证券研究报告电力设备与新能源拐点已至，海风扬帆在即华泰研究电力设备与新能源增持(维持)2023年11月19日│中国内地专题研究看好明年海风高成长，塔桩、海缆板块估值有望上扬研究员申建国海风自身经济性提升、易于消纳等内部驱动力维持情况下，考虑到前期行业SACNo.S0570522020002用海政策及航道审批等制约因素已出现明显消退，我们认为明年海上风电新shenjianguo@htsc.com增装机有望实现翻倍增长。通过复盘过去三年风电指数及个股表现，我们认研究员+(86)75582492388为现阶段塔桩、海缆板块估值水平已接近阶段性底部，在行业增长强劲驱动SACNo.S0570518110004下，板块估值水平有望上扬。SFCNo.BSJ399边文姣研究员bianwenjiao@htsc.comSACNo.S0570522120001+(86)75582776411风电板块行情主要受行业装机及盈利预期催化周敦伟海风板块行情主要与行业装机与盈利预期密切相关，其中市场对行业装机预期对行情影响更大。从个股层面看，海缆、塔桩个股由于更具技术/扩产壁zhoudunwei@htsc.com垒和盈利弹性，相较于风电指数的超额收益更为明显。从估值水平看，近三+(86)2128972228年风电行业整体估值中枢（PE）位于20-30倍，海风板块整体估值弹性更大，塔桩、海缆个股自22年后估值水平（PE）处于20-50倍区间波动，23行业走势图年以来受行业装机不及市场预期影响，由50倍下滑至25-30倍区间。(%)电力设备与新能源沪深300海风审批限制解决，基本面与预期拐点已至12Nov-232022年下半年以来，海风受用海政策及航道审批等因素制约装机量不及我Mar-23Jul-23们此前预期。从近两月项目进展情况看，海风项目前期审批制约因素正在有2序解决，关键项目如青洲五七、帆石一二及江苏2.65GW项目均已陆续开始核准、用海审批及招标等流程，同时广东23GW竞配项目在陆续推进。在(9)外部制约因素逐步解除情况下，海风装机预期有望提振，基于海风本身经济性提升、易于消纳且仍有省补等优势，在外部制约因素逐步解除情况下，我(19)们认为明年国内海上风电新增装机量（吊装口径）有望实现13.5GW，较今年实现翻倍增长。(29)Nov-22资料来源：Wind，华泰研究海风板块具备配置价值，持续推荐海缆、塔桩环节我们认为海风24年增长确定性较强，板块具备配置价值，推荐：1）海缆：单位价值量有望保持增长，且由于技术、产品认证壁垒高，行业竞争格局优，推荐受益于广东项目释放的龙头企业，针对海缆环节细节研究可参考我们此前发布的《风电系列之海缆：高增长高壁垒环节》（2023年3月9日发布）；2）塔桩：需求有望受益于海风行业高景气大幅提升，同时企业产能受到码头限制扩张有限，我们认为2024年行业加工费有望受需求高增而提升，针对塔桩环节细节研究可参考我们此前发布的《风电系列之塔桩：受益海风量利可期》（2023年5月7日发布）。风险提示：海上风电新增装机量不及预期；产能扩张超预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1电力设备与新能源正文目录复盘：行业装机及盈利预期催化板块行情....................................................................................................................3限制性因素渐退，行业招标、装机预期有望齐升.........................................................................................................6海风基本面边际向好趋势明显...............................................................................................................................623年招标、装机量预期有望齐升..........................................................................................................................6海风板块具备配置价值，持续推荐海缆、塔桩环节....................................................................................................12海缆：单位价值量增长+格局优环节....................................................................................................................12塔桩：行业装机带动加工费提升，24年有望量利齐升.......................................................................................14风险提示..............................................................................................................................................................18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源复盘：行业装机及盈利预期催化板块行情图表1：风电板块股价复盘从过去三年看，风电板块行情主要与行业装机与盈利预期密切相关。2020年陆上风电国补退坡，国内陆风新增装机量实现翻倍增长，对应风电板块股价大幅上涨；年底待陆风抢装结束后，行业对次年装机增速预期较弱，叠加钢价大幅提升，板块进入下行阶段。2021年海上风电国补退坡，国内海风新增装机量创历史新高，同比增长277%，同时5月起钢价大幅下跌，共同催化板块二次行情；待年底抢装预期兑现后板块达到高点，由于风电国补已全面退坡，且21年为行业招标小年，海上风电招标量同比下降56%，市场对行业次年装机预期较弱，板块进入第二轮下行期。2022年为风电全面退补后第一年，虽然上半年新增装机量较少，但22年风电整体招标量大幅提升，且由于行业此前具有装机集中在下半年释放的特性，市场预期22H2装机量有望实现高增，叠加自4月起钢价大幅下跌，风电板块出现第三波大幅上涨。2023年，风电行业新增装机不及预期，虽然自3月底钢价有所下跌，但我们认为装机预期为主要影响因素，因此板块持续处于缓跌状态。注：风电指数选取万得风电指数（866044.WI）中国大宗商品价格指数:钢铁类资料来源：Wind，华泰研究图表2：国内钢铁价格综合指数190180170160150140130120110100902020/1/32020/4/32020/7/32020/10/32021/1/32021/4/32021/7/32021/10/32022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/32023/7/32023/10/3资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3电力设备与新能源图表3：国内陆上风电招标量图表4：国内海上风电招标量GW国内陆上招标量GW国内海上招标量901880167014601250104030820610420020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源：金风科技演示材料，华泰研究资料来源：金风科技演示材料，华泰研究预测图表5：国内陆上风电新增装机量（吊装口径）图表6：国内海上风电新增装机量（吊装口径）GW陆上风电新增装机量yoy120%GW海上风电新增装机量yoy300%602022100%16250%80%14200%5060%12150%40%10100%4020%50%0%80%30-20%6-50%-40%4-100%20-60%20100201920202021201820192020202120222018资料来源：CWEA，华泰研究资料来源：CWEA，华泰研究塔桩、海缆环节超额收益明显。此处我们分别从塔桩、海缆、整机、铸锻件选出代表性个股，复盘2020年以来行情演绎，可以明显看出板块处于上行周期时，更具技术/扩产壁垒和盈利弹性的塔桩（大金重工）、海缆（东方电缆）较风电板块超额收益更明显。图表7：风电个股行情复盘风电沪深300东方电缆大金重工日月股份金雷股份金风科技950%750%550%350%150%-50%2020-06-042020-11-032021-03-312021-08-252022-01-242022-06-282022-11-232023-04-212023-09-152020-01-02注：风电指数选取万得风电指数（866044.WI）资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源从估值水平（PE）看，海风板块估值上限较高。我们同样选取塔桩、海缆、整机、铸锻件中代表性个股，自2020年以来，除日月股份估值受单季度归母净利同比持续下滑扰动较大外，行业整体估值水平中枢（PE）在20-30倍，其中海风板块估值波动较大，自22年海风国补退坡后海风塔桩及海缆估值水平（PE）主要在20-50倍区间波动，23年以来受行业装机不及市场预期影响，估值水平（PE）由年初50倍水平下滑至25-30倍区间，已接近阶段性底部。图表8：风电个股估值水平复盘（PE-TTM）大金重工东方电缆金雷股份日月股份金风科技风电10090807060504030201002020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/22023/5/22023/7/22023/9/22023/11/2注：风电指数选取万得风电指数（866044.WI）资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源限制性因素渐退，行业招标、装机预期有望齐升此前我们复盘海风板块今年走势较弱主要原因在于行业装机量迟迟未得到释放，但从今年9月以来，前期受审批限制的项目陆续释放启动信号，行业基本面边际向好趋势明显。从大型化推动降本增效、风机利用率高、且项目仍存在省补贴等方面看，海风本身驱动力仍然较强，待审批等短期限制因素解决后，行业装机量有望重回高速增长通道。海风基本面边际向好趋势明显海风制约因素影响装机量释放。2023年海上风电新增装机量不及我们此前预期的12GW（《风电系列之海缆》2023年3月9日），导致板块整体回调较多，我们复盘看主要原因为此前制约海风发展的用海政策、航道等问题解决进度较慢，导致广东、江苏省关键项目进度延迟。其中，市场关注度较高的江苏国信大丰、龙源射阳、三峡大丰合计2.65GW项目于2021年底启动竞配，依据江苏发改委发布的竞争性配置公告，项目应在一年内取得核准文件，但由于受到审批问题限制，项目核准进度均有延迟。同时，广东三峡青洲五六七、中广核帆石一二均于2018年取得核准文件，且三峡青洲项目已于2021年陆续启动EPC招标，但项目受航道问题影响迟迟未开工。图表9：江苏、广东省份重点海上风电项目延误情况省份项目容量：MW项目原规划江苏国信大丰8502021年11月29日江苏发改委发布竞配方案，规定在竞争性配置结束后（省发展改江苏龙源射阳1000革委印发文件确定中选企业之日起计算）一年内取得核准支持性文件；核准后，一江苏三峡大丰800年内开工建设，未开工的，收回开发权；开工后，一年半内完成50%风机吊装、两年内全容量并网，未全容量并网的，每逾期一个季度，项目全部机组上网电价降低0.01元/千瓦时。广东三峡青洲五六七30002021年12月启动三峡能源阳江青洲五、六、七(3000MW)海上风电场项目工程(含送出工程)EPC总承包项目招标，并计划于2022年1月开工广东中广核帆石一二20002018年即取得帆石一、帆石二项目均于2018年取得用海预审意见、社稳批复和阳江发改局的核准批复资料来源：江苏省发改委，中国三峡电子采购平台，广东阳江发布官方微信公众号，华泰研究制约因素渐退，江苏、广东海风项目进展较多。自9月以来，多个江苏、广东海上风电项目有进展，我们认为此前困扰海风装机的限制性因素或将落地解决，释放海风装机空间。图表10：江苏、广东省份海上风电进展梳理省份时间进展江苏9月1日大丰800MW项目设计施工招标，计划于10月15日开工江苏9月13日国信850MW项目海域使用申请公示江苏9月19日江苏5.8GW深远海项目开启前期工作江苏9月25日龙源1GW项目获核准广东10月阳江青洲五、七海缆集中送出EPC-陆上换流站辅助工程中标公示江苏11月1日江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目勘测设计、工程前期工作及创新融合招标公告资料来源：各电子采购招标平台，江苏省自然资源厅，WindDaily，江苏省招标投标公共服务平台，华泰研究23年招标、装机量预期有望齐升海风需求内在驱动力强，且发展空间仍大，前期主要受审批因素限制：#1大型化趋势下，海风经济性仍在不断提升。2023风机大型化提速趋势不减。2023北京国际风能大会暨展览会（CWP2023）上共有13家整机厂商参展，共计发布45款新机型，海上机型最大单机容量达到22MW。从实际生产来看，今年以来金风科技全球首台16MW海风机组成功实现吊装及并网，为全球海风单机容量最大的在运机组。大型化对风机单位成本及风电场建设、运营成本摊薄效应明显，海上风电项目收益率有望持续提升。据CWEA数据，以粤东地区为例，到2030年海风仍有23%大型化降本空间。此处，我们以广东海上风电项目为例，假设建设400MW项目，选用8MW机型，年等效满负荷发电小时数取3000h，25年生命周期，在广东2023年竞配采用标杆电价上网情况下（即电价为0.45元/kWh），风机价格每下滑200元/kW，对应项目收益率提升在0.2pct上下。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源图表11：2012-2022中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量变化图表12：到2030年海上风电降本空间构成MW海上风机陆上风机87654321020122013201420152016201720182019202020212022资料来源：CWEA，华泰研究注：本图以粤东地区为例资料来源：CWEA，华泰研究图表13：CWP2023最新发布海上风电机型统计企业名称机组类型机型型号风轮直径适用区域技术路线266适用不同风速海域中速永磁金风科技海上机型GWH266-16.2MW252适用不同风速海域中速永磁266适用不同风速海域中速永磁金风科技海上机型GWH252-16.5MW270适用深远海中低风速半直驱310+适用超I类风速海域半直驱金风科技海上机型GWH266-14MW225适用于年均风速为7-9米/秒海域高速双馈260高风速海域高速双馈远景能源海上机型EN-270/14MW270中低风速海域双馈270中高风速海域双馈明阳智能海上机型MySE22MW+平台263中低风速海域半直驱263高风速海域半直驱运达股份海上机型抗台型“海鹞”平台WD225-9000260海上中速永磁262针对I类风速海域直驱运达股份海上机型抗台型“海鹰”平台WD260-15000260针对I类风速海域半直驱-中低风速海域半直驱三一重能海上机型922平台13MWSI-270130三一重能海上机型922平台16MWSI-270160电气风电海上机型海神平台EW14.0-263电气风电海上机型海神平台EW18.0-263中船海装海上机型H260-12.5MW东方风电海上机型18MW直驱海上风电机组DEW-18000东方风电海上机型18MW半直驱海上风电机组DEW-H18000中车株洲所海上机型"海平面"系列8-12MW海上风电机组平台资料来源：每日风电，华泰研究图表14：风机价格下降对海风项目收益率影响风机价格电价300028002600240022002000180016002.46%2.64%2.82%3.01%3.21%3.41%0.312.20%2.29%3.19%3.38%3.57%3.77%3.97%4.18%3.90%4.10%4.30%4.50%4.72%4.94%0.332.92%3.01%4.59%4.79%5.00%5.22%5.44%5.67%5.26%5.47%5.69%5.92%6.15%6.39%0.353.61%3.71%5.92%6.14%6.37%6.60%6.84%7.09%6.57%6.79%7.03%7.27%7.52%7.78%0.374.29%4.39%7.20%7.44%7.68%7.93%8.19%8.47%0.394.95%5.06%0.415.60%5.71%0.436.23%6.35%0.456.85%6.97%资料来源：CWEA，华泰研究测算注：风机价格单位为元/kW，电价为元/kWh海风招标价格大幅下滑，全面平价在即。据8月国电投16GW海上风电竞配机组框架招标项目开标，目前海上风电风机最低报价已达2103元/kW，较抢装期间的7000-8000元/kW招标价格大幅降低。我们认为随着海上风机大型化加速以及海风装机规模扩大，零部件成本、运维成本的摊薄效益将进一步显现，海风成本将持续下行，逐步实现全面平价。据CWEA预测，到2025年，国内山东、江苏、福建、粤东地区LCOE有望下降至0.3元/kWh内。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源图表15：到2025/2030年中国各海域海上风电LCOE（元/kWh）预测海域风能资源条件/(m/s)20232025E2030E0.290.26山东周边6.8~7.60.330.270.250.270.24江苏周边7.4~80.320.300.26福建、粤东周边8.2~9.50.31粤西、海南周边7.5~80.34资料来源：CWEA，华泰研究#2海上风电近用电负荷，利用率高。我国海上风电地理位置更接近东部沿海地区，对应区域经济发达、用电需求较大，对应弃风现象较少，风力发电利用率较高。此外，毗邻用电中心还能实现就近消纳，降低电力运输成本。根据全国新能源消纳监测预警中心数据，2022年1-12月上海、江苏、浙江、福建、海南沿海省市风电利用率为100%，广东省利用率为99.9%，高于全国平均水平96.8%，远高于以陆上风电为主的地区，如蒙西（92.9%）、蒙东（90.0%）。图表16：各地形风电可开发性对比陆上风电（高风速地区）陆上风电（低风速地区）海上风电低山丘陵地段沿海内陆沿海海域地理特征多处于平台开阔内陆或山谷风口内陆福建、广东、江苏、上海海域适于低风速项目单机功率大，近消纳大省地理位置西北、华北、东北风量不确定性高，前期对风资源测成本高量、地质勘查、评价分析工作繁杂优势成本低劣势陆上各高度风速相差大，导致风切变大资料来源：千尧科技，华泰研究图表17：2022全年各省风力发电利用率情况资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，华泰研究#32024年部分海风省补退坡，有望小幅刺激装机。自海上风电国补退坡后，目前行业仅有部分省份出台地方补贴政策，其中山东省、广东省均为一次性初装补贴，且2024年为补贴最后一年，参考此前国补退坡对行业装机影响，我们认为虽然省补规模小于国补，但仍可小幅刺激下游风电开发企业在24年进行一波抢装。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源图表18：国内海上风电补贴政策统计省份文件政策广东《促进海上风电有序开发和相关产业可持补贴对象为2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并续发展的实施方案》网的省管海域项目；对2022/2023/2024年全容量并网项目给予1500/1000/500元每千瓦补贴。山东山东省政府新闻发布会对2022-2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按《山东省2022年“稳中求进”高质量发展照每千瓦800元、500元、300元的标准给予补贴，补贴规模分别不政策清单（第二批）》超过200、340、160万千瓦。2023年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。浙江《2022年风电、光伏项目开发建设有关事2022-2023年全省享受海上风电省级补贴标准分别为0.03、0.015元/项的通知》千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。2021年底前已核准项目，2023年底未实现全容量并网，将不再享受省级财政补贴。上海《上海市可再生能源和新能源发展专项资对企业投资的深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50金扶持办法》公里近海海上风电项目，根据项目建设规模给予投资奖励，分5年拨付，每年拨付20%。对场址中心离岸距离小于50公里近海海上风电项目，不再奖励。深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目奖励标准为500元/千瓦。单个项目年度奖励金额不超过5000万元。资料来源：省能源局，省政府，市人民政府，市发改委，华泰研究#4世界范围内看海风仍有较大发展空间。从短期看，各省十四五规划海风合计约64GW，21-22年国内海风装机近20GW，23年海风预计新增6-7GW，24-25年仍有30GW+缺口。从中长期看，国内目前在建海上风电项目主要仍集中在近海区域，深远海风电项目仍处于早期阶段，据国家能源局委托水电水利规划设计总院牵头开展的全国深远海海上风电规划，全国共将布局41个海上风电集群，深远海海上风电总容量约达290GW。碳中和背景下，全球各主要国家不断提高可再生能源装机目标。欧盟、美国、德国、日本、印度均大幅上调其2030年可再生能源占最终能源消费总量比例，风电作为可再生能源中一种重要形式将迎来更快的发展和更广阔的市场空间。同时，国外海上风电受到高利率及高成本影响需求延迟释放，据GWEC保守预计，未来五年全球海上风电新增装机有望实现高速增长，2023-2025年除中国以外地区海上风电新增装机规模有望达到8.53、10.8、16.96GW，2030年有望达到32.98GW。图表19：各国可再生能源目标上调情况国家现行目标制定时间原目标制定时间欧盟2030年可再生能源占最终能源消费总量20232030年可再生能源占最终能源消费总量32%201842.5%美国2030年可再生能源发电比例达到80%2021特朗普政府退出《巴黎协定》，未设定目标2017德国2030年可再生能源发电比例达到80%20232030年可再生能源发电比例达到65%2021日本2030年可再生能源发电比例达到36%至20212030年可再生能源发电比例达到22%至24%201838%印度2030年可再生能源发电比例达到50%20212030年可再生能源发电比例达到40%2015资料来源：欧盟官网，白宫官网，德国联邦经济事务和气候行动部，日本经济产业省，COP26，华泰研究图表20：各省“十四五”规划海上风电新增装机容量（GW）省份“十四五”新增规划省份“十四五”新增规划上海1.1浙江4.5福建4.1广西3.0山东5.0辽宁3.8海南12.3江苏9.1广东17.0资料来源：省人民政府，省发改委，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源图表21：全球非中国地区海上风电发展规划梳理国家政策丹麦、德国、比利时、荷兰欧盟四国承诺到2050年将海上风电装机增加10倍，从目前的16GW提高至150GW日本到2030年海上风电完成10GW，2040年完成30-45GW韩国到2025年风电装机容量达到9.2GW，2030年达到16GW，其中包括12GW的海上风电印度到2022年，陆上风电60GW，海上风电5GW；到2030年可再生能源达到450GW，其中包括30GW的海上风力发电。美国到2030年将部署30GW海上风电机组，2035年安装60GW海上风电容量英国到2030年，海风累计装机50GW；目前，英国处于各个开发阶段的海上风电项目计划总装机容量接近100GW，其中包括13.7GW的已完全投运的容量资料来源：财联社，日本风电协会，GWEC，DOE，RUK，华泰研究图表22：2023E-2030E全球除中国地区以外海上风电新增装机预测GW35欧洲亚洲（除中国）北美其他3025201510502024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2023E资料来源：GWEC，华泰研究随此前非经济性因素影响渐退，行业对于海风明年高招标量、高装机量预期有望齐升。2022年国内海上风电招标量达到14.70GW，同比增长426.88%；2023H1新增招标量5.8GW，受项目审批因素限制较去年同期有所下滑。从海风建设节奏来看，从项目启动招标到进行海上风机大规模吊装一般需要2年左右时间，行业在19年的高招标量主要集中在21年进行吊装。因此，我们认为2022年海风大规模招标有望自24年集中释放。结合当前各省项目进展情况及“十四五”规划，我们认为24-25年海风新增装机量（吊装口径）有望实现13.5/19GW，23-25年CAGR为64.75%。图表23：国内海上风电新增装机预测（吊装口径）GW国内海风新增装机量201816141210864202020202120222023E2024E2025E2019资料来源：CWEA，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源图表24：国内海上风电2023年吊装项目统计（单位：MW）省份项目项目容量23年吊装量E项目进展预计24年并网，先吊装320MW山东国华500MW项目5003209/9首台风机吊装完成，预计年内并网7月底首台风机吊装完成三峡牟平300300已吊装完成已并网国华山东半岛U2场址6003409/21完成EPC招标8月底开工国电投山东半岛U1一期450450已吊装完成已开工，预计23年并网国家能源渤中B25004605月桩基施工完成9月底完成首桩沉桩施工山东能源G场址300+400300220kV送出工程EPC预计开工时间为11月，竣工时间为年底已吊装完成华能山东半岛北BW51042.5已吊装完成5月首台风机安装完成广东粤电阳江1/2期100010007月开工6月开工，预计23年12月底前完成项目首批机组并网发电明阳青洲45005002月开工22年11月底开工华能汕头勒门259459422年12月开工，一期200MW计划25年10月建成并网3月开工，8月首台风机吊装完成，预计23年底实现首批机组并网国电投徐文300增容30060已并网2月开工，23年底实现首批机组并网浙江华能岱山1306306华能苍南2300300浙能临海风光储一体化300300国电象山1号二期504504华能瑞安1300300辽宁三峡庄河五期250250华能庄河四期2号200200海南申能CZ2600400万宁漂浮式1000100广西广西能投防城港A700340福建三峡平潭外海111111三峡漳浦六鳌二期400260资料来源：各地方能源局、地方政府及能源集团官网及官方微信公众号，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源海风板块具备配置价值，持续推荐海缆、塔桩环节基于海上风电高增长预期，我们认为板块具备配置价值，其中推荐海缆、塔桩环节，主要原因为：1）海缆与塔桩由于单位价值量较为稳定，为放量最明显环节；2）由于海缆技术难度较高且验证周期长，行业格局好；3）塔桩环节扩产受码头限制周期较长，明年看加工费有望受需求高增影响上涨。海缆：单位价值量增长+格局优环节海缆单位价值量随深远海发展有望保持增长。海缆单位价值量将随离岸距离和电压等级增加而增加，根据中天海缆招股书，2019年500kV电压等级海缆价格约751万元/km，远高于220kV海缆价格372万元/km。据2022年部分海缆项目中标信息，随离岸距离的增加，海缆系统的单位价值量显著增加。图表25：国内2022年部分海缆中标项目海缆单位价值量对比离岸距离风电场规模电压等级价值量（MW）（kV）（亿元/GW）项目中标公司是否含敷设（km）40035+22012.90华润电力苍南1#海上风电项东方电缆是25502目海缆采购及敷设项目汉缆股份国家电投掲阳神泉二海上风电亨通光电是20-2566+22013.98项目海缆供货、敷设及附件安装工程明阳阳江青洲四海上风电场项东方电缆是6150035+22027.51目海缆采购及敷设工程资料来源：各电力集团中标公告，华泰研究据我们统计的2022年海上风电海缆系统部分中标项目，电压等级为35kV+220kV配置的项目占总订单金额比例超70%，离岸距离不超过30km的项目占总订单金额比例超50%，整体海缆系统单位价值量约为11-12亿元/GW。我们认为随着近海资源开发量减少以及海上风机单机容量增加，后续海缆系统将朝远海化、高压化趋势发展，海缆系统价值量有望实现稳定增长。结合此前对国内海上风电新增装机量的预测，我们预计24-25年海缆系统单位价值量有望提升至15/17亿元/GW，对应国内海缆市场规模有望达203/323亿元，22-25年CAGR达73%。图表26：国内海缆市场规模预测国内海缆市场规模亿元2023E2024E2025E3503002502001501005002022E资料来源：CWEA，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源海缆环节格局为风电最优环节。从行业竞争壁垒来看，海缆由于使用时间较长且应对环境复杂，客户对产品品质要求极高，对海缆企业的技术、产品认证资质、业绩背书均有较高要求。同时，海缆单位产能投资额较高，对新进入厂商具备一定资金壁垒：海缆产品结构较为复杂，对应毛利率远高于毛利率，对生产设备要求较高，通常涉及VCV立塔交联生产线、CCV悬链交联生产线、盘框绞机等设备，且部分核心生产设备依赖于进口，生产设备价格高昂，生产线建设投资规模大。据东方电缆公告披露，其超高压海缆南方产业基地投资额约57515万元，预计形成年产300km海缆规模，对应产能投资额为191.7万元/km。2021年东方电缆海缆系统销售量为1406km，对应产能投资规模约27亿元。图表27：陆缆与海缆产品结构对比资料来源：中天海缆招股书，华泰研究图表28：东方电缆陆缆与海缆系统毛利率对比（%）60陆缆海缆5040302010020182019202020212022资料来源：Wind，华泰研究图表29：国内海缆招标项目对投标方业绩和资质要求项目业绩要求认证要求华润电力苍南1#海上风电自2016年8月1日（合同签订时间）至投标截提供要求产品相同品牌、相同类型产品的完整型式项目海缆采购及敷设项目止日有1个及以上220kV三芯交联聚乙烯绝缘试验报告交流海底光电复合电缆的已投产业绩，须提供合同扫描件国家电投掲阳神泉二海上风投标人应具有35kV及220kV或以上电压等级投标人应具有35kV及220kV或以上电压等级海底电项目海缆供货、敷设及附海底光电复合电缆和陆缆的供货业绩，并提供光电复合电缆或陆缆的型式试验报告，报告应由具有件安装工程符合业绩要求的合同复印件(合同封面、主要参资质的第三方权威检测机构出具数页、签字页)投标人应具有220kV海底电缆系统(含软接头)型式试验报告明阳阳江青洲四海上风电场电缆制造商具有220kV及以上海上风电海缆生电缆制造商应具有权威机构出具的截面积不小于项目海缆采购及敷设工程产及运行业绩（提供业主盖章的投运证明）1000mm2的220kV及以上海底电缆（含软接头、终端）型式试验报告资料来源：北极星风力发电网，电力招标网，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源海缆成品吨数高，运输需码头岸线资源。由于海缆需要通过专门的海缆敷设船进行运输，招标方通常要求投标方在码头交付或经码头直接运输至风电场敷设。但由于近年来环保力度不断加强，码头岸线资源日益稀缺且审批流程复杂。根据《交通运输部国家发展改革委关于修改〈港口岸线使用审批管理办法〉的决定》第二次修订），目前交通运输部主管全国的港口岸线工作，同国家发展改革委具体实施对港口深水岸线的使用，其中港口深水岸线的审批工作需经过国家交通部和发改委进行立项审批，且在取得批准文件后需要在三年内开工建设。从国内主要海缆厂商含码头的产能基地建设进度来看，其建设周期基本达到3-4年，且存在一定的不确定性。图表30：国内新建码头岸线资源需经过层层审批资料来源：国家交通运输部，国家发改委，华泰研究图表31：国内主要海缆厂商产能基地（含码头）建成周期长、不确定性强公司项目开始时间投运时间备注东方电缆北仑基地2017年实施定增2021年2018年舟山港口规划调整，码头审批存在障碍，由舟山改为宁波北仑东方电缆定海基地2016年签订拟投资协议已终止因项目所在地政府正在进行港口规划调整，募投项目拟建码头审批暂时存在障碍东方电缆高端海洋能源装备系2020年12月开工2022年5月2座2000吨级泊位统应用示范项目临时码头工程宝胜股份扬州基地2016年开工2020年历时两年取得港口岸线批复起帆电缆北海基地2022年公告一期公司预计项目总建设周期预计4-5年2024-2025年建成资料来源：各公司公告，华泰研究据我们统计，2022年国内海缆中标订单中，头部三家海缆企业中标金额CR3达92%，头部企业份额较为稳固。随着广东海风逐步放开，23GW竞配项目部分有望于明年开启海缆招标，龙头企业订单量有望实现高增。塔桩：行业装机带动加工费提升，24年有望量利齐升塔桩受大型化摊薄影响小，桩基单位用量随水深增加而提升。随着风机功率增加，多数风电零部件环节价值量被摊薄，而塔筒由于高度、直径、壁厚随风机大型化增加，因此单位用量较其他零部件环节降幅更小。除塔筒外，海上风电项目还需要用到桩基等基础结构件，大型化趋势下桩基受大型化摊薄影响较小，且随水深变深单位用量还会增加。图表32：风电塔筒单位用量变化2018201920202021H12.443.363.614.36平均单机容量（MW/台套）37.7%7.4%单机容量变化幅度（%）211.79288.56308.3520.8%单套平均吨重（吨/台套）8.688.598.54320.9单GW用量（万吨/GW）-1.1%-0.5%单位用量变化幅度（%）7.36资料来源：海力风电招股书，华泰研究-13.8%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源图表33：海上风电主要基础形式水深(m)基础结构类型适用条件优缺点代表项目施工工艺简单,但需要使用超三峡阳江、华能灌云0-30大直径单桩基础适用于砂性土或软粘土层,地大型打桩设备龙源如东中广核南鹏岛基具有较好承载能力,海床较使用地质条件较广,成本介于单桩与三腿导管架三峡阳江为稳定的区域能够较好地解决水下连接问0-30多脚架式基础适用于海床(岩)土层具有较高题并且具备较好的承载能力,但建设需要大量钢材,成本较水平向承载能力,海床冲刷不高适用于深水海域安装不受海严重区域床影响，但是该技术尚在研制中，缺乏设计及安装经验，在20-50导管架基础适用于地质条件一般区域,水中浅水区域并不具有经济优势深较深条件下优势较为明显>50漂浮式基础对地基要求较低，水深要求较高资料来源：海力风电招股书，华泰研究图表34：桩基与导管架用钢量对比图表35：桩基单位用钢量随机组容量与水深变化情况万吨/GW5MW6MW357MW8MW333140m60m292725232119171520m资料来源：2021，唐巍，《多场景海上风电场关键设备技术经济性分析》，华泰资料来源：2021，唐巍，《多场景海上风电场关键设备技术经济性分析》，华泰研究研究在此，我们将塔桩产品分为塔筒、桩基两部分需求进行测算。其中海风基础除桩基外，还有小部分导管架需求，由于近两年占比仍小，此处我们仅对塔桩需求进行测算：1)结合22年风电招标量高增的情况，我们认为各省份“十四五”规划落地确定性较强，23/24/25年海风新增装机量7/13.5/19GW；2)根据海力风电招股书统计，19/20/21H1风机塔筒单GW用量为8.6/8.5/7.4万吨（对应平均单机容量为3.4/3.6/4.4MW）。随着风机大型化，塔筒单GW重量小幅减少，我们假设塔筒单位用量以每年7%的幅度下降，23-25年单GW风机机组所需塔筒重量为6.4/5.9/5.5万吨，由于数据获取有限，此处我们假设该用量为海陆塔筒平均用量、海陆塔筒用量均等；3)根据海力风电招股书统计，19/20/21H1桩基单GW用量为18.7/20.4/20.3万吨（对应平均单机容量为4.4/4.2/4.5MW）。考虑到随海风项目水深加深，桩基单位用量具备较强的抗通缩能力，我们假设桩基单位用量以每年3%的幅度下降，23-25年单GW海风机组所需桩基重量为19.1/18.6/18.0万吨。结合上文我们测算可得国内海风塔桩合计需求24/25年330/447万吨，对应24、25年同比增速85.15%、35.16%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源图表36：国内陆风塔筒/海风塔筒/海风桩基需求量测算单位2023E2024E2025E7.013.519.0国内新增海风装机量GW6.45.95.5塔筒单位重量万吨/GW-7.0%-7.0%-7.0%19.118.618.0yoy%-3.0%-3.0%-3.0%桩基单位重量万吨/GW4580105342yoy%134251447178330国内海风塔筒需求万吨国内海风桩基需求万吨国内海风塔桩市场规模万吨资料来源：CWEA，海力风电招股书，华泰研究预测海风塔桩扩产受码头制约较大，市场集中度远高于陆上。据海力风电招股书披露，其18、19年陆上风电塔筒市场份额为1.96%、0.90%；海上风电塔筒市场份额为12.45%、25.69%；海上风电桩基市场份额为17.68%、23.03%，可以看出海风塔桩市场集中度远高于陆风，我们认为海风区别于陆风竞争格局的主要在于码头资源部署。码头资源配备具备一定必要性：1）运输限制下，海风塔桩配套产能需靠近码头。陆风塔筒通过轴线车陆路运输，高架桥/收费站高度（5m）、重量（80t）等限制下，最大可运输的产品直径为4.8m。目前海风塔筒直径超5m，单桩直径超8m，无法通过陆路远距离运输。2）自有码头交付更灵活。海上风电施工环境复杂，受天气影响较大，每年施工窗口期有限，且根据业主要求可能有临时调整，自有码头情况下企业可提前堆货且不产生搁置费用，提升交付灵活度。3）配备码头越多，平均运输成本越低。以海力风电为例，其招股书披露21H1从如东-如东运输费用为14.95万元/台套，从通州-如东运输费用为42.17万元/台套，运输距离增加大幅提升运费费用，若企业配备码头越多，其平均运输距离将大幅缩减，对应运输费用更低。新建设码头所需建设周期长且产能投资额较高。据《广东省2022年重点建设项目计划表》披露，阳江港吉树作业区#J15~#J16泊位工程项目预计建设1个3000吨级风电设备专用泊位和1个3000吨级通用泊位，其建设起止年限为2020-2022年，总投资额为6.9亿元，平均单个泊位投资额超过3亿元。从国内塔筒厂商含码头产能建设周期来看，从获批开工到建成投产需要3-5年，建设周期较长。图表37：海风塔桩头部企业自有码头建设情况公司码头位置类型开始建设时间建设完成时间码头情况2014年有10万吨级对外开放专用泊位2个，3.5万吨级对大金重工山东蓬莱自有2010年外开放风电专用凹槽泊位1个，已建成正在履行审批手续的靠泊等级10万吨级泊位两个，码头区域自泰胜风能江苏启东自有2015年2018年然水深10-16米港口拥有优良岸线760米、1000吨固定式全回转起江苏太仓租用重设备，220米重力式码头江苏长风江苏南通自有2019年2022年已被天顺风能收购2019年2022年已被天顺风能收购广东汕尾自有资料来源：各公司公告，南通市政府网站，盐城市政府网站，华泰研究码头属于稀缺资源，公司过往业绩和政府资源为拿码头关键因素。国内港口建设由政府统一规划，由于岸线资源有限，码头资源紧缺。一般来讲一个码头由一个或几个泊位组成，我国每年生产用万吨级泊位数增量极少，据华经产业研究院统计，生产用万吨级泊位数每年增长量一般为几十个，其中10万吨级以上每年增量在20个左右。由于码头建设周期长，因此企业能否持续稳定经营、带动当地产业发展较为关键，已上市且过往业绩好的企业申请时更有优势。同时，具备政府资源、在当地有大规模产能投资的企业更容易拿到码头资源。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源图表38：国内万吨级泊位增量资源少5-10万吨级（个）10万吨级以上（个）总数（个）2520259226593,0001-3万吨级（个）3-5万吨级（个）4184404632,500236624448228508742,0003713971,5007627861,000399416421437447500845859865875834020182019202020212017资料来源：华经产业研究院，华泰研究24年装机高增情况下，塔桩单吨加工费有望提升。据我们统计，2024年国内具备出货能力的海上塔桩主要上市企业年度有效产能合计约300万吨，仍存在一定供给缺口，我们认为明年塔桩环节加工费有望受供应偏紧影响小幅上涨，带动企业单吨盈利提升。图表39：各主要上市企业各年度国内基地有效产能情况万吨陆上合计海上合计3502023E30025020015010050020222024E2021资料来源：各公司公告，华泰研究头部厂商出海有优势，对应单吨盈利更高。一方面，国内钢材价格及人工费用远低于欧美等地，国内塔桩企业出海具备成本优势；另一方面，由于海外厂商对于验厂、业绩资质等要求较高，头部厂商具备品牌优势及业绩背书，更容易获取供应商资质及相应订单。以大金重工为例，公司在2020年成功交付首单出口塔筒项目，此后陆续中标多个海外客户海工项目，并成功交付MorayWest项目单桩产品，实现海外单桩产品交付突破，其2023年前三季度出口海工收入同比增长5578%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源图表40：本报告提及公司公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码日月股份603218CH金风科技002202CH金雷股份300443CH东方电缆603606CH汉缆股份002498CH亨通光电600487CH明阳智能601615CH运达股份300772CH三一重能688349CH中船海装未上市大金重工002487CH东方风电600875CH中车株洲所601766CH宝胜股份600973CH泰胜风能300129CH江苏长风未上市海力风电301155CH远景能源未上市电气风电688660CH起帆电缆605222CH资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究风险提示海上风电新增装机量不及预期。风电新增装机容量是衡量行业景气度的重要标志，也是风电板块涨跌的重要催化，国内海上风电新增装机量不及预期或海外风电建设进展缓慢，都将影响行业景气度，导致企业收入不及预期。产能扩张超预期，行业竞争格局恶化。产能大幅扩张将导致行业供过于需求，对应产品价格将下跌，导致企业利润受损。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，申建国、边文姣、周敦伟，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•东方电缆（603606CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露•分析师申建国、边文姣、周敦伟本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。•东方电缆（603606CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/南京邮政编码：100032南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电话：862583389999/传真：862583387521电子邮件：ht-rd@htsc.com上海上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120深圳电话：862128972098/传真：862128972068深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017电子邮件：ht-rd@htsc.com电话：8675582493932/传真：8675582492062电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约公园大道280号21楼东（纽约10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21