证券研究报告行业深度报告2023年12月05日氢能系列报告（4）推荐（维持）国内氢能产业部分问题正在解决，发展将加快中游制造/电力设备及新能源随着2024年下半年70MPa储氢瓶与阀门标准正式实施，以及国内绿氢项目行业规模298占比%发展加快，燃料电池车有望在氢气价格较低地区，形成应用场景闭环。国内4655.45.9对氢气作为危化品管理逐渐放开，也从监管上逐渐给燃料电池车运营管理松股票家数（只）3875.86.0绑。欧美对于氢能的扶持力度比较大，近期美国启动七个区域清洁氢中心以总市值（十亿元）5.7及欧洲氢能银行的实施，也昭示着欧美氢能产业及应用在加速发展。流通市值（十亿元）❑70MPa行业标准出台，管理政策逐步放宽。出于技术不成熟以及安全考虑，行业指数我国一直未放开70MPa压力的IV型瓶市场。2023年5月，国家发布了70MPa阀门和储氢瓶标准，并将于2024年6月1日正式实施。标准实施有望显著降%1m6m12m低燃料电池车的氢气使用成本，燃料电池重卡续航里程预计将提升60%，从绝对表现-27.4而与纯电重卡拉开差距。同时，70MPa加氢站也得到了国家补贴的倾斜。行相对表现0.5-17.5-16.7业的管理政策也开始放松，广东、河北、吉林等省陆续允许在化工园区外建设制氢加氢一体站，氢气加注不方便的问题逐步开始得以解决。(%)4.0-7.1沪深30010电力设备及新能源0❑国内电解槽招标大量释放，价格趋平。2023年1-10月国内累计电解槽招标-10需求量已超过1433MW，达2022年出货量的2倍。公布中标结果的项目中，实际中标量超过710MW，派瑞氢能、隆基氢能、阳光电源位列前三，CR366%。-20电解槽中标价格趋平，目前单台1000标方碱性电解槽中标价格约700万元。-30Mar/23Jul/23Nov/23Dec/22❑氢的化工应用、氢燃料电池重卡等应用有望加快。23年以来，国内绿氨\绿醇资料来源：公司数据、招商证券项目招标加快，后续风光资源较好区域有望实现绿氢在化工端的大范围应用。截至2023年10月，我国燃料电池车保有量约1.8万辆，距离国家2025年相关报告目标5万辆尚有3.2万辆差距，不及预期，主要因国内燃料电池车技术不成熟，整体成本高。随着70MPa储氢瓶大范围应用，燃料电池重卡续航有望显1、《800V加速推广，将带动车端电著提升；同时上游低价绿氢项目建成将有效降低加氢成本，后续氢能重卡发气系统与充电体系升级—电池与电展有望加速。此外，国内部分公司开始探索氢能自行车等一些C端应用场景。气系统系列报告（105）》2023-12-04❑海外政策依然积极。欧美氢能发展加速落地，美国斥资70亿美金打造清洁氢2、《欧洲加速推动电网升级，关注中心；欧洲通过新可再生能源指令，将再生能源在整体能源消耗中的占比提设备出海潜力—电力设备系列报告高到42.5%（此前为32%）并且欧盟委员会启动了首次8亿欧元的氢能银行（22）》2023-11-27拍卖，支持欧洲可再生氢的生产。近期COP28会议上，27个国家同意批准全球氢认证标准，并承认现有的氢认证计划，以帮助开启全球低碳氢贸易。3、《美国光伏市场分析—光伏系列报告（77）》2023-11-14❑投资建议：关注阳光电源、隆基绿能、华光环能、永安行（交运）、林洋游家训S1090515050001能源、昇辉科技（中小盘）、亿华通（汽车）、双良节能（家电）、科威尔等。youjx@cmschina.com.cn张伟鑫S1090521070003zhangweixin@cmschina.com.cn❑风险提示：电解制氢技术进步及降本不及预期、燃料电池车推广不及预期、吕昊研究助理政策实施不及预期。lvhao1@cmschina.com.cn重点公司主要财务指标股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级82.4强烈推荐阳光电源21.11.12.46.534134.8强烈推荐隆基绿能10.3未予评级华光环能15.01.22.01.911112.2未予评级永安行6.4林洋能源9.30.80.80.913111.2增持53.9未予评级昇辉科技8.50.2-0.3---1.1未予评级亿华通53.5未予评级双良节能0.50.50.71590.9未予评级科威尔0.4-2.0---1.7-1.6-1.7---2.90.20.61.01782.40.70.81.669354.0资料来源：公司数据、招商证券（部分参考ifind一致预期）、股价为20231204收盘价敬请阅读末页的重要说明正文目录行业深度报告一、国内氢能发展有望加速，欧美政策积极......................................421.国内：行业面临部分问题，后续有望加速发展...........................................42.美国斥资投入清洁氢中心，欧洲提高可再生能源目标..................................6二、70MPa气瓶阀门标准公布..........................................................91.储氢形式多样，高压气态储氢是车用发展方向.............................................92.储氢瓶与加氢站迎来70MPa标准..............................................................10储氢瓶：.......................................................................................................10加氢站：........................................................................................................11三、国内电解水制氢招投标大量释放，市场格局目前较为集中........14四、下游氢车前期发展较慢，后续发展可能加速..............................18投资建议...........................................................................................22风险提示...........................................................................................23图表目录图1：美国清洁氢能应用预期..............................................................................6图2：美国H2＠scale能源系统概念图...............................................................6图3：美国清洁制氢环节近、中、长期发展规划.................................................6图4：IRA对于电解水制氢成本的影响................................................................6图5：2018-2023H1我国高压储氢瓶行业市场规模（单位：亿元）................10图6：2022年上牌车辆储氢瓶装车市场份额...................................................10图7：2021-2022年70MPa气瓶市场装车占比..............................................10图8：2017-2023年10月中国及全球加氢站累计建设数量..............................13图9：2023年1-10月国内电解槽中标排行TOP10（单位：MW）.................14图10：2023年1-10月国内电解槽中标企业市占率.........................................14图11：2023年1-10月不同技术路线电解槽招标需求占比...............................14图12：2023H1国内电解槽中标平均价格（单位：元/kW）............................14图14：燃料电池汽车年度产销量情况（单位：辆）.........................................18图15：2022-2023年10月燃料电池汽车销量及产量（单位：辆）.................18图16：2022年燃料电池汽车销量市占率..........................................................19图17：2023年H1燃料电池汽车销量市占率...................................................19图18：2022年新能源重卡销售结构（单位：辆）...........................................19图19：2023年1-10月新能源重卡销售结构（单位：辆）..............................19图20：2022年燃料电池车销售结构（单位：辆）...........................................20图21：2023年1-10月燃料电池车销售结构（单位：辆）..............................20图22：2022年燃料电池系统市占率.................................................................20图23：2023年H1燃料电池系统市占率..........................................................20图24：2019-2022年燃料电池系统单位功率售价同行业对比（元/kW）........21表1：2023年下半年以来氢能行业关键政策......................................................5敬请阅读末页的重要说明行业深度报告表2：美国政府公布七个入选的区域清洁氢能中心.............................................6表3：欧盟绿氢支持政策.....................................................................................7表4：欧盟新可再生能源指令（REDIII）...........................................................8表5：不同储氢方式对比.....................................................................................9表6：各公司IV型瓶布局...................................................................................11表7：国内IV型车载储氢瓶相关标准................................................................11表8：不同类型储氢瓶比较.................................................................................11表9：各省/直辖市/自治区2025年氢能规划目标统计.......................................12表10：各地针对70MPa加氢站补贴政策.........................................................13表11：2023年前10月电解槽公开招/中标概况...............................................15表12：AKL电解水制氢成本.............................................................................17表13：各示范城市群燃料电池车推广目标完成度.............................................18表14：重点公司主要财务指标..........................................................................22敬请阅读末页的重要说明3YWEVxOmRoNpOrPsRmRrOrQ9PdNaQmOnNsQnOiNrQoMkPpPsM6MpPuNwMoPsQvPmPuM一、国内氢能发展有望加速，欧美政策积极行业深度报告1.国内：行业面临部分问题，后续有望加速发展4自2020年五部门发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》以来，氢能行业一直面临着部分问题：1.氢气管理层面：氢气作为危化品进行管理，加氢需要在化工园区内进行。公路运输氢气受到不同辖区不同规则的管制，跨区域运输受限。2.行业标准层面：各环节标准尚未完全确定，限制了行业大规模发展。同时出于技术不成熟以及安全考虑，70MPa车用燃料电池系统标准未公布，对燃料电池汽车制造和使用的降本造成了一定阻碍。3.资金层面：目前绿氢、燃料电池车端价格较贵，前期投资需要大量资金。燃料电池汽车产业链整体资金不够充裕，推广问题在于（1）补贴少且慢，产业链补贴细则需要确定；（2）企业资金负担较重，供应链占款较重。4.应用场景层面：前期氢气应用场景主要集中于车端，场景较少，同时示范群地区与绿氢主产地错配。长期而言，西部地区绿氢成本低，商用车需求大，为燃料电池车闭环使用提供了良好的应用场景。示范城市群地区技术先进，优势企业聚集，受到国家补贴优先投入。但是西部地区氢能发展较晚，技术储备不足。示范群地区往往经济比较发达，绿氢价格高昂，工业副产氢远期数量不足，整车运营经济性较难跑通。然而从2023年下半年开始，我们观察到以上几个方面都逐步出现拐点。国家对于产业链扶持的也从下游整车端拓展到上游制氢端，同时就氢气下游其他应用场景如化工、冶金、航空等领域也做出了布局或出台指导性政策。1.氢气管理层面：危化品管理逐渐放宽。23年下半年以来，广东省、河北省、吉林接连发布政策文件，允许“在非化工园区建设制氢加氢一体站”，“在绿氢生产时不需取得危险化学品安全生产许可”，响应了行业里面长久以来对于解决氢能应用痛点的呼声，同时上海市也表示强调氢气的能源属性。虽然目前全国范围内尚未全面放开氢气危化品管理，但是部分示范城市群先行将起到带头作用，后续有望全面放开。2.行业标准层面：全产业链标准与70MPa储氢瓶标准落地。8月出台的《氢能产业标准体系建设指南(2023)》是国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南，第一次全产业链从制-储-运-加-用以及安全层面全面对氢气确立或规划确立标准，为氢能各个环节确定了规范性。70MPaIV型储氢瓶和阀门的标准公布也进一步提升了燃料电池汽车的产品力，后期有望进一步实现降本。3.资金层面：总体而言，资金层面仍然紧张。10月，2021年及以前的燃料电池车补贴落地，但总量不多，且针对零部件补贴尚未落地。各地将补贴范围从下游车端、中游加氢站扩展到上游制氢端，但是更多的是地方性政策，国家级别的针对全产业链的补贴政策尚未发布。4.应用场景层面：氢气应用场景逐渐扩大。大量风光氢储制氨气/甲醇项目开始招标落地，氢气的应用也从车端拓展到工业端，推动化工行业绿色转型。同时国家颁布了冶金、航空、炼化等行业绿氢使用的政策，为下一步绿氢产能消纳做好前期铺垫。敬请阅读末页的重要说明行业深度报告表1：2023年下半年以来氢能行业关键政策发布日期发布机构政策名称核心内容70MPaIV型瓶，2024年6月1日执行。标准2023.5.23国家标准化管《车用压缩氢气塑料内胆碳70MPaIV型瓶阀门，2024年6月1日执行。制定理委员会纤维全缠绕气瓶》到2025年，支撑氢能制、储、输、用全链条发展的标2023.5.23国家标准化管《车用高压储氢瓶组合阀门》准体系基本建立，制修订30项以上气能国家标准和行业标准。重点加快制修订氢品质检测、氢安全、可再生理委员会能源水电解制氢、高压储氢容器、车载储氢气瓶、氢液化装备、液氢容器、氢能管道、加氢站、加注协议、燃2023.8.8国家标准化管《氢能产业标准体系建设指料电池、燃料电池汽车等方面的标准，打通氢能产业链理委员会、发南(2023)》上下游关键环节。鼓励产学研用各方参与标准制定，支展和改革委员持有条件的社会团体制订发布团体标准，增加标准有效会、工业和信供给。同时，深度参与ISO、IEC国际标准化工作，积息化部、生态极提出氢能领域国际标准提案，逐步提高我国氢能国际环境部、应急标准化影响力。管理部、国家能源局办法规定：“氢能企业按行业类别归口监督管理。化工企业的氢能生产，应取得危险化学品安全生产许可。绿危化2023.6.26河北省人民政河北省氢能产业安全管理办氢生产不需取得危险化学品安全生产许可。”品管2023.6.28府法（试行）理规定允许在非化工园区建设制加氢一体化站，自7月1日起实施。2023.7.20广东省住房城广东省燃料电池汽车加氢站乡建设厅、发建设管理暂行办法本次《政策》强调氢气的燃料属性，有望进一步推动将展改革委等12氢气按照能源属性（不单单是危化品属性）管理，放宽部门《上海交通领域氢能推广应管制力度，同时也有望推动氢气跨区域运输，化工园区用方案（2023-2025年）》外制氢等日常氢气场景。上海交通委绿氢生产不需取得危险化学品安全生产许可。加氢站参照天然气加气站管理模式，经营性加氢站应取得燃气经2023.11.23吉林省人民政《吉林省氢能产业安全管理营许可。氢能运输按照危险货物运输管理，应取得危险府办法（试行）》货物运输相关许可。移动式压力容器、气瓶的充装单位应取得充装许可。补贴20023.10.9工业和信息化《关于2021及以前年度新能部装备工业一源汽车推广应用补助资金清本批次共有3家车企进行了共计159辆的燃料电池补贴司算审核终审和2021-2022年申报，通过评审核定的共有132辆。度补助资金预拨情况的公示》重点制定氢氯氟烃(HCFCs)、氢氟(HFCs)类制冷剂替代，氢治金，炉窑氢燃料替代，玻璃熔窑窑炉氢能烧、2023.5.22工业和信息化《工业领域碳达峰碳中和标水泥窑窑炉氢能烧、燃氢燃气轮机、氢燃料内燃机等氢2023.7.27部科技司准体系建设指南(2023版)》能替代等相关技术和装备标准，重点制定氢治金、石化(征求意见稿)化工过程副产氢气高值利用、低能耗高效加氢裂化(改国家发展改革质)技术、可再生能源低成本制氢等技术与装备标准。委、工业和信《推动现代煤化工产业健康息化部、自然发展》推动现代煤化工与可再生能源、绿氢、二氧化碳捕集利资源部等6部用与封存(CCUS)等耦合创新发展。积极布局氢能航空关键技术研发，加快储氢装置、动力应用工业和信息化《关于印发绿色航空制造业装置等核心关键技术攻关，开展适用于氢能源飞机的新场景部、科学技术发展纲要(2023-2035年)的通型结构布局技术研究。推进氢燃料电池与氢内燃机、氢部、财政部、知》涡轮、氢涡轮混合动力飞机理论研究与技术验证，打通2023.10.10中国民用航空与氢能源产业上下游协同创新的技术应用模式。围绕氢局能航空未来发展趋势，探索商业化气能源飞机运营体系新模式。积极探索LNG等其他能源在航空领域的应用方法和路径。敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告国家发改委、到2030年，产能结构和生产力布局进一步优化，化工原材料和特种产品保障能力大幅提升，能效和环保绩效国家能源局。国家发展改革委等部门关于达到标杆水平的炼油产能比例大幅提升，技术装备实力、能源资源利用效率达到国际先进水平。绿氢炼化、二氧工信部。生态促进炼油行业绿色创新高质化碳捕集利用与封存(CCUS)等技术完成工业化、规模化示范验证，建设一批可借鉴、可复制的绿色低碳标杆2023.10.25环境部量发展的指导意见企业，支撑2030年前全国碳排放达峰。资料来源：国家标准化委员会，各地方政府网站，招商证券2.美国斥资投入清洁氢中心，欧洲提高可再生能源目标美国发布路线图，斥资70亿美金打造清洁氢中心。美国2023年6月正式发布了《国家清洁氢能战略和路线图》，2050年清洁氢能将贡献约10%的碳减排量，到2030、2040和2050年美国清洁氢需求将分别达到1000、2000和5000万吨/年。同时给出了各个领域对清洁氢需求的预期。2023年10月13日，美国能源部宣布斥资70亿美元在全国启动七个区域清洁氢中心（H2Hub），并给出各区域规划职责，以加快低成本清洁氢可以在零碳或接近零碳排放的情况下生产，这对实现拜登政府的气候和能源安全目标至关重要。图1：美国清洁氢能应用预期图2：美国H2＠scale能源系统概念图资料来源：DOE《U.S.NationalCleanHydrogenStrategyand资料来源：DOE《U.S.NationalCleanHydrogenStrategyandRoadmap》，招商证券Roadmap》，招商证券图3：美国清洁制氢环节近、中、长期发展规划图4：IRA对于电解水制氢成本的影响资料来源：DOE，先进能源科技战略情报研究中心，招商证券资料来源：ICCT，招商证券表2：美国政府公布七个入选的区域清洁氢能中心氢能中心金额应用领域合作伙伴AirLiquide,BloomEnergy,PSEG,Chesapeake中大西洋氢能7.5亿美元通过电解槽生产绿氢和粉氢Utilities等中心6敬请阅读末页的重要说明行业深度报告氢能中心金额应用领域合作伙伴中部氢能中心10亿美元生产绿氢、蓝氢和粉氢BP,ExxonMobil,AirLiquide,ArcelorMittal,Atlas加利福尼亚氢12亿美元利用可再生能源和生物质生产绿氢，减少Agro,PlugPower等能中心公共交通、重型卡车和港口运营的碳排放Amazon,Bosch,Chevron,GE,GeneralMotors,Hyundai,Microsoft等海湾沿岸氢能12亿美元生产绿氢和蓝氢ExxonMobil,Chevron,Orsted,AirLiquide,AES,中心9.25亿美元MitsubishiPowerAmericas等卡尔弗尼亚氢利用天然气生产蓝氢，项目包括氢气管道能中心和多个加氢站EQT,Battelle,GTIEnergy,AlleghenyScience&Technology等西北太平洋氢10亿美元规模化生产绿氢，用于重型运输、电网可Amazon,AirLiquide,Fortescue,MitsubishiPower能中心靠性、海运、工业过程和其他难以减排的Americas等领域Heartland氢能9.25亿美元利用丰富的能源资源生产绿氢，帮助农业XcelEnergy,MarathonPetroleum,TCEnergy等中心部门的化肥生产脱碳，降低清洁氢的地区成本，并促进清洁氢在发电和寒冷气候地区供暖的使用资料来源：DOE，招商证券欧盟确定可再生能源氢气范围，发布首批氢银行拍卖规则。2月，欧盟《可再生能源指令》修正案正式发布并实施，修正案规定了三种可以被计入可再生能源的氢气：➢直接连接新的可再生能源发电机所产生的氢气；➢在可再生能源比例超过90%的地区采用电网供电所生产的氢气；➢在二氧化碳排放量低于每兆焦耳18克二氧化碳当量(64.8CO2e/kWh)国家电网的地区签订可再生能源电力购买协议后采用电网供电来生产氢气。在确认可再生氢认定范围后，8月31日，欧盟委员会发布了首批氢银行拍卖规则，此次拍卖由创新基金资助。2023年11月23日拍卖举行，为欧洲经济区(EEA)的可再生氢生产商提供10年最高4.5欧元/千克的固定补贴，本次拍卖的总补贴额为8亿欧元，补贴将在项目投运后每半年支付一次。9月，欧盟通过的新可再生能源指令（REDIII），对绿氢的需求大幅提升。REDIII指出，欧盟将在2030年前将可再生能源在整体能源消耗中的占比提高到42.5%。此外，还提供了2.5%的指示性增量，以实现更高的目标，即45%（此前在REDII中为32%）。其中42%的工业用氢和1%的交通燃料必须是可再生的。12月，在阿联酋迪拜召开《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会（COP28），会上宣布了“全球脱碳加速计划”（GDA），内容包括《阿联酋氢意向宣言》，根据该宣言，27个国家同意批准全球氢认证标准，并承认现有的氢认证计划，以帮助开启全球低碳氢贸易。表3：欧盟绿氢支持政策具体内容项目各成员国将提供高达54亿欧元的公共资金，将释放88亿欧元私人投资，覆盖氢能价值链中广泛部分，包括氢的制备、燃料电池、氢的储运和分配及最终用户应用。欧洲共同利益重要项目（IPCEIHy2Tech）推出绿氢使用现金基金，支持现有工业领域的天然气制氢向可再生能源制氢转变，以及将新的工业部门（如炼钢）能源转为氢基能源。主要包括欧盟排放权交易系统的碳税减碳差价合约（CCfD）免以及碳差价合约规定的“成交价”补贴。欧洲氢能银行欧盟委员会将创建一个30亿欧元的欧洲氢能银行，利用创新资金的资源，帮助保证氢气的购买，以协助氢能经济从小众走向规模化。投资欧洲计划（InvestEU）动员公共和私人投资，预计在2021-2027年投入4000亿欧元，支持可持续基础设施，研究、创新和数字化等，氢能是核心领域之一。敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告项目具体内容聚焦能源转型中面临的系统性、跨学科、跨领域的关键挑战，以应用为导向打造能源科《战略能源技术规划》技创新全价值链，围绕可再生能源、智能能源系统、能效和可持续交通4个核心领域，以（SET-Plan）及碳捕集与封存和核能2个特定领域，开展研究与创新优先行动，确立欧盟低碳能源技术研发和部署在全球范围的领先地位。资料来源：中国网，人民邮电报，EuropeanParliament，RMI，招商证券表4：欧盟新可再生能源指令（REDIII）类别指令内容目标/要求2030年占整体能源消耗42.5%，增量可达45%可再生能源目标提高可再生能源占比减少14.5%的温室气体强度或2030年占交通领域消耗的29%交通领域温室气体强度减少或可再生能源占比增加2030年结合性目标为5.5%，非生物起源最低要求为1%每年增加1.6%的可再生能源使用先进生物燃料和非生物起源可再生燃料目标2030年42%，2035年60%来自非生物起源可再生燃料2030年至少占49%工业领域每年增加可再生能源使用2026年前增长0.8%，2026年后增长1.1%减少不可持续生物能源生产风险，应用级联原则工业用氢气来源设计可再生能源加速区，限制对新装置的法律异议建筑、供热和制冷建筑中可再生能源占比供热和制冷领域的可再生能源增长生物能源加强生物能的可持续性标准项目许可加速可再生能源项目审批资料来源：可再生能源指令，招商证券敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告二、70MPa气瓶阀门标准公布1.储氢形式多样，高压气态储氢是车用发展方向储氢方式多种多样，70MPa高压气态储氢是未来车用发展方向。氢气的储存有液氢（LH2）、高压气态、有机化合物（LOHC）、金属储氢、甲醇、液氨等方式，我国当前在车载氢的发展方面致力于长距离高压气态管道运输、短距离采用高压气态长管拖车，以及车载高压气态储氢。提高整个系统的压力对于减少氢气储-加-运-用的成本方面具有显著的意义。此前，由于技术不成熟，出于安全考虑，我国一直未放开70MPa压力的IV型瓶市场。然而，23年5月，国家发布了70MPa阀门和储氢瓶标准，并将于2024年6月1日正式实施。这一举措有望大幅降低燃料电池车的氢气使用成本，同时在重卡等燃料电池主要应用领域，预计续航里程将提升60%，从而与纯电重卡拉开差距。70MPa气瓶标准的实施牵一发而动全身，加氢站、系统减压阀、压缩机都会围绕70MPa系统进行配套设计制造。表5：不同储氢方式对比体积质量比重量质量比成备注适用场景储氢工作压力介质密度方式（MPa）（kg/m3）kg/m3kg/kg本LH2≤17124.29.60%●按车载液氢瓶容积1m3、体积大巴、重卡车2.5m3、重量660kg计，容积率载氢气●90%，满装64kg。○5028%▲按槽车容积50m3，体积约62m3，槽车公路运罐体重11吨，容积率90%，满输、航空航天▲装3100kg。▲氢气7040.211-24.35.2-7.6%●分别按240升，360升气瓶测算乘用车、商用3524车供气3021.2●2014.912676.26-6.51.92-2.88●分别按140升，165升气瓶测算轻卡、大巴车LOHC≤5载供气1740金属≤59.51.92%▲按40英尺长管拖车测算长管拖车运输储氢▲5.761.12%▲按40英尺长管拖车测算目前用于长管拖车运输574.50%▲除储氢材料外，还需要专门的氢化反应及脱氢反应装置。可循环，适用△于船舶远距离以镁系氢化物为例，除储氢合运输≤102≤5%▲金外还包括专用容器，氢气吸可循环，固定附及解附装置。储氢装置、公▲路运输▲△甲醇≤17929912%▲作为制氢原来或储运载体用于现场制氢▲△液氨≤277111314.70%▲目前主要用于半导体和冶金工用于现场制氢业制氢气，分解工作温度高，▲需催化剂参与。△资料来源：中集安瑞科，招商证券敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告2.储氢瓶与加氢站迎来70MPa标准储氢瓶：35MPa储氢瓶仍然占主流，各公司积极布局IV型瓶。在装车气瓶方面，2022年，94%的气瓶仍然采用35MPa的压强，同时部分70MPa的气瓶来自于海外进口。2022年装车气瓶中，国富氢能、中材科技、奥扬科技份额位列前三，CR3为68%，集中度较高。中集安瑞科，中材科技等企业纷纷提前布局IV型瓶，预计2024年6月，随着70MPa储氢瓶标准的实施，IV型瓶将迎来一波替换潮。IV型瓶相较III型瓶有重量更轻、成本更低、耐用性更好等优点。同样产品规格下，IV型瓶相较于III型瓶整体瓶身减重可达20%-30%，压力循环次数为III型瓶的3倍，质量储氢密度最高可达5.5wt%；成本方面，35MPaIV型瓶成本高于III型瓶约15%，而70MPaIV型瓶成本则低于III型瓶近30%；此外在高压力环境下IV型瓶内胆具有抗氢脆、抗腐蚀、使用寿命更长等特性优势。图5：2018-2023H1我国高压储氢瓶行业市场规模（单位：亿元）65.2253.9643.4332.2621.491.011020192020202120222023H12018资料来源：智研瞻产业研究院，招商证券图6：2022年上牌车辆储氢瓶装车市场份额图7：2021-2022年70MPa气瓶市场装车占比国富氢能100%15%中材科技80%8%32%奥扬科技60%92.48%93.77%40%9%天海工业（京城股20%13%份）23%科泰克0%7.52%6.23%2022其他202170MPa35Mpa资料来源：势银，招商证券资料来源：势银，招商证券敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告表6：各公司IV型瓶布局公司名称相关业务布局中集安瑞科与Hexagon签署战略意向书，成立IV储氢瓶公司，预计在2022年内实现中材科技量产，产能约10万只/年。公司的高压储氢瓶已具备量产能力，2020年布局产能2万只的IV型气瓶，目前一期年产5000只的产线已投产。斯林达技术领先，IV型70MPa储氢瓶研发已经取得制造许可，为国内首家。2021年被美国弗吉亚公司收购。京城股份下属天海工业完成70MPa高压车载储氢瓶开发，设计产能为10000支/年，2021年已发布样品并实现出货。亚普股份自主研发III型35MPa车载储氢系统正与相关方深度合作，自主研发IV型70MPa正在进行相关性能验证，大容积车载储氢瓶处于试制阶段。国富氢能公司2020年开始布局IV型储氢瓶技术研发，2021年3月氢能装备产业基地二期项目开工，建设IV型瓶智能化生产线。资料来源：各公司公告，招商证券表7：国内IV型车载储氢瓶相关标准标准类型标准号标准名称发布时间实施时间企业标准/《70MPa车用IV型储氢瓶》2020.4.202020.5.1团体标准T/CATSA102007-2020《车用压缩氢气塑料内胆碳纤维全缠绕气瓶》2020.9.302020.10.82021.12.302022.3.1团体标准T/CCGA40007-2021《车用压缩氢气塑料内胆碳纤维全缠绕气瓶安全使用技术规范》2023.5.232024.6.12023.5.232024.6.1国家标准GB/T42612-2023《车用压缩氢气塑料内胆碳纤维全缠绕气瓶》2023.5.232023.12.12023.5.232024.6.1国家标准GB/T42610-2023《高压氢气瓶塑料内胆和氢气相容性试验方法》国家标准GB/T42626-2023《车用压缩氢气纤维全缠绕气瓶定期检验与评定》国家标准GB/T42536-2023《车用高压储氢气瓶组合阀门》资料来源：国家标准化管理委员会，招商证券表8：不同类型储氢瓶比较种类材料压强重量体积储氢密度成本使用寿命应用场景国内现状（MPa）比（kg/L）（g/L）I型：纯钢全金属（钢17.5-200.9-1.314-17低15年加氢站等压力在45MPa、容量在15年固定储氢600-1500L的储氢容器较制质）为成熟，更大的高压容器加氢站等需要攻关II型：钢制内胆为金26-300.6-1.014-18中等固定储氢内胆纤维属（钢质），缠绕纤维环向缠绕III型：金属内胆为金30-700.35-1.040高15-20年氢燃料电已开发35MPa，70MPa，15-20年池汽车技术和产品成熟，其中内胆纤维属（钢质/35MPa已被广泛用于氢燃氢燃料电料电池车，70MPa刚开始缠绕铝质），纤池汽车推处广于研发阶段，面临工艺落后、碳纤维、数值性能维全缠绕差、标准缺失等问题IV型：塑料内胆为塑30-700.3-0.849高内胆纤维料，纤维全缠绕缠绕资料来源：全球氢能，招商证券加氢站：截至2023年10月，我国加氢站保有量为357座，根据各地氢能发展规划统计，2025年各地总计规划加氢站超1000座，同时中石化计划2025年建成1000座加氢站，目前实际加氢站保有量与计划相比尚有较大差距。敬请阅读末页的重要说明1170MPa加氢站成本仍然较高。目前1000kg/d的70MPa加氢站建设价格约为行业深度报告1000万元/座，折合氢气价格1.9元/kg（20年，330天,80%负载率）。虽然相较35MPa加氢站成本有优势，但是由于目前上游氢气较贵，下游燃料电池车保有氢车量不多，加氢站负载率低下，整体加氢站实际加注成本仍处于较高水平。10000辆6000辆各地对70MPa加氢站也给出了相应了补贴倾斜，后续将有力推动新建/改建10000辆70MPa加氢站的进度。相较于35MPa加氢站，70MPa加氢站补贴更多。当前1000辆广义上的70MPa加氢站大多同时均具备35MPa、70MPa两种加注能力。大部500辆分35MPa加氢站在建站之初就预留了70MPa加注设备的设计空间，因此后续1250辆建设改造在大部分工程设计费用、管理费用、建筑施工费用、运营费用上压力减1000辆轻。1000辆2000辆表9：各省/直辖市/自治区2025年氢能规划目标统计10000辆10000辆省市政策加氢站5000辆50座500辆江苏省《江苏省氢燃料电池汽车产业发展行动规划》60座5000辆200座4000辆四川省《四川省氢能产业发展规划（2021—2025年）》100座/10座150辆广东省《广东省加快氢燃料电池汽车产业发展实施方案》50座500辆30座10000辆河北省《河北省氢能产业发展“十四五”规划》15座1000辆30座10000辆吉林省《“氢动吉林”中长期发展规划（2021-2035年）》100座2000辆/10000辆湖北省《湖北省氢能产业发展规划（2021-2035年）》//5000辆浙江省《浙江省加快培育氢能产业发展的指导意见》10座500辆30座500辆贵州省《贵州省“十四五”氢能产业发展规划》40座/辽宁省《辽宁省氢能产业发展规划（2021-2025年）》34座10座陕西省《陕西省“十四五”氢能产业发展规划》100座10座山西省《山西省氢能产业中长期发展规划（2020-2030年）》37座30座河南省《河南省氢能产业发展中长期规划（2022一2035年）》70座/湖南省《湖南省氢能产业发展规划》60座10座安徽省《安徽省氢能产业发展中长期规划》10座福建省《福建省氢能产业发展行动计划（2022—2025年）》甘肃省《甘肃省发布关于氢能产业发展的指导意见》青海省《青海省氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》江西省《江西省氢能产业发展中长期规划（2023-2035年）》山东省《山东省氢能产业中长期发展规划（2020-2030年）》天津市《天津市氢能产业发展行动方案（2020一2022年）》北京市《北京市氢能产业发展实施方案（2021-2025）》重庆市《重庆市氢燃料电池汽车产业发展指导意见》上海市《上海市氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》新疆维吾《自治区氢能产业发展三年行动方案（2023一2025年）》尔内族蒙自古治自《内蒙古自治区“十四五”氢能发展规划》区治宁区夏回族《宁夏回族自治区氢能产业发展规划》自广治西区壮族《广西氢能产业发展中长期规划（2023—2035年）》资自料治来区源：各地方政府官网，招商证券敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告图8：2017-2023年10月中国及全球加氢站累计建设数量10008006858152183246004345602021202240032836951118357201920202023102002610201802017中国加氢站数量（座）全球加氢站数量（座）资料来源：香橙会，招商证券表10：各地针对70MPa加氢站补贴政策地区相关政策文件针对70MPa加氢站的补贴内容对新建，改建，扩建日加氢能力不低于500千克的70MPa加氢站、四川成都《关于组织开展2022年成都市氢符合条件的“制氢-加氢”示范一体站，按建设实际投资（不含土地费用）的30%给予最高1000万元的一次性补贴。能产业高质量发展项目申报工作的对于加氢能力达到500kg/d的70MPa加氢站或者1000kg/d的通知》2022.6（申报单位须在35MPa，按加氢站设备投入金额的30%补助，最高不超过500万元加氢压力≥70MPa的固定式加氢站，日加氢能力≥1000公斤，2021.1.1-2021.12.31期间达到相2021、2022、2023年建成，分别补贴500、400、200万元。2022年度建设完成投入使用的，按不超过投资比例的40%，最高关申报条件）不超过700万元予以一次性补助：2023年后建设完成投入使用的，按不超过投资比例的30%，最高不超过600万元予以一次性补助。福建福州《福州市促进氢能源产业发展扶持办法》2021.1（有效期至2023年加氢压力70MPa，2022年按40元/千克予以补助：2023年1月12月31日）1日以后按30元/千克予以补助。上海青浦区《青浦区支持氢能产业发展激发辽宁大连“青氢”绿色动能实施办法》2020.11（有效期3年）《大连市氢能产业发展专项资金管理办法》2020.10（有效期5年）浙江宁波《宁波市促进氢能产业发展实施办日加氢能力500公斤及以上的固定式加氢站，加氢压力≥70MPa法》2019.10（有效期至2022年12（含兼容35MPa）的加氢站，按加氢站设备投入金额的30%补助，月31日）最高补贴500万元。上海嘉定区《嘉定区鼓励氢燃料电池汽车产业对于加氢压力35MPa/70MPa、加氢能力≥500kg/d@12小时，固发展的有关意见（试行）实施细则》定高压储氢罐总储氢量≥200kg、加氢枪数量≥2把，并同时具备管2019.6理部门核发的经营许可证和气瓶充装许可证（氢气）的加氢站给予补贴，其中加氢压力≥70MPa（含兼容35MPa）的每站补贴500万元。资料来源：各地方政府官网，招商证券敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告三、国内电解水制氢招投标大量释放，市场格局目前较为集中电解槽招标快速增长，价格趋平。截至23年10月31日，2023年1-10月国内共计发布28个电解槽公开招标需求，累计电解槽招标需求量已超过1433MW，达到2022年电解槽全年出货量的2倍。28个招标项目中累计已有22个公布了中标结果，实际中标量超过710MW。派瑞氢能、隆基氢能、阳光电源位列前三，CR3达到66%，行业格局目前较为集中。电解槽价格方面，以大安项目为例，1000标方（5MW）碱性电解槽中标价格约698-770万，即1396-1540元/kW，2023年上半年项目价格为1336-1896元/kW，整体趋平。由于项目主要集中于风光制氢及下游氢化合品等分布式项目，使用场景对电解槽的成本与灵活性要求较高，中标项目还是以碱性电解槽为主，占中标比例9成，同时有部分项目采用SOEC等新技术进行招标。目前电解槽行业在盈利与出海方面面临以下问题：盈利节点：电解槽业务近两年盈利较难，国内的市场增长很快，但项目落地实施及完全投运周期需要2-3年以上。大规模的应用尚需5年，示范性项目或将带来行业洗牌。产品出海：中东和欧洲的订单需求很多，中国产品需要在低成本创新和产品可靠性上大幅提高，以达到国际水平。图9：2023年1-10月国内电解槽中标排行TOP10（单位：MW）图10：2023年1-10月国内电解槽中标企业市占率2502104%4%2%1%2%6%30%20018%7%1501271259%10063504018%50272516.590派瑞氢能隆基氢能阳光电源翌晶氢能长春绿动三一氢能化工联合体南通安思卓中能氢能源亿利氢田其他资料来源：香橙会，招商证券资料来源：香橙会，招商证券图11：2023年1-10月不同技术路线电解槽招标需求占比图12：2023H1国内电解槽中标平均价格（单位：元/kW）6.28%4.40%0%2000189689.32%1800160013731446ALKPEMSOECAEM1400133612001000中国石化新疆鄂托克前旗光大安合成氨示宁东可再生氢800范项目(2023/4/11)碳减排项目(2023/4/24)6004002000库车一期(2022/5/6)伏制氢项目(2023/3/14)资料来源：香橙会，招商证券资料来源：国家能源招标网，招商证券敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告表11：2023年前10月电解槽公开招/中标概况序招标项目类型实际招标规模中标企业中标均价（万时间元）2023.1.6列/1深圳能源库尔勒绿氢制储加用一体化ALK5MW厚普股份示范项目2平凉海螺崆峒区峡门乡100兆瓦风力ALK5MW///发电及制氢项日3北元化工制氢电解槽成套装置设备采PEM1MW赛克赛斯6872023.2.14购项目4国电投涞源县300兆瓦光伏制氢项目ALK6MW河北工程公司/2023.1.16（EPC总包）5华能氢能院碱性电解格采购项目ALK6.5MW中能氢能源486.662023.1.177.5MW/2023.1.286黑龙江200M风电制氢联合运行项目ALK1MW/125.82023.2.37华中科技大学发布质子交换膜电解水PEM45MW中石化石油机械997.62023.2.16制氢及燃料电池设备系统采购项目50MW股份有限公司29002023.2.238深能北方光伏制氢项目ALK75MW阳光电源6989大安风光制绿氢合成氨一体化示范项PEM长春绿动氢能科目技有限公司大安风光制绿氢合成氨一体化示范项ALK隆基氢能目（标段5）大安风光制绿氢合成氨一体化示范项ALK60MW阳光电源748.86目（标段6）大安风光制绿氢合成氨一体化示范项ALK40MW三一氢能719.93目（标段7）大安风光制绿氢合成氨一体化示范项ALK20MW派瑞氢能770目（标段8）25MW南通安思卓新能683.42023.3.1510国能宁东可再生氢碳减排示范区一期ALK80MW海680项目（标段1）派瑞氢能国能宁东可再生氢碳减排示范区一期ALK项目（标段2）500NL/hEnapter（北京申/2023.3.22乾科技有限公司11西湖大学AEM制氢电解槽采购项目AEM35MW供货）招标已终止2023.3.275MW//2023.3.2812华电潍坊氢储能示范项目ALK新奥股份（EPC69935MW中标）2023.6.1413绿电制氢及氢能一体化示范项目ALK20MW派瑞氢能2023.10.840MW隆基氢能2023.5.814鄂尔多斯市纳日松40万千瓦光状制ALK氢产业示范项目派瑞氢能15张家口风电光伏发电综合利用（制氢）ALK20MW阳光电源8302023.5.16示范项目制氢子项目16洁净能源集团海水制氢一体化项目ALK（标段1）洁净能源集团海水制氢一体化项目ALK20MW隆基氢能90063MW（标段2）35MW70MW17辽宁营口500MW风光氢储一体化示SOEC0.02MW翌晶氢能/2023.5.25/2023.6.16范项目27MW2023.610MW2023.7.1918三峡科技多场景项目35MW电解水ALK/派瑞氢能609.142023.6.3070MW2023.6.6制氢系统设备采购项目2023.9.82023.9.2819内蒙古华电达茂旗20万千瓦新能源ALK华电重工（具体规/制氢工程示范项目制氢站安装PEM模尚未公布）20华中科技大学5Nm/hPEM水电解制PEM赛克赛斯96氢装置采购项目21清华大学深圳国际研究生院碱性水电ALK凯豪达96解制氢设备采购项目22大治市矿区绿电绿氢制储加用一体化ALK中国化学工程联1443合体氢能矿场综合建设项目中能氢能源1150//23玉门油田可再生能源制氢示范项目ALK//PEM24大唐风光制氢一体化项目制氢EPCALK招标敬请阅读末页的重要说明1525中国能建2023年制氢设备集中采购PEM预估总量125//行业深度报告招标ALK套，约525MWALK1MW//2023.10.1126东方电气海水直接制氢项目亿利氢田时代/2023.10.9ALK9MW隆基氢能999万2023.10.1627亿钶气体项目2023.10.24ALK12MW28中广核新能源宁东清洁能源制氢项目电解水制氢资料来源：香橙会，招商证券绿氢价格逐渐下降，资源禀赋较好区域有望实现与工业副产氢平价。氢气产品种类包括普通氢、工业氢（3N级）和高纯氢（5N级）。化石基氨气\甲醇一般需要用到工业氢，而氢燃料电池往往需要用到高纯氢，必须达到99.99%的要求。化工领域，随着绿氢成本的下降，有望实现绿色氨气/甲醇对化石基氨气/甲醇的替代。在交通领域，当枪口氢价格25元/kg以下的时候，燃料电池重卡的全生命周期成本（TCO）有望实现和油车平价。目前氢气储运加注的成本依然较高，氢源的成本要求越便宜越好：➢工业副产氢成本：目前国内高纯氢气来源以工业副产氢为主，需经过一系列提纯、检测等工序进行充装运输，同时工业副产氢由于各道工艺的不同导致其生产的氢气成本差异较大，制氢资源分布不均也在很大程度上影响氢气的出厂成本。目前高纯氢价格在1.9-3.5元/Nm3，对应21-39元/kg。➢绿氢成本：考虑西北、东北等风光资源禀赋较好地区利用时长较长、发电成本较低，在假设4000年利用小时数，0.2元/kWh电费的碱性电解槽制备绿氢的成本计算下，绿氢价格可以达到16.1元/kg，已经可以达到和工业副产氢一个水平。后续绿氢有望随着设备成本和风光发电成本的下降实现显著价格优势。除化工和大型交通领域以外，永安行、协氢新能源、攀业氢能源等公司也在积极探索氢能在二轮车、无人机等小型化燃料电池领域的应用，后续燃料电池应用场景有望多点开花。敬请阅读末页的重要说明16行业深度报告表12：AKL电解水制氢成本制氢设备固定资产成本制氢设备720万元纯化设备240万元储存及其他设备240万元土建安装费用150万元总计1350万元贴现率8%年限15年资本回收系数0.12贴现后资本成本157.7万元/年原料/电力成本耗电量4.4kWh/标方电价0.2元/kWh电费0.88元/标方耗水量0.001吨/标方冷却水耗量0.001吨/标方水价5元/吨总水费0.01元/标方运营维护成本人工40万元维修养护22万元产能产能1000标方/小时年工作时长4000小时年产能400万标方/年年产能357143kg/年成本体积成本1.4元/标方质量成本16.1元/kg资料来源：郑励行《基于全生命周期评价的中国制氢路线能效、碳排放及经济性研究》，王彦哲《中国不同制氢方式的成本分析》，张轩《氢能供应链成本分析及建议》，招商证券研究所测算敬请阅读末页的重要说明17行业深度报告四、下游氢车前期发展较慢，后续发展可能加速截止2023年10月，我国燃料电池车保有量约1.8万辆。根据中汽协数据，2023年1-10月，燃料电池车销量3336辆，同比2022年1-10月增加39%。补贴申报驱动燃料电池汽车销量季节性变化。以北京补贴申报为例，其周期是按照每年的8月13日至次年的8月12日为一个核算年度，同时燃料电池车需要满足一定里程数才能拿到补贴，因此每年的6月成为销量小高峰。而9月由于冲量结束，往往迎来一波销量下滑。而其他地区则多以年底为核算节点，因此12月也会迎来一波小高峰。根据国家《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，预计到2025年，我国燃料电池汽车的保有量将超过5万辆。目前离2025年底仅剩2年时间，距离5万辆目标还有3.2万辆差距，各城市群目标完成度也较低，行业整体发展速度远不及预期。表13：各示范城市群燃料电池车推广目标完成度京津冀群河北群河南群上海群广东群4445500010000示范目标530077106852711282615%54%28%已完成2196818进度41%11%资料来源：金联创，招商证券研究所图13：燃料电池汽车年度产销量情况（单位：辆）图14：2022-2023年10月燃料电池汽车销量及产量（单位：辆）4000150%销量产量3500100%120030001000800250050%600400200020015000%01000-50%5000-100%2019202020212022202301-102022/12022/2产量销量产量YOY销量YOY2022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/10资料来源：中汽协，招商证券资料来源：中汽协，招商证券2022年燃料电池车销量市占率CR5为54%，2023年1-6月CR5为44%，集中度有所下降。具体来看，2023年1-6月期间，佛山飞驰燃料电池车的累计销量占比为11%，位列第一。其次是东风汽车，占比为10%。厦门金龙、陕西汽车、金龙联合、郑州宇通、北汽福田和南京金龙等七家整车厂的累计销量占比都在4%到8%之间，表现相对较为分散。敬请阅读末页的重要说明18行业深度报告图15：2022年燃料电池汽车销量市占率图16：2023年H1燃料电池汽车销量市占率40%11%佛山飞驰40%11%佛山飞驰4%东风汽车4%东风汽车10%厦门金龙10%厦门金龙陕西汽车陕西汽车8%金龙联合8%金龙联合郑州宇通郑州宇通8%北汽福田8%北汽福田7%南京金龙7%南京金龙6%6%其他6%6%其他资料来源：工信部，招商证券资料来源：工信部，招商证券与换电重卡相比，氢能重卡的增速更快。2023年前10个月，燃料电池重卡的累计销售量达到2058辆，同比增长了61.5%。这一增幅超过了今年前10个月新能源换电重卡销售量增长27.5%的幅度。然而，需要指出的是，2023年1-10月燃料电池重卡在新能源重卡销售中的占比仅为8.8%。这表明燃料电池在新能源车市场中仍有巨大的增长潜力和空间。尽管增速较快，但燃料电池重卡的市场份额相对较小，还有进一步发展和推广的空间。后续70MPa系统有望为中长途燃料电池重卡带来快速增长的市场。图17：2022年新能源重卡销售结构（单位：辆）图18：2023年1-10月新能源重卡销售结构（单位：辆）7000400060003500500030004000250030002000200015001000100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月氢能重卡换电重卡普通纯电重卡插电式混动重卡氢能重卡换电重卡普通纯电重卡插电式混动重卡资料来源：中汽协，招商证券资料来源：中汽协，招商证券我国燃料电池车发展以商用车为主，乘用车数量较少。近年来，由于我国燃料电池发展着眼于商用车领域，乘用车数量较少。同时，燃料电池补贴向大功率重载车辆倾斜，对应在销售结构上，牵引车、载货车、自卸车、专用车的比例也在不断增加。2023年1-10月，这四者占比达到76%，较去年同期提升11.8pcts。这一趋势呼应了燃料电池车在商业物流、运输和工程领域的需求。敬请阅读末页的重要说明19行业深度报告图19：2022年燃料电池车销售结构（单位：辆）图20：2023年1-10月燃料电池车销售结构（单位：辆）1000100080090060080040070020060050004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月300乘用车客车牵引车载货车专用车自卸车20010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月乘用车客车牵引车载货车专用车自卸车资料来源：中汽协，招商证券资料来源：中汽协，招商证券2022年燃料电池系统装机量市占率CR5为66%，2023年1-6月CR5为45%，集中度有所下降。具体来看，2023年1月至6月期间，鸿力氢动公司（加上国鸿氢能，鸿力氢动系国鸿氢能全资子公司）的累计装机量占比为15%。而捷氢科技、亿华通、重塑能源、未势能源、以及国氢科技这五家公司的累计装机量占比相当，总体装机量占比位于6-8%的区间。需要强调的是，当前的燃料电池行业处于发展初期阶段，个别大订单会对燃料电池车市场份额产生较大影响，从而导致燃料电池系统装机量占比波动较大。图21：2022年燃料电池系统市占率图22：2023年H1燃料电池系统市占率21%19%亿华通9%捷氢科技1%17%重塑8%亿华通广东鸿力鸿力氢动2%1%12%捷氢科技38%8%国鸿氢能国电投氢能重塑能源2%爱德曼氢能7%未势能源2%雄川氢能国氢科技上海氢晨海卓动力2%3%博世7%康明斯3%4%峰源氢能上海青氢11%上海青氢3%6%6%其他东方电气潍柴动力4%4%其他资料来源：工信部，招商证券资料来源：工信部，招商证券行业燃料电池系统价格逐年下降，规模化、标准化是驱动后续降本的核心力量。2019-2023年5月，行业燃料电池系统单位功率售价不断下降，目前已低于3800元/kW，主要得益于电堆、双极板等零部件的国产化替代，以及BOP相关零部件技术的不断成熟。未来随着产品规模的扩大以及质子交换膜、碳纸等核心零部件的国产化替代，相信燃料电池系统的价格还会逐步下降，但降本预计主要依靠销量降本，通过系统相关零部件的规模化生产、标准化生产来促进成本的进一步降低。敬请阅读末页的重要说明20行业深度报告图23：2019-2022年燃料电池系统单位功率售价同行业对比（元/kW）3000025000200001500010000500002019202020212022202301-05国鸿氢能捷氢科技亿华通资料来源：国鸿氢能招股说明书，捷氢科技招股说明书，亿华通公告，招商证券敬请阅读末页的重要说明21行业深度报告投资建议随着2024年下半年70MPa储氢瓶与阀门标准正式实施，以及国内绿氢项目发展加快，燃料电池车有望在氢气价格较低地区，形成应用场景闭环。国内对氢气作为危化品管理逐渐放开，也从监管上逐渐给燃料电池车运营管理松绑。欧美对于氢能的扶持力度比较大，近期美国启动七个区域清洁氢中心以及欧洲氢能银行的实施，也昭示着欧美氢能产业及应用在加速发展。推荐关注阳光电源、隆基绿能、华光环能、永安行（交运）、林洋能源、昇辉科技（中小盘）、亿华通（汽车）、双良节能（家电）、科威尔等。表14：重点公司主要财务指标股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级13阳光电源82.41.12.46.534114.8强烈推荐11隆基绿能21.11.22.01.911-2.2强烈推荐9华光环能10.30.80.80.913-1.2未予评级-永安行15.00.2-0.3--81.1未予评级35林洋能源6.40.50.50.7150.9增持昇辉科技9.30.4-2.0--1.7未予评级亿华通53.9-1.6-1.7--2.9未予评级双良节能8.50.20.61.0172.4未予评级科威尔53.50.70.81.6694.0未予评级资料来源：公司数据、招商证券（部分参考ifind一致预期）、股价为20231204收盘价敬请阅读末页的重要说明22行业深度报告参考报告：氢能系列报告（三）：海外绿氢将迈入实质发展阶段2023-02-26氢能系列报告之（二）：深度参与“双碳”，电解制氢产业将保持高速发展2023-02-20氢能系列报告之（一）：燃料电池：还在商业化初期，每一年都是产业元年2019-04-17风险提示1）电解制氢技术进步及降本不及预期制备绿氢的电解制氢技术目前不是主流制氢技术，未来绿氢行业的发展还有赖于电解制氢技术的进步与降本。2）燃料电池车推广不及预期燃料电池车价格太高，产业链缺乏资金推动规模降本，行业补贴落实不到位。3）政策实施不及预期目前海外各国对于氢能规划、投入相对较大，但未来宏观经济、地缘政治等因素均会影响绿氢政策落实情况。敬请阅读末页的重要说明23行业深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。敬请阅读末页的重要说明24