研究报告ResearchReport29Nov2023全球能源战略GlobalEnergyStrategyCOP28承诺有可能实现，利好全球新能源市场情绪观点聚焦InvestmentFocus（本文是发布于2023年11月28日、最初以英文撰写之报告的中【表_信息】译本。）市盈率买入美国新能源和风能股票股票名称评级目标价2023年2024年我们的《全球能源战略》报告重点介绍了我们对11月30日在阿联（预测）（预测）酋开幕的COP28会议的初步预期的一些初步想法，请参见链接，200.00我们预计该活动至少会对海通国际全球新能源覆盖的许多公司的雅保优于大盘25.007.08.3市场情绪产生积极的影响，并支持我们2024年全球能源展望投资冶天优于大盘6.50的许多理念，请参见图1-3.巴拉德动力优于大盘28.0021.215.5布鲁姆能源优于大盘34.00可再生能源发电能力翻三番的承诺很有可能实现：我们预计大多Clearway能源优于大盘115.00不适用不适用数国家都会支持COP28会议的承诺，即从现在到2030年，将全球恩菲斯能源中性2,700可再生能源发电能力提高两倍（到2030年达到11TW），将全球国际石油开发帝优于大盘不适用50.4能源效率年均提升率翻一番，达到4%。许多国家已经制定了将可石再生能源发电能力提高两倍的国内目标，例如包括美国、中国和利文特优于大盘21.415.8印度在内的所有G20国家。然而，我们承认，一些国家可能会面临莱纳斯稀土优于大盘一些阻力，资金可能会对扩大可再生能源产能构成更大的挑战。MPMaterials优于大盘26.020.0Nextracker优于大盘全球冷却承诺更加注重效率和技术：COP28还将概述一项自愿性的普拉格能源中性8.67.9全球冷却承诺，“通过提高能效和气候友好型方法的目标，提振雄SolarEgde技术优于大盘心和国际合作，同时增加最脆弱群体获得可持续冷却的机会”。特维斯塔斯风能系优于大盘31.0010.48.7别考虑到中东地区在冷却方面面临的挑战，这一承诺很可能会取统12.0022.821.7得进展。日挥株式会社优于大盘45.0086.124.0RENOVA中性54.0023.418.15.00不适用不适用300.0016.914.3290.00721.527.82,38613.913.11,4509.019.0HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina中美两国在COP上可能表现支持态度并展示团结一致：由于美国和中国最近在“阳光之地”（SunnyLands）上重申了两国在新能源领135Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23域的合作，参见报告，我们预计两国都将支持COP28的承诺，并125将积极参与进一步承诺的谈判。115105减少甲烷排放——全球能源关注的焦点：由于并非所有全球能源公司都有具体的甲烷排放目标和监测，我们认为，COP28可能会导致95更多公司制定具体的甲烷减排计划。8575看好美国新能源和风能股票：我们的《2024年全球能源展望》强调有选择性地买入美国新能源公司股票，如布鲁姆能源，BEUS，Oct-22Nextracker，NXTUS和阵列技术公司，ARRYUS，因为我们认为：1.该板块盈利能力有所提高，2.《通货膨胀削减法案》（IRA）福利资料来源：慧甚，海通国际惠及行业，以及3.美国氢能中心得以进一步明确和发展。同时，买入风能股，如维斯塔斯，VWSDC，理由如下：1.一些公司的成本相关报告和供应链问题得到缓解，2.遗留合同的解除，以及3.定价改善，参见2024年全球能源展望：美国新能源将复苏，但应有所选择。演示材料：2024年全球能源展望：美国新能源将复苏，但应有所选择（2023年11月23日）风险提示：1.新能源需求/价格走低，2.成本上涨，3.缺乏2024年全球能源展望：美国新能源将复苏，但应有所选择（2023年11月23日）锂价下跌将进一步支持电动汽车电池制造商，并可能持续到2024财年（2023年COP28承诺11月16日）2024年全球传统能源和新能源展望（2023年11月15日）钕镨价格上行空间有限——磁体制造商将持续受益（2023年11月14日）全球液化天然气前景看好；美国海上风能回报喜人；更多关注锂（2023年11月6日）道达尔能源（TTEFP）：受上游和电力驱动，业绩超预期（2023年10月26日）油服增长强劲，利润可观；全球能源并购利好美国油服（2023年10月25日）全球能源并购凸显板块价值、长端油价上行（2023年10月24日）欧盟对风能行业的支持；看好维斯塔斯（2023年10月24日）考量业绩而买入利文特、日挥株式会社、Nextracker和普拉格能源公司，并对维斯塔斯、ClearwayEnergy、MPMaterials、恩菲斯和RENOVA保持更为谨慎的态度（2023年10月17日）ScottDarlingAxelLevenscott.darling@htisec.comaxel.leven@htisec.com[本Ta研bl究e_y报ej告iao由1]海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)【表_表头1】全球能源战略本周图表图1：全球新能源板块股价表现2023年美国新能源表现弱于欧洲和中国新能源，但2024年这一趋势有望扭转资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源公司被定义为业务盈利能力在很大程度上与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务）相关的公司。图表显示了新能源公司绝对股价表现，以2020年1月1日=100为基准。图2：全球新能源估值水平2023年全球新能源地区估值水平趋同，但我们预计2024年美国新能源公司的股价相对于欧洲和中国新能源公司将出现溢价，原因是IRA福利惠及盈利，太阳能和风能需求将逐步复苏，以及氢能贡献的增加。风能公司明年的一致预测盈利增资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源公司被定义为业务盈利能力在很大程度上与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务）相关的公司。图表显示了新能源板块市净率随时间变化的情况。长最高。这反映了：1.低基数，今年一些公司的成本和供应链问题图3：全球新能源与传统能源子板块2024财年盈利增长和2023财年绝对股价表现（右轴）有所缓解，2.部分公司解除了遗留合同；以及3.一些公司的定价有所改善29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2024财年全球新能源和传统能源各子版块的一致预测盈利同比增长。风能和锂业2024财年盈利同比增长>100%。2【表_表头1】全球能源战略海通国际全球新能源估值水平与表现图4：海通国际全球新能源在整个清洁能源价值链中的敞口新能源覆盖面具有强大多样性，并且覆盖整个清洁能源价值链海通国际全球新能源覆盖中，38%为太阳能，9%为风能，9%为氢能相关，21%为锂/电动汽车偏重型，6%为稀土，3%为服务资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源覆盖对于清洁能源类型的偏好图5：海通国际全球新能源地区营收拆分北美和中国的杠杆作用强劲，反映了清洁能源强劲的需求增长前景和政府的支持政策资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源地区营收拆分图6：海通国际全球新能源及传统能源绝对股价表现今年迄今为止，部分与太阳能相关的公司以及一些与电动汽车相关的材料公司表现良好。表现较差的是一些与日本相关的新能源公司和微型逆变器公司29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源在2023年年初至今、2023年上半年和2023年下半年至今的绝对股价表现。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=广州鹏辉能源科技3【表_表头1】全球能源战略图7：海通国际全球新能源相对股价表现与人工智能相关的太阳能公司在其各自市场上表现稳健资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源股价在2023年年初至今、2023年上半年和2023年下半年至今相对于当地市场的表现。（中国）香港和中国内地上市的股票都与MSCI中国指数的表现进行了比较。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图8：海通国际全球新能源覆盖价格目标的潜在上行空间海通国际全球新能源覆盖的平均上行空间为77%，前5大潜在上行空间最大的公司为晶澳太阳能、迈可晟太阳能科技、MPMaterials、禾迈和鹏辉能源资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源价格目标的潜在上行空间。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，华润电力=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源，Trina=天合光能。协鑫科技价格目标上行空间<0%。图9：海通国际全球新能源覆盖的2023财年盈利市场一致预测变化今年迄今，海通国际全球新能源和传统能源覆盖的平均一致预测盈利下调幅度较大。2023财年盈利一致预测上调幅度较大（14-40%）的是第一太阳能、迈可晟太阳能科技、阿特斯太阳能、LG新能源和宁德时代，而一致预测下调幅度较大（>60%）的是RENOVA、MPMaterials、维斯塔斯风力系统、普拉格能源和布鲁姆能源资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际新能源年初至今2023财年盈利一致预测变化LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=新疆金风、CATL=宁德时代、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=鹏辉能源。维斯塔斯、布鲁姆能源2023年上半年和2023年至今的每股收益一致预测变动<-80%。迈可晟太阳能科技三个时期的每股收益一致预测变动>40%。29Nov20234【表_表头1】全球能源战略图10：海通国际全球新能源覆盖估值水平从市净率来看，中美太阳能企业均具有不俗的估值水平资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源估值水平。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图11：海通国际全球新能源覆盖杠杆海通国际全球新能源覆盖的平均净负债股权比率为32%，其中杠杆率最高的是电力相关个股，最低的则是太阳能和氢相关个股资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源2023年净负债股权比率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图12：海通国际全球新能源覆盖收益率海通国际全球新能源覆盖的2023财年预测平均收益率为15%。中国新能源收益率为17%，而美国为14%。2023财年预测收益率最高（>25%）的5大公司是恩相能源、阵列技术公司、上海爱旭新能源、晶澳太阳能和Nextracker29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源2023年股本收益率LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=新疆金风、CATL=宁德时代、JGC=日挥株式会社、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=鹏辉能源。恩相能源、阵列技术公司2023年预测净资产收益率>35%，普拉格能源2023年预测净资产收益率<-15%。5【表_表头1】全球能源战略全球能源估值水平与表现图13：全球能源企业绝对业绩2023年亚洲公司普遍跑赢西方同行资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为部分全球能源公司2023年1月1日至以下价格日期的绝对股价表现价格截至2023年10月31日。国际石油开发帝石、中国石油股份2023年至今的表现>60%。图14：部分商品表现大宗商品价格已从2022年初中期的高点企稳资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为部分商品的业绩表现，以2021年1月1日=100为基准图15：全球与GEMS与亚洲的能源股价表现对比亚洲能源股表现相对全球能源股趋稳29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为部分地区能源股股价表现，以2021年1月1日=100为基准6【表_表头1】全球能源战略图16：部分亚洲能源和全球能源股价表现海通国际给予中国石油股份、中国海洋石油、中国石化、印度石油天然气公司和印度瑞来斯实业“优于大盘”的评级资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为部分地区能源股股价表现，以2021年1月1日=100为基准图17：全球与GEMS与亚洲的能源估值水平对比全球能源估值水平较亚洲能源溢价10%左右尽管全球能源板块近期表现出资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为区域能源股票市净率估值水平随时间的变化，以及亚洲能源市净率相对于全球能源的贴水率随时间色，但该板块仍具有良好的价的变化。2020年9月和10月的贴水率<-90%。值，交易价格低于历史平均水平图18：全球能源板块估值水平随时间的变化29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为全球能源板块市净率随时间的变化及布伦特原油7【表_表头1】全球能源战略图19：全球能源板块相对于油价表现尽管油价回落，但全球能源在二季度和三季度继续表现良好资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为全球能源板块股价与布伦特原油走势对比图20：部分全球能源公司的油价相关性能源公司的油价相关性随着时间的推移而下降，这部分反映了对低碳投资和企业结构的关注增加资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为2016年以来股价绝对表现和同期油价的相关性。出于图形方面的原因，一些公司的绝对股价价值未如图所示，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、澳洲伍德赛德石油公司、泰国国家石油管理局勘探生产公司和桑托斯石油公司的绝对股价表现>250%。图21：部分全球能源公司价值与股息率的关系，2024年预测全球传统能源公司2024财年平均一致预测股息率为5.1%（而2023财年预测为5.9%）亚洲传统能源2024财年平均一致预测股息率为5.5%（2023财年预测为5.5%）巴西国家石油公司、中国海洋石油、中国石化2024财年预测股息率最优资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为基于一致预测的2024年预测企业价值倍数和股息率。部分公司的股息率值未如图所示，如中国海洋石油和巴西国家石油公司的股息率>12%，印度瑞来斯实业的企业价值倍数>8倍。价格截至2023年11月20日29Nov20238【表_表头1】全球能源战略图22：部分全球能源公司价值与自由现金流收益率的关系，2024年预测全球传统能源公司2024财年平均一致预测自由现金流收益率约为14.6%（2023财年预测为9.2%）资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为基于一致预测的2024年预测企业价值倍数和自由现金流收益率（FCF）。部分公司的自由现金流收益率值未如图所示，例如巴西国家石油公司、中国海洋石油、英国石油公司>20%。印度瑞来斯实业的企业价值倍数>8倍。价格截至2023年11月20日。能源子板块表现及估值水平图23：中国能源子板块表现23Q1以来我国能源板块出现复苏，中煤能源继续跑赢其他板块中国燃气、能源、油服的平均交资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示中国能源子板块绝对股价表现，以2021年1月1日=100为基准。易价格处于5年历史平均水平以下图24：中国能源子板块估值水平中国新能源价值溢价已自2021年末高点缩水29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示中国能源子板块市净率随时间变化情况9【表_表头1】全球能源战略能源转型生态系统图25：地区新能源板块股价表现2023年下半年全球新能源个股表现平淡全球新能源个股估值水平随业绩资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源公司被定义为业务盈利能力在很大程度上与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃带动股价下跌开始收敛料、氢能和新能源设备/服务）相关的公司。图表显示新能源公司股价绝对表现，以2020年1月1日=100为基准图26：地区新能源估值水平今年迄今，传统亚洲能源表现继续资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源公司被定义为业务盈利能力在很大程度上与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物优于区域新能源燃料、氢能和新能源设备/服务）相关的公司。图表显示新能源板块市净率随时间变化情况图27：亚洲能源vs地区新能源今年迄今表现29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示新能源和亚洲能源公司绝对股价表现，以2020年1月1日=100为基准10【表_表头1】全球能源战略我们预计，亚洲能源公司将在提图28：地区新能源估值水平vs亚洲能源供低碳增长和可持续现金回报的公司，与继续专注于常规能源、不太重视改变公司结构实现低碳增长的公司之间产生差异化我们认为，亚洲能源企业正在寻求向能源转型的战略转变，以达到在结构上以接近新能源个股的估值溢价进行交易资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示各地区新能源板块和亚洲能源板块的市净率随时间变化情况图29：亚洲能源与新能源收益随时间变化全球能源板块平均收益继续优于资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示区域新能源板块和亚洲能源净资产收益率随时间变化情况。各地区新能源，收益较中国新能源高1.5倍图30：今年以来中国新能源表现优于大部分亚洲传统能源公司历史上平均来看，常规能源收益超过新能源收益29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的绝对股价表现以及2023-24年平均一致预测盈利增长。报告中提及的所有亚洲能源公司缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台湾化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=ThaiOil，BPCL=巴拉特石油公司11【表_表头1】全球能源战略图31：全球新能源板块相对于亚洲能源股的估值往往处于溢价水平总体上看，新能源相对于亚洲/全球能源公司保持价值溢价资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的2023年市净率，以及2023财年平均一致预测收益变化。报告中提及的所有亚洲能源公司缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台湾化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=ThaiOil，BPCL=巴拉特石油公司图32：部分新能源板块预估成本拆分平均来看，与其他清洁能源项目相比，原材料成本增加往往会对太阳能项目产生更大的影响资料来源：国际可再生能源机构，《能源科学与工程》杂志，彭博社，海通国际研究。图表为全球部分新能源项目平均成本估算。软成本包括研发、折旧、边际、残值、法律和财务成本以及其他成本。图33：全球氧化钕供需展望趋紧29Nov2023资料来源：中国稀土行业协会，工信部，彭博社，美国地质勘探局，海通国际测算。图表为海通国际对全球氧化钕供需平衡的看法（千吨）12【表_表头1】全球能源战略图34：海通国际预测中期氧化钕价格将走高2023年锂供应量预计将达到100资料来源：彭博社，海通国际预测。图表为海通国际对氧化钕价格和全球钕镨供需盈缺的预测万吨，我们预计今年供应量将盈余4%图35：海通国际全球锂供需展望资料来源：海通国际测算。图表为基于海通国际测算的锂供需展望（千吨/年）29Nov202313【表_表头1】全球能源战略天然气生态系统图36：与天然气价值链相关的公司股价绝对表现资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2023年1月1日至后续截止日期与天然气价值链相关的公司的绝对股价表现价格。价格截至2023年10月31日。韩华海洋、国际石油开发帝石和三星重工2023年迄今业绩>50%。韩华海洋2023上半年业绩>50%。图37：中国天然气表观需求中国天然气需求持续处于历史高位，海通国际预测今年天然气需求至少增长10%资料来源：彭博社，海通国际测算图38：中国天然气管线进口量29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究14【表_表头1】全球能源战略图39：中国液化天然气进口量俄罗斯对华液化天然气在2023年第三季度出口量自2022下半年和2023年第二季度的持续高位有所回落资料来源：彭博社，海通国际研究图40：欧洲液化天然气进口量欧洲液化天然气进口在2023年三季度开始下降，因为储备量接近95%资料来源：彭博社，海通国际测算图41：韩国液化天然气进口量亚洲液化天然气需求持续下跌，既有环境因素，也有季节性因素29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际测算15【表_表头1】全球能源战略图42：日本液化天然气进口量由于政府继续推动进口液化天然气需求转移以及可再生能源的使用，日本液化天然气进口量继续处于5年低位，资料来源：彭博社，海通国际测算图43：美国液化天然气出口今年美国液化天然气出口量仍处于历史高位资料来源：彭博社，海通国际测算图44：长期和现货液化天然气价格29Nov2023资料来源：彭博社，日本国家油气和金属公司，海通国际研究。图表显示现货液化天然气价格和理论油价挂钩的合同液化天然气价格斜率在10-15%之间16【表_表头1】全球能源战略图45：区域天然气价格天然气价格企稳，但NBP和TTF价格尚未达到俄乌冲突前价格欧洲天然气储存水平在今年年初资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示当前天然气现货价格，虚线显示截至2023年10月31日的远期价格。创下历史新高，并一直保持在高位水平附近。图46：欧洲天然气储量资料来源：欧盟统计局，海通国际研究。图表显示欧洲天然气储存量（太瓦时）石油、炼油和石油服务生态系统图47：部分全球油服公司股价绝对表现由于石油巨头增加支出，油田服务公司2H23TF表现良好29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分全球油服公司自2023年1月1日到后续截止日期的股价绝对表现。价格截至2023年10月31日。17【表_表头1】全球能源战略图48：全球石油需求展望我们预测2023年全球石油需求增长为120万桶/日，国际能源署增长为220万桶/日我们预测布伦特原油的价格2023年为85美元／桶，2024年为74美元／桶，2025年为70美元／桶资料来源：国际能源署，彭博社，海通国际测算图49：油价走高与库存关系资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图50：由于美国没有回购二手战略库存，美国原油库存波动29Nov2023资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究18【表_表头1】全球能源战略图51：美国汽油库存仍处于历史低位资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图52：美国馏分油库存脱离历史低位OPEC+于2023年6月下调产量数资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究据，沙特和俄罗斯将减产延长至2024年9月图53：沙特、俄罗斯和美国液体油供应展望29Nov2023资料来源：美国能源信息署，海通国际测算。数据显示原油、液化天然气和其他液体油19【表_表头1】全球能源战略图54：OPEC原油和液态油供应量资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图55：美国石油和天然气钻机数量资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图56：经合组织原油和液体油库存29Nov202320【表_表头1】全球能源战略图57：全球油服利润率仍远低于历史水平我们预测全球石油资本支出2024年同比增长12%，2025年同比增长4%资料来源：彭博社，海通国际测算。图表显示了全球石油上游资本支出和部分全球石油服务公司基于一致预测的息税折摊前利润和净利润率。“全球石油公司”包含15家最大的综合国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份自2016/17年左右以来，基于市图58：全球油服公司股价相对于油价表现场对积压、更好的定价能力和新技术/数字化开始对利润率产生积极影响的信心，全球石油服务业已经开始逆转相对于油价的弱势表现资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示全球石油服务股价相对于布伦特（现货）的表现和1年滞后全球油服公司目前平均交易价格图59：全球油服及中海油服估值水平与油价为2.1倍市净率，而历史（25年）平均值为2.5倍。中海油服目前交易价格为1.1倍市净率，历史平均为1.2倍29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为全球油服板块及中海油服市净率随时间及布伦特变化图21【表_表头1】全球能源战略图60：全球油服公司净利润率与估值水平资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示全球油服净利润率和企业价值倍数2024年预估图61：中国上游成本管理良好资料来源：彭博社，中国石化，海通国际研究图62：中国海洋石油上游全包成本管理得相当好2023年第三季度上游全包成本仍低于2022年和2021年29Nov2023资料来源：公司数据，彭博社，海通国际研究。22【表_表头1】全球能源战略图63：亚洲炼油利润率我们预测2023年亚洲炼油利润率为11.0美元/桶（2022年初至今为15.2美元/桶），2024年为7.0美元/桶，2025年为5.5美元/桶资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求分割和原料成本的理论炼油毛利。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率图64：欧洲炼油利润率资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求分割和原料成本的理论炼油毛利。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率图65：美国炼油利润率29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求分割和原料成本的理论炼油毛利。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率23【表_表头1】全球能源战略图66：炼油稼动率及利润率展望炼厂稼动率下降，预计2024年炼厂利润上行空间有限资料来源：英国石油公司2021年统计审查，睿咨得能源，海通国际测算图67：俄罗斯原油相对于原油的贴水幅度巨大布伦特-乌拉尔价差回升，但对于某些能够购买俄罗斯石油的炼油厂来说仍是一个机会资料来源：彭博社，海通国际研究图68：中国稳步增加俄罗斯石油进口29Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究24【表_表头1】全球能源战略化学品生态系统图69：尿素价格开始企稳尿素价格自2022年1月高点以来持续回落，但4月下旬开始回落趋缓，5月下旬开始企稳我们更新了全球尿素供需展望分资料来源：彭博社，海通国际研究析，显示全球尿素装置产能利用率变化有限图70：全球尿素产能利用率资料来源：彭博社，绿市，海通国际测算图71：今年欧洲尿素产量大幅下降2022年欧洲尿素产量同比下降约64%，由于天然气成本高导致稼动率降低和/或工厂关闭，以及俄罗斯和乌克兰之间的持续冲突，这一趋势在2023年继续，但也有所缓和。天然气价格走低，欧洲尿素产量或小幅提升资料来源：国际化肥协会，公司数据，海通国际测算29Nov202325【表_表头1】全球能源战略图72：部分化学品价差2023年至今化工品价差小幅回升资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示的化工品价差，PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=对二甲苯、PVC=聚氯乙烯29Nov202326[Table_header3]全球能源战略海通国际全球新能源公司相对估值海通国际全球能源股票代货币海通国海通国际PTCMP对PT的上行空市值（十亿日成交金额市盈率市净率企业价值倍数股息收益率自由现金收益率每股收益增长净资产收益率杠杆率年初至今业雅保码美元际评级（LC）（百万美元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）（%）（%）23预测当前绩（%）ALBUS优于大200LC间（%）美元）32623预24预23预24预23预24预23预24预23预测24预测23预24预27市测测测测测测测测测测48(16)126.158.614.85.68.61.51.35.26.91.31.3(3.8)3.54(34)(6)28(41)9阵列技术公司AURRSY美元优市于大2515.363.82.34314.912.24.33.511.79.30.00.09.68.71982252153(20)9加拿大巴拉德动力公司BULDSP美元优市于大6.53.586.21.04--1.01.2--0.00.0(16.9)(18.1)(12)(4)8(78)(26)22布鲁姆能源BEUS美元优市于大2812.8118.42.967-50.55.65.834.315.1--(15.5)2.9(61)(182)1057(17)5Clearway能源CWEN美元优于大3422.749.64.51438.716.51.31.412.411.56.87.330.329.7(84)13542166(29)(22)（ClearwayEnergy）US市恩菲斯能源ENPH美元中性11598.317.013.444022.325.412.49.317.219.90.00.05.52.91(12)(36)(61)US国际石油开发帝石1605JP日元优市于大27002108.028.119.6657.77.50.70.63.13.03.53.513.111.0(9)42658日挥株式会社1963JP日元优市于大23861720.538.73.02812.811.71.01.03.12.92.42.5(1.0)(1.3)119(74)6利文特LTUHSM美元优市于大3113.9123.52.5437.27.81.51.25.04.60.00.00.80.441(7)4(27)莱纳斯LYCAU澳元优市于大126.876.54.21133.713.82.62.218.78.90.00.3(4.7)4.9(37)143(38)6MPMaterialsMPUS美元优于大4515.7186.42.83548.627.02.11.922.911.90.0-(4.7)(0.6)(77)80(38)(27)市NextrackerNXTUS美元优市于大5439.237.65.74719.016.47.95.313.111.60.00.012.913.711716426普拉格能源PLUG美元中性53.638.92.2129--0.70.7--0.00.0(68.9)(40.4)36(42)(36)(70)USRENOVA9519JP日元中性14501098.032.10.657.922.61.71.615.09.40.00.0(17.3)4.8252(65)23242(51)所乐太阳能科技SEUDSG美元优市于大30078.9280.14.514819.884.71.91.911.139.20.00.01.34.0(16)(77)8(43)(72)维斯塔斯风力系统VWSDC丹克麦朗优市于大290177.663.326.252850.837.97.76.526.314.70.00.7(0.2)0.3(103)21431(2)(12)资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年11月22日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖股票，未覆盖股票所有预测均基于彭博社一致预测。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。29Nov202327[Table_header3]全球能源战略商品追踪布伦特原油WTI迪拜原油／阿曼原油平均海通国际亚洲GRMHHNBPJKM尿素Au煤炭铁矿钢材镍锌铜铝钴氢氧化锂氧化钕年价格82.880.8108.05.53.914.215.0290190012590740200002700903925014585630000110000202588.0202485.083.583.37.03.415.415.83101917148100750199982626875024134250528000937502023年初至今84.480.397.011.03.314.715.2387190821011277429896287585942404395633400073667202299.094.315.26.532.434.162318023581131011256173495880527026351970423123113202170.968.169.08.73.716.517.94851799137156158518472300493202477513911841695130202043.239.342.22.12.13.34.22531771601055811381322646186170631437727846037201964.257.063.25.12.54.85.82711393789060313953255160051794331971157943972201871.764.969.35.83.17.97.829812691076683013129292665272108727942051049879201754.750.953.18.33.05.86.024312598871620104222891617319685579022100-25022-201645.143.541.4-2.64.7-211124966585219613211448671605254727%17%同比%-18%1173%-52%-94%2025-3%-3%23%-21%17%-8%-5%-6%-1%-15%-10%-1%0%3%3%4%8%282%153%29%20241%4%6%-36%2%5%4%-20%0%-30%-10%-3%-33%-9%2%0%7%-37%107%-44%5%2023年初至今-15%-15%-14%-28%-50%-55%-55%-38%6%-41%-1%-23%17%-18%-2%-11%-38%-7%-12%-12%202240%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%9%24%--202164%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%63%2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%-5%-5%2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%-54%201831%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%201721%17%28%-18%24%-15%1%34%22%19%8%37%27%23%119%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年11月14日。石油单位为美元/桶。HH、NBP和JKM单位为美元/MMBtu。除金（美元/金衡盎司）外，所有其他商品均以美元/公吨计价。氢氧化锂和氧化钕价格基于海通国际预测。29Nov202328[Table_header3]全球能源战略部分全球能源公司的相对估值市盈率市净率企业价值倍数股息收益率自由现金收益率每股收益增长日成交金额（百（倍）（倍）（倍）（%）全球能源股票代码货币海通国海通国际PTCMPLC对P间T（的%上）行空市值（十亿（%）（%）净资产收益率杠杆率2022年业绩年初至今业绩际评级（LC）美元）万美元）23预24预23预24预（%）23预测英国石油公司测测23测预24测预23预测24预测测测23预测24预测23预测24预测当前（%）（%）雪佛龙不适用21英国石油公司/英镑不适用不适用476.6不适用101.2886.96.21.41.23.33.34.75.00.20.2(41)11163135(1)LNCVXUS美元不适用144.0不适用271.997510.610.01.61.65.65.34.24.48.29.7(29)6656(17)埃克森美孚XOMUS美元不适用不适用104.5不适用418.5156311.210.92.11.86.05.73.53.78.08.6(33)319880(2)荷公兰司皇家壳牌石油SHELLNA欧元不适用不适用30.4不适用218.11838.17.41.21.03.83.83.84.215.215.3(21)915233913道达尔TTEFP欧元不适用不适用63.0不适用165.52026.87.01.41.23.84.04.64.911.311.4(29)(2)2113367亚洲/捷迈巴西国家石油公司PBRUS美元不适用不适用15.9不适用100.73143.94.31.00.92.72.816.011.843.829.5(20)(10)32595267沙特阿美ARAMCOABSAR不适用不适用33.5不适用2158.216017.016.45.15.18.17.94.65.14.64.8(23)331(9)-114中国石油中国石油港元不适用不适用5.2不适用175.6205.35.40.60.63.33.29.08.9129.7168.112(2)12161344中国石油601857CH人民币优于市大10.397.145.7175.9527.98.00.90.83.33.25.85.27.417.412(1)1216142中国石化中国石化港元不适用不适用4.1不适用86.0136.25.70.60.54.94.510.510.9--59929188中国石化600028CH人民币优于大8.795.560.486.2348.88.00.80.84.64.27.57.710.611.7710929225市中国海洋石油中国海洋石油港元优于市大14.4412.911.881.8624.34.10.80.82.02.09.810.319.023.7(7)620(13)3228印度瑞来斯实业RELIANCEIN印度比卢优于市大2767.02381.016.2193.37723.322.01.91.913.211.70.40.4(0.6)0.613681862印度石油天然气公ONGCIN印度卢优于大162.0190.2(14.8)28.794.95.00.80.84.03.68.36.89.314.511(2)18361127司比市泰国国家石油公司PTTTB泰铢不适用不适用34.8不适用28.2169.99.70.90.95.65.45.35.515.417.7(4)3955-136泰局国勘国探家生石产油公管司理PTTEPTB泰铢不适用不适用160.5不适用18.168.69.11.31.23.13.05.55.28.04.81(6)15248(8)国际石油开发帝石1605JP日元优于大2700.02108.028.119.6657.77.50.70.63.13.03.53.513.111.0(9)49263958市伍德赛德WDSAU澳元不适用不适用32.0不适用39.76912.712.21.11.14.54.16.46.60.74.4(55)49256(9)桑托斯石油公司STOAU澳元不适用不适用7.1不适用15.1479.79.41.00.94.44.43.94.23.30.3(39)4102181资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年11月22日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖股票，未覆盖股票所有预测均基于彭博社一致预测。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。29Nov202329[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势周价格布原伦油特WTI迪拜原油／阿曼原油平均大庆地区布伦特原油-西德州中级原油布伦特原油-迪拜原油海通国际亚洲GRM汽油裂解价差柴油裂解价差喷气燃料裂解价差石脑油裂解价差燃料油裂解价差HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕2023年11月17日80.675.979.076.0(4.7)(1.6)8.46.317.123.6(10.2)(13.3)3.01.417.019482.568986.12023年11月10日14.417.220372.370102.82023年11月3日81.477.281.879.0(4.3)0.39.26.016.921.1(10.7)(15.1)3.015.217.622295.770180.02023年10月27日12.617.922344.669903.884.980.588.586.7(4.4)3.610.66.526.825.4(11.7)(13.7)3.5%周环比2023年11月10日90.585.590.789.1(4.9)0.27.13.621.123.0(15.5)(18.4)3.22023年11月3日2023年10月27日-1.0%-1.7%-3.4%-3.7%-10.8%-590.9%-8.7%-0.6%-0.6%-0.3%-0.5%1.5%-2.4%-90.2%-1.2%-4.4%-1.6%-4.1%-4.1%-7.6%-8.9%2.7%-90.8%-12.9%-4.4%-12.0%-9.6%-3.4%-6.7%-13.7%-5.2%-2.2%-8.6%-0.1%月度价格-6.2%-5.9%-2.4%-2.7%11.3%1883.3%48.6%-2.9%0.1%0.1%-2.4%-1.3%11.1%20.7%-1.8%-0.2%0.4%2023年11月2023年10月82.277.883.981.2(4.4)1.79.46.321.525.6(10.1)(20.7)3.114.517.220644.669943.32023年9月2023年8月88.785.590.689.2(3.2)1.99.73.325.026.2(13.3)(23.5)3.114.316.322906.171314.52023年7月2023年6月92.689.493.191.5(3.2)0.511.47.928.725.4(13.1)(22.2)2.711.413.925484.071641.82023年5月2023年4月85.181.386.683.3(3.8)1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)2.611.112.432545.066757.280.276.080.577.4(4.1)(0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)2.69.411.441410.162923.575.070.374.771.6(4.7)0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)2.510.110.642915.268437.375.771.675.171.8(4.1)0.76.19.912.313.1(8.6)(18.4)2.39.010.534906.767014.483.479.583.881.0(3.9)0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2.212.512.327601.170541.32023年3月79.273.477.575.8(5.8)0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.42023年1月84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02022年10月93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.72022年9月90.683.890.687.5(6.8)(0.3)5.80.934.629.0(16.8)(34.8)7.839.647.071235.388613.2当月同比%-7.3%-9.0%-7.4%-9.0%-36.3%-13.9%-2.7%90.1%-13.9%-2.5%24.0%-12.0%-0.5%1.5%5.7%-9.9%-1.9%2023年11月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-58.5%-13.2%3.0%-1.9%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023年10月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年9月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年8月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年7月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年6月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年5月2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%2022年11月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%1.5%188.3%1.1%-73.0%-15.1%-3.3%20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%2022年10月3.3%3.9%0.0%5.3%3.0%649.4%152.0%-444.4%3.3%1.9%5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%2022年9月-7.3%-8.4%-7.3%-7.4%-8.2%-127.3%-57.8%-85.4%-10.9%-15.1%13.2%11.5%-11.6%-24.6%-11.7%0.4%-15.3%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年11月17日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=日韩指标，是液化天然气进入日本、韩国、中国、台湾的现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。29Nov202330[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势续迪拜原油／布伦特原油布伦特原油海通国际亚汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解季度价格布伦特原油WTI阿曼均原油平大庆地区-西级德原州油中-迪拜原油洲GRM差差解价差价差价差HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕2023第今四季度至86.082.287.885.9(3.7)1.89.67.223.826.2(12.2)(22.2)3.114.416.721809.770671.82023年三季度85.982.286.784.1(3.7)0.810.711.226.324.4(12.7)(18.5)2.710.612.633370.567030.02023年二季度77.773.777.674.5(4.1)(0.1)5.210.713.614.2(9.7)(19.0)2.310.511.135442.268632.52023年一季度82.276.179.578.3(6.2)(2.7)13.512.323.823.9(3.6)(27.1)2.816.218.257878.496949.52022年四季度88.682.684.587.4(6.0)(4.2)15.4(0.2)31.729.3(12.2)(35.4)6.132.631.379286.094536.82022年三季度98.091.798.395.5(6.3)0.310.25.836.030.7(17.9)(34.0)7.941.846.770925.9107235.52022年二季度111.9108.4109.1109.0(3.5)(2.8)16.625.236.130.0(12.8)(24.8)7.522.627.371605.5137659.42022年一季度97.694.796.896.84.632.130.866140.1157454.32021年四季度79.677.177.876.4(2.9)(0.8)10.412.113.710.71.4(23.6)4.932.834.932628.2120597.72021年三季度73.370.671.469.84.316.817.717241.490943.72021年二季度69.066.066.565.6(2.6)(1.9)6.69.18.58.04.4(19.1)3.08.79.613713.679578.12021年一季度61.258.059.559.12.76.88.911488.877775.0(2.7)(1.9)5.37.15.52.02.8(17.0)%季度环比0.1%0.0%1.2%2.1%18.2%35.3%32.5%-34.6%5.4%2023第四季度至10.5%11.6%11.7%12.9%(3.0)(2.5)3.44.73.40.8(0.7)(18.1)14.5%1.8%13.6%-5.8%-2.3%-5.5%-3.1%-2.3%-4.8%-16.2%-35.3%-39.3%-38.8%-29.2%今-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%(3.2)(1.6)2.61.93.61.31.7(14.1)-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%2023年三季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%2023年二季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%-0.7%129.2%-10.2%-35.1%-9.5%7.1%4.4%20.1%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2023年一季度2022年四季度8.5%936.8%104.9%4.3%93.9%71.6%-31.3%-2.8%2022年三季度34.2%96.5%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-2.3%34.6%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%31.6%4.0%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%2022年二季度14.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022年一季度22.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%2021年四季度8.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021年三季度6.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%2021年二季度12.8%13.8%11.6%11.0%5.7%-55.8%30.8%144.6%-5.1%-39.3%-142.7%28.8%9.1%28.2%7.6%19.4%2.3%2021年一季度35.4%35.9%35.9%40.4%-25.8%-16.7%22.1%-1704.5%12.0%-31.8%423.3%63.4%-1.4%21.5%20.9%71.6%38.2%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年11月17日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=日韩指标，是液化天然气进入日本、韩国、中国、台湾的现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。29Nov202331[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势续年价格布伦油特原WTI迪拜原原油油平／均阿曼大区庆地布伦特中原级油原-油西德州布伦拜特原原油油-迪海通国GR际M亚洲汽价油差裂解柴价油差裂解喷气燃价料差裂解石脑价油差裂解燃料价油差裂解HHNBPJKM中国锂碳酸氧化钕202至3今年初82.678.182.380.1(4.5)0.310.212.621.122.7(9.2)(21.2)2.712.814.438808.976308.6202299.094.397.097.0(4.7)(2.0)13.510.729.325.2(10.5)(29.9)6.532.434.172081.2123457.4202170.968.169.067.9(2.9)(1.9)15.26.05.23.02.1(17.2)3.716.517.918937.692539.8202043.239.342.241.1(3.9)(1.0)8.70.86.72.7(0.2)(9.8)2.13.34.26378.345238.4201964.257.063.261.3(7.1)(1.0)2.13.313.211.2(5.2)(15.6)2.54.85.89920.944105.1201871.764.969.368.1(6.8)(2.4)5.15.413.311.3(2.4)(15.9)3.17.97.817851.249988.8201754.750.953.151.4(3.9)(1.7)5.89.010.59.71.0(12.1)3.05.86.021886.851258.6201645.143.541.440.6(1.7)(3.8)8.35.87.07.8(0.3)(14.4)2.64.7-22213.338661.1同比%-16.6%--15.2%-17.5%4.7%84.9%-24.2%17.7%-28.1%-9.8%11.9%-28.9%--60.5%-57.7%-46.2%-38.2%2023年初39.6%17.2%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%59.1%280.6%33.4%75.7%96.8%90.3%至今38.6%2022202164.2%73.0%63.5%65.4%25.9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%--31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%--8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-44.4%-11.8%201831.0%31.0%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%15.7%-18.4%-2.5%--38.5%-25.7%-12.1%17.7%1.7%34.8%30.4%27.6%201721.3%17.0%28.3%26.6%-133.3%55.9%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%--1.5%32.6%资料来源：彭博社，海通国际测算。价格截至2023年11月17日。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=日韩指标，是液化天然气进入日本、韩国、中国、台湾的现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。29Nov202332[附Ta录bleA_PdPisEcNlaDimIXer]重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AxelLeven,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了0883.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof0883.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof0883.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.1866.HK及002074.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。1866.HKand002074.CHare/wereaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,300919.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,002074.CH及新疆太阳能科技开发公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,300919.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,002074.CHand新疆太阳能科技开发公司are/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.600027.CH,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司,合肥国轩高科动力能源有限公司及688599.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。600027.CH,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司,合肥国轩高科动力能源有限公司and688599.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从3800.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom3800.HK.33海通在过去的12个月中从0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,2208.HK,3800.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司及688599.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,2208.HK,3800.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司and688599.CH.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布中性弱于大市优于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.3%1.1%9.6%投资银行客户3.9%5.8%10.0%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。34此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients3.9%5.8%10.0%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,35sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccount36youruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.Foreigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandards37andregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。研究机构名称:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析师注册号:INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070电话:+912243156800传真:+912224216327合规和申诉办公室联系人：PrasannaChandwaskar；电话:+912243156803;电子邮箱:prasanna.chandwaskar@htisec.com“请注意，SEBI授予的注册和NISM的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicoffer38ofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).Nameoftheentity:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBIResearchAnalystRegistrationNumber:INH000002590Address:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070Ph:+912243156800Fax:+912224216327DetailsoftheComplianceOfficerandGrievanceOfficer:PrasannaChandwaskar:Ph:+912243156803;Emailid:prasanna.chandwaskar@htisec.com“PleasenotethatRegistrationgrantedbySEBIandCertificationfromNISMinnowayguaranteeperformanceoftheintermediaryorprovideanyassuranceofreturnstoinvestors”.39ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html40