证券研究报告电力设备2023年12月18日电力设备与新能源2024年度投资策略：新能源寻底，成长趋势不改评级：推荐(维持)李航(证券分析师)邱迪(证券分析师)S0350521120006S0350522010002lih11@ghzq.com.cnqiud@ghzq.com.cn最近一年走势电力设备沪深300相关报告12%《人形机器人2024年度投资策略：群雄逐鹿新高地，企足而待商业化（推荐）电力设备李航，李铭全，邱迪》——2023-12-163%《电力设备行业专题研究：储能行业跟踪报告4：全球电化学储能要点跟踪季-6%报（2023年第3季度）（推荐）电力设备李航，邱迪》——2023-10-27《一带一路电力新基建系列专题之电力主设备(一)：亚非拉是国内变压器出口基本盘，欧美是快速新增市场电力设备李航》——2023-09-16-15%-24%-33%2023/03/192023/06/172023/09/152023/12/142022/12/19相对沪深300表现表现1M3M12M-14.1%-33.5%电力设备-12.6%-9.9%-15.4%沪深300-7.4%行业评级和风险提示u行业评级：电动化与智能化的时代浪潮已不可逆转，一方面，新能源部分环节的阶段性调整不碍长期向上，已至寻底尾声，估值优势逐渐凸显，我们认为明年或将迎来一定估值修复及行业稳定增长的投资机遇；另一方面，智能化走向台前将赋能新能源产业、并催生人形机器人等新兴赛道加速成长，进一步开辟广阔市场空间。行业成长性持续延展，维持“推荐”评级。u风险提示：宏观经济风险、政策力度不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、重点关注公司业绩不及预期。风电行情复盘：2023年市场消化预期，全年盈利预测下调u2023年，风电行业保持了整体向上的产业趋势。但因2022年海陆风招标的同比大幅增长，市场预期较高，从而导致全年市场以消化预期为主。u以风电中信指数为例，截至12月8日涨幅约为-23.35%，预测每股收益从0.97元下降25.8%至0.72元，wind一致预测市盈率由年初的15.9倍上涨至19.87倍（截至2023年12月8日）。u我们认为，对机组大型化冲击的预期不足、装机交付略逊于预期是造成上述情况的主要原因。图：风机板块2023年走势、wind一致预测市盈率曲线风电(中信)（左轴）创业板指（左轴）上证指数（左轴）风电(中信)2023预测市盈率（右轴）20%2023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/1122.515%12.510%2.5-7.55%-17.50%-27.5-5%-37.5-10%2023/12-15%-20%-25%-30%2023/01资料来源：wind，国海证券研究所风电投资策略：趋势向好，关注个股u2023年，风电行业整体趋势依然向好，市场对风电板块的预期依然相对较高。全年来看，市场对于板块业绩预期、估值的消化仍在持续，海上风电、海外市场依然是市场关注的重点。u机组大型化影响下，2023年上半年主机交付价格同比下滑超过25%，产业链业绩与装机量增速差迅速显现，风机环节业绩压力持续，零部件环节的盈利能力得到改善，但总量空间依然受到压制。u海上风电，开始出现产业规模化发展初期的一些常见问题，涉及政策相关方、利益相关方不断增加，导致围绕海风产业的政策不断补充、完善，造成了行业阶段性的迟滞。u展望2024年，我们认为风电应当重点关注一下几个方面的问题：1、展望2024年实际是展望2025年，国内风电装机量的“五年周期”有望到来；2、海上风电阵痛期即将结束，新的政策框架成型后，有望实现装机的大幅增长，2025年或将形成“海陆共振”；3、大型化冲击的三年，龙头公司的扩张步伐不曾停止，市场出清、集中度提升在2024年将会进入白热化阶段，为2025做好准备4、风电行业国产化替代乃至出口正在加速，新技术的渗透、优秀公司的横向拓展也在为板块注入新的动力。u重点标的：泰胜风能、东方电缆、天顺风能、海力风电、中天科技、明阳智能、三一重能、金雷股份、日月股份、新强联、时代新材、崇德科技、盘古智能、大金重工、天能重工。光伏行情复盘：2023年光伏板块跌幅显著，全年盈利预测下调u2023年，光伏行业保持高速发展，根据SPE，全球新增装机有望超370GW，同比+55%。本轮周期产能过剩、出清缓慢的预期下，市场对于行业盈利何时触底也无法形成共识。全年板块下跌幅度较大。u以光伏设备申万指数为例，全年涨幅约为-44.65%，预测每股收益从2.45元下降25.4%至1.83元，wind一致预测市盈率由年初的24.61倍下降至21.69倍（截至2023年12月12日）。图：2023年光伏板块全年跌幅44.65%，相较沪深300相对跌幅33%20%光伏设备指数（801735.SI）沪深300（000300.SH）10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122023/01资料来源：wind，国海证券研究所光伏投资策略：供需周期跟踪价格触底反弹，技术迭代把握降本增效u2024年关注供需周期和技术迭代两条主线：供需周期跟踪产业链价格触底后，各环节龙头企业有望率先企稳反弹；技术迭代把握各路线领先尝试降本增效进展，高效产能带来超额利润。u供需周期关注周期底部成本优势显著、格局稳定、抗波动能力强的环节。1、硅料环节龙头成本优势显著、价格有率先见底后有望率先反弹，建议关注：通威股份、大全能源、协鑫科技。2、叠加储能逻辑的逆变器环节及龙头市占率稳固的主辅材环节：阳光电源、固德威、锦浪科技、福斯特、福莱特、TCL中环。3、兼具成本+渠道优势，抗波动能力强有望穿越周期的一体化龙头厂商：晶澳科技、晶科能源、隆基绿能、天合光能、阿特斯。u技术迭代关注受益于新技术渗透率提升，自身具备α的方向。1、高效电池产能永远稀缺，各路线降本增效进展领先厂商将有望获得超额利润，建议关注：通威股份、东方日升、琏升科技、爱旭股份、隆基绿能、钧达股份、晶科能源。2、2024年各类技术降本增效需求迫切，能够赋能电池的辅材环节将具备更加稳定的盈利，建议关注受益于新技术渗透率提升、环节利润稳定的浆料、焊带：聚和材料、帝科股份、苏州固锝、宇邦新材。电网设备行情复盘：自2023Q2跑赢沪深300，行业景气+业绩释放是主因自2023Q2开始跑赢沪深300，主要是国内主网设备招标高增速、海外出口数据持续向好、相关公司业绩释放等原因。u上半年，国内主网设备招标高增速及海外出口数据持续向好，行业景气度向上，同时相关公司业绩释放，带来EPS与PE共振；另外，出口企业还面临人民币贬值带来的汇兑收益，电网设备指数出现超额正收益。下半年，随着电网招标逐步落地，行业逐渐降温，同时人民币升值给出口企业带来的汇兑损失，电网设备指数出现一定程度调整。u以申万电力设备指数为例，全年涨幅为-2%，相对沪深300超额收益10pct；另外，申万电力设备指数预测每股收益从1.17元下降至0.86元，降幅达到26.90%，wind一致预测市盈率由年初的19.7倍上涨至22.5倍。（截至2023年12月11日）。图：电网设备指数、沪深300指数2023年以来涨跌幅（截止至2023年12月11日）20%电网设备（申万）沪深30015%10%2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/115%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2022/12资料来源：wind，国海证券研究所电网设备投资策略：关注电网主设备及数字化出海企业、高压主网（柔直）u2023年，之前低关注度的电网设备行业正引起更多重视，我们认为一方面是因为电网投资结构性变化和能源转型趋势性变化带来行业景气度提升，另一方面也体现了资金对营收和盈利均可稳步增长板块的青睐。u2024年展望：我们重点看好3个方向：1）电网主设备企业出海；2）电表相关数字化企业出海；3）国内高压主网建设，尤其是柔直。Ø电网主设备企业出海：需求端，全球能源转型带来电力设备需求提速，供需短期错配有望为国内企业更好打开海外市场。供给端，出海壁垒主要来自于以电网企业为主客户群体的高进入门槛，国内优质企业有望实现强者恒强。建议重点关注深耕海外民营企业【思源电气】、【华明装备】、【金盘科技】，关注出海不断发力的国资企业【平高电气】、【云路股份】。Ø电表相关数字化企业出海：需求端，能源转型推动全球电力数字化投入提升和步伐加快，全球电表相关需求有望进入上行周期。供给端，国内电表企业已在部分海外市场替代国际巨头，这一趋势有望更大范围复刻。建议重点关注【海兴电力】、【三星医疗】、【威胜信息】，建议关注【炬华科技】、【林洋能源】。Ø国内高压设备企业：沿海能源保供和西北等地能源消纳仍是国内电网建设核心问题，特高压及高压主网建设有望保持较高强度，增量变化在于柔直有望加速发展，推动因素包括沙戈荒新能源开发、沿海电网直流落点过密、深远海风电开发等。此外，分布式消纳有望加快配网数字化建设。柔直建议重点关注【许继电气】、【国电南瑞】、【高澜股份】，主网建设建议关注【思源电气】、【平高电气】，配网数字化建议关注【威胜信息】、【东方电子】。u风险提示：1）新能源发展不及预期；2）海外电网建设、改造不及预期；3）国际市场风险；4）国内企业竞争格局恶化；5）重点关注公司未来业绩的不确定性。储能行情复盘：2023全年跑输沪深3000，全球储能主要市场情况不容乐观全年跑输沪深300指数，原因主要系国内竞争激烈，欧洲库存过剩，美国并网排队严重延期等。u复盘2023年，年初储能指数上扬，主要系国内和海外高增长预期推动；但储能指数后续持续下行，全年储能指数跑赢沪深300指数。复盘看，尽管国内储能需求超预期，但竞争格局恶化导致难以实现盈利兑现；海外户储库存问题逐步显现，相关企业高增长不再持续；海外大储虽然格局较优，但美国大储建设不断延期导致需求不及预期。u以WIND储能指数（884790.WI）为例，全年涨幅为-33%，跑输沪深300指数20pct；另外，储能指数预测每股收益从3.90元下降至3.08元，降幅达到21.03%，wind一致预测市盈率由年初的26.3倍下降至19.1倍。（截至2023年12月11日）。图：WIND储能指数、沪深300自2023年以来的涨跌幅（截至2023年12月11日）15%储能指数（884790.WI）沪深300（000300.SH）10%2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/115%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2022/12资料来源：wind，国海证券研究所储能投资策略：重点看好海外大储u2024年展望：我们重点看好海外大储，而海外分布式储能和国内储能行业需待格局改善。ü海外大储：需求端，我们认为2023年导致需求延期问题都在不断改善，美国大储需求中性预测增速近60%。供给端，大客户供应链转换成本较高为先发企业形成一定客户锁定，先发企业优势仍具有一定程度持续性。建议重点关注大客户优势突出的【南都电源】，综合能力突出的【阿特斯】、【阳光电源】，关注海外先发集成企业【东方日升】、【科陆电子】，温控龙头【英维克】、【同飞股份】，以及PCS企业【盛弘股份】、【科华数据】、【上能电气】。ü海外分布式：我们认为库存出清、订单改善是短期反弹关键，展望看竞争格局变化和盈利走势仍有待观望，亚非拉新兴市场崛起也是重要看点。建议重点关注【固德威】、【德业股份】、【锦浪科技】。ü国内储能：我们认为大储需求会受到国内新能源增速影响，同时商业模式改善仍有待电力市场化改革纾困，短期看价格和客户资源仍是竞争要点，盈利改善仍有待观望；工商储需求有望保持较高增速，但客户分散导致可能会形成区域化市场，价格和渠道竞争也会愈发激烈。国内大储建议重点关注成本优势企业【时代电气】、【比亚迪】，和客户资源较优企业【南网科技】、【许继电气】、【平高电气】；国内工商储建议关注渠道较优的【苏文电能】、【南网能源】、【涪陵电力】。u风险提示：1）新能源发展不及预期；2）地缘政治摩擦导致国内出口限制风险；3）电力价格超预期下降等下游收益下行风险；4）国内企业竞争格局恶化；5）重点关注公司未来业绩的不确定性。锂电行情复盘：2023年锂电行业被双杀，整体跑输沪深300u年初短暂跑赢沪深300指数，Q2至今大幅跑输沪深300，核心影响因素是对下游需求的预期。ü年初：Q1国内新能源车销量较好，带动锂电池指数从22H2回调接近30%→23Q1一度反弹至10%。üQ2至今：虽然下游车的销量符合预期，但中游和下游库存较高，导致锂电池产业链出货量和盈利不及预期，估值继续下杀，股价回调明显。截至2023年12月8日，锂电池指数较年初下跌近30%。图：锂电池指数、沪深300指数2023年以来涨跌幅（截止至2023年12月8日）15%锂电池指数沪深30010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122023/01资料来源：wind，国海证券研究所锂电投资策略：关注强竞争力的龙头企业+新技术加速渗透的环节u2023年，新能源车销量符合且略超预期，但中游锂电池表现较差，主要系：Ø1）2023年插混占比提升明显+行业去库，导致锂电池需求增速低于车的增速，实际中游需求较差，低于年初预期。Ø2）行业产能过剩严重，需求不佳情况下，引发行业降价内卷，导致部分环节盈利下滑明显甚至出现亏损。u2024年展望：我们重点看好2个方向：1）强竞争力的龙头企业；2）新技术加速渗透的环节，尤其是快充。Ø强竞争力的龙头企业：行业产能仍处于过剩状态，但今年上半年已能看到一二线盈利差距拉大，二三线已处于亏损，受此影响今明年新增产能投建放缓，且部分落后产能有望淘汰，行业已处于出清中后期，有望在明年迎来盈利拐点。且陆续有锂电企业发布股权激励目标，未来增长预期逐步明晰，表明龙头公司对行业出清，后续盈利稳住的信心。建议重点关注【宁德时代】、【亿纬锂能】、【尚太科技】、【天赐材料】、【科达利】、【鼎胜新材】。Ø新技术加速渗透的方向：1）头部企业推出4C铁锂快充，加速快充渗透率提升，关注第二代硅碳负极；此外，涂布方式改变：单层→双层涂布带来单位价值量提升；2）锰铁锂或应用于改款特斯拉，8月工信部公布奇瑞4款锰铁锂车型，锰铁锂已无上车疑虑，后续技术迭代，从混用到纯用，用量有望大幅提升。3）电池绝缘涂料：性能更好更安全+成本更低，用于替代蓝膜。建议重点关注【元力股份】、【德方纳米】、【松井股份】、【曼恩斯特】、【骄成超声】。u风险提示：新能源车/储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新技术进展不及预期。人形机器人：群雄逐鹿新高地，企足而待商业化u政策支持力度提升，供给侧率先繁荣、需求侧或迎商业化元年ü当前，全球正孕育新一轮科技革命和产业变革机遇，主要国家及地区均把人工智能产业发展上升到国家战略。2023年工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，将人形机器人定义为有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，我们认为，后续更多支持项目有望继续跟进，以各类形式鼓励产业体系建设和发展。ü人形机器人供给侧率先繁荣，一方面海外标杆企业推进产品迭代、商业化落地，2024年人形机器人或将在工厂批量应用；另一方面中国企业积极入局人形机器人产业，2023年发布产品陡增，我们积极预期未来潜在的重磅“玩家”的参与，或将带来新一轮产业发展热潮。产业积极探索商业化路径，我们认为智能制造或将成为人形机器人大规模应用的领域，长期视角下家庭服务是最具潜力的应用场景之一，2024年人形机器人或将迎来规模商业化元年。u产业链群雄逐鹿，把握本体量产节奏、关键部件的迭代与导入等核心催化ü一方面，头部企业的供应链正在逐步从朦胧走向清晰，这是推进量产的必然；另一方面，产业快速成长阶段，我们认为群雄逐鹿格局已现、尚未到收敛之时。在核心的软硬件上，产业正向强化趋势显著：1）软件端，AI决定人形机器人产品力的“天花板”，大模型领域产品竞相涌现、持续迭代；2）硬件端，处于供应链核心位置的主要厂商加快产品迭代、推进产能建设。同时产业链合作深化、多方的新品高频发布，我们认为应核心关注产业链各环节企业切入下游标杆性本体厂商的程度和粘性。ü围绕关键部件，包括丝杠、减速器、电机、传感器等的应用均指向降本提质，主要环节的产业变化在未来将更为剧烈：1.丝杠：从设备端至生产端的工艺革新已在酝酿。制造端国内轴承、汽零厂商纷纷入局，围绕工艺与设备开展攻关，积极推进丝杠高效降本，我们积极预期随着需求释放，机器人丝杠的规模降本将加速到来。2.减速器：多元方案适配场景，各方积极切入机器人赛道。我们认为应重点关注头部本体厂商的方案变化对应的投资机遇。3.电机：机器人技术方案确定性高，包括灵巧手用空心杯电机和关节用无框力矩电机，关节处下游厂商倾向自研。4.传感器：根据应用场景做选配，六维力具备高壁垒，形成规模效应后降本曲线或较为陡峭。u投资建议及风险提示ü重点关注：拥有核心部件积淀、具备进口替代能力的企业，建议关注三花智控（执行器总成；汽车组覆盖）、拓普集团（执行器总成；汽车组覆盖）、贝斯特（丝杠；电新组覆盖）、浙海德曼（设备；机械组覆盖）、绿的谐波（减速器；机械组覆盖）、双环传动（减速器；汽车组覆盖）、鸣志电器（空心杯电机；电新组覆盖）、江苏雷利（空心杯电机&丝杠；电新组覆盖）、步科股份（无框力矩电机；机械组覆盖）、柯力传感（传感器；机械组覆盖）、华依科技（传感器；电新&机械组覆盖）等。ü风险提示：人形机器人产业化不及预期，人形机器人产业链构建不及预期，应用场景拓展不及预期，供应链国产化进程不及预期，重点关注公司业绩不及预期，相关测算存在一定偏差。人形机器人：关注拥有核心部件积淀、具备进口替代能力的企业图：特斯拉Optimus硬件图谱及具备相应部件制造能力的国内企业基本假设：1、成本为国产化后数据，总成本约14万元2、硬件构成基于特斯拉AIDAY展示内容得到资料来源：特斯拉官网、绿的谐波公司公告、高工移动机器人微信公众号、天津机器人微信公众号、阿里巴巴、百度爱采购、各公司官网、国海证券研究所说明：部分细节数据/构成来自国海证券研究所估算/推测风险提示u宏观经济风险：若宏观经济低于预期，将影响产业发展速度。u政策力度不及预期：政策文件从发布到实施全程存在较大的不确定性，存在政策力度不及预期风险。u市场竞争加剧风险：电力设备与新能源行业竞争激烈，存在市场竞争加剧风险。u原材料价格大幅波动风险：上游原材料大幅波动将显著影响下游盈利空间和竞争格局。u重点关注公司业绩不及预期：若产业链相关公司业绩下滑，相关业务规划推进可能受到影响。研究小组介绍电新小组介绍李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。李铭全，浙江大学硕士，能源环境工程专业，2年证券从业经验，主要覆盖新能源汽车、储能等方向邱迪，联席首席分析师，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖新能源发电、储能等方向。分析师承诺李航,邱迪,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。国海证券投资评级标准股票投资评级行业投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。风险提示市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。郑重声明本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。国海证券·研究所·电新研究团队心怀家国，洞悉四海国海研究上海国海研究深圳国海研究北京上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋深圳市福田区竹子林四路光大银北京市海淀区西直门外大街168国海证券大厦行大厦28F号腾达大厦25F邮编：200023邮编：518041邮编：100044电话：021-61981300电话：0755-83706353电话：010-88576597