碳排放深度报告：碳价进退维谷，减排长路多艰-20231227-东证期货-47页VIP专享VIP免费

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与

碳

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重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于

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中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。

深度报告——碳排放

碳价进退维谷，减排长路多艰

[Table_Rank]

走势评级：

EUA：震荡

报告日期：

2023 年 12 月 27 日

★欧盟历史碳价波动分析

2008 年金融危机和 2011 年欧债危机之后，经济萎靡下的配额需求

不足和碳信用额的大量进口导致配额供应过剩并不断累积，碳价长

期低位运行。市场稳定储备（MSR）机制的建立使得流通中的配额

总量（TNAC）从 2013 年的 20 亿吨下降到 2022 年的 11 亿吨，有

力解决了供应过剩问题，打开碳价上方空间。在欧盟减排目标的逐

渐强化和碳市场机制的持续改革下，新冠疫情后的经济复苏带来的

需求恢复推动碳价从 25 欧元/吨上升至 90 欧元/吨以上。2023 年 2

月，在能源危机缓和后的工业恢复、化石能源发电量增加以及欧盟

气候目标强化等因素的推动下，碳价一度突破 100 欧元/吨的关口。

★碳配额供需平衡分析

在排放上限不断下降和 MSR 机制的作用下，TNAC 在未来将持续

缩减。在我们的中性预测下，TNAC 到 2030 年将下降至 6.2 亿吨，

但 TNAC 与当年排放总量的比值变动幅度较小，从 2022 年的 0.84

下降至 2030 年的 0.73，长周期看不会出现较大的供需矛盾，2030

年固定设施排放量将较 2005 年减少约 59%，与 62%的目标存在差

距。在对电力转型的悲观预测下，配额缺口有所扩大，TANC 到

2030 年将下降至 4.3 亿吨，与当年排放总量的比值为 0.47。

★CBAM 对我国钢铁行业的影响

基于目前的成本水平和钢铁生产碳排放强度的差异，短期来看，

CBAM 的正式实施对我国钢铁行业的相对竞争力几乎没有负面影

响。但随着免费配额比例的逐渐减少，我国钢铁企业出口至欧盟的

产品所承担的碳成本也将不断增加，尤其是长流程炼钢的成本将大

幅增加，从而对相关企业的利润形成一定挤压。因此，CBAM 对我

国钢铁行业的影响可能主要在于加速企业绿色转型，尤其是从长流

程炼钢向短流程炼钢的工艺转变。CBAM 目前主要覆盖初级产品，

若未来将产成品纳入管理，将对全产业链产生较大影响。

★风险提示

欧盟减排进程不及预期；欧盟碳市场改革；地缘政治风险等。

[Table_Analyser]

主力合约行情走势图（碳排放）

金晓

首席分析师（能源与碳中和）

从业资格号： F3005393

投资咨询号： Z0012069

Tel:

8621-63325888-2483

Email:

xiao.jin@orientfutures.com

联系人：

张可可

助理分析师（碳排放）

从业资格号： F03117993

Email:

keke.zhang@orientfutures.com

能源与碳中和-碳排放-深度报告 2023-12-27

2期货研究报告

1、欧盟碳市场发展历程............................................................................................................................................................5

1.1、欧盟减排目标.....................................................................................................................................................................5

1.2、欧盟碳市场的四个发展阶段............................................................................................................................................ 8

1.3、现阶段 EU ETS 的基本框架............................................................................................................................................. 11

2、欧盟碳价波动分析..............................................................................................................................................................18

2.1、EUA 历史价格走势分析...................................................................................................................................................18

2.2、欧盟碳价影响因素分析.................................................................................................................................................. 23

3、欧盟碳市场供需平衡分析..................................................................................................................................................32

4、碳边境调节机制（CBAM）概述及对钢铁行业的影响................................................................................................... 37

4.1、CBAM 逐步取代相关行业的免费配额........................................................................................................................... 37

4.2、欧盟钢铁相对进口钢铁缺乏竞争力.............................................................................................................................. 40

4.3、CBAM 对我国钢铁行业的影响....................................................................................................................................... 43

5、风险提示..............................................................................................................................................................................45

能源与碳中和-碳排放-深度报告 2023-12-27

3期货研究报告

图表目录

图表 1 ：《京都议定书》下的减排目标......................................................................................................................................................... 6

图表 2 ：欧盟应对气候变化政策..................................................................................................................................................................... 7

图表 3 ：EU ETS 发展四阶段...........................................................................................................................................................................8

图表 4 ：EU ETS 第三阶段分行业免费配额比例...........................................................................................................................................9

图表 5 ：EU ETS 四阶段对比......................................................................................................................................................................... 10

图表 6 ：EU ETS 配额总量上限..................................................................................................................................................................... 11

图表 7 ：EEX EUA 拍卖................................................................................................................................................................................. 12

图表 8 ：分地区 EUA 拍卖量......................................................................................................................................................................... 12

图表 9 ：分地区 EUAA 拍卖量.......................................................................................................................................................................12

图表 10 ：2022 年中标配额数量分布情况..................................................................................................................................................... 13

图表 11 ：欧盟碳配额供给（2008-2022）..................................................................................................................................................... 13

图表 12 ：前三阶段配额盈余情况..................................................................................................................................................................15

图表 13 ：2022 年 TNAC 计算细项................................................................................................................................................................ 15

图表 14 ：配额供需细分（2013 年以来累计）............................................................................................................................................. 16

图表 15 ：MSR 历史摄入量.............................................................................................................................................................................16

图表 16 ：2016-2022 年 TNAC 变动情况........................................................................................................................................................16

图表 17 ：关于 MSR 制度设计的建议............................................................................................................................................................17

图表 18 ：2005-2007 年 EUA 期货价格走势.................................................................................................................................................. 18

图表 19 ：2008-20012 年 EUA 期货价格走势................................................................................................................................................ 19

图表 20 ：2013-2018 年 EUA 期货价格走势.................................................................................................................................................. 20

图表 21 ：2019-2023 年 EUA 期货价格走势.................................................................................................................................................. 21

图表 22 ：碳价中枢两次上移，震荡区间逐渐走阔......................................................................................................................................22

图表 23 ：电热部门核实排放量占比最大......................................................................................................................................................23

图表 24 ：电热部门免费配额占比低..............................................................................................................................................................23

图表 25 ：欧盟发电量存在明显季节性特征..................................................................................................................................................24

图表 26 ：欧盟煤电和气电发电量存在季节性特征......................................................................................................................................24

图表 27 ：碳价无明显季节性特征（右轴：2021-2023）............................................................................................................................. 24

图表 28 ：ICE EUA 期货成交量.....................................................................................................................................................................24

图表 29 ：气电和煤电短期发电边际成本（SRMC）................................................................................................................................... 25

图表 30 ：气价影响碳价的路径（需求不变）..............................................................................................................................................26

图表 31 ：气价波动主导煤/气电成本的相对关系........................................................................................................................................26

图表 32 ：能源危机以来气价、煤价和碳价的波动......................................................................................................................................26

图表 33 ：欧盟煤电和气电发电量占比情况..................................................................................................................................................27

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