证券研究报告·行业月报·汽车2023年12月18日汽车行业月报证券分析师黄细里新能源11月月报：11月产批零表现符合预执业证书：S0600520010001期，新能源渗透率达38%021-60199793增持（维持）huangxl@dwzq.com.cn[[投TTaa资bbll要ee__点TSaugm]mary]证券分析师杨惠冰◼行业景气度跟踪：11月行业表现符合我们预期。乘联会口径：11月狭执业证书：S0600523070004义乘用车产量实现264.5万辆（同比+25.1%，环比+7.9%），批发销量实现254.9万辆（同比+25.3%，环比+4.3%）。交强险口径：11月行业yanghb@dwzq.com.cn交强险口径销量为191.7万辆，同环比分别+22.4%/+3.0%。中汽协口径：11月乘用车总产销分别实现270.5/260.4万辆，同比分别+25.6%/+25.3%，研究助理孟璐环比分别+7.6%/+4.7%。11月整体产批零表现略好于我们预期。出口方面：11月中汽协口径乘用车出口40.7万辆，同环比分别为+47.5%/-3.3%。执业证书：S0600122080033展望2023年12月：我们预计12月行业产量为252万辆，同环比分别+20.2%/-4.8%；批发为258.9万辆，同环比分别+16.5%/+1.6%。交强险mengl@dwzq.com.cn零售预计233.9万辆，同环比分别-5.0%/+22.0%。新能源批发预计95.9万辆，同环比分别+27.9%/-0.3%。行业走势◼新能源跟踪：11月新能源汽车批发渗透率37.7%，环比+1.38pct。乘联汽车沪深300会口径，11月新能源汽车产量98.9万辆（同比+37.3%，环比+7.2%），批发销量实现96.2万辆（同比+31.4%，环比+8.2%）。交强险口径，1110%2023/4/192023/8/182023/12/17月新能源零售77.6万辆（同比+44.8%，环比+8.8%）。分地区来看，118%月非限购地区新能源销量占比下降，占比为80.35%，环比-2.90pct。分6%价格带来看，11月0-5万元、5-10万元、10-15万元、15-20万元以及4%40万以上价格带占比下滑，环比分别-0.91/-0.31/-3.63/-0.01/-0.03pct。分2%价格带来看新能源车渗透率，11月25-30万元价格带明显上升，渗透率0%绝对值为55.50%，环比+15.78pct，主要原因为特斯拉ModelYEV11月-2%国内销量环比+189%。-4%-6%◼自主崛起跟踪：整体自主批发市占率环比下降。分车辆类型：11月乘-8%用车整体/轿车/SUV市场自主品牌市占率分别为60.11%/52.6%/65.9%，-10%分别环比-0.4pct/+1.2pct/-1.8pct；分技术路线：11月BEV/PHEV市场-12%自主品牌市占率为75.42%/92.52%，分别环比-7.65pct/+0.26pct。-14%2022/12/19相关研究《11月行业产批表现符合预期，新能源渗透率为38%》2023-12-11《汽车周观点：华为M9/小鹏X9新车上市可期，看好【AI智能化+出海】主线》2023-12-11◼投资建议：标的选股思路：1）自上而下维度：按照5条细分主线筛选出核心标的池；2）自下而上维度：第一，Q4业绩出现拐点向上或Q4业绩继续向好；第二，贴合细分主线具备催化剂驱动（尤其是AI智能化）。优选组合【小鹏汽车+理想汽车+德赛西威+保隆科技+新泉股份+星宇股份+潍柴动力】。◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。请务必阅读正文之后的免责声明部分1/11东吴证券研究所行业月报内容目录1.行业景气度跟踪：11月产批零表现符合预期.................................................................................41.1.产批零层面：11月行业产批零表现符合预期........................................................................41.2.库存层面：企业库存和渠道库存整体补库提速.....................................................................51.3.技术路线层面：11月PHEV&EV渗透率环比均上升...........................................................62.新能源跟踪：批发口径新能源汽车渗透率37.7%..........................................................................73.自主崛起跟踪：整体自主批发市占率环比下降..............................................................................83.1.分车辆类型：SUV市场自主品牌批发市占率环比下降1.8pct.............................................83.2.分技术路线：PHEV市场自主零售口径市占率环比上升.....................................................94.投资建议............................................................................................................................................105.风险提示............................................................................................................................................10请务必阅读正文之后的免责声明部分2/11东吴证券研究所行业月报图表目录图1：2023年11月狭义乘用车产量环比+7.9%（万辆）.................................................................4图2：2023年11月狭义乘用车批发环比+4.3%（万辆）.................................................................4图3：2023年11月乘用车零售环比+3.0%（万辆）.........................................................................4图4：2023年11月乘用车出口环比-3.3%（万辆）..........................................................................4图5：11月乘用车行业以及重点车企产批零数据跟踪/万辆.............................................................5图6：11月行业整体企业库存+9.6万辆（单位：万辆）.................................................................5图7：11月行业渠道库存+22.5万辆（单位：万辆）.......................................................................5图8：自主品牌11月渠道库存/万辆....................................................................................................6图9：自主品牌11月企业库存/万辆....................................................................................................6图10：合资品牌11月渠道库存/万辆..................................................................................................6图11：合资品牌11月企业库存/万辆..................................................................................................6图12：EV渗透率变化情况（%）.......................................................................................................7图13：PHEV渗透率变化情况（%）..................................................................................................7图14：HEV强混渗透率变化情况（%）............................................................................................7图15：纯油+48V渗透率变化情况（%）...........................................................................................7图16：2023年11月新能源汽车渗透率环比+1.38pct........................................................................7图17：11月新能源非限购地区销量占比环比-2.90pct......................................................................8图18：新能源车分价格带销量占比（%）.........................................................................................8图19：中低端车新能源车分价格带渗透率（%）.............................................................................8图20：中高端车新能源车分价格带渗透率（%）.............................................................................8图21：整体乘用车市场分系别市占率变化（%）.............................................................................9图22：轿车市占率变化情况（%）.....................................................................................................9图23：SUV市占率变化情况（%）....................................................................................................9图24：BEV市场分系别市占率变化（%）........................................................................................9图25：PHEV市场分系别市占率变化（%）......................................................................................9请务必阅读正文之后的免责声明部分3/11东吴证券研究所行业月报1.行业景气度跟踪：11月产批零表现符合预期1.1.产批零层面：11月行业产批零表现符合预期乘联会口径：11月狭义乘用车产量实现264.5万辆（同比+25.1%，环比+7.9%），批发销量实现254.9万辆（同比+25.3%，环比+4.3%）。交强险口径：11月行业交强险口径销量为191.7万辆，同环比分别+22.4%/+3.0%。中汽协口径：11月乘用车总产销分别实现270.5/260.4万辆，同比分别+25.6%/+25.3%，环比分别+7.6%/+4.7%。11月整体产批零表现符合我们预期。出口方面：11月中汽协口径乘用车出口40.7万辆，同环比分别为+47.5%/-3.3%。展望2023年12月：我们预计12月行业产量为252万辆，同环比分别+20.2%/-4.8%；批发为258.9万辆，同环比分别+16.5%/+1.6%。交强险零售预计233.9万辆，同环比分别-5.0%/+22.0%。新能源批发预计95.9万辆，同环比分别+27.9%/-0.3%。图1：2023年11月狭义乘用车产量环比+7.9%（万辆）图2：2023年11月狭义乘用车批发环比+4.3%（万辆）300300250250200200150150100100505009月10月11月12月09月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1月2月3月4月5月6月7月8月2019202020212022202320192020202120222023数据来源：乘联会，东吴证券研究所数据来源：乘联会，东吴证券研究所图3：2023年11月乘用车零售环比+3.0%（万辆）图4：2023年11月乘用车出口环比-3.3%（万辆）30045.040.025035.030.020025.020.015015.010.01005.0500.009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2019202020212022202320192020202120222023数据来源：交强险，东吴证券研究所数据来源：中汽协，东吴证券研究所1）产批：11月车企产批同环比表现普遍较佳。批发口径来看11月环比增速表现最佳的车企为问界，环比增速达+48%，新M7交付能力出色。2）零售：环比表现最佳的是特斯拉中国，环比增速为+121%，主要原因为11月特斯拉出口环比降低。同比表现最请务必阅读正文之后的免责声明部分4/11东吴证券研究所行业月报佳的是小鹏汽车/理想汽车，分别为+214%/+174%。3）出口：乘联会口径11月出口环比-3%，主要因为权重车企特斯拉中国本月出口环比下滑，其余车企出口保持环比正增长。图5：11月乘用车行业以及重点车企产批零数据跟踪/万辆系别车企企业库存渠道库存交强险同比环比批发同比环比产量同比环比出口同比环比行业9.625.4191.722%2%254.925%4%264.525%8%37.850%-3%新能源车44.8%8.8%96.232%8%98.937%7%8.98%-21%2.79.777.62%12.340%-6%13.150%-6%3.577%长城汽车34%-5%20.038%11%19.116%2%3.062%0%自主吉利汽车0.90.26.950%-5%30.231%0%31.738%3%3.1149%6%自主比亚迪24%-9%12.015%-14%11.911%-23%2.4519%0%自主长安汽车-0.94.013.021%-4%3.744%-2%4.241%13%4%自主广汽传祺33%-21%4.245%0%4.443%-8%11.86%自主广汽埃安1.55.221.964%2%16.0-6%3%16.642%9%（集团口径）120%6%自主29%-8%10.543%11%11.043%26%-55%1%上汽通用五菱0.00.311.6-13%2%20.3119%6%19.975%10%9.5-61%自主70%121%8.2-18%14%9.12%9%1.76%上汽乘用车0.50.92.89%56%1.9128%48%1.467%0%6%自主奇瑞汽车71%8%4.1173%2%4.6181%16%11.8自主0.31.03.2174%-1%1.613%-1%1.613%-1%（集团口径）新势力特斯拉中国7%4%2.0245%0%2.2216%4%新势力问界0.68.87.2214%28%1.9130%2%2.0——15%新势力——新势力理想汽车0.68.22.2-7%1.91%-1%2.345%-1%新势力蔚来汽车31%新势力小鹏汽车-0.42.98.0-11%6.232%-3%6.710%4%零跑汽车6%-6%8.61%6%9.38%7%0.8-0.26.7-2%-2%12.07%0%13.21%18%8%16%8.7-16%2%8.4-16%-12%-0.40.01.919%-10%6.2-6%-12%7.819%18%-4%3%17.944%15%17.928%15%0.5-0.24.321%9%7.857%4%8.380%45%27%-4%7.399%25%7.399%25%0.00.11.550%15%6.919%21%7.626%40%21%-2%3.5-29%-9%3.8-38%59%0.20.21.8-9%0.20.01.8合资长安福特0.40.21.7合资广汽本田0.51.05.2合资广汽丰田0.70.87.8合资上汽大众1.21.610.4合资上汽通用-0.30.38.4合资一汽丰田1.60.45.8合资一汽大众0.12.715.1合资东风日产0.50.96.9合资东风本田0.01.95.4豪华华晨宝马0.70.46.5豪华北京奔驰0.2-0.74.2数据来源：产销快讯，乘联会，交强险，东吴证券研究所注：上汽集团及长安汽车各品牌渠道库存均未考虑出口；吉利汽车交强险销量包含极氪汽车；长城汽车计算渠道库存时已剔除皮卡；长安福特交强险销量包含长安林肯；上汽通用五菱车企公布口径包含微客等，因此上汽通用五菱渠道库存虚高1.2.库存层面：企业库存和渠道库存整体补库提速11月行业企业库存和渠道库存整体补库提速。11月行业企业库存+9.6万辆，渠道库存+22.5万辆，11月终端补库幅度符合历史节奏（注：库存数据与图5计算结果存在差异原因为此处出口引用中汽协口径出口数据，下同）。图6：11月行业整体企业库存+9.6万辆（单位：万辆）图7：11月行业渠道库存+22.5万辆（单位：万辆）15.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月60.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10.02019202020212022202340.02019202020212022202320.05.00.00.0-5.0-20.0-10.0-40.0-15.0-60.0-20.0-80.0-25.0数据来源：乘联会，东吴证券研究所数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分5/11东吴证券研究所行业月报11月主流自主品牌渠道库存多数呈补库趋势，补库较多的车企为比亚迪（+52,055辆）。11月主流自主品牌企业库存趋势分化，补库较多的车企为比亚迪（+14,607辆），去库较多的车企为吉利汽车（-8,673辆）/奇瑞汽车（-4,322辆）。图8：自主品牌11月渠道库存/万辆图9：自主品牌11月企业库存/万辆6渠道库存251.54130.52010-0.5(1)-1数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所数据来源：乘联会，东吴证券研究所11月主流合资品牌渠道库存以补库为主，补库较多的车企为一汽大众（+24,258辆），去库较多的车企为上汽通用（-11,433辆）。11月主流合资品牌企业库存以补库为主，企业补库较多的为一汽丰田（+16,067辆）/上汽大众（+11,915辆），唯一去库的车企为上汽通用（-944辆）。图10：合资品牌11月渠道库存/万辆图11：合资品牌11月企业库存/万辆1.831.62.51.421.21.5110.80.50.600.4-0.50.2-10-1.5-0.2数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所数据来源：乘联会，东吴证券研究所1.3.技术路线层面：11月PHEV&EV渗透率环比均上升分技术路线看，11月EV渗透率27.41%，环比+2.16pct；PHEV渗透率13.07%，环比+0.56pct；HEV强混渗透率3.64%，环比-0.42pct；纯油+48V渗透率55.88%，环比-2.30pct。请务必阅读正文之后的免责声明部分6/11东吴证券研究所行业月报图12：EV渗透率变化情况（%）图13：PHEV渗透率变化情况（%）30%15%25%20%10%15%10%5%5%0%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源：交强险，东吴证券研究所数据来源：交强险，东吴证券研究所图14：HEV强混渗透率变化情况（%）图15：纯油+48V渗透率变化情况（%）6%120%100%5%80%4%60%40%3%20%2%0%1%0%3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月201920202021201820192020202120222023202220232018数据来源：交强险，东吴证券研究所数据来源：交强险，东吴证券研究所2.新能源跟踪：批发口径新能源汽车渗透率37.7%11月新能源汽车批发渗透率37.7%，环比+1.38pct。乘联会口径，11月新能源汽车产量98.9万辆（同比+37.3%，环比+7.2%），批发销量实现96.2万辆（同比+31.4%，环比+8.2%）。交强险口径，11月新能源零售77.6万辆（同比+44.8%，环比+8.8%）。图16：2023年11月新能源汽车渗透率环比+1.38pct40%35%30%25%20%15%10%5%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023请务必阅读正文之后的免责声明部分7/11东吴证券研究所行业月报数据来源：乘联会，东吴证券研究所分地区来看，11月非限购地区新能源销量占比下降。11月非限购地区新能源车销量占比为80.35%，环比-2.90pct。分价格带来看，11月0-5万元、5-10万元、10-15万元、15-20万元以及40万以上价格带占比下滑，环比分别-0.91/-0.31/-3.63/-0.01/-0.03pct。分价格带来看新能源车渗透率，11月25-30万元价格带明显上升，渗透率绝对值为55.50%，环比+15.78pct，主要原因为特斯拉ModelYEV11月国内销量环比+189%。图17：11月新能源非限购地区销量占比环比-2.90pct图18：新能源车分价格带销量占比（%）100%100%80%90%60%80%40%70%20%60%0%50%40%30%20%10%0%201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306202309201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202302202305202308202311非限购地区限购地区0-5万5-10万10-15万15-20万数据来源：交强险，东吴证券研究所数据来源：交强险，东吴证券研究所图19：中低端车新能源车分价格带渗透率（%）图20：中高端车新能源车分价格带渗透率（%）120%60%100%50%40%80%30%60%20%40%10%20%0%0%2018012018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102023012023042023072023100-5万5-10万10-15万15-20万20-25万25-30万30-40万40万以上数据来源：交强险，东吴证券研究所数据来源：交强险，东吴证券研究所3.自主崛起跟踪：整体自主批发市占率环比下降3.1.分车辆类型：SUV市场自主品牌批发市占率环比下降1.8pct11月SUV市场自主品牌批发市占率环比下降1.8pct。11月乘用车市场日系、德系、美系、自主品牌占比分别为14.30%、16.48%、7.33%、60.11%（批发口径，下同），分别环比-0.2pct、+0.4pct、+0.1pct、-0.4pct。其中11月轿车日系、德系、美系、自主品牌占比分别为14.5%、23.1%、7.5%、52.6%，分别环比-1.4pct、+0pct、-0.1pct、+1.2pct；SUV市场日系、德系、美系、自主品牌占比分别为13.8%、11.9%、7.0%、65.9%，分别请务必阅读正文之后的免责声明部分8/11东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分图24：BEV市场分系别市占率变化（%）数据来源：乘联会，东吴证券研究所201701图22：轿车市占率变化情况（%）行业月报201705日20170960%20180150%德20180540%20181030%品牌销量占比分别为5.80%、0.02%、92.52%，分别环比+0.36pct/-0.01pct/+0.26pct。为零售口径，下同），分别环比-0.16pct/+7.87pct/-7.65pct。PHEV市场德系、美系、自主3.2.分技术路线：PHEV市场自主零售口径市占率环比上升美20190220%数据来源：乘联会，东吴证券研究所环比+0.8pct、+0.6pct、+0.5pct、-1.8pct。20190610%图21：整体乘用车市场分系别市占率变化（%）11月BEV市场德系、美系、自主品牌销量占比分别为7.93%、15.26%、75.42%（均2019102017012020020%20170370%20200620170560%其他20201020170750%20210220170940%202106日20171130%20211020180120%自主20220220180310%202206201805202210德2018080%202302201810图25：PHEV市场分系别市占率变化（%）数据来源：乘联会，东吴证券研究所日202306图23：SUV市占率变化情况（%）美201812202310201902德80%20190420170170%201906美20170460%自主20190820170750%20191020171040%20191220180130%20200220180420%20200420180810%2020062018112020082019020%2020102019052020129/11其他201908202102201911202104东吴证券研究所自主202002其他202106202005202108202008202110202011202112202102202202202105202204202108202206202111202208202202202210202205202212202208202302202211202304202302202306202305202308202308202310行业月报100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%201711201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202302202305202308202311201711201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202302202305202308202311德系美系德系美系自主其他数据来源：交强险，东吴证券研究所数据来源：交强险，东吴证券研究所4.投资建议标的选股思路：1）自上而下维度：按照5条细分主线筛选出核心标的池；2）自下而上维度：第一，Q4业绩出现拐点向上或Q4业绩继续向好；第二，贴合细分主线具备催化剂驱动（尤其是AI智能化）。优选组合【小鹏汽车+理想汽车+德赛西威+保隆科技+新泉股份+星宇股份+潍柴动力】。5.风险提示全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。请务必阅读正文之后的免责声明部分10/11东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn