证券研究报告行业策略2023年12月28日电力设备智能化浪潮奔涌，新技术千帆竞发——2024年新能源车年度策略新能源车行业长期趋势确定，估值底部显资性价比。2023/1/3-增持（维持）2023/12/15，锂电池指数累计下跌27.3%。今年以来，市场出于对行业供需关系及企业盈利能力的担忧，而压制了今年度锂电板块股价表现。从估值角行业走势沪深300度来看，截至2023/12/15，新能源车板块PE(FY1)/PE(FY2)为19.3x/15.4x，我们预计市场对于锂电基本面的悲观预期已充分反映。考虑到2024年全球电电力设备动化趋势仍具备高确定性，我们继续看好电动车赛道成长性，看好2024年需求回暖带动板块盈利升及估值修复。16%新能源车：智能化浪潮奔涌，看好2024年景气度回升。0%2023-042023-082023-12-16%1）中国：伴购置免征政策延长+优质供给+车企降价持续在线，国内新-32%能源车市场有望加破当前渗率拐点。-48%2）欧洲：电车补坡预期下，需求有望自政策驱动逐步转向市场驱动。2022-123）美国：当前新能源车渗率不足10%，且在补政策扶持下，电动化仍有作者巨大发展空间。分析师杨润根据乘联会数据，2022年和2023年1-11月，我国新能源车出口比增长达执业证书编号：S068052003000590%和59%。除比利时、英国、西班牙等欧洲传主力出口国，明国、菲邮箱：yangrunsi@gszq.com律宾、巴西、墨西哥出口增亦取得飞发展。预计东南亚、南美、中亚等地分析师林卓欣区逐步开启的电车电动化，将有望为我国新能源车企出海创造新机遇。我们执业证书编号：S0680522120002预计2024年中国/欧洲/美国新能源车销量分别为980+/430+/200+万辆，邮箱：linzhuoxin@gszq.com比+30%/30%/50%，对应全球动力电池需求量超990GWh。相关研究电池及材料：盈利中枢下行预期下，企业扩产积极性有望减弱，关注各环节出清情况。由于各环节具备不竞争格局，因此盈利能力有分化。分环节来1、《电力设备：直面光伏周期，布局底部机会》2023-看，电池环节格局清晰，盈利稳定，其中龙盈利较强，与二三线企业形成分12-27化；电解液环节价格与单吨盈利预计率先达到基本底部，出清度相对较快；2、《电力设备：光储欧洲去库加，蔚来半固电池预隔膜环节关注国产化设备进展；正负极环节着原材料价格、加工费降幅减计明年4月量产》2023-12-24缓，高价库存的消耗对企业盈利的压制或逐步减弱。我们看好在行业竞争加3、《电力设备：CPIA上修光伏装机预期，海上风电招标剧及低端产能出清下，各环节优质龙份额进一步难升，穿越周期再回成长。回暖》2023-12-17新技术：看好复合集流、高压快充、磷锰年锂等新技术新材料从0到1加渗。1）复合集流：当前复合铝箔已装车极氪009，有望上车问界M9；复合箔设备/材料均在样验证中，2024年预计将量产落地。2）高压快充：今年以来，800V高压快充架构加渗，时宁德时代神行电池的落地也将带动快充模式向下普及。建议关注电池端快充材料，以及桩端液冷超充等相关机会。3）磷锰年锂&钠离子电池：工信部陆续公告搭载新电池的首发车型，2024年即将迎来产业化大年，建议关注技术布局领先的材料企业。资建议：1）锂电主产业链荐强α龙，看好宁德时代、科达利、亿纬锂能，其次星源材质、恩捷股份，建议关注国轩高科、德方纳米、尚科技、容百科技；2）复合集流产业预计2024年将量产落地，材料端建议关注宝明科技、英联股份、峰电子、璞明来，设备端建议关注道森股份、三孚新科、东威科技、骄成超声；3）800V高压快充技术普及下，材料端建议关注元力股份、信德新材、黑股份、能赐材料，桩端建议关注永贵电器、合科技、盛弘股份。风险难示：新能源汽车下游需求不及预期；锂电行业竞争加剧风险；模型假设及测可能存在误差。请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日重点标的股票股票投资EPS（元）PE代码名称评级2023E2024E买入2022A2023E2024E2025E2022A15.9312.042025E增持6.9917.5423.3218.3312.449.29300750.SZ宁德时代买入1.7210.2313.544.0424.5279.1932.8910.44300014.SZ亿纬锂能增持0.170.95125.76-19.7814.5122.51002074.SZ国轩高科增持8.522.303.395.977.3618.9416.8610.50300769.SZ德方纳米买入4.093.8813.8922.5717.5614.65002812.SZ恩捷股份增持0.610.270.651.3625.9037.4722.1111.62300174.SZ元力股份买入0.251.7288.4428.1013.7712.85300491.SZ通合科技0.51-3.174.323.3352.908.10603800.SH道森股份3.003.37资料来源：Wind，国盛证券研究所0.700.900.591.000.961.96P.2请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日内容目录一、新能源车智能化浪潮奔涌，看好2024年景气度回升..........................................................................................51.1市场对于行业需求及盈利能力的担忧，压制年初以来板块行情......................................................................51.2中国：政策延长+优质供给+车企降价持续在线，消费活力蓄势待发..............................................................61.3欧洲：新能源车同比增速约30%，需求将自政策驱动转向市场驱动...............................................................91.4美国：低渗透率+补贴政策扶持，电动化仍有巨大发展空间.........................................................................101.5我们预计2024年我国和全球新能源车销量将超980万和1850万辆.............................................................12二、电池材料：动力电池企业增长强势，材料产业大有可为.....................................................................................152.1电池：盈利能力稳健，看好龙头超强行业竞争优势......................................................................................152.2材料：盈利触底逐步临近，关注产能出海及新技术迭代机会.........................................................................172.2.1正极：价格与锂盐价格强相关，看好具有技术和客户优势的厂商........................................................172.2.2负极：关注具备成本优势且客户结构优异龙头...................................................................................212.2.3隔膜：行业供需由紧转松，建议关注高端优质产能............................................................................212.2.4电解液：行业单吨盈利或达到基本底部，看好龙头穿越周期成长........................................................232.2.5铜/铝箔：年中以来，铜/铝箔加工费已有止跌企稳迹象.......................................................................242.3产能：企业扩产积极性减弱下，锂电产业链有望进入出清阶段.....................................................................25三、新技术：技术创新多点开花，赋能动力电池产业发展........................................................................................263.1复合集流体：上下游产业深度协同推进，产业化进程有望进一步提速...........................................................263.2高压快充：2024或将加速渗透，看好快充、液冷等新技术增量机会.............................................................273.3磷酸锰铁锂：宁德+华为+奇瑞，磷酸锰铁锂电池首发车型公告....................................................................293.4钠离子电池：多方厂商入局发力，钠离子电池产业化进程加速.....................................................................30四、投资建议.......................................................................................................................................................33风险提示..............................................................................................................................................................33图表目录图表1：2023年锂电池指数相对沪深300走势.........................................................................................................5图表2：锂电池细分行业指数涨跌幅........................................................................................................................5图表3：中国新能源车销量及渗透率........................................................................................................................6图表4：中国新能源车月度销量情况（万辆）..........................................................................................................6图表5：2023年1-11月国内前十大新能源车企销量及市场份额（万辆）...................................................................6图表6：2023H2国内主要新能源车企车型规划情况..................................................................................................7图表7：2023年年底主流车企新能源车降价促销情况...............................................................................................8图表8：新能源车购置税免征优惠情况....................................................................................................................9图表9：欧洲新能源车销量及渗透率（万辆）..........................................................................................................9图表10：欧洲新能源车月度销量情况（万辆）.........................................................................................................9图表11：主要欧洲国家电动车补贴政策..................................................................................................................10图表12：美国新能源车销量及渗透率.....................................................................................................................11图表13：美国新能源车月度销量情况（万辆）........................................................................................................11图表14：美国IRA法案补贴最新获得条件..............................................................................................................12图表15：2021-2023年11月新能源乘用车分国家出口情况（单位：辆）.................................................................13图表16：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测（万辆）................................................................................14图表17：全球动力电池装机量...............................................................................................................................15图表18：2022年全球动力电池行业格局（按装机量）............................................................................................15图表19：2023年1-10月全球动力电池行业格局（按装机量）................................................................................15P.3请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表20：锂盐价格走势（万元/吨）.......................................................................................................................16图表21：方形动力电池电芯价格走势（元/Wh）.....................................................................................................16图表22：2023年锂电材料价格变动情况................................................................................................................16图表23：电池板块主要公司毛利率........................................................................................................................17图表24：电池板块单季度营收（亿元）..................................................................................................................17图表25：电池板块单季度净利润（亿元）..............................................................................................................17图表26：国内三元和铁锂动力电池装机占比情况（2022年1月-2023年11月）......................................................18图表27：磷酸铁锂正极材料价格走势（万元/吨）...................................................................................................18图表28：2022年中国磷酸铁锂正极材料行业格局...................................................................................................18图表29：磷酸铁锂正极板块单季度营收（亿元）....................................................................................................19图表30：磷酸铁锂正极板块单季度净利润（亿元）.................................................................................................19图表31：三元正极材料价格走势（万元/吨）..........................................................................................................19图表32：2023Q1中国三元正极材料市场竞争格局..................................................................................................19图表33：三元正极板块单季度营收（亿元）...........................................................................................................20图表34：三元正极板块单季度净利润（亿元）........................................................................................................20图表35：国内三元前驱体及正极材料企业出海建厂规划..........................................................................................20图表36：负极材料价格走势（万元/吨）................................................................................................................21图表37：2022年国内负极行业格局.......................................................................................................................21图表38：负极板块单季度营收（亿元）..................................................................................................................21图表39：负极板块单季度净利润（亿元）..............................................................................................................21图表40：湿法/干法隔膜价格走势（元/平方米）.....................................................................................................22图表41：2023H1中国湿法隔膜行业竞争格局.........................................................................................................22图表42：2023H1中国干法隔膜行业竞争格局.........................................................................................................22图表43：隔膜板块单季度营收（亿元）..................................................................................................................23图表44：隔膜板块单季度净利润（亿元）..............................................................................................................23图表45：六氟磷酸锂价格走势（万元/吨）.............................................................................................................23图表46：电解液价格走势（万元/吨）....................................................................................................................23图表47：2023H1中国电解液行业格局...................................................................................................................24图表48：电解液板块单季度营收（亿元）..............................................................................................................24图表49：电解液板块单季度净利润（亿元）...........................................................................................................24图表50：6um铜箔单平加工费（元）（2022年12月-2023年10月）......................................................................25图表51：12um铝箔单平加工费（元）（2022年12月-2023年10月）....................................................................25图表52：2023年以来锂电公司产能退出情况.........................................................................................................25图表53：复合集流体产业链主要企业进展..............................................................................................................27图表54：部分已上市800V高压平台车型...............................................................................................................27图表55：即将量产/上市800V高压平台车型...........................................................................................................28图表56：部分上市公司液冷超充技术及产品布局....................................................................................................29图表57：行业内主要公司磷酸锰铁锂材料布局情况.................................................................................................30图表58：部分钠电池应用企业进展........................................................................................................................31图表59：钠电池主要材料生产企业进展情况...........................................................................................................32图表60：锂电板块估值走势图（截至2023年12月15日）....................................................................................33P.4请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日一、新能源车智能化浪潮奔涌，看好2024年景气度回升1.1市场对于行业需求及盈利能力的担忧，压制年初以来板块行情市场对于行业需求及盈利能力的担忧，压制了今年锂电板块股价表现。2023/1/3-2023/12/15，沪深300指数累计下跌13.7%，锂电池指数（884039.WI）累计下跌27.3%。2023年受下游新能源车销量同比增速减缓，行业供需出现阶段性失衡，企业库存高企叠加价格战的影响，锂电行业公司营收和利润同比增速普遍下滑。市场对于行业需求及盈利能力的担忧，压制了今年锂电板块的股价表现。图表1：2023年锂电池指数相对沪深300走势锂电池相对沪深300超额收益（右轴）锂电池指数（左轴）沪深300（左轴）12%20%7%15%2%10%-3%-8%5%-13%0%-18%-5%-10%-15%-20%-25%-30%资料来源：Wind，国盛证券研究所2023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-01正极/隔膜为今年锂电材料端跌幅最大/最小环节。分环节来看，2023/1/3-2023/12/15，锂矿指数（884785.WI）、锂电正极指数（884869.WI）、锂电负极指数（8841285.WI）、锂电电解液指数（884894.WI）、锂电隔膜指数（8841283.WI）分别下跌30.9%、35.1%、34.8%、31.0%、9.0%。行业供需失衡同样导致碳酸锂价格下跌，而由于购买碳酸锂到交货之间的价格波动主要由材料企业承担，因此对正极和电解液厂商的盈利水平造成了一定的负面影响。图表2：锂电池细分行业指数涨跌幅20%锂矿指数锂电正极指数锂电负极指数锂电电解液指数锂电隔膜指数10%0%-10%2023-122023-11-20%2023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-01-30%-40%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日1.2中国：政策延长+优质供给+车企降价持续在线，消费活力蓄势待发1-11月国内新能源车销量同比增速超36%。根据中汽协数据，2023年1-11月国内新能源车销量为830.4万辆，同比+37%，对应渗透率30.8%。其中Q1销量158.6万辆，同比+27%。自Q2起，随着中央及地方促消费政策落地，新能源车销量恢复较快增长。Q2销量达215.9万辆，同比+61%；Q3销量达253.0万辆，同比+29%。进入Q4，11月新能源车销量再创新高，同时自11月起多家车企迎来年末降价冲量，有望为2024年新能源车市场带来新增需求。图表3：中国新能源车销量及渗透率图表4：中国新能源车月度销量情况（万辆）新能源车销量(万辆)渗透率2022年2023年23年同比增长900830.435%120120%80030.8%30%100%70025%90.495.6102.680%60020%60%50015%10080.678.084.640%40010%20%3005%8065.363.671.70%2000%-20%1006052.5040.840200资料来源：中汽协，国盛证券研究所资料来源：中汽协，国盛证券研究所1、供给端：优质车型供给快速增加，智驾+性价比提升推动新能源车渗透率上行2023年1-11月国内新能源车企销量CR10为78.1%，比亚迪、理想份额提升明显。2023年1-11月，国内新能源车企销量排名前十分别为比亚迪（35.3%）、特斯拉中国（7.8%）、广汽埃安（6.5%）、吉利（6.0%）、上汽通用五菱（5.7%）、长安（5.0%）、理想（4.8%）、长城（3.1%）、蔚来（2.1%）、零跑（1.8%），前十车企的销量合计份额为78.1%。其中，比亚迪、理想份额提升明显，分别较2022年提升3.6、2.5pct。图表5：2023年1-11月国内前十大新能源车企销量及市场份额（万辆）比亚迪特斯拉埃安吉利上汽通用长安理想长城蔚来零跑中国五菱44.2121.2313.3212.3912.2511.122022年179.9943.9827.3830.497.8%3.7%2.3%2.2%2.2%2.0%39.0734.2732.5720.8914.2012.55市场份额31.7%7.8%4.8%5.4%5.7%5.0%4.8%3.1%2.1%1.8%2023年1-11月240.5952.7943.9640.99市场份额35.3%7.8%6.5%6.0%资料来源：乘联会，国盛证券研究所2023年新能源车企产品矩阵逐步完善，智驾车型不断丰富。从2023H2发布的电车新品来看，无论是传统车企还是造车新势力，所规划车型矩阵正逐步完善。此外，9月以来，多款智驾车型相继获得亮眼销量表现。问界新M7上市两个半月累计大定突破10万辆，智己LS6上市一周锁单突破1万辆，阿维塔12上市72小时累计大定突破1万辆。此外，智界S7、问界M9等华为智选车已在年内上市，消费者购车需求有望被进一步激发，引领国内新能源车渗透率持续提升。P.6请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表6：2023H2国内主要新能源车企车型规划情况车企车型类型动力上市时间紧凑型车插混驱逐舰05改款插混8月9日中型车增程9月6日比亚迪海豹DM-i大型SUV纯电9月20日仰望U8中型SUV纯电12月15日纯电9月1日宋L中型车纯电10月1日中型SUV纯电7月3日特斯拉中国Model3改款中大型车纯电10月9日ModelY改款插混11月15日跑车插混9月8日昊铂GT中大型SUV插混9月16日纯电9月16日广汽埃安昊铂SSR中型SUV纯电9月25日紧凑型车插混9月26日昊铂HT紧凑型SUV增程8月28日插混8月3日领克08小型车插混9月25日紧凑型车纯电9月25日吉利汽车银河L6紧凑型SUV增程/纯电9月15日大型SUV增程/纯电7月14日银河L7中型SUV纯电7月14日中型SUV纯电7月11日上汽通用五菱五菱缤果中型SUV纯电9月19日宝骏云朵中型SUV增程/纯电9月25日中大型车增程7月26日长安汽车长安CS75PLUS智电iDD增程/纯电9月12日中型车纯电12月26日理想汽车L9改款中大型SUV纯电11月10日插混9月12日长城汽车哈弗二代大狗新能源紧凑型车纯电11月14日坦克400新能源中型SUV纯电11月28日中大型SUV纯电7月27日蔚来汽车EC6大型SUV纯电8月25日中大型车纯电10月12日零跑汽车C11改款中型SUV纯电10月18日C01改款中型SUV增程/纯电10月18日中大型车11月6日P7改款中大型车小鹏汽车G9改款大型车中大型SUVP5改款跑车问界M5改款紧凑型SUV赛力斯汽车问界M7改款中型SUV问界M9阿维塔科技阿维塔12奇瑞舒享家奇瑞汽车捷途山海L9智界S7奥迪（进口）奥迪e-tronGT宝马（进口）宝马i7智己汽车LS6合众汽车哪吒GT哪吒X深蓝汽车深蓝S7资料来源：太平洋汽车，国盛证券研究所自年初起至年底，多家车企持续大规模降价促销。今年年初，特斯拉率先打响新能源车降价“第一枪”，降价幅度超出市场预期。随后超40个汽车品牌相继推出补贴或降价优惠。而临近年底，新能源车“价格战”更加进入白热化阶段。11月1日，比亚迪官宣多款热门车型限时优惠，覆盖护卫舰07、海豚、海豹冠军版、宋PLUS冠军版、驱逐舰05冠军版等车型，最大让利幅度达到2000元抵20000元。随着龙头车企年底更大幅度的降价冲量，多家车企均加大马力迅速跟进。P.7请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表7：2023年年底主流车企新能源车降价促销情况车企车型现金优惠其他优惠时间比亚迪王朝网部分车型3000-2万元-12/1-12/31海洋网部分车型至高1.8万元-6000元置换补贴11月下旬开始AIONS-3年10万免息分期4000元置换补贴-埃安AIONY99抵5999元原厂充电桩2折优惠12/1-12/315000元置换补贴AIONV-赠送6500全险12/1-12/318000元保险优惠特斯拉Model3/Y部分车型-2.5%年费率12/8-12/17购置税全免12/8起理想L7/L8/L9-5000元选装基金12/8起赠送30张换电体验券蔚来全系--12/8/12/17-12/1-12/31全系5000元-12/1-12/31P7i至高2.6万元每年1500度电卡4年10/16/12/31小鹏5000元选装基金12/1-12/31G61万元金融贴息2024年G9-价值3.76万元“暖冬限时权益”-6000元保险补贴-零跑C11/C01增程/T030.5-1.7万元---12/1-12/31智己LS61.2万元-12/1-12/31--极氪001/009/X1.6-8万元--299元至高抢1.2万元限量增换购礼券-深蓝全系1999元抵扣8000元-12/1-12/31-12/1起上汽大众ID.3/ID.4X/ID.6X4.3-7.5万元--一汽大众ID.4CROZZ至高4.2万元8000元金融贴息ID.6CROZZ至高6.8万元长城哈弗猛龙全系2000抵6000元枭龙MAX2000抵8000元i314.6万元宝马17.05万元iX3奔驰EQE16万元极狐阿尔法S/阿尔法T1-2万元哪吒哪吒S新享版3万元资料来源：电动汽车用户联盟，国盛证券研究所2、政策端：新能源车购置税免征期限再次延长，刺激市场需求持续释放三部门公告新能源车购置税免征期限将延长至2025年，于2026年起逐步退坡。6月19日，财政部、税务总局、工信部联合发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》。公告提出，对购置日期在2024/1/1-2025/12/31的新能源汽车免征车辆购置税，其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026/1/1-2027/12/31的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。P.8请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表8：新能源车购置税免征优惠情况轮次发布时间免征期间第一轮2014年8月1日2014年9月1日至2017年12月31日第二轮2017年12月26日2018年1月1日至2020年12月31日第三轮2020年4月16日2021年1月1日至2022年12月31日第四轮2022年9月18日2023年1月1日至2023年12月31日第五轮2023年6月19日2024年1月1日至2025年12月31日资料来源：中国政府网，国家税务总局，国盛证券研究所1.3欧洲：新能源车同比增速约30%，需求将自政策驱动转向市场驱动2023年1-10月欧洲新能源车销量同比增长30%，渗透率达23.2%。2022年欧洲新能源车销量为260.2万辆，同比+15%；对应渗透率23.0%，同比+3.8pct。2023年1-10月，欧洲新能源车销量为248.0万辆，同比+30%，渗透率约23.2%。其中8月单月销量达27.0万辆，同比大幅增加69%，主要系自9月起德国B端补贴退坡，造成单月抢装超10万辆，德国单月销量同比大幅提升78%，拉动欧洲整体销量。图表9：欧洲新能源车销量及渗透率（万辆）图表10：欧洲新能源车月度销量情况（万辆）新能源车销量渗透率2022年2023年23年同比增长30023.2%25.0%4580%248.04070%25020.0%3532.231.260%20015.0%235025.423.427.028.826.050%15010.0%2015.918.219.840%10030%15505.0%1020%510%00.0%00%资料来源：Cleantechnica，Best-selling-cars，国盛证券研究所资料来源：Cleantechnica，国盛证券研究所欧洲电车补贴退坡预期下，需求自政策驱动转向市场驱动。自2023年起，德国取消对插混车型的补贴，并降低对纯电车型的单车补贴力度。且在今年的12月16日，德国经济部宣布将原计划实施到2024年底的电动汽车补贴计划提前在今年终止，即2023年12月18日起不再受理补贴申请，但此前已经受理的申请仍将正常发放补贴。此外，英国市场当前补贴政策已完全退出。P.9请仔细阅读本报告末页声明图表11：主要欧洲国家电动车补贴政策2023年12月28日国家补贴时间车型车售价（欧元）单车补贴（欧元）最新政策变化12月16日，德国经济部宣布，为应对预算不BEV--足，将原计划实施到2024年底的电动汽车补贴计划提前在今年终止，即12月18日起不再德国-受理补贴申请，但此前已经受理的申请仍将正常发放补贴。PHEV--2022年年底，德国取消对插电式混合动力车型的补贴。法国21年7月EV≤4.5万个人：70009月18日，法国政府宣布从2024年1月起将起PHEV4.5-6万企业：5000推出新的电动汽车现金补贴措施，并将于12月4.5-6万公布符合规定的补贴名单。12月14日，法国1000正式公布了电动汽车补贴名单，每辆电动汽车最高可获得7000欧元的补贴。BEV新车：19006月27日，西班牙政府批准对购买电动汽车30km＜续航里程报废旧车：2600的个人所得税实行15%的减免，减免政策将持续到2025年12月31日。≤90km（车龄需7年以上）2022年对于BEV/PHEV新车统一采用西班牙21年4月BEV售价＜4.5万新车：40003000/2000欧元补贴，2023年收入低于3万-23年年续航里程＞90km售价＜5.3万（8-9报废旧车：5500欧元个人补贴增加值4500/3000欧元，2023（车龄需7年以上）年消费者2023年选择租赁合同也可获得部分底PHEV座位）补贴，对于报废车辆，收入超过3万欧元人群（Moves30km＜续航里程新车：1900BEV/PHEV分别获得5000/4000欧元补贴。此报废旧车：2600外，分配资金的一部分将用于长期租赁公司和III）≤90km（车龄需7年以上）公司车队（保留所有权至少一年）。PHEV新车：4000续航里程＞90km报废旧车：5500（车龄需7年以上）新车：4500报废旧车：7500碳排放≤20g/km≤3.5万欧元新车：3000报废旧车：5000意大利2023年起（收入超3万欧元）新车：300021g/km＜碳排放≤4.5万欧元报废旧车：6000＜60g/km新车：2000报废旧车：4000（收入超3万欧元）资料来源：瑞凯诺新能源，中国基金报，盖世汽车，欧时大参，国盛证券研究所1.4美国：低渗透率+补贴政策扶持，电动化仍有巨大发展空间2023年1-10月美国新能源车销量同比增速超50%，渗透率接近9%。2016-2022年，美国新能源汽车销量由15.7万辆提升至92.1万辆，对应CAGR为34.3%。今年1-10月，美国新能源车销量达113.4万辆，同比+54%。截至10月，美国新能源车渗透率已达8.8%，较2022年提升2.1pct，但与中国和欧洲相比，美国新能源车渗透率未来仍有巨大提升空间。P.10请仔细阅读本报告末页声明图表12：美国新能源车销量及渗透率2023年12月28日新能源车销量（万辆）图表13：美国新能源车月度销量情况（万辆）120100渗透率2022年2023年23年同比增长8010%1680%609%408%1470%207%6%1260%05%4%1050%3%2%840%1%0%630%420%210%00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Argonne，Marklines，国盛证券研究所资料来源：Argonne，国盛证券研究所2022年8月IRA法案签署落地，重点支持美国新能源领域发展。2022年8月，拜登正式签署IRA法案，并于9月正式生效，其中提供每辆车最高达7500美元的税收抵免。7500美元补贴分成两部分，分别对电池关键原料及电池部分做出了来源地或组装地的限制。根据IRA法案，自2023年起，电动汽车必须有50%以上的电池部件与材料在北美制造或组装，才有资格获得每辆车3750美元的税收优惠。这一比例在2029年之后需达到100%。2023年12月4日，美国能源部正式发布“受关注外国实体（FEOC）细则”。其中表示，如果企业被中国、俄罗斯、朝鲜、伊朗所有、控制或管辖，则该企业被认定为FEOC。此外，指南也再次明确了关于FEOC的一票否决权，即从2024年开始，符合税收抵免的新能源车不得含有任何由FEOC制造或组装的电池组件；从2025年开始，符合税收抵免的新能源车不得含有任何由FEOC提取、加工或回收的关键矿物。指南对FEOC的解释分成两部分：1、受司法管辖（SubjecttotheJurisdiction）：1）实体的注册、营业在中国等上述4国；2）就特定电池的关键矿物、组件或材料，实体在上述4国从事此类关键矿物的提取、加工或回收，以及此类组件的制造或组装，或材料的加工。2、拥有、控制或服从（Ownedby,Controlledby,orSubjecttotheDirection）：1）FEOC企业直接或间接持有该企业25%或以上的董事会席位、投票权或股权；2）企业与另一FEOC企业签订许可协议或其他合同，使该FEOC实体有权对关键矿物的提取、加工、回收、制造或组装行使有效控制权。目前FEOC的子公司或通过技术授权出海，尚未完全被自动界定为FEOC，国内企业出海仍然可以根据对子公司股权的调节或通过技术授权来规避对FEOC的判定。P.11请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表14：美国IRA法案补贴最新获得条件抵免规则实施细则推出前实施细则推出后生效时间2023年1月1日2023年4月17日（海外敏感实体（FEOC）后续将会陆续出细则）有效期2023年1月1日至4月17日2023年4月18日至2032年12月31日1、2022年8月16日后新车最终组装必须在北美；前提条件2、车辆识别号（VIN）上报告的车辆制造工厂；抵免金额条件之一3、根据贴在车辆上报告的最终装配地点。抵免金额条件之二电动车价格限制满足特定比例的关键电池矿物可抵免3750美元；消费者收入限制1、在北美回收；2、从与美国自由贸易协定的国家取得或加工；抵免3750美元3、价值比例要求：23/24/25/26/27年及以后为40%/50%/60%/70%/80%；4、关键矿物：镍钴锂锰石墨铝。含有关键矿物并直接用于制造电池组件的材料。满足特定比例的电池组件可抵免3750美元；1、电池组件定义：包括但不限于正负电极、固体金属电极、箔、电解液、电芯和PACK。需注意：含关键矿物并直接用于抵免3750美元电池组件制造的材料不被认定为电池组件，如正负活性材料，箔，粘结剂、天积极等；2、需要在北美生产或组装；3、价值比例要求：23/24为50%，25/26/27/28年为60%/70%/80%/90%，29年及之后为100%。SUV/箱货/皮卡：售价不能超过8万美元；其他车型：售价不能超过5.5万美元；备注：二手车售价不超过2.5万美元，可抵免4000美元。个人总收入：不超过15万美元；同配偶联合申报收入：不超过30万美元；其中，户主不超过22.5万美元。否决条件之一-自24年起，只要电池组件来自敏感外国实体则无法抵免。否决条件之二-自25年起，只要关键电池矿物来自敏感外国实体则无法抵免。资料来源：USATreasury，上海钢联，国盛证券研究所1.5我们预计2024年我国和全球新能源车销量将超980万和1850万辆东南亚、南美、中亚等新能源车新市场正蓄势待发。根据乘联会数据，2022年中国新能源车出口112.1万辆，同比增长90%。2023年1-11月，中国新能源车出口159.8万辆，同比增长59%。分国家来看，2023年1-11月，除比利时、英国、西班牙等欧洲传统主力出口国外，泰国（同比+121%）、菲律宾（同比+89%）等东南亚国家、巴西（同比+350%）、墨西哥（同比+342%）等南美国家及中亚地区是国内新能源车出口三大新主力方向。预计东南亚、南美、中亚等地区逐步开启的电车电动化，将有望为国内新能源车企出海创造新机遇。P.12请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表15：2021-2023年11月新能源乘用车分国家出口情况（单位：辆）比利时20212022同比增速2023年1-11月同比增速泰国10684419827286%1858243%英国406627995097%150089菲律宾5685310896892%130412121%西班牙1203068718471%10866031%澳大利亚434878751089%印度1093418953879%82324111%荷兰1711258959145%56987145%以色列490461732520%563213%巴西635939479172%51817407%德国942412426319%5180541%孟加拉428132994190%46241350%加拿大290315089814%4617552%乌兹别克斯坦82625-38%41517-2%法国2741489879%39571861%斯洛文尼亚352216030355%36254189%土耳其211383781279%344357%阿联酋1838946755154%33321-25%韩国140302234%31675172%约旦60138837701%26154-7%中国香港48511544960%1850287%俄罗斯9666120496589%18350106%美国159016215103%1829022%吉尔吉斯斯坦7996371079%17832533%瑞典20692817958%17558-31%墨西哥1778815511769%166901414%新西兰671864%14715181%意大利833751434%13770342%日本410215122227%13148-2%总计7039880-1%1286848%462311153159808923%9967111205241%59%1105590%589967资料来源：崔东树公众号，国盛证券研究所政策与供给双重驱动下，预计2024年全球新能源车销量增速超35%。我们认为，中国市场已经进入优质供给与消费认知驱动的成长期，优质供给将驱动新能源汽车销量持续提升；而美国与欧洲市场未来几年将迎来政策强驱动时期，随着各国政府补贴与激励政策的落地，将推动美国、欧洲市场优质供给增加与居民消费认知升级，未来几年全球新能源汽车行业将持续高景气度。我们预计2024年中国新能源车销量将达到988万辆，对应渗透率44.0%；全球新能源车销量超1875万辆，同比增长36.2%，动力电池需求量近1TWh，同比增长41.5%。P.13请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表16：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测（万辆）中国2020202120222023E2024E2025E新能源车111.15.7%298.7567.4760.0988.01235.0YOY136.5168.9%90.0%33.9%30.0%25.0%电动化率11.4%14.6%27.2%34.9%44.0%53.4%32.4欧洲2.2%226.3260.2335.0435.5544.4新能源车32.565.8%15.0%28.7%30.0%25.0%19.2%23.0%25.2%31.2%37.1%YOY312.5电动化率4.0%65.292.1139.0208.5312.847.0101.2%41.2%50.9%50.0%50.0%美国146.86.6%8.9%12.7%18.2%新能源车4.2%89.4143.1243.2413.5YOY59.350.8%60.0%70.0%70.0%电动化率82.7%其他地区/国家1009.11377.11875.22505.6新能源车649.555.4%36.5%36.2%33.6%107.9%12.6%15.8%20.5%26.1%YOY51.351.053.055.0全球8.0%517.9702.3993.91378.1新能源车46.471.8%35.6%41.5%38.7%YOY301.5电动化率105.4%全球平均单车带电量（kWh）全球动力电池需求量(GWh）YOY资料来源：乘联会，Argonne，CleanTechnica，EV-Sales，INSIDEEVs，BestSellingCars，JATO，Marklines，SNEResearch，国盛证券研究所P.14请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日二、电池材料：动力电池企业增长强势，材料产业大有可为2.1电池：盈利能力稳健，看好龙头超强行业竞争优势2023年1-10月全球动力电池装机同比超40%，宁德时代市占率接近37%。2023年1-10月，全球动力电池装机量552.2GWh，同比+44%，超2022年全年装机总量。从企业份额来看，1-10月宁德时代装机量203.8GWh，同比+51%，对应市占率36.9%，稳居全球第一；比亚迪装机量87.5GWh，同比+67%，市占率15.8%，超过LG新能源位列第二；中航锂电装机量25.9GWh，同比+75%，对应市占率4.7%，超越三星SDI，位列第六。图表17：全球动力电池装机量装机量（GWh）同比增速600517.9552.2120.0%103%500100.0%40080.0%60.0%63%298.673%40.0%20.0%30044%20041%146.897.0116.726%10059.520%02019年2021年0.0%2017年2023年1-10月资料来源：SNEResearch，国盛证券研究所图表18：2022年全球动力电池行业格局（按装机量）图表19：2023年1-10月全球动力电池行业格局（按装机量）欣旺达孚能科技亿纬锂能欣旺达其他2%1%国轩高科2%1%7%国轩高科其他2%宁德时代3%8%37%三星SDI中创新航宁德时代中创新航4%比亚迪4%37%16%三星SDI5%5%SKISKI5%5%松下松下比亚迪7%7%14%LG新能源14%LG新能源14%资料来源：SNEResearch，国盛证券研究所资料来源：SNEResearch，国盛证券研究所碳酸锂价格快速下行带动电芯价格回落明显。2021年以来，电池级碳酸锂价格的上涨带动动力电池电芯价格的大幅上涨。进入2023年，受供需关系影响碳酸锂价格开始下行，截至2023年10月底，碳酸锂均价已下探至17万元/吨以下，三元/磷酸铁锂方形电芯均价也分别回落至0.55/0.46元/Wh，较年初分别下降41%/44%，较年中分别下降25%/29%。考虑到当前碳酸锂价格仍处于下行通道、行业降本诉求仍存，电池价格或依旧承压。P.15请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表20：锂盐价格走势（万元/吨）图表21：方形动力电池电芯价格走势（元/Wh）电池级碳酸锂电池级氢氧化锂方形动力电芯（三元）方形动力电芯（铁锂）701600.90.8500.70.6400.50.4300.30.2200.11002021-0102021-092022-052023-012023-092021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所年初以来，四大主材价格普跌超50%。锂电主材方面，截至2023年12月15日，磷酸铁锂/三元正极材料平均价格较年初降幅扩大至71%/59%。人造/天然石墨中端价格较年初降幅分别为31%/18%。电解液方面，六氟磷酸锂价格较年初降幅达67%，六氟磷酸锂价格下跌带动电解液价格下降，电解液价格降幅约60%-65%。湿法/干法隔膜价格分别较年初下降21%/20%。从年初至今，四大主材价格跌幅普遍超50%，上游采购成本与下游降价诉求导致了动力电池电芯价格的持续走低。图表22：2023年锂电材料价格变动情况年初价12月15日价格2023年至今涨幅52.509.95材料名称（均价）50.7511.00-81%氢氧化锂（万元/吨）4.903.05-78%碳酸锂（万元/吨）3.882.65-38%硫酸钴（万元/吨）0.670.55-32%硫酸镍（万元/吨）33.7513.45-17%硫酸锰（万元/吨）36.4514.65-60%NCM523（万元/吨）40.0017.00-60%NCM622（万元/吨）2.241.12-58%NCM811（万元/吨）16.204.65-50%正磷酸铁（万元/吨）4.803.30-71%磷酸铁锂（万元/吨）5.104.20-31%负极材料人造石墨中端（万元/吨）5.302.05-18%负极材料天然石墨中端（万元/吨）7.052.48-61%磷酸铁锂电解液（万元/吨）23.257.75-65%三元电解液（万元/吨）1.451.15-67%六氟磷酸锂（万元/吨）0.750.60-21%9μm/湿法基膜（元/平方米）1.901.60-20%16μm/干法基膜（元/平方米）3.602.20-16%12um铝箔加工费（万元/吨）0.920.52-39%6um电池级铜箔加工费（万元/吨）0.830.43-44%方形动力三元电池国产（元/Wh）-48%方形动力磷酸铁锂电池国产（元/Wh）资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所电池环节盈利稳健，宁德时代贡献主要业绩。2023Q1-Q3电池环节主要企业累计营收3669亿元，同比+40%；净利润累计达到334亿元，同比+63%，盈利能力表现平稳。其中，宁德时代贡献电池环节主要业绩，2023Q1-Q3宁德时代实现净利润311.5亿元。2023年在动力电池原材料价格下跌，新能源车市场开启“价格战”的背景下，电池企业面临市场竞争加剧及产能过剩的双重压力。自年初以来，宁德时代为抢占国内市场份额，针对重要战略客户提出了锂矿返利方案，并在三季度延续了针对车企客户的返利举措。从毛利率来看，尽管宁德时代向车企进行部分让利，公司实际盈利能力依旧平稳，毛利率较为稳定。P.16请仔细阅读本报告末页声明图表23：电池板块主要公司毛利率2023年12月28日宁德时代亿纬锂能国轩高科欣旺达蔚蓝锂芯孚能科技30%2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q325%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表24：电池板块单季度营收（亿元）图表25：电池板块单季度净利润（亿元）电池收入同比增速电池净利润同比增速16001430250%160135500%140012461302200%1200140116400%100011731121120107107111800600829150%1008578300%400705627100%200%20025232939150%800603540100%0%402620200%0-100%23/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/3123/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/31资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为宁德时代、国轩高资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、孚能科技）科、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、孚能科技）电池新技术成破局关键，看好龙头超强行业竞争优势。自8月宁德时代发布4C磷酸铁锂电池以来，多家电池厂及车企均在积极推动电池技术创新。12月，蜂巢能源推出4C超快充铁锂短刀电池，极氪推出4.5C磷酸铁锂金砖电池，埃安推出基于弹匣2.0的3C电芯等。可见除电池厂在推动快充技术持续渗透外，主机厂也在跟随行业技术趋势，加大自研电池力度。从公司盈利角度来看，即使当前行业竞争仍在加剧，但电池龙头依旧引领行业技术迭代，且在供应链管理、成本控制、市场开拓等方面均具备难以超越的竞争优势，我们将持续看好电池龙头未来盈利水平延续稳健增长。2.2材料：盈利触底逐步临近，关注产能出海及新技术迭代机会2.2.1正极：价格与锂盐价格强相关，看好具有技术和客户优势的厂商2023年1-11月，磷酸铁锂装机占比达68%。根据GGII数据，2023Q1-Q3国内正极材料出货182万吨，同比+40%，其中磷酸铁锂出货达120万吨，同比+64%，高于整体出货增速。从带动磷酸铁锂出货最明显的装机量来看，今年以来磷酸铁锂装机数据持续增长，1-11月份，磷酸铁锂动力电池累积装机达到229.7GWh，占总装机量的68%，同比+44%。磷酸铁锂装机增速（+44%）显著高于三元装机的增长（+11%）。P.17请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表26：国内三元和铁锂动力电池装机占比情况（2022年1月-2023年11月）其他三元材料磷酸铁锂100%2023年4月2023年7月2023年10月90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月资料来源：Wiind，国盛证券研究所1、磷酸铁锂：两强竞争格局不改，原材料库存影响逐步减弱铁锂正极材料价格与碳酸锂价格变化趋势同步。上游原材料价格自2023年初开始快速回调，而正极环节的成本与碳酸锂高度相关，因此磷酸铁锂价格也出现显著回落。根据鑫椤锂电数据，截至2023年10月31日，磷酸铁锂均价下降至6.15万元/吨，较年初下降62%，较年中下降37%。磷酸铁锂行业竞争格局稳定，CR2维持45%，呈现强者恒强态势。国内磷酸铁锂正极材料行业集中度较为稳定，2019和2022年行业CR3分别为57%和54%，其中2022年湖南裕能占比达26%、德方纳米占比达18%，行业呈现两强竞争态势。2023H1磷酸铁锂市场呈现出强者恒强的态势，湖南裕能、德方纳米继续霸榜Top2，市占率约45%，与2022年份额基本持平。图表27：磷酸铁锂正极材料价格走势（万元/吨）图表28：2022年中国磷酸铁锂正极材料行业格局20磷酸铁锂正磷酸铁湖南裕能18德方纳米1621%26%常州锂源14湖北万润126%18%安达科技109%国轩高科10%10%其他862021-092022-052023-012023-094202021-01资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所资料来源：华经情报网，华经产业研究院，国盛证券研究所2023Q3磷酸铁锂厂商出货稳步提升，头部企业实现扭亏为盈。今年以来，碳酸锂价格的快速下降，导致正极厂商库存减值较大，叠加下游需求支撑不足，从而使得盈利水平出现下滑。2023Q1-Q3磷酸铁锂正极材料主要企业累计营收为250亿元，同比-14%；净利润为-21亿元，同比-168%。聚焦Q3来看，磷酸铁锂主要企业出货量环比提升明显，其中头部企业已实现环比扭亏，行业或开始释放积极信号。随着后续碳酸锂价格降速趋缓，企业库存保持较低水平，铁锂正极板块盈利有望逐步恢复。P.18请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表29：磷酸铁锂正极板块单季度营收（亿元）图表30：磷酸铁锂正极板块单季度净利润（亿元）铁锂正极收入同比增速铁锂正极净利润同比增速160149450%1512700%128400%11140350%10996560000%%300%12099250%7873200%1007687150%5222-15-6-1400%80100%0300%5350%-5200%6023/9/300%100%23/6/304016202723/3/31-100%2022/12/3122/9/30022/6/30-50%-15-100%22/3/3121/12/31-200%21/9/3021/6/30-20-300%21/3/3123/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/31资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为德方纳米、富临精资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为德方纳米、富临精工、龙蟠科技）工、龙蟠科技）2、三元正极：高镍仍为主流趋势，看好具有技术和客户优势的厂商高镍出货延续强势，未来出货占比仍有提升空间。根据GGII数据，2023H1国内三元正极材料出货量为30.3万吨，其中高镍三元正极出货15.4万吨，占比达到50.8%，高镍延续强势。从下游市场需求来看，高镍三元是当前配套长续航车型的优选方案，海外高端车型均以高镍三元锂电池为主，也是宁德时代、亿纬锂能等车企的4系动力大圆柱的主要应用场景。随着国内车企海外定点推进，国内高镍三元出货占比仍有望进一步提升。三元正极材料价格与碳酸锂价格联动。受上游锂盐价格持续走低，三元正极材料价格回落明显。根据鑫椤锂电数据，截至10月31日，NCM523/NCM622/NCM811均价分别为16.6/17.8/20.3万元/吨，较年初分别下跌51%/50%/48%，较年中分别下跌30%/27%/29%。三元正极行业头部效应显现，CR2较2022年底提升9pct。2023年受国补退坡等因素影响，新能源车销量增速有所放缓，对应三元正极需求转淡，行业订单向头部集中。2023Q1三元正极市场CR3达43%，较2022年提升约9pct。图表31：三元正极材料价格走势（万元/吨）图表32：2023Q1中国三元正极材料市场竞争格局NCM523NCM622NCM811容百科技2021-09天津巴莫4542%18%当升科技4016%南通瑞祥35贝特瑞309%其他256%9%20152022-052023-012023-0910502021-01资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所P.19盈利与碳酸锂价格强绑定，2023Q3正极龙头厂商业绩回升。2023Q1-Q3三元正极板块主要企业累计营收为579亿元，同比-26%；净利润为26亿元，同比-51%，主要系下游需求不足以及碳酸锂价格快速下行导致企业收入增速放缓以及库存减值较大，压缩了盈请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日利空间。从单三季度看，当升科技实现归母净利润5.66亿元，环比+14%；容百科技实现归母净利润2.37亿元，环比+246%，龙头企业业绩稳健且环比回升明显。图表33：三元正极板块单季度营收（亿元）图表34：三元正极板块单季度净利润（亿元）三元正极收入同比增速三元正极净利润同比增速400341300%2521600%350250%213002018500%272300200%15400%250209206203150%1512300%200%200166170100%1099910100%60%15010311750%6.60%10078550-50%0-100%0-100%23/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/3123/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/31资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为容百科技、当升科资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为容百科技、当升科技、长远锂科、厦钨新能、振华新材）技、长远锂科、厦钨新能、振华新材）看好拥有高镍技术优势、出海布局领先的三元厂商。近年来，国内三元正极企业与海内外大客户强势绑定，并配合下游客户的研发方向及需求，在下游对更高能量密度、更高安全性、更长寿命的需求提升下，三元正极材料朝着高镍化+高电压+单晶化加速。同时，相较当前国内三元正极较为激烈的市场竞争，海外竞争格局相对更优。当前市场格局下，我们看好具有客户优势、技术优势、出海布局领先的中国三元正极企业。图表35：国内三元前驱体及正极材料企业出海建厂规划环节企业地点产能规划公告时间预计投产时间2022/5匈牙利5万吨高镍三元前驱体预计2024年开始在欧洲本土生产三元2023/3前驱体并向ECOPROBM供应。格林美韩国最低4.3万吨超高镍多元前驱体规划2023/4/28前签署合资公司组建前2023/9协议，SOP自该日期起18个月，达产驱印尼3万吨高镍三元前驱体2021/12日期自SOP起6个月。体芬兰不超过12万吨高镍三元前驱体2023/6预计于2024年4月投入运行。韩国2023/9一期年产2万吨产能预计2024年建成中伟股份摩洛哥11万吨正极材料高镍前驱体2023/7投产。芬兰12万吨三元前驱体当升科技6万吨多元正极材料--韩国7万吨三元正极材料2023/8正极容百科技2023/8-欧洲4万吨高镍三元材料2023/8美国5万吨三元正极材料-5万吨三元正极材料2023/9预计于2024年底全部建成，第一期2万吨于2022年底建成。厦钨新能法国4万吨三元正极材料预计主体建设2024年底完成，2025年上半年试车生产。预计2025年形成产能。预计2026年形成产能。一期2万吨正极材料产能预计于2025Q4建设完成并试生产，二期预计于2027Q3完成建设。资料来源：公司公告，投资者问答，国盛证券研究所P.20请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日2.2.2负极：关注具备成本优势且客户结构优异龙头2023H1国内负极材料行业集中度基本维持。截至10月31日，中/高端人造石墨单吨价格为3.45/5.1万元，较年初分别下降28%、21%，与年中价格持平，人造石墨价格已明显趋稳。从市场竞争格局来看，2023H1贝特瑞国内市占率维持26%，全球25%。杉杉股份国内市占率15%，人造石墨保持领先。此外，考虑到部分负极企业与下游电芯厂签订战略合作协议，上量较快，后续或对负极市场格局造成一定冲击。图表36：负极材料价格走势（万元/吨）图表37：2022年国内负极行业格局8人造石墨-中端人造石墨-高端47%26%贝特瑞7天然石墨-中端天然石墨-高端上海杉杉616%江西紫宸52021-092022-052023-012023-0911%其他432102021-01资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所负极环节企业增收不增利，看好具备成本优势且客户结构优异的负极龙头。2023Q1-Q3负极板块主要企业累计营收547亿元，同比+2%；净利润48亿元，同比-35%，主要系新增产能不断释放，供需情况发生扭转所导致的负极定价下行。目前来看，伴随各家负极厂商新增产能的陆续投产，负极材料的结构性过剩已逐渐体现。由于中高端负极产品需要经过二次造粒及包覆碳化，因此存在一定技术壁垒，供应偏紧；而低端产品技术门槛较低，已有过剩迹象。我们认为，长期来看，具备成本优势且客户结构优秀的头部企业市占率有望进一步提升；拥有硅基负极等新技术积累的企业有望打开第二成长空间。图表38：负极板块单季度营收（亿元）图表39：负极板块单季度净利润（亿元）负极收入同比增速负极净利润同比增速250207215200%3531600%200184175184188150%3024262425500%12313514625400%150112100%20181718300%13200%15100%1008150%151010500%50%0-50%0-100%23/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/3123/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/31资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为贝特瑞、璞泰来、资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、尚太科技、中科电气、翔丰华）杉杉股份、尚太科技、中科电气、翔丰华）2.2.3隔膜：行业供需由紧转松，建议关注高端优质产能产业链价格全面下探下隔膜韧性仍存。随着新增产能逐步释放，行业相对较紧的供需关系已经初步得到缓解，价格相对保持坚挺。根据鑫椤锂电数据，截至10月31日，9μm湿法隔膜和16μm干法隔膜均价为1.25元/平方米和0.65元/平方米，较年初降幅分别为14%和13%，较年中降幅均为7%。P.21请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表40：湿法/干法隔膜价格走势（元/平方米）1.62021-059μm湿法基膜2022-0516μm干法基膜2023-091.42021-092022-012022-092023-012023-051.21.00.80.60.40.20.02021-01资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所恩捷股份湿法隔膜份额45%，稳居第一。2023H1国内隔膜出货量市占率前五分别为恩捷股份（33%）、星源材质（15%）、中材科技（10%）、中兴新材（9%）、金力股份（9%），CR5达75.4%。湿法隔膜在孔径大小及均匀性、厚度均匀性、拉伸强度和抗穿刺强度等方面具有一定优势，适用于高性能、高能量密度电池体系，同时技术壁垒较高。国内隔膜企业中，恩捷股份稳居第一，2023H1湿法份额约45%。2023H1干法隔膜占比提升4.5pct，行业内集中度较高。2023H1国内锂电隔膜出货量约66亿米，其中干法隔膜出货17.3亿平，占比26.2%，较2022年提升4.5pct。干法隔膜占比提升主要系当前储能市场爆发，其凭借更好的热稳定性、更优的成本与安全性快速切入储能市场。2023H1国内干法隔膜出货量前三分别为中兴新材、星源材质、惠强新材，CR3达76%，市场集中度较高。图表41：2023H1中国湿法隔膜行业竞争格局图表42：2023H1中国干法隔膜行业竞争格局5%13%恩捷股份11%中兴新材中材科技12%星源材质金力股份34%惠强新材星源材质博盛新材12%45%江苏厚生其他12%14%其他19%24%资料来源：起点研究院，国盛证券研究所资料来源：起点研究院，国盛证券研究所行业供需由紧转松，2024年价格竞争或将持续。2023Q1-Q3隔膜板块主要企业累计营收为113亿元，同比-1%；净利润为28亿元，同比-26%。今年以来，由于下游需求增速放缓，行业供需紧平衡转为供过于求，行业去库存背景下，隔膜企业主动降价寻求市场份额。隔膜售价下行导致企业盈利能力有所下降。展望2024年，考虑到传统厂商新增产能的集中释放，由龙头公司引导的价格竞争或将持续。P.22请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表43：隔膜板块单季度营收（亿元）图表44：隔膜板块单季度净利润（亿元）隔膜收入同比增速隔膜净利润同比增速504344200%1614250%453841180%1413200%40160%3712101135323332140%989.510150%302424120%108100%251987100%80%206560%450%1520%40%1020%50%0-20%0-50%23/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/3123/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/31资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为恩捷股份、星源资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为恩捷股份、星源材材质）质）隔膜设备国产化加速放量，技术领先企业有望持续受益。当前全球主要隔膜设备厂商仅有4家，且其产能基本被头部隔膜生产企业锁定，难以满足二三线隔膜企业扩产需求。在此背景下，隔膜设备国产化需求旺盛。进入2023年，国产隔膜设备在性价比、交付速度上的赋能已初现成果。9月，欧克科技公告，其交付的首条湿法锂电隔膜设备生产线通过验收，可稳定生产出合格5um电池隔膜，后续产线已在部件组装工作中。设备国产化作为隔膜行业较为清晰的降本路线，当前竞争格局较优，技术领先企业有望持续受益。2.2.4电解液：行业单吨盈利或达到基本底部，看好龙头穿越周期成长电解液价格进入历史底部区间，出清速度有望加快。2023年由于锂盐价格下滑，六氟磷酸锂价格也随之走低。截至10月31日，根据鑫椤锂电数据，六氟磷酸锂价格降至9.25万元/吨，较年初跌幅达60%。与此同时，三元/磷酸铁锂电解液价格降至3.45/2.35万元/吨，较年初跌幅达51%/56%。当前电解液价格已跌至多数企业成本线之下，行业进入底部区间，出清速度有望加快。图表45：六氟磷酸锂价格走势（万元/吨）图表46：电解液价格走势（万元/吨）六氟磷酸锂三元电解液磷酸铁锂电解液702021-092022-052023-012023-09142021-092022-052023-012023-0960125010403082061042002021-012021-01资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所头部企业份额较为稳定，天赐材料强者恒强。从竞争格局来看，2023H1国内头部电解液厂家份额仍较为稳定，天赐材料国内占比维持36%，比亚迪市场份额提升至17%，新宙邦（12%）、瑞泰新材（9%）基本维稳。二线厂家市占率均在3%-5%，差距较小，市场竞争激烈。从行业竞争趋势来看，考虑到电解液上游合成产业链较长，向上具有原料自给能力的电解液厂商的竞争优势较为明显。P.23请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表47：2023H1中国电解液行业格局4%天赐材料比亚迪4%10%新宙邦瑞泰新材5%36%珠海赛维香河昆仑5%17%9%中化蓝天法恩莱特12%其他资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所电解液行业单吨盈利或达到基本底部，看好龙头穿越周期成长。2023Q1-Q3电解液板块主要企业累计营收177亿元，同比-26%；净利润为25亿元，同比-56%。由于前期电解液产能扩张速度过快，当前行业供给大幅超需求，2023年整体开工率预计约40%。从当前时点看，电解液价格已回落至历史底部区间，我们预计二三线厂商处于盈亏平衡或略亏损阶段，行业单吨盈利或到达基本底部，电解液有望成为盈利见底较快的环节，看好龙头企业穿越周期成长。图表48：电解液板块单季度营收（亿元）图表49：电解液板块单季度净利润（亿元）电解液收入同比增速电解液净利润同比增速90798482250%25700%8075200%201919600%706320706017500%556048150%400%1550121136100%99300%40273050%1087200%200%4100%1050%0-50%0-100%23/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/3123/9/3023/6/3023/3/3122/12/3122/9/3022/6/3022/3/3121/12/3121/9/3021/6/3021/3/31资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为天赐材料、新宙资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：统计样本为天赐材料、新宙邦）邦）2.2.5铜/铝箔：年中以来，铜/铝箔加工费已有止跌企稳迹象供需失衡导致2023H1铜箔加工费持续下滑，年中以来已逐步企稳。截至10月31日，根据鑫椤锂电数据，6μm铜箔加工费由年初3.6万元/吨下降至2.2万元/吨，降幅达39%。12μm电池铝箔加工费由年初的1.9万元/吨下降至1.7万元/吨，降幅约11%。但自年中起，铜/铝箔加工费已逐步趋稳。P.24请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表50：6um铜箔单平加工费（元）（2022年12月-2023年10月）图表51：12um铝箔单平加工费（元）（2022年12月-2023年10月）6μm6电μm池电级池铜级箔铜箔加加工工费费12μm12电μm池电级池铝级铝箔箔加加工工费费62.552431.521100.52021-122022-042022-082022-122023-042023-08资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所02022-012022-062022-112023-042023-092021-08资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所2.3产能：企业扩产积极性减弱下，锂电产业链有望进入出清阶段行业盈利中枢下行，企业扩产积极性有望减弱，行业进入出清时刻。2023年以来，锂电池行业的供需失衡导致了产品价格下跌，进而影响企业的盈利情况，这也在一定程度上降低了行业公司的产能扩张以及外部企业的入局积极性，我们认为未来锂电产业链供给格局有望逐步改善。当前已有多家锂电龙头上市公司终止产能建设。以电解液市场为例，2023Q1-Q3，头部企业天赐材料、新宙邦受行业上游材料价格波动、同业竞争加剧以及下游需求不及预期等影响，电解液市场价格下行，其盈利空间受到挤压。当前天赐材料、新宙邦、江苏国泰等上市公司均已出现主动产能退出的情形，其余二三线厂商的中低端产能或早已进入残酷淘汰阶段。图表52：2023年以来锂电公司产能退出情况企业公告时间停产/退出产能摘要（万吨/年）公司决定里城道基地自2023/3/28起陆续停产，照2022年石墨化工序最大生产能力尚太科技2023/3/271.38计算，里城道基地负极材料最高产能约1152吨/月。决定终止捷克天赐年产10万吨锂电池电解液项目（一期）并注销捷克天赐。天赐材料2023/8/1410公司拟取消2022年非公开发行募投项目“年产30万吨电解液项目（东营）”、“年产20万吨电解液项目（武汉）”。胜华新材2023/9/850公司波兰华荣4万吨/年锂离子动力电池电解液项目由于当地法院撤销了监管部门前期出具的环境批文，目前无法继续推进实施。江苏国泰2023/11/274决定终止投资建设珠海项目，以集中资源建设惠州宙邦四期电子化学品项目。新宙邦2023/11/2910.5资料来源：公司公告，投资者问答，国盛证券研究所P.25请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日三、新技术：技术创新多点开花，赋能动力电池产业发展3.1复合集流体：上下游产业深度协同推进，产业化进程有望进一步提速上下游产业深度协同推进，复合集流体量产进程有望进一步提速。复合集流体是一种“三明治”结构的新型集流体，包括复合铜箔和复合铝箔。其优势主要体现在更高的安全性、能量密度，以及更低的制造成本。当前复合铝箔已装车极氪009，即将上车问界M9车型。而复合铜箔不论是设备端还是材料端，各家公司都在紧锣密鼓进行设备/材料送样验证，复合集流体量产或即将步入快车道。设备端：1）三孚新科：9月，公司与嘉元科技签订含税金额为2.43亿元的一步湿法电镀设备合作协议。10月，公司表示客户反馈用公司一步法生产出来的PP复合铜箔各项参数均能满足要求，尤其结合力方面表现较好。11月，公司初步测算客户综合制造成本约3.8-4.5元/平米，无论是一步法设备或是水电镀设备，公司均有送样并与客户新签订单。2）道森股份：9月，公司子公司洪田科技获诺德股份1.84亿元新订单，包含三种机型。其中“真空磁控溅射蒸发一体机”目前已开始组装；针对复合铝箔单独推出的真空镀铝设备预计将于2024Q1推出。3）东威科技：11月，公司表示2022年复合铜箔设备战略合作协议，已有部分客户陆续转化为正式的供货协议。此外，公司也接到了国际客户订单，用于消费电子及动力电池等行业。公司首台蒸镀设备计划将于2024年1月份调试完成。4）骄成超声：超声波滚焊设备已供货宁德时代，目前焊接速度可达80m/min以上。材料端：1）金美新材料：9月，公司于公众号表示8微米MA产品和6微米MC产品已获得上车验证，当前公司复合集流体产品已迈入规模化量产复制及降本增效阶段。2）璞泰来：10月，公司公告与宁德时代签订战略合作协议。目前公司复合铜箔产品在客户端的认证进展顺利；复合铝箔已经小批量向下游消费电子客户供应。3）英联股份：9月，公司公告子公司江苏英联拟向爱发科采购10条复合铝箔生产线。此外，公司表示已建成3条复合铜箔生产线，第4-6条复合铜箔生产线已在安装调试中，相关复合铜箔产品在持续送样检测中。4）铜峰电子：已向多家复合铜箔厂商提供基膜样品，并根据各家送样反馈情况持续进行产品工艺技术改进和性能提升。P.26请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表53：复合集流体产业链主要企业进展公司进展宝明科技23年7月，公司赣州复合铜箔一期项目已陆续量产。截至23年11月，公司复合铜箔针对前十大客户和一些以国外客户为主的国内锂电企业都在进行送元琛科技样，测试处在不同阶段；PP铜箔送样在七八月份已经进行，物性测试和一些基本性能达标后，有些电池企业开始进行循环测试。复合铝箔产品试制始于9月份，目前正在向客户送样，样品已经经过了2-3轮迭代，近期终端客户开始做成电芯测试。现有两条铝箔线大概1GWh的产能，已有一些小型订单。万顺新材23年6月，全资子公司广东万顺获得客户首张复合铜箔产品订单。双星新材23年6月，公司签订PET复合铜箔首张订单；并已对PP材料进行了产品开发。胜利精密23年8月，公司PET复合铜箔和PP复合铜箔均已在送样检测中，送样反馈结果良好。英联股份截至23年8月，公司复合铜箔产品已批量向下游电池客户送样，目前客户正在进行测试和反馈的过程中，大部分在进行循环测试。PP复合铜箔正在进行最终的工艺流程的确认，将于近期进行送样。箔诺德股份23年9月，拟总投资25亿元建设诺德复合集流体产业园项目，项目建成达产后，预计每年可生产复材合铝箔和复合铜箔4.2亿平方米，年产值约40亿元。一期项目预计24年3月份装机调试投产。厂23年9月，公司与嘉元科技签署《战略合作框架协议》，并签署《设备买卖合同》，合同金额2.43亿嘉元科技（含税），合同标的为“一步式全湿法复合铜箔电镀设备”。公司两步法设备目前已完成安装调试，并已进入产品研发阶段；一步法设备暂未到货。中一科技截至23年5月，公司复合集流体处于中试线建设阶段，相关产品已给相关客户送样并取得良好反馈。阿石创23年7月，全资子公司三明顶创锂电集流体研发项目成功点火，尚处于设备调试阶段，未来将建成一条国内先进的锂电集流体复合铜箔研发中试线。23年10月，公司与宁德时代签订《战略合作协议》，双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机璞泰来制，协议至2029年6月30日终止。公司第一代复合铝箔已在消费类客户中有小批量出货,第二代复合铝箔正在加速研发和验证中过程中，第三代预计未来产品成本将和传统铝箔持平。金美新材料截至23年9月，公司复合集流体相关8微米MA产品和6微米MC产品已获得上车验证，公司复合集流体产品已迈入规模化量产复制及降本增效阶段。东威科技截至23年8月，公司水电镀最新镀铜速度为每分钟12-13米，该设备目前在客户处量产中。目前磁控溅射24靶设备已制造完成，正在为下游客户进行产品生产测试。设三孚新科23年9月，公司与嘉元科技签署《战略合作框架协议》，并签署2.43亿的设备买卖合同，合同标的为“一步式全湿法复合铜箔电镀设备”。初步测算客户综合制造成本约3.8-4.5元/平方米。备23年9月，公司复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”、厂道森股份“卷绕蒸发镀膜机”获诺德股份的1.84亿元新订单。公司真空磁控溅射蒸发一体机目前已开始组装；针对复合铝箔单独推出的真空镀铝设备预计将于24Q1推出。骄成超声超声波滚焊机已经为宁德时代供货。目前焊接速度可达80m/min以上。资料来源：各公司公告，各公司公众号，各公司投资者问答，洪田科技公众号，国盛证券研究所3.2高压快充：2024或将加速渗透，看好快充、液冷等新技术增量机会2023年以来800V高压快充架构加速渗透。2023年以来，“充电5分钟，续航200km”的超级快充方案密集装车配套。蔚来ES6仅需12分钟充电10%-80%SOC，于5月25日开启交付；小鹏G6搭载的快充电池于今年6月正式上市；搭载5C麒麟电池的理想MEGA也将于今年12月正式发布，明年1月开始展车进店，并于明年2月开始向用户交付，当前快充或已成为新能源车标配。图表54：部分已上市800V高压平台车型车企车型售价（万元）电压平台快充续航能力800V小鹏G930.99-46.99800V5min、200kmG620.99-27.69750V10min、300km800V10min、200km阿维塔阿维塔1131.99-60.00800V10min、200km800V5min+、100km极狐阿尔法SHI32.9920min、400km保时捷Tycan89.80-183.80路特斯Eletre82.80-102.80资料来源：汽车之家、ZAKER汽车，EV视界，国盛证券研究所P.27请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日宁德时代神行电池的加速落地有望带动快充模式普及。8月16日，宁德时代发布全球首款4C磷酸铁锂超充电池“神行超充电池”，可实现“充电10分钟，续航400km”的超快充速度，并达到700km以上的续航里程。目前，神行电池已在阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽极狐、岚图、广汽等品牌落地，预计2023年底量产，2024Q1搭载车型上市。随着宁德时代神行电池逐步崛起，其超高性价比优势有望实现快充模式在更低价格车型的配套，进一步带动快充模式的普及。建议持续关注快充材料端相关机会。图表55：即将量产/上市800V高压平台车型车企车型电压平台快充续航能力量产/发布时间800V5min、150km2023.11比亚迪海狮07EV800V2023.11易四方概念车800V-2023.10800V-2024小鹏小鹏X9900V-2023.10800V-2023.10蔚来阿尔卑斯NT3800V10min、450km2023.10800V1Omin、400km2023.11广汽昊铂SSR800V10min、200km2023.11昊铂HT800V5min、200+km/15min、400+km2023.11800V10min、400km2023.11广汽合创V09800V10min、260km2023.11800V15min、610km2023.11阿维塔阿维塔12800V5min、180km2023.11800V-2024奇瑞智界S7800V-2024星途星纪元ES-800V/875V5min、200km/10min、350km/15min、2023.10北汽阿尔法T5500km800V-2023.11吉利极氪007800V-2023.11.30银河E8800V-2023.11.30EM90800V10min、300km2024沃尔沃XC40800V-2025800V-2023.11C.40800V-2023.11800V5min、160km上汽智己智己LS62024小米SU7特斯拉CybertruckSemi一汽奥迪e-TRON系列、A6etron奥迪RS6E-tronA6E-tron零跑C10极星Polestar5资料来源：充换电研究院，国盛证券研究所华为全液冷超充技术在全国的大范围普及与部署，有望催化充电桩侧新投资机会。车端快充快速普及趋势下，充电桩端相关零部件存在技术迭代机会。12月7日，华为数字能源表示，2024年将在全国340多个城市和主要公路部署超过10万个全液冷超快充充电桩。华为全液冷超充桩的主机及终端均采用液冷散热，最大输出功率高达600kW，可实现“1秒1公里”的充电速度。随着华为、各大车企的液冷超充技术在全国的大范围普及与部署，我们持续看好液冷超充在充电桩侧创造投资新机会。P.28请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表56：部分上市公司液冷超充技术及产品布局环节公司液冷超充技术及产品布局情况枪线永贵电器1）公司为国内首家液冷充电枪商业化量产的企业，已研发出第二代液冷超充枪；目前能实现模块最大电流600A、额定电压1000V的充电场景，已形成批量供货；沃尔核材2）全资子公司四川永贵液冷欧标直流充电枪已通过CE、CB、TÜV认证，支持最大充电电流鑫宏业600A，可实现充电系统600KW补能。通合科技公司大功率液冷充电枪已在多个桩企客户形成销售，电压范围涵盖400V-1000V，产品技术路麦格米特线涵盖水冷(物理隔离式)、油冷(浸没式)。目前量产大功率液冷电缆，主要为新能源车超级充电使用，最大输电电流可以达到800A，电缆外径30mm。公司有液冷充电相关技术储备，现有产品包括30kW、40kW高电压宽恒功率模块，电压最高可达1000V，可满足800V电压平台要求。公司40kw液冷充电模块，具有150-1000V超宽输出电压范围，液冷IP65防护等级，可适用于高压快充充电网络。欧陆通公司充电模块产品包括75KWACDC液冷模块、63KWDCDC液冷模块。英可瑞公司液冷产品推出了全液冷模块和全液冷系统的充电桩。充电盛弘股份公司800kW柔性共享充电堆，整机输出功率最大达800kW，采用自研40kwSIC高效模块和桩星云股份自研液冷散热系统。特锐德1）120/180/240KW系列大功率高压快充桩整桩及核心部件如充电模块为公司自行研发生产；2）光储充检智能超充站支持150-1000V宽电压范围输出，可支持宁德时代新型电池高压快充易事特需求。金冠股份协鑫能科1）公司与华为前期签订的战略框架协议，旨在通过发挥各自的技术优势，推动桩联网建设和绿能慧充智能充电业务发展，升级新能源车的服务生态圈，双方在趋势研究、产品、云服务等方面有一许继电气定的业务合作；2）公司自主研发针对液冷终端的液冷系统和液冷枪线相关技术，目前已在全国50多个城市布局超过600台液冷超充终端，其中应用于跟各大主流车企合作的品牌形象站或者超充站的液冷超充终端约为450台。公司最新研发的360-480kW大功率液冷超充系统最大输出功率480kW，单枪输出电流高达600A，可并机特性将模块化设计及液冷超充于一体，支持快充终端平滑升级为大功率液冷超充系统。1）公司目前高压快充产品涵盖500V、750V、1000V电压等级，依托公司目前的充电技术及高压大电流充电桩（1000V/600A/600KW），可实现5分钟充50度电的充电速度；2）公司现有600kW液冷超级充电堆，目前公司研发的液冷充电产品已应用于公司部分优质项目当中。公司与华为携手打造液冷超充网络，目前首个苏州园区示范站已落成；郑州首批两个超充试验站已完成选址，目前正在进行项目报批等工作。公司360kW、480kW、720kW、960kW分体式充电桩（充电堆）产品均支持液冷充电终端，其中720kW、960kW分体式充电桩（充电堆）搭配智能液冷超充终端单枪最高输出功率为600kW，适用超充车型。公司液冷充电设备少量供货城市快充站，同时也在与车厂开展液冷项目合作，和长安阿维塔实现液冷充电桩小批量应用。资料来源：各公司公告，各公司投资者问答，国盛证券研究所P.293.3磷酸锰铁锂：宁德+华为+奇瑞，磷酸锰铁锂电池首发车型公告宁德时代+华为+奇瑞汽车，磷酸锰铁锂电池首发车型公告。磷酸锰铁锂材料为磷酸铁锂材料的升级产品，具有更高的电压平台、能量密度以及更好的低温性能。8月14日，工信部发布第374批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，其中奇瑞星纪元ES及与华为智选合作的首款车型智界S7中，有4款车型采用了“三元锂离子+磷酸锰铁锂电池”，生产企业均为宁德时代全资子公司江苏时代。请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日行业大幅加码锰铁锂产能，锰铁锂大趋势确定。8月10日，湖南裕能公告向特定对象发行股票预案，拟募资不超过65亿元投建年产32万吨磷酸锰铁锂等项目。电池材料头部企业大幅扩建锰铁锂产能，再次清晰传递出下游未来技术路线的布局方向。而在此之前，已有多家头部电池及材料企业完成磷酸锰铁锂端的相关产能布局：➢应用端：宁德时代M3P电池或上车奇瑞旗下两款车型，预计在2023年内完成量产；国轩高科启晨电池预计于2024年量产；中创新航、天能股份等企业均已发布磷酸锰铁锂电池新品。➢材料端：容百科技现有锰铁锂产能6200吨/年，且公告有望年底前实现上车；德方纳米现有锰铁锂产能11万吨/年，目前已小批量供货；湖南裕能锰铁锂产品已处于批量试生产阶段。图表57：行业内主要公司磷酸锰铁锂材料布局情况环节厂商进展宁德时代M3P电池预计将于2023年实现产业化。比亚迪拥有磷酸锰铁锂相关专利布局。国轩高科2023年5月发布自研全新LMFP体系L600启晨电池单体能量密度240Wh/kg，系统190Wh/kg，整车电续航1000公里，支持18min全时快充，预计2024年量产。池中创新航2022年8月发布OS高锰铁锂电池，磷酸盐系电池包的能量密度达到了180Wh/kg，能量密度的保持企率突破80%，支持整车续航达到700公里。业瑞浦兰钧2022年9月发布问顶技术，提出下一代储能产品的亮点就是磷酸锰铁锂体系的开发，最快将于2025年将问世。孚能科技公司SPS大软包电芯适用于高镍三元到低镍富锂锰、磷酸锰铁锂、钠离子等。天能股份2023年3月发布锰铁锂电池新品TP-MAX。力泰锂能现有年产2000吨磷酸锰铁锂生产线，并计划新建年产3000吨磷酸锰铁锂产线。（宁德时代控股）当升科技多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内外一流动力及储能电池客户，部分客户已实现批量销售。磷酸锰铁锂一代产品可满足EV上车的要求；更高容量的73产品已经达到了百吨级别的出货；掺混产材容百科技品M6P已经量产，预计今年第四季度将实现上车量产；磷酸锰铁锂下游客户达近百家，与国内外知名料电池及车厂客户均开展深度合作中。企德方纳米公司已建成11万吨磷酸锰铁锂产能，并已实现商业化应用，开始批量供应装车。业湖南裕能磷酸锰铁锂产品研发进展顺利，已进入试生产阶段，粉末压实、倍率等多项性能表现优异，正在积极推进客户认证中。富临精工公司磷酸锰铁锂开发进展和客户验证顺利，目前正在送样过程中，从市场需求和客户反馈情况看，磷酸锰铁锂产品预计将在今年底交付放量。光华科技公司磷酸锰铁锂1万吨产能正按计划建设中，中试产品已批量送客户验证。珩创纳米2023年1月举行一期投产典礼暨签约仪式，一期可年产5000吨磷酸锰铁锂正极材料。资料来源：各公司公告，各公司公众号，各公司官网，国家知识产权局，鑫椤锂电，国盛证券研究所P.303.4钠离子电池：多方厂商入局发力，钠离子电池产业化进程加速10月工信部再次公告钠电车型，产业化进程再提速。钠离子电池具有长寿命、宽温区、高倍率、高安全、低成本等优势，向下可替代铅酸电池，向上可作为磷酸铁锂电池的补充。2023年以来，钠离子电池已在两轮车、A00等小动力以及储能领域找到突破口，产业化进程持续推进。2月，中科海钠发布新型钠电电芯产品，并携手思皓新能源打造了业内首台钠离子电池试验；3月，雅迪发布首款钠电两轮车；6月，工信部首次核准2款搭载钠离子电池的车型，分别来自奇瑞及江铃集团；10月，工信部再次核准一款钠电池车型，为江淮牌A00级纯电轿车。我们认为，短期钠离子电池将主要渗透两轮车市场，而长期空间主要在四轮车及储能市场。请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表58：部分钠电池应用企业进展应用场景公司进展两轮车雅迪控股公司携手旗下华宇新能源发布第一代钠离子电池“极钠1号”以及装配钠离子电池的电动两台铃集团轮车“极钠S9”。星恒电源公司发布长续航钠离子电池。预计2023年电动车钠电池组的应用数量超过2万。公司发布适用于电动两轮车使用场景的第一代钠离子电池—“超钠F1”，预计于2023年3月上市。新日股份公司钠电池两轮电动车已经实现量产并交付。四轮车江汽集团公司打造的行业首台钠离子电池试验车于2月亮相，钠离子电池装车思皓新能源花仙子车型奇瑞汽车（已获工信部核准）。公司搭载宁德时代钠离子电池的新能源车型获工信部核准装车。江铃集团公司搭载孚能科技钠离子电池的新能源车型获工信部核准装车。国家电投公司东明储能电站成功并网，该项目规划建设1MW/4MWh长时钠离子电池等。储能云南能投公司与立方新能源签署《战略合作协议》，双方将在包括不限于锂/钠离子储能示范项目、5G江西水电基站储能项目、风电配套储能应用、工商业储能、钠离子电池原材料钠盐应用等方面合作。公司拟投资建设“钠离子电池中试线及国家储能实证实验平台项目”，包括“钠离子电池中试线暨4G瓦储能设备生产项目”以及“2×50万千瓦独立储能电站建设项目”。立方新能源与美联新材及控股子公司美彩新材、七彩化学、星空钠电等五家公司联合成功打造的首个普鲁士蓝钠离子电池储能示范项目在国网辽宁省电力有限公司管理培训中心正式投入使用。资料来源：公司公告，公司公众号，公司官网，工信部，起点钠电，北极星储能网，新能源日报，电池中国，国盛证券研究所众多上市公司布局钠电池材料体系。正极材料方面，容百科技、振华新材、当升科技等锂电池正极材料龙头企业均已有布局。其中匹配振华新材钠离子电池正极的电芯已实现装车，而容百科技、长远锂科、美联新材、帕瓦股份等已成功实现钠电正极的出货。负极材料方面，传统石墨负极龙头贝特瑞、杉杉股份已实现硬碳负极出货，圣泉集团、元力股份等化工龙头均有相应的产能布局。P.31请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日图表59：钠电池主要材料生产企业进展情况材料公司所处阶段进展振华新材已装车公司钠离子电池正极材料已搭载在A00级汽车上，预计可能明年起量。容百科技已出货公司核心钠电正极材料产品获得头部电池客户认证，层状氧化物钠电材料上车在即，陆正极当升科技已出货续批量出货，预计今年将实现技术定型并小规模量产；并已完成聚阴离子钠电正极材料长远锂科已出货的开发，目前处于吨级测试阶段。上半年累计出货近百吨。美联新材已出货公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，产品出货量持已出货续稳定增长，累计出货已超百吨。帕瓦股份已出货公司已实现钠电正极材料少量出货。德创环保试生产公司控股孙公司辉虹科技签订普鲁士蓝（白）钠离子电池正极材料首张吨级订单，并已向多家潜在客户完成送样。华阳股份公司已向中科海钠实现铜基四元产品、铁基三元产品的批量出货；向厦钨新能完成数十吨级铁基三元前驱体的批量出货。公司钠电产品百公斤级客户订单已开始出货，并逐步形成销售收入，大规模确定收入还有待公司三千吨量产情况。公司与中科海钠联合建设的万吨级钠离子电池正负极材料项目于2023年2月开工，计划10月底投料试生产，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料。贝特瑞已出货公司钠电正负极已具备产业化能力，目前已通过国内部分客户认证，实现吨级以上订单。负极杉杉股份已出货公司钠离子电池用硬碳负极已实现海内外客户的送样验证，国内客户已实现吨级销售。圣泉集团已出货公司现有钠电硬碳负极材料产能300吨/年，正常供货。万吨级硬碳负极产线已建成，元力股份中试正在调试阶段。公司生物质硬碳在中试，正在开展扩产的前期准备工作。翔丰华中试公司高性能硬碳负极材料产品目前处于项目中试阶段。丰山集团已出货子公司丰山全诺与众钠科技签订《采购框架合同》，将自2023年6月至2024年12月合计向其提供钠离子电池电解液不少于2000吨。电新宙邦产能建设公司拟投资4亿元建设年产10万吨电池电解液项目（含锂离子电池电解液及钠离子电解池电解液），项目分两期实施，其中一期建设5万吨电池电解液。液天赐材料技术储备六氟磷酸钠产品项目正稳步推进，会根据市场情况及时调整项目建设进度。目前公司已有钠电池电解液的相关材料布局，包括六氟磷酸钠、NaFSI及对应的电解液解决方案。江苏国泰中试钠离子电池电解液目前处于中试阶段。资料来源：各公司公告，各公司公众号，各公司投资者问答，国盛证券研究所P.32请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日四、投资建议新能源车行业长期趋势确定，看好2024年供需出清后龙头竞争力的提升。从估值角度来看，2023年12月15日新能源车板块PE(FY1)和PE(FY2)为19.3x和15.4x，从2022年5月开始，板块即处于2020年初以来的估值中枢水平下方。在智能化需求抬升，叠加电池新材料新技术陆续落地带来的性能体验提升下，预计全球电动化趋势不减，我们继续看好新能源车的高成长性。图表60：锂电板块估值走势图（截至2023年12月15日）estpe_FY1estpe_FY280706050403020100资料来源：Wind，国盛证券研究所2024年全球电动化趋势仍具备高确定性，我们继续看好电动车赛道成长性，并坚定看多产业链上相关优质个股的发展。➢强α锂电龙头：看好宁德时代、科达利、亿纬锂能，其次星源材质、恩捷股份，建议关注国轩高科、德方纳米、尚太科技、容百科技；➢复合集流体：预计2024年复合集流体产业将量产落地，材料端建议关注宝明科技、英联股份、铜峰电子、璞泰来，设备端建议关注道森股份、三孚新科、东威科技、骄成超声；➢快充方向：800V高压快充技术普及下，材料端建议关注元力股份、信德新材、黑猫股份、天赐材料，桩端建议关注永贵电器、通合科技、盛弘股份。风险提示新能源汽车下游需求不及预期。若全球新能源需求不及预期，将影响企业的盈利能力，对产业链需求等造成不利影响。锂电行业竞争加剧风险。随着部分板块新入局者的加入，锂电部分材料环节的竞争格局可能受到一定冲击。模型假设及测算可能存在误差。本文测算过程涉及到较多假设条件，若模型假设与实际情况存在较大差异，测算结果可能出现误差。P.33请仔细阅读本报告末页声明2023年12月28日免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在15%以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市减持相对同期基准指数跌幅在5%以上场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针股票评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）之间相对同期基准指数跌幅在10%以上为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。行业评级减持国盛证券研究所上海北京地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产邮编：200120广场东塔7层电话：021-38124100邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com深圳南昌地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：518033邮编：330038邮箱：gsresearch@gszq.com传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.comP.34请仔细阅读本报告末页声明