证券研究报告全球锂资源理论成本——锂行业深度报告行业投资评级：强大于市李帅华/王靖涵中邮证券研究所新材料团队中邮证券2023年12月12日11投资要点➢产业链发生变化需求疲软，锂资源成本到底在哪？供应端国内外锂矿不断扩产，需求端增速不及预期，锂价下跌带来库存计提减值压力，中游电池厂和材料厂库存周期逐步降低，上下游产业链的采购模式也发生了变化。行业面临巨大变化，锂价承压持续下行，因此本文计划探讨全球锂资源的成本。➢扩产速度加快，2024年全球锂资源过剩。我们预计2024年澳大利亚锂矿增量约5.5万吨；除澳大利亚外的海外锂矿增量为13.6万吨；海外盐湖的碳酸锂的增量为10.9万吨；国内锂辉石、锂云母、盐湖提锂的碳酸锂增量约为10万吨。预计2024年全球碳酸锂处于过剩的状态。◼价格继续下跌击穿矿山成本，供需平衡理论成本8-10万元/吨。目前碳酸锂价格已经从最高60万元/吨，跌至15万元/吨，随着需求依旧疲软，预计锂价仍然承压。后续若持续下跌，逐步击穿部分矿山的成本。通过产能以及成本的测算，我们预计2024年碳酸锂供需平衡的理论成本在8-10万元/吨。➢风险提示：项目投产不及预期；海外政策变化；下游需求不及预期等请参阅附注免责声明2一澳大利亚锂矿成本梳理3Greenbushes精矿成本369美元/吨，约5.4万元/LCE吨◼Q2锂精矿产量为39.5万吨，环比+11%，销量为42.9万吨，环比+28%；UnitCOGS为304澳元/吨，环比+4%，约为191美元/吨；UnitCOGS(+royalties)为585澳元/吨，环比-15%，约为369美元/吨。FY23锂精矿产量为149.1万吨，销量为148.8万吨，超预期。◼FY24指引为140-150万吨，CashCost280-330澳元/吨，平均约192美元/吨，假设运费和royalties为300美元/吨，加工成本2.5万人民币，生产成碳酸锂成本约为53733人民币/吨。（备注：以2023年11月10日汇率1美元=7.3元人民币计算，下文同。）图表1：Greenbushes产量及成本图表2：Greenbushes扩产情况资料来源：IGO公告，中邮证券研究所资料来源：IGO公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明4PLS精矿成本为386美元/吨，约6.7万元/LCE吨◼2023Q2公司锂精矿产量为16.3万吨，环比+10%；销量为17.6万吨，环比+22%。FOB成本为628澳元/吨，CIF成本为976澳元/吨。23财年实现产量62万吨，同比+64%，销量为60.8万吨，同比+68%，均价为4449美元/吨，FOB成本为613澳元/吨，约为386美元/吨，CIF成本为1091澳元/吨，约为687美元/吨。FY24公司成本指引为413美元/吨，生产成碳酸锂成本约为66639人民币/吨。◼P68010万吨的调试在FY24Q1，预计FY24Q2满产；P1000预计在FY25Q3出矿。图表3：PLS扩产情况（kdmt）图表4：PLS成本情况资料来源：PLS公告，中邮证券研究所资料来源：PLS公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明5MtMarion精矿成本1225美元/吨，约11.3万元/LCE吨◼MtMarion：2023财年锂精矿产量为14.9万吨，Q2产量为3.9万吨，环比下降2%。成本预计在1200-1250美元/吨，生产成碳酸锂成本约为112600人民币/吨。图表5：MIN2024财年产量成本指引资料来源：MIN公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明6Wodgina精矿成本950美元/吨，约9.8万元/LCE吨◼Wodgina：2023财年锂精矿产量为14.3万吨，略低于此前指引。Q2产量为3.4万吨，环比下降26%。成本预计在925-975美元/吨，生产成碳酸锂成本约为98000人民币/吨。图表6：MIN2024财年产量成本指引图表7：2023年MIN生产成本情况资料来源：MIN公告，中邮证券研究所资料来源：MIN公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明7KathleenValley锂矿项目储量巨大◼LiontownResources于2006年成立于澳大利亚西珀斯，从事矿产资源的勘探、评估和开发，其旗舰资产是位于西澳大利亚珀斯的KathleenValley锂矿项目，其位于西澳大利亚州伦斯特以北约60公里、珀斯东北680公里处。根据2021年报告，该项目目前的矿产资源估计为1.56亿吨，Li2O为1.4%，矿石储量为6850万吨，Li2O含量为1.34%。图表8：KathleenValley储量和品位情况资料来源：Liontown公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明8KathleenValley精矿成本400美元/吨，约6.6万元/LCE吨◼KathleenValley锂矿项目的成本约为400美元/吨，预计2024年第二季度进行锂精矿的首次生产，生产成碳酸锂成本约为65880人民币/吨。图表9：KathleenValley成本情况图表10：可研报告的成本资料来源：Liontown公告，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明9Core精矿成本756美元/吨，约8.67万元/LCE吨◼23Q2Core锂精矿产量为14685吨，销量为5423吨，C1Cost902A$/tFOB，C1costplusroyalties1416A$/tFOB。◼预计2024财年锂精矿产量指引为8-9万吨，销量指引为9-10万吨，C1Cost指引为1165-1250A$/tFOB，生产成碳酸锂成本约为86670人民币/吨。图表12：Core锂精矿成本图表11：Core锂精矿产量资料来源：Core公告，中邮证券研究所资料来源：Core公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明10MtCattlin精矿成本909美元/吨，约9.6万元/LCE吨◼MtCattlin：23Q2锂精矿(SC5.3)产量为5.8万吨，环比+49%，销量4.68万吨，环比+117%，采矿进入主矿区，品位提升，回收率从60%提升至67%。平均售价为4297美元/吨，环比-25%，折合SC6CIF为4800美元/吨。锂精矿的成本为909美元/吨，生产成碳酸锂成本约为95606人民币/吨。◼FY23产量是13.1万吨，销量为10.5万吨，超过之前产量指引11.4-12.4万吨。图表13：MtCattlin的成本图表14：MtCattlin的资源量资料来源：Akllem公告，中邮证券研究所资料来源：Akllem公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明11二其他海外锂矿成本梳理12AMG精矿成本434美元/吨，约4.6万元/LCE吨◼巴西的Mibra(AMG持股100%)一阶段9万吨/年锂精矿在产，二阶段计划扩至13万吨/年，预计于2023Q4试运行。◼根据公司公告，2023年6月交货至中国锂精矿的每吨成本为434美元/吨，生产成碳酸锂成本约为57120人民币/吨，主要原因是Mibra矿是一个运行时间很长的钽精矿，钽、锡等副产品降低了成本。图表15：Mibra锂精矿扩产节奏图表16：Mibra锂精矿产量预计资料来源：Mibra公告，中邮证券研究所资料来源：Mibra公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明13Sigma：GrotadoCirilo为全球零尾矿项目◼巴西的GrotadoCirilo项目第一阶段预计每年生产27万吨绿色锂(每年3.7万吨LCE)，预计2023年实现13万吨。项目的第二和第三阶段预计将产量增加到每年76.6万吨(或每年10.4万吨LCE)，预计在2024年完成。◼公司收到了绿色尾矿环境承购合同下的第一笔付款，将其绿色尾矿的100%出售给雅化国际投资与发展有限公司，期限长达三年。西格玛锂公司是世界上第一家从一开始就实现零尾矿的锂生产商。图表17：Sigma业务布局图表18：GrotadoCirilo储量及品位资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明14Sigma精矿成本289美元/吨，约5.9万元/吨◼GrotadoCirilo项目成本较低，C1CashCosts仅为289美元/吨。◼平均全部维护成本523美元/吨(亚洲港口到岸价)，生产成碳酸锂成本约为59398人民币/吨。图表20：Sigma成本图表19：Sigma扩产节奏资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明15Cinovec为欧洲最大锂矿◼欧洲金属公司控制着捷克共和国Cinovec锂/锡项目的勘探许可证，该公司称该项目为欧洲最大的硬岩锂矿床和世界第四大非盐水矿床。◼该项目位于捷克共和国布拉格西北约100公里处，与德国接壤。它位于波希米亚地块北部边界的Krusnehory/Erzgebirge成矿区，该地块是欧洲华力西带的主要变质结晶杂岩之一。图表21：Cinovec的储量及品位图表22：Cinovec为欧洲最大锂矿资料来源：EMH公告，中邮证券研究所资料来源：EMH，中邮证券研究所请参阅附注免责声明16Cinovec成本约为5.58万元/LCE吨◼根据1月初发布的预可行性研究更新，Cinovec锂锡矿床位于KrusneHory山脉，形成了捷克共和国和德国之间的天然边界。该项目位于一个历史悠久的矿区，距离布拉格100公里。锂项目资源量为7.08亿吨，平均品位为0.42%，折合738万吨碳酸锂当量，锂资源储量451万吨LCE。◼根据可研结果，Cinovec氢氧化锂的产能为2.9万吨/年，预计将于2024年投产。折合成氢氧化锂，成本约为6727美元/吨，折合LCE为7644美元/吨，约为55801人民币/吨。图表23：Cinovec扩产节奏图表24：Cinovec成本情况资料来源：EMH公告，中邮证券研究所资料来源：EMH，中邮证券研究所请参阅附注免责声明17非洲Manono精矿成本371美元/吨，约6.4万元/LCE吨◼经刚果（金）司法机关的判决以及政府机构的批准，Manono锂矿编号PR13359探矿权的100%权益已归还并登记至COMINIERE（刚果矿业开发股份有限公司）名下。随后，COMINIERE邀请紫金矿业合作勘探开发该探矿权的东北部分项目，双方由是成立了合资公司曼诺诺锂业。◼根据可研报告采矿成本约为371美元/吨（SC6），加工成1吨锂硫的成本约为2662美元/吨，生产成碳酸锂成本约为64186人民币/吨。图表25：Manono锂矿成本情况图表26：Manono生产锂硫的成本资料来源：AVZ公告，中邮证券研究所资料来源：AVZ公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明18非洲Arcadia精矿成本364美元/吨，约6.3万元/LCE吨◼截至2021年10月，前景公司公布的Arcadia项目JORC（2012）标准资源量为7270万吨，氧化锂品位1.06%，五氧化二钽品位121ppm，氧化锂金属量77万吨（碳酸锂当量190万吨），五氧化二钽金属量8800吨。其中，储量4230万吨，氧化锂品位1.19%，五氧化二钽品位121ppm，氧化锂金属量50.4万吨（碳酸锂当量124万吨），五氧化二钽金属量5126吨。◼根据可研报告，Arcadia成本约为364美元/吨，生产成碳酸锂成本约为62808人民币/吨。◼规划建设5万吨LCE一体化产能：根据华友钴业2022年6月公告，Arcadia锂矿项目总投资2.75亿美元，项目建成后处理原矿1.5万吨/天，年产23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿。图表27：Arcadia的可研报告中的成本图表28：Arcadia的投产节奏资料来源：前景公司公告，中邮证券研究所资料来源：前景公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明19非洲Bikita400万吨锂精矿已经试生产◼Bikita锂矿区保有锂矿产资源量为6541.93万吨矿石量，折合183.78万吨碳酸锂当量(LCE)。其中Bikita矿山西区的SQI6矿体和Shaft矿体累计探获的锂矿产资源量为4031.83万吨矿石量，Li2O平均品位1.13%，Li2O金属含量45.62万吨，折合112.69万吨碳酸锂当量(LCE)，；Bikita矿山东区锂矿产资源量为2510.10万吨矿石量，平均Li2O品位1.15%，Li2O金属含量28.78万吨，折合71.09万吨碳酸锂当量(LCE)。◼2023年7月，“Bikita200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，锂矿自给率达到100%。图表29：Bikita矿山情况图表30：中矿资源项目进展情况资料来源：中矿资源公告，中邮证券研究所资料来源：中矿资源公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明20非洲萨比星：规划20万吨锂精矿产能◼萨比星锂钽矿项目交通便利，资源增长潜力巨大。公司前期对其中5个采矿权区块组成的矿区进行了资源量核实，矿区范围内累计查明矿石资源量668.3万吨，其中探明资源量123.1万吨，控制资源量253.4万吨，推断资源量291.8万吨。其中，主矿种Li2O金属氧化物88,465吨，平均品位1.98%，折合碳酸锂21.88万吨；伴生Li2O金属氧化物5,191吨，平均品位0.24%。◼萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，已于2023年5月建成投产。图表31：萨比星矿山情况图表32：萨比星股权结构资料来源：盛新锂能官网，中邮证券研究所资料来源：盛新锂能公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明21非洲Goulamina预计2024年出产◼赣锋锂业与LeoLithium最新签署的《认购要约》，本次战略配售所得资金用于Goulamina项目第一阶段的开发和运营。同时，双方规划将Goulamina二期产能提高至每年约50万吨锂辉石精矿，使一期和二期的总产能达到每年100万吨锂辉石精矿。◼在包销权方面，根据《认购要约》，基于二期产能的扩张，赣锋锂业将拥有每年35万吨锂辉石精矿的包销权，LeoLithium将拥有每年15万吨锂辉石精矿的包销权。双方还研究三期扩建的可能性，如Goulamina第三阶段扩建，LeoLithium和公司将分别拥有50%的增量产品的包销权。图表33：Goulamina的投产节奏图表34：Goulamina股权结构资料来源：LeoLithium公告，中邮证券研究所资料来源：LeoLithium公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明22非洲Goulamina精矿成本365美元/吨，约5.3万元/LCE吨◼根据公司的可研报告，C1是312美元/吨◼Goulamina项目一期预计于2024年投产，锂精矿的全部维持成本为365美元/吨，生产成碳酸锂成本约为63836人民币/吨。图表35：Goulamina的进展情况图表36：Goulamina资源及品位资料来源：LeoLithium公告，中邮证券研究所资料来源：LeoLithium公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明23三海外盐湖成本梳理24SQM：成本约为2.2万元/吨◼2023Q2公司实现营收20.52亿美元，同比-21%，环比-9%；净利润为5.8亿美元，同比-32%，环比-23%；EBITDA为8.77亿美元，同比-34%，环比-19%。Q2EPS为2.03美元。根据天齐锂业公告，SQM成本约为3000美元/LCE吨，折合约21900人民币/吨。◼2023Q2锂盐销量为4.3万吨，同比+2%，环比+34%，平均售价为3.4万美元/吨，同比-37%，环比-33%。◼预计2023年全年销量为18-19万吨。图表37：SQM产量及售价情况图表38：SQM锂盐扩产情况资料来源：SQM公告，中邮证券研究所资料来源：SQM公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明25Livent：成本较低◼阿根廷第一个1万吨碳酸锂扩建项目于2022年底机械完工，2023年Q1投产，还计划在2023年底前在阿根廷增加1万吨碳酸锂的产能，这将使Livent的可用碳酸锂总量比2021年的水平几乎翻一番。◼在中国新增1.5万吨氢氧化锂产能，资本支出2500万，预计在2023年底投产。◼Nemaska预计32000吨电池级氢氧化锂产能，计划于2025年底机械完工，在2026年投产，资本开支大约12亿美元。图表39：Livent扩产情况图表40：Livent项目介绍资料来源：Livent公告，中邮证券研究所资料来源：Livent公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明26Allkem：Olaroz成本为4.3万元/吨。◼Olaroz：Q1碳酸锂产量为5059吨，环比+23%，同步+47%；销量为3430吨，环比+18%，同比持平。平均售价为3.81万美元/吨，环比-28%，成本为5882美元/吨，同比+19%，毛利率85%，成本约为42939人民币/吨。◼FY23产量为1.67万吨，销量为1.32万吨，成本是5014美元/吨，毛利率89%。图表41：Allkem扩产节奏图表42：Allkem项目介绍资料来源：Allkem公告，中邮证券研究所资料来源：Allkem公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明27Allkem：SaldeVida成本约为2.45万元/吨◼SaldeVida一期1.5万吨电池级碳酸锂预计在2024年中投产。◼根据2021年可行性分析报告中分析，预计SaldeVida的成本约为3352美元/吨，约为24470人民币/吨。图表44：SaldeVida运行成本拆分图表43：SaldeVida直接成本拆分资料来源：Allkem公告，中邮证券研究所资料来源：Allkem公告，中邮证券研究所28请参阅附注免责声明Eramet：成本约为2.55万元/吨◼2021年青山实业宣布与法国埃赫曼合作开发阿根廷锂矿，签署了阿根廷Centenario-Ratones盐湖2.4万吨LCM电池级提锂项目协议，该项目计划于2022年初启动建设，预计2024Q2投产，2025年中完全达产。◼根据Eramet的公告，预计Centenario的cashcost约为3500美元/吨，位于市场前列，约为25550人民币/吨。图表45：Eramet扩产节奏图表46：Eramet成本及期望受益资料来源：Eramet公告，中邮证券研究所资料来源：Eramet公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明29Sayona：成本为8.3万元/吨◼北美锂生产商SayonaMiningLimited在其位于加拿大的北美锂(NAL)项目中取得了新的生产里程碑，有超过3万吨锂辉石精矿的产量。该公司的目标是在2024财年上半年，NAL锂辉石精矿总产量在8.5万吨至11.5万吨之间。◼NorthAmericanLithium项目成本较低，C1CashCosts仅为691美元/吨。平均全部维护成本740美元/吨(亚洲港口到岸价)，生产成碳酸锂成本约为82874人民币/吨。图表47：Sayona锂精矿产销情况图表48：Sayona成本及预期收益资料来源：Sayona公告，中邮证券研究所资料来源：Sayona公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明30Piedmont：Atlantic锂项目预计2025年达产◼PiedmontLithium(PLL)宣布修改了与特斯拉(TSLA)的协议，将从北美锂业向特斯拉供应锂辉石精矿。皮埃蒙特和特斯拉已同意修改之前的承购协议，签署新协议的条款，新协议的期限为三年，并可选择再续约三年。根据修订后的协议，皮埃蒙特已同意从2023年下半年至2025年底向特斯拉交付约12.5万吨SC6。◼Atlantic锂项目预计2025年达产。图表49：Piedmont旗下锂资源项目图表50：Piedmont旗下锂矿扩产情况资料来源：Piedmont公告，中邮证券研究所资料来源：Piedmont公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明313Q：成本2.4万元/吨◼紫金矿业将通过当地子公司LiexS.A.投资3.8亿美元，在阿根廷建造一家碳酸锂工厂。阿根廷政府称，这家工厂位于北部卡塔马卡省的3Q盐湖锂项目，目标是每年生产2万吨碳酸锂。五月底，阿根廷3Q盐湖锂矿建成投产300吨粗制碳酸锂系统，第一批340kg粗制碳酸锂顺利产出。一期2万吨/年电池级碳酸锂项目计划于2023年底建成投产。◼3Q每吨LCE现金营运成本为2952美元，成本约为23973人民币/吨。图表51：3Q盐湖的运行成本情况图表52：3Q盐湖的资本开支情况资料来源：3Q公告，中邮证券研究所资料来源：3Q公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明32四国内锂资源梳理331、国内锂辉石进展较慢◼锂辉石：国内甲基卡、业隆沟、李家沟矿山不断扩产中。（1）图表54：中国锂资源分布李家沟锂辉石矿年产约17万吨以上锂精矿采选项目，目前道路已修通、巷道已打通，正在进行选矿厂建设。（2）众和马尔资料来源：《中国锂资源的主要类型、分布和开发利用现状:评述和展望》（王核、黄亮康金鑫锂矿目前公司锂矿原矿产能5万吨，2022年10月公司等），中邮证券研究所计划建设5000吨/天（约120万吨/天的采选产能），计划于2024年10月建成。34◼根据融捷2022年年报，其6%品位锂精矿的成本约为2069元/吨。◼国内锂资源开发进展缓慢。2023年3月29日，融捷股份发布关于“250万吨/年锂矿精选项目”投资进展的公告，该项目被指存在较大环境、安全隐患，被建议取消后续计划，公司表示将重新进行项目选址。图表53：2022年国内锂辉石的成本（品位6%）锂矿成本（万元）销量（吨）成本（元/吨）融捷11451553472069资料来源：融捷股份公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明2、国内锂辉石生产工艺是硫酸法◼硫酸法处理锂辉石精矿是目前应用最为广泛的矿石提锂工艺，图表55：锂辉石生产碳酸锂工艺工艺过程易于控制，产品质量稳定可靠，该法经过多年的发展和完善，工艺已经相对成熟。该工艺在国内锂盐生产企业有着广泛应用，如天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团等。◼其工艺的基本原理是将锂精矿经过高温煅烧，使α型锂辉石转变为β型锂辉石。然后加硫酸进行酸化反应。反应结束后加入适量的水浸出硫酸锂，经过除杂、浓缩得到完成液，与纯碱反应生成碳酸锂，再经过除磁、搅拌、烘干得到电池级碳酸锂。请参阅附注免责声明资料来源：中矿资源公告，中邮证券研究所352、国内锂辉石生产工艺完全成本约为2.6万元/吨◼生产1吨碳酸锂约需要8吨6%品位的锂辉石、2吨纯碱(碳酸钠)、图表57：锂精矿的完全成本测算（元）2.8吨硫酸、2.2吨动力煤、3000KWh电力。其中，硫酸主要用于酸化经球磨后的锂精矿粉末得到酸化熟料。一般需过量使用。辅料单耗单位单价成本硫酸2.8吨305854◼除了现金成本以外，计算完全成本时需要老虑折旧和人工成本。纯碱2吨31006200我们按照折旧6000元/吨、人工成本500元/吨、汇率7.3、期间3000KWh0.51500费用为10000元/吨为假设进行测算，完全成本约为2.66万元/吨。电2.2吨7001540动力煤6000图表56：国内锂企业期间费用率500折旧10000融捷股份20212022人工26594永兴材料15.0%6.2%期间费用盛新锂能4.4%3.3%36天华新能7.3%2.5%合计天齐锂业8.0%2.5%赣锋锂业29.0%2.7%中矿资源9.4%4.7%15.2%6.5%平均12.6%4.1%资料来源：交易法门Pro公众号，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明3、锂云母的加工工艺及成本◼制备碳酸锂的主要方法有五种，硫酸焙烧法、硫酸盐焙烧法、氯化焙烧法、石灰石焙烧法和压煮法。◼硫酸盐焙烧法是目前广泛使用的方法，在高温煅烧过程中使锂云母结构变得松散，硫酸盐中的阳离子与Li+实现置换。◼根据永兴材料和江特电机2022年年报，永兴生产碳酸锂的成本约为5.5元/吨，江特成本约为17万元/吨，江特成本过高的原因在于外购部分锂云母进行加工，预计今年平均成本约为6-7万元/吨。◼4月20日，宁德时代控股子公司宜春时代以8.65亿元的报价成功竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土探矿权，据《江西省宜丰县圳口里—奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）矿勘探报告》显示，枧下窝矿区陶瓷土（含锂）的氧化锂品位平均为0.27%。宁德时代规划3300万吨含锂瓷土矿选矿项目将分三期建设，其中一期1000万吨年选原矿产能原计划于今年1月初建成，在4月份投料试生产。◼根据澎湃调查，宜春锂矿多为含锂瓷土矿，约六成矿山伴生氧化锂品位在0.4%以下，该部分矿山产出碳酸锂完全成本为每吨12万元至15万元；三成矿山品位在0.4%至0.6%之间，该部分矿山产出碳酸锂完全成本为每吨8万元至10万元；只有一成矿山品位在0.6%以上，产出碳酸锂完全成本可以控制在每吨8万元以内。◼因此我们预计宁德时代碳酸锂的完全成本为13万元/吨。图表58：2022年锂云母企业的成本锂矿成本（万元）销量（吨）成本（元/吨）永兴材料1091401971555359江特电机21366012526170571请参阅附注免责声明资料来源：永兴、江特公告，中邮证券研究所374、国内盐湖不断扩产◼锂盐湖：技术优势弥补资源禀赋，产能不断扩张。青海、西藏盐湖锂储量占到我国锂储量的80%。虽然中国盐湖的品质相比于智利等盐湖较差，但国内盐湖提锂技术无论是吸附法、膜法、萃取法，要更为先进。◼目前国内青海和西藏盐湖也是在不断扩产中：◼（1）西藏矿业：藏区盐湖难度较大，公司在大股东宝武集团的赋能下，逐步打通权益金、能源、环保、技术等问题，扎布耶二期按计划于2022年6月开工，规划1.2万吨碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳），预计2023年建成试车，远期规划4万吨LCE锂盐产能。◼（2）盐湖股份：2022年5月，盐湖股份计划投资70.8亿元，新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂2万吨，氯化锂2万吨，预计2024年投产。公司在现有3万吨/年碳酸锂生产能力的基础上再扩能建设，有助于巩固盐湖提锂的行业龙头地位，加快成为新能源的“护航者”。图表59：2023H1国内盐湖提锂公司的成本图表60：吸附法生产工艺锂矿成本（万元）销量（吨）成本（元/吨）盐湖股份569221500037948藏格矿业20188486541495资料来源：盐湖股份、藏格公告，中邮证券研究所资料来源：久吾高科官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明38五需求梳理391、全球新能源汽车快速发展◼2025年全球新能源汽车产量预计突破2200万辆。为了推动碳中和，各国纷纷推出新能源汽车补贴政策，鼓励新能源汽车发展。美国加州计划2035年起禁止传统燃油车上市销售，德国也规定2030年后禁售传统汽车，计划上路700万至1000万辆电动汽车。◼据TrendForce集邦咨询2月21日统计数据，2022年，全球新能源车（包含纯电动车、插电混合式电动车、氢燃料电池车）销售量约1065万辆，年增长63.6%。我们预计全球新能源汽车销量将由2022年的1065万辆增长至2025年的2200万辆。图表61：全球新能源汽车产量预测全球新能源汽车销量(万辆)2020202120222023E2024E2025E3236231065130016502200国内产量(万辆)136.73506878911128142113.4%156.0%96.3%29.7%26.6%26.0%yoy18627337840952277983.8%46.5%38.5%8.2%27.6%49.2%海外产量(万辆)6405154503435044550564007105064%48%45%50%55%55%yoy409974161545822275310203907893201365018900204502610038950电量(万度)90%80%80%80%80%80%83881092015120163602088031160国内三元占比三元电池(万度)电量(万度)海外三元占比三元电池(万度)资料来源：中汽协，Marklines，TrendForce、中邮证券研究所请参阅附注免责声明402、全球储能出货量有望爆发增长◼预计2025年全球储能出货量将达到530GWh。在碳中和的驱动下，风电、光伏发电将改变全球未来的电力系统。由于风电、光伏可再生发电具有波动性、间歇性，电力系统将需要更多的储能。根据咨询机构InfoLink公布2022年全球储能电池出货情况。2022年，全球储能电池出货量总计142.7GWh，同比2021年出货量46.9GWh大幅增长204.3%。我们预测2025年全球储能出货量将达到530GWh。◼LFP在储能领域替代三元，钠离子电池商业应用加速。虽然目前海外市场多采用三元电池，但是铁锂电池相比三元电池拥有更高的循环次数、更低的购置成本与更高的安全性，铁锂电池相比三元更适用于储能领域。钠离子电池拥有成本优势且原料充足，预计2022-2025年开始实现产业化。图表62：全球储能电池装机量预测储能出货量(GWh)2020202120222023E2024E2025ELFP占比296615923037753090.0%三元含锂量（kg）80.0%80.0%0.1490.0%80.0%80.0%LFP含锂量（kg）0.140.140.10.140.140.14储能电池锂用量（吨）0.10.1761790.10.10.11235028108110196160556225716资料来源：GGII，中商产业研究院，中邮证券研究所请参阅附注免责声明413、预计2023-2025全球锂资源过剩◼预计2023-2025全球锂资源过剩。需求方面，虽然新能源汽车、储能等领域推动着锂用量不断上升，但行业增速下降，产业链库存较高，因此预计2023-2025全球锂资源处于供应过剩的局面。图表63：全球锂资源供需情况（LCE万吨）2020202120222023E2024E2025E海外锂矿202735446382131522294050海外锂盐湖112366中国锂矿4710121517中国盐湖357162023415676104144178中国锂云母供应合计465267909999动力电池15278111623181920213C电池888092112143储能电池13(4)123235传统工业1318需求合计3756缺口5(0)资料来源：各公司公告，中邮证券研究所42请参阅附注免责声明4、2024供需平衡理论成本预计在8-10万◼根据2024年海外及国内的碳酸锂成本计算，以及2024年需求判断，预计碳酸锂供需平衡理论成本在8-10万元/吨左右。图表64：2024年全球锂资源的成本曲线（横轴：产量、单位：万吨；纵轴：成本，单位：元/吨）140,000120,000乐观：预计2024年新能源需求好转，产业链备库增多至3100,000个月，对应增加10万吨碳酸锂需求。80,000中性：预计2024年新能源汽车需求增长平稳，产业链库存周期1个月60,00040,00020,0000147101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497100103106109112115118121124127130133136139142资料来源：各公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明43六风险提示44风险提示◼风险提示：◼项目投产不及预期；◼海外政策变化；◼下游需求不及预期等请参阅附注免责声明45感谢您的信任与支持！THANKYOU李帅华（首席分析师）王靖涵（研究助理）SAC编号：S1340522060001SAC编号：S1340122080037邮箱：lishuaihua@cnpsec.com邮箱：wangjinghan@cnpsec.com46免责声明分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。47免责声明公司简介投资评级说明中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人深圳民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，邮编：518048公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做48市、推荐业务资格等业务资格。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址：上海市虹口区东大名路1080号3楼邮编：100050邮编：20000049