行业报告行业投资策略能源开采投资评级证券研究报告行业评级2023年11月30日2024年策略：上下游切换道阻且长上次评级强于大市(维持评级)强于大市行业观点：能源品高价格具有粘性，类比1980初和2010初。作者站在当前时点（2023年底），如果找寻历史上相似的时间，我们认为石油市张樨樨分析师场应该可以类比1980年代初，或2020年代初，供给冲击价格高点已过，但高价格粘性仍强。主要原因是ESG和融资成本制约了资本开支，以及OPECSAC执业证书编号：S1110517120003的权力扩张。zhangxixi@tfzq.com1）油价展望2024仍在相对高位。虽2024基本面或略弱于2023，但考虑宏观环境改善，美联储2024年中期有望首次降息，我们对2024油价预行业走势图测维持80-90美金区间。石油石化沪深3002）中国天然气需求降速。受需求降速和供给扩张影响，我们预期国内天然气现货将维持宽松状态，2024年国内LNG现货出现内外持平甚至倒挂11%2023-032023-072023-11的情况不能排除。8%5%2%-1%-4%-7%-102%022-113）炼化下游低迷久于预期。关注供给压力较小，或者格局相对较好的品种资料来源：聚源数据包括：1）涤纶，2024-2026年产能增速CAGR≈1%，行业供给集中度CR5=59%；2）丙烯酸，2024-2026年产能增速CAGR≈6%，行业供给集相关报告中度CR5=67%。1《能源开采-行业投资策略:煤炭行业2023年投资策略：百尺竿头更进一步》投资观点：2022-12-242《能源开采-行业投资策略:2023年度1）高股息标的值得关注。继续推荐【中国海油】【中国石油】【中国石化】策略——从“能源危机”到“解决危【中国神华】【陕西煤业】【兖矿能源】【广汇能源】。此外关注，产业链机”》2022-12-17中下游个别公司开始调整资本开支思路，更加重视分红，且有进一步提3《能源开采-行业投资策略:传统能源升分红的规划或空间。关注【新奥股份】（与环保组联合覆盖）【昆仑能的风暴眼——俄乌和ESG》源H】【恒力石化】。2022-07-082）炼化优选细分赛道和个股。差异化路线，推荐【卫星化学】、【宝丰能源】；供给有望出清且格局良好的涤纶，推荐【桐昆股份】、建议关注【新凤鸣】。3）海上油服：受益CAPEX温和回升，以及行业供给出清，油服行业景气持续改善。尤其是海上油服。推荐【中海油服】、【海油工程】、【博迈科】（与机械组联合覆盖）、【迪威尔】（与机械组联合覆盖）。风险提示：宏观需求风险；俄乌战局变化风险；OPEC再度出现“增产保份额”策略的可能性；天然气消费增速低于预期，导致国内现货价格超预期低迷的风险；下游炼化低迷时间太长，且企业不能调整资本开支策略的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告行业投资策略内容目录1.能源品高价格粘性........................................................................................................................41.1.2023年能源品价格走势回顾.......................................................................................................41.2.回望历史，高油价时期如何延续和结束？............................................................................41.3.油价本轮高点已过，但高价粘性仍强.....................................................................................51.4.天然气面临投资滞后，同样存在高价粘性............................................................................62.平衡表分析及主要品种展望.......................................................................................................72.1.原油：均衡的基本面和改善的宏观环境，油价预测维持80-90美元/桶区间.........72.1.1.核心假设................................................................................................................................72.1.2.油价判断................................................................................................................................72.2.天然气：国内供需趋于宽松.......................................................................................................92.2.1.核心假设................................................................................................................................92.2.2.气价判断................................................................................................................................92.3.化工：低迷久于预期...................................................................................................................103.投资观点.......................................................................................................................................113.1.上游高股息标的值得关注..........................................................................................................113.2.炼化优选细分赛道和个股..........................................................................................................123.3.油服....................................................................................................................................................124.风险提示.......................................................................................................................................13图表目录图1：2021年以来主要能源品价格走势（$/mmbtu）....................................................................4图2：2021年以来主要能源品价格同比变化.......................................................................................4图3：历史油价及关键事件回溯................................................................................................................5图4：ESG对产能周期的破坏（示意图）.............................................................................................5图5：OPEC+市场份额趋于稳定...............................................................................................................6图6：页岩油产量增速下台阶（单位：百万桶/天）.........................................................................6图7：原油库存水平：OECD（百万桶）...............................................................................................7图8：原油库存水平：美国商业储备及SPR（百万桶）..................................................................7图9：关键变量一：原油需求历史及预测（百万桶/天）................................................................8图10：关键变量二：美国原油产量历史及预测（百万桶/天）....................................................8图11：关键变量三：主要OPEC+国家产量（百万桶/天）............................................................8图12：关键变量四：非OPEC常规产量增长（千桶/天）..............................................................8图13：原油供需平衡（需求-供给）历史及预测（百万桶/天）..................................................8图14：天然气消费增速下台阶..................................................................................................................9图15：主要城市燃气公司销气量增速下台阶......................................................................................9图16：国产气量（亿方）及同比增速..................................................................................................10图17：LNG进口能力、进口量及终端使用率...................................................................................10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2行业报告行业投资策略图18：国内LNG价格（美元/mmbtu）..............................................................................................10图19：国内LNGvs.欧洲TTF价格.......................................................................................................10图20：主要石化产品产能增速................................................................................................................11图21：主要石化产品利润的历史分位（单位：元/吨）................................................................11图22：核心标的分红收益率，以及潜在提升分红空间（单位：亿元人民币）...................11图23：主要石化产品的供需预期，及路线优势比较......................................................................12图24：全球海上vs.陆上资本开支（billion$）..................................................................................12图25：全球钻井平台新签租约平均日费（万美元/天）................................................................12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3行业报告行业投资策略1.能源品高价格粘性1.1.2023年能源品价格走势回顾2021年能源危机以天然气为标志性品种，尤以欧洲天然气TTF价格涨幅最高，一度拉动了欧洲煤炭、美国天然气价格大涨近两年时间，而原油价格相对独立。2023年危机趋于缓解，能源品价格不同程度回落，此前涨幅最大的品种（欧气、欧煤、美气）2023年回落幅度亦最大。如果考察2021年以来各品种累计涨幅，欧气+125%、欧动力煤+75%、欧洲柴油+100%，原油Brent+64%，美国天然气+28%，美国乙烷+8%。图1：2021年以来主要能源品价格走势（$/mmbtu）70.00天然气HH60.00天然气TTF50.00乙烷40.00石油Brent30.00石油欧洲柴油20.00煤炭欧洲动力煤10.000.002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11资料来源：wind，bloomberg，天风证券研究所图2：2021年以来主要能源品价格同比变化250%2021200%2022150%2023100%2021以来50%0%-50%-100%欧洲欧洲欧洲原油美国美国天然气动力煤柴油Brent天然气乙烷资料来源：wind，Bloomberg，天风证券研究所1.2.回望历史，高油价时期如何延续和结束？原油定价，不仅简单的与供需相关。历史上关键的国有化（或私有化）浪潮，与定价体系的改变，是影响原油均衡价格水平的重要变量。1973年令人印象深刻的是“赎罪日战争”，但是对石油市场更重要的是，阿拉伯产油国对西方国家禁运之后乘胜追击，通过征收资产和逐步增加股份，实现了石油工业部分或全部国有化。尤以伊朗的石油国有化影响力巨大，成功迫使BP公司退出伊朗，但也带来了伊朗石油产量波动。几乎同时期，上世纪七八十年代，沙特经过三次赎买，将阿美石油公司完成“另类国有化”。70年代石油国有化运动伴随着OPEC权力的崛起，在80年代上半叶，在需求下滑的背景下，发挥了“限产保价”的作用。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4行业报告行业投资策略在2010-2014期间，一方面是拉美石油国有化运动，另一方面是阿拉伯之春持续扰动供给，导致油价在较长时间维持高位。图3：历史油价及关键事件回溯资料来源：Energyinstitute，商务部官网等，天风证券研究所1990s的石油私有化运动，以及2010s页岩油革命（本质上也是石油行业私有化程度提高的过程）。我们认为，私有化程度提高的背景下，商业资本的的运作和定价逻辑都不同于主权国家，覆盖成本和获取回报率是主要考量，而非产油国的财政目标或者发展战略目标。在页岩革命时代，原油成本曲线研究蔚然成风。在上述两个时代（2010S除2010-2014期间），国际油价都在低位运行。1.3.油价本轮高点已过，但高价粘性仍强我们认为站在当前时点（2023年底），如果找寻历史上相似的时间，石油市场应该可以类比1980年代初，或2020年代初，供给冲击价格高点已过，但高价格粘性仍强。高价格的粘性或来自以下几方面：1）ESG制约供给，这方面的案例不胜枚举。页岩油公司方面，从美国Dallas联储的能源调查问卷能看出，一些土地出让政策、融资渠道方面的限制对当地油公司的活动或造成不利影响。国际石油公司以BP为例，其在2020年提出的“重塑BP”转型战略中制定了激进的产量削减计划，2030年油气产量削减至150万桶/日，较2019年减少40%。在最新的转型战略中，BP2030年油气产量削减目标上调至200万桶/日，虽然比之前是改善，但仍未改其缩减的大方向。图4：ESG对产能周期的破坏（示意图）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5行业报告行业投资策略行业景气ESG——上游停滞在这里景气高涨→景气高涨→投资意愿上升投资意愿上升新项目投产→产能退出→景气下滑景气回升投产强度景气见底→投资意愿下降ESG——下游停滞在这里资料来源：天风证券研究所2）OPEC的权力扩张。OPEC在2017年开始的减产举措中团结了部分非OPEC国家（包括俄罗斯、哈萨克斯坦等）。更重要的是，在2021年ESG开始制约页岩油扩张之后，OPEC不用再像2010s页岩革命时代那样担忧减产对于份额的侵蚀。沙特在各国布局炼厂资产，以及长协锁定原油销售，也是从长期角度提高其国际市场影响力，巩固定价权的动作。图5：OPEC+市场份额趋于稳定图6：页岩油产量增速下台阶（单位：百万桶/天）OPEC市场份额OPEC+市场份额50%45%40%35%30%25%20%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：IEA官网，天风证券研究所资料来源：IEA官网，EIA官网，天风证券研究所3）高利率环境制约供给。受ESG和美国加息双重影响，油公司的资金成本上升（负债成本和权益回报要求都提升了），资本开支趋向于保守，分红、还债成为现金流的主导。到2022年，全球油气上游公司再投资比例降至不足50%。国际油公司给化石能源领域资本开支设置了更高的回报率门槛，以Shell为例，给油气投资设置的IRR门槛是15%，而给可再生发电设置的IRR门槛仅6-8%。1.4.天然气面临投资滞后，同样存在高价粘性2022俄乌战争、气价飙升后，一时间大量LNG出口终端项目规划出台。时过近2年，美国LNG项目落地情况慢于预期（主要关注美国，因为美国LNG出口定价是挂钩气价的；而其他大部分出口国为挂钩油价，对现货市场影响有限）。项目慢于预期原因包括：1）ESG制约。2022年，法国兴业银行（LNG领域最活跃的金融机构之一）放弃了作为RioGrandeLNG请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6行业报告行业投资策略项目财务顾问的角色，并且将ESG等因素作为其决策因素。除此之外，美国的银行也面临着越来越大的压力，要减少甚至逐步取消对化石燃料项目的贷款，表示未来偏好债务股本比更低的项目，以应对脱碳考虑。而且，欧洲政府的去碳化政策跟气候政策使得欧洲天然气买家很难跟项目发起人签订20年长协。2）融资困难。根据RBN，通常一个大型LNG项目的50~70%成本需要靠股权融资、商业银行贷款和债券解决。目前项目发起人比较偏向于项目融资，因为还款来自于项目收入，负债不会体现在资产负债表上；以PortArthur码头一期项目为例，其中54%的成本来自于21家银行提供的70亿美元项目融资。由于项目融资对贷款人的风险较大，所以需要项目的成本可预测性高，并且运营商能力跟买方承诺能力都非常稳健。在项目融资的情况下，发起者还需要股权融资，但是许多美国LNG项目的发起者都是资本薄弱实体，因此需要股权投资者。比如PortArthur码头一期项目向KKR出售42%的非控股股份，以及将30%的股份出售给康菲石油公司。此类融资结构需要投入大量的时间，因此RBN认为在获取FID的路上，融资谈判是一件耗时耗力的事情。上述因素或导致欧洲TTF和美国HH天然气价差较长时间内难以弥合。2.平衡表分析及主要品种展望2.1.原油：均衡的基本面和改善的宏观环境，油价预测维持80-90美元/桶区间2.1.1.核心假设1）原油需求：2023年同比+220万桶/天；考虑到疫情之后的修复已经基本结束，以及美国高利率状态对需求影响的可能性，假设2024年原油需求同比+100万桶/天（作为对照，IEA对2024年原油需求预测为93万桶/天，OPEC预测为220万桶/天）2）美国原油产量：根据EIA预测，2023年同比+100万桶/天，2024年同比+40万桶/天（主因是油价同比回落带来的钻完井活动放缓等因素）。3）主要OPEC+国家产量：假设沙特产量在当前自愿减产的水平约900万桶/天基础上维持到2024Q2，从2024Q2开始恢复到1000万桶/天左右；假设伊朗和俄罗斯产量维持当前水平不变。4）非OPEC常规产量：根据IEA统计的主要常规项目投产计划，2024年是投产小年，预计增量约+100万桶/天。2.1.2.油价判断基于以上假设，预计2024年供需基本平衡，略微累库20万桶/天（2023年为小幅去库40万桶/天）。油价展望，虽2024基本面或略弱于2023，但考虑宏观环境改善，美联储2024年中期有望首次降息，我们对2024油价预测维持80-90美金区间。图7：原油库存水平：OECD（百万桶）图8：原油库存水平：美国商业储备及SPR（百万桶）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7行业报告行业投资策略20192020202120222023库存量:商业原油:全美美国库存量:战略石油储备1,7006501,6006001,5005505001,4004501,3004001,2003501,1003001,0002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所图9：关键变量一：原油需求历史及预测（百万桶/天）图10：关键变量二：美国原油产量历史及预测（百万桶/天）2020202120222023202420202021202220232024E10514.0013.0010012.0011.009510.00909.008.0085801月2月Q1Q2Q3Q43月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：IEA官网，天风证券研究所资料来源：EIA官网，天风证券研究所图11：关键变量三：主要OPEC+国家产量（百万桶/天）图12：关键变量四：非OPEC常规产量增长（千桶/天）SaudiArabiaIranRussia2000其他1800非洲25.001600圭亚那20.001400英国15.001200墨西哥10.001000美国加拿大5.00800挪威0.0060040020002021202220232024202520262027资料来源：IEA官网，天风证券研究所资料来源：IEA官网，天风证券研究所图13：原油供需平衡（需求-供给）历史及预测（百万桶/天）原油供需平衡表（需求-供给）2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.01Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8行业报告行业投资策略资料来源：IEA官网，天风证券研究所2.2.天然气：国内供需趋于宽松2.2.1.核心假设1）中国天然气消费增速下台阶2022年是中国天然气消费历史首次出现负增长。2023年恢复正增长，1-9月份国内天然气表观消费量同比+7%。尽管有疫情之后的恢复因素，但增速仍并不高，尚未达到过去十年（2011-2021年）的平均增速水平（12%）。2023年9月，国家能源局时隔12年就天然气利用政策公开征求意见，发布了《天然气利用政策（征求意见稿）》，有序推进天然气利用项目。原因是“我国天然气供应的安全性与经济性矛盾日益突出。一方面，用气需求持续增加导致冬季调峰保供压力较大。另一方面，全球地缘政治风险走高，能源市场波动加剧。”征求意见稿将“未纳入规划的农村煤改气项目”列入限制类。我们预计未来中国天然气消费增速，不再像过去十年受煤改气大力驱动，天然气消费增速将回落到6%左右的水平。2）国产气量增长较为积极受国家增储上产计划驱动，三桶油加大上游勘探开发力度。2023年1-9月，中国天然气产量同比+6.4%。预计未来三年国产气增长可以维持高个位数（5-10%）水平。3）进口管道气持续增加考虑到中俄东线380亿方输送能力自建成之后持续爬坡，且2023年新签署100亿方增量。预计中国进口管道气未来三年将持续增加，我们假设每年增加50亿方。4）LNG进口需求或较弱，尤其是现货LNG需求低迷，LNG接收站使用率持续下行。表征国内天然气现货市场供需将维持宽松。LNG进口是中国天然气消费市场的补充性供给，LNG进口量=表需-国产量-管道进口量。考虑到上述需求放缓、国产和进口管道供给增加因素，预计未来LNG进口量维持在接近900亿方/年的水平，相较于历史高点2021年下台阶。同时，因中国LNG接收站还在持续建设中，预计未来LNG接收站使用率将长期维持不饱和状态，尤其是没有长协对应的接收站。2.2.2.气价判断2023年入秋之后，国内LNG现货价格在相对低位运行，目前（11月10日）已经与国际现货TTF价格基本持平。历史上，中国LNG价格通常高于国际，毕竟中国一直是现货进口国，内外价差正挂是合理的。如按照我们预期国内天然气现货将维持宽松状态，2024年国内LNG现货出现内外持平甚至倒挂的情况不能排除。图14：天然气消费增速下台阶图15：主要城市燃气公司销气量增速下台阶请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9行业报告行业投资策略资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：各公司公告，天风证券研究所图16：国产气量（亿方）及同比增速图17：LNG进口能力、进口量及终端使用率国内产量国内产量增速300012.0%250010.0%20008.0%15006.0%10004.0%2.0%5000.0%0201120122013WW11302014201520162017201820192020202120222023E2024E资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所图18：国内LNG价格（美元/mmbtu）图19：国内LNGvs.欧洲TTF价格201920202021TTF（$/mmbtu）上海LNG价（$/mmbtu）2022202330.00100.0025.0090.0020.0080.0015.0070.0010.0060.0050.005.0040.000.0030.0020.0010.000.00W1W4W7W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所2.3.化工：低迷久于预期石化产品的产能投放高峰维持的时间长度超出了我们的预期。下表可以看出，2023-2025年，主要石化产品仍有较大的产能投放压力。主要原因是一体化公司的减油增化战略，尽管行业景气低迷已经维持了一段时间，但龙头品种乙烯的新增产能动机一直存在，也就带动了烯烃以及下游合成材料的产能持续增加。关注供给压力较小，或者格局相对较好的品种包括：1）涤纶，2024-2026年产能增速CAGR≈1%，行业供给集中度CR5=59%；2）丙烯酸，2024-2026年产能增速CAGR≈6%，行业供给集中度CR5=67%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10行业报告行业投资策略图20：主要石化产品产能增速201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E乙烯6%9%4%7%10%25%27%15%8%11%6%13%7%5%13%24%4%聚乙烯2%6%5%3%8%7%13%9%9%20%16%1%4%9%17%13%8%丙烯16%12%4%14%6%3%6%0%14%16%14%2%1%46%23%14%21%聚丙烯6%13%9%5%9%12%4%11%15%19%14%6%10%7%7%7%5%丙烯酸9%-5%5%3%2%26%20%19%18%5%14%0%9%0%27%0%25%PX13%0%1%9%0%27%0%26%19%7%0%12%PTA-5%6%11%16%10%9%6%涤纶6%5%3%8%2%1%0%苯乙烯6%17%7%35%11%6%4%苯酚14%0%0%51%2%16%14%丙酮14%0%0%51%3%16%15%资料来源：隆众资讯，中纤网，天风证券研究所图21：主要石化产品利润的历史分位（单位：元/吨）资料来源：中纤网，百川资讯，隆众资讯，wind，天风证券研究所3.投资观点3.1.上游高股息标的值得关注尽管石油天然气供需最紧张的时候过去了，但是考虑到资本开支制约（ESG和利率双重影响）以及OPEC权力的扩张，油价2024年预计仍在相对高位运行。我们对比了主要石油和煤炭公司的分红收益率，以及现金流情况所预示的未来提高分红潜力。继续推荐【中国海油】【中国石油】【中国石化】【中国神华】【陕西煤业】【兖矿能源】【广汇能源】。此外关注，产业链中下游个别公司开始调整资本开支思路，更加重视分红，且有进一步提升分红的规划或空间。关注【新奥股份】（与环保组联合覆盖）【昆仑能源H】【恒力石化】。图22：核心标的分红收益率，以及潜在提升分红空间（单位：亿元人民币）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11行业报告行业投资策略2023净利润EDDACapexFCF预计分红DIV分红收益率超额分红空间股息支付率中国海油NI6001200NI+DDA-CapexNIPRDIV/PFCF-DIVPR中国石油1304195324357045636.1%14143%中国石化1690862165812088756.7%33352%730-664717.2%—64%中国神华6351923624654627.6%373%陕西煤业23991183121448.1%16860%兖矿能源205821501371016.9%3649%广汇能源73173852469.2%663%新奥股份67328712306.0%—45%昆仑能源66496451284.5%2343%恒力石化8086——323.2%—40%资料来源：wind，天风证券研究所注：1）净利润预测采用wind一致预期；2）DDA采用2022年度的折旧摊销折耗；2）CAPEX项目昆仑能源、新奥股份未公布2023资本开支指引，使用2022年资本开支。其他公司用各自公告2023年资本开支指引；4）自由现金流，用净利润+DDA-CAPEX，未考虑经营现金变化；5）股息支付率和预计分红，新奥股份根据公司三年股东回报规划，考虑出售煤矿可能给予一定特别分红。广汇按照公司三年股东回报规划.其他公司按照2022年报的分红比例推算。3.2.炼化优选细分赛道和个股1）差异化路线，推荐【卫星化学】、【宝丰能源】。2）供给有望出清且格局良好的涤纶，推荐【桐昆股份】、建议关注【新凤鸣】。图23：主要石化产品的供需预期，及路线优势比较路线优势烯烃及下游合成材料芳烃及成品油产业链乙烷裂解合成塑料、煤制烯烃PX汽MEG等下芳涤柴游品种供需较弱烃纶油供需较强PDH石脑油路线劣势资料来源：隆众资讯，天风证券研究所3.3.油服受益CAPEX温和回升，以及行业供给出清，油服行业景气持续改善。尤其是海上油服，因过去十年全球主要发现集中在海上，资本开支向海上倾斜趋势较为明显。推荐【中海油服】、【海油工程】、【博迈科】（与机械组联合覆盖）、【迪威尔】（与机械组联合覆盖）。图24：全球海上vs.陆上资本开支（billion$）图25：全球钻井平台新签租约平均日费（万美元/天）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12行业报告行业投资策略Onshoreconventionaloffshore自升式钻井平台日费（右轴）35050半潜式（左轴）1530040钻井船（左轴）2503010200201505101005000-11121314151617181920212223E24E25E26EJan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23资料来源：Oil&GasFinancialAnalytics,LLC，各公司公告，Bloomberg，天风资料来源：Bloomberg，天风证券研究所证券研究所4.风险提示1）需求风险。根据历史经验，加息周期末端有可能出现银行系统风险，导致油价大跌的可能性。但从1998年“亚洲金融危机”和2008年“次贷危机”两次油价表现来看，危机的影响可能是一年维度的，两次危机之后油价很快又重新迎来上涨。2）俄乌战局变化风险。俄乌战争何时结束、如何结束，以及结束后如何影响俄罗斯的石油天然气产业，尚待持续关注。3）OPEC再度出现“增产保份额”策略的可能性。4）天然气消费增速低于预期，导致国内现货价格超预期低迷的风险。5）下游炼化低迷时间太长，且企业不能调整资本开支策略的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13行业报告行业投资策略分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明说明评级体系类别买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益10%-20%股票投资评级深300指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪强于大市预期行业指数涨幅5%以上深300指数的涨跌幅中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京海口上海深圳北京市西城区德胜国际中心B海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号座11层道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼邮编：100088A栋23层2301房邮编：200086邮编：518000邮箱：research@tfzq.com邮编：570102电话：(8621)-65055515电话：(86755)-23915663电话：(0898)-65365390传真：(8621)-61069806传真：(86755)-82571995邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14