研究报告ResearchReport17Dec2023全球能源战略全球能源2024展望：主题#1：购买美国新能源，但要有选择性【观点表聚_页焦眉In1v】estmentFocus（本报告为2023年12月14日发布的英文报告的翻译版。）【表_Info】美国新能源展望乐观市盈率P/E海通近期的《2024年全球能源展望》中，我们重点介绍了2024年股票名称评级目标价2023年预2024年预全球传统能源（即以化石燃料为主）和全球新能源（即以可再生测测能源为主）板块的10个重点投资思路，第一个主题是我们对美国新能源的积极看法，详见《2024年全球能源展望：美国新能源或雅保优于大市200.005.89.7将选择性复苏》。冶天优于大市25.00巴拉德动力优于大市6.5016.013.4美国新能源或将跑赢中欧：由于以下原因，美国新能源跑输欧洲布鲁姆能源优于大市28.00和中国新能源1.太阳能需求疲软，2.太阳能和氢能相关公司的盈利ClearwayEnergy优于大市34.00不适用。不适用。预警和3.2023年不利的宏观经济环境更加严重冲击此板块，详见恩菲斯能源中性115.00图1。然而，我们预计这一趋势将在2024年逆转，因为1.该板块国际石油开发帝石优于大市2,700不适用。63.4盈利能力提高，2.《通货膨胀削减法案》（IRA）惠及到该行业，利文特优于大市31.00见美国新能源深度研究；IRA明确新能源投资可能进一步加速和3.莱纳斯稀土优于大市12.0043.718.8美国氢能中心的进一步明确和发展，请参见美国氢能发展加速；MPMaterials优于大市45.00购买普拉格能源公司，布鲁姆能源和巴拉德。Nextracker优于大市54.0023.526.8普拉格能源中性5.00美国新能源逐步以估值溢价交易：2023年全球新能源估值水平趋SolarEgdeTech.中性100.007.16.4同——在我们的数据序列中首次出现，但由于太阳能和风能需求逐维斯塔斯风力技术优于大市290.00步复苏，以及氢能的贡献不断增加，我们预计2024年美国新能源日挥株式会社优于大市2,3867.88.5将分别对欧洲和中国新能源溢价交易，见图2。RENOVA中性1,45030.712.6关注差异化技术和成长性：我们优选美国布鲁姆能源BEUS（跑赢），公司凭借差异化技术和创新，以及良好的成本管理和执50.331.9行，正逐步转型为美国领先的绿氢企业；2.Nextracker，NXTUS，（跑赢）其在太阳能价值链跟踪器范围内实现技术和产品差异化3.19.817.1阵列技术公司，ARRYUS，（跑赢）因其管理成本的能力，全球供应链以及扩展到高利润的新市场，以维持其中期“中到高二十”的毛不适用。不适用。利率20.688.3全球能源企业聚焦能源转型；更多CCUS：尽管我们承认可能不会加速向低碳的资本支出，但全球能源公司正从导致资本继续向低不适用。39.5碳配置的能源价格中剥离现有常规能源资产和稳健现金流，见图3。我们还看到，人们越来越关注碳捕获、利用和封存项目12.211.1（CCUS），认为这是行业在继续发展化石燃料的同时，消除价值链中污染的部分。7.621.7风险提示：1.全球能源需求不及预期，2.能源供应高于预期，HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina3.地缘政治的变化。115Mar-23Jun-23Sep-23Dec-2310595857565Dec-22资料来源：慧甚,海通国际相关报告GlobalLNGM&A强调全球能源股价值以及液化天然气市场中期结构性紧缩（2023年12月8日）虽然OPEC+减产，但随着需求增长放缓，2024年油价下行（2023年12月01日）COP28承诺全球新能源市场情绪可能乐观（2023年11月28日）演讲：《2024年全球能源展望：美国新能源或将选择性复苏》（2023年11月23日）2024年全球能源展望：美国新能源或将选择性复苏（2023年11月23日）锂价下行，进一步支撑电动汽车电池制造商，可能持续至2024财年（2023年11月16日）2024年全球新旧能源展望（2023年11月15日）钕镨价格上行有限——磁铁制造商持续受益（2023年11月14日）全球液化天然气展望乐观；美国海上风能回报惊人；更多关注锂（2023年11月6日）道达尔能源（TTEFP株式会社）：由上游和电力驱动（2023年10月26日）油服增长及利润稳健；GlobalEnergyM&A有利于美国石油服务业（2023年10月25日）GlobalEnergyM&A强调板块价值，长期油价上行（2023年10月24日）欧盟对风能行业的支持；维斯塔斯乐观（2023年10月24日）【Sco表tt_D作ar者lin】gAxelLevenScott.darling@htisec.comAxel.leven@htisec.com[本Ta研bl究e_y报ej告iao由1]海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)[Table_header1]全球能源战略本周图表图1：全球新能源板块股价表现2023年美国新能源跑输欧洲和中国新能源，2024年有望扭转资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源被定义为业务盈利能力很大程度上与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务）相关的公司。图表显示2020年1月1日重定基准的新能源公司绝对股价表现=100。图2：全球新能源估值水平2023年全球新能源地区估值水平趋同，但由于IRA惠及盈利，太阳能和风能需求逐步复苏，以及氢能贡献不断提升，我们预计2024年美国新能源有望实现对欧洲和中国新能源的溢价交易。资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源被定义为主要盈利业务与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务）密切相关的公司图表显示了新能源板块市净率随时间变化情况。图3：全球主要能源公司对低碳投资的资金配置我们仍预测尽管我们承认低碳定向投资的步伐似乎已经放缓，但是主要能源公司的低碳资本支出将达到十年中期总支出的25%左右。17Dec2023资料来源：公司数据，海通国际测算。图表显示了一些全球最大能源公司的资本支出与低碳资本支出的比例。数据基于2023+公司指引，该指引采用了所指引的资本支出范围的下限。如果没有提供指引或实际数据，则为海通国际测算2[Table_header1]全球能源战略全球能源估值水平与表现图4：全球能源企业绝对表现2023年亚洲公司普遍跑赢西方同行资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分全球能源公司自2023年1月1日至以下定价日期的绝对股价表现价格截止2023年12月12日。国际石油开发帝石、中国石油股份2023年至今业绩>60%。图5：部分大宗商品表现大宗商品价格已从2022年初中期的高点企稳资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分大宗商品的表现，以2021年1月1日=100为基准图186全球与GEMS与亚洲能源股价表现对比自2023年三季度以来，各地区的能源公司表现保持稳定17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现，以2021年1月1日=100为基准3[Table_header1]全球能源战略图7：部分亚洲能源和全球能源股价表现海通国际对中国石油股份、中国海洋石油、中国石化、印度石油天然气公司和印度瑞来斯实业的评级为“优于大市”资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现，以2021年1月1日=100为基准图8：全球与GEMS与亚洲能源估值水平对比全球能源估值水平较亚洲能源溢价为10%左右资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了地区能源股票的市净率估值水平随时间变化的情况，以及亚洲能源相对于全球能源的市净率贴水率随时间变化的情况。2020年9月和10月的贴水率<-90%。尽管全球能源板块近期表现亮图9：全球能源板块估值水平随时间变化情况眼，但板块仍具有较好的价值，但交易价格低于历史平均水平17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球能源板块市净率随时间变化情况和布伦特原油价格4[Table_header1]全球能源战略图10：全球能源板块相对于油价表现尽管油价波动，但全球能源在2023年底前继续表现良好资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为全球能源板块股价与布伦特原油走势对比图11：部分全球能源公司石油价格相关性能源公司的石油价格相关性随着时间的推移而下降，这在一定程度上反映了对低碳投资和企业结构的关注增加资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为2016年以来绝对股价表现和同期石油价格相关性。由于图表的原因，一些公司的绝对股价值并不如图中所示，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、澳洲伍德赛德石油公司、泰国国家石油管理局勘探生产公司和桑托斯石油公司的绝对股价表现>250%。图12：部分全球能源公司价值与股息率关系，2024年预测全球传统能源公司FY24E平均一致预测股息率约为5.1%（FY23E约为5.9%）亚洲传统能源FY24E平均一致预测股息率约为5.5%（FY23E约为5.5%）巴西国家石油公司、中国海洋石油、中国石化为FY24E提供最佳股息率17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为基于一致预测的2023年预测企业价值倍数和股息率。部分公司的股息率值并不如图所示，巴西国家石油公司、中国海洋石油>12%，印度瑞来斯实业<2%，印度瑞来斯实业，沙特阿美的企业价值倍数>8倍。价格截止2023年12月12日。5[Table_header1]全球能源战略图13：部分全球能源公司价值与自由现金流收益率的关系，2024预测FY24E全球传统能源公司平均一致预测自由现金流收益率约为14.6%（FY23E为9.2%）资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为基于一致预测的2023年预测的企业价值倍数和自由现金流收益率。部分公司的自由现金流收益率值并不如图所示，印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数>8倍。价格截止2023年12月12日。能源子板块表现及估值水平图14：中国能源子板块表现2023年上半年以来，能源板块持续低迷，而中煤能源因冬季能源问题再度飙升中国燃气、能源、油服平均仍远资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了以2021年1月1日为基准，中国能源细分行业的绝对股价表现=100低于5年历史平均水平图15：中国能源子板块估值水平中国新能源车价值保费从2021年末峰值持续下降17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了中国能源子板块市净率随时间变化6[Table_header1]全球能源战略能源转型生态系统图16：地区新能源板块股价表现2023年美国新能源跑输欧洲和中国新能源，2024年有望扭转2023年全球新能源地区估值水平资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源被定义为主要盈利业务与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源趋同，但由于IRA惠及盈利，太阳设备/服务）密切相关的公司图表显示了以2020年1月1日为基准，新能源公司绝对股价表现=100能和风能需求逐步复苏，以及氢图17：地区新能源估值水平能贡献不断提升，我们预计2024年美国新能源有望实现对欧洲和中国新能源的溢价交易。资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源被定义为主要盈利业务与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务）密切相关的公司图表显示新能源板块市净率随时间的变化亚洲常规能源相对于地区新能源今图18：亚洲能源vs地区新能源今年迄今表现年迄今表现持续跑赢17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示以2020年1月1日为基准，新能源和亚洲能源公司绝对股价表现=1007[Table_header1]全球能源战略我们预计，相对于那些继续专注图19：地区新能源估值水平vs亚洲能源于常规能源、不太重视改变公司结构以实现低碳增长的公司而言，亚洲能源公司将在为股东提供低碳增长和可持续现金回报方面有所区分我们认为，亚洲能源公司正在寻求向能源转型的战略转变，以接近新能源公司的估值溢价进行结构性交易资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为各地区新能源板块和亚洲能源板块的市净率随时间变化图20：亚洲能源与新能源收益率随时间变化平均而言，全球能源的回报率继续优于大市各区的新能源，其回报率是中国新能源的1.5倍历史上，常规能源的收益率平均高于新能源收益率资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了区域新能源板块和亚洲能源的净资产收益率随时间变化情况。图21：今年中国新能源跑赢大部分亚洲传统能源公司17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的绝对股价表现以及2023-24年平均一致预测盈利增长。报告中提及的所有亚洲能源公司缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台湾化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油有限公司，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=ThaiOil，BPCL=巴拉特石油公司8[Table_header1]全球能源战略图22：全球新能源板块相对于亚洲能源股往往以保费估值水平进行交易我们普遍认为，相对于亚洲/全球能源公司，新能源公司的价值保费仍在持续资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的2023年市净率，以及2023财年平均一致预测收益变化。报告中提及的所有亚洲能源公司缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台湾化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油有限公司，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=ThaiOil，BPCL=巴拉特石油公司图23：部分新能源估算成本拆分平均而言，与其他清洁能源项目相比，较高的原材料成本往往会对太阳能项目产生更大的影响海通国际自营的全球钕镨供资料来源：国际可再生能源机构、能源科学与工程学报、彭博社、海通国际研究。图表为全球部分新能源项目平均成本估算。软成本包括研需平衡显示，2023-2030年发、折旧、利润、残值、法律和财务成本和其他成本。钕镨供应缺口为4千吨/年，约占当前全球钕镨市场规模图24：全球氧化钕供需展望趋紧的4%17Dec2023资料来源：中国稀土行业协会，工信部，彭博社，美国地质勘探局，海通国际测算。图表为海通国际对全球氧化钕供需平衡的看法（千吨）9[Table_header1]全球能源战略我们对钕镨的预测是2024图25：海通国际预测中期氧化钕价格将走高年为93750美元/吨（2023年初至今平均为76410美元/吨），2025年为110000美元/吨我们对全球锂供需展望认资料来源：彭博社，海通国际预测。图表为海通国际对氧化钕价格和全球钕镨供需盈缺的预测为，尽管本十年后期市场将逐渐出现供给缺口，图26：海通国际全球锂供需展望2024财年的供给端仍有较大上行风险资料来源：海通国际测算。图表为基于海通国际测算的千吨/年锂供需展望17Dec202310[Table_header1]全球能源战略天然气生态系统图27：与天然气价值链相关的公司股价绝对表现资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了从2023年1月1日至后续日期的与天然气价值链相关的公司的绝对股价表现价格。于2023年12月12日定价。韩华海洋、国际石油开发帝石和三星重工2023TD业绩>50%。韩华海洋2023年上半年业绩>50%。图28：中国天然气表观需求中国天然气需求持续处于历史高位，海通国际预测今年天然气需求至少增长10%资料来源：彭博社，海通国际测算图29：中国液化天然气进口量17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际研究11[Table_header1]全球能源战略图30：中国液化天然气进口量2023年四季度俄罗斯液化天然气对华出口，较2022年下半年和2023年二季度持续高位有所回落资料来源：彭博社，海通国际研究图31：欧洲液化天然气进口量欧洲液化天然气进口量在2023年三季度开始下降，由于其储备量接近95%资料来源：彭博社，海通国际测算图32：韩国液化天然气进口量入冬后，亚洲液化天然气需求复苏17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际测算12[Table_header1]全球能源战略图33：日本液化天然气进口量由于政府持续推动转变进口液化天然气以及使用可再生能源，日本的液化天然气进口量继续处于5年低位资料来源：彭博社，海通国际测算图34：美国液化天然气出口量美国液化天然气出口量仍处于今年历史高位资料来源：彭博社，海通国际测算图35：长期和现货液化天然气价格17Dec2023资料来源：彭博社，日本国家油气和金属公司，海通国际研究。图表显示了现货液化天然气价格和理论油价挂钩的合同液化天然气价格斜率在10-15%之间13[Table_header1]全球能源战略图36：地区天然气价格天然气价格企稳，但NBP和TTF价格尚未达到俄乌冲突前水平欧洲天然气储存水平在今年年初资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示当前天然气现货价格，虚线显示截至2023年10月31日的远期价格。创下历史新高，并一直保持在高位水平附近。图37：欧洲天然气储量资料来源：欧盟统计局，海通国际研究。图示为欧洲天然气储量（以太瓦时计）17Dec202314[Table_header1]全球能源战略石油、石油精炼和石油服务生态系统图38：部分全球油服务公司的绝对股价表现由于石油巨头的支出增加，油田服务公司在2023下半年表现优良。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了从2023年1月1日到随后的定价日期，部分全球石油服务公司股价的绝对表现。价格截止2023年12月12日。图39：全球石油需求展望我们预测2024年全球石油需求增长为每日100万桶，国际能源署预测为每日90万桶。我们预测布伦特原油的价格2023年为85美元／桶，2024年为74美元／桶，2025年为70美元／桶资料来源：国际能源署，彭博社，海通国际图40：油价走高与库存间的关系17Dec2023资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际15[Table_header1]全球能源战略图41：因美国至今未回购过二手战略库存，导致其原油库存波动资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际图42：美国汽油库存仍处于历史低位资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际图43：美国馏分油库存脱离历史低位17Dec2023资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际16[Table_header1]全球能源战略OPEC+将在2024年第一季度前把图44：沙特、俄罗斯和美国的液体供应展望2023年11月底的产量削减至100万桶资料来源：美国能源信息署，海通国际测算。数据反应原油、NGL和其他液体的情况图45：OPEC原油和液态供应资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际图46：美国石油和天然气钻机数量17Dec2023资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际17[Table_header1]全球能源战略图47：经合组织原油和液体库存资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际图48：全球油服利润率仍远低于历史水平我们预测2024年和2025年，全球石油资本支出年增长率分别为12%和4%。资料来源：彭博社，海通国际测算。图表显示了全球石油公司的上游资本支出和部分全球石油服务公司的息税折摊前利润（EBITDA）和基于共识的净利润率。"全球石油"包括15家最大的综合性国际石油公司，中国资本支出则包括中海油、中石化和中石油全球石油服务公司基于市场对储图49：全球油服公司的股价相对于油价表现量的信心、更强的定价能力以及技新兴术/数字化开始对利润率产生的积极影响，已开始扭转自2016/2017年左右以来相对油价表现不佳的局面。17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图示全球石油服务股价相对于布伦特（现货）和1年滞后期的表现18[Table_header1]全球能源战略目前，全球石油服务公司的平均图50：全球油服及中海油服的估值水平与油价的比较市净率为2.1倍，而其历史（2025年）的平均市净率为2.5倍。中海油服目前交易市净率约为1.1倍，历史平均市净率为1.2倍资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为全球油服板块及中海油服的市净率随时间及布伦特汇率的变化图图51：全球石油服务公司净利润率与估值比较资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为全球油服净利润率和企业价值倍数关系图52：中国上游成本管理良好17Dec2023资料来源：彭博社，中国石化，海通国际研究19[Table_header1]全球能源战略图53：中国海洋石油对上游总成本的管理很出色与2022年和2021年相比，23年第三季度的上游总成本仍保持较低水平资料来源：公司数据，彭博社，海通国际研究。图54：亚洲炼油利润率我们预测2024年炼油利润率为7.0美元/桶（2023年为10美元/桶，而我们预测为11美元/桶），2025年为5.5美元/桶。资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为根据地区需求划分和原料成本得出的理论炼油毛利率。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率图55：炼油稼动率及利润率展望最近地区利润的崩溃表明，炼油稼动率的下降意味着炼油利润的上升空间有限。17Dec2023资料来源：英国石油公司2021年统计回顾，睿咨得能源，海通国际估计20[Table_header1]全球能源战略图56：俄罗斯石油相对于原油的贴水幅度布伦特-乌拉尔价差回升，但对于某些能够购买俄罗斯石油的炼油厂来说仍是一个机会资料来源：彭博社，海通国际研究图57：中国稳步增加对俄罗斯石油的进口量资料来源：彭博社，海通国际研究化学品生态系统图58：尿素价格开始企稳尿素价格自2022年1月以来持续高位回落，但4月下旬开始趋缓，5月下旬开始企稳17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际研究21[Table_header1]全球能源战略我们分析了全球尿素供需的前图59：全球尿素产能利用率景，结果显示全球尿素工厂产能利用率变化有限资料来源：彭博社，绿市，海通国际测算图60：今年欧洲的尿素产量大幅下降2022年，俄罗斯和乌克兰之间的冲突旷日持久，导致欧洲尿素产量同比下降约64%，天然气成本高，导致稼动率降低和/或工厂关闭，这一趋势仍在继续，但在2023年略有缓和。天然气价格走低，欧洲尿素产量或小幅提升资料来源：国际化肥协会，公司数据，海通国际测算图61：部分化学品价差2023年至今化工品价差小幅回升17Dec2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图示为PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=对二甲苯、PVC=聚氯乙烯的化学价差22【表头3】全球能源战略海通国际全球新能源公司的估值水平比较净资产收益率年初至今绩效市盈率（倍）市净率企业价值倍数股息收益率自由现金收益每股盈利增长（%）当前杠（倍）（倍）（%）杆率(%)率（%）(%)2023年预20232024年(47)海通国际全球币种海通国际海通国际与预测值市值（十亿美每日成交金额年预测预测的测的每股能源评级PT（LC）（百万美元）的每股每股收股票代码CMPLC相比的升元）收益497收益益113.3幅(%)20242023202420232024202320242023202416.1年预年预年预年预年预年预年预测年预年预3.72023年预测的测的测的测的测的测的的每股测的测的14.9测的每股每股每股每股每股每股每股每股每股25.1收益收益收益收益收益收益收益收益收益110.0收益2017.5雅保美国雅宝公美元优于大市2001647.576.613.35.28.61.31.24.77.01.41.5(8.0)1.61(40)2728司阵列技术公司ARRY美国美元优于大市2555.12.47315.813.04.53.712.19.70.00.09.18.01982148153(15)加拿大巴拉德美国巴拉德美元优于大市6.577.61.16--1.11.3--0.00.0(16.1)(17.3)(12)(5)(16)(78)(23)动力公司布鲁姆能源BEUS美元优于大市2887.83.360-67.26.56.739.218.0--(13.2)1.1(55)(161)(23)57(3)ClearwayCWEN美国美元优于大市3435.55.02144.018.91.21.312.912.06.16.627.025.8(85)1336166(22)EnergyENPH美国美元中性1154.515.049024.928.413.910.419.423.10.00.04.92.61(12)51(36)(56)恩菲斯能源1605JPJPY优于大市270033.819.0457.46.80.70.63.02.83.74.013.911.4(9)992651国际石油开发帝石日挥株式会社1963JPJPY优于大市238644.82.9512.211.21.00.92.72.52.52.6(1.0)(1.3)1198(74)2利文特LTHM美国美元优于大市3113.0137.72.31186.97.51.41.24.84.50.00.00.8(1.4)39(8)224(31)莱纳斯领益智造澳元优于大市126.487.63.91631.713.02.52.117.48.30.00.3(5.0)5.2(37)14310(38)(0)MPMaterialsMPUS美元优于大市4515.8184.12.85049.731.42.11.922.913.50.0-(4.7)(0.6)(77)585(38)(26)NextrackerNXTUS美元优于大市5442.028.56.16020.317.57.45.713.912.40.00.011.812.81171646435普拉格能源美能国源普公拉司格美元中性54.217.92.6220--0.80.8--0.00.0(57.9)(34.0)36(43)(22)(36)(64)RENOVA9519JPJPY中性14501105.031.20.657.922.81.71.615.09.40.00.0(17.2)4.8252(65)23242(50)所乐太技阳能科SEDG美国美元中性10081.922.14.723821.285.12.02.011.839.00.00.02.33.8(19)(75)8(43)(71)维斯系塔斯统风能VWSDC丹朗麦克优于大市290189.852.827.8471018.440.78.36.927.215.70.00.6(0.2)0.3(102)24001(2)(5)资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖股票，所有预测均基于彭博社对未覆盖股票的一致预测。海通国际评级OP=优于大市，NEU=中性。17Dec202323【表头3】全球能源战略商品追踪NBPJKM尿素Au煤炭铁矿钢材镍锌铜铝钴氢氧化锂氧化钕布伦特原西德州中迪拜原油海通国际油级原油／阿曼原亚洲全球HH油平均监测网年度价格202583.080.0108.05.54.012.514.3350190012595692199872700930024964585630000110000382502800093750202485.082.888.07.03.412.413.64001942145104680198422588865324003924840313759302023年初至今84.480.383.311.03.31.815.33531910208112777294512857858923956351970423123113202299.094.397.015.26.532.434.1623180235811310112561734958805270251391184169513031437727846037202170.968.169.08.73.716.517.948517991371561585184723004932024773319711579439722020201943.239.342.22.12.13.34.22531771601055811381322646186170672794205104987964.257.063.25.12.54.85.827113937890603139532551600517945579022100-2547225022-201871.764.969.35.83.17.97.829812691076683013129292665272108201754.750.953.18.33.05.86.02431259887162010422289161731968201645.143.541.4-2.64.7-211124966585219613211448671605同比%2025-2%-3%23%-21%18%1%5%-13%-2%-14%-9%2%1%4%7%4%20%7%17%-3%-31%23%20241%3%6%-36%4%570%-11%13%2%-30%-7%-12%-33%-9%1%0%-38%-43%-38%24%282%29%2023年初至今-15%-15%-14%-28%-50%-94%-55%-43%6%-42%-1%-23%15%-18%-2%-11%63%153%107%-5%-37%5%202240%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%9%-54%-44%-12%30%-7%202164%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%119%-12%--2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%-5%2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%201831%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%201721%17%28%-18%24%-15%1%34%22%19%8%37%27%23%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。石油单位为美元/桶。HH、NBP和JKM单位为美元/百万英热单位。除金（美元/金衡盎司）外，其他所有商品均以美元/公吨计价。氢氧化锂和氧化钕的价格基于海通国际预测。17Dec202324【表头3】全球能源战略部分全球能源公司的估值水平比较市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率自由现金收益率每股盈利增长(%)净资产（倍）（%）（%）收益率与预测20232024（%）全球能源股票代码币种海通国海通国CMPLC值相比市值每日成交年预测年预测2023年2024年2023年2024年2023年2024年2023年预2024年预2023年预2024年预2023年当前杠杆2022年年初至际评级际PT的升幅（十亿金额（百的每股的每股预测的率表现今绩效美元）万美元）预测的预测的预测的预测的预测的预测的测的每股测的每股测的每股测的每股每股收（%）（LC）(%)收益收益(%)每股收每股收每股收每股收每股收每股收益收益收益收益收益益益益益益益英国石油公司BP/LN英镑不适用不适用471.9不适用100.7128947.06.21.41.33.33.34.75.10.20.2(43)142131352雪佛龙CVXUS美元不适用不适用142.9不适用269.7137610.610.11.61.65.65.34.24.58.09.8(30)616656(15)埃克森美孚XOMUS美元不适用不适用100.4不适用402.4224910.810.62.01.75.85.53.73.88.59.0(33)219880(2)荷石兰油皇公家司壳牌SHELLNA欧元不适用不适用30.0不适用212.12427.97.41.11.03.73.84.04.315.715.2(21)615233915道达尔TTEFP欧元不适用不适用61.4不适用159.82816.66.71.41.23.73.94.85.112.713.1(29)(1)2113368亚洲／GEMS巴公西司国家石油PBRUS美元不适用不适用14.7不适用94.02763.33.60.80.72.62.618.613.645.732.5(12)(10)32595293沙特阿美ARAMCOSAR不适用不适用33.1不适用2132.411816.816.25.15.08.07.84.75.24.74.9(23)331(9)-117AB中国石油中国石油港币不适用不适用5.0不适用167.7154.95.00.60.53.23.29.79.6145.1158.115(1)12161349中国石油601857CH人民币优市于大10.396.852.3167.71137.37.40.90.83.23.16.55.910.316.016(0)1216144中国石化中国石化港币不适用不适用3.9不适用83.6135.95.40.50.54.94.510.811.3--589291811中国石化600028CH人民币优市于大8.795.464.083.6698.87.80.80.84.64.27.67.98.611.3512929229中国海洋石油中石国油海洋港币优市于大14.4412.812.681.2444.34.10.80.82.01.99.910.219.223.9(7)520(13)3241印业度瑞来斯实RELIIANNCE印度卢比优市于大27672448.813.0198.71523.922.61.92.013.511.90.40.4(0.6)0.613681865印气度公石司油天然ONGCIN印度卢比优市于大162202.9(20.1)30.625.35.40.90.84.13.87.86.38.713.611(3)18361144泰国国家石油PTTTB泰铢不适用不适用35.5不适用28.91010.29.80.90.95.65.45.35.414.716.5(4)3955-1314公司泰国国家石油管理局勘探生PTTEPTB泰铢不适用不适用142.5不适用16.1217.68.11.11.02.72.66.25.98.95.81(6)15248(14)产公司国际石油开发1605JPJPY优于大市2700.02018.033.819.0457.46.80.70.63.02.83.74.013.911.4(9)99263951帝石伍德赛德WDSAU澳元不适用不适用29.8不适用37.411912.012.21.01.04.44.06.96.51.95.9(55)(2)9256(7)桑托斯石油公STOAU澳元不适用不适用6.8不适用14.5339.49.30.90.94.44.34.34.04.01.5(40)1102180司资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖股票，所有预测均基于彭博社对未覆盖股票的一致预测。海通国际评级OP=优于大市，NEU=中性。17Dec202325【表头3】全球能源战略全球能源宏观趋势周价格布伦特原西德州中级迪拜原油／布伦特原油-布伦特原油-海通国际亚汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解阿曼原油平大庆西德州中级迪拜原油洲全球监测HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕油原油差差解价差价差价差均原油网2023年12月1日78.974.180.678.4(4.8)1.89.410.627.025.3(4.6)(9.9)2.81.416.315778.666340.32023年11月24日80.675.582.579.1(5.0)1.99.011.625.523.6(7.2)(11.7)2.91.517.117694.568959.72023年11月17日80.675.979.076.0(4.7)(1.6)8.46.317.123.6(10.2)(13.3)3.01.417.019482.568986.12023年11月10日81.477.281.879.0(4.3)0.39.26.016.921.1(10.7)(15.1)3.014.417.220372.370102.8周环比%-2.1%-1.9%-2.2%-1.0%4.6%-6.9%4.9%-2.9%-0.2%-0.2%1.3%0.2%-1.4%-7.8%-4.9%-10.8%-3.8%2023年12月1日0.0%-0.5%4.4%4.1%-6.8%216.0%6.2%6.1%8.6%3.4%4.3%2.2%-3.5%6.8%0.7%-9.2%0.0%2023年11月24日-1.0%-1.7%-3.4%-3.7%-10.8%-590.9%-8.7%-0.6%-0.6%-0.3%-0.5%1.5%-2.4%-90.2%-1.2%-4.4%-1.6%2023年11月17日月度价格2023年12月77.973.078.776.7(4.9)0.89.410.320.326.8(4.2)(24.1)2.712.916.115150.366248.42023年11月82.077.483.580.6(4.7)1.48.910.321.225.3(9.6)(20.1)3.114.417.019702.669504.52023年10月88.785.590.689.2(3.2)1.99.75.125.026.2(13.8)(23.5)3.114.316.322906.171314.52023年9月92.689.493.191.5(3.2)0.511.47.928.725.4(13.1)(22.2)2.711.413.925484.071641.82023年8月85.181.386.683.3(3.8)1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)2.611.112.432545.066757.22023年7月80.276.080.577.4(4.1)(0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)2.69.411.441410.162923.52023年6月75.070.374.771.6(4.7)0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)2.510.110.642915.268437.32023年5月75.771.675.171.8(4.1)0.76.19.912.313.1(8.6)(18.4)2.39.010.534906.767014.42023年4月83.479.583.881.0(3.9)0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2.212.512.327601.170541.32023年3月79.273.477.575.8(5.8)0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.42023年1月84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02022年10月93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.7当月同比%2023年12月-5.1%-5.7%-5.7%-4.9%-5.8%-40.5%5.9%0.2%-4.2%5.8%56.2%19.7%-10.3%-10.6%-5.3%-23.1%-4.7%2023年11月-7.5%-9.5%-7.9%-9.6%-43.7%-25.8%-8.4%103.1%-15.0%-3.4%30.7%-14.5%-3.0%0.7%4.4%-14.0%-2.5%2023年10月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-36.3%-13.2%3.0%-5.7%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023年9月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年8月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%2022年11月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%1.5%188.3%1.1%-73.0%-15.1%-3.3%20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%2022年10月3.3%3.9%0.0%5.3%3.0%649.4%152.0%-444.4%3.3%1.9%5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾的液化天然气现货基准价格中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。17Dec202326【表头3】全球能源战略全球能源宏观趋势续西德州中级迪拜原油／布伦特原油布伦特原油海通国际亚汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解季度价格布伦特原油原油阿曼均原油平大庆-西级德原州油中-迪拜原油洲全网球监测差HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕差解价差价差价差2023年今四季度至84.780.886.384.2(4.0)1.69.38.023.226.0(11.0)(21.3)3.114.216.620513.470004.62023年三季度85.982.286.784.1(3.7)0.810.711.226.324.4(12.7)(18.5)2.710.612.633370.567030.02023年二季度77.773.777.674.5(4.1)(0.1)5.210.713.614.2(9.7)(19.0)2.310.511.135442.268632.52023年一季度82.276.179.578.3(6.2)(2.7)13.512.323.823.9(3.6)(27.1)2.816.218.257878.496949.52022年四季度88.682.684.587.4(6.0)(4.2)15.4(0.2)31.729.3(12.2)(35.4)6.132.631.379286.094536.82022年三季度98.091.798.395.5(6.3)0.310.25.836.030.7(17.9)(34.0)7.941.846.770925.9107235.52022年二季度111.9108.4109.1109.0(3.5)(2.8)16.625.236.130.0(12.8)(24.8)7.522.627.371605.5137659.42022年一季度97.694.796.896.84.632.130.866140.1157454.32021年四季度79.677.177.876.4(2.9)(0.8)10.412.113.710.71.4(23.6)4.932.834.932628.2120597.72021年三季度73.370.671.469.84.316.817.717241.490943.72021年二季度69.066.066.565.6(2.6)(1.9)6.69.18.58.04.4(19.1)3.08.79.613713.679578.12021年一季度61.258.059.559.12.76.88.911488.877775.0(2.7)(1.9)5.37.15.52.02.8(17.0)季度环比%-1.4%-1.7%-0.4%0.2%15.5%33.7%32.0%-38.5%4.4%2023年四季度至10.5%11.6%11.7%12.9%(3.0)(2.5)3.44.73.40.8(0.7)(18.1)14.5%1.8%13.6%-5.8%-2.3%-5.5%-3.1%-2.3%-4.8%-16.2%-35.3%-39.3%-38.8%-29.2%今-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%(3.2)(1.6)2.61.93.61.31.7(14.1)-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%2023年三季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%2023年二季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%-6.7%103.3%-12.4%-28.5%-12.0%6.6%13.2%15.3%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2023年一季度2022年四季度8.5%936.8%104.9%4.3%93.9%71.6%-31.3%-2.8%2022年三季度34.2%96.5%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-2.3%34.6%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%31.6%4.0%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%2022年二季度14.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022年一季度22.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%2021年四季度8.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021年三季度6.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%2021年二季度12.8%13.8%11.6%11.0%5.7%-55.8%30.8%144.6%-5.1%-39.3%-142.7%28.8%9.1%28.2%7.6%19.4%2.3%2021年一季度35.4%35.9%35.9%40.4%-25.8%-16.7%22.1%-1704.5%12.0%-31.8%423.3%63.4%-1.4%21.5%20.9%71.6%38.2%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾的液化天然气现货基准价格中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。17Dec202327【表头3】全球能源战略全球能源宏观趋势续迪拜原油布伦特原布伦特原海通国际年度价格布伦特原西德州中／阿曼原大庆油-西德油-迪拜亚洲全球汽油裂解柴油裂解喷气燃料石脑油裂燃料油裂HHNBPJKM中国锂碳酸氧化钕油级原油油平均州中级原原油监测网价差价差裂解价差解价差解价差油2023年初至今82.578.082.380.0(4.5)0.210.112.521.022.8(9.1)(21.0)2.712.814.437643.475807.9202299.094.397.097.0(4.7)(2.0)13.510.729.325.2(10.5)(29.9)6.532.434.172081.2123457.4202170.968.169.067.9(2.9)(1.9)15.26.05.23.02.1(17.2)3.716.517.918937.692539.8202043.239.342.241.1(3.9)(1.0)8.70.86.72.7(0.2)(9.8)2.13.34.26378.345238.4201964.257.063.261.3(7.1)(1.0)2.13.313.211.2(5.2)(15.6)2.54.85.89920.944105.1201871.764.969.368.1(6.8)(2.4)5.15.413.311.3(2.4)(15.9)3.17.97.817851.249988.8201754.750.953.151.4(3.9)(1.7)5.89.010.59.71.0(12.1)3.05.86.021886.851258.6201645.143.541.440.6(1.7)(3.8)8.35.87.07.8(0.3)(14.4)2.64.7-22213.338661.1同比%2023年初至今-16.7%-17.3%-15.2%-17.6%4.2%88.7%-25.1%17.2%-28.3%-9.6%13.0%-29.6%-59.1%-60.6%-57.7%-47.8%-38.6%202239.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%202164.2%73.0%63.5%65.4%25.9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%201831.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%201721.3%17.0%28.3%26.6%-133.3%55.9%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%--1.5%32.6%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年12月6日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾的液化天然气现货基准价格中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。17Dec202328【[附TaT录balbeAl_ePd_PiAsEcPNlPaDEimINXeDrI]X】重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AxelLeven,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了0883.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof0883.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof0883.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.1866.HK及002074.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。1866.HKand002074.CHare/wereaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,300919.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,002074.CH及新疆太阳能科技开发公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,300919.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,002074.CHand新疆太阳能科技开发公司are/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.600027.CH,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司,合肥国轩高科动力能源有限公司及688599.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。600027.CH,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司,合肥国轩高科动力能源有限公司and688599.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从3800.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom3800.HK.29海通在过去的12个月中从0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,2208.HK,3800.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司及688599.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,2208.HK,3800.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司and688599.CH.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布中性弱于大市优于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.3%1.1%9.6%投资银行客户3.9%5.8%10.0%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。30此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients3.9%5.8%10.0%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,31sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccount32youruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.Foreigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandards33andregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。研究机构名称:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析师注册号:INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070电话:+912243156800传真:+912224216327合规和申诉办公室联系人：PrasannaChandwaskar；电话:+912243156803;电子邮箱:prasanna.chandwaskar@htisec.com“请注意，SEBI授予的注册和NISM的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicoffer34ofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).Nameoftheentity:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBIResearchAnalystRegistrationNumber:INH000002590Address:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070Ph:+912243156800Fax:+912224216327DetailsoftheComplianceOfficerandGrievanceOfficer:PrasannaChandwaskar:Ph:+912243156803;Emailid:prasanna.chandwaskar@htisec.com“PleasenotethatRegistrationgrantedbySEBIandCertificationfromNISMinnowayguaranteeperformanceoftheintermediaryorprovideanyassuranceofreturnstoinvestors”.ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html35