证券研究报告行业深度报告2023年11月13日光伏系列报告（77）推荐（维持）美国光伏市场分析中游制造/电力设备及新能源美国光伏产业发展潜力大，但重重贸易壁垒制约了其光伏市场的发展。如果其行业规模299占比%贸易政策得到缓解甚至破除，美国光伏市场有望迎来大发展，进而给全球需5023.55.7求带来显著的拉动。股票家数（只）4178.36.2总市值（十亿元）5.9❑美国市场具备较大发展潜力。2022年美国光伏累计装机140.23GW，当年新流通市值（十亿元）增装机仅23.62GW。美国2022年光伏发电量0.15万亿kWh，仅占总发电量的3.2%，显著低于全球4.5%的水平。而截至2022年底，美国待并网风光储行业指数项目容量合计逾2TW，其中光伏900+GW、风电300+GW，可见美国光伏市场发展潜在空间大。%1m6m12m绝对表现-25.9相对表现-1.8-11.4-23.2(%)0.2-1.1沪深30020❑贸易壁垒是影响出口及美国装机的核心因素之一。自2012年双反调查开始，电力设备及新能源美国对光伏产品的贸易壁垒不断抬升，之后先后增加201、301关税以及UFLPA限制。尽管国内制造业通过东南亚制造的方式一定程度规避了部分关10税，但出口路径上仍然存在实质阻碍，造成美国组件、EPC成本昂贵和居高不下，制约了其市场的发展。据我国生态环境部新闻，2023年11月8日，0中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈结束，报道称双方就开展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十-10八次缔约方大会取得成功达成积极成果。若贸易问题缓和，美国市场年度装机可能迎来大的发展，考虑未来贷款利率回归，增长潜力可能更强。-20-30Mar/23Jun/23Oct/23Nov/22资料来源：公司数据、招商证券相关报告❑推荐与关注：光伏板块经过近一年半的调整，TTM估值达到7年以来最低，1、《国内外装机态势与产业利润分但核心企业的综合竞争力与抗风险能力都较之前更强。推荐与关注一体化组配都显著变化，光伏板块大幅调整但件：晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、阿特斯；TOPCon：钧达股份、通威股积极因素在出现—光伏系列报告份。辅材等：阳光电源、石英股份、福斯特、聚和材料、福莱特、固德威、（76）》2023-09-27禾望电气、锦浪科技、通润装备、意华股份（电子）等。2、《绿证全覆盖及2023年电力消纳❑风险提示：全球光伏装机不及预期，供给高速扩张，替代技术太早出现。责任权重政策分析—光伏系列报告（75）》2023-08-08重点公司主要财务指标3、《产业链价格快速触底，静待后股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB评级续的需求表现—光伏系列报告（74）》2023-07-18晶科能源10.20.30.81.013103强烈推荐2强烈推荐晶澳科技23.92.42.83.6973强烈推荐游家训S10905150500013未有评级隆基绿能23.82.01.91.713144强烈推荐youjx@cmschina.com.cn2强烈推荐阿特斯15.10.71.11.513105强烈推荐张伟鑫S10905210700035未有评级钧达股份97.05.110.613.4973强烈推荐zhangweixin@cmschina.com.cn2强烈推荐通威股份27.45.74.03.0793强烈推荐赵旭S10905191200017未有评级阳光电源89.42.46.57.914113强烈推荐zhaoxu2@cmschina.com.cn4未有评级石英股份92.42.917.329.0533未有评级蒋国峰研究助理4未有评级福斯特26.61.21.11.52518jiangguofeng@cmschina.com.cn聚和材料71.23.53.95.41813福莱特27.81.01.31.72216固德威122.05.38.111.71510禾望电气24.80.61.21.52016锦浪科技71.12.83.55.32013通润装备13.80.4----意华股份39.61.41.42.32917资料来源：公司数据、招商证券（备注：部分参考wind一致预期）敬请阅读末页的重要说明正文目录行业深度报告一、贸易壁垒是限制国内光伏出口的核心因素...................................................32二、美国光伏市场发展潜力大............................................................................5三、融资新政与行业盈利下降都开始给供给扩张降温........................................7投资建议.............................................................................................................9风险提示...........................................................................................................10图表目录图1美国太阳能新增装机（GW）......................................................................5图2美国太阳能累计装机（GW）......................................................................5图3美国新增光伏装机与全球新增光伏装机.....................................................5图4美国光伏发电量占比与全球光伏发电量占比...............................................5图5美国电源装机结构（GW）.........................................................................6图6美国分片区电源结构（GW）......................................................................6图7美国新增电源装机结构（GW）.................................................................6图82014-2022年末待并网项目容量（GW）...................................................6图9美国与国内组件价格（元/w）....................................................................6图10：光伏企业融资情况概览...........................................................................7图11：部分光伏企业已融资额（亿元）............................................................7图12部分光伏企业2023年拟融资情况............................................................8图13：组件价格变化情况（元/W）...................................................................8图14：各环节盈利变化（元/W）.......................................................................8图15：光伏板块（884045.WI）PE-TTM..........................................................9图16：2023年至今版块涨跌幅（截至2023年11月13日）........................10表1：美国光伏贸易税梳理.................................................................................3表2：美国光伏贸易政策的大致时间表..............................................................3表3：重点公司主要财务指标（部分参照wind一致预期）...............................9敬请阅读末页的重要说明行业深度报告一、贸易壁垒是限制国内光伏出口的核心因素贸易壁垒是影响国内光伏出口的核心要素之一，目前美国针对我国光伏主要贸易壁垒有四类：➢双反税：2012年，美国针对中国光伏电池与组件产品开启首次反倾销、反补贴（双反）调查，并于2015年二次调查。目前针对中国制造的电池及组件产品最高反倾销、反补贴税率分别为238.95%、15.24%，部分中国企业通过复审降低了其适用税率；➢201关税：2018年开始，针对全球（少数发展中国家豁免）出口向美国的电池及组件产品实施。2022年2月获延期，目前税率为14.5%，逐年下降0.25%至2026年2月到期。电池片每年5GW免税额；双面双玻组件豁免；➢301关税：2018年发起，针对中国对美出口商品（涉及2000亿美元）的贸易税，其中涵盖光伏组件、逆变器、接线盒、背板、支架等全产业链产品，目前税率为25%；➢UFLPA：2021年6月，美国海关和边境保护局发布暂扣令（WRO），针对涉及新疆硅料的光伏产品执行扣留。2022年6月，UFLPA正式实施，相较WRO的扣留产品范围更大。东南亚制造业解决关税壁垒，但出口路径仍有障碍。由于美国对中国光伏产业施加的沉重税负，国内企业逐渐探索出利用东南亚制造业的出口模式，即：国内硅料/硅片+东南亚电池片/组件的制造方式对美出口双面组件。但2022年2月后美国对东南亚四国发起反规避调查,将双反征收范围扩大至硅片，这一模式受影响。2022年6月，为满足美国需求问题，拜登签署总统令，给东南亚两年反规避豁免期（截止2024年6月），国内+东南亚的出口模式豁免期内仍可行，对美出口的主要障碍变成了UFLPA。而根据反规避调查的最终裁定，豁免期后，无规避行为的出口商供应链需满足：使用非中国硅片；或6类辅材中不超过2类产自中国（银浆、铝边框、玻璃、背板、EVA、接线盒）。表1：美国光伏贸易税梳理税种税额范围说明双反税反倾销税率最高238.95%光伏电池、组件部分企业通过复审降低了其适用税率反补贴税率最高15.24%逐年下降0.25%至2026年201关税14.5%电池免税额5GW/年可反驳推定原则双面组件豁免301关税25%光伏组件、逆变器、接线盒和背板等UFLPA-多晶硅资料来源：中伦律所、浩天律所、欧亚系统科学研究会、招商证券表2：美国光伏贸易政策的大致时间表时间程序说明2012双反美国商务部裁定中国晶硅光伏电池征收18.32%~249.96%的反倾销税，以及14.78%~15.97%的反补贴税2014.1双反征收产品范围从“晶硅光伏电池”扩大至包括电池、组件、层压材料在内的“晶体硅光伏产品”敬请阅读末页的重要说明3时间程序二次双反终裁公布，主要针对进口第三方电池组装并出口的中国产品行业深度报告2015.2说明2022.4双反反规美国商务部启动反规避调查2022.6避调查总统令2024年6月前豁免2022.12反规避初裁公布2023.8反规避终裁公布2017.4美国贸易代表办公室启动全球光伏产品保障措施调查2018.12019.6201启动，对从中国进口的光伏产品征收30%的关税2020.102021.11201双面组件获豁免2022.2双面组件豁免撤销税率降至15%，双面组件再获豁免201延长，首年税率14.75%，5GW电池、双面组件豁免2017.8启动调查2018.4301初裁2018.9终裁2021.6UFLPAWRO启动，禁止含部分硅料企业的光伏产品对美出口2022.6UFLPA启动，按照可反驳推定原则执行资料来源：中伦律所、浩天律所、Infolink、招商证券敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告二、美国光伏市场发展潜力大美国市场具备较大发展潜力。从发电量角度看，美国发电量为4.55万亿千瓦时，其中光伏发电量为0.15万亿千瓦时，光伏发电量占比为3.2%，显著落后全球4.5%的水平。从装机角度看，2022年美国光伏累计装机140.23GW，2022年新增装机23.62GW，装机绝对值相对较低。从待并网数据来看，参考LBL统计（https://emp.lbl.gov/queues），截至2022年底美国待并网风光储项目容量合计逾2TW，其中光伏超900GW。受激进的贸易保护政策影响，美国市场的光伏组件价格远高于其余市场并且居高不下。如今年以来，硅料价格下降后，国内组件价格由2元/W降至1.1x元/W（降幅43%），而美国组件价由同时期的0.35美元/W下降至0.33美元/W（降幅6%），昂贵的系统造价影响了美国市场的装机热情。如美国贸易壁垒缓解，其光伏市场可能迎来大发展。据我国生态环境部报道，2023年11月8日，中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈结束，双方就开展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会取得成功达成积极成果。此前贸易壁垒是影响国内光伏出口的核心要素之一，若该问题缓解，美国市场可能迎来大发展，除组件之外，支架、逆变器产业会受益比较直接。图1美国太阳能新增装机（GW）图2美国太阳能累计装机（GW）资料来源：彭博、招商证券资料来源：彭博、招商证券图3美国新增光伏装机与全球新增光伏装机150%图4美国光伏发电量占比与全球光伏发电量占比100%30050%5.0%2500%4.0%200-50%3.0%1502.0%1001.0%0.0%500全球光伏装机（GW）美国光伏装机（GW）美国太阳能发电量占比yoy（全球）yoy（美国）全球太阳能发电量占比资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告图5美国电源装机结构（GW）图6美国分片区电源结构（GW）6%3%2%1%16%CoalPJMGasMISO8%WindSoutheastNuclearERCOT8%1.26TWHydroNorthwestSolar11%OilSPP45%OtherCaliforniaStorageFlorida50100150200250NewYorkSouthwestNewEngland0CoalGasHydroNuclearOilOtherSolarStorageWind资料来源：彭博、招商证券资料来源：彭博、招商证券图7美国新增电源装机结构（GW）图82014-2022年末待并网项目容量（GW）20资料来源：BerkeleyLab、招商证券151050Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320222023HydroGasSolarNuclearOilOtherStorageWind资料来源：彭博、招商证券图9美国与国内组件价格（元/w）3.503.002.502.001.501.000.500.00单晶组件（158mm）（元/w）单晶组件（166mm）（元/w）单晶组件（182mm）（元/w）美国组件价格（元/w）资料来源：PVinfo、招商证券注：汇率按7估算敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告三、融资新政与行业盈利下降都开始给供给扩张降温融资新政对新能源产业影响深远。A股在新能源产业发展中产生了必不可少的作用，此前光伏、锂电产业都经历了补贴退坡的困境，资本市场作用尤其关键。A股融资环境支撑下新能源产业实现了快速成长和壮大。以光伏为例，2016年至今光伏制造环节大概融资2900亿元（不含光伏电站）。近年来主流公司盈利好，现金流也比较正常，大公司融资力度却在加码，2020-2023年已融资额分别387、505、748、599亿元，至2023年9月披露的拟融资计划还有849亿元。上市公司的融资需求，一方面反应了市场需求景气，但也进一步加剧了企业间的竞争，如果后续融资行为能给与制度性约束，对行业供需态势、竞争格局都将是长期的重大利好。行业整体盈利向下可能会影响后续产能扩张速度。光伏平价后需求扩张，由于供需阶段性失衡形成的高盈利环节吸引企业竞相投入，而随激进扩产的产能连续投运，产业链价格大幅调整回落。当前主产业链各环节盈利水平环比均出现了不同幅度的调整，盈利能力下降或进一步延后、压制在规划项目的落地。同时，差异化产品的盈利能力分化，也将推动产能结构的调整。1）以电池片例，N型电池片在Q1末开始盈利溢价凸显，在近期产业链价格调整过程中仍然体现出了一定的比较优势，后续可能加速老旧产能退出。2）以硅料为例，此前硅料价格高位时被忽视的成本控制能力开始体现，新进入者在落地产能时需要做更加谨慎的评估。行业需要一定程度的产业调控与知识产权制度建设。除了市场通过资源的优化配置来逐步化解供需矛盾，最终通过较长周期、较大代价实现产业引导之外；在国内金融市场制度还需要进一步健全和完善的背景下，可能也还需要一定程度的产业调控与引导。此外，光伏产业发展中，知识产权问题也体现的比较突出，如果加强国内知识产权制度的建设和执行，行业长期格局可能更健康有序。图10：光伏企业融资情况概览图11：部分光伏企业已融资额（亿元）160025400140012002035010001530080025060040010200200515000100拟融资额（亿元）融资次数50资料来源：各公司公告、招商证券0已融资额（亿元）通威股份晶澳科技隆基绿能TCL中环晶科能源大全能源天合光能福莱特东方日升爱旭股份阳光电源协鑫集成福斯特弘元绿能特变电工阿特斯双良节能爱康科技禾迈股份金博股份资料来源：各公司公告、招商证券敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告图12部分光伏企业2023年拟融资情况A股光伏企业拟融资额（万元）2,000,0001,500,0001,000,000500,0000资料来源：公司公告、招商证券图14：各环节盈利变化（元/W）注：通威股份已公告终止0.48图13：组件价格变化情况（元/W）0.380.282.50.182.00.081.5-0.021.00.5硅料硅片电池P型电池N型0.0资料来源：各公司公告、盖锡咨询、招商证券2021/1/62021/03/102021/04/282021/6/232021/8/112021/9/292021/11/242022/1/122022/3/92022/4/272022/6/222022/8/102022/9/282022/11/232023/1/112023/3/82023/4/262023-6-142023-8-22023-9-20硅料硅片电池组件资料来源：PVinfolink、招商证券敬请阅读末页的重要说明8投资建议行业深度报告光伏板块经过近一年半的调整，TTM估值达到7年以来最低，但核心企业的综收盘价合竞争力与抗风险能力都较之前更强。推荐与关注一体化组件：晶科能源、晶澳13.26x科技、隆基绿能、阿特斯；TOPCon：钧达股份、通威股份。辅材等相关公司：25.69x阳光电源、石英股份、福斯特、聚和材料、福莱特、固德威、禾望电气、锦浪科38.12x技、通润装备、意华股份（电子）等。50.55x62.98x表3：重点公司主要财务指标（部分参照wind一致预期）评级股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB强烈推荐强烈推荐晶科能源10.20.30.81.013103强烈推荐未有评级晶澳科技23.92.42.83.6972强烈推荐强烈推荐隆基绿能23.82.01.91.713143强烈推荐未有评级阿特斯15.10.71.11.513103强烈推荐强烈推荐钧达股份97.05.110.613.4974强烈推荐未有评级通威股份27.45.74.03.0792强烈推荐未有评级阳光电源89.42.46.57.914115石英股份92.42.917.329.0535福斯特26.61.21.11.525183聚和材料71.23.53.95.418132福莱特27.81.01.31.722163固德威122.05.38.111.715107禾望电气24.80.61.21.520163锦浪科技71.12.83.55.320134资料来源：公司公告、Wind、招商证券（部分参考Wind一致预期）图15：光伏板块（884045.WI）PE-TTM200001800016000140001200010000800060004000200002015-01-302015-04-302015-07-312015-10-302016-01-292016-04-292016-07-292016-10-312017-01-262017-04-282017-07-312017-10-312018-01-312018-04-272018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-232020-04-302020-07-312020-10-302021-01-292021-04-302021-07-302021-10-292022-01-282022-04-292022-07-292022-10-312023-01-312023-04-282023-07-312023-10-31资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明9图16：2023年至今版块涨跌幅（截至2023年11月13日）行业深度报告30%-33.40%20%10%0%-1.38%-10%-20%-14.38%-30%-40%通信(申万)传媒(申万)计算机(申万)电子(申万)汽车(申万)非银金融(申万)家用电器(申万)石油石化(申万)机械设备(申万)纺织服饰(申万)上证指数建筑装饰(申万)公用事业(申万)环保(申万)医药生物(申万)轻工制造(申万)国防军工(申万)煤炭(申万)银行(申万)钢铁(申万)食品饮料(申万)有色金属(申万)基础化工(申万)创业板指交通运输(申万)综合(申万)农林牧渔(申万)建筑材料(申万)房地产(申万)社会服务(申万)电力设备(申万)美容护理(申万)商贸零售(申万)光伏资料来源：Wind、招商证券风险提示1）全球光伏装机不及预期：在目前的建设成本下，全球光伏装机需求旺盛，但也存在装机不及预期的可能；2）供给高速扩张：光伏企业近年以来持续融资，供给释放速度加快可能会影响相关环节盈利；3）替代技术太早出现：光伏技术持续迭代，新技术产业化可能对当前主流方案形成替代。敬请阅读末页的重要说明10参考报告：行业深度报告光伏系列报告之（76）：国内外装机态势与产业利润分配都显著变化，光伏板块大幅调整但积极因素在出现2023-09-2711光伏系列报告之（75）：绿证全覆盖及2023年电力消纳责任权重政策分析2023-08-08光伏系列报告之（74）：产业链价格快速触底，静待后续的需求表现2023-07-18光伏系列报告之（73）：领先企业兑现红利，TOPCon壁垒被低估2023-05-17光伏系列报告之（72）：欧盟发展新能源决心坚定，中国企业机会大于危机2023-04-04光伏系列报告之（71）：靶材作为核心材料，有望在钙钛矿未来的发展中壮大2023-02-14光伏系列报告之（70）：钙钛矿与叠层电池产业化论坛点评2023-01-30光伏系列报告之（69）：产业链降价一步到位并企稳，排产装机将不断上行2023-01-30光伏系列报告之（68）：高纯石英砂供需紧张可能超预期2023-01-10光伏系列报告之（67）：钙钛矿的产业探索加速，几大核心问题仍有待突破2023-01-05光伏系列报告之（66）：光伏背板差异化发展，PET基膜用量与价值得到提升2023-01-03光伏系列报告之（65）：硅料降价带动制造业价格大调整，板块迎来布局契机2022-12-26光伏系列报告之（64）：TOPCon加速推广，浆料龙头显著受益2022-12-15光伏系列报告之（63）：三季度主产业链收入与业绩双增，辅材环节盈利有待改善2022-12-06光伏系列报告之（62）：N型发展推动POE胶膜应用，POE产业链进入红利期2022-11-23光伏系列报告之（61）：欧盟光伏审批有望简化，集中式项目大规模放量在即2022-11-17光伏系列报告之（60）：电池片盈利行业性修复，新技术逐步进入红利期2022-10-16光伏系列报告之（59）：受天然气供需变化与极端天气影响，欧洲电价波动较大2022-10-16光伏系列报告之（58）：TOPCon产业化推动POE胶膜渗透率加速提升2022-09-26光伏系列报告之（57）：欧盟电价限制影响有限，发展新能源决心坚定2022-09-19光伏系列报告之（56）：TOPCon正在进入新技术推广的红利期2022-09-08光伏系列报告之（55）：逆变器需求强劲，IGBT供给宽松后出货增长或超预期2022-07-13光伏系列报告之（54）：PECVD有望规模应用，相关供应商可能会显著受益2022-07-04光伏系列报告之（53）：硅料供需仍然紧张，头部企业经营可能持续超预期2022-07-04光伏系列报告之（52）：受益细线化、薄片化，金刚线需求增速将高于光伏行业增速敬请阅读末页的重要说明2022-06-14行业深度报告光伏系列报告之（51）：TOPCon规模推广加快，有望带来新一轮电池装备需求2022-06-1212光伏系列报告之（50）：政策频出，继续大力支持新能源发展2022-05-31光伏系列报告之（49）：硅料大扩张带来新需求，三氯氢硅盈利可能超预期2022-05-31光伏系列报告之（48）Topcon溢价未充分反应，规模化应用进度可能显著超预期2022-04-06光伏系列报告之（47）三部委联手推进解决可再生能源补贴拖欠问题2022-03-29光伏系列报告之（46）欧洲将进一步加强清洁能源投入2022-03-11光伏系列报告之（45）新能源运营环节有望迎来价值重估2022-03-10光伏系列报告之（44）TOPCon开始规模应用，优势企业可能提前开始收获2022-03-07光伏系列报告之（43）组件是光伏行业的战略制高点2022-02-28光伏系列报告之（42）整县推进模式有望激活分布式市场2021-08-10光伏系列报告之（41）BIPV酝酿突破，将是光伏领域的下一个重要应用2021-04-09光伏系列报告之（40）构建新型电力系统将深刻影响行业各环节发展2021-03-22光伏系列报告之（39）业内再提解决补贴欠款，价格普涨头部企业可能再超预期2020-08-02光伏系列报告之（38）行业价格有望提前迎来普涨2020-07-26光伏系列报告之（37）硅片有望通过提价有效传导硅料涨价2020-07-23光伏系列报告之（36）硅料价格大幅上调，涨价具备延续性和较大空间2020-07-22光伏系列报告之（35）硅料涨价的力度与持续性或超预期，头部企业有弹性2020-07-21光伏系列报告之（34）：高功率组件迎来爆发，Q4大尺寸电池片供应偏紧—2020-07-16光伏系列报告之（33）：竞价规模超预期，抢装有望带动产业链价格复苏2020-07-04光伏系列报告(32）：国产设备快速进步，HJT产业化瓶颈即将打开2020-05-29光伏系列报告(31）：行业集中度继续提升，头部企业竞争力更强光伏系列报告(30）：OCI韩国多晶硅产能将退出，全球份额加速向国内龙头集中光伏系列报告(29）：HJT不断得到认可，产业化进程或加速2020-1-4光伏系列报告之（27）：2020年海外需求可见度较高，行业正在新一轮大发展前夜光伏系列报告之（26）：国内2020年有望高增长，行业正在新一轮大发展的前夜光伏系列报告之（25）：REC新加坡HJT开始量产，产品数据超预期2019-10-14光伏系列报告之（24）：山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HJT）电池业务2019-7-26光伏系列报告之（23）：异质结电池产业化正在加快，2020可能是产业元年2019-7-24光伏系列报告之（22）：硅料产能释放导致短期价格调整2019-04-22光伏系列报告之（21）：中环股份将扩产25GW单晶硅片，行业进入第二轮扩产周期敬请阅读末页的重要说明行业深度报告2019-03-19光伏系列报告之（20）：量价齐升，光伏玻璃行业进入盈利扩张期2019-03-04光伏系列报告之（19）：海外市场将保持可持续繁荣2019-02-19光伏系列报告之（18）：PERC电池进入全盛阶段，带来设备产业繁荣2018-12-12光伏系列报告之（17）：上游分化明显，组件进入微利时代2018-09-10光伏系列报告（16）：印度光伏贸易保护措施点评：印度关税征收尚有变数，中国出口依旧有优势2018-07-27光伏系列报告之（15）：政策波动，行业加速平价上网2018-06-03光伏系列报告之（14）：组件高效化趋势超预期，单晶及高效产品盈利性强2018-05-23光伏系列报告之（13）：2017年年报总结：龙头崛起，平价与技术推动行业发展2018-05-15光伏系列报告之（12）：美国“201”法案执行税率好于预期2018-01-24光伏系列报告之（11）：补贴温和下降，竞价制度加速平价进程2017-12-24光伏系列报告之（10）：金刚线切割快速普及，显著降低光伏发电成本2017-11-13光伏系列报告之（9）：市场化交易摆脱单一客户风险，分布式将大发展2017-11-12光伏系列报告之（8）：单晶硅片如期降价，替代趋势逐步加强2017-10-29光伏系列报告之（7）：成本下降推动分布式超预期2017-10-17光伏系列报告之（6）：美或启动光伏贸易制裁2017-09-25光伏系列报告之（5）：等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出2017-09-11光伏系列报告（4）：2017年中报总结：分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来2017-09-03敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。敬请阅读末页的重要说明14