锂电池分析师：牟国洪业绩分化，关注三条投资主线登记编码：S0730513030002mough@ccnew.com021-50586980——锂电池行业年度投资策略证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持)锂电池相对沪深300指数表现发布日期：2023年11月22日资料来源：中原证券投资要点：相关报告板块增收不增利，走势显著弱于沪深300指数。2022年锂电池板《锂电池行业月报：销量再创新高，短期适块营收和净利润分别增长70.9%和122.4%；2023年前三季度分别度关注》2023-11-13增长15.23%和-20.94%，增收不增利，且细分领域显著分化。2023《锂电池行业专题研究：增收不增利，适度年以来，锂电池指数下跌21.42%，跑输沪深300指数13.41个pct。关注三条主线》2023-11-07《锂电池行业月报：销量持续新高，短期适全球及我国新能源汽车销售持续增长，预计2024年我国增长20%。度关注》2023-10-122023年1-9月，全球新能源乘用车销售945.30万辆，同比增长联系人：马嶔琦38.64%，其中比亚迪稳居全球第一。2023年1-0月我国新能源汽电话：021-50586973车销售723.09万辆，同比增长37.15%，其中出口增速显著高于国地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼内增速，龙头企业贡献显著，造车新势力纷纷发力。我国宏观政策邮编：200122持续鼓励新能源汽发展，充电基础设施稳步向好，预计2023年我国新能源汽车销售约915万辆，同比增长33.1%；2024年约1100万辆，同比增长20.2%。板块业绩将持续分化。锂电池增长主要关注动力和储能。锂电池出货量预计仍将增长，2023年1-9月全球动力电池装机485.9GWh，同比增长44.4%，Top10中我国动力电池企业占比提升至68.05%；2023年1-10月我国动力和储能电池产量611.0GWh，同比增长41.8%。结合产能释放及下游需求增速，预计2023年产业链价格持续承压，2024年下半年有望逐步探底；结合价格走势及产能释放特点，行业盈利能力总体也将承压。总体预计2024年锂电池板块营收仍将增长，净利润总体承压，且细分领域持续分化。行业评级及投资主线。截止2023年11月20日：锂电池和创业板估值为17.26倍和36.64倍，目前锂电池板块估值显著低于2013年以来47.28倍的行业中位数水平。结合行业政策、行业发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。结合国内外新能源汽车行业发展特点、锂电产业链价格走势以及细分领域业绩概况，建议重点围绕如下投资主线布局：一是锂电产业下游，主要为动力电池龙头及二线动力电池优质标的；二是锂电关键材料细分领域龙头，重点为正极和隔膜优势企业；三是主题性投资机会，主要包括细分领域技术获得突破或行业超预期事件，如造车新势力订单超预期等。风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动；全球产业链供应链不确定。本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第1页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池内容目录1.业绩与行情回顾.............................................................................................51.1.业绩回顾.........................................................................................................................51.1.1.板块营收与净利润................................................................................................51.1.2.细分领域业绩显著分化.........................................................................................61.1.3.盈利能力...............................................................................................................71.2.行情回顾及展望..............................................................................................................82.新能源汽车销售增速回落...............................................................................82.1.全球及欧洲新能源汽车销售............................................................................................82.2.我国新能源汽车销售.......................................................................................................92.2.1.销售持续增长且集中度提升..................................................................................92.2.2.纯电动占比回落..................................................................................................102.2.3.我国新能源汽车出口占比提升............................................................................102.3.龙头及造车新势力.........................................................................................................112.4.我国政策鼓励但关注海外政策不确定性........................................................................132.4.1.我国宏观政策持续鼓励，新能源汽车下乡拉动显著...........................................132.4.2.欧洲政策及电池法..............................................................................................162.4.3.关注海外政策风险..............................................................................................162.5.双积分制度进一步优化.................................................................................................172.6.我国充电基础设施稳步向好..........................................................................................182.7.预计2024年我国新能源汽车持续增长.........................................................................193.2024年业绩持续分化....................................................................................193.1.动力电池装机持续增长.................................................................................................193.1.1.全球动力电池装机..............................................................................................193.1.2.我国动力和储能电池产量及出口........................................................................203.1.3.我国动力电池装机与行业集中度........................................................................203.2.技术体系LFP和三元并存.............................................................................................213.3.消费电池需求将弱复苏.................................................................................................223.4.我国储能出货持续增长，关注特斯拉上海储能进展......................................................223.5.我国锂电产业生态具备一定全球竞争优势....................................................................233.6.上游原材料价格总体承压..............................................................................................233.7.板块净利润总体承压，细分领域持续分化....................................................................264.投资评级及主线............................................................................................264.1.维持行业“强于大市”评级...............................................................................................274.2.投资主线及重点标的.....................................................................................................275.风险提示.......................................................................................................28图表目录图1：锂电池板块营收及增速.................................................................................................5图2：锂电池板块净利润及增速..............................................................................................5图3：锂电池板块盈利能力.....................................................................................................7图4：锂电池板块商誉及增速.................................................................................................7图5：锂电池板块在建工程及增速..........................................................................................8图6：2023年以来锂电池指数相对于沪深300表现..............................................................8本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第2页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池图7：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现..............................................................8图8：全球新能源乘用车销量及增速.......................................................................................9图9：2023年1-9月全球新能源车企销量Top20(辆).............................................................9图10：我国新能源汽车月度销量(万辆)及增速.....................................................................10图11：我国新能源汽车月度销量占比...................................................................................10图12：我国纯电动新能源汽车月度销量占比........................................................................10图13：我国汽车、新能源汽车出口及增速...........................................................................10图14：我国新能源汽车出口相关占比....................................................................................11图15：比亚迪新能源汽车销量及增速....................................................................................11图16：比亚迪新能源汽车销量在我国新能源汽车销售中占比...............................................11图17：特斯拉全球交付量及增速..........................................................................................12图18：特斯拉中国月度交付.................................................................................................12图19：我国部分造车新势力年度交付...................................................................................12图20：我国部分造车新势力2023年以来月度交付..............................................................12图21：我国新能源汽车销售及占比......................................................................................19图22：全球动力电池装机及增速..........................................................................................20图23：全球动力电池Top10占比.........................................................................................20图24：我国动力和储能电池产量及增速...............................................................................20图25：我国新能源汽车动力电池装机量及增速....................................................................20图26：我国动力电池Top10装机概况(2022A).....................................................................21图27：我国动力电池Top10装机概况(2023A1-10月).........................................................21图28：我国动力电池企业装机占比(%).................................................................................21图29：我国动力电池不同技术装机占比(%).........................................................................21图30：全球智能手机出货及增.............................................................................................22图31：全球PC出货及增速.................................................................................................22图32：我国储能锂电池出货及增速......................................................................................22图33：特斯拉储能电池季度出货..........................................................................................22图34：全球动力电池Top10装机概况................................................................................23图35：全球动力电池Top10装机占比(按国家)....................................................................23图36：行业部分材料产能比对.............................................................................................24图37：碳酸锂月度开工率(%)...............................................................................................24图38：碳酸锂价格曲线........................................................................................................24图39：氢氧化锂价格曲线.....................................................................................................24图40：锂辉石价格曲线........................................................................................................25图41：电解钴价格曲线........................................................................................................25图42：钴酸锂价格曲线........................................................................................................25图43：三元和LFP价格曲线................................................................................................25图44：六氟磷酸锂价格曲线.................................................................................................26图45：电解液价格曲线........................................................................................................26图46：锂电池板块PE(TTM)对比.........................................................................................27表1：2023年以来锂电池板块及细分领域营收、净利润增长中位数概况...............................6表2：新能源汽车相关政策概况............................................................................................13表3：我国新能源乘用车补贴概况........................................................................................16表4：我国新能源汽车积分交易概况.....................................................................................17表5：我国充电基础设施概况(截止2023年10月底)...........................................................18本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第3页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池表6：锂电产业链主要材料价格及涨跌幅.............................................................................26表7：锂电产业链相关标的估值概况.....................................................................................27本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第4页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池1.业绩与行情回顾1.1.业绩回顾1.1.1.板块营收与净利润根据万得数据统计：2016年以来，锂电池板块营收总体持续增长，板块增速可分为三个阶段：一是2016年-2020年增速总体回落；二是2021年-2022年的高增长阶段；三是2023年以来，预计板块营收增速将放缓。具体而言：2016年，锂电池板块营收4373亿元，2022年大幅增至20546亿元，期间CAGR为29.42%。其中，2021年锂电池板块营收首次突破万亿元为1.19万亿元，2022年为2.05万亿元，同比大幅增长73.32%，2022年个股营收增长中位数为40.7%，其中88只个股营收同比增长，营收增长个股占比91.67%。2021年和2022年营收增速持续提升一方面受益于新能源汽车高增长导致动力电池出货增长；其次需求高增长带动产业链价格上涨，特别是上游锂相关产品价格出现高增长，锂资源细分领域个股营收增速显著高于行业增速。2023年前三季度，锂电池板块营收16220亿元，同比增长15.23%，增速较2022年显著回落，营收增长中位数为-5.13%，其中39只个股营收同比增长，营收增长个股占比40.63%，显示板块细分领域标的营收出现显著分化，营收同比下降个股较2022年显著增加，主要系产业链主要原材料价格下滑、行业竞争加剧以及短期下游需求增速回落。考虑2023年全年新能源汽车出货增速将回落，以及上游原材料价格走势，总体预计2023年全年锂电池板块营收增速将持续回落。图1：锂电池板块营收及增速图2：锂电池板块净利润及增速资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind注：板块财务数据为万得锂电池板块(最新为96家企业)2016年以来，板块净利润增速总体也可以分为三个阶段：一是2016-2019年板块净利润增速持续回落，其中2019年板块净利润出现少有的亏损；二是2020-2022年净利润恢复为正且增速持续提升，与板块营收呈现高度正相关；三是2023年以来，总体预计板块净利润增速将回落。2022年，板块净利润2029.3亿元，同比增长122.28%，净利润增长中位数为39.4%，其中64只个股净利润同比增长，净利润同比增长个股占比66.67%。净利润增长中位数略低于本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第5页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池板块净利润总增速，显示个股净利润增速差异显著，其中上游锂资源相关标的净利润增速最高。同时，锂电池板块净利润增速显著高于板块营收增速，主要系上游原材料价格大幅上涨，带动相应细分领域净利润高增长。2023年前三季度，锂电池板块净利润1150.3亿元，同比下降20.94%，而净利润增长中位数为-38.11%，显示个股净利润差异化显著，其中30只个股净利润同比增长，净利润同比增长个股占比31.25%，净利润增长中位数和净利润增长个股占比均低于营收增长中位数和营收增长个股占比。净利润增速大幅回落最主要因素为产业链细分领域产能持续释放叠加需求增速放缓，从而导致产业链价格短期持续大幅回调，以及行业竞争显著加剧。1.1.2.细分领域业绩显著分化2023前三季度，锂电池板块业绩呈现营收增长、净利润下降现象。同时，我们注意到2023年以来锂电产业链细分领域价格趋势总体持续承压，且价格大幅波动对板块和细分子领域业绩产生重要影响。为此，我们进一步分析2023年一季度、半年度和前三季度锂电池板块和细分领域的营收、净利润增长中位数，以及正增长公司占比。根据万得数据统计，可以得出如下主要结论：一是锂电池板块营收增长中位数持续下移。2023年以来，板块营收增长中位数由一季度的3.16%下降为半年度的0.1%，而第三季度则转为负数，且营收正增长公司占比由一季度的57.29%下降为前三季度的40.63%。二是锂电池板块净利润增长中位数总体下移。2023年前三季度为-38.11%，环比半年度略有改善；但净利润增长占比持续下降，由2023年一季度的39.58%下降至第三季度的31.25%，且显著低于营收增长占比。三是细分领域显著分化，且2023年以来总体未见改善。锂电细分产业链中，动力电池、隔膜和负极材料业绩表现相对较好。相比而言，锂矿、电解液较差，如电解液营收和净利润均同比均下降，净利润同比增长中位数为-80%左右。表1：2023年以来锂电池板块及细分领域营收、净利润增长中位数概况细分领域类别2023AQ1-3营收2023AQ12023AQ1-3净利润2023AQ12023AH1(38.11)2023AH1(35.13)(38.27)39.58锂电池板块增长中位数(%)(5.13)0.103.1631.25(32.01)(59.38)33.3336.84(96家)正增长公司占比(%)40.6350.0057.29(40.21)(57.48)10.5325.00锂矿增长中位数(%)(16.95)(9.17)11.28(48.16)15.79(52.63)1.48(19家)正增长公司占比(%)21.0542.1163.1616.6757.14(45.58)12.50(85.02)锂电正极增长中位数(%)(6.25)(7.44)(4.89)(39.01)0.0014.29(9.97)(24家)正增长公司占比(%)33.3345.8350.00(73.25)14.29(80.88)锂电负极增长中位数(%)(5.95)5.3718.160.00(18.13)0.00(7家)正增长公司占比(%)42.8657.1471.43(11.73)锂电电解液增长中位数(%)(26.20)(22.93)(17.98)(9家)正增长公司占比(%)0.000.000.00锂电隔膜增长中位数(%)(1.80)(1.36)(0.44)本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第6页/共29请阅读最后一页各项声明页(6家)正增长公司占比(%)33.3333.3350.0033.3350.00锂电池(5.49)2.392.20(28.35)(25.25)动力电池增长中位数(%)8.1555.5655.5650.0040.7444.446.29(27家)正增长公司占比(%)51.85资料来源：中原证券，Wind1.1.3.盈利能力根据万得数据统计：锂电池板块盈利能力走势总体与净利润趋同，2016-2019年持续回落，2020-2022年回升，结合原材料价格走势及行业竞争格局，预计2023年总体持续回落。具体而言：2022年板块销售毛利率为21.44%，同比提升1.56个百分点；销售净利润率在2019年为-3.56%，2022年为9.88%，较2021年同比提升2.18个百分点。2023年以来，板块销售毛利率和净利润总体回落，前三季度销售毛利率为19.98%，同比回落1.36个百分点；销售净利率为7.09%，同比回落3.25个百分点，总体预计盈利能力仍承压。板块商誉显示：2017年板块商誉为281.7亿元为近年来最高，2018年和2019年板块商誉分别减少60亿元和32.9亿元，对板块净利润产生较大影响。2020年以来，板块商誉波动总体较小，2023年第三季度为201.2亿元，环比2022年增长9.6亿元，但同比下降13.4亿元，后续仍需重点关注商誉增长显著标的。图3：锂电池板块盈利能力图4：锂电池板块商誉及增速资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind在建工程显示：2016-2020年总体波动较小，2021年以来板块在建工程大幅增加，且增速维持在高位。其中，2022年板块在建工程2273.8亿元，同比增长65.9%；2023年第三季度为2730.9亿元，同比增长28.5%。板块在建工程增长主要系行业持续处于产能扩张阶段，主要看好锂电池在新能源汽车和储能领域增长前景，但2023年以来部分细分领域业绩显著下滑，后续密切关注龙头企业产能规划实际落地进展。本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第7页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池图5：锂电池板块在建工程及增速资料来源：中原证券，Wind1.2.行情回顾及展望根据万得数据统计：2013年以来，锂电池板块最高涨幅约14倍，于2021年11月底见顶。2023年以来，锂电池指数走势先扬后抑，走势总体弱于沪深300指数，截止11月20日：锂电池板块指数下跌21.42%，而同期沪深300指数下跌8.01%，锂电池指数大幅跑输沪深指数13.41个百分点。个股方面，2023年以来，锂电池板块中上涨个股17只，下跌个股79只，个股涨幅中位数为-20.95%。板块下跌主要与新能源汽车需求增速回落，以及锂电产业链价格总体承压等因素相关。图6：2023年以来锂电池指数相对于沪深300表现图7：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind2023年以来，全球及我国新能源汽车销售总体持续增长，但增速较2022年显著回落；锂电池上游原材料价格总体承压。政策方面，我国持续鼓励新能源汽车行业发展。展望2024线，锂电池未来增量重点关注动力和储能，消费电子有望弱复苏，锂电产业链价格总体仍承压，预计下半年有望逐步探底；板块营收仍有望增长，但净利润总体仍承压。2.新能源汽车销售增速回落2.1.全球及欧洲新能源汽车销售根据CleanTechnica和第一电动研究院统计数据：2022年，全球新能源乘用车销售本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第8页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池1007.53万辆，同比增长56.40%，占比由2021年的9%大幅提升至2022年的14%；全球纯电动车销量723.31万辆，占全球新能源车市场的72%。全球新能源汽车高增长，主要受益于中国新能源汽车市场增长，中国新能源汽车全球占比由2021年51%提升至2022年的65%。图8：全球新能源乘用车销量及增速图9：2023年1-9月全球新能源车企销量Top20(辆)资料来源：中原证券，CleanTechnica，第一电动研究院资料来源：中原证券，CleanTechnica，第一电动研究院2023年1-9月，全球新能源乘用车合计销售945.30万辆，同比增长38.64%，其中9月销售129.11万辆，同比增长23%，占整体市场的17%，Top20车企中9月中国车企入围10家对应市占率43%，环比8月提升近3个百分点；Top20车企合计市占率为74.88%，其中比亚迪以197.80万辆位居第一，市场占比20.91%；特斯拉132.39万辆位居第二，市场占比14.00%；广汽埃安35.97万辆位居第三，市占比3.80%。2.2.我国新能源汽车销售2.2.1.销售持续增长且集中度提升根据中汽协和工信部数据统计：2022年我国新能源汽车销量屡超市场预期，全年合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，连续8年位居全球第一，合计占比大幅提升至25.60%。2022年，我国新能源汽车销量排名前十的企业集团在我国新能源汽车销售中的占比为82.4%，较2021年提升5.9个百分点。2023年1-10月，我国新能源合计销售723.09万辆，同比增长37.15%，合计占30.23%，占比较2022年提升4.63个百分点；新能源汽车Top10企业集团占比86.8%，较2022年同期提升6.9个百分点。我国新能源汽车国家补贴已于2022年底退出，但其销售持续高增长，主要逻辑包括：一是行业技术进步，新能源汽车整车性价比大幅提升，如里程焦虑大幅缓解、基础充电设施逐步完善且充电效率提升，行业驱动力已从补贴驱动逐步过渡至强产品驱动。二是随着“双碳”和环保相关政策深入实施，消费者环保认同度提升，结合性能改善对新能源汽车认同度大幅提升。三是部分地方出台了汽车相关特别是新能源汽车扶持政策。四是2023年以来，汽车行业特别是新能源汽车企业总体降价，降价一方面为抢占市场，其次动力电池上游原材料价格总体下降、动力电池技术进步、汽车轻量化等使新能源汽车成本总体下降。本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第9页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池图10：我国新能源汽车月度销量(万辆)及增速图11：我国新能源汽车月度销量占比资料来源：工信部，中汽协，中原证券资料来源：工信部，中汽协，中原证券2.2.2.纯电动占比回落中汽协统计显示，我国新能源汽车总体持续以纯电动为主：2021年纯电动销售290.06万辆，同比增长170.37%，纯电动占比82.71%；2022年合计销售535.18万辆，同比增长84.51%，合计占比77.87%；2023年1-10月累计销售513.76万辆，同比增长24.90%，合计占比71.05%，占比较2022年回落6.82个百分点，其中2023年9月以来连续2个月跌破70%。结合我国新能源汽车发展战略和历史占比，总体预计2023年我国纯电动占比将在70%上下波动。图12：我国纯电动新能源汽车月度销量占比图13：我国汽车、新能源汽车出口及增速资料来源：中汽协，中原证券资料来源：中汽协，中原证券2.2.3.我国新能源汽车出口占比提升中汽协统计显示：2022年，我国汽车企业出口311.1万辆，同比增长54.39%；其中新能汽车出口67.9万辆，同比增长119.03%。2023年1-10月，我国汽车出口392.2万辆，同比增长59.7%；其中新能源汽车出口99.50万辆，同比增长99.1%。2021年以来，我国汽车出口增速持续维持在较高水平，目前我国已成为全球最大的汽车出口国，且我国新能源汽车出口增速显著高于我国汽车出口增速。我国新能源汽车出口相关占比显示：一是我国新能源汽车出口在2021年开始发力，且在我国新能源汽车销售中的占比持续提升，2023年1-10月占比为13.76%，较2022年提升3.88个百分点；二是我国新能源汽车出口在我国汽车出口中的占比大幅提升，占比由2020年的7.04%提升至2022年的21.83%，2023年1-10月占比为25.37%。上述占比变化显示我国新能源汽车出口已成为拉动我国新能源汽车销售的重要因素之一，同时新能源汽车出口在我国汽车出口本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第10页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池中占比持续提升侧面验证我国新能源汽车在全球已具备较强的竞争力，助推我国由“汽车大国”向“汽车强国”转变。图14：我国新能源汽车出口相关占比资料来源：中汽协，中原证券2.3.龙头及造车新势力比亚迪为全球新能源汽车行业先行者和领导者，凭借精准的战略布局、领先的技术实力、深刻的市场洞察，在行业竞争日趋激烈的背景下实现业务的长足发展，稳步推进品牌能力提升机出海战略布局。公司公告显示：2022年，比亚迪新能源汽车销售186.45万辆，同比增长208.6%。2023年上半年，公司持续巩固我国新能源汽车行业龙头地位，同时蝉联全球销量第一。2023年1-10月，比亚迪新能源汽车销售238.15万辆，同比增长70.36%，在我国新能源汽车销售中占比32.93%，较2022年的27.12%提升5.81个百分点；海外销售2023年以来稳步提升，8月突破2万辆、10月突破3万辆，2023年1-10月海外合计销售17.60万辆，在我国新能源汽车出口中占比17.69%。2022年以来，公司持续加大研发投入，研发投入在公司营收中占比持续提升。2023年前三季度，公司研发投入249.38亿元，同比增长129.42%，而营收增速为57.75%；研发投入在公司营收中占比5.91%，较2022年的4.40%提升1.51个百分点。受益于规模化效应与降本持续推进，叠加出海与高端化等高价值车型放量，公司单车盈利总体持续改善，比如仰望U8售价为109.8万元，其搭载易四方技术和云辇P-智能液压车身控制系统。图15：比亚迪新能源汽车销量及增速图16：比亚迪新能源汽车销量在我国新能源汽车销售中占比资料来源：公司公告，Wind，中原证券资料来源：公司公告，中汽协，中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第11页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池2022年，特斯拉全球交付131.39万辆，同比增长40.37%；2023年前三季度，特斯拉全球交付132.41万辆，同比增长45.73%，持续保持较高增速。特斯拉上海工厂投产以来，其交付量总体持续提升，2022年合计交付71.09万辆，特斯拉中国在特斯拉全球交付中的占比总体维持较高水平，2022年为54.11%，占比较2021年提升3.57个百分点，2022年单月最高交付超10万辆；2023年前三季度交付69.91万辆，同比增长44.71%，占比52.80%，其产能已成为全球最高的工厂，三季度已提升至95万辆/年以上。图17：特斯拉全球交付量及增速图18：特斯拉中国月度交付资料来源：特斯拉公告，中原证券资料来源：特斯拉公告，中汽协，中原证券近年来，我国部分造车新势力交付表现不俗。2022年，广汽埃安、理想和小鹏汽车交付分别为27.12万辆、13.32万辆和12.08万辆，同比分别增长125.67%、47.23%和23.03%；2023年以来，三家新势力交付总体持续提升，其中埃安3月以来单月销售持续稳定在4万辆以上、而理想汽车在10月首次突破4万辆，2023年1-10月，埃安、理想和小鹏汽车交付分别为39.45万辆、28.46万辆和10.14万辆，其中理想汽车与埃安差距在缩小。图19：我国部分造车新势力年度交付图20：我国部分造车新势力2023年以来月度交付资料来源：乘联会，第一电动汽车网，Wind，中原证券资料来源：乘联会，第一电动汽车网，Wind，中原证券综上，龙头企业对我国新能源汽车行业发展贡献巨大，造车新势力以及“小米汽车”入局将加大新能源汽车行业竞争，同时助推行业发展。值得注意的是，2023年11月15日，工信部第377批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中，小米汽车出现两款纯电动轿车，生产企业为北京汽车集团越野有限公司，二者分别搭载宁德时代三元锂电池和比亚迪弗迪磷酸铁锂电池，结合小米集团董事长表示预计将在2024年上半年正式上市。本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第12页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池2.4.我国政策鼓励但关注海外政策不确定性2.4.1.我国宏观政策持续鼓励，新能源汽车下乡拉动显著发展新能源汽车是新时代中国汽车产业高质量发展的战略选择，也是迈向绿色发展的必由之路，对实现碳达峰、碳中和目标亦具有重要作用。2023年11月17日，中央全面深化改革委员会第三次会议审议通过了《关于全面推进美丽中国建设的意见》，习近平总书记强调：建设美丽中国是全面建设社会主义现代化国家的重要目标，要锚定2035年美丽中国目标基本实现，持续深入推进污染防治攻坚，加快发展方式绿色转型，提升生态系统多样性、稳定性、持续性，守牢安全底线，健全保障体系，推动实现生态环境根本好转。大力发展新能源汽车是实现交通领域碳减排的重要载体，也是实现发展方式绿色转型的重要途径。（资料来源：央视新闻）2022年12月中央经济工作会议以来，我国宏观政策和地方政府等持续出台相关政策，鼓励新能源汽车行业健康有序发展，主要包括新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等。如2022年8月国常会实施的我国新能源汽车免征购置税将于2023年底到期；2023年6月21日，财政部等三部门公布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告，且核心要点：一是由之前的免征改为减免，设置了免税额3万元的上线。根据购置税计算方法，新能源汽车购置发票价格超过33.9万元需缴纳购置税。二是为稳定市场预期，政策出台时间大幅提前，且设置不同阶段的免税上线，其中3万元上线对应购置日期为2024年初到2025年底；1.5万元上线对应购置日期为2026年初到2027年底；三是明确了换电模式的减免要点，以及减免需要进入工信部《目录》车型。我国汽车下乡政策始于2009年，其中工信部于2020年7月开展新能源汽车下乡，下乡车型以小微纯电动为主，售价在10万元内。中汽协统计显示：截止2022年底带动新能汽车下乡车型销售410多万辆，其中2022年销售265.98万辆，同比增长87%，占我国2022年新能源汽车销售的38.7%。2023年6月15日，工信部等公布《关于开展2023年新能源汽车下乡活动的通知》：参与下乡车型合计69款，同时部分地方政府出台了促进新能源汽车消费的举措。表2：新能源汽车相关政策概况时间会议/政策新能源汽车行业相关内容2022.12.14中共中央、国务院1、汽车新车销量连续13年位居全球第一。2、推动汽车消费由购买管理向使2022.12.15印发了《扩大内需用管理转变。推进汽车电动化、网联化、智能化，加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设。3、积极发展绿色低碳消费市场。完善绿色采购战略规划纲要制度，加大政府对低碳产品采购力度。建立健全绿色产品标准、标识、认证体（2022－2035系和生态产品价值实现机制。加快构建废旧物资循环利用体系，规范发展汽车、动力电池、家电、电子产品回收利用行业。4、完善乡村市场体系。推动年）》农村居民汽车、家电、家具、家装消费升级1、优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮中央经济工作会议大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。2、着力扩大国内需求列为2023年重点工作首位，具体内容为：要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第13页/共29请阅读最后一页各项声明页2023.2.3工信部等八部门发锂电池2023.4.19布《关于组织开2023.4.28展公共领域车辆1、本次公共领域车辆全面电动化试点的实施周期从2023年至2025年，2023.5.5全面电动化先行车辆包括公务用车、城市公交车、环卫车、出租车、邮政快递车、城市物2023.5.5区试点工作的通流配送车、机场用车七个领域。其中，试点领域内新增及更新的公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送的新能源汽车比例力争达到80%。2023.5.17知》2、根据通知，将在36个区域进行推广，试点城市新能源汽车推广数量参考目标，数量合计为204万辆。3、要求，建成适度超前、布局均衡、智能2023.6.2发改委高效的充换电基础设施体系，新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1，高速公路服务区充电设施中央政治局会议车位占比预期不低于小型停车位的10%，形成一批典型的综合能源服务示范站中央财经委员会第将下大力气稳定汽车消费。汽车消费是支撑消费的“大头”，国家发改委将一次会议加快推进充电桩和城市停车设施建设，大力推动新能源汽车下乡，鼓励汽车企业开发更适宜县乡村地区使用的车型。同时，加快实施公共领域车辆国务院常务会议全面电动化先行区试点要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域国家发展改革委、加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，国家能源局印发培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造《关于加快推进充加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，关系我们在未来发展和国际竞电基础设施建设更争中赢得战略主动。要把握人工智能等新科技革命浪潮，适应人与自然和谐共好支持新能源汽车生的要求，保持并增强产业体系完备和配套能力强的优势，高效集聚全球创新下乡和乡村振兴的要素，推进产业智能化、绿色化、融合化，建设具有完整性、先进性、安全性的现代化产业体系。实施意见》1、要把发展先进制造业集群摆到更加突出位置，坚持全国一盘棋，引导各地发挥比较优势，在专业化、差异化、特色化上下功夫，做到有所为、有所不国务院常务会议为。要统筹推进传统产业改造升级和新兴产业培育壮大，促进技术创新和转化应用，推动高端化、智能化、绿色化转型，壮大优质企业群体，加快建设现代化产业体系。2、农村新能源汽车市场空间广阔，加快推进充电基础设施建设，不仅有利于促进新能源汽车购买使用、释放农村消费潜力，而且有利于发展乡村旅游等新业态，为乡村振兴增添新动力。1、明确要创新农村地区充电基础设施建设运营维护模式。加强公共充电基础设施布局建设。加快实现适宜使用新能源汽车的地区充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”。推进社区充电基础设施建设共享。2、明确要支持农村地区购买使用新能源汽车。丰富新能源汽车供应。鼓励新能源汽车企业开发更多经济实用的车型，特别是新能源载货微面、微卡、轻卡等产品。加快公共领域应用推广。提供多元化购买支持政策。鼓励有条件的地方对农村户籍居民在户籍所在地县域内购买新能源汽车，给予消费券等支持。鼓励有关汽车企业和有条件的地方对淘汰低速电动车购买新能源汽车提供以旧换新奖励。3、明确要强化农村地区新能源汽车宣传服务管理和加强安全监管。新能源汽车是汽车产业转型升级的主要方向，发展空间十分广阔。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，进一步优化产业布局，加强动力电池系统、新型底盘架构、智能驾驶体系等重点领域关键核心技术攻关，统筹国内国际资源开发利用，健全动力电池回收利用体系，构建“车能路云”融合发展的产业生态，提升全产业链自主可控能力和绿色发展水平。要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第14页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池2023.6.15工信部等《关于开为促进农村地区新能源汽车推广应用，引导农村居民绿色出行，助力美丽乡村展2023年新能源建设和乡村振兴战略实施，工业和信息化部、发展改革委、商务部、农业农村汽车下乡活动的通部、国家能源局组织开展2023年新能源汽车下乡活动。活动主题：绿色、低碳、智能、安全——为汽车消费充“电”，为乡村振兴添“绿”；活动时间为知》2023年6月-12月。2023年新能源汽车下乡车型合计69款为支持新能源汽车产业发展，促进汽车消费，现就延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策有关事项公告如下：一、对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日财政部等《关于延期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超2023.6.21续和优化新能源汽过1.5万元。享受车辆购置税减免政策的新能源汽车，是指符合新能源汽车产车车辆购置税减免品技术要求的纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车政策的公告》二、销售方销售“换电模式”新能源汽车时，不含动力电池的新能源汽车与动力电池分别核算销售额并分别开具发票的，依据购车人购置不含动力电池的新能源汽车取得的机动车销售统一发票载明的不含税价作为车辆购置税计税价格。“换电模式”新能源汽车应当满足换电相关技术标准和要求，且新能源汽车生产企业能够自行或委托第三方为用户提供换电服务。国家发展和改革委员会、财政部、市场监管总局等十三个部门联合印发《关于促进汽车消费的若干措施。为进一步稳定和扩大汽车消费，优化汽车购买使用管理制度和市场环境，更大力度促进新能源汽车持续健康发展，现提出以下措施。一、优化汽车限购管理政策。鼓励限购地区尽早下达全年购车指标，实施城区、郊区指标差异化政策，因地制宜增加年度购车指标投放。二、支持老旧2023.7.21发改委等印发《关汽车更新消费。三、加快培育二手车市场。四、加强新能源汽车配套设施建于促进汽车消费的设。落实构建高质量充电基础设施体系、支持新能源汽车下乡等政策措施。五、着力提升农村电网承载能力。六、降低新能源汽车购置使用成本。落实延若干措施》续和优化新能源汽车车辆购置税减免的政策措施。推动居民小区内的公共充换电设施用电实行居民电价，推动对执行工商业电价的充换电设施用电实行峰谷分时电价政策。七、推动公共领域增加新能源汽车采购数量。八、加强汽车消费金融服务。加大汽车消费信贷支持，鼓励金融机构在依法合规、风险可控的前提下，合理确定首付比例、贷款利率、还款期限。九、鼓励汽车企业开发经济实用车型。十、持续缓解停车难停车乱问题。会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同2023.7.24中央政治局会议深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。会议指出，要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业明确要支持扩大新能源汽车消费。落实好现有新能源汽车车船税、车辆购置税等优惠政策，抓好新能源汽车补助资金清算审核工作，积极扩大新能源汽车个工信部等印发《汽人消费比例。组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，加快城市公2023.9.1车行业稳增长工作交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送等领域新能源汽车推广应用，研究方案(2023-2024探索推广区域货运重卡零排放试点，进一步提升公共领域车辆电动化水平。组年)》织开展新能源汽车下乡活动，鼓励企业开发更多先进适用车型，充分挖掘农村地区消费潜力。鼓励开展新能源汽车换电模式应用，推动新能源汽车与能源深度融合发展。资料来源：中原证券，财政部、工信部、发改委等政府网站本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第15页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池2.4.2.欧洲政策及电池法欧洲议会网站显示：2023年2月，欧洲议会通过2035年禁售燃油车协议。2023年3月，欧盟理事会决定从2035年起禁售会导致碳排放的新的燃油轿车和小型客货车。但在德国要求下，使用碳中性燃料的新的燃油车有望在2035年后继续销售。按照其要求：2030年，欧洲销售的乘用车和轻型商用车二氧化碳排放量，相较2021年分别削减55%和50%。从2035年起，欧洲销售的乘用车和轻型商用车必须是零排放车型，即禁售燃油车。欧盟电池法规于7月28日公布，将于2024年2月实施：该法规旨在促进电池在其整个生命周期中的可持续性，并为日益增多的有关供应链合规性立法增添了新的内容；适用于所有类型的电池，包括工业应用和电动汽车电池，要求涵盖回收、标签和尽职调查；设定了便携式废电池和轻型交通工具废电池的收集目标，其中中期目标为2027年，最终目标为2030年和2031年。欧盟电池法规还要求从废电池中回收锂，并规定新电池中锂、钴、铅和镍的最低回收含量。（资料来源：汽车工艺师）CleanTechnica数据显示：2022年欧洲新能源车销量260.24万辆，同比增长+14.5%，占整个欧洲汽车市场的28%。2023年9月，欧洲新能源汽车销量28.85万辆，同比增长15%，市占率25%(纯电动占比17%)。2.4.3.关注海外政策风险2023年9月13日，欧盟主席冯德莱恩在欧洲议会表示：欧盟委员会将启动一项针对从中国进口电动汽车的反补贴调查。10月4日，欧盟委员会决定针对中国的电动汽车行业启动反补贴调查。这是自2012年光伏调查后，欧盟再次针对中国新能源产业发起的反补贴调查。此次调查对象包括中国的电动汽车制造企业，比如上汽、吉利、比亚迪、一汽等。根据欧盟委员会公告，接下来欧委会将进行13个月的调查，调查结果提交给欧盟27个成员国表决，提案通过后不迟于9个月内实施临时措施，如法律允许在随后的4个月内将实施最终措施，一旦判定生效有效期一般为5年。而根据《外国补贴条例》的时效性条款，欧盟此次针对中国电动车的反补贴调查可向前追溯5年至2018年。此次调查背景，除解决贸易争端和保护欧美国内产业外，还涉及供应链主导权和定价权之争。表3：我国新能源乘用车补贴概况车辆类型续航里程R(工况法/公2017A2018A补贴金额(万元)2021A2022A注1里)2/2019A2020A1.5100≤R＜1503.62.43.4150≤R＜2004.44.5/2.25纯电动200≤R＜2502.2/250≤R＜3001.8/300≤R＜4001.81.621.30.911.81.26R≥4002.52.250.680.48插电式混动R≥5010.85注1：国家补贴已于2022年底退出本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第16页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池资料来源：中原证券，财政部结合工信部、财政部等公布数据，以及充电桩视界官网统计：我国新能源汽车起步于2009年的“十城前辆工程”，13年中央政府对新能源汽车补贴共发放金额超1500亿元，再加上地方政府补贴，我国给与新能源汽车补贴总额为2000-2500亿元；我国在2018年开始启动国补退坡机制且补贴力度大幅下降，并于2022年年国补退出。相比而言，美国《通胀削减方案》明确新能源汽车产业补贴超3000亿美元。为达成停售燃油车计划，欧洲各国针对新能源汽车激励政策包括税收方面给予优惠或减免，在购买端或使用环节进行补贴或者配套实施补助。根据NE时代新能源、充电桩视界等不完全统计：欧盟超20个国家出台了相关政策引导新能源汽车发展，如德国购买环节售价低于4万欧元（含）的新车将获得6750欧元补贴，售价在4-6.5（含）万欧元的新车补贴4500欧元，从2023年9月1日起，只有个人购买者才能申请；大部分欧盟成员国对私人住宅和公共区域的充电桩安装提供补贴，补贴比率大多在50%~75%。值得注意的是，2023年以来全球部分头部企业纷纷与中国新能源品牌合作。其中，小鹏汽车官网显示，2023年7月27日，小鹏汽车与大众汽车达成战略合作协议：大众汽车集团将向小鹏汽车增资约7亿美元，以每ADS15美元的价格收购小鹏汽车约4.99%的股份；双方将面向中国的中型车市场，共同开发两款大众汽车品牌的电动车型，两款新车将基于小鹏G9所用平台打造，预计2026年上市。零跑汽车官网显示，10月26日，Stellantis集团与零跑汽车签订战略合作协议：Stellantis将投资约15亿欧元，以获取零跑汽车约20%的股权，同时Stellantis和零跑汽车将以51%：49%的比例成立“零跑国际”的合资公司，合资公司独家拥有向全球其他所有市场开展出口和销售业务，以及独家拥有在当地制造零跑汽车产品的权利。2.5.双积分制度进一步优化我国“双积分”政策发布于2017年9月，自2018年4月1日开始施行，涉及乘用车企业平均燃料消耗量积分和新能源汽车积分，其中新能源汽车积分和碳积分相似，车企之间可以进行转让或买卖。该政策初衷是希望借此鼓励车企多生产新能源汽车，以取代新能源汽车补贴。2021-2023年新能源汽车积分比例考核要求分别为14%、16%和18%。2022年新能源汽车负积分为负的企业为24家，较2021年减少17家，达标企业占比83.8%；新能源积分交易30.5亿元，较2021年大幅下降；平均交易单价1128元/分，同比下降45.98%。表4：我国新能源汽车积分交易概况年份新能源汽车正新能源汽车负新能源积分总交新能源积分总交易平均交易单积分（万分）积分（万分）易量（万分）额（亿元）价（元/分）1022018A40401545.82272152019A41786524269.92020A43510825.91204109.420882021A679.179.7930.511282022A1523.0846.26资料来源：中原证券，工信部本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第17页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池为了解决政策执行过程中存在机制不够灵活、市场供需调节能力不足等问题。2023年7月，工信部等四部门联合发布《关于修改乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定》，将2024年、2025年新能源汽车积分考核比例设定为28%和38%，并将于8月1日施行，主要变化内容为两项：一是新能源车型积分计算方法变化。新能源乘用车标准车型分值平均下调40%左右，并调整了积分计算方法和分值上限，如修改前，积分为0.0056×续航里程+0.4，上限为3.4分，续驶里程达到536公里即可达到积分上限；修改后纯电积分为0.0034×续驶里程+0.2，上限仅为2.3分，续驶里程需达到618公里才达到积分上限。二是建立积分灵活性交易机制，建立积分池管理制度。当年度新能源汽车正积分与负积分供需比超过2倍时启动积分池存储，允许企业按自愿原则将新能源汽车正积分存储至积分池，该部分积分存储有效期5年。当年度新能源汽车正积分与负积分供需比未达到1.5倍时释放积分池中的积分，允许企业提取储存的新能源汽车正积分，当年度未使用的新能源汽车正积分将返还积分池。2.6.我国充电基础设施稳步向好根据中国充电基础设施联盟统计：2023年1-10月，我国充电基础设施合计增量274.4万台，同比增长31.3%；桩车增量比1:2.7，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。截止2023年10月，全国充电基础设施累计数量为795.4万台，同比增长68.9%。2023年10月全国充电总电量约32.1亿度，较上月增加0.3亿度，同比增长55.6%，环比增长1.1%，充电量总体持续提升。表5：我国充电基础设施概况(截止2023年10月底)充电基础设施分类单位2023年1-10同比增截止10月同比增月全国增量长(%)底全国累计长(%)36.550.3公共充电基础设施数量万台72.829.4252.579.331.3542.968.9随车配建充电设施数量万台201.71:2.7795.4充电基础设施(公共+私人)数量万台274.4桩车增量比资料来源：中原证券，中国充电基础设施联盟根据中国充电基础设施联盟统计：截止到2023年10月，全国充电运营企业Top5、Top10和Top15分别合计占比65.5%、83.7%和92.4%，显示行业集中度较高。其中，前三分别为特来电47.64万台，占比18.87%；星星充电42.68万台，占比16.90%；云快充41.33万台，占比16.37%。2023年11月13日，工信部等8部门印发了《关于启动第一批公共领域车辆全面电动化先行区试点的通知》：确定北京、深圳、重庆、成都、郑州等15个城市为此次试点城市，鼓励探索形成一批可复制可推广的经验和模式，为新能源汽车全面市场化拓展和绿色低碳交通运输体系建设发挥示范带动作用。结合预期目标，新能源汽车推广将聚焦公务用车、城市公交车、环卫车、出租车、邮政快递车、城市物流配送车、机场用车、特定场景重型货车等领域，推广数量预计超过60万辆；充换电基础设施方面，将建成超过70万台充电桩和0.78万座换电站；新技术新模式发展将取得积极成效，智能有序充电、大功率充电、换电等加快应用，V2G、光本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第18页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池储充放等车网融合技术示范效果良好，智能网联汽车技术有提升且示范规模逐步扩大，新能源汽车碳交易、绿色电力交易实现新突破，关键零部件国产化率逐步提升并实现上车应用。值得注意的是，通知基于电动化水平、产业集群等特点，将15座城市分为3大类，每座城市都确定了预期推广新能源汽车和充换电设施目标数量，如深圳电动化水平全国领先，是重要的新技术示范高地；郑州作为中部地区综合交通枢纽，物流电动化潜力巨大。15座试点城市分别分布在全国的一二三线，通过公用领域车辆示范带头作用能够加速新能源车在内陆二三线城市的渗透，探索经验模式的同时有效加强消费者教育。2.7.预计2024年我国新能源汽车持续增长结合新能源汽车行业发展驱动力已过渡至强产品驱动，我国新能源汽车产业供应链优势显著，龙头企业对我国新能源汽车发展贡献巨大，同时造车新势力大力助推行业发展，叠加充电基础设施稳步向好，预计2023年我国新能源汽车销售约915万辆，同比增长33.1%，占比提升至31.7%左右；2024年我国新能源汽车出口将持续发力，全年销量预计约1100万辆，同比增长20.2%。图21：我国新能源汽车销售及占比资料来源：中原证券，中汽协3.2024年业绩持续分化3.1.动力电池装机持续增长3.1.1.全球动力电池装机韩国SNEResearch统计显示：2022年，全球动力电池装机517.9GWh，同比增长71.77%，持续高增长；2023年1-9月，合计装机485.9GWh，同比增长44.40%。SNEResearch预测：2023年全球动力电池装机量将进一步增长，预计增至749GWh，同比增长44.5%。行业集中度方面总体持续提升，2018年全球动力电池Top10企业装机占比81.2%，2022年提升至91.37%，2023年1-9月合计占比93.62%，较2022年提升2.25百分点，结合动力电池行业特点，预计该趋势仍将持续。本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第19页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池图22：全球动力电池装机及增速图23：全球动力电池Top10占比资料来源：中原证券，SNEResearch资料来源：中原证券，SNEResearch3.1.2.我国动力和储能电池产量及出口根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据统计：伴随我国新能源汽车高增长及锂电产业链总体竞争格局，我国动力电池产量和新能源汽车动力电池装机量持续增长。2022年，我国动力电池累计产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长。2023年1-10月，我国动力及储能电池累计产量611.0GWh，同比增长41.8%，增速显著回落。出口方面，2022年我国动力电池出口量共计68.08GWh，其中三元电池出口量46.92GWh，合计占比68.9%；磷酸铁锂电池出口量20.89GWh，合计占比30.7%。2023年1-10月，我国动力及储能电池合计出口115.7GWh，其中动力电池累计出口占比87.5%、储能电池累计出口占比12.5%。同时，我国动力电池出口在我国动力电池产量中的占比显示：2022年出口占比12.49%，2023年以来我国动力及储能电池合计出口占比18.94%，较2022年提升6.45个百分点，显示我国动力和储能电池全球竞争优势显著且占比提升，出口将成为我国动力电池增量的主要因素之一。图24：我国动力和储能电池产量及增速图25：我国新能源汽车动力电池装机量及增速资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中原证券资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中原证券注：2023年8月联盟开始统计口径变为动力和储能电池合计产量3.1.3.我国动力电池装机与行业集中度2022年，我国新能源汽车动力电池装机量合计294.66GWh，同比增长90.09%；2023年本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第20页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池1-0月，累计装机294.85GWh，同比增长31.48%。细分市场看：2022年我国乘用车合计市场占比提升至88.66%，2023年1-10月乘用车合计装机占比提升至91.45%，显示增量将主要来自乘用车。图26：我国动力电池Top10装机概况(2022A)图27：我国动力电池Top10装机概况(2023A1-10月)资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟我国动力电池装机行业集中度总体较高，2019年以来Top10市场占比超90%，2022年Top10合计占比94.45%，较2021年提升了2.25个百分点；2023年1-10月为97.35%。受益于比亚迪新能源汽车持续高增长及其动力电池自产特点，比亚迪占比提升显著，2023年1-10月占比28.58%。动力电池行业集中度提升，一方面与我国新能源汽车整车集中度提升高度相关；其次与动力电池行业特性相关。动力电池为典型的技术与资金密集型行业，具备规模优势企业在成本方面将更具优势，总体预计该趋势仍将延续，同时对上游材料供应企业竞争格局产生影响，长期看具备显著规模和成本优势企业将在新一轮行业竞争中胜出。图28：我国动力电池企业装机占比(%)图29：我国动力电池不同技术装机占比(%)资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟3.2.技术体系LFP和三元并存动力电池技术体系中，目前主要包括磷酸铁锂和三元材料，二者市场占比变动与政策变化、材料和电池技术进步高度相关。2019年以来，我国政策对高能量动力电池补贴力度减弱，同时叠加技术创新，磷酸铁锂装机占比持续显著提升。2022年，我国动力电池中LFP占比62.36%，本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第21页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池较2021年提升10.86个百分点，2023年1-10月提升至68.05%；三元材料2022年占比37.48%，2023年1-10月回落至31.83%。3.3.消费电池需求将弱复苏IDC统计显示：2022年，全球智能手机出货12.06亿部，同比下降11.02%；2023年前三季度为8.37亿部，同比下降7.24%，其中第三季度同比增长0.30%，环比增长14.13%。PC出货方面，2022年全球出货2.92亿台，同比下降16.2%；2023年前三季度为1.87亿台，同比下降17.31%，其中第三季度同比下降8.15%，但环比增长10.71%。图30：全球智能手机出货及增图31：全球PC出货及增速资料来源：中原证券，IDC资料来源：中原证券，IDCIDC预计2023年全球智能手机出货约11.5亿部，同比下降4.7%；预计2024年将复苏，同比增长4.5%，并在未来5年保持低个位数增长。3.4.我国储能出货持续增长，关注特斯拉上海储能进展GGII统计显示：2016-2022期间我国储能锂电池出货复合增长率高达86.40%，其中2022年出货130GWh，同比增长170.8%。受电力储能、工商业储能市场增长带动，2023年前三季度我国储能锂电池出货量127GWh，同比增长44%。其中第三季度出货量约40GWh，环比下降超10%，主要系美国电力储能推迟装机，海外市场需求减弱；同时国内锂盐价格持续下降，终端客户为减少损失下单更加谨慎。根据高工产业研究院（GGII）预测，未来三年储能领域的复合增速将超过40%，到2025年全球储能电池出货量约400GWh。图32：我国储能锂电池出货及增速图33：特斯拉储能电池季度出货资料来源：中原证券，GGII资料来源：中原证券，特斯拉本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第22页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池2015年，特斯拉开始布局储能项目，2019年正式推出Megapack大型储能系统，现储能产品主要有Powerwall、Powerpack、Megapack等，分别针对家庭、中小型企业、大型企业和公共事业单位。2022年，特斯拉储能系统出货量6.5GWh，同比增长64%；其中2023年第三季度储能装机4GWh创季度新高，同比增长90%。特斯拉官网显示，Megapack最近交货日期为2025年第1季度，反映其产能供应不足。2023年4月9日，特斯拉宣布将在上海新建储能超级工厂专门生产储能产品Megapack电池。该储能超级工厂初期规划年产商用储能电池可达1万台，规模近40GWh，产品提供范围覆盖全球市场。特斯拉储能超级工厂项目计划于2023年第三季度开工，2024年第二季度投产。随着两地产能的有序释放，未来装机规模将提升至80GWh，上海超级储能工厂投产后对促进我国储能行业发展具有积极意义。(资料来源：证券时报)3.5.我国锂电产业生态具备一定全球竞争优势工信部表示：我国已经建成全世界最完备的上中下游和后市场为一体的大宗产业链条，正负极材料、电解液、隔膜等关键主材全球出货量高达70%以上。动力电池领域，韩国SNEResearch统计显示：2023年以来，Top10动力电池企业中中国入围6家、韩国3家、日本1家，其中中国入围企业合计市场占比总体持续提升，如2020年占比38.4%，2023年1-10月合计占比62.87%；韩国和日本市场占比总体持续下滑，2023年1-0月韩国3家企业占比23.79%、而日本1家企业占比6.96%。图34：全球动力电池Top10装机概况图35：全球动力电池Top10装机占比(按国家)资料来源：中原证券，SNEResearch资料来源：中原证券，SNEResearch3.6.上游原材料价格总体承压根据百川盈孚和万得数据统计：2022年，上游主要原材料价格总体维持高位震荡，但显著分化，其中上游锂资源价格维持高位且创新高、钴相关产品价格震荡为主、六氟磷酸锂及电解液价格高位回落。2023年以来，上游主要原材料价格总体全面承压，并且呈现短期快速下降现象，后续价格走势主要关注需求增速及产能释放进展。2023年原材料价格下降的主要逻辑包括如四方面：一是短期需求增速下滑，且部分细分场景持续疲软。如全球智能手机出货持续下降，我国新能源汽车销售增速回落。二是库存因素。结合我国动力电池产量、装机量及海外出口，我国动力电池存在一定的库存。三是政策因素。本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第23页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池鉴于2021年以来上游锂原材料价格持续快速上涨，工信部相继多次发声，如2022年11月18日工信部等联合发出《关于做好锂离子电池产业链供应链协同稳定发展工作的通知》，针对部分材料价格剧烈波动超出正常范围、低质低价竞争等重点提出了五方面工作。四是新增产能持续大幅释放。受行业高景气影响，锂电产业链各细分领域在2021年以来步入扩产期，特别是2022年产业链总投资规模上万亿元，其中龙头企业产能扩张预期强烈。如百川盈孚统计显示：截止2023年10月底，碳酸锂产能78.34万吨，同比增长20.45%，且开工率在2023年6月以来持续下降，目前维持着在55%左右；电解液产能404万吨，同比增长141%；磷酸铁锂产能381万吨，同比增长126%。伴随新增产能有序释放，结合短期需求增速不及预期，多因素共振导致2023年以来锂电产业链价格总体大幅回落。图36：行业部分材料产能比对图37：碳酸锂月度开工率(%)资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券图38：碳酸锂价格曲线图39：氢氧化锂价格曲线资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券碳酸锂和氢氧化锂价格在2021年高增长，2022年以来持续大幅上涨，在4月创新高后小幅回落后近期再持续新高，2022年底：电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别为57.0万元/吨和55.64万元/吨，分别较2022年初上涨102.1%和142.0%。碳酸锂和氢氧化锂价格总体于2022年12月见顶以来持续回落，2023年以来总体持续承压，截止2023年11月20日：电池级碳酸锂价格为14.80万元/吨，较2023年初下跌74.04%；氢氧化锂价格13.84万元/吨，较2023年初下跌75.13%；锂辉石价格为1950美元/吨，较2023年初下跌70.0%。结合产能释放预期本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第24页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池及下游需求增速，总体预计碳酸锂和氢氧化锂价格仍将承压，后续重点关注需求增速及上游锂辉石原材料价格走势。图40：锂辉石价格曲线图41：电解钴价格曲线资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券2021年，电解钴和钴酸锂价格总体上涨。2022年以来总体冲高回落，截止2023年11月20日：电解钴和钴酸锂价格分别为25.5万元/吨和21.7万元/吨，分别较2023年初下降21.42%和下降48.64%，总体预计震荡为主。2021年，三元和LFP价格总体大幅上涨。2022年以来，二者价格总体震荡向上，并于2022年11月见顶后总体显著回落，截止2023年11月20日：三元523和LFP价格分别为15.63万元/吨和5.5万元/吨，分别较2023年初下跌53.34%和下跌66.87%，预计仍将承压，后续重点关注碳酸锂价格走势。图42：钴酸锂价格曲线图43：三元和LFP价格曲线资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券六氟磷酸锂和电解液价格在2021年大幅上涨。伴随六氟磷酸锂新增产能释放，其价格高位见顶后显著回调，电解液价格走势总体趋同。截止2023年11月20日：六氟磷酸锂和电解液价格分别为8.70万元/吨和2.30万元/吨，分别较2023年初回落64.05%和回落58.93%。结合主要原材料价格走势及企业生产成本，预计六氟磷酸锂价格仍将承压。本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第25页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池图44：六氟磷酸锂价格曲线图45：电解液价格曲线资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券下表汇总了锂电产业链主要原材料价格变动及涨跌幅情况。表6：锂电产业链主要材料价格及涨跌幅材料2023年相关价格/万元吨最新较年最新较最均价/万元吨年初最低最新(11.20)初涨跌/%低涨跌/%2021A2022A2023A电池级碳酸锂57.0014.814.80-74.040.0012.2249.1727.98氢氧化锂55.6413.8413.84-75.130.0011.7747.6029.64锂辉石(美元/吨)650019501950-70.000.00944.964981.043908.75电解钴32.4524.925.50-21.422.4137.5442.9828.09钴酸锂42.2520.521.70-48.645.8533.5248.7127.81硫酸钴4.903.65-25.514.298.318.533.95三元前驱体10.303.57.90-23.300.0011.8712.798.72三元52333.507.915.63-53.340.0017.7333.8322.28磷酸铁锂16.6015.635.50-66.870.006.0115.789.61六氟磷酸锂24.205.58.70-64.052.3534.2835.4113.71电解液5.608.52.30-58.930.008.238.363.552.3注：均价为该材料高频数据年度均值，非该材料实际均价；锂辉石价格单位为美元/吨资料来源：中原证券，Wind，百川盈孚3.7.板块净利润总体承压，细分领域持续分化锂电池板块业绩主要关注出货量和价格。首先，锂电池出货方面预计仍将增长，增长主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池，以及消费电子需求弱复苏；其次产业链价格预计总体承压且下半年有望逐步探底。2023年以来，锂电产业链产能持续释放，叠加下游需求增速下降锂电产业总体步入新一轮洗牌期，预计2024年产业链价格总体仍将承压，下半年有望探底。第三，行业盈利能力预计总体仍承压，主要系产业链价格总体承压、产业链产能有序释放导致细分领域竞争进一步加剧，但细分领域盈利水平将进一步分化，具备技术、资金和成本优势企业将在此轮竞争中胜出。综上，总体预计2024年锂电池板块业绩营收仍有望增长，但净利润预计仍将承压，且细分领域、细分标的业绩将持续分化。4.投资评级及主线本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第26页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池4.1.维持行业“强于大市”评级图46：锂电池板块PE(TTM)对比资料来源：中原证券，Wind根据万得数据统计：2021年锂电池和创业板估值均值分别为85.20倍和51.10倍，且锂电池板块估值见顶后总体持续回落；2022年均值分别为43.34倍和39.47倍倍；2023年以来均值分别为21.54倍和36.64倍。截止2023年11月20日：锂电池和创业板估值分别为17.26倍和33.49倍，目前锂电池板块估值显著低于2013年以来47.28倍的行业中位数水平。基于行业政策、新能源汽车行业发展前景、锂电池板块业绩增长预期及估值水平，维持锂电池行业“强于大市”投资评级。4.2.投资主线及重点标的2022年12月中央经济工作会议以来，我国宏观政策总体持续鼓励新能源汽车行业发展。2023年全球及我国新能源汽车销售持续增长，且我国新能源汽车出口强劲，我国新能源汽车产业链已具备一定全球竞争优势。结合国内外新能源汽车行业发展特点、锂电产业链价格走势以及细分领域业绩概况，建议重点围绕如下投资主线布局：一是锂电产业下游，主要为动力电池龙头及二线动力电池优质标的；二是锂电关键材料细分领域龙头，重点为正极和隔膜优势企业；三是主题性投资机会，主要包括细分领域技术获得突破或行业超预期事件，如造车新势力订单超预期等。同时，重点关注细分领域产能出清进展和产业链价格，特别是碳酸锂价格走势，产业链价格探底后可关注上游原材料。在上述投资主线基础上，结合ROE财务指标进一步筛选，其总体筛选原则：近两年ROE或两年ROE均值大于10%，研发投入在公司营收中占比较高，一般大于3%，同时锂电产业链标的中锂电池产业相关业务营收占比在50%以上。表7：锂电产业链相关标的估值概况公司总股本流通股股价/ROE—平均/%EPS/元每股净PE/倍PB/投资简称/亿股/亿股元2021A2022A2023E2024E资产/元评级21.8025.353.444.2127.492023E2024E倍增持恩捷股份9.787.4564.7018.7915.362.35本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第27页/共29请阅读最后一页各项声明页宁德时代43.9938.95180.3021.4224.689.9712.6840.9618.0914.22锂电池当升科技5.074.8843.6816.4621.574.214.8624.9610.378.99亿纬锂能20.4618.6245.4317.9914.522.283.2416.4519.9414.014.40增持湖南裕能7.571.3335.3155.9971.422.823.3814.8512.5310.441.75增持鹏辉能源5.033.5931.786.9918.711.241.9411.2425.7316.422.76增持2.38增持新宙邦7.505.4244.0822.2423.241.582.2811.5027.9119.352.83增持厦钨新能4.211.3642.5520.2518.781.672.4920.1125.4117.093.83增持资料来源：中原证券，Wind(注：2023-2024年EPS为万得一致预期值，股价为11月20日收盘价)2.12增持根据上述投资主线和相关筛选指标，同时结合行业投资评级、投资主线和公司成长性预期，建议关注宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014)、恩捷股份(002812)、璞泰来(603659)和鹏辉能源(300438)等。5.风险提示1)国内外宏观经济下滑超预期；2)新能源汽车销售不及预期；3)行业政策执行力度不及预期；4)行业竞争加剧；5)细分领域价格大幅波动；6）全球产业链供应链不确定。本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第28页/共29请阅读最后一页各项声明页锂电池行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。公司投资评级买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com第29页/共29请阅读最后一页各项声明页