行业研证券研究报告究＃industryId＃电气设备＃title＃海风开工景气度持续向好，行业整体估值有望提升推荐＃investSuggestion＃(i维nv＃e持stS）——风电行业2024年度策略报告行uggesti＃createTime1＃2023年12月7日onChan业ge＃投重点公司投资要点资重点公司评级＃sum风ma电ry＃行业景气度确定性好，中长期风电需求不断调增。（1）全球：海上策东方电缆买入风电增速快，2025年全球海上风电迎来增长拐点。2023年全球各国从政略海力风电增持策上加速风电开发，根据GWEC，2023-2027年全球风电新增并网容量分报泰胜风能增持别为115/124/135/149/158GW，年复合增长率15%，2023-2027年全球海告金雷股份增持上风电新增并网容量分别为18/18/26/32/36GW，海风年复合增长率高达来源：兴业证券经济与金融研究院33%。全球风电高增下，海外供应出现缺口，国内风电设备出口提速，目＃相关rel报ate告dReport＃前塔筒、海缆企业纷纷出海破局，国内风电整机“出海”实现突破。（2）《行业景气度向好，看好未来风国内：风光大基地和各省十四五规划保障行业景气度，海风未来3年年电“双海”共振——风电行业均复合增速高达90%，2023-2025年国内风电新增装机容量预计分别为2023年中期策略报告》57/65/74GW，其中海风新增装机预计分别为5/10/18GW。《行业景气度确定，关注陆风盈利改善和海风高增——风电行海风：短期行业开工复苏，竞配提供十四五新增量，国管海域及深远海业2023年度策略报告》项目开发打开十四五末及十五五海风新空间，短中长期均有催化，国内《风光大基地项目建设提速，未海上风电迎来国补结束后行业发展提速新阶段，行业整体估值有望提升。来行业高景气度不变——风电2023年下半年以来各省海上风电审批加速，海风市场重启趋势确定，尤行业2022年中期策略报告》其是江苏省和广东省各海风项目均陆续核准/开工，持续看好海风板块景气度；政策上鼓励深远海海上风电项目示范，国家能源局预计年底出台《深＃分e析m师ail：Author＃远海海上风电管理办法》，广东8GW省管海域竞配结果即将落地，广西、王帅wangshuai21@xyzq.com.cnS0190521110001上海等地深远海项目持续推进。＃assAuthor＃【投资建议】海风开工复苏明显+新一轮竞配启动+深远海发展提速，三重边际变化值得关注，看好2024年全年国内以及海外风电开工带来的行业吊装及并网带来的企业业绩改善，未来重点看好“双海”逻辑下业绩兑现较好的标的，建议关注以下环节：1）塔筒环节：预计随着开工需求端的复苏海风塔筒及单桩单吨净利将持续改善，建议关注海风及海外产品占比较高带来公司产品结构以及盈利结构持续改善的公司，建议关注泰胜风能、天顺风能、海力风电、大金重工；2）海缆环节：持续看好壁垒高、格局好的海缆板块，建议关注东方电缆、起帆电缆、宝胜股份、万马股份；3）铸锻件环节：2023年迎来业绩拐点，同时各铸锻件公司均通过改善产品结构提升盈利水平，随着开工增加叠加原材料下降，看好后续板块“量利齐升”，建议关注金雷股份、日月股份、广大特材（有色组覆盖）。风险提示：下游开工不及预期；原材料价格上行；行业政策变化。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告＃summary＃目录1、行情复盘：平价时代开启，风电行业成长性增强...........................................-5-2、风电发展提速，风电行业景气度确定性好.....................................................-10-2.1、全球风电需求提振，2025年全球海上风电迎来增长拐点.....................-10-2.2、出口：中国风电整机“出海”正当时，塔筒、海缆企业出海破局..........-12-2.3、国内风电需求旺盛，风光大基地和各省十四五规划保障行业景气度..-16-2.4、国内陆上风电：风光大基地保障风电行业高速发展，老旧风电场改造和分散式风电贡献新增量...............................................................................................-21-3、海上风电专题：开工复苏明显，深远海打开未来发展空间.........................-24-3.1、我国海上风电发展提速，步入平价时代..................................................-24-3.2、各省海风开工复苏明显，陆续启动新一轮竞配......................................-28-4、产业链：细分环节盈利能力呈现分化，关注塔筒及海缆环节.....................-39-4.1、风机：招标价格持续下行，盈利能力承压..............................................-39-4.2、塔筒：海风行业高速增长下，海上产能布局加速..................................-41-4.3、海缆：门槛高格局优，受益于海风爆发，行业发展提速......................-44-5、投资建议：海风开工景气度持续向好，行业整体估值有望提升.................-47-6、风险提示..............................................................................................................-48-图目录图1、2005-2023年风电设备（申万）指数、市盈率............................................-5-图2、2006-2022年风电新增装机情况....................................................................-5-图3、近一年风电设备（申万）指数、风电零部件申万指数走势......................-6-图4、2021-2023年风电设备及风电零部件市盈率情况........................................-6-图5、2019-2023年风电设备（申万）指数、铁矿石现货价对比.......................-7-图6、2011-2023Q3风电设备（申万）指数、风电季度新增招标量对比...........-7-图7、风电行业持仓季度情况..................................................................................-8-图8、未来5年全球风电新增并网容量超680GW，CAGR为15%..................-10-图9、未来5年全球海上风电新增并网容量130GW，CAGR为33%..............-10-图10、2023-2027年各地区新增陆风装机容量预测............................................-12-图11、2023-2027年各地区新增海风机容量预测................................................-12-图12、2018-2022全球整机企业TOP5出货量(GW)...........................................-12-图13、2018-2022全球整机企业TOP5市占率....................................................-12-图14、2023年全球陆风风机产能（GW）..........................................................-14-图15、2023年全球海风风机产能（GW）..........................................................-14-图16、中国出口风机新增和累计装机容量（GW）...........................................-14-图17、2021-2022年国内风机厂出口容量（MW）............................................-14-图18、十四五期间各省风电规划..........................................................................-16-图19、2023-2025年国内风电陆上海上新增装机容量预测（单位：GW）.....-17-图20、2023年1-10月新增风电并网规模............................................................-17-图21、2023年1-10月国内风电平均利用小时....................................................-18-图22、国内风机公开招标统计（年度）..............................................................-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告图23、国内陆风&海风风机公开招标统计（年度）...........................................-18-图24、国内风机公开招标统计（季度）..............................................................-18-图25、国内陆风&海风风机公开招标统计（季度）...........................................-18-图26、风机招标价格接近底部..............................................................................-19-图27、2021-2023年废钢、铸造生铁、中厚板市场价格走势...........................-19-图28、2021-2023年环氧树脂固体市场价格走势................................................-20-图29、2021-2023年电解铜市场价格走势............................................................-20-图30、风光大基地地图..........................................................................................-22-图31、截至2022年底中国不同单机容量风电机组累计装机容量占比............-23-图32、中国分散式风电新增和累计装机容量......................................................-24-图33、我国海上风电资源......................................................................................-24-图34、全球海上风电新增容量..............................................................................-25-图35、我国海上风电新增容量..............................................................................-25-图36、截至2022年底各省海风累计装机容量（单位：GW）.........................-25-图37、2011-2022中国新增海上风电机组平均单机容量（MW）....................-27-图38、2022年海上不同单机容量机组新增装机容量占比.................................-27-图39、2019-2022年江苏省海上风电累计装机容量............................................-29-图40、2019-2022年广东省海上风电累计装机容量............................................-30-图41、2019-2022年福建省海上风电累计装机容量............................................-32-图42、2020-2022年山东省海上风电累计装机容量............................................-34-图43、2020-2022年浙江省海上风电累计装机容量............................................-35-图44、风机行业CR3、CR5和CR10...................................................................-39-图45、国内主机厂市场份额..................................................................................-39-图46、2019-2022风电整机商风机销售容量........................................................-39-图47、2019-2023H1风电整机商风机新增订单...................................................-39-图48、2019-2022主要风电整机商风机销售收入及平均售价...........................-40-图49、2019-2022主要风电整机商风机销售毛利率............................................-40-图50、2019-2022主要风电整机商发电销售收入及毛利率................................-41-图51、主要风电整机公司整体毛利率..................................................................-41-图52、主要风电整机公司净利率..........................................................................-41-图53、风电支撑基础..............................................................................................-42-图54、漂浮式海上风电机组平台三种常见形式..................................................-42-图55、2019-2022塔筒厂塔筒收入及单吨售价....................................................-43-图56、主要塔筒厂年销量（单位：万吨）..........................................................-43-图57、主要塔筒厂年产能（单位：万吨）..........................................................-43-图58、2019-2022塔筒厂的塔筒（含海上基础）收入业务毛利率...................-44-图59、主要风电塔筒厂整体毛利率......................................................................-44-图60、主要风电塔筒厂净利率..............................................................................-44-图61、海缆公司整体毛利率..................................................................................-45-表目录表1、2023Q3风电板块基金重仓持股及变动情况................................................-8-表2、主要标的季度涨跌幅......................................................................................-9-表3、2023-2027年各地区新增陆上风电装机容量预测......................................-11-表4、2023-2027年各地区新增海上风电装机容量预测......................................-11-表5、2020-2022全球整机企业TOP10出货量及市占率....................................-12-表6、2023-2030年各地区新增陆上风电装机容量预测......................................-13-表7、2023-2030年各地区新增海上风电装机容量预测......................................-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告表8、2020-2022年国内风电设备企业海外收入及占比情况..............................-16-表9、2011-2025风电新增装机容量及发电量占比情况......................................-20-表10、九大清洁能源基地和五大海上风电基地..................................................-21-表11、目前海风地方补贴政策..............................................................................-26-表12、各省风电平价测算......................................................................................-26-表13、《海上风电开发建设管理办法》要点梳理..............................................-28-表14、“十四五”各省海上风电规划目标...............................................................-29-表15、江苏2.65GW待建海风项目进度..............................................................-30-表16、《广东省海上风电发展规划（2017-2030年）》海风项目规划及并网建设进度............................................................................................................................-31-表17、2023年5月广东省海风竞配项目（省管7GW+国管16GW）.............-31-表18、福建省海上风电项目规划..........................................................................-32-表19、福建省海风项目建设进度..........................................................................-33-表20、山东省海风项目建设进度..........................................................................-34-表21、浙江省海风项目建设进度..........................................................................-35-表22、广西省海风项目建设进度..........................................................................-36-表23、上海市海风项目建设进度..........................................................................-37-表24、海南省海风项目建设进度..........................................................................-37-表25、辽宁省海风项目建设进度..........................................................................-38-表26、海上风电成本构成......................................................................................-42-表27、2022-2023年各家海缆公司海缆中标统计................................................-45-表28、主要标的估值（截至2023.11.30）...........................................................-48-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业投资策略报告报告正文1、行情复盘：平价时代开启，风电行业成长性增强随着2021年海上风电“抢装”结束，风电行业全面进入“平价时代”，周期性削弱，行业成长性增强，风光大基地和地方各省十四五风电规划保障风电行业高速发展，中长期风电板块高景气度不减。风电行业此前具备阶段性行情，主要系受国家新能源产业政策的影响。陆上及海上风电抢装结束后，2021Q4以来风电板块回撤较多，2022年4月开始风电招标高增叠加原材料下降，风电板块持续上行，由于2022年、2023年风电新增装机不及预期，板块有所回调。图1、2005-2023年风电设备（申万）指数、市盈率资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理（截至2023年11月30日）图2、2006-2022年风电新增装机情况资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业投资策略报告近一年风电板块阶段性调整，由于海风抢装潮的结束，风电开工表现出一定程度的波动，未来随着新一轮开工潮的出现，风电板块将迎来新增长。2022年7、8月份以来由于疫情及大兆瓦零部件齐套率不足导致行业开工吊装情况不及预期，尤其是江苏广东省海风开工缓慢，风电板块有所回调。展望2023年开工，由于2021-2022年风电招标持续高增，2023年初看好今年开工及并网高景气度。海风招标量及规划不断超预期，深远海打开未来行业发展空间，海风逐渐成长为未来风电独立高增长主线。图3、近一年风电设备（申万）指数、风电零部件申万指数走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理（截至2023年11月30日）2022年4月底以来随着行业招标高增以及原材料价格下降，风电设备板块估值拉升明显。2021年风电原材料价格均处于历史高位，2022年4月开始原材料价格逐步下降，风电零部件板块迎来盈利修复，风电零部件估值水平开始拉升，在2022年9月高于电力设备板块估值。由于2021-2022年风电招标持续高增，奠定2023年开工高景气度，2023年4月底风电设备估值整体提升，高于电力设备板块估值。图4、2021-2023年风电设备及风电零部件市盈率情况资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理（截至2023年11月30日）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业投资策略报告历史上风电指数与铁矿石价格具有负相关关系，尤其是自2021年开始，铁矿石价格波动较大，大宗铁矿石价格下降是风电板块增长的重要推动因素。2021年下半年铁矿石价格持续回落，2021年11月18日铁矿石（现货）价格降至511元/吨，距高位时下降近60%，同期风电板块持续上涨；2021年11月铁矿石价格开始反弹，最高涨至2022年6月2日的935.5元/吨，最高涨幅为83%，之后开始持续下降。近期铁矿石价格持续上涨，最新2023年11月30日报价为969.5元/吨。图5、2019-2023年风电设备（申万）指数、铁矿石现货价对比资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理（截至2023年11月30日）招标容量是风电行业景气度的前瞻性指标，是影响风电（申万）板块指数增长的重要因素。近年来风电行业招标容量的高增一般会领先风电板块指数增长半年左右，2021-2022年风电招标量保持高景气度，2021年、2022年国内公开招标市场新增招标量分别为54.1GW/98.5GW，同比增速分别为74%/82%，2023年1-9月份国内公开招标市场新增招标量61.7GW，同比下降19%。图6、2011-2023Q3风电设备（申万）指数、风电季度新增招标量对比资料来源：Wind，金风科技官网，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业投资策略报告风电持仓持续维持超配。2023年9月30日风电设备（申万）行业市值达3180.40亿元，在全A股市值占比为0.35%，环比上升0.03pct；风电行业仍然维持超配属性，2023Q3风电板块超配比例环比持平。从公募基金重仓持股数据来看，2023Q3期末公募基金重仓持股总市值中风电占比为0.42%，超配比例为0.07pct，超配比例环比下降0.03pct。图7、风电行业持仓季度情况资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：板块为申万电力设备-风电设备2023年Q3在风电板块的基金持股中，公募机构加仓的主要有恒润股份、明阳智能、天顺风能、泰胜风能、东方电缆等，主要是受海风开工复苏影响；减仓股数最多的公司是湘电股份、时代新材、三一重能、日月股份、禾望电气等。表1、2023Q3风电板块基金重仓持股及变动情况公募基金持股公募基金持有市值最多持有公募基金数量最多公募基金加仓最多公募基金减仓最多占流通股最多名称占比（%）名称市值持有基金数名称数量（万股）名称数量名称（个）（万股）恒润股份-3899.51（亿元）明阳智能天顺风能-2116.53金雷股份10.74东方电缆29.14东方电缆95泰胜风能1355.71湘电股份-1986.02东方电缆1214.42时代新材-1209.27东方电缆10.64天顺风能15.36天顺风能56通裕重工705.43三一重能-992.36运达股份345.15日月股份-879.93禾望电气9.92禾望电气10.12明阳智能35中环海陆138.11禾望电气-387.25大金重工70.50金风科技-286.10三一重能8.16明阳智能8.54威力传动28天能重工55.21金雷股份-139.1738.87振江股份泰胜风能7.11湘电股份8.23日月股份2718.00海力风电天顺风能6.66金雷股份5.89禾望电气276.20湘电股份4.60金风科技5.55恒润股份27恒润股份3.58日月股份5.43泰胜风能26日月股份3.54三一重能4.52湘电股份18明阳智能2.39泰胜风能4.33大金重工18资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业投资策略报告表2、主要标的季度涨跌幅主机塔筒海缆季度涨海力东方中天亨通起帆电缆宝胜股跌幅金风明阳运达三一电气东方天顺大金泰胜天能风电电缆科技光电份科技智能股份重能风电电气风能重工风能重工-28%-6%-5%2021Q1-1%-8%-9%-10%41%27%10%3%-5%-9%2%-14%6%-12%-2%0%2021Q2-14%-7%21%-20%-5%-14%-7%-20%-15%-41%-7%48%-13%-7%-3%19%2021Q343%54%187%-21%67%105%222%73%45%3%72%-9%21%3%21%2021Q4-5%5%-16%7%1%17%9%61%-13%20%-3%86%10%24%-22%2022Q1-20%-15%-23%3%-30%-37%-32%-19%-22%-19%-9%1%-22%25%2022Q213%52%-25%-7%-9%21%24%33%25%49%0%-14%12%-24%2022Q3-23%-29%-28%-2%3%24%-23%-25%-5%-23%-9%36%12%-7%8%2022Q4-3%5%-19%铸锻件-10%20%-4%-21%5%-3%-3%25%28%6%2023Q1-11%-2%广大-9%3%-2%3%5%-11%-27%-28%-17%-16%-5%2023Q20%-25%-12%特材0%-10%3%-15%29%五洲-1%6%0%-10%1%2023Q3-4%-7%-13%-2%-15%-12%8%新春-19%-7%-3%-13%2%2023Q4-13%-15%-6%吉鑫-16%-3%-16%4%-3%3%-7%-4%6%逆变器-6%科技-7%-3%-2%-14%2%-13%-12%风电施工禾望电季度涨金雷通裕中环3%-2%23%力星漂浮式风电气跌幅日月股份重工恒润海陆新强轴承90%股份股份股份联长盛双飞-4%亚星巨力中际联合-24%轴承股份-30%52%锚链索具13%30%47%35%2021Q114%-8%-17%-20%16%-22%-14%2%-19%-15%26%-19%0%81%-2%5%14%8%-13%2021Q2-21%-14%-5%17%-21%-34%-36%-13%-3%-5%-48%28%-7%9%17%6%22%12%-31%2021Q328%120%19%56%24%129%105%0%-4%30%11%-20%-17%54%6%13%-13%4%1%19%-3%2021Q4-5%-1%-1%-16%27%38%12%-1%5%4%3%-3%3%-37%13%0%18%1%-20%-25%2022Q1-37%-42%-18%-41%-2%-45%-26%-37%-18%-14%-21%7%5%-27%2%6%23%-5%0%2022Q223%36%-3%21%-7%-5%3%-21%20%-15%-17%2%28%-4%4%-23%2022Q3-17%-15%-14%-7%-18%-12%-33%-1%24%-16%-7%-3%2022Q4-3%4%-3%-18%-4%-1%-6%-40%11%29%2023Q110%9%4%18%1%-9%22%-15%-23%0%2023Q2-15%-20%12%14%-7%-7%-12%-18%27%-13%2023Q3-16%-16%-9%-37%-1%30%-4%-17%-18%9%2023Q4-18%-3%-5%-5%6%43%-5%6%4%2%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理（截至2023年11月30日）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业投资策略报告2、风电发展提速，风电行业景气度确定性好2.1、全球风电需求提振，2025年全球海上风电迎来增长拐点全球风电需求提振，2025年全球海上风电迎来增长拐点。2022年全球新增风电装机容量77.6GW，同比下降17%，从2023年开始全球各国从政策上推动风电加速开发，为未来风电高增奠定基础。根据全球风能理事会（GWEC），预计未来5年全球风电新增并网容量将超680GW，2023-2027年全球风电新增并网容量分别为115/124/135/149/158GW，年复合增长率15%，其中全球海上风电增速明显高于陆上风电，2023-2027年全球海上风电新增并网容量分别为18/18/26/32/36GW，海风年复合增长率为33%，2025年海上风电迎来增长拐点。图8、未来5年全球风电新增并网容量超680GW，CAGR为15%资料来源：GWEC，兴业证券经济与金融研究院整理图9、未来5年全球海上风电新增并网容量130GW，CAGR为33%资料来源：GWEC，兴业证券经济与金融研究院整理根据全球风能理事会（GWEC）预计，未来5年全球新增陆上风电装机超550GW，年均增速12%，其中非洲&中东地区、欧洲、美国增速明显。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业投资策略报告北美洲：主要是美国，增长较为平稳，预计2023-2027年新增60GW陆上风电，2023-2027年复合增速达15.5%，其中美国占比92%，剩余在加拿大；美国IRA政策出台，税收抵免的确定性推动陆风装机高增；拉丁美洲：整体增长平稳，预计2023-2027年陆上风电新增26.6GW，巴西、智利和哥伦比亚预计占新增的78%；欧洲：陆风市场预计将从2024年开始快速增长，俄乌冲突以来，为保证能源安全，陆上风电迎来高速发展。随着德国、西班牙、英国、法国、意大利和土耳其等国需求复苏，预计2023-2027年复合增长率为13%；非洲/中东：2023-2027年预计新增17GW装机，年复合增速高达42%，其中南非5.3GW，埃及3.6GW，沙特阿拉伯2.4GW，摩洛哥2.2GW；亚太：中国和印度未来陆上风电每年新增装机基本持平，其他亚太地区贡献主要增量，预计其他亚太地区（除中国、印度）2023-2027年新增装机30.9GW，复合增长率为23%。表3、2023-2027年各地区新增陆上风电装机容量预测（单位：GW）陆风20222023E2024E2025E2026E2027E北美洲9.69.010.011.014.016.05.0拉丁美洲5.25.95.45.25.121.023.3美洲14.814.915.416.219.13.9欧洲16.714.517.818.921.014.9非洲0.30.92.32.53.8604.5中东00.30.80.90.97.872.3非洲&中东0.31.23.13.44.7121.5中国32.660606060印度1.83.44.24.54.7其他亚太2.53.45.967.8亚太地区3766.870.170.572.5陆风合计68.897.4106.4109.0117.3资料来源：GWEC，兴业证券经济与金融研究院整理全球海上风电布局整体加快。根据全球风能理事会（GWEC）预计，未来5年全球新增海上风电装机130GW，亚洲和欧洲是全球海上风电快速发展的主要动力。亚太：未来五年亚太地区新增海风76.8GW，其中中国提供主要增量，新增64GW，其次是中国台湾6.9GW、韩国2.3GW、越南2.2GW和日本0.9GW。欧洲：未来五年新增超37GW海风，其中英国占比超41%，其次是德国占比16%、荷兰占比9%、法国占比8%、丹麦占比6%。北美洲：未来五年新增超15GW海风，来自于美国东海岸风电资源开发。表4、2023-2027年各地区新增海上风电装机容量预测（单位：GW）海风20222023E2024E2025E2026E2027E18.9亚太6.311.813.614.917.612.14.5欧洲2.55.8371035.5北美洲0.010.51.73.84.8海风合计8.818.118.325.732.4资料来源：GWEC，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业投资策略报告图11、2023-2027年各地区新增海风机容量预测（单位：GW）图10、2023-2027年各地区新增陆风装机容量预测（单位：GW）资料来源：GWEA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：GWEA，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、出口：中国风电整机“出海”正当时，塔筒、海缆企业出海破局全球风电整机行业集中度较高，近年来中国风电整机商市占率逐步提升。全球风电行业已有超40年发展历史，跻身前十的西方整机商主要是维斯塔斯、GE、西门子歌美飒。2022年，金风科技以12.7GW的装机容量位居第一，其次为维斯塔斯、GE、远景能源，西门子歌美飒、明阳智能并列第五，在2022年全球前十大整机制造商中，中国企业占据其中六席。图12、2018-2022全球整机企业TOP5出货量(GW)图13、2018-2022全球整机企业TOP5市占率资料来源：彭博新能源财经，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：彭博新能源财经，兴业证券经济与金融研究院整理表5、2020-2022全球整机企业TOP10出货量及市占率2020年2021年2022年出货量出货量整机企业出货量市占整机企业(GW)市占整机企业(GW)市占率12.7率(GW)率金风科技14.8%15.3%Vestas12.314.4%GE13.514.0%Vestas15.212.1%GE10.9%8.7%9.3金风科技13.113.5%金风科技12.0-12-Vestas12.412.8%SimensGamesa8.6请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告远景能源10.410.7%远景能源8.58.5%远景能源8.39.7%7.9%SimensGamesa7.77.9%GE8.38.4%SimensGamesa6.87.9%7.5%明阳智能5.65.8%运达股份7.77.8%明阳智能6.85.5%4.7%上海电气5.15.2%明阳智能7.57.6%运达股份6.43.7%运达股份4.04.1%Nordex6.86.9%Nordex4.7中国中车3.84.0%中国海装5.35.4%三一重能4.0三一重能3.73.8%东方电气3.43.4%中国中车3.2资料来源：彭博新能源财经，兴业证券经济与金融研究院整理海外风机厂面临巨额亏损。近年来全球大宗商品价格上涨、船舶运输成本上升、供应链短缺导致风机价格大幅度上升，很多厂商的风机成本价已经超过招标售价。通用电气（GE）：可再生能源风电业务2022年亏损22亿美元，2023年第三季度可再生能源部门营收为41.51亿美元，同比增长15%；亏损3.17亿美元，同比收窄66%；维斯塔斯：2022年亏损约11.6亿欧元，2023年第三季度收入为43.53亿欧元，同比增长11%；息税前利润（EBIT）7000万欧元，去年同期为亏损1.27亿欧元，成功实现扭亏；西门子歌美飒：连续三年亏损，2020-2022财年分别亏损9.18/6.27/9.4亿欧元，2023年第三季度（4-6月）亏损20.48亿欧元，较去年同期亏损额扩大约8倍，另外风机发电组质量问题已造成约22亿欧元损失，预计2023财年总亏损约45亿欧元，较此前约10亿欧元的损失预测增加3.5倍；海外供应出现缺口，国产风机出口提速。根据全球风能理事会（GWEC），因为美国《降低通胀法案》和欧洲新能源目标的调整对风能发展将产生积极影响，美国和欧洲可能会在2025年出现风机和部件的供应瓶颈。陆上风电：中国在全球陆上风电机组中占主导地位，年产能为82GW；欧洲年产能21.6GW，是全球第二大陆上生产基地，紧随其后的是北美（13.6GW）、印度（11.5GW）和拉丁美洲（6.2GW）。中国、印度和拉丁美洲地区的供应链有足够的风机产能可满足需求，而其他地区在一切照旧情景下，将需要继续依赖进口风机来应对预期的装机增长。海上风电：海上风电机组供应链更加集中，目前全球海上风电安装总量的99%以上都分布在欧洲和亚太地区。中国已是全球第一大海上风电机组的生产中心，年产能高达16GW，其他亚太地区海风风机产能为1.9GW；2023年欧洲年产能为9.5GW，2024年升至11.5GW，北美当前尚无海风产能。表6、2023-2030年各地区新增陆上风电装机容量预测（单位：GW）资料来源：GWEC，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业投资策略报告图14、2023年全球陆风风机产能（单位：GW）图15、2023年全球海风风机产能（单位：GW）资料来源：GWEC，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：GWEC，兴业证券经济与金融研究院整理表7、2023-2030年各地区新增海上风电装机容量预测（单位：GW）资料来源：GWEC，兴业证券经济与金融研究院整理风机龙头金风科技、远景能源出口优势明显。2022年国内风电机组出口610台，容量为2.29GW，同比下降30%。截至2022年底，中国风电整机制造企业已出口的风电机组共计4224台，累计容量达到11.93GW，其中陆风风机11.44GW，海风风机0.49GW。2022年国内6家整机制造企业分别向21个国家出口了风机，具体来看，2022年远景能源出口量最大，容量为1153MW；明阳智能全部出口海上风电机组，其他五家企业全部为陆上风电机组。图16、中国出口风机新增和累计装机容量（GW）图17、2021-2022年国内风机厂出口容量（MW）资料来源：CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理中国风机企业加快“走出去”步伐，频获海外大单。当前，全球风电尤其是欧美正在迎来快速发展时期，2023年10月9日，修订后的可再生能源指令（Renewables请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业投资策略报告EnergyDirective）在欧盟理事会通过，欧盟将在2030年前将可再生能源在整体能源消耗中的占比从之前的32%大幅提高到42.5%，并额外增加2.5%的指示性补充，以实现45%的目标。2023年11月15日，中美两国发表关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明，争取到2030年全球可再生能源装机增至三倍。随着国内风电技术逐步完成国产化替代，我国风电产能、度电成本均实现跨越式发展，中国风电企业的全球竞争力正在不断提升，2023年国内主机厂频频斩获海外订单。金风科技：最早走出国门的国内风电企业之一，在全球布局八大海外区域中心。截至2023年9月30日，公司海外在手外部订单共计3,805MW，海外在运项目权益容量463MW；截至2022年底，金风科技累计出口位居第一，占全国风电机组累计出口容量的47%；明阳智能：获得日本经济产业省METI和日本船级社ClassNK颁发的认证并成功交付日本入善町海风项目，这是日本海风项目首次采用中国风机；2023年5月签约菲律宾最大规模风电项目——Talim212.5兆瓦陆上风电项目和Sembrano93.75兆瓦陆上风电项目，是菲律宾首次采购中国风机；运达股份：2023年上半年海外订单增速迅猛，新增海外订单1051.1MW，同比增长413%，占公司整体新增订单比例为11%。除在越南、哈萨克斯坦交付项目外，在欧洲塞尔维亚实现突破，交付塞尔维亚首个风电项目，并中标欧洲单体规模最大的852.8MW塞尔维亚陆风项目；2023年8月中标乌兹别克斯坦肖尔库里200MW风电项目。三一重能：2022年快速组建国际团队，依托三一全球化布局，重点布局亚太、拉美、中东、欧洲等区域，2022年中标哈萨克斯坦98MW风电项目，2023年10月第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，三一重能签署哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议。除了风机公司外，风电零部件企业积极出海，抢占海外市场份额，尤其是铸锻件行业，风电铸锻件是典型的成本领先行业，国内企业在材料成本、人工成本、能源成本等方面均具有优势，一直以来国内风电铸锻件企业出口比例较高，比如振江股份、金雷股份、通裕重工、日月股份、吉鑫科技、中环海陆等。近年来塔筒及海缆公司也纷纷实现海外订单突破。泰胜风能今年来海外陆风塔筒订单增长明显，2023年年中公司25万吨扬州出口基地投产，2022年海外收入占比超50%；大金重工2023年实现海上单桩产品出口，是亚太区唯一实现海工产品出口欧洲市场的供应商，2023年上半年度出口业务实现营业收入9.11亿元，占公司营业收入比重近50%；2023年5月，海缆龙头东方电缆以3.5亿元人民币中标Baltica2海上风电项目66kV海缆及配套附件，同时中天科技以12.09亿元人民币成为该项目275kV高压交流海底光电复合缆及其配套附件预中标候选人。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业投资策略报告表8、2020-2022年国内风电设备企业海外收入及占比情况资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、国内风电需求旺盛，风光大基地和各省十四五规划保障行业景气度从已公布的省市规划来看，十四五期间风电新增装机量近300GW，从各省规划来看，内蒙古、云南、甘肃“十四五”期间分别规划新增装机51GW、25GW、24.8GW，海上风电规划则主要以广东、江苏、海南、福建等省份为主，另外江苏、福建、海南、广东、广西等均提出深远海风电规划，打开未来海上风电增长空间。根据我们对十四五风机新增装机规模预测，2023-2025年国内风电新增装机预计分别为57/65/74GW。图18、十四五期间各省风电规划资料来源：各政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业投资策略报告图19、2023-2025年国内风电陆上海上新增装机容量预测（单位：GW）资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理2023年风电装机规模维持高增，行业延续高景气度。2023年年初以来风电装机规模增长较快，2023年10月风电新增风电并网容量为3.8GW，同比增加102%，2023年1-10月，国内新增风电并网规模37.3GW，同比增长76%；2023年1-10月风电平均利用小时数为1816小时，同比下降0.1%，风资源较去年持平。2023年前三季度，全国风电新增装机容量33.48GW，其中陆上风电32.05GW，海上风电1.43GW，全国风电平均利用率97.1%，同比提升0.6pct。图20、2023年1-10月新增风电并网规模资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业投资策略报告图21、2023年1-10月国内风电平均利用小时资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理2022年风机招标创下历史最高，近100GW，2023年风电招标规模有所下降。2022年国内风机公开招标规模为98.5GW，同比增长82%，其中陆风招标规模83.8GW，同比增长63%，海风招标规模为14.7GW，同比增长427%。2023年1-9月份国内公开招标市场新增招标量61.7GW，同比下降19.1%，其中陆上新增招标容量55.6GW，同比下降14%；海上新增招标容量6.1GW，同比下降46%。图22、国内风机公开招标统计（年度）图23、国内陆风&海风风机公开招标统计（年度）资料来源：金风科技官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：金风科技官网，兴业证券经济与金融研究院整理图24、国内风机公开招标统计（季度）图25、国内陆风&海风风机公开招标统计（季度）资料来源：金风科技官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：金风科技官网，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业投资策略报告风机招标价格接近底部。2021年年初以来风电招标价格步入下行通道，主流投标价格由此前最高的3000元/kw快速下降至2000元/kw以下，累计降幅近40%。风机招标价格持续下行因素一方面是由于头部整机厂竞争激烈，各家厂商竞争策略还是以抢占市场份额为主；另一方面是由于风机大型化趋势加快，目前陆上风机招标已经以6MW以上机型为主，大型化下风机成本下降较快。2023年年初以来虽有最低报价低至1500元/kw，但中枢水平来看陆风风机招标价整体维持在1800-2000元/kw左右，近期整体情况有所企稳。图26、风机招标价格接近底部资料来源：金风科技官网，兴业证券经济与金融研究院整理2022年5月份以来钢材价格进入下降通道，考虑到原材料降价反映至利润改善一般有3个月以上的时延，预计2023年风电零部件企业迎来盈利修复。中厚板是塔筒的主要原材料，铸造生铁及废钢是铸/锻件的主要原材料，2022年5月份以来价格进入下降通道；环氧树脂价格回落较多，环氧树脂是叶片的主要原材料，2021年环氧树脂价格高企，2022年以来环氧树脂价格回落较多；铜价在前期走高后趋于震荡，2022年以来铜价仍维持高位，基本在7-7.5万元/吨的价格区间内浮动。图27、2021-2023年废钢、铸造生铁、中厚板市场价格走势（单位：元/吨）资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业投资策略报告图29、2021-2023年电解铜市场价格走势（单位：元/吨）图28、2021-2023年环氧树脂固体市场价格走势（单位：元/吨）资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理十四五期间预计风电发电量实现翻倍，新增装机量300GW。根据国家政策规划，2022年3月22日发布《“十四五”现代能源体系规划》：到2025年，发电装机总容量达到约30亿千瓦，非化石能源发电量比重达到39%左右；2022年6月1日发布《“十四五”可再生能源发展规划》：2025年可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右，“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。基于上述两个文件的相关规划，十四五期间风电发电量实现翻倍，预计到2025年风电累计装机约581GW，十四五期间新增装机300GW。表9、2011-2025风电新增装机容量及发电量占比情况2011201220132014201520162017201820192020202120222025E6844972852751108312886372102025全国发电量（亿470264965753223552135550059187630778.5%6.4%3.1%10.7%3.9%5.00%千瓦时）5.6%7.2%3.7%0.5%6.6%6.6%1810919860221482480027294399097830994410860126991381415224164853660405346656556762411429全国发电量同比7411030159915991853242030461900.122010.662202.042376.922562.323000增速1062.531146.761257.681370.181525.271650.511777.08184.3210.1281.7328.5365.4446.261.476.596.6130.8147.5163.321032083207822322221581可再生能源发电187519292025190017241745194921.2725.7472.1147.5737.632300量（亿千瓦时）300(十四五）风电发电量（亿千瓦时）累计发电装机容量(GW)风电累计装机（GW）风电设备利用小时数风电新增装机15.2812.9614.8721.0131.3920.2417.2资料来源：中电联、国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理九大清洁能源基地和五大海上风电基地保障风电行业高速发展。2021年3月30日，“十四五”规划和2035年远景纲要中提出，未来我国将持续开发包括水电、风请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-行业投资策略报告电、光伏等电源在内多个清洁能源基地。大型清洁能源基地将通过“源网荷储一体化”以及“风光火储多能互补”的方式实现可再生能源消纳，而海上风电基地则靠近东部经济发达的电力负荷中心，整体上看风电消纳均能得到较好的保障。表10、九大清洁能源基地和五大海上风电基地类型基地名称风光水火储省份电伏电电能松辽清洁能源基地√√黑龙江、辽宁、吉√林冀北清洁能源基地√√√河北黄河几字湾清洁能源基地√√√√内蒙古、宁夏九大清洁河西走廊清洁能源基地√√√√甘肃能源基地黄河上游清洁能源基地√√√√青海新疆清洁能源基地√√√√√新疆金沙江上游清洁能源基地√√√√四川雅砻江流域清洁能源基地√√√√贵州金沙江下游清洁能源基地√√√√云南广东海上风电基地√广东福建海上风电基地√福建五风大电海基上地浙江海上风电基地√浙江江苏海上风电基地√江苏山东海上风电基地√山东资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理2.4、国内陆上风电：风光大基地保障风电行业高速发展，老旧风电场改造和分散式风电贡献新增量国内风电新增需求持续释放，包括三批风光大基地规划、老旧风电场改造盘活存量市场以及备案制落地后乡村分散式风电的推进，其中第一批大型风电光伏基地已全部开工，第二批基地项目已陆续开工，第三批基地项目清单已正式印发实施，风电行业景气度确定性好。风光大基地：第三批风光大基地项目清单正式印发实施，三批风光基地共计742GW2021年12月，国家发改委、国家能源局发布《关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》，第一批风光大基地项目总规模97.05GW。2021年底已有75GW项目开工建设，其余项目在2022年一季度陆续开工，其中明确要求在2022年底前投产有超过45GW风光大基地项目，有超52GW风光大基地项目明确要求在2023前投产。2022年1月，国家发展改革委、国家能源局发布关于印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦，其中，"十四五"时期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦，“十五五"时期规划建设风光基地总装机约2.55亿千瓦。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-行业投资策略报告2023年4月27日,国家能源局公布了总规模1.9亿千瓦的第三批风光大基地项目名单，项目清单已正式印发实施。图30、风光大基地地图资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理老旧风电场：老旧风电场改造政策落地，新增近250GW风机装机量老旧风电场改造新增近250GW风机装机量。我国早期风电场电机组单机容量较低，大多机型落后，或者机组已老化，发电能力明显落后于当前新装机组水平。同时，早期投运风电场风资源好、电价高，处于负荷中心，早期的老旧风场拥有着7-8米/秒以上的风资源，但平均发电量小时数却在2000小时以下。以现有的技术，7米/秒以上的风资源基本可以发到3500小时以上，发电量相差至少一倍。当前老旧风电场改造和增容紧迫性强。到2022年底，全国陆上风电累计装机达3.6亿千瓦，其中2MW以下风机占比达到25.5%，2-3MW风机占比达到41.8%，3MW以下风机占比达67.3%，3MW以下风机累计容量达到245.7GW。《风电场改造升级和退役管理办法》落地。老旧风电场改造和增容，可以充分用好优质风能资源，提升利用小时数、降低土地成本、利用于资源节约，降低运维成本等，助力风电场经济性提升，改造后单位容量征地面积降低，节省土地成本。2023年6月13日，国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法》，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级；风电场改造升级原并网容量不占用新增消纳空间，鼓励新增并网容量通过市场化方式并网；风电场改造升级项目补贴电量的上网电价按改造前项目电价政策执行，其它电量的上网电价执行项目核准变更当年的电价政策，为风电场改造升级和退役管理提供政策依据。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-行业投资策略报告图31、截至2022年底中国不同单机容量风电机组累计装机容量占比资料来源：CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理分散式风电：风电项目备案制落地，分散式风电项目豁免电力业务许可与集中式风电相比，分散式风电单体规模往往相对较小，建设周期短，开发方式更为灵活。2017年，国家能源局发布《加快推进分散式接入风电项目建设有关要求》，正式明确分散式风电不占用年度建设实施方案，即不与集中式共同竞争招标，成为行业纯增量。我国中东南部低风速区域有望成为分散式风电的主要市场。我国中东南部是低风速区，资源分布不连续，土地资源稀缺，充分利用风资源的需求下，分散式在中东南部地区成为集中式的重要补充。中东南部为我国电力负荷中心，消纳能力较强，无弃风无线损，能够减少能源损耗和输送成本，有利于提高项目收益率。2022年6月1日，九部委联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》：积极推进风电分散式开发，因地制宜推进中东南部风电就地就近开发，实施“千乡万村驭风行动”，以县域为单元大力推动乡村风电建设，推动100个左右的县、10000个左右的行政村乡村风电开发。2021年，中国分散式风电新增装机容量802.7万千瓦，同比大幅增长702%，2022年中国分散式风电新增装机容量344.7万千瓦，下滑较多，截至2022年年底，中国分散式风电累计装机容量接近1344万千瓦，同比增长34.9%。风电项目备案制落地，进一步简化审批流程，分散式风电建设提速，同时分散式风电项目豁免电力业务许可，十四五期间有望达到40-50GW。2022年5月30日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知》：积极推进乡村分散式风电开发，在具备条件的工业企业、工业园区，加快发展分散式风电，推动风电项目由核准制调整为备案制；2023年10月7日，国家能源局发布的《关于进一步规范可再生能源发电项目电力业务许可管理的通知》指出，在现有许可豁免政策基础上，将分散式风电项目纳入许可豁免范围，不要求其取得电力业务许可证。通过豁免分散式风电项目的电力业务许可，可以减少该类项目的行政审批环节，降低相关成本，提高项目开发的效率和灵活性。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-行业投资策略报告图32、中国分散式风电新增和累计装机容量资料来源：CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理3、海上风电专题：开工复苏明显，深远海打开未来发展空间3.1、我国海上风电发展提速，步入平价时代我国发展海上风电拥有天然优势，海岸线长达1.8万公里，可利用海域面积300多万平方公里，离岸200公里范围内，我国近海和深远海风能资源技术开发潜力约22.5亿千瓦。根据中国气象局风能资源详查初步成果，我国近海5米至50米水深线以内海域、海平面以上70米高度范围内，风电可装机容量约5亿千瓦，且靠近东南部电力负荷中心，拥有极大发展空间。我国大部分海域风速在7.2~10.0m/s之间，粤东、闽南、闽北海域资源最优，风电小时数可达4000~4500小时，渤海湾、北黄海、粤西、海南等区域次之，风电小时数达3000~3500小时。图33、我国海上风电资源资料来源：东方电气《海上风电发展趋势及关键技术》，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-行业投资策略报告我国海上风电起步较晚，但近年来发展迅猛，2021年装机规模创历史新高，达到16.9GW。2022年，我国海上风电市场由“抢装潮”回归稳步增长态势，2022年我国新增海上风电并网容量5.05GW，占当年全国风电新增并网容量的约13.4%；占全球海上风电新增市场份额的近六成，连续第五年位居全球新增规模的首位。截至2022年底，我国已有9省具有海上风电并网项目，其中广东、山东、辽宁、江苏、浙江、福建6省海上风电并网装机规模均超过百万千瓦；截至2022年底，我国海上风电装机累计并网容量达到30.46GW，占全国风电累计并网容量的8.5%，占全球海上风电累计市场份额的一半左右，连续第二年位居全球累计规模的首位。图34、全球海上风电新增容量图35、我国海上风电新增容量资料来源：GWEC，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理图36、截至2022年底各省海风累计装机容量（单位：GW）资料来源：水电总院，兴业证券经济与金融研究院整理2021年6月7日，国家发改委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》指出2021年起，新备案的陆上风电项目中央财政不再补贴，实行平价上网；新核准（备案）的海上风电项目，上网电价由当地省级价格主管部门制定，具备条件的可通过竞争性配置方式形成，上网电价高于当地燃煤发电基准价的，基准价以内的部分由电网企业结算。鼓励各地出台针对性扶持政策，支持光伏发请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-行业投资策略报告电、陆上风电、海上风电、光热发电等新能源产业持续健康发展。目前广东和山东已发布明确的海上风电地方补贴政策，随着海上风机价格不断下探及施工成本逐步降低，海上风电有望成为我国风电行业快速发展的重要驱动力。表11、目前海风地方补贴政策序号省市发布时间文件名称具体内容《广东省人民政府办2022年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，广东2021年6公厅关于印发促进海项目并网价格执行我省燃煤发电基准价（平价）。补贴范围：2018年1上风电有序开发和相底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对月关产业可持续发展实2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准：2022年、2023年、2024施方案的通知》年全容量并网项目每千瓦分别补贴1,500元、1,000元、500元；解读《山东省2022年对2022—2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照2山东2022月年4“展稳政中策求清进单（”高第质二量批发）》每200千万瓦千8瓦00、元3、405万00千元瓦、、301060元万的千标瓦准。给2予02补3年贴底，补前贴建规成模并分网别的不海超上过风新闻发布会电项目，免于配建或租赁储能设施。海上风电上网电价暂时执行全省燃煤发电基准价，同时给予一定的省级财政补贴。2022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按3浙江2022年7《关于2022年风电、60万千瓦和150万千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015光伏项目开发建设有元/千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先月得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。项目补贴期限关事项的通知》为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。2021年底前已核准项目，2023年底未实现全容量并网将不再享受省级财政补贴。（1）实施年限：适用于上海市2019年-2021年投产发电的可再生能源上海2020年6《上海市可再生能源项目（包括海上风电）；（2）补贴对象及金额：对项目投资主体给予4和新能源发展专项资奖励，奖励时间为连续5年。单个项目年度奖励金额不超过5,000万元。月金扶持办法（2020版）》近海风电奖励标准为0.1元/千瓦时，深远海风电项目奖励标准另行研究确定。资料来源：各政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理海上风电2021年国补结束，正式进入平价时代，我国海上风电经过十多年的发展，在勘探设计、设备研发制造和工程建设运营经验的逐步积累提升情况下，造价逐步下降，江苏省平均建造成本为14400-16300元/kw，广东省海上风电平均造价为16200-17600元/kw，福建省海上风电平均造价为17300-18500元/kw。由于沿海各省风资源条件、海床地质条件以及施工条件不同，导致各省海上风电实现平价所要求的发电量水平以及单千瓦造价不同，江苏省、山东省、浙江省南部海风平价要求的单千瓦造价范围在1万元左右，广东省东部和福建省海风平价所要求的单千瓦造价范围在1.4万元左右，未来江苏省凭借更优的海床建设条件、广东省凭借更高的上网电价、福建省凭借更高的利用小时数有望率先实现平价。表12、各省风电平价测算区域风资源条件发电量水平平价造价范围备注说明（小时）（元/千瓦）风资源条件较差，需要产业链尽快山东7-7.6m/s无台风2900-320010675-11745匹配江苏7.2-8m/s无台风3000-340010560-12040产业链配套完善，风资源条件一般浙北7.2-7.8m/s弱台风3000-330011345-12530风资源条件一般，地质条件较差，产业链配套尚未完善浙南7.2-7.6m/s超强台风2900-310010300-11100风资源条件较差，施工难度大，受到超强台风影响请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-行业投资策略报告福建9-11m/s强台风3800-420013050-14545风资源素赋最佳，突破施工能力是关键粤东8.5-9.5m/s强台风3600-400014340-16060具有不错的风资源条件和最高的脱硫燃煤电价粤西7.3-8.1m/s超强台风3000-340011790-13490风资源条件和地质条件均较差，受台风影响施工难度大海南7.1-7.8m/s弱台风3000-340011278-12353风资源条件较好，风电起步晚，产业链匹配不够成熟资料来源：2022海上风电创新发展大会，兴业证券经济与金融研究院整理海风风机大型化加速，助力降本增效。2022年，中国新增海上风电机组平均单机容量为7.4MW，2022年海风风机新增装机容量中8.0-8.9MW风机占比最大，为43.9%，而在2021年6.0MW-7.0MW（不含7.0MW）占比最大，为45.9%。2022年新增吊装最大单机容量由2021年的10MW提升至11MW，新增装机容量占比达到7.5%。目前16-18MW产品陆续发布或下线，2023年6月底，全球首台16兆瓦海上风电机组在福建海上风电场吊装成功。图37、2011-2022中国新增海上风电机组平均单机容图38、2022年海上不同单机容量机组新增装机容量量（MW）占比资料来源：CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理深远海规划及发展提速，打开未来海上风电发展空间。目前已并网约3000万千瓦海上风电均位于近海海域，剩余技术可开发量已不足1亿千瓦。专属经济区及领海外其他海域的深远海海域理论可开发量约45亿千瓦，其中近中期具备经济开发价值的场址主要位于离岸150公里内，技术可开发量达到3亿千瓦，开发后可为沿海省份贡献1万亿千瓦时以上绿电，相当于50条特高压直流通道输送的电量。根据国际标准，风电项目的水深在0-30m属于浅水、30-60m属于过渡段、60m以上属于深水，离岸50km属于近岸，离岸50km以上属于远岸。在深远海开发风电，既可以充分利用更为丰富的风能资源，也可以不占据岸线和航道资源，减少或避免对沿海工业生产和居民生活的不利影响，具有巨大的开发优势。深远海开发提速。各省规划来看，目前多地正在积极布局推进深海风电示范项目。2022年10月发布的《潮州市能源发展“十四五”规划》中提到，潮州规划43GW深远海项目；2023年5月广东省首次对国管海域启动大规模海上风电项目竞争配请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-行业投资策略报告置工作，共计16GW；2023年6月海南万宁漂浮式海上风电试验项目一期工程10万千瓦样机工程EPC总承包完成招标，2023年11月上海1.3GW深远海首期示范项目通航影响分析公开招标，上海深远海开发规模为4.3GW。随着后续深远海项目落地，海上风电建设空间预计进一步打开。海上风电开发流程：《深远海海上风电开发建设管理办法》出台在即，有望进一步明确深远海及国管海域风电项目核准节奏和开发进度。2017年1月，国家海洋局、国家能源局联合印发《海上风电开发建设管理办法》，目前，海上风电项目由各省级及以下能源主管部门核准，各省级能源主管部门根据国家风电专项规划和国家能源局批复的海上风电规划组织海上风电项目建设。近年我国近海风电资源开发利用已趋近饱和，而深远海可开发范围更广，风速风频更优质。2023年中国风能新春茶话会上，国家能源局表示，今年将出台《深远海海上风电开发建设管理办法》；10月16日，2023北京国际风能大会暨展览会（CWP2023）开幕式上，国家能源局表示，将尽快出台深远海海上风电开发建设相关政策。表13、《海上风电开发建设管理办法》要点梳理具体内容国家能源局统一组织全国海上风电发展规划编制和管理；会同国家海洋局审定各省（自治区、直辖市）海风发展规划发展海上风电场原则上应在离岸距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深不得少于10米的海域布局。规划各省（自治区、直辖市）能源主管部门组织有关单位，按照标准要求编制本省（自治区、直辖市）管理海域内的海上风电发展规划，并落实电网接入方案和市场消纳方案。各省（自治区、直辖市）海洋行政主管部门，对本地区海上风电发展规划提出用海用岛初审和环境影响评价初步意见省级及以下能源主管部门按照有关法律法规，依据经国家能源局审定的海上风电发展规划，核准具备建设条件的海上风项目电项目。核准省级及以下能源主管部门应严格按照有关法律法规明确海上风电项目核准所需支持性文件，不得随意增加支持性文件项目开工前，应落实有关利益协调解决方案或协议，完成通航安全、接入系统等相关专题的论证工作，并依法取得相应主管部门的批复文件。海域项目单位向省级及以下能源主管部门申请核准前，应向海洋行政主管部门提出用海预审申请，按规定程序和要求审查后，海岛由海洋行政主管部门出具项目用海预审意见。使用海上风电项目核准后，项目单位应按照程序及时向海洋行政主管部门提出海域使用申请，依法取得海域使用权后方可开工建设。环境项目单位在提出海域使用权申请前，委托有相应资质的机构编制海上风电项目环境影响报告书，报海洋行政主管部门审保护查批准。资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理3.2、各省海风开工复苏明显，陆续启动新一轮竞配“十四五”海上风电市场前景明晰。2022年6月1日，九部委联合印发的《“十四五”可再生能源规划》明确重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五大海上风电基地集群，重视规模化与基地化开发。“十四五”期间,我国沿海省市均针对海上风电行业提出了明确发展目标，全国各沿海地区海上风电规划陆续出台，包括广东、山东、浙江、海南、江苏、广西等地区，目前我国各沿海省份发布的“十四五”期间海上风电规划并网规模超65GW，开工规模近90GW。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-行业投资策略报告表14、“十四五”各省海上风电规划目标地区“十四五”期间开工规划（GW）“十四五”期间装机规划（GW）政策文件《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》江苏9.279.27《山东省电力发展“十四五”规划》山东128《关于浙江省能源发展“十四五”规划的通知》浙江4.554.55《关于广东省能源发展“十四五”规划的通知》《海南省海洋经济发展“十四五”规划》广东1717《广西可再生能源发展“十四五”规划》海南12.312《关于福建省能源发展“十四五”规划的通知》《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》广西7.53《可再生能源发展“十四五”规划的通知》福建15.14.1《上海市能源发展“十四五”规划》辽宁3.753.75《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》天津0.9-上海1.81.8河北唐山33合计87.1766.47资料来源：各政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理3.2.1、江苏省：“十四五”海风新增装机预计约9.27GW“十四五”江苏省海风新增装机预计约9.27GW。根据《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》，到2025年，全省海上风电装机达到15GW以上；截至2020年底，江苏省海上风电累计装机量为5.7GW，占全国比重达63.7%；2021江苏省海上风电新增装机为6.1GW，2022年无海风新增装机，预计2023-2025年海风新增装机为3.2GW以上。图39、2019-2022年江苏省海上风电累计装机容量资料来源：江苏省自然资源厅，兴业证券经济与金融研究院整理江苏海风项目规划：根据《江苏省海上风电场工程规划（2012-2020年）（修编）》披露，江苏省规划修编（包括已建、在建、核准和规划项目）的场址61个，规划装机容量14.6GW。截至2020年12月底，江苏省累计核准海上风电装机规模12.8GW，占全省规划的87%；建成5.73GW，在建6.07GW，未核准2.8GW(取消响水H2#50MW)，2022年新竞配的2.65GW项目为《江苏省海上风电场工程规划（2012~2020年）（修编）》中项目，因此原规划14.6GW项目基本都已完成核准，未来新增项目主要依靠“十四五”海上风电规划，2021年9月13日，江苏省发改委发布《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》。根据公示，规划场址共28个，规模9.09GW，看好新规划的“十四五”海上风电规划落地。待建项目：2022年1月，江苏省完成2.65GW海风项目竞配：三峡能源江苏大丰请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-行业投资策略报告800MW海上风电项目、国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目、江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目。表15、江苏2.65GW待建海风项目进度项目名称项目容量核准日开发商开工时间海缆中标/时间风机中标/时间（GW）期金风科技，单千瓦招标价格为3850元/kw三峡能源江苏大丰三峡集各标段计划开工时间为2023年10中天科技中标金额（含塔筒）0.82023.9.25团月15日，2024年10月31日前完800MW海上风电成全部风机并网发电。13亿元/2023.11.13尚未招标项目尚未招标国能龙源射阳100国家能亨通光电中标金额万千瓦海上风电项23亿元/2022.11.812023.9.25源投资_目集团江苏国信大丰850.85江苏国尚未招标万千瓦海上风电项2023.11.3信集团_目资料来源：江苏省发改委，三峡电子招标平台，国家能源招标网，兴业证券经济与金融研究院整理3.2.2、广东省：“十四五”海风新增装机预计约17GW“十四五”广东省海风新增装机预计约17GW。根据《关于广东省能源发展“十四五”规划的通知》，“十四五”时期新增海上风电装机容量约17GW，截至2020年底，广东省海上风电累计装机量为1.02GW，2021广东省海上风电新增装机为5.49GW，新增海上风电并网总量占全国近三分之一，2022年广东省海风新增装机1.4GW，预计2023-2025年海风新增装机为10.11GW以上。图40、2019-2022年广东省海上风电累计装机容量资料来源：广东省自然资源厅，兴业证券经济与金融研究院整理广东海风项目规划：根据《广东省海上风电发展规划（2017-2030年）（修编）》全省规划海上风电场址23个，总装机容量66.85GW。包括：近海浅水区（35米水深以内）海上风电场址15个，装机容量9.85GW，近海深水区（35-50米水深）规划海上风电场址8个，装机容量57GW。2023年5月，广东省发布《广东省2023年海上风电项目竞争配置工作方案》，文件指出，省管海域项目配置范围共15个，装机容量7GW，国管海域项目配置范围先安排15个、共16GW预选项目，再从中遴选出800万千瓦的项目作为开展前期工作的示范项目。值得注意的是，本轮新增竞配项目为《广东省海上风电发展规划（2017-2030年）》以外风电项目。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-行业投资策略报告表16、《广东省海上风电发展规划（2017-2030年）》海风项目规划及并网建设进度序号区域项目名称规划容量2022年底已并网容量2022年底并网进度2023年重点建设项目万千瓦万千瓦√√合计668577512%√一近海浅水区98572574%√1汕头洋东海风场250%√2汕头汕头勒门海风场702536%3汕头海门海风场900%4揭阳揭阳靖海海风场150%5揭阳神泉海上风电7575100%6汕尾汕尾后湖海风场5050100%7汕尾甲子海风场9090100%8惠州惠州港口海风场1002525%9珠海珠海桂山海风场201050%10珠海金湾海风场3030100%11阳江阳江南鹏岛海风场7070100%12阳江沙扒海风场230230100%13湛江外罗海风场4040100%14湛江湛江新寮海风场2020100%15湛江徐闻海风场6060100%湛江徐闻增容3500%二近海深水区5700501%1粤东近海深水场址一2300%2粤东近海深水场址二14200%3粤东粤东近海深水场址三7500%4粤东近海深水场址四5400%5粤东近海深水场址五6600%6粤东近海深水场址六14000%7阳江阳江近海深水场址一5005010%8阳江近海深水场址二2000%资料来源：广东省发改委、龙船风电网，兴业证券经济与金融研究院整理表17、2023年5月广东省海风竞配项目（省管7GW+国管16GW）省管海域海上风电竞配项目国管海域粤东海上风电基地前期工作预选项目所在市项目名称竞配容量（万千瓦）所在市项目名称竞配容量（万千瓦）湛江市湛江徐闻东一海上风电项目40汕尾市粤东海上风电基地1-1项目60汕尾市粤东海上风电基地1-2项目100湛江市湛江徐闻东二海上风电项目30汕尾市粤东海上风电基地1-3项目140汕尾市粤东海上风电基地1-4项目100阳江市阳江三山岛一海上风电项目50揭阳市粤东海上风电基地2-1项目170揭阳市粤东海上风电基地2-2项目130阳江市阳江三山岛二海上风电项目50揭阳市粤东海上风电基地2-3项目100汕头市粤东海上风电基地3-1项目100阳江市阳江三山岛三海上风电项目50汕头市粤东海上风电基地3-2项目100汕头市粤东海上风电基地3-3项目100阳江市阳江三山岛四海上风电项目50汕头市粤东海上风电基地3-4项目100汕头市粤东海上风电基地3-5项目100阳江市阳江三山岛五海上风电项目50潮州市粤东海上风电基地4-1项目100潮州市粤东海上风电基地4-2项目100阳江市阳江三山岛六海上风电项目50潮州市粤东海上风电基地4-3项目1001600江门市江门川岛一海上风电项目40合计江门市江门川岛二海上风电项目40珠海市珠海高栏一海上风电项目50珠海市珠海高栏二海上风电项目50汕尾市汕尾红海湾三海上风电项目50汕尾市汕尾红海湾五海上风电项目50汕尾市汕尾红海湾六海上风电项目50合计700资料来源：风芒能源，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31-行业投资策略报告3.2.3、福建省：“十四五”海风新增装机预计约4.1GW“十四五”福建省海风新增装机预计约4.1GW。根据《关于福建省能源发展“十四五”规划的通知》，“十四五”期间增加海上风电并网装机4.1GW，开工15.1GW，其中新增开发省管海域海风规模约10.3GW，力争推动深远海风电开工4.8GW；截至2020年底，福建省海上风电累计装机量为0.76GW，2021福建省海上风电新增装机为2.38GW，2022年福建省海风新增装机0.07GW，预计2023-2025年海风新增装机为1.5GW以上。图41、2019-2022年福建省海上风电累计装机容量资料来源：福建省自然资源厅，兴业证券经济与金融研究院整理福建海风项目规划：2017年3月，国家能源局发布关于福建省海上风电规划的复函，同意福建省海上风电规划总规模13.3GW，包括福州、漳州、莆田、宁德和平潭所辖海域17个风电场。2022年6月开始陆续启动2.2GW项目竞配，包括连江外海0.7GW、马祖岛外0.3GW、平谭A区0.45GW、平谭B区0.45GW，平谭草屿0.3GW；2023年6月福建2023第一批竞配启动，释放2GW项目，包括长乐B区（调整）0.1GW、长乐外海I区（南）0.3GW、长乐外海J区0.65GW、长乐外海K区0.55GW、莆田湄洲湾外海0.4GW。重点待建项目：2023年1月福建2023年度省重点项目发布，包括0.8GW海风项目（三峡福建漳浦六鳌二期0.4GW、平潭外海0.1GW、宁德霞浦海上风电场B区0.3GW)表18、福建省海上风电项目规划序风电场名称规划容量厂址中心离岸序风电场名称规划容量厂址中心离岸号(MW)(km)号(MW)(km)150A2006.19平潭草屿10.8201.5B3002910平潭海坛海峡1002C400293.51宁德霞浦3011平潭长江澳200103911D40010A240202413E35031B170155002连江外海200莆田平海C490-32-12湾3长乐东海D3004长乐外海A300E300B500F200请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告C50039莆田南日A30016D5004913岛B30023E50059C15016F5005414莆田石城2003G5005515莆田大麦屿3003.9H40054A3003.65福清海运海A1502.5B40025峡B1502.5C40027A175516漳州六鳌D400276福清兴华湾B1754.7E40030C1003F400307福清东壁岛A504.4G40032B501.317龙海隆教湾2006.7A10011.58平潭大练岛B1007C10016.2资料来源：国际风力发电网，兴业证券经济与金融研究院整理表19、福建省海风项目建设进度竞配项目名称规划开发主体最新进度时间容量中闽能源（GW）2023.6获核准批复;2023.10海域使用论证公示2023.10海域使用论证公示;2023.11核准批复宁德霞浦海上风电A区0.22023.11.16获核准批复宁德霞浦海上风电B区0.3中闽能源2023.8海缆完成交付三峡集团201220.莆田平海湾D、E区0.4预计2023年并网漳浦六鳌海上风电场二期0.42023.11获核准批复2023.7前期专题总包服务招标平潭外海海上风电场0.1三峡集团2023.11环评公示;2023.4海域使用论证公示2023.9.19海域使用论证公示2022.连江外海项目0.7华能集团&福建投资集团2023.9.19海域使用论证公示7马祖岛外项目0.3国家能源&万华化学2022.平潭A区0.45中能建10平潭B区0.45华润新能源2023.平潭草屿40.3华润新能源长乐B区（调整）项目0.1华电集团长乐外海I区（南）项目0.3福建投资集团&国投电力20723.长乐外海J区项目0.65福建投资集团长乐外海K区项目0.55福能股份&三峡集团莆田湄洲湾外海项目0.4福能股份&三峡集团合计5.6资料来源：福建省发改委、龙船风电网，兴业证券经济与金融研究院整理3.2.4、山东省：“十四五”海风新增装机预计约8GW“十四五”山东省海风新增装机预计约8GW。根据《山东省电力发展“十四五”规划》，“十四五”期间，重点围绕渤中、半岛北、半岛南三大海上风电片区，到2025年，全省海上风电装机力争达到8GW。截至2020年底，山东省暂无海上风电装机，2021山东省海上风电新增装机为0.6GW，2022年山东省海风新增装机2GW，年度并网规模居沿海各省第一，预计2023-2025年海风新增装机为5.4GW。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-33-行业投资策略报告图42、2020-2022年山东省海上风电累计装机容量资料来源：山东省发改委，兴业证券经济与金融研究院整理山东省海风项目规划：2022年2月，山东省发展改革委、山东省能源局联合印发《山东海上风电发展规划(2021-2030年)》，规划了渤中、半岛南、半岛北三大基地，共计35GW；2022年6月山东省人民政府发布《能源保障网建设行动计划》，其中指出，到2025年，海上开工12GW，建成8GW；到2030年，建成35GW。表20、山东省海风项目建设进度项目名称规划容量（GW）开发主体最新进度渤中9场址A0.5山东能源2022年10月已并网山东能源2022年已并网场址B10.5国家能源2023年6月已并网山东能源可研场址B20.5山东能源可研山东能源场址C2山东能源排除限制性因素后拟装机容量700MW,分为G场址（北区)400MW+G场址（南区)300MW,2023.11.27南区首批单桩交付场址D1山东能源2023年10月线路工程规划许可批前公示场址E0.6山东能源国家能源场址F1场址G0.9场址H1.5场址I0.5半岛南3.53号0.3国家电投2021年底已并网华能集团2021年底已并网4号0.32023年5月完成核准批复，2023年10月启动前期开发与技术咨国家电投询总承包项目招标5号0.9国家电投2023.11.17全容量并网场址U1一期0.45国家电投预计2023年年底并网国家能源海缆完成交付，预计23/24年并网场址U1二期0.45国家能源2023年9月完成核准批复国家电投2023年2月已并网场址U2一期0.3场址U2二期0.3场址V0.5半岛北3.81牟平BDB6#一期0.3三峡集团2023年8月开工，预计23/24年并网华能集团2023年8月开工BW场址0.51华能集团2023年11月启动前期勘察设计（预招标）招标华能集团2023.6.26获得核准批复;2023年10月开工K场址0.5华能集团L场址0.5N1场址1.1请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-34-行业投资策略报告N2场址0.9华能集团2022年12月并网山东昌邑莱州湾0.3三峡集团一期资料来源：龙船风电网，兴业证券经济与金融研究院整理3.2.5、浙江省：“十四五”海风新增装机预计约4.55GW“十四五”浙江省海风新增装机预计约4.55GW。根据《关于印发浙江省能源发展“十四五”规划的通知》，到2025年，海上风电装机达到5GW以上，新增装机4.55GW以上。截至2020年底，浙江省海上风电累计装机量为0.45GW，2021浙江省海上风电新增装机为1.44GW，2022年浙江省海风新增装机0.9GW，预计2023-2025年海风新增装机为2.2GW以上。图43、2020-2022年浙江省海上风电累计装机容量资料来源：浙江省发改委、CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理浙江海上风电主要分布于杭州湾、舟山、温台沿海地区。2023年5月浙江省发改委发布2023年省重点建设和预安排项目计划，其中海上风电项目包括：国电象山1号海上风电场（二期）工程；中广核象山涂茨海上风电项目；苍南2号海上风电项目；苍南1号海上风电项目；浙能临海风光储一体化项目（台州1号海上风电场工程）；瑞安1号海上风电项目。表21、浙江省海风项目建设进度项目名称规划容量（GW）开发主体最新进度国电电力2019年并网舟山普陀6号0.25华电集团中广核2021年并网台州玉环1号0.15浙能集团华能集团预计2023年并网舟山岱山4号0.23华能集团2022年并网华能集团嘉兴1号0.3中广核中广核嘉兴2号0.3国电电力国电电力温州苍南玉海0.4浙能集团华润集团温州苍南4号0.4舟山嵊泗5号0.28舟山嵊泗6号宁波象山1号（一期）0.25宁波象山1号（二期）0.5舟山嵊泗2号0.4温州苍南1号0.4请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-35-行业投资策略报告温州苍南1号二期扩建0.2华润集团2023年10月海域使用论证报告通过预计2023年并网温州苍南2号0.3华能集团年4月签约2023年4月环评公示温州苍南3号0.8远景能源2023前期年2月获核准温州瑞安1号0.3华能集团年10月获核准2023年7月启动前期可研等服务招标温州瑞安2号0.6金风科技2023年开工2023年开工温州平阳1号0.6金风科技20232023年并网2023年11月开工温州洞头1号0.4金风科技预计年11月海上风电海域使用权挂牌出让年11月启动前期开发技术咨询服务招标温州洞头2号0.2运达股份2023年11月启动前期开发技术咨询服务招标2023年6月核准批复宁波象山涂茨0.28中广核2023年6月核准批复2023年6月核准批复；2023年10月海域使用论证报告通过舟山岱山1号0.3华能集团2023年6月核准批复2023年6月核准批复台州1号0.3浙能集团20232023台州玉环1号一期南区0.075华电集团2023台州玉环2号0.5华能集团台州温岭1号0.5上海电气台州温岭2号0.5上海电气舟山普陀6号2区0.05浙能明阳舟山岱山2号0.3华润集团舟山嵊泗7号0.25中广核舟山嵊泗1号0.4中广核舟山嵊泗3号、4号0.4中国能建资料来源：龙船风电网，兴业证券经济与金融研究院整理3.2.6、广西省：“十四五”海风新增装机预计约3GW“十四五”广西省海风新增装机预计约3GW。根据《广西可再生能源发展“十四五”规划》，“十四五”期间，力争核准开工海上风电装机规模不低于7.5GW，其中并网装机规模不低于3GW。截至2022年底，广西省暂无海上风电装机，预计2023-2025年海风新增装机为3GW以上。广西海风项目规划：根据国家《“十四五”可再生能源发展规划》，重点建设包括广西北部湾在内的五大海上风电基地。目前，广西共规划9个海上风电场区，总规划装机容量23.5GW。2022年11月，广西海上风电规划正式获得国家能源局批复，国家能源局先期批复海上风电规划装机容量7.5GW，其中自治区管辖海域内全部4个场址共180万千瓦，要求力争2025年前全部建成并网；自治区管辖海域外择优选择570万千瓦开展前期工作，要求力争到2025年底建成并网120万千瓦以上。2022年6月广西省发布《广西海上风电示范项目投资主体竞争性配置公告》，正式启动开展钦州海上风电项目和防城港海上风电项目竞配工作。2022年12月防城港海上风电项目A场址700MW完成核准，预计2024年底全容量并网；2023年8月钦州海上风电项目900MW完成核准。表22、广西省海风项目建设进度项目名称规划容量开发主体最新进度（GW）广投集团2022年12月完成核准，2023年8月该项目首台风机完成吊防城港海上风电示范项目A场址0.7广投集团装，预计2024年底全容量并网广投集团防城港海上风电示范项目F1场址0.55防城港海上风电示范项目F2场址0.55请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-36-行业投资策略报告钦州海上风电示范项目C1场址0.55国电投2023年8月完成核准2023年8月完成核准钦州海上风电示范项目C2场址0.35国电投资料来源：广西省发改委，兴业证券经济与金融研究院整理3.2.7、上海市：“十四五”海风新增装机预计约1.8GW“十四五”上海市海风新增装机预计约1.8GW。根据《上海市能源发展“十四五”规划》，推进奉贤、南汇、金山等海上风电基地建设，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，新增约1.8GW。2022年3月，上海市发改委下发《关于金山海上风电场一期项目竞争配置结果》，项目规模300MW，上网电价约0.302元/度电；2023年3月上海市发改委发布《关于公布杭州湾海上风电项目竞争配置结果的通知》，完成奉贤四期200MW、金山二期200MW、奉贤二期250MW、东海大桥三期150MW竞争配置申报和评审。表23、上海市海风项目建设进度竞配时间项目名称规划容量开发主体最新进度（GW）2023年11月，启动电缆设备采购2022.3金山一期0.3三峡集团奉贤四期0.2申能股份2023.3金山二期0.2上海电力奉贤二期0.25上海电力东海大桥三期0.15申能股份资料来源：上海市发改委，兴业证券经济与金融研究院整理3.2.8、海南省：“十四五”海风新增装机预计约12GW“十四五”海南省海风新增装机预计约12GW。“十四五”海南规划开发建设12.3GW海风项目。据《海南省海洋经济发展“十四五”规划（2021-2025年）》，在东方西部、文昌东北部、乐东西部、儋州西北部、临高西北部50米以浅海域优选5处海上风电开发示范项目场址，总装机容量3GW，2025年实现投产规模约12GW。表24、海南省海风项目建设进度项场址装机规平均厂址离岸水深面积距离开发企业目区域拆分模最新进度编号万kWmkm²kmCZ1临高西北部CZ1-10.6109625CZ2儋州西北部示项范目1.2上海申能2022年10月核准获批，先行建设600MW,1419226上海电气2023年11月启动海上升压站采购及建安工程总承包招标CZ3儋州西北部CZ3-10.6189627大唐集团2上02升2压年站1采0月购核及准建获安批工，程2总02承3年包招11标月启动海CZ3-20.6189627大唐集团2022年10月核准获批CZ4儋州西北部CZ4-10.6259636CZ4-20.6259636CZ5东方西部CZ5-10.63692.536CZ5-20.63692.536CZ6东方西部CZ6-10.63592.547CZ6-20.63592.547CZ7东方西部示范1.52019536中海油2023年4月获核准批复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-37-行业投资策略报告项目CZ8东方西部CZ80.5108010国家能源2023.11海域使用论证报告公示,计划2023年底开工CZ9东方、乐东示范1.52024028明阳智能2023年11月底正式动工西部项目2022年7月开启前期工作招标一期200MW,计划2025年底全部建成并网CZ1乐东西部CZ110-0.64292.539华润集团0CZ210-0.64292.539华润集团万宁东南部PFS-10.5908033PFS（漂浮式）PFS-20.5908033综合12.310-90190210-47资料来源：海南省发改委、龙船风电网，兴业证券经济与金融研究院整理3.2.9、辽宁省：“十四五”海风新增装机预计约3.75GW“十四五”辽宁省海风新增装机预计约3.75GW。根据《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》，到2025年，力争海上风电累计并网装机容量达到4.05GW。截至2020年底辽宁省海上风电累计并网装机容量为0.3GW，2021年辽宁省海上风电新增并网0.75GW，预计2023-2025年海风新增装机为3GW。待建项目：目前辽宁省待建海风项目主要包括大连庄河海上风电场址Ⅳ2、大连庄河海上风电场址Ⅴ、大连市花园口海上风电场址Ⅰ、大连市花园口海上风电场址Ⅱ，以上项目均于2023年9月份公示海域使用论证报告，后续将会陆续开工。表25、辽宁省海风项目建设进度规划容量开发主体最新进度（GW）项目名称0.3三峡集团2020年并网0.1大唐集团2021年并网大连庄河海上风电场址Ⅲ0.65华能集团2021年并网大连庄河海上风电场址I0.2华能集团2023年9月海域使用论证报告公示大连庄河海上风电场址Ⅱ、Ⅳ12023年9月海域使用论证报告公示；2023年5大连庄河海上风电场址Ⅳ20.25三峡集团月海缆敷设施工招标大连庄河海上风电场址Ⅴ2023年9月海域使用论证报告公示2023年9月海域使用论证报告公示大连市花园口海上风电场址Ⅰ0.22国电投大连市花园口海上风电场址Ⅱ0.18国电投资料来源：龙船风电网、庄河市政府，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-38-行业投资策略报告4、产业链：细分环节盈利能力呈现分化，关注塔筒及海缆环节4.1、风机：招标价格持续下行，盈利能力承压国内风机集中度较高，头部风电整机厂竞争激烈。国内整机环节CR3基本维持在40%以上，经过2020年陆上风电“抢装”和2021年海上风电“抢装”，风机行业CR3有所下降，2022年小幅提升，风机CR3由2019年62.6%下降至2022年51.0%，同时CR5和CR3差距不断拉大，由2019年差值（CR5-CR3）10.9%升至2022年差值（CR5-CR3）21.3%，后发企业追赶较快，比如运达股份、三一重能等，近年来市占率提升明显，不断缩短与TOP3企业的差距。图44、风机行业CR3、CR5和CR10图45、国内主机厂市场份额资料来源：CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理图46、2019-2023H1风电整机商风机销售容量图47、2019-2023H1风电整机商风机新增订单资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理整机厂营收增速出现分化。从各大整机厂商的风电机组收入对比来看，金风科技收入规模最大，明阳智能和运达股份同比增速明显，与金风科技营收差距不断缩小。从单千瓦平均售价来看，随着2022年海上风电并网容量下降以及风机招标价格下降，导致2022年整机商风机平均销售价格均有一定程度的下降，金风科技和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-39-行业投资策略报告运达股份平均售价在2300元/kw左右，明阳智能平均售价最高，2022年平均售价在3100元/kw左右，主要是由于公司海风业务占比较高，；从交付装机容量来看，今年上半年主机厂交付风机容量差距较小。目前各大整机厂在手订单充足。图48、2019-2022主要风电整机商风机销售收入及平均售价资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理招标价格持续下行，盈利能力承压。随着风机招标价格的不断下降，风电整机厂的成本控制能力十分重要。目前风电整机厂的盈利改善路径：一是大型化降本；二是供应商管理；三是其他高毛利业务对于盈利的提升，主要是风电场开发运营业务。近年来，整机厂商纷纷下沉布局风电场建设领域，风电场建设运营毛利率较高，在60%以上，已成为整机厂商利润新的增长极。三一重能整体盈利水平优于其他整机商。图49、2019-2022主要风电整机商风机销售毛利率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-40-行业投资策略报告图50、2019-2022主要风电整机商发电销售收入及毛利率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图51、主要风电整机公司整体毛利率图52、主要风电整机公司净利率资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理4.2、塔筒：海风行业高速增长下，海上产能布局加速风电支撑基础包括风电塔筒、基础环等，风电塔筒需支撑数十吨重的风电机组，并为风电叶片的转运提供条件，产品功能特点决定了可替代性较低；海上风电支撑基础还包括桩基、导管架等，主要应用于水深0-60m的浅海区域；随着水深的增加，固定式基础的成本会越来越高，浮式基础利用锚固系统将浮体结构锚定于海床，并作为安装风电机组的基础平台，适用于水深50m以上的海域。海上风电支撑基础受风电场地质情况、水深、离岸距离等因素影响，单台套海上风电支撑基础的造价（含施工）占海上风电投资成本的19%-25%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-41-行业投资策略报告图54、漂浮式海上风电机组平台三种常见形式图53、风电支撑基础资料来源：海力风电招股说明书，兴业证券经济与金融研究资料来源：海力风电招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理院整理表26、海上风电成本构成项目江苏广东福建风电机组（含安装）48%43%45%塔筒4%4%5%风机基础及施工19%24%25%基本预备费/施工辅助工程1%1%1%35kv阵列电缆3%3%3%220kv送出电缆5%10%5%海上升压站6%3%3%陆上集控中心1%2%2%用海（地）费用4%3%3%其他9%7%8%资料来源：北极星风力发电网，兴业证券经济与金融研究院整理塔筒行业核心竞争力在于产能布局。由于风电塔筒、桩基等风电设备零部件产品呈现体积大、重量大等特点，成本结构中运输成本占比较高；近年来随着风机大型化趋势明显加快，陆上运输难以适应该等需求，带来高昂运输成本，通常半径500km以外的企业没有竞争力，同样也成为制约海上风电设备零部件生产企业业务发展的瓶颈。十四五规划发展九大清洁能源基地、四大海风基地，基地主要集中于三北、东部沿海地区，塔筒头部厂商龙头一般就近属地化布局产能，海风基础生产基地需临近码头。从各大厂商的塔筒收入对比来看，天顺风能作为行业龙头，营收规模最大，大金重工营收规模增长较快，2022年大金重工塔筒收入及销量首次超过天顺风能，而单吨售价受陆风和海风产品结构影响较大，天顺风能仅包括陆风塔筒，因此单吨价格较低，而其他三家厂商海风基础产品均有一定占比，单吨售价较高；从销售量上来看，由于2022年风电行业新增装机较2021年下滑，因此2022年各家塔筒请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-42-行业投资策略报告商销售量有一定程度下降，大金重工由于出口规模的增长，营收和销量逆势增长，2022年销量59万吨，同比增长20.56%。图55、2019-2022塔筒厂塔筒收入及单吨售价资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图56、主要塔筒厂年销量（单位：万吨）图57、主要塔筒厂年产能（单位：万吨）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理塔筒原材料成本占8成以上，定价模式为成本加成，风塔原材料主要为中厚板、法兰、焊材等，其中中厚板占原材料80%以上。由于塔筒体积较大、重量较重，运输成本占生产成本7%左右。毛利率一方面价格跟随钢价走势波动，一方面不同厂址辐射范围的供需情况不同，定价具有差异。从毛利率来看，由于行业补贴结束，行业竞争日益激烈，毛利率下行压力大，2021年各家毛利率下滑程度较大，主要是21年原材料钢材价格维持高位所致，2022年大部分塔筒厂毛利率仍有一定程度下滑，其中泰胜风能受益于出口产品占比提升，毛利率逆势上升；在原材料端，随着中厚板价格进入下行通道，各家塔筒厂商盈利拐点已现。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-43-行业投资策略报告图58、2019-2022塔筒厂的塔筒（含海上基础）收入业务毛利率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理码头资源稀缺性叠加海风高景气度，各家塔筒厂商加快海风产能布局，未来海上风电基础行业集中度有望提升，未来海外风电景气度高，2022年出口占比较高的大金重工和泰胜风能分别在营收规模和毛利率上领先于竞争对手，看好未来产品结构中海风和出口占比较高的公司带来营收规模和盈利水平的提升。图59、主要风电塔筒厂整体毛利率图60、主要风电塔筒厂净利率资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理4.3、海缆：门槛高格局优，受益于海风爆发，行业发展提速海缆是海上风电的核心环节，海缆具备较高的准入壁垒，生产工艺复杂、技术要求高、认证周期长以及区位要求严等构筑了海缆环节的高壁垒。竞争格局清晰、稳定。国内海底电缆企业主要是东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份、汉缆股份等。生产工艺流程多。由于海底环境复杂且海水具有强腐蚀性，海缆相较于陆上电缆技术更复杂，其工艺流程相较陆风电缆更多；请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-44-行业投资策略报告技术要求较高。接头技术、敷设设计施工要求高，需专门的设备；运输长度更长，未来价值量进一步增长。海上风电项目距离陆地较远，通常采取一次性运输大长度海缆的方式节约运输成本。在手订单充足，海缆订单高速增长。从历年数据来看，东方电缆由于其海缆业务优势明显，东方电缆毛利率领先于其他海缆公司。截止2023年三季度末，东方电缆在手订单约71亿元，其中海缆系统36.05亿元（220kV及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%），陆缆系统24.84亿元，海洋工程10.11亿元。图61、海缆公司整体毛利率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表27、2022-2023年各家海缆公司海缆中标统计（单位：亿元）项目名称中标时间中标金额电压等级东方电缆华润电力苍南1#2022年1月2.4535kV明阳青洲四2022年11月4.6535kV+220kv中广核象山涂茨2022年3月2.3966kV粤电青洲一、二2022年3月17500kV粤电青洲一2022年4月2.9866kV5.366kV+220kHollandseKustWestBeta2022年3月2.535kV+220kv1.73220kV台州1号5.4535kV+220kv135kV苍南2号2022年11月3.566kV象山1号二期4.6220kV1.76220kV苏格兰PentlandFirthEast项目0.8835kV0.0435kVBaltica22023年5月5.3566kv+330kv61.58广西防城港A场址2023年5月华能岱山1号2023年5月牟平BDB6#一期2023年5月三峡能源广东漂浮式风机2023年10月三峡阳江青洲六2023年11月合计亨通光电越南金瓯2022年3月4.59请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-45-行业投资策略报告沙特红海2022年11月2.133kV2022年11月7.0266kV+220kV揭阳神泉二海上风电场项目2023年8月22.66220kv+35kv2023年1月0.6833kv龙源射阳100万千瓦海风项目2023年8月6.6266kV+220kV泰国PEA乌龟岛33kV海电缆项目2.1735kV+220k华能海南分公司临高2022年7月1.9366kV+220kV47.77国家电投广东湛江徐闻海上风电场300MW增容项目2022年9月220kv国家电投山东半岛南基地U场址一期21.1435kV2023年3月35kV合计2.92023年4月220kv中天科技2023年5月14.16330kv2023年5月220kv+66kv山东能源渤中A2023年7月4.2国能投国华渤中Ⅰ2023年11月1.1766kV越南新富东12023年11月12.09275kv山东莱州海上风电与海洋牧场融合发展研究试验风电工程3.972021年11月17.13220kV+66kv+35kV国华渤中B2场址海上风电项目220kV海缆设备及敷设2022年4月3.2966kV青洲六海上风电场项目330kV海缆2022年6月80.05中广核惠州港口二PA海上风电项目海底电缆及敷设2023年5月220kV城子坦～长海66kV线路改造工程2.7166kV中国香港模块化循环发电设施海底电缆敷设2022年5月2.7220kv2022年9月2.9535kv国家能源集团国华半岛南U2场址海上风电项目1.5中广核惠州港口二PA海上风电项目海底电缆及敷设2023年3月9.86220kvBaltica2海上风电项目（B包）35kv山东半岛南U场址450MW海上风电项目2023年5月1.65220kv江苏大丰800MW海风项目、山东国华HG141.77220kv山东能源渤中海上风电G场址工程（北区）2022年9月1.152023年3月1.935kv合计2023年5月6.47220kv35kv汉缆股份0.951.2华润电力苍南1#0.92粤电青洲二3.07国能投国华渤中l海南东方CZ8场址50万千瓦合计宝胜海缆国家电投山东半岛南V国华渤中B2场址海上风电项目50万千瓦华能山东半岛北BW场址海南东方CZ8场址50万千瓦合计起帆电缆华能浙江苍南2号华能山东半岛北BW场址华能岱山1号合计资料来源：公司公告、龙船风电网，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-46-行业投资策略报告5、投资建议：海风开工景气度持续向好，行业整体估值有望提升风电行业景气度确定性好，中长期风电需求不断调增。（1）全球：海上风电增速快，2025年全球海上风电迎来增长拐点。2023年全球各国从政策上加速风电开发，根据GWEC，2023-2027年全球风电新增并网容量分别为115/124/135/149/158GW，年复合增长率15%，2023-2027年全球海上风电新增并网容量分别为18/18/26/32/36GW，海风年复合增长率高达33%。全球风电高增下，海外供应出现缺口，国内风电设备出口提速，目前塔筒、海缆企业纷纷出海破局，国内风电整机“出海”实现突破。（2）国内：风光大基地和各省十四五规划保障行业景气度，海风未来3年年均复合增速高达90%，2023-2025年国内风电新增装机容量预计分别为65.0/74.9/86.6GW，其中海风新增装机预计分别为5/10/18GW。海风：短期行业开工复苏，竞配提供十四五新增量，国管海域及深远海项目开发打开十四五末及十五五海风新空间，短中长期均有催化，国内海上风电迎来国补结束后行业发展提速新阶段，行业整体估值有望提升。2023年下半年以来各省海上风电审批加速，海风市场重启趋势确定，尤其是江苏省和广东省各海风项目均陆续核准/开工，持续看好海风板块景气度；政策上鼓励深远海海上风电项目示范，国家能源局预计年底出台《深远海海上风电管理办法》，广东8GW省管海域竞配结果即将落地，广西、上海等地深远海项目持续推进。【投资建议】海风开工复苏明显+新一轮竞配启动+深远海发展提速，三重边际变化值得关注，看好2024年全年国内以及海外风电开工带来的行业吊装及并网带来的企业业绩改善，未来重点看好“双海”逻辑下业绩兑现较好的标的，建议关注以下环节：1）塔筒环节：预计随着开工需求端的复苏海风塔筒及单桩单吨净利将持续改善，建议关注海风及海外产品占比较高带来公司产品结构以及盈利结构持续改善的公司，建议关注泰胜风能、天顺风能、海力风电、大金重工；2）海缆环节：持续看好壁垒高、格局好的海缆板块，建议关注东方电缆、起帆电缆、宝胜股份、万马股份；3）铸锻件环节：2023年迎来业绩拐点，同时各铸锻件公司均通过改善产品结构提升盈利水平，随着开工增加叠加原材料下降，看好后续板块“量利齐升”，建议关注金雷股份、日月股份、广大特材（有色组覆盖）。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-47-行业投资策略报告表28、主要标的估值（截至2023.11.30）代码公司市值EPS（元）PE(亿元)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025EPB002202.SZ金风科技3682.010.600.790.974151191.0601615.SH明阳智能3061.521.752.202.6998651.1300772.SZ运达股份740.880.881.151.531212971.5688349.SH三一重能3531.371.622.082.56211814113.0600875.SH东方电气4540.921.231.601.911612981.2002531.SZ天顺风能2240.350.751.091.3936171192.5002487.SZ大金重工1600.711.091.672.38362315112.3300129.SZ泰胜风能900.290.430.741.02332213102.1300569.SZ天能重工720.220.430.630.8232171191.3301155.SZ海力风电1360.940.553.325.656611319112.4603606.SH东方电缆2821.221.512.313.06332718134.6605222.SH起帆电缆800.881.311.792.2722151181.8600973.SH宝胜股份695.300.270.430.561191291.8603218.SH日月股份1340.330.630.931.15392114111.4300443.SZ金雷股份941.081.582.423.1727181291.6300185.SZ通裕重工940.060.120.150.20382116121.4688186.SH广大特材420.480.911.672.4541211281.3603985.SH恒润股份1720.220.611.261.841826431215.0300850.SZ新强联1180.881.121.431.80372923182.6300718.SZ长盛轴承570.340.821.031.31562319153.8603667.SH五洲新春800.400.490.710.95544431232.8300421.SZ力星股份300.210.450.690.93472215112.3601890.SH亚星锚链890.160.230.320.43603929212.6603063.SH禾望电气1040.601.221.551.91391915122.7资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理备注1：东方电缆、海力风电、金雷股份、泰胜风能来自自行测算，其余公司盈利预测取自wind一致预期6、风险提示下游开工不及预期：风电招标量保持高速增长，如果开工不及预期的话，共享企业收入确认体量和节奏；原材料价格上行：风电主要零部件直接原材料占比较高，比如中厚板、铸件生铁、废钢、环氧树脂、铜等，如果原材料价格上行，将影响零部件企业盈利水平；行业政策变化：风电项目前期审批流程较多，如果行业政策导致审批变慢，将影响项目开工进度。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-48-行业投资策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%票评级和行业评级（另有说明的除外）。增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间评级标准为报告发布日后的12个月内股票评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间公司股价（或行业指数）相对同期相关行业评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准；北交定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准；新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准；香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平指数为基准；美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准。信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究上海北京深圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编：200135邮编：100020邮编：518035邮箱：research@xyzq.com.cn邮箱：research@xyzq.com.cn邮箱：research@xyzq.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-49-