证券研究报告金融工程研究2023年11月19日量化分析报告兼顾ESG的深市大盘成长配置工具——富国深证50ETF资价值分析大盘成长风格资价值分析：作者1、深证50指数具备明显大盘成长风格，从量化视角来看，基于赔率-趋分析师林志朋势-拥挤度的框架分析，当前大盘成长具备较高的资价值。对于因子择执业证书编号：S0680518100004时的问，过自下而上的内生性指标可以时兼顾因子择时的普适性和邮箱：linzhipeng@gszq.com有效性。经过对海研究总结以及国内数据实证，出因子择时的三个标分析师刘富兵尺。执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com2、从三个标尺的角度出发，大小盘轮动策略模型指向大盘风格，红利成研究助理张国安长轮动模型指向成长风格。小盘风格处于“中低赔率-强趋势-高拥挤”状执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com，在经过两年多的强势后，综合得分近一个月由正转负，当前已降至研究助理汪宜生-1；红利因子处于“低赔率-强趋势-高拥挤”的状，当前综合得分为-2，执业证书编号：S0680123070005需警其交易风险。邮箱：wangyisheng@gszq.com3、综合来看，当前大盘成长风格配置价值较高。从风格因子赔率-趋势-相关研究拥挤度谱来看，在进行标准化处理后，相较于其因子，小盘风格相对赔率较低，趋势中等，拥挤度高，建议低配；成长风格处于高赔率-弱趋1、《量化分析报告：“赔率-胜率-情绪”三维共振——势-中低拥挤度状，相对于红利价值因子性价比较高。科创100ETF华夏(基金代码:588800)资价值分析》4、作为大盘成长指数，深证50指数具备高弹性的相对优势。在历史三2023-11-16次市场底部反转的环境中，深证50反弹幅度相对而言较大。自2011年2、《量化专报告：中观行业配置系列五：从赔率-胜以来，深证50指数在权益牛市情景中平均月度收益率为5.17%，大幅跑率视角掘困境反转资机会》2023-11-15赢上证50（4.33%）、沪深300（4.67%）等宽基指数。3、《量化分析报告：景气度拐点确认，人工智能正处布局良机——华夏中证人工智能ETF资价值分析》深证50指数资价值分析：2023-11-141、编制规则：关注可持续性的编制方案。深证50指数反映深市市值规4、《量化周报：短调不改反弹势》2023-11-12模大、行业代表性强、公治理良好的部公股价变化情况，定位于创5、《量化分析报告：择时雷达六面：流动性弱化经济新型成长型宽基资标的。深证50指数在编制过程中，最大色一是面恢复》2023-11-11做了“ESG负面除”，使得指数更具备“可持续性”。深证50指数在编制过程中对成分股经过了ESG得分和公治理得分的筛选，长期来看深证50指数有望实现更高的收益率和更低的波动率。2、深证50指数当前具备较高的资价值。指数成分股主要聚焦深市新经济行业龙股，偏向大市值风格。指数主要布局创新成长行业，具备鲜明的创新成长征。指数成分股在循环、三新、新经济等概念上暴露度较高。指数当前的风格总为大市值、高流动性、高成长、高Beta。从基本面来看，指数成分股ROE平较高，盈利能力出。指数历史业绩优秀，具有高收益、高弹性的优势。指数各项风险收益指标具备相对优势。深证50ETF基金资价值分析：1、深证50ETF（代码：159350），跟踪指数为深证50指数。基金发行日期为2023年11月20日，基金当前具备较高的资价值。2、管理人富国基金致力于为资者供专业化的基金资理财服务。富国基金旗下ETF产品线齐全，为资者供了全方位的指数资工具。富国基金的ETF产品线非常全面，盖了宽基、主、行业等多个类型。风险示：本报告从历史牛计的角度对定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金资策略发生变化时，不能保证牛计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的荐建议。请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日内容目录一、大盘成长风格当前配置价值较高.......................................................................................................................3二、深证50指数投资价值分析...............................................................................................................................72.1指数编制规则：关注可持续性的编制方案....................................................................................................72.2指数成分股：聚焦深市新经济行业龙头股...................................................................................................102.3指数历史业绩：高收益、高弹性.................................................................................................................13三、富国深证50ETF基金投资价值分析..................................................................................................................153.1基金的基本信息........................................................................................................................................153.2基金经理投资经验丰富，基金公司产品线齐全.............................................................................................15风险提示..............................................................................................................................................................18图表目录图表1：小盘因子择时三标尺..................................................................................................................................3图表2：基于因子择时三标尺的大小盘轮动策略.......................................................................................................4图表3：红利因子择时三标尺..................................................................................................................................4图表4：基于因子择时三标尺的红利成长轮动策略....................................................................................................5图表5：风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱..................................................................................................................5图表6：深证50指数在市场底部反转情景中弹性较高..............................................................................................6图表7：深证50指数在牛市情景中具备较高的弹性（计算区间：2011/1/1-2023/10/31）...........................................6图表8：指数基本信息对比（截至2023/10/27）......................................................................................................8图表9：指数成分股WindESG综合得分中位数（截至2023/10/27）........................................................................9图表10：经过ESG评级筛选的股票近1年表现更好（截至2023/10/31）..................................................................9图表11：经过ESG评级筛选的股票近5年表现更好（截至2023/10/31）..................................................................9图表12：公司治理得分越高的股票收益率更高（截至2023/10/31）........................................................................10图表13：公司治理得分越高的股票波动率更低（截至2023/10/31）........................................................................10图表14：指数前十大成分股（截至2023/10/27）...................................................................................................10图表15：指数成分股数量占比市值分布（截至2023/10/27）..................................................................................11图表16：指数成分股数量行业分布（截至2023/10/27）.........................................................................................11图表17：指数暴露度较高的概念（截至2023/10/27）............................................................................................12图表18：指数barra风格因子暴露对比（截至2023/10/27）...................................................................................12图表19：指数成分股ROE中位数对比（截至2023半年报）...................................................................................13图表20：深证50指数长期业绩领跑主要宽基指数（计算区间：2011/1/1-2023/10/27）...........................................13图表21：指数的风险收益指标对比（计算区间：2011/1/1-2023/10/27）.................................................................14图表22：基金基本信息.........................................................................................................................................15图表23：富国基金管理有限公司在管产品分布情况（截至2023/10/31）..................................................................16图表24：基金公司在管ETF产品一览（截至2023/10/31）.....................................................................................17P.2请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：富国深证50交易型开放式指数证券投资基金（简称：富国深证50ETF；代码：159350）。一、大盘成长风格当前配置价值较高深证50指数具备明显大盘成长风格，从量化视角来看，我们基于赔率-趋势-拥挤度的框架分析，当前大盘成长具备较高的投资价值。对于因子择时的问题，我们认为通过自下而上的内生性指标可以同时兼顾因子择时的普适性和有效性。因此，经过对海外研究的总结以及国内数据的实证，我们提出因子择时的三个标尺：因子赔率：多空两组的估值价差，即因子多空两组BP中位数的比率；因子动量：因子过去12个月ICIR；因子拥挤度：多空两组的换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均；得分标准化：滚动六年窗口，λ为0.995的衰减系数加权构建均值和标准差；最终打分：以±0.5和±1为阈值，将指标得分划分为-2/-1/0/+1/+2五档，三个标尺的得分加总即为当前风格因子的最终打分；图表1：小盘因子择时三标尺因子赔率（越大代表因子越便宜，右轴）小盘vs大盘累计超额收益2.520132015201720192021322.0101.5-1-21.0-320112023因子趋势（越大代表趋势越强，右轴）小盘vs大盘累计超额收益2.520132015201720192021322.0101.5-1-21.0-320112023因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴）小盘vs大盘累计超额收益2.520132015201720192021322.0101.5-1-21.0-320112023资料来源：Wind，国盛证券研究所P.3请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日图表2：基于因子择时三标尺的大小盘轮动策略小盘vs大盘轮动策略中证全指64综合打分（右轴，>+1看多，<-1看空）20192021203.5-2-43.0-620232.52.01.51.00.52013201520172011资料来源：Wind，国盛证券研究所从上述三个标尺的角度出发，图表1说明当前小盘因子处于“中低赔率-强趋势-高拥挤”的状态，三个指标中已有两个指标为负向得分。从图表2的历史得分可以看出，基于三标尺的大小盘轮动策略长期跑赢基准，且综合得分领先于小盘超额；小盘风格在经过两年多的强势之后，综合得分近一个月由正转负，当前已降至-1，大小盘轮动策略模型指向大盘风格。图表3：红利因子择时三标尺因子赔率（越大代表因子越便宜，右轴）红利vs成长累计超额收益2.02013201520172019202131.821.611.401.2-11.0-2-320112023因子趋势（越大代表因子动量越强，右轴）红利vs成长累计超额收益2.02013201520172019202131.821.611.401.2-11.0-2-320112023因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴）红利vs成长累计超额收益2.02013201520172019202131.821.611.401.2-11.0-2-320112023资料来源：Wind，国盛证券研究所P.4请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日图表4：基于因子择时三标尺的红利成长轮动策略红利vs成长轮动策略中证全指64综合打分（右轴，>+1看多，<-1看空）20192021203.5-2-43.0-620232.52.01.51.00.52013201520172011资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3显示红利因子当前处于“低赔率-强趋势-高拥挤”的状态，与小盘因子相似，除趋势外，赔率与拥挤度得分均为负；图表4中红利成长轮动策略同样长期跑赢中证全指，当前红利因子三标尺综合得分为-2，需警惕其交易风险，红利成长轮动模型指向成长风格。从风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱来看，在进行标准化处理之后，相较于其他因子，小盘风格相对赔率较低，趋势中等，拥挤度高，建议低配；成长风格处于高赔率-弱趋势-中低拥挤度状态，相对于红利价值因子性价比较高。因此综合来看，当前大盘成长风格配置价值较高。图表5：风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱强趋势·气泡大小代表因子赔率(越大越好)2.0强趋势低拥挤·不同颜色代表不同的大类风格高拥挤强趋势1.5低市净率低市销率低波(3个月)1.0低波(12个月)低市盈率EPS稳定性高股息1.00.5低拥挤反转小盘高拥挤0.01.52.0-2.0-1.5-1.0-0.50.00.5ROEROE_TTM-0.5净利润同比动量-1.0营收同比弱趋势净利润TTM同比营收TTM同比-1.5弱趋势高拥挤低拥挤弱趋势-2.0资料来源：Wind，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日在市场底部反转的情况下，深证50指数的底部弹性较高，反弹幅度较大。我们根据上证指数在历史上的表现划分出三次底部反弹区间，反弹区间1：2005/5/26~2007/9/27，反弹区间2：2008/10/23~2009/8/5，反弹区间3：2018/11/15~2021/12/22，测算了其他各个宽基指数在此区间的底部反弹幅度如下图所示，可以看到在市场从底部反转的时候，相比其他宽基指数而言深证50指数反弹幅度更大，具备明显的优势。图表6：深证50指数在市场底部反转情景中弹性较高指数代码指数简称区间1反弹幅度区间2反弹幅度区间3反弹幅度399850.SZ深证50592.39%100.95%109.40%000852.SH中证1000475.28%146.77%65.53%000905.SH中证500514.15%132.69%60.65%000300.SH沪深300524.98%104.05%53.34%000016.SH上证50467.99%87.77%34.18%资料来源：Wind，国盛证券研究所深证50指数在权益牛市情景中上涨的弹性较高，具备高收益、高弹性的优势。计算万得全A指数的月度收益率，如果万得全A指数月度收益率大于过去3年的月度收益率均值，则定义为权益牛市情景。自2011年以来，深证50指数在权益牛市情景中平均月度收益率为5.17%，大幅跑赢上证50（4.33%）、沪深300（4.67%）等宽基指数。整体来看，深证50指数在权益牛市情景中的上涨幅度较大、弹性较高，具备高收益、高弹性的特征。图表7：深证50指数在牛市情景中具备较高的弹性（计算区间：2011/1/1-2023/10/31）牛市月份平均月度收益率5.40%5.17%4.33%4.67%5.20%深证50上证50沪深3005.00%4.80%4.60%4.40%4.20%4.00%3.80%资料来源：Wind，国盛证券研究所作为大盘成长指数，深证50指数具备高弹性的相对优势。如果未来市场继续反弹，深证50指数凭借较高的弹性优势有望延续优异的表现，因此在市场底部反弹预期较高的情况下，当下深证50指数具备较高的配置价值。P.6请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日二、深证50指数投资价值分析2.1指数编制规则：关注可持续性的编制方案指数简介：深证50指数的简称为深证50，代码为399850.SZ。为了反映深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的50家公司股价变化情况，丰富指数化投资工具，深圳证券交易所编制了深证50指数，于2023年10月18日发布，以2002年12月31日为基日，基点为1000点。样本空间：在深圳证券交易所上市交易且满足下列条件的所有A股：1.非ST、ST股票；2.上市时间超过3个月，A股总市值排名位于深圳市场前1%的股票除外；3.公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；4.公司最近一年经营无异常、无重大亏损；5.考察期内股价无异常波动。选样方法：（1）剔除最近半年日均成交金额排名后20%的股票，剔除国证ESG评级在B及以下的股票；（2）在剩余股票中选取最近半年日均自由流通市值排名位于前100且在所属国证三级行业内排名位于A股市场前3的股票作为待选样本；（3）当待选样本数量超过50只时，国证三级行业内自由流通市值排名位于A股市场第1的待选样本优先入选，剩余待选样本按照公司治理得分从高到低依次入选，直至样本数量达到50只；（4）当待选样本数量不足50只时，待选样本全部入选，在选样空间剩余股票中选取最近半年日均自由流通市值排名位于深市前500的股票，按照公司治理得分从高到低依次入选，直至样本数量达到50只。样本定期调整：指数样本股实施半年度定期调整，于每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日实施。样本股调整方案通常在实施前两周公布。每次样本股调整数量不超过样本总数的10%。排名在样本数80%范围之内的非原样本股按顺序入选，排名在样本数120%范围之内的原样本股按顺序优先保留。在确定新入选样本股后，在剩余股票中按公司治理得分从高到低排序，选取样本数量5%的股票作为备选样本股。P.7请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日图表8：指数基本信息对比（截至2023/10/27）指数简称深证50上证50沪深300指数全称深证50指数上证50指数沪深300指数指数代码基日399850000016000300发布日期2002/12/312003/12/312004/12/31基点2023/10/18发布机构2004/1/22005/4/8成分数量100010001000深圳证券交易所中证指数有限公司中证指数有限公司5050300指数简介为反映深市市值规模大、行业指数由沪市A股中规模大、指数由沪深市场中规模大、代表性强、公司治理良好的50流动性好的最具代表性的50流动性好的最具代表性的家公司股价变化情况，丰富指只股票组成，反映上海证券300只证券组成，于2005数化投资工具，编制深证50指市场最具影响力的一批龙头年4月8日正式发布，以反数。公司的股票价格表现。映沪深市场上市公司证券的整体表现。在深圳证券交易所上市交易且选自上证180指数样本股。指数样本空间由同时满足以上证180指数样本空间由剔下条件的非ST、ST沪深A满足下列条件的所有A股：1.非除下列股票后的所有沪市A股和红筹企业发行的存托凭股组成：（1）上市时间不足证组成：(1)科创板证券、创ST、ST股票；2.上市时间超过一个季度的股票，除非该股业板证券：上市时间超过一票的日均总市值排在沪市的年。(2)其他证券：上市时间3个月，A股总市值排名位于深前18位；（2）暂停上市股超过一个季度，除非该证券票。自上市以来日均总市值排在样本空间圳市场前1%的股票除外；3.公前30位。对样本空间内的股票按照最司最近一年无重大违规、财务报近一年总市值、成交金额进指数样本是按照以下方法选行综合排名，选取排名前50择经营状况良好、无违法违告无重大问题；4.公司最近一年位的股票组成样本，但市场规事件、财务报告无重大问表现异常并经专家委员会认题、证券价格无明显异常波经营无异常、无重大亏损；5.考定不宜作为样本的股票除动或市场操纵的公司：(1)对外。样本空间内证券按照过去一察期内股价无异常波动。年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的证（1）剔除最近半年日均成交金券；(2)对样本空间内剩余证券，按照过去一年的日均总额排名后20%的股票，剔除国市值由高到低排名，选取前300名的证券作为指数样证ESG评级在B及以下的股本。票；（2）在剩余股票中选取最近半年日均自由流通市值排名位于前100且在所属国证三级行业内排名位于A股市场前3的股票作为待选样本；（3）当待选样本数量超过50只时，国证三级行业内自由流通市值排选样方法名位于A股市场第1的待选样本优先入选，剩余待选样本按照公司治理得分从高到低依次入选，直至样本数量达到50只；（4）当待选样本数量不足50只时，待选样本全部入选，在选样空间剩余股票中选取最近半年日均自由流通市值排名位于深市前500的股票，按照公司治理得分从高到低依次入选，直至样本数量达到50只。资料来源：Wind，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日深证50指数反映深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的头部公司股价变化情况，定位于创新型成长型宽基投资标的。作为中国经济转型背景下发布的深市旗舰指数，深证50指数在编制方法上相比传统宽基指数有较大的创新。指数主要是按照总市值选股，设置流动性筛选、ESG负面剔除后，按照公司自由流通市值排名、在A股市场中行业地位、公司治理得分等指标，选取50只深市A股作为样本，体现出“行业均衡”与“可持续性强”的特点。深证50指数未来有望成为新的主流宽基指数，进一步满足投资者多样化的指数投资需求，助力投资者分享我国经济转型升级红利，引导市场资金流向国家重点龙头企业。深证50指数在编制过程中，最大特色之一是做了“ESG负面剔除”，使得指数更具备“可持续性”。具体表现在深证50指数成份股的公司治理与ESG表现突出，具有长期可持续投资价值。深证50指数“剔除国证ESG评级在B以下的股票”，且选样时重点关注公司治理得分，使指数成份股具有较好的ESG评分与公司治理水平。公司治理有利于促进公司的规范化运作，而ESG关注企业在环境、社会和治理三个维度上的表现，这与我国的“可持续发展”理念较一致，使得指数具备长期投资价值。图表9：指数成分股WindESG综合得分中位数（截至2023/10/27）成分股ESG综合得分(中位数)7.607.507.407.307.207.107.006.90上证50沪深300深证50资料来源：Wind，国盛证券研究所经过ESG评级的筛选，指数成分股有望实现更高的回报。我们按照深证50编制规则“剔除国证ESG评级在B及以下的股票”对深市A股进行回测，结果显示，平均而言ESG评级在B以上的股票历史表现远高于ESG评级在B及以下的股票历史表现。深证50指数在编制过程中对成分股经过了ESG评级的筛选，因此深证50指数未来有望实现更高的收益率。图表10：经过ESG评级筛选的股票近1年表现更好（截至2023/10/31）图表11：经过ESG评级筛选的股票近5年表现更好（截至2023/10/31）近1年收益率(平均值)近5年收益率(平均值)10.00%60.00%9.00%50.00%8.00%40.00%7.00%30.00%6.00%20.00%5.00%10.00%4.00%3.00%0.00%2.00%1.00%0.00%ESG评级在B及以下ESG评级在B以上ESG评级在B及以下ESG评级在B以上资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日公司治理得分越高的股票长期来看具备更高的收益率和更低的波动率。我们按照深证50编制规则“按照公司治理得分从高到低依次入选”对深市A股进行分组回测，从组1到组5的公司治理得分依次增高，分组回测结果显示，平均而言公司治理得分越高的股票分组收益率越高，公司治理得分越高的股票分组波动率更低。深证50指数在编制过程中对成分股经过了公司治理得分的筛选，因此，长期来看深证50指数有望实现更高的收益率和更低的波动率。图表12：公司治理得分越高的股票收益率更高（截至2023/10/31）图表13：公司治理得分越高的股票波动率更低（截至2023/10/31）近5年年化收益率(平均值)近5年年化波动率(平均值)9%51%8%50%7%6%49%5%48%4%47%3%46%2%1%45%0%44%组1组2组3组4组5组1组2组3组4组5资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所2.2指数成分股：聚焦深市新经济行业龙头股从前十大成分股来看，深证50指数成分股主要聚焦深市新经济行业龙头股。指数成分股数量为50只，截至2023年10月27日，前十大成分股累计权重为49.30%，集中度较高，聚焦深市新经济相关的行业龙头股。例如，指数前五大成分股分别为动力电池龙头股宁德时代、白酒行业龙头股五粮液、家用电器龙头股美的集团、新能源汽车龙头股比亚迪、互联网券商龙头股东方财富，前十大成分股的WindESG综合得分都较高，体现了指数成分股兼备龙头属性与ESG高评分的优势。图表14：指数前十大成分股（截至2023/10/27）代码简称权重自由流通市值(亿)ESG综合中信一级行业中信三级行业得分300750.SZ宁德时代10.76%44648.3电力设备及新能源锂电池6.46%26828.1食品饮料白酒000858.SZ五粮液6.10%25338.0家电白色家电Ⅲ4.79%19878.0汽车乘用车Ⅲ000333.SZ美的集团4.39%18246.0证券Ⅲ3.61%14996.7非银行金融白酒002594.SZ比亚迪3.54%14705.6食品饮料白色家电Ⅲ3.39%14097.6家电消费电子组件300059.SZ东方财富3.16%13137.5电子安防3.08%12808.5电子医疗器械000568.SZ泸州老窖医药000651.SZ格力电器002475.SZ立讯精密002415.SZ海康威视300760.SZ迈瑞医疗资料来源：Wind，国盛证券研究所P.10请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日从成分股市值分布来看，深证50指数成分股整体偏向大市值风格。截至2023年10月27日，指数的50只成分股的平均总市值约为1565亿元，整体偏向大市值风格。从与上证50、沪深300的成分股的市值分布对比来看，深证50成分股总市值1000亿以上的成分股数量介于上证50与沪深300之间，因此指数成分股整体偏大市值风格但相比上证50指数而言市值较小一些。图表15：指数成分股数量占比市值分布（截至2023/10/27）90%深证50上证50沪深300200-500亿元80%500-1000亿元70%60%50%40%30%20%10%0%>1000亿元资料来源：Wind，国盛证券研究所从成分股行业分布来看，深证50指数主要布局创新成长行业，具备鲜明的创新成长特征。从指数成分股的中信一级行业分布来看，指数涉及了19个中信一级行业，成分股数量最多的前几个行业分别是医药、电子、汽车、计算机，成分股数量分别为9只、8只、4只、4只。相比于上证50而言，深证50布局在医药、电子、计算机等行业的成分股数量更多，布局在银行、非银行金融、建筑等行业的成分股数量更少，可见相比上证50而言，深证50指数具备更高的创新成长属性。图表16：指数成分股数量行业分布（截至2023/10/27）深证50上证50109876543210医药电子计算机汽车农林牧渔电力设备及新能源传媒房地产家电国防军工有色金属食品饮料建材交通运输机械通信基础化工石油石化非银行金融消费者服务钢铁电力及公用事业煤炭建筑银行P.11资料来源：Wind，国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日从指数成分股涉及概念来看，深证50指数成分股在双循环、三新、新经济等概念上暴露度较高。从具体相关概念来看，深证50指数在双循环、三新、新经济等概念的暴露度分别为78.49%、70.27%、62.78%，而上证50指数在双循环、三新、新经济等概念的暴露度分别为45.36%、22.41%、44.54%。由此可见，深证50指数相比上证50而言，新经济属性更高，能够更好地代表经济结构转型下的未来发展趋势，未来有望引导资金流向最具成长性且符合我国产业转型的实体经济，从而助力实体经济高质量发展。图表17：指数暴露度较高的概念（截至2023/10/27）涉及概念深证50上证50涉及概念深证50上证50双循环78.49%45.36%华为平台34.59%4.25%22.41%消费电子产业33.80%5.12%三新70.27%44.54%31.86%1.54%35.69%双创10031.23%10.62%新经济62.78%48.51%国产化创新27.78%6.33%21.48%27.43%12.37%股票质押61.58%10.92%宁组合27.25%6.54%13.22%碳中和26.26%8.46%茅61.02%32.70%数字经济25.89%1.35%19.59%高端装备制造24.37%10.85%自主可控60.17%智能家居5G应用44.22%TMT先进制造38.89%大消费36.83%珠三角36.44%资料来源：Wind，国盛证券研究所从指数风格因子暴露来看，深证50指数当前的风格总体为大市值、高流动性、高成长、高Beta。截至2023年10月27日，深证50指数当前在市值、成长性、流动性、Beta、杠杆等风格因子上为正向暴露，在价值、非线性市值、动量、盈利、波动性等因子上的为负向暴露。相比上证50和沪深300指数而言，深证50指数具备更高的流动性、更高的成长性和更高的Beta。图表18：指数barra风格因子暴露对比（截至2023/10/27）深证50上证50沪深300杠杆Beta市值成长性1.5动量波动性10.50-0.5-1盈利价值非线性市值资料来源：Wind，国盛证券研究所流动性P.12请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日从指数基本面来看，深证50指数成分股ROE水平较高，盈利能力突出。截至2023年半年报，我们统计了指数成分股的ROE中位数，可以发现深证50指数的ROE水平显著高于其他主流宽基指数。未来如果行业竞争加剧，拥有更强的定价能力核心龙头企业的盈利有望出现更大的提升，深证50指数的盈利能力突出，未来或将具备较高的投资价值。图表19：指数成分股ROE中位数对比（截至2023半年报）18%净资产收益率(TTM)沪深30016%上证5014%12%10%8%6%4%2%0%深证50资料来源：Wind，国盛证券研究所2.3指数历史业绩：高收益、高弹性深证50指数历史业绩优秀，具有高收益、高弹性的优势。截至2023年10月27日，2011年以来深证50指数的长期业绩表现优秀，年化收益率高达3.24%，大幅跑赢同期的上证50（1.69%）、沪深300（1.18%）、中证500（1.01%）、中证1000（1.25%）等主流宽基指数。因此，从指数历史业绩表现来看，深证50指数在牛市行情中的进攻能力较强，具备高收益、高弹性的特点。图表20：深证50指数长期业绩领跑主要宽基指数（计算区间：2011/1/1-2023/10/27）深证50上证50沪深300中证500中证10003.503.002.502.001.501.000.500.002011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，国盛证券研究所P.13请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日从各项风险收益指标综合对比来看，深证50指数具备较高的投资性价比。从业绩指标来看，深证50指数不仅年化收益率领先其他宽基指数，夏普比率、Calmar比率等风险调整后的收益指标也都处于领先的地位，因此深证50指数具备较高的投资性价比。图表21：指数的风险收益指标对比（计算区间：2011/1/1-2023/10/27）指数年化收益率年化波动率夏普比率Calmar比率最大回撤深证503.24%22.67%0.13650.069746.53%44.70%上证501.69%21.50%0.05830.037946.70%65.20%沪深3001.18%20.66%0.02480.025372.35%中证5001.01%24.14%0.04810.0155中证10001.25%26.63%0.07850.0173资料来源：Wind，国盛证券研究所P.14请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日三、富国深证50ETF基金投资价值分析3.1基金的基本信息富国深证50交易型开放式指数证券投资基金（简称：富国深证50ETF；代码：159350），跟踪指数为深证50指数。基金发行日期为2023年11月20日，认购起止日为2023年11月20日至2023年11月24日。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。图表22：基金基本信息基金全称富国深证50交易型开放式指数证券投资基金基金代码159350基金简称深证50ETF跟踪指数深证50指数基金经理苏华清基金管理人富国基金管理有限公司基金托管人招商银行股份有限公司投资组合比例本基金投资于标的指数成份股和备选成份股(均含存托凭证)的比例不得低于基金资产净值的投资目标90%，且不低于非现金基金资产的80%。紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。比较基准深证50指数收益率风险收益特征本基金属于股票型基金，预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金主要投资于标的指数成份股及备选成份股，具有与标的指数相似的风险收益特征。管理费率0.50%/年托管费率0.10%/年资料来源：Wind，国盛证券研究所3.2基金经理投资经验丰富，基金公司产品线齐全深证50ETF基金由苏华清先生管理，基金经理具备丰富的指数型产品投资管理经验。苏华清先生，自2018年07月至2022年06月任中证指数有限公司研究开发部研究员；2022年06月加入富国基金管理有限公司，历任定量研究员，现任富国基金量化投资部定量基金经理。截至2023年11月9日，苏华清在任基金数量为2只，分别为富国中证1000ETF和富国中证细分化工产业主题ETF，都是被动指数型产品，基金经理具备丰富的ETF产品管理经验。管理人富国基金致力于为投资者提供专业化的基金投资理财服务。富国基金管理有限公司成立于1999年，是国内首批十家基金管理公司之一，由海通证券有限公司、申银万国证券股份有限公司、江苏证券有限责任公司、福建国际信托投资公司、山东省国际信托投资公司共同发起设立；经过十年多的发展，富国基金不仅在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念和管理技术融入到公司经营管理的各项实践中，为投资者提供专业化的基金投资理财服务。富国基金的主要业务包括共同基金（含QDII）、企业年金基金、全国社保基金、特定客户资产管理等。P.15请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日图表23：富国基金管理有限公司在管产品分布情况（截至2023/10/31）规模合计(亿元)产品数量(只)300014025001202000100150080100060405002000资料来源：Wind，国盛证券研究所富国基金旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。富国基金的ETF产品线非常全面，覆盖了宽基、主题、行业等多个类型，截至2023年10月31日，富国基金旗下已有44只ETF产品在管，总规模约607亿元。P.16请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日图表24：基金公司在管ETF产品一览（截至2023/10/31）产品代码场内扩位简称投资类型基金经理基金规模(亿元)股票型基金蔡卡尔,田希蒙133.92159792.OF港股通互联网ETF股票型基金王保合,方旻73.37510210.OF上证指数ETF股票型基金王乐乐,牛志冬61.66512710.OF军工龙头ETF股票型基金金泽宇,苏华清59.23债券型基金朱征星,李金柳46.03159629.OF1000ETF股票型基金30.74511520.OF政金债券ETF股票型基金曹璐迪26.36159766.OF股票型基金张圣贤22.32159825.OF旅游ETF股票型基金王乐乐20.71515650.OF农业ETF股票型基金曹璐迪12.89588380.OF消费50ETF股票型基金张圣贤11.57516640.OF创50ETF股票型基金蔡卡尔11.48515400.OF芯片龙头ETF股票型基金王乐乐11.26561190.OF大数据ETF股票型基金王乐乐9.34515950.OF双碳ETF股票型基金张圣贤9.29515250.OF医药龙头ETF股票型基金曹璐迪6.56561160.OF智能汽车ETF股票型基金王保合5.70515150.OF锂电池ETF股票型基金王乐乐4.32515750.OF一带一路ETF股票型基金张圣贤4.01561100.OF科技50ETF股票型基金王保合,牛志冬3.38159676.OF消费电子龙头ETF股票型基金曹璐迪3.32512040.OF创业板ETF增强股票型基金王乐乐3.19159887.OF价值100ETF股票型基金田希蒙3.17银行ETF股票型基金金泽宇3.12股票型基金曹璐迪3.12517100.OFAH500ETF股票型基金王乐乐2.69563200.OF中证2000指数ETF股票型基金蔡卡尔2.63159713.OF股票型基金王乐乐2.60159974.OF稀土ETF国际(QDII)基金张圣贤2.38159748.OF央企创新ETF另类投资基金田希蒙2.20515850.OF沪港深创新药ETF股票型基金王乐乐1.98561170.OF券商指数ETF股票型基金蔡卡尔1.96513870.OF绿电50ETF股票型基金曹璐迪,苏华清1.76518680.OF纳斯达克指数ETF股票型基金蔡卡尔1.59561130.OF股票型基金牛志冬1.51516120.OF金ETF股票型基金牛志冬1.39国货ETF股票型基金田希蒙1.14化工50ETF国际(QDII)基金张圣贤0.94股票型基金田希蒙0.72516830.OF300ESGETF股票型基金蔡卡尔0.68561120.OF家电ETF股票型基金王乐乐0.48516750.OF建材ETF张圣贤159506.OF516910.OF恒生医疗ETF513950.OF物流ETF159886.OF恒生红利ETF机械ETF561180.OFA100ETF515280.OF银行龙头ETFP.17请仔细阅读本报告末页声明159538.OF信创指数ETF股票型基金曹璐迪2023年11月19日股票型基金蔡卡尔159645.OF疫苗指数ETF股票型基金曹璐迪0.300.23159971.OF创业板ETF富国0.13资料来源：Wind，国盛证券研究所风险提示本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。P.18请仔细阅读本报告末页声明2023年11月19日免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在15%以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市减持相对同期基准指数跌幅在5%以上场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针股票评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）之间相对同期基准指数跌幅在10%以上为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。行业评级减持国盛证券研究所上海北京地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产邮编：200120广场东塔7层电话：021-38124100邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com深圳南昌地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：518033邮编：330038邮箱：gsresearch@gszq.com传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.comP.19请仔细阅读本报告末页声明