行千帆竞发，行业信心与业绩共振电力设备业——行业投资策略研电力设备究2023年12月21日投资评级：看好（维持）殷晟路（分析师）陈诺（联系人）yinshenglu@kysec.cnchennuo@kysec.cn行业走势图证书编号：S0790522080001证书编号：S0790123070031电力设备沪深300海上风电基本面拐点向好，下游装机驱动业绩弹性自平价时代以来，受大型化趋势影响，风电产业链面临通缩，风电供给侧相对稳行24%定，核心关注下游装机拐点。由于海上风电牵涉较多审批，2023H1国内海风建业12%设不及预期，四季度以来滞缓的江苏2.65GW项目已陆续获得核准、广东4GW投0%项目持续推进，限制因素逐步解除，成为明后年装机增量。根据当前开工建设情资-12%况，预计2023年海风装机约6GW，2024年海风装机10GW以上，为完成“十策四五”规划目标，2025年海风装机潜力仍较大，后续深远海商业模式跑通与全略-24%-36%2022-122023-042023-082023-12数据来源：聚源球海风放量也将持续拓宽海风产业链交付体量。受益于下游交付复苏，市场信心与公司业绩共振，板块当前仍处于历史低位，配置上游优质零部件标的具有一定相关研究报告性价比。《新型电力系统加速建设，海外市场需求持续高增—电力设备2024年度投深远海&全球海上增量蓄势待发，远海&出海打开成长空间资策略》-2023.12.18深远海风发展潜力更大、风能资源更好，随着近海项目充分开发，海风项目深远《车企自建超充桩引领行业步入快充海化是必然趋势。省级“十四五”规划重在深远海项目的前期准备，《深远海海开时代—车企自建充电桩梳理》上风电管理办法》出台在即，深远海装机潜力有望在“十五五”逐步印证。源-2023.12.152030年欧盟海风装机量目标超60GW，英国目标为50GW，美、日等海风新兴市证《华为规划部署超10万台全液冷超快场已出台10GW规划体量但当前未进入招标释放阶段，海外海风空间较大。考券充桩，快充产业链有望加速发展—行虑到海外产能扩张具有难度，国内制造业出海具有较高的性价比和较稳定的交期证券业点评报告》-2023.11.29准时性，当前已布局出海战略的企业将迎来量利齐升的机遇。研究报投资建议：告我们认为，2024年国内海风装机项目将强势复苏，下游装机起量将直接带动各环节交付量提升，同时海外海风供需紧张也给予了国内优质企业出海契机，建议关注以下环节：（1）受益于深远海发展，价值量提升的海缆，受益标的：东方电缆、中天科技、起帆电缆、亨通光电、宝胜股份、亚星锚链、万马股份。（2）具有抗通缩属性的风电基础环节，受益标的：泰胜风能、大金重工、海力风电、天顺风能。（3）下游交付起量，交付紧张的零部件环节，受益标的：金雷股份、日月股份、振江股份。（4）国产替代，市场份额提升，受益标的：盘古智能、明阳电气、新强联。风险提示：政策变动风险；海上风电装机不及预期；大宗原材料上涨风险；行业竞争加剧风险。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/22行业投资策略内容目录1、海上风电装机量：国内扬帆在即，海外星辰大海.................................................................................................................41.1、2023年风电板块行情回顾............................................................................................................................................41.2、海上风电将进入高增长周期.........................................................................................................................................41.3、广东：当前掣肘航道，2024年催化看青洲五七&省管7GW开标...........................................................................61.4、江苏：三项目有序推进，2024年看并网确定性&下一轮竞配启动..........................................................................71.5、山东：稳步推进“十四五”海风规划..............................................................................................................................81.6、浙江：2023年密集核准多项目....................................................................................................................................91.7、全球：英国、欧洲是海风成熟市场，美国、日本、韩国是海风新兴市场............................................................102、政策端：省补过渡末年，深远海冰山一角...........................................................................................................................112.1、风电政策梳理——2024年为省补的最后并网期限...................................................................................................112.2、全球海风规划节点在2030年.....................................................................................................................................122.3、《深远海海上风电管理办法》和《风电场改造升级和退役管理办法》出台在即................................................133、大型化趋势带来行业通缩，经济性持续改善.......................................................................................................................163.1、机组大型化趋势使得行业进入通缩............................................................................................................................163.2、海风有望实现全面平价...............................................................................................................................................174、投资建议..................................................................................................................................................................................195、风险提示..................................................................................................................................................................................20图表目录图1：当前风电板块指数与估值皆处于历史低位........................................................................................................................4图2：2021-2022年海上新增装机量合计20.9GW.......................................................................................................................5图3：欧洲是全球海风第二大市场（MW）..............................................................................................................................10图4：2022年全球累计装机排名第二、三的地区分别为英国和德国.....................................................................................10图5：运行10年以上的1.5MW以下风电场容量超14GW......................................................................................................15图6：海风建设中成本占比前三的分别是风电机组、基础与海缆..........................................................................................16图7：海上风电机组中成本占比前三的分别是塔筒、叶片、齿轮箱......................................................................................16图8：2023年海风机组中标价相对稳定....................................................................................................................................16图9：CWEA预测粤东海域到2030年度电成本还有23%的降本空间...................................................................................18表1：CWEA预计2025年海风新增吊装量超过20GW.............................................................................................................5表2：2023年海风已并网2.0GW..................................................................................................................................................5表3：预计广东省2024年海风装机量为1.95GW.......................................................................................................................6表4：广东省后续项目储备丰厚...................................................................................................................................................6表5：预计江苏省2024年海风装机量为2.65GW.......................................................................................................................7表6：江苏省十四五规划装机9.09GW.........................................................................................................................................7表7：预计山东省2024年海风并网量为2GW............................................................................................................................8表8：山东省十四五规划装机8GW..............................................................................................................................................8表9：预计浙江省2024年海风并网量为0.8GW.........................................................................................................................9表10：浙江省十四五规划装机5GW............................................................................................................................................9表11：四地区出台海风省补政策接力国补退场........................................................................................................................11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/22行业投资策略表12：“十四五”海风规划新增装机约50GW............................................................................................................................12表13：全球2030年海风规划体量较大（GW）.......................................................................................................................13表14：国内多省市出台深远海相关规划...................................................................................................................................14表15：各省“以大代小”政策仅有宁夏试点较为详细................................................................................................................15表16：福建、广东等地区海风已实现平价................................................................................................................................17表17：预计2030年海上风电度电成本将下降0.07-0.08元/kWh............................................................................................18表18：受益标的盈利预测与估值...............................................................................................................................................19请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/22行业投资策略1、海上风电装机量：国内扬帆在即，海外星辰大海1.1、2023年风电板块行情回顾当前风电行业指数处于历史低位，随着海风项目限制因素逐渐消除，有望迎来估值&业绩的戴维斯双击。2022年陆风、海风全面进入平价时代，装机量不及预期、降本压力迫使行业通缩、海风审批因素使得行业盈利空间双向挤压，估值不断下探。当前风电板块业绩弹性集中于海风，2023H1海风项目进展放缓，产业业绩触底、市场情绪低迷，估值大幅杀跌。当前，前期受阻的江苏、广东等地海风项目陆续推进，限制因素逐步解除，2023Q4多地海风项目恢复开工，下游交付有望迎来明显复苏。市场信心与公司业绩共振，板块当前仍处于历史低位，配置上游优质零部件标的具有一定性价比。图1：当前风电板块指数与估值皆处于历史低位资料来源：Wind、开源证券研究所，风电指数选取每日风电零部件指数与2020年初的相对值（左轴），PE选取风电零部件PE-TTM（右轴），日期截止2023年12月18日1.2、海上风电将进入高增长周期国内海风装机当前仍处于起步阶段。根据国家能源局统计，在政策指引和上网电价补贴的促进下，国内海风装机量自2017年首次突破GW级体量，2018-2020年逐年增长，2020年累计海风装机并网达9GW，超额完成“十三五”5GW并网目标。2022年起我国新增海上风电项目不再享受国家补贴，2021-2022年合计海风新增装机并网量为20.9GW，2023年前三季度海风并网量为1.43GW，海风装机仍处于起步阶段。从CWEA统计的吊装口径看，预计2024年新增装机量12-15GW，2025年新增装机量超过20GW，海风装机规模将进入高增长周期。按具体项目梳理，截止2023年12月，国内共有6个海风项目合计2.0GW已并网，根据当前建设进度，乐观预期2023年并网容量达6.09GW，其中广东2.64GW、山东1.56GW、浙江1.38GW、福建0.51GW。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/22图2：2021-2022年海上新增装机量合计20.9GW行业投资策略1816.90500%400%15300%200%12100%1.430%9-100%-200%60.230.360.591.181.731.983.063.9930海上新增装机量（GW）yoy（%）数据来源：国家能源局、开源证券研究所表1：CWEA预计2025年海风新增吊装量超过20GW2023E2024E2025E12-15＞20新增装机量（GW）8-10数据来源：CWEA、开源证券研究所表2：2023年海风已并网2.0GW2023年预计并网项目容量（MW）地区当前状态2023.5并网揭阳神泉一（二期）海上风电项目91广东2023.6并网2023.7并网中广核象山涂茨海上风电项目280浙江2023.9并网2023.11并网国华渤中海上风电B2场址工程项目501.5山东2023.12并网2023.12首批风机并网三峡平潭外海海上风电项目111福建2023.9风机吊装完成2023.9风机吊装完成国家电投山东半岛南U1场址海上风电项目450山东2023.10单桩施工完成2023.10标段Ⅰ风机吊装完成中广核惠州港口二PA海上风电项目450广东2023.11电缆接入升压站2023.11部分风机吊装完成粤电阳江青洲一二海上风电项目1000广东2023.11部分风机吊装完成2023.11完成陆上开关站倒送电华能苍南2#海上风电项目300浙江浙能台州1号海上风电场工程项目300浙江国电象山1号海上风电场二期工程504浙江明阳阳江青洲四海上风电场项目500广东华能汕头勒门（二）海上风电场项目594广东三峡山东牟平BDB6#一期(300MW)海上风电项目300山东漳浦六鳌海上风电场二期项目400福建国华投资山东半岛南U2海上风电一期项目306山东合计6087.5资料来源：龙船风电网公众号、每日风电公众号、海上风电观察公众号等、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/22行业投资策略1.3、广东：当前掣肘航道，2024年催化看青洲五七&省管7GW开标当前航道问题影响4GW项目，2024年催化看开工。青洲六1GW项目不涉及航道问题，当前进展较快，2023年7月20日提交海域使用论证报告书，2023年11月更新海缆中标，当前进入生产准备阶段。青洲五、七合计2GW项目于2023年11月提交海域使用论证报告书，参考青洲六进度，2024Q1有望开工，部分上游企业已开始排产。中广核帆石一、二合计2GW于2023年10月启动电能质量分析报告编制采购项目询价公告。4GW项目并未如之前网传缩容，项目陆续推进。海风大省储备丰富，省管7GW待开标。广东省十四五规划装机17GW，根据当前项目开工情况，我们预计2024年并网量约为2GW，为完成装机目标，2025年需要装机6.1GW。2023年10月公布省管海域7GW，当前尚未开启各环节招标，后续国管海域16GW仍待落地。除此以外，揭阳仍有较多前期核准项目待启动，广东海风资源较好，项目储备丰富，随着2024年青洲五七项目推进消除航道限制顾虑，广东海风起量可期。表3：预计广东省2024年海风装机量为1.95GW2024年预计并网项目容量（MW）当前状态三峡阳江青洲六海上风电场项目10002023.11海缆开标中广核惠州港口二海上风电项目3002023.10导管架发运大唐南澳勒门Ⅰ海上风电扩建项目3542023.9招标基础设施国电投湛江徐闻海上风电扩容项目3002023.9开工合计1954资料来源：龙船风电网公众号、海上风电观察公众号、开源证券研究所表4：广东省后续项目储备丰厚前期核准批复项目储备容量（GW）三峡阳江青洲五海上风电场项目1.0三峡阳江青洲七海上风电场项目1.0中广核阳江帆石一海上风电场项目1.0中广核阳江帆石二海上风电场项目1.02023.10省管竞配公布结果7.0合计11.0十四五规划容量（GW）17.002021-2022年已并网项目6.282023年预计并网2.642024年预计并网1.952025年目标并网6.13资料来源：CWEA公众号、每日风电公众号、上海电气风电集团公众号、中国能源报公众号、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/22行业投资策略1.4、江苏：三项目有序推进，2024年看并网确定性&下一轮竞配启动江苏制约因素已解决，2024年预计并网2.65GW。江苏前期规划项目共三个合计2.65GW，国能龙源1GW项目于9月获核准，是江苏省核准的第一个平价海风项目，2022年11月已完成海缆招投标。国信大丰850MW项目已于2023年11月获核准，2023年12月公示海上风电项目勘测设计、工程前期工作。三峡大丰800MW项目已完成风机招标，江苏海风进展明确，2024年并网2.65GW确定性较高。江苏是国补期间海风装机量第一大省，2024年待二轮竞配落地。截止2021年，江苏省海上风电累计装机量为1.18GW，位列全国第一，约占全国累计装机量的47%，是国补期间最重要的装机区域。江苏省十四五规划装机9.09GW，为完成装机目标，2025年需要装机1.44GW。除上述2.65GW，无在手已规划未建设的项目，后续江苏省二轮竞配落地、开标、开工将持续催化。表5：预计江苏省2024年海风装机量为2.65GW2024年预计并网项目容量（MW）当前状态2023.9.25获核准国能龙源射阳100万海上风电项目10002023.11.3获核准2023.11.13风机中标国信大丰85万千瓦海上风电项目850三峡大丰80万千瓦海上风电项目800合计2650资料来源：每日风电公众号、龙船风电网公众号、开源证券研究所表6：江苏省十四五规划装机9.09GW十四五规划容量（GW）9.092021-2022年已并网项目5.002024年预计并网2.652025年目标并网1.44资料来源：风芒能源公众号、CWEA公众号、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/22行业投资策略1.5、山东：稳步推进“十四五”海风规划山东海风项目核准进度较快，每年贡献稳定增量。从当前建设进度看，预计2024年建成4个山东海风项目，合计容量约2GW，其中半岛U2海上风电二期298MW、渤中G场址700MW项目已获核准，2023年预计并网4个海风项目，合计容量为1.56GW，山东海风建设增量持续稳定。当前待建项目较多，2025年目标建成并网8GW。山东省海上风电规划总规模达35GW，打造渤中、半岛北、半岛南三大海上风电基地。到2025年，累计开工规模12GW以上，建成并网8GW。为完成装机目标，2025年需并网1.82GW，当前储备项目2.75GW。表7：预计山东省2024年海风并网量为2GW2024年预计并网项目容量（MW）当前状态国华投资山东半岛南U2海上风电二期项目297.5与一期共用海缆、升压站华能山东半岛北BW场址海上风电项目5102023.8开工，2023.10单桩发运山东能源渤中海上风电G场址工程项目7002023.10招标，计划2024.4完工国华渤中I场址海上风电项目2023年重点项目，2023.9完成勘察施500工合计2007.5资料来源：每日风电公众号、龙船风电网公众号、掌上风电公众号、开源证券研究所表8：山东省十四五规划装机8GW前期项目储备容量（GW）国家电投山东半岛南5号海上风电项目0.90华能山东半岛北K场址海上风电项目0.50山东海卫半岛南U场址450MW海上风电项目0.45上海电气山东半岛北N2场址海上风电项目0.90合计2.75十四五规划容量（GW）8.002021-2022年已并网项目2.612023年预计并网1.562024年预计并网2.012025年目标并网1.82资料来源：海上风电观察公众号、龙船风电网公众号、每日风电公众号、采招网、CWEA公众号等、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/22行业投资策略1.6、浙江：2023年密集核准多项目浙江省2023年密集核准3.3GW海风项目。据我们不完全统计，浙江省2023年共核准10个项目，合计3.3GW，其中包括2023年开工的华能玉环2号504MW、瑞安1号300MW海风项目，后续招投标储备丰富。“十四五”力争装机5GW，逐步探索深远海。浙江省“十四五”规划新增海上风电4.55GW，力争达到5GW，2021-2022年已并网2.28GW，考虑到2023年预计并网1.38GW、当前开工项目0.8GW，已预期项目体量约4.47GW，接近完成第一个装机目标。此外，温州发改委明确抢抓浙江省海风规划修编机遇，积极争取近海风电场资源扩容至340万千瓦，并争取国管海域深远海风电示范项目200万千瓦落地苍南。表9：预计浙江省2024年海风并网量为0.8GW2024年预计并网项目容量（MW）当前状态华能玉环2号海上风电项目5042023.1核准，2023.6开工华能瑞安1号海上风电项目3002023.6核准，2023.7开工，2023.11环评公示合计804资料来源：瑞安市人民政府官网、风电观察公众号、开源证券研究所表10：浙江省十四五规划装机5GW前期项目储备容量（GW）华润苍南1#海上风电场扩容0.20平阳1号海上风电项目0.60中广核嵊泗1#海上风电项目0.40中广核嵊泗7#海上风电项目0.25嵊泗3#、4#海上风电场项目0.41华润新能源岱山2#海上风电项目0.31浙能明阳普陀6#2区二期海上风电场项目0.05洞头1号海上风电项目0.30合计2.52十四五规划容量（GW）5.002021-2022年已并网项目2.282023年预计并网1.382024年预计并网0.802025年目标并网0.53资料来源：CWEA公众号、海上风电观察公众号、龙船风电网、每日风电公众号、北极星风力发电网公众号、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/22行业投资策略1.7、全球：英国、欧洲是海风成熟市场，美国、日本、韩国是海风新兴市场中国是全球海风最大市场，欧洲排名第二。根据GWEC数据，2022年全球海风新增装机8.77GW，其中欧洲海风新增装机约2.46GW，是全球除中国外第二大海风市场。2022年全球海风累计装机64.3GW，中国海风累计装机量首次在2021年超越英国成为全球第一，2022年全球份额约占48.9%，排名前五的其余四个国家分别为英国、德国、荷兰、丹麦，2022年海风累计装机量分别为13.9、8.1、2.8、2.3GW，欧洲在全球海风份额中约占47%。除了中国大陆，亚洲中主要海风市场为中国台湾、越南、韩国和日本，2022年海风累计装机量分别为1.4、0.8、0.1、0.1GW。图3：欧洲是全球海风第二大市场（MW）图4：2022年全球累计装机排名第二、三的地区分别为英国和德国250003.6%20000150004.4%9%1000012.5%48.9%500021.6%0中国大陆英国德国荷兰丹麦其他2016201720182019202020212022中国欧洲其余地区数据来源：GWEC、开源证券研究所数据来源：GWEC、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/22行业投资策略2、政策端：省补过渡末年，深远海冰山一角2.1、风电政策梳理——2024年为省补的最后并网期限2024年为海风地方补贴最后一年，经济性激发业主装机热情。自2021年国补退场，广东、浙江、山东、上海四地区纷纷出台针对海上风电项目的地方财政补贴，阶梯式补贴有力推动海上风电向全面平价过渡。2024年为海风项目并网能享受补贴的最后期限，为提高风电项目的经济性，业主将积极推进海风项目招标、施工的进程，2023Q4-2024装机热情毋庸置疑。表11：四地区出台海风省补政策接力国补退场地区海风省补内容202220232024500元/kW为2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项/广东目，对2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为2022年、2023年、20241500元/kW1000元/kW300元/kW年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元。//2022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和150500元/kW浙江万千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。项目补贴0.03元/kWh0.015元/kWh期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。2018年年底前已完成核准、对2022—2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予补贴，800元/kW500元/kW山东补贴规模分别不超过200万千瓦、340万千瓦、160万千瓦。2023年年底前建成并网的海上风电项目免于配建或租赁储能设施。//2019-2021年投产发电的近海风电项目，奖励标准为0.1元千瓦时，单个项目//上海年度奖励金额不超过5000万元。深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项500元/kW500元/kW目奖励标准为500元/千瓦。单个项目年度奖励金额不超过5000万元。资料来源：广东省人民政府官网、舟山市人民政府官网、山东省人民政府官网、上海市发改委官网、开源证券研究所各省规划“十四五”海风新增装机约50GW，2024-2025年装机规划容量丰厚。根据各省“十四五”海风规划，到2025年新增并网量为49.9GW，排除2021-2023Q3的并网量22.3GW，2023Q4-2025年海上风电规划容量约27.6GW。按上述项目假设2023年新增海风装机量为6GW，2024年新增海风装机量约10GW，为完成“十四五”规划目标，2025年新增海风装机并网量需达到12.7GW。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/22行业投资策略表12：“十四五”海风规划新增装机约50GW“十四五”海上新增并网容量“十四五”海上开工规模到2025年累计并网容量江苏9.112.115.0浙江5.010.05.0福建4.110.36.0广东17.017.018.0山东8.010.05.0上海0.3/0.6辽宁0.5/2.9广西3.05.03.0海南2.011.02.0天津0.90.9/河北/3.05.0合计49.979.362.5数据来源：每日风电公众号、开源证券研究所，注：河北预期到2027年累计并网5GW2.2、全球海风规划节点在2030年欧盟2030年海风装机目标60GW，2050年超300GW。海上风电将在欧盟和英国电力行业脱碳中发挥重要作用。到2030年，英国希望投运的海上风电装机容量达到50GW，其中包括5GW漂浮式风电，而欧盟目标为60GW，2050年远期目标超300GW。德国作为欧洲第二大海风市场，2022年4月在EasterPackage中明确2030年目标为30GW。美国、日本、韩国2030年分别规划装机30、10、12GW，是未来重点新兴市场。美国具有较丰富的海上风能资源，但截至2021年年底，只有两个小规模合计42MW的海上风电项目投运，为达成2030年装机30GW目标，对应年均新增至少4GW。日本四面环海，但海风开发仍处于起步阶段。2020年启动首次海上风电开发权拍卖工作，2022年12月首个大型海上风电场投入使用，日本为实现2030年累计装机为10GW目标，当前已启动一轮1.7GW和二轮1.8GW大规模招标计划，截止2022年累计装机为136MW，后续成长空间较大。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/22行业投资策略表13：全球2030年海风规划体量较大（GW）2025年2030年2035年2040年2050年70≥300欧盟≥6030-4570英国5040110德国3040荷兰4.45（2023）11.5丹麦12.9法国18美国30日本10韩国12波兰10爱尔兰5苏格兰11数据来源：每日风电公众号、CWEA、开源证券研究所2.3、《深远海海上风电管理办法》和《风电场改造升级和退役管理办法》出台在即示范项目先行，《深远海海上风电管理办法》出台在即。2021年4月，国家能源局委托水电总院牵头开展全国深远海海上风电规划。2023年2月，国家能源局新能源司综合处处长表示即将出台《深远海海上风电管理办法》。2023年10月，国家能源局发布《关于组织开展可再生能源发展试点示范的通知》明确深远海海风平价示范项目单体规模不低于100万千瓦，积极推动示范项目落地。10省已提出省级深远海风发电发展规划。各省对“十四五”期间深远海的规划都聚焦于前期准备工作，包括政策体系建立、整体规划制定、技术研发创新、施工能力积累、建设示范项目等，“十五五”有望迎来深远海开发的主流时机。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/22表14：国内多省市出台深远海相关规划行业投资策略省(市)文件发布时间深远海相关规划2022年10月严格限制风电在滩涂和近海地区布局，推动海上河北唐山《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》2021年11月2021年9月风电产业向深远海发展，实施集群化开发天津《天津市可再生能源发展"十四五"规划》2022年9月加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作2022年7月逐步推动海上风电向深远海发展，优选部分场址山东《山东省可再生能源发展"十四五"规划》2022年4月2022年8月开展深远海海上风电平价示范《关于支持山东深化新旧动能转换推进绿色低碳2022年5月高质量发展的意见》2022年6月支持山东打造千万千瓦级深远海海上风电基地2022年4月江苏《江苏省"十四五"可再生能源发展专项规划》2022年6月"近海为主、远海示范"为原则。稳妥开展深远海海2021年11月上风电示范建设上海《上海市能源发展"十四五"规划》《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》2022年5月深远海风电重点布局在崇明以东海域。探索实施深远海域风电示范试点浙江《浙江省能源发展"十四五"规划》"十四五"期间启动实施百万千瓦级深远海海上风福建《福建省"十四五"能源发展专项规划》电示范。"十五五"建成深远海海上风电示范广东《广东省能源发展"十四五"规划》探索近海及深远海"海上风电应用基地+海洋能+陆上产业基地"发展新模式《广西可再生能源发展"十四五"规划》广西"十四五"期间力争推动深远海风电开工480万千瓦《广西向海经济发展战略规划(2021-2035)》实施能源创新示范工程。含漂浮式深远海波浪能海南《海南省风电装备产业发展规划(2022-2025年)》发电与立体观测集成平台示范项目推动深远海海上风电示范应用推动深远海海上风电技术创新，开展深远海海上风电平价示范项目建设打造海上风电500亿级产业链(群)。海南万宁100万千瓦漂浮式风电项目已开工，该项目场址平均水深100米资料来源：北极星风力发电网公众号、开源证券研究所《风电场改造升级和退役管理办法》即将出台。2021年12月，国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法（征求意见稿）》后，除宁夏试点外，未有进一步实施细则出台，项目落地缺少指引。在2023年3月的中国风能新春茶话会上，国家能源局表示将推动出台《风电场改造升级和退役管理办法》，将正式激发风电开发商对于风电技改的迫切需求与积极性。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/22行业投资策略表15：各省“以大代小”政策仅有宁夏试点较为详细地区政策文件政策内容辽宁《辽宁省项目建设方案》项目业主可申请批量解列拆除部分或全部旧机组，并用新机组替代，支持现役风电机组更新建设。鼓励业主单位通过技改、置换等方式实施老旧风电场技术改造升级，重点开展单机容江西江西省《十四五能源发展规划》量＜1.5MW的风电机组技改升级。山西《关于进一步梳理山西风电项目了解运行5年以上风电项目情况，要求在保证安全的前提下，充分挖掘风电场潜能，有关事宜的通知》在原风场厂址内利用现有设备设施进行项目技改升级重换及扩容，提升风资源利用率。遵循企业自愿原则，鼓励业主单位通过技改、置换等方式，重点开展单机容量＜1.5MW浙江浙江省《十四五能源发展规划》的风电机组技改升级。《关于培育壮大新能源产业链的启动老旧风机退役更新换代应用，开展风机叶片回收再利用循环试点。甘肃意见》更新试点主要针对全区并网运行时间较长、单机容量在1.5MW及以下、连续多年利用《关于开展宁夏老旧风电场“以小时数低下、存在安全隐惠的项目。老旧风电场更新时应选择单机容量大（原则3.0MW宁夏大代小”更新试点的通知》及以上）、技术先进的行业主流机型替代原有小容量风电机组，力争实现老旧风电场土地、风能资源利用最大化。资料来源：北极星风力发电网公众号、开源证券研究所老旧小风电场市场空间广阔。从宁夏试点政策看，“小”指的是1.5MW及以下机组，根据中电联统计，1.5MW以下运行10年以上的风电场容量超14GW，按3MW机组替换计算，市场空间也有接近30GW，替换1.5MW风机的市场空间更为广阔。图5：运行10年以上的1.5MW以下风电场容量超14GW3.5002.9443.1373.0002.6562.5002.0001.3481.9151.5000.1090.2010.4560.9371.0000.1670.1350.0030.5000.0002003200420052006200720082009201020112012201320141.5MW以下机组历年新增装机容量（GW）数据来源：中电联、北极星风电学社公众号、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/22行业投资策略3、大型化趋势带来行业通缩，经济性持续改善3.1、机组大型化趋势使得行业进入通缩海风项目建设成本占比前三的是风电机组、风机基础、海缆，故机组降本压力较大。根据《海上风电建设成本趋势分析及石化行业投资建议》测算，平价时代的海风单位造价约12400元/kW，其中风机机组（含塔筒）约4200元/kW，成本占比约34%，风机基础包括桩基、导管架等单位造价约2700元/kW，成本占比约22%，海缆产品及敷设合计成本占比约14%。海风机组中价值量前三的分别为塔筒、叶片、齿轮箱。塔筒在风机中的成本占比约29%，叶片成本占比约22%，齿轮箱占比约13%。图6：海风建设中成本占比前三的分别是风电机组、基础图7：海上风电机组中成本占比前三的分别是塔筒、叶与海缆片、齿轮箱风机基础其他费用,建设期利主轴承,其他,3%发电机,及安装施10%息,1%5%4%工,10%风电机组变流器,（含塔6%筒）,34%陆上集控塔筒,29%中心,3%风机基础,22%机舱,8%海上升压站,5%轮毂,叶片,22%10%阵列电送出电缆（含缆（含齿轮箱,敷设）,敷设）,13%4%10%数据来源：杜剑强著《海上风电建设成本趋势分析及石化行业投数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所资建议》、开源证券研究所风电机组大型化趋势明显，中标价格稀释。根据CWEA数据统计，国内风电机组的大型化进程持续推进，2022年海风机组平均功率分别达到7.4MW，同比增长32.1%，行业多家整机商都已推出18MW海上风机，陆、海大型化趋势仍在加速。2023年海风机组（含塔筒）的中标价在3500-4000元/kW，大型化有力推动整机降价。图8：2023年海风机组中标价相对稳定50004284377437373580385436134000336030003611347132002000100002022年12月2023年1月2023年3月2023年5月2023年6月2023年8月2023年10月海风项目机组（含塔筒）中标价（元/kW）数据来源：风电头条公众号、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/22行业投资策略3.2、海风有望实现全面平价省补过渡叠加产业链降本增效，当前部分省市海风已实现平价上网。对于2022-2024年投产的项目，地方政府给予省补有力助推海风向平价过渡。2022年整机商加快迭代机组大型化，山东、江苏、辽宁海域普遍采用8.5MW机组，较前期单机容量大幅提升。广东、福建海域普遍使用10-13MW机型，有力降低了配套工程投资，提高施工和运维效率。同时，受供求关系影响，整机价格大幅调整。经华东设计院测算，目前水深小于35米，登陆距离小于70公里的浅、近海风电场，只要基础不需嵌岩，已基本能够实现平价上网。根据华东设计院2021年底按资本金收益率6%的测算，福建、广东、海南由于海风资源较好和煤电标杆电价较高，已具备平价建设条件。江苏、上海、山东、广西省已接近平价，海风建设成本的平价水平分别在12000、12810、12200、11600元/kW。表16：福建、广东等地区海风已实现平价地区可研概算水平（元/kW）标杆煤电价格（元/kWh）资本金IRR6%反算最小造价差（元/kW）辽宁130000.37490.36552600天津130000.372027400.39493030河北135000.391013000.41551000山东135000.415311900.39321670江苏130000.45300.4207~上海140000.4298~1400浙江14500~福建15000广东15500广西13000海南13000数据来源：华东勘测设计研究院、北极星风力发电网公众号、开源证券研究所深远海建设成本较高，后续降本空间较大。尽管深远海风能资源更好，但考虑到技术难度和运维成本，经济性不如近海项目，根据IRENA统计2000年全球海上风电项目的平均建设成本约为2685美元/kW，随着大量深远海项目的开发，平均建设成本大幅提高，至2008年一度高达5712美元/kW。根据CWEA预计，以粤东海域为例，2030年度电成本将下降23%，其中固定式与漂浮式基础技术优化将贡献8.6%的成本降幅，吊装能力增强、机组大型化降价、发电量提升分别可降低5.3%、3.8%、3.0%的海风项目建设成本。当前全国海风度电成本区间在0.31-0.34元/kWh，根据CWEA预测，到2030年海上风电度电成本将整体降低21%~24%，下降至0.24-0.26元/kWh，海上风电将逐步实现全面平价。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/22行业投资策略图9：CWEA预测粤东海域到2030年度电成本还有23%的降本空间资料来源：CWEA表17：预计2030年海上风电度电成本将下降0.07-0.08元/kWh海域风能资源条件（m/s）当前（元/kWh）到2025年（元/kWh）到2030年（元/kWh）0.290.26山东周边6.8-7.60.330.270.250.270.24江苏周边7.4-8.00.320.300.26福建、粤东周边8.2-9.50.31粤西、海南周边7.5-8.00.34资料来源：CWEA、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/22行业投资策略4、投资建议我们认为，2024年国内海风装机项目将强势复苏，下游装机起量将直接带动各环节交付量提升，同时海外海风供需紧张也给予了国内优质企业出海契机，建议关注以下环节：（1）受益于深远海发展，价值量提升的海缆，受益标的：东方电缆、中天科技、起帆电缆、亨通光电、宝胜股份、亚星锚链、万马股份。（2）具有抗通缩属性的风电基础环节，受益标的：泰胜风能、大金重工、海力风电、天顺风能。（3）下游交付起量，交付紧张的零部件环节，受益标的：金雷股份、日月股份、振江股份。（4）国产替代，市场份额提升，受益标的：盘古智能、明阳电气、新强联。表18：受益标的盈利预测与估值公司代码公司名称评级收盘价（元）归母净利润（亿元）PE2023/12/212023E2024E2025E2023E2024E2025E603606.SH东方电缆未评级41.0512.117.122.041.0512.117.1600522.SH中天科技未评级11.6836.744.353.111.6836.744.3605222.SH起帆电缆未评级18.235.57.69.618.235.57.6600487.SH亨通光电未评级11.621.827.132.211.621.827.1600973.SH宝胜股份未评级4.673.75.97.64.673.75.9601890.SH亚星锚链未评级9.062.33.14.19.062.33.1002276.SZ万马股份未评级9.866.18.010.49.866.18.0300129.SZ泰胜风能未评级9.484.46.79.29.484.46.7002487.SZ大金重工买入24.86.59.515.224.86.59.5301155.SZ海力风电未评级56.083.08.813.656.083.08.8002531.SZ天顺风能未评级11.0413.419.625.011.0413.419.6300443.SZ金雷股份未评级26.125.37.810.026.125.37.8603218.SH日月股份未评级11.656.59.611.911.656.59.6603507.SH振江股份未评级23.542.53.74.723.542.53.7301456.SZ盘古智能买入30.941.31.62.230.941.31.6301291.SZ明阳电气未评级28.084.76.48.528.084.76.4300850.SZ新强联未评级29.114.15.16.529.114.15.1数据来源：Wind、开源证券研究所（注：收盘价日期为2023年12月21日，大金重工、盘古智能为开源证券研究所预测，其余表中盈利预测来自于Wind一致预期）请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19/22行业投资策略5、风险提示政策变动风险；海上风电装机不及预期；大宗原材料上涨风险；行业竞争加剧风险。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明20/22行业投资策略特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明评级说明买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上；证券评级增持（outperform）预计相对强于市场表现5%～20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。行业评级看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明21/22行业投资策略法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开源证券研究所深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号上海楼45层地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号邮编：518000楼10层邮箱：research@kysec.cn邮编：200120邮箱：research@kysec.cn北京西安地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：100044邮编：710065邮箱：research@kysec.cn邮箱：research@kysec.cn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明22/22