公用事业及环保产业行业研究2023年12月12日买入（维持评级）行业专题研究报告证券研究报告国金证券研究所分析师：许隽逸（执业S1130519040001）联系人：汪知瑶xujunyi＠gjzq.com.cnwangzhiyao＠gjzq.com.cn10月用电：二产持续贡献重要增量，三产高增但增速略放缓◼10月全社会用电增速为8.56%，二产增速维稳，三产保持高增但增速略放缓。10月全社会用电量7419.3亿千瓦时。分一/二/三产看，第一产业用电量101.0亿千瓦时、同比增长12.04%；第二产业用电量5194.5亿千瓦时、同比增长9.91%，增速基本维稳、环比小幅下滑0.1pct；第三产业用电量1261.8亿千瓦时、同比增长14.55%，增速有所放缓、环比下滑2.5pct；城乡居民用电量862.0亿千瓦时、同比下降5.92%。一/二/三产用电量均稳步增长，其中第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达80%，持续对国内用电需求修复起到明显支撑作用。1)TMT板块—用电量同比增速为12.34%，增幅环比下降。细分子行业中，电信、广播电视和卫星传输服务以及软件和信息技术服务业日均用电同比分别增长7.57%、15.65%，互联网服务日均用电增幅最大、同比增长17.15%。2)能源板块—用电量同比增长9.16%，增速较上月有所回落。子板块中，石油、煤炭及其他燃料加工业日均用电量同比增长12.64%，增速环比持续下降但仍维持高位，是驱动能源板块月度用电量增长的主要动力。3)地产周期板块—用电增速为8.73%，增幅达今年以来第二高、但环比有所收窄；子板块中，除建筑业以外皆同比上升。日均用电量同比来看，房地产业、农业、采矿业、四大高耗能、电力热力用电均有增加,其中房地产业增幅最大、达13.10%；环比来看，七个子板块均下降,或为房地产需求环比回落及经济景气度偏低等原因导致。4)制造板块—用电量增速为14.15%，环比下降2.87pct。各子行业中，电气设备制造用电增速最高、同比增加31.46%，且新增贡献率也为最高、达23.73%。日均用电量同比来看，子行业中仅设备修理板块用电同比下降。5)消费板块—用电量同比增长15.09%，较上月增速小幅下降1.84pct。各细分行业均实现同比增长，其中批发和零售业及住宿和餐饮业同比增速最高，达21.86%和20.38%，主因后疫情时代消费复苏叠加去年同期基数较低。6)交运板块—用电量同比增长16.87%、增幅环比下降1.68pct。子行业中铁路运输业用电同比增长25.62%、增幅和用电增量贡献率领先，其他运输业日均用电同比增长12.99%，道路运输业日均用电同比增幅最小、为2.44%。◼行业视角：10月用电增速前三的行业为光伏设备及元器件制造、充换电服务、新能源整车制造，增速分别为74.28%、71.86%、36.58%，增速前三名行业与2022年10月保持一致、仅新能源整车制造业与充换电服务业排名对调，电新行业整体持续高景气。10月用电增速后十名大多集中制造业和房地产相关行业，降幅前三行业为港口岸电、黄磷、仪器仪表制造业，分别同比下降29.9%、18.3%和10.2%。2023年10月全国线路损失量为233.3亿千瓦时，较去年同期增加1.04%，主因今年10月气温较去年同期降幅更小、较高温度导致线损同比增长，但增幅较9月环比收窄7.49pct。◼区域视角：西部地区用电领涨，南方五省区用电量增速加快。10月，全国大部分省份用电同比增速为正，仅北京、湖南同比增速为负，增速前十的省份依次为：西藏、新疆、海南、宁夏、云南、四川、广西、内蒙、甘肃和河北；南方五省区（广东、广西、云南、贵州、海南）用电量增速加快、同比增长11.2%、较全国平均用电增速高2.7pct。各省中用电增量贡献率前五省份分别为广东、新疆、内蒙、山东和江苏，前五名省份增量贡献率高达41.50%；新增贡献率最高的广东贡献率达10.21%。1~10月，各省增量贡献率前五省份依次为广东、内蒙、山东、江苏和浙江，前五名省份合计贡献率达43.4%，厄尔尼诺现象影响下广东用电增量累计贡献率最高。◼火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业华能国际、浙能电力、皖能电力等；新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。◼新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利等。敬请参阅最后一页特别声明1行业专题研究报告内容目录1、分部门看：二产持续为用电需求增长贡献主力，三产高增但增幅略收窄..............................42、分板块看：各板块增幅均环比回落，低基数下消费&交运展现增长韧性...............................52.1整体：地产、交运、消费、制造增速破5年区间上限，增幅环比有所收窄.......................52.2TMT板块：互联网服务贡献下，用电增速持续上升...........................................62.3能源板块：下游用能淡季,耗电增速持续回落................................................72.4地产周期板块：房地产业用电同比持续高增、但增幅环比收窄.................................82.5制造板块：电气设备制造持续高增并贡献板块用电主要增量...................................92.6消费板块：批零新增用电贡献率维持高位..................................................102.7交运板块：铁路用电新增贡献率维持高位、同比增幅表现最优................................103、分行业看：光伏、充换电、新能源车延续景气...................................................114、分地区看：西部地区用电领涨，南方五省区用电增速加快.........................................135、投资建议...................................................................................146、风险提示...................................................................................14图表目录图表1：10月全社会用电量7419亿千瓦时（亿千瓦时）.............................................4图表2：23年10月全社会用电增速为8.56%.......................................................4图表3：10月二产用电占比最高、为70%..........................................................4图表4：10月二用电新增贡献率最高、为80%......................................................4图表5：10月高耗能行业用电量同比上升9.58%....................................................5图表6：10月高耗能行业、非高能耗行业用电新增贡献率分别为29.4%、43.8%..........................5图表7：10月地产板块用电量同比增速破5年区间上限..............................................5图表8：10月能源板块用电量同比增速高于前五年平均..............................................5图表9：10月交运板块用电量同比增速破5年区间上限..............................................5图表10：10月消费板块用电量同比增速破5年区间上限.............................................5图表11：10月制造板块用电量同比增速破5年区间上限.............................................6图表12：10月TMT板块用电量同比增速低于前五年平均.............................................6图表13：六大板块10月用电量同比均实现正增长..................................................6图表14：10月六大板块中交运、消费板块日均用电量同比增速最高...................................6图表15：TMT板块10月用电量同比增速为12.34%..................................................7图表16：10月TMT板块各子行业用电量均稳健增长.................................................7图表17：10月电信、广播电视和卫星传输服务的用电量占比最大、为45.94%..........................7图表18：10月互联网服务日均用电增幅最大、为17.15%............................................7图表19：10月能源板块月度用电量同比增长9.16%.................................................7图表20：10月石油、煤炭及其他燃料加工业日均用电量同比增长12.64%..............................7图表21：10月石油、煤炭及其他燃料加工业是驱动能源板块月度用电量增长的主要动力.................8图表22：10月石油、煤炭及其他燃料加工业用电量环比下降2.17%...................................8图表23：地产周期板块10月用电增速为8.73%.....................................................8敬请参阅最后一页特别声明2行业专题研究报告图表24：10月房地产子板块除建筑业以外用电量皆同比上升.........................................8图表25：10月地产周期板块中四大高耗能用电新增贡献率最高、达66.93%............................8图表26：10月地产周期板块中房地产业、建筑业日均用电环比降幅最大...............................8图表27：10月制造板块用电量增速为14.15%......................................................9图表28：10月制造板块多数子行业用电量同比正增长...............................................9图表29：10月制造板块部分子行业中电气设备制造增速最高、同比增加31.46%.........................9图表30：10月电气设备制造业新增用电贡献率仍然最高、达23.73%..................................9图表31：10月制造板块子行业日均用电量环比均降低...............................................9图表32：10月消费板块用电量同比增长15.09%...................................................10图表33：10月批发和零售业及住宿和餐饮业同比增速最高..........................................10图表34：10月批发和零售业对板块新增用电量贡献率达47.15%.....................................10图表35：10月消费板块各子行业日均用电量环比均下行............................................10图表36：10月交运板块用电量同比增长16.87%...................................................11图表37：10月交运板块中铁路运输业用电量同比增长25.62%、增幅最大.............................11图表38：10月铁路运输业贡献交运版块主要用电增量..............................................11图表39：交运板块各子行业日均用电量环比均负增长..............................................11图表40：10月用电增速前三的行业为光伏设备及元器件制造、充换电服务、新能源整车制造（亿千瓦时，%）..............................................................................................12图表41：10月用电降幅前三行业为港口岸电、黄磷、仪器仪表制造业（亿千瓦时，%）.................12图表42：10月用电增速环比变化幅度前十的行业涵盖新能源车整车制造、港口岸电、电石、水泥制造等..13图表43：10月全国大部分省份用电同比增速为正，仅北京、湖南同比增速为负........................13图表44：10月广东省新增用电量最高............................................................14图表45：1-10月广东用电增量累计贡献率最高....................................................14敬请参阅最后一页特别声明3行业专题研究报告◼10月全社会用电增速为8.56%，二产增速维稳，三产保持高增但增速有所放缓。✓10月全社会用电量7419.3亿千瓦时、同比增长8.56%，增速较9月下滑1.5pct，但仍高于今年3-8月的单月全社会用电量增速。✓分一/二/三产看，第一产业用电量101.0亿千瓦时、同比增长12.04%，第二产业用电量5194.5亿千瓦时、同比增长9.91%，第三产业用电量1261.8亿千瓦时、同比增长14.55%；城乡居民用电量862.0亿千瓦时、同比下降5.92%，主因10月大部分地区气温较往年更温和、且国庆长假外出旅游人数增加。✓10月第一/二/三产用电量均稳步增长，其中第一产业用电量增速环比加快3.6pct，第二产业增速基本维稳、环比下滑0.1pct，第三产业保持高增但增速有所放缓、环比下滑2.5pct；其中第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达80.0%，持续对国内用电需求修复起到主要支撑作用。图表1：10月全社会用电量7419亿千瓦时（亿千瓦时）图表2：23年10月全社会用电增速为8.56%20222023202220232023/2021-CAGR20%1000015%9000800010%700060005%500040000%30001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20001000-5%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-10%来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所图表3：10月二产用电占比最高、为70%图表4：10月二用电新增贡献率最高、为80%10M2210M2310M2210M2380%100%第一产业第二产业第三产业城乡居民70%80%60%第二产业第三产业城乡居民60%50%40%40%20%30%0%20%-20%10%0%第一产业来源：中电联、国金证券研究所（图为10月一/二/三产和居民用电占比）来源：中电联、国金证券研究所（图为10月一/二/三产和居民用电新增贡献率）◼四大高耗能行业用电需求加速增长。10月非高耗能行业用电量同比上升10.14%，高耗能行业用电量同比上升9.58%、增速环比提升0.58pct。新增贡献率方面，10月各行业用电量同比增长639.51亿千瓦时，其中高耗能行业贡献29.4%、非高能耗行业贡献43.8%，产业恢复存在结构性特征，高耗能行业复苏加快、新增贡献率环比提升6pct，非高耗能行业稳步复苏、持续贡献重要增量。敬请参阅最后一页特别声明4行业专题研究报告图表5：10月高耗能行业用电量同比上升9.58%图表6：10月高耗能行业、非高能耗行业用电新增贡献率分别为29.4%、43.8%四大高耗能非高耗能四大高耗能非高耗能100%100%80%60%50%40%20%0%0%-20%2020-08-50%-40%2020-10-60%2020-12-100%2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10来源：中电联、国金证券研究所（图为四大高耗能与非高耗能行业用电增速）-150%来源：中电联、国金证券研究所（图为四大高耗能与非高耗能行业新增贡献率）2.1整体：地产、交运、消费、制造增速破5年区间上限，增幅环比有所收窄◼10月六大板块地产周期、能源、交运、消费、制造、TMT用电均增，分别同比上升8.7%、9.2%、16.9%、15.1%、14.2%和12.3%，各产业用电量增速均环比放缓。总体而言，在去年同期低基数背景下，10月六大板块用电增速中,TMT板块低于前五年平均增速,其余板块（地产、能源、交运、消费、制造）均高于前五年平均增速，其中地产、交运、消费、制造增速破5年区间上限。图表7：10月地产板块用电量同比增速破5年区间上限图表8：10月能源板块用电量同比增速高于前五年平均前五年增速变化范围2023年18%前五年增速变化范围2023年前五年平均增速双年平均增速16%前五年平均增速双年平均增速30%14%13.86%25%12%20%10.89%11.38%15%10%9.16%10%8%8.14%7.32%5%5.52%6.51%6.63%2.81%3.99%3.75%9.12%8.73%7.25%6%6.33%5.96%0%0.24%4%-5%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2%-10%0%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-15%-2%-20%来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所图表9：10月交运板块用电量同比增速破5年区间上限图表10：10月消费板块用电量同比增速破5年区间上限50%前五年增速变化范围2023年60%2023年前五年增速变化范围双年平均增速40%前五年平均增速双年平均增速50%前五年平均增速30%28.14%27.12%40%20%10%17.95%18.55%16.87%30%11.23%0%1.70%20%16.53%18.36%16.93%-10%1-2月3月4月5月8.28%7.00%15.09%6月7月8月9月10月11月12月10%9.61%9.47%9.62%9.10%0%-1.90%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-10%-20%-20%-30%来源：中电联、国金证券研究所-30%来源：中电联、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5行业专题研究报告图表11：10月制造板块用电量同比增速破5年区间上限图表12：10月TMT板块用电量同比增速低于前五年平均60%前五年增速变化范围2023年50%前五年增速变化范围前五年平均增速双年平均增速50%前五年平均增速2023年双年平均增速40%40%30%30%20%17.02%20%10%14.15%12.20%13.42%0%-10%9.75%9.53%5.84%7.76%13.85%15.41%10%12.01%12.34%-1.54%9.06%7.27%6.94%7.55%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5.90%-20%0%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-30%-10%来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所图表13：六大板块10月用电量同比均实现正增长地产周期能源交运消费制造TMT10月同比8.73%9.16%14.15%16.87%15.09%12.34%2023/2021CAGR4.75%8.46%5.76%7.74%6.07%5.32%2017年0.87%2.96%9.07%13.59%9.00%13.85%2018年7.05%15.50%2.11%8.40%0.75%23.83%历史同比2019年3.77%3.72%6.55%16.06%10.76%19.56%2020年6.25%6.80%11.74%3.71%4.72%18.97%2021年4.76%8.44%5.43%9.90%9.94%5.93%2022年3.80%9.75%6.80%-1.50%-2.84%10.29%来源：中电联、国金证券研究所◼从10月日均用电量同比来看，六大板块中交运、消费板块日均用电量同比增速最高，分别为16.9%和15.1%，主要受到去年同期疫情期间低基数、以及今年10月国庆节出行旅游板块复苏的影响；环比来看，仅能源板块日均用电量较上月环比有小幅增长、增幅0.1%,其余板块日均用电量环比均下降。图表14：10月六大板块中交运、消费板块日均用电量同比增速最高日均同比日均环比双年平均20%9.2%9.5%16.9%15.1%14.1%12.3%11.3%15%0.1%7.3%5.7%10.4%10%8.7%5%6.2%-6.1%-14.3%-6.8%-6.4%0%交运消费制造TMT-5%-3.0%-10%-15%地产周期-20%能源来源：中电联、国金证券研究所2.2TMT板块：互联网服务贡献下，用电增速持续上升◼TMT板块10月用电量同比增速为12.34%，增幅环比下降。三个细分子行业中，电信、广播电视和卫星传输服务以及软件和信息技术服务业日均用电同比分别同比增长7.57%、15.65%，互联网服务日均用电增幅最大、同比增长17.15%。从用电占比和新增用电贡献率来看，电信、广播电视和卫星传输服务的用电量占比最大、为45.94%；互联网服务新增贡献率最大、达52.61%。敬请参阅最后一页特别声明6行业专题研究报告图表15：TMT板块10月用电量同比增速为12.34%图表16：10月TMT板块各子行业用电量均稳健增长50%150%电信、广播电视和卫星传输服务40%30%互联网和相关服务20%10%100%软件和信息技术服务业0%-10%50%0%2019-04-50%2019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10-100%来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所图表17：10月电信、广播电视和卫星传输服务的用电量图表18：10月互联网服务日均用电增幅最大、为17.15%占比最大、为45.94%占比新增贡献率日均同比日均环比60%20%电信、广播电视和互联网和相关服务软件和信息技术50%15%卫星传输服务服务业40%10%30%软件和信息技术5%20%服务业0%10%-5%0%-10%-15%电信、广播电视和互联网和相关服务卫星传输服务来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所2.3能源板块：下游用能淡季,耗电增速持续回落◼10月，能源板块月度用电量同比增长9.16%，增幅与双年均值/五年均值相比皆略有增加、但持续9月以来的回落趋势。子板块中，石油、煤炭及其他燃料加工业日均用电量同比增长12.64%，是驱动能源板块月度用电量增长的主要动力。从日均用电量环比来看，煤炭开采与石油和天然气开采业用电量均小幅增长，涨幅分别为3.09%和3.32%，而石油、煤炭及其他燃料加工业用电量下降2.17%,主因“金九银十”末期非电行业耗能环比下滑、且正值下游用电淡季，能源需求景气度回落制约了能源加工行业用电量的增长。图表19：10月能源板块月度用电量同比增长9.16%图表20：10月石油、煤炭及其他燃料加工业日均用电量同比增长12.64%20%150%煤石炭油开和采天然气开采业石油、煤炭及其他燃料加工业15%100%10%50%5%0%0%2019-102020-102021-102022-102023-10-5%2019-10-50%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7行业专题研究报告图表21：10月石油、煤炭及其他燃料加工业是驱动能源图表22：10月石油、煤炭及其他燃料加工业用电量环比板块月度用电量增长的主要动力下降2.17%占比新增贡献率日均同比日均环比80%14%70%12%60%10%50%8%40%6%30%4%20%2%10%0%0%煤炭开采石油和天然气开采石油、煤炭及其他-2%煤炭开采石油和天然气开采石油、煤炭及其他燃料加工业-4%燃料加工业来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所2.4地产周期板块：房地产业用电同比持续高增、但增幅环比收窄◼地产周期板块10月用电增速为8.73%、月度同比增幅达到今年以来第二高，但较上月增幅环比小幅回落。子板块中，除建筑业以外其他板块用电量皆同比上升。日均用电量同比来看，房地产业、农业、采矿业、四大高耗能、电力热力用电同比均有所增加,其中房地产业用电量增幅最大、达13.10%，或受去年同期疫情导致的低基数影响；环比来看，七个子板块均下降,其中房地产业、建筑业日均用电环比持续下降且降幅最大，分别降低21.32%、9.75，或为房地产需求环比有所回落及经济景气度偏低等原因导致。图表23：地产周期板块10月用电增速为8.73%图表24：10月房地产子板块除建筑业以外用电量皆同比上升25%200%农业20%0%采矿业15%四大高耗能行业10%电力、热力、燃气及水生产和供应业5%建筑业0%房地产业-5%-10%-15%-20%来源：中电联、国金证券研究所2020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10-200%来源：中电联、国金证券研究所图表25：10月地产周期板块中四大高耗能用电新增贡献图表26：10月地产周期板块中房地产业、建筑业日均用率最高、达66.93%电环比降幅最大占比新增贡献率15%日均同比日均环比10%80%5%70%0%60%-5%50%-10%40%-15%30%-20%20%-25%10%0%-10%来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8行业专题研究报告2.5制造板块：电气设备制造持续高增并贡献板块用电主要增量◼10月制造板块用电量增速为14.15%，较上月增幅环比下降2.87pct。细分子行业中，电气设备制造增速最高、同比增加31.46%；且电气设备制造业新增用电贡献率仍然最高、达23.73%。日均用电量同比来看，细分子行业中仅设备修理板块日均用电同比下降；环比来看，细分子行业中日均用电量环比均降低，其中仪器仪表制造和医药制造降幅最大，降幅分别为12.49%、10.03%。图表27：10月制造板块用电量增速为14.15%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%来源：中电联、国金证券研究所2019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10图表28：10月制造板块多数子行业用电量同比正增长图表29：10月制造板块部分子行业中电气设备制造增速最高、同比增加31.46%150%轻工制造医药制造200%专用设备制造业交运设备制造100%化纤制造橡胶和塑料制品150%电气设备制造TMT制造金属制品通用设备制造业仪器仪表制造其他制造废弃资源综合利用设备修理100%50%50%0%2020-102021-102022-102023-100%2019-10-50%2019-04-50%2019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10-100%-100%来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所图表30：10月电气设备制造业新增用电贡献率仍然最高、达23.73%图表31：10月制造板块子行业日均用电量环比均降低占比新增贡献率日均同比日均环比25%35%20%30%15%25%10%20%5%15%0%10%-5%5%0%-5%-10%-15%来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9行业专题研究报告2.6消费板块：批零新增用电贡献率维持高位◼10月，消费板块用电量同比增长15.09%，较上月增速小幅下降1.84pct。从细分行业看，各细分行业均实现同比增长，其中批发和零售业及住宿和餐饮业同比增速最高，分别达21.86%和20.38%，主因后疫情时代政策不断刺激消费、拉动需求增长叠加去年同期低基数（疫情限制出行消费活动）所致。日均用电量环比来看，各子板块均下降，其中金融业下降幅度最大、为21.72%。从新增贡献率看，批发和零售业贡献率达47.15%，连续10个月位列所有子行业第一，说明疫情全面放开后消费复苏持续快速推进。图表32：10月消费板块用电量同比增长15.09%图表33：10月批发和零售业及住宿和餐饮业同比增速最高60%消费品制造批发和零售业50%住宿和餐饮业金融业40%租赁和商务服务业30%140%20%90%10%0%40%-10%-20%-10%-30%来源：中电联、国金证券研究所2019-10-60%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10-110%来源：中电联、国金证券研究所图表34：10月批发和零售业对板块新增用电量贡献率达图表35：10月消费板块各子行业日均用电量环比均下行47.15%日均同比日均环比占比新增贡献率25%50%20%45%15%40%10%35%5%30%0%25%-5%20%-10%15%-15%10%-20%5%-25%0%来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所2.7交运板块：铁路用电新增贡献率维持高位、同比增幅表现最优◼10月，交运板块用电量同比增长16.87%、增幅环比下降1.68pct、增速放缓。子行业中，铁路运输业用电量同比增长25.62%、增幅领先、且贡献交运版块主要用电增量（新增贡献率74.68%），其他运输业日均用电量同比增长12.99%，道路运输业日均用电量同比增幅最小、为2.44%；从日均环比来看，各子行业日均用电量均呈现负增长，体现出10月出行复苏强度较9月略有减弱。敬请参阅最后一页特别声明10图表36：10月交运板块用电量同比增长16.87%行业专题研究报告55%图表37：10月交运板块中铁路运输业用电量同比增长45%25.62%、增幅最大35%25%铁路运输业道路运输业其他15%5%250%-5%200%-15%150%-25%100%来源：中电联、国金证券研究所50%图表38：10月铁路运输业贡献交运版块主要用电增量0%2019-10-50%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10来源：中电联、国金证券研究所图表39：交运板块各子行业日均用电量环比均负增长占比新增贡献率日均同比日均环比30%80%25%70%60%20%50%40%15%30%20%10%10%0%5%铁路运输业0%-5%铁路运输业道路运输业其他-10%-15%道路运输业其他来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所◼10月用电增速前三的行业为光伏设备及元器件制造、充换电服务、新能源整车制造，增速分别为74.28%、71.86%、36.58%，增速前三名行业与2022年10月保持一致、仅新能源整车制造业与充换电服务业排名对调，电新行业整体持续高景气。71个细分行业中，10月共有55个行业用电量实现同比正增长，细分行业用电增速前十名与上个月保持一致,稀有稀土金属冶炼和电气机械和器材制造业为近几月新进行业。敬请参阅最后一页特别声明11行业专题研究报告图表40：10月用电增速前三的行业为光伏设备及元器件制造、充换电服务、新能源整车制造（亿千瓦时，%）180140%1602023年10月2022年10月10M23同比增速10M22同比增速120%140100%12071.9%74.3%80%1008023.8%29.1%36.6%60%40%6028.1%20.6%20.9%25.1%24.6%4020%26.2%0%200-20%来源：中电联、国金证券研究所（图为2023年10月用电量增速前十名行业用电量对比2022年10月用电量）◼10月用电增速后十名大多集中在制造业和房地产相关行业。降幅前三行业为港口岸电、黄磷、仪器仪表制造业，分别同比下降29.9%、18.3%和10.2%。2023年10月全国线路损失量为233.3亿千瓦时，较去年同期增加1.04%，主要由于今年10月气温较去年同期降幅更小（2023年10月全国平均气温为1961年以来同期最高），较高温度导致线损同比增长，但增幅较9月环比有所收窄（9月同比+8.53%）。图表41：10月用电降幅前三行业为港口岸电、黄磷、仪器仪表制造业（亿千瓦时，%）2023年10月2022年10月10M23同比增速10M22同比增速14020%12010%100-4.1%-8.2%-4.2%-5.0%-4.4%-3.4%0%-10%80-10.2%-4.9%-7.5%60-18.3%-20%4020-29.9%-30%0-40%来源：中电联、国金证券研究所（图为2023年10月用电量增速后十名行业用电量对比2022年10月用电量）◼环比：10月，子行业中用电增速环比变化幅度前十的行业涵盖新能源车整车制造、港口岸电、电石、水泥制造、铅锌冶炼等多个领域，而10月用电增速环比变化幅度后十名集中在化工、制造业、生物制药和冶金行业。敬请参阅最后一页特别声明12行业专题研究报告图表42：10月用电增速环比变化幅度前十的行业涵盖新能源车整车制造、港口岸电、电石、水泥制造等18-29.9%161436.6%2.7%12108-7.5%11.3%69.3%16.2%7.5%49.3%29.1%216.3%0来源：中电联、国金证券研究所。（注：图为2023年10月相比2023年9月用电增速变化前十行业，纵坐标为10M23用电增速环比9M23变化幅度，数据标签为该行业10M23用电量同比增速。）◼10月，西部地区用电领涨，南方五省区用电量增速加快。10月，全国大部分省份用电同比增速为正，仅北京、湖南同比增速为负；用电增速前十的省份依次为：西藏、新疆、海南、宁夏、云南、四川、广西、内蒙、甘肃和河北，用电量分别同比增长31.64%、21.06%、20.02%、17.78%、17.46%、13.27%、13.22%、12.42%、10.46%和10.08%。◼南方电网所管辖的广东、广西、云南、贵州、海南（南方五省区）1—10月合计全社会用电量同比增长6.8%；其中，单10月南方五省区用电量增速加快、同比增长11.2%、较全国平均用电增速高2.7pct，一方面由于五省区高端制造业快速发展驱动制造业用电量同比高增12.7%，另一方面五省区生活性服务业、生产性服务业、现代服务业用电量也均实现两位数增长，二者共同驱使其二/三产业用电量分别同比增长11.5%/13.3%。图表43：10月全国大部分省份用电同比增速为正，仅北京、湖南同比增速为负35%32%本月用电同比增速（%）30%25%21%20%20%18%17%15%13%13%12%10%10%10%9%9%9%9%9%8%7%7%7%7%7%5%4%4%3%3%2%2%2%1%0%0%-5%-3%来源：中电联、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13行业专题研究报告◼10月，广东省新增用电量最高。各省中用电增量贡献率前五省份分别为广东、新疆、内蒙、山东和江苏，前五名省份合计增量贡献率高达41.50%；新增贡献率最高的广东贡献率达10.21%，其四大支柱行业电子、电气、电力和汽车制造业合计占工业用电的35.2%、同比增长8.6%，共同拉动工业用电增长3%、拉动省内全社会用电量增长8.8%。1-10月，厄尔尼诺现象影响下广东用电增量累计贡献率最高，各省中增量贡献率前五省份依次为广东、内蒙、山东、江苏和浙江，前五名省份合计累计贡献率达43.4%。图表44：10月广东省新增用电量最高图表45：1-10月广东用电增量累计贡献率最高当月新增贡献率累计新增贡献率10.2%11.7%58.5%9.7%广东56.6%10.1%广东8.0%新疆7.5%内蒙7.0%内蒙7.3%山东6.6%山东6.9%江苏江苏浙江其他其他来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所◼火电板块：22年3亿吨煤炭核增产能基本释放；国际能源危机基本解除、进口印尼煤价格倒挂现象好转。国内煤炭供需紧张局面趋缓，火电业绩已有实质性改善。建议关注：火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；可发挥省内坑口电厂煤源优势有效控本、煤价下行后迎峰度夏前有新机组投产的地方性龙头企业皖能电力；3Q23有望充分受益于市场煤价下行，装机规模较大的华东龙头火电运营商浙能电力。◼新能源——风、光发电板块：在经历光伏、陆风、海风走向平价上网、补贴逐步退坡带来的抢装潮后，新能源装机今年仍有望保持高增长态势。新增装机驱动因素包括其属稳增长“适度超前建设”重点领域，以及大基地规划和电力市场建设给绿电带来的利好；22年低基数背景下陆/海风增量尤为值得期待。建议关注：新能源运营龙头龙源电力。◼核电板块：“十四五”核电重启已至，投资边际好转，同时电力市场化改革带来核电市场化电量价格提高，扩大盈利水平。建议关注核电龙头企业中国核电。◼新增装机容量不及预期风险：经历两次有序用电事件后，电力保供问题已得到重视，但在煤价高企、光伏组件成本偏高、风电优质资源总体有限的客观环境下，新增装机或存在时间表滞后的风险。◼下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期：发电企业业绩与利用小时数高度相关，若疫后复苏节奏不及预期，或导致用电增速不及预期。“十四五”期间新能源装机的规划目标较高，用电需求不足可能导致消纳率下降，影响利用小时数，最终影响电企业绩表现。◼电力市场化进度不及预期：在“十四五”电力供需总体偏紧的背景下，电力市场化推进有助于以价格机制反映供需紧张关系、并产生自发调节。若电力市场化政策落地不及预期，或将使得发电企业上网电价上浮不及预期。◼煤价维持高位影响火电企业盈利：“十三五”期间煤炭增产减少带来煤炭供应压力，国际局势不稳定进一步加剧了海外进口煤煤价上升。若国内市场煤价持续维持高位或将对火电企业盈利修复产生不利影响。敬请参阅最后一页特别声明14行业专题研究报告行业投资评级的说明：买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。敬请参阅最后一页特别声明15行业专题研究报告特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211电话：010-85950438电话：0755-83831378邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮箱：researchbj@gjzq.com.cn传真：0755-83830558邮编：201204邮编：100005邮箱：researchsz@gjzq.com.cn地址：上海浦东新区芳甸路1088号地址：北京市东城区建内大街26号邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦5楼新闻大厦8层南侧18楼1806敬请参阅最后一页特别声明16