行业研究鹏源程行万业里20，24行年稳投致资远展—望—报电告力设备与新能东兴证分析师洪一电话：0755-82832082邮箱：hongyi@dxzq.net.cn2023年12月1日看好/维持电力设备与新能源行业报告执业证书编号：S1480516110001券研究助理吴征洋电话：010-66554045邮箱：wuzhy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480123010003股投资摘要：份有动力电池：当前板块核心问题依旧在于供给过剩与库存高企，短期内基本面仍处于筑底阶段。需求端海外市场在政策持续引限导及产品供给完善下有望快速发力崛起，我们认为需求端国内增速维持稳定+海外高增，供给端由扩张放缓转向逐步出清，行公业供需格局或迎来边际改善，板块整体盈利能力弹性将有所提升，基本面有望迎来拐点，我们看好业绩见底企稳后回归的机司遇。我们建议持续关注以下维度潜在的投资机会：1）动力电池出海提速：龙头企业突破政策限制，加速布局欧美等主流市场，证有望充分受益海外市场竞争环境与利润空间。2）快充/大圆柱等新技术落地带来的催化：明年即将上市的爆款车型多数配置高压快充，行业有望加快推进快充电池平价化趋势；预计大圆柱电池将于24年实现量产，关注应用端落地进程及相关产业链机券遇。3）盈利分化趋势或将扩大：头部厂商议价能力较强且在规模、制造能力及产业链一体化布局等维度全面领先二线厂商，研在行业竞争加剧、产品与原材料价格波动背景下，成本端优势将驱动二者盈利持续分化，头部厂商盈利有望维持相对稳定。究锂电中游：近期快充体系的进步、复合铜箔的推广、磷酸锰铁锂的出货，带来了锂电化学应用层面的进步。我们认为这一变报化既提升了锂电材料体系的性能，也拓展了以往小众材料的应用边界，更为锂电产业的发展提供了更多可能性。我们建议给告予关注：1）快充体系：目前主流快充负极通过二次造粒、炭包覆、碳硅掺混等方式提升充电性能。贝特瑞、尚太科技等企业均有相关产品准备。2）复合铜箔：目前多数厂商PET铜箔采用真空磁控溅射和水电镀两步法，近期聚焦生产效率和良率的提升。我们认为磁控溅射设备和电镀设备供应商有望受益，道森科技等企业均有相关布局。3）磷酸锰铁锂：正极添加锰元素带来如导电率降低、循环次数减少等问题需通过纳米化、掺杂、包覆等技术进行改性。我们认为这一趋势确定性较强，投资机会包括新导电材料的应用及原有相关材料的用量提升，产品一致性较好的厂商可能会获得先发优势。光伏：全球光伏新增装机将持续增长，行业高景气高成长确定性强，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。我们认为，随着产业链价格持续下跌，电站投资收益率的提升将持续推动全球光伏装机需求释放，预计今年全球光伏新增装机将达300GW以上。我们认为可把握三条主线：1）关注受主产业链博弈相对较小的辅材环节；2）现金流稳定的一体化组件龙头；3）关注需求持续高增的储能PCS领域。风电：在21年行业经历了国补退出前的抢装潮之后，22年行业进入装机低迷期，23年由于审批等各种因素，海风项目一再延期，开工和招标停滞。展望2024年，海上风电在连续两年的发展低谷期后，随着大型化降本及审批程序的理顺，有望开启新的高速成长期。建议关注受益海风发展、单位用量提升的零部件环节：1）大型化淘汰落后产能，码头资源构建进入壁垒的塔桩行业；2）以及空间广阔、龙头格局稳固，产品持续迭代的海缆行业。投资策略：我们长期持续看好新能源车与可再生能源发电的发展前景，行业良性竞争下供给端逐渐改善，叠加新技术产业化密集推广落地将带来诸多增量需求与投资机遇。推荐关注：通灵股份、天顺风能、阳光电源、东方电缆、国轩高科等优质新能源企业。此外，宁德时代、亿纬锂能将受益于电池出海及快充/大圆柱等新技术落地。风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。行业重点公司盈利预测与评级证券简称EPS(元)PE投资评级2023E通灵股份2022A2023E2024E2025E2022A2024E2025E推荐天顺风能0.965.4340.219.49.37.1强烈推荐阳光电源0.351.994.191.2236.610.5东方电缆2.428.3934.910.1推荐国轩高科1.220.730.963.5932.617.613.311.1强烈推荐0.181.16127.319.1强烈推荐4.186.0320.214.02.182.7918.314.30.340.7065.531.6资料来源：各公司财报、东兴证券研究所，基于2023年11月24日收盘价敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P2东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告目录1.动力电池：全球电动化大势方兴未艾，看好龙头海外布局+成本优势持续领跑............................................................................51.1新能源车：国内销量增长稳健，欧美市场蓄势待发................................................................................................................51.2动力电池：国内格局二线尚有变数可能，海外市场龙头已抢占先机....................................................................................71.3边际变化：产业链去库为主旋律，全年盈利水平有望维持稳健..........................................................................................111.4新技术展望：快充电池或迎来行业加速发展元年，关注大圆柱电池与钠电池进展..........................................................131.52024年板块投资策略：基本面或迎来拐点，关注三条发展主线.........................................................................................222.锂电中游：降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力........................................................................................................................232.1主材价格稳中有降，成本竞争进行时......................................................................................................................................232.2材料体系升级，设备研发提速..................................................................................................................................................282.3投资策略：建议关注锂电新技术应用进展..............................................................................................................................313.光伏：产能过剩隐忧显现，优胜劣汰正当时....................................................................................................................................323.1各环节产能走向过剩，一体化助力降本增效+技术创新........................................................................................................323.2辅材受主产业链博弈影响较小，关注竞争格局相对较好、量利提升的细分领域..............................................................343.3储能：锂价下跌经济性凸显，行业景气度持续......................................................................................................................353.4投资策略......................................................................................................................................................................................374.风电：海风发展阻碍逐步清除，关注塔桩及海缆............................................................................................................................384.1海风发展阻碍逐步清除，新成长周期即将开启......................................................................................................................384.2大型化加速海风平价进程，推动海上风电步入快速增长期..................................................................................................394.3投资策略：关注海风领域中竞争格局较好的塔桩及海缆方向..............................................................................................415.风险提示.................................................................................................................................................................................................41相关报告汇总..............................................................................................................................................................................................42插图目录图1：中国新能源车销量（万辆）变化趋势..........................................................................................................................................5图2：中国新能源乘用车月度出口规模（万辆）变化情况..................................................................................................................5图3：汽车经销商库存预警指数变化趋势..............................................................................................................................................6图4：汽车经销商综合库存系数变化趋势..............................................................................................................................................6图5：欧洲新能源车销量（万辆）及渗透率变化趋势..........................................................................................................................6图6：美国新能源车销量（万辆）及渗透率变化趋势..........................................................................................................................6图7：中国动力电池装机量（GWh）变化趋势.....................................................................................................................................7图8：中国动力电池装机分材料体系类型变化趋势..............................................................................................................................7图9：全球动力电池装机量（GWh）变化趋势.....................................................................................................................................8图10：中国动力电池出口量（MWh）及占产量比重变化趋势...........................................................................................................8图11：中国动力电池装机份额变化趋势................................................................................................................................................8图12：全球动力电池装机份额变化趋势................................................................................................................................................8图13：各电池企业前五大客户销售收入占比........................................................................................................................................9图14：各电池企业前五大客户装机占比................................................................................................................................................9图15：行业单季度营收与利润变化趋势..............................................................................................................................................11敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P3电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告图16：行业单季度利润率与费用率变换趋势......................................................................................................................................11图17：各电池企业单季度毛利率变化趋势..........................................................................................................................................11图18：各电池企业单季度期间费用率变化趋势..................................................................................................................................11图19：各电池企业度电非原材料成本（元/Wh）...............................................................................................................................12图20：各电池企业度电折旧摊销成本（元/kWh）.............................................................................................................................12图21：行业存货变化趋势（亿元）......................................................................................................................................................12图22：行业存货周转天数变化趋势......................................................................................................................................................12图23：行业资本性支出变化趋势（亿元）..........................................................................................................................................13图24：行业月度排产环比变化趋势......................................................................................................................................................13图25：中国高压快充技术发展趋势......................................................................................................................................................14图26：中国高压快充车型销量预测（万辆）......................................................................................................................................14图27：宁德时代发布“神行”超充电池..............................................................................................................................................15图28：全极耳结构电子流通路径变化..................................................................................................................................................16图29：全极耳结构发热量显著降低......................................................................................................................................................16图30：特斯拉4680电池CTC技术方案与电芯排布.........................................................................................................................17图31：特斯拉4680电池填充聚氨酯材料...........................................................................................................................................17图32：碳酸锂价格走势图（万元/吨）.................................................................................................................................................23图33：正极材料价格走势图（万元/吨）.............................................................................................................................................23图34：三元正极产量（吨）..................................................................................................................................................................23图35：磷酸铁锂正极产量（吨）..........................................................................................................................................................23图36：正极厂商毛利率..........................................................................................................................................................................24图37：正极厂商费用率..........................................................................................................................................................................24图38：2022年三元厂商市占率............................................................................................................................................................24图39：2022年磷酸铁锂厂商市占率....................................................................................................................................................24图40：石墨价格走势图（万元/吨）.....................................................................................................................................................25图41：负极材料价格走势图（万元/吨）.............................................................................................................................................25图42：负极产量（万吨）......................................................................................................................................................................25图43：负极厂商毛利率..........................................................................................................................................................................25图44：2022年负极厂商市占率............................................................................................................................................................25图45：六氟磷酸锂价格走势图（万元/吨）.........................................................................................................................................26图46：电解液价格走势图（万元/吨）.................................................................................................................................................26图47：六氟磷酸锂产量（吨）..............................................................................................................................................................26图48：电解液产量（吨）......................................................................................................................................................................26图49：电解液厂商毛利率......................................................................................................................................................................27图50：2022年电解液厂商市占率........................................................................................................................................................27图51：隔膜价格走势（元/平米）.........................................................................................................................................................27图52：隔膜产量（万平米）..................................................................................................................................................................27图53：隔膜厂商毛利率..........................................................................................................................................................................27图54：2022年隔膜厂商市占率............................................................................................................................................................27图55：磷酸锰铁锂产业链部分公司......................................................................................................................................................30敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P4东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告图56：21年6月以来多晶硅料及210双面组件价格........................................................................................................................32图57：2022-2026年中国硅片产能预测（GW）...............................................................................................................................32图58：2022-2026年中国电池片产能预测（GW）...........................................................................................................................32图59：2022-2026年中国组件产能预测（GW）...............................................................................................................................32图60：2022年度光伏上市公司研发总投入对比..................................................................................................................................33图61：太阳能光伏组件构成情况...........................................................................................................................................................34图62：2021年接线盒竞争格局（按销售金额）................................................................................................................................34图63：2022年各企业厂商封装胶膜名义产能统计（亿平米）........................................................................................................35图64：2023年新增电力装机结构........................................................................................................................................................35图65：2023底累计电力装机结构........................................................................................................................................................35图66：2000-2022年全球新型储能累计装机......................................................................................................................................36图67：2000-2022年国内新型储能累计装机......................................................................................................................................36图68：锂盐价格变化趋势......................................................................................................................................................................36图69：2023年前三季度储能系统中标规模........................................................................................................................................36图70：海上风电度电成本预测（元/度）.............................................................................................................................................39图71：海上风电成本结构图..................................................................................................................................................................40图72：2009-2023年国内风电新增装机（GW）...............................................................................................................................40图73：2020-2023年国内海上风电新增装机（GW）.......................................................................................................................40表格目录表1：中国动力电池厂商海外产能布局情况........................................................................................................................................10表2：2023年中国新上市新能源车型续航里程情况...........................................................................................................................13表3：各动力电池厂商快充电池产品布局情况....................................................................................................................................14表4：“神行”超充电池技术创新.........................................................................................................................................................15表5：特斯拉4680电池产能规划及批量生产进度情况.....................................................................................................................17表6：各车企大圆柱电池布局及应用进展情况....................................................................................................................................18表7：全球大圆柱电池产能规划情况....................................................................................................................................................18表8：中国钠离子电池储能项目进展统计............................................................................................................................................19表9：中国钠离子电池电动两轮车产品应用情况................................................................................................................................20表10：中国钠离子电池新能源乘用车产品应用情况..........................................................................................................................20表11：各企业钠离子电池产能规划情况..............................................................................................................................................21表12：部分厂商快充负极进展情况......................................................................................................................................................28表13：传统铜箔与复合铜箔对比..........................................................................................................................................................29表14：磷酸铁锂与磷酸锰铁锂对比......................................................................................................................................................30表15：光伏龙头企业今年前三季度大基地投建规划情况..................................................................................................................33表16：海上风电审批相关政策内容......................................................................................................................................................38表17：《广东省2023年海上风电项目竞争配置工作方案》涉及项目...........................................................................................39表18：海上风机大型化尺寸..................................................................................................................................................................40敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P5电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告1.动力电池：全球电动化大势方兴未艾，看好龙头海外布局+成本优势持续领跑2023年锂电板块整体大幅回调，反映了市场对于产业链需求增速放缓、行业竞争加剧的量利走弱困境的担忧，同时海外政策与地缘政治的不确定性增加也带来估值压力，当前板块处于周期探底阶段，估值与市场情绪已位于历史低位，基本面逐步进入筑底期。我们认为板块估值已基本反映了市场对于行业基本面的悲观预期，板块进一步下跌空间有限。伴随全球新能源车渗透率持续提升，预计未来行业营收与利润仍将保持稳定增长，新技术突破及中短期内海外市场需求与政策超预期的边际变化或将成为板块反弹升力的潜在催化因素。1.1新能源车：国内销量增长稳健，欧美市场蓄势待发1.1.1中国市场重磅新车密集上市带动销量增长稳健，渗透率节节攀升。2023年1~10月中国市场新能源车累计销量723.1万辆，同比+37.2%，累计渗透率30.2%，同比+6.2pct。由于“国六A”车型去库存压力大导致燃油车主动降价促，叠加特斯拉降价引起新能源车价格战，上半年需求端降价预期强，观望情绪浓厚，整体需求疲软，后续随碳酸锂价格波动下行回到低位，叠加Q2-Q3小鹏G6/G9、问界M7、深蓝S7、银河L7等重磅新车密集上市，需求端景气度持续回暖，新能源车销量整体稳健增长，同比增速虽放缓但渗透率提升趋势依旧强劲，自5月来月度渗透率稳定超30%。出口表现亮眼，自主品牌持续发力海外市场。1~10月国内新能源乘用车累计出口约85万辆，同比+85.4%，新能源出口增长强劲持续向好。剔除特斯拉中国，自主品牌累计出口40.4万辆，同比+117.6%，占比47.5%，同比+7.0pct，自主品牌持续发力，产品认可度不断提升。比亚迪1~10月累计出口达17.6万辆，同比+451.7%，7月来海豚/海豹等车型进入海外，持续发力东南亚、欧洲等市场，上汽/东风易捷特表现亮眼，此外哪吒等新势力车型出口逐步启动，海外销量数据开始显现。图1：中国新能源车销量（万辆）变化趋势图2：中国新能源乘用车月度出口规模（万辆）变化情况202120222023同比120%特斯拉上汽比亚迪其他100易捷特非特斯拉占比10080%100%808060%80%6040%6060%404040%20%20%20200%00%0-20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：乘联会、东兴证券研究所，非特斯拉占比为季度滚动口径资料来源：中汽协、东兴证券研究所Q3整体维持去库节奏，年底冲量或进一步改善。2023年10月中国汽车经销商库存预警指数58.6%，同环比-0.4/+0.8pct，位于荣枯线之上；汽车经销商综合库存系数1.70，同环比-3.4%/12.6%，库存水平在警戒线以上，短期库存压力仍然存在，环比上升主要由于为应对年底及“双11”促销囤积库存，但整体来看Q3市场处于去库状态，库存系数呈下滑态势。年底各厂家将进入全年目标冲量阶段，营销力度较强，广州车展、爆款新车密集上市等因素，库存情况或将改善。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P6东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告图3：汽车经销商库存预警指数变化趋势图4：汽车经销商综合库存系数变化趋势警戒线20192020警戒线201920202021202220232022202390%202190%80%80%70%70%60%60%50%50%40%40%9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源：中国汽车流通协会、东兴证券研究所资料来源：中国汽车流通协会、东兴证券研究所11月比亚迪等多款主流车型降价引起市场对新一轮价格战的担忧，但相比之下Q4行业催化不断，广州车展+华为问界M9/小米等高预期爆款新车发布，比亚迪海鸥、小鹏G6、极氪X/009等年内新品销量持续攀升，同时叠加年底各厂家冲量加大营销力度，Q4需求将维持高增，全年销量形成有力支撑，有望带动Q4新能源车渗透率再攀新高。我们预计2023全年国内销量900万辆，同比+31.0%。展望2024年，政策端，财政部购置税延期至27年政策已落地，对新能源车中长期需求带来一定的支撑；产品端，比亚迪海豹DM-i/方程豹豹5、阿维塔12、吉利银河E8、极氪007、问界M9、小米汽车等诸多具有爆款潜质车型陆续落地上市，同时智能化趋势显著，城市NOA、800V快充技术持续渗透，新品供给提升+产品力日益增强；价格端，随着碳酸锂等原材料价格走低且维持低位，新能源车价格相较燃油车仍有下行空间，性价比优势将进一步扩大。此外，中国电动化进程全球领先，产业链完备且高度成熟，产品已获国内市场充分检验，技术优势明显，预计新能源车出口将延续高景气度。我们认为以上因素将驱动中国新能源车渗透率继续提升，预计2024年中国新能源车销量有望达1,135万辆，同比+26.1%。1.1.2欧洲与美国市场欧洲市场：去年高基数+地缘政治供给扰动下增速放缓。2023年1~9月欧洲新能源车注册量219.3万辆，同比+29.7%，累计渗透率22.6%，同比+2.2pcts。2023年多国补贴开始退坡，由此导致2022Q4存在抢装导致的需求透支，叠加延续一年地缘政治不稳定性带来的产能供给扰动影响，今年欧洲增速同比出现放缓。美国市场：IRA法案落地，渗透率进入快速上升阶段。2023年1~9月美国新能源车注册量102.7万辆，同比+57.1%，累计渗透率8.8%，同比+2.4pcts，销量增势强劲，连续数月销量创新高，IRA法案落地，补贴政策激励对销量提振效果显著，新能源车型日益丰富，北美电池产能陆续释放带动供给能力释放，市场供需双升，新能源车渗透率进入快速上升阶段。图5：欧洲新能源车销量（万辆）及渗透率变化趋势图6：美国新能源车销量（万辆）及渗透率变化趋势2,000新能源其他渗透率新能源其他渗透率25%10%2,0001,50020%1,5008%15%6%1,0001,00010%4%5005002%5%020210%0202020210%201720182019202020222023.1~920172018201920222023.1~9资料来源：ACEA、东兴证券研究所资料来源：ANL、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P7电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告欧洲市场Q4受2022年12月单月冲量效应导致的高基数，增速同比持平或下降，我们预计2023年欧洲新能源车销量320万辆，同比+23.6%。长期来看，政策引导仍是欧洲新能源车发展的关键因素，23年3月欧盟理事会通过2035年禁售非零排放汽车的提案，碳排放考核趋严成为欧洲新能源车渗透率提升的中长期驱动力，带动各车企持续加码新能源转型战略，长期电动化趋势确定，新车型供给不断完善，预计2024年特斯拉Model3改款、大众ID.7、宝马i5、起亚EV9等陆续投放，政策+供给双优，欧洲市场的电动化进程有望提速，渗透率有望重回高增长。我们预计2024年欧洲新能源车销量有望达390万辆，同比+21.9%。美国市场，Q4随罢工影响冲击缓解，供给侧有望修复，结合年底节日来临促销冲量，新能源车销量有望延续高增，我们预计2023年美国新能源车销量145万辆，同比+56.7%。展望2024年，当前美国新能源车渗透率仍处于低位，IRA政策补贴力度可观且持续时间跨度久，有效刺激终端需求维持高景气度，同时随着福特、通用等美国本土车企产能释放，以及欧洲/日本车企在美推出车型的日益丰富，叠加北美电池产能即将批量进入落地投产阶段，我们认为美国新能源车销量将维持强劲的增长态势，渗透率有望快速提升，预计2024年美国新能源车销量有望达220万辆，同比+51.7%。1.1.3新能源车全球市场展望全球电动化势不可挡，美国及其他新兴市场新能源车渗透率仍处于低位，长期空间广阔。目前新能源车产品力已领先于燃油车，未来随电池技术持续迭代，规模化效应+技术降本加持下，价格有望进一步下探，油电平价时点有望加快临近，性价比优势愈发凸显将驱动渗透率将进入加速上升期。以美国为首的海外市场增长潜力巨大，将成为引领全球新能源车销量增长的新一轮驱动力，我们预计2023/2024年全球新能源车销量有望达1,475/1,912万辆，同比+29.8%/+29.6%，海外市场销量有望达575/777万辆，同比+28.0%/+35.1%。1.2动力电池：国内格局二线尚有变数可能，海外市场龙头已抢占先机1.2.1中国市场动力电池装机量与装机结构国内装机维持高增，铁锂份额接近70%。2023年1~10月国内电池装机294.9GWh，同比+31.5%，其中磷酸铁锂装机量200.7GWh，同比+47.5%，装机份额提升至68.1%，同比+7.4pct，LFP装机占比持续提升主要受益于：1）比亚迪销量快速增长；2）电池结构创新技术加速迭代缩小了LFP与三元电池系统能量密度差距；3）LFP电池安全性优于三元电池。图7：中国动力电池装机量（GWh）变化趋势图8：中国动力电池装机分材料体系类型变化趋势202120222023同比磷酸铁锂三元其他50100%100%4080%80%60%3060%40%2040%20%100%20%0-20%0%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：CABIA、东兴证券研究所资料来源：CABIA、东兴证券研究所海外需求表现强劲，带动我国动力电池出口高增。受益于欧美等海外市场高补贴刺激下新能源车销量持续增长，全球动力电池装机量联创新高，2023年1~9月全球动力电池装机量485.9GWh，同比+44.4%，其中海敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P8东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告外装机量230.3GWh，同比+55.3%，占比47.4%，同比+3.3pct，增长表现强劲。海外需求旺盛带动我国动力电池出口实现爆发，2023年1~10月我国动力电池直接出口量达101.2GWh，同比+105.4%。图9：全球动力电池装机量（GWh）变化趋势图10：中国动力电池出口量（MWh）及占产量比重变化趋势国内装机量海外装机量动力电池出口出口/产量80国内累计同比海外累计同比150%25,00040%100%7050%35%0%20,00060-50%30%5015,00025%4020%3010,00015%2010%5,000105%0022-0422-0722-1023-0123-0423-070%21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0722-0123-10资料来源：CABIA、SNEResearch、东兴证券研究所资料来源：CABIA、东兴证券研究所，2022H1月度数据为推算值1.2.2行业竞争格局比亚迪终端销量提升抢夺宁德份额，二线厂商份额分化。2023年1~10月国内动力电池前6大厂商占比超过90%，其中宁德时代累计装机126.1GWh，同比+18.1%，市占率42.8%，同比-4.9pct，主要系比亚迪销量快速提升所致，比亚迪累计装机84.3GWh，同比+65.9%，市占率28.6%，同比+5.9pct，自产电池配套全系车型，新品海豚销量高增，同时电池也逐步实现外供配套。二线厂商份额变动出现分化，其中中创新航、亿纬锂能份额同比提升，主要由于配套客户广汽埃安、哪吒等销量增长较优所致，其他二线厂商因客户销量表现而装机量有所波动下滑。宁德全球龙头地位稳固，中国电池厂商全球竞争力持续提升。2023年1~10月动力电池前十大厂商占比约94%。国内电池厂增速亮眼，其中宁德时代稳居龙头地位，装机量178.9GWh，同比+52.1%，市占率36.8%，同比+1.9pct；比亚迪及其他国内二线厂商表现亮眼，比亚迪装机量76.6GWh，同比+71.4%，市占率15.8%，同比+2.5pct；此外中创新航、国轩高科等二线厂商均进入全球前十排名。中国动力电池企业装机量前10中稳定占据6席，目前市占率合计达62.9%，凭借发展成熟完备的产业链与技术高速迭代下持续提升的产品竞争力，积极拓展海外市场，不断抢占日韩企业份额，LGES、松下、SKInnovation、三星SDI四家企业市占率由2020年53%跌至当前30.7%。但该趋势未来或难以维持，主要由于日韩企业根植于欧美市场而中国企业出海进程尚处于早期阶段，短期内欧美市场需求弹性较大且存在政策保护等因素，日韩企业份额或将回升。图11：中国动力电池装机份额变化趋势图12：全球动力电池装机份额变化趋势宁德时代比亚迪中创新航国轩高科亿纬锂能CATLBYDLGESPanasonicSamsungSDISKOnCALBGotionEVEOthers欣旺达孚能科技蜂巢能源LGES其他100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源：CABIA、东兴证券研究所资料来源：SNEResearch、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P9电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告车企供应扩容+投建产能，二线厂商机遇与风险并存。从2022年起，部分主机厂通过增加二供/三供平衡制约电池厂商议价能力并保证供应链稳定，例如小鹏和广汽埃安引入中创新航、亿纬锂能，吉利引入欣旺达等，蔚来、理想等独供车企也在陆续寻求二供，长城、小鹏等车企逐步扩大二线电池厂商份额。另一方面，头部主机厂正加速布局自供电池环节技术并投建产能，如广汽集团旗下巨湾技研+因湃电池布局超充电池技术，吉利累计规划近100GWh电池产能并与宁德时代/孚能科技/欣旺达合资共建产能，长期或将替代部分电池供应，二线电池厂商获取客户未来需求增量存在不确定性。因此二线电池厂商能否延续高速增长并有望跻身一线队列的核心驱动因素，在于抓住车企供应链再平衡趋势+短期内技术迭代放缓带来的产品性能差异缩小的窗口期，绑定头部主机厂扩大出货规模，并通过供应优质客户提升自身技术并与生产能力，尽力缩小与龙头差距。龙头单一客户依赖度低，二线厂商客户普遍较集中，收入波动风险相对偏高。宁德时代前五大客户收入集中度显著低于行业二线厂商，第一大客户销售额占比仅为10%左右，对单一客户依赖程度较低，并通过与各大主机厂合资投建产能的方式进行深度绑定，供应关系稳定且分散程度较高，部分客户需求波动对收入增长影响相对较小。二线厂商中中创新航与孚能科技前五大客户收入集中度高于80%，其中中创新航第一大客户广汽埃安的销售收入占比超过40%，基于动力电池装机口径的前五大客户装机占比方面，除国轩高科外，各二线厂商均超过80%。随产业链竞争日益加剧，客户销量规模不确定性随之提升，在单一客户或单一装机车型销量下滑时，二线厂商业绩受冲击的风险相对偏高。二线通常加深与核心客户的绑定，并同步拓展新客户以对冲风险，如亿纬锂能持续推进与广汽埃安合作同时，通过切入供应哪吒实现对冲大客户小鹏销量的下滑。图13：各电池企业前五大客户销售收入占比图14：各电池企业前五大客户装机占比202120222023.1~9201920202021202291%80%81%83%83%46%67%93%93%90%91%100%97%99%75%41%40%62%73%89%93%26%58%57%87%63%47%86%42%41%78%35%36%36%73%30%31%66%55%44%44%宁德时代中创新航国轩高科亿纬锂能欣旺达孚能科技宁德时代中创新航国轩高科亿纬锂能欣旺达孚能科技资料来源：各公司财报、东兴证券研究所资料来源：GGII、合格证、东兴证券研究所1.2.3国内厂商加速布局海外市场动力电池出海提速，欧洲布局即将进入收获期。国内电池厂商早在2018年起已开始在欧洲规划布局产能，现阶段宁德时代、国轩高科第一批产能已落地投产。欧洲对新能源车的相关指引与激励作用显著，渗透率稳固攀升，国内各厂商持续加码，产能布局建设提速：宁德时代新增匈牙利100GWh产能规划，2023年10月一期已开工建设，预计2年左右建设完成；国轩高科德国哥廷根PACK产线近期已正式投运，总规划四期产能20GWh预计2025年投产，此外公司还计划与InoBat合资共建40GWh产能，并寻求在摩洛哥投建近100GWh产能；亿纬锂能2023年6月8日公告在匈牙利投建大圆柱电池产能，项目建设期4年，产能规模约28GWh；此外中创新航、欣旺达、孚能科技等均已宣布新增欧洲地区产能规划。预计国内厂商欧洲地区产能将于2025年开始密集释放。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P10东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告北美市场供给不足，政策支持力度大但进入门槛较高。现阶段美国电动化进程受本土动力电池产能不足制约，基于2023年新能源车约150万辆销量预估，美国本土动力电池需求量约80~100GWh，截至2023H1，美国本土包括松下、LGES、SKInnovation在内的投产产能规模合计约75~81GWh，在不考虑客户供应关系及产能利用率/产品利率的前提下仍存在近20GWh的产能缺口。政策层面，由于美国《减少通胀法案》（IRA法案）要求动力电池生产中关键矿物+电池核心材料的提取加工以及电芯PACK生产组装中，特定比例必须符合本土生产条件（在美国境内或在与美国有自由贸易协定的国家），终端新能源车产品才可符合两项共计7500美元的补贴，该约定比例自2023年50%开始逐年提升至2029年100%呈逐年收紧趋势。此外禁止含有来自“外国敏感实体”电池组件和关键矿物的新能源车获得税收抵免，根据过往在半导体、医药等行业实体清单情况大概率我国仍在范围之内。美国市场补贴政策力度大且持续时间跨度长，但以上限制要求对中国动力电池厂商进入存在较高的门槛，同时日韩厂商正积极与美国本土车企合资建厂加速布局北美市场，中国市场所剩的布局时间窗口期较短。龙头企业打破政策限制，有望分享北美海量增长潜力。国内动力电池厂商兼具成本、技术、规模优势，近期已有国轩高科、宁德时代、亿纬锂能等龙头企业通过合资建厂、技术授权等方式成功突破政策限制进军美国市场，率先完成电池材料及电芯的产能布局，其中国轩高科于密歇根/伊利诺伊州建设LFP正极材料15万吨/负极材料5万吨/电芯40GWh/PACK10GWh生产基地，电芯PACK产能预计24年投产；宁德时代通过技术许可授权的方式，与福特在密歇根州共建并运营20GWh电池产能；亿纬锂能与康明斯、戴姆勒卡车及PACCAR计划成立合资公司投建21GWh电池产能供应北美商用车领域。美国新能源车渗透率提升空间广阔且目前亟待降本，中国龙头企业有望把握美国本土电池产能供给不足的窗口期实现产能落地，并凭借成本与技术等维度在美国市场维持当前相对于日韩厂商的竞争优势，持续分享北美市场爆发红利。我们认为，现阶段国内厂商已实现通过直接出口参与全球新能源市场竞争，国内厂商出海提速，欧洲布局即将进入收货期，近期龙头企业成功切入北美本土市场，叠加中国锂电产业链在技术与成本端强大的竞争优势，趋势将带动中国在全球动力电池市占率提升，龙头企业有望抢占先机，充分受益海外市场优于国内的竞争环境与利润空间，分享全球电动化浪潮的红利。表1：中国动力电池厂商海外产能布局情况资料来源：各公司公告、东兴证券研究所，蓝色字体为预测数据东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东兴证券深度报告P11电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告1.2.4动力电池市场展望我们预计，随着全球新能源车供给持续扩列，叠加美国等海外市场需求爆发式增长，2023/2024年新能源车销量有望达1,475/1,912万辆，对应动力电池装机量约701/942GWh，同比+35.3%/+34.4%延续高增趋势，新能源车产品力提升带动单车带电量持续增长，动力电池装机增速有望高于新能源车销量，预计海外市场装机量约305/420GWh，同比+36.6%/+37.6%，增速有望自2020年后首次超过中国。1.3边际变化：产业链去库为主旋律，全年盈利水平有望维持稳健1.3.1利润端与成本端变化情况行业营收增长放缓，利润维持稳健。23Q1起行业供需关系反转叠加需求端增速下行，原材料价格进入下行通道，锂电池价格同步下降导致行业营收增长放缓。费用方面，得益于产业链规模效应持续释放，各企业期间费用自20年开始持续走低，23Q3单季度略有回升主要由于汇兑损益导致财务费用波动所致；利润端方面，22Q2开始电池环节与下游定价方式普遍采用金属价格联动机制，电池环节盈利逐步修复，受益于上游原材料价格处于低位、电池价格调节相对滞后于报表端，23年板块单季度毛利率环比微增，利润整体维持稳健。图15：行业单季度营收与利润变化趋势图16：行业单季度利润率与费用率变换趋势500%营收同比利润同比30%毛利率期间费用率400%25%300%20%15%200%10%100%5%0%0%-100%资料来源：各公司财报、东兴证券研究所资料来源：各公司财报、东兴证券研究所龙头与二线厂商盈利能力持续分化，成本端优势显著。分企业看，龙头和二线电池厂盈利能力分化加剧，宁德时代应毛利率超21%，大幅高于二线电池厂。我们认为主要因为：1）龙头具备较强的上下游议价能力，同时产品更具差异化且性能优势显著使其售价较二线有溢价，叠加客户结构中海外客户占比较高、盈利性更优，而二线电池厂由于产品同质化程度偏高，且客户结构与议价能力相较龙头略显不足，产品价格受竞争加剧影响较大，进而利润端受损；2）头部企业较强的生产制造及成本控制能力使其在成本端相较二线的优势更为显著，带来龙头更强的盈利能力。此外龙头规模优势较大，单位成本维度的折旧摊薄作用明显。图17：各电池企业单季度毛利率变化趋势图18：各电池企业单季度期间费用率变化趋势2Q223Q224Q221Q232Q233Q2321%2Q223Q224Q221Q232Q233Q2330%25%18%20%15%15%12%10%9%6%5%3%0%欣旺达孚能科技鹏辉能源0%欣旺达孚能科技鹏辉能源宁德时代国轩高科亿纬锂能宁德时代国轩高科亿纬锂能-5%资料来源：各公司财报、东兴证券研究所资料来源：各公司财报、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P12东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告图19：各电池企业度电非原材料成本（元/Wh）图20：各电池企业度电折旧摊销成本（元/kWh）20202021202220202021202282.30.220.170.160.100.0921.216.112.910.325.30.020.020.070.078.85.914.7宁德时代国轩高科孚能科技宁德时代国轩高科孚能科技资料来源：各公司财报、东兴证券研究所资料来源：各公司财报、东兴证券研究所1.3.2库存变化情况去库为产业链主旋律，阵痛期临近尾声。随着过往两年高增速预期下企业加速扩张，20~22年大规模扩产于23年开始集中释放，电池环节产能过剩现象日渐突出，存货持续升高至22Q4顶峰的1126亿元。自22Q3起行业存货增长放缓，22Q4正式进去去库周期，23Q1存货环比-14.2%，自20Q3来首次环比转负，减量去库成为产业链主旋律，当前行业存货周转天数同步持续走低，去库力度显著。我们认为目前本轮行业去库或将临近尾声：短期内行业存货周转天数下降接近2018年来低位，23Q3周转天数与23Q2基本持平，此外存货方面23Q3环比微增2.9%，主要为应对需求端年底冲量备货，但整体增幅不大，各企业备货相对谨慎，预计随23Q4年底冲量以及24年海外需求维持高景气度，行业存货有望维持较低水平，去库或临近尾声。图21：行业存货变化趋势（亿元）图22：行业存货周转天数变化趋势存货qoq存货周转天数1,20050%1501,00040%80030%12060040020%9020010%00%60-10%-20%30-30%01Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23资料来源：各公司财报、东兴证券研究所资料来源：各公司财报、东兴证券研究所1.3.3扩产&排产变化情况扩产节奏放缓，24年行业供需有望改善。自22H2开始主流厂商已开始基于行业终端需求增速下滑情况而调整产能释放节奏，行业资本性支出持续放缓，23Q1行业资本性支出同环比均转负，23Q3同比-29.4%，下行幅度略有改善。2023年11月，沪深交易所发布优化再融资安排的具体举措，对上市公司再融资节奏、融资规模等作出更加从严和从紧的安排，尾部及非上市企业由于资金压力提升，叠加产业链整体景气度下行，扩产积极性将进一步减弱。预计24全年产能投产进度仍将持续放缓，同时落后产能开始逐步出清，行业供需有望改善。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P13电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告Q2开始排产逐步恢复。受供需失衡与碳酸锂价格大幅下行影响，23Q1行业整体开工情况平淡，Q2~Q3下游需求逐步恢复，产业链排产自5月以来环比逐月提升。近期碳酸锂价格下行波动较大，电池厂商备货相对谨慎，9月排产环比基本持平，10月针对年底需求端冲量略有改善，预计Q4整体出货规模增长稳定。图23：行业资本性支出变化趋势（亿元）图24：行业月度排产环比变化趋势300资本性支出yoy250%40%202120222023250200%30%200150%20%100%15050%10%1000%0%50-50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0-100%-10%1Q18-20%2Q18资料来源：鑫椤锂电、东兴证券研究所3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23资料来源：各公司财报、东兴证券研究所1.3.4行业盈利表现展望23年以来由于产业链供需关系切换，碳酸锂等原材料供给不断释放下价格持续回落，电池环节Q2~Q3调价订单已交付叠加对24Q1新一轮与整车厂的价格谈判开始，我们预计报表维度的电池价格调降趋势或将延续至24H1。目前碳酸锂价格已低于15万元/吨，即将触及部分矿源提炼成本价，电池成本端具备一定的支撑，24年产业链价格下降空间相对有限。从各企业价格变动角度，产品结构、客户分布差异导致各家调降幅度或存在分化，我们认为产品差异化程度高、海外客户占比高的龙头企业降幅相对较小。现阶段资本市场对再融资政策的收紧将导致尾部及未上市企业资金压力增加，低端产能有望逐步出清，电池环节扩张将进一步放缓，我们认为24年产业链供需关系或迎来边际改善。在经历23年板块持续去库存过程后，行业库存已处于短期内较低位置，减值压力释放接近尾声，我们判断随着24H2电池价格企稳叠加当前供需关系下原材料维持低位，24年电池环节盈利或将维持相对稳健，同时头部厂商凭借更具差异化的产品矩阵、优质的客户结构以及较强制造能力带来的成本端优势，盈利能力领先二线厂商的趋势有望维持并扩大。1.4新技术展望：快充电池或迎来行业加速发展元年，关注大圆柱电池与钠电池进展1.4.1800V高压架构产品放量叠加平价快充电池落地，2024有望成为快充产业链发展提速元年续航里程基本满足需求，快充补能痛点亟待解决。新能源车发展初期，续航里程不足矛盾更加突出从而获得优先发展，随着动力电池技术持续突破叠加基于电池能量密度评价标准的补贴政策，新能源车续航里程大幅提高，2023年新上市A级以上纯电动车型续航里程普遍超过500公里，可基本满足消费者出行需求。相比之下新能源车充电性能发展相对滞后，同时续航里程提升带动的出行场景增多，补能效率与便捷性成为了制约新能源车渗透率进一步提升亟待解决的核心痛点。表2：2023年中国新上市新能源车型续航里程情况OEM车型车级/类别售价（万元）CLTC续航里程（km）305-405比亚迪比亚迪海鸥A0CAR7.38-8.98203-410120-200上汽通用五菱五菱缤果A0CAR5.98-8.88吉利汽车几何熊猫miniA0CAR2.99-5.69敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P14东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告小鹏汽车小鹏G6BSUV20.99-27.69580-755一汽丰田CAR16.98-19.98517-616丰田bZ3BSUVCAR7.98-8.98303上汽通用五菱宝骏悦也A0SUV9.58-14.58360-460MPV18.98-22.98500-560上汽通用五菱宝骏云朵ACAR49.90-58.80702-822CAR29.80-35.60530-680吉利汽车极氪XACAR18.99-30.99500-70211.98-15.58吉利汽车极氪009C415蔚来汽车蔚来ET5TB飞凡汽车飞凡F7C吉利汽车曹操60A资料来源：汽车之家、东兴证券研究所应用端加速布局800V高压平台，行业标准引领下快充趋势愈发明显。基于2015年发布的GB/T20234.3-2015《电动汽车传导充电用连接装置——第3部分：直流充电接口》中对直流充电接口上限250A的标准要求，我国车企的快充解决方案主要在提升整车电压平台以实快充功率的提升，电压平台由350~400V逐步向750~800V演进，目前800V以上高压平台车型已成为头部车企布局的主力产品矩阵，2023年小鹏G6、阿维塔12、埃安昊铂GT等满足800V+3C以上高压快充的高端车型密集上市实现量产交付，行业高压快充需求开始加速释放，2024年有望成为高压快充放量元年，预计到2026年800V及以上高压平台车型销量占国内新能源车比例将达50%，保有量将超1,300万辆。图25：中国高压快充技术发展趋势图26：中国高压快充车型销量预测（万辆）＜800V新能源车销量≥800V新能源车销量60%1,4001,20050%1,00040%80030%60020%40020010%02024E2025E0%2023E2026E资料来源：《中国高压快充产业发展报告》、东兴证券研究所资料来源：《中国高压快充产业发展报告》、东兴证券研究所高压快充的加速发展带动电池环节高倍率快充技术产品的持续迭代升级，目前国内动力电池厂商正不断推进动力电池充放电倍率由向4C发展，包括宁德时代、欣旺达、巨湾技研等快充电池产品也陆续发布落地。表3：各动力电池厂商快充电池产品布局情况厂商电池产品配套车型性能奇瑞星途星纪元ES容量：93.6kWh宁德时代“神行”超充电池能量密度：170Wh/kg阿维塔11充电：15min30%-80%哪吒--北汽极狐-敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P15电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告巨湾技研XFC极速电池AionVPlus70超级快充版容量：72.1kWh中创新航(3C)AionVPlus70极速快充版能量密度：140Wh/kg充电：10min30%-80%XFC极速电池-(6C)小鹏G6容量：71.8kWh小鹏G9能量密度：130Wh/kg凤凰电池(最高8C)充电：5min30%-80%能量密度：260Wh/kg方形快充电池充电：6min0%-80%充电：20min10%-80%充电：20min10%-80%欣旺达超快充电池SFC480小鹏能量密度：240Wh/kg闪充电池2.02023年底或2024年初上市能量密度：260Wh/kg充电：10min20%-80%资料来源：各公司官网、东兴证券研究所全方位技术创新，宁德时代“神行”超充电池发布。2023年8月16日，宁德时代发布“神行”超充电池，是全球首款磷酸铁锂4C超充电池，实现了“充电10分钟，续航400公里”，常温状态下10分钟可充至80%SOC，同时低温性能卓越，实现-10℃下30分钟充电80%SOC，且低温亏电下零百加速性能不衰减，续航里程达700公里。自发布以来“神行”超充电池陆续官宣落地阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽极狐等品牌，预计该产品将于2023年底实现量产，2024年Q1正式装车。图27：宁德时代发布“神行”超充电池资料来源：宁德时代、东兴证券研究所超电子网正极、石墨快离子环、超高导电解液配方、高孔隙率隔离膜、超薄SEI膜及BMS等材料、结构、体系全方位技术创新，共同为“神行”4C超充电池的实现打下基础：表4：“神行”超充电池技术创新电池材料技术创新正极材料超电子网技术，采用充分纳米化的磷酸铁锂正极材料，改善磷酸铁锂导电性较差的劣势，降低锂离子脱出阻力，提升锂离子脱出速度，使材料对充电信号快速响应，通过优化极片内活性物质间的电连接减小阻抗负极材料采用宁德时代第二代石墨快离子环技术对石墨表面进行改性，提供丰富的锂离子交换所需要的活性位点，增加锂离子嵌入通道并缩短电解液嵌入距离，提升锂离子附着效率，同时采用多梯度分层极片设计，实现上层高孔隙率+下层高压实密度结构，完美兼顾高能量密度与超级快充性能采用超高导电解液配方，有效降低电解液粘度，增强锂离子脱溶剂化能力，显著提升导电率隔膜采用高孔隙率隔离膜，改善隔离膜高孔隙率、低迂曲度孔道，降低锂离子平均传输距离，提升锂离子液相传输速率超薄SEI膜在石墨负极与电解液之间的SEI膜上，宁德时代优化了超薄SEI膜，进一步降低锂离子传导阻力BMS通过智能算法对电芯温控技术，解决了磷酸铁锂低温性能劣势，使电芯最大限度地均匀发热，在低温环境下也可快速加热到最佳工作温度区间，此外通过对电池阳极电位监控，实时调整充电电流，确保在最大充电速度过程中不会析锂资料来源：宁德时代、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P16东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告高压快充下探20万车型，快充平价时代或将启航。800V高压架构车型与4C快充电池技术二者齐头共进，快充产品开始逐渐下沉渗透，基于23年已发布及24年规划发布车型，目前已有比亚迪元Pro/海豚、埃安VPlus、零跑C10/B11、创维EV6Ⅱ等20万以下车型支持高压快充，同时宁德时代发布“神行”超充电池采用磷酸铁锂材料体系，成本与售价仅略有提高，相较过去高端车型普遍采用的三元材料体系的快充方案，从成本端有效改善了快充技术应用的经济性问题，使快充电池不再止步于高端车型与选配，更有望广泛下沉成为新能源普通车型的标配产品。我们认为，应用端快速发展下补能需求痛点将长期存在，车端与电池端快充下沉发展趋势愈发明显，作为下一阶产品力竞争的核心要素，各电池厂商将加速推进快充电池的平价化发展。向前看，短期内随各车企800V车型陆续上市交付，我们认为快充电池需求有望迎来放量时刻，2024或将成为快充产业链从1到N发展提速的元年，建议关注超充/快充技术优势显著且产品已有客户装机落地的电池厂商。1.4.2多家企业大圆柱电池放量在即，密切关注规模化生产进程4680大圆柱电池指的是直径46mm、高度80mm的圆柱电池，于特斯拉2020年电池日上发布，是圆柱电池从较小的1865到2170之后，进一步的结构设计创新。4680电池尺寸与容量增大，使得整体电池包空间利用率和成组效率得到提升，进而提升了电池的能量密度，相较2170电池单体容量提高5倍，续航提高16%；同时在总容量相同时4680使用电池单体大幅减少，特斯拉方案下2170需要约4,400个电芯，而4680仅需830个电芯，电芯数量的减少使得结构件的用量同步下降，有效带动电池降本，单kWh成本降低14%。4680电池在材料与系统结构方面有诸多创新：全极耳设计降低内阻发热，更切合高倍率性能的快充应用场景。传统圆柱电池由于正负极分别只有极耳一个和外部电路连接点，因此电流最大电导长度即为正负极片的卷绕长度，随着电池容量增大电池极片长度也会相应增加，充放电时电流在集流体上的传输路径相应增加，导致电子到达极耳位置过程中的电阻显著提升，进而影响电池的倍率性能和功率密度。为了降低内阻与电芯产热，4680电池创新采用全极耳结构设计（又称无极耳），相比传统圆柱电池去掉原有极耳，在电池一端使用导电涂层进行覆盖，让其与电池壳体直接接触，相当于把圆柱电池两端的集流体都变成了极耳，使电子可以直接在集流体和电池壳体间传导，而无需集中在极耳处传导，电流最大电导长度就变为电池高度，减少了电子传输路径。全极耳设计优势：1）提高安全性：电子流通路径缩短，电池发热量有望明显下降。同时导电涂层和电池壳体接触面积达100%，增大了极耳端面散热面积，增强电池热稳定性；2）显著避免电子偏移和过电位现象的产生，提升电池寿命；3）提升倍率性能：全极耳设计降低电池内阻，提高电子流动速度，结合发热控制优势，可更好应用于快充应用场景。图28：全极耳结构电子流通路径变化图29：全极耳结构发热量显著降低资料来源：Howtoenablelargeformat4680cylindricallithium-ionbatteries、资料来源：Optimalcelltabdesignandcoolingstrategyforcylindrical东兴证券研究所lithium-ionbatteries、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P17电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告采用更激进的硅基负极+高镍正极，进一步提升电芯能量密度。特斯拉2020年电池日中表示其4680将采用更激进的硅基负极与高镍正极材料体系以进一步提升电池能量密度，其主要得益于大圆柱电池的结构优势，相较方形卷绕电池极极片有较脆弱的拐角部分易受损伤，圆柱电池极片为受力均匀的圆柱形，在极片发生膨胀时不易受损伤，46系大圆柱电池对膨胀容忍度更高，因此更适合使用能量密度更高（硅的比容量可达4,200mAh/g，是石墨372mAh/g的10倍以上）但充放电时膨胀更大的硅基负极材料，配合碳纳米管等材料可以在提升能量密度与导电性能的同时，减轻对集流体损伤带来的电芯容量衰减。尺寸升级使得电池结构强度增大，能更好地适配CTC技术。4680单体电芯容量大，且圆柱型电池壳体可提供一定的结构刚性，在受到外部冲击后更好防止形变影响电芯内部结构，因而更利于电池PACK设计，能更好适配CTC（CellToChassis，电芯到底盘一体化）等技术，例如特斯拉4680+CTC技术方案直接取消座舱底板，电池上表面零件与车身结构连接集成，通过一体化压铸技术实现车身和电池的一体化，减少370个零部件，减重10%，电池单Wh成本能够下降约7%。为减少CTC技术中物理冲击与热失控等安全隐患，特斯拉4680电池采用蜂窝结构排布吸收物理冲击，增强结构强度，同时电芯间填充聚氨酯材料，固定电芯的同时起到热保护和结构性缓冲与支撑作用。此外特斯拉CTC方案中电池包一侧配备8个泄压阀，在热失控时可快速打开泄压阀以降低电池起火风险。目前该设计已应用至得州工厂ModelYAWD基础款车型，该车型于2023年4月推出，此外Cybertruck也将采用4680+CTC技术方案。图30：特斯拉4680电池CTC技术方案与电芯排布图31：特斯拉4680电池填充聚氨酯材料资料来源：InsideEVs、东兴证券研究所资料来源：MunroLive4680电池拆解视频、东兴证券研究所特斯拉引领产业化应用，各主流车企跟进。特斯拉目前已有2座工厂开始4680电池的批量化生产，其长期产品端方面，旗下ModelYAWD车型已实现装机，同时搭载4680电池的电动皮卡Cybertruck车型也将于近期进入批量交付阶段，远期特斯拉还计划在电动卡车Semi上应用大圆柱电池产品。表5：特斯拉4680电池产能规划及批量生产进度情况工厂产能规划及批量生产进度加州弗利蒙特工厂2022年1月特斯拉加州工厂的4680电池累计产量突破100万颗，首批使用4680电池的ModelY车型于2022Q1末交得州工厂付，标志着4680电池正式开启规模化应用；同年12月4680电池周产量达到86.8万颗，按照89.4Wh/颗电芯容量，折内华达州工厂合年产能约4GWh总产能规划100GWh，共4条产线，2022年4月第一条已投产。2023年6月16日，特斯拉得州工厂4680电池累计产量超1,000万颗，对应约1.2万辆ModelY需求，仅117天后10月11日4680电池累计产量突破2,000万颗，期间平均每天生产约85,470颗，折合年产能约2.8GWh2023年1月24日，特斯拉宣布将投资36亿美元，扩建内华达州超级工厂。新项目4680电池产能规划100GWh资料来源：特斯拉、InsideEVs、东兴证券研究所除特斯拉加速推进4680电池落地及大规模应用外，宝马、通用、江淮等海内外车企均已公开宣布将使用或考虑使用大圆柱电池，大圆柱电池的批量应用进程有望提速。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P18东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告表6：各车企大圆柱电池布局及应用进展情况企业大圆柱电池布局及应用进展宝马通用2022年9月，宝马宣布将从2025年起率先在“NEUEKLASSE新世代”车型中使用46系大圆柱电芯，并确定同宁德时代/亿纬锂能/远景动力建立长期战略合作关系，在中国/欧洲/北美建立6座工厂为其供应，预计2025~2026年投产。同时宝马正在与松下谈判，考虑进行合作2023年1月，通用汽车表示考虑在电动汽车搭载4680圆柱电池。2023年3月，三星SDI与通用汽车签署协议，将在美国建设电动汽车电池合资工厂，投资约38亿美元，主要生产大圆柱电池2021年2月，公司与中比能源科技签署为期三年的联合产品开发战略协议，联合开发包括4680型号的圆柱形锂电池及电池组。目前江淮江淮汽车正在进行基于46系列的全新平台规划，未来将开发4680/46105系列电芯，并实现整包CTP。2022年11月，公司计划在2023年推出的全新电动汽车平台上使用46系列大圆柱电池，产品将覆盖A0级车到600公里长续航车型大运汽车2022年4月，公司选定亿纬锂能作为46系列大圆柱电芯整包项目开发供应商；同年9月，公司与亿纬锂能签订协议，将在远航品牌车型上装配亿纬46系列大圆柱电池资料来源：各公司官网、东兴证券研究所各电池企业加速布局，全球大圆柱产能规划近450GWh。基于应用端对大圆柱技术的广泛接纳，目前全球已超50家企业布局大圆柱电池产品并进行了产能规划，其中达GWh级产能规划的企业超15家。中国内方面亿纬锂能产品落地速度领先行业，公司于23年9月完成了100万颗46系列三元高比能电池的生产下线，目前已取得包括宝马、大运等客户在内未来5年意向性订单合计约486GWh，大圆柱电池产能长期规划达100GWh。此外，宁德时代、远景动力也均获宝马大圆柱电池中国、欧洲及北美地区供应定点，相应配套产能建设正加速落地。根据我们对主流动力电池企业产能规划统计，现阶段全球大圆柱电池已明确的产能规划合计近450GWh，GGII预测到2025年全球大圆柱动力电池需求量有望超150GWh。表7：全球大圆柱电池产能规划情况公司地区规划产能（GWh）投产时间10已投产特斯拉美国加利福尼亚州100100已投产一条产线得克萨斯州20-21内华达州中试线已投产，2023年内批量生产未披露-亿纬锂能中国湖北荆门20-四川成都20-20辽宁沈阳30预计2024年投产15预计2025年投产欧洲匈牙利德布勒森30预计2024年量产，一期10GWh10宁德时代中国--匈牙利德布勒森38（部分）预计2026年投产欧洲10-比克电池中国江苏常州30（部分）2170已投产河南郑州9预计2024年投产远景动力美国南卡罗菜纳州36（部分）-1预计2023H2投产国轩高科中国安徽合肥预计2025年投产8~12（部分）松下美国内华达州~450GWh中试线和歌山预计2023年投产日本堪萨斯州美国LGES韩国梧仓亚利桑那州美国三星SDI韩国天安马来西亚芙蓉市合计规划资料来源：各公司官网、InsideEVs、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P19电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告2024年大圆柱电池有望进入批量应用阶段。基于各电池企业产能落地进度，我们预计大圆柱电池有望在2024年实现批量装机交付：主机厂方面特斯拉2座工厂4680电池产能持续爬坡，同时Cybertruck明年将实现批量交付；电池厂商方面，国内亿纬锂能、宁德时代进展领先与海外日韩厂商，其中亿纬锂能中试线23Q3已实现百万颗电芯产出并预计23年内开始批量生产，松下量产推迟至24年中，LGES预计24年下半年开始量产。我们认为，由于大圆柱电池处于规模化生产前夕，从设备端到生产工艺等诸多环节尚不成熟且仍存在迭代升级空间，导致今年来特斯拉、亿纬锂能等现有产能爬坡进度略显缓慢，但伴随生产效率、产品良率的不断提升，我们仍看好大圆柱电池在中长期内具有较大的潜在发展空间及其规模化对动力电池降本带来的重要意义，建议关注大圆柱电池产能释放提速、终端客户需求确定性较强的电池企业。1.4.3多领域应用落地提速，钠离子电池渗透率有望开启上升阶段成本端与资源储备优势备受关注，动力储能领域应用前景广阔。工作原理的相似性让钠离子电池和锂离子电池具备很高的可比较性。从原材料端考虑，此前锂盐价格持续上探，一度逼近60万元/吨，使得锂电池的原材料受制于成本波动与供应稳定性双重风险，而钠元素储量丰富资源易得且价格低廉，相比之下全球锂资源分布不均且存在地缘风险隐患，业内普遍认为钠电池形成规模化生产后，成本有望下降到500元/kWh以下。此外钠电池性能较为优良，具备较好的低温性能、安全性、倍率性能与循环次数，其能量密度（70-200Wh/kg）强于铅酸电池（30-50Wh/kg）并与磷酸铁锂电池（150-210Wh/kg）有重叠区间，同时钠电池正负极集流体材料均可用铝箔，在电池材料层面更具成本优势，因此在新能源车动力和大规模储能领域均表现出了强大应用潜力。同时出于长期资源战略储备考量，钠电池是新能源电池体系降本、保障供应链安全的优选互补方案。钠电池在储能、电动两轮车与新能源汽车市场开始逐渐应用落地。在储能领域，2021年07月发改委、能源局发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出加快飞轮储能、钠离子电池等技术开展规模化试验示范。2021年6月由中科海纳联合中科院物理所于山西太原综改区打造的1MWh钠离子储能系统，实现了钠电池在储能领域的全球首例规模化应用实例，随后2023年上半年三峡能源与国家电投MWh级储能电站的投运并网送电，标志着钠电池在储能领域的应用已获得发电侧能源集团认可，此外随着亿纬锂能/鹏辉能源等锂电池行业头部企业切入钠电池储能技术研发与应用推广，钠电池在储能领域的应用将驶入发展快车道。我们预计未来中短期内将会出现更多钠电池储能项目应用落地案例，有望借助在电源侧-电网侧-负荷侧的整个电力体系电化学储能需求放量趋势，实现装机规模的快速提升。表8：中国钠离子电池储能项目进展统计地区功率/容量储能电池供应商项目进度项目名称中科院物理所长三角研究中心钠离子电池储能电站江苏溧阳30kW/100kWh中科海纳2019/03投运山西太原综改区钠离子电池储能系统山西太原1MWh中科海纳2021/06投运三峡能源安徽阜阳南部风光储基地项目安徽阜阳中科海钠2023/06并网送电国家电投山东能源东明储能电站项目山东菏泽30MW/60MWh2023/06并网送电山东青岛1MW/4MWh-2023/07签约青岛北岸控股大数据中心钠离子储能电站示范项目广东惠州5MW/10MWh鹏辉能源2023/07签约龙门零碳生态园储能示范项目辽宁沈阳-亿纬锂能2023/07正式投入使用山西阳泉-立方新能源预计2024上半年建成投运国网辽宁电力管培中心普鲁士蓝钠电池储能示范项目广西南宁已投入试运行华阳集团钠离子电池和飞轮储能独立共享储能电站100MW/200MWh-20MWh比亚迪南宁青秀工业园钠电魔方柜储能系统资料来源：起点锂电、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P20东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告两轮车方面，钠电池有望凭借能量密度、循环寿命与低温性能等优势实现快速渗透。目前我国电动自行车保有量达3.2亿辆，其中70%~80%使用铅酸电池。2019年4月GB17761-2018《电动自行车安全技术规范》规定电动自行车整车质量（含电池）不高于55kg，因此续航里程的提升只能通过增加电池能量密度而实现，给锂电池与钠电池带来了产品替代机遇。钠离子电池的循环寿命远超铅酸电池，同时相较锂电池有更好的热稳定性与低温性能，可有效减少自燃安全事件的发生并提升冬季使用性能表现。2017年底，中科海钠研制出48V/10Ah钠离子电池组应用于电动自行车。2021年7月爱玛科技在经销商大会上发布了全球首批钠离子电池驱动的电动自行车，标志着钠电池电动自行车从示范开始走向量产。随着2023年雅迪科技/台铃集团等头部两轮车企业陆续发布各自搭载最新钠电池的旗舰产品，我们预计钠电池在两轮车市场的应用有望加速放量。表9：中国钠离子电池电动两轮车产品应用情况时间品牌厂商产品电池供应商电池型号性能参数量产进度---2021-07爱玛科技引擎MAX钠创新能源电芯能量密度>145Wh/kg，常温循环寿2023-03雅迪科技极钠S9雅迪科技极钠1号命>3000次计划2023Q3批量生产销售2023-03台铃集团聚钠1号电芯能量密度122Wh/kg，PACK单价2023-04新日股份夺冠PLUS/(华宇新能源)599元/套未来不低于两年200万套2023-04柳州摩菱赤兔EB---众钠能源-首批计划2,000~3,000辆---中科海纳亚运会钠电示范项目(华钠芯能)--100万辆钠电新能源车辆项目众钠能源启动-计划推出首款钠离子电池两2023-06淮海集团--轮电动车2023年内小牛电动--资料来源：起点锂电、东兴证券研究所新能源车方面，A级以下新能源车售价低且对续航里程要求较低，但相对价格敏感性较高，在锂资源价格波动剧烈的背景下，钠电池凭借资源端优势备受市场关注，多款小型新能源车产品陆续推出。2023年2月，江淮汽车推出搭载中科海钠钠离子电池的思皓EX10花仙子车型样车，实现了钠离子电池从0到1里程碑式的正式装车，6月工信部第372批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中，奇瑞QQ冰淇淋与江铃羿驰玉兔两款分别搭载宁德时代/孚能科技钠离子电池的车型上榜，标志着钠电在新能源乘用车上应用即将进入到正式量产阶段，同时比亚迪等车企也正加速推进钠电在A00级车型的应用。我们认为未来随规模效应推动成本逐步下降，钠电池在小型新能源车的渗透率持续提升。表10：中国钠离子电池新能源乘用车产品应用情况主机厂产品车型示意车型级别电池供应商电池型号性能参数量产进度奇瑞汽车QQ冰淇淋A00宁德时代第一代钠离子电池电芯能量密度160Wh/kg2023/06工信部公告江铃汽车羿驰玉兔/A00孚能科技第一代软包钠离子电池电芯能量密度155Wh/kg2023/06工信易至EV3部公告思皓EX10电芯能量密度140Wh/kg，花仙子电池容量25kWh，支持2023/02推出A00中科海纳-试验样车3C~4C快充江淮汽车钇为3A00中科海纳--产品验证阶段敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P21电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告比亚迪海鸥A00比亚迪钠离子+LFP混装方案-预计23下半年推出产品资料来源：工信部、起点锂电、汽车之家、东兴证券研究所截至2022年底，钠电池产能仅2GWh，即中科海钠建成的2GWh钠离子电池量产生产线。随着传艺科技、众钠能源、派能科技等代表性企业相继入局，钠离子电池产业化进程开始加速推进，正负极及电解液等相关材料配套产业链也初步形成。目前约20家企业已有明确钠离子电池产能规划，且部分企业产能规划已达GWh级，2023~2024年，相关企业将陆续迎来钠电池量产。表11：各企业钠离子电池产能规划情况企业产能规划中科海钠传艺科技2022年9月，与华阳集团联合打造的全球首批量产1GWh钠离子电池产线在山西阳泉市正式投运2022年11月，与三峡能源、三峡资本、安徽阜阳海钠合作规划的钠离子电池量产线(一期)1GWh电池生产线投产众钠能源目前电芯产能可达30万只/月，千吨级正负极已稳定运行半年，万吨级预计2023第三季度投产钠创新能源先后于2022年10月、2023年3月实现了中试线的投产和一期4.5GWh产能的投产派能科技2023年3月，拟募资不超30亿元，用于钠离子电池制造二期5.5GWh项目维科技术2022年9月，拟投建15万吨钠离子电池电解液生产线2022年3月，百吨级材料项目投产，2023年电芯产能规划达GWh以上，并即将于7月开启首款产品量产交付2023年2月，众钠能源与鑫森炭业在苏州签署量产开发战略合作协议，双方将在硫酸铁钠电池量产所需的生物质硬炭负极产品的持续开发及量产配套等环节紧密合作已建成吨级铁酸钠基层状氧化物正极材料生产线，形成年产3,000吨正极材料、5,000吨电解液产能2022年10月，年产4万吨钠离子正极材料项目”(一期)正式投产运行2023年1月，“年产4万吨钠离子电池正极材料项目(二期)”康庄基地开工3月3日公告，公司全资子公司江苏中兴派能电池拟于江苏省仪征经济开发区建设派能科技1GWh钠离子电池项目，项目总投资2.2亿元，预计建设周期6个月1月9日表示，目前对于钠电的规划产能是2GWh，投资金额预计6.8亿元圣阳股份早年就拥有世界首条钠离子电池生产线，投入运行，状态良好星空钠电2019年宣布其首条钠离子电池生产线投入运行多氟多目前有两处钠电生产基地，焦作基地已具备1GWh/年产能，子公司南宁基地规划5GWh/年产能公司规划2023年将配套1GWh/年钠电池产线，拟投向储能和二轮车市场，完成5,000吨/年正极以及2,000吨/年负极产线的投产;到2024年，完成正极7,000吨/年，负极2,000吨/年产线的投产资料来源：各公司官网、GGII、东兴证券研究所2023年以来钠电池在应用端进展加速，奇瑞/江铃/江淮等电动乘用车、雅迪/台铃等电动两辆车产品密集推出，同时储能多个MW级项目并网投运，钠电池渗透率有望开启上升阶段。此外，首批钠离子电池行业标准《钠电池术语和词汇》《钠电池符号和命名》于2022年7月立项，标准规范也将促进行业良性发展。我们看好2024年钠电池开始产业化的落地，建议重视钠电池装机的电动两轮车与小型新能源车产品的批量上市，及钠电池储能项目的招标投运情况，建议关注产业化落地进程领先的企业。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P22东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告1.52024年板块投资策略：基本面或迎来拐点，关注三条发展主线从产业链的角度来看，我们认为电动化的大势并未改变，全球新能源车渗透率仍处于S型曲线上升的早期阶段。随着政策的持续引导激励以及产品供给的不断完善，美国、东南亚等海外市场需求有望快速发力崛起，成为行业增长的新一轮驱动力，同时快充等技术的加速迭代将加速油电平价进程，我们认为动力电池作为新能源车产业链核心环节，将持续受益于产业链成长的过程，未来仍将维持稳固增长的趋势。展望2024年，当前板块核心问题依旧在于供给过剩与库存高企，短期内基本面仍处于筑底阶段，行业扩张速度已明显放缓，下游竞争日益激烈叠加行业再融资政策的收紧，对各企业资金端压力持续提升，行业有望加速进入尾部出清阶段，供需格局有望迎来边际改善。当前碳酸锂价格低位震荡且下行空间有限，对产业链价格下降具备一定支撑，我们认为在需求端增速维持稳定，供给端由扩张放缓转向逐步出清的格局下，板块整体盈利能力的弹性或将有所提升，基本面有望迎来拐点，我们看好业绩见底企稳后回归的机遇。我们建议持续关注以下维度潜在的投资机会：1）动力电池出海提速：海外市场处于发展早期且潜力巨大，龙头企业通过合资建厂、技术授权等方式突破政策限制，加速布局欧美等主流市场，有望凭借中国锂电产业链技术与成本端强大的竞争优势，充分受益海外市场优于国内的竞争环境与利润空间，持续分享全球电动化浪潮红利。建议关注美国电池材料/电芯产能抢先落地、欧洲产能已投产的国轩高科，同时欧美布局相对领先的宁德时代亦为受益标的。2）快充/大圆柱等新技术落地带来的催化：锂电新技术层出不穷备受市场关注，其中快充电池技术相对成熟且满足当前补能需求痛点，明年即将上市的爆款车型多数配置高压快充，行业有望加快推进快充电池平价化趋势，24年或成为快充产业链发展提速元年。此外，预计特斯拉、亿纬锂能大圆柱电池将于24年实现批量生产，关注应用端落地进程及相关产业链机遇。主要受益标的为快充技术优势显著且产品已有装机的宁德时代以及4680电池即将放量的亿纬锂能。3）盈利分化趋势或将扩大：锂电池环节盈利提升的关键在于与下游客户的议价能力与成本端控制能力。头部厂商技术积累深厚，更具差异化的产品矩阵可充分覆盖下游客户不同层级需求，有较强的议价能力，且在生产规模、精细化制造能力以及产业链一体化布局等方面全面领先二线厂商，在行业竞争有所加剧、产品与原材料价格波动的背景下，成本端优势将驱动二者盈利持续分化，头部厂商盈利有望维持相对稳定。受益标的为产品体系覆盖全面、产业链一体化布局优势显著的宁德时代。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P23电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告2.锂电中游：降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力2.1主材价格稳中有降，成本竞争进行时2.1.1正极：价格有望维持低位平稳正极材料价格很大程度上取决于碳酸锂价格，自2022年年中以来，二者价格基本与碳酸锂价格趋同。碳酸锂价格在2022年底达到历史高位。每吨价格接近60万元，相应的三元和磷酸铁锂正极也分别达到40万元/吨、20万元/吨。此后碳酸锂价格因库存高企、需求不振等多重因素影响一路走低，于2023年四月前后触底。十月以来因排产同比增速放缓等原因锂价再次回到历史低位，已接近成本价。近期碳酸锂和正极材料价格波动趋缓稳定。在供给角度而言，下游各环节在去年年末开始普遍承担较大的原料和成品跌价损失，在后续需求增速放缓情况之下，按需采买维持低位库存或为理性选择，供大于求或成常态。加之锂电池回收和其他材料体系逐步商业化也对供给端提供了一定的助力。因此，我们认为：碳酸锂及正极材料价格将在未来一段时间内继续保持相对低位。图32：碳酸锂价格走势图（万元/吨）图33：正极材料价格走势图（万元/吨）资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所产量方面，2023年1-10月，磷酸铁锂正极产量总计129万吨；三元正极产量总计48.5万吨。其中第一季度因假期等因素排产力度稍弱，二、三季度下游需求旺盛，产量增加较多。四季度下游需求减弱，我们预计排产会有所减少。展望2024年我们认为正极材料的产量一方面存在一定时间段内的波动，另一方面得益于新能源车渗透率的不断提升，总产量也将继续增长。就市占率而言，2023年1-8月，三元材料出货量为144,497MWh，占比31.67%，磷酸铁锂材料出货量为310,932MWh，占比68.15%。后者市占率持续高企，一方面是存在价格优势，另一方面快充技术进步迅猛里程焦虑已得到缓解。我们认为：未来磷酸铁锂系路线或将继续占据较大市场份额。图34：三元正极产量（吨）图35：磷酸铁锂正极产量（吨）资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P24东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告截止2023年Q3，正极厂商均多数出现了不同程度的亏损或利润下降。我们认为这一情况是两方面因素导致的：碳酸锂价格下跌，库存减值，导致成本居高不下；产品同质化程度较高，竞争趋向激烈，导致终端售价难以提升。三元正极厂商利润情况相对稳定，因其产品存在一定的定制化特点同质化相对较低；部分磷酸铁锂正极厂商2023年以来利润率波动较大因库存减值所致。我们认为：未来随着原材料价格趋向稳定正极厂商的利润率有望逐步回到正常水准。图36：正极厂商毛利率图37：正极厂商费用率资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所就市占率而言，三元正极行业竞争相对焦灼，各家市占率差距较小，容百、当升、巴莫分列2022年前三名。磷酸铁锂正极行业梯队划分明显：2022年湖南裕能市占率达26%，其次为德方纳米，市占率18%。第二梯队则为常州锂源、湖北万润、安达科技等。我们认为：得益于客户、技术、成本等优势，头部厂商有望在未来继续扩大自身优势、巩固行业地位。图38：2022年三元厂商市占率图39：2022年磷酸铁锂厂商市占率资料来源：鑫椤锂电、东兴证券研究所资料来源：鑫椤锂电、东兴证券研究所2.1.2负极：出清进行时目前负极的主流仍然是碳系材料。因此，负极价格主要取决于原材料石墨的情况，目前负极厂商多数进行了一体化布局自产人造石墨。2023年以来人造石墨价格出现松动，中端、高端人造石墨从5万元左右分别跌至2023年10月份的3.2万元、4.3万元。中端、高端负极价格从4.55万元、6.2万元分别跌至3.45万元、5.1万元。人造石墨成本主要来自针状焦等原材料、能源费用等，目前其价格相对平稳，因此随着技术进步，能耗降低，以及硅基负极的逐步使用，我们认为：石墨负极的价格在未来将稳中有降。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P25电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告图40：石墨价格走势图（万元/吨）图41：负极材料价格走势图（万元/吨）资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所得益于下游新能源车渗透率稳步提升，负极产量在2023年持续攀升，截止2023年9月，总产量约为123万吨。图42：负极产量（万吨）资料来源：iFinD、东兴证券研究所2023年多数负极厂商的利润率出现了下滑，一方面是因下游需求增速放缓所致，另一方面部分业内厂商扩产规模较大，产品供给有所增加。就竞争格局而言，贝特瑞一家独大，占据了行业四分之一的份额，杉杉科技、璞泰来、凯金能源等为第二梯队。负极行业未来格局取决于产能规模和一体化布局的最终效果，因此，我们认为：部分向上布局出色、成本占优的企业有望脱颖而出。图43：负极厂商毛利率图44：2022年负极厂商市占率资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：鑫椤锂电、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P26东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告2.1.3电解液：头部企业地位巩固电解液价格取决于六氟磷酸锂，而六氟磷酸锂价格则取决于碳酸锂价格，因此三者走势高度相关。六氟磷酸锂自2023年初的20.75万元/吨将至10月底的9.25万元/吨，跌幅过半。电解液价格也从5万元/吨跌至2.5万元/吨。我们认为，碳酸锂价格维持低位平稳的前提下，电解液价格也将保持相对稳定。图45：六氟磷酸锂价格走势图（万元/吨）图46：电解液价格走势图（万元/吨）资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所2023年产量六氟磷酸锂及电解液产量均出现提升，因近期下游排产减弱的原因，二者产量增长有所放缓。截至2023年10月份，六氟磷酸锂和电解液产量分别为10.7万吨、89万吨，已超过去年全年。图47：六氟磷酸锂产量（吨）图48：电解液产量（吨）资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所电解液行业利润率未出现明显下滑，我们认为主要因该行业竞争格局较好所致。天赐材料市占率稳居第一。该行业的利润水平取决于一体化程度，即六氟磷酸锂自供率。因此我们认为：原材料自供率高的头部企业有望进一步巩固自身行业地位。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P27电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告图49：电解液厂商毛利率图50：2022年电解液厂商市占率资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：EVTank、东兴证券研究所2.1.4隔膜：格局稳固相比于主材其它环节，隔膜价格降幅相对较小，湿法基膜由年初的2.9元/平米下降至十月底的2.15元/平米，降幅为26%。截止10月底隔膜产品产量达143亿平米。图51：隔膜价格走势（元/平米）图52：隔膜产量（万平米）资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：SMM、东兴证券研究所相比于电解液行业，隔膜行业竞争格局更佳。恩捷股份市占过半，星源材质、中材科技分列第二梯队。利润方面，截至2023年Q3，恩捷股份和中材科技利率润略有下降，星源材质有所提升。我们认为：隔膜行业竞争格局稳固，盈利能力强，成长确定性高。图53：隔膜厂商毛利率图54：2022年隔膜厂商市占率资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：SMM、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P28东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告2.2材料体系升级，设备研发提速2.2.1趋势1：快充趋势带动材料体系升级随着长续航电池的逐步推广，快充已成为锂电行业下一个亟待突破的奇点。电池的充电性能主要取决于负极材料。具体而言即负极材料的粒径大小：小颗粒比表面积大，锂离子迁移的通道更多、路径更短，倍率性能好，反之大颗粒的压实密度高、容量大。就目前主流的快充负极而言人造石墨负极材料一般通过二次造粒、炭包覆、碳硅掺混等方式来提升充电性能。高端的石墨负极通过二次造粒兼顾倍率与容量性能：将原有颗粒与石油焦、针状焦等基材在一定条件下再次造粒，所得材料倍率等性能会优于一次造粒的同粒径产品。碳包覆材料特点是低成本提升高性能，即增加很低的成本就可以对性能提升很大。通过在石墨负极表层包覆一层无定形碳，在石墨外表面形成缓冲层，从而提高倍率性能，并且还在表面形成致密的SEI膜，提高首次效率、提升循环次数。碳硅进行掺混后，在相同粒径下，对应维持相同的倍率性能的条件下，天然石墨/硅的比例越高，材料的比容量越高。掺杂改性的核心目的在于提升负极材料比容量。但硅材料体积膨胀系数较高，同样需要进行改性处理，工艺相对复杂，难度相对较高。目前来看，业内企业主要在硅碳负极路线发力。我们认为这是因为掺混材料的性能天花板远高于纯碳基负极。以贝特瑞为例：贝特瑞作为国内最早量产硅基负极材料的企业之一，2019年至2020年连续2年公司硅基负极材料出货量国内领先。计划于2024年建成投产年产1.5万吨硅基负极材料产能；并于2028年前实现年产4万吨硅基负极材料产能全面达产。据贝特瑞表示：硅基负极未来技术迭代方向主要包括传统的研磨法和新型的CVD法。这两种方法各有优缺点，需要根据市场需求和技术发展情况进行选择。目前将CVD法这种技术大规模量产并达到客户可以使用的状态仍然具有挑战性。贝特瑞一直在推动CVD技术的研发和应用，虽然目前还存在一些挑战，但贝特瑞在硅材料方面的研发技术和出货量仍然处于行业领先地位，对于新型负极的研发和应用也有丰富的经验。表12：部分厂商快充负极进展情况厂商进展贝特瑞现有硅基负极产能5,000吨/年，此外深圳在建硅基负极一期1.5万吨预计会在2024年陆续建成投产，未来将根据市场需求逐步释放产能。在硅材料方面的研发技术和出货量仍然处于行业领先地位，对于新型负极的研发和应用也有丰富的经验。硅宝科技公司1000吨/年锂电池用硅碳负极材料产线现在已经全面投入使用，1,000吨/年锂电池用硅碳负极材料将为公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定基础，目前正在开展动力电池客户大批量产品送样检测及认证，现在处于大规模送样阶段。未来根据市场客户需要实现放量销售;公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目基建工作已基本完成，现在进入厂房内部平整和水电气进场阶段，预计设备第四季度进场，明年将逐步投产，该项目将会成为公司未来几年新的业绩增长点。尚太科技随着终端客户新产品的发布和推广，公司快充产品出货量也开始爬坡起量翔丰华公司目前在积极调整产品线增加新产品包括快充类、硅碳类、硬碳类。针对客户快充需求，公司已研发出高能量密度兼顾快充性能的人造石墨负极材料和快充长寿命B型二氧化钛负极材料产品，现已移交客户测试。资料来源：各公司公告、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P29电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告2.2.2趋势2：复合铜箔成为新选择复合铜箔具备降本、减重、安全等优势，成为负极集流体的新选择。降本：相较于传统铜箔，复合铜箔并未全部采用金属铜，而是中间采用高分子层，上下两侧为金属薄膜，降低了原材料成本。减重：以6μm产品为例，复合铜箔中间4.5μm为高分子材料，两侧各为1μm的镀铜。PET膜材的密度为1.37克/立方厘米，传统铜箔整体均为金属铜，其密度为8.96克/立方厘米，因此较大程度上减轻了重量，提升了产品的能量密度。安全：复合集流体受外力穿刺时产生的毛刺较小，且在电池局部短路时，高分子层会熔化形成断路，同时疲劳断裂的概率降低，因此安全性能较好。表13：传统铜箔与复合铜箔对比传统铜箔PET复合铜箔导电层更薄，PET基膜不导电，有效控制电池效热失控引比较项目起的燃烧爆炸问题。安全性能具有发生内短路导致热失控等热安全事故的隐患有更高的电池漏液、自燃、爆炸起火等安全风险。能量密度集流体体积和质量密度过高致使电磁能量密度低负面影PET高分子材料密度小，整体重量及厚度更轻薄集流体重响了新能源电车的续航能力。量占比降低，电池能量密度提升。使用寿命金属材料弹性模量更高，在充放电过程中易发生膨胀影响PET材料具有低弹性模量，在充放电的过程中膨胀率更低，极片界面完整性，降低电池的循环寿命。表面更均匀，提升电池的循环寿命。整体重量金属铜的使用量大，致使整体重量高难以满足新能源电车重量较传统铜箔减轻了60%左右顺应当下新能源电车轻量轻量化的需求与趋势。化需求。原材料成本原材料铜的使用量与成本价皆高，占比总成本的八成，且低成本的PET材料替代使铜材使用量减少约2/3有效应对对铜的价格变动敏感性较高。金属价格上涨，具备原材料成本优势。资料来源：三孚新科、东兴证券研究所复合铜箔产业链并非基于传统电解铜箔的升级，而是采用新材料、新工艺对其进行部分替代。其中既包括基膜的选择也包括镀膜工艺涉及的相关设备。PET铜箔制造工艺核心为磁控溅射、电镀和真空蒸镀。目前多数厂商采用真空磁控溅射和水电镀的两步法，产品厂商近期以来聚焦于生产效率和良率的提升。基于此，我们认为：磁控溅射设备和电镀设备供应商有望在这一轮趋势中受益。以道森股份为例：其子公司洪田科技研发的“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备“真空磁控溅射一体机”已顺利通过客户测试验证，并已与客户签订正式订单合同，截至2023年9月合同总金额已超过2亿元。公司发布的真空磁控溅射一体机设计运行速度为4-5米/min，真空磁控溅射蒸发一体机设计运行速度为12-15米/min；良率均可达到90%以上，未来将继续提升；首台套设备设计幅宽为1,350mm，未来仍存在较大降本空间。目前公司交付的真空磁控溅射一体机设备成箔成本与市场水平相当，且溅射效果好，可产出高品质的箔材。两者均属于物理气相沉积，均可以实现一次性完成基膜双面镀1um铜箔，制作出高品质复合铜箔产品；其次，公司的真空镀膜设备均是在一个腔体内完成镀膜的，没有水电镀环节，无需进行干湿法切换，无相关环保问题；另外，公司的一体机设备设计不挑基膜，PET或PP膜均适用；此外由于公司复合铜箔设备为在一个腔体内完成镀膜的纯干法设备，因此避免了干湿法切换带来的良率损失，使得公司真空镀膜设备在品质、良率方面具备明显优势。另外随着公司后期真空镀膜系列产品的推出，在未来规模化放量后，公司真空镀膜设备成箔成本有望降至3元/平方米以下。目前公司在真空磁控溅射一体机设备方面产能充足，同时在2023年公司控股子公司洪田科技已与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订《高端装备制造项目投资合作协议》，并在江苏省南通市新投资建设新能源高敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P30东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告端装备制造项目，项目计划总投资10亿元，项目完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套等，公司后期将及时跟踪市场行情，确保产能与订单匹配。2.2.3趋势3：磷酸锰铁锂为主流升级方案磷酸锰铁锂在业内被认为是升级版磷酸铁锂，是目前主流的的磷酸铁锂升级方案。二者同属于磷酸盐体系，制备工艺类似，固相法简单适合工业化生产，液相法更复杂但产品性能更好其制备方法与磷酸铁锂类似，生产设备基本可以共线。相较于磷酸铁锂，磷酸锰铁锂具有能量密度高、单位成本低低等优势。其原理在于：锰材料的混合提升了工作电压进而提升了能量密度（能量密度=克容量工作电压）。表14：磷酸铁锂与磷酸锰铁锂对比磷酸铁锂磷酸锰铁锂橄榄石橄榄石材料结构理论容量（mAh/g)170170电压平台(V)3.44.1理论能量密度(Wh/Kg)578697导电性能一般较差安全性能好好成本低低资料来源：中国无机盐工业协会、东兴证券研究所同时，锰元素的加入也带了一定的问题，如导电率降低、循环次数减少等。因此需要通过纳米化、掺杂、包覆等技术手段进行改性。基于此，我们认为：这一趋势的确定性较强，其投资机会在于两个方面：一、锰元素的加入带来的新导电材料的应用以及原有相关材料的用量提升；二、产品一致性较好的厂商可能会获得先发优势。图55：磷酸锰铁锂产业链部分公司资料来源：iFinD、东兴证券研究所就上游而言，针对锰磷酸锰铁锂导电性差的问题，可掺杂碳纳米管以提升导电性能，并实现对能量密度、循环寿命和倍率性能的优化。目前相关厂商为天奈科技等。天奈科技作为最早成功商业化将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一，经过十多年的发展，公司已经推出了一系列碳纳米管导电浆料产品，打破了锂电池领域国外企业对导电剂产品的垄断，改变了原有材料依赖进口的局面。2022年，公司受头部动力电池企业客户需求带动，主营业务产品碳纳米管导电浆料市场份额占比40.3%，在产销规模、客户结构、产品研发实力等方面处于行业领先地位。公司已掌握单壁碳纳米管的负载型催化剂制备方法、新一代寡壁和单壁碳纳米管连续制备技术等。公司是全球范围内极少数能够规模化生产单壁碳纳米管产品的企业。我们认为：碳纳米管产品一方面在磷酸锰铁锂产品层面成为“刚需”，另一方面，在传统产品中也有望逐渐对碳黑形成替代。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P31电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告就中游制备工艺而言，主要分为固相法和液相法，前者工艺简单设备要求低，但产品一致性不佳；后者铁锰分散性好、一致性高，但工艺复杂控制难度大。目前进展较快的厂商为德方纳米、容百科技和当升科技等。以采用液相法路线的德方纳米为例：公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，磷酸锰铁锂产能11万吨/年，补锂剂产能5,000吨/年。目前规划中的产能均已进行了审议并披露，其中，磷酸盐系正极材料规划产能以磷酸锰铁锂为主，可兼容生产磷酸铁锂。截至2023年10月公司产品已开始批量出货，将率先上车，进度领先。我们认为：产品一致性较好的材料厂商有望在本轮趋势下取得先发优势。2.3投资策略：建议关注锂电新技术应用进展中游材料：正极：碳酸锂下游各环节在去年年末开始普遍承担较大的原料和成品跌价损失，在后续需求增速放缓情况之下，按需采买维持低位库存或为理性选择，供大于求或成常态，加之锂电池回收和其他材料体系逐步商业化也为终端需求提供了新选择，我们认为碳酸锂及正极材料价格将在未来一段时间内继续保持相对低位。负极：负极价格主要取决于原材料石墨的情况，目前负极厂商多数进行了一体化布局自产人造石墨，其成本主要来自针状焦等原材料、能源费用等，价格相对平稳，因此随着技术进步、能耗降低，以及硅基负极的逐步使用，我们认为石墨负极的价格在未来将稳中有降，负极行业未来格局取决于产能规模和一体化布局的最终效果，部分向上布局出色、成本占优的企业有望脱颖而出。电解液：电解液行业利润率未出现明显下滑，主要因该行业竞争格局较好所致，天赐材料市占率稳居第一。该行业的利润水平取决于一体化程度，即六氟磷酸锂自供率，我们认为原材料自供率高的头部企业有望进一步巩固自身行业地位。隔膜：隔膜行业产品价格相对平稳，竞争格局稳固，盈利能力强。技术趋势：快充体系：目前主流的快充负极一般通过二次造粒、炭包覆、碳硅掺混等方式来提升充电性能。贝特瑞、尚太科技等企业均有相关产品准备。复合铜箔：PET铜箔制造工艺核心为磁控溅射、电镀和真空蒸镀，目前多数厂商采用真空磁控溅射和水电镀的两步法，厂商近期以来聚焦于生产效率和良率的提升。我们认为磁控溅射设备和电镀设备供应商有望在这一轮趋势中受益，道森科技等企业均有相关布局。磷酸锰铁锂：磷酸锰铁锂正极中添加了锰元素，但也带来了一定的问题，如导电率降低、循环次数减少等，因此需要通过纳米化、掺杂、包覆等技术手段进行改性。我们认为这一趋势的确定性较强，其投资机会在于两个方面：1）锰元素的加入带来的新导电材料的应用以及原有相关材料的用量提升；2）产品一致性较好的厂商可能会获得先发优势。投资建议：近一段时间以来锂电行业的突破多集中于物理形态、布局上的改变，而快充体系的进步、复合铜箔的推广、磷酸锰铁锂的出货，则带来了锂电化学应用层面的进步。我们认为这一变化既提升了锂电材料体系的性能，也拓展了以往的小众材料的应用边界，更为锂电产业的发展提供了更多可能性，建议给予关注。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P32东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告3.光伏：产能过剩隐忧显现，优胜劣汰正当时3.1各环节产能走向过剩，一体化助力降本增效+技术创新各环节产能走向过剩，导致产业链价格下降、刺激行业需求向好的同时，也使得行业竞争激烈，明年或将进入比拼现金成本的阶段。今年以来，产业链价格持续下行，截止11/22，硅料价格已跌至67元/kg，210双面组件价格已跌至1.09元/w，较年初分别下跌64.7%、41.1%。从WoodMackenzie的数据来看，预计至2024年，中国国内硅片、电池片和光伏组件的产能均将超过1TW，光伏行业各环节的产能规划都进入过剩阶段。而根据CPIA的数据，预计2023年全球装机约305-350GW，以容配比1:1.3测算，今年组件出货量乐观情形下仅为455GW。即使考虑名义产能的统计中含有部分无效、落后产能，预计主产业链的产能供给能力仍将大幅大于行业需求。在供过于求时，产品价格会出现持续下跌，当产品价格跌至全成本以下时，企业即亏损，但此时企业并不会停产；只有当价格跌至部分企业的边际成本时，这些企业才会退出生产，使得供需重新走向平衡。图56：21年6月以来多晶硅料及210双面组件价格图57：2022-2026年中国硅片产能预测（GW）多晶硅致密料(元/kg)210单晶perc双面组件（RMB）(元/W)123812983502.5110030087326682502001.515011000.550002022202320242025202621-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-09资料来源：伍德麦肯兹、东兴证券研究所资料来源：伍德麦肯兹、东兴证券研究所图58：2022-2026年中国电池片产能预测（GW）图59：2022-2026年中国组件产能预测（GW）217716871924140515491721105910125926372022202320242025202620222023202420252026资料来源：伍德麦肯兹、东兴证券研究所资料来源：Infolink、东兴证券研究所应对激烈竞争，头部企业纷纷落实基地化+一体化战略。随着各环节产能过剩，光伏行业未来几年或将面临激烈的价格竞争。头部企业出于追求成本优势、保证供应链稳定、实现产业链最大的利润截留等方面的考虑，构建基地化+一体化产能的趋势较为明朗。今年1月，晶澳科技与鄂尔多斯市人民政府签署《战略合作框架协议》，拟在鄂尔多斯市建设光伏全产业链低碳产业园项目，总投资约400亿元。今年6月，隆基年产100GW单晶硅片及50GW单晶电池项目在陕西省西咸新区泾河新城正式开工，总投资452亿。今年9月，晶科能敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P33电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告源年产56GW单晶拉棒、56GW切片、56GW高效电池片和56GW组件产能的垂直一体化大基地项目开工，项目总投资约560亿元，规划建设共分为四期实施，建设周期约两年。头部企业为构建竞争优势，早已纷纷开启军备竞赛。表15：光伏龙头企业今年前三季度大基地投建规划情况规划总投资项目数量项目具体情况项目涉及硅片项目产能146GW，电池片项目产能169GW，组件项目产能隆基绿能1,400+亿元4个开工项目，1个拟建项目，4个签30GW，单晶硅棒项目产能40GW约项目，5个投产项目项目涉及高纯晶硅项目52万吨，工业硅项目52万吨，硅棒、切片项目32GW，电池片项目121GW及45GW组件产能通威股份900+亿元4个开工项目，4个拟建项目，3个签约项目，3个投产项目天合光能860+亿元2个开工项目，1个拟建项目，7个签项目涉及硅片项目2个，产能70GW；电池片项目7个，产能65GW；组约项目，7个投产项目件项目6个，产能超45GW；硅棒项目4个，产能64.5GW阿特斯330+亿元2个开工项目，3个签约项目，2个投项目涉及硅片项目产能34GW，电池片项目产能58GW，组件项目产能产项目，2个拟建项目15GW，单晶硅棒项目产能80GW晶科能源1,100+亿元2个开工项目，3个签约项目，1个投项目涉及硅片项目产能56GW，电池片项目产能83GW，组件项目产能产项目15GW，单晶硅棒项目产能115GW晶澳科技950+亿元2个开工项目，2个签约项目，2个开项目涉及硅片项目产能60GW，电池片项目产能116GW，组件项目产能工项目和6个投产项目65GW资料来源：Infolink、东兴证券研究所大基地+一体化战略，带来显著竞争优势。我们认为一方面，大基地产能的规模效应有助于带动各项成本，包括原料采购成本、生产成本、中间环节物流费用及期间费用等的降低。另一方面，随着P型电池转换效率逼近极限，目前电池片环节各项新型技术TOPCON、HJT、BC、钙钛矿等正不断涌现，不同技术路线也并非完全相斥的关系，TOPCON+BC，HJT+BC，HJT+TOPCON等等，各项技术结合中发展，在研发上也要求企业能投入资源多线并进，才能持续保持技术领先，而头部企业能调动的研发投入显著多于二三线企业，同时一体化战略带来的协同也有助于提高各环节匹配度，助力头部企业技术创新。图60：2022年度光伏上市公司研发总投入对比802022年研发投入总额（亿元）研发投入总额占营业收入比例（%）8%707%606%505%404%303%202%101%00%隆基绿能通威股份晶澳科技晶科能源天合光能阿特斯东方日升爱旭股份双良节能棒杰股份钧达股份沐邦高科资料来源：iFinD、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P34东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告3.2辅材受主产业链博弈影响较小，关注竞争格局相对较好、量利提升的细分领域光伏主产业链主要是指硅料-硅片-电池片-组件的生产环节，在主产业链核心产品的生产过程中，还需要金刚线、银浆、胶膜、背板、边框、焊带、接线盒等众多辅材。单个辅材通常占组件的价值量较小，但辅材对于组件在25年生命周期的稳定运行，起着至关重要的作用。同时，辅材行业由于行业规模较小，往往缺少第三方成熟的生产线解决方案提供商，其产线构建、生产工艺积累、良率管控等knowhow往往掌控在企业手中，成为行业的进入门槛，也因此跨界进入者在布局光伏时，往往首选产值较大、设备供应链发展成熟的主产业链切入，而辅材行业新进入者较少，主产业链龙头企业在一体化的过程中也较少大规模布局辅材产能，辅材的竞争情况相对主产业链更为缓和。我们认为，辅材行业受主产业链基地化+一体化的博弈影响较小，可自下而上在其中竞争格局较好、量利提升的细分领域中寻找投资机会。图61：太阳能光伏组件构成情况资料来源：通灵股份招股说明书、东兴证券研究所接线盒：龙头市占率提升机遇期，量利双升可期。从接线盒过往的产品迭代趋势可以看出，行业产品始终追求用更低的成本实现更好的性能，包括通过设计的改进、工艺的优化，推进生产过程中零部件的集成化降本，一方面使得产品更加小型化以减少用料，另一方面可提升生产全过程的自动化水平，降本的同时实现更小的损耗和更高的运行可靠性。立足长远，接线盒作为光伏产业链的关键辅材之一，市场规模将持续扩容，而随着龙头企业陆续登陆资本市场，产品的迭代升级趋势叠加客户可靠性要求的提升，上市龙头企业快速产能推进，有望抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，强化自身竞争优势，获得市场份额的提升。建议关注接线盒产品市占率第一、同时也是芯片接线盒的龙头通灵股份。图62：2021年接线盒竞争格局（按销售金额）11%通灵股份7%2%快可电子4%江苏海天谐通科技76%其他资料来源：公司公告、东兴证券研究所胶膜：一超多强竞争格局稳定，N型发展推动产品升级。由于胶膜上游原材料供应商可根据线缆料与光伏料的市场价格变化，切换不同粒子产品的产能产量，因此在上游市场调节能力的作用下，胶膜行业的名义产能敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P35电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告释放受到制约，整体供需处于较平衡的状态。行业竞争格局多年来维持一超多强，福斯特龙头优势显著，二线企业之间竞争焦灼。随着N型电池渗透率的提升，也推动着封装材料升级。PERC电池组件通常采用EVA胶膜封装，而N型电池一方面细栅银浆含铝，浆料体系更为敏感，对胶膜阻水性能要求更高；另一方面N型电池对轻量化要求更高，并且PN结与P型相反，正面更易发生PID，对胶膜抗PID性能要求更高。因此高水汽阻隔率、抗PID性能优势明显的POE胶膜、或是折中的EPE共挤胶膜是N型组件封装的首选材料。此外HJT电池的TCO层会吸收紫外线，现有的高透膜会引起电池光老化衰减，需使用通过添加特种物质能将紫外光线跃迁和折射转化为可见光的光转胶膜。配方改良和工艺优化仍将是封装胶膜产品升级的主要方式，持续配合下游厂商进行产品迭代和升级的能力构成了行业进入门槛。建议关注光转胶膜布局领先的赛伍技术。图63：2022年各企业厂商封装胶膜名义产能统计（亿平米）2520212022E20151050福斯特海优新材斯威克赛伍鹿山百佳资料来源：Infolink、东兴证券研究所3.3储能：锂价下跌经济性凸显，行业景气度持续在全球碳中和目标下，清洁能源将逐步替代化石能源，风电、光伏发电将成为清洁能源的绝对主力，装机量持续高增。根据国网能源研究院的数据，预计2023年中国发电装机结构中，煤炭占比将下降至49%，风光占比将升至约33.6%；风光发电占比正持续快速提升。但新能源发电具有不稳定性、随机性、间歇性的问题，对电网频率控制提出了更高的要求，随着新能源发电占比的提高，整个电力系统的电力电量平衡模式也需要重构，使得发电侧、电网侧、用户侧多个场景的储能需求向好。2022年全球储能市场新增投运电力储能项目装机30.7GW，其中新型储能新增规模达20.4GW，是2021年同期的2倍。图64：2023年新增电力装机结构图65：2023底累计电力装机结构核电,1%其他,3%核电,2.0%其他,0.5%风电,25%火电,22%水电,3%风电,15.3%太阳能,46%光伏,18.3%火电,49.0%水电,14.9%资料来源：国网能源研究院、东兴证券研究所资料来源：国网能源研究院、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P36东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告图66：2000-2022年全球新型储能累计装机图67：2000-2022年国内新型储能累计装机资料来源：中关村储能产业技术联盟、东兴证券研究所资料来源：中关村储能产业技术联盟、东兴证券研究所锂价下跌经济性凸显，行业景气度持续。随着锂价快速下跌，9月国内储能系统价格降至0.99元/Wh左右，项目投资回报率提升，将推动招标加速。根据CNESADatalink全球储能数据库统计，今年1-9月，国内储能系统招标总规模已达到13.78GW/50.81GWh，同比增速分别为+118%/+267%，储能系统中标规模合计9.1GW/38.7GWh，也远超去年全年水平。随着新能源发展带来的需求增长，预计行业景气度将在长周期里持续。根据中关村储能产业技术联盟的预期，未来5年，新型储能年度新增储能装机呈平稳上升趋势。保守场景下，年平均新增储能装机为16.8GW；理想场景下，年平均新增储能装机为25.1GW。图68：锂盐价格变化趋势粗颗粒电池级氢氧化锂图69：2023年前三季度储能系统中标规模23-0323-0623-09电池级碳酸锂功率规模（GW）能量规模（GWh）微粉级电池级氢氧化锂25706020501540301020510022-0622-0922-1202023.Q22023.Q322-032023.Q1资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：中关村储能产业技术联盟、东兴证券研究所储能项目包含电池、储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）、工程总承包（EPC）以及其他，其中成本占比中电池约占60%，其次为PCS占20%，EMS、BMS以及EPC各占约5–10%不等，其他项目则包含土地、租金、开发费用等杂项。其中，PCS是连接储能电池系统和电网的双向电流可控转换装置，是储能系统的关键设备之一。光伏逆变器企业已纷纷通过PCS提供切入储能领域，一类企业关注于储能PCS生产，定位为第三方设备供应商；另一类企业进行一体化发展，凭借PCS设备进行纵向延伸切入储能系统集成。关注需求持续高增的储能PCS领域。随着储能的经济性不断提升，中美大型储能装机需求仍将快速增长，推荐关注大储及逆变器领域龙头阳光电源，同时，随着欧洲户储市场去库存即将进入尾声，户用分布式市场相关产品明年的需求也有望恢复性增长，推荐关注国内户储及微型逆变器龙头禾迈股份。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P37电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告3.4投资策略全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景下，全球光伏新增装机将持续增长，行业高景气高成长确定性强，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。我们认为，随着产业链价格持续下跌，电站投资收益率的提升将持续推动全球光伏装机需求释放，预计今年全球光伏新增装机将达300GW以上。我们认为光伏行业投资，可把握以下三条主线：主线一：关注受主产业链博弈相对较小的辅材环节。接线盒：龙头市占率提升机遇期，量利双升可期，推荐关注接线盒龙头通灵股份；胶膜：一超多强竞争格局稳定，N型发展推动产品升级，建议关注光转胶膜布局领先的赛伍技术。主线二：现金流稳定的一体化组件龙头。随着光伏主产业链竞争加剧，行业或面临新的一轮洗牌，一体化组件龙头在成本、渠道、技术等方面都具有优势，洗牌后市场份额或将向头部企业集中。主线三：关注需求持续高增的储能PCS领域。随着储能的经济性不断提升，中美大型储能装机需求仍将快速增长，推荐关注大储及逆变器领域龙头阳光电源，同时，随着欧洲户储市场去库存即将进入尾声，户用分布式市场相关产品明年的需求也有望恢复性增长，推荐关注国内户储及微型逆变器龙头禾迈股份。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P38东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告4.风电：海风发展阻碍逐步清除，关注塔桩及海缆4.1海风发展阻碍逐步清除，新成长周期即将开启今年以来，海风受审批等因素影响，项目推进缓慢，装机量亦明显低于预期。装机方面，2023年前三季度，全国风电新增装机容量33.48GW，其中陆上风电32.05GW，海上风电1.43GW，仅为去年全年新增装机4.07GW的35%。招标数据方面，2023年1-8月风电招标规模为53.23GW，同比下降18.0%，其中海风招标规模6.85GW，同比下降45.7%。据《海上风电开发建设管理办法》第二十一条，“项目单位向省级及以下能源主管部门申请核准前，应向海洋行政主管部门提出用海预审申请，按规定程序和要求审查后，由海洋行政主管部门出具项目用海预审意见。”也即用海预审为项目核准的前置条件，根据现行规定，海上风电项目用海原则上离岸距离应不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深不得少于10米，为避免近海资源过度占用并引导行业走向深远海，海上风电项目场址审批条件面临调整，也导致今年项目审批开工进度不及预期。表16：海上风电审批相关政策内容事项依据文件发布日期具体内容海上风电场选址《关于进一步规范海上风电用海2016.10.31原则上应在离岸距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海管理的意见》域水深不得少于10米的海域布局。坚持集约节约用海，严格控制用海面积，单个海上风电场外缘边线包络海域面积原则上每10万千瓦控制在16平方公里左右用海预审《海上风电开发建设管理办法》2017.01.10项目单位向省级及以下能源主管部门申请核准前，应向海洋行政主管部门提出用海预审意见，按规定程序和要求审查后，由海洋行政主管部门出具项目用海预审意见海上风电基地或大型海上风电项目，可由当地省级能源主管部门组织有关单位统一协调办理电网接入系统、建设用海预审、环境影响评价等相关手续资料来源：国家能源局、国家海洋局、东兴证券研究所海风各项工作推进节奏逐步恢复，发展阻碍渐消。根据财联社的报道，9月开始，风电招标规模已出现环比提升，广东、广西、江苏等多地海上风电项目推进节奏明显加快。粤电青洲一、二项目完成全部风机吊装，明阳青洲四已完成大半风机吊装，国家电投湛江徐闻海上风电场300MW增容项目开工；广西防城港海上风电示范项目220kV海缆、陆缆顺利下线装船发运。9月25日，江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获得核准，结合此前三峡发布大丰800MW施工招标，国信大丰850MW海域申请公示发布，标志着江苏海风已进入正常开发节奏。10月11日，广东省发改委发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，公布了15个省管海上风电项目竞配结果，规模共计700万千瓦，标志着广东省竞配工作顺利推进至下一阶段。海风项目开工及前期准备工作均恢复正常节奏，或表明阻碍海上风电发展的因素正逐步解除，海上风电在连续两年的发展低谷期后，随着大型化降本及审批程序的理顺，有望开启新的高速成长期。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P39电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告表17：《广东省2023年海上风电项目竞争配置工作方案》涉及项目具体项目装机容量7GW省管海域竞配此次先行落地，包括湛江市2个（70万千瓦）、阳江市6个（300省管海域项目700万千瓦万千瓦）、江门市2个（80万千瓦）、珠海市2个（100万千瓦）、汕尾市3个（150万千瓦）国管海域项目1,600万千瓦包括汕头市5个（500万千瓦）、汕尾市4个（400万千瓦）、揭阳市3个（400万千瓦）、潮州市3个（300万千瓦）资料来源：中国电力网、东兴证券研究所4.2大型化加速海风平价进程，推动海上风电步入快速增长期得益于碳中和规划下的绿色能源装机需求，风电作为绿色能源的一种，已成为电力供应和双碳目标的抓手。而海上风电一是风速较陆上更大，风垂直切变更小，湍流强度小，有稳定的主导方向，年利用小时长。其次，海上风电不占用土地资源，且接近沿海用电负荷中心，就地消纳避免了远距离输电造成的资源浪费。此外，海风从近海到远海，资源较陆风更为丰富，因此海风具备广阔的发展前景。而持续降本从而实现平价上网是海风发展的关键要素。目前，海上风力发电的成本仍然高于陆上风力发电。根据CWEA数据，当前海上风电度电成本为0.3-0.35元。为了降低成本，需要从政策支持、技术进步、规模效应、供应链优化等多个方面进行努力。而以大型化为代表的技术创新是海上风力发电提高效率和可靠性的重要途径。图70：海上风电度电成本预测（元/度）2030E当前2025E0.40.30.20.10江苏周边福建、粤东周边粤西、海南周边山东周边资料来源：CEWA、东兴证券研究所大型化快速推动风电整机价格下降。2021–2022年海上风机平均尺寸为6–9.5MW，同时领先风机系统商例如维斯塔斯、西门子歌美飒及奇异等，皆开始引进14–15MW的大型风机技术，将用于2025–2026年完工之风场，InfoLink预计2030年17–18MW的海上风机逐渐成为主流，平均尺寸将达到15MW。根据infolink的数据，2022年浙能台州1号风电项目的风机含塔架价格仅每千瓦493.38美元（3,548人民币），相较于2020年的平均风机价格每千瓦973.41美元（7,000人民币）下跌将近一半。在整机价格下降的带动下，海风平价时点有望提前，有利于各地规划海风项目顺利落地。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P40东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告图71：海上风电成本结构图资料来源：《2030光风储能源转型白皮书》、Infolink、东兴证券研究所表18：海上风机大型化尺寸2021-20222023-20262027-20282029以后6-9.514-1617-1820风机尺寸（MW）222-236240-250叶片直径（m）150-164250-300资料来源：《2030光风储能源转型白皮书》、Infolink、东兴证券研究所全球视角看，22年全球新增装机容量77.6GW，其中海风8.8GW，其中，我国新增风电装机37.6GW，海风4.1GW，22年国内海风新增装机占全球海风新增装机的比例为46.6%，中国已经成为世界海上风电增长的主力军。同时根据22年全球海上风电大会倡议，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到1亿千瓦以上，到2030年累计达2亿千瓦以上，到2050年累计不少于10亿千瓦，按此要求测算，国内“十四五”时期海风年均新增装机为18.2GW，而十三五末，海风国内累计装机仅为约9GW，十四五期间在风机大型化的助力下，全国海上风电的市场将快速增长。图72：2009-2023年国内风电新增装机（GW）图73：2020-2023年国内海上风电新增装机（GW）16.9806040204.0703.06资料来源：国家能源局、明阳智能业绩演示材料、东兴证券研究所2020年2021年2022年1.432023年1-9月资料来源：国家能源局、中电联、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P41电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告4.3投资策略：关注海风领域中竞争格局较好的塔桩及海缆方向海上风电具有资源丰富、发电利用小时数高和距离负荷中心较近等优势，发展前景广阔。在双碳目标和能源低碳转型背景下，结合沿海各地相继出台的规划，海上风电成本下降、风机大型化等因素将驱动装机量提升，“十四五”期间海上风电将迎来快速增长时期。在21年行业经历了国补退出前的抢装潮之后，22年行业进入装机低迷期，23年由于审批等各种因素，海风项目一再延期，开工和招标停滞。展望2024年，海上风电在连续两年的发展低谷期后，随着大型化降本及审批程序的理顺，有望开启新的高速成长期。建议关注行业竞争格局较好的塔桩及海缆环节。塔桩：大型化淘汰落后产能，码头资源构建进入壁垒。海上风电较陆风新增桩基/导管架需求，大型化趋势与深远海化趋势下，海风塔筒直径及桩基长度都有所增长，使得一些场地无法实现大型化零部件生产或生产后不具备运输条件的落后产能大幅淘汰。海风塔桩参与者相对较少，主要竞争壁垒体现在码头资源上，海风塔桩产品无法通过陆运运输，配套的产能需靠近码头，以实现快速交付。同时，海上风电施工环境复杂，受天气影响较大，每年施工窗口期有限，自有专用码头相较政府码头交付更为灵活。而国内万吨级泊位资源增量少，且码头建设周期长、投资大，码头的布局构成了绝对的进入门槛。我们看好塔桩行业，一方面受益海风发展塔桩用量将快速增长，另一方面受益码头资源壁垒下、竞争格局较好，有望在较长周期拥有稳定的盈利能力。基于以上分析，我们认为海力风电、天顺风能有望受益。海缆：空间广阔、格局稳固，龙头企业受益海风发展。海缆行业存在较高壁垒：1）海缆生产技术壁垒高，主要技术难点在于绝缘设计和大长度连接处的软接头设计；2）海缆招投标时对投标方的经验、业绩和资质要求严格，缺乏相关证明的企业难以中标；3）临海企业具有生产运输和安装敷设便捷的区位优势，广东、江苏、浙江等沿海城市成为海缆主要产业基地；4）码头资源和海工船成为必需工具，一体化总包能力成为未来竞争关键。我们认为，叠加技术、经验和区位要求下，海缆行业进入门槛较高，使得行业较为集中，竞争格局较为稳固。伴随行业发展对海缆产品提出更高、更难的技术要求，海缆产品升级迭代势必加快，龙头企业凭借技术、项目经验、区位优势等方面具备较强的竞争优势，有望保持其强势拿单能力，巩固优势龙头地位，未来将受益于海上风电行业快速增长带来的红利。我们看好技术实力遥遥领先、战略布局广泛、产能布局雄厚及配套海洋设施充足，有助于打造一体化完整产业链的龙头企业东方电缆；基于以上分析，我们认为龙头企业中天科技、亨通光电也有望受益。5.风险提示需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P42东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告相关报告汇总报告类型标题日期行业普通报告电力设备与新能源行业报告：广东公布省管海域风电项目竞配结果，海风发展阻碍正逐2023-11-06步消除2023-08-08行业普通报告电力设备与新能源行业报告：大众战略入股小鹏汽车，产业链出海迎来新阶段2023-07-142023-07-06行业深度报告风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告2023-06-082023-05-12行业深度报告风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业中期展望报告2023-04-062023-03-03行业普通报告电力设备与新能源行业报告：光伏产业链价格快速下跌，拜登继续缓征东南亚光伏关税2023-03-022023-08-24行业深度报告电力设备与新能源行业：从成本角度看锂电中游市场竞争情况2023-10-302023-07-18行业普通报告电力设备与新能源：欧盟发布《净零工业法案》落地尚需时日，出口短期影响有限2023-04-262023-08-30行业普通报告电力设备与新能源行业报告：节后硅料价格反弹接近尾声，光伏产业链酝酿跌价情绪行业深度报告光伏辅材行业深度报告之接线盒：产品迭代持续进行，快速成长的高景气赛道公司普通报告金风科技（002202）：风机业务盈利能力承压，拖累上半年业绩表现公司深度报告海兴电力（603556）：智能配用电出海领先企业，新能源业务蓄势待发公司普通报告日月股份（603218）：技改+精加工双重发力，助力盈利能力改善公司普通报告日月股份（603218）：技改+扩产稳步推进，业绩拐点已至公司普通报告天顺风能（002531）：上半年业绩高增，发力海风市场资料来源：东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P43电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告分析师简介洪一中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，5年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域，从业期间获得2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5。研究助理简介吴征洋美国密歇根大学金融工程硕士，3年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P44东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编：100033邮编：200082邮编：518038电话：010-66554070电话：021-25102800电话：0755-83239601传真：010-66554008传真：021-25102881传真：0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源