姓名：石岩（分析师）姓名：庞钧文（分析师）姓名：牟俊宇（分析师）邮箱：shiyan019020@gtjas.com邮箱：pangjunwen@gtja.com邮箱：moujuyu@gtjas.com电话：0755-23976068电话：021-38674703电话：0755-23976610证书编号：S0880519080001证书编号：S0880517120001证书编号：S0880521080003/CONTENTS010203042013YWFUzQqNpMoPqOnOrMtMoP9P8QaQtRpPpNtQjMoPoMkPoMqP6MmMxPNZsOrNNZtQqM01-202311107.4/102.61-11842.6/830.4118.6%/7.3%93034.5%/36.7%39.2%/30%202335%图1：23年11月中国新能源汽车销量为102.6万辆图2：23年1-11月累计销量830.4万辆数据来源：中汽协，国泰君安证券研究数据来源：中汽协，国泰君安证券研究401-30%1134.5%1-115.2pct1-1135.1%20222330%30.8%20225pct7.5pct图3：23年11月中国新能源车渗透率再攀新高至34.5%图4：23年1-11月中国新能源车渗透率达到30.8%数据来源：中汽协，国泰君安证券研究数据来源：中汽协，国泰君安证券研究501-243.911PHEV32.34.2%89.5%31.5%1-1183.5%29.4%1-11A008511%202210.6pctA23330%2pctA017322.3%7.5pctBC2562933%3.7%4.1pct1pct图5：23年1-11月中国纯电新能源车占比70.6%图6：我国新能源乘用车结构逐步均衡数据来源：中汽协，国泰君安证券研究数据来源：乘联会，国泰君安证券研究601-21.8%1.6%20231-11109.120231183.5%9.713%图7：我国新能源汽车出口持续走强表1：11月新能源乘用车出口8.9万辆，同比增长8%数据来源：中汽协，国泰君安证券研究出口批发销量11月份额比亚迪汽车3062934.4%上汽乘用车1784120.0%特斯拉中国1692819.0%智马达48005.4%哪吒汽车24402.7%长城汽车22292.5%创维汽车19212.2%东风易捷特17291.9%东风本田17261.9%上通五16601.9%吉利汽车13721.5%赛力斯12511.4%小鹏汽车8941.0%广汽埃安7520.8%江铃汽车5260.6%合计89000100.0%数据来源：乘联会，国泰君安证券研究701-78.1%202220231-11CR561.3%CR103.8pct5.9pct648344209911CR558.5%CR1076.5%11182117020935148501250688.9%30137882432711434156741030311702828019659185081595915188表2：12102036年2中国新能源乘用车市场集中度较2022年全年进一步提升，11月略微下降数据来源：乘联会，国泰君安证券研究801-1025-304020228-1010-1540-505027.6%16%12%24%22%20228-1010-1531%20%20231-11825-3040-505035.1%16%31%30%26%表3：我国新能源乘用车在8-15万价格带仍有提升空间（万辆）数据来源：中汽协，国泰君安证券研究901-表4：主要新能源车企代表车型及价格带10数据来源：各公司官网，懂车帝，第一电动网，车家号，汽车之家，车市观察，搜狐网，国泰君安证券研究01-表5：全球范围内车企电动化进程加快数据来源：各公司官网，懂车帝，第一电动网，车家号，汽车之家，车市观察，搜狐网，国泰君安证券研究1101-表6：全球范围内车企电动化进程加快数据来源：各公司官网，懂车帝，第一电动网，车家号，汽车之家，车市观察，搜狐网，国泰君安证券研究1201-表7：全球范围内车企电动化进程加快数据来源：各公司官网，懂车帝，第一电动网，车家号，汽车之家，车市观察，搜狐网，国泰君安证券研究13021402-2022258.914.4%BEV29.7%BEV67%61%29.3%20231-9219.317.1%46.9%20231-9968.5图8：2023年1-9月欧洲新能源汽车销量219.3万辆图9：欧洲主要国家单月新能源汽车销量数据来源：AECA，国泰君安证券研究数据来源：AECA，国泰君安证券研究1502-22.9%BEV61%202222.6%BEV67%23Q325.0%20231-9图10：欧洲新能源汽车渗透率提升放缓图11：欧洲新能源汽车渗透率提升放缓数据来源：AECA，国泰君安证券研究数据来源：AECA，国泰君安证券研究1602-10%表8：欧洲2023年1-9月实现219万辆销量，同比增长29.8%（单位：辆）17数据来源：AECA，国泰君安证券研究02-14.8%914.1%202327.3%202392022935.3%202334.1%图12：欧洲9月汽车市场结构132018-20222数据来源：AECA数据来源：AECA1802-(IDi4X1MG图14：欧洲2023年8/10月插电式/纯电新能源汽车Top10销量（单位：辆）19数据来源：JATO02-20231-11134.0752%BEV20231-1113%81.3%52%1464.3图15：2023年1-11月美国新能源汽车销量134.07万辆图16：美国单月新能源乘用车销量数据来源：marklines，国泰君安证券研究数据来源：marklines，国泰君安证券研究2002-20226.9%2.6pctBEV81.1%20231-112.3pct9.2%BEV81.3%图17：2023年新能源汽车渗透率提升2.3pct图18：新能源汽车渗透率提升放缓数据来源：marklines，国泰君安证券研究数据来源：marklines，国泰君安证券研究2102-表9：2023年1-11月美国汽车市场TOP5新能源车企市场份额数据来源：marklines，国泰君安证券研究2202-图19：2022年美国纯电汽车市场车型TOP10数据来源：Counterpoint’sGlobalPassengerElectricVehicleModelSalesTracker,Q420222302-表10：全球范围内车企电动化进程加快数据来源：各公司官网，国泰君安证券研究2402--表11：全球范围内车企电动化进程加快数据来源：各国官网，AECA，国泰君安证券研究2502-IRA-FEOC20231211FEOC25%2表12：美国能源部对于敏感实体25%控制权的解释具体解释如果实体A累计持有实体B25%的董事会席位、投票权或股权，则实体A直接控制实体B。如果实体B累计持有实体C50%的董事情况一会席位、投票权或股权，则实体B和C被视为同一实体，实体A也间接控制实体C。如果实体A是上述四国政府之一，则实体B和C都是FEOC。如果实体A累计持有实体B50%的董事会席位、投票权或股权，则实体A是实体B的直接控制“母公司”，实体A和B被视为同一情况二实体。如果实体B累计持有实体C25%的董事会席位、投票权或股权，则实体C被理解为由实体B直接控制并由实体A间接控制。如果实体A是上述四国政府之一，则实体B和C都是FEOC。如果实体A累计持有实体B25%的董事会席位、投票权或股权，则实体A直接控制实体B。如果实体B累计持有实体C40%的董事会席位、投票权或股权，则实体B直接控制实体C。但是，由于实体A不持有实体B50%的董事会席位、投票权或股权，而实体B不情况三持有实体C50%的董事会席位、投票权或股权，因此实体A对实体C的间接控制权按比例计算（25%×40%=10%）。根据该比例计算，实体A将被视为仅持有实体C的10%权益，这不足以满足本拟议指引所指的25%的控制权门槛。如果实体A是上述四国政府之一，则实体B是FEOC，实体C不是FEOC。数据来源：美国财政部，国泰君安证券研究2602-表13：美国能源部对于敏感实体25%控制权的解释车型Model3ModelYID.4中国¥261,400起¥266,400起¥162,888起图20：2015-22H1各国电动车平均零售价格（单位：欧元）美国$35,090起$40,470起$40,695起（¥249,840）（¥288146）(¥289,748)数据来源：carscoops法国44,120€起39,610€起44,951€起（¥342,371）（¥307,373）（¥348,819）数据来源：车企各国官网备注：以上为各国补贴前的价格27032803-202249.24%(43.13%)(7.63%)202250%：储能下游应用一览(ACP)20224798MW/12181MWh图2903-20231-112022163.9GW152%图22：2023年1-11月中国新增光伏装机增长快于2022年231121.32GW185%数据来源：国家能源局，国泰君安证券研究数据来源：国家能源局，国泰君安证券研究3003-2023图24：2023年前三季度国内新增分布式光伏装机达到52%（单位：GW）48%/52%67.14GW202310202361.79GW258%数据来源：国家能源局，国泰君安证券研究90%1331115043204-俄乌危机催化，光伏市场需求抬升。2022年，欧盟新增光伏装机48GW，同比增长85%。欧盟能源对外依存度高，2021年欧盟天然气有45%从俄罗斯进口。根据SolarPowerEurope统计，2022年新增装机量排名前10的国家分别是德国、西班牙、波兰、荷兰、法国、意大利、葡萄牙、丹麦、希腊和瑞典，且增量都超过1GW。图25：2022年欧盟新增光伏需求爆发图26：欧洲前10国家新增光伏装机量（GW）数据来源：彭博，国泰君安证券研究数据来源：SolarPowerEurope3304-电价回落，光储去库存。以德国为例，2023年1-9月，德国新增光伏装机10.2GW，同比增长78%，相较于2022年41%增速继续呈现良好增长。但从中国组件出口欧洲看，23年1-9月累计组件出口共85.4GW，同比增长26%；9月组件出口约7.6GW，同比下滑1%。光伏配储率提升或趋缓。根据德国储能系统协会(BVES)数据，2022年德国新增光伏系统家庭中有75%安装了储能。根据德国联邦经济事务和能源部(BMWi)数据，10kW的光伏系统配置7.5kWh电池。图27：德国单月新增装机规模（GW）282023GW3404美国需求：政策扰动，弹性犹存-政策扰动美国光伏需求。2022年，美国新增光伏装机24.9GW，同比下滑5%，主要系美国涉疆法案(UFLPA)等政策影响美国光伏项目组件供给。同时，利率上行也对光伏电站收益率产生负面影响。2023年1-7月，美国新增光伏装机规模17GW，同比增长31%。图29：2022年美国新增光伏需求同比下滑图30：美国单月新增装机规模（GW）数据来源：SEIA，国泰君安证券研究数据来源：SEIA，国泰君安证券研究3504-IRA中首次明确大于3kWh的独立储能也可以申请ITC抵减。美国为了实现清洁能源转型和碳中和目标，2006年开始对光伏系统进行ITC政策补贴(太阳能投资税减免政策)，长久以来储能作为光伏系统的一部分可获得税收抵免，单独的储能系统无法获得税收抵免。《2022年通胀削减法案》规定将独立储能纳入抵免范围(工商业储能>5kWh、户用储能>3kWh)，同时将ITC补贴时间延长到2035年，2033年开始退坡，并提升了抵免上限。利率高点或已出现。美联储从2022年初开始加息，至2023年10月10年美国国债利率攀升至高达5.024%。10月下旬以来，美债利率在实际利率和通胀预期下行共同驱动下已回落至3.891%。363738THANKSFORLISTENING