证券研究报告行业投资策略环保行业评级强于大市（维持评级）2023年12月19日攻守兼备，关注碳市场&泛环保&高股息的投资机遇——环保行业2024年度策略华福低碳研究证券分析师：汪磊执业证书编号：S0210523030001请务必阅读报告末页的重要声明投资要点➢CCER重启下，进一步激发碳市场活力•CCER重启倒计时，有望激活我国碳市场，推动减碳技术和项目落地，助力碳达峰碳中和目标。目前市场仍有少量旧CCER存量，未来将随旧系统退出，而新系统服务于新方法学下的CCER新量。生态环境部已公布了四项新项目方法学，有望为相关行业企业带来新机遇。2023年5月，CBAM成欧盟法律，首批覆盖钢铁等非电行业。我国碳市场仅限于电力，未与欧盟互通，未来产品进入欧盟需申报CBAM，形成绿色壁垒，成本影响上游企业。因此CBAM有望推动全国碳市场加速建设，正式纳入欧盟碳关税所覆盖的相关行业，发挥市场化机制碳减排作用，减少CBAM产生的碳排放成本。➢盾：传统环保低估值+稳健增长，关注水务+固废处理行业•2023年，环保行业展现出稳健的复苏趋势。2023前三季度，环保板块整体营收2627.80亿元，同比+5.5%，营收保持修复；其中2023单三季度环保板块整体实现总营收917.97亿元（同比+6.57%），环保板块较去年呈复苏态势。其中在环保行业的各个子版块中，水务及水治理板块整体展示出一定的抗跌性。近年水务运营企业一直保持着高股息政策，股息率较高，具有投资价值。同时，固废处理运营公司随着资本开支的减少和现金流的改善，有望迎来分红比例的提升，具有高股息的潜力。因此24年水务+固废稳健资产值得关注。➢矛：泛环保侧具强成长韧性，关注高景气行业环保需求•随着半导体行业的迅速崛起，其制程中产生的污染问题也日益严重，相应的污染治理需求应运而生。同时，新能源光伏产业在环保设备方面的需求也在持续增长。另一方面，随着国产化战略的不断推进，科学仪器设备市场，尤其是与碳监测相关的设备，预计将迎来巨大的市场需求。在循环资源利用领域，危废资源化和再生水利用两大方向值得关注。➢投资建议：•24年CCER将逐步落地，进一步推动碳市场的发展，有望带动多行业碳监测需求放量，我们建议关注科学仪器标的谱尼测试、雪迪龙。随着国家能源局的积极推进，生物柴油有望纳入新CCER机制，建议关注卓越新能。•传统环保领域，低估值+稳增长+高分红地方水务平台建议关注洪城环境。污水处理提标将带动膜装备的应用等，建议关注久吾高科。垃圾焚烧发电建议关注瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力。•在新兴高景气行业下，泛环保侧企业极具潜力，建议关注半导体洁净设备龙头美埃科技、光伏环保设备龙头仕净科技。MVR节能技术下游需求广阔，建议关注具备核心设备自主研发能力且客户资源丰富的亚光股份。生物柴油建议关注卓越新能。➢风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；新增业务推进不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。2◼CCER重启激发碳市场活力，扩容步伐加快目◼环保行业迎来复苏，关注高股息潜力股◼泛环保侧新趋势显现，新兴方向展现强α属性录◼投资建议与风险提示3YWEVvMtOpMrQqOtQqNpQnMaQ8Q7NpNmMpNsRjMnMmOfQnPoO8OrQoOvPoMmOwMtPnR2023年：全国碳市场建设达到预期目标，市场主体即将迎来扩容需求➢近年全国碳市场总体运行平稳，交易价格稳中有升。•生态环境部于2023年10月27日宣布，全国碳市场已成功实现预期建设目标。自2021年7月启动以来，其交易价格一直保持稳定上升的趋势。截至2023年12月14日，碳排放配额累计成交量达4.30亿吨，累计成交额为240.43亿元，碳价格稳定在每吨50-80元左右，反映了我国的碳减排成本，为市场提供了合理的碳价信号。➢碳市初建需精进，质扩需求较迫切。•2023年7月17日，生态环境部发布通知，要求全国碳市场在上线两周年之际，进行第二个清缴履约周期的工作。目前，21、22年度的碳排放配额已于今年8月发放完毕，正在有序进行清缴履约工作，10月的履约完成率已超过60%。虽然全国碳市场覆盖的温室气体排放量超过50亿吨二氧化碳，是全球覆盖范围最大的碳市场，但其覆盖行业较为单一，且缺乏履约主体外的其他第三方交易机构。因此，需要优化碳配额管理和交易机制，扩大行业覆盖面，以建立一个日益完善和活跃的全国碳市场。图表：全国碳排放配额累计成交量（亿吨）图表：全国碳排放配额累计成交额（亿元）图表：全国碳排放配额收盘价（元/吨）来源：上海环境能源交易所，iFinD，华福证券研究所42023年：碳市场配额逐年收紧，CCER重启助力应对挑战图表：第一个履约周期&22年交易和履约情况➢第二履约期配额分配紧缩，CCER重启需求较大。交易情况重点排放单位总数（家）2019-20202022•第二履约期相比首次更为紧缩，煤电机组2021年基准值比履约情况年度覆盖CO2排放量（亿吨）2167452422019-2020年下降6.3%至18.4%，且2022年持续下降。今年周期总运行交易日1140.51碳配额分配方案引入机组配额盈亏平衡值，迫使发电企业降低碳排放配额（CEA）总成交量（亿吨）1.7928.14碳排放。2024年非电行业可能纳入碳市场，电力行业增加储76.6145.61备配额，会导致市场供应不足，碳价上涨。CCER作为全国碳CEA总成交金额（亿元）42.8535~60市场的重要补充机制，因此市场对于其重启呼声较高。成交均价（元/吨）40~60847➢CCER市场重启前景日益明朗，价格回归趋向合理区间。每日收盘价波动区间（元/吨）1.88•2023年我国碳市场CCER市场重启正逐步解冻，作为配额市场重点排放单位-存在配额缺口总数（家）3273的重要补充，CCER价格的合理价格应低于CEA的价格。碳排放配额缺口总量（亿吨）99.50%•11月16日，国家气候战略中心发布《温室气体自愿减排注册CCER清缴抵消量（万吨）1833全国碳市场总体配额履约率178登记规则（试行）》和《温室气体自愿减排项目设计与实施指南》；同日，北京绿色交易所发布《温室气体自愿减排交易和重点排放单位-按时足额完成配额清缴总数（家）结算规则（试行）》。重点排放单位-部分完成配额清缴总数（家）•根据复旦大学可持续发展研究中心，今年12月全国CEA的中间价格为70.36元/吨，较11月下跌约12%；同时全国碳市场的图表：2021M12-2023M12复旦CCER碳价指数CCER中间价格为65.33元/吨，较11月下跌5%，市场交易降温，各地价格逐步收拢，趋向合理区间。来源：生态环境部，上海环交所，复旦官网，华福证券研究所5CCER重启进行时：存量CCER逐年减少，市场需求迫切➢CCER第二履约期截至在即，市场需求大幅增长。•2023年，CCER市场时隔6年重启在即，现阶段CCER市场存量据预测仅存1000余万吨。10月19日，生态环境部、市场监管总局联合发布了《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，规定由生态环境部组织建立统一的新CCER交易系统。10月25日，国家气候战略中心发布《关于全国温室气体自愿减排交易市场有关工作事项安排的通告》，通知存量CCER可于2024年底之前用于抵消碳排放配额的清缴，2025年起将失效。我们认为新CCER从项目启动开发到减排量签发，23年年底第二履约期截止前无法完成，因此市场短期内CCER需求量较为迫切。•根据广州碳排放权交易中心，2023年1-11月，全国CCER交易量1275.71万吨，较22年全年增长46.96%，交易量的增长主要受到年底清缴抵消需求的推动。截至2023M11，全国碳市场CCER累计交易4.64亿吨，同比增长1335.13万吨。图表：截至23M11CCER试点累计交易量（万吨）图表：23M1-11CCER累计交易量高于22年来源：广州碳排放权交易中心，华福证券研究所6CCER重启进行时：七大行业即将强制控排，CCER需求有望迎来爆发➢七行业即将强制控排，碳市场扩容有望带动CCER需求爆发。•10月18日，生态环境部正式发布《关于做好2023-2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，要求石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航七个重点行业，年度温室气体排放量达2.6万吨二氧化碳当量及以上的重点企业纳入温室气体排放报告与核查工作范围。•目前纳入碳市场减排的行业主要为电力行业，七大行业纳入碳市场强制控排放后，碳交易市场将扩大到八大行业，CCER作为交易市场产品，也将迎来大幅上升空间。根据《中国碳市场回顾与展望（2022）》，预计完成八大行业覆盖之后，全国碳市场的配额总量有望从21年的45亿吨扩容至70亿吨，覆盖我国二氧化碳排放总量约60%。我们根据CCER抵消上限5%计算，预计CCER市场最大需求量有望从2.25亿吨上升至3.5亿吨，假设单价在55元/吨，市场价值将达193亿元。图表：《通知》细则梳理行业类别明细主要要求建材非金属矿物制品业，水泥制造，平板玻璃制造钢铁黑色金属冶炼和压延加工业，炼铁，炼钢，钢压1.年度温室气体排放量达2.6万有色延加工石化吨二氧化碳当量（综合能源消费化工有色金属冶炼和压延加工业，铝冶炼，铜冶炼量约1万吨标准煤）及以上的重造纸石油、煤炭及其燃料加工业，原油加工及石油制2.水泥、电点解企铝业和；钢铁行业企业民航品制造碳排放报告核查工作应于每年9化学原料和化学制品制造业、基础化学原料制造、月30日前完成，其他重点行业企肥料制造、农药制造、合成材料制等业碳排放报告核查工作应于每年造纸和纸制品业、木竹浆制造、非木竹浆制造、12月31日前完成。机制纸及纸板制造航空运输业、机场来源：生态环境部，华福证券研究所7CCER重启进行时：首批项目方法学公布，市场重启后具较大优势➢首批CCER项目方法学明确规范碳汇项目开发。•10月24日晚，生态环境部公布了4项项目方法学，包括造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造，敲定了申请登记的CCER项目需要属于的第一批项目方法学支持领域，后续将按照“成熟一个，发布一个”的原则，逐步扩大自愿减排交易市场支持领域。•此次首批发布的4项均属于社会期待高、减排激励清晰、数据质量有保障、社会和生态效益兼具，具有明显额外性的方法学，在有助于加速CCER市场重启发展的同时，对相关行业一些高成本减排项目，可以通过CCER提供更多的资金支持，加速新项目新技术落地并推向市场。图表：四项CCER项目方法学适用项目图表：四项CCER项目方法学适用条件&项目边界方法学适用项目细则方法学适用条件项目边界造林碳汇造林碳汇乔木适用于乔木、竹子和灌木造林，包括防护林、项目区域可包括若干个不连续的地块，竹子灌木荒地造林特种用途林、用材林等造林。每个地块应有特定的地理边界。适用于独立的并网光热发电项目，或者“光并网光热发电项目边界包括光热发电热+”一体化项目中的并网光热发电部分，且项目发电及配套设施、与之相连的一独立的并网光热发电项目并网光热发电并网光热发电部分的上网电量应可单独计量。体化项目发电及配套设施（若有），“光热+”一体化项目中的并网光热发电部分并网光热发电项目应符合法律、法规要求，符合行业发展以及项目所在区域电网中的所有发电并网海上风力发电离岸30公里以外的并网海上风力发电项目水深大于30米的并网海上风力发电项目政策。设施。红树林营造在无植被潮滩和退养的养殖塘等适宜红树林生长的适用于离岸30公里以外，或者水深大于30并网海上风力发电项目边界包括项目区域人工种植红树林项目并网海上风力发电米的并网海上风力发电项目。项目应符合法发电及配套设施，以及项目所在区域律、法规要求，符合行业发展政策。电网中的所有发电设施。红树林营造适用于在生境适宜或生境修复后适宜红树林项目区域可包括若干个不连续的种植生长的无植被潮滩和退养的养殖塘，通过人地块，每个地块应有特定的地理边界。工种植构建红树林植被的项目。来源：生态环境部，华福证券研究所8CCER重启进行时：下一批CCER方法学项目，关注甲烷减排、生物柴油➢下一批CCER方法学项目，关注甲烷减排、生物柴油•11月7日，生态环境部发布了《甲烷排放控制行动方案》，明确了“十四五”和“十五五”期间甲烷排放控制目标。是我国开展甲烷排放管理控制的顶层设计文件。此外，在COP28开幕前发布的中美阳光之乡声明，其中亮点包含了针对甲烷减排的合作。我们认为甲烷减排有望成为下一批公布CCER方法学项目。•11月20日，国家能源局发布的《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》提出，旨在通过推广生物柴油的应用试点示范，拓展国内生物柴油的应用场景，并推动将生物柴油纳入CCER机制，以加快实现其的绿色价值。据统计，2021年我国食用油消费量为4255万吨，占全球消费量的20%，预计将产生约1276万吨的废弃油脂。因此，市场空间广阔，具有巨大的发展潜力。图表：中国及全球甲烷排放量情况图表：18-22年中国食用油消费量及潜在废弃油脂可利用量来源：iFinD，观研天下，华福证券研究所9CBAM：碳关税持续推进，碳价有望接轨欧盟➢CBAM正式进入过渡期，国内碳市场有望衔接国际。•欧盟碳边境调节机制（CBAM），是欧盟为平衡境内外企业碳排放成本和消减碳泄露出台的碳关税政策。2023年10月1日-2025年12月31日，属于CBAM过渡期，期间欧盟进口商和申报人需上报进口产品的数量、直接和间接排放量，以及产品本身以及原材料设计的碳价，25年1月1日前允许按照出口国的核算方法进行报告。•根据规定，“碳关税”允许对出口国的产品已缴纳的碳价进行抵免，因此缩窄出口国碳价和ETS配额碳价间的差额可减少碳关税缴纳。我们认为碳关税的实施有望促进我国和欧盟碳价的趋同，国内碳价提升空间较为广阔。图表：CBAM过渡期主要时间节点图表：CBAM调节的计算来源：EEAS，世界资源研究所，华福证券研究所10CBAM：立法覆盖六大行业，国内碳市场加速完善对标➢碳关税推动全国碳市场完善以对冲不利影响。•2022年12月，欧盟理事会和欧洲议会达成同意协议，确定了CBAM覆盖六个行业产品：水泥、铝、化肥、电力生产、氢气、钢铁，以上产品都是能源密集型产品。根据贸易额计，2022年中国除了电力向欧盟出口的5种CBAM覆盖产品出口额达199.6亿欧元，其中钢铁、铝产品占主要体量，我们认为未来欧盟碳关税将倒逼我国钢铁、铝业加速减碳，积极抑制相关制造业的高碳排放趋势，减少绿色贸易壁垒对国内出口带来的影响。•目前国内碳市场计划纳入的行业中细分行业已涵盖了欧盟碳关税覆盖的产品，因此有望推动全国碳市场加速建设，正式纳入欧盟碳关税所覆盖的相关行业，发挥市场化机制碳减排作用，减少CBAM产生的碳排放成本。图表：CBAM涉及行业的变化图表：根据《CBAM对中国钢铁行业的影响和应对策略》，测算到2034年生铁出口欧盟需缴纳1114.4元/t碳关税来源：世界资源研究所，《CBAM对中国钢铁行业的影响和应对策略》-李涛，华福证券研究所11◼CCER重启激发碳市场活力，扩容步伐加快目◼环保行业迎来复苏，关注高股息潜力股◼泛环保侧新趋势显现，新兴方向展现强α属性录◼投资建议与风险提示12环保板块：2023年展现复苏势头，表现优于大盘➢环保行业中，水务及水治理板块表现较好。•2023年，环保行业展现出稳健的复苏趋势。2023前三季度，环保板块整体营收2627.80亿元，同比+5.5%，营收保持修复；其中2023单三季度环保板块整体实现总营收917.97亿元（同比+6.57%），环保板块较去年呈复苏态势。截至12月13日，环保指数（申万）较年初下跌4.87%，跑赢沪深300指数6.62pct。•在环保行业的各个子版块中，不同板块的表现存在差异。大气治理指数（申万）较年初下跌11.33%，水务及水治理指数（申万）下跌0.11%，固废治理指数（申万）下跌6.56%，综合环境治理指数（申万）下跌4.94%。水务及水治理板块整体展示出一定的抗跌性。图表：截至2023年12月13日，环保跑赢沪深3006.62pct图表：2020-2023Q3环保板块单季度营收（亿元）和同比增速（%）来源：iFinD，华福证券研究所13水务：固定资产投资规模稳健增长，污水处理行业迈入成熟阶段➢水务投资稳健增长。图表：水务行业固定资产投资情况•近年来，水务行业固定资产投资规模图表：全国城市污水处理能力图表：全国城市污水处理率呈现出稳健增长的趋势，推动我国水务市场发展。截至2022年，我国水务行业的固定资产投资规模达到3291亿元。其中，供水投资达到713亿元，占比22%；排水投资1905亿元，占比58%；污水及再生处理投资673亿元，占比20%。这一系列数据不仅反映了我国水务行业固定资产投资规模的庞大，更揭示了水务市场发展的活跃与稳健。➢近年污水处理系统逐步完善，国家水安全保障基础扎实。•水务行业追求“提质”发展，推动污水处理行业增长。随着城镇化进程，居民用水和污水排放均增加。截至2022年，我国城市污水处理能力达2.16亿立方米/日，同比增长3.85%，处理量高达98.11%。来源：住建部，iFinD，华福证券研究所14水务：全国用水需求及水价齐增长，水价仍具备上调潜力➢水价有望调节增长，水务盈利水平有望保持提升。•目前我国水务行业整体呈现量、价齐升的稳定态势。根据国家统计局，截至22年，全国用水总量达到5998.20亿立方米，近年呈增长趋势。•根据国家发改委的价格监测中心统计，全国36中大城市居民用水价格情况从2015年10月的2.03元/吨已提升至2023年10月的2.35元/吨，年复合增长率为1.85%，近年整体呈小幅上涨趋势。我国“十四五”节水型社会建设主要目标是到2025年，全国用水总量小于6400亿立方米，万元国内生产总值用水量较2020年下降16%左右；23年9月，国家发改委发文要求进一步加强节水，我们认为在节水政策的推动下，用水总量增速或有所放缓，水价可能会通过调节持续提升。因此预计我国水务行业盈利水平有望保持一定提升，带动运营企业经营性现金流改善，能够更好维持高分红政策彰显自信，实现可持续发展。图表：全国用水总量情况图表：全国36中大城市居民生活用水价格情况来源：国家统计局，iFinD，国家发改委，华福证券研究所15水务：企业运营稳健，现金流持续改善，高分红稳定维持➢水务运营板块低估值，有望持续高分红。•2022年，水务运营企业的经营现金流净额持续呈现出增长态势，水务（申万）指数包括的企业22年总经营性现金流净额达到168.49亿元，同比+41%。这一显著增长不仅凸显了水务行业的稳健发展，更体现了水务运营企业在经营管理方面的成效。•我们选取洪城环境、重庆水务、金达莱为例，22年三家企业平均PE估值为11.17，处于低估值水平并呈下滑趋势；股息率均较高并呈增长趋势，分别为6.86%、5.01%、5.01%；分红比例分别为50.18%、67.89%、90.87%，均保持在50%以上。展望未来，随着水务行业在价方面有望持续提升，我们预计这些运营企业将有能力继续维持高分红政策，为投资者带来稳定且具有吸引力的回报。图表：水务企业经营性现金流净额情况图表：水务运营企业股息率情况图表：水务运营企业分红比例情况来源：iFinD，华福证券研究所16固废处理：垃圾焚烧提前完成“十四五”目标➢我国垃圾焚烧行业已基本满足垃圾处理需求。•根据国家统计局，截至22年，我国生活垃圾清运量达到2.44亿吨/年，同比-1.71%。根据住建部，22年全国城市生活垃圾焚烧处理能力达到80.47万吨/日，同比增长11.83%，生活垃圾无害化处理率达99.90%，接近完全无害化处理。•生态环境部从2016年起连续7年开展生活垃圾焚烧发电行业达标排放专项整治行动，期间国内垃圾焚烧厂的数量已从2017年的278家，大幅增加到2023年8月的925家。2021年5月，国家发展改革委、住房城乡建设部发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，提出到2025年底，全国城镇垃圾焚烧处置能力达80万吨/日左右。目前，这些焚烧厂的处置能力现已达到103.5万吨/天，提前完成了“十四五”规划中的目标。我们预计垃圾焚烧行业有望从增量市场向存量市场转变，带动运营企业现金流改善，因此具有一定高分红潜力。图表：全国生活垃圾清运量情况图表：全国城市生活垃圾焚烧处理能力图表：全国城市生活垃圾无害化处理率来源：国家统计局，住建部，iFinD，华福证券研究所17固废处理：运营企业资本开支下降，财务压力逐步减轻•我们选取三峰环境、上海环境、瀚蓝环境为例，近年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较19年大幅下降，22年分别为16.91、10.10、23.94亿元；企业的流动比例也维持在0.5-1.5左右，表面流动资产相对较少，近年运营资本开支下降。我们可以看出目前垃圾焚烧市场的运营企业已经逐渐从增量市场向存量市场倾斜，企业更加注重对现有资产的运营和管理，而非过去那种简单地扩大规模、增加投资的发展模式。•截至2023M9，三家运营企业的资本负债率分别为55.50%、56.78%、65.25%，较2019年稳定下降，企业财务压力逐渐减轻。图表：运营企业资本开支情况图表：运营企业流动比例情况图表：运营企业资本负债率情况来源：iFinD，华福证券研究所18固废处理：现金流持续改善，高分红潜力显现➢垃圾焚烧运营企业具有高分红的潜力。•我们选取三峰环境、上海环境、瀚蓝环境为例，23M1-9企业的经营性现金流净额分别为11.3、7.09、16.31亿元，三峰环境、上海环境两家近年呈大幅度改善趋势，企业有效地控制现金流的净流出，从而保持了健康的现金流状况；22年瀚蓝环境受会计政策变动以及能源业务亏损影响，经营性现金流净额有所下降，23年三季度收到南海控股应收账款转让9.88亿，现金流净额大幅度改善。在分红比例上，22年三家运营企业分别为32.70%、21.59%、15.47%。我们认为部分固废运营企业的现金流持续改善，因此具有高分红潜力。图表：运营企业经营性现金流净额情况图表：运营企业分红比例情况来源：iFinD，华福证券研究所19◼CCER重启助力碳市场双轮驱动，扩容步伐加快目◼环保行业迎来复苏，关注高股息潜力股◼泛环保侧新趋势显现，新兴方向展现强α属性录◼投资建议与风险提示20泛环保侧：“双碳”目标下，高景气行业污染治理需求高增➢半导体、新能源光伏行业环境治理需求放量。•根据华经产业研究院，预计2023全球集成电路资本开支1466亿美元左右，假设23年中国大陆集成电路资本开支占全球15.5%，环保投入占总投入5%（其中废气治理占30%），测算得出国内集成电路废气治理系统市场空间约23.9亿元，面板市场空间约5.1亿元。随着我国半导体国产化趋势的发展，预计未来国产污染治理的需求也将随之增长。•在新能源光伏领域，近年光伏新增装机容量大幅增长，截至23年10月，全国光伏新增装机容量达14245万千瓦，同比+144.78%，在新能源领域，为了保证绿色能源的发展，确保设备发电环节中无新增污染，针对设备污染治理的要求愈发严格，因此新能源行业的环境治理需求有望持续放量。图表：23年中国集成电路和面板废气治理系统占比图表：中国半导体投融资事件数量及规模图表：全国光伏新增装机容量情况来源：华经产业研究院，云岫资本，中国电力企业联合会，iFinD，华福证券研究所21泛环保侧：国产化战略+碳监测需求，关注科学仪器设备➢科学仪器国产化趋势为必然，碳监测需求持续放量。•“十四五”以来，国内频频发布利好政策，大力支持国产仪器自主创新。目前我国科学仪器行业高端科学仪器方面仍面临一定的难题，大型科研仪器国产化率较低。2022年，我国仪器设备进口规模达818.12亿美元，出口总额为700.18亿美元，贸易逆差为117.94亿美元，近年进口总额总体呈下降趋势。•目前电力行业已进入全国碳交易市场，首批纳入的电力企业达到2225家。23年5月，生态环境部表示将启动碳监测评估第二阶段试点工作，重点做好扩大行业（火电、钢铁等）试点范围、深化碳监测技术体系构建并强化监测法精准支撑。此外，除了政府监测点以外，市场应用中碳监测也有很大开发空间，目前国内已有的CEMS主要应用在大气污染物烟气监测，大部分没有温室气体的专业监测，因此已有设备大多需要升级改造增加CO2在线监测功能。我们预计未来碳市场扩张行业范围所对应的碳监测需求巨大，对应科学仪器的需求也有望放量。图表：22年我国科学仪器进口总额有所下图表：国内碳监测种类梳理图表：京津冀碳监测项目-不同高度层需配置对降（亿美元）应的温室气体垂直观测体系碳监测种类描述生态系统碳汇主监要测针，对在土生地态生系态统类样型地及对变生化物进量行、监植测物；群开落展物生种态组地成面、监测项目201720182019202020212022结构与功能进行监测进口总额974.691026.26987.09990.671090.58818.12大气温室气体生态环境部依托国家背景站初步建立了覆盖我国大部地监测区的温室气体本底浓度监测网络，在福建武夷山、内蒙古呼伦贝尔、湖北神农架、云南丽江、广东、南岭、四川海螺沟、青海门源、山东长岛、山西庞泉沟、海南西沙和南沙等11个站开展了温室气体监测。出口总额706.16714.66729.39802.27973.31700.18碳遥感监测卫星、无气人体机浓、度走及航其、排地放基来遥源感的监重测要是技获术取手大段气中温室进出口总额1680.851740.921716.481792.942063.891518.30海洋碳库：海洋碳库约是陆地碳库的20倍，且海洋碳储贸易逆差268.53311.60257.70188.40117.27117.94藏时间尺度比陆地生态系统长的多海洋与滨海湿滨海湿地碳库：红树林、盐沼湿地和海草床是公认的三地碳源汇监测大滨海蓝碳生态系统。相比于陆地生态系统的碳汇作用，海洋生态系统的碳汇具有碳循环周期长、固碳效果持久等特点。来源：海关总署，前瞻产业研究院，中国电力网，华福证券研究所22泛环保侧：资源循环利用，关注危废资源化、再生水➢循环利用需求持续放量。•随着工业生产的不断扩大，危险废物的产生量也在逐年增长，危废资源化不仅能为企业创造经济效益，同时减少对环境的负面影响，因此其需求也在持续放量。•生活污水、工业废水等经过处理后可再次利用于农业灌溉、工业生产等用途。在国内水资源日益紧缺的背景下，再生水利用不仅可以缓解水资源短缺的问题，还可以减少污水排放对环境的影响。•截至2021年，全国产生危废8653.61万吨，同比+18.84%，增速较快；区域再生水的循环利用可以缓解水资源供需矛盾，并转变工业企业高耗水发展方式，符合国家节水行动战略方向。因此我们认为这两类资源循环利用领域未来的市场空间十分广阔。图表：全国工业危废综合产生量情况图表：全国市政再生水利用量、生产能力情况来源：生态环境部，住建部，iFinD，华福证券研究所23◼CCER重启助力碳市场双轮驱动，扩容步伐加快目◼环保行业迎来复苏，关注高股息潜力股◼泛环保侧新趋势显现，新兴方向展现强α属性录◼投资建议与风险提示24投资建议➢24年CCER将逐步落地，进一步推动碳市场的发展，有望带动多行业碳监测需求放量，我们建议关注科学仪器标的谱尼测试、雪迪龙。随着国家能源局的积极推进，生物柴油有望纳入新CCER机制，建议关注卓越新能。➢传统环保领域，低估值+稳增长+高分红地方水务平台建议关注洪城环境。污水处理提标将带动膜装备的应用等，建议关注久吾高科。垃圾焚烧发电建议关注瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力。➢在新兴高景气行业下，泛环保侧企业极具潜力，建议关注半导体洁净设备龙头美埃科技、光伏环保设备龙头仕净科技。MVR节能技术下游需求广阔，建议关注具备核心设备自主研发能力且客户资源丰富的亚光股份。生物柴油建议关注卓越新能。25风险提示➢政策执行不及预期。•政策的落地执行对环保企业业绩影响较大，若政策推进不及预期，可能会对行业内上市公司业绩带来不利影响，进而影响公司的市场表现。➢项目推进不及预期。•项目执行进度对环保行业内企业的营收确定影响重大，若项目推进不及预期，产能扩张和投产进度受影响，环保企业业绩增长将不及预期，对企业市场表现带来不利影响。➢新增业务推进不及预期。•环保行业变革新风口之际，若环保企业在新领域布局新增业务，计划开启第二业绩增长曲线，新业务推进不及预期，可能对企业业绩带来一定不确定性。➢市场竞争加剧。•若未来环保市场竞争激烈程度不断增加，将会影响企业的业绩增长，同时对企业盈利能力带来不利影响。➢研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。•报告中公开资料均是基于过往历史情况梳理，可能存在信息滞后或更新不及时的状况，难以有效反映当前行业或公司的基本面状况。26分析师声明及一般声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。27特别声明及投资声明评级特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上行业评级持有未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。28诚信专业发现价值联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT幢20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn