证券研2023年12月18日究探底再出发，挖掘新机遇报告—新能源汽车行业2024年度策略报告推荐(维持)投资要点分析师：黎江涛S1050521120002▌复盘：估值及盈利戴维斯双杀lijt@cfsc.com.cn复盘2023年，新能源车在过去3年需求旺盛，叠加储能爆发式增长，产业链资本开支力度强劲。伴随资本开支转化为有联系人：潘子扬S1050122090009效产能，供需逆转，价格承压。2023年产业链主要环节均进入单位盈利下行周期，尽管2023年电池需求端仍呈现高速增panzy@cfsc.com.cn长，但从企业角度来讲，难以以量补价，造成业绩与量增长不同步，体现在股价上呈现估值与盈利双杀。行业相对表现表现1M3M12M-4.9-11.7新能源汽车指数-9.3-10.5-15.8沪深300-6.7市场表现▌展望：探底再出发，挖掘新机遇新能源汽车指数沪深300展望2024年，我们认为低端产能有望加速出清，在此背景下单位盈利有望触底，公司整体业绩有望与量同步，估值存修15%复机会。锂电指数层面在2024年或将构筑“U”型大底，或10%是下一个产业周期向上的过渡期。基于此，我们建议主材积5%极跟踪产能出清节奏，观测单位盈利走势，需更加注重个股0%α，把握极度悲观预期下的修复性机会；此外，持续推荐如-5%华为产业链、机器人、新能源车检测、消费电池、氢能、液-10%冷散热、新技术（固态电池、复合集流体、超充）等细分方-15%向。-20%▌行业评级及投资策略资料来源：Wind，华鑫证券研究展望2024年，低端产能加速出清，需求端仍有望维持良好增相关研究长，单位盈利有望触底，估值存修复空间，维持新能源汽车行业“推荐”评级。建议关注以下方向：行业1）主材：新宙邦、星源材质、天赐材料、亿纬锂能等；研究2）新方向：消费电池（珠海冠宇、豪鹏科技）、华为车链（江淮汽车、常青股份、铭科精技、天安新材）、新能源车检测（安车检测、南华仪器）、液冷散热（飞荣达、强瑞技术、英维克、同星科技、申菱环境）、氢能（华光环能、厚普股份、蜀道装备）、固态电池（金龙羽、上海洗霸）、复合集流体（骄成超声、三孚新科、东威科技、道森股份、宝明科技、英联股份）、超充（信德新材、鑫宏业）▌风险提示政策波动风险；需求低于预期；产品价格低于预期；推荐公证券研究报告司业绩不及预期；系统性风险。重点关注公司及盈利预测公司代码名称2023-12-182022EPS2024E2022PE2024E投资评级股价2023E212023E122315买入300014.SZ亿纬锂能38.341.842.283.25191717买入892022买入300568.SZ星源材质14.060.600.720.96112712买入2593922买入300037.SZ新宙邦45.72.371.712.66401531买入485141未评级300602.SZ飞荣达16.990.190.440.785247买入-1906612买入300750.SZ宁德时代146.9712.929.9712.684817733买入-592364未评级688772.SH珠海冠宇20.680.080.400.94-7712516买入1610724买入688700.SH东威科技58.241.451.121.87392422买入383513未评级688392.SH骄成超声78.941.661.191.94243015买入392019买入688359.SH三孚新科66.65-0.350.381.41422112买入-153212买入603800.SH道森股份24.710.511.072.0172413买入2115213买入002992.SZ宝明科技73.84-1.250.592.21-242621未评级138买入002846.SZ英联股份10.4-0.140.100.16-1285655未评级-5121买入301349.SZ信德新材43.492.701.782.75856310买入2927未评级002837.SZ英维克24.910.640.721.02131145未评级-37未评级301018.SZ申菱环境26.230.690.861.19-1456741未评级29未评级301310.SZ鑫宏业47.021.992.323.518465603768.SH常青股份18.280.470.891.22001319.SZ铭科精技25.140.600.791.33603725.SH天安新材11.78-0.790.491.00002709.SZ天赐材料21.52.991.431.86001283.SZ豪鹏科技49.982.391.923.90600418.SH江淮汽车17.18-0.720.120.08300572.SZ安车检测17.93-0.140.320.86300417.SZ南华仪器12.4-0.24301128.SZ强瑞技术44.530.520.700.81301252.SZ同星科技41.561.411.551.96600475.SH华光环能10.10.780.911.04300471.SZ厚普股份13.01-0.35300540.SZ蜀道装备23.1-0.160.350.51002882.SZ金龙羽14.810.51603200.SH上海洗霸20.620.240.320.50资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期）请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效证券研究报告正文目录1、2023年板块震荡下行....................................................................82、行业需求景气：创新驱动，乘势而上.......................................................102.1、供给端：创新驱动需求，爆款频出.....................................................112.1.1、全球电动化进程持续推进，自主品牌百花齐放.......................................112.1.2、电池技术持续创新，方兴未艾.....................................................142.2、需求端：全球渗透率仍处低位，长期空间大.............................................................................................172.2.1、回顾：渗透率持续提升，中国引领.................................................172.2.2、展望：优质供给创造需求，维持较高增速...........................................213、产业链分化：关注出清节奏，精选优质个股.................................................243.1、动力电池：上游价格维持低位，核心技术带来产品溢价.........................................................................283.2、正极材料：盈利分化加剧.............................................................................................................................303.3、隔膜材料：竞争加剧，关注成本优化及出海逻辑.....................................................................................323.4、负极材料：盈利承压，关注单位盈利趋势.................................................................................................333.5、电解液：盈利有望率先触底.........................................................................................................................354、从“新”出发，挖掘新机.................................................................364.1、新趋势：电动化步入中程，新趋势提供新动能........................................364.1.1快充：多方共同推动，快充趋势显著..............................................364.1.2智能驾驶：L3渐行渐近，智驾全面提速............................................394.1.3出海：空间大、盈利佳，海外造就新蓝海..........................................434.2、新技术：新技术0→1发展，凸显β机会............................................454.2.1复合集流体：产业化前夕，且行且珍惜............................................454.2.24680：产业积极推进，或迎量产元年..............................................464.2.3固态电池：前瞻布局，静候良机..................................................474.2.4氢能：重要终端能源，需求星辰大海..............................................494.3、新车型：爆款车型带动供应链弹性..................................................525、行业评级及投资策略.....................................................................536、风险提示...............................................................................55图表目录图表1：2023年以来各行业指数涨跌幅.....................................................8图表2：2023年以来各细分指数涨跌幅.....................................................8图表3：2015年以来各大指数走势情况.....................................................9图表4：2012年以来各大指数年度走势情况.................................................9图表5：全球主要国家禁售燃油车时间表...................................................10图表6：全球主流车企电动化战略........................................................11图表7：全球主流车企持续对电动化目标发声...............................................11图表8：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计（款）...............................12图表9：华为ADS2.0智驾性能全面升级...................................................12请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表10：华为智选模式合作矩阵.........................................................12图表11：自主品牌百花齐放.............................................................13图表12：2021-2023年中国汽车品牌销量排名..............................................14图表13：中国电池技术创新复盘.........................................................14图表14：中国电池技术创新路径.........................................................14图表15：动力电池技术路线图...........................................................15图表16：中国电池技术创新路径.........................................................15图表17：宁德时代麒麟电池性能指标......................................................15图表18：特斯拉4680电池..............................................................15图表19：宁德时代凝聚态电池...........................................................16图表20：宁德时代M3P电池.............................................................16图表21：宁德时代神行电池.............................................................16图表22：蜂巢能源铁锂快充短刀电池......................................................16图表23：极氪金砖电池.................................................................16图表24：埃安P58微晶超能电芯.........................................................16图表25：中国电动车销量及渗透率走势....................................................18图表26：美国电动车销量及渗透率走势....................................................18图表27：欧洲电动车销量及渗透率走势....................................................18图表28：其他地区电动车销量及渗透率走势................................................18图表29：特斯拉季度销量走势（单位：辆）................................................18图表30：比亚迪电动车销量及市占率走势..................................................18图表31：蔚来汽车销量走势（单位：辆）..................................................19图表32：理想汽车销量走势（单位：辆）..................................................19图表33：小鹏汽车销量走势（单位：辆）..................................................19图表34：广汽埃安销量走势（单位：辆）..................................................19图表35：极氪汽车销量走势（单位：辆）..................................................19图表36：问界汽车销量走势（单位：辆）..................................................19图表37：合众汽车销量走势（单位：辆）..................................................20图表38：零跑汽车销量走势（单位：辆）..................................................20图表39：中国动力电池装机量（单位：GWh）...............................................20图表40：中国各类型动力电池装机量占比..................................................20图表41：新能源汽车销量测算（单位：万辆）..............................................21图表42：全球锂电池需求测算（单位：GWh）...............................................22图表43：全球锂电池材料需求测算........................................................23图表44：产业链利润分配现状（按比例）..................................................24图表45：产业链利润分配现状（按数额，单位：亿元）......................................24请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表46：动力电池四大材料成本（含税）走势..............................................25图表47：上游原材料企业资本开支2023Q3显著下行（单位：亿元）...........................25图表48：正极材料资本开支2022Q4开始下行（单位：亿元）.................................25图表49：隔膜资本开支有所提速（单位：亿元）............................................26图表50：电解液(6F)资本开支2023年持续下行（单位：亿元）...............................26图表51：负极企业资本开支2023年维持高位（单位：亿元）.................................26图表52：动力电池企业资本开支2023年显著降低（单位：亿元）.............................26图表53：上游原材料企业存货仍处高位（单位：亿元）......................................27图表54：正极材料库存有所降低（单位：亿元）............................................27图表55：隔膜存货2023年有所上行（单位：亿元）.........................................27图表56：电解液(6F)存货有所降低（单位：亿元）..........................................27图表57：负极存货处于相对高位（单位：亿元）............................................27图表58：动力电池存货显著降低（单位：亿元）............................................27图表59：产业链各环节代表企业库存周转率情况............................................28图表60：动力电池公司2023年毛利率相对稳定.............................................28图表61：全球动力电池出货/市占率.......................................................29图表62：中国动力电池企业资本开支（单位：亿元）........................................29图表63：中国动力电池企业库存情况......................................................29图表64：磷酸铁锂价格走势.............................................................30图表65：磷酸铁价格走势...............................................................30图表66：三元前驱体价格走势...........................................................30图表67：三元正极材料价格走势.........................................................30图表68：碳酸锂及氢氧化锂价格走势......................................................30图表69：镍钴价格走势.................................................................30图表70：主要正极材料厂商毛利率走势....................................................31图表71：主要正极材料企业单吨盈利（万元/吨）...........................................31图表72：主要正极材料企业经营活动现金流净额（亿元）....................................32图表73：主要正极材料厂商资本开支（单位：亿元）........................................32图表74：隔膜价格走势（元/平方米）.....................................................32图表75：主要隔膜上市公司毛利率........................................................32图表76：主要隔膜企业单平盈利走势（元/平方米）.........................................33图表77：主要隔膜上市公司资本开支（单位：亿元）........................................33图表78：石墨化价格走势（元/吨）.......................................................33图表79：负极价格走势（元/吨）........................................................33图表80：负极企业毛利率走势...........................................................34图表81：负极企业资本开支走势（亿元）..................................................34请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表82：主要负极企业单价走势（万元/吨）...............................................34图表83：主要负极企业存货走势（亿元）..................................................34图表84：六氟磷酸锂价格走势...........................................................35图表85：电解液价格走势...............................................................35图表86：电解液上市公司毛利率走势......................................................35图表87：主要电解液（六氟）企业资本开支（亿元）........................................35图表88：800V车型梳理.................................................................36图表89：宁德时代神行电池.............................................................37图表90：蜂巢能源铁锂快充短刀电池......................................................37图表91：极氪金砖电池..................................................................37图表92：宁德时代神行电池材料端创新....................................................38图表93：华为液冷超充优势显著..........................................................38图表94：近年来智能驾驶政策梳理........................................................39图表95：自动驾驶各级别定义...........................................................40图表96：L1-L5自动驾驶所需算力（单位：TOPS）..........................................40图表97：激光雷达密集装车..............................................................40图表98：部分车企城市NOA布局、目标及进度..............................................42图表99：华为ADS2.0智驾性能全面升级..................................................42图表100：特斯拉第一台ExaPDD超级计算机................................................42图表101：2021-2023年中国汽车出口销量（万辆）.........................................43图表102：2022-2023年中国动力及储能电池出口情况（GWh）................................43图表103：中国锂电池产业链企业海外布局情况.............................................44图表104：不同集流体单GWh质量及原材料成本比较.........................................45图表105：复合集流体优势分析..........................................................45图表106：复合集流体企业产能梳理.......................................................46图表107：4680电池优势凸显............................................................46图表108：主要企业大圆柱电池布局进展...................................................47图表109：动力电池技术发展路线........................................................48图表110：辉能固态电池与特斯拉液态电池对比.............................................48图表111：固态电池技术路线............................................................49图表112：固态电池发展趋势............................................................49图表113：2023年11月国内三元动力电池装机量排名.......................................49图表114：卫蓝电芯产品登上工信部第378批《道路机动车辆生产企业及产品公告》.............49图表115：2019年全球终端能源比重现状..................................................50图表116：2050年全球终端能源比重预计..................................................50图表117：氢能需求受各国政府重视的驱动力和表现特征.....................................50请阅读最后一页重要免责声明6诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表118：燃料电池车将主要用于远程重载车辆.............................................51图表119：氢储能在长时储能中具有显著成本优势...........................................51图表120：全球电解水制氢设备市场规模测算...............................................51图表121：问界M9......................................................................52图表122：智界S7......................................................................52图表123：小米SU7.....................................................................52图表124：特斯拉Cybertruck............................................................52图表125：重点关注公司及盈利预测.......................................................54请阅读最后一页重要免责声明7诚信、专业、稳健、高效证券研究报告1、2023年板块震荡下行截止2023年12月15日收盘，2023年申万电力设备下跌30.5%，在全市场31个申万行业中处于第30位，跑输沪深300指数-13.7%的表现。图表1：2023年以来各行业指数涨跌幅40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：Wind，华鑫证券研究备注：2023年12月15日收盘2023年板块表现较弱，震荡下行。截止2023年12月15日，充电桩指数、燃料电池指数分别上涨15.71%、0.93%，大幅跑赢沪深300指数-14%的表现，新能源汽车指数下跌6%，小幅跑赢沪深300，储能指数、锂电池指数分别下跌34%、27%，跑输沪深300指数。整体来看，板块内部分化较大，充电桩、燃料电池等细分领域表现相对强劲。图表2：2023年以来各细分指数涨跌幅40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%传媒通信计算机电子汽车煤炭纺织服饰机械设备石油石化家用电器公用事业非银金融建筑装饰环保轻工制造医药生物钢铁国防军工综合银行有色金属农林牧渔交通运输基础化工食品饮料社会服务建筑材料房地产商贸零售电力设备美容护理2023-01-032023-01-112023-01-192023-02-032023-02-132023-02-212023-03-012023-03-092023-03-172023-03-272023-04-042023-04-132023-04-212023-05-042023-05-122023-05-222023-05-302023-06-072023-06-152023-06-272023-07-052023-07-132023-07-212023-07-312023-08-082023-08-162023-08-242023-09-012023-09-112023-09-192023-09-272023-10-132023-10-232023-10-312023-11-082023-11-162023-11-242023-12-042023-12-12新能源汽车指数锂电池指数储能指数充电桩指数电气设备沪深300燃料电池指数资料来源：Wind，华鑫证券研究备注：截止2023年12月15日收盘中游动力锂电池2015年以来取得显著超额收益，近两年超额明显收窄。以2015年为起始点，新能源汽车步入快速发展通道，国内产业链持续加大资本开支，实现了“质”的飞请阅读最后一页重要免责声明8诚信、专业、稳健、高效证券研究报告跃，造就了一批各细分领域的全球巨头。在二级市场中，锂电池与储能指数涨幅显著高于其他指数，具有明显的超额收益，其原因是锂电池产业链的创新驱动及资源优势持续贯穿于新能源汽车发展过程，带来EPS与PE的双击。2022年以来，受制于对新能源车长期需求担忧、供给密集释放导致盈利进入下行周期、全球政治博弈等影响，板块下行调整。图表3：2015年以来各大指数走势情况800%600%400%200%0%-200%2014-12-312015-12-312016-12-302017-12-292019-01-022020-01-022021-01-052022-01-062023-01-09新能源汽车指数锂电池指数储能指数充电桩指数电气设备沪深300燃料电池指数资料来源：Wind，华鑫证券研究备注：截止到2023年12月15日收盘2017-2019年度，各新能源汽车指数跑输沪深300，其主要原因是：1）资本开支加大导致阶段性产能供过于求，产品（锂、钴、电解液、正极等）价格下行，企业营收、盈利受限，戴维斯双杀；2）政策波动较大，导致需求端的较大波动。2020-2021年新能源汽车指数大幅跑赢沪深300指数，其主要原因是新能源汽车行业经过疫情导致需求下滑、补贴断崖式下跌、产品价格持续下行等多重负面影响，于2020Q1迎来了需求中长期向上的反转拐点。2022年，受制于新冠影响、电车高渗透率担忧等多重因素，板块震荡下行。2023年，产业供给密集释放，盈利进入下行周期，叠加地缘政治因素以及对高渗透率的持续担忧，板块持续调整。展望未来，新能源汽车β属性将趋于弱化，各细分赛道及个股分化或将加剧，需优选具核心竞争力个股，以及受益于新技术从零到一发展的细分赛道。图表4：2012年以来各大指数年度走势情况证券简称201220132014201520162017201820192020202120222023沪深3008%-6%52%8%-12%22%-25%36%27%-5%-22%-14%新能源汽车指数1%34%42%122%-10%-12%-41%7%63%45%-23%-6%锂电池指数-2%42%44%169%-5%10%-38%29%57%91%-29%-27%燃料电池指数-6%26%39%52%-10%-7%-34%36%19%47%-21%1%充电桩指数2%40%45%116%-11%-28%-32%16%32%66%-17%16%储能指数150%1%-17%-37%56%81%60%-10%-34%///资料来源：Wind，华鑫证券研究备注：2023年截止12月15日收盘电动车增速趋缓，储能仍具备较大发展空间，带动锂电池行业有望维持中长期良好增长。从产业周期及投资属性分析，智能驾驶、快充等行业有望迎来渗透率的快速提升，展现较强的β投资机会；复合集流体等新兴行业0→1发展，有望孕育新兴产业龙头；华为智请阅读最后一页重要免责声明9诚信、专业、稳健、高效证券研究报告选车型矩阵渐趋丰富，特斯拉新车型逐步交付，有望为产业链企业带来高弹性；海外市场空间大、盈利佳，造就新蓝海，海外布局充分、业务占比高的企业将展现更强盈利韧性，具显著α特征。综合而言，建议关注新趋势、新技术、新车型、出海四条主线，把握新能源汽车产业结构性投资机会。2、行业需求景气：创新驱动，乘势而上新能源汽车是实现“双碳”目标的重要途径。汽车行业将承担大规模消纳新能源以替代石油消费的主力军作用。大规模“以电代油”，将降低石油消费比重，减少环境污染及碳排放，新能源汽车对电力系统的安全稳定运行发挥着重要“调节器”“稳定器”作用。发电端及交通领域是全球碳排放的核心来源，占据超60%碳排放。因此，长期而言，构建以光伏、风电为代表的可再生能源发电，辅以储能强化能源结构的稳定性，打造以新能源车为代表的清洁能源应用场景是迈向碳中和的必经之路。目前全球新能源车渗透率仅15.9%，仍有较大空间。图表5：全球主要国家禁售燃油车时间表资料来源：ICCT，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明10诚信、专业、稳健、高效证券研究报告2.1、供给端：创新驱动需求，爆款频出全球车企加码电动化布局，爆款频出，创新驱动需求。老牌巨头车企在研车型数量激增，电动车型矩阵有望在未来数年持续完善；以特斯拉为代表的海外车企不断创新，在智能化、制造端不断优化；国内新势力创新加码，搭载激光雷达、800V架构的车型密集推出，智能化、快充化趋势显著，竞争力再上台阶；华为深度赋能智选车型，合作矩阵日趋丰富，带动自主品牌产品力飞跃；此外，上汽、广汽等国企推出智己、埃安等电动车型，吉利、长安等自主品牌推出极氪、深蓝等爆款系列，比亚迪稳居全球新能源车销量榜首，国内主机厂快速崛起，车型百花齐放。动力电池技术亦持续迭代，加速电动车创新进程。近年来动力电池企业在结构创新、材料创新同步发力，结构创新方面，比亚迪刀片电池、宁德时代麒麟电池、亿纬锂能π型电池、蜂巢能源龙鳞甲电池等相继面世，助力电池成组效率、安全性能等大幅提升；材料创新方面，宁德时代推出凝聚态电池，大幅提升能量密度及安全性，并推出神行电池，助力快充应用于磷酸铁锂电池体系，此外，复合集流体、磷酸锰铁锂等亦在持续推进。锂电技术迭代持续加码，满足各大应用场景，有望进一步加速全球电动化。2.1.1、全球电动化进程持续推进，自主品牌百花齐放电动化大势所趋，海外主流车企持续加码电动化。全球主流车企持续加码电动化，举例来讲，奔驰规划到2025年插混及纯电车型销量占比升至50%；大众规划2030年纯电车型销量占比达到50%；福特规划2026年电动车年产量超过200万辆，到2030年电动汽车销量占公司全球销量的50%；沃尔沃宣布到2030年仅销售纯电动车；宝马规划在2030年之前，全球累计交付超1000万辆纯电动汽车。图表6：全球主流车企电动化战略图表7：全球主流车企持续对电动化目标发声车企国别发展规划福特汽车美国到2023年，全球电动汽车产能增加到60万辆；到2026年，电大众汽车德国动车年产量超过200万辆；到2030年，电动汽车销量占公司德国全球销量的50%宝马德国到2030年，全球售出的汽车每两辆就有一辆是纯电动汽车。奔驰瑞典电动化投资达到520亿欧元沃尔沃韩国到2025年，纯电动汽车销量累计超过200万辆；到2030年，起亚汽车日本全球累计交付约1000万辆纯电动汽车；MINI和劳斯莱斯品牌本田汽车也将在2030年左右迈向全面电动化到2025年，力争插电混动和纯电车型销量占比升至50%；到2030年，全球建立8个电池工厂，满足200GWh电池产能所需到2025年，实现全面电气化，纯电车型占比达50%；到2030年，仅销售纯电动车，在全球范围内淘汰所有搭载内燃机汽车到2030年，纯电动汽车年销量达到120万辆；到2030年，全球汽车产品销量达400万辆，其中环保车型超200万辆到2030年，在全球推出从轻型商用到旗舰级的30款电动汽车，年产量超过200万辆;未来10年，在电动化和软件领域共计投入约5万亿日元(约合400亿美元)资料来源：IEA，华鑫证券研究资料来源：火石创造，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信、专业、稳健、高效证券研究报告车型不断丰富，主流车企加码投放。从全球主流车企在售车型及开发阶段车型数量来看，在售车型数量达128款，2023年新上市车型16款，处于开发阶段车型达76款，相较去年同期22款的水平大幅提升，全球龙头企业持续发力电动化布局。图表8：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计（款）资料来源：Marklines，华鑫证券研究注：以上基于Marklines平台全球主要车型统计梳理得出，仅供参考自主品牌百花齐放，智能化提速。国内品牌在技术、车型方面异彩纷呈。车型方面，蔚来、小鹏均已完成从中型轿车到中大型SUV的全面布局；理想持续聚焦家庭用车场景，在L9、L8、L7陆续交付后，月销已破四万大关；吉利采取多品牌战略，极氪、几何、睿蓝等品牌同时销售；上汽、广汽对于子品牌智己、埃安打造成功，突破品牌桎梏。此外，华为合作矩阵日趋丰富，与赛力斯合作车型问界M5、M7以及与长安合作车型阿维塔11、12均成爆款，与奇瑞合作车型智界S7有望接力需求，2024年与江淮、北汽合作车型有望上市，带动国产品牌产品力提升。技术方面，激光雷达密集上车，国内品牌智能化水平大幅提升。整体来看，技术创新持续推动产业，需求积极响应，有望造就电动智能浪潮延续。图表9：华为ADS2.0智驾性能全面升级图表10：华为智选模式合作矩阵请阅读最后一页重要免责声明12诚信、专业、稳健、高效证券研究报告资料来源：AITO汽车，华鑫证券研究资料来源：华为，华鑫证券研究图表11：自主品牌百花齐放车企车型类型电池容量电池类型续航里程快充时间慢充时间智能驾驶算力摄像头超声波雷毫米波雷激光雷达最低厂商蔚来汽车ES7（KWh）芯片（TOPS）（个）达（个）达（个）（个）指导价理想汽车ET7三元/三元（KM）（h）（h）小鹏汽车ET5铁锂混搭/11（万元）12ES8中大型SUV75/100/15固态48250//597350/60.5/0.611.5/14英伟达101611125146.8L7Max0三元/三元Drive1016L8Max铁锂混搭/Orin—X101611/9中大型轿75/100/15530/6750.5/0.611.5/14英伟达11125145.8L9固态Drive11P5车0三元/三元Orin11P7铁锂混搭/英伟达13轿车75/100/15560/070100/10.5/0.6/Drive125132.8G90固态Orin1/13/12中大型SUV75/100三元/三元465/6050.5/0.6/011.5/14/四英伟达1016/511125149.8铁锂混搭.8Orin-三元X/MobileyeEyeQ4三元中大型SUV42.82100.56.5双Or英in伟—达X508121137.98三元6.5中大型SUV40.92100.5双英伟达508121139.98铁锂/三元6Orin—X/大型SUV44.5铁锂/三元2150.5英伟达508121145.985/5.7铁锂/三元Orin-X紧凑型轿55.9/66.2460/550/60.5/0.58/英伟达30125217.79xavier车/71.4000.63英伟达30/254/50xavier/英860.2/70.80.45/0.42/64.4/86.伟达中型车//0.55/0.4Orin-X/双4/125220.992/77.98英伟达中大型SUV78.2/98570/57002/60.33/0.27/英伟达254/508125226.39DriveOrin英伟达219.99G6中型SUV66/87.5铁锂/三元580/07055/70.33/Or英in伟-X达/双254/50812125Orin-X260/235/2问界M5中型SUV40/80铁锂/三元55/230/620.75/0.5/5/10.5///5/11/8123124.98赛力斯0/602/534汽车/552问界M7中大型SUV40三元240/210/20.55//5/11/8123124.9830/200铁锂/三元/550/705/8奇瑞汽车智界S7中大型车62/82/100三元铁锂混55/6300.25///10/11123124.98搭90/116/11630/580/7华为MDC长安汽车阿维塔11中大型SUV6.79三元30/7000/680.25/0.4210.5/13.581040013126330阿维塔12中大型车94.5三元700/6500.3311华为81M0DC40011123330.08埃安昊铂GT中大型车60/70/80铁锂/三元560/710/60.5/0.58/11/12.5/1//5/11/133/123/5/6321.99000.373.5英伟达L7中大型车90三元675/615//xav伟ie达r/英/11125233.88智己Orin-X510/602/5/英Or伟in达-X/11125LS7中大型SUV77/90/100三元50/660/62/228.98586/100/14560/741/6Mobileye吉利汽车极氪001中大型车0三元56/1032/50.25/EyeQ5H4814/15121/2130.0050资料来源：汽车之家，华鑫证券研究自主品牌市占率持续提升，崛起势在必得。在优质供给带动下，自主品牌市占率持续提升，2023年前11月国内销量排名前十车企中，自主品牌占据5席，相较2021、2022年的3席显著提升。细分来看，比亚迪市占率相较2021年大幅提升8.83pct，达到12.43%，吉利、长安、奇瑞市占率亦在稳步提升，相比之下，合资品牌市占率则均在稳步下滑。整体而言，自主品牌持续创新，创造优质供给，崛起之势已起，有望持续取代合资份额。请阅读最后一页重要免责声明13诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表12：2021-2023年中国汽车品牌销量排名2023年前11月2022年2021年排名车企销量(万辆)市占率市占率同市占率同排名车企销量(万辆)市占率排名车企销量(万辆)市占率比2022年比2021年1比亚迪汽车240.612.43%1比亚迪汽车180.58.79%1一汽大众177.88.86%2一汽大众163.38.44%3.64%8.83%2一汽大众177.98.67%2上汽大众145.77.26%3吉利汽车128.36.63%-0.23%-0.42%3长安汽车127.46.21%3上汽通用127.76.36%4长安汽车124.96.45%0.62%0.59%4上汽大众124.36.06%4吉利汽车121.36.04%5上汽大众108.45.60%0.25%0.89%5吉利汽车123.56.01%5东风日产113.55.65%6广汽丰田82.54.26%-0.45%-1.66%6上汽通用103.75.05%6长安汽车111.65.56%7上汽通用80.84.17%-0.47%0.08%7广汽丰田97.14.73%7上汽通用五菱96.74.82%8一汽丰田71.73.70%-0.88%-2.19%8东风日产89.84.37%8长城汽车94.94.73%9奇瑞汽车69.73.60%-0.19%-0.51%9一汽丰田79.93.89%9一汽丰田84.64.22%10长城汽车69.03.57%0.11%0.62%1078.63.83%10广汽丰田84.04.19%-0.13%-1.16%上汽通用五菱资料来源：乘联会，华鑫证券研究注：统计口径为狭义乘用车零售量整体来看，全球主机厂对电动智能浪潮已经形成共识，加速推动电动车发展，持续丰富供给，推动全球电动车渗透率超10%，逐步实现20%→30%→50%的提升。国内自主品牌加速高端化、智能化，华为入局为车企深度赋能，加速技术迭代，自主崛起势在必得。2.1.2、电池技术持续创新，方兴未艾动力电池占据电动车主要成本，是电动车核心组成部分。回顾过去，动力电池技术得到了快速提升，例如能量密度大幅提升、循环寿命显著延长、成本大幅下降，为电动车高速增长提供了有利条件。2019年至今，以CTP、刀片等为代表的技术商业化应用，使得电池性能得到进一步优化，成组效率进一步提升，电车性能进一步满足市场需求。我们认为，伴随以特斯拉为代表的4680落地，以宁德时代为代表的神行电池持续产业化，电池性能将进一步优化，续航里程有望进一步提升，充电速度有望持续加快，解决当前约束电动车的核心痛点。图表13：中国电池技术创新复盘图表14：中国电池技术创新路径资料来源：《面向碳中和的新能源汽车创新与发展》，华鑫证券资料来源：《面向碳中和的新能源汽车创新与发展》，华鑫证券研究研究请阅读最后一页重要免责声明14诚信、专业、稳健、高效证券研究报告展望未来，电池技术发展将分为高能量和性价比两条路径，化学体系迭代是动力电池发展的核心。从各大材料来看，三元正极围绕高镍、高电压等升级，而铁锂向锰铁锂升级，改善铁锂低温性能，提升能量密度；负极材料方面，当前石墨材料主导，未来将逐步提升包覆比例，并将向硅基材料等升级；电解液方面，开发高电压、适配快充体系等电解液是未来方向，最终或将向固态电解质迈进。在封装形式上，方形、圆柱、软包技术路线并行，结构创新上不断精简，降本并提升能量密度，增加安全性。图表15：动力电池技术路线图图表16：中国电池技术创新路径资料来源：德勤分析，华鑫证券研究资料来源：德勤分析，华鑫证券研究材料及结构创新并行发展，带动动力电池持续迭代。比亚迪刀片电池、特斯拉4680电池、宁德时代麒麟电池为行业树立标杆，如今刀片电池已装车数年，成为比亚迪重要名片，麒麟电池已量产装车，4680有望迎来大规模量产，头部企业成功的结构创新应用，引领行业热潮，带动行业近年来持续在结构创新方面取得突破，进而为下游提供更优质电池供给。图表17：宁德时代麒麟电池性能指标图表18：特斯拉4680电池资料来源：宁德时代，华鑫证券研究资料来源：特斯拉，华鑫证券研究龙头引领材料创新，其他企业积极跟进。材料创新方面，宁德时代2023年4月推出凝胶态电池，采用高动力仿生凝聚态电解质，构建微米级别自适应网状结构，提高电池动力学性能，提升锂离子运输效率，单体能量密度最高可达500Wh/kg。2023年8月，宁德推出神行电池，为全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电池，利用超电子网正极技术、石墨快离子环技术、超高导电解液配方、超薄SEI膜、高孔隙率隔离膜等材请阅读最后一页重要免责声明15诚信、专业、稳健、高效证券研究报告料创新，实现铁锂4C快充。此外，宁德时代M3P电池在2023年亦获积极进展，工信部第374批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中有4款车型采用“三元+磷酸锰铁锂”电池组合，智界S7在列。在龙头企业带动下，其他企业亦积极推动电池创新。蜂巢能源推出超快充铁锂短刀电池，极氪推出金砖电池，埃安推出P58微晶超能电芯。在电池创新浪潮中，我们可见两个显著趋势，一为快充电池加速向磷酸铁锂渗透，二为下游主机厂加大自研电池力度，掌握核心技术主动权。图表19：宁德时代凝聚态电池图表20：宁德时代M3P电池资料来源：宁德时代，华鑫证券研究资料来源：宁德时代，华鑫证券研究图表21：宁德时代神行电池图表22：蜂巢能源铁锂快充短刀电池资料来源：宁德时代，华鑫证券研究资料来源：蜂巢能源，华鑫证券研究图表23：极氪金砖电池图表24：埃安P58微晶超能电芯请阅读最后一页重要免责声明16诚信、专业、稳健、高效证券研究报告资料来源：极氪，华鑫证券研究资料来源：广汽埃安，华鑫证券研究当前全球动力电池技术创新百花齐放，材料创新如半固态、锰铁锂、铁锂快充等，从成本、能量密度、低温性能、充电速率等方面进行平衡或优化，结构创新如CTP、4680等，不断提升体积利用率，优化整车性能。我们认为，全球锂电技术创新方兴未艾，将进一步提升产品性能，推动全球电动化浪潮加速前进。2.2、需求端：全球渗透率仍处低位，长期空间大回顾2023年，国内自主品牌百花齐放，爆款频出，带动国内新能源车销量持续超预期。展望2024年，随上游核心原材料价格趋稳，终端消费者观望情绪趋弱，叠加供给端持续创新，智能化、快充提升电动车竞争力，在全球新能源车渗透率仅15.9%的背景下，销量有望维持较高增速。2.2.1、回顾：渗透率持续提升，中国引领渗透率持续攀升，中国引领。2023年1-11月中国电动车累计销量达825.7万辆，渗透率提升至34%，美国销量为134.1万辆，渗透率提升至约9%，欧洲前10月销量为238.5万辆，渗透率为17%，其他地区前10月销量约59万辆，渗透率约3%。整体而言，全球2023年1-10月电动车累计销量达1142万辆，全球渗透率提升至15.9%。请阅读最后一页重要免责声明17诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表26：美国电动车销量及渗透率走势图表25：中国电动车销量及渗透率走势资料来源：中汽协，华鑫证券研究资料来源：Marklines，华鑫证券研究图表27：欧洲电动车销量及渗透率走势图表28：其他地区电动车销量及渗透率走势资料来源：Marklines，华鑫证券研究包括西欧、中欧及东欧地资料来源：Marklines，华鑫证券研究注：其他地区是除欧美中之区外的其他地区比亚迪、特斯拉销量引领全球。2023年前11月，比亚迪全球新能源车销量达268万辆，稳坐全球新能源车销量榜首。特斯拉2023年前三季度销量为132.4万辆，未来随Cybertruck、MQ等新车型上市交付，中长期仍有大发展空间。图表29：特斯拉季度销量走势（单位：辆）图表30：比亚迪电动车销量及市占率走势资料来源：特斯拉官网，华鑫证券研究资料来源：比亚迪公告，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明18证券研究报告新势力销量分化，理想、埃安表现抢眼。2023年1-11月蔚来累计销量为14.2万辆/yoy+33%，理想销量为32.6万辆/yoy+191%，小鹏销量为12万辆/yoy+9%，蔚来增速连续两年维持在30%-35%，小鹏增速自2021年以来持续放缓，理想自L8、L7上市后持续表现亮眼，2023年销量逐月环比上行，10月、11月月销连续突破4万；其他品牌中，埃安表现抢眼，1-11月销售43.4万辆，同比增长80%，问界6-9月销量连续同比下行，在新M7推出后重新崛起，11月销量1.9万辆，同比增128%。图表31：蔚来汽车销量走势（单位：辆）图表32：理想汽车销量走势（单位：辆）资料来源：蔚来汽车，华鑫证券研究资料来源：理想汽车，华鑫证券研究图表33：小鹏汽车销量走势（单位：辆）图表34：广汽埃安销量走势（单位：辆）资料来源：小鹏汽车，华鑫证券研究资料来源：埃安，华鑫证券研究图表35：极氪汽车销量走势（单位：辆）图表36：问界汽车销量走势（单位：辆）请阅读最后一页重要免责声明19诚信、专业、稳健、高效证券研究报告资料来源：极氪，华鑫证券研究资料来源：问界，华鑫证券研究图表37：合众汽车销量走势（单位：辆）图表38：零跑汽车销量走势（单位：辆）资料来源：合众汽车，华鑫证券研究资料来源：零跑，华鑫证券研究电动车需求旺盛，拉动动力电池及材料需求高增。根据动力电池联盟数据，2023年1-11月中国动力电池装机量为340GWh/yoy+31%,其中三元累计装机110GWh/yoy+11%，占比32%，铁锂累计装机230GWh/yoy+44%，占比68%。整体来看，由于电动车需求仍保持较高速增长，拉动动力电池及相关材料需求增长，呈现产销两旺格局。图表39：中国动力电池装机量（单位：GWh）图表40：中国各类型动力电池装机量占比资料来源：中国动力电池联盟，华鑫证券研究资料来源：中国动力电池联盟，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明20证券研究报告2.2.2、展望：优质供给创造需求，维持较高增速新能源车渗透率持续提升，有望长期高增。电动乘用车销量预测及假设前提：销量是对行业发展进行预判最重要指标之一，我们对全球电动车销量及相应动力电池与四大关键的需求进行预测，并在预测中包含以下几点假设：1）电动车方面：预测主要考虑新能源汽车渗透率作为依据；2）动力锂电池层面：考虑电池降本、新能源车型高端化带来的单车带电量的提升；3）锂电池总需求：考虑3C、储能与动力电池总和需求；4)材料方面：针对不同的细分领域，我们综合考虑技术提升以及降本需求，逐年减少其应用比例。预计2025年全球新能源车渗透率达25%。新能源汽车的销量是行业研究与追踪的重点，在车型不断丰富背景下，销量高速增长。预计2023年全球电动车销量突破1400万辆/yoy+36%,2024年销量突破1800万辆/yoy+27%。我们预判2025年中美欧的销量分别为1454、269与423万辆，2025年全球销量合计2298万辆，对应渗透率25%。图表41：新能源汽车销量测算（单位：万辆）201820192020202120222023E2024E2025E中国汽车销量/万辆28082577253126252704298731373231同比增速/%/-8%-2%4%3%11%5%3%中国新能源4.7%5.3%13.4%25.3%31.0%37.0%45.0%车渗透率/%4.5%12113435168492611611454销量/万辆126-4%11%162%95%35%25%25%欧洲汽车同比增速/%1844140916341422174918011837销量/万辆/1%-24%16%-13%23%3%2%欧洲新能源同比增速/%18193.2%9.9%13.4%16.8%17.0%19.8%23.0%车渗透率/%59140219239297357423销量/万辆/53%137%57%9%24%20%18%美国汽车同比增速/%2.1%1748144515491456160216501683销量/万辆-1%-17%7%-6%10%3%2%美国新能源同比增速/%391.8%2.3%4.2%6.9%9.5%12.9%16.0%车渗透率/%/323365100152213269销量/万辆1770-10%4%98%54%51%40%27%其他地区同比增速/%/2961241221722194244624952545销量/万辆2.0%-5%-19%-10%1%12%2%2%其他地区新同比增速/%350.6%0.7%1.1%1.9%3.0%4.5%6.0%能源车渗透率/%/1618244273112153销量/万辆310863%10%33%74%76%53%36%全球同比增速/%/9130779779807775878490839296销量/万辆0.3%-4%-15%2%-3%13%3%2%全球新能源同比增速/%102.5%4.2%8.3%13.7%16.5%20.3%24.7%车渗透率/%/2273246591065144918422298销量/万辆95069%43%103%62%36%27%25%同比增速/%/2.2%209/资料来源：EVsales，Wind，Marklines，中汽协，华鑫证券研究预计全球锂电池需求未来两年仍保持30-35%增速。锂电池在新能源汽车、储能以及消费等几大领域，我们预计对应在2024年需求量分别为967、282、110GWh，2025年需求分别为1274、381、115GWh，2024、2025年全球锂电池总需求分别为1359、1770GWh，同比增速分别为35%、30%，仍将维持较高速增长，其主要增量来自于新能源汽车与储能领域。请阅读最后一页重要免责声明21诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表42：全球锂电池需求测算（单位：GWh）201820192020202120222023E2024E2025E中国新能源车销量12612113435168492611611454（万辆）474546475053-8%-5%3%6%6%6%中国动力电单车带电量（KWh）4552641583184355787682%149%101%37%33%33%池装机量同比增速/%/14%190308381523682845装机量/GWh5762434752545760同比增速/%/9.2%-18%10%10%5%5%5%145197284389506海外新能源车销量841078178%36%44%37%30%5246%（万辆）1%659106514491842229856324海外动力电单车带电量（KWh）514648505255453%5%3%6%6%池装机量同比增速/%/-14%3035157199671274145109%70%40%34%32%装机量/GWh4323%57114188282381100%100%65%50%35%同比增速/%/30%2911911210311011536%10%-6%-8%7%5%全球新能源车销量20922710823%479741101013591770（万辆）70%55%36%35%30%282全球动力电单车带电量（KWh）485224%池装机量①同比增速/%/9%装机量/GWh100118同比增速/%/18%全球储能电需求量/GWh1721池②同比增速/%装机量/GWh/24%消费类（3C/电动工具/两同比增速/%7688轮车）③/16%全球锂电池装机量/GWh193227（①+②+③）同比增速/%/18%资料来源：EVsales，Wind，Marklines，中汽协，华鑫证券研究锂电池关键材料需求高速增长。锂动力电池作为新能源汽车最核心的关键部件，体现出持续高速增长的需求，顺延对应的上游关键原材料具有重要投资机会。基于以上对锂电池预测，同口径下预计其中1）正极材料：2023、2024、2025年需求量分别163、212、268万吨；2）负极材料：2023、2024、2025年需求量分别100、132、169万吨；3）电解液：2023、2024、2025年需求量分别112、147、188万吨；对应六氟磷酸锂需求分别为13、16、20万吨；4）隔膜：2023、2024、2025年需求量分别168、221、282万吨。请阅读最后一页重要免责声明22诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表43：全球锂电池材料需求测算201820192020202120222023E2024E2025E单位需求（吨/GWh）18381801176517121661161115631516-2%-3%-3%-3%-3%-3%正极材料同比增速/%/-2%5082123163212268105610351015994974955正极需求（万吨）3541-2%-2%-2%-2%-2%-2%305075100132169负极材料单位需求（吨/GWh）11001078117611531130110710851063电解液/-2%-1%-2%-2%-2%-2%-2%隔膜同比增速/%2124335584112147188负极需求（万吨）1188电解液单位需求（吨1200-1%0.1200.1180.1150.1130.1110.108/27/GWh）230.1254.06.59.612.616.320.4同比增速/%0.1253.4176417291694166016271595电解液需求（万吨）-2.0%-2.0%2.91782-1.0%-2.0%-2.0%-2.0%221282六氟磷酸锂单位需求-1.0%5083125168（吨/吨电解液）1800/40六氟磷酸锂需求（万35吨)单位需求（万平/GWh）同比增速/%隔膜需求（亿平）资料来源：EVsales，Wind，Marklines，中汽协，华鑫证券研究注：以上测算不考虑库存等中间环节特斯拉引领全球掀起电动化浪潮，传统车企巨头宝马、戴姆勒、大众等布局各大新能源汽车平台，国内比亚迪、理想、华为等领跑国内电动化、自主品牌百花齐放，目前海外尤其是美国渗透率仍低，经济实力强，未来3~5年国内与海外共振形成中长期向上的高速稳定增长。同时，其他非中美欧地区未来增长潜力巨大，当前渗透率仅3%，伴随全球电动化持续推进，未来有望贡献可观增量。此外，随着储能装机量级提升，未来高增背景下将为锂电池产业链带来可观弹性。展望未来3-5年，锂电池产业链需求仍有望保持较高速增长，现阶段供给密集释放导致行业盈利下行，在未来1-2年产能出清结束后，有望迎来新一轮量利齐升机遇。请阅读最后一页重要免责声明23诚信、专业、稳健、高效证券研究报告3、产业链分化：关注出清节奏，精选优质个股2021年供需两旺，新能源汽车中上游各细分领域呈现量价齐升，与此同时产业链资本开支持续加码，2022年下半年开始加速投放，2023年需求增速下行同时供给上行，导致供需错配，产业链价格下行，盈利承压。具体到细分环节，各赛道、个股表现均有所分化，其中三元前驱体得益于一体化布局、锂电池得益于原材料成本下行，盈利表现相对稳定。此外，海外占比高、技术迭代带动成本下行的企业亦展现出更强的经营韧性。展望2024年，产业链或仍将经历产能出清阵痛，细分环节盈利将持续分化。建议围绕产能出清节奏进行布局，其中电解液价格调整时间早、调整幅度大，有望率先实现产能出清；负极包覆材料格局较好，龙头优势明显，叠加快充带来高于行业的增速，供需格局亦有望逐步优化。此外，建议关注各细分环节具强竞争力、盈利维持稳定的头部企业，包括当升科技、星源材质、中伟股份等。产业链利润分配现状：动力电池利润占比大幅提升，上游原材料占比收窄由于锂、钴等原材料价格高企，2022年上游资源始终处于利润分配高位，全年利润占产业链比重超40%，2023年以来，随锂价暴跌，上游资源利润占比快速下行，至2023Q3占比降至仅15%；由于原材料价格下跌，动力电池成本持续优化，2023年利润占比持续上行，2023Q3占比已达60%；负极利润占比相对稳定，略有下行；电解液利润占比自2022Q1以来持续下行；隔膜利润占比稳中有升；正极在2023Q1受制于锂价快速下行，库存减值损失较大，随后稳步上行，2023Q3利润占比已超越2022年同期水平。从产业链利润数额绝对值来看，由于资本开支转化为实际产能，产业链价格快速下降，2023年产业链整体利润显著下行，仅电池环节利润绝对值同比录得正增长，但增速逐季降低，其他环节均同比下滑。结合产业链各环节竞争格局及产能出清节奏，我们判断2024年产业链或将继续承压，其中电解液有望率先结束出清，迎来周期拐点。图表44：产业链利润分配现状（按比例）图表45：产业链利润分配现状（按数额，单位：亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究随着核心原材料价格下降，三元动力电池及铁锂电池四大材料成本在2023年持续下行，截至2023年12月15日，三元、铁锂电池四大材料含税成本分别约0.34、0.17元/Wh，较年初分别下降55%、62%。请阅读最后一页重要免责声明24诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表46：动力电池四大材料成本（含税）走势资料来源：Wind，华鑫证券研究备注：以上仅为简要计算，仅供参考。资本开支角度而言，各材料环节从2021年底、2022年初开始明显提速，2023年产能密集释放，造成价格回落。2023年来看，正极材料、电解液、电池环节资本开支显著回落，结合企业单位盈利情况，我们认为电解液产能有望率先出清；负极及隔膜、上游资源品持续跟踪产能及单位盈利情况。图表47：上游原材料企业资本开支2023Q3显著下行（单图表48：正极材料资本开支2022Q4开始下行（单位：亿位：亿元）元）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明25证券研究报告图表50：电解液(6F)资本开支2023年持续下行（单位：图表49：隔膜资本开支有所提速（单位：亿元）亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究图表51：负极企业资本开支2023年维持高位（单位：亿图表52：动力电池企业资本开支2023年显著降低（单元）位：亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究产业链各环节，尤其是下游锂电池行业库存水平，亦为判断产业未来盈利走势的重要依据。由于头部企业主动去库，2023年以来动力电池环节库存有所下行，截至2023年三季度末，六家头部电池企业合计存货为813亿元，相较2022年底降低28%。其他环节中，正极材料、电解液（6F）库存水平亦在2023年显著下行，隔膜、负极、上游原材料维持相对高位。由于产业链价格在2023年显著下行，因此仅考虑存货绝对值并不能直接反映产业链实际库存水平，我们选取各环节头部企业库存周转率，以求对产业链存货水平做出更客观判断。其中，动力电池龙头宁德时代、三元正极龙头当升科技、铁锂正极龙头德方纳米、隔膜龙头恩捷股份2023Q3库存周转率均来到2021年以来最优水平，赣锋锂业、璞泰来2023Q3库存周转率相对过去年份有所降低，天赐材料库存周转率较过去年份降低，但2023年持续边际好转。由于动力电池库存周转率较年初显著好转，未来去库力度有望持续降低，带动产业链需求；而上游原材料存货绝对值维持高位，库存周转率边际恶化，未来价格或将持续承压，进而带动电池环节原材料价格维持相对低位。请阅读最后一页重要免责声明26诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表54：正极材料库存有所降低（单位：亿元）图表53：上游原材料企业存货仍处高位（单位：亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究图表55：隔膜存货2023年有所上行（单位：亿元）图表56：电解液(6F)存货有所降低（单位：亿元）2d资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究图表57：负极存货处于相对高位（单位：亿元）图表58：动力电池存货显著降低（单位：亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明27证券研究报告图表59：产业链各环节代表企业库存周转率情况资料来源：Wind，华鑫证券研究3.1、动力电池：上游价格维持低位，核心技术带来产品溢价2023年以来，碳酸锂价格暴降，锂电池其他上游环节亦由于供需错配价格下行，锂电企业成本优化，但上游原材料价格下跌带来库存跌价损失，叠加竞争加剧，行业整体毛利率相比2022年同期相对稳定。展望2024年，行业或仍将维持激烈竞争格局，头部企业具显著技术优势，一线电池厂商在高性能、高性价比两条路线中均具竞争优势，与二三线差距将持续拉大，格局有望逐步优化。图表60：动力电池公司2023年毛利率相对稳定资料来源：Wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明28诚信、专业、稳健、高效证券研究报告龙头凸显竞争优势，强者恒强。全球竞争格局来看，2023年前10月全球竞争格局相较2022年变化较小，前六名保持不变，而中国动力电池企业竞争优势明显，前十企业中占据六席，其中亿纬锂能则首次登上全球动力电池装机前十榜单。整体来看，国内企业增速显著高于海外企业，全球竞争力得以体现。图表61：全球动力电池出货/市占率国家公司全球动力电池装机量（GWh)及市场份额yoy2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前10月51.1%30.8%中国宁德时代6.214%10.818%23.423%32.528%34.324%96.733%191.637%203.837%47.2%66.5%日本松下7.618%10.017%21.321%28.124%26.519%36.112%38.07%37.37%42.1%韩国LG新能源1.84%5.09%7.58%12.311%33.524%60.220%70.414%76.114%//中国比亚迪7.918%6.411%11.812%11.110%9.67%26.39%70.414%87.516%/13.8%韩国SDI1.33%2.34%3.54%4.24%8.26%13.25%24.35%25.15%16.6%74.9%中国AESC1.94%1.83%3.74%3.93%3.83%4.21%/////128.1%日本PEVE1.74%1.83%1.92%2.22%2.01%//////11.5%/中国力神////3.03%1.92%////////韩国SK////0.81%1.92%7.75%16.76%27.85%27.95%中国国轩////3.23%3.23%2.52%6.42%14.13%13.02%中国中创新航//////////7.93%20.04%25.95%中国蜂巢能源//////////3.11%////中国亿纬锂能//////////////11.72%中国欣旺达////////////9.22%7.71%美国孚能科技////////////7.41%//资料来源：SNEResearch，华鑫证券研究资本开支收窄，库存优化。2022年国内电池龙头不断加大资本开支，有效提升产业链配套、人工、制造等成本优势，强化全球竞争力，全球份额持续提升。2023年以来，基于产业链一体化布局已逐步成型，龙头企业资本开支有所收窄，保持充沛现金流以度产业寒冬。此外，2023年龙头企业主动去库，以保持长期健康发展。现阶段来看，国内龙头企业一体化布局全球领先，各项经营指标维持健康水平，未来成本优势有望进一步凸显，全球市占率有望持续提升。图表62：中国动力电池企业资本开支（单位：亿元）图表63：中国动力电池企业库存情况资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究动力电池盈利相对稳定，头部企业竞争力凸显。伴随上游原材料价格企稳，动力电池环节盈利有望企稳。龙头企业核心竞争力突出，未来二三线格局有望优化，头部企业市占率有望持续提升，重点推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等；此外重点推荐受益于消费电子周期上行的消费电池龙头企业珠海冠宇及豪鹏科技。请阅读最后一页重要免责声明29诚信、专业、稳健、高效证券研究报告3.2、正极材料：盈利分化加剧伴随上游原材料价格暴跌，正极材料价格快速下降。2023年以碳酸锂为代表的原材料价格暴跌，带动正极材料价格快速下行。截至2023年12月15日，碳酸锂价格已跌至10.4万元/吨，较2022年高点60万元/吨下跌超80%，磷酸铁锂、622单晶三元正极材料最新报价分别为4.65万元/吨、14.8万元/吨，分别较年初下降71%、61%。图表64：磷酸铁锂价格走势图表65：磷酸铁价格走势资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究图表66：三元前驱体价格走势图表67：三元正极材料价格走势资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究图表68：碳酸锂及氢氧化锂价格走势图表69：镍钴价格走势请阅读最后一页重要免责声明30诚信、专业、稳健、高效证券研究报告资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究主要正极企业单吨盈利显著分化。回顾2023年，主要正极材料企业受碳酸锂库存减值损失及开工率影响，在一、二季度不同节点出现下行，三季度随库存损失影响趋弱、开工率回升，容百科技、德方纳米等企业盈利能力边际大幅改善。当升科技海外客户占比高，盈利能力在高位维持相对稳定。中伟股份主要产品为正极材料前驱体，不受碳酸锂价格暴跌影响，且海外客户占比高、一体化布局增厚利润，2023年单吨盈利稳中有升。图表70：主要正极材料厂商毛利率走势图表71：主要正极材料企业单吨盈利（万元/吨）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究注：仅供参考，以上市公司为准展望未来，正极材料企业盈利或持续分化，其中三元前驱体企业向上一体化布局持续释放利润，盈利能力有望保持稳定，重点推荐中伟股份；高镍三元门槛较高，格局较好，重点推荐当升科技、容百科技；磷酸锰铁锂渐迎产业化，新产品上量周期格局佳，或具一定产品溢价，重点推荐德方纳米。请阅读最后一页重要免责声明31诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表73：主要正极材料厂商资本开支（单位：亿元）图表72：主要正极材料企业经营活动现金流净额（亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究3.3、隔膜材料：竞争加剧，关注成本优化及出海逻辑价格有所下行，盈利有所分化。2023年由于新老玩家产能陆续释放，竞争加剧，隔膜价格有所下行，其中9μ湿法基膜最新报价1.15元/平方米，较年初下降21%，14μ干法基膜最新报价0.63元/平方米，较年初下降16%。盈利能力方面，恩捷股份在行业竞争加剧情况下，优先考虑市占率及产能利用率，采取主动降价措施，毛利率有所下行；星源材质年内8m湿法线投产，单线产能大幅提升，成本曲线大幅优化，毛利率有所上行。综合而言，隔膜龙头企业间盈利能力在2023年出现分化。图表74：隔膜价格走势（元/平方米）图表75：主要隔膜上市公司毛利率资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究资本开支边际降低，价格战有望提前结束。主流头部企业单平盈利走势与毛利率走势类似，恩捷股份单平盈利边际下降，星源材质盈利能力边际上行。资本开支角度而言，上半年龙头企业资本开支维持高位。由于隔膜设备壁垒高，行业扩产难度高，在国内资本市场不景气的背景下，新进入者融资难度较大，叠加龙头企业成本优势仍具备，行业低端产能有望逐步出清，建议积极跟踪单位盈利走势。重点推荐成本持续优化、出海占比持续提请阅读最后一页重要免责声明32诚信、专业、稳健、高效证券研究报告升的星源材质，以及核心竞争力突出的恩捷股份。图表76：主要隔膜企业单平盈利走势（元/平方米）图表77：主要隔膜上市公司资本开支（单位：亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研究测算资料来源：Wind，华鑫证券研究注：以上测算仅供参考，实际数据以公司数据为准3.4、负极材料：盈利承压，关注单位盈利趋势石墨化价格高位回落，负极价格同步下行。2021年开始，由于石墨化耗电强度大，受能耗双控影响，叠加下游需求旺盛，石墨化加工费持续飙升，价格一度上涨至近3万元/吨。2022年9月起，石墨化价格开始回落，现低端石墨化产品价格仅1.05万元/吨，较高点回落62%。石墨化价格降低的同时，负极价格同步下行，上海钢联最新中端负极材料报价3.2万元/吨，较2022年高点下降43%，较年初下降36%。图表78：石墨化价格走势（元/吨）图表79：负极价格走势（元/吨）资料来源：上海钢联，华鑫证券研究资料来源：上海钢联，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明33证券研究报告盈利能力边际回升，高资本开支加强一体化布局。由于石墨化等工艺、坩埚等耗材、焦类原材料2023年价格均大幅下行，而负极材料企业在2022年积极备库，积累大量高价原材料，因此相关企业在2023年一季度面临较大库存减值压力，叠加下游去库影响开工率，负极行业盈利能力显著下行。三季度随高价库存影响趋弱，开工率回升，主要企业盈利能力边际好转。资本开支方面，行业主要企业2023年资本开支维持高位，主要为石墨化一体化布局产能，未来伴随石墨化产能投放，一体化企业成本有望得到优化，竞争力将进一步凸显。图表80：负极企业毛利率走势图表81：负极企业资本开支走势（亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究持续关注盈利走势，推荐一体化龙头企业。截止2023Q3,负极企业存货仍处较高水平，且保持较高资本开支强度，重点推荐一体化布局领先，具成本优势的公司，包括尚太科技、璞泰来、杉杉股份等；此外重点推荐海外客户占比高，盈利能力韧性强，市场份额稳定的龙头企业贝特瑞。图表82：主要负极企业单价走势（万元/吨）图表83：主要负极企业存货走势（亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明34证券研究报告3.5、电解液：盈利有望率先触底六氟及电解液价格下行明显。由于产能释放叠加碳酸锂价格暴跌，六氟价格由最高约60万元/吨下跌至当前不到10万元/吨，下跌幅度超80%。伴随六氟价格下行，电解液价格下跌幅度明显，磷酸铁锂电解液价格由11万元/吨下跌至当前约2万元/吨。图表84：六氟磷酸锂价格走势图表85：电解液价格走势资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究电解液盈利能力持续回落。从毛利率走势来看，主要企业毛利率自2022Q1以来持续下行，其中天赐材料从44%下降至2023Q324%。从单吨盈利角度看，天赐材料单吨盈利从2022Q1约2万元/吨下降至2023Q3约0.4万元/吨，新宙邦1.5万元/吨下降至0.1-0.2万元/吨，主要企业盈利能力下行明显。资本开支角度来看，主要企业2023年资本开支力度显著减弱。横向对比锂电池四大主材，电解液为价格调整时间最早、调整幅度最大环节，龙二在加大溶剂、添加剂等原材料一体化布局的情况下，仅能勉强维持盈利，叠加主要企业资本开支力度减弱，我们判断电解液产能或将率先出清。重点推荐新宙邦、天赐材料、多氟多。图表86：电解液上市公司毛利率走势图表87：主要电解液（六氟）企业资本开支（亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明35证券研究报告4、从“新”出发，挖掘新机当下电动车主产业链已经进入成长期，伴随资本开支持续转换为有效产能，供需逆转，产业进入盈利下行周期，内部分化加剧，更多为个股投资机会。伴随新能源车及储能行业在过去几年高速增长，目前锂电池产业链规模已达数万亿元，在此高总量行业中，企业创新不止，将衍生众多新趋势及新技术，助力行业高质量发展。新趋势及新技术蕴含新机遇，在未来投资过程中，需从“新”出发，把握新一轮0→1过程中的β投资机会。展望2024年，快充、智能驾驶有望加速渗透，此外产业链企业加速出海，我们认为，快充、智驾、出海将成为2024年新趋势；复合集流体、4680有望在2024年实现大规模量产，固态电池、氢能或为长期技术迭代方向，新技术带来企业高增机会；此外，华为合作品牌日趋丰富，为车企深度赋能，特斯拉新车型有望逐步量产交付，全新爆款车型将有效带动供应链弹性。新趋势、新技术、新车型带来新机遇，建议前瞻布局，且行且珍惜。4.1、新趋势：电动化步入中程，新趋势提供新动能4.1.1快充：多方共同推动，快充趋势显著补能焦虑仍为消费者购买电动汽车核心顾虑，快充可有效解决痛点，带动需求。快充主要可通过高电压或大电流两种路线实现，大电流将产生更高热量，造成能量损失严重，且对热管理系统造成更大负担，因此国内车企普遍选用高电压路线。2023年以来800V架构车型密集上市，且价格带下沉至20-25万区间，未来渗透率有望快速提升。图表88：800V车型梳理序号车企车型上市时间价格区间充电功率kW充电速度2019款TaycanTurbo2019.0989.80-183.80万270快充时间1.55小时；快充电量百分比80%1保时捷2021.02——IONIQ5——2现代汽车阿维塔112022款011MMW联名2022.0830.00-60.00万3阿维塔科技限量款2022.0815.99-23.29万240快充时间0.42小时；快充电量百分比80%AIONV2023款PLUS70超级82.80-102.80万4广汽埃安2022.103C峰值充电功率超过200kW；6C峰值充快充时间0.17小时；快充电量百分比80%快充版三元锂2022.1148.80万起电功率超过400kW5路特斯路特斯ELETRE2023款S+2022.11亮相——420快充时间0.33小时；快充电量百分比80%机甲龙2022款全球限量版480充电10分钟，可实现CLTC续航401公里6长城沙龙汽车中国124.78万起IONIQ62022.1228.58-37.23万7现代汽车——从30%充至80%仅需14分钟奥迪RSe-tronGT2023.0332.98万起8AudiSport捷尼赛斯GV602023款单电机16.68-27.98万270从5%充至80%仅需30分钟2023.059捷尼赛斯后驱豪华版20.99-27.69万350快充时间0.3小时；快充电量百分比80%极狐阿尔法SHi2023.0528.28-43.98万10北汽新能源海豹2023款冠军版650km四26.39-41.99万180充电15分钟；从30%充电至80%充电5min续航150km；快充时间0.5小时；快11比亚迪驱性能版76.90万起15031.88-43.88万充电量百分比80%12小鹏汽车小鹏G6580长续航pro2023.0622.99-29.19万280实现充电10分钟增加300km的续航；快充时间13起亚EV62023款GT-Line2023.0838.80万起3500.33小时；快充电量百分比80%小鹏G92024款650max2023.0930.08-40.08万315快充时间0.23小时；快充电量百分比30-80%14小鹏汽车2023.1021.99-33.99万800极氪001FR版2023.1024.98-34.98万380≥20（10%-80%）15吉利极氪合创V092023款豪华版6202023.10105快充时间0.25小时；快充电量百分比10-80%智己LS62023款max标准版2023.1124.8-35.8万——快充时间0.58小时；快充电量百分比30-80%16合创汽车60.00万起小鹏X9前驱三元锂2023.11充电10分钟；续航350+km17智己汽车阿维塔122023款700三激光50.00-60.00万——2023.11——18小鹏汽车后驱奢享版2023.11昊铂HT670后驱特高压版22.99万起19阿维塔科技智界S72023款pro标航版240快充时间0.33小时；快充电量百分比30-80%20广汽埃安39615min415km；快充电量百分比30-80%100——21智界汽车300520充电5min可续航150km，充电15分钟即可实现22奇瑞星途星纪元ES800V:Max长续航版2023.12220补能30%至80%——23理想理想MEGA2023.12充电12分钟补能500公里10分钟内即可充满80%的电量，30分钟则可充24AITO汽车问界M92023款纯电2023.12满100%的电量25吉利极氪极氪CS1E2023Q4——26吉利极氪极氪0072024.01400/420极氪007充电15分钟续航610km请阅读最后一页重要免责声明36诚信、专业、稳健、高效证券研究报告资料来源：汽车之家，各公司官网，华鑫证券研究快充普及需要车企、电池厂、充电桩企业多方配合，除车企密集推出800V架构车型外，电池厂、充电桩企业亦在积极布局，推动快充进程。电池端，宁德时代发布神行电池，蜂巢能源推出“蜂速超快充铁锂短刀电池”，极氪发布金砖电池，均将4C快充应用于磷酸铁锂电池，推动铁锂电池的快充化，助力新能源车快充趋势。图表89：宁德时代神行电池图表90：蜂巢能源铁锂快充短刀电池资料来源：宁德时代，华鑫证券研究资料来源：宁德时代，华鑫证券研究图表91：极氪金砖电池资料来源：极氪，华鑫证券研究电池材料端，快充电池相对传统电池需做出一定变化，主要路径包括：1）提升负极包覆材料用量，加快锂离子嵌入负极材料速度；2）使用电导率更高的电解质，如用LiFSI替代六氟；3）提升导电剂用量。因此，负极包覆材料、LiFSI、导电剂将受益于快充趋势，平均添加量有望提升。请阅读最后一页重要免责声明37诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表92：宁德时代神行电池材料端创新资料来源：宁德时代，华鑫证券研究桩端，华为10月份发布全液冷超充技术，可实现“充电一秒钟，续航一公里”，终端最大输出功率达600kW，并规划2024年底前全国建成10万个全液冷超充桩。此前，超充桩数量不足为制约快充发展一大重要因素，在华为示范带动下，超充桩基础设施有望快速补足，助推快充趋势。图表93：华为液冷超充优势显著资料来源：华为，华鑫证券研究综合而言，快充迎来主机厂、电池厂、材料厂、充电桩企业多方推动，有望在2024年加速渗透，带动投资机遇。其中负极包覆材料行业格局较好，盈利已逐步触底，龙头企业竞争力突出，重点推荐信德新材；液冷超充重点推荐温控企业飞荣达、强瑞技术、英维克、申菱环境，以及液冷线缆企业鑫宏业。请阅读最后一页重要免责声明38诚信、专业、稳健、高效证券研究报告4.1.2智能驾驶：L3渐行渐近，智驾全面提速政策为智能驾驶行业重要驱动因素，近年来国家层面支持政策密集出台。其中2023年11月、12月接连发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点的通知》、《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》，通过前者对L3/L4自动驾驶的准入规范进行了具体要求，首次明确高阶智驾事故责任归属，并同步开启首批企业的遴选工作，通过后者对自动驾驶汽车适用范围、应用场景、人员配备、运输车辆、安全保障和安全监督等八个方面做出明确要求。政策支持下，高级别智能驾驶有望在国内加速落地。图表94：近年来智能驾驶政策梳理出台时间发布单位文件名称主要内容2023.12交通运输部《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试就自动驾驶汽车适用范围、应用场景、人员配行）》备、运输车辆、安全保障和安全监督等八个方面做出明确要求，加强对自动驾驶运营的管理2023.11工信部、公安部、住《关于开展智能网联汽车准入和上路通行对L3/L4自动驾驶的准入规范进行了具体要求，建部、交通运输部试点的通知》首次明确高阶智驾事故责任归属，并同步开启首批企业的遴选工作2023.7工信部、国家标准委《国家车联网产业标准体系建设指南（智分阶段建立智能网联汽车标准体系，第一阶段能网联汽车）》到2025年，系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体2022.8自然资源部《关于做好智能网联汽车高景度地图应用系；第二阶段到2030年，全面形成能够支撑试点有关工作的通知》实现单车智能和网联赋能协同发展的智能网联汽车标准体系2021.7工信部、公安部、交《智能网联汽车道路测试与示范应用管理鼓励管理创新、技术创新和服务业态创新，支通运输部规范（试行）》持不同类型地图面向自动驾驶应用多元化路径探索，支持不同主体就不同技术路线、不同应2020.12交通运输部《关于促进道路交通自动驾驶技术发展和用场景开展测试验证和应用推广，支持试点城应用的指导意见》市根据产业实际需求，开展高级辅助驾驶地图城市普通道路、高精度位置导航应用等先行先试和示范应用包含道路测试与示范应用主体、驾驶人及车辆，道路测试申请，示范应用申请，道路测试与示范应用管理，交通违法与事故处理等章节，对相关事项做出明确规范到2025年，自动驾驶基础理论研究取得积极进展，道路基础设施智能化、车路协同等关键技术及产品研发和测试验证取得重要突破；出台一批自动驾驶方面的基础性、关键性标准；建成一批国家级自动驾驶测试基地和先导应用示范工程，在部分场景实现规模化应用，推动自动驾驶技术产业化落地资料来源：国务院部门文件，华鑫证券研究智能驾驶包含L0-L5六个级别，其中L3为智能驾驶到自动驾驶的关键，从L3开始，驾驶操作及周边监控开始由系统自动完成，驾驶主体由驾驶员切换为车辆。算力角度考虑，每一个级别的智能驾驶提升，都会带来更高数量级的算力需求L3需要24TOPS算力，L4大幅提升至320TOPS，L5进一步提升至4000TOPS。请阅读最后一页重要免责声明39诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表95：自动驾驶各级别定义图表96：L1-L5自动驾驶所需算力（单位：TOPS）资料来源：地平线，华鑫证券研究等级名称定义L0无自动驾驶完全由人类驾驶员进行操作驾驶L1驾驶辅助能够辅助人类驾驶员完成某些驾驶任务，如自适应巡航（ACC）功能等L2部分自动驾驶可自动完成某些驾驶任务，能控制方向盘和加减速，但需要人类驾驶员实时监控并做好L3有条件自动驾驶接管车辆的准备在某些特定场景下（高速公路等）进行自动L4高度自动驾驶驾驶，但仍需要人类驾驶员监控驾驶活动在限定道路和环境条件下，无人驾驶系统能L5完全自动驾驶够自动完成驾驶任务与监控环境，如自动驾驶出租车服务等可无人驾驶车辆，允许车内所有乘员从事其他活动且无需进行监控的系统资料来源：汽车科学岛，华鑫证券研究激光雷达密集装车，智驾趋势明确。智能驾驶主要包括视觉和多传感器融合两条路线，纯视觉路线需要更强的算法及算力支持，为特斯拉选用路线，国内企业主要选择多传感器融合路线，激光雷达综合性能优势明显，为重要感知设备，是多传感器融合方案首选硬件。激光雷达在2023年迎来密集装车，智能化趋势显著。此外，算力层面来看，部分车企布局400TOPS以上算力，已足够覆盖L4级别自动驾驶需求，硬件先行，为长期技术进步做好铺垫。图表97：激光雷达密集装车请阅读最后一页重要免责声明40诚信、专业、稳健、高效证券研究报告车企车型类型电池容量电池类型续航里程快充时间慢充时间智能驾驶算力摄像头超声波雷毫米波雷激光雷达最低厂商蔚来汽车ES7（KWh）芯片（TOPS）（个）达（个）达（个）（个）指导价理想汽车ET7三元/三元（KM）（h）（h）（万元）小鹏汽车ET5铁锂混搭/11中大型SUV75/100/1548250//597350/60.5/0.611.5/14英伟达101612125146.8ES80固态Drive101611L7Max三元/三元Orin—X1016L8Max中大型轿75/100/15铁锂混搭/530/6750.5/0.611.5/14英伟达11/9125145.8Drive11L9车0固态Orin11P5三元/三元英伟达11P7轿车75/100/15铁锂混搭/560/710/10.5/0.6/Drive13125132.80000OrinG9固态1/13/12中大型SUV75/100465/6050.5/.08.6/011.5/14/四英伟达1016/5125149.8三元/三元Orin-11铁锂混搭X/Mobiley12三元eEyeQ45/11/8中大型SUV42.8三元2100.56.5双Or英in伟—达X5085/11/8121137.986.5双Or英in伟—达X50810/11中大型SUV40.9三元2100.5121139.986英Or伟in达-X50813大型SUV44.5铁锂/三元2150.5/11121145.985/11/13紧凑型轿55.9/66.2铁锂/三元460/550/60.5/0.58/5/5.7英xa伟vi达er3012125217.7911车/71.4铁锂/三元000.631160.2/70.80.45/0.42英伟达30/254/5014/15/64.4/86.xavier/英8中型车//0.55/0.44/125220.992/77.9伟达254/5088Orin-X/双中大型SUV78.2/98570/57002/60.33/0.27/英伟达125226.39英伟达DriveOrinG6中型SUV66/87.5铁锂/三元580/755/70.33/英伟达254/508125219.9900Orin-X/双赛力斯问界M5中型SUV40/80铁锂/三元0.75/0.5/5/10.5//123124.98汽车260/235/2英伟达/55/230/620.55Orin-X/123问界M7中大型SUV40三元0/602/5340.25/400123124.980.25/0.4210.5/13.5/400126奇瑞汽车智界S7铁锂/三元//5520.3311/123124.98中大型车62/82/100三元铁锂混240/210/20.5/0.58/11/12.5/1/5083/123/5/60.373.5/126搭30/2000.335.8/125//阿维塔11中大型SUV90/116/11三元550/705/8/华为MDC483306.7955/630/810长安汽车//630/580/70.25华为MDC阿维塔12中大型车94.5三元30/700/68810330.08/埃安昊铂GT中大型车60/70/80铁锂/三元0321.99路特斯中大型SUV112三元双英伟达路特斯700/650Orin—X482.8Eletre英伟达560/710/6xavier/英L7中大型车90三元00233.88伟达智己560/650Orin-X英伟达LS7中大型SUV77/90/100三元675/615Orin-X125228.98吉利汽车极氪001中大型车86/100/14三元510/602/5Mobileye121/2130.00050/660/62EyeQ5H5560/741/656/1032/550资料来源：汽车之家，华鑫证券研究城市NOA加速落地。小鹏2022年率先在广州推出城市NOA功能，随后其他车企相继跟进，现已有多车企开放城市NOA。根据规划，华为年底将实现城市NOA全国可用，理想年底扩至110城，长城年底100+城，小鹏年底50+城。总体而言，城市NOA有望迎批量落地。请阅读最后一页重要免责声明41诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表98：部分车企城市NOA布局、目标及进度企业搭载车辆原定目标更新后目标当前进度华为阿维塔/极狐/问界智驾版Q315城;Q445城年底全国可用广州、杭州6个城市开放蔚来二代平台全系标配激光雷达路线增加中小鹏Q4开6万公里尚未正式交付理想G9/P7i/G6MAX版年底50城年底50+城25城，部分为县级市L系列MAX版城市NOA正式版年底110城通勤NOA在10城可用年底通勤NOA扩至100城LS6城市NOA将于2023年底开启用户公测，春节前陆续推送，上海地区率先开放。2024年4月，城市通上汽智己2022年8月推送全新登陆9省28市，实现辐射勤模式先行版将上线；2024年年中，城市NOA将正全国333城的高速路段（除港式迈入无图时代；2024年内，通勤模式将覆盖全国澳台地区外），并覆盖59城高100城；2025年，迈入DoortoDoor（全场景通架路段；高速高架NOA适用道勤）时代，实现绝大多数场景下的自动驾驶路总计38.9万公里测试中暂无长城魏牌蓝山、魏牌摩卡2022年覆盖10城;年底100+城未量产比亚迪腾势N72024年Q1实现量产百度/2023年底推出无图方案飞凡飞凡R7全栈自研的RISINGPILOT高速领航功能将率先在上海、已实现在北京、上海、苏州、广州、深圳、杭州6苏州、广州、深圳、杭州、北京6座城市开放座城市开放资料来源：36氪，华鑫证券研究特斯拉智驾引领全球，Dojo为FSD提供算力底座。特斯拉为全球智能驾驶引领者，2023年11月推出FSDV12，可实现端到端自动驾驶。由于采取纯视觉路线，对算力具极高要求，特斯拉推出Dojo超级计算机项目，训练自动驾驶系统背后的机器学习模型。基于强大的算法、海量数据、以及Dojo的算力支持，特斯拉智能驾驶有望持续引领行业。华为为车企智驾深度赋能。华为2013年开始布局智能驾驶，基于通信领域的强大研发实力以及自研MDC系列芯片，华为智能驾驶实力雄厚，为车企深度赋能。未来随越来越多车型加入华为合作阵营，国内智驾实力有望持续攀升。投资方面，建议关注激光雷达龙头禾赛科技，智驾域控龙头德赛西威，ADAS清洗龙头恒帅股份。图表99：华为ADS2.0智驾性能全面升级图表100：特斯拉第一台ExaPDD超级计算机资料来源：华为，华鑫证券研究资料来源：特斯拉，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明42证券研究报告4.1.3出海：空间大、盈利佳，海外造就新蓝海海外市场空间大、盈利佳，中国企业加速出海。当前中国新能源车渗透率已达35%，海外地区仅8.8%，空间仍大。同时，海外市场盈利能力显著优于国内，以锂电产业链海外业务较高的几个企业为例，当升科技国外业务毛利率为21.68%，比国内业务高6.27pct，贝特瑞国外业务毛利率为20.16%，比国内业务高5.38pct，中伟股份海外业务毛利率为15.29%，比国内高5.68pct。在此背景下，中国新能源车产业链企业加速出海，2023年前11月，中国新能源车出口销量为104.2万辆/yoy+76%，中国动力及储能电池出口量为133GWh/yoy+132%。图表101：2021-2023年中国汽车出口销量（万辆）图表102：2022-2023年中国动力及储能电池出口情况（GWh）资料来源：中汽协，华鑫证券研究资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华鑫证券研究IRA限制，出海布局成必经之路。美国2022年推出通胀削减法案（IRA），限制中国新能源车产业链产品出口美国，中国企业可以通过1）海外建厂，且持股比例不超过25%；2）技术授权，且证明对该基地无有效控制权两种方式规避被列为FEOC，否则将无法拿到7500美元补贴（组件3750美元2024年生效，关键矿物3750美元2025年生效）。而生产基地的国内的产能，势必无法拿到补贴，因此，海外布局产能已成扩张海外业务必经之路。国内企业加速海外产能布局进度，以把握海外机遇。投资角度，重点推荐海外业务占比高的当升科技、中伟股份、贝特瑞，此外，建议重点关注海外产能布局早、进展快的新宙邦、星源材质、容百科技等。请阅读最后一页重要免责声明43诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表103：中国锂电池产业链企业海外布局情况产品类别企业名称公布时间地区国家规划产能投资额邦普循环、2018.09亚洲印度尼西亚7万吨18.5亿元产品格林美、负极青山控股2020.01亚洲韩国2万吨11.93亿元2023.07亚洲韩国8万吨/电解容百科技2021.11欧洲芬兰10万吨2021.12欧洲芬兰12万吨78亿元隔当升科技2023.06亚洲韩国11万吨约80亿元锂电中伟股份摩洛哥12万吨三元前驱体83亿元6万吨磷酸铁锂2023.09非洲3万吨黑粉回收/正极材料邦普循环2022.04亚洲印度尼西亚/6.47亿美元负极材料格林美2022.05欧洲匈牙利/2023.03亚洲韩国/1.21万亿韩元常州锂源2023.02亚洲12万吨2.9亿美元长远锂科2023.03欧洲印度尼西亚//2023.04南美洲法国5万吨比亚迪2023.07南美洲智利/超2.9亿美元2023.04亚洲巴西/30亿雷亚尔(约45华友钴业2023.05亚洲韩国/2023.06欧洲韩国//厦钨新能2023.05欧洲/1.7万亿韩元国轩高科2023.06北美洲匈牙利15万吨12.78亿欧元道氏技术2023.06亚洲法国/15亿欧元(约114美国超86万吨贝特瑞合计亚洲韩国8万吨24亿美元璞泰来2022.06100万元国轩高科欧洲印度尼西亚10万吨超940亿元2023.054.78亿美元瑞泰新材北美洲瑞典5万吨157亿瑞典克朗2023.0623万吨(约106亿合计欧洲美国4万吨欧洲26万吨/2017.12波兰超139亿元2022.12波兰4万吨电解液5000吨NMP3亿元2018.08欧洲波兰约1.8亿美元5000吨导电浆3.6亿元超5万吨电解液新宙邦2021.08欧洲荷兰15亿元美国5万吨电解液电解液10万吨碳酸酯溶剂2022.08北美洲5万吨乙二醇2.45亿美元天赐材料2023.06北美洲美国/不超过1.2亿美元2020.08欧洲捷克10万吨2.75亿元隔膜星源材质2023.01美洲美国20万吨恩捷股份2023.06非洲摩洛哥不超过2.6亿美元/不超过2.8亿美元锂电铜箔海亮股份合计欧洲瑞典超74万吨诺德股份2020.09欧洲瑞典9000万平米超98亿元2021.11东南亚马来西亚11.2亿平米1.3亿元2023.08欧洲匈牙利20亿平米19.72亿元2020.11北美洲美国4亿平米50亿元2022.0510-12亿平米1.83亿欧元亚洲印度尼西亚约47亿平米9.16亿美元合计欧洲比利时约147亿元2023.0210万吨59亿元2023.053万吨5亿欧元13万吨约97亿元合计资料来源：GGII，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明44诚信、专业、稳健、高效证券研究报告4.2、新技术：新技术0→1发展，凸显β机会4.2.1复合集流体：产业化前夕，且行且珍惜复合集流体以PET、PP或PI作为基材，两边各镀一层金属层，形成复合材料。相较于传统铜箔，复合铜箔具备极高的安全性能，复合铜箔由于金属层较薄，短路时外面金属层容易断裂，中间的有机绝缘层，当发生热失控时可为电路系统提供无穷大电阻，温度升高幅度小，有利于阻止电池燃烧。此外，由于采用塑料作为基材，塑料质量、成本相较铜均具优势，因此复合铜箔能量密度、成本均高于传统铜箔。综合而言，复合铜箔在安全性、理论成本、提升电池能量密度方面均有显著的优势。图表104：不同集流体单GWh质量及原材料成本比较图表105：复合集流体优势分析资料来源：Wind，宝明科技，超华科技，华鑫证券研究资料来源：金美新材料，华鑫证券研究我们预计2025年全球锂电池需求约2000GWh，假设2025年全球应用复合铜箔为负极集流体的电池渗透率为20%，单GWh需求1050万平方米，则2025年复合铜箔需求空间约40亿平，市场空间约200亿元，前景广阔。国内企业积极布局，据我们统计，国内主要企业目前规划2025年总产能约50亿平，足以覆盖潜在市场需求。当下，迎关注头部企业送样测试结果，若顺利，行业有望在2024年迎来量产。重点推荐材料企业宝明科技、英联股份、隆扬电子，设备企业东威科技、骄成超声、道森股份、三孚新科。请阅读最后一页重要免责声明45诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表106：复合集流体企业产能梳理资料来源：各公司公告，华鑫证券研究4.2.24680：产业积极推进，或迎量产元年特斯拉在其2020年电池日发布4680大圆柱电池，该电池采用全极耳，减少电子流通路径长度，降低内阻，支持大电流快充，同时以CTC方式成组，降低整车成本，综合而言，4680电池具备高能量密度、高输出功率、高续航里程和低成本等优势。图表107：4680电池优势凸显资料来源：特斯拉，华鑫证券研究特斯拉4680电池发布以来，全球主要车企及电池厂积极跟进，纷纷布局大圆柱电池。请阅读最后一页重要免责声明46诚信、专业、稳健、高效证券研究报告2023年6月及10月，特斯拉第1000万颗及第2000万颗4680电池相继下线，意味着特斯拉在6-10月的生产速度已达到250万颗/月。过去两年4680电池量产进度虽略微不及预期，但在持续加速，有望于2024年迎来量产元年，带动产业链弹性。重点推荐圆柱电池结构件龙头金杨股份，圆柱电池设备龙头逸飞激光，国内预镀镍进展最快企业东方电热。图表108：主要企业大圆柱电池布局进展企业进展特斯拉2023年1月宣布扩建内华达州工厂，规划产能达100GWh；6月17日宣布美国德克萨斯州超级工厂4680电池电芯累计产量突破1000万颗；10月亿纬锂能11日宣布德州超级工厂已累计生产4680电芯2000万颗国轩高科2023年5月，公告全资孙公司已与匈牙利土地卖方签订购地协议，向卖方购买其位于德布勒森西北工业区的土地，用于生产圆柱动力电池；6比克月，首次发布46系列大圆柱轻型电池包；截至2023年6月，46系列动力远景动力储能电池已取得未来5年的客户意向性需求合计约392GWh2023年3月，公司年产10GWh的4695新能源电池项目落地安徽合肥松下2023年1月，宣布计划总投资130亿元，在江苏常州建设电池生产基三星SDI地，项目涵盖30GWh大圆柱电池产线及研发中心LG新能源2023年6月，公司位于美国南卡罗莱纳州弗洛伦萨县的智能电池工厂举行开工仪式，该工厂规划年产能达30GWh，于2026年投产，将为宝马新一代车型配套大圆柱动力电池产品2022年11月，公司在美国堪萨斯州30GWh动力电池工厂正式动工，将为特斯拉生产4680圆柱电池；2023年5月，宣布2031年前在美国新建两家或以上工厂以提高4680电池产能2023年3月，与通用汽车签署协议，在美国新建电池合资工厂（约30GWh），主要生产大圆柱电池；7月，公司发布公告，预计最快2023Q3开始给特斯拉ModelY供应4680电池2022年6月，宣布将在韩国梧仓工厂新建约9GWh的4680产线；2023年5月，组件新团队NewFormFactorTask，致力于开发4680及4695电池资料来源：GGII，华鑫证券研究4.2.3固态电池：前瞻布局，静候良机技术门槛高，长期前景好。固态电池采用固态电解质替代液态电解质，可大幅提升锂电池能量密度、安全性，是现有电池体系长期潜在技术方向。固态电池技术难度大，目前主流厂商以半固态、准固态形式介入固态电池领域，提升电池能量密度，同时对固态电池进行技术储备。全固态电池或将于2025年及以后，方能迎来商业化应用。请阅读最后一页重要免责声明47诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表109：动力电池技术发展路线资料来源：头豹研究院，华鑫证券研究固态电池在快充性能、能量密度、材料回收性、成本等方面均优于液态电池，根据辉能，其固态电池仅需12分钟便可实现0-80%充电，续航里程超1000km，材料循环性能大幅优于液态电池，且成本仅为液态电池84%。基于固态电池优异性能，我们长期看好其发展前景。图表110：辉能固态电池与特斯拉液态电池对比资料来源：辉能ProLogium，华鑫证券研究硫化物及氧化物是未来主流技术路线。从技术路线上看，主流技术以氧化物及硫化物电解质为主，氧化物代表企业包括台湾辉能、TDK、丰田、清陶、卫蓝等，硫化物代表企业包括宁德时代、松下、LGC等。氧化物在稳定性上占优，而硫化物在导电性上占优。请阅读最后一页重要免责声明48诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表112：固态电池发展趋势图表111：固态电池技术路线资料来源：辉能ProLogium，华鑫证券研究资料来源：辉能ProLogium，华鑫证券研究处产业化初期，国内技术与海外尚存差距。从全球来看，目前固态电池仍处于产业化初期阶段，攻克现有的技术痛点仍需较长时间。目前国内研发进展整体落后于国外，QS、SolidPower等企业或将于2024-2025年实现三代固态电池装车验证，国内赣锋锂电进展较快，已完成三代电池开发，但循环寿命较海外龙头尚存差距。半固态电池量产装车。卫蓝电芯产品在工信部第378批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，配套蔚来全系8款车型。2023年11月，卫蓝作为国内固态电池代表企业，首次登上国内三元动力电池装机量排名前10榜单，单月装机0.41GWh，而其前11月装机合计仅0.44GWh，意味着半固态电池已正式量产装车。国内固态电池取得实质性进展，有望逐步迎来商业化应用。图表113：2023年11月国内三元动力电池装机量排名图表114：卫蓝电芯产品登上工信部第378批《道路机动车辆生产企业及产品公告》序号企业装车量（GWh）占比产品型号生产企业车型Cell供应商Pack供应商1宁德时代9.0758%NAL7002BSEVB1蔚来汽车蔚来ET7江苏时代/卫蓝科技/江苏时代/蔚然(南京)储能2LG新能源1.6511%蔚来ET5T宁德时代/中创新航/正力新能/中创新航3中创新航1.349%NAL7002BSEVC2蔚来汽车蔚来ET5江苏时代/卫蓝科技/江苏时代/蔚然(南京)储能4孚能科技1.077%蔚来ES8宁德时代/中创新航/正力新能/中创新航5蜂巢能源0.845%NAL7002BSEVC1蔚来汽车蔚来ES7江苏时代/卫蓝科技/江苏时代/蔚然(南京)储能6欣旺达0.543%蔚来ES6宁德时代/中创新航/正力新能/中创新航7卫蓝科技0.413%NAL6512BSEVA1蔚来汽车蔚来EC7江苏时代/卫蓝科技/江苏时代/蔚然(南京)储能8亿纬锂能0.392%蔚来EC6宁德时代/中创新航/正力新能/中创新航9正力新能0.181%NAL6492BSEVA1蔚来汽车江苏时代/卫蓝科技/江苏时代/蔚然(南京)储能10国轩高科0.140.89宁德时代/中创新航/正力新能/中创新航NAL6492BSEVC1蔚来汽车江苏时代/卫蓝科技/江苏时代/蔚然(南京)储能宁德时代/中创新航/正力新能/中创新航NAL6492BSEVA2蔚来汽车江苏时代/卫蓝科技/江苏时代/蔚然(南京)储能宁德时代/中创新航/正力新能/中创新航NAL6482BSEVC1蔚来汽车江苏时代/卫蓝科技/江苏时代/蔚然(南京)储能宁德时代/中创新航/正力新能/中创新航资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华鑫证券研究资料来源：工信部，NE时代新能源，华鑫证券研究4.2.4氢能：重要终端能源，需求星辰大海全球能源结构调整势在必行，氢能将成为重要终端能源之一。现阶段，环保压力以及化石能源危机已成为全球各国重要议题，将驱动全球能源结构调整。氢能源具有重量轻、可储存、能量密集等优点，将成为碳中和背景下重要终端能源。根据BNEF预计，2050年，请阅读最后一页重要免责声明49诚信、专业、稳健、高效证券研究报告氢能占终端能源比重将达到22%，成为仅次于电力的第二大终端能源。图表115：2019年全球终端能源比重现状图表116：2050年全球终端能源比重预计资料来源：BNEF，华鑫证券研究资料来源：BNEF，华鑫证券研究氢能源作为战略下的高效清洁能源，正在受到全球政府广泛重视。人类世界对燃料电池的研究可以追溯到200年前，彼时其为第一台内燃机提供动力。现阶段，在碳中和大目标的驱动下，全球各国重新开始对燃料电池和氢能源进行战略性研究布局。2020年以来，已有德国、俄罗斯等10余个国家和地区宣布采取氢能战略，另有20余个国家宣布正在积极推动氢能发展。图表117：氢能需求受各国政府重视的驱动力和表现特征资料来源：氢能联盟，华鑫证券研究应用层面，燃料电池汽车将在长距重载车辆及长时储能领域形成对锂电池车的重要补充。相对于锂离子动力电池，燃料电池质量能量密度大、体积能量密度小，因此更适用于长距离的重载和商用车领域，锂离子动力电池则更适用于乘用车。另外，因燃料电池车无续航里程焦虑、性能不受低温影响、充电速度快，其在乘用车领域具备独特竞争优势，为消费者提供了更多元化的选择。储能方面，氢储能在燃料电池达到所需功率后，只需增加储氢瓶容量即可增大存储电请阅读最后一页重要免责声明50诚信、专业、稳健、高效证券研究报告量。锂电池则不同，在相同功率下，需要增加更多相同规格电池以提高最大存储电量。因此，氢储能随存储电量提高的边际成本远低于锂电池储能，在长时储能中较锂电储能具有显著成本优势。2024年或为基础设施建设、原材料突破关键年份。现阶段，制约我国燃料电池汽车发展核心因素在于加氢站数量较少、燃料电池成本较高、用氢成本较高等。国家成立五个城市示范群，对加氢站建设提出具体指标，对燃料电池零部件进行补贴。用氢成本方面，亦需通过运氢管道等基础设施建设、降低储氢瓶等材料成本等方面着手。国家着手解决国内燃料电池本质问题，2023年有望迎来突破，为燃料电池发展打牢地基。建议关注燃料电池系统、电堆龙头潍柴动力、雄韬股份、美锦能源、亿华通-U等，以及细分行业龙头京城股份、中复神鹰、厚普股份、贵研铂业、东岳集团等。图表118：燃料电池车将主要用于远程重载车辆图表119：氢储能在长时储能中具有显著成本优势资料来源：氢璞创能，华鑫证券研究资料来源：上海重塑，华鑫证券研究（注：日内储能指4h备电时长，每年充放电300次）制氢层面，电解水制氢将成为碳中和情景下最主要制氢方式，而目前渗透率不足1%，增量空间巨大。我们预计2025年全球电解水设备新增市场规模达167亿元，2022-2025年CAGR达106%，2050年累计市场规模近1.5万亿。电解水制氢行业2023年加速发展，国内示范项目招标大幅放量，未来弹性有望逐步显现，重点推荐华电重工、华光环能、昇辉科技等。图表120：全球电解水制氢设备市场规模测算氢气需求（万吨）20222023E2024E2025E2030E2050E电解水制氢占比700080009000100001500050000耗电量（kWh/标方）0.2%0.3%0.7%1.5%12%年利用小时（h）4.84.74.64.54.070%电解槽累计需求(GW)300032003350350040003.8碱性电解占比1.93.99.621.5200.25000碱性电解设备单价(元/kW)95%95%95%95%90%2958.82000200017501500100050%PEM电解占比5%5%10%500PEM电解设备单价(元/kW)500048005%5%200050%碱性电解累计市场规模（亿元）3674440040001802500PEM电解累计市场规模（亿元）591603064007397电解水制氢设备合计累计市场规模（亿元）40844322027397电解水制氢设备合计新增市场规模（亿元）2044213491479418116797资料来源：毕马威，德勤，中国氢能联盟，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明51诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表121：问界M94.3、新车型：爆款车型带动供应链弹性2023年底至2024年，多个爆款车型即将上市交付，关注度较高的代表车型包括问界M9、智界S7、小米SU7、特斯拉Cybertruck等。我们认为，新上爆款车型有望充分带动供应链弹性，带来投资机会，重点推荐常青股份、铭科精技、天安新材、浙江荣泰等。图表122：智界S7资料来源：问界，华鑫证券研究资料来源：智界，华鑫证券研究图表123：小米SU7图表124：特斯拉Cybertruck资料来源：小米，华鑫证券研究资料来源：特斯拉，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明52诚信、专业、稳健、高效证券研究报告5、行业评级及投资策略复盘2023年，新能源车在过去3年需求旺盛，叠加储能爆发式增长，产业链资本开支力度强劲。伴随资本开支转化为有效产能，供需逆转，价格承压。2023年产业链主要环节均进入单位盈利下行周期，尽管2023年电池需求端仍呈现高速增长，但从企业角度来讲，难以以量补价，造成业绩与量增长不同步，体现在股价上呈现估值与盈利双杀。展望2024年，我们认为低端产能有望加速出清，在此背景下单位盈利有望触底，公司整体业绩有望与量同步，估值存修复机会。锂电指数层面在2024年或将构筑“U”型大底，或是下一个产业周期向上的过渡期。基于此，我们建议主材积极跟踪产能出清节奏，观测单位盈利走势，需更加注重个股α，把握极度悲观预期下的修复性机会；此外，持续推荐如华为产业链、机器人、新能源车检测、消费电池、氢能、液冷散热、新技术（固态电池、复合集流体、超充）等细分方向。。展望2024年，低端产能加速出清，需求端仍有望维持良好增长，单位盈利有望触底，估值存修复空间，维持新能源汽车行业“推荐”评级。建议关注以下方向：1）主材：新宙邦、星源材质、天赐材料、亿纬锂能、宁德时代等；2）新方向：消费电池（珠海冠宇、豪鹏科技）、华为车链（江淮汽车、常青股份、铭科精技、天安新材）、新能源车检测（安车检测、南华仪器）、液冷散热（飞荣达、强瑞技术、英维克、申菱环境）、氢能（华光环能、厚普股份、蜀道装备）、固态电池（金龙羽、上海洗霸）、复合集流体（骄成超声、三孚新科、东威科技、道森股份、宝明科技、英联股份）、超充（信德新材、鑫宏业）请阅读最后一页重要免责声明53诚信、专业、稳健、高效证券研究报告图表125：重点关注公司及盈利预测公司代码名称2023-12-182022EPS2024E2022PE2024E投资评级股价2023E212023E122315买入300014.SZ亿纬锂能38.341.842.283.25191717买入892022买入300568.SZ星源材质14.060.600.720.96112712买入2593922买入300037.SZ新宙邦45.72.371.712.66401531买入485141未评级300602.SZ飞荣达16.990.190.440.785247买入-1906612买入300750.SZ宁德时代146.9712.929.9712.684817733买入-592364未评级688772.SH珠海冠宇20.680.080.400.94-7712516买入1610724买入688700.SH东威科技58.241.451.121.87392422买入383513未评级688392.SH骄成超声78.941.661.191.94243015买入392019买入688359.SH三孚新科66.65-0.350.381.41422112买入-153212买入603800.SH道森股份24.710.511.072.0172413买入2115213买入002992.SZ宝明科技73.84-1.250.592.21-242621未评级138买入002846.SZ英联股份10.4-0.140.100.16-1285655未评级-5121买入301349.SZ信德新材43.492.701.782.75856310买入2927未评级002837.SZ英维克24.910.640.721.02131145未评级-37未评级301018.SZ申菱环境26.230.690.861.19-1456741未评级29未评级301310.SZ鑫宏业47.021.992.323.518465603768.SH常青股份18.280.470.891.22001319.SZ铭科精技25.140.600.791.33603725.SH天安新材11.78-0.790.491.00002709.SZ天赐材料21.52.991.431.86001283.SZ豪鹏科技49.982.391.923.90600418.SH江淮汽车17.18-0.720.120.08300572.SZ安车检测17.93-0.140.320.86300417.SZ南华仪器12.4-0.24301128.SZ强瑞技术44.530.520.700.81301252.SZ同星科技41.561.411.551.96600475.SH华光环能10.10.780.911.04300471.SZ厚普股份13.01-0.35300540.SZ蜀道装备23.1-0.160.350.51002882.SZ金龙羽14.810.51603200.SH上海洗霸20.620.240.320.50资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期）请阅读最后一页重要免责声明54诚信、专业、稳健、高效证券研究报告6、风险提示（1）政策波动风险；（2）需求低于预期；（3）产品价格低于预期；（4）推荐公司业绩不及预期；（5）系统性风险。请阅读最后一页重要免责声明55诚信、专业、稳健、高效证券研究报告▌新能源组介绍黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公请阅读最后一页重要免责声明56诚信、专业、稳健、高效证券研究报告司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明57报告编码：HX-231218165044