构建基础设施ESG评价体系助力中国公募REITs常态化发展构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展1目录前言研究目的及意义04执行摘要04壹中国基础设施公募REITs的范畴及其ESG特征(一)公募REITs是资本市场新兴投资产品种类07(二)公募REITs底层资产的分类及其ESG特征081.已发行公募REITs概述082.公募REITs的ESG特征09(三)基础设施投资重视ESG建设的意义及发展路径101.ESG政策对基础设施的影响102.ESG理念对基础设施投资需求的影响123.基础设施ESG发展趋势探讨144.基础设施实现可持续发展的策略举例15贰ESG在我国公募REITs领域的实践情况和市场呼声(一)我国公募REITs的ESG管理现状161.信息披露参考标准和选取的关键议题存在一定共性162.根据不同资产类型，选取具有行业和项目特色的关键议题163.不同项目均不同程度披露了对国家政策的响应情况16(二)ESG在基础设施领域实践情况的调研分析181.管理人和投资人的ESG实践现状182.受访者对ESG的主要关注点203.受访者对ESG与资产运营和二级市场表现的相关性观点214.受访者认为现阶段推行ESG的主要难点和完善建议222戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收叁中国基础设施公募REITs的ESG评价体系构建思路23(一)基础设施领域ESG的国际实践背景(二)我国基础设施公募REITs的ESG评价体系构建思路241.C-REITsESG评价体系框架242.C-REITsESG评价体系充分体现基础设施行业特点和我国国情253.C-REITsESG评价体系与国际REITs评价体系的对比27肆基础设施如何应对气候变化带来的风险与机遇28(一)识别和分析气候相关风险1.低碳转型间接风险292.物理变化直接风险30(二)识别和分析气候相关机遇30(三)披露和管理气候相关风险和机遇31(四)基础设施应对气候相关风险的行业案例32伍公募REITs的ESG表现与运营和财务的相关性分析(一)C-REITs的ESG表现与财务指标的相关性35(二)C-REITs的ESG表现与经营指标的相关性36(三)ESG表现对资产估值的影响37陆关于C-REITsESG评价体系构建的倡议38构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展3前研究目的及意义言ESG（Environmental,SocialandGovernance）从环境、社会和治理三个维度评估企业经营的可持续性与对社会价值观念的影响，为可持续发展理念制定了一个相对清晰的实践原则。在联合国的倡议下，机构投资者、证券交易所、监管机构越来越多使用ESG作为管理和评价企业可持续风险的制度框架，ESG信息披露、评价体系在全球资本市场逐步构建和完善，ESG主题产品日益丰富。在公募REITs领域，ESG对于基础设施底层资产、产品发行及未来扩募的价值和影响力亦日渐显现。而目前市场对于ESG的理解和实践现状如何、ESG与资产运营和公募REITs二级市场相关性如何、国际主流ESG评级机构有哪些经验可供参考、如何与各方共同构建符合中国国情的基础设施公募REITsESG评价体系等内容，是业界普遍关注且亟需深入探讨的重要课题。基于此，戴德梁行联合中金公司共同发起“中国基础设施公募REITs的ESG评价体系探讨”，凭借双方在公募REITs领域的优势领域及专业分工展开合作，并以问卷的形式邀请基础设施管理人和投资人参与调研，以期为推动公募REITs的ESG评价体系和行业的可持续发展贡献绵薄之力。执行摘要ESG在我国最初只是一个“舶来品”概念，但推动经济、社会可持续和高质量发展的思想和理念在我国国家战略中已有充分体现。党的十九大报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段……高质量发展，是创新成为第一动力、协调成为内生特点、绿色成为普遍形态、开放成为必由之路、共享成为根本目的的发展。党的二十大提出，推动绿色发展，促进人与自然和谐共生，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，站在人与自然和谐共生的高度谋划发展。这与ESG的可持续发展理念不谋而合。近年来，我国提出“碳达峰·碳中和”目标，高质量发展理念在各项政策中贯彻落实。可以说，我国在战略和实践层面与ESG的多个目标契合，以创新、协调、绿色、开放、共享为核心的中国特色ESG理念随着中国高质量发展的深入有望进一步深化和演进。基础设施公募REITs是资本市场的重要金融工具之一，是盘活存量资产、扩大有效投资的有效手段，对稳定经济大盘和推动高质量发展具有重要意义。基础设施投资运营与ESG管理理念高度契合，一方面，两者都十分重视长期因素，基础设施项目运营周期通常长达数十年，受气候变化、气候灾害等长期因素影响更大，ESG理念可以发挥正向价值。另一方面，基础设施项目具有保障民生、涉及众多利益相关方的特点，ESG强调与利益相关方的沟通，做好ESG有助于与利益相关方建立良好关系，提升项目透明度和运营稳定性。2022年以来，国家发改委相继发布了《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》、《企业投资项目可行性研究报告编写参考大纲（2023年版）》等文件，全面强调了将环境-社会-治理（ESG）作为项目融资和项目影响效果评价的重要参考标准，ESG理念在基础设施投融资领域的受重视程度日益提升。4戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收为进一步了解ESG在基础设施领域的实践情况，中金公司联合戴德梁行开展了问卷调查，调查对象面向基础设施的管理人和投资人，共回收有效问卷163份，在调研对象、回收量、资产类型、产品形态等方面均具有较强的代表性。调研结果显示：在ESG实践方面，近半数的受访者尚未在基础设施管理和投资中开展任何ESG相关实践，受访者开展ESG实践的最主要驱动力为承担社会责任、顺应监管趋势和加强风险管理；在对ESG的理解方面，超过40%的受访者认为E、S、G三者的重要性排序为E＞S＞G，权重大致为39%:33%:28%。环境（E）方面，受访者普遍关注能源管理、污染物和废弃物管理、温室气体排放、水资源管理等议题；社会（S）方面，普遍关注服务国家战略、客户关系及服务满意度、生产运营安全、人员培养与发展等议题；治理（G）方面，普遍关注风险管理和内部控制、投资者沟通与保护、管理策略和信息披露质量等议题；在ESG与资产运营和二级市场表现的相关性方面，84%的受访者认为ESG表现对于资产运营具有正面影响，主要体现在降低经营风险、降低运营波动性和降低运营成本。在相同条件下，85%的投资人愿意为ESG表现更优的项目支付更高的价格，多数投资人愿意支付的溢价在10%以内。由于二级交易价格受多重因素影响，58%的受访者认为ESG与二级价格表现相关性一般；在推行ESG的主要难点方面，管理人的主要困难为公司对ESG理念认知不足、缺乏相关专业人才和ESG难以融入项目经营，投资人的主要困难为缺乏规范的ESG披露规则、缺少评估工具和难以获取相关信息；就建立具有我国特色的ESG评级方面，77%的受访者认为我国基础设施项目具有自身特色，有必要构建具有中国特色的ESG评级体系，纳入能源转型、民生保障、产业升级、乡村振兴等符合我国国情、有助于推动我国经济高质量发展和中国式现代化的重要议题。多数受访者表述会关注相关评级，并采取行动积极提升项目ESG表现。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展5现阶段，基础设施公募REITs领域的ESG发展仍面临一些挑战。首先，现阶段基础设施公募REITs规模不大，上市数量较为有限，市场体量有待进一步发展壮大；其次，ESG在中国的发展仍处于初级阶段，我国尚未推出针对基础设施公募REITs的ESG披露指引，尚无ESG评级体系覆盖公募REITs市场，国外ESG评级体系在中国的实践正处于根据中国特色做出优化和调整的过程；再次，公募REITs估值体系的完善问题，一个是收益法的长期估值法，主要受资产长期运营数据和资本成本的影响，另一个为二级交易价格，由投资者在二级市场交易形成，易受市场情绪和投机交易等短期因素影响。基础设施运营具有长期性和相对稳定性，基于收益法的长期估值模型更适合作为资产的估值锚，但现行的估值模型主要考虑传统的经营和财务指标，尚未将气候风险、社会体系、治理问题和声誉风险等具有财务重要性的可持续发展因素纳入其中。目前，我国尚未推出基础设施领域ESG评价体系，受经济发展阶段、宏观环境、产业结构、治理机制、文化传统等方面存在差异，国内外ESG评价体系在议题和指标选择、权重设置上均有差异，导致评价结果出现差异。因此，有必要构建具有中国特色的ESG评价体系，在ESG议题里面融入能源转型、乡村振兴、产业升级、共同富裕等契合中国特色和时代特征的议题。本报告通过分析中国基础设施公募REITs的ESG特点、调研我国公募REITs市场的ESG实践情况和市场呼声、借鉴国际主流ESG评级机构的经验，尝试按照创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，与各方共同构建符合中国国情的基础设施公募REITsESG评价体系，推动ESG理念更有效融入基础设施项目运作全过程，发挥基础设施REITs对创新我国基础设施投融资机制、优化资源配置和盘活存量资产的重要作用，以公募REITs创新服务实体经济高质量发展。6戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收壹中国基础设施公募REITs的范畴及其ESG特征(一)公募REITs是资本市场新兴投资产品种类REITs（RealEstateInvestmentTrusts，不动产投资信托基金）是指在证券交易所公开交易，通过证券化方式将具有持续、稳定收益的不动产资产或权益转化为流动性较强的上市证券的标准化金融产品1。2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，明确要求在基础设施领域推进REITs试点工作，我国基础设施公募REITs（或称“公募REITs”，“C-REITs”）正式系统性启动。以“基础设施”作为切入点是我国REITs的重大特色，试点底层资产主要包括产业园区、仓储物流、工业厂房、保障性租赁住房、清洁能源、高速公路和生态环保等新型基础设施。REITs是不动产投融资体系中的重要金融工具，兼具股、债和另类投资特征，是盘活存量资产、扩大有效投资的重要手段，对构建投资闭环和推动国家经济高质量发展具有重要意义。我国公募REITs是以“公募基金+专项计划+项目公司”的方式持有底层资产，由于基础设施项目的运营管理具有复杂性、专业性，因此基金管理人一般聘请具有丰富实操经验的专业管理机构进行运营管理。据统计，截至2023年7月31日为止，目前已上市的28支公募REITs中，资产运营管理机构均为原始权益人或其关联方2。原始权益人在公募REITs产品的全生命周期内扮演着多重角色，既是REITs的发起方和资金需求方，也是REITs的战略投资人，同时还是REITs资产的经营管理方。因此，在评价REITs的ESG表现时，也会关注到原始权益人的管理能力和相关制度体系对REITs运营管理水平的影响。图1：C-REITs产品结构原始权益人其他投资者托管持有基金份额持有基金份额基金管理人基金托管人设立并管理专项计划托管人托管公募基金同一实际控制人持有设立并管理双资产支持专项计划（ABS）专项计划管理人重管持有运营管理理项目公司项目运营管理机构资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理1.中国证券监督管理委员会《基础设施公募REITs投教第一期：基础知识》。2.已发行公募REITs招募说明书。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展7(二)公募REITs底层资产的表1：我国公募REITs产品概览3分类及其ESG特征大类小类名称上市时间交易所发行规模结合我国现阶段已发行的公募REITs底(亿元)层资产中特许经营权和不动产产权两个生态环保富国首创水务REIT2021/6/21上交所大类、七个细分小类的相关特点，本报清洁能源中航首钢绿能REIT2021/6/21深交所19告分析了不同细分类型的ESG特征，特许经营权类资产国家电投新能源REIT2023/3/29上交所13期待能为REITs产品的ESG评价和风高速公路中航京能光伏REIT2023/3/29上交所78险管理提供参考依据。浙商沪杭甬REIT2021/6/21上交所29产业园区平安广州广河REIT2021/6/21深交所441.已发行公募REITs概述华夏越秀高速REIT2021/12/14深交所91截至2023年7月31日，28支REITs产权类资产仓储物流华夏中国交建REIT2022/4/28上交所21总发行额约924亿元，其中16支为不工业厂房国金中国铁建REIT2022/7/8上交所94动产产权类产品，12支为特许经营权类华泰江苏交控REIT2022/11/15上交所48产品，底层资产涵盖产业园区、仓储物中金安徽交控REIT2022/11/22上交所31流、工业厂房、保障性租赁住房、清洁2021/6/21上交所109能源、高速公路和生态环保七大类型。东吴苏园REIT2021/6/21上交所35华安张江REIT2021/6/21深交所15保障性租赁博时蛇口REIT2021/12/17上交所21住房建信中关村REIT2022/10/10深交所29华夏合肥高新REIT2022/12/27深交所15华夏和达高科REIT2023/6/30上交所14中金湖北科投光谷REIT2021/6/21上交所16中金普洛斯REIT2021/6/21深交所58红土盐田港REIT2023/2/8上交所18嘉实京东REIT2022/10/13上交所182022/10/14上交所国泰君安临港REIT2022/8/31深交所8国泰君安东久REIT2022/8/31上交所152022/8/31上交所红土深圳安居REIT2022/12/9上交所12中金厦门安居REIT13华夏北京保障房REIT13华夏华润有巢REIT12清洁能源鹏华深圳能源REIT2022/7/26深交所35资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理，数据统计日期：2023年7月31日3.已发行公募REITs招募说明书、Wind等公开信息整理。8戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收2.公募REITs的ESG特征充分了解基础设施项目的ESG关注点及相关风险，有利于加强底层资产风险抵御和管理能力，有效提升运营效率和资产韧性，夯实公募REITs产品底层资产的收益基础。特许经营权类资产是指依据与政府签署的特殊经营协议进行收费的特许经营类资产，主要通过日常经营、收费等方式盈利，其可分配利润主要来源于项目的收益权。该类底层资产主要包括生态环保、清洁能源、高速公路等，投资者关注的ESG特征可能包括项目运营安全、环保政策合规、环保技术应用、社会责任与影响等。产权类底层资产属于不动产，主要包括产业园区、仓储物流、工业厂房和保障性租赁住房等资产。投资者的收益来源除租金收入形成的现金分派外，还可能获得底层资产价值上升带来的增值收益。投资者关注的ESG特征可能包括可持续建筑设计、建造及运营、租户健康与安全、社会公平稳定等。表2：公募REITs的ESG重要议题总结大类小类环境E社会S治理G生态环保垃圾处理与无害化，绿色能源供安全生产，合规运营，信息公示等可持续发展管理，规范企业行为，关键应，污染物排放与管理、环境管理风险的管理等体系等特许经营权类资产清洁能源可再生能源，碳排放管理，节能减新能源上下游的碳管理体系，减排行动等公赂司等治理、财务税务的透明度，反贿排等高速公路土地使用，低碳运营，水资源保护，道路安全，职业健康与安全，员工及业务反贪污，可持续发展管理，合规运营等产业园区应对气候变化，噪声管理，生物多相关方权益保护乡村振兴等样性等园区管理和服务规范，信息透明度，雇佣权益和福利，员工平等与多元员工反贪污等应对气候变化，温室气体排放与管发展，高品质的空间与客户服务等理，安全再生资源利用，物料消耗与管理等仓储物流能源消耗与管理，温室气体排放与员工培训体系，职业健康安全，责任供应公司治理，规范企业行为，关键风险工业厂房管理，清洁技术和绿色建筑等链管理等的管理等产权类资产节能降耗，设备及技术管理，减排防工作场所安全，员工培训体系，公平的薪信息披露，有效的公司治理结构，决策污，安全再生资源利用，，废气及废酬与福利，劳工权益等透明，权责清晰等水处理系统的定期监测等保障性租赁环保技术与可再生材料，可持续的社会保障，社区发展，社会公平与稳定等管理和服务规范，信息透明度、租户隐住房建筑设计和运营管理等私及数据安全等资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务、戴德梁行研究部整理构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展9(三)基础设施投资重视ESG建设的意义及发展路径1.ESG政策对基础设施的影响在国家“双碳”战略目标下，我国正加快构建中国ESG标准体系。目前已出台的ESG相关政策对企业ESG信息披露、ESG数据产生了重要的影响。表3：中国ESG政策的发展历程时间政策要点2006年9月深圳证券交易所发布《上市公司社会责任鼓励上市公司自愿披露社会责任相关部分指引》要求纳入“上证公司治理板块”样本公司，发行2008年12月上海证券交易所发布《关于做好上市公司境外上市外资股的公司及金融类公司应披露社2008年年度报告披露工作的通知》会责任报告2010年12月深圳证券交易所发布《关于做好上市公司要求纳入深圳100指数的上市公司披露社会责2012年12月2010年年度报告披露工作的通知》任报告证监会发布《公开发行证券的公司信息披露内要求社会责任报告应经董事会审议，并以单独容与格式准则第30号》报告发布2018年6月A股正式纳入MSCI新兴市场指数所有被纳入MSCI的上市公司需要接受ESG评级2018年9月证监会修订了《上市公司治理准则》要求上市公司按照法律法规和相关要求披露环2020年9月境信息和社会责任信息2020年12月深圳证券交易所发布修订后的《上市公司信息2021年5月披露工作考核办法》履行社会责任披露的上市公司将加分2022年4月2022年5月上海证券交易所发布《科创板股票上市规则》科创板公司应当在年度报告中披露履行社会责任情况，并视情况编制和披露社会责任报告、可生态环境部发布《企业环境信息依法披露管持续发展报告、环境责任报告等文件理办法》证监会发布修订的《上市公司投资者关系要求符合条件的重点排污单位、上市公司、清洁指引》生产审核企业、发债企业强制披露环境信息国务院国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》增加了公司的环境、社会和治理信息投资者沟通内容要求推动更多央企控股公司披露ESG报告，力争到2023年相关专项报告审批全覆盖资料来源：公开资料整理，戴德梁行研究部10戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收ESG政策对基础设施的建设和运营具有深远的影响，主要体现在以下两个方面：1)ESG更加关注基础设施项目实现长期可持续回报基础设施项目的整个资产生命周期跨度长达数十年，需要考虑与之匹配的长期因素，如气候变化、人口结构等，仅采用传统财务评价指标，则可能无法在经济账面上充分体现其完整价值。ESG主张投资回报与其外部性的均衡，更加全面关注实现长期可持续回报和促进社会可持续发展等评价指标和方法。因此，对基础设施项目的ESG评价，可作为传统财务评价的有力补充，充分挖掘基础设施项目更全面的价值维度。2)ESG有助于提高基础设施项目的抗风险能力基础设施项目建设和运营过程中需要与众多利益相关方进行协调，包括项目业主、金融机构、工程承包商、施工人员、当地居民等。ESG强调与利益相关方的沟通，以平衡多个相关方之间的利益，降低整体经营风险。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展112.ESG理念对基础设施投资需求的影响ESG投资理念正被众多投资者认可。2006年，联合国负责任投资原则组织（简称UNPRI）发起成立，倡导全球投资者共同实践“负责任投资”的六大原则，并推动ESG因素被纳入投资决策。国内的投资机构对于ESG的重视程度也与日俱增，UNPRI的签署名单中已有近百家国内知名领先投资机构加入，承诺致力于开展负责任的投资，例如通过ESG投资要求，明确、系统化地在投资分析和投资决策中纳入ESG考量。由于UNPRI鼓励投资者在构建投资组合时考虑ESG因素，也鼓励被投企业改善ESG风险管理，或发展更具可持续性的商业实践，因此在不动产和基础设施投资领域，投资者可以在交易、投资决策和建设等多个环节考虑对ESG因素进行整合。1.首先，在前期尽调阶段，负责任投资者可以在过程中整合更多的ESG因素，例如标的项目有无土地污染、修复成本和遭受极端气候的风险、是否存在ESG负面行业的承租人等，从而对投资的ESG风险进行管理。2.其次，在投资决策阶段，投资者可将ESG尽职调查的结果记入投资备忘录，有助于强调相关ESG因素已在尽职调查阶段得到充分考虑。3.第三，在持有阶段，良好的ESG举措能够在资产运营中带来降本增收双重价值，夯实资产长期价值的基底。4.第四，在出售阶段，卖方通过ESG关键绩效指标的监测与定期编制ESG报告，并向买方提供，作为资产已得到妥善管理的佐证，从而赢得竞争优势。此外，在基础设施领域，诸如风电光伏等具有碳减排效益的“绿色资产”将受到ESG投资者的青睐。随着全国碳交易市场的建立，项目的碳减排效益有望通过CCER（ChinaCertifiedEmissionReduction，国家核证自愿减排量）开发和交易、碳挂钩债券、碳回购等金融创新产品，使得碳资产的价值得以实现。12戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展133.基础设施ESG发展趋势探讨1)环境友好随着ESG理念的普及和认可，环保因素在基础设施投资中的重要性也越来越突出。一方面，由于基础设施的建设会对环境产生一定程度的负面影响，投资者越来越关注项目的环保性能，并且正在积极探索环境负担小、可持续性强的投资路径。另一方面，一些国家和地区政府也加强了对环保标准的监管和执行力度，强制要求企业和项目遵守更为严格的环境法规。2)社会融洽基础设施建设和运营会对当地社区产生一定的影响，例如影响当地居民的生活、就业和安全等。因此，在基础设施建设和运营中要注重社会责任，关注当地居民的利益和安全，采用社会责任管理措施，确保项目对当地社区产生积极的影响。基础设施领域对社会责任的重视是ESG理念的一个重要体现，未来将会越来越受到投资者和社会的关注和认可。3)科技向上在基础设施ESG发展趋势中，技术创新被认为是一种重要的推动力量。创新技术的广泛应用，为ESG目标的实现提供了新的途径和手段。在基础设施建设中，物联网、人工智能和大数据分析等创新技术的植入，能够持续向制造、能源、电力等高碳排放行业输出产业节能降碳解决方案，助力企业达成“零碳”目标。4)数据可靠随着ESG理念在投资领域的逐渐普及，更多的市场参与主体开始关注企业的ESG表现，加强ESG报告也逐渐成为基础设施领域ESG发展的趋势之一。未来，基础设施企业需要加强ESG报告，并通过不断完善ESG数据的采集、分析和公布，以满足投资者的需求，同时也有助于提高自身的管理水平、运营效率和竞争力。此外，监管机构通过进一步加强ESG报告的监管，确保企业ESG报告的透明度和可靠性，为投资者提供更加准确的ESG信息。14戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收4.基础设施实现可持续发展的策略举例基础设施可持续发展是实现经济增长和社会发展的重要支撑，同时也是环境保护和生态平衡的基础保障。在ESG理念的推动下，越来越多的投资者、企业机构和政府开始重视基础设施的ESG建设。为实现基础设施的可持续发展，主要以下述三大策略为例：策略一生态环境可持续发展：创新、绿色一方面，基础设施建设和运营会消耗大量的能源和水资源，同时也会产生大量的二氧化碳等温室气体排放。为了实现可持续发展，基础设施必须提高资源利用效率和降低碳排放。其中，技术创新是关键，例如，在建筑设计和运营中使用节能材料和技术、采用智能控制系统等技术手段，能够显著提高能源利用效率和降低碳排放。另一方面，基础设施建设和运营往往会对生态环境造成影响。基础设施建设者需要采取一系列措施加强环境保护和生态修复，包括减少对生态环境的破坏、保护野生动植物、改善水质和土壤、加强环境监测和管理等。策略二经济社会可持续发展：协调、共享基础设施的建设和运营需要结合人口、产业和城市布局等因素，在尊重规律、科学规划的原则下，合理配置资源，确保城市经济的持续增长，统筹好项目建设、产业联动和经济效益之间的关系。此外，基础设施实现可持续发展还需要考虑社会责任。基础设施建设参与主体需要提高社会责任意识，关注社会公益事业，保障社区和居民的利益和安全，积极与社区和居民共享基础设施带来的便利性，为社会创造更多价值。策略三金融财务可持续发展：协调、开放在基础设施融资渠道方面，需要政府和市场形成有机结合的配置机制，充分发挥政府的主导作用，完善多元化、多层次、多渠道的基础设施建设投融资体制，创新基础设施建设投资模式和方式。另外，在基础设施建成后的运营、维护和管理方面，需要综合考虑期间所需投入的人工、材料等成本，以及若干年后报废的重置成本。基础设施融资领域的高水平对外开放，学习国际先进的基础设施管理经验和市场投融资产品，引入海外投资者参与中国基础设施投融资，进一步探索中国基础设施公募REITs与周边资本市场开展双向互联互通机制。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展15贰ESG在我国公募REITs领域的实践情况和市场呼声(一)我国公募REITs的ESG管理现状截至目前，共有5支REITs发布ESG报告，分别是华夏越秀高速公路REIT、建信中关村产业园REIT、中航首钢绿能REIT、中金普洛斯REIT、中航京能光伏REIT，底层资产分别为高速公路、产业园区、生态环保、仓储物流和清洁能源。5份ESG报告在披露标准和关键议题方面表现出ESG理念的普适性和基于行业和项目特点的差异性。1信息披露参考标准和选取的关键议题存在一定共性目前，我国尚未出台针对公募REITs的ESG信息披露指引，已发布的5份ESG报告主要参考全球报告倡议组织（GRI）发布的《可持续发展报告标准》进行编制，并对联合国可持续发展目标（SustainableDevelopmentGoals，SDGs）进行回应。从披露的关键议题来看，通过“对项目可持续发展的重要性”和“对利益相关方”两个维度对ESG议题进行分析和排序，并对重要议题进行披露。不同资产类型在经营特征和财务表现上各不相同，但在ESG的部分议题上存在共性，利益相关方的关注点较为一致，如环境（E）中的废弃物管理、应对气候变化、资源利用及回收、能源管理、水资源保护等议题；社会（S）中的员工职业健康与安全、社区公益及贡献、相关方权益、员工培训、客户沟通、供应链管理等议题；治理（G）中的合规运营、反贪污、安全生产、信息公示等议题。2根据不同资产类型，选取具有行业和项目特色的关键议题各REITs项目根据自身所处的行业特性、项目管理特点等因素，披露了具有行业特色的议题。例如华夏越秀高速REIT选取了“道路安全”、“道路畅通”、“噪声管理”、“土地使用”议题，来反映其在保障道路高效通行、安全运营方面的表现；中航首钢绿能REIT设置了“垃圾处理与无害化”议题，体现项目在垃圾无害化处理、资源协同高效循环利用方面的表现；中金普洛斯REIT选取了“绿色建筑”、“绿色租赁”议题，用来反映其在园区铺设光伏、积极推广使用新能源基础设施、部署园区“净零碳”电力系统方面的努力；中航首钢绿能REIT、京能光伏REIT的基础资产具有减少温室气体排放、助力碳减排的良好表现，因此在环境议题下披露了“温室气体减排成果”和“绿色能源供应”情况。3不同项目不同程度披露了对国家政策的响应情况各REITs项目不同程度地描述了项目对乡村振兴、能源转型、促进区域协调发展等政策的响应情况，主要在“绿色转型”、“社会贡献”、“社会效益”等议题下进行披露。例如中航首钢绿能REIT提到其作为能源基础设施资产，是未来构建新型电力系统的重要组成部分，承载着支持国家能源转型和双碳战略方面的重要使命；中金普洛斯REIT提到积极推广“光伏-储能-充电桩”的绿色能源解决方案，贯彻绿色理念，助力双碳目标实现；中航京能光伏REIT提到创新探索光伏扶贫模式，积极带动光伏项目周边社区及村庄协同发展，探索绿色能源供应与乡村振兴的协同效应，落实国家乡村振兴战略。16戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收总体来看，目前我国REITsESG报告披露数量有限，在披露统一性上仍有提升空间，但已初步纳入了符合我国国情及资产特征的特色议题，体现出公募REITsESG信息披露的本土化尝试。表4：已披露ESG报告的公募REITs的重要议题披露情况4维度议题华夏越秀高速建信中关村中航首钢绿能中金普洛斯中航京能光伏REITREITREITREITREIT5环境（E）废弃物管理产业园社会（S）应对气候变化高速公路垃圾发电仓储物流光伏发电项目治理（G）资源利用及回收√√√√√√能源管理√√√√√水资源保护√√√√√温室气体排放及管理√√√√生物多样性√√√√绿色能源供应√√√环境管理体系√√√√土地使用√√√√低碳运营√√√垃圾处理与无害化√绿色建筑√√噪声管理√职业健康与安全√√社区公益及贡献√员工及业务相关方权益保护√√√√√√√√√员工及业务相关方培训与发展√√√√杜绝童工和强迫劳动√√√√√服务质量与投诉处理√√√供应链管理平等与多元化√√√员工薪酬及福利客户隐私保护√√√√安全生产√√√道路安全道路畅通√√智慧高速高品质的空间与服务√√√√绿色租赁智慧营运√合规运营√反贪污信息公示√风险管理创新发展√√√√√√√√√√√√√√√√经济效益√√可持续发展管理√基金治理√基金运营√创造经济价值√可持续发展管理√商业道德√√资料来源：根据公开资料整理，数据统计日期：2023年7月31日4.根据项目ESG报告整理。5.该ESG报告发布时间在中航京能光伏REIT上市之前，报告全称为《京能国际旗下随州、榆林光伏项目2021年度环境、社会及管治（ESG）报告》。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展17(二)ESG在基础设施领域实践情况的调研分析为进一步了解ESG在基础设施领域的实践情况，中金公司联合戴德梁行开展了问卷调查，调查对象面向基础设施的管理人和投资人，旨在了解现阶段ESG理念的实践情况、开展ESG实践的主要驱动力、对ESG的主要关注点、对ESG与资产经营表现和二级表现相关性的观点，以及开展ESG工作的主要难点和完善建议。通过对有效问卷进行数据汇总和分析，为我国基础设施REITsESG评级体系搭建提供重要参考。1.管理人和投资人的ESG实践现状本次调研共回收有效问卷163份，其中，管理人问卷95份，投资人问卷68份。整体来看，本次调研在调研对象、回收量、资产类型、产品形态等方面均具有较强的代表性，覆盖公募REITs、类REITs等多种金融产品形态及产业园区、清洁能源、保障性租赁住房等绝大多数现有公募REITs资产类型，能够有效反映现阶段基础设施领域的ESG实践情况。内容包括原始权益人、产品管理人和资产运营服务机构调研对象管理人受访对象构成资产类型管理人管理的资产类型产业园区40%仓储物流资产运营机构原始权益人保障性租赁住房27%清洁能源25%24%32%高速公路23%固废/污水处理15%管理人产品管理人9%44%产品类型包括公募REITs、类REITs、信托计划、其他ABS等多种金融产品形态投资人内容包括公募基金、信托、保险、产业基金、私募基金、券商自营、券商资管、银行理财等调研对象投资人受访对象构成资产类型投资人投资的资产类型产业园区72%清洁能源63%保障性租赁住房59%仓储物流56%固废/污水处理44%高速公路43%券商自营私募基金保险券商资管公募基金及其资管子公司产业基金/产业资本信托券商投行银行理财实体企业资料来源：根据问卷结果整理，数据统计日期：2023年7月31日18戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收近半数的受访者尚未在基础设施管理和投资中开展ESG相关实践，尽管有部分管理人与投资人开展实践，但整体处于早期阶段。同时，超过80%的投资人与管理人每年就基础设施项目ESG表现的沟通频率不超过5次，ESG管理机制和披露制度有待提升。此外，对于开展ESG的驱动力，管理人和投资人在承担社会责任方面存在共同点，但在其他驱动力方面各有侧重。以上都无管理人ESG实践情况投资人ESG实践情况41%已搭建ESG管治架构37%已开发ESG战略或目标52%以上都无31%已建立ESG投资流程制度27%已关注外部ESG相关工具28%18%19%已披露ESG报告17%已开发ESG评价体系18%15%已建立ESG投资流程制度已开发ESG投资尽职调查标准管理人与投资人就项目ESG表现的沟通频率已开发ESG投资数据库10次以上6-10次5%10%1-5次投资人获取ESG信息的渠道46%未曾沟通公开渠道收集62%39%第三方数据商49%现场调研走访38%线上调研沟通32%暂无相关需求24%投资人推行ESG的主要驱动力顺应监管趋势68%管理人推行ESG的主要驱动力承担社会责任53%关注声誉风险50%加强项目风险管理，促进可持续发展65%降低投资风险49%主动承担社会责任63%满足利益相关方要求44%62%获取超额收益22%树立负责任的品牌形象，提升影响力49%吸引更多投资者关注47%40%满足监管和行业协会的监管要求29%提升项目市值回应利益相关方的诉求资料来源：根据问卷结果整理，数据统计日期：2023年7月31日构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展192.受访者对ESG的主要关注点在评价项目的ESG表现时，根据宏观政策环境、资产所处的行业特点和自身对ESG的理解，不同主体对E、S、G三个维度赋予不同的权重。在问卷调查中，40%的受访者认为E、S、G三者重要性排序为E＞S＞G（具体权重：E为39%，S为33%，G为28%）。由此可见，受访者现阶段更关注项目的环境效益，与我国“碳达峰、碳中和”目标相呼应。图表受访者对于环境（E）的关注议题发现•与前文所述5份报告披露的关键议题存在•较高的一致性能源管理75%符合我国双碳背景下对于能源转型、减污降碳协同增效的要求污染物和废弃物管理61%温室气体排放56%水资源管理45%环境信息披露质量39%气候变化风险识别及应对37%环境（E）噪声管理36%环境管理体系建设36%生物多样性和土地资源管理33%图表受访者对于社会（S）的关注议题发现受访者最为关注项目在服务国家战略方面所做的增益贡献服务国家战略61%社会（S）客户关系及服务满意度48%47%人员培养和发展46%员工健康和安全44%生产运营安全管理44%社区建设与管理36%员工管理和福利34%30%供应链管理23%争议事件应对公益慈善图表受访者对于治理（G）的关注议题发现反映出受访者最关注项目在风险管理和投资者权益保护的表现风险管理和内部控制66%投资者沟通与保护55%治理（G）管理策略54%信息披露质量53%资料来源：根据问卷结果整理，数据统计日期：2023年7月31日52%监管合规及司法风险50%治理架构44%36%关键交易方治理能力商业道德和反腐败20戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收3.受访者对ESG与资产运营和二级市场表现的相关性观点ESG表现与资产运营受访者认为ESG表现对资产运营主要影响方面•84%的受访者认为ESG表现对于资产运降低经营风险55%营具有正面影响，主要体现在降低经营风降低运营成本43%险、降低运营波动性和降低运营成本。降低运营波动性43%降低融资成本43%•5%的受访者认为ESG表现对于资产运营提升运营收入42%具有负面影响，可能增加环保设备支出和降低额外支出39%提高运营成本。提高业绩增长率25%降低投资支出14%投资人为ESG支付溢价的意愿在相同条件下，85%的投资人愿意为ESG表现更优的项目支付更高的价格。其中，81%的投资人愿意支付10%以内的溢价，仅有少数受访者愿意支付10%以上的溢价。20%-30%，5%30%以上，2%不愿意10%-20%，15%12%投资人为ESG表现愿意投资人为ESG表现更优的项目支付更85%更优的项目支付溢高的价格的意愿价的比例10%以内，81%ESG表现与二级表现相关性整体而言，58%的受访者认为ESG表现与二级表现具有一般相关性，且ESG表现更优的项目需要较长的时间才能获得更高的投资回报。高度相关2年内10%10%不确定无相关性2-5年18%12%36%受访者认为项目不相关一般相关投资者认为ESG表现5年以上ESG表现与二级市14%58%更优的项目获得更高投42%值的相关性资人回报需要的时间资料来源：根据问卷结果整理，数据统计日期：2023年7月31日构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展214.受访者认为现阶段推行ESG的主要难点和完善建议对于现阶段推行ESG的主要难点，投资人和管理人面临的困难存在一定区别。77%的受访者认为我国基础设施项目具有自身特色，有必要构建具有中国特色的基础设施ESG评级体系，并提出相应的建议议题与行动举措。难点对管理人来说，主要的难点在于公司对于ESG理念的认知仍处于初级阶段、缺少ESG领域专业人才、现阶段推行ESG很难为项目带来实际利益。管理人管理人开展ESG的主要难点66%53%公司对ESG认知仍处于初级阶段51%公司缺少ESG领域的专业人才49%38%推行ESG很难为项目带来实际利益38%ESG很难融入项目经营管理33%ESG理念还未成为共识31%缺乏本土化的ESG评级体系ESG相关制度和监管有待完善缺乏标准化的ESG指引难点对于投资人而言，受限于开展ESG相关的配套设施和工具并不完善，包括缺少规范的ESG披露规则、缺少ESG评估方法和工具以及难以获取项目ESG相关信息等。投资人开展ESG的主要难点缺少规范的ESG披露规则64%投资人缺乏ESG评估方法和工具58%57%ESG相关信息难以获取52%开展ESG投资的收益回报低48%43%缺乏ESG的专业人员39%内部注重短期投资绩效24%缺乏内部自上而下的支持利益相关方不认可受访者建议纳入的能源转型66%重要议题民生保障53%产业升级51%乡村振兴49%科技自强38%共同富裕38%精准扶贫33%资料来源：根据问卷结果整理，数据统计日期：2023年7月31日22戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收叁中国基础设施公募REITs的ESG评价体系构建思路(一)基础设施领域ESG的国际实践背景图2：联合国可持续发展目标国际ESG信息披露标准与评价体系为现有的ESG生态系统提供了指引及规范，提升了资本市场对可持续发展及ESG概念的接受程度，帮助投资者及利益相关方全方位了解资产的ESG管理与表现。随着国际ESG标准与评价不断的发展与整合，不同行业需关注的ESG实质性议题逐渐清晰，披露与评价标准逐步提高。基础设施资产投资具有长期性，因此，通过引入ESG理念，强化ESG信息披露标准与评级体系，为基础设施资产的可持续发展搭建坚实基础，是未来市场与相关利益方共同努力的方向。2015年，联合国通过17个可持续发展目标（SDGs）这项全球性倡议，其中，SDG9特别关注的是“建设强大、包容、可持续的基础设施，促进包容性和可持续工业化，并支持创新”。基础设施创新可以帮助应对可持续发展面临的挑战，如能源需求、城市化、气候变化等，例如智能电网、可再生能源设施和可持续交通解决方案可以推动低碳和可持续的发展路径。针对基础设施资产和REITs产品，国际上具有代表性的ESG资料来源：联合国官网评级机构为全球不动产可持续评估体系（全称GlobalRealEstateSustainabilityBenchmark，简称“GRESB”）。2017年起，GRESB开始对基础设施类项目进行打分，2022年全球共有百余只基础设施基金参与GRESB基础设施基金评分。GRESB不仅对实体资产进行评级，同时也评价基金管理人在ESG方面的表现。近年来，基于气候相关财务信息披露工作组（TheTaskforceonClimate-relatedFinancialDisclosures，TCFD)建议的气候相关财务信息披露框架，GRESB在其原有评级体系中逐步融入气候风险管理等相关指标，以评估基金管理人如何管理并应对气候相关的风险和机遇，并帮助REITs项目了解其在同行里的表现情况。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展23(二)我国基础设施公募REITs的ESG评价体系构建思路探讨在吸收借鉴国际市场上通行的ESG评级体系的基础上，结合中国基础设施资产的特点和前述问卷调研结果，本报告尝试探讨构建符合中国国情的基础设施公募REITsESG评价体系（以下简称“C-REITsESG评价体系），为中国公募REITs的ESG评价提供有效指引，并可考虑拓展至其他资产证券化产品，如类REITs、CMBS、CMBN和信托计划等。1.C-REITsESG评价体系框架在数据可得性和可比性的前提下，参照国际通行的ESG评级方法论，C-REITsESG评价体系由资产和主体两个部分构成，资产维度从环境（E）、社会（S）和治理（G）三大维度进行评估，主体维度采用项目原始权益人的中金固收债券发行人ESG评分6，加权得到公募REITs产品的ESG综合得分。E、S、G的评分权重分别占比40%、15%和15%，原始权益人主体ESG评分权重占比30%，权重的设置反应了公募REITs产品的管理特点和问卷的调查结果。底层资产的ESG表现：公募REITs的底层图3：C-REITs的ESG评价框架示意图资产对所在区域的环境和社区有更加直接C-REITsESG评价框架的影响，公募REITs作为上市产品，在投资人沟通与保护、信息披露方面亦有独立资产ESG得分（70%）主体ESG得分（30%）的要求，因此有必要从资产层面对E、S、G表现进行单独考察。且从问卷调查来看，受访者普遍对于环境（E）的关注程度更高；原始权益人的ESG表现：原始权益人在公ESG募REITs全生命周期扮演重要角色，作为（40%）（15%）（15%）资产的实际运营管理方，管理制度和治理水平对于REITs项目具有重要影响，因此资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理纳入原始权益人的主体ESG得分。6.中金固收债券发行人ESG评价体系对境内4,000多家债券发行人的ESG表现进行评价，该体系包含发行人在响应绿色、碳中和、乡村振兴、共同富裕等国家重大政策方面的成果。24戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收2.C-REITsESG评价体系充分体现基础设施行业特点和我国国情C-REITs对于加快构建新发展格局和推动区域经济高质量发展具有重要意义，C-REITsESG评价体系也应体现我国经济和社会高质量发展的本质要求，始终贯彻创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念。避免完全照搬西方国家的ESG投资原则造成与中国资本市场的不兼容、不适应。表5：C-REITsESG评价框架及核心关注点示例范畴二级议题核心关注内容参考标准发展理念绿色属性项目的底层资产和募集资金投向是否具有绿色属性《绿色债券支持项目目录（2021年版）》气候变化项目温室气体的节能减排情况以及针对气候变化适应效益《联合国气候变化框架公约》、《国家适应气候变生态保护化战略2035》环境（E）绿色、开放、创新项在目土对地生保物护多与样修性复、和水自域然保生护态及环修境复保等护的和促修进复作的用增益属性，如联合国SDGs、《国家适应气候变化战略2035》环境风险项目产生噪声、废气、废水、固体废弃物等对生态环境产生不GR《I可持续发展报告指南》利影响的程度社会效益与项目对社会发展所含有的效益与贡献，包括绿色发展、乡村振十四五规划、联合国SDGs社会贡献兴、科技自强、产业优化升级、共同富裕等国家战略重点方向的响应情况社会影响社会（S）风险协调、共享基项于目项对目员或工、项客目户公、司供层应面商、的生负产面安社全会与争社议区事等件多，包个括方但面不限于GR《I可持续发展报告指南》投资人权益项目层面对投资人权益保护的沟通机制、激励措施和具体行动GR《I可持续发展报告指南》保护治理（G）管理人采用积极的管理策略提升项目表现，及时采取措施应OECD《公司治理准则》协调、共享管理方治理对突发风险事件能力信息披露信息披露的及时性、完备性及内容质量，是否明确持续披露GR《I可持续发展报告指南》ESG效益情况发行人中金固收债券发行人ESG评分资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理1)环境（E）范畴环境（E）范畴要充分体现新发展阶段减污降碳要求，充分体现中国式现代化绿色治理要求。C-REITsESG评价体系在环境（E）维度评价方面设置绿色属性、气候变化、生态保护和环境风险四个二级议题。其中，绿色属性方面参考考察项目在基础资产和募集资金投向两个方面的绿色属性，绿色属性依据《绿色债券支持项目目录（2021年版）》进行判断；根据《联合国气候变化框架公约》和生态环境部等九部门联合发布的《开展气候投融资试点工作》的通知，减缓和适应是应对气候变化的两大策略。气候变化方面从气候变化减缓和气候变化适应两大方面衡量了项目在气候变化应对方面所付出的努力和达到的成效；生态保护方面主要对标SDGs中的“陆地生物”和“水下生物”两大可持续发展目标，旨在考察项目可持续利用自然资源、遏制生物多样性丧失的贡献；环境风险方面则考察了项目生产经营活动中的污染物管理和气候变化风险相关的管理绩效，这些均是项目的财务表现与长期经营能力的直接影响因素。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展252)社会（S）范畴社会（S）范畴强调实现社会各方协调、公平发展，这与协调和共享的新发展理念相互适应。C-REITsESG评价体系在社会（S）维度评价方面设置社会与社区贡献、社会影响风险两个二级议题，从正面贡献和负面风险两个维度评估项目在社会效益方面的表现。在社会贡献方面，本报告以国家“十四五”规划和重点国家战略为基础，结合SDGs等国际通用的可持续发展标准，综合衡量了项目对促进社会可持续发展所带来的效益。社会影响风险方面则对员工、客户、供应商、生产安全与社区等多个方面对项目的社会争议事件进行评价。针对争议事件在具体赋分时，与MSCI评级方法论类似，既考虑争议事件的伤害程度，亦考虑争议事件的影响规模。表6：C-REITsESG评价体系在社会与社区贡献议题的相关内涵序号国家战略党和国家政策文件国际ESG实践1科技自强战略党的十九届五中全会“把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”SDG9（产业创新和基础设施）2产业优化升级战略党的的主十攻八方大向报。”告“推进经济结构战略性调整，是加快转变经济发展方式SDG8（体面工作和经济增长）3乡村振兴战略党施的乡十村九振大兴报战告略“”农业农村农民问题是关系国计民生的根本性问题，实SDG（1无贫穷）、SDG2（无饥饿）、SDG10（减少不平等）4绿色发展战略十四五规划中，绿色新发展理念是我国经济社会发展的指导思想之一SDG13（气候行动）、SDG14（水下生物）、SDG15（陆地生物）5健康中国战略党的十九大报告提出实施健康中国战略SDG3（良好健康与福祉）MSC（I营养和健康机遇）6新型城镇化战略十四五规划中“完善新型城镇化战略”为单独一篇内容SDG6（清洁饮水和卫生设施）、SDG11（可持续城市与社区）7普惠金融《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出发展普惠金SDG10（减少不平等）融，鼓励金融创新MSC（I融资可得性机遇）8发展与安全十四五规划把统筹发展和安全纳入我国经济社会发展的指导思想9国内国际双循环十四五规划把国内国际双循环纳入我国经济社会发展的指导思想中国特色指标10区域重大发展战略十四五规划包括“区域重大战略”和“区域协调发展战略”资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理3)治理（G）范畴治理（G）范畴强调建立健全有序的治理体系、与利益相关方形成全面高效的沟通和分享机制，这与协调和共享的发展理念相互贯通。结合公募REITs交易结构上的特殊性和复杂性，并考虑到在主体评分中已经将项目核心运营主体的治理结构和经营能力等要素完备地纳入考虑之中，因此C-REITsESG评价体系在治理（G）维度更多考虑投资人权益保护、运营方治理能力和治理风险三个重要性议题。在投资人权益保护方面，从“机制”和“行为”两个维度综合评判，衡量项目层面对投资人权益保护的沟通机制、激励措施和具体行动。运营方治理能力是项目持续运营与发展的重要基石，在该议题中，本报告针对项目运营管理机构的风险应对能力和风险应对意愿进行了评估，落脚运营方对受评项目的经营管理能力。在信息披露方面，考虑到完善的信息披露是对投资人负责的重要举措，通过动态跟进项目信息披露的及时性、完备性及内容质量，并关注项目在ESG效益披露方面所做出的行动，通过高质量的信息披露缓解信息不对称导致的逆向选择和道德风险。26戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收3.C-REITsESG评价体系与国际REITs评价体系的对比海外ESG评级市场经过长时间的发展，逐渐形成了体系完善、各具特点的ESG评级框架。其中，MSCI、Sustainalytics、ThomsonReuters、Refinitiv、标普全球企业可持续发展评估等主流评级机构具有较大的市场影响力。国内的ESG评级起步相对较晚，目前受到市场广泛认可较高的第三方评级服务机构包括Wind数据库、华证ESG、中证ESG、中债ESG评价等。部分海外评级已经覆盖REITs产品，如Sustainalytics与GRESB，而国内评级机构尚未覆盖我国基础设施公募REITs。在评级方法论与评级资料可得性的基础上，将本报告提出的中国公募REITsESG评价框架与GRESB评级体系进行对比，从数据来源、评分内涵、权重框架以及E、S、G三个范畴下的重要性议题等方面进行了对比。表7：GRESB基础设施评级与C-REITsESG评价体系对比项目GRESB评级C-REITsESG评价体系数据来源参评者通过填写GRESB的年度问卷来提交ESG数据，项目ESG报告、招募说明书、定期报告、临时公告、公开信息等收集项频率为每年一次。目ESG信息，同时结合国家企业信用信息公示系统等公开信息数据库。频率为年度更新为主，如有重大舆情事件，将及时调整项目ESG得分。评分方式定性和定量打分相结合。定性和定量打分相结合。评分权重在“管理模块”中的权重是固定的，而“绩效模块”的权通过三级议题、标准化处理等模式，维持权重不变，保持不同行业间环境（E）重则根据定性和定量问题结果来确定。的可比性。社会（S）治理（G）从能源、温室气体、空气污染、水资源、废弃物与生物多环境议题在全球的通用性较强，本评级体系与GRESB存在较高的一样性六个方面去评估基础设施资产的环境绩效。致性。GRESB提及的六个方面均已涵盖在本框架中，其中能源与温室气体被纳入气候变化议题中，空气污染、水资源、废弃物被纳入环境从员工、承包商、用户和社区的健康与安全、对员工的风险议题中，而生物多样性则被纳入生态保护议题中。包容性、平等、多样性和客户满意度等方面去评估基础设施资产的社会绩效。在社会方面，本评级框架与国际评级存在较大不同。除了员工健康安全、客户等方面外，本模型更多关注项目本身对当地社区和产业的增从公司政策、风险管理、领导力和信息披露等方面去评益贡献和潜在风险，特别是在推动能源转型、乡村振兴、保障就业、促估基础设施资产的治理情况。进区域协同发展等方面的贡献。在治理方面，本评级体系与国际评级存在较大不同。基于中国公募REITs在管理架构上的“双重管理”特点，在治理方面需要特别关注基金和项目层面投资人权益保护、原始权益人和基金管理人的治理水平和风险应对能力以及信息披露情况。基金管理层面在基金层面进行管理子模块的ESG评价，判断基金是与GRESB存在一定不同。由于我国公募REITs目前仍主要是由原始否建立了ESG各方面完善的管理框架。权益人及其关联方进行管理，因此主要评估资产原始权益人的ESG表现。资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理与此同时，C-REITsESG评价体系与我国“创新、协调、绿色、开放、共享”的新发展理念高度契合，通过进一步将本评价体系与五大发展理念拆分对应，有助于进一步理解二者在可持续和高质量发展的核心内涵上的呼应关系。表8：C-REITsESG指标权重与五大新发展理念的对应关系新发展理念创新协调绿色开放共享评分权重12%14%35%17%21%资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理整体来看，与现有的GRESB等国际主流基础设施评级体系相比，本评级框架既遵循了已有的成熟经验，同时在具体的赋分方式与议题设置等方面考虑到了我国国情特色以及公募REITs的运营特点，做到了理论完备与实践可行并重。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展27肆基础设施如何应对气候变化带来的风险与机遇随着公募REITs的推出，基础设施资产在ESG各个方面的举措，对项目相关财务表现产生直接或者间接的影响，进而在资本市场得以反映。以基础设施面临的气候变化相关风险和机遇为例，积极的应对举措有助于降低项目运营中断甚至资产受损减值的风险。基于TCFD对于企业识别气候变化因素进行的财务影响披露模型，本报告试图提出基础设施识别和分析气候相关风险和机遇的方法。(一)识别和分析气候相关风险和机遇气候相关风险目前可被分为两大类，第一类是与低碳转型相关的间接风险，第二类是与气候变化造成的物理影响相关的直接风险。1.低碳转型间接风险低碳转型的风险主要来源于政策、法律、技术和市场在应对气候变化而做出的相关缓释和适应性转变。这些变化的性质、速度和重点都可能不同程度地作用于基础设施的潜在经济表现。28戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收表9：经济转型间接风险类别气候相关风险潜在经济影响层面潜在经济影响的描述/示例•技术标准规范提高开发建设成本上升部分城市在修订水利、建筑、公路和航道等基础设施的技术标准规范中提出运营成本提升考虑气候变化因素的必要性，导致项目合规标准提高，开发成本和后期大•现有基础设施的强制要求和监管现有资产减值或出现提前报废修费用上涨政策和法律•强化气候适应型基础设施的推国家对于碳排放、排污、用水用能等能源消耗和产出指标约束逐步加强，基础进义务设施在运营过程中需通过新技术或高人力成本，来提升自身节能减排能力，•导致运营和维护成本增加加强温室气体排放管控我国高度重视建设新型基础设施以推动新投融资模式的快速发展，推进5G、数据中心、人工智能等新业态，使得原有已建成产品会受到工程技术标准和定位提高的影响，导致资产减值，甚至因长期空置而提前报废•气候监测及风险预警技术开发新技术开发投资支出上涨或投我国将着力加强全球气候变暖对我国承载力脆弱地区影响的观测能力建设2成本资失败，实现全国全部气候区及关键气候变量观测全覆盖。这种多层圈互相作用的观测网络同样将渗透应用至基础设施上，此类监测和预警系统的开发，可能增加投资支出，甚至出现技术开发失败造成的直接经济损失•定量化、动态化风险评估体系施行技术•风险普查数据库建设长期维护支出增多随着对于气候变化的预报预测以及风险评估的准确率和精细化程度逐步提升，对于长期运营的基础设施来讲，可能进一步增多其对于技术人员、数据平台搭建、系统维护等各方面的支出•价值评估理论基础和方法的完善•向低排放技术转换的成本重新定价导致价值折损随着基础设施对于气候承载力评估指标体系和技术体系的完善，评估机构对于基础设施项目资产价值评估的理论基础和方法也可能会相应有所调整，考量气候承载力的新定价方法可能会影响到资产的市场价值和现金流变动5，导致现有资产的价值折损，或出现收益期缩短的情况使用者偏好的转变高端化、智能化、绿色化战略性新兴产业推动着其需要使用的物业载体进一步升级，近几年市场对于生物医药园区、数据中心、物流仓储等载体的需求明•公众适应气候变化的理念与素显增加。此类客户行为的变化可能导致某类既有基础设施载体的需求下降质提升长期的气候变化可能会导致投入价格的不断变化，如建筑原材料中的钢铁、•用户群体和习惯不断变化水泥的供应成本上涨、能源费用中煤炭价格上调、碳市场交易价格提高，都可能导致基础设施在建设和运营期间的成本增长市场投入成本上涨随着社会对气候变化的影响愈加重视，法律法规对行业的监管日益严苛，客•市场信号（如经济发展导向）的不户的需求不断变化，以上因素都会影响市场的偏好及稳定性，从而影响到对确定性基础设施的需求、收入和其公募发行后的市场价值•建设原材料和能源成本的增加政府、业主和资产经营者对于基础设施应对气候变化的看法和考量越来越多受到使用者、非政府组织、公众、投资者等利益相关方的关注及审查。是否在市场需求的不确定性气候变化中能表现出高度韧性、减少对环境的影响、提高社会贡献和经济产出越来越多地影响到这些利益相关者的决策，并直接影响到需求量和使用•利益相关方的担忧增加或负面需求减少导致收入降低率，进而导致收入下降反馈资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理声誉•某些行业的污名化构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展292.物理变化直接风险物理风险包含气候变化的突发事件（短期）和气候模式的长期变化（长期），其对基础设施造成的经济影响通常表现为直接和间接的经济损失，如资产的直接损失，或因运营环境等因素导致的成本激增。在考量风险带来的潜在经济影响时，通过将估价财务测算中关注的经济指标与其对应分析，以更好地揭示其可能带来的潜在财务影响。表10：物理变化直接风险潜在经济影响显在财务影响气候相关风险基础设施的使用或提供的服务突然中断租赁/销售收入降低运营收入短期风险-极端天气（如飓风和洪水）恶劣程-建筑原材料数量稀缺或运输效率下降，供应受阻-工程建开发成本投资增长度的增加设期受阻或延长长期风险-能源供应安全保障被破坏，如供电供水受阻或中断-人民健运营管理费用增长维护及维修费增长康损失，对劳动力的负面影响（如健康、安全、缺勤），人力雇佣成本增加保险费增长-降水模式变化和气候模式极端波动-现有资产遭遇物理损坏导致减值或提前报废-设备损运营支出-平均气温不断上升（干旱风险加剧）坏或需要修复重建-海平面不断上升（风暴潮、海浪）地处极端天气“高发”地区的资产在投保中，可能面临保险费用增长和可投保险种减少的可能性-自然生态系统恶化现有资产因损坏严重导致使用期或经营期被迫压缩收益期缩减运营期资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理(二)识别和分析气候相关机遇在缓释和适应气候变化的影响过程中，伴随着资源利用效率的提高、先进技术发展的支持以及市场向新领域不断活跃拓展，基础设施在规划、设计、建造和运行全链条中均强化了对气候适应的韧性，随之带来的发展机遇也为其创造了潜在的经济效益增长点。表11：气候相关机遇及潜在经济影响类别气候相关机遇潜在经济影响资源效率-推进水资源集约节约利用-降低运营成本（例如，通过效率提升和降低成本）技术支持-提高基础设施自身节能效率-拓宽效益来源（例如，增产效益，社会环境效益等）-推进可持续回收类原材料使用-固定资产的价值增加（例如，节能效率等级高的建筑）-城市规划层面对土地资源进行合理高效配置-缓解市场竞争导致的收入下降，推动基础设施品质和管理能力提升，利于增加资产价值和收入-劳动力管理和规划的收益（例如，健康水平和安全条件的改善、员工的满意度）而带来的成本下降-推进可再生、低排放的能源探索及使用-降低建造成本-新技术支持建成低耗能/节能运营模式的基-降低运营成本（例如，使用最低成本的减排方法）-增加资产寿命，保护资产收益础设施-新技术使用利于吸引使用者和投资者-使用新型气候检测及预警技术-减少温室气体排放，从而减少对碳排放成本变化的敏感性-提升风险抵御能力，提高市场估值（包含基础设施、土地、建筑）-通过提供升级物业载体和服务确保基础设施的韧性，从而增加收入市场导向-拓展新资产类型的投资市场-新市场合作模式拓展增加收入，抗风险能力增强-使用公共部门的激励措施-增加金融资产的多元化-进入政策支持的新开发地区-融资途径增多，可用资金的增加-优化产业布局-市场对高韧性气候适应型基础设施的需求增长-使用者偏好的转变-政府、业主或资产经营者名誉变好，使得需求量增多资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理30戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收(三)披露和管理气候相关风险和机遇气候相关风险和机遇的披露与管理框架主要围绕TCFD提出的组织运作核心要素的四大专题领域，即组织的治理、战略、风险管理及指标和目标。对于基础设施运营，其中涉及到的组织主要为政府部门、资产持有人和资产经营人，披露上述组织主体的信息有助于利益相关者了解该组织是如何看待和评估与气候相关风险和机遇。具体建议披露内容如下：图4：气候相关风险和机遇披露建议治理战略风险管理指标和目标披露组织关于气候相关披露气候相关风险和机披露组织如何识别、评披露用于评估和管理气风险和机遇的治理。遇对组织业务、战略和估和管理气候相关风险。候相关风险和机遇的重财务规划的实际和潜在要指标和目标。重大影响。披露建议披露建议披露建议披露建议a）描述政府、资产持有者a）描述政府、资产持有者a）描述政府、资产持有者a）披露政府、资产持有名或经营者对与气候相关或经营者在短期、中期或经营者识别和评估气或经营者根据其战略和风险和机遇的监督。和长期中识别的气候相候相关风险的风险管理风险管理流程，评估与关风险和机遇。流程。气候相关风险和机遇所b）描述政府部门、资产持使用的指标。有者、经营者在评估和b）描述与气候相关风险和b）描述政府、资产持有者管理与气候相关风险和机遇对政府、资产持有或经营者管理气候相关b）描述基础设施使用的目机遇方面所起的作用。者或经营者运营、战略风险的流程。标，以管理气候相关风和财务规划的影响。险和机遇．并对照其目c)描述识别、评估和管理标考核实施质量。c)描述基础设施发展的韧气候相关风险的流程是性，需考虑到不同气候如何纳入政府、资产持相关条件、包括2℃或有者或经营者全面风险更低温度的情景。管理当中。资料来源：戴德梁行ESG服务整理构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展31(四)基础设施应对气候相关风险的行业案例以物流资产为例，应对气候相关风险的举措可以从园区的低碳运营、设施的绿色认证、智慧化技术的应用和可再生能源的部署等多维度展开。以下为普洛斯上海宝山物流园的案例介绍。1项目概况普洛斯上海宝山物流园正式投建于2014年，总建筑面积为24.3万平方米，于2016年完工投入运营。2020年，其获得上海市节水型企业和上海市安全标准化三级企业认证。2022年，普洛斯上海宝山物流园获得美国绿色建筑评估标准体系LEEDv4.1O+M：EB(既有建筑运营与维护)铂金级认证，成为全球为数不多获此项最高级别绿色运营认证的物流基础设施之一，也是国内获此认证中体量最大的综合物流园。2减碳举措该园区作为普洛斯投资物流基础设施中新一代智慧、高效、零碳园区代表，其借助普洛斯旗下资产运营服务ASP的丰富园区运营管理经验和智慧化手段，基于物联网、大数据、人工智能等技术的海纳碳管理系统，在推进自身零碳化运营的同时，也增强了物业载体应对气候变化的韧性。2021年，通过各项减碳措施，普洛斯上海宝山物流园区全年减少超过2,500吨碳排放，实现了自身运营碳中和，具体实施措施如下：智慧园区科技运营：园区汇集普洛斯资产运营服务ASP的科技运营及智慧化管理标准。其中由普洛斯开发的园区运营管理系统AMS，可以对园区及设施设备进行全生命周期、一体化管控。园区可以提供包括出入智控、智慧安防、智慧消防、智慧能耗、资产管理、AI创新等一站式服务，利用科技化、数字化手段，确保园区高效运营、安全可靠。气象云预警系统：应用ASP为物流园区定制开发的气象云预警系统，实时对接气象局预警，连通普洛斯智能运营中心（IOC）智慧中台，提前落实预防措施，最小化台风、暴雨、洪水等可能带来的损失，相较于传统气象风险应对模式，大幅提升园区防控能力。用水效率提升：采用“海绵城市”和高效节水技术，同时打造雨水回收系统，实现再灌溉，全年减少市政用水量约3,500吨。32戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收海纳碳管理系统：为园区提供数字化碳盘查工具、碳减排策略和过程管理、碳资产管理等服务，通过自动高效核算、数据建模和减排情景分析、运行模拟和方案选优等功能，有效降低碳排放强度和运营成本，并将碳中和及可持续发展提升到可视、可管、可策的数据驱动新阶段。屋顶光伏：安装屋顶光伏板为园区日常运营提供清洁能源，每年可产生2,750MWh绿电，相当于减少了2,176吨碳排放。新能源充电：园区配备新能源电动车充电服务，年充电3,200次，可减少36.9吨碳排放，满足26万千米绿色交通旅程。绿色照明及绿色环境：园区安装节能LED绿色照明312盏，相较传统白炽灯能耗水平降低50%―60%，每年可减少57.8吨碳排放；同时园区绿植覆盖面积达3.1万平方米，全年可吸收约45吨碳排放。孵化创新：园区提供海量应用场景，与客户合作创新，孵化、试验、验证新的业务模式和前沿技术，目前正在试点仓储分拣RaaS（“机器人即服务”）、储能设备、保洁机器人、无人机巡检等科技。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展33伍公募REITs的ESG表现与运营和财务的相关性探讨2023年6月26日，国际可持续准则理事会（ISSB）发布了其首批两份国际可持续披露准则IFRSS1（通用披露）和IFRSS2（气候相关披露），将促进资本市场可持续实践。其中，S1强调这些信息应该对投资者有价值，即具有“财务实质性”，并认为强化信息质量，要从可比性、可验证性、及时性、可理解性四个方面着手；而S2则首次为披露气候相关风险和机遇对公司前景的影响建立了一种通用语言，将助力提升对公司可持续信息披露的信任和信心，以便为投资决策提供依据。我们分别将“财务重要性”和“影响重要性”作为主要及次要关注点，并以此与IFRSS1和IFRSS2在理念上保持一致，以便后续能够按照ISSB的财务信息披露因素进行持续跟踪与定量分析。基于前文介绍的C-REITsESG评价体系，对目前已发行的公募REITsESG进行打分，并进一步探究REITs的ESG表现与其资产运营和财务表现之间的相关性。鉴于现有REITs产品均采用收益法估值方式，结合数据可比性及可得性，本报告分别选取EBITDAMargin、可供分派率作为财务指标，出租率及租金作为经营指标6，数据来源均为项目公开披露的定期报告。考虑到数据有效性，选取最高披露频率季度作为数据时间频率，并从指标最新一期披露值、历史披露均值及历史披露值波动性7三个维度进行相关性分析。表12：相关性分析指标筛选指标类型具体指标筛选原因财务指标EBITDAMargin可较好体现项目自身经营水平，且具有会计上的可比性可供分派率可体现投资者实际可获得现金分派情况，且具有会计上的可比性可较好体现项目自身运营情况经营指标出租率可较好体现项目自身运营情况租金资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理6.鉴于高速公路各项目车流量披露口径存在差异，生态环保、清洁能源项目底层资产不同，暂无可比经营数据，此处仅对产权类项目经营数据进行对比分析。7.即历史披露值的标准差。34戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收(一)C-REITs的ESG表现与财务指标的相关性从相关性分析结果来看，气候变化、社会影响风险及信息披露二级议题与可供分派率呈现一定相关性，具体来看：1.气候变化“气候变化”指标体现出项目在碳减排及气候变化适应性等方面的效果。直接影响上，气候风险可能会对底层项目造成直接的资产损失和业务中断；间接影响上，绿色建筑和建筑节能改造成为未来的发展方向和金融机构提供融资的考量因素之一，进而影响底层项目的运营模式。相关性结果显示，能够更好适应气候变化的项目，项目经营和面临的外部环境更加稳定，不容易遭受由于环境风险导致的短期支出和监管罚款，项目收益相对更好，呈现出更高的可供分派率；2.社会影响风险“社会影响风险”指标体现项目对员工、客户、供应商、生产安全与社区等多个方面的影响风险，侧面反映原始权益人对于项目管理和风险应对的管理意愿，以及供应链体系、员工和客户关系具有更高的稳定性和抗风险能力。相关性结果显示，对于社会影响风险管理更优的项目，项目收益相对更好，呈现出更高的可供分派率；3.信息披露“信息披露”指标体现项目信息披露的质量及ESG报告披露情况。通常而言，信息披露更完备的项目，体现出项目管理方更强烈的管理市场价格变化以及维护投资者关系的意愿，良好的信息透明度表明项目在管理制度和风控制度上更为规范和稳健，或有助于提升投资人对项目经营的信心。相关性结果也显示，信息披露更完备的项目，项目收益相对更好，呈现出更高的可供分派率。表13：财务指标相关性分析结果指标环境因素（E）社会因素（S）治理因素（G）生态保护社会影响风险信息披露可供分派率√√√（最新值/均值）资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展35(二)C-REITs的ESG表现与经营指标的相关性从相关性分析结果来看，生态保护、投资人权益保护与平均租金波动性呈现一定相关性；运营方治理能力及发行人评分与租金呈现强相关性，相关性高于80%。1)生态保护2)投资人权益保护项目如果在生态保护上表现优异，通常拥有该指标衡量原始权益人及运营机构在保护投突出的管理生物多样性和自然生态环境保护资者权益上所做出的努力，包括提高投资者的能力，在可持续发展方面具有良好的发展沟通频率、设置超额运营管理费等。相关性前景，有助于降低运营风险以及获得更稳定结果显示，投资人权益保护表现更优异的项的租户，降低租金波动风险。相关性结果也目，呈现出更低的租金波动性；显示，生态保护管理表现更优异的项目，呈现出更低的租金波动性；3)运营方治理能力4)发行人评分该指标体现运营方在经营管理策略、内部控发行人评分体现原始权益人的ESG评分结制和风险应对方面能力及意愿，运营方治理果，原始权益人通过作为REITs项目的运营能力更强，在项目的产品定位、物业管理、管理方，负责REITs项目的实际运营，因租户的管理维护方面表现出更高的管理水平，此原始权益人的管理体系和ESG表现对于有助于提升项目经营收入和抗风险水平。相REITs项目的运营管理具有直接影响。相关关性结果也显示，运营方治理能力评分更高性结果显示，发行人评分更高的项目，呈现的项目，呈现出更高的租金水平；出更高的租金水平。表14：经营指标相关性分析结果指标环境因素（E）治理因素（G）主体评分生态保护社会影响风险信息披露发行人租金√√（最新值/均值）平均租金波动性√√资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理综上所述，ESG得分较高的项目表现出更稳健的管理制度、内控策略和更友好的外部经营环境，从而降低整体经营风险；同时，高治理（G）得分的项目表现出更强的项目管理能力和管理意愿，因而获得更稳定的项目运营表现。36戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收(三)ESG表现对资产估值的影响从估值角度来看，基础设施资产主要的评估方法采用收益法下的现金流贴现模型（DiscountedCashFlow，DCF），资产估值主要受营运收入、营运成本、报酬率等长期指标的影响。ESG在财务信息之外提供额外的定价信息，对估值模型的现金流和资本成本进行修正。注：报酬率也称回报率、收益率，为投资回报和所投资资本的比率ESG有助于提升营运收入1ESG表现更优的项目，具备更加良好的品牌形象和市场影响力，获得更高的市场认可度，例如，ESG表现更好的项目在租金水平相对更高，租金波动率更低，有助于提升项目营运收入；2ESG有助于降低营运成本通过加强能耗管理、水资源管理、污染物和废弃物管理及资源再利用，有助于降低企业能源使用成本和物料消耗，同时降低因为环保合规而遭至监管处罚的可能性。通过采用新型材料和低能耗设备提高耐用程度并减少后期的维护成本，有助于通过减少维护成本从而降低项目的资本性支出比例；3ESG有助于降低报酬率通过提升ESG表现，有助于提升监管、供应链、客户和融资方对于项目的认可度，为项目创造更加稳定友好的经营环境，减少经营的不确定性，从而降低项目的“风险溢价”，降低报酬率。综上所述，ESG有助于提升项目运营表现，降低运营成本同时降低项目的经营波动性和经营风险，实现更低的报酬率，从而对资产估值具有提升作用。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展37陆关于C-REITsESG评价体系构建的倡议ESG与我国高质量发展的理念高度契合，体现了中国式现代化的内在要求。在资源环境约束压力下，推动ESG在我国公募REITs领域的实践运用，有助于吸引更多资金投向可持续发展领域，帮助破解生态领域重资产项目融资难的现状，形成存量资产和增量投资的良性循环。本报告分析了我国基础设施资产的ESG特征和公募REITs产品的管理特点，并广泛调研基础设施领域主要参与方对于ESG在基础设施领域开展实践的难点和ESG机制完善的呼声，尝试提出以创新、协调、绿色、开放、共享的C-REITsESG评价体系，全面贯彻新发展理念，推进基础设施可持续发展。38戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收ESG在我国起步较晚，当前发展很大程度上依赖监管部门和相关自律组织引导，现阶段推进C-REITs的ESG评价体系仍存在一定的困难和挑战，主要表现在：市场参与方对基础设施资产面临的气候转型风险和社会责任贡献关注度不够。基础设施项目同时面临气候变化造成的物理风险和低碳经济转型相关的转型风险，包括由于气候变化的突发事件和气候模式的长期变化对基础设施造成的经济损失，以及技术、政策、法律等应对气候变化而做出的适应性改变对基础设施项目的转型风险。与此同时，基础设施项目作为保障社会生产和提供居民公共生活服务的工程设施，兼具经济属性和公用属性。现阶段市场对于基础设施项目的评估普遍集中在传统的经营和财务指标层面，对于基础设施项目的气候转型风险关注度不高，对于不同基础设施项目在承担社会责任的贡献方面的区分度不明显。在新发展理念的引领下，亟需引导企业经营目标从单纯追求经济效益转向经济效益与社会效益并重转变，进而推动经济社会高质量发展；我国尚未出台针对公募REITsESG的信息披露框架和指引，多数REITs项目尚未开展ESG管理和披露工作。信息披露是ESG工作开展的基础，现阶段国内相关监管文件主要集中在环境、社会责任和公司治理单维度的规则，尚未推出针对C-REITsESG的披露指引。公募REITs管理人依据自愿原则发布项目ESG报告，参考的ESG披露标准不尽相同、定量信息披露较少、信息可比性不高，给ESG评价存在较大困难。问卷调查结果同样显示，64%的投资人认为目前制约ESG投资开展的最大挑战是缺少规范的ESG披露规则。超过50%的管理人尚未在项目日常经营过程中纳入ESG，已经上市的28支公募REITs仅有5支已经发布ESG报告，占比不足20%。现阶段管理人在信息披露方面仍以经营情况和财务信息披露为主，且管理人和投资人之间缺乏针对ESG表现的有效沟通渠道，使得在对公募REITs的ESG进行评价时，存在信息不可得、不透明、难量化的问题，这给系统性、大规模进行ESG评价带来较大困难；构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展39管理人和投资人开展ESG实践缺乏有效的激励。提高基础设施项目的ESG表现不可避免增加节能减排设备投资、增加公益慈善支出和投资者沟通成本，ESG的识别和评估需要引入专业人才开展数据收集、评价和分析等工作，都可能在短期内增加ESG管理成本。而企业经营和投资多数是“负债驱动”，投资者、债权人通常会预设投资的回收期限，为提升ESG相关的资本投入往往很难直接带来现金流的回报或者需要更长的期限来实现，ESG投入和资金回报存在显著的期限错配问题。现阶段尚未针对管理人和投资人开展ESG提供有效的激励措施，其开展ESG的意愿不强。我国正处于经济结构转型的重要阶段，建立具有中国特色的公募REITsESG评价体系，需要监管机构的大力支持，需要市场各方的共同努力和耐心呵护，共同推动公募REITs的市场的健康发展。加强ESG顶层设计，监管推出具有广泛共识的本土化完善资产评估方法，引导资产评估机构和投资人采用ESG披露标准。监管机构通过顶层设计，为公司提供ESG框架下的可持续估值体系。探索建立中国特色估披露模板，重点对项目在应对气候变化、推进绿色转型、值体系是资本市场的重要任务之一，有助于更好发挥达成净零排放目标、服务国家重要发展战略中所做的市场资源配置功能。就基础设施领域的估值体系而言，实质性行为设置相关披露指标。在披露方式上，可以项目价值仅考量传统财务指标已不符合可持续发展要分批次、分步骤、分期限推进ESG信息由自愿披露到求，还应当考虑企业创造的社会价值，在不同估值方半强制披露（不披露需解释）、强制披露的过渡，逐法的基础上，将ESG理念纳入综合考量，引导资本市步提升基础设施公募REITsESG信息披露的透明度和场在资源配置过程中兼顾经济效益和社会责任，兼顾可比性，鼓励企业披露更多ESG信息，提高ESG评股东、员工、客户、供应链和社会公众等多方利益。级工作开展的可行性。通过监管部门出台相关政策和配套制度，推动ESG因子纳入中国特色估值体系，有利于更快形成市场共识，引导企业践行ESG理念，推动企业内在价值的可持续增长。40戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收设置激励机制，降低负外部性，鼓励发行人和管理人开展ESG实践。企业作为盈利驱动的实体，面对ESG实践初步较高成本投入的问题，普遍存在意愿不强、动力不足的问题，ESG监管者和其他市场参与方可以考虑设置激励措施，引导更多发行人和管理人将ESG纳入经营管理中，通过考核加分、奖励补贴、优先审批、提高发行溢价等方式为ESG表现突出的企业提供激励，市场各方形成合力，共同构建ESG投融资的正向循环。引导和帮助投资机构建立C-REITsESG投资评价体系。随着可持续发展理念的深入人心，ESG有望成为公募REITs领域的重要投资工具和方法论。在呼吁本土化ESG披露框架和可持续估值体系发展完善的同时，也需引导投资机构积极践行负责任投资原则，将ESG因素纳入投资决策考量。本报告进行C-REITsESG评价体系的探讨，在传统的财务指标外，考虑项目在生态环境和社会效益方面的贡献。未来，希望能够引导和帮助更多投资机构，如公募基金、保险机构、社保基金等专业投资机构，建立符合我国国情特色的ESG投资评价体系，引导更多社会资源投向可持续发展领域。鼓励头部金融机构、资产评估机构、第三方评级机构等建立C-REITs可持续发展服务联盟。基础设施公募REITs可持续发展评估具有长期性和复杂性，涉及到ESG评级体系搭建、财务重要性和可持续发展评估等多个方面，需要金融机构、资产评估机构和第三方评级机构的紧密合作。通过搭建市场各方密切配合的可持续发展服务联盟，配合监管机构在ESG领域的政策研究，支持发行人、管理人、投资机构等市场化主体基础设施ESG评级的方法论和工具模型，打造以C-REITs产品为核心的中国基础设施可持续发展专业服务生态全，构建适应中国国情的ESG评价模型，构建符合中国特色的C-REITs估值体系。经过两年多的发展，公募REITs市场进入扩容提质的新阶段，期待通过市场各方的努力，共同推动基础设施领域可持续发展，发挥基础设施在支持生态治理和减污降碳方面的重要贡献，实现REITs市场质的提升和量的增长，助力REITs常态化发展，更好服务于构建新发展格局和经济高质量发展！构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展41联系人陈家辉潘伟戴德梁行大中华区估价及顾问服务部主管董事总经理中金公司固定收益部董事总经理andrew.kf.chan@cushwake.companwei@cicc.com.cn黄衍维黄达飞戴德梁行大中华区估价及顾问服务部咨询服务主管中金公司固定收益部执行总经理大中华区可持续发展服务平台联席主管、执行董事dafei.huang@cicc.com.cnalton.yw.wong@cushwake.com杨丽红陈夏青中金公司固定收益部高级经理戴德梁行大中华区估价及顾问服务部lihong.yang@cicc.com.cn大中华区可持续发展服务平台、高级副董事summer.chen1@cushwake.com本报告事宜可联系上述人员。关于中金公司中国国际金融股份有限公司（中金公司，601995.SH，3908.HK）成立于1995年，凭借率先采用市场最佳实践以及深厚的专业知识，完成了众多开创先河的交易，并深度参与中国经济改革和发展，与客户共同成长。公司的目标是打造中国的国际一流投行，并成为未来金融体系的核心参与者。公司致力于为多元化的客户群体提供高质量金融增值服务，建立了以研究和信息技术为基础，投资银行、股票业务、固定收益、资产管理、私募股权和财富管理全方位发展的业务结构。可持续发展始终是我们的核心理念之一，我们期望为社会创造长期价值，以行业高标准积极践行企业社会责任。在公募REITs领域，中金公司利用自身业务优势、资源优势和平台优势战略性布局REITs业务，积极参与公募REITs的投融资和做市服务，是市场参与程度、服务广度全面性领先的头部机构之一。免责声明敬请详细阅读本声明。本声明为本材料不可分割的一部分。您接收本材料，即表示已充分知悉和理解并同意接受和遵守本声明内容。本材料所含信息仅供参考、交流之用，不够构成投资建议、不构成任何买卖证券或其他金融产品或参与任何特定交易策略的要约、要约邀请、承诺等有约束力的法律文件。本材料所含信息可能包含一些假设，并基于该等假设产生某些信息和结果/回报。对于该等结果/回报的产生，以及产生该等结果/回报的所有假设，中金公司不做任何承诺或陈述。假设的任何变化都可能对结果/回报产生实质影响。过往业绩并不能代表未来结果。价格和有效性会不经通知而变化。中金公司不对本材料所含信息的准确、完整、充足或有效，或任何将来的交易与本材料所含信息一致，作出任何明示的或暗示的陈述或保证。中金公司不承担与该等信息有关的任何及全部责任，包括但不限于，不就本材料所含信息包含的声明或其中的疏漏作出任何陈述或保证。中金公司可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法或在不同时期而口头或书面发表与本材料预测、观点、意见等不一致的市场评论和/或观点。中金公司不对预计回报或预测的实现，实际回报或业绩不实质性低于预测以及投资本金不受损失做任何保证。本材料所载内容仅供参考，不构成提供投资、税务、会计以及法律、合规方面的建议。您应当对本材料中的信息、观点、产品进行独立评估，并应同时考量自身的财务状况、投资需求、风险偏好及承受能力，并应结合的专业顾问的意见（且不依赖于本报告内容），判断相关风险和收益，以及相关的法律、合规、税务和会计特性及结果。本材料由中金公司和戴德梁行联合撰写，版权归属于中金公司和戴德梁行，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。关于戴德梁行戴德梁行是享誉全球的房地产服务和咨询顾问公司,通过兼具本土洞察与全球视野的房地产解决方案为客户创造卓越价值。戴德梁行遍布全球60多个国家，设有400多个办公室，2022年公司全球营业收入达101亿美元。在大中华区，23家分公司合力引领市场发展。2022年公司全球营业收入达101亿美元，核心业务涵盖估价及顾问服务、策略发展顾问、项目管理服务、资本市场、项目及企业服务、产业地产、商业地产等。戴德梁行拥有多元化、平等和包容性的企业文化，在环境、社会和公司治理等领域表现卓越，赢得众多行业重磅奖项和至高荣誉。在公募REITs领域，截至2023上半年，戴德梁行已参与13单已发行公募REITs项目的资产估值及市场调研工作，并参与多单公募REITs（含发行中资产）的ESG报告及咨询工作，是市场参与程度、服务广度全面性领先的头部咨询机构。免责声明本刊物刊载的一切资料及数据，虽力求精确，但仅作参考之用，并非对刊物中所载市场或物业的全面描述。刊物中所引用的来自公告渠道的信息，尽管戴德梁行相信其可靠性，但该等信息并未经戴德梁行核实，因此戴德梁行不能担保其准确和全面。对于刊物中所载信息的准确性和完整性，戴德梁行不做任何明示或暗示的担保，也不承担任何责任。戴德梁行在刊物中所述的任何观点仅供参考，并不对依赖该观点而采取的任何措施或行动、以及由此引起的任何风险承担任何责任。戴德梁行保留一切版权，未经许可，不得转载。©戴德梁行2023年42戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收