证券研究报告行业点评2023年12月16日电力11月用电持续高增11.6%，火电增加快，风光发电显著增长事件：国家能源局发布1-11月电力消费情况，国家计局公布11月份能增持（维持）源生产情况。需求端：2023年1-11月全国全社会用电量比增长6.3%，11月单月比行业走势增长11.6%。根据国家能源局，1-11月，全社会用电量累计83678亿千时，电力沪深300比增长6.3%，其中，11月份全社会用电量7630亿千时，比增长11.6%，环比增长2.84%。分产业看，今年1-11月，我国第一、第二产业和第三产业累16%计用电量分别比增长11.5%、6.1%、11.3%，城乡居民生活累计用电量比增长1.1%。11月份，第一、二、三产业用电量增分别为12.2%、9.8%和20.9%；0%城乡居民生活用电量比增长10%。整来看，11月单月整用电保持高增，全年用电需求有望持续增长，产业用电持续恢复。-16%供给端：11月发电量比增长8.4%。国家计局发布数据，11月份全国发电7310亿千时，比增长8.4%，增比10月份加快3.2个百分点，日均发-32%2023-042023-082023-12电约243.7亿千时。1—11月份，发电80732亿千时，比增长4.8%。分2022-12不电源看，11月份，火电比增长6.3%，电比增长5.4%，核电比下降2.4%，风电比增长26.6%，阳能发电比增长35.4%。11月，火电、作者阳能发电增加快，电增回落，风电由降转增，核电降幅扩大。分析师张津铭资建议。着寒潮已至，冬季用电高峰即将来临，全年用电需求已超此前预执业证书编号：S0680520070001测值，冬季用电负荷压力仍存。此，新能源装机，电力制改革深化邮箱：zhangjinming@gszq.com进，容量电价等电改政策陆续出，把握新型电力系建设重要机会仍是资主线。相关研究（1）迎峰度冬降至，火电用电需求有望增长；容量保障煤电长期收益，重火电估值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系亟需电力平衡与灵活性资源1、《电力：政策鼓励峰谷分时电价，市场交易电量持的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价应运而出，正式确定煤电“两续增长》2023-12-10部制”电价，理火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支2、《电力：多地善分时电价，重视灵活性电源资撑作用。机会》2023-12-03（2）电/核电红利资产潜力显现，把握长期资价值。电来环比持续3、《电力：广东2024年基准电价不变，重视现货机制改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE性，业绩具备长期稳铭优化和相扩容》2023-11-26对独立性。核电作为“类电”资产，处于加成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望升，核电高股息资产潜力显现。我们重点看好火电板块，荐关注全国火电龙标的国电电力、华能国际，建议关注重点区域火电运营商能电力、申能股份、建能源；持续荐火电灵活性改造龙标的：青达环保和华光环能。电板块，荐关注长江电力、华能电、国电力。核电板块，荐关注中国核电，中国广核。绿电板块，荐关注三峡能源、龙源电力。风险示：1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等政策不及预期。重点标的股票股票资EPS（元）PE评级代码名称买入2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E买入1.0913.189.31600475.SH华光环能买入0.770.830.972.0833.3512.2310.467.70买入1.12-16.136.77688501.SH青达环保0.481.071.660.5225.9414.969.647.98-0.8323.897.71600011.SH华能国际--0.470.991.000.8124.907.667.587.19-0.66-25.596.79600795.SH国电电力-0.160.400.471.4922.4110.388.8315.18600642.SH申能股份（未评级公0.190.630.7310.208.75000543.SZ能电力0.220.640.739.137.95600900.SH长江电力-0.140.520.608.697.49600025.SH华能电0.941.241.4118.1716.00资料来源：Wind，国盛证券研究为Wind一致预期）请仔细阅读本报告末页声明2023年12月16日内容目录1.需求：11月全国用电量同比高增11.6%，一三产及居民用电增长明显.....................................................................32.供给：火电增速加快，风光发电显著增长..............................................................................................................63.投资建议.............................................................................................................................................................9风险提示................................................................................................................................................................9图表目录图表1：单月全社会用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.......................................................................................3图表2：1-11月全社会累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）............................................................................3图表3：2020至今分产业用电增速..........................................................................................................................3图表4：第一产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）....................................................................................4图表5：1-11月第一产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.........................................................................4图表6：第二产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）....................................................................................4图表7：1-11月第二产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.........................................................................4图表8：第三产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）....................................................................................5图表9：1-11月第三产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.........................................................................5图表10：城乡居民单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）..................................................................................5图表11：1-11城乡居民累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）...........................................................................5图表12：全社会单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.....................................................................................6图表13：全社会累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.....................................................................................6图表14：火电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.........................................................................................6图表15：火电1-11月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.............................................................................6图表16：水电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.........................................................................................7图表17：水电1-11月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.............................................................................7图表18：核电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.........................................................................................7图表19：核电1-11月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.............................................................................7图表20：风电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.........................................................................................7图表21：风电1-11月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）.............................................................................7图表22：太阳能发电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）...............................................................................8图表23：太阳能发电1-10月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）...................................................................8P.2请仔细阅读本报告末页声明2023年12月16日1.需求：11月全国用电量同比高增11.6%，一三产及居民用电增长明显根据国家能源局发布数据，1-11月，全社会用电量累计83678亿千瓦时，同比增长6.3%，其中，11月份全社会用电量7630亿千瓦时，同比增长11.6%，环比上升2.84%。图表1：单月全社会用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）图表2：1-11月全社会累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：Wind，国家能源局，国盛证券研究所资料来源：ifind，国盛证券研究所分产业看，1-11月，第一产业用电量1173亿千瓦时，同比增长11.5%；第二产业用电量55179亿千瓦时，同比增长6.1%；第三产业用电量15120亿千瓦时，同比增长11.3%；城乡居民生活用电量12206亿千瓦时，同比增长1.1%。11月单月，第一产业用电量96亿千瓦时，同比增长12.2%；第二产业用电量5277亿千瓦时，同比增长9.8%；第三产业用电量1321亿千瓦时，同比增长20.9%；城乡居民生活用电量936亿千瓦时，同比增长10%。图表3：2020至今分产业用电增速资料来源：ifind，国家能源局，国盛证券研究所P.3请仔细阅读本报告末页声明2023年12月16日整体来看，全国用电需求保持较高增速，已超全年预测值。一三产及居民用电单月增长突出。11月气温下降，农牧业生产用电需求增长，第一产业用电需求单月同比增速维持12.2%，1-11月累计同比增速11.5%。随着经济复苏，制造业生产经营持续恢复，第二产业用电需求同比增速持续提升，11月单月同比增长9.8%，1-11月第二产业用电量累计同比增速6.1%。第三产业用电需求增幅明显，单月同比增长20.9%，1-11月累计同比增长11.3%。居民用电方面，随着大范围气温下降，提升城乡居民用电需求，11月单月同比增长10%，1-11月累计用电同比增长1.1%。图表4：第一产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）图表5：1-11月第一产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：ifind，国家能源局，国盛证券研究所资料来源：ifind，国家能源局，国盛证券研究所图表6：第二产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）图表7：1-11月第二产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：ifind，国家能源局，国盛证券研究所资料来源：ifind，国家能源局，国盛证券研究所P.4请仔细阅读本报告末页声明图表8：第三产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）2023年12月16日图表9：1-11月第三产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：ifind，国家能源局，国盛证券研究所资料来源：ifind，国家能源局，国盛证券研究所图表10：城乡居民单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）图表11：1-11城乡居民累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：ifind，国家能源局，国盛证券研究所资料来源：ifind，国家能源局，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明2.供给：火电增速加快，风光发电显著增长2023年12月16日根据国家统计局发布数据，11月份全国发电7310亿千瓦时，同比增长8.4%，增速比10月份加快3.2个百分点，日均发电约243.7亿千瓦时。1-11月份，发电80732亿千瓦时，同比增长4.8%。图表12：全社会单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）图表13：全社会累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：iFinD，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国家统计局，国盛证券研究所分不同电源看：11月份，火电、太阳能发电增速加快，水电增速回落，风电由降转增，核电降幅扩大。其中，火电增长6.3%，增速比10月份加快2.3pct；水电增长5.4%，增速比10月份回落16.4pct；核电下降2.4%，降幅比10月份扩大2.2pct；风电增长26.6%，10月份为下降13.1%；太阳能发电增长35.4%，增速比10月份加快20.1pct。图表14：火电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）图表15：火电1-11月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：ifind，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：ifind，国家统计局，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明图表16：水电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）2023年12月16日图表17：水电1-11月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：ifind，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：ifind，国家统计局，国盛证券研究所图表18：核电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）图表19：核电1-11月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：ifind，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：ifind，国家统计局，国盛证券研究所图表20：风电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）图表21：风电1-11月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：ifind，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：ifind，国家统计局，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明图表22：太阳能发电单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）2023年12月16日图表23：太阳能发电1-10月累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时）资料来源：ifind，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：ifind，国家统计局，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明2023年12月16日3.投资建议随着寒潮已至，冬季用电高峰即将来临，全年用电需求已超此前预测值，冬季用电负荷压力仍存。此外，新能源装机提速，电力体制改革深化推进，容量电价等电改政策陆续出台，把握新型电力系统建设重要机会仍是投资主线。（1）容量电价正式重磅出台，保障煤电长期收益，重塑火电估值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价应运而出，正式确定煤电“两部制”电价，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支撑作用。（2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。我们重点看好火电板块，推荐关注全国火电龙头标的华能国际、国电电力，建议关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、建投能源；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力。核电板块，推荐关注中国核电，中国广核。绿电板块，推荐关注三峡能源、龙源电力。风险提示1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等政策不及预期。P.9请仔细阅读本报告末页声明2023年12月16日免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在15%以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市减持相对同期基准指数跌幅在5%以上场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针股票评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）间相对同期基准指数跌幅在10%以上为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。行业评级减持国盛证券研究所上海北京地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产邮编：200120广场东塔7层电话：021-38124100邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com深圳南昌地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：518033邮编：330038邮箱：gsresearch@gszq.com传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.comP.10请仔细阅读本报告末页声明