TaTable_FirstTable_SummaryTable_FirstTable_ReportDate有色金属2023年11月17日行业研Table_FirstTable_Rating锂行业专题研究究强于大市(维持评级)2023Q3海外锂矿跟踪：Q3矿价高企带动澳矿销量下降，美非项目将在Q4开始形成有效供给一年内行业相对大盘走势Table_FirstTable_Chart投资要点：9,0007,000➢锂精矿生产：澳矿Q3产量环比提高，非洲和美洲项目继续产能爬坡。1）澳洲：2023年第三季度澳洲有6个在产项目，SC6精矿产量为5,00081.7万吨，同环比+27.3%/+5.5%，主因系Greenbushes、MtMarion、3,000行Wodgina和Finiss新产能继续爬坡，MtCattlin采矿进入核心区域收率大幅业提升，而PLS因维护停工导致收率低于上一季度，Q4或因部分项目受到有色金属（申万)沪深300专澳洲雨季影响产量增长受限。2）非洲：主要在产或扩产项目基本于20236M题-7.42%研年上半年投产，合计投放新产能超过14万吨LC，并于Q3开始发运回国，考绝对表现1M1.59%1.3究虑到运输和生产周期约3个月左右，预计将在Q4形成有效供给。3）欧相对表现（pct）0.5美：美洲地区巴西Sigma和加拿大NAL分别于上半年投产合计超过6万吨LC产能，产能爬坡顺利，也将于Q4形成有效供给。欧洲和部分北美规划和在建项目因环保和审批等问题开发风险大，进度不及预期可能性强。团队成员➢锂精矿销售：Q3澳矿销量环比下滑，美非锂矿销售顺利。Q3成本倒挂压力之下部分中国冶炼厂减少拿货，澳洲6个在产项目中有三个销量环比Table_FirstTable_Author王保庆下滑，SC6锂精矿实际销量74.5万吨，同环比+20.8%/-6.1%，销量环比转负，Q4或因天齐锂业减少拿矿带动Q4销量环比继续下降；非洲项目主要是分析师执业证书编号：S0210522090001邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn中国企业锂一体化项目，企业内部分配销售并无障碍；美洲锂矿新产能于Table_FirstTable_ContacterQ3开始销售发货，因签署包销协议或积极配合调价销售较为顺利。➢锂价：Q3矿价环比降幅扩大，但锂盐厂仍然面临亏损风险。2023年锂价从高位回落后，冶炼企业因成本压力始终面临倒挂风险，因此Q3大部分澳洲锂精矿价格经过积极谈判后下调28%-39%，降幅较上季度的20%-30%扩大。根据SMM数据，第三季度锂精矿（CIF，中国）均价为3,361美元，对证应单吨碳酸锂成本约21.7万元，而三季度电池级碳酸锂均价为24万元，考Table_FirstTable_RelateReport券虑到增值税以及国内外锂盐价格差缩小，价格出现倒挂锂盐厂成本压力较研大。随着海外精矿计价公式从q-1到M+1甚至到M+2及更高，矿端分摊部分相关报告究【华福有色】南美锂盐湖：智利仍主导南美锂供报降价风险后国内锂盐厂成本压力降低，将带动澳矿和美洲矿加速进口。给，未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升——告➢投资建议：短期看，2023Q3澳矿产量提升但销量因价格倒挂环比下20231018降，Q4若计价公式顺利改变则澳矿或将恢复供给，美非在产锂矿基本于【华福有色】非洲锂辉石：非洲锂正式进入全球H1投产Q3发运Q4形成有效供给，海外增量将弥补国内部分地区减量，需锂赛道——20231012求端淡季将至，未来三个月需求环比或将下降，碳酸锂库存仍充裕，锂价【华福有色】澳洲锂辉石：未来仍将拉动全球锂供压力仍存；中期看，未来两年供大于需导致价格下行，但锂成本曲线整体给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘——上移，最新价格中枢高于历史价格中枢，锂价相较历史价格仍可处于高20230922位；长期看，需求仍然有望保持高增长，资源端勘探以及开发进展相对较【华福有色】锂产业链月度跟踪：8月锂需求预慢，锂矿仍是电动车产业链的最优战略资产，具备投资价值。个股建议关期落空致锂价下跌，供需博弈下锂价压力仍存—注盐湖股份、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料。—20230921➢风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目投产进度超预期；【华福有色】锂行业专题研究：2023Q2海外锂海外矿端挺价导致冶炼企业盈利持续承压。资源供给继续放量，H2非洲锂矿及美洲盐湖将继续拉动供给增加——20230810诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属正文目录1Q3澳矿产量提升但销量回落，美非矿预计将在Q4形成有效供给...............11.1澳洲锂矿：Q3产量继续提升但销量环比回落，精矿售价降幅扩大..........11.2欧美和非洲锂矿：Q3实现销售和发运，预计Q4实现有效供给.............22在产项目跟踪：澳矿销售欠佳，美非开始正式发运..........................42.1澳洲：Q3产量继续提升，销量环比下降................................42.1.1Greenbushes：Q3产量环比提升，价格倒挂或将导致Q4销量减少甚至24H1减产42.1.2MtMarion：产能爬坡助力产销环比提升...............................72.1.3Wodgina：24H1投放第三条25万吨产线...............................92.1.4Pilgangoora：P680采矿产能投产....................................102.1.5MtCattlin：老矿逢春“再开花”，季度产量创新高.....................122.1.6Finniss：近两财年指引产量仅为设计产能50%，成本大幅优化...........142.2美洲锂辉石：在产项目产能稳定释放，两大主要矿山Q3开始发运精矿.....162.2.1AbitibiHub：FY24产量指引为14-16万吨SC5.4精矿.................162.2.2Mibra：巴西成熟在产锂矿，24Q1完成扩产............................182.2.3GrotadoCirilo：2023年全年锂精矿产量为13万吨...................182.3非洲锂辉石：中企一体化矿山Q3开始发运，预计Q4将形成有效产能......192.3.1SabiStar：自9月开始从非洲港口发运回国..........................192.3.2Zulu：与天华新能重新合作后计划首批交付1000吨精矿.................192.3.3Bikita：400万吨选矿产能已达产，配套3.5万吨锂盐厂点火试生产......202.3.4阿凡达新能源：尼日利亚首个大型锂矿选矿项目.......................213在建项目跟踪：澳非优质资源开发加速，欧美锂资源进展或不及预期..........213.1澳洲锂辉石：两大在建优质矿山进展顺利，阿丽塔有望再次复产..........213.1.1BaldHill：MRL收购后有望再次复产.................................213.1.2MtHolland：采选建设顺利，冶炼项目再延期.........................223.1.3KathleenValley：建设进度超过50%，雅保此前收购表明项目确定性强...223.2欧美锂辉石：环保和审批压力仍存，项目不确定性大....................243.2.1Barroso：葡萄牙总理因涉嫌该矿勘探权批准贪腐而辞职.................243.2.2RibeiradePena：计划于AMG合作建设15万吨锂精矿产线..............253.2.3JamesBay：审批和谈判仍在进行，项目风险仍存.....................253.3非洲锂辉石：非津巴布韦国家资源端布局加速.........................253.3.1Manono：紫金矿业获得东北部矿区采矿权，但AVZ仍在进行国际仲裁......253.3.2Ewoyaa：与政府妥协后顺利拿到采矿证...............................273.3.3Goulamina：建设进度达到45%......................................293.3.4Kamativi：一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车..................303.3.5海南矿业：顺利完成交割，一期140万吨选厂预计建设周期12个月.......304投资建议............................................................315风险提示............................................................315.1电动车需求持续低于预期...........................................315.2锂资源项目投产进度超预期.........................................315.3海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压.................................31图表目录图表1：澳洲锂精矿实际产量（万吨）........................................1诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属图表2：澳洲SC6锂精矿产量（万吨）........................................1图表3：澳洲锂精矿实际销量（万吨）........................................1图表4：澳洲SC6锂精矿销量（万吨）........................................1图表5：澳洲锂精矿销售价格（美元/吨）......................................2图表6：非洲锂辉石项目概况以及进展........................................3图表7：Greenbushes项目锂精矿产量（万吨）.................................5图表8：Greenbushes项目锂精矿销量（万）...................................5图表9：Greenbushes项目锂精矿售价（美元/吨）及成本（澳元/吨）..............5图表10：泰利森锂精矿项目进展概况（万吨）..................................6图表11：澳洲MtMarion项目锂资源概况.....................................7图表12：澳洲MtMarion项目产能规划.......................................7图表13：MtMarion锂精矿生产情况（万吨）..................................8图表14：MtMarion锂精矿销售情况（万吨）..................................8图表15：澳洲MtMarion项目精矿销售价格（美元/吨）.........................8图表16：澳洲Wodgina项目锂资源概况......................................9图表17：澳洲Wodgina项目产量、销量与销量品位（万吨）....................10图表18：Pilgangoora项目精矿产量和销量（吨）.............................11图表19：Pilgangoora项目精矿售价和成本（美元/吨）........................12图表20：Pilgangoora锂辉石项目生产规划...................................12图表21：MtCattlin锂辉石项目锂资源概况..................................13图表22：MtCattlin项目收率和产量（万吨）................................13图表23：MtCattlin项目销量及品位（万吨）................................13图表24：MtCattlin锂精矿售价和成本（美元/吨）...........................14图表25：Finniss锂辉石项目规划图.........................................14图表26：Finniss锂辉石项目产销情况.......................................15图表27：Sayona项目示意图................................................16图表28：NAL选厂收率和利用率.............................................17图表29：NAL锂精矿产量（吨）.............................................17图表30：GrotadoCirilo项目规划.........................................18图表31：Zulu项目产能进度更新表..........................................20图表32：津巴布韦Bikita采选产能.........................................20图表33：阿凡达锂辉石精矿首批发运........................................21图表34：阿凡达锂辉石精矿堆积............................................21图表35：KathleenValley项目进展规划....................................23图表36：KathleenValley原矿处理能力规划................................23图表37：KathleenValley湿法工厂一览.....................................24图表38：KathleenValley干法工厂一览.....................................24图表39：Manono项目股权结构图............................................26图表40：澳洲锂辉石项目概况以及2023H2产量预测............................26图表41：加纳Ewoyaa锂项目地理位置.......................................28图表42：加纳Ewoyaa锂项目设施布局.......................................28图表43：加纳Ewoyaa项目锂资源概况.......................................28图表44：加纳Ewoyaa项目产量计划.........................................29图表45：马里Goulamina锂项目运营计划表..................................29图表46：Goulamina项目球磨机现场.........................................30图表47：Goulamina项目原矿厂和尾矿厂.....................................30诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属1Q3澳矿产量提升但销量回落，美非矿预计将在Q4形成有效供给1.1澳洲锂矿：Q3产量继续提升但销量环比回落，精矿售价降幅扩大2023年Q3澳洲锂精矿折合SC6锂精矿产量同环比+27.3%/+4.6%，环比增速放缓。2023年第三季度澳洲有6个在产项目，锂精矿实际产量为89.2万吨，同环比+27.9%/+4.6%，SC6精矿产量为81.7万吨，同环比+27.3%/+5.5%。从SC6锂精矿产量角度分析，增量主要来自Greenbushes环比+4.8%/+1.9万吨、Wodgina环比+15.7%/+1.5万吨、MtCattlin环比+25.7%/+1.3万吨，PLS环比-11.4%/-1.6万吨。图表1：澳洲锂精矿实际产量（万吨）图表2：澳洲SC6锂精矿产量（万吨）数据来源：各公司公告，华福证券研究所。注：BaldHill产量为推测值数据来源：各公司公告，华福证券研究所。注：BaldHill产量为推测值；部分项目生产精矿品位参考同期销售精矿品位2023年Q3澳洲SC6锂精矿销量同环比+20.8%/-6.1%，环比转负。由于锂价在2023年第三季度后期再次出现下调，成本倒挂压力之下部分中国冶炼厂减少拿货，2023年第三季度澳洲锂精矿实际销量83.0万吨，同环比+23.1%/-4.8%；SC6锂精矿实际销量74.5万吨，同环比+20.8%/-6.1%，销量环比转负。从SC6精矿销量角度分析，减量主要来自Greenbushes销量环比-8.6%/-3.7万吨、Wodgina销量环比-29.4%/-2.5万吨、PLS销量环比-18.6%/-2.9万吨，抵消了MtCattlin环比+64.6/+2.7万吨的上涨。图表3：澳洲锂精矿实际销量（万吨）图表4：澳洲SC6锂精矿销量（万吨）诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属数据来源：各公司公告，华福证券研究所。注：BaldHill销量为推测值数据来源：各公司公告，华福证券研究所。注：BaldHill销量为推测值2023年Q3多数澳矿厂商锂精矿价格环比下调28%-39%，降速加快。随着锂盐价格下滑，海外精矿价格也随之下降，澳洲各大锂盐厂商在Q3大幅下调了锂精矿价格，环比调价区间在28%-39%，泰利森精矿售价3740美元，环比-31%，Q4包销价格为2984美元，环比-20%；Cattlin精矿售价2625美元，环比-39%；PLS精矿售价2553美元，环比-31%；Marion精矿售价1870美元，环比-28%；FinnissQ3对赣锋和雅化集团出售的两批锂辉石精矿平均售价为2560澳元/吨。图表5：澳洲锂精矿销售价格（美元/吨）数据来源：各公司公告，华福证券研究所。注：精矿价格为实际价格，没有折算SC6价格。1.2欧美和非洲锂矿：Q3实现销售和发运，预计Q4实现有效供给欧美锂矿：巴西在产项目产能爬坡顺利，在建及规划项目阻力较大。巴西Sigma锂项目已基本达产，二期和三期供给49.6万吨SC5.5精矿项目仍在进行DFS和FID；并在本季度有三艘船发运出港，锂精矿平均销售价格为2,488美元，继续保持全年精诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属矿产量13万吨的指引，但需要副产品销售补充，单吨现金运营成本505美元，FOB（维多利亚，不含72美元特许权使用金）成本577美元，但2023年10月单吨现金运营成本为425美元，FOB（维多利亚）成本485美元。NAL项目在上半年投产后目前没有达产，预计2024年Q2稳产，FY24产量指引为14-16万吨SC5.4精矿，三季度SC5.5锂精矿平均售价为1270美元/吨，2023Q3单位运营成本(FOB)为1231澳元/吨，待稳产后将给出全年单位运营成本指引。欧洲和北美项目仍然面临较大的环保压力和办证问题，基本处于早期规划，进展不及预期或成常态。非洲锂矿：中企已投产项目将在2023年Q4将实现有效供给。非洲锂矿运输周期约2-3个月，主要在产或扩产项目基本于2023年上半年投产，并于Q3开始发运回国，预计将在Q4形成有效供给。上市公司重点项目跟踪；中矿资源Bikita2个200万吨产能已达产，锂精矿已经发运回国，对应的3.5万吨高纯锂盐业于2023年11月16日建设完毕并成功点火投料试生产运营；华友钴业Arcadia技改完成可顺利生产；赣锋锂业Goulamina项目计划2023年第三季度项目进度增加15%至45%；雅化集团津巴布韦矿一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车；盛新锂能萨比星项目产能爬坡顺利，已经积累部分精矿并发运回国。图表6：非洲锂辉石项目概况以及进展项目现有产能扩产规划项目进展SabiStar设计锂精矿产能20万吨，折合LCE约3万吨，于-正在进行产能爬坡，已经积累2023年5月试车投产-部分精矿并发运回国设计年处理矿石量450万吨/年，具有23万吨透锂-技术和设备升级基本完成，开始形成有效供给Arcadia长石精矿及29.7万吨锂辉石精矿产能，对应5万-现有磨机只能满足50%产量需吨LCE，于2023年3月20日投料试生产第一期可以通过露天开采形式，产出精求，计划2024年Q1安装新磨矿约5万吨，目前在原厂址对选矿厂进规划了8.4万吨/年的锂精矿产能和3.25万吨/年行改造二期和三期供给49.6万吨SC5.5机精矿项目，最早可能于2023年开始建Zulu的透锂长石精矿产能，于2023年4月开始生产，先2个200万吨产能已达产，锂精矿已经发运回国，对应的销售锂辉石精矿3.5万吨高纯锂盐业于2023年11月16日建设完毕并成功200万吨年选矿厂改扩建工程年产锂精矿41.20万点火投料试生产运营吨，包括透锂长石精矿（Li2O4.3%）30万吨，含一期破碎段已进行单机空载调锂辉石-锂云母-锂霞石等混合锂精矿（Li2O4.3%）试和带料试车Bikita11.20万吨；200万吨新建选矿厂项目预计年均产出锂辉石精矿（Li2O5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O2.5%）9万吨。两个项目已于2023年7月投产，产能爬坡中Kamativi-诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属设，目标2024年二期和三期达到满负荷生产Kenticha-一期a项目8万吨SC5.5精矿预计于今年难以贡献产量，无法满足2023年Q4投产，b项目16万吨SC5.5雅化集团和盛新锂能需求。同阿凡达新能源-精矿预计于2024年年底达产；二期60时AML确保3年内SC5.5产万吨项目正在进行可行性研究报告，计Goulamina-量超过18万吨划于2027年初投产Ewoyaa-于近日正式发运出第一批锂辉选厂设计产能年处理原矿100万吨，一石精矿产品，首批发运数量约期建设安装工作于2023年10月完成，1000吨，预计在12月底抵达选厂设计产能年处理原矿100万吨我国港口项目一期规划50.6万吨SC6锂精矿，预2023年第三季度项目进度增计2024年Q2建成投产，二期扩建后增加15%至45%至年产83.1万吨SC6锂精矿已经与政府妥协，成功获得采计划2025年Q2正式投入生产，预计25矿许可年生产4万吨精矿数据来源：各公司公告，华福证券研究所2在产项目跟踪：澳矿销售欠佳，美非开始正式发运2.1澳洲：Q3产量继续提升，销量环比下降2.1.1Greenbushes：Q3产量环比提升，价格倒挂或将导致Q4销量减少甚至24H1减产Greenbushes项目现有锂精矿产能162万吨，化学级精矿已达产。格林布什矿项目现在具有一座技术级选矿厂、两座化学级选矿厂和一座尾矿再处理厂。技术级选矿厂（TGP）主要生产低铁工业级精矿（5.0–7.2%氧化锂），产能14万吨，产品主要用途是用作玻璃和陶瓷行业原料；2座化学级选矿厂CGP1和CGP2产能各为60万吨锂精矿，产品用作生产各种锂盐，截止至2023年Q3已达产；2022年Q1投产的尾矿再处理厂TRP产能为28万吨6%锂精矿,预计使用寿命5-6年，目前已几乎达产，格林布什矿项目现具有产能合计为162万吨锂精矿每年。2023年Q4预计销量比产量低25%，2024年H1有减产风险。1）产量：随着尾矿处理厂产能逐渐爬坡，2023年Q3生产41.4万吨精矿，同环比+14.5%/+4.7%，主因系本季度投料原矿品位为2.4%（2023年Q2为2.3%）以及选厂收率提升，CGP2收率达到历史最高的70%；化学级精矿产量为40.6万吨，同环比+22.7%/+8.6%；技术级精矿产量为0.73万吨，同环比-75.7%和-64.9%，产能利用率偏低。FY24财年产量指引仍然为140-150万吨精矿，但如果TLEA和雅保没有就2024年Q1的预定承购量和未来管理剩余产量达成一致，则泰利森有可能在2024年诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属H1减少格林布什矿的产量。2）销量：2023年Q3销量为39.2万吨，同环比+16.1%/-8.6%。由于市场波动，TLEA决定在第四季度不完全包销所属精矿，因此IGO预计Q4销量将会比产量低25%。3）库存：参考天齐锂业2022年报以及泰利森近3个季度产销情况，截止2023年Q3末库存大约有30万吨精矿，Q4未销售精矿将储存在泰利森中，以供未来销售。图表7：Greenbushes项目锂精矿产量（万吨）图表8：Greenbushes项目锂精矿销量（万）数据来源：IGO公告，华福证券研究所。假设22Q3和22Q4技术级锂数据来源：IGO公告，华福证券研究所精矿产量为3万吨。2023年Q3/Q4精矿包销价格为3,740/2,984美元/吨。2023年Q3技术级和化学级精矿销售单吨均价为3,740美元，同环比+0.3%/-31.1%；Q4化学级精矿销售定价为2,984美元/吨。格林布什矿稳定运行多年，生产成本稳定，截止至2023年第三季度单吨COGS为520澳元/吨，其中特许权使用金为228澳元/吨，生产成本主要受到特许权使用费的影响；由于产量提升，现金生产成本降低至262澳元/吨，FY2024年现金生产成本指引为280-330澳元/吨。图表9：Greenbushes项目锂精矿售价（美元/吨）及成本（澳元/吨）诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属数据来源：IGO公告，华福证券研究所。注：售价为化学级精矿价格三期项目52万吨精矿产能预计于2025年年中投产。泰利森规划化学级精矿三期（CGP3）52万吨扩产项目，计划2025年年中获得第一批矿石，截止至2023年Q3项目结构混凝土和散装土方工程进展良好，而电气和仪器设计和承包商的动员工作已在季度结束后完成；四期化学级精矿（CGP4）52万吨扩产项目，公司规划于2025年开始建设，2027年建成投产，将于接下来几个季度内进行投资决策，远期产能规划高达266万吨精矿。图表10：泰利森锂精矿项目进展概况（万吨）锂精矿工厂产品产能状态TGP技术级锂精矿14已稳定运营多年，近期产能利用率降低CGP1化学级锂精矿602019年10月投产，已达产CGP2化学级锂精矿602021年调试生产，已达产CGP3化学级锂精矿50进展符合预期，计划2025年年中投产CGP4化学级锂精矿50预计2025年开工，2027年建成TRP化学级锂精矿282022年Q1完成建设，已达产数据来源：天齐锂业公告和IGO公告，华福证券研究所奎纳纳一期目前产能利用率超过35%。奎纳纳一期项目拥有2.4万吨氢氧化锂产能，于22年12月开始实现商业化生产，但是该工厂为全自动化工厂，技术问题较多。目前产能利用率可超过35%，Q2/Q1产能利用率为20%/16%，计划在23年年底产能利用率达到50%，低于过去指引60%-70%。奎纳纳一期Q3产量低于预期，并计划在Q4一段时间停产技改。1）产量：2023Q3氢氧化锂产量为607吨，其中电池级氢氧化锂为500吨，环比+465吨/+327%，产量低于预期，主因系几次堵塞和物料处理问题导致停机时间延长，并计诚信专业发现价值6请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属划在Q4关闭一段时间进行技改提升。2）销量：本季度首次成功完成了库存产品认证，并且在9月销售10吨产品给客户。3）库存：截至本季度末可供销售的成品库存总额为2458吨。一期项目进展拖累二期项目建设。二期产能规划2.4万吨氢氧化锂，目前计划在24年初完成前端工程和设计，一期项目拖累二期项目进展；三期和四期合计4.8万吨氢氧化锂项目仍在规划中。2.1.2MtMarion：产能爬坡助力产销环比提升MtMarion项目增储后拥有储量折合LCE约125.4万吨，氧化锂平均品位为1.42%。MRL于2023年9月22日更新MtMarion项目最新资源概况，该矿总资源量为6480万吨，较2022年6月测量提升了24%，平均品位1.42%，折合LCE227.5万吨；储量为3570万吨，较此前提升了107%，平均品位1.42%，折合LCE125.4万吨。图表11：澳洲MtMarion项目锂资源概况矿石量氧化锂含量折合LCE（万吨）（万吨）种类品位60.6149.9（百万吨）31.878.792.0227.5资源量0.40.9指示的42.41.43%50.3124.350.7125.4推断的22.41.42%合计64.81.42%储量探明的0.31.27%概算的35.41.42%合计35.71.42%数据来源：MRL公告，华福证券研究所优先达产原有60万吨混合精矿产能。MtMarion项目原有混合精矿产能45万吨，2022年4月成功将混合精矿产能提升至60万吨，其中混合精矿产能实际产量取决于MtMarion项目投料不同品位精矿的比例，MRL90万吨混合精矿（折合SC6精矿约57-60万吨）扩产项目已于23年6月建设完毕。2023年H2主要任务是将60万吨混合精矿产能达产，2024年开始进行90万混合精矿产能爬坡。图表12：澳洲MtMarion项目产能规划阶段产能规划及进展第一阶段45万吨混合品位精矿第二阶段升级至60万吨混合品位精矿，已完成诚信专业发现价值7请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属第三阶段再次扩产至90万吨混合品位精矿，折合SC6锂精矿产能约57-60万吨，预计2023年下半年开始贡献产量数据来源：MRL公告，华福证券研究所产销量环比稳定提升。1）产量：2023Q3精矿产量达12.8万吨，同环比+18%/+7%，主因系选矿厂扩建工程投入使用后加速生产，高品位精矿比例为25.8%，环比-7.1pct。本季度矿石开采量环比增长31%，系中部及北部矿坑开辟多个采矿带并进行剥离工作。选厂正在测试改进生产措施，包括矿石分选和湿式高强度磁选。2）销量：2023年Q3销量为12.8万吨，平均品位为3.7%，同环比+15.3%/+4.9%，折合SC6精矿销量为7.8万吨，同环比+8.1%/+0%,维持FY23销量指引，本季度产品销售主要集中在季末。图表13：MtMarion锂精矿生产情况（万吨）图表14：MtMarion锂精矿销售情况（万吨）数据来源：MRL公告，华福证券研究所数据来源：MRL公告，华福证券研究所2023年Q3精矿包销价格为1,870美元。2023Q3锂精矿销售价格约为1,870美元/吨（包含品位调整及产品折扣），同环比-42.7%/-27.8%。本季度并未公开成本数据，但此前FY23曾因项目延期以及矿山排产问题全年精矿FOB成本在1,200-1,250澳元/吨（SC6），FY24预计随着产能爬坡以及特许权使用金降低成本将环比下降。图表15：澳洲MtMarion项目精矿销售价格（美元/吨）诚信专业发现价值8请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属4,5004,1514,0003,5002,6453,2623,3673,0002,5892,5002,0001,9521,8701,5001,0001,153741500021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3数据来源：MRL公告，华福证券研究所2.1.3Wodgina：24H1投放第三条25万吨产线Wodgina项目拥有储量折合LCE约468.1万吨，氧化锂平均品位为1.15%。MRL于2023年9月22日更新Wodgina项目最新资源概况，该矿总资源量为2.17亿吨，较2022年6月下降16%，平均品位1.15%，折合LCE618.2万吨，在澳洲在产矿山中排名第三；储量为1.65亿吨，较2022年6月提升12%，平均品位1.15%，折合LCE468.1万吨。图表16：澳洲Wodgina项目锂资源概况矿石量氧化锂含量折合LCE（万吨）（万吨）种类品位（百万吨）资源量指示的182.11.15%209.4517.842.0103.9推断的35.31.19%250.0618.2合计217.41.15%储量探明的0.41.22%0.51.2188.9467.2概算的164.31.15%189.3468.1合计164.61.15%数据来源：MRL公告，华福证券研究所Wodgina当前实际运行产能为50万吨，MRL预计在本季度后将完全拥有Wodgina50%的权益。Wodgina项目于2022年重新恢复生产，此前共计建设三条合计75万吨SC6锂精矿选矿产能，但是由于采矿能力不足，第三条25年SC6锂精矿生产线暂未投入使用。MRL将在第三季度后完成与ALB的MARBL合资企业重组，重组于2023年10月18日生效。ALB将向MRL支付约3.8-4亿美元，作为诚信专业发现价值9请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属MRL在Kemerton氢氧化锂加工厂所占份额的净对价，以及在Wodgina和Kemerton的竣工调整，预计将于2023年12月收到全额付款。此次交易完成后，MRL将拥有Wodgina50%的权益，并销售其在Wodgina锂辉石精矿和锂盐中的份额。Wodgina项目2023年Q3产量为11.25万吨SC6精矿，发运量因港口维护有所下降。1）产量：2023年Q3产量为11.25万吨精矿，环比+9.8%，工厂收率有所提升。第三季度矿石开采量环比增长45%，主因系第一阶段开采推进范围增大，第二阶段也有出矿，同时第二阶段和第三阶段预剥离工作进展顺利，为以后扩产提供提供支持。2）发运量：发运量6.3万吨SC5.8精矿,同环比-4.5%/-31.9%，对应SC6精矿约6万吨，下降主因系港口维护和拥堵导致出货不畅，10月将会增加发货，FY24出货量预计与产量一致。图表17：澳洲Wodgina项目产量、销量与销量品位（万吨）数据来源：MRL公告，华福证券研究所Q3锂盐销售价格34,036（不含增值税）美元/吨，环比-16%。本季度锂电池化学品产量为1.2万吨，环比+14%。；锂电池化学品销量为1.07万吨，环比+11%；平均售价为34,036美元/吨（不含增值税），环比-16%。预计2024H1将运行产能提高至75万吨/年。Wodgina项目于2023年Q1取得矿山采矿许可证并建设第二阶段回采的开发工作和预剥离工作，预计在24年上半年投入使用，以支持现有的三条产线合计75万吨锂精矿产能充分释放。目前由于采矿产能不足，仅两条产线在运行，当前实际有效运行产能50万吨，第三条25年SC6锂精矿生产线虽已建成但暂未投入使用。2024年1月将开始运行第三条25万吨SC6选矿厂，暂未披露第四条产线建设计划。2.1.4Pilgangoora：P680采矿产能投产诚信专业发现价值10请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属现有精矿产能约58万吨。Pilgangoora锂辉石项目拥有2个采选工厂，分别是位于北侧的Pilgan工厂和位于南侧的Ngungaju工厂。现有产能合计约58万吨，Pilgan工厂目前拥有36-38万吨精矿产能；Ngungaju工厂拥有18-20万吨精矿产能。Pilgangoora项目2023年Q3产量高达14.42万吨。1）产量：2023年Q3锂精矿产量为14.42万吨，同环比-2.0%/-11.4%，主因系虽然Lithia的平均回收率为67%符合预期，但Pilgan加工厂P680扩建配套设施的安装以及Ngungaju加工厂的维护停工导致回收率低于上一季度。2023Q3开采的矿石总量增加了11%，主因系公司推行一系列措施，例如提高有效载荷以及升级道路交通以提升采矿效率，生产力持续改善，抵消了安装P680所造成的停工影响。2）销量：销量14.64万吨（SC5.3），同环比+33.1%/+22.2%，PLS获得了黑德兰港1号泊位的长期额外存储权，这将保证精矿的稳定销售，并降低了装卸作业的风险。PLS认为第四季度是电车销售旺季，对锂原材料需求应保持稳定，但因为宏观经济的不确定性和供应链库存管理问题，第四季度锂价可能继续保持波动。图表18：Pilgangoora项目精矿产量和销量（吨）数据来源：PLS公告，华福证券研究所销售定价周期为2个月，预计随着P680产能爬坡FY24单位运营成本将下降。本季度SC6精矿售价为2553美元/吨，同环比-47.0%/-31.3%，主因系黑德兰港泊位检修，9月份的销售比重较大，从而影响了本季度的定价。PLS定价方式参考报价机构价格和与客户的协议定价方法和定价周期，本季度锂辉石精矿的降价幅度与锂盐降价幅度一致，目前用于调整临时定价的定价期通常为两个月，包含发货月。2023年Q3FOB成本489美元/吨，同环比+13%/+16%,较上季度有所增加，主因系P680项目预投资和扩建时产线停产导致产量降低，同时柴油、劳动力和其他消耗品因通胀诚信专业发现价值11请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属涨价。包含运费和特许权使用费的单吨运营成本为658美元/吨（CIF中国），同环比-14%/+1%。随着P680项目产能爬坡，预计FY24单位运营成本将下降。图表19：Pilgangoora项目精矿售价和成本（美元/吨）数据来源：PLS公告，华福证券研究所。注：成本包括运费和特许权使用费P680采矿产能投产，P100扩产项目预计2025Q1产出第一批矿石。在建的P680项目投产后将贡献10万吨锂精矿产能，新选矿设备预计将于2024Q2（原计划2023Q4）试运行，2024Q3（原计划2024Q2）投入使用，而采矿工厂已经投产，在10月份实现首采，目标在2023Q4末全面达产；新增32万吨锂精矿产能的P1000项目投资决议已正式下达，预计在2025年Q1生产第一批矿石，并在2025年Q3末进行调试和投产后全面生产，远期精矿产能高达100万吨。图表20：Pilgangoora锂辉石项目生产规划数据来源：PLS公告，华福证券研究所2.1.5MtCattlin：老矿逢春“再开花”，季度产量创新高MtCattlin锂辉石矿拥有储量折合LCE约21.4万吨，平均品位1.20%。根据公诚信专业发现价值12请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属司于2023年6月发布的最新资源报告，随着采矿工作的不断进行，MtCattlin锂辉石矿的储量和资源量在不断下降，现拥有资源量940万吨，氧化锂平均品位1.23%，折合LCE约28.5万吨；储量720万吨，氧化锂平均品位1.20%，折合LCE21.4万吨。图表21：MtCattlin锂辉石项目锂资源概况矿石量氧化锂含量折合LCE种类品位（百万吨）（万吨）（万吨）资源量测定的0.21.00%0.20.5指示的91.23%11.127.4推断的0.21.10%0.20.5合计9.41.23%11.528.5储量探明的0.20.90%0.20.4概算的71.20%8.220.3合计7.21.20%8.621.4数据来源：AKE公告，华福证券研究所。注：资源量为高于品位0.3%以上，价值在1500美元以上的数量MtCattlin最大锂精矿产能对应约3万吨LCE，无扩产计划。MtCattlin锂辉石矿2016年建成约3万吨碳酸锂当量的锂精矿产能，但是近些年来该矿一直面临着品位下降和资源枯竭的困扰，锂收率和产量很不稳定，目前无扩产计划。Allkem在资源方面的主要任务是通过露天矿和地下矿的开采方法延长矿山寿命，已经成功通过露天开采法延长了4-5年的矿山寿命（2027-2028），目前进行第四阶段开采计划以继续延长寿命。9月30日第4阶段回采获得了监管部门的批准，10月初开始在第4-1阶段进行开采；在第二阶段（4-2阶段）中，通过露天开采方法增加深部尾矿/矿石剥离比，正在进行可行性研究并与地下开采替代方案进行对比评估。随着采矿进入主要矿体的核心地带，MtCattlin产量持续增加。1）产量：随着采矿进入主要矿体的核心地带，矿石品位和矿化度有大幅提高，2023Q3收率为68%，继Q2产量创新高后持续增加，达到七年来最大水平；2023Q3产量为7.3万吨SC5.3精矿，同环比+314.6%/+25.7%，近7年最大/最小产量分别为7.3/1.4万吨精矿。2）销量：Q3销量7.7万吨SC5.3精矿，同环比+263.0%/+64.6%，其中包含上季度因天气原因港口装载延迟计入本季度的1.17万吨精矿。3）库存：参考2019年以来的产销数据，其SC6精矿库存大约在3.2万吨左右。图表22：MtCattlin项目收率和产量（万吨）图表23：MtCattlin项目销量及品位（万吨）诚信专业发现价值13请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属数据来源：AKE公告，华福证券研究所数据来源：AKE公告，华福证券研究所售价环比调整-37.5%，成本有所降低。本季度SC6精矿售价3,000美元（CIF中国），同环比-46.0%/-37.5%。Q3FOB现金成本为636美元/吨，同环比-20%/-23.4%，主因系产量和收率均有较大提高，但较其400美金成本的历史低位仍有距离。图表24：MtCattlin锂精矿售价和成本（美元/吨）数据来源：AKE公告，华福证券研究所2.1.6Finniss：近两财年指引产量仅为设计产能50%，成本大幅优化Finniss项目平均每年可生产17.3万吨5.8%锂精矿。根据Finniss项目的DFS，该项目平均每年生产17.3万吨品位在5.8%的锂辉石精矿，已于2022年年底投产。图表25：Finniss锂辉石项目规划图诚信专业发现价值14请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属数据来源：Core官网，华福证券研究所FY24和FY25产量指引仅为50%，与包销客户商谈降低锂精矿品位以提高收率和产量。1）产量：本季度Grants矿山采矿量环比增加了8%，并为了第四季度的雨季准备了矿石库存。Q3SC5.0精矿产量为2.07万吨，环比+40.9%/+0.6万吨精矿，锂收率约50%。随着工艺改进，10月平均收率提升至55%，产出锂辉石精矿品位为4.5%至4.8%，公司规划降低锂精矿品位以提升收率和产量，目前赣锋和雅化中的一家已经接受最低4.5%品位的协议；FY24指引精矿产量8-9万吨，1%品位锂精粉产量8.5-9.5万吨，但若价格继续下滑低品位锂精粉可能会停止出售；FY25（24H2-25H1）产量由于矿石原料供应存在三个月缺口以及加工厂产能限制将低于FY24。2）销量：2023Q3销量2.34万吨SC5.2精矿，此前与雅化集团签署额外的1.85万吨精矿销售协议，分别在3月和7月交付0.54万吨和1.31万吨精矿；9月与赣锋锂业签订长期承购协议，首次交付1万吨锂精矿；除此之外，公司售出的第一批1.5万吨锂精粉（品位1.3%）于9月初离开达尔文港；10月装运10,155吨精矿以及15,049吨锂精粉。FY24（23H2-24H1）指引销量9-10万吨。3）售价：Q3对赣锋和雅化集团出售的两批锂辉石精矿平均售价为2560澳元/吨。4）库存：23Q3末原矿库存为164,796吨，预计该库存将在2024Q1消耗完毕。Q3单位成本与Q2基本持平，现金运营单位成本环比+11%。项目Q3C1总成本为1067澳元/FOB，其中包含163澳元特许权使用金等；单位成本为904澳元/吨，与Q2基本持平。本季度库存成本为985澳元/吨，原矿库存有所增加，便于更好应对雨季。不考虑库存变动，Q3现金运营单位成本为1889澳元/吨，环比+11%，主因系剥采比率降低导致更高比例的尾矿剥采成本被计入费用。图表26：Finniss锂辉石项目产销情况指标单位23Q123Q223Q335891468520692产量吨47.40%48.60%1477450%收率---DSO销量吨诚信专业发现价值15请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属锂精矿销量吨-542323424销量品位-n/a5.35%5.20%C1成本澳元/吨FOB2188902澳元/吨FOB23231416904C1成本（包含特训权使用金）1067数据来源：Core公告，华福证券研究所BP33矿产资源量重估后上升至1050万吨，探明和指示资源量占比增加至89%。公司于10月公布对于BP33钻探计划矿产资源量的重估结果，矿产资源量增加至1050万吨（1.53%），探明和指示资源量占比增加至89%。评估结果将计入最新可研性报告，预计于2024Q1完成。地下采矿方案已经选定，未来或与专业的地下采矿承包商达成合作。2.2美洲锂辉石：在产项目产能稳定释放，两大主要矿山Q3开始发运精矿2.2.1AbitibiHub：FY24产量指引为14-16万吨SC5.4精矿AbitibiHub项目由NAL、Authier、Tansim三个矿山组成。NAL于2021年8月被SayonaQuebec与PiedmontLithiumInc合作收购，其中Sayona公司持有75%的股权，Piedmont公司持有25%的股权；在NAL恢复生产后，Authier矿山产出的精矿将被送往NAL用于加工成锂精矿；Tanism尚处于勘探阶段，后续将像Authier一样生产原矿，然后运至NAL加工成精矿。图表27：Sayona项目示意图诚信专业发现价值数据来源：Sayona官网，华福证券研究所请务必阅读报告末页的重要声明16行业专题研究丨公有司色名金称属NAL+Authier项目合计设计产能约22.6万吨精矿（3万吨LCE），目前正在产能爬坡。根据2023年最新DFS,NAL项目和Authier项目合并为一个项目，新项目设计产能22.6万吨精矿（3万吨LCE），2023年3月Sayona宣布NAL成功重启生产，目前正在进行产能爬坡，预计2024年Q2稳产。FY24产量指引为14-16万吨SC5.4精矿。1）产量：2023年Q3矿石开采量环比减少1%，主因系设备可用性下降以及第二、三阶段采矿顺序变化导致的采矿效率降低。2023年Q3锂辉石精矿产量为31,486吨，环比上季度增加6%，创造复产以来最高纪录，进料品位为1.14%，收率58%，虽然受到停机影响但本季度利用率增至72%；假设在2024Q2稳产，则FY24产量指引为14-16万吨SC5.4精矿。2）销量：本季度完成了首次发运，有三艘装载锂精矿的船舶离港，锂精矿销量为48,211吨，FY24销量指引目标为16-18万吨SC5.4锂辉石精矿。3）库存：截止2023年9月30日，NAL原矿（ROM）库存总量为123,707吨，环比上季度减少22%；截止本季度，港口存储11,504吨锂精矿。图表28：NAL选厂收率和利用率图表29：NAL锂精矿产量（吨）数据来源：Sayona公告，华福证券研究所数据来源：Sayona公告，华福证券研究所2023Q3单吨SC5.5精矿售价仅为1270美元，低于市场平均水平。2023年第三季度SC5.5锂精矿平均售价为1985澳元/吨，假设澳元兑换美元为0.64，则以美元计价售价为1270美元/吨，售价相对偏低，主因系产品有一半包销给另一位股东PiedmontLithium。2023Q3单位运营成本(FOB)为1231澳元/吨，待稳产后将给出全年单位运营成本指引。相关产量改进配套设施稳步进行。截止2023年9月底，碎矿石穹顶将提升工厂利用率，存储碎矿石约6000吨，预计于2024H1完工；鄂式破碎机C-150项目处于破碎机设计和挡土墙地基建设阶段，等待环境审批许可后进行下一步活动；1号尾矿库(TSF1)扩建项目按计划进行中，扩建完成后尾矿储存量将增加至190万立方米，预计于2024H1完工；此外本季度共有1284个探矿权被无偿转让给集团，探矿权毗邻TansimLithium项目，占地面积总计73,535公顷。诚信专业发现价值17请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属2.2.2Mibra：巴西成熟在产锂矿，24Q1完成扩产现有产能9万吨，预计2024Q1完成13万吨扩产计划。AMG在巴西Mibra项目自1945年开始运营，于2018年5月生产锂精矿，现有锂精矿产能9万吨，此前规划新增4万吨锂精矿产能在2023年年末投产，但由于加工自动化电子元件交付延迟，该扩产计划延期至2024Q1投产，目前工厂最后一个电力中心正在测试，预计于2023年11月交付。项目预计在2024年第一季度因扩产停工三周，在2024Q3开始实现13万吨精矿满负荷生产。2023年9万吨精矿可达产。1）产量：2023年矿山可以满产运行，预计产量为9万吨锂精矿。2）销量：根据公司Q3经营活动报告，2023第三季度Mibra矿山共出售锂精矿总计16,012吨，销售量环比Q2有所下降，主因系上季度发货时间表变动。3）售价：本季度平均销售价格为2395美元/吨（CIF中国）；4）成本：本季度单吨平均成本为526美元/吨（CIF中国），环比有所降低，主因系钽精矿销量增加。预计2024年单吨生产成本将上升，主因是产能提升期间折旧、摊销等费用过高，副产物相对较少。2.2.3GrotadoCirilo：2023年全年锂精矿产量为13万吨项目一期27万吨SC5.5锂精矿于2023年4月投产，目前产能利用率为75%，今年年底有望达产。GrotadoCirilo项目一期设计产能为27万吨SC5.5锂精矿，已经于2023年4月顺利投产，目前已经接近满产。特斯拉曾在2023年2月表示考虑收购GrotadoCirilo项目实控公司Sigmalithium。2023年全年产量目标为13万吨SC5.5锂精矿。1）产量：2023Q3生产SC5.7精矿3.88万吨；2023Q1-3累积生产SC5.6精矿4.52万吨。10月平均收率为61.5%，相较三季度的49%有较大提升，目标65%收率。单日最高产能曾高达890吨精矿，因此继续保持全年精矿产量13万吨的指引，但需要副产品销售补充。2）销售：7月开始正式销售产品，Q3销售3.8万SC5.7精矿和1.65万吨SC1.3副产品。3）售价：Q3锂精矿平均销售价格为2,488美元。4）成本：Q3单吨现金运营成本505美元，较高原因系产能爬坡较慢；FOB（维多利亚）成本577美元，不包含72美元特许权使用金。随着产能利用率提升，截至2023年10月单吨现金运营成本为425美元，FOB（维多利亚）成本485美元。二期和三期供给49.6万吨SC5.5精矿项目仍在进行DFS和FID。二期和三期设计产能49.6万吨SC5.5锂精矿，预计将使Sigma公司总产能增加到76.6万吨SC5.5锂精矿，将会利用一期的基础设施以及工艺技术，目前正在进行DFS和FID的编制，此前预计2023年开始建设，希望2024年达产。图表30：GrotadoCirilo项目规划诚信专业发现价值18请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属项目产能进展于2023年4月顺利投产，正在进行产能爬坡，截至2023年7月一期27万吨SC5.5精矿底，锂收率为60%，目标提升到65%，产能利用率为75%，今年年底有望达产。二期49.6万吨SC5.5精目前正在进行DFS和FID的编制，此前预计2023年开始建设，希三期矿望2024年达产数据来源：Sigma公告，华福证券研究所2.3非洲锂辉石：中企一体化矿山Q3开始发运，预计Q4将形成有效产能2.3.1SabiStar：自9月开始从非洲港口发运回国设计锂精矿产能折合LCE约3万吨，9月开始陆续发运回国。该项目设计原矿生产规模90万吨/年，锂精矿20万吨/年，约折合3万吨碳酸锂，距津莫桑比克贝拉港的距离较近。该项目原本预计2022年年末投产，但因疫情等因素三季度设备物资出境缓慢略有延期，目前已成功于2023年5月试车投产，截至2023年8月底已生产锂精矿2万余吨，首批锂精矿自9月开始从非洲港口运往国内，并将于近期陆续到达国内港口。公司目前持有萨比星矿山51%股权，根据公司收购萨比星矿山的投资协议，萨比星矿山的双方股东按其持股比例包销矿山生产的锂矿产品，一方包销后对外销售的，另一方在同等价格和支付条件下具有优先采购权。目前根据双方股东的友好协商，萨比星矿山所生产的全部锂精矿均销售给公司用于锂盐生产。2.3.2Zulu：与天华新能重新合作后计划首批交付1000吨精矿Zulu项目于2023年4月投产，此前因为设备和技术问题生产不及预期导致天华新能宣布终止合作。Zulu项目规划了8.4万吨/年的锂精矿产能和3.25万吨/年的透锂长石精矿产能，原计划2023年Q1投产，先销售锂辉石精矿，最晚于5月底向天华新能供货。但是由于研磨和分级部分出现问题，在2023年4月宣布商业化生产后，5月表示项目生产能力低于预期，此前预计到2023年6月底精矿产量预计为1376吨，7月和8月产量将为每月1137吨精矿，9月增至2359吨精矿，2023年10月为3577吨精矿，2023年12月1日起为4471吨精矿。鉴于未按照约定的2023年5月底开始供货，天华新能于2023年6月25日宣布停止合作。合作再现曙光，计划在11月25日之前交付1000吨锂精矿。2023年7月31日，Premier表示迄今为止生产的锂辉石精矿含有约50%的锂辉石，但是云母矿物含量也高达30%，导致锂辉石品位稀释，因此仍然需要继续调试产线，并对已经生产的精矿进行再次浮选改进；8月15日，天华新能与Premier重新签订了承购和预付协议，修订协议明确以2025年4月1日为截止日期，如果Premier没有交付所需的产品或现金结算以全额结清预付款，且公司没有选择以Premier新股进行结算，则公司有权按照约定获得Zulu的直接权益，公司将继续有权获得Zulu试验工厂自首月诚信专业发现价值19请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属供应至少4,000吨产品起三年生产的锂精矿产品，此时Zulu的运营已暂时停止，以便安装更大的球磨机和浓缩机，以及调试RHATungsten工厂；9月底，Zulu项目选厂和露天采矿作业恢复，但RHA磨机最多只能实现目标产量的50%，需要在第四季度购买安装新的球磨机以满足全部设计产量，预计在2024Q1停工2周安装并投入使用；11月3日，Premier表示Zulu正在生产精矿，能否满足重述预付款协议中规定的2023年11月25日之前交付1,000吨锂辉石精矿的要求，将在很大程度上取决于上述持续调试和优化问题的解决、工厂的整体绩效以及合格品位的交付到工厂。图表31：Zulu项目产能进度更新表时间事件早期规划5万吨SC6精矿计划于2023年Q1投产，并在2023年5月底向天华新能供应精矿2023.5.25表示已经投入使用但因为研磨和分级部分无法按照合约发货2023.6.28天华新能表示截止6月25日仍无法就合作签署新协议，要求Premier按照合约退款2023.7.31Premier表示仍在谈判，正在进行技改以及对已产精矿进行再次浮选去除锂云母杂质2023.8.15天华新能与Premier重新签订了承购和预付协议，若Premier无法达到要求公司有权按照约定获得Zulu的直接权益Zulu项目选厂和露天采矿作业恢复，但RHA磨机最多只能实现目标产量的50%，需2023.9.21要在第四季度购买安装新的球磨机以满足全部设计产量，预计在2024Q1停工2周安装并投入使用2023.11.3Premier表示Zulu正在生产精矿，但能否满足重述预付款协议中规定的2023年11月25日之前交付1,000吨锂辉石精矿的要求存在不确定性数据来源：雅化集团公告，Premier公告，华福证券研究所2.3.3Bikita：400万吨选矿产能已达产，配套3.5万吨锂盐厂点火试生产400万吨采选产能于已达产，对应的3.5万吨锂盐项目顺利点火试生产。Bikita锂项目原有采选产能70万吨/年，透锂长石精矿（Li2O4.3%）9万吨/年。中矿资源于2022年5月和2023年3月公司通过非公开发行股票和自有资金的方式建设200万吨年选矿厂改扩建工程和200万吨新建选矿厂项目，合计拥有选矿产能400万吨。其中，200万吨年选矿厂改扩建工程是公司在募投项目120万吨/年改扩建项目基础上使用自有资金再次扩建而成，建成后预计年产30万吨SC4.3透锂长石精矿；200万吨新建选矿厂项目预计年均产出30万吨SC5.5锂辉石精矿。2023年11月10日，中矿资源宣布经过有序的工程建设、设备安装调试及试生产等工作，两个项目已实现稳定生产，达到项目设计规划的生产能力和产品质量，实现达产达标，对应的3.5万吨锂盐项目顺利点火试生产。图表32：津巴布韦Bikita采选产能诚信专业发现价值20请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属建造形式项目名称采选规模产品产能状态（万吨）（万吨）已合并至200万吨扩改建原有原选厂透锂长石精矿（Li2O4.3%）709项目中透锂长石精矿（Li2O4.3%）已于2023年7月投产扩建200万吨改扩建200混合锂精矿（Li2O4.3%）30锂辉石精矿（Li2O5.5%）11.2已于2023年7月投产新建200万吨新建200锂云母精矿（Li2O2.5%）30钽精矿90.03数据来源：中矿资源公告，华福证券研究所2.3.4阿凡达新能源：尼日利亚首个大型锂矿选矿项目选厂设计产能年处理原矿100万吨，一期已投产且可以日出600吨锂精矿。阿凡达新能源拥有在尼日利亚纳萨拉瓦州的锂辉石矿山及配套的3000吨/天选厂项目，项目是尼日利亚的首个大型锂矿选厂项目，其处理能力将辐射尼日利亚中东部绝大部分地区的锂矿及钽铌资源。一期建设安装工作于2023年10月完成，选厂设计产能年处理原矿100万吨，项目内容涵盖了矿石破碎，重介质选矿，球磨，磁选，浮选，重选，浓密，压滤的全部工艺流程，日出锂辉石精矿600吨以上。于近日正式发运出第一批锂辉石精矿产品，首批发运数量约1000吨，预计在12月底抵达我国港口。图表33：阿凡达锂辉石精矿首批发运图表34：阿凡达锂辉石精矿堆积数据来源：Mysteel，华福证券研究所数据来源：Mysteel，华福证券研究所3在建项目跟踪：澳非优质资源开发加速，欧美锂资源进展或不及预期3.1澳洲锂辉石：两大在建优质矿山进展顺利，阿丽塔有望再次复产3.1.1BaldHill：MRL收购后有望再次复产初始设计产能15.5万吨精矿。该项目于2018年3月投产时初始锂辉石精矿设计产能为15.5万吨，第一批锂精矿发货于2018年5月上旬完成，2021年3月诚信专业发现价值21请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属Lithco开始在矿场进行预调试工作至今，实际已产出精矿但因为股权问题目前处于停产状态。中国股东进一步股权收购被澳政府阻止。Austrid的董事是中国锂电池制造商四川西部资源有限公司重要股东阙文斌之子MikeQue，在掌握AlitaResources9.9%股权后任命了管理人员以及资金注入，帮助BaldHill项目2022年重新恢复生产。2023年7月Austrid申请收购Alita剩余90.1%的股份从而达到绝对控股，但澳洲政府根据外国投资审查委员会(FIRB)的建议否决这项收购，尽管Austrid重新提交了申请，但是仍然具有被再次否决收购的可能。在Austrid收购股权失败后，MRL将收购BaldHill项目权益。MRL于2023年8月30日与Alita的契约管理人McGrathNicol签订执行协议，契约管理人向西澳大利亚州最高法院提出申请清算阿丽塔以实施拟议的MRL的收购，MRL需要偿还担保债务，而Austroid是债权人；2023年9月27日MRL与清算人签订股份销售协议，收购其在BaldHill锂矿中的权益，交易预计于2023年11月完成。3.1.2MtHolland：采选建设顺利，冶炼项目再延期SC5.5精矿产能超过38万吨预计2023年Q4投产，2024年上半年开始销售，氢氧化锂产能5万吨预计2025年投产上半年。MtHolland项目矿山寿命超过40年,目标锂收率为75%，预计每年生产超过38万吨SC5.5锂辉石精矿。目前进展一切顺利，Westfarmers于2023年2月披露选矿厂已经完成超过70%，由于冶炼厂建设较慢，预计于2024年上半年投产并开始销售精矿；设计氢氧化锂产能5万吨，因为疫情原因有所推迟计划于2025年上半年投产，原DFS计划2024年下半年投产，原料主要来自于选矿厂所出精矿。3.1.3KathleenValley：建设进度超过50%，雅保此前收购表明项目确定性强雅保对KathleenValley项目发出收购邀约但或因澳洲有女富豪狙击放弃收购。KathleenValley锂钽矿由澳洲上市公司LiontownResources全资控股运营，是世界上最大、品位最高的硬岩锂矿床之一。此前雅保曾多次对其发出收购邀约均被拒绝，2023年9月LiontownResources最终接受了锂生产商美国雅保(ALB.US)近43亿美元的非约束性收购要约，但10月雅保宣布因交易相关的复杂情况日益增多放弃收购澳大利亚锂矿商LiontownResources。外界均猜测放弃原因是因为澳大利亚女首富、矿业大亨吉娜•莱因哈特强势杀入，通过控制的铁矿石开采商Hancock将持股比例提升至19.9%成为最大股东，已经足够在股东大会上反对雅保的这笔收购案。首期51.1万吨SC6精矿项目规划2024年年中投产。公司优化工厂性能以后，规划一期原矿年处理量由250万吨提高20%至300万吨，年产51.1万吨品位6%锂精矿，预计将于23年底完工，2024年年中投产。二期规划在投产后第四年，即诚信专业发现价值22请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属2027年（此前为2029年）公司将迅速扩大产能，届时项目原矿处理量、锂精矿产能将分别增至400万吨/年、65.8万吨/年，同时根据市场情况决定是否生产下游锂盐产品，项目经济潜力有望充分释放。图表35：KathleenValley项目进展规划数据来源：LiontownResources公告，华福证券研究所图表36：KathleenValley原矿处理能力规划数据来源：LiontownResources公告，华福证券研究所项目进度超过50%。项目实行“两个矿体，一个矿山战略”，截至2023年三季度末进度超过50%，预计可以顺利在2024年年中投产：1）采矿：在MtMann和Kathleen’sCorner两个矿体中露天开采，同时也与Byrnecut公司签署4年的地下采矿服务合同，计划于11月开始进行地下采矿，原矿库存在持续增加；2）选矿：湿法工厂设计已于8月完成，磨机安装工程按计划于10月份完成，比调试计划提前了约6个月，干法工厂SMP工程已经开始并进展顺利，二级破碎和筛分厂房已基本完工；3）尾矿库：尾矿库1号和2号单元已开采尾矿的放置按计划进行，1号单元仍将按计划于11月完工。4）配套设施：截至本季度末，光伏电站已完成82%，安装了约24,000块太阳能电池板，热电站和液化天然气设施的完工率超过50%，五座风力涡轮机地基将于11月完工，未来启动后至少60%的可再生能源发电量，水资源方面正在推进一系列商业安排和准入契约。诚信专业发现价值23请务必阅读报告末页的重要声明图表37：KathleenValley湿法工厂一览行业专题研究丨公有司色名金称属图表38：KathleenValley干法工厂一览数据来源：SQM公告，华福证券研究所数据来源：SQM公告，华福证券研究所公司计划2023年年末开始销售DSO，预计在精矿产出前销售25-30万吨DSO。公司DSO项目已被批准执行，下游客户积极参与到DSO的销售中，第一批原矿计划2023年年底装船，规划在首次精矿产出前销售25-30万吨品位大于1.0%DSO。截止至2023年7月底，公司已经生产了7万吨DSO。前10年C1成本为651澳元/吨（SC6）。公司预计到项目首次投产的资本成本（包括资本化采矿成本）为9.51亿澳元，比2023年1月公布的8.95亿澳元的估算增加了约6%。截至本季度所有主要采矿和建筑合同均已签订，约90%的项目资本成本已承付。公司估算从2025年1月1日开始计算，前10年平均现金成本（C1）为651澳元/吨（SC6），不包括特许权使用费，平均维持资本单位费用为171澳元/吨（SC6）。3.2欧美锂辉石：环保和审批压力仍存，项目不确定性大3.2.1Barroso：葡萄牙总理因涉嫌该矿勘探权批准贪腐而辞职设计产能为2.5万吨电池级LCE，由于环评问题延期至2026年年中投产。Barroso项目位于葡萄牙北部的Boticas镇附近，靠近西班牙边境，是西欧最重要的锂辉石项目，英国开发公司SavannahResources享有100%权益。项目设计产能为2.5万吨电池级LCE，由于环评问题目由原定的2023年投产延期至2026年年中投产，环境影响评估报告预计2024年H2完成，但是在葡开展大型锂生产项目一直是民众和环保组织强烈抗议的目标。葡萄牙总理因涉及Barroso项目勘探许可证办理被迫辞职，项目前景蒙上阴影。2023年11月7日，大量执法人员涌入包括总理官邸、多个政府部门在内的设施展开突袭搜查，数小时后葡萄牙总理安东尼奥·科斯塔发表全国电视讲话宣布辞职。法院对总理幕僚长VítorEscária、锡尼什市长NunoMascarenhas以及3名商人的逮捕令，葡萄牙基建部长JoaoGalamba和葡萄牙环境局（APA）负责人NunoLacasta被列为“正式嫌疑人”，将出庭接受法官审问。葡萄牙检察官办公室表示该事涉及葡诚信专业发现价值24请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属萄牙北部Barroso和Monatelgre锂矿勘探许可办理中涉及的腐败和政治影响力交易，同样被调查的还有锡尼什市的氢能源工厂和大型数据中心项目。3.2.2RibeiradePena：计划于AMG合作建设15万吨锂精矿产线葡萄牙Lagoa集团计划将RibeiradePena地区的锂精矿产能提升至6.8万吨。葡萄牙Lagoa集团计划投资1600万欧元开展锂矿试点项目，在其位于庞巴尔的工厂对RibeiradePena地区开采的伟晶岩矿床进行锂矿物提炼，产能将从5-6万吨增加到8万吨，精矿产能6.8万吨。Lagoa集团经理称该试点项目已向葡政府申请葡萄牙2030战略资金，但无论葡政府支持与否该项目都将继续开展，预计在两年内启动并运营。与AMG合作建设15万吨精矿产线，计划2023年12月开始基础工程设计。Lagoa集团同时与荷兰公司AMG巴西子公司签署谅解备忘录建设一个更大的锂矿精炼装置，AMG在2023年三季报报告中表示与葡萄牙GrupoLagoa的项目将于今年12月开始基础工程设计。3.2.3JamesBay：审批和谈判仍在进行，项目风险仍存施工许可审批和与社区谈判仍在进行中，项目风险较大。COMEX（魁北克政府和CREENation）对ESIA和程序性施工许可的审批仍在进行中，8月魁北克政府人员完成了环境影响评估报告草案，并提交给COMEX进行审查和最终评估。与克里人大理事会（EeyouIstchee）、克里部落政府和Eastmain克里部落签订的《影响效益协议》仍在进行中，以就当地经济利益达成一致，并且在上次因该地区森林大火宣布进入紧急状态而暂停审批程序后又重新开始。一旦获得许可，将开始施工。项目设备采购和一揽子合同（包括服务）招标已基本完成。项目设计产能31.1万吨SC5.6精矿，寿命周期19年，为了能尽快提高施工效率，与工程承包商合作，推进备选开工日期，并评估加快施工进度的机会，包括使用预制模块。到本季度末，加工厂设备工程包已完成87%，各种设备（机械、移动、电气等）的采购和一揽子合同（包括服务）的招标工作已基本完成。3.3非洲锂辉石：非津巴布韦国家资源端布局加速3.3.1Manono：紫金矿业获得东北部矿区采矿权，但AVZ仍在进行国际仲裁股权纠纷问题仍存，AVZ仍在进行国际仲裁中。Manono项目在1919年至1982年主要用于开采锡。AVZ早期与刚果（金）国家矿业开发公司COMINIERE，以及Dathomir共同成立了合资公司开发锂矿，三者持股比例分别为60%、25%、15%。2021年AVZ指派的Dathcom总经理因伪造股东证书和股东登记册，删除Dathomir15%股份，并将AVZ股比改为75%而入狱。天华时代（宁德持股25%）与AVZ签订收购协议，拟以2.4亿美元从AVZ处收购Manono项目24%的权益，AVZ表示对诚信专业发现价值25请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属交易无异议。2021年7月，紫金矿业从COMINIERE处收购15%股权，但AVZ表示将继续采取一切必要行动，抵制这些“无理”和“毫无根据”的转让，并保护该项目利益。2022年12月刚果（金）国有企业COMINIERE正式向国家矿业部发函，揭露了澳大利亚矿业公司AVZ的大量违约、违法行为，要求矿业部撤销Manono锂矿开采证，2023年1月Manono锂矿开采证被正式撤回，目前仍未再次获取采矿证。待合法完成股权交割后，Manono项目权益结构将变更为：AVZ-36%，天华时代-24%，紫金矿业-15%，Dathomir-15%，COMINIERE-10%。图表39：Manono项目股权结构图数据来源：AVZ公告，华福证券研究所紫金矿业拿下Manono锂矿编号PR13359探矿权，预计在可研和融资方案确定后2年内完成项目建设。2023年10月23日，紫金矿业旗下金祥锂业获得Manono锂矿编号PR13359探矿权项目公司61%的股权，另外39%股权由刚果矿业开发股份有限公司COMINIERE持有。项目约定由金祥锂业主导，并负责解决融资，尽快完成地质勘查和可研编制工作。项目落地后，预计在可研和融资方案确定后2年内完成项目建设，并同步建设锂冶炼产业园，产品在市场公允前提下优先供应在刚果（金）的下游企业，紫金矿业作为回报承诺向刚果（金）的东北部和东部提供总计7,000万美元用于人道主义援助。AVZ已经提交紧急仲裁申请根据国际商会规则寻求禁令救济委员会禁止刚果金国有公司与紫金合作。经刚果（金）司法机关的判决以及政府机构的批准，Manono锂矿编号PR13359探矿权的100%权益已归还并登记至COMINIERE名下，PR13359探矿权的东北部分项目是紫金与刚果金国企合作开发的编号PR15775探矿权。2023年10月30日，AVZ就该合作提交紧急仲裁申请根据国际商会规则寻求禁令救济委员会禁止刚果金国有公司与紫金合作，因此紫金Manono东北部开放项目或将面临阻力。图表40：澳洲锂辉石项目概况以及2023H2产量预测诚信专业发现价值26请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属数据来源：AVZ公告，华福证券研究所3.3.2Ewoyaa：与政府妥协后顺利拿到采矿证Ewoyaa锂项目由AtlanticLithium公司负责运营。Ewoyaa锂项目位于加纳首都阿克拉西南约100公里处，AtlanticLithium通过2021年8月与PiedmontLithium签订的承购协议获得了项目开发资金。拥有AtlanticLithium9.4%股权的PiedmontLithium同意承购Ewoyaa项目每年锂辉石精矿产量的50%。Piedmont还通过同一承购协议获得了AtlanticLithium在加纳的锂辉石项目50%的权益。该项目的重点是开采加纳西部的Ewoyaa、Abonko和Kaampakrom锂辉石伟晶岩矿床，矿山寿命约为12年。在付出股权和资源税代价后加纳政府批准由AtlanticlithiumLimited运营加纳首个锂矿。此前加纳现行采矿法规定矿业公司需要将获得矿产总收入的至少6%以特许权使用金的方式上交政府，但是现任政府公司提议AtlanticLithium支付10%特许权使用金；政府可无偿获得矿业公司10%干股，但加纳提议支付2150万美元购买AtlanticLithium在加纳当地的项目公司6.5%股权。经过友好协商后，政府批准公司建设该项目，但特许权使用费提高到了10%，同时该国在该项目中的权益从10%提高到13%。除了国家股份外，加纳的矿产收入投资基金将收购该采矿业务6%的股份，以及大西洋锂业3.06%的股份.Ewoyaa锂项目地理位置优越，基础设施完善。Ewoyaa项目场地离加纳首都阿拉克较近，且可从阿克拉经阿克拉-开普海岸-塔科拉迪高速公路到达，该高速公路沿着项目区的南部边界延伸；塔科拉迪深海港位于基地以西110公里范围内，可通过同一条高速公路进入，交通便利。项目设施完善、布局紧凑，包括采矿区、爆破区、实诚信专业发现价值27请务必阅读报告末页的重要声明验室、蓄水坝等。行业专题研究丨公有司色名金称属图表41：加纳Ewoyaa锂项目地理位置图表42：加纳Ewoyaa锂项目设施布局数据来源：AtlanticLithium官网，华福证券研究所数据来源：AtlanticLithium官网，华福证券研究所Ewoyaa锂项目拥有储量折合LCE当量约77.2万吨，氧化锂品位为1.22％。根据2023年6月DFS显示，Ewoyaa锂项目资源总量约3530万吨，比2022年9月公布的3010万吨增加了520万吨，其中氧化锂平均品位为1.25％，折合LCE当量约为109.01万吨。据项目可行性报告显示，该矿山矿石储量约为2560万吨，品位为1.22％，折合LCE当量约为77.2万吨，同时项目储量还有进一步增加的空间。图表43：加纳Ewoyaa项目锂资源概况矿石量氧化锂含量折合LCE（万吨）（万吨）类别品位4.811.86（百万吨）30.6375.668.721.49资源量44.13109.01测量的3.51.37%31.277.231.277.2指示的24.51.25%推断的7.31.19%合计35.31.25%储量可能的25.61.22%合计25.61.22%数据来源：AtlanticLithium公告，华福证券研究所规划2025年Q2正式投入生产，预计25年生产4万吨精矿。据2023年6月公布的DFS显示，预计Ewoyaa锂项目每年加工270万吨锂辉石，计划在2025年Q2开始生产，在前9个月处理45万吨矿石，270万采矿产能预计将于2026年Q1开始充分释放。公司计划首年生产4万吨精矿，并在12年的生产年限中分别生产179万吨SC6和SC5.5精矿，以及473万吨品位1.16%副产物矿石。诚信专业发现价值28请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属图表44：加纳Ewoyaa项目产量计划数据来源：AtlanticLithium公告，华福证券研究所3.3.3Goulamina：建设进度达到45%赣锋锂业享有Goulamina锂项目主要产品包销权，后续马里政府在项目商业化生产后有权获得更多权益。Goulamina锂项目位于马里南部，赣锋锂业于2021年6月以1.3亿美元收购荷兰SPV公司50%的股权，间接拥有马里Goulamina锂辉石项目50%权益；2023年9月赣锋锂业拟增资MaliLithium，获得批准后其将享有Goulamina项目55%权益，并且纳入合并报表范围。该项目由澳大利亚Leo公司和赣锋锂业共同投资，二者成立合资企业里奥锂业负责开发，马里政府有权获得该项目10%的股权利益，并有权以公平市场价值获得该项目的额外10%利益。赣锋锂业享有一期100%、二期70%和三期55%包销权。项目一期规划50.6万吨SC6锂精矿，预计2024年Q2建成投产，二期扩建后增至年产83.1万吨SC6锂精矿。根据公司在2021年12月发布的最终可研报告，项目一期建设230万吨选矿产能，对应50.6万吨SC6精矿产能，项目于2022年2月开工，预计2024年Q2投产，首批18.5万吨品位在1.4-1.7%的原矿预计于2023年Q4装船发货；二期产能原计划将总产能提升至83.1万吨SC6精矿产能，但2023年Q2赣锋锂业与LEO达成协议将二期新增产能提升至50万吨SC6，合计产能达到100万吨SC6精矿。此前LEO公司曾计划于正式生产和销售精矿之前出售部分DSO，但此项决策于2023年9月被马里政府暂时制止，后续谈判仍在进行中，同时LEO表示DSO的禁止出口并不影响项目的运行。图表45：马里Goulamina锂项目运营计划表诚信专业发现价值29请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属数据来源：LEO公告，华福证券研究所截至2023Q3项目已经完成45%。2023年第三季度项目进度增加15%至45%，主要进展如下：1）采矿：签署5年合作合同的项目公司CoricaMali已经开展了所有投产前的采矿活动，第一阶段的采矿工作继续进行，矿石储存用于未来的生产，雨季的影响符合预期，预计挖掘机、配套的Cat777卡车和辅助设备将在Q4投入使用。2）选矿：本季度完成了球磨机安装人员安排和设备调动，工程设计和绘图已完成95%，干式工厂的混凝土工程进展顺利，工厂和尾矿库（TSF）的大块土方工程都已基本完成，湿法工厂的混凝土浇筑工作完成接近70%。3）配套设施：项目团队继续寻求马里政府对发电、简易机场、密度计和免责申请程序的批准，发电许可证的审批低于预期，因此将继续通过成本效益较低的小型独立临时机组提供电力。图表46：Goulamina项目球磨机现场图表47：Goulamina项目原矿厂和尾矿厂数据来源：Leo公告，华福证券研究所数据来源：Leo公告，华福证券研究所3.3.4Kamativi：一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车，将按计划投产。Kamativi多金属矿上世纪初主要用来开发锡资源，周边具有一定的配套资源。目前公司勘探团队在勘探过程中发现部分露天矿，正加快推进露天矿的开采。项目分两期建设，第一期可以通过露天开采形式，产出精矿约5万吨，目前在原厂址对选矿厂进行改造，预计今年完成建设投产，截止目前，一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车，将按计划投产；二期矿建工作预计年产30万吨锂精矿，将于2024年完成。届时矿山每年开采和处理锂矿石约230万吨、产出锂精矿35万吨以上。3.3.5海南矿业：顺利完成交割，一期140万吨选厂预计建设周期12个月诚信专业发现价值30请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属顺利完成交割，计划计划在年内启动一期140万吨/年选矿生产线的建设，建设周期预计为12个月。2023年11月16日海南矿业全资子公司鑫茂投资已向KMUK完成增资并已实际控股KMUK51%的股权，各项交割文件均已完成签署，本次交易已顺利完成交割。根据KOD所披露的最新勘探结果，KMUK所拥有的马里Bougouni锂矿采矿权范围内在JORC准则下的矿产资源量估计为3190万吨,氧化锂平均品位为1.06%。公司将与合作方KOD一起积极推进Bougouni锂矿的开发，并计划在年内启动一期140万吨/年选矿生产线的建设，建设周期预计为12个月。该产线建成达产后，预计可生产品位为5.5%以上的锂精矿10-12万吨/年。4投资建议短期看，2023Q3澳矿产量提升但销量因价格倒挂环比下降，Q4若计价公式顺利改变则澳矿或将恢复供给，美非在产锂矿基本于H1投产Q3发运Q4形成有效供给，海外增量将弥补国内部分地区减量，需求端淡季将至，未来三个月需求环比或将下降，碳酸锂库存仍充裕，锂价压力仍存；中期看，未来两年供大于需导致价格下行，但锂成本曲线整体上移，最新价格中枢高于历史价格中枢，锂价相较历史价格仍可处于高位；长期看，需求仍然有望保持高增长，资源端勘探以及开发进展相对较慢，锂矿仍是电动车产业链的最优战略资产，具备投资价值。个股建议关注盐湖股份、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料。5风险提示5.1电动车需求持续低于预期虽然储能需求增长迅速，但23年新能源汽车仍然主导行业需求变化，若电动车销量不及预期，锂行业供大于求，则锂价和行业估值可能继续下行。5.2锂资源项目投产进度超预期尽管目前锂资源项目，尤其是发达国家公司主导的项目普遍存在延迟现象，若锂资源项目投产进度超预期，行业锂供给增多，供大于求压力下锂价继续下跌。5.3海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压目前国内部分锂企纷纷进行锂资源布局，但由于相较于冶炼端建设，资源端的建设偏慢，因此包销海外锂矿仍然是重要的锂资源来源。若海外锂矿厂商挺价，则国内部分锂企业成本偏高，盈利能力承压。诚信专业发现价值31请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究丨公有司色名金称属分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明买入未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间公司评级中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上行业评级跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn诚信专业发现价值32请务必阅读报告末页的重要声明