证券研究报告·行业深度研究报告新周期，聚焦“两海”守正出奇宁静致远风电2024年投资策略报告太平洋证券研究院新能源团队首席分析师刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001研究助理万伟一般证券业务登记编号：S11901220900062023年12月19日请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业深度研究报告报告摘要国内海风进入新一轮增长周期，陆风进入平稳增长阶段。1）从长周期维度来看，国内海风过去10年实现了从0到1的跨越式发展。过去一轮海风建设发展很快，因此存在不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的重要因素。经过2022-2023年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。我们从微观角度出发，梳理沿海各省份海风项目进展情况，对未来海风新增装机做出预测，预计2023-2026年，国内海风新增装机分别为5.93GW、10.03GW、14.31GW、18.30GW，CAGR为37.24%，国内海风正进入新一轮增长周期。2）一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量大致决定了当年新增装机规模。根据2022-2023年陆风招标规模，以及2023年陆风实际建设情况，我们预计2023年陆风新增装机规模为55GW，同比+23.23%；2024年新增装机为65GW，同比18.18%。展望更长期的维度，由于三北地区土地资源的限制&好的风资源区逐渐开发完毕，预计国内陆上风电新增装机将进入平稳增长阶段。欧洲海风新一轮增长周期即将开启。过去10年，欧洲海风发展较为平稳，每年新增装机基本在1-3GW之间。而随着对绿色能源的重视和能源危机等原因，欧洲不断加大海上风电开发力度，各国不断上调海风装机目标。根据GWEC的预测，2023-2032年欧洲海上风电新增装机将达到157GW，CAGR为28%，且从2025年开始将开启一轮高增长周期。海风环节需求旺盛，国内企业积极出海。随着国内外海风2024年进入新一轮高增周期，海缆、管桩等海风相关节需求旺盛，我们预计国内海缆市场规模有望从2022年的88亿增长至2026年的403亿，CAGR为46%；全球海风桩基+塔筒需求有望从2022年的246万吨增长至2026年的980万吨，CAGR为41%。海外风电需求较好，除了较早布局出口业务的铸锻件等零部件企业将继续受益外，国内海缆和管桩企业这两年也在积极开拓海外市场，且部分企业已取得不错订单，展望未来国内风电企业出海将成为潮流。投资建议：2024年，国内海风将进入较长高增周期；欧洲海风即将开启新一轮增长周期；东南亚、日本等市场海风开始加速建设；因此，海风有望迎来国内与海外共振。建议重点关注海风产业链和海外业务收入占比较高的风电零部件企业。1）受益于深远海和迎出海机遇的海缆企业：东方电缆、中天科技、亨通光电等；2）重点布局海上和海外市场的管桩/塔筒企业：泰胜风能、大金重工、天顺风能、海力风电、天能重工等；3）较早布局出口且绑定海外大客户的铸/锻件等零部件企业：金雷股份、日月股份、广大特材、振江股份、中际联合、禾望电气等。风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告目录Contents1行业：国内外海风进入新一轮向上周期2产业链：海风环节需求旺盛，国内企业积极出海3投资建议：聚焦“两海”主线4风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告1.1陆风进入平稳发展阶段，海风正进入新一轮向上周期风电招标规模保持较高水平。2023年1-11月，不完全统计国内公开市场风机招标68.28GW，同比-9.28%；其中陆风招标60.31W，同比-3.38%；海风招标8.04GW，同比-37.78%。2023年11月，国内风机总招标7.60GW，同比+27.48%，环比+89.94%；其中陆风招标5.84GW，同比+15.45%，环比+72.32%；海风招标1.76GW，同比+95.11%，环比+187.87%。虽然2023年整体招标量同比小幅下滑，但依然是较高水平。在2022-2023年装机较少的背景下，积累的招标量有望在2024年转化为装机量。图：2023年11月风电招标规模同环比高增图：2022-2023年风电招标保持较高水平30000800%120140%25000700%20000600%98.5120%15000500%10000400%100100%300%5000200%80%0100%0%8065.268.360%-100%-200%6054.240%20%4027.533.531.10%28.427.2-20%20.8-40%17.618.7-60%208.30-80%2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112011201220132014201520162017201820192020202120222023年1-11月陆上招标规模（MW）海上招标规模（MW）同比（右轴）国内年度公开招标量（GW）同比（右轴）资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理资料来源：金风科技、各招标企业电子商务平台、太平洋请务必阅读正文之后的免责条款部分研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告1.1陆风进入平稳发展阶段，海风正进入新一轮向上周期国内陆上风电装机预计将进入平稳增长阶段。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据2022-2023年陆风招标规模，以及2023年陆风实际建设情况，我们预计2023年陆风新增装机规模为55GW，同比+23.23%；2024年新增装机为65GW，同比18.18%。展望更长期维度，由于三北地区土地资源的限制&好的风资源区逐渐开发完毕，预计国内陆上风电新增装机将进入平稳增长阶段。图：风电新增装机滞后招标一年左右图：陆风新增装机预计将进入平稳增长阶段90120%80200%80100%70150%7080%606060%50100%5040%404020%3050%300%200%20-20%1010-40%0-60%0-50%2014201520162017201820192020202120222023E2024E200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E上一年陆风招标量（GW）当年陆风新增吊装（GW）陆风新增吊装容量（GW）同比（右轴）招标同比（右轴）新增吊装同比（右轴）资料来源：金风科技业绩演示材料、CWEA、太平洋研究院整理资料来源：CWEA、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告1.1陆风进入平稳发展阶段，海风正进入新一轮向上周期海风建设审核环节多，牵涉部门多。海上风电建设由于前期审核环节众多——核准、用海、环评、航道、军事等，牵涉部门多。因此，海风项目的建设不确定性较大，这也是2023年国内海风装机不及预期的主要原因。从而我们从微观角度出发，梳理沿海各省份海风项目进展情况，对未来海风新增装机做出预测。根据我们的梳理，预计2023-2026年，国内海风新增装机分别为5.93GW、10.03GW、14.31GW、18.30GW，CAGR为37.24%。表：沿海各省海上风电装机情况新增装机（GW）省份2020202120222023E2024E2025E2026E“十四五”目标装机（GW）2023年之（后GW剩）余任务量辽宁0.060.75000.450.403.753.001.101.10天津0.000000.204.004.008.003.78河北0.000000.000.309.094.101.801.21山东0.000.612.051.562.462.312.304.501.184.101.80江苏2.074.99001.800.851.5017.007.493.003.00上海0.000.59000.310.400.503.003.0059.3433.66浙江0.151.480.581.260.831.013.05福建0.531.300.750.250.523.242.75广东0.904.881.782.851.653.505.00广西0.710.901.10海南1.101.402.10合计3.7014.485.165.9310.0314.3118.30资料来源：CWEA、中国招投标公共服务平台、各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告1.1陆风进入平稳发展阶段，海风正进入新一轮向上周期国内海风正在进入新一轮向上周期。从长周期维度来看，国内海风过去10年实现了从0到1的跨越式发展。过去一轮海风建设发展很快，因此存在不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的重要因素。经过2022-2023年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段，国内海风正在进入新一轮向上周期。图：国内海风正进入新一轮向上周期25萌芽示特许权招标杆电价竞争配置平价时期300%范阶段标阶段阶段阶段所有项目平价上20网；部分省有地18.30250%方补贴。200%152010年1月，《海上风近海风电项目上网电价新核准海上1风4.4814.31150%2005年启动电开发建设管理暂行为0.85元/千瓦时，潮电项目全部通10.03100%东海大桥海办法》出台，海上风间带风电项目上网电价过竞争方式确5.9350%上风电示范电特许权招标启动。为0.75元/千瓦时。促定上网电价。0%进了海上风电快速发展。行业迎来平价10工程前的“抢装”。55.163.851.732.49-50%0.010.140.110.130.060.230.360.591.180-100%2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E历史数据同比（右轴）资料来源：CWEA、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业深度研究报告1.1陆风进入平稳发展阶段，海风正进入新一轮向上周期省补即将退场，2024年山东&广东有抢装动力。在2021年底海风国补退出后，广东、山东、浙江、上海4省市接力出台了海风省补政策，为海上风电建设助力。从补贴时间期限来看，2024年是广东&山东省补最后一年，预计这两个省份2024年海风有一定抢装动力。表：2024年是广东&山东省补最后一年省份时间文件名称内容来源上海2022年11月24日《上海市可再生能源和新深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目奖浙江2022年07月04日能源发展专项资金扶持办励标准为500元/千瓦，单个项目年度奖励金额不超过5000万元，奖励分5年拨付，山东2022年04月01日每年拨付20%。对场址中心离岸距离小于50公里近海海上风电项目不再奖励。上海市发改委官网广东2021年06月11日法》本办法适用于上海市2022-2026年投产发电的可再生能源项目，自2022年12月15日起实施，有效期至2026年12月31日。《关于2022年风电、光伏海上风电上网电价暂时执行全省燃煤发电基准价，同时给予一定的省级财政补项目开发建设有关事项的贴。2022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和150万通知》千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，舟山市人民政府网山东省政府新闻办新闻发布会直至补贴规模用完。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。2021年底前已核准项目，2023年底未《促进海上风电有序开发实现全容量并网将不再享受省级财政补贴。和相关产业可持续发展的对2022-2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦实施方案》800元、500元、300元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过200万千瓦、340万山东省人民政府网千瓦、160万千瓦。2022年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并网价格执行我省燃煤发电基准价（平价）。其中：补贴范围为2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项广东省人民政府网目不再补贴；补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元。资料来源：各地政府官网、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告1.1陆风进入平稳发展阶段，海风正进入新一轮向上周期陆风进入平稳发展阶段，海风正进入新一轮向上周期。结合陆风和海风的装机预测，我们预计2023-2026年国内风电新增装机分别为60.93GW、75.03GW、79.31GW、88.30GW，CAGR为15.38%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风正进入新一轮快速向上周期。图：国内陆&海风装机预测100200%9080150%7060100%504050%30200%100-50%陆风新增吊装容量（GW）海风新增吊装容量（GW）同比（右轴）资料来源：CWEA、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业深度研究报告1.2新增并网容量快速增长，风电已成为重要电力来源风电新增并网高增，已成为重要电源装机之一。根据国家能源局数据，2023年1-10月，国内风电累计新增并网37.31GW，同比+76%；其中10月新增并网3.83GW，同比+102%。截至2023年10月末，风电累计装机404GW，占全国发电装机容量的14.4%，位列第四，成为重要电源装机之一。图：2023年1-10月风电累计新增并网快速增长图：截至20223年10月底，风电累计装机容量占14.4%8090%核电其他2.0%0.8%7078%76%79%74%76%80%6070%风电14.4%5051%60%火电48%50%37.31火电光伏4033.48水电40%水电48.8%32%28.9214.9%3026.31风电22.9930%2014.2016.36核电10.4020%其他105.8410%光伏2%19.0%00%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232023年同比（右轴）资料来源：国家能源局、中电联、太平洋研究院整理资料来源：国家能源局、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告1.2新增并网容量快速增长，风电已成为重要电力来源风力发电量稳步增长，已成为重要电力来源。根据国家统计局数据，2023年1-11月，国内风电累计发电7252亿千瓦时，同比+12.5%；其中11月发电804亿千瓦时，同比+26.6%。从发电结构来看，2023年1-11月风电累计发电量占全国发电量的9.0%，位列第三，成为重要电力来源。图2023年1-11月国内风电累计发电7252亿千瓦时，同比+12.5%图：2023年1-11月风电累计发电量占9.0%8,00012%光伏7,0006,0003.4%5,0004,00010%其他3,0002,0004.9%1,0008%风电09.0%6%火电水电水电风电光伏4%13.2%2%其他火电69.6%0%2009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10风电累计发电量（亿kW·h）风电占比资料来源：国家统计局、太平洋研究院整理资料来源：国家统计局、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业深度研究报告1.2新增并网容量快速增长，风电已成为重要电力来源风电利用小时数稳步提升。2023年1-10月，国内风电累计平均利用小时数为1816小时，同比持平；其中10月平均利用小时数为151小时，同比-25%。由于风电利用小时数和当时风资源以及发电设备有关，因此月度利用小时数波动较大。从过去5年时间维度来看，随着发电设备技术的进步带来风资源利用率增加，风电平均利用小时数逐年稳步增加。图：2023年1-10月风电累计平均利用小时数同比持平图：2023年10月风电利用小时数同比-25%250030%45030%24%40120%24%10%25%40019%0%-10%20001816350-20%166520%13%15389%3001416150025111%11%11%123715%25021421510819%7%10%200-8%17910008661511565%150-12%1221276153%5%-22%-19%-25%5004010%1000%5005月6月7月8月-5%05月6月7月8月-30%1-2月3月4月20209月10月11月12月1-2月3月4月2020202120229月10月11月12月201820192021202220232023年同比（右轴）2018201920232023年同比（右轴）资料来源：国家能源局、太平洋研究院整理资料来源：国家能源局、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告1.3欧洲海风新一轮增长周期即将开启欧洲是海上风电的发展先驱，海风目前已经全面实现平价。全球海上风电已经发展了近30年，其中前20年主要在欧洲。根据GWEC数据，2021年，欧洲海上风电新增装机3.32GW，累计装机达到28GW。根据IRENA发布的2021年可再生能源成本报告，2021年欧洲海上风电度电成本为0.065美元/kWh，折合约为0.4-0.45元/kWh；此外，欧洲计划在2024-2025年建成投运的海风项目电价基本都在0.4元/kWh以下，已经全面实现平价。欧洲海风即将开启新一轮高增周期。过去10年，欧洲海风发展较为平稳，每年新增装机基本在1-3GW之间。而随着对绿色能源的重视和能源危机等原因，欧洲不断加大海上风电开发力度。根据GWEC的预测，2023-2032年欧洲海上风电新增装机将达到157GW，CAGR为28%，且从2025年开始将开启一轮高增长。图：欧洲海上风电已经实现平价图：欧洲海上风电未来新增装机可观35160%30140%120%25100%2080%60%1540%20%100%5-20%-40%0-60%200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E欧洲海风新增装机（GW）同比（右轴）资料来源：IRENA、太平洋研究院整理资料来源：GWEC、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告1.3欧洲海风新一轮增长周期即将开启英、德、法、丹、荷将成为未来欧洲海风主战场。根据GWEC数据，英国、德国、法国、丹麦、荷兰等五国未来海上风电新增装机占欧洲70%以上，是欧洲海风的主要战场。欧洲不断上调海风装机目标。2022年5月，北欧四国（丹麦、德国、比利时、荷兰）在“北海海上风电峰会”承诺，到2030年海风累计装机达到65GW，到2050年累计装机达到150GW。2022年8月，欧洲8国（丹麦、瑞典、波兰、芬兰、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、德国）签署“马林堡宣言”表示8国将加强能源安全和海上风电合作，计划将波罗的海地区2030年海风装机容量从目前的2.8GW增加至19.6GW，年均新增装机2.1GW。图：英、德、法、丹、荷将成为未来欧洲海风主战场表：欧洲各国海上风电远期目标可观35000单位（GW）2027203020352040204520503000025000欧洲≥60≥3002000015000英国5010000德国3040≥7050000荷兰22.2丹麦12.9比利时5.7法国184020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E波兰10.9UnitedKingdomGermanyDenmarkNetherlands挪威30FranceBelgiumPolandIrelandNorwayOtherEurope爱尔兰530西班牙3资料来源：GWEC、太平洋研究院整理资料来源：GWEC、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告1.3欧洲海风新一轮增长周期即将开启七国集团上调海风装机目标。2023年4月，七国集团（G7）环境部长会议声明指出，到2030年，G7海上风电总装机将达到150GW，相当于2021年7倍水平。根据GWEC数据，此前G7各国到2030年海上风电装机目标分别为英国50GW、美国30GW、德国30GW、日本10GW、法国8.75GW、意大利0GW、加拿大0GW，共计128.75GW。此次G7环境部长会议将海风总装机目标上调了16.5%。欧洲海风开始加速推进。2023年4月20日，TenneT公布了14个海上风电换流站（每座换流站容量为2GW）签署情况，价值约300亿欧元的合同，这14个输电系统预计在2031年前全部建成。此外，IJmuidenVer和Nederwiek总共10GW海上风电场已选定NKT和Prysmian为±525kV高压直流海缆的供应商。这些事件都表明欧洲海上风电正在加速推进，新一轮建设高峰期即将到来。图：IJmuidenVer和Nederwiek海上风场规划总容量为10GW图：TenneT的14个“2GW计划”支持28GW海风装机资料来源：TenneT官网、CWEA、太平洋研究院整理资料来源：欧洲海上风电、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告目录Contents1行业：国内外海风进入新一轮向上周期2产业链：海风环节需求旺盛，国内企业积极出海3投资建议：聚焦“两海”主线4风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.1海缆：国内需求快速增长，海外市场开拓初见成效2023年国内8.3GW项目海缆招标。根据我们不完全统计，2023年以来有18个海风项目进行海缆招标，合计8.3GW；分省份来看，山东2.6GW（30.8%）、海南1.7GW（20.4%）、广东1.3GW（15.6%）、江苏0.8GW（9.6%）、广西0.7GW（8.4%）、辽宁0.45GW（5.4%）、上海0.31GW（3.7%）、浙江0.31GW（3.7%）、天津0.2GW（2.4%）。表：2023年1-11月公开市场海缆招标8.3GW图：2023年国内海缆招标省份分布（单位：MW）项目业主项目规模省份水深（m）离（岸km距）离环节招标时间环节低压缆招标时间（MW）2023年11月30日申能海南CZ2海上风电示范项目标段I申能海南15-2527高压&低压海缆2023年11月27日低压海缆2023年10月26日金山海上风电场一期项目三峡能源600上海2023年10月26日低压海缆2023年11月06日山东能源306山东10.2-1219.5高压&低压海缆2023年11月06日低压海缆2023年09月27日山东能源渤中海上风电G场址（南区）山东能源300山东山东能源渤中海上风电G场址（北区）三峡能源400广东12-1820高压海缆2023年07月31日低压海缆2023年07月07日306,3.7%204,2.4%三峡能源1000辽宁2023年07月07日306,3.7%三峡阳江青洲六海上风电项目三峡能源250天津12-1820高压海缆2023年06月25日低压海缆2023年06月14日450,5.4%大连市庄河海上风电场址Ⅴ项目三峡能源204江苏2023年06月14日低压海缆2023年03月16日三峡能源天津南港海上风电示范项目800海南37-46522023年04月06日低压海缆2023年03月31日山东江苏大丰800MW海上风电项目华能600广西2023年03月31日低压海缆2023年03月31日海南华能海南分公司临高海上风电场项目中国电建700浙江20-2832高压&低压海缆2023年03月31日广东广西防城港海上风电示范项目A场址306海南2023年03月27日低压海缆2023年03月29日江苏华能500山东10-1241.8高压海缆2023年03月13日低压海缆2023年02月17日广西华能岱山1号海上风电项目国家能源450山东高压海缆2023年02月02日辽宁海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目600广东高压&低压海缆2023年02月02日低压海缆2023年02月09日700,8.4%2566,30.8%上海山东海卫半岛南U场址450MW海上风电项目国电投300辽宁2023年02月09日低压海缆2023年02月17日800,9.6%浙江国华山东半岛南U2场址600MW海上风电项目国家能源200山东11-3422高压海缆2023年01月12日天津306山东惠州港口二PB海上风电项目中广核51018—2515—18高压海缆华能大连庄河海上风电IV2场址项目华能8332三峡能源24高压海缆三峡能源山东牟平BDB6#一期）华能华能山东半岛北BW场址海上风电项目12-26.512高压海缆合计28.5-30.526高压&低压海缆1300,15.6%1700,20.4%30-3332高压海缆30-432216-2227低压海缆33-4050高压海缆14.8-16.818高压海缆资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研请务必阅读正文之后的免责条款部分究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.1海缆：国内需求快速增长，海外市场开拓初见成效龙头企业份额依然稳固，地域影响中标份额。根据不完全统计，2023年1-11月国内海风项目海缆中标金额为82.65亿元，同比-19.57%。中标前三的企业分别为中天科技37.1亿元（44.9%）、东方电缆12.6亿元（15.2%）、亨通光电10.4亿元（12.6%）。中天科技在江苏、山东有较大优势；由于广东、浙江2023年招标量较少，东方电缆中标金额较底。表：2023年1-11月公开市场海缆中标情况图：2023年中天、东缆、亨通中标份额居前广东广西海南江苏辽宁山东天津浙江合计2.1,2.6%0.5,0.6%中天科技10.8513.0413.2137.104.0,4.9%东方电缆5.354.600.881.7612.596.9,8.3%中天科技东方电缆亨通光电2.176.621.6410.43亨通光电汉缆股份汉缆股份1.507.030.478.999.0,10.9%37.1,44.9%宝胜股份万达海缆宝胜股份1.001.911.401.151.436.89起帆电缆江西吉恩海缆10.4,12.6%万达海缆2.311.724.03起帆电缆1.200.922.1212.6,15.2%江西吉恩海缆0.500.50总计18.375.6010.0313.044.2126.811.902.6882.65资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.1海缆：国内需求快速增长，海外市场开拓初见成效表：2023年国内海风项目海缆需求情况项目业主项目规模水深（m）离岸距离高压海缆中高压海缆金额低压海缆中低压海缆金额海缆金额合计开工时间并网时间项目进度备注（MW）17-192022年9月2023/6/25中、高压一起招标（km）标人（亿元）标人（亿元）（亿元）2023/2/142023/11/175002022/12/28国华投资山东渤中B2场址500MW海上风电国家能源19中天科技2.91宝胜股份1.774.68项目国家电投山东半岛南海上风电基地U场址一国电投45026-3224汉缆股份1.853.48期450MW项目亨通光电山东1.64三峡能源(30山0M东W分)公海司上牟风平电B项D目B6#一期三峡能源30633-4050汉缆股份3.08东方电缆0.883.962023年23年11月完成16台风机安装国华投资山东半岛南U2-1期国家能源30630-3332中天科技4.21中天科技3.978.182023年2月2023年23年11月，陆上开关站顺利完一、二期海缆一起招标2023年成倒送电中广核象山涂茨海上风电项目中广核3046.9-11.38.2东方电缆2.392.392022年11月2023年发电直接通过66kV海缆2023年23年8月27日36台风机全部安送上岸23年并网150MW装完成。华能苍南2号海上风电项目华能30620-2923东方电缆1.73起帆电缆0.952.682022年12月24年并网150MW9-142023年浙江国电电力象山1#海上风电场（二期）工程国家能源东方电缆2022年12月23年11月沉桩全部完成中、高压一起招标504255.455.45浙能台州1号海上风电项目浙能30010-1416.5东方电缆2.492.492022/3/2423年9月19日中铁大桥局参建中、高压一起招标的20台风机安装完成三峡能源平潭外海海上风电项目三峡11140-43352022年4月2023年9月17日，全容量并网漳浦六鳌海上风电场二期项目三峡40426-4032.82023/2/42023年首批并网2023年9月16日所有沉桩完成，一阶段304MW，二阶段2020/8/42024全容量并网福建23年10月已完成14台风机安装100MW2023年到2024年大唐平潭长江澳海上风电场工程项目大唐185项目首批15台5MW风电机组于2023年6月全部并网发电（其中22年并网8台）中广核惠州港口二海上风电场项目中广核75030-4322中天科技9.68中天科技1.1810.852023/3/152023/12/12低压缆为PB项目的37-4019.982022/6/22023年粤电阳江青洲一海上风电项目粤电40038-445010.842022/8/312023年2023年10月12日，92台风机全2022/12/152023年部安装完成，2023年12月7日，41-46东方电缆17.00东方电缆2.985.032023/3/252024年5.60首回路风机并网发电粤电阳江青洲二海上风电项目粤电6005585.62明阳阳江青洲四海上风电场项目广东明阳宝胜股份6.202023年10月3日，一标段风机中、高压一起招标全部安装完成50567东方电缆4.65华能汕头勒门（二）海上风电项目华能59414-18.5亨通光电5.032023年5月22日，54根桩施工完成；2023年9月，二标段完成首台风机吊装广西防城港海上风电示范项目A场址标段一广西广投416.518-2515—18东方电缆4.60宝胜股份1.002023年11月完成海上升压站吊宝胜中标标段一低压缆，装金额为估计值合计请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.1海缆：国内需求快速增长，海外市场开拓初见成效表：不完全统计2024年国内海风项目海缆需求约120亿元（红色数字为估计值）省份项目业主项目规模水深（m）离岸距离高压海缆中高压海缆金额低压海缆中低压海缆金额海缆金额合计开工时间预计并网时项目最新进展备注（MW）16-22（km）标人间（亿元）标人（亿元）（亿元）2023年11月20027宝胜股份2023年11月华能大连庄河海上风电IV2场址项目华能万达海缆1.40江西吉恩海0.501.902023/8/232024年2023年9月，海域使用论证报告书的公示中标金额值为估计32宝胜股份辽宁中天科技缆2023年2月41.8中天科技23年11月4日大连市庄河海上风电场址V项目三峡能源25020-28汉缆股份2.312.312024年2023年11月升压站导管架开始制造中、高压一起招32起帆电缆2023年9月标宝胜股份2023年12月天津三峡能源天津南港海上风电示范项目三峡能源20410-1226汉缆股份1.43汉缆股份0.471.902024年2032年11月24日，海上升压站建造及安20亨通光电装项目中标候选人公示20中天科技国华投资山东半岛南U2-2期国家能源297.530-33182024年金额已计入一期东方电缆计算19-29东方电缆山东海卫半岛南U场址二期海上风电项目国电投45028.5-30.5654.024.022024年23年10月31日环评批复中、高压一起招80亨通光电3.10标东方电缆3.00山东山东能源渤中海上风电G场址（北区）山东能源40012-1819.52.10中天科技1.004.072024年2023年12月1日,首批钢管桩顺利装船发货亨通光电5.54山东能源渤中海上风电G场址（南区）山东能源30012-1824宝胜股份22.662024年预估10东方电缆13.04华能山东半岛北BW场址海上风电项目华能51014.8-16.8451.20万达海缆1.723.002024年10月份单桩开始发运交付2.68281.155.00国华渤中I场址海上风电项目国家能源5009-14522.95中天科技2.592.172024年23年9月13日，线路工程规划许可批前公国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目国家能源19.162024年示三峡能源江苏大丰800MW海上风电项目三峡能源10009-201517.82亨通光电4.844.002024年226.6223年9月获得核准江苏8009-181213.043.412024年中、高压一起招0.7023年11月13日，设计施工中标结果公示标上海金山海上风电场一期项目三峡能源30610.2-1215—189.002024年117.292024年23年11月27日海缆招标，11月30日风机预估282024年到招标华能岱山1号海上风电项目-标段Ⅰ华能2551.76起帆电缆0.922025年2024年23年11月17日220kV送出工程EPC中标结浙江华电玉环1号海上风电场项目一期工程（南区）华电757-10果公示2024年2023年11月2日塔筒招标2024年华能瑞安1号海上风电项目华能30017-222024年底23年11月28日风机招标预估2024年底国电投广东湛江徐闻海上风电场300MW增容国电投3002.172023年9月20日，首根单桩基础开始沉桩项目2024年施工广东三峡阳江青洲六海上风电项目三峡100037-4613.81东方电缆5.352025年2023年10月22日，振华重工承接的导管架开工大唐南澳勒门I海上风电扩建项目大唐354预估23年9月18日塔筒&管桩基础招标；23年华能临高600兆瓦海上风电项目华能60011-344.43亨通光电2.2010月16日升压站招标高压缆金额已计入标段一海南龙源电力海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电国家能源50012-26.51.91汉缆股份1.502023年12月举行开工仪式预估项目2023年11月16日，海域使用论证报告书防城港海上风电示范项目A场址标段二广西广投28918-250.70（修编）稿公示23年11月8日EPC总承包工程中标结果公广西示钦州海上风电示范项目国电投90010-202023年11月17日，海域使用论证报告书合计公示请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.1海缆：国内需求快速增长，海外市场开拓初见成效海缆市场空间广阔，供需结构较好。离岸距离增加带来海缆用量增加，叠加高电压、柔性直流等带来海缆单千米价值量增加，海缆市场空间有望大幅打开。我们预计到2026年国内海缆市场规模有望达到400亿规模，2023-2026的CAGR为46%。从供给端来看，国内主要海缆企业2025年产能有望达到450亿元。考虑到合理产能利用率，以及海洋油田和出口需求，国内海缆供需结构仍较好。图：2026年国内海缆市场空间预计达到400亿元表：国内海缆企业产能情况海缆市场规模公司202220232024E2025E7595450403150%东方电缆606085852026E100%558540050%中天科技708520200%3030350-50%3858-100%1540300286亨通光电40551540181333453250232汉缆股份2020200宝胜股份150303088101起帆电缆1005823235035太阳电缆150远东股份20192020202120222023E2024E2025E市场规模（亿元）同比（右轴）合计243288资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理资料来源：各公司公告、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.1海缆：国内需求快速增长，海外市场开拓初见成效国内企业海外市场取得初步成果。1）东方电缆：①2022年3月获得欧洲HollandseKustWestBeta项目5.3亿海缆订单，②2023Q1与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了InchCape海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议，协议金额约人民币1400万元；公司将为该开发商提供220kV三芯2000mm2铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验；在顺利完成该型式实验，并经业主完成项目投资决策程序后，公司将另行签订主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商；③2023年5月获得Baltica2项目66kV海缆及配套附件3.5亿元订单；④2023Q3中标阿布扎比AlOmairahIslandProject项目22kV海缆。2）中天科技：①2022年中天海缆完成菲律宾高压海缆总包项目现场工作的竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收，以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付；②2023年5月获得Baltica2海风项目275kV海缆订单，约12.09亿元。未来，随着欧洲、东南亚等地区海风的快速建设，国内海缆企业在海外市场有望进一步打开局面。图：HollandseKustWest规划装机容量1.4GW（Beta700MW）图：中天海缆全球布局资请料务来必源阅：读欧正洲文海之上后风的电免、责太条平款洋部研分究院整理资料来源：中天科技年报、太平洋研究院守整正理出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.1海缆：国内需求快速增长，海外市场开拓初见成效柔性直流应用开始提升。随着海上风电逐步走向深远海、规模化开发，海缆采用高电压、柔性直流将是大趋势。目前国内外多个风电场已经开始采用柔性直流输电技术：例如三峡阳江青洲五、七2GW项目将共建换流站，送出缆采用±500KV柔性直流；荷兰IJmuidenVer和Nederwiek的10GW海风将采用±525kV高压直流海缆输电技术。海缆环节盈利水平依旧较高。目前海缆头部企业东方电缆、中天科技、亨通光电的海缆毛利率在33%以上，仍然保持了较好的盈利水平。未来，随着高电压、柔性直流等新技术的应用以及海外市场打开局面，预计海缆头部企业仍能构建较高的壁垒，从而保持不错毛利率水平。图：IJmuidenVer和Nederwiek将采用±525kV高压直流技术图：海缆盈利水平较高60%50%40%30%20%10%0%20192020202120222023H12018东方电缆海缆系统中天科技海洋业务亨通光电海洋能源与通信宝胜股份海上风电资料来源：欧洲海上风电、太平洋研究院整理资料来源：Wind、各公司年报、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.2塔筒&桩基：全球海风市场需求旺盛，国内企业积极布局出口业务全球海风桩基+塔筒需求旺盛，2023-2026的全球CAGR有望达到41%，国内CAGR为38%。供给端，考虑70-80%的产能利用率，2024年有效供给418-478万吨，叠加出口需求，供需紧平衡。表：全球海风桩基&塔筒需求旺盛表：国内桩基+海塔有效产能情况中国海风新增装机（GW）202120222023E2024E2025E2026E企业202120222023E2024E欧洲海风新增装机（GW）14.55.25.910.014.318.3海力风电352060110其他地区海风新增装机（GW）3.3大金重工5070701100.92.55.12.96.59.6天能重工28283848单GW桩基用量（万吨/GW）20.01.32.32.55.26.2泰胜风能20202035单GW塔筒用量（万吨/GW）7.021.022.023.023.023.0天顺风能1530501202906.86.56.36.05.7（不含德国工厂）20303030国内桩基需求（万吨）101108130231329421润邦股份20202020国内海风塔筒需求（万吨）39135396386104福船一帆25252525国内桩基+海风塔筒需求（万吨）143169293415525广州文船100100100100国内同比（右轴）66-63.37%17.93%73.70%41.47%26.59%313343413598欧洲桩基需求（万吨）235211367150221其他欧洲海风塔筒需求（万吨）901733183955有效产能合计欧洲桩基+海风塔筒需求（万吨）6814785189275欧洲同比（右轴）18-23.78%114.92%-41.87%121.92%45.53%其他地区桩基需求（万吨）6265158120143其他地区海风塔筒需求（万吨）24815163136其他地区桩基+海风塔筒需求（万吨）356674151179其他地区同比（右轴）37445.72%87.79%12.08%105.82%18.14%全球桩基需求（万吨）131186294356599785全球海风塔筒需求（万吨）504608797156195全球桩基+海风塔筒需求（万吨）246381452756980全球同比（右轴）-51.16%54.71%18.62%67.12%29.64%资料来源：CWEA、GWEC、太平洋研究院整理资料来源：各公司公告、各公司官网、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.2塔筒&桩基：全球海风市场需求旺盛，国内企业积极布局出口业务陆上塔筒产能布局分散，主要位于三北地区。图：天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工（图按顺序）产能基地布局由于陆上风电主战场位于三北地区，且地理位置广阔，因此各家企业陆塔产能布局相对比较分散，且分布于各清洁能源大基地范围内，以节省运输成本。从需求端来看，预计2024年国内陆上塔筒需求量为423万吨，同比+18%。由于陆风未来预计进入平稳发展阶段，其塔筒需求也将保持较为稳定。表：国内陆风塔筒需求稳定增长2020202120222023E2024E2025E2026E41.4444.67陆风装机规模（GW）50.59556565706.56.5单GW用量（万吨/GW）6.52692906.56.56.56.5陆风塔筒需求（万吨）329358423423455YOY-18.09%7.79%23.13%18.18%0.00%7.69%每吨价格（元/吨）8500850085008500850085008501陆塔市场规模（亿元）280229247304359359387YOY-18.09%7.79%23.13%18.18%0.00%7.70%资料来源：CWEA、GWEC、太平洋研究院整理资料来源：Wind、各公司年报、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.2塔筒&桩基：全球海风市场需求旺盛，国内企业积极布局出口业务塔筒/桩基原材料成本占比较大，其毛利率与中厚板价格呈现负相关。以海力风电2021年上半年主营业务成本构成为例，直接原材料占比76%，加工费用占比16%，运输成本占比3%；原材料成本中主要是钢板（中厚板）和法兰，综合来看，钢板占整体成本达到54%，法兰占比达到7%，两者合计达到60%以上。由于塔筒/桩基的原材料成本占比很高，因此其利润水平受原材料价格波动因素影响较大。从历史数据来看，塔筒/桩基毛利率与中厚板价格呈现较为明显的负相关关系。目前中厚板价格保持较为稳定，各家企业塔筒/桩基毛利率预计将保持合理水平。图：塔筒/桩基原材料成本占比较大图：塔筒/桩基毛利率与中厚板价格呈现负相关运输成本钢板54%800045%3%700040%其他15%600035%加工费16%直接材料76%500030%400025%制造费用300020%4%200015%10%直接人工法兰7%5%2%造船板:10mm:全国均价大金重工毛利率天顺风能毛利率天能重工毛利率泰胜风能毛利率海力风电毛利率资料来源：海力风电招股说明书、太平洋研究院整理资料来源：Wind、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.2塔筒&桩基：全球海风市场需求旺盛，国内企业积极布局出口业务国内企业积极布局出口业务。随着欧洲、东南亚、日本、韩国等海外市场海风建设的加速，对海风塔筒、管桩需求量较大，国内塔筒管桩企业抓住机会，开始纷纷布局海外市场。1）泰胜风能：较早布局出口业务，现有上海金山、江苏东台、江苏扬州（2023年中投产）3个塔筒出口基地；2）大金重工：2022年以来，中标多个欧美海风项目的塔筒和管桩，成为是国内首家海工产品出口到欧洲的企业；3）海力风电：江苏启东市吕四港海上高端装备制造出口基地预计2024年建成投产；4）天顺风能：通州湾工厂技改后将开始承接出口订单，德国海工基地预计2024年底投产。表：泰胜风能&大金重工海外收入占比较大公司项目2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-06-302.745.1916.556.50海外收入（亿元）5.126.427.29-62.34%89.22%218.68%-17.50%YOY25.45%13.56%7.61%13.48%52.93%38.90%27.68%20.28%20.62%27.08%泰胜风能海外收入占比32.17%43.58%32.84%20.96%15.67%15.85%13.84%6.04海外毛利率28.29%24.57%22.87%-22.46%7.408.389.1118.16%22.58%13.16%32.57%国内毛利率24.19%11.05%20.55%26.89%16.71%16.41%44.18%25.13%16.43%8.95%27.14%海外收入（亿元）1.182.367.7924.33%18.25%21.44%YOY99.65%230.05%守正出奇宁静致远大金重工海外收入占比11.58%24.34%46.17%海外毛利率24.04%26.39%19.94%国内毛利率14.34%18.42%25.34%请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind、太平洋研究院整理证券研究报告·行业深度研究报告2.3铸锻件：需求稳定增长，盈利水平保持相对稳定风电铸件需求稳定增长。大型化趋势下，风电铸件单位用量有所下降，但海上风机大型化之后，锻造主轴的难度和工艺加大，主轴制造工艺由锻造向铸造切换，因此海上风机铸件单位用量整体高于陆上。在这些前提下，预计2023-2026年全球风电铸件需求将从182万吨增加至265万吨，CAGR为14%。而风电铸件全球80%的产能在中国，因此国内风电铸件企业有望受益。表：全球风电铸件需求稳定增长新增装机（GW）2020202120222023E2024E2025E2026E陆上（GW）54565061757988海上（GW）5141455565657041456101418每MW铸件需求-陆上（吨/MW）22221716.5161616中求国铸测件算需每MW铸件需求-海上（吨/MW）24242321.5191919111917691104104112陆上铸件需求（万吨）9351213192735海上铸件需求（万吨）12112688103123131147铸件合计需求（万吨）-30.27%17.86%18.90%6.61%11.88%YOY4.48%40465060713638454855新增装机（GW）414647512161717161616陆上（GW）384223221919196263727889海上（GW）34.21916102230707982100119全球铸件需每MW铸件需求-陆上（吨/MW）2222-31.25%12.41%3.97%21.84%18.78%求测算（除每MW铸件需求-海上（吨/MW）2424158182205231265中国）陆上铸件需求（万吨）8392-30.71%15.44%12.45%12.70%13.52%海上铸件需求（万吨）710守正出奇宁静致远铸件合计需求（万吨）91102YOY12.75%铸件全球总计需求（万吨）合计211228YOY8.02%资料来源：CWEA、GWEC、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业深度研究报告2.3铸锻件：需求稳定增长，盈利水平保持相对稳定原材料价格稳定，年中谈价造成盈利压力。风电铸锻件主要原材料为铸造生铁和废钢，且直接原材料占成本的60-70%，因此铸锻件毛利率受原材料价格的影响很大。从历史数据来看铸锻件企业的毛利率与铸造生铁、废钢等原材料的价格呈现负相关关系。2023年下半年以来铸造生铁、废钢等价格保持较为平稳，对铸锻件企业盈利水平有利。展望未来，原材料价格相对稳定叠加企业内部降本，铸锻件企业盈利水平预计保持相对稳定。图：铸锻件企业毛利率与原材料价格呈现负相关关系图：铸锻件环节盈利水平保持平稳6,00050%35%5,00040%30%4,00030%25%3,00020%20%2,00010%15%1,0000%10%-10%5%0-20%0%2009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06价格:铸造生铁:Z18:上海市场价(不含税):废钢:6-8mm:唐山毛利率净利率吉鑫科技毛利率日月股份毛利率资料来源：Wind、太平洋研究院整理资料来源：Wind、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业深度研究报告2.3铸锻件：需求稳定增长，盈利水平保持相对稳定表：铸锻件企业较早进军海外市场，且海外收入占比较高公司项目2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-06-30金雷股份海外收入（亿元）3.483.646.104.976.925.262.58通裕重工4.61%日月股份YOY58.40%67.31%-18.44%39.17%-23.98%-18.23%恒润股份海外收入占比44.15%46.13%54.23%33.67%41.91%29.03%32.30%吉鑫科技34.53%26.53%30.33%39.27%37.74%26.80%海外毛利率27.90%27.61%47.43%40.18%31.28%4.12国内毛利率4.3913.5112.9817.0427.34%海外收入（亿元）8.426.9394.88%-3.91%31.29%17.19%13.85%91.77%-17.69%23.74%22.57%28.81%YOY37.35%23.82%17.21%16.58%12.47%10.15%1.85海外收入占比30.48%22.09%24.08%26.83%19.58%18.02%-39.90%23.57%27.99%21.87%海外毛利率2.534.474.686.3625.09%国内毛利率3.594.460.24%4.72%35.89%17.10%海外收入（亿元）13.81%42.11%24.09%8.75%9.93%13.07%40.73%15.29%12.79%41.84%32.37%23.04%0.67YOY21.62%43.33%40.11%27.31%18.99%11.12%-68.29%海外收入占比17.44%23.12%3.472.6311.90%4.45-27.86%-24.21%6.14海外毛利率4.644.8114.56%11.46%133.46%国内毛利率60.15%4.27%3.66%26.51%18.26%31.59%海外收入（亿元）35.43%39.12%33.59%36.27%33.21%14.19%25.90%27.09%27.83%4.476.1815.20%YOY25.43%26.30%-23.82%38.19%海外收入占比6.475.765.8721.84%33.27%4.08-11.07%2.00%23.75%18.90%-34.04%海外毛利率47.99%45.38%39.23%25.23%22.25%23.15%国内毛利率20.08%7.37%17.35%15.03%海外收入（亿元）6.52%-2.92%20.56%17.27%YOY海外收入占比海外毛利率国内毛利率资料来源：Wind、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.4轴承：海上风电主轴承国产替代加速，大兆瓦产品开始交付验证海上风电主轴承级别不断突破，大兆瓦产品开始交付验证。相比陆上风电，由于海上环境恶劣，海上风电主轴承承受的载荷更加复杂多变，要求可靠性更高，能满足25年以上使用寿命，因此技术门槛也更高。从2022年以来，国产海上风电主轴承级别不断突破：2022年7月，新强联12MW海上抗台型主轴轴承成功下线；2022年8月，轴研科技10兆瓦TRB海风主轴承通过验收；2022年9月，洛轴首套16MW平台风电主轴轴承顺利下线交付，目前该轴承已在平潭外海海上风电场项目金风16MW风机上挂网运行。随着大兆海上风电主轴承的不断突破，标志着国产大功率风电主轴承的研发制造进入国际先进水平。图：洛轴风电主轴已在金风科技16MW海上机型开始应用图：洛轴16MW平台风电主轴承下线资料来源：风芒能源、太平洋研究院整理资料来源：风芒能源、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.4轴承：海上风电主轴承国产替代加速，大兆瓦产品开始交付验证龙头签订海上主轴承订单，大兆瓦产品量产交付在即。2022年9月，新强联与明阳智能签订《风力发电机组零部件2023年框架采购合同》，合同主要涉及风机轴承采购，合同金额不低于13.2亿元。合同细则显示新强联将在2023年为明阳智能提供11/12MW海上机型偏航变桨轴承350套、海上风机主轴轴承50套。目前预计该合同的TRB轴承已经开始小批量交付，未来随着性能得到验证，大批量交付只是时间问题。图：新强联12MW海上风电主轴承下线表：大兆瓦海风主轴承即将实现批量交付资料来源：风芒能源、太平洋研究院整理轴承类型机型产品采购数量（套）交付日期请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年1-12月MySE4.X系列偏航/变桨轴承3002023年1-12月2023年1-12月MySE6.25系列偏航/变桨轴承502023年1-12月2023年1-12月偏航变桨轴承MySE5.X系列偏航齿圈、变桨轴承10002023年1-12月2023年1-12月MySE6.X系列偏航齿圈、变桨轴承13002023年1-12月MySE11/12系统偏航/变桨轴承350陆上机型4.X系列主轴轴承3506.X系列主轴轴承1500主轴轴承海上机型主轴轴承50资料来源：新强联公告、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.5零部件企业在海外有较大竞争优势表：国内风电零部件企业海外收入占比较高风电零部件企业出海进程加速。环节公司项目2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-06-30国内风电经过近20年的发展，已海外收入（亿元）5.126.427.292.745.1916.556.50经形成非常完善和成熟的产业链，塔筒&管桩泰胜风能特别是在铸锻件、塔筒/桩基、风大金重工YOY32.17%25.45%13.56%-62.34%89.22%218.68%-17.50%电定转子、风电高空升降设备等海外收入占比28.29%43.58%32.84%7.61%13.48%52.93%38.90%零部件环节具有较大优势，且占金雷股份24.19%24.57%22.87%27.68%20.28%20.62%27.08%了全球较大的产能比例。因此，海外毛利率11.05%20.55%20.96%15.67%15.85%13.84%这些环节的企业海外收入占比较铸锻件通裕重工国内毛利率1.186.04大。此外，国外客户一般对供应（包括主轴）日月股份海外收入（亿元）2.367.79-22.46%7.408.389.11商留有较为合理利润空间，所以11.58%99.65%230.05%18.16%22.58%13.16%32.57%一般海外毛利率水平优于国内。恒润股份YOY24.04%24.34%46.17%26.89%16.71%16.41%44.18%未来，随着欧洲、东南亚、日本海外收入占比14.34%26.39%19.94%25.13%16.43%8.95%27.14%等地区风电的快速发展，国内风18.42%25.34%4.9724.33%18.25%21.44%电零部件企业出海进程有望进一海外毛利率3.48-18.44%步加快。国内毛利率3.646.1033.67%6.925.262.58海外收入（亿元）58.40%4.61%67.31%39.27%39.17%-23.98%-18.23%请务必阅读正文之后的免责条款部分44.15%46.13%54.23%47.43%41.91%29.03%32.30%YOY34.53%26.53%30.33%13.5137.74%26.80%海外收入占比27.90%27.61%94.88%40.18%31.28%4.124.398.4223.74%12.9827.34%海外毛利率91.77%6.9316.58%-3.91%17.0417.19%国内毛利率13.85%23.82%-17.69%26.83%22.57%31.29%海外收入（亿元）37.35%22.09%17.21%4.4712.47%28.81%1.8530.48%23.57%24.08%0.24%19.58%10.15%-39.90%YOY3.5927.99%8.75%18.02%21.87%海外收入占比2.5342.11%41.84%4.6825.09%15.29%4.4627.31%4.72%6.3617.10%海外毛利率13.81%43.33%24.09%3.479.93%35.89%其他零部件振江股份国内毛利率40.73%17.44%12.79%-27.86%32.37%13.07%中际联合海外收入（亿元）21.62%4.6440.11%14.56%18.99%23.04%4.27%23.12%26.51%2.6311.12%YOY4.4539.12%36.27%-24.21%海外收入占比27.09%4.8111.2111.46%6.1460.15%25.43%3.66%-7.97%18.26%133.46%海外毛利率35.43%7.5933.59%58.04%33.21%31.59%国内毛利率25.90%11.55%27.83%17.17%12.1814.19%海外收入（亿元）77.45%26.30%24.96%8.68%15.20%6.8025.24%12.180.7950.25%YOY27.23%60.49%51.92%17.45%20.25海外收入占比72.18%0.3568.20%11.55%30.45%66.20%32.76%19.65%75.97%1.4969.72%海外毛利率22.49%9.86%19.87%55.89%88.61%10.33%国内毛利率58.42%0.5216.91%24.57%海外收入（亿元）54.37%48.57%56.47%9.60%45.50%3.12YOY64.34%109.40%海外收入占比54.71%39.09%55.67%海外毛利率35.23%国内毛利率海外收入（亿元）YOY海外收入占比海外毛利率国内毛利率资料来源：Wind、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.6整机：市场集中度提升，大型化仍在途中国内风电整机市场集中度稳步提升。根据CWEA数据，2022年风电整机企业CR3为50.96%，同比增加3.65pct，CR5为72.27%，同比增加2.94pct。风电整机市场集中度自2019-2021年连续三年下降之后正在稳步提升。不完全统计，2023年1-11月，国内风机市场中标量前五分别为金风科技（18.7%）、明阳智能（14.8%）、远景能源（14.3%）、三一重能（14.0%）、运达股份（11.4%），CR3为47.8%%，CR5为73.2%，CR5持续提升。三一重能与运达股份份额已接近一线龙头，并于后面的整机企业拉开差距。图：2022年国内风电整机企业CR3为50.96%，CR5为72.27%图：2023年1-11月风机市场中标份额CR3为47.82%，CR5为73.23%4038风电整机商市场集中度110%中国海装,联合动力,1.8%中车山东,1.3%华锐风电,1.1%金风科技2.1%金风科技,18.7%明阳智能35100%电气风电,4.9%远景能源三一重能3029282926262590%东方风电,7.6%运达股份中车株洲25222280%东方风电电气风电20中国海装联合动力20171770%中车株洲,中车山东8.1%华锐风电15明阳智能,14.8%运达股份,1560%11.4%远景能源,14.3%1050%三一重能,14.0%540%030%2010201120122013201420152016201720182019202020212022整机商数量（家）CR3CR5CR10资料来源：CWEA、太平洋研究院整理资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.6整机：市场集中度提升，大型化仍在途中海风市场参与者开始增加。2023年1-11月，陆上风机中标份额前五分别为金风科技、三一重能、远景能源、明阳智能、运达股份，CR3为48.8%，CR5为74.5%；海上风机中标份额前五分别为明阳智能、金风科技、中国海装、东方风电、远景能源，CR3为59.0%、CR5为86.3%。海上风机参与者开始增加：运达股份中标国电象山1号项目与大连庄河海上风电场址V项目，成功进入海风市场；中车株洲所中标山东海卫半岛南U场址I包，进入海风市场；三一重能海风机组已经下线，预计将很快招标市场有所斩获。图：2023年1-11月陆风市场中标份额CR3为48.8%，CR5为74.5%图：2023年1-11月海风市场中标份额CR3为58.96%，CR5为86.34%830,1.5%700,1.2%412,0.7%中车株洲,225,4%1105,1.9%运达股份,250,5%2745,4.8%金风科技电气风电,300,5%三一重能3924,10786,18.9%远景能源远景能源,749,明阳智能,1546,明阳智能6.9%8784,15.4%明阳智能13%27%金风科技运达股份中国海装4814,8.5%中车株洲东方风电,804,金风科技,900,东方风电东方风电14%16%远景能源6871,12.1%电气风电电气风电联合动力运达股份8220,14.4%中车山东中国海装,898,中车株洲7732,13.6%华锐风电16%中国海装资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.6整机：市场集中度提升，大型化仍在途中机组大型化方兴未艾。根据CEWA数据，2022年吊装的陆上风机平均功率为4.3MW，同比+38%；海上风机平均功率为7.4MW，同比+33%。2022年，陆上招标机型功率大多在5MW及以上，三北地区招标机型出现6MW-7MW级别；2023年，6MW-7MW成为三北地区主流招标机型，一些项目要求7MW以上，甚至达到10MW。2022年，海上招标风机招标机型主要是8-10MW，批量最大功率为14.3MW；2023年，招标机型最大功率出现18MW级别。此外在2023年10月北京风能展上，各家整机企业都推出了大功率陆上和海上机型；陆上最大功率已到15MW、海上最大功率已到22MW。因此，风机大型化进程仍如火如荼。图：风机大型化趋势加速表：北京风能展各家主机厂推出陆海大功率机型8序列整机商陆上技术路线海上(MW)技术路线机型(MW)机型(MW)中速永磁71金风科技6全.X新~1系0.X列(陆叶上轮机直组径，22功1m率-2涵30盖m)双馈全2新6X系，列功海率上涵机盖组1，2.X叶~轮16直.X径中速永磁半直驱62远景能源M径od2e2l0Tm陆，上功智率能等风级机6平.25台-1，0.0叶M轮W直高速双馈EN-270/14MW双馈53明阳智能MySE11-233双馈MySE22MW海上机组双馈4运达股份WD230-10000双馈WD225-90000S半直驱WD260-150004半直驱5三一重能陆上15MW机组双馈13/16MW海上风电机组中速永磁3“海平面一号”机组，实现了26中国中车陆上12.XMW风电东机)组平台(中车山双馈功叶率轮等直级径覆8~盖162M3W0~的28全0米覆(盖中，车株洲所)17中船海装H202-7.X双馈H260-12.5MW8电气风电EW10.0-230双馈EW14.0-263EW8.35-220EW18.0-263020102011201220132014201520162017201820192020202120229东方电气DEW-H10000半直驱DEW-18000直驱DEW-18000DEW-H18000半直驱DEW-H18000陆上风机平均容量（MW）海上风机平均容量(MW)10华锐风电SL10.X/230双馈HEHD195/2005.X/6.X中速永磁11哈电风能资料来源：CWEA、太平洋研究院整理资料来源：风芒能源、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告2.6整机：市场集中度提升，大型化仍在途中陆风价格基本触底，企业盈利仍需磨底。2023年以来，陆上风机整体招投标价格经历了二次触底回升；展望未来，随着三北地区招标机型功率提升至6-MW及以上，个别项目要求10MW，预计陆上风机整体价格不会有太大降幅，但个别单体较大/风机功率要求高的项目可能还会有所下降。企业盈利端：由于风电整机企业风机毛利率变化趋势一般滞后招标价格变化趋势一年半左右（例如上一轮招标价格高点是在2020年初，对应的整机企业风机毛利率高点出现在2021年下半年）；因此，整机企业盈利水平预计仍将磨底一段时间。图：2023年陆风价格二次探底企稳图：整机盈利周期滞后招标价格一年半左右1600024005500风机招标价格与整机企业毛利率的关系30%1400022812200500025%222312000207220982111450020202030197719732018200020%192619181920191440001000018511878184218411830178918051754179418021810176317921800350015%80001719172117231747173216421676165416521638157815601600300010%600015101499143614522500400013381391141214005%20002000120015000%02022/0110002022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-061.5MW2.0MW2.5MW陆风开/中标规模（MW）含塔筒价格（元/KW，右轴）3.0MW4.0MW月度公开投标均价不含塔筒价格（元/KW，右轴）金风科技毛利率运达股份毛利率资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理资料来源：金风科技业绩演示材料、太平洋研究院整理；请务必阅读正文之后的免责条款部分注：图中毛利率为风机业务毛利率，且滞后18个月（即图中毛守正出奇宁静致远利率曲线向后移了18个月）证券研究报告·行业深度研究报告2.6整机：市场集中度提升，大型化仍在途中大型化趋势下，海上风机价格波动下降。目前，海上风机中标价格大多在3000元/kW左右，最低接近2600元/kW。展望未来，随着更大功率机型（15MW以上）批量参与招标，海上风机价格预计逐步进入2500元/kW以下，进一步助力海风平价。图：海上风机价格波动下降30005000450025003830331338283895346729093068312029113023400020003361346835002999300019001846170017561800267430532913175625002000150012001500100014116105003000100010001119904.210001004805934500680500610200467.50公开市场招标规模（MW)公开市场开/中标规模（MW)含价样本中标单价（元/KW，右轴）含价样本去除塔筒中标单价（元/KW，右轴）资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业深度研究报告目录Contents1行业：国内外海风进入新一轮向上周期2产业链：海风环节需求旺盛，国内企业积极出海3投资建议：聚焦“两海”主线4风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告3投资建议：聚焦“两海”主线2024年，国内海风将进入较长高增周期；欧洲海风即将开启新一轮增长周期；东南亚、日本等市场海风开始加速建设；因此，海风有望迎来国内与海外共振。建议重点关注海风产业链和海外业务收入占比较高的风电零部件企业。1）受益于深远海和迎出海机遇的海缆企业：东方电缆、中天科技、亨通光电等；2）重点布局海上和海外市场的管桩/塔筒企业：泰胜风能、大金重工、天顺风能、海力风电、天能重工等；3）较早布局出口且绑定海外大客户的铸/锻件等零部件企业：金雷股份、日月股份、广大特材、振江股份、中际联合、禾望电气等。表：受益标的估值信息表公司代码公司名称评级收盘价（元）2023EEPS2025E2023EPE2025E2023/12/191.902024E3.3321.842024E12.43603606.SH东方电缆买入41.410.882.861.3113.0714.50600487.SH亨通光电未评级11.571.071.101.5510.8510.548.86600522.SH中天科技未评级11.660.521.301.0217.618.997.50300129.SZ泰胜风能9.241.090.752.3821.5512.249.03002487.SZ大金重工买入23.430.791.671.2714.4514.009.86002531.SZ天顺风能未评级11.381.841.054.7230.1410.858.96301155.SZ海力风电未评级55.490.403.440.8017.0716.1311.76300569.SZ天能重工6.851.640.613.0615.8811.288.53300443.SZ金雷股份买入26.090.682.391.1417.5010.918.53603218.SH日月股份未评级11.820.840.912.2920.9413.0110.38688186.SH广大特材未评级17.491.791.563.4812.9411.197.64603507.SH振江股份23.111.442.652.6020.808.716.65605305.SH中际联合买入29.851.332.011.7716.9514.8411.49603063.SH禾望电气未评级22.541.5214.8312.73买入未评级买入请务必阅读正资文料之来后源的：免W责in条d、款太部平分洋研究院整理；注：收盘价日期为2023年12月19日，“未评级”公司数据来自守W正ind出一奇致预宁期静致远风险提示证券研究报告·行业深度研究报告1、风电装机规模不及预期守正出奇宁静致远2、相关政策推进不及预期3、原材料价格大幅波动请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业深度研究报告投资评级说明1、行业评级看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。2、公司评级买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告销售人员姓名手机邮箱王均丽13910596682wangjl@tpyzq.com职务成小勇18519233712chengxy@tpyzq.com全国销售总监常新宇13269957563changxy@tpyzq.com华北销售总监佟宇婷13522888135tongyt@tpyzq.com王辉18811735399wanghui@tpyzq.com华北销售巩赞阳18641840513gongzy@tpyzq.com华北销售郭佳佳18811762128guojj@tpyzq.com华北销售杨晶13851505274yangjingsh@tpyzq.com华北销售李昕蔚18846036786lixw@tpyzq.com华北销售张国锋18616165006zhanggf@tpyzq.com华东销售总监胡平13122990430huping@tpyzq.com华东销售周许奕021-58502206zhouxuyi@tpyzq.com华东销售丁锟13524364874dingkun@tpyzq.com华东销售查方龙18565481133zhafl@tpyzq.com华东销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq.com华东销售何艺雯13527560506heyw@tpyzq.com华南销售副总监郑丹璇15099958914zhengdx@tpyzq.com华南销售华南销售守正出奇宁静致远华南销售请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业深度研究报告研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业深度研究报告期待与您合作！THANKSFORWATCHING2018.12守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分