彭博专业服务BloombergTerminal全球ESG2023年展望目录02ESGETF的市场情绪05ESG业绩和ETF增⻓09ESG监管15ESG评分18维权活动蓬勃发展22⽓候转折点？24碳展望27为过渡提供资⾦30中国⾹港和内地治理33劳⼯36绿⾊贸易2023年展望：全球ESG政治化时代，ESG将重塑市场，其重要性也将⼤幅提升。2023年，随着股东的积极维权意识提升，我们预计在资产管理⽅⾯的问责压⼒将会加剧，可信的信息披露将焦点转向业绩表现，欧洲监管审查将催⽣出更强的产品及更多的资⾦流⼊，⽽美国的处境则更为坎坷。尽管化⽯燃料难以彻底退出，但能源安全仍推动了绿⾊转型、⽓候承诺和碳定价。此外，在辞职⼤潮后，对员⼯友好的公司具备了竞争优势。虚假绿⾊宣传、能源安全和地缘政治关切引发对ESG有效性的疑问，使得该题材下资⾦净流⼊的跌势⻓达两年之久。尽管仍有诸多不完善之处，但我们认为随着市场接受其蕴含的关键框架，ESG将迎来复苏，⽤以评估⻓期⻛险和不断变化的⾏业格局。ESGETF的市场情绪全球ESGETF市场情绪疲软的⼤环境下，欧洲市场依然颇具韧性尽管过去两年全球ESG颓势尽显，但欧洲市场在2023年将继续对ESGETF保持积极的市场情绪。我们对于2023年全球ESGETF持中性观点，符合SFDR第9条的基⾦和MiFIDII可持续性修正案能够⽀持欧洲ESGETF持续吸引投资者，⽽全球需求有望在资⾦流和动能短期⾛弱之后开始趋于稳定。欧洲ESG市场情绪良好，⽆惧全球下滑影响欧洲ESGETF市场情绪维持积极，⽽美国市场情绪则与全球趋势⼀样遭遇下⾏。欧洲ESGETF有望持续迎来资⾦流⼊，特别是⼀些基⾦想要被贴上符合《欧盟可持续⾦融信息披露条例》(SFDR)第9条的标签。MiFIDII条例关于披露投资者可持续性偏好的修正案也有望提振ESGETF的需求。我们的市场情绪评分依据对ESG和⾮ESG全球ETF资⾦流的回归分析。该模型控制了基⾦波动率、回报率和资产净值等变量，计算了ESG或可持续性⽬标对资⾦流的影响。欧洲与美国可持续投资市场情绪对⽐Source:BQNT<GO>,BloombergIntelligence22023年全球ESGETF市场情绪复苏在望ESGETF指的是在投资⽬标中纳⼊ESG、可持续性或⽓候主题的ETF。全球对此类ETF的偏好正处于为期两年的下滑趋势之中，但如果⻓期增⻓趋势未被打破，那么2023年的反弹仍有希望。⽬前市场情绪的低落与⻓期来看向上的趋势偏离很⼤。随着全球投资者对ESG类产品继续产⽣需求，2023年它有望重回增⻓轨道。⽬前ESGETF市场情绪指标陷⼊低⾕，可能源于能源价格和经济增⻓⻛险造成的短期业绩反应。评分于2022年初转负，并且不断下滑，10⽉份达到负0.17。此前⾼点出现在2020年12⽉，评分为0.28。全球可持续ETF市场情绪Source:BQNT<GO>,BloombergIntelligence资⾦流⼊将维持低位，直到ESGETF市场情绪修复ESGETF的负⾯情绪评分表明，从历史标准和同⾏⽐较看，其资⾦流⼊短期内可能将维持弱势。根据我们的模型，我们预计将先出现市场情绪转正，随后ESGETF资⾦流⼊才会开始修复。市场情绪与下⽉的ESGETF资⾦流⼊之间呈现0.75的强相关，显⽰当前低迷的情绪评分可能影响近期资⾦流⼊。情绪评分为负还表⽰ESGETF的资⾦流⼊可能将弱于⾮可持续ETF。市场情绪与下⽉的可持续ETF资⾦流⼊Source:BQNT<GO>,BloombergIntelligence3动量随近期业绩压⼒减弱动量消退也可能反映ESGETF⽬前持续存在的业绩压⼒。动量因⼦反映的是上年表现最强和最弱的股票之间的价差。ESGETF对动量因⼦的敞⼝中位数已从2020年12⽉的⾼位0.3，降⾄9⽉的零以下。ESGETF对动量因⼦的敞⼝不再⾼于同⾏，⼀反前两年将动量作为重要业绩驱动因⼦的趋势。动量因⼦敞⼝Source:BloombergIntelligence4ESG业绩和ETF增⻓ESG⻛险重重，但欧洲ETF仍有望强势增⻓受政策利好驱动，未来⼀年欧洲ESGETF投资资产和资⾦流⼊有望维持强势，⽽美国将⾛弱。随着市场趋于成熟，基⾦发⾏节奏可能继续放缓。资⾦流⼊可能将由符合第9条要求的ETF推动。第9条是ESG类别中在可持续性指标上要求最⾼的⼀类。然⽽，ESG⼤类⾯临掺杂"⽔分"的⻛险，越来越多的基⾦只把⾃⼰归为符合第8条要求，但不将"ESG"放在其名称中。ESG今年回报不佳，主要原因是对取得了超额表现的能源板块的布局不⾜。在美国，对价值因⼦的远离或将继续影响ESGETF，但如果市场动荡不断加剧，那么较低的波动率敞⼝将令ESGETF受益。ESG业绩表现：因⼦敞⼝喜忧参半美国ESG业绩可能继续承压，原因是这些ETF远离价值因⼦，⽽⾼利率推动更多投资者从成⻓因⼦向价值因⼦轮动。根据彭博⾏业研究策略师的看法，价值股⽬前的相对估值颇具吸引⼒，可能为多年⽜市奠定基础。如果市场波动加剧，那么基⾦有望从ESG较低的波动率敞⼝中受益。但如果市场迅速反弹，正如此前⾃疫情低点迅速反弹，那么ESG回报可能⾯临压⼒。今年美国和欧洲ESG指数均跑输⼤盘基准，主要原因是对能源的布局略低。尽管MSCI新兴市场ESG指数⻓期来看表现更佳，但今年依然跑输其⾮ESG的“兄弟”指数近400个基点。只有20%的美国ESGETF跑赢基准，⽽2020年为65%。业绩：ESGvs⾮ESGSource:BloombergIntelligence5美国ESG回报：亟需反思典型的板块配置美国ESG基⾦往往超配科技板块，低配能源板块。鉴于能源在彭博⾏业研究策略团队的评分卡上⽬前排名第⼀，⽽科技排名居中，这可能会在短期内继续影响回报。⼀旦科技板块⾯临经济放缓的挑战，特别是在利率继续上⾏的⼤环境下，ESG基⾦将持续承压。科技板块盈利已经出现⼤幅下挫，可能直到2024年才会反弹。低配能源对ESG来说可能喜忧参半：经济放缓通常对这⼀板块并⾮好事，但能源价格⾼企却⼜抵消了⼀部分冲击。鉴于这种典型的按板块配置的⽅式受到诟病，我们认为，围绕ESG进⾏反思，投资决策中更加重视基本⾯⽽⾮所属板块，在未来⼀年将愈发重要。美国ESG各板块的相对权重（15只基⾦的平均值）Source:BloombergIntelligence6ESGETF资产规模仍将由欧洲驱动ESG和价值型ETF资产规模今年下跌约16%，到第三季度缩⽔⾄3,950亿美元，原因是市场收缩和⼀次性⼤规模资⾦流出（这也是上半年的主导因素）。我们认为，造成资⾦流出的是⾼集中度⻛险，⽽⾮对ESG的怀疑。虽然情况在进⼊第三季度后有所缓解，但我们认为，资⾦集中流⼊流出可能导致资⾦流动持续⼤幅波动，⼀旦⼤型投资者的配置耗尽，从⻓远来看，这可能会减缓资产规模增⻓。虽然美国的资产规模⾛弱，但欧洲表现相对强势。我们认为，监管侧将持续利好欧洲。基⾦成⽴出现放缓迹象。随着经济下⾏主导市场恐慌情绪，⼤多数⼤型资产管理机构策略部署到位，ESG市场趋于成熟，基⾦成⽴可能将进⼀步减速。各区域的ESGETF资产规模Source:ETF<GO>,BloombergIntelligence⽓候ETF⾯临供应过剩的⻛险：ESGETF资⾦流动追踪我们之前预测的⽓候ETF清盘正在成为现实，有⾄少5只基⾦关闭。这⼀趋势可能将持续下去：随着供给过剩考验需求，资⾦流⼊放缓，竞争⼒较弱的策略可能不得不退出。根据我们的追踪数据，2021年第⼀季度，清洁能源基⾦的资⾦流⼊⼤幅增加，但随后逐渐放缓。流⼊低碳/⽆化⽯燃料ETF的资⾦也有所放缓。虽然《降低通胀法案》将在⻓期内⽀撑清洁能源资⾦流⼊，但我们认为这不⾜以维持去年的步伐。到第三季度为⽌，⽓候ETF⼤约发⾏了100只，不及2021年的180只，但仍然⽐其他任何年份都⾼出⼀倍。受该法案影响程度较低的低碳/⽆化⽯燃料⽓候主题基⾦可能⾯临更⾼的清盘⻛险。我们的追踪数据覆盖了各种不同股票策略的资⾦流⼊，能够很好地反映出市场需求。ESGETF资⾦流动追踪Source:BloombergIntelligence7投资者追求最⾼可持续性，符合第9条的ETF有望迎来资⾦流⼊今年前三季度，ESG和价值型ETF的资⾦流⼊跑输投资范围更⼴的基⾦，且表现⽐去年同期更差，原因是美国转弱（欧洲则表现出强势）。根据我们的市场情绪模型，资⾦流⼊可能进⼀步放缓。符合第8条、但不将⾃⼰标为ESG的基⾦数量可能会增加，或导致这该类别下含有更多"⽔分"。资⾦流⼊约为530亿美元，其中符合第9条的基⾦占36%，投资者可能将继续⻘睐可持续性等级最⾼的基⾦。然⽽，⼀些基⾦正在降级为第8条基⾦。随着披露规则要求更⾼的透明度，明年的监管⼒度也会加强，基⾦降级的势头可能加速。根据欧盟《可持续⾦融信息披露条例》，资产管理机构必须将基⾦归为三类中的⼀类。第8条基⾦促进环境或社会发展。第9条则针对可持续投资。ESGETF资⾦流⼊Source:BloombergIntelligence8ESG监管2023年展望：ESG监管我们认为，在多个利益攸关⽅推动下，明年全球ESG透明度有望上升，但做法不⼀致可能带来短期混乱。欧盟将制定新规，增强企业对⽓候和ESG的信息披露，⽽亚洲正在迎头赶上。但随着共和党在国会的势⼒上升，其带来的政治阻⼒意味着美国的监管演进之路将更加坎坷。美国⽓候监管规则在拖延中成型美国证券交易委员会(下称"证交会")的⽓候信息披露规则提案在⽣效时可能会"缩⽔"，并且还要经历法庭上的挑战。公众反响强烈、急于制定新规导致机构资源紧张、以及技术故障使得评论期延⻓，令最终版规定的出台被推迟。我们认为新规将于近期出台，并于2023年内⽣效，但法院裁决可能将减缓其实施步伐。范围三排放不在该新规的要求披露范围内。该规定将围绕⽓候相关财务信息披露⼯作组的框架，将信息披露标准化，并强制披露经审计的范围⼀和范围⼆温室⽓体排放。该规定可能还包括提供合理鉴证的要求。提案时间线9减少对⽓候警察的拨款？共和党占据多数的众议院可能使拜登总统的⽓候议程更难以落实。尽管证交会制定监管规定属于⾏政分⽀的职能，但国会可能削减相应资⾦，让新增或现有披露要求的执⾏⽆法获得所需⼈⼒，特别是在政府触及债务上限的情况下。证交会的公司财务监管部过去⼏年⼀直⼈⼿不⾜，该部门在最近⼀次的预算中申请资⾦来聘请7名律师，以⽀持⽓候、⼈⼒资本和⾼管薪酬⽅⾯的规定。参议院银⾏业委员会的共和党议员已经向证交会致函，质疑⼈员紧缺之下的新规制定速度，并调查多家ESG评级提供商。证交会公司财务监管部⼈员更迭Source:BloombergLaw,U.S.SecuritiesandExchangeCommission10推进ESG过程中的反垄断⻛险是可以避免的有⼀批共和党参议员警告称，⼀些企业打着ESG的旗号却⾏串通之实，可能将就此类指控进⾏调查，这并⾮空⽳来⻛。竞争者之间的协同⾏动，即便⽬标是值得称赞的，也可能构成反垄断⻛险。不过，警告针对的是理论上可能发⽣、但仍可以避免的违反⾏为。许多（如果不是⼤部分）竞争者在ESG⽅⾯的合作不太可能违反反垄断法，因为反垄断法只禁⽌限制贸易的协议。竞争对⼿可以在不会产⽣这种影响的⾏动上协同合作，例如讨论⾏业的最佳做法。只有当竞争对⼿通过合作形成价格垄断、操纵投标、划分市场或客户，或集体抵制⼀家或多家企业时，才会逾越法律界限。共享具有竞争敏感性的信息也可能产⽣问题。要点五名共和党参议员致51家律所的信：•贵所有责任充分告知客户参与⽓候价格联盟和其他不合理ESG计划所产⽣的⻛险。•联邦贸易委员会主席强调了反垄断法对ESG没有豁免。•需特别关注企业通过串通来限制煤炭、⽯油和天然⽓的供应•国会将加⼤⼒度⾏使监督权，严加审查以ESG名义实施的制度化违反反垄断法的⾏为，并将违反⾏为提请联邦贸易委员会和司法部注意美国证监会论点根基不稳从美国最⾼法院近期做出的⼏项裁决（例如6⽉30⽇限制美环保局监管碳排放权⼒的裁决）来看，美国证监会及其3⽉公布的⽓候信息披露规则提案恐怕前途堪忧。在6⽉30⽇裁决以及此前扩⼤美国宪法第⼆修正案持枪权的裁决中，美国最⾼法院响应了⾃由意志主义智库加图研究所提出的论点。我们认为⽓候信息披露规则的命运将与之相仿。我们预计两个论点将获得保守派法官的共鸣。第⼀，美国证监会的做法超出了它的权限范围，因为⽓候相关信息的披露与实际财务影响之间的联系可谓相当微弱。此外，美国国会已在1974年《清洁空⽓法案》中将⽓候信息披露监管权限（包括温室⽓体排放）授予美国环保局(EPA)，这说明美国证监会并不具备同样的权限。第⼆，代价⾼于收获。标普50010-K⽂件中的“温室⽓体”或“⽓候”相关数据Source:BloombergIntelligence11欧洲新规⼒度取决于标准的严格程度欧盟关于⾮财务信息披露新规的成效将在很⼤程度上取决于欧洲财务报告咨询⼩组(EFRAG)正在制定的标准的严格程度，以及该指令转化为国内法的情况。不过，连同欧盟分类标准带来的更加复杂的分类体系，更新后的企业信息披露框架应当提⾼投资者可获得的信息数量和质量，扩⼤企业的覆盖范围，并要求对所报告的信息进⾏审计。据我们计算，超过6,000家⾮欧盟公司可能符合标准，属于该指令的扩⼤范围，其中最多的是总部设在美国并在⼯业和⾦融领域运营的公司。NFRD与CSRD的主要差异Source:BloombergLaw,U.S.SecuritiesandExchangeCommissionSFDR标准提⾼了产品的ESG可⽐性欧盟《可持续⾦融信息披露条例》(SFDR)技术标准将于2023年1⽉1⽇付诸实施，旨在提⾼在欧盟地区发⾏的⾦融产品的透明度和可⽐性，从⽽帮助投资者识别完全符合第9条要求的基⾦。新的监管标准包括针对⾦融运营机构的强制内容披露和展⽰义务，这可能暂时性增加从第条降级为第8条的基⾦数量，但最终将帮助到希望辨别"漂绿"产品的投资者。欧洲基⾦和资产管理协会估计，2021年第⼀季度末，属于SFDR第8条的欧洲基⾦价值达到3.7万亿欧元。其中，卢森堡排名第⼀（截⾄2021年第⼀季度末，份额为35%，规模达13.01亿欧元）。SFDR第8条基⾦的市场细分（2021年第⼀季度末）Source:EuropeanFundandAssetManagementAssociation12中国下⼀步或与ISSB准则接轨采⽤国际ESG信息披露标准应是中国的⻓期⽬标，这可能有利于该国实现ESG信息的强制披露。不过有⼏个问题应该⾸先得到解决，如缺乏成熟的⾼质量ESG数据收集流程，以及第三⽅评级机构对ESG覆盖不够。虽然中国证监会⽬前要求A股上市公司根据各类披露要求⾃愿披露ESG信息，但中国的下⼀步可能是与国际可持续发展准则理事会(ISSB)等全球ESG标准接轨。中国企业已根据其本⼟需求，在6⽉15⽇之前提供了关于ISSB建议的反馈并已将其提交⾄ISSB。《企业ESG披露指南》中的ESG指标Source:BloombergIntelligence13加⼤ESG披露⼒度在亚洲是⼤势所趋由中国企业改⾰与发展研究会发布的中国⾸部《企业ESG披露指南》已⾃6⽉1⽇起实施。鉴于中国ESG产品的快速发展，该指南对于提⾼中国企业的ESG披露标准⽽⾔实有必要。该指南根据中国的法律法规编制，符合中国的实际情况。欧洲公司治理研究所的⼀项研究显⽰，⾄少有25个司法辖区已强制要求企业披露ESG信息。在亚洲国家中，泰国、中国、新加坡、印尼和印度都已强制要求企业披露可持续发展和环境报告，但ESG报告基本上仍基于⾃愿原则。亚洲ESG披露/报告时间表Source:BloombergIntelligence14ESG评分ESG评分或反映表现优秀者回报更⾼、增⻓更强ESG评分⾼，或表明企业积极应对⻛险、强化战略地位，从⽽有利于回报和利润增⻓。与亚太相⽐，美国和欧洲、中东及⾮洲股票在环境和社会⽅⾯得分⾼于同⾏的⽐例更⾼，⽽亚太需要提⾼披露和治理指标。我们预计，随着框架标准化、焦点向ESG业绩转移，全球ESG披露将有所改善。ESG评分⾼或预⽰更优回报ESG评分⾼或表明管理有效，能产⽣⽐指数更⾼的回报和利润。在我们1,000家企业的样本中，29只股票在环境、社会和治理评分⽅⾯排名前10%。我们的分析显⽰，相较于MSCI全球指数，这些股票拥有更⾼的平均总回报、⻛险调整回报（即夏普⽐率更⾼）和净利润增⻓。虽然我们的研究并未证明存在直接的因果关系，但切实表明了坚实的ESG管理与提升回报和利润存在相关性。在动荡的2022年，虽然这些顶级企业⼤多经历了股价下跌，但跌幅低于指数。油⽓巨头斯伦⻉谢的增⻓最⾼，达77%。这⼀精英集团并不包含任何亚太股票。我们认为，需要通过加强披露和业绩管理来培养更多亚太ESG领袖。ESG评分在前10%的公司Source:BloombergIntelligence15从四分位指标看，欧洲、中东及⾮洲环境评分领先；美国社会评分领先受监管和投资者压⼒驱使，欧洲、中东及⾮洲在各⾏业的环境评分中表现出众，美国则在社会评分表现⽅⾯居⾸。我们对评分范围中1,000只市值最⾼股票的分析显⽰，63%的欧洲、中东及⾮洲企业在环境评分⽅⾯位列前25%，⽽亚太只有30%。欧盟可持续活动分类标准和欧洲可持续⾦融信息披露条例改善了信息披露，有利于提升该区域评分。美国在社会表现评分上领先，44%的公司处于前25%。亚太环境和社会评分均排名最后25%的企业占⽐最⾼，为17%。彭博的四分位指标将公司的加总表现与全球同⾏相⽐较，评分从0⾄100（最佳）。全球排名中的区域相对表现Source:BloombergIntelligence⼯业板块引领环境与社会信息披露⼯业、材料和能源的环境披露评分中位数最⾼，可能是因为拥有较⼤环境⾜迹的板块受到更严格的ESG监管。由于欧盟分类标准等政策规定各⾏业的披露义务，这⼀差距终将消失，即使是⽬前落后的⾦融业也不例外。⼯业、材料和能源在社会披露⽅⾯也取得较⾼评分，房地产和公⽤事业也是如此。欧洲、中东及⾮洲企业披露的重⼤环境信息更多，美国企业披露的社会信息更多，亚太相对落后。我们预计全球披露⽔平将有所改善。更多亚太国家有望采⽤国际可持续发展准则理事会的ESG报告框架，⽽美国证交会近期拟议修正ESG披露监管法规。环境和社会披露Source:BloombergIntelligence16亚太需要提⾼董事会的⼥性参与度2021年，亚太董事会构成的评分中位数低于美国和欧洲、中东及⾮洲，主要原因是多元化和独⽴性偏弱。美国董事会的⼥性⽐例中位数是29%，欧洲、中东及⾮洲为36%，亚太则为13%。我们的分析显⽰，过去五年亚太企业董事会引⼊了更多独⽴董事，但中位数为43%，仍远远落后于美国和欧洲、中东及⾮洲。亚太在⾼管薪酬⽅⾯也处于落后地位，主因是激励结构不佳，290家样本企业中，只有28家制定了与ESG相关的奖⾦。欧洲、中东及⾮洲企业可通过推进同股同权来提⾼股东权利评分。三⼤区域在审计项⽬均取得⾼评分，但我们预计，鉴于股东对审计师满意度可能表明审计质量更⾼，审计员认可和⽀持⽅⾯将进⼀步改善。彭博ESG治理评分中位数（按区域）Source:BloombergIntelligence能源转型部门环境评分改善程度各异鉴于全球致⼒于抑制⽓候变暖，我们认为综合⽯油、综合电⼒、煤炭、钢铁和⽔泥是减碳压⼒加剧的关键⾏业。我们认为，这些⾏业的企业2021年环境评分较低，因此亟需改善环境表现和披露。2015⾄2021年，煤炭和⽔泥⾏业环境披露评分中位数增幅最⾼，表明其总体环境评分的改善可能主要来⾃披露加强，⽽⾮业绩进步。其他⾏业中，综合⽯油⾏业可能在较早阶段参与缓解⽓候⻛险，因此其2015年环境评分中位数较⾼，⽽披露评分上升则较为缓慢。环境⽀柱与披露评分中位数Source:BloombergIntelligence17维权活动蓬勃发展随着维权⼈⼠加⼤⼒度，资管公司寻求庇护：2023年代理季环境保护和社会责任的倡导者以及反ESG的活动⼈⼠都将在2023年提出更多股东决议，以推进各⾃的议程。⼤型资管公司由于持有资产规模庞⼤，往往成为上述争议的仲裁者，并⽇益受到⼈们的关注。⽽此类公司则在想⽅设法转移此类注意⼒。⾏业可能会迎来⼜⼀波股东决议浪潮我们认为，鉴于监管门槛有所降低，⽽ESG的⽀持者和批评者对企业⾏为施加的压⼒都⽇益加⼤，2023年，美国股东提案数量或再创新⾼。美国证监会于2021年末打开闸门，使得将某些具有"⼴泛社会影响"的项⽬排除在代理投票之外变得更加困难，受此影响，环境和社会决议的数量⼤增52%，其中包括环境和社会活动⼈⼠提出的⾼度规范性的提案，也包括"反觉醒"提案。正如今年对两者的平均⽀持率从前⼀年的33%降⾄27%所⽰，这两类提案均未受到主流投资者的欢迎。鉴于左翼对⽓候变化和种族争议的呼声⽇盛，同时，右翼的反ESG声浪也⽇益⾼涨，我们预计明年此类决议仍会⼤量涌现。环境(E)和社会(S)相关股东提案（罗素3000）Source:BloombergIntelligence18尊重⺠意，还是推卸责任？先锋领航和⻉莱德最近拟引⼊或扩⼤允许基⾦持有⼈直接参与代理投票的计划。此类举措代表了股东⺠主的新元素。⽆独有偶，在这些政策推出之前，美国证监会刚刚敲定了"提⾼基⾦和机构投资管理公司代理投票透明度"的规定。通过将投票权移交给基⾦持有⼈，资管公司可巧妙地避开正反两⽅对公司ESG参与政策的夹击。⼀些州政府官员指责资管公司在环境和社会⻛险管理⽅⾯做得过分，⽽另⼀些⼈则批评它们做得还远远不够。还有⼈指摘掌握在少数公司⼿中的投票权过⼤。⽽上述举措则有助于缓和此类批评。但我们认为，要扭转ESG投资的政治化，这些转变的⼒度恐怕太⼩，也已为时过晚。⻉莱德投票选择Source:BloombergIntelligence19ESG派和反ESG派的⽬标环境活动⼈⼠和煤矿⼯⼈都表达了对先锋领航和⻉莱德的不满。他们通过⼀系列抗议活动及⽂章指责这两家公司作为化⽯燃料的最⼤所有者，在ESG问题上⾏动过慢或过快。虽然先锋领航和⻉莱德是埃克森美孚⽯油和雪佛⻰的主要股东，但它们也束⼿⽆策。只要这类股票仍是基准指数的成份股，指数基⾦就不能将其出售。通过推进投票的⺠主化，先锋领航如今可以说投票是顺应⺠意。对活动⼈⼠来说，锁定主动型基⾦管理公司可能是更有效的⽅法。这样做或有望压低能源类股的价格，拉低它们的市值，进⽽使其被逐出指数。美国证监会：投资者追求⽓候⽬标⽽⾮⼲预美国证监会⿎励股东通过提案要求企业设定碳⽬标或报告ESG数据，但近期的代理季投票显⽰，投资者推进此类⽬标的意愿有限。证监会的员⼯法律公报表⽰，此前⽤于排除此类决议的对"微观管理"的定义过于严格。证监会还表⽰，援⽤⽓候相关财务信息披露⼯作组(TCFD)等现有框架，可以缓解投资者对难以评估的相关主题的担忧。2019年，美国证监会允许戴⽂能源排除⼀项根据《巴黎协定》寻求温室⽓体减排⽬标的提案，声称该提案将通过制定复杂政策的具体⽅法对该公司实施微观管理。但上述公报则明确表⽰美国证监会将做出不同于以往的裁决。20“反觉醒”决议倾向于减少此类提案的数量今年出现了⼀些所谓的"反觉醒"提案。虽然数据提供商为它们贴上了"环境"或"社会"的标签，但这些提案往往与ESG投资者和公司董事会的政策背道⽽驰，得到的⽀持率也较低。政治上右倾的国家公共政策研究中⼼（NationalCenterforPublicPolicyResearch）向Meta、沃尔玛和美国银⾏等机构提交了11份⺠权审计决议。这些提案批评了许多公司采取的反种族主义及多元和包容政策，平均仅获得2%的股东投票⽀持，相⽐之下，所有其他与种族相关的提案的⽀持率为39%。这些反觉醒提案可能只是为了阻⽌措辞相似、但更有利于ESG的决议再次出现。美国证监会最近关于澄清重复和重新提交的拟议规则将可防⽌此类情况的发⽣。21⽓候转折点？CO2减排⽬标推迟：⽓候期望推移⾄2023年随着对CO2减排⽬标的分析逐渐成熟，⼤多数碳密集型企业可能将会在2023年加⼤承诺。对银⾏来说，关于融资排放量的新兴报告和相关的⽬标设定应该让位于改良提⾼。投资者和企业都将继续等待碳补偿⽅⾯提升透明度和结构化。超越披露范畴，关注CO2⽬标虽然在某些论坛上仍然存在关于CO2排放披露的争论，但⼤多数碳密集型企业基本上已经将注意⼒从该议题转向减少排放。在彭博⾏业研究碳排放同业组的350多家公司中，有约95%报告了CO2排放数据，且有近80%的公司设定了减排⽬标。该同业组的范围1和范围2累计排放量接近64亿公吨，占全球排放总量的17%。然⽽，这其中只有92家公司制定了与2030年⽓温控制⽬标对应减排基准所相符的⽬标，表明提⾼⽬标将是未来⼀年的重点。根据我们的分析，提供排放数据的360家同业组公司的运营排放量预计在最近⼀年到2030年之间减少近20%，并在2050年前减少约50%。彭博⾏业研究碳排放：CO2减排预测Source:BloombergIntelligence22银⾏需要改善披露并设⽴更⾼⽬标作为净零银⾏业联盟(Net-ZeroBankingAlliance)的⼀部分，⼤多数全球顶级银⾏承诺在2050年之前将其贷款组合与净零排放保持⼀致，但在2023年我们可能会看到融资排放量披露⽅⾯的改善，以及更为雄⼼勃勃的中期⽬标。在我们同业组中的54家银⾏⾥，60%没有报告融资排放量数据，因此难以分析当前表现和未来⽬标。此外，通过使⽤彭博排⾏数据来计算历史融资排放量，以及根据公开发布的⽬标，我们发现，只有14家机构设定的2030年中期发电和⽯油天然⽓项⽬贷款⽬标与国际能源署的2050年净零排放路径相⼀致，这表明相关战略近期有待加强。那些继续积累⽓候⻛险的机构可能将⾯临巨⼤的信贷和市场损失。电⼒、⽯油与天然⽓融资排放量vs国际能源署净零排放Source:BloombergIntelligence碳补偿是⼈们避⽽不谈的⽓候难题尽管企业严重依赖碳补偿，这个市场在2023年仍将⾯临审查和混乱。COP27的代表们未能就国际碳市场的规则达成⼀致，并将进⼀步的讨论推迟到了明年。此外，谈判没有明确区分碳减排/清除和避免补偿，也没有明确市场参与者资质。因此，企业将继续参与⾃愿碳市场，该市场对投资者⽽⾔仍缺乏透明度。彭博⾏业研究碳排放同业组中约三分之⼀的公司表⽰，他们依赖碳补偿来实现⾄少⼀部分的CO2排放⽬标。彭博新能源财经预计，对碳补偿的需求将推动碳信⽤额度的价格从当前的每吨2⾄6美元在2023年前增⻓到40⾄50美元，并在2050年前升到每吨50⾄100美元。彭博⾏业研究碳排放：各⾏业对碳补偿的依赖Source:BloombergIntelligence23碳展望碳排放增⻓可能于2023年因贸易和GDP放缓⽽减慢随着后新冠疫情环境下GDP增⻓的放缓，以及俄罗斯和乌克兰间战事的持续，2023年全球碳排放增⻓可能会减速。在能源价格上涨和通货膨胀的刺激下，碳价格可能创下新⾼。如果各国不进⾏合作，粮⾷供应和欧盟的碳边界调整机制可能会受到损害。贸易减少可能会减缓2023年排放量如果贸易继续下滑，全球碳排放量增⻓可能会因经济和运输活动放缓⽽在2023年迎来减速。2020年，全球贸易占GDP的⽐例为52%，为2003年以来的最低⽔平，原因是新冠疫情导致国际货运陷⼊了停滞。俄罗斯于2022年2⽉对乌克兰的⼊侵可能加剧了这种局⾯。从1962-2022年的数据中我们可以看到，全球GDP和排放量之间存在着正相关关系，相关系数为0.94。因此，市场普遍预期2023年全球GDP增⻓率将为2.3%，⽽2022年增速为2.9%，因此全球碳排放增⻓也可能随之减速。2019年，电⼒、交通、航空和航运、制造业和建筑业的排放量占全球总排放量的62%。全球排放量vsGDP；贸易与GDP之⽐Source:WGDPWRLDIndex,WorldBank煤炭增⻓可能不会刺激排放量彭博⾏业研究预测，2023年，中国的热煤产量将增⻓4%，达到创纪录的38亿吨。然⽽，政府疫情清零措施背景下的经济活动放缓，以及房地产⾏业的危机，可能将⼤⼤抵消煤炭排放量的增加。在前9个⽉⼟地销售额同⽐下降53%之后，房地产建设可能依然低迷，⽽且我们还没有看到任何迹象表明中国的新冠疫情措施将有所放松。尽管煤炭产量增⻓了14%，⽕⼒发电量增⻓了10%，中国的CO2排放量在第2季度仍然⽐去年同期下降了8%。中国最⼤的煤炭⽣产商神华能源和中煤能源在今年前9个⽉⾥的产量分别⽐去年同期增⻓了5%和10.2%。（英⽂报告原⽂发表于11⽉14⽇）中国煤炭需求与供给；⼟地收购同⽐增⻓Source:BloombergIntelligence24去全球化背景下碳价格可能翻番在去全球化的情景下，欧盟碳价可能将达每吨145美元，⽐11⽉18⽇的收盘价⾼出96%。回归分析认为，根据过去4年的数据，碳与⽯油价格之间的决定系数（R2）⾼达0.77。更⾼的碳定价可能会有效地促进减排，加速家庭和企业向绿⾊能源转型，⽽税收收⼊可能会重新投⼊到削减排放预算中。然⽽，碳排放价格上涨也可能提⾼企业的运营成本，这可能给计划推出碳交易或碳税的政府带来⼀些压⼒。⽇本放弃了在2023财年纳⼊碳税改⾰的计划，以避免给企业和消费者带来成本负担。欧盟碳价和油价（美元/吨）Source:EUETSSY1TPGEIndex<GO>,BloombergIntelligence欧盟碳排放税可能影响美中出⼝欧盟的碳边界调整机制将使美国、中国和许多其他⾮欧盟国家的钢铁、铝、化肥、电⼒和⽔泥这五个⾏业的产品销售在欧洲更加昂贵。在⽴法过程末尾，另外四个⾏业—化⼯、聚合物、氢、氨可能也将被纳⼊其中。在美欧和中欧贸易中，⽬前受影响最⼤的是销售钢铁和铝的公司。彼得森国际经济研究所估计，规模可能⾼达14亿美元。⼀些⽤于制造钢铁和加⼯铝材的原材料也可能因为这项税收⽽变得更加昂贵。2021年，美国铝业34%的收⼊来⾃欧洲，美国钢铁公司的这⼀⽐例为21%。不过，全球最⼤的钢出⼝国和铝出⼝国都是中国。欧盟的CBAM⽬前仅覆盖了⼀⼩部分进⼝产品25俄罗斯受欧盟碳边境价格影响最⼤如果实施跨境碳排放税，宝钢股份和俄新钢等中国和俄罗斯钢铁⽣产商在欧盟市场的竞争⼒可能会下降。这些企业的碳强度⾼于欧盟⽣产商的平均⽔平，⽽且在本⼟不受碳定价系统的约束。中国是全球最⼤的钢铁产品供应国，占欧盟进⼝量的⼗分之⼀。中国向欧盟出⼝的钢铁占其出⼝总量的12%，⽽俄罗斯对欧盟的依赖程度则更⾼。在今年2⽉乌克兰冲突之前，欧盟购买了俄罗斯29%的钢铁出⼝产品。欧盟钢铁：供应市场Source:BloombergIntelligence,ITCTradeMap26为过渡提供资⾦ESG债券发⾏难免受到宏观经济放缓的影响由于宏观经济低迷，2023年全球ESG债券供应可能保持疲软，在利率上升、增⻓停滞和⼤规模提前再融资的情况下，债券供应不太可能达到2021年创纪录的1.8万亿美元。SSA债券（主权债、超国家组织债和机构债）的⼤规模上市或回归可能是⼀个刺激因素。我们先前的分析表明，与传统债券相⽐，绿⾊债券潜在的成本节省对发⾏⼈来说仍具吸引⼒，但绿⾊溢价并⾮⽐⽐皆是。能源成本上升意味着国家安全和⾦融流动性可能优先于ESG资质。欧盟天然⽓价格上限等监管计划可能会推迟⼀些项⽬的转型。不过积极的⽅⾯是，美国的《降低通胀法案》等⽴法、中美可能重启⽓候谈判以及《联合国⽓候变化框架公约》缔约⽅会议第⼆⼗七届会议(COP27)的新承诺可能会持久地推动转型投资。尽管发⾏量下滑，绿⾊债券仍将保持吸引⼒可持续发展债券中最⼤的证券类型仍然是绿⾊债券，2022年迄今为⽌，绿⾊债券的发⾏量累计已超过4,400亿美元。政府（包括超国家组织）是年初⾄今最⼤的发债部门，占发⾏量的36%，欧盟、欧洲投资银⾏和法国在过去两年以每年超过100亿美元的发债规模领先。我们认为，即使在经济形势疲软的情况下，绿⾊债券仍将是主要的ESG证券类型，因为政府和企业有⼤量的能效和脱碳项⽬需要融资。这些项⽬可能包括绿⾊建筑、电动⻋和可再⽣能源等不断增⻓的领域，但也包括以前被认为不太适合该⼯具的⼯业部门，如化肥和聚合物。ESG标签发⾏Source:BloombergIntelligence27尽管发⾏量下滑，绿⾊债券仍将保持吸引⼒可持续发展债券中最⼤的证券类型仍然是绿⾊债券，2022年迄今为⽌，绿⾊债券的发⾏量累计已超过4,400亿美元。政府（包括超国家组织）是年初⾄今最⼤的发债部门，占发⾏量的36%，欧盟、欧洲投资银⾏和法国在过去两年以每年超过100亿美元的发债规模领先。我们认为，即使在经济形势疲软的情况下，绿⾊债券仍将是主要的ESG证券类型，因为政府和企业有⼤量的能效和脱碳项⽬需要融资。这些项⽬可能包括绿⾊建筑、电动⻋和可再⽣能源等不断增⻓的领域，但也包括以前被认为不太适合该⼯具的⼯业部门，如化肥和聚合物。按⾏业划分的绿⾊债券Source:BloombergIntelligence28可持续发展挂钩债券⽐⼤受疫情冲击的社会责任债券更能适应新的形势疲软的经济也会抑制私营部门对其他ESG债券类型的兴趣。社会责任债券（2022年迄今已发⾏1,010亿美元）—主要由SSA发⾏，其发⾏⾏为很容易影响总发⾏量—在为应对疫情⽽⼤规模发⾏后，正出现回落。随着疫情的消退，包括地⽅政府债券在内的社会责任和可持续发展债券看起来很适合为兼顾环境与当地社区利益的"公正转型"计划提供资⾦，或许可以与企业发⾏⼈合作。年初⾄今，可持续发展挂钩债券降⾄4,160亿美元，但由于其灵活性，仍受多个⾏业⻘睐。更多已使⽤ESG挂钩银⾏贷款（通常是循环贷款）的公司可能会逐步转向透明度更⾼的可持续发展挂钩债券。社会责任债券的发⾏依赖少数超⼤型发⾏⼈Source:BloombergIntelligence⾼碳企业纷纷推出转型项⽬能源和采矿业正⾯临越发严格的⼆氧化碳排放审查，但得益于⼤宗商品价格⾼企，它们的内⽣现⾦流也⾮常可观。随着经济复苏以及许多银⾏致⼒减少向⼆氧化碳排放活动提供资⾦，就此类活动发⾏债券的成本可能会变得更⾼。同时，我们预计市场对转型相关投资会更感兴趣，⽐如⽯油巨头向⻛能、太阳能、沼⽓和氢⽓领域的扩张（BP收购ArchaeaEnergy）；矿商进军电池⾦属领域（必和必拓收购OZMinerals）；或者集装箱承运⼈订购甲醇动⼒船舶。发达经济体尝试通过碳边界调整机制和提⾼碳排放价格等⼿段来⽀撑国家预算，这些举措也可能预先避免征收更多"暴利税"。油⽓⾏业健康状况不佳，债券发⾏量下降Source:SRCHOILBONDS<GO>,BloombergIntelligence29中国⾹港和内地治理尽管稀释性并购和审计⽅⾯存在忧虑，管理⽀持可能会上升在当前中美审计⻛波的背景下，反对稀释性融资活动、⾼管薪酬以及⾮增值性并购/私有化提议，是明年值得关注的⾹港和内地治理话题。尽管⼤股东们抛售了股票，但我们预计，对管理和代理投票参与的⽀持率将上升。可能出现更多并购及私有化提案据拉扎德表⽰，随着环境、社会及治理(ESG)问题在股东会议上受到关注，并购仍是最常⻅的股东维权⾏动⽬标。少数股东已经有过成功否决过低出价的案例，⽐如2015年李嘉诚旗下电能实业与⻓江基建的合并计划。⽀持该交易的赞成票仅有50.8%，未达到75%的门槛。在少数股东中间，26%的⼈投了反对票，但要求是反对提案的⼈数不得超过10%。2013年，由于64%的少数股东投了反对票，华润集团取消了华润燃⽓与华润电⼒的合并计划。2008年，中国东航拒绝了中国国航⺟公司的股份收购要约。2009年，⾹港法院阻⽌了李泽楷收购电讯盈科的提议。全球维权投资者⾏动⽬标Source:Lazard30暴跌之际融资或引发股东愤懑情绪鉴于⼤部分⾹港董事会在股价下跌之际发⾏股票，股东对资本结构提案的⽀持趋于下降。此举不仅会降低公司估值，还会稀释现有股东持有的股权。在股价处于⾼位时发⾏股票，可将股权稀释的影响降⾄最低，对于利益相关者更为有利。然⽽，仅有少数公司（例如百富环球、中海油服、深圳国际、佐丹奴国际、万洲国际和国药集团）在今年股价上升之际提议发⾏股票。今年有过股票发⾏提议的⾹港上市公司股价已平均下跌14%。投票通过率较低（50-80%）的资本结构代理提案从2021年的84宗和2020年的81宗增⾄了2022年的122宗。⾹港企业：建议以较⾼价格发⾏股票Source:BloombergIntelligence可能对与绩效挂钩的薪酬进⾏更多审查在过去三年内，⾹港上市公司股东对董事薪酬的⽀持率⽇益提⾼；⽽⾼管薪酬与股东的相对回报能否保持⼀致，这对于确保⾼⽀持率⾄关重要。鉴于当下的通胀环境以及缺乏提振经济的⽀持政策，对于与公司业绩相⽐不合理的⼤额⾼管薪酬，投资者或更倾向于投反对票。⽀持率较低（50-80%）的董事薪酬代理提案数量，从2021年的13宗及2020年的18宗下降⾄今年的5宗。虽然⻓和在2021股价下跌了7%，但其联席董事总经理霍建宁的薪酬仍上涨了15.5%，⾄1.92亿港元。腾讯去年股价⼤跌19%，其总裁刘炽平的薪酬下降24.5%，⾄3.23亿元⼈⺠币。⽀持率为50%-80%的⾹港代理提案Source:BloombergIntelligence31⾃下⽽上：⼀线投资者减少；趋势正在放缓⾃2019年以来，恒⽣指数成份股最⼤的15家股东所持已发⾏股份的权益⼀直在下降，但在2022年底之前，这⼀趋势似乎正在放缓。减持股份的主要是最⼤的五家股东，反映出⻉莱德和淡⻢锡等⼀线资产管理公司可能正在减少对⾹港上市公司的敞⼝。腾讯还将所持京东股份作为股息分配给股东，⽽其最⼤股东Naspers虽然此前承诺不会减持，依然进⼀步出售了腾讯股票。最⼤的5个股东vs最⼤的15个股东Source:BloombergIntelligence股权⾼度集中的公司数量下降；遏制操纵⾏为由于股权⾼度集中的⾹港上市公司数量骤减，对股东多元化和增加股东数量的关注可能正在上升。即使⼀些公司的股票实际上由少量股东持有，似乎也可以保持最低的公众持股量要求。当公司的股权⾼度集中，超过90%的股份由10⾄20名股东持有时，港交所和⾹港证监会都会向市场发出警告。今年只有4家这样的公司收到了警告，⽽2021年和2020年分别为14家和13家。港交所要求上市公司保持⾄少25%的公众持股量，以确保市场的公开和公平。股权⾼度集中的警告数量Source:HongKongExchange,SecuritiesandFuturesCommission32劳⼯2022年的劳动⼒逆⻛会在2023年转为顺⻛吗？今年，由于⼈员短缺、罢⼯威胁以及⼯资上涨，劳动⼒市场出现了严重混乱。⾼⽔平的⼈员流动对⽣产⼒构成了压⼒。到2023年，随着最近招聘⼈数的增加，拥有强⼤⼈才保留⼒的公司可能将开始获益。在经济衰退的情况下，尽量减少裁员的公司可能会有更⾼的⽣产⼒和更低的招聘与培训成本。市场意识到⼈⼒资本的价值今年是劳动⼒市场混乱的⼀年。2021年末，美国的离职率创下了10年来的新⾼，⽽裁员⼈数则创下了10多年来的新低。辞职⼈数⽐平均⽔平⾼出约50%，⽽裁员⽔平则⽐平均⽔平低近30%，这表明劳动⼒市场历史性地有利于劳动者⼀⽅。劳动⼒供应紧张造成了严峻的挑战，包括业务减少、⾼⼯资通胀以及众多⾏业⾯临的罢⼯威胁。苹果、星巴克和亚⻢逊等公司内都重新燃起了组建⼯会的兴趣。虽然⼯资上涨了，但在许多⾏业，劳资纠纷主要集中在如⽇程安排等⽣活质量问题上。由于企业需要吸引、培训和留住⼈才，⾼流动性可能会带来巨⼤的成本。新员⼯需要时间适应。最近的⼀份报告显⽰，亚⻢逊的⾼⼈员流动性使该公司损失了80亿美元。美国辞职与裁员Source:BureauofLaborStatistics,BloombergIntelligence33准备好在2023年提⾼⽣产⼒了吗？由于在2022年招聘和培训了新员⼯，许多公司的劳动⽣产率⼤幅下降，迫使其缩减业务和限制服务。2022年初，美国劳动⽣产率趋势跌⾄了数⼗年来的最低点。这表现为航班取消、发货延迟、酒店客房服务有限以及客户服务缓慢等现象。这些不利因素可能在2023年开始逆转。对于那些有能⼒留住新员⼯的公司来说，随着这些新员⼯不断学习进步，运营效率可能会开始提⾼。达美航空公司⾸席执⾏官表⽰，该公司正在克服培训瓶颈，他指出，要替换2,000名资深⻜⾏员，就⼏乎必须要培训1.2万⼈。该公司⽬前的运营能⼒约为疫情前的85%。美国劳动⽣产率，每⼩时产出，季度变化Source:BLS,BloombergIntelligence吸取了劳动⼒市场的教训吗？尽管各项指标显⽰经济可能⾛软，劳动⼒市场依然供应紧张。美国失业率徘徊在50年来的最低点附近。如果全球经济陷⼊衰退，那些在新冠疫情后复苏时期努⼒吸引和培训员⼯的公司，可能会⽐平时更不愿在经济低迷时期裁员。为了减轻劳动⼒负担，企业增加了在技术和⾃动化⽅⾯的投资。机器⼈正在Chipotle制造⽟⽶⽚，在酒店清理地板，以及在沃博联开处⽅。在⼀些城市，⽆⼈驾驶出租⻋已经上路。虽然通过部署技术可能可以降低成本，并改善其余⼯作⼈员的⽣活质量，但这需要谨慎的管理。⾃动化是⻄海岸⼀个港⼝劳资纠纷的主要症结所在。要点美联储副主席莱尔·布雷纳德：降低通货膨胀:经历了前所未有挑战的企业正在恢复或扩⼤他们的劳动⼒规模……他们可能……相⽐过去⾯对经济放缓时更努⼒地挽留他们的员⼯。洛杉矶港务局局⻓表⽰，劳⼯协议仍有可能达成，但需要数⽉时间:Seroka说，我们将继续加快技术发展——但我们不能丢下⼯⼈们不管。如果我们能把这些假设贯通在⼀起，我们就能顺利度过难关。34⽓候变化给劳动⼒带来新的⻛险在⼀段很⽕的视频中，⼀名UPS员⼯因酷热⽽倒在了门廊上。⼏周后，在⼀场热浪中，纽约⼀家没有空调的⼯⼚中员⼯开始抗议⼯作条件。美国政府对亚⻢逊进⾏了调查，此前⼀场⻛暴损坏了⼀家⼯⼚，导致其6名⼯⼈死亡。不断变化的环境正在给⼯⼈们带来新的⻛险，这可能会影响到许多公司和地区的运营。联合国的⼀份报告引⽤了政府间⽓候变化专门委员会(IPCC)的分析并得出结论，到2030年，与极端⾼温有关的⽣产⼒损失可能将超过2万亿美元。为了解决这个问题，企业可能将不得不改变和缩短营业时间，投资于空调和其他形式的缓解措施，并遵守⽇益严格的监管要求。全球温度变化（摄⽒度）Source:NASA,BloombergIntelligence实现技术潜⼒的劳动障碍随着传统产业拥抱科技解决⽅案，企业越来越需要通过竞争来吸引和留住具备必要技能的⼯⼈。科技可以帮助采矿业改善其ESG⾜迹（降低运营排放，提⾼安全性）。但矿商必须与薪酬丰厚的科技公司和电动汽⻋等⾏业竞争吸引科技⼈才。即使在聘⽤之后，如何留住那些拥有急需技能的员⼯可能也是⼀个挑战。根据⼀些估算，埃克森美孚最近的⼈员流失⼏乎是同⾏的两倍，⾄少部分原因是该公司的⽂化疏远了年轻、多样化和有技能的⼈才，这些⼈被微软、亚⻢逊和像⻉恩这样的领先咨询公司吸引⾛了。聚焦于对现有⼈才的再培训也是⼀种解决⽅案。泰克资源公司定下了花费2亿美元⽤于培训和技能开发的⽬标。要点埃克森美孚的有毒⽂化迫使员⼯放弃曾经梦寐以求的职业-《彭博商业周刊》:如果埃克森美孚想要在下个世纪主导⾼波动性的能源转型，那就要吸引并留住下⼀代的科学家、⼯程师和技术⼈员。毕⻢威全球矿业展望2022:另⼀个引⼈注⽬的新话题是⼈才危机。吸引和留住合适的⼈才正成为该⾏业⼀个⽇益现实的问题。35绿⾊贸易绿⾊保护主义引领贸易，2023年供应链重塑我们认为，加强供应链弹性和加速减少化⽯燃料使⽤的努⼒正在加剧紧张局势，这将越来越多地影响到2023年美国和欧盟的贸易决策。中美之间的技术竞争可能会继续抑制中国在芯⽚⾏业的抱负，⽽同时美国则在讨论外国供应商应该扮演什么样的⾓⾊，以追求将太阳能在能源结构中的⽐例从3%提⾼到2030年的30%。欧盟有史以来⾸次出台的碳边境税将对进⼝产品中的碳排放进⾏定价。该税种可能将被推出，并重新设计远超欧洲范围的⼯业竞争⼒格局。碳边境税可加速化⽯燃料转型欧盟计划对进⼝产品中的碳排放征税，这将具体加速⼀些⼯业部门的脱碳进程。这将特别解决能源、建筑和农业⾷品公司的碳⾜迹，这些公司是欧盟碳边境调整机制所针对的材料的主要使⽤者。根据我们的计算，欧盟的碳税最初将覆盖不超过欧盟总进⼝量的5%，但在我们核⼼的每吨75欧元的欧盟碳价设想下，每年仍将达到近250亿欧元。美国计划针对欧盟跨境调整机制(CBAM)采取类似的征税措施，这⼀计划可能会因为美国的《降低通货膨胀法案》⽽减弱，且需要两党妥协才能通过，但其他欧盟伙伴可能也会采取类似的计划，以应对出⼝竞争⼒⽅⾯的影响。平均碳强度:欧洲vs贸易伙伴Source:BloombergIntelligence36美国太阳能产业努⼒平衡产业和绿⾊⽬标通过太阳能实现美国清洁能源⽬标的努⼒可以获益于促进国内⽣产的"美国制造"监管举措，以及对太阳能产品采取较温和的关税⾏动。然⽽，随着2022年接近尾声，亚洲太阳能设备供应和价格的前景仍不明朗，美国商务部的⼀项调查结果可能导致从2024年开始对占进⼝总额80%的美国东南亚主要供应商征收关税。拜登政府设定的年度太阳能发电⽬标是在2025年前达到30吉⽡，并在2030年前达到60吉⽡。如果没有海外供应商的投⼊，这⼀⽬标可能难以实现。这个⽬标对于美国在2035年前实现太阳能发电⽐例达到40%的能源结构⽬标⾄关重要，也有助于实现到2050年实现净零排放的总体⽬标。光伏新建:世界前五⼤国Source:BloombergIntelligence2023年美国监管举措对中国芯⽚产业的消极影响关税和监管壁垒可能将中国锁定在⽬前较低的全球芯⽚销售份额（5%），其中⾮关税措施⽬前最为重要。美国的出⼝限制、许可证要求、受限实体名单、⽇益严格的外国投资审查，以及限制美籍员⼯就业的⾏动，都会影响美国对华销售，并可能阻碍北京攀登全球半导体产业增值阶梯的愿望，虽然"中国制造2025"计划投⼊⼤量资源以求缩⼩与美国的技术差距。中国公司仍然专注于产业全球供应链中的组装和测试环节，错过了占整个价值链90%的设计和制造环节，⽽这些环节是由美国主导的。全球芯⽚销售的市场份额Source:BloombergIntelligence,HinrichFoundation37电动汽⻋补贴是抗击⽓候变化的双刃剑美国《降低通货膨胀法案》中电动汽⻋税收激励措施附加的新条件可能会促进国内清洁能源领域的销售，但却会减缓那些依赖全球供应链的企业的发展。由于2021年美国进⼝的80亿美元电池中有⼀半以上来⾃中国，《降低通货膨胀⽅案》的规定可能会削弱⾮美国电动⻋和电动⻋电池制造商的盈利能⼒，并影响其在美国的折扣前价格。根据SNEResearch的数据，截⾄2022年上半年，全球电动汽⻋电池制造商中排名前三位的都是亚洲公司，分别是：宁德时代（占全球销售额的34%）、LG新能源和⽐亚迪。由于新规定带来的竞争劣势，这些公司在美国可能将迎来营收下降。依靠电池的电动汽⻋销售Source:BloombergIntelligence38乌克兰战争供应中断阻碍欧盟推进绿⾊农业欧盟在农业⽅⾯的可持续性努⼒可能在2023年将继续⾯临阻⼒:随着乌克兰战争对全球农业造成压⼒，战争引发的粮⾷供应、价格以及负担能⼒问题可能会影响绿⾊农业⽬标。俄罗斯向欧盟出⼝的化肥总量达24亿美元，⽽俄罗斯和乌克兰历史上占全球⼩⻨出⼝30%，且该份额仍然岌岌可危，欧盟提出的到2030年限制杀⾍剂（50%）和化肥（20%）的建议现在看来不太可能在2024年欧盟当前任期结束前取得突破。今年6⽉，欧盟成员国将2022年版《绿⾊新政》法律草案发回草案委员会重新进⾏更全⾯的影响和相关成本评估，此前该草案要求欧盟在2030年之前将农药使⽤量减半。欧盟主要化肥⽣产商CO2排放⽬标Source:Eurostat,BloombergIntelligence供应链，战略引导和美国关税改变的不仅是价格2023年美国针对中国绿⾊产品出⼝的关税决定可能会⽀持旨在提振国内⽣产、减少北美供应链对华敞⼝的产业战略。由于通货膨胀压⼒可能已经过了顶峰，⾄少在⼀定程度上消除了潜在的价格担忧，⼀些关税可能将继续存在，以便通过国内激励措施的帮助从⽽保护国内产业的增⻓，⽽另⼀些关税则可以通过豁免来减少，以满⾜具体的内部需求。⾃2018年7⽉开始实施的美国301条款关税，仍然影响着美国从中国进⼝的价值近3,500亿美元的商品，对其附加15%⾄25%的附加税。在没有明确证据表明关税和价格⽔平之间存在联系的情况下，可能会在2023年初作出延⻓其中某些关税的决定。美国CPI、美元兑⼈⺠币汇率、关税⽇期Source:BloombergIntelligence39关于彭博�行业研究彭博行业研究（BloombergIntelligence,BI）以独立的视角提供全球2000多家公司、135个行业和市场的交互式数据和投资研究。我们的团队拥有350多名研究专家，帮助客户在快速变化的投资环境中自信地做出决策。BI分析拥有来自彭博的实时透明数据和500家第三方数据的支持，客户可以借助我们的这些数据来完善及支持他们的构想。彭博行业研究仅可通过彭博终端或彭博专业服务应用获取。如需了解更多信息，请联系彭博客户代表或申请产品介绍及演示。了解更多北京香港纽约新加坡+861066497500+85229776000+12123182000+6562121000如需了解更多信息，请在彭博终端®上按<HELP>键两次。上海伦敦旧金山悉尼+862161043000+442073307500+14159122960+61297778600法兰克福孟买圣保罗东京+496992041210+912261203600+551123959000+81345658900bloomberg.com/intelligenceThedataincludedinthesematerialsareforillustrativepurposesonly.TheBLOOMBERGTERMINALserviceandBloombergdataproducts(the“Services”)areownedanddistributedbyBloombergThedataFincalnucdeedL.iPn.(t“hBeFseLPm”)ateexrciaelpsta(rie)ifnorAilrlgusetnratitnivae,pAuursptoraseliasoanldy.cTehretaBiLnOjuOriMsdBiEcRtiGonTsEiRnMthINeAPLasceifrivciciselaanndsB,lBoeormmbuedrga,dCahtainpar,oIdnduciats,J(tahpea“nS,eKrvoicreas”a)nardeNoewwneZdeanladndi,swtrhibeurteedBlboyoBmloboemrgbLe.rPg.aFnindanitcsesLu.bP.s(i“dBiFaLriPe”s)except(i)inArg(e“BntLinPa”),Aduissttrriabliuateantdhecseertpairnojduuricsdtsi,catinodns(iin)itnheSiPnagcaifpicoisrelanandds,tBheermjuuridsad,iCcthioinnas,Isnedrivai,cJeadpabny,BKlooroemaabnedrgN’seSwinZgealpaonrde,wofhfiecree,BwlohoemrebaesrgubLs.Pi.daianrdyiotsfsBuFbLsPiddiaisritersib(u“BteLPs”t)hdeisetripbruoteduthcets.eBpLrPodpuroctvsi,daensdB(iFi)LiPnSingaporeandtheajunrdisidtsicstuiobnsisdsieariveicsewditbhygBloloboamlmbaerkge’stiSnigngaanpdoorpeeorfafitcioen,walhseurpepaosrutbasniddisaerryvoicfeB.FCLePrdtaisintrfiebauttuersetsh,efusnecptriondsu,cptrso.dBuLPctpsraonvdidseesrvBiFcLePsanredaivtsaisluabsleidoianrliyetsowsiothphgilsotbicaaltmedarinkevetisntgorasnadnodpoenrlaytiwohnearlesupportandservice.pCeermrtaititnefde.aBtuFrLePs,,BfLuPncatniodntsh,epirroadffiulicattseasnddosneortvigcueasraarneteaevatihlaebalcecounralyctyoosfopprhiciestsicoartoetdhienrviensftoorrmsaatniodnoinlythwehSeerrevpiceersm.Nitotetdhi.nBgFiLnP,thBeLPSearnvdictehsesirhaaflflilciaotnesstidtuotenootrgbueacraonntseterutehdeasccaunroacffyeroinfpgroicfesorotherinformaftiinoannicniathliensSterruvmiceenst.sNboythBiFnLgPi,nBtLhPeoSretrhveicireasasfhfialilalcteosn,sotritausteinovrebstemceonntsatrduveicdeaosrarneocoffmerminegnodfaftinioannscbiayliBnFsLtrPu,mBLePnotsrbthyeBirFaLfPf,ilBiaLtPesoorfthaenirinavfefislitamteesn,tosrtarastiengveysotrmwehnettahdevricoernoortretoco“bmumy”e,n“dsealtli”oonrs“bhyolBdF”LP,BLPortahneiirnavfefislitamteesnot.fIannfoirnmveastitomneanvtasitlarabtleegvyiaotrhwehSeetrhveicreosrsnhootutold“nboutyb”,e“sceolln”soidre“hreodlda”sainfionrvmesattmioennstu.IfnficfoiermntautpioonnawvahiilcahblteovbiasteheanSeinrveicsetmssehnotudldecnisoitobne.TchoenfsoidlleorweidngasairnefotrramdaetmioanrkssufafincdiesnetruvpicoenmwahrikcshtobaseanoinfBveFsLtPm,aenDtedlaewciasrioenli.mTihtedfopllaorwtninegrsahripe,torarditesmsuabrkssidainadriesse:rBviLcOeOmMarBkEsRoGfB,BFLOP,OaMDeBlEaRwGarAeNliYmWiteHdERpEa,rtBnLeOrsOhMipB,oErRiGtsMsuAbRsKidEiTaSri,eBs:LOBLOOMOBMEBREGRNGE,WBLSO,OBLMOBOEMRGBEARNGYPWRHOEFREES,SBIOLONOALM,BBELROGOMMABREKRGETS,BLOOMTBEERRMGINNAELWaSn,dBLBOLOOOMMBEBREGRGP.RCOOFME.SASIbOseNnAcLe,oBfLaOnOyMtraBdEeRmGaTrEkRoMrsINerAvLicaenmdaBrLkOfrOoMmBthEiRsGli.sCtOdoMe.sAnbostewnacieveofBalonoymtrabdeergm’sairnktoerllesecrtuviaclepmroaprekrftryomrigthhtisilnisthdaotensanmoet,wmaaivrekoBrloloogmob.e本rg材’s料in中te所lle包ct含ua数lp据r仅opertyrightsin供th说a明tn之am用e。,m©a2r0k2o3r彭lo博go2.1A8l8l0ri8g5ht0s12re3served.©2019Bloomberg.504912061942