2023年12月19日行业研究ESG视角看化工之二：国企改革深化进行，公司治理持续改善——石油化工行业周报第331期（20231211—20231217）要点石油化工增持（维持）国企改革全面深化，“一利五率”考核提升国企经营质量。党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。作者相较以往国企改革，本轮国企改革一方面要求国企加强投资者关系管理，优化分析师：赵乃迪投资者结构，探索建立中国特色估值体系；另一方面聚焦企业核心竞争力，改革考核目标，坚持高质量发展，对标世界一流。中央企业考核指标体系由2022执业证书编号：S0930517050005年的“两利四率”变为“一利五率”，新增ROE和营业现金比率作为央企考010-57378026核指标,“一利五率”将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，有利于zhaond@ebscn.com国企长期盈利质量的提升。完善中国特色国有企业现代公司治理，做好党建、董事会建设、管理层赋能分析师：蔡嘉豪等工作。完善公司治理机制，既是国企改革“三年行动”的重点任务，又是新一轮国企改革的深化方向。在加强党的领导方面，国资委提出国有企业要全面执业证书编号：S0930523070003落实“两个一以贯之”，着力推动在完善公司治理中加强党的领导，加快健全021-52523800现代公司治理机制。在完善董事会建设方面，截至2023年2月，1.3万户中caijiahao@ebscn.com央企业子企业、724户地方一级企业、2.5万户地方各级子企业已建立董事会，董事会应建尽建全面完成并基本实现外部董事占多数。在管理层改革方面，截联系人：王礼沫至2023年2月，中央企业子企业和地方国有企业建立董事会向经理层授权管理制度的比例分别达97.4%、98.2%。010-56513142wanglimo@ebscn.com化工央企ESG公司治理评价较高，头部企业得分领先。根据WindESG评级，申万石油石化、基础化工行业共计432家企业中，中央国有企业的ESG平均行业与沪深300指数对比图得分为6.58分，为所有类型企业中最高。公司治理方面，中央国有企业的治理平均得分为6.64分，为所有类型企业中最高。此外，在治理得分较高的公资料来源：Wind司中，中央国有企业中国海油、安道麦A分别得到9.13、8.42分，分列第一和第三名，体现出化工行业中央国有企业在公司治理方面的领先水平。化工央企治理框架完善，加强董事会建设、投资者关系、合规风控等工作。我们以“三桶油”的ESG报告为范例，归纳石化化工央企的公司治理框架。治理保障方面，“三桶油”依法合规建设董事会决策机制，注重多元化建设，通过董事会统筹管理ESG工作，将ESG业绩纳入管理层考核。投资者关系维护方面，“三桶油”重视投资者关系管理，为利益相关方建设专项沟通渠道。合规及风控方面，“三桶油”强化合规及风控管理，将坚持依法合规治企纳入“十四五”发展规划，不断强化合规管理体系建设，恪守商业道德。投资建议：“碳达峰”、“碳中和”背景下，我国ESG投资规模快速增长，市场对ESG投资的重视度逐渐增加。国企改革深化，央企公司治理体系持续完善，化工央企公司治理有望持续改善。建议关注：（1）中国石油、中国石化、中国海油；（2）“三桶油”下属的中油工程、大庆华科、上海石化、石化油服、中石化炼化工程（H股）、中海油服、海油工程、海油发展；（3）中化集团旗下扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技、中化国际、沈阳化工，兵器集团旗下华锦股份；（4）优秀地方国企万华化学、华鲁恒升等。风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石油化工目录1、国企改革深化进行，公司治理持续改善.............................................................................51.1、国企改革全面深化，国有上市公司治理加速完善..................................................................................51.2、化工央企治理框架完善，加强董事会建设、投资者关系、合规风控等工作..........................................71.3、投资建议..............................................................................................................................................102、原油行业数据库..............................................................................................................112.1、国际原油及天然气期货价格与持仓......................................................................................................112.2、中国原油期货价格及持仓.....................................................................................................................122.3、原油及石油制品库存情况.....................................................................................................................132.4、石油需求情况.......................................................................................................................................142.5、石油供给情况.......................................................................................................................................162.6、炼油及石化产品情况............................................................................................................................172.7、其他金融变量.......................................................................................................................................183、风险分析.........................................................................................................................19敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工图目录图1：央企考核指标体系的变化..........................................................................................................................5图2：石化化工行业央企ESG平均分较高..........................................................................................................7图3：石化化工行业央企ESG治理平均分较高..................................................................................................7图4：中国海油2022年董事会架构图.................................................................................................................8图5：中国石油的沟通内容、方式和渠道.........................................................................................................10图6：原油价格走势（美元/桶）.......................................................................................................................11图7：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）...................................................................................................11图8：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）...................................................................................................11图9：WTI总持仓（万张）..............................................................................................................................11图10：WTI净多头持仓（万张）.....................................................................................................................11图11：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）...............................................................................................12图12：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）..........................................................................................12图13：原油期货主力合约结算价（元/桶）......................................................................................................12图14：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）....................................................................................12图15：原油期货主力合约总持仓量（万张）....................................................................................................12图16：原油期货主力合约成交量（万张）.......................................................................................................12图17：美国原油及石油制品总库存（百万桶）................................................................................................13图18：美国原油库存（百万桶）......................................................................................................................13图19：美国汽油库存（百万桶）......................................................................................................................13图20：美国馏分油库存（百万桶）..................................................................................................................13图21：OECD整体库存（百万桶）..................................................................................................................13图22：OECD原油库存（百万桶）..................................................................................................................13图23：新加坡库存（百万桶）.........................................................................................................................14图24：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）.......................................................................14图25：全球原油需求及预测（百万桶/日）......................................................................................................14图26：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）...............................................................................14图27：美国汽油消费及预测（百万桶/日）......................................................................................................14图28：美国炼厂开工率（%）..........................................................................................................................14图29：英法德意汽油需求（千桶/日）..............................................................................................................15图30：印度汽油需求（千桶/日）.....................................................................................................................15图31：中国原油进口量（万吨）......................................................................................................................15图32：中国原油加工量（万吨）......................................................................................................................15图33：欧洲炼厂开工率（%）..........................................................................................................................15图34：山东地炼开工率（%）..........................................................................................................................15图35：全球原油供给（百万桶/日）.................................................................................................................16图36：全球钻机数（座）.................................................................................................................................16图37：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）...................................................................................................16图38：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）...............................................................................................16图39：美国原油产量（千桶/日）.....................................................................................................................16敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工图40：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）...................................................................................................16图41：美国钻机数（座）.................................................................................................................................17图42：美国库存井数（口）.............................................................................................................................17图43：石脑油裂解价差（美元/吨）.................................................................................................................17图44：PDH价差（美元/吨）...........................................................................................................................17图45：MTO价差（美元/吨）..........................................................................................................................17图46：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）.........................................................................................................17图47：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）.........................................................................................................18图48：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）.................................................................................................18图49：WTI和标准普尔....................................................................................................................................18图50：WTI和美元指数....................................................................................................................................18图51：原油运输指数(BDTI).............................................................................................................................18表目录表1：党的二十大以来部分国企改革相关政策和事件驱动一览..........................................................................5表2：国资委对完善国企公司治理的要求...........................................................................................................6表3：国有控股上市公司完善公司治理的现状与发展趋势.................................................................................7表4：申万石化化工行业上市公司ESG治理得分前十名....................................................................................7表5：中国海油董事会多元化情况......................................................................................................................8表6：中国石油2022年管理层业绩考核指标......................................................................................................9敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工1、国企改革深化进行，公司治理持续改善1.1、国企改革全面深化，国有上市公司治理加速完善党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。相较以往国企改革，本轮国企改革一方面要求国企加强投资者关系管理，优化投资者结构，探索建立中国特色估值体系；另一方面聚焦企业核心竞争力，改革考核目标，坚持高质量发展，对标世界一流。表1：党的二十大以来部分国企改革相关政策和事件驱动一览来源时间内容党的二十大报告2022年10月16日“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”证监会主席易会满在“估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，要‘练好内功’，也要进一步“2022金融街论坛年会”2022年12月21日强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。目前国有上市公司和上市国有上的主题演讲金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位”国务院国资委召开会议，2023年2月3日要全面贯彻党的二十大精神和中央经济工作会议部署，深入学习贯彻习近平总书记关于加快建设世界一流企业的对国有企业对标开展世界重要指示精神，牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能一流企业价值创造行动进这两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格行动员部署，党委书记、局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。主任张玉卓发表讲话国务院国资委在人民论坛2023年2月16日以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，坚定不移推动国有资本发表署名文章和国有企业做强做优做大，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中发挥更大作用。“权威部门话开局”系列国资委明确新一轮国企改革深化提升行动三方面重点：将主要抓好加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战主题新闻发布会2023年2月24日略的功能作用；加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业。证监会将认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案的实施，会同有关方面着力完善长效化的综合监管第十四届陆家嘴论坛2023年6月8日机制，持续提高信息披露质量，保持高压态势，从严惩治财务造假、大股东违规占用等行为，夯实中国特色估值体系的内在基础。国有企业要切实用好提高企业核心竞争力和增强核心功能“两个途径”，主动对标世界一流企业，在科技、效率、人才、品牌等方面下更大功夫，持续提高创新能力和价值创造能力；聚焦增强国有经济主导和战略支撑作用，坚中央企业负责人研讨班2023年7月14日定当好经济增长的顶梁柱、科技创新的国家队、产业发展的领头羊、维护安全的压舱石、共同富裕的支撑者。下半年经济工作要咬定实现“一利五率”“一增一稳四提升”的目标不动摇，加快打造高端化差异化竞争优势，引领带动行业发展，增强市场信心。资料来源：国务院国资委，中国政府网等，光大证券研究所整理“一利五率”纳入考核，提升国有企业盈利质量。2023年1月5日，国资委于中央企业负责人会议提出，中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变为“一利五率”，即“利润总额、资产负债率、营业现金比率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率”。考察重点由扩大规模向提升盈利质量转移，新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标,“一利五率”将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，有利于国企长期盈利质量的提升。图1：央企考核指标体系的变化敬请参阅最后一页特别声明资料来源：人民网，国务院国资委等，光大证券研究所整理证券研究报告-5-石油化工完善中国特色国有企业现代公司治理，做好党建、董事会建设、管理层赋能等工作。完善公司治理机制，既是国企改革“三年行动”的重点任务，又是新一轮国企改革的深化方向。2023年2月16日，国资委在《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》中指出，实施新一轮国企改革深化提升行动，要围绕打造现代新国企深化改革，加快完善中国特色国有企业现代公司治理。提升国有企业公司治理现代化水平。具体来说，完善国有企业公司治理，可分为加强党的领导、完善董事会建设、管理层改革等方面。在加强党的领导方面，国资委提出国有企业要“全面落实‘两个一以贯之’（坚持和加强党对国有企业的全面领导一以贯之，建立现代企业制度一以贯之），把党的领导贯穿到公司治理全过程，动态优化国有企业党委（党组）前置研究讨论重大经营管理事项清单。”国有企业着力推动在完善公司治理中加强党的领导，加快健全现代公司治理机制。在完善董事会建设方面，国资委提出国有企业要“分层分类落实董事会职权，强化外部董事规范管理和履职支撑，完善董事会向经理层授权制度。”从2004年起，国务院国资委在中央企业开展建立规范董事会试点工作，截至2023年2月，1.3万户中央企业子企业、724户地方一级企业、2.5万户地方各级子企业已建立董事会，董事会应建尽建全面完成并基本实现外部董事占多数。目前全部中央企业集团公司、地方一级企业、绝大多数中央企业和地方重要子企业均制定了前置研究讨论重大经营管理事项清单，党组织与董事会之间的权责边界更加清晰、决策程序更加规范。在管理层改革方面，国资委提出国有企业要“全面构建中国特色现代企业制度下的新型经营责任制。更大力度推行管理人员竞争上岗、末等调整和不胜任退出相关制度，分类明确并优化员工市场化退出的标准和渠道，探索建立完善企业内部人才市场，真正按市场化机制运营。”截至2023年2月，中央企业子企业和地方国有企业建立董事会向经理层授权管理制度的比例分别达97.4%、98.2%。表2：国资委对完善国企公司治理的要求公司治理领域具体要求加强党的领导全面落实“两个一以贯之”，把党的领导贯穿到公司治理全过程，动态优化国有企业党委（党组）前置研究讨论重大经营管理事项清单。完善董事会建设分层分类落实董事会职权，强化外部董事规范管理和履职支撑，完善董事会向经理层授权制度。全面构建中国特色现代企业制度下的新型经营责任制。更大力度推行管理人员竞管理层改革争上岗、末等调整和不胜任退出相关制度，分类明确并优化员工市场化退出的标准和渠道，探索建立完善企业内部人才市场，真正按市场化机制运营。资料来源：国务院国资委，光大证券研究所整理国有控股上市公司面临更高标准的治理要求，公司治理有望进一步完善。在国有企业治理水平逐渐提升的同时，国有控股上市公司由于其特殊性，在实践中面临更高标准的治理要求。首先，国有控股上市公司在国民经济中占有重要地位，特别是涉及煤炭、石油、钢铁、航空、航运、军工、制造、通信、电力、金融等行业的大型国有控股上市公司，其发展直接关系国计民生，具有战略意义，同时对中国资本市场发展具备重要影响能力。其次，国有控股上市公司同时面对社会责任、经济责任和股东责任，需要综合考虑和保障各相关方（包括控股股东和中小股东、投资者、职工、供应商、客户等）利益，如何通过一系列制度安排和实践来保障各方利益，对于国有控股上市公司是一个严峻考验。再次，国有控股上市公司在资本市场和社会舆论上的影响力较大，不仅投资者对公司有较高关注度，公众对于公司的各方面动向也会保持一定聚焦，这无疑对公司的信息披露水平提出了更高要求。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工在不断提升公司治理要求的过程中，国有上市公司在建立和完善独董制度，探索投资者参与公司治理，加强信息披露方面形成了丰富实践。表3：国有控股上市公司完善公司治理的现状与发展趋势公司治理的改革领域现状发展趋势国有控股上市公司均按照法律法规要求聘用独立董事，很多上市公司独立董事占比也远超法定要求。许多国有控股上市公司专门制定了独立董事工作细建立和完善独立董事制度则或在公司章程中做出明确规定，董事会能够积极配合独立董事履行职责，独立董事制度的发展趋势包括多元化建设以及完善各通过向独立董事定期发送资讯、定期或不定期组织现场调研和董事长等高管类制度以增强独立性和积极性等。定期沟通等方式，保证独立董事的知情权和调查权。在涉及重大事项决策时董事会能够充分听取独立董事的意见，尤其在年报编制期间，独立董事能够与审计师积极沟通并出具意见。探索投资者参与公司治理中国机构投资者如今投身到上市公司治理状况的改进之中，以往“用脚投票”的情况有所改善。一是规范性，报告遵守上交所、联交所等上市地监管机构ESG指引、全球报告倡议组织发布的《可持续发加强ESG信息披露《提高央企控股上市公司质量工作方案》展报告指南》(GRI)、联合国可持续发展目标(SDGs)及要求央企力争到2023年ESG相关专项报告披露“全覆盖”。行业协会建议等。二是全面性，ESG披露指标逐步提升，覆盖范围更广。三是以ESG信息披露为契机，把社会责任理念融入发展战略、运营管理和企业文化中。资料来源：国务院国资委，光大证券研究所整理图2：石化化工行业央企ESG平均分较高1.2、化工央企治理框架完善，加强董事会建设、投资者关系、合规风控等工作化工行业中央国有企业的ESG公司治理得分水平高于其他类型企业。根据WindESG评级，申万石油石化、基础化工行业共计432家企业中，中央国有企业的ESG平均得分为6.58分，为所有类型企业中最高。公司治理方面，中央国有企业的治理平均得分为6.64分，为所有类型企业中最高。此外，在治理得分较高的公司中，中央国有企业中国海油、安道麦A分别得到9.13、8.42分，分列第一和第三名，体现出化工行业中央国有企业在公司治理方面的领先水平。图3：石化化工行业央企ESG治理平均分较高资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：评分截至2023-12-18资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：评分截至2023-12-18表4：申万石化化工行业上市公司ESG治理得分前十名简称企业类型WindESG治理得分9.13中国海油中央国有企业8.588.42云天化地方国有企业8.068.05安道麦A中央国有企业8.02荣盛石化民营企业泰和科技民营企业卫星化学民营企业敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工海利得民营企业7.937.67凯赛生物外资企业7.657.64中国石油中央国有企业东方盛虹民营企业资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：评分截至2023-12-18我们以“三桶油”的ESG报告为范例，归纳石化化工央企的公司治理框架。“三桶油”ESG报告的公司治理章节主要涵盖：（1）治理保障，主要是董事会建设及ESG管制责任建设；（2）信息披露，以及投资者、利益相关方关系维护；（3）合规建设与风险控制。此外，公司治理还可能涵盖供应链管理、数智化建设等内容。治理保障：董事会统筹管理ESG工作，将ESG业绩纳入管理层考核董事会独立董事建设完善，统筹管理ESG工作。董事会建设是公司治理最重要的保障，“三桶油”依法合规建设董事会决策机制，2022年中国石油、中国石化、中国海油独立董事分别为4人、4人、5人，占比均符合监管要求。“三桶油”均由董事会或董事会下设的可持续发展委员会统筹监管公司ESG事务，通过完善ESG顶层设计，促进经济、环境及社会因素被充分纳入公司各项决策，为公司实现可持续发展提供有力支撑。图4：中国海油2022年董事会架构图资料来源：中国海油2022年ESG报告“三桶油”董事会注重多元化建设，董事会成员构成充分考虑了公司业务模式和工作需要，兼顾了成员国籍、性别、年龄、文化及教育背景或专业经验。“三桶油”将不断优化董事会成员结构，进一步提高董事会决策能力和水平。表5：中国海油董事会多元化情况类别多元化情况性别男性90%，女性10%国籍中国大陆54%，中国香港36%，美国10%年龄51-60岁55%，61-70岁18%，71岁以上27%职务非执行董事4人，执行董事2人，独立非执行董事5人专业背景法律10%，石油化工45%，财经45%资料来源：中国海油2022年ESG报告，光大证券研究所整理“三桶油”均将ESG指标纳入管理人员考核标准中。中国石油将效益、运营、节能减排、安全环保及合规管理等指标纳入管理层业绩考核，并根据业绩考核分值兑现绩效薪酬。中国石化将ESG指标以约束性指标的方式纳入经营绩效考核，主要包括安全生产、节能环保、反腐管理、依法合规经营、风险管理等。中国海油已将减碳量或者新能源产量等指标纳入高级管理人员考核机制。例如，敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工对首席执行官及安全总监设置了节能降碳指标；对首席执行官及负责开发生产的高级管理人员在油气产量指标考核中明确天然气产量等。表6：中国石油2022年管理层业绩考核指标项目及权重关键绩效指标权重15%经济增加值10%15%效益指标平均投资资本回报率10%（60%）净利润10%税前利润10%10%自由现金流10%2%运营指标国内油气当量储量替换率2%（30%）油气产量1.50%人均净利润1.50%1.50%节能量1.50%节水量单项指标未完成的，每项扣5分节能减排指标化学需氧量（COD）（10%）氨氮排放量二氧化硫排放量氮氧化物排放量百万工时死亡率安全环保及合规管理指标重大安全生产责任事故（约束性）重大环境责任事件投资计划控制内控体系运行评价资料来源：中国石油2022年ESG报告，光大证券研究所整理投资者关系维护：重视投资者关系管理，建设专项沟通渠道中国石油致力于提高发展的质量和效益，努力用发展的成果回报利益相关方，追求公司与所有利益相关方共同价值的最大化，实现合作共赢、和谐发展。2022年，公司与机构投资者、ESG评级机构开展150余次互动，连续8年获得上交所信息披露A级评价。中国石化高度重视投资者关系管理，在符合监管规定的情况下，通过股东大会、机构投资者见面会、路演、投资者热线电话、网络平台交流等方式，与投资者保持良性互动与交流。同时公司还加强与政府、监管机构、客户、员工、社区等利益相关方沟通，建立了与各利益相关方进行日常沟通和专项沟通的多种渠道，以全面了解利益相关方的诉求和期望。中国海油在A股上市后，积极对标监管指引与优秀实践，持续完善市场沟通方式。公司将2022年中期业绩发布升级为首场业绩说明会，面向对象扩充至全资本市场，通过充分利用数字化技术，搭建“视频直播+电话热线互动+网络平台文字互动”的沟通平台，实现与资本市场零时差、零距离的良性互动。面对投资者高涨的沟通热情，公司第一时间开通上证e互动平台沟通渠道并定期回复，安排专人负责热线电话的接听与对外邮箱的应答。得益于成熟有效的管理机制，公司能够快速完成内部审核流程并及时反馈给中小投资者，实现了高效有序的沟通。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工图5：中国石油的沟通内容、方式和渠道资料来源：中国石油2022年ESG报告合规及风控：强化合规及风控管理，恪守商业道德以中国石油为例，根据中国石油2022年ESG报告，中国石油将坚持依法合规治企纳入“十四五”发展规划，明确“法律至上、合规为先、诚实守信、依法维权”的依法合规理念，不断强化合规管理体系建设。严格贯彻落实法律法规和政府监管要求，将合规要求纳入制度和流程，构建覆盖全面、运行有效的分级分类合规管理制度体系，着力完善全链条、全流程的合规风险防控机制，全力培育具有中国石油特色的合规文化，积极推进合规管理要求和责任落实，持续提升公司依法合规经营水平。同时，中国石油恪守商业道德和市场规则，坚持诚实守信、平等协商、互利共赢原则，推进“阳光交易”，在商务活动中致力于维护公平公正的竞争秩序。公司严格遵守《中华人民共和国反垄断法》《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国监察法》、业务所在国相关法律法规以及《联合国商业与人权指导原则》等国际原则和倡议。1.3、投资建议“碳达峰”、“碳中和”背景下，我国ESG投资规模快速增长，市场对ESG投资的重视度逐渐增加。国企改革深化，央企公司治理体系持续完善，化工央企公司治理有望持续改善。建议关注：（1）中国石油、中国石化、中国海油；（2）“三桶油”下属的中油工程、大庆华科、上海石化、石化油服、中石化炼化工程（H股）、中海油服、海油工程、海油发展；（3）中化集团旗下扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技、中化国际、沈阳化工，兵器集团旗下华锦股份；（4）优秀地方国企万华化学、华鲁恒升等。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工2、原油行业数据库图6：原油价格走势（美元/桶）2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-12-15，下同图8：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）图7：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理图9：WTI总持仓（万张）图10：WTI净多头持仓（万张）资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-11-石油化工图12：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）图11：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理2.2、中国原油期货价格及持仓图13：原油期货主力合约结算价（元/桶）图14：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理图15：原油期货主力合约总持仓量（万张）图16：原油期货主力合约成交量（万张）资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工2.3、原油及石油制品库存情况图17：美国原油及石油制品总库存（百万桶）图18：美国原油库存（百万桶）资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2023-11-17资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2023-11-17图19：美国汽油库存（百万桶）图20：美国馏分油库存（百万桶）资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2023-11-17资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2023-11-17图21：OECD整体库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶）资料来源：Wind，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2023-08资料来源：Wind，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2023-08敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告石油化工图24：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）图23：新加坡库存（百万桶）资料来源：iFinD，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2023-08资料来源：iFinD，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2023-082.4、石油需求情况图25：全球原油需求及预测（百万桶/日）图26：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）资料来源：IEA预测，光大证券研究所整理资料来源：IEA预测，光大证券研究所整理图27：美国汽油消费及预测（百万桶/日）图28：美国炼厂开工率（%）资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2023-09资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2023-11-10敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告石油化工图30：印度汽油需求（千桶/日）图29：英法德意汽油需求（千桶/日）资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2023-01资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2023-08图31：中国原油进口量（万吨）图32：中国原油加工量（万吨）资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-09资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-09图33：欧洲炼厂开工率（%）图34：山东地炼开工率（%）资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-09资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-11-02敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告石油化工2.5、石油供给情况图35：全球原油供给（百万桶/日）图36：全球钻机数（座）资料来源：IEA，光大证券研究所整理资料来源：BakerHughes，光大证券研究所整理数据截至2023-09图37：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）图38：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2023-09资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2023-09图39：美国原油产量（千桶/日）图40：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2023-11-17资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2023-10敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告石油化工图42：美国库存井数（口）图41：美国钻机数（座）资料来源：BakerHughes，光大证券研究所整理数据截至2023-11-24当周资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2023-10图43：石脑油裂解价差（美元/吨）2.6、炼油及石化产品情况图44：PDH价差（美元/吨）注：价差=(0.3乙烯+0.15丙烯+0.05丁二烯+0.1纯苯)-石脑油注：价差=丙烯-1.2丙烷资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理图45：MTO价差（美元/吨）图46：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）注：价差=乙烯0.4+丙烯0.6-甲醇3资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理-17-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明石油化工图48：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）图47：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理图49：WTI和标准普尔2.7、其他金融变量图50：WTI和美元指数资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理图51：原油运输指数(BDTI)资料来源：Wind，光大证券研究所整理-18-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明石油化工3、风险分析上游资本开支增速不及预期石化行业的景气度取决于上游资本开支投入，若上游资本开支增速不及预期，可能对石化行业的景气度造成影响。原油和天然气价格大幅波动近期美联储加息令压降原油需求前景，OPEC+推出减产计划，全球能源市场面临波动。若油气供需格局出现大幅变化，可能使油气价格大幅波动，影响石化公司的盈利能力。敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告行业及公司评级体系评级未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；业增持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；及因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。公中性司减持评卖出级无评级基准指数说明：分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所北京深圳上海西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号静安区南京西路1266号泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼恒隆广场1期办公楼48层英国光大证券股份有限公司关联机构EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited香港6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告