研究所证券研究报告：固定收益报告分析师:梁伟超2023年12月12日SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com固收点评近期研究报告政策发力态势维持——中央经济工作会议解读20231212《生产降温，物价走弱——高频数据跟踪20231210》-2023.12.102023年12月12日，中央经济工作会议公报发布，全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。⚫核心解读第一，中央经济工作会议维持经济稳中向好的判断，提及部分行业的“产能过剩”问题需要重点关注。第二，政策总体发力的态势延续，“以进促稳、先立后破”可能指向偏高的经济增速目标预期和更为稳妥地处理经济转型问题，政策态度更加积极。第三，财政政策回归发力方向，工具组合提及不多，或依然倚重中央财政的举债空间，提到专项债做资本金范围和结构性减税降费两个具体着力点。第四，货币政策总体稳定宽松态势维持，降成本取向依旧，新的“匹配”论述加强对物价的关注，在当前偏弱的物价区间中，可能意味着实现3%的物价预期目标需要偏高的社融和货币供给增速，后续总量层面的宽松措施依然可期。第五，产业政策中“设备更新”和“以旧换新”是扩大内需着力点。防风险工作重点领域定调依旧，地方债务问题提及经济大省“挑起大梁”。新一轮财税体制改革是重点谋划领域，未来三中全会或需重点关注。⚫风险提示：政策效果不及预期。市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1总体判断：“回升向好”态势维持，提及“产能过剩”问题..........................................42宏观调控：“以进促稳”有着力点，“匹配”规则有扩展............................................53产业政策：“设备更新”和“以旧换新”是扩大内需着力点..........................................64重要部署：防风险维持，重点谋划“财税体制改革”..............................................75其他政策：增加对三农、协调发展、绿色生态的具体部署........................................86风险提示.................................................................................9请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表目录图表1：经济形势“回升向好”判断维持，提到部分行业“产能过剩”的问题........................4图表2：所谓“以进促稳”即多出利于“三稳”的政策，“匹配”的概念有了新的扩展...................6图表3：现代产业重点概念延续，扩大内需提出“设备更新”和“以旧换新”........................7图表4：重大谋划提及“新一轮财税体制改革”，防风险的重点领域和定调维持....................8图表5：三农、协调发展、绿色生态领域，增加具体部署.....................................9请务必阅读正文之后的免责条款部分32023年12月12日，中央经济工作会议公报发布，前期市场对于政策的预期有所转弱，关注12月政治局会议之后中央经济工作会议对明年政策的总体部署。总结来看，中央经济工作会议维持了对经济回升向好态势的判断，财政和货币政策定调与2022年末中央经济工作会议大体一致，即宏观政策总体仍处于加大调控力度的状态，对扩大内需有更为具体的部署。1总体判断：“回升向好”态势维持，提及“产能过剩”问题对于经济形势的判断，本次会议延续“回升向好”的定调，提及部分行业“产能过剩”的问题，要求处理好“四对”关系，做好政策储备。中央对于经济运行态势的判断呈现偏乐观的态度，同时也提及困难和挑战，其中“产能过剩”问题在近年提及较少，前期主要面临疫情冲击供给的问题，后续可能针对产能过剩相关行业，做出政策调整，需要重点关注。“速度与质量、宏观数据与微观感受、发展经济与改善民生、发展与安全”四对关系的处理，中央做出具体要求。“在政策储备上打好提前量、留出冗余度”的说法意味着宏观调控总体仍将维持一定的扩张性，做好政策储备。图表1：经济形势“回升向好”判断维持，提到部分行业“产能过剩”的问题分项2023年12月中央经济工作会议2022年12月中央经济工作会议点评内外形势进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给·经济形势总体基调战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社冲击预期转弱，三重压力仍然较大。外部环境动荡不分析中，增总体部署会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在安，给我国经济带来的影响加深。加了部分行堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持业产能过剩升。续显现，明年经济运行有望总体回升。的描述。综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展·坚持稳中变，要增强信心和底气。理念，加快构建新发展格局。着力推动高质量发展，求进总基坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和调，“加大新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质安全。全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实宏观调控力量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起度”维持。自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供来。突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振范化解重大风险。推动经济运行整体好转，实现质的兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强化国家开好局、起好步。经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳对于我们这么大的经济体而言，保持经济平稳运行至·重点把握定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴关重要，要着力稳增长、稳就业、稳物价，保持经济“四对关伟业。运行在合理区间。系”。要深刻领会党中央对经济形势的科学判断，切实增要准确把握明年经济工作部署要求，敢担当，善作强做好经济工作的责任感使命感，抓住一切有利时为，察实情，创造性抓好贯彻落实，努力实现明年经机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干济发展主要预期目标，以新气象新作为推动高质量发就多干一些，努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性。要全面贯彻明年经济工作的总体要求，注意把握和处理好速度与质量、宏观数据与微请务必阅读正文之后的免责条款部分4观感受、发展经济与改善民生、发展与安全的关展取得新成效。系，不断巩固和增强经济回升向好态势。注重围绕市场主体需求施策，完善政策实施方式，增具体部署要准确把握明年经济工作的政策取向，在政策实施强时效性和精准性。要坚定不移深化改革，更大激发·强调政策上强化协同联动、放大组合效应，在政策储备上打市场活力和社会创造力；要着力发展实体经济，依靠储备的提前好提前量、留出冗余度，在政策效果评价上注重有创新培育壮大发展新动能；要充分挖掘国内市场潜量和冗余效性、增强获得感，着力提升宏观政策支持高质量力，提升内需对经济增长的拉动作用。围绕经济发展度。发展的效果。要讲求工作推进的方式方法，抓住主和民生急需，推动补短板重大项目建设，着力消除制要矛盾，突破瓶颈制约，注重前瞻布局，确保明年约居民消费的不利因素。加强金融、地方债务风险防经济工作重点任务落地落实。要始终保持奋发有为控，守住不发生系统性风险的底线。要更大力度推动的精神状态，胸怀“国之大者”，主动担当作为，外贸稳规模、优结构，更大力度促进外资稳存量、扩加强协同配合，积极谋划用好牵引性、撬动性强的增量，培育国际经贸合作新增长点。要强化基本公共工作抓手，扎实推动高质量发展。服务，兜牢基本民生底线，支持引导社会力量增加多元供给，持续增进民生福祉。资料来源：新华社，中邮证券研究所2宏观调控：“以进促稳”有着力点，“匹配”规则有扩展对于宏观调控的总体基调，新增“稳中求进、以进促稳、先立后破”，未提“靠前发力”。政治局会议之后，市场对于如何理解“以进促稳、先立后破”已经有所讨论，或意味着明年经济增长的总体目标可能设定为5%左右的不低的水平，以偏高的增长目标来促进经济增长的稳定。中央经济工作会议对此的表述更多，明确提出“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，故“以进促稳”的政策可能更为积极。本次会议对于明年政策发力的节奏并未提出“靠前发力”的诉求，政策节奏与往年或有所区别。对于财政政策而言，定调改为“适度加力、提质增效”，与去年会议定调的“加力提效”大体一致。去年中央经济工作会议较为强调财政政策的加大力度，对于赤字等具体政策组合也有提及，本次基调延续，但未提及工具组合。以中央金融工作会议所提出的优化中央地方债务结构来看，明年财政政策发力或仍将更加倚重中央财政的举债空间。具体政策部署中，提及专项债资本金范围和结构性减税降费两个具体着力点，预计将有对应政策出台。对于货币政策而言，降成本方向维持，“匹配”相关表述有所扩展。货币政策定调“精准有力”改为“精准有效”，更加强调政策效果。降成本的具体方向和合理充裕的定调维持，货币政策总体或延续平稳宽松的态势，明年总量货币政策操作的可能性仍在，总体操作幅度可能不及今年。“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的说法首次提出，鉴于当前价格水平持续偏弱的态势，此次对于匹配说法的调整，大概率不会对社融和货币供请务必阅读正文之后的免责条款部分5给的扩张构成限制。或需以3%的物价目标来衡量当前的社融和货币供给增速，即要达到增长和物价目标需维持相对偏高的社融和货币供给的增速。图表2：所谓“以进促稳”即多出利于“三稳”的政策，“匹配”的概念有了新的扩展分项2023年12月中央经济工作会议2022年12月中央经济工作会议点评宏观调控明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出明年要坚持稳字当头、稳中求进。继·对以进促稳、先立后破有财政政策有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方续实施积极的财政政策和稳健的货币更多的具体补充，多出“三货币政策式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩政策，加大宏观政策调控力度，加强稳”政策。政策协调固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周各类政策协调配合，形成共促高质量期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政发展合力。·财政政策“适度加力、提策，加强政策工具创新和协调配合。质增效”再次回归；结构性积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财积极的财政政策要加力提效。保持必减税降费回归；再次提出专政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政要的财政支出强度，优化组合赤字、项债做资本金。支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理专项债、贴息等工具，在有效支持高扩大地方政府专项债券用作资本金范围。落实好结质量发展中保障财政可持续和地方政·货币政策“灵活适度、精构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发府债务风险可控。要加大中央对地方准有效”回归。展。严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强的转移支付力度，推动财力下沉，做·“基本匹配”说法进一步财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。严控一般好基层“三保”工作。扩展，表述为“社会融资规性支出。党政机关要习惯过紧日子。模、货币供应量同经济增长稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动稳健的货币政策要精准有力，要保持和价格水平预期目标相匹性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增流动性合理充裕，保持广义货币供应配”。长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工量和社会融资规模增速同名义经济增具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引速基本匹配，引导金融机构加大对小·强调政策协调。导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微企业、科技创新、绿色发展等领域微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融支持力度。保持人民币汇率在合理均资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平衡水平上的基本稳定，强化金融稳定上的基本稳定。保障体系。要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把--非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。资料来源：新华社，中邮证券研究所3产业政策：“设备更新”和“以旧换新”是扩大内需着力点产业政策中，重点概念依然维持，关注扩大内需中“设备更新”和“以旧换新”的着力点。会议提出以科技创新引领现代化产业体系建设，数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济、量子、生命科学、应用数智技术、绿色技术等概念仍是重点领域。扩大内需方面，消费和投资需求相互促进依然是重点，但今年会议并未提及政策性金融的使用，或不作为政策发力的重点。具体着力点中，提及“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，或在制造业的设备更新和消费品的以旧换新等方面重点着力，关注具体措施的出台。请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表3：现代产业重点概念延续，扩大内需提出“设备更新”和“以旧换新”分项2023年12月中央经济工作会议2022年12月中央经济工作会议点评以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实·数字经济、人工施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴智能、生物制造、创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在商业航天、低空经落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产济、量子、生命科技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生业竞争优势。推动“科技-产业-金融”良性循学、应用数智技环。术、绿色技术等概产力。完善新型举国体制，实施制造业重点产业科技政策要聚焦自立自强。要有力统筹教育、念。科技、人才工作。布局实施一批国家重大科技链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键·未提及政策性金核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创融。现代化产业提升产业链供应链韧性和安全水平。要大力推进新主体地位。提高人才自主培养质量和能力，·大规模设备更新新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能加快引进高端人才。和消费品以旧换体系加快建设现代化产业体系。保证产业体系自主新，成为扩大内需发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若可控和安全可靠；加强重要能源、矿产资源国具体着力点。内勘探开发和增储上产；实施新一轮千亿斤粮干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来食产能提升行动；加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加和应用推广；要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造快传统产业转型升级。加强应用基础研究和前沿就业、国际竞争中大显身手。研究，强化企业科技创新主体地位。鼓励发展创着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创业投资、股权投资。新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。要着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大通过政府投资和政策激励有效带动全社会投有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和建设。要继续发挥出口对经济的支撑作用，积扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大极扩大先进技术、重要设备、能源资源等产品扩大内需宗消费。增加城乡居民收入，扩大中等收入群体进口。规模，优化消费环境。要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能。完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。资料来源：新华社，中邮证券研究所4重要部署：防风险维持，重点谋划“财税体制改革”防风险方面，依旧提及“房地产、地方债务、中小金融机构”三个重点领域。其中对于房地产的政策定调维持，也提及“三大工程”等重点领域，这些在中央金融工作会议之后均已明确，关注具体规划和措施。地方债务风险中，提及经济大省“为稳定全国经济作出更大贡献”，前期较少提及。此外，深化改革的相关描述中提出“要谋划进一步全面深化改革重大举措”，具体可能涉及“要谋划新一轮财税体制改革”，或是“三中全会”需要重点关注的方向之一。请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表4：重大谋划提及“新一轮财税体制改革”，防风险的重点领域和定调维持分项2023年12月中央经济工作会议2022年12月中央经济工作会议点评深化重点领域改革。要谋划进一步全面深化改革重大举措，为推动高质量发展、加快中国式现代化建设持续注入强大动力。不断完善落实“两个·要谋划进一步全面深化改革重大举毫不动摇”的体制机制，充分激发各类经营主体切实落实“两个毫不动摇”。针对社会上对我们措。·要谋划新一轮财的内生动力和创新活力。深入实施国有企业改革是否坚持“两个毫不动摇”的不正确议论，必须税体制改革。深化改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争亮明态度，毫不含糊。要从制度和法律上把对国·扩大开放重点在对外开放市场准入。防风险力。促进民营企业发展壮大，在市场准入、要素企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上社会民生·三个重点领域防获取、公平执法、权益保护等方面落实一批举鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。依法保风险维持。房地产基调维持，三大工措。促进中小企业专精特新发展。加快全国统一护民营企业产权和企业家权益。程是房地产具体发展方向。强调经济大市场建设，着力破除各种形式的地方保护和市大省的责任场分割。有效降低全社会物流成本。要谋划新一·兜住、兜准、兜牢民生底线。轮财税体制改革，落实金融体制改革。扩大高水平对外开放。要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸更大力度吸引和利用外资。要推进高水平对外开易、数字贸易、跨境电商出口。放宽电信、医疗放，提升贸易投资合作质量和水平。要落实好外等服务业市场准入，对标国际高标准经贸规则，资企业国民待遇；要积极推动加入高标准经贸协认真解决数据跨境流动、平等参与政府采购等问议，主动对照相关规则、规制、管理、标准，深题，持续建设市场化、法治化、国际化一流营商化国内相关领域改革。要为外商来华从事贸易投环境，打造“投资中国”品牌。切实打通外籍人资洽谈提供最大程度的便利，推动外资标志性项员来华经商、学习、旅游的堵点。抓好支持高质目落地建设。量共建“一带一路”八项行动的落实落地，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目。有效防范化解重大经济金融风险。要确保房地产持续有效防范化解重点领域风险。要统筹化解房市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过构建房地产发展新模式。统筹好地方债务风险化渡。要防范化解金融风险，压实各方责任，防止解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳形成区域性、系统性金融风险。加强党中央对金定全国经济作出更大贡献。融工作集中统一领导。要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。社会政策要兜牢民生底线。落实落细就业优先政切实保障和改善民生。要坚持尽力而为、量力而策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在行，兜住、兜准、兜牢民生底线。更加突出就业更加突出的位置。及时有效缓解结构性物价上涨优先导向，确保重点群体就业稳定。织密扎牢社给部分困难群众带来的影响。加强新就业形态劳会保障网，健全分层分类的社会救助体系。加快动者权益保障，稳妥推进养老保险全国统筹。推完善生育支持政策体系，发展银发经济，推动人动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。完善口高质量发展。生育支持政策体系，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化。资料来源：新华社，中邮证券研究所5其他政策：增加对三农、协调发展、绿色生态的具体部署相对于去年会议，本次会议中增加了对于三农等领域的具体部署。乡村全面振兴、国家粮食安全等仍是维持的政策方向；新型城镇化、实施城市更新行动、构建新发展格局、建设海洋强国等重要概念被提及；“积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快打造绿色低碳供应链”依然是重要的政策方向。请务必阅读正文之后的免责条款部分8总结来看，（1）中央经济工作会议维持经济稳中向好的判断，提及部分行业的“产能过剩”问题需要重点关注。（2）政策总体发力的态势延续，“以进促稳、先立后破”可能指向偏高的经济增速目标预期和更为稳妥地处理经济转型问题，政策态度更加积极。（3）财政政策回归发力方向，工具组合提及不多，或依然倚重中央财政的举债空间，提到专项债做资本金范围和结构性减税降费两个具体着力点。（4）货币政策总体稳定宽松态势维持，降成本取向依旧，新的“匹配”论述加强对物价的关注，在当前偏弱的物价区间中，可能意味着实现3%的物价预期目标需要偏高的社融和货币供给增速，后续总量层面的宽松措施依然可期。（5）产业政策中“设备更新”和“以旧换新”是扩大内需着力点。防风险工作重点领域定调依旧，地方债务问题提及经济大省“挑起大梁”。新一轮财税体制改革是重点谋划领域，未来三中全会或需重点关注。图表5：三农、协调发展、绿色生态领域，增加具体部署分项2023年12月中央经济工作会议2022年12月中央经济点评工作会议坚持不懈抓好“三农”工作。要锚定建设农业强国目标，学习运用“千万工程”经验，有力有效推进乡村全面振兴，以确保国家粮食安全、确保不发生规模性返贫为底线，以提升乡村产业发展水平、提升乡村建设水平、要全面推进乡村振兴，提升乡村治理水平为重点，强化科技和改革双轮驱动，强化农民增收举坚决防止出现规模性返·增加了三农工作三农工作措，集中力量抓好办成一批群众可感可及的实事，建设宜居宜业和美乡贫。的具体部署。村。毫不放松抓好粮食等重要农产品稳定安全供给，探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制，改革完善耕地占补平衡制度，提高高标准农田建设投入标准。树立大农业观、大食物观，把农业建成现代化大产业。推动城乡融合、区域协调发展。要把推进新型城镇化和乡村全面振兴有机结合起来，促进各类要素双向流动，推动以县城为重要载体的新型城镇化协调发展建设，形成城乡融合发展新格局。实施城市更新行动，打造宜居、韧性、深入实施区域重大战略·增加了对融合协智慧城市。充分发挥各地区比较优势，按照主体功能定位，积极融入和服和区域协调发展战略。调的具体部署。务构建新发展格局。优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设。大力发展海洋经济，建设海洋强国。绿色生态深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。建设美丽中国先行区，打造绿色要推动经济社会发展绿低碳发展高地。积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快打造绿色低碳供应链。色转型，协同推进降·增加了对绿色低持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。完善生态产品价值实现机制。落碳、减污、扩绿、增碳的具体部署。实集体林权制度改革。加快建设新型能源体系，加强资源节约集约循环高长，建设美丽中国。效利用，提高能源资源安全保障能力。资料来源：新华社，中邮证券研究所6风险提示政策脉冲力度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分9中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上报告中投资建议的评级标准：增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间报告发布日后的6个月内的相行业评级中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间对市场表现，即报告发布日后回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下的6个月内的公司股价（或行可转债强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上业指数、可转债价格）的涨跌评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间幅相对同期相关证券市场基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下指数的涨跌幅。推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上市场基准指数的选取：A股市谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间场以沪深300指数为基准；新中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间三板市场以三板成指为基准；回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分10公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com北京地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com楼地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：200000邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048请务必阅读正文之后的免责条款部分11