[行[电Ta气bl设e_备T行itl业e]专题研究业氢能系列专题二：储运：承上启下，氢研挖掘价值投资成长究[Table_Rank]电能规模化应用的关键环节/强于大市（维持）气设备2023年11月13日/[东Ta方bl财e_富Au证th券or研]究所证证券分析师：周旭辉券证书编号：S1160521050001[Table_Summary]联系人：李京波，郭娜研【投资要点】电话：021-23586475究报告◆氢储运是氢能产业链的中间环节，是连接氢气生产端与需求端的关键桥梁。氢气在常温常压状态下密度极低、单位体积储能密度低、易燃易爆等特性导致氢能的安全高效输送和储存难度较大。根据国际氢能[相T对a指bl数e表_现PicQuote]网的数据，氢能储运环节的成本占氢气总成本的30-40%，因此，发展安全、高效、低成本的储运技术是氢能大规模商业化发展的前提。10.90%3.08%◆目前氢储运方式按照物理形态可以分为三种：高压气态、液态和固态。-4.75%-12.57%其中，高压气态储氢已进入商业应用阶段，对应的运输方式是长管拖-20.39%车和管网运输，目前长管拖车最为成熟，但其成本随距离的增加显著，-28.22%11/131/133/135/137/139/13距离超过300km时，不具备经济性；长期来看，管网运输是最经济的方式。低温液态储氢目前主要用在航空航天领域，民用化尚未开始，电气设备沪深300有机液态储氢、固体材料储氢相对处于技术开发的早期阶段。◆氢储运环节中，关键设备或材料的国产化降本趋势明确。气瓶：气态[相T关a研bl究e_Report]储运的必须设备，国外Ⅳ型瓶应用已经较为成熟，国内则多为III型瓶，受限于碳纤维的材料性能和缠绕加工等技术限制，目前国内Ⅳ型《4680量产在即，相关设备有望放瓶还未完全实现商业化，但已经有国内企业陆续实现突破。压缩机：量》多个环节的核心设备，向高压、大排量发展。目前加氢站应用最多的是隔膜式压缩机，液驱式压缩机由于在排量上有优势，近两年的关注2023.10.20度在持续上升。压缩机占加氢站成本比例较高，出于成本控制的角度，《固态电池专题研究：产业链初步成产业持续推进国产化。阀门：由于氢脆/氢逃逸的问题，氢阀质量要形，产业化稳步推进》求较高，目前国内氢能阀门企业的批量供应能力整体较弱，尚待国产化突破。2023.10.16《IEA发布《全球氢能评论2023》，【配置建议】行业加速发展》◆氢能储运、加注环节产业链发展尚在早期，建议关注布局相关设备、2023.09.27或在相应赛道储备扎实的企业。气瓶环节：Ⅳ型瓶替代趋势明确，建《风电海缆专题研究：乘海风发展之议关注京城股份；管网环节：建议关注积极布局气态管网、紧跟中石势，迎来高速成长期》化战略的石化机械；加注环节：建议关注加氢站布局领先的国富氢能（未上市）、厚普股份，压缩机领域储备深厚的开山股份；阀门方面：2023.09.25氢阀领域进展领先的江苏神通，布局氢能全产业链，氢阀进度较快的《热扩散标准趋严，细分领域受益》富瑞特装。2023.08.29《氢能行业专题研究：碱性电解槽：从0到N，谁主沉浮？》2023.05.22【风险提示】◆氢能政策风险；◆需求不达预期；◆国产化进度不及预期[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017正文目录1.储运是氢能实现规模化发展的关键环节............................................................52.储氢环节：高压气态广泛应用，持续探索更高效储氢手段............................62.1.气态储氢：现阶段最成熟，储氢瓶向高质量密度的Ⅳ型过渡....................62.2.液态储氢：低温液态在航天领域应用成熟，液态氢载体尚为早期阶段....92.2.1.低温液态储氢：航天领域应用较为成熟....................................................92.2.2.液态氢载体：距离商业应用还较远..........................................................102.3.固态储氢：仍处于实验室阶段......................................................................123.运氢环节：目前以长管拖车为主，长期液氢槽车/管网都将成为有效方式133.1.气态运输：目前以长管拖车为主，长期管网运输是趋势..........................143.1.1.由于技术难度相对低，长管拖车是目前最常用的运氢方式..................143.1.2.长期来看，管道运氢是最经济有效的方式..............................................153.2.液态运输：液氢使用槽车和驳船运输..........................................................173.3.固态运输：Mg基储氢材料发展相对成熟.....................................................184.加注环节：设备成本占比较高，国产化是趋势..............................................194.1.加氢站：国内目前以35MPa为主，设备成本占比较高..............................194.2.关键设备：国产化降成本是主流趋势..........................................................224.2.1.压缩机：多个环节的核心设备，向高压、大排量发展..........................224.2.2.加氢机：核心设备是加氢枪，正逐步国产化..........................................254.2.3.阀门：覆盖氢能各个环节，国产化率仍然较低......................................265.标的梳理.............................................................................................................285.1.京城股份：拥有Ⅳ型瓶特种设备制造许可证..............................................285.2.石化机械：油气装备领军企业，入局输氢管道..........................................295.3.国富氢能（未上市）：专注氢能核心装备，布局“制储输用”多环节....305.4.厚普股份：天然气加注设备起家，氢能注入新动力..................................315.5.开山股份：压缩机老兵，布局氢能打开新空间..........................................325.6.富瑞特装：专注天然气储运，布局氢能全产业链......................................335.7.江苏神通：阀门领先企业，氢阀带来新增长..............................................336.风险提示.............................................................................................................34敬请阅读本报告正文后各项声明2[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017图表目录图表1：氢能产业链................................................................................................5图表2：不同储氢方式优劣势及产业应用情况对比............................................6图表3：四种类型储氢瓶性能参数的对比............................................................7图表4：国内企业Ⅳ型瓶布局情况........................................................................7图表5：35MPⅣ型储氢瓶成本及结构（约＄2900）..........................................8图表6：70MPⅣ型储氢瓶成本及结构（约＄3500）..........................................8图表7：2011-2022年中国碳纤维进口及国产供应量变化.................................8图表8：节流氢液化循环（林德液化循环）........................................................9图表9：液氮预冷带膨胀机的氢液化循环（克劳德液化循环）........................9图表10：球型液氢储罐........................................................................................10图表11：常见液态氢载体....................................................................................10图表12：有机物储氢方案示意............................................................................11图表13：“氨-氢”能源循环路线......................................................................12图表14：三种输氢方式价格与距离变化关系....................................................13图表15：氢储运工具及适用场景........................................................................13图表16：氢气管束运输半挂车............................................................................14图表17：长管拖车运氢不同运输距离下的成本................................................15图表18：国内外部分纯氢管道参数....................................................................15图表19：全国氢气及掺氢管道分布情况（截止2022.05）.............................17图表20：液氢槽车................................................................................................17图表21：镁基固态储氢车....................................................................................18图表22：按照不同分类方式区分的加氢站类别................................................19图表23：2016-2022年全球运营加氢站数量（座）.........................................19图表24：2022年底全球运营加氢站分布情况...................................................19图表25：2017-2023H1国内加氢站数量（座）................................................20图表26：截至2022年各省份加氢站累计建成数量TOP10...............................20图表27：国内在营加氢站加注压力分布（截止2020年）..............................20图表28：国内在营加氢站日加注能力分布（截止2020年）..........................20图表29：氢气长管拖车供氢加氢站工艺及设备示意........................................21图表30：液氢槽车供氢加氢站工艺及设备示意................................................21图表31：35MPa&1000kg/d加氢站成本结构......................................................21图表32：top5加氢站集成商占据70%以上市场份额........................................22图表33：主要加氢站集成商布局领域................................................................22图表34：压缩机在氢能产业链的多元应用场景................................................23图表35：加氢站用压缩机原理及其优劣对比....................................................23图表36：2022年我国不同技术路线加氢站压缩机渗透率...............................24图表37：中国加氢站用压缩机国产/进口市占比..............................................24图表38：45MPa加氢站用隔膜压缩机品牌市占率.............................................24图表39：国内布局氢能压缩机的企业................................................................25图表40：加氢设备市场竞争格局........................................................................25图表41：氢能相关阀件产品示意图....................................................................26图表42：中国氢能阀门分领域国产化率现状（2022.03）..............................27图表43：国内布局氢能阀门的企业....................................................................27图表44：京城股份2018-2023Q1-3营收情况....................................................28图表45：京城股份2023H1各板块营收占比......................................................28图表46：天海工业Ⅳ型瓶示意图........................................................................29图表47：石化机械2018-2023Q1-3营收情况....................................................29图表48：石化机械2023H1各板块营收占比......................................................29敬请阅读本报告正文后各项声明3[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017图表49：国富氢能侧挂物流车供氢系统............................................................30图表50：国富氢能2019-2021营收情况............................................................30图表51：国富氢能2021各板块营收占比..........................................................30图表52：厚普股份2018-2023Q1-3营收情况....................................................31图表53：厚普股份2021各板块营收占比..........................................................31图表54：厚普股份氢能加注相关产品................................................................31图表55：开山股份2018-2023Q1-3营收情况....................................................32图表56：开山股份2021各板块营收占比..........................................................32图表57：开山股份高压往复压缩机....................................................................32图表58：富瑞特装2018-2023Q1-3营收情况....................................................33图表59：富瑞特装2023H1各板块营收占比......................................................33图表60：江苏神通2018-2023Q1-3营收情况....................................................34图表61：江苏神通2023H1各板块营收占比......................................................34图表62：行业重点关注公司................................................................................34敬请阅读本报告正文后各项声明4[Table_yemei]电气设备行业专题研究20171.储运是氢能实现规模化发展的关键环节图表1：氢能产业链氢储运是氢能产业链的中间环节，氢的存储运输是连接氢气生产端与需求端的关键桥梁。氢能产业链主要包括上游制氢、中游储氢运氢、加氢站，以及下游多元化的应用场景。由于氢气在常温常压状态下密度极低（仅为空气的1/14）、单位体积储能密度低、易燃易爆等，其特性导致氢能的安全高效输送和储存难度较大。同时，根据国际氢能网的数据，氢能储运环节的成本占氢气总成本的30-40%，因此，发展安全、高效、低成本的储运技术是氢能大规模商业化发展的前提。资料来源：毕马威《一文读懂氢能产业》，中国电动汽车百人会《中国氢能产业发展报告2020》，中国氢能联盟《中国氢能及燃料电池产业手册2020年版》，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明5[Table_yemei]电气设备行业专题研究20172.储氢环节：高压气态广泛应用，持续探索更高效储氢手段通常情况下，氢气以气态形式存在。目前氢气的储运方式按照物理形态可以大致分为三种：高压气态、液态和固态。其中，高压气态储氢、低温液态储氢已进入商业应用阶段，而有机液态储氢、固体材料储氢相对处于技术开发的早期阶段。图表2：不同储氢方式优劣势及产业应用情况对比储氢方法核心技术优点缺点技术成熟度气态储存低温液态储存成本较低储氢密度小有机液态储存高压压缩常温操作储存容器体积大固态储存储氢能耗低技术成熟，当前应用最广泛存在氢气泄漏和容器爆破充放氢速度快风险能量密度大成本较高技术成熟，主要在航空等领域制冷能耗大应用低温绝热体积密度大绝热要求高加注时间短储氢密度大成本较高稳定性好脱氢温度高有机储氢介质安全性好能耗大已无主要技术障碍运输便利氢气纯度不高，有几率产生储氢介质可多次循环使用杂质气体安全性好成本高尚在技术提升阶段，已在分布储氢密度大物理或化学吸附储放氢存在约束，热交换较式发电、风电制氢、规模储氢氢纯度高，可提纯氢气储氢困难，放氢需在较高温度下中得到示范应用运输便利进行可快速充放氢资料来源：毕马威《一文读懂氢能产业》，东方财富证券研究所2.1.气态储氢：现阶段最成熟，储氢瓶向高质量密度的Ⅳ型过渡高压气态储氢指的是，将氢气加压，以高压气体的形式压缩在储氢瓶中储存，常温下就可以对氢气进行压缩；高压气态储运方式的优点在于：常温操作、储氢能耗低、充放氢速度快等。缺点在于：储氢密度小、储存容器体积大、存在氢气泄漏和容器爆破风险。依据使用材料和工艺不同，将现有的储氢瓶分为Ⅰ-Ⅳ型。储氢瓶通常由钢、铝、碳/玻璃纤维、高分子材料等制成；根据材料和缠绕结构，储氢瓶可以分为Ⅰ-Ⅳ种型号。敬请阅读本报告正文后各项声明Ⅰ型瓶：由纯钢材料制成的压力容器；由于氢气的分子渗透作用，钢制气瓶很容易被氢气腐蚀出现氢脆现象，导致气瓶在高压下失效，出现爆裂等风险。同时由于钢瓶质量较大，储氢密度低，质量储氢密度在1%～1.5%左右。一般用6[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017作固定式的氢气储存场景，例如加氢站等。Ⅱ～Ⅳ型瓶均为纤维复合材料缠绕气瓶。Ⅱ型瓶：内胆为钢制，瓶体环向部分缠绕纤维树脂复合材料；工作压力有所增强可达26～30MPa。但由于其缠绕的内胆仍然是钢制内胆，并没有减轻气瓶质量，质量储氢密度和Ⅰ型瓶相当，应用场景受限。Ⅲ型瓶：内胆为铝合金，瓶体全向缠绕碳纤维复合材料；Ⅳ型瓶：内胆为聚合物，瓶体全向缠绕碳纤维复合材料。图表3：四种类型储氢瓶性能参数的对比类型ⅠⅡⅢⅣ材质纯钢制金属瓶钢制内胆纤维缠绕瓶铝内胆纤维缠绕瓶塑料内胆纤维缠绕瓶工作压力/MPa介质相容性17.5～2026.3～3030～70>70质量储氢密度/%有氢脆、有腐蚀性有氢脆、有腐蚀性有氢脆、有腐蚀性有氢脆、有腐蚀性体积储氢密度/(g·L-1)使用寿命/a≈1≈1.5≈2.4～4.12.5～5.7成本14.28～17.2314.28～17.2335～4038～40车载是否可以使用15～2015～201515最高高低中等是是否否资料来源：李建,张立新,李瑞懿,杨啸,张挺.高压储氢容器研究进展[J].储能科学与技术,2021,10(5):1835-1844.，东方财富证券研究所III型、Ⅳ型瓶主要应用场景为车载，国内Ⅳ型瓶仍需突破。Ⅲ、Ⅳ型瓶由于制作内胆和保护层的材料密度低、气瓶质量轻、单位质量储氢密度增加，凭借提高安全性、减轻重量、提高质量储氢密度等优势，车载应用已经较为广泛，其中，国外多为Ⅳ型瓶，国内则多为III型瓶，受限于碳纤维的材料性能和缠绕加工等技术限制，目前国内Ⅳ型瓶还未完全实现商业化。Ⅳ型瓶储氢质量密度更高，Ⅲ型瓶向Ⅳ型瓶转变，或将成为趋势。从材料看，Ⅳ型瓶为塑料内胆，相同体积，质量要低于Ⅲ型，因此质量储氢密度更大。同时，塑料内胆存在一定的抗氢脆腐蚀性，相对金属内胆的III型瓶也更具安全优势。国内已经有多家公司布局Ⅳ型瓶，例如京城股份、中材科技、中集安瑞科等。图表4：国内企业Ⅳ型瓶布局情况企业研发进展京城股份下属子公司天海工业专注气体储运装备，公司拥有技术水平先进的铝内胆碳纤维全缠绕复合气瓶的测试中心及生产线，Ⅳ型瓶CNG系统已搭载整车并进行试运行，减重优势明显，市场反响良好。中材科技已成功开发并掌握了氢气瓶国产碳纤维应用技术，截止22年底，氢气瓶产能为7万只/年，目前年中集安瑞科产2万只氢气瓶缠绕项目、年产1500只站用储氢气瓶在建中，且正在进行III型瓶技改升级、IV型瓶项目研发。公司自2006年起开展氢能业务，产品涵盖了氢能储、运、加等各细分领域。2020年初，公司与挪威的HEXAGONPURUS成立合资公司，携手将欧洲已成熟运用的Ⅳ型储氢瓶技术国产化，布局中国及东南亚快速增长的高压氢气储运的市场。敬请阅读本报告正文后各项声明7[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017丰辰氢能专注于引进全球最先进的氢能技术，是美国STEELHEADCOMPOSITES公司在中国的唯一合作伙伴，前者是全球少数掌握Ⅳ储氢瓶核心技术的公司，在产品设计和生产工艺方面有大量的知识产权。资料来源：京城股份公司公告，天海工业官网，国际氢能网，人民网-中国能源报，中集安瑞科官网，丰辰氢能微信公众号，东方财富证券研究所碳纤维占Ⅳ型瓶成本较高。从材料成本来看，Ⅳ型储氢瓶的成本主要集中在外部缠绕用的碳纤维复合材料。根据北极星氢能网的数据，在35MPa、70MPa的Ⅳ型瓶的成本结构中，碳纤维材料的占比在76%、78%。图表5：35MPⅣ型储氢瓶成本及结构（约＄2900）图表6：70MPⅣ型储氢瓶成本及结构（约＄3500）24%22%碳纤维复合材料占比78%其他碳纤维复合材料占比其他76%资料来源：北极星氢能网，中科院宁波材料所特种纤维事业部，东方财富资料来源：北极星氢能网，中科院宁波材料所特种纤维事业部，东方财富证券研究所证券研究所碳纤维的国产化替代是有效的降本途径。根据艾瑞咨询的数据，近年来，碳纤维行业国产化率已经过半，2022年已经达到了61%，布局企业有吉林化纤、中复神鹰等。但高压容器用碳纤维需要特定的机械性能，技术壁垒相对较高，因此储氢罐用碳纤维国产化进度更为缓慢。2021年中国能源报称，我国储氢瓶使用的碳纤维约有一半由国外厂商供应，日本东丽、日本东邦、韩国SK等化工产品厂商均是我国市场的主要供应商。根据北极星氢能网的数据，日韩企业占据我国进口储氢瓶用碳纤维70%以上的市场份额。因此碳纤维的国产化替代是有效的降本途径。图表7：2011-2022年中国碳纤维进口及国产供应量变化8.070%7.060%6.050%5.040%4.030%3.02.020%1.010%0.00%201120122013201420152016201720182019202020212022进口碳纤维(万吨)国产碳纤维(万吨)国产化率(%)资料来源：36氪网，艾瑞咨询，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明8[Table_yemei]电气设备行业专题研究20172.2.液态储氢：低温液态在航天领域应用成熟，液态氢载体尚为早期阶段液态储氢主要有物理层面上的低温液态储氢和化学层面上的液态氢载体储氢。低温液态储氢技术是当前常见的氢储运方式之一，国外已广泛用于液氢加氢站日常运营，我国液氢行业发展相对缓慢，目前主要应用在航空航天领域。液态氢载体储氢在远距离输送时有较大成本优势，但距离商业应用还较远。2.2.1.低温液态储氢：航天领域应用较为成熟低温液态储氢是将氢气在一定条件下压缩冷却（−240℃，0.1MPa）至液化后再保存（−253℃，0.1MPa）在绝热真空容器中的一种储氢方式。与气态储氢相比，液态储氢具有高储氢密度，在大气压下可达70.9kg/m3，是标况氢气密度的856倍，对于大规模、远距离氢能储运具有显著优势。同时具有安全性好、氢气纯度高、加注时间短等优点。但液氢也存在液化能耗高、容易蒸发损失等缺点，液态氢气化散发的损失率一般在每天1%-2%左右。液氢制造方面，氢气液化系统主要有预冷型Linde-Hampson系统、预冷型Claude系统和氦制冷氢液化系统3种类型。液氮预冷搭配氢透平膨胀机技术是目前液氢制造中最先进的技术。2022年北京中科富海低温科技有限公司成功研制出我国首套1.5t/d的成套氢液化装置。氢液化系统的主要设备主要有氢气压缩机、氢气液化器真空冷箱、氢气储罐、氮气储罐、液氧储罐、控制柜。图表8：节流氢液化循环（林德液化循环）图表9：液氮预冷带膨胀机的氢液化循环（克劳德液化循环）资料来源：鹏芃科艺官网，东方财富证券研究所资料来源：鹏芃科艺官网，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明由于液氢损失率较高，因此需要绝热性能良好的储存容器。在液氢储存方面，主要依靠专用的液氢高压绝热容器，国外比较成熟的液氢储瓶内胆为球形9[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017结构，采用多层真空隔热技术，自带制冷机主动地进行绝热过程，可以实现高绝热和低耗损。我国液氢产能较低，关键部件发展相对滞后，目前主要使用圆柱形液氢储罐，如江西国富氢能研发的200m3以上、储氢量达14t的民用大型液氢储罐。图表10：球型液氢储罐资料来源：黄嘉豪,田志鹏,雷励斌,等.氢储运行业现状及发展趋势[J].新能源进展,2023,11(2):162-173.，东方财富证券研究所应用方面，目前低温液态储氢技术在航空航天领域应用较成熟；在民用方面，低温液态储氢技术主要应用于液氢储氢型加氢站和氢液化工厂，国内在液氢民用领域仍处于起步阶段。2.2.2.液态氢载体：距离商业应用还较远液态氢载体储氢在远距离输送时有较大成本优势，但距离商业应用还较远。下表列举了部分常见的液态氢载体。图表11：常见液态氢载体液态氢载体熔点/℃沸点/℃质量储氢密度/％环乙烷6.580.77.19101.06.16甲基环乙烷-126.6185.07.29反式·十氯化萘-30.4193.07.29顺式·十氯化萘-43.0355.06.70244.8-33.517.00咔唑-77.764.812.50液态氨-97.8液态甲醇资料来源：黄嘉豪,田志鹏,雷励斌,等.氢储运行业现状及发展趋势[J].新能源进展,2023,11(2):162-173.，东方财富证券研究所（1）有机液态储氢：储运方便，技术难度大，处于小规模示范阶段敬请阅读本报告正文后各项声明有机液态储氢原理是通过催化加氢反应将贫氢有机物转化成富氢有机物，从而将氢气储存起来，然后通过脱氢过程实现氢释放。常用液态有机液态氢载体有环己烷、甲基环己烷等。有机液态储氢的储存和运输较为方便。由于在储存期间，氢与相应的液态有机氢载体（liquidorganichydrogencarriers,LOHC）共价结合，LOHC在常温下10[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017为液体，并显示出与原油等相似的特性，因此可以使用现有基于原油的基础设施实现处理、运输和储存。此外，有机液态储氢还有储氢密度大，常温常压下可以稳定存在的优点。其难点在于苛刻的技术操作条件，目前处于小规模示范阶段。通常催化加氢/脱氢装置、脱氢反应需低压高温非均向条件，使这项技术还处于小规模示范阶段。图表12：有机物储氢方案示意资料来源：国际氢能网，香橙会，东方财富证券研究所（2）液态氨储氢：有相对成本优势，“氨−氢”能源结合成为推动氢能发展的关键动力之一氨（NH3）是潜在的储氢载体，液态氨储氢的循环路径为：氮气通过加氢反应合成氨，以液氨状态运送，使用时再释放氢。液氨作为高效储氢介质，具有显著优势，日本政府发布的《能源战略计划》提出到2030年“氨−氢”能源将在发电厂和船舶燃料领域发挥重要作用。我国也创建了“氨−氢能源重大产业创新平台”，探索以液氨为氢载体储运氢的技术路线。A．高能量密度：氨的体积能量密度约为13.6MJ·L-1，1L液氨=4.5L高压氢（35.0MPa）=1200L常温常压氢；B．液化储运成本低：氨只需加压至1.0MPa即可以液态形式储运，一辆液氨槽罐车载氨量可达30t（约含5.29t氢），载氢量较长管拖车（载氢量不到400kg）提高1个数量级，对应到单位运输成本也同步降低。同时氨在常压下的液化温度仅为−33℃，而且氨的压缩和储运体系已经成熟并且规模化应用。C．无碳储能：氨成熟的技术体系、标准规范及低成本合成、存储和运输，可实现季节性、远距离、“无碳化”的“氨-氢”储能。D：安全性高：氨的火灾危险性仅为乙类，爆炸极限（16%~25%）较氢（4%~76%）更窄，因此更安全。其刺激性气味是可靠的警报信号。敬请阅读本报告正文后各项声明11[Table_yemei]电气设备行业专题研究图表13：“氨-氢”能源循环路线2017资料来源：黄嘉豪,田志鹏,雷励斌,等.氢储运行业现状及发展趋势[J].新能源进展,2023,11(2):162-173.，东方财富证券研究所“氨−氢”能源体系优势明显，但主要聚焦在“氨−氢”燃烧发电领域，液氨储氢实际上仍处于小规模示范阶段。同样存在一定的劣势：技术层面，绿氨合成耗能较多、氨制氢需要较高的反应温度，都是大规模“氨−氢”转化的限制，研发高效催化剂是优化反应、降低能耗的重要突破点。此外，液氨具有毒性、亲水性和腐蚀性，在运输过程和反应过程中容易泄漏或者造成设备腐蚀，要实现液氨大规模储运还需要完善其配套的基础设施。（3）液态甲醇储氢：与氨储氢类似，成本更低、配套设施更完善甲醇储氢与氨储氢类似，通过CO2的加氢反应合成绿色甲醇后以液态甲醇形式储运，到达目的地后通过甲醇裂解等方式释放氢。液态甲醇相比液态氢具有更低的生产成本、输运成本和更高的化学稳定性，同时与其技术相关的配套设施相对完善，是理想的液态储氢材料之一。目前“甲醇−氢”能源体系也处于小规模示范阶段。稳定高效的催化剂、更高的甲醇生产效率、更低的生产成本是突破方向。2.3.固态储氢：仍处于实验室阶段固态储氢是指利用固体储氢材料通过物理吸附、化学吸附或形成氢化物储存氢气的技术。与其他储氢技术相比，固态储氢具有单位体积储氢密度高（可达40～50kg/m3）、储氢压力相对较低（通常低于5MPa）、氢气纯度高、循环性能好等优势。根据储氢原理不同，储氢材料分为物理吸附储氢材料、金属（或合金）氢化物储氢材料及其他储氢材料。金属氢化物储氢材料因其原料丰富易得、储氢密度较高、储存氢条件相对温和且调节范围宽等优点，目前商业化前景最好。固态储氢材料普遍存在加氢难度大、氢化物封装成本高等技术瓶颈，该技术仍处于实验室研究阶段。研发储氢密度高、成本低廉、可循环性强的材料是目前的研究重点。敬请阅读本报告正文后各项声明12[Table_yemei]电气设备行业专题研究20173.运氢环节：目前以长管拖车为主，长期液氢槽车/管网都将成为有效方式根据氢的储存状态不同，运氢方式可以分为气态运输、液态运输、固态运输，分别具有不同的经济距离和适用场景。目前最为成熟的运输方式是长管拖车，但其成本随距离的增加显著，适合300km以内的输氢，距离超过300km时，不具备经济性。管道运输是具有发展潜力的低成本运氢方式。低压管道适合大规模、长距离的运氢。由于氢气在低压状态（工作压力1~4MPa）下运输，因此相比高压钢瓶输氢能耗更低，但管道建设的初始投资较大。有机液体以及氨气输运氢气也是正在开发的氢气储运方法，尤其是在长距离、大规模的氢气输送方面具有一定优势。图表14：三种输氢方式价格与距离变化关系资料来源：氢能源与燃料电池公众号，全球氢能，东方财富证券研究所图表15：氢储运工具及适用场景储运方式运输工具经济距离（km）适用场景气态储运长管拖车≤200城市内配送≥500国际、跨城市与城市内配送液态储运管道≥200国际、规模化、长距离固态储运液氢槽罐车≥200国际、规模化、长距离液氢运输船≤150实验研究阶段货车资料来源：毕马威《一文读懂氢能产业》，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明13[Table_yemei]电气设备行业专题研究20173.1.气态运输：目前以长管拖车为主，长期管网运输是趋势气态氢的运输目前有两种方案，一是长管氢气拖车运输；二是管道运输。3.1.1.由于技术难度相对低，长管拖车是目前最常用的运氢方式氢气长管拖车是由大容积钢制无缝气瓶与走行装置固定在一起组成的高压气氢运输设备。氢气长管拖车的储氢空间一般由6-8个压力15-35MPa、容积10-30m³的无缝高压气瓶组成，可充装约3500-4500m³氢气。氢气长管拖车具有灵活机动、方便快捷、运输效率高等优势，是目前技术最成熟、适用最广泛的高压氢气输送方式。但是也存运输效率低、充装耗时长等缺点。图表16：氢气管束运输半挂车资料来源：中集安瑞科官网，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明轻量化、高压化、大容积是未来氢气长管拖车发展的重要方向。国外常采用45MPa纤维全缠绕高压储氢瓶长管拖车运氢，单车运氢量可达约700kg，目前国外最先进的长管拖车可达52MPa超高压，且配备自动控制阀门，能够与加氢站系统对接直接进入加氢机进行加氢。我国大多以20MPa长管拖车运氢，采用钢制大容积无缝高压气瓶，单车运氢量仅约300kg，只占到长管拖车总重的1%-2%。提升运输效率的方式一方面是IV型高压储氢瓶技术的突破，另一方面是扩大相关设备生产量从而实现规模下的降本效应。国内布局氢气长管拖车的企业有中集安瑞科等。长管拖车的优点是灵活便捷，但远距离运输时成本增长较快，因此适用于200km以内的运输距离。根据发表在《化工进展》上的论文《氢能供应链成本分析及建议》中的测算，使用长管拖车运氢，20MPa压力下，当运输距离为50km时，氢气的运输成本为4.9元/kg；随着运输距离的增加，长管拖车运输成本逐渐上升，当距离为500km时运输成本近22元/kg，所以考虑到经济性问题，长管拖车运氢一般适用于200km内的短距离和运量较少的运输场景。此外可以看出，随着距离增加，20MPa和50MPa运输条件下的成本逐渐分化，50MPa下14[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017的成本优势越来越明显。图表17：长管拖车运氢不同运输距离下的成本2521.7520.012018.26运氢成本·元/kg16.5214.781513.0311.299.547.708.348.999.64107.807.054.905.756.4053.814.455.1005010015020025030035040045050020MPa50MPa运输距离·km资料来源：张轩,樊昕晔,吴振宇,等.氢能供应链成本分析及建议[J].化工进展,2022,41(5):2364-2371.，东方财富证券研究所以上测算假设如下：①长管拖车满载氢气质量350kg（20MPa）/1200kg（50MPa），管束中氢气残余率20%；②氢源距离加氢站100km，加氢站每天用氢500kg；③拖车100km耗油量25L，柴油价格6.5CNY/L；④拖车车头和管束70万元，10年折旧，折旧方式均为直线法；⑤每车配司机及装卸操作员各1人，人员费用1×105CNY/a，车辆保险费用1×104CNY/a，保养费用0.3CNY/km，过路费0.6CNY/km；⑥每次氢气压缩过程耗电1kWh/kg，电价0.6CNY/kWh；⑦运氢毛利15%3.1.2.长期来看，管道运氢是最经济有效的方式管道运氢可实现大规模、常态化、低成本的氢气长途运输，是未来氢气储运体系的重要组成部分。根据中国石油大学（华东）刘翠伟教授，对于管道输氢，以运力利用率100%测算，当运输距离由50公里增加到500公里，运输成本仅从每公斤0.8元增至2.3元。但建造管道一次性投资较大，因此现阶段天然气管道掺氢运输成为可取方式。管道运氢分为纯氢管道运氢和掺氢天然气管道运氢。纯氢管道运输：初期建设成本高，存在氢脆/氢逃逸问题国外的纯氢管道输送起步较早，总里程已超过4600km；国内布局相对晚，建设也较为滞后，国内具有代表性的纯氢管道有2014年建成投产的巴陵-长岭输氢管道及2015年建成投产的济源-洛阳输氢管道。目前国内规划建设的纯氢管道项目有玉门油田氢气输送管道、定州-高碑店氢气管道工程、大猫工业区氢气管道工程、乌兰察布绿电制氢项目氢气管道。其中，乌兰察布绿电制氢项目推动了中国“西氢东送”，该项目中输氢管道全长超过400km，是中国首条跨省区、大规模、长距离的纯氢输送管道，已被纳入《石油天然气“全国一张网”建设实施方案》。图表18：国内外部分纯氢管道参数名称长度/km管径/mm其余参数扬子−仪征氢气管道工程（国内）40.4325/1502013-2022年，压力4MPa，输送能力40000t/a敬请阅读本报告正文后各项声明15[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017巴陵−长岭氢气管道工程（国内）42.04062014-2022年，压力5MPa济源−洛阳氢气管道工程（国内）25.05082015-2022年，压力4MPa，输送能力100400t/a扬子石化−金城化学氢气管道工程（国内）2.51002019-2022年，年输送工业氢气3000t定州−高碑店氢气管道工程（国内）164.7508迄今我国规划建设距离最长、输运量最大的纯氢管道，压力4MPa，最大输运量10000t/a通辽储氢示范应用项目（国内）7.8400设计输运量100000t/a加拿大阿尔伯塔3.72731987-2022年，3.8MPa美国休斯敦100.03241969-2022年，5.5MPa德国240.02731938-2022年，2.5MPa法国290.0多种尺寸1966-2022年，2.5MPa资料来源：黄嘉豪,田志鹏,雷励斌,等.氢储运行业现状及发展趋势[J].新能源进展,2023,11(2):162-173.，东方财富证券研究所纯氢管道运输也面临诸多难题。（1）氢脆/氢逃逸：氢原子渗透到管道钢材内部容易诱发氢脆，引起氢致开裂、氢鼓泡、金属机械性能下降等现象；“氢脆”分为内部、环境和氢反应三种，广泛发生在压缩装置、输送装置、储存材料中。除了“氢脆”现象，氢气分子小，容易从金属材料中渗透泄漏也是一个技术难点。针对“氢脆”、氢气易渗透的现象，出现了使用涂层（例如Ni-P涂层、铝涂层等）覆盖金属管道抵御氢气腐蚀的手段，还有使用全新材质的管道避免“氢脆”。（2）建设及运行成本过高：根据李敬法等《氢能储运关键技术研究进展及发展趋势探讨》，氢气管道建设成本约是天然气管道造价的2~3倍，成本高的主要原因是需要使用抗氢脆钢材、氢气专用压缩机、氢气专用计量仪表及密封性更好的阀门和管件等。掺氢管道运输：现有完善的天然气管网，为掺氢运输提供基础掺氢天然气运输为利用现有的天然气管网，掺入一定比例氢气以掺氢天然气的形式运输，比例通常为3-20%。2004年欧洲NaturalHy项目就已经对天然气掺氢管道运输进行了探索，发现当掺氢量小于20%时，对用氢设备危害相对偏小；我国近几年也积极开展天然气管道掺氢技术，2020年张家口掺氢天然气管道示范项目开展，每年可输运氢气约1000t；2023年中国石油在宁夏银川宁东天然气掺氢管道示范项目上实现了最高掺氢比（24%）并安全平稳运行100天。据《天然气管道掺氢输送及终端利用可行性研究报告》预测，“十四·五”时期中国将新增天然气管道掺氢示范项目15~25个，掺氢比例为3%~20%，氢气消纳量15万吨/年，总长度超过1000km。目前中国城镇天然气管道超过113×104km，具备较好的发展天然气管道掺氢输送技术的产业基础。掺氢运输同样存在诸多难点。（1）氢脆/氢逃逸问题；（2）掺氢比尚无统一标准；（3）管材及关键设备相容性：天然气管道输送系统的管材、压缩机、流量计、调压阀等选型时主要针对天然气，掺氢时需要重新评估关键设备的适应性；（4）氢分离技术及设备：掺氢天然气除了直接燃烧利用，还可分离提纯后利用纯氢，现有的氢气分离提纯技术存在效率低、回收率低、成本高等问题。敬请阅读本报告正文后各项声明16[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017图表19：全国氢气及掺氢管道分布情况（截止2022.05）资料来源：北极星氢能网，香橙会研究院，东方财富证券研究所3.2.液态运输：液氢使用槽车和驳船运输液氢储运的两种常用载体是液氢槽车和专用液氢驳船，此外也有管道运输。液氢槽车：是液氢陆运的最常见方式，常配有水平放置的圆筒形低温绝热储罐，目前商用液氢储罐容量一般为65m3，可容纳4000kg液氢。液氢槽车常用于中短距离城市间运氢，在运输距离大于400km时具有可观的经济效应。液氢驳船：通常用于长距离、大容量液氢运送。液氢海运要比陆运的运量大、经济性和安全性更好，但其核心技术难度较高、投入大。液氢管道运输：对管路的绝热性能要求高，只适合短距离输送，目前主要用于航天领域和液氢加氢站内部管道。图表20：液氢槽车资料来源：Cryostar官网，东方财富证券研究所有机液体氢化物输送无需耐压容器和低温设备，运输方便安全。典型的输送流程是：首先利用催化加氢装置将氢储存在有机储氢载体中，然后采用罐车运送到加氢站，再通过催化脱氢装置释放出被储存的氢气供用户使用，有机储氢载体则经过冷却后重新运回循环再利用。敬请阅读本报告正文后各项声明17[Table_yemei]电气设备行业专题研究20173.3.固态运输：Mg基储氢材料发展相对成熟固态氢输送具有储氢容器工作条件温和、系统安全性好等优势，可采用一般的货运车辆，专门用于固态氢输送的车辆很少。但储氢材料的质量储氢密度不高，运输效率低。因此，固态氢的运输装置应具备重量轻、储氢能力大的特征。此外，由于储氢合金价格较高且自身较重，长距离运输的经济性较差。中国的氢储（上海）能源科技有限公司研发了镁基固态储氢车，可应用于加氢站供氢、分布式电站储能等。图表21：镁基固态储氢车资料来源：上海氢枫能源官网，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明18[Table_yemei]电气设备行业专题研究20174.加注环节：设备成本占比较高，国产化是趋势4.1.加氢站：国内目前以35MPa为主，设备成本占比较高加氢站是氢能源大规模使用的必要基础设施。根据氢气来源不同，加氢站可以分为外供氢加氢站和站内制氢加氢站；根据氢气状态不同，加氢站可以分为气态氢加氢站和液态氢加氢站；根据加氢站设备的移动特性，可以划分为固定式加氢站和撬装式加氢站。图表22：按照不同分类方式区分的加氢站类别资料来源：前瞻产业研究院，东方财富证券研究所截止2022年底，全球在运营的加氢站数量为814个，主要集中在亚欧地区，2016年以来，全球加氢站数量保持快速增长。国内来看，根据EVTank（伊维经济研究院），截至2023年6月，中国累计建成加氢站351座，主要分布在广东、山东、江苏、上海等地。根据EVTank的预测，到2025年全国累计建成的加氢站数量有望突破1000座。图表23：2016-2022年全球运营加氢站数量（座）图表24：2022年底全球运营加氢站分布情况1200北美其他100012%1%800600欧洲40031%200亚洲056%20162017201820192020202120222023H1全球在营加氢站数量资料来源：H2Stations.org官网，国际氢能网，东方财富证券研究所资料来源：H2Stations.org官网，国富氢能招股说明书（申报稿），东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明19[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017图表26：截至2022年各省份加氢站累计建成数量TOP10图表25：2017-2023H1国内加氢站数量（座）4005035040300302502020010150010050广东山东江苏河北上海北京湖北浙江山西四川0资料来源：国际氢能网，金联创，东方财富证券研究所2017201820192020202120222023H1国内加氢站数量资料来源：华经产业研究员，国际氢能网，金联创《2022年中国氢能产业年度发展报告》，EVTank伊维经济研究院，东方财富证券研究所图表目前我国加氢站以35MPa为主，70MPa有望逐步推广。根据加氢站的供压年）等级，高压气态加氢站可以分为35MPa和70MPa两类压力规格。全球累计建成加氢站中，液氢夹岸青毡、70MPa高压气态加氢站占比较高，主要集中在海外美国、日本等国家，中国现有加氢站以35MPa高压气态加氢站为主，加注能力受限，未来随着中国燃料电池汽车的推广，预计70MPa加氢站和液氢加氢站有望得到快速推广。27：国内在营加氢站加注压力分布（截止2020图表28：国内在营加氢站日加注能力分布（截止2020年）35/70MP1000kg以上500kg以下13%17%33%35MP500kg(含)-87%1000kg(含)50%资料来源：中国氢能联盟《中国氢能及燃料电池产业手册2020年版》，东资料来源：中国氢能联盟《中国氢能及燃料电池产业手册2020年版》，东方财富证券研究所方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明以气态外供加氢站为例，其主要设备有卸氢系统（长管拖车+卸气柱）、增压系统（压缩机+冷却机组）、储氢系统（储氢瓶组）、加氢系统（高压管路+加氢机）、氮气系统（置换吹扫系统）、放散系统和技防系统等。氢气长管拖车加氢站工艺流程为：长管拖车将氢气运输至加氢站后，装有氢气的半挂车与牵引车分离，并和卸气柜相连接。随后氢气进入压缩机内被压缩，通过顺序控制柜输送至储氢瓶组中分级储存。需要对汽车进行加注服务时，氢气通过储氢瓶组至顺序控制柜，再加到加氢机为氢燃料电池汽车进行加注。液氢槽车加氢站工艺流程为：液氢槽车将液氢运输至加氢站，与加氢站连接后进入站内的液氢储罐。液氢储罐中的氢通过泵的增压和气化器的气化后进入储氢瓶组。需要对汽车进行加注服务时，加氢机可以从储氢瓶组中取气进行加注。20[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017图表29：氢气长管拖车供氢加氢站工艺及设备示意图表30：液氢槽车供氢加氢站工艺及设备示意资料来源：中国节能协会氢能专业委员会，东方财富证券研究所资料来源：中国节能协会氢能专业委员会，东方财富证券研究所加氢站成本结构中，设备成本占比较高。以35MPa&1000kg/d加氢站为例，“三大件”压缩机、储氢瓶组、加氢机占总成本的比例达到62%，其中压缩机占比最高为39%。图表31：35MPa&1000kg/d加氢站成本结构设备安装调试,4%控制系统,4%其他设备,9%压缩机,39%建设成本,21%加氢机,储氢容器,12%11%资料来源：华经产业研究院，东方财富证券研究所加氢站环节主要的参与者有集成商和核心设备厂商。目前我国集成商环节的参与者不多，并且头部集成商占据绝大多数的市场份额。根据高工氢电的数据，截至2022年底，国内已经建成加氢站中，前5集成商占据国内70%以上市场份额。国内累计建成加氢站中，前10设备集成商分别为：国富氢能、海德利森、舜华新能源、厚普股份、氢枫能源、正星氢电、康普锐斯/航天雷特机电、中集氢能、伯肯节能/派瑞华氢/豫氢装备、优捷特。3敬请阅读本报告正文后各项声明21[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017图表32：top5加氢站集成商占据70%以上市场份额top5,70%资料来源：高工氢电微信公众号，东方财富证券研究所通常加氢站集成商除了做站点的集成总装外，也逐步布局压缩机、储氢瓶等核心部件，以提升自己的竞争能力。图表33：主要加氢站集成商布局领域企业布局领域国富氢能已经实现车载高压供氢系统和加氢站成套设备的规模化应用，在“制、储、输、用”环节均有布局。制氢：1000Nm3/H碱槽样机已成功下线，首套10吨/天氢气液化装置已完成研制；储氢/输氢：拥有低厚普股份温液氢储运等核心技术，液氢罐箱已完成研制，首台民用大型液氢储存容器已开工建设；用氢：2021氢枫能源年公司车载高压供氢系统出货量市场占比为37.93%。根据高工氢电的数据，截止2022年底，已建成加舜华新能源氢站中，公司市场份额位居第一。海德利森清洁能源装备制造起步，主要业务涵盖天然气加注成套设备/氢能成套设备、天然气和氢能相关工程的EPC；氢能加注设备，包括加氢机、加氢枪、加氢撬装设备、液驱式压缩机等积极构建制、储、运、加、用氢能网络，加氢站建设及运营；加氢站关键设备：加氢机、卸气柜、顺序控制柜等；镁基固态储氢车专注于氢系统整体解决方案、关键装备的提供商以及氢能供应生态系统的构建商。产品及服务包括加氢站建设、加氢站设备（站控系统、卸气柱、加氢机等）、车载供氢系统及零部件（车载供氢系统、氢气瓶阀、氢控制器等）气体、液体增压/充装/存储/回收应用的行业领先者；加氢站相关设备有液驱式压缩机、卸气柱、站控系统、顺序控制阀箱等资料来源：国富氢能招股说明书（申报稿），厚普股份公司公告，氢枫能源官网，舜华新能源官网，海德利森官网，东方财富证券研究所4.2.关键设备：国产化降成本是主流趋势4.2.1.压缩机：多个环节的核心设备，向高压、大排量发展压缩机在氢能产业链中应用广泛。氢气生产环节制氢厂需将氢气压缩至相应储氢瓶中；在管道运输中，需要在运输途中使用氢压机提供动力；氢气送至加氢站及下游应用端后，需要经过压缩机进行再次压缩储存。敬请阅读本报告正文后各项声明22[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017图表34：压缩机在氢能产业链的多元应用场景资料来源：丰电金凯威官网，东方财富证券研究所目前国内加氢站常用的氢气压缩机主要有隔膜式压缩机、液驱式压缩机和离子液压缩机等。在三种技术路线中，我国隔膜式压缩机应用最多，根据华经情报网的数据，我国隔膜式压缩机的市场份额占到66%，成为市场主流；其次是液驱式压缩机，市场份额为33.9%；而离子压缩机由于制造工艺复杂，成本较高而应用较少，目前只有林德（Linde，全球领先的工业气体和工程公司）在部分项目中进行示范应用，市场份额仅为0.1%。图表35：加氢站用压缩机原理及其优劣对比类型原理优势劣势液驱式压缩机通过液压油驱动活塞作往复运动，隔膜式压缩机往复运动的活塞直接作用于氢气，单机排气量相对较大；氢气容易受到污染；实现氢气的压缩和输送离子压缩机气体纯净度高；单机排气量相对较少；靠隔膜在气缸中作往复运动来压相对间隙很小；进口设备维护费用较高，约为国产缩和输送气体单极压缩比较大；设备的2倍左右；压缩过程散热良好；频繁启停容易降低压缩机寿命与液驱活塞式压缩机类似。不同之在国内加氢站应用较广处在于使用了一种具有特殊物理制造标准与国外不同，几首手续繁化学性质的液体（离子液）充注到构造简单，维护方便；琐；气缸中，并在液压活塞驱动下进行能耗较低价格高气体的压缩资料来源：艾邦氢能技术网，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明23[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017图表36：2022年我国不同技术路线加氢站压缩机渗透率离子压缩机,0.1%液驱式压缩机,33.9%隔膜式压缩机,66.0%资料来源：华经情报网，东方财富证券研究所压缩机向高压、大排量方向发展，液驱式压缩机关注度持续提升。国内70MPa加氢站的需求增加，同时大流量加氢站应用增加，对于压缩机而言，意味着高压、大排量的发展趋势。离子压缩机具备集约、高效、不存在污染、能够高压大排量等的特点，被认为是“下一代产品”,但目前成本较高，且不成熟。目前应用较多的隔膜式压缩机和液驱式压缩机，两种相较，隔膜压缩机因为技术成熟度高、密封性好、质量控制更稳定以及工作效率高，被广泛看好，目前占据主流市场。大排量趋势下，液驱式压缩机由于在排量上有优势，同时有模块化设计、体积相对小、维修简单、密封件寿命高等特点，近两年的关注度在持续上升。压缩机占加氢站成本比例较高，出于成本控制的角度，产业持续推进国产化。根据势银（TrendBank）的统计数据，近年来加国内加氢站用压缩机国产化率逐步提升，2022年已经达到了32%。国内主要布局的企业有中鼎恒盛、丰电金凯威、江苏恒久机械、海德利森、康普锐斯等。图表37：中国加氢站用压缩机国产/进口市占比图表38：45MPa加氢站用隔膜压缩机品牌市占率100%80%天高东德其他7%2%7%60%78%72%68%PDC39%90%88%豪顿40%中鼎24%21%20%12%22%28%32%202120220%10%201920202018国产进口资料来源：势银能链，东方财富证券研究所资料来源：势银能链，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明24[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017图表39：国内布局氢能压缩机的企业公司相关布局中鼎恒盛主营业务为隔膜压缩机及其核心零部件的研发生产，隔膜压缩机产品容积流量最大可达9000Nm3/h，可设计丰电金凯威生产排气压力90MPa以上隔膜压缩机；江苏恒久机械拥有活塞压缩机、隔膜压缩机等30余种产品系列。全面覆盖氢能压缩机需求，制氢压缩机单台排量可达到2000Nm3m³/min，充装压缩机单台排量可达到2000Nm3m³/h，加氢站压缩机单台排量可达到2000Nm3m³/h北京天高公司前身式中国人民解放军第6414工厂，自1984年开始生产隔膜压缩机至今，目前主营隔膜式压缩机、加氢站隔膜压缩机、氢能压缩机、氮气隔膜压缩机等；自主研制的22MPa、45MPa隔膜式氢气压缩机已投入市开山股份场；90MPa氢气压缩机已处于试运转阶段。主要从事隔膜压缩机产品研究开发及制造，在高压领域拥有丰富的经验，目前已开发了十几个系列，千余种海德利森产品。公司还参与了国家科技部环保新能源“863”计划中的汽车加氢项目，产品运用在国内近十座加氢站青岛康普锐斯的项目上。公司具备多种型式的气体压缩机，螺杆压缩机用于氢气制备的上游产业（如绿电制绿氢、绿色合成氨、绿色甲醇、煤转氢气、混合气体提氢气等），高压往复压缩机用于氢气的管道输送、盐穴储存、终端增压等领域。2023年10月设立氢能事业部和氢压缩机研究所，旨在整合资源，提升效率。是国内最早德加氢站装备研发单位之一，参与了2008年奥运会和2010年世博会的氢燃料汽车加氢保障工作：全球首创将液驱活塞式氢气增压系统应用于加氢站；截至2021年上半年，海德利森已交付各类加氢站项目及相关氢能核心设备四十余套，是国内最大的加氢站核心设备制造和系统集成商之一。专注于液驱压缩机的研发、设计及生产；已完成氢气压缩机全系列产品的开发，可为用户提供22MPa-90MPa不同压力等级，制氢站场、充装站、加氢站不同使用场景，固定式、撬装式不同结构形式的一站式解决方案。资料来源：中鼎恒盛招股说明书（申报稿），丰电金凯威官网，江苏恒久机械官网，北京天高官网，开山股份官网，开山股份公司公告，海德利森官网，青岛康普锐斯官网，东方财富证券研究所4.2.2.加氢机：核心设备是加氢枪，正逐步国产化加氢设备主要为加氢机，加氢机的核心部件是加氢枪。加氢机的基本部件包括箱体、用户显示面板、加氢口、加氢软管、拉断阀、流量计量、控制系统、过滤器、截留保护、管道、阀门、关键和安全系统等；另外还有一些辅助系统。从加氢机市场来看，国内加氢机仍以35MPa为主，正逐步实现国产化，厚普股份35MPa已具备量产能力，70MPa也已研发出样机；加氢枪技术壁垒较高，对密封结构涉及、材料抗压&导热性能、生产工艺当要求均较高。本土供应商主要包括朗安科技&安迪生，产品以35MPa为主，均为厚普股份旗下公司。图表40：加氢设备市场竞争格局压强国内市场现况海外企业国内进展35MPa逐步国产化，厚普股份35MPa加氢设备已经量产，主要供个别企业已实给郑州宇通加氢站；北京三盈研发出35MPa现量产样机，准备量产。加氢机美国Plug、Airproduct、日本川崎和德国2016年大连高新区新建加氢站，采用同济大较少应用，宝马等学研发出新型70MPa氢气加注和储存技术，70MPa70MPa加氢设是我国首座利用风光互补发电制氢的70MPa备完全依赖进加氢机；北京航天实验技术研究所也已研发口储70MPa样机一台，正在进行各项性能测试；厚普股份已研发出70MPa加氢机样机。敬请阅读本报告正文后各项声明25[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017加氢枪35MPa逐步国产化主要包括德国WEH公司、Staubli公司、OPW主要包括厚普股份旗下的天津朗安科技公70MPa公司和日本的日东公司等。OPW和Staubli司和成都安迪生公司，其中朗安科技公司拥暂无自主研发主要提供25MPa和35MPa加氢枪，WEH公司有LA-HF16型和LA-HF25型两款加氢枪，成的成型产品，的加氢枪设备产品种类齐全，是国际加氢都安迪生公司主要生产双手操作的345MPa基本依赖进口枪市场上最常见的品牌，覆盖25MPa、35MPa加氢枪。和70MPa资料来源：华经情报网，东方财富证券研究所4.2.3.阀门：覆盖氢能各个环节，国产化率仍然较低氢能阀门主要应用于三类场景：车载氢&供氢系统、燃料电池动力系统、氢气制储运加系统。三类场景对阀门的要求各不同，阀门的侧重点同样区别较大。图表41：氢能相关阀件产品示意图资料来源：富瑞阀门官网，东方财富证券研究所氢能阀门质量要求高，目前国产化率较低。氢气介质特殊（分子小、易渗透发生氢脆、爆炸性等），对阀门的质量要求非常高，目前国内氢能阀门企业的批量供应能力整体较弱，同时出于安全管理的考虑，用户会青睐于有品牌基础、能规模化供应的品牌。根据高工氢电的调研数据，目前在加氢站领域，国产氢能阀门的占比不足3%，主要阀门种类如截止阀、单向阀、减压阀、排空阀、电磁阀等产品的主流供应商以进口品牌为主，例如麦格思维特、世伟洛克等。在车载供氢系统领域，国产氢能阀门的占比相对高一些，在20%-30%左右，原因是国富氢能、上海舜华均有使用国产阀门，包括加氢口等结构简单的阀门产品国产化比例较高。但市场整体上主要还是由加拿大GFI、意大利OMB和美国Luxfer等公司占据。在燃料电池系统领域，国产氢能阀门的占比在10%-20%左右。部分头部燃料电池厂商在排氢阀、安全阀技术难度相对较低的环节已有在批量化应用国产产品；但多数中小型燃料电池系统厂商仍以使用进口产品为主，尤其是技术门槛较高的电磁阀产品。敬请阅读本报告正文后各项声明26[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017电池系统图表42：中国氢能阀门分领域国产化率现状（2022.03）国产,15%加氢站车载供氢进口,国产,国产,85%3%30%进口,进口,97%70%资料来源：高工氢电公众号，东方财富证券研究所图表43：国内布局氢能阀门的企业公司相关布局江苏神通与航天科技集团共同出资成立神通新能源，布局氢能阀门应用领域，相关产品主要面向70-105MPa高压氢阀，涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用多场景。在车载储＆供氢系统方面，公司已完成70MPa和35MPa产品闭环，富瑞特装70MPa组合减压阀是世界领先的高集成度车载减压模块，是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀，现已春晖智控通过核心大客户内测，部分产品已出口国外。纽威股份控股张家港富瑞阀门有限公司（富瑞阀门），富瑞阀门专业从事低温深冷介质用各类超低温阀门及氢阀，压力瀚氢动力管道元件的设计、制造；2016年开始独立自主开发车载供氢系统、加氢机和加氢站等一系列高压氢用阀门，其上海舜华中70Mpa的氢阀主要有加氢口，单向阀，止回阀，减压阀。液氢阀门主要有截止阀、安全阀。未势能源专业从事流体控制阀和控制系统的研发、制造；用于氢能加注设备厂商的氢能高压电磁阀处于研发阶段，正稳步推进中。专注工业阀门的生产研发。液氢阀门实现研发和订单突破，公司依托多年低温阀门的研发制造经验，第一台样机已通过液氢型式试验见证，同类其他多个型号产品已完成研发并通过了内部的严苛测试。同系列产品已应用于国内多个液氢项目上。由航天动力领域资深专家领衔创办。目前，公司的核心产品主要是车载供氢系统配套阀门（加氢口、减压阀、瓶口阀）和无人机组合阀及其他延伸产品。成立于2004年，专注致力于成为国内领先的氢系统整体解决方案、关键装备的提供商以及氢能供应生态系统的构建商，在氢能阀门领域也已经开展深入布局。主要从事氢燃料电池产品研发、生产及销售，主要产品涵盖燃料电池发动机、电堆、35MPa/70MPa车载氢系统、瓶阀及减压阀等。资料来源：江苏神通公司公告，富瑞阀门官网，春晖智控公司公告，纽威股份公司公告，高工氢电微信公众号，未势能源官网，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明27[Table_yemei]电气设备行业专题研究20175.标的梳理5.1.京城股份：拥有Ⅳ型瓶特种设备制造许可证公司专注气体储运和智能制造板块。目前气体储运板块为公司贡献主要业绩，2023年上半年营收占比86%。气体储运板块：主要产品包括车用液化天然气（LNG）和压缩天然气（CNG）气瓶、钢质无缝气瓶、焊接绝热气瓶、碳纤维全缠绕复合气瓶、ISO罐式集装箱、低温储罐、燃料电池用铝内胆碳纤维全缠绕复合气瓶、塑料内胆碳纤维全缠绕复合气瓶、加气站设备等；智能制造板块：主要产品包括地面输送装配系统产品、悬挂链空中输送系统产品、机器人集成应用和冲压连线产品、非标自动化专机产品等。图表44：京城股份2018-2023Q1-3营收情况图表45：京城股份2023H1各板块营收占比16.0020%5.09%1.83%14.0015%7.20%12.0010%10.005%85.88%气体储运产品8.000%自动化制造设备系统集成6.00-5%其他4.00-10%其他(补充)2.00-15%0.00201820192020202120222023H1京城股份营业收入（亿元）yoy资料来源：choice-财务数据，京城股份公司公告，东方财富证券研究所资料来源：choice-财务数据，京城股份公司公告，东方财富证券研究所下属子公司天海工业专注气体储运装备，公司具有A2级高压容器、B1级无缝气瓶、B2级焊接气瓶、B3级纤维缠绕气瓶、B4级低温绝热气瓶、B5级溶解乙炔气瓶、C2级罐式集装箱设计和生产资质。可生产800余个品种规格的钢质无缝气瓶、缠绕气瓶、蓄能器壳体、无石棉填料乙炔瓶、焊接绝热气瓶、碳纤维全缠绕复合气瓶（含车用）、低温罐箱及加气站等系列产品，公司的产品广泛应用于汽车、化工、消防、医疗、石油、能源、城建、食品、冶金、机械、电子等行业。氢能方面，子公司天海工业拥有Ⅳ型储氢瓶的特种设备制造许可证、390LⅣ型瓶产品成功通过全部型式试验测试。公司拥有先进的铝内胆碳纤维全缠绕复合气瓶的设计测试中心及生产线，在IV型瓶方面，Ⅳ型瓶CNG系统已搭载整车并进行试运行。减重优势明显，市场反响良好。敬请阅读本报告正文后各项声明28[Table_yemei]电气设备行业专题研究图表46：天海工业Ⅳ型瓶示意图2017资料来源：天海工业官网，东方财富证券研究所5.2.石化机械：油气装备领军企业，入局输氢管道油服领军企业，布局氢能领域。公司主导产品涵盖钻采装备、钻完井工具、集输装备三大领域，覆盖陆地和海洋油气田。具体产品包括钻头钻具、钻井装备、固井装备、压裂装备、修井装备、特种作业装备、提速工具、完井工具、油气钢管、天然气压缩机、井口及地面装备等。公司紧跟新能源发展步伐，积极培育氢能压缩机、CCUS用CO2压缩机、加氢机和制氢装备及输氢钢管等新业务。图表47：石化机械2018-2023Q1-3营收情况图表48：石化机械2023H1各板块营收占比90.0040%80.0035%70.0030%60.0025%10.46%10.16%50.0020%46.27%石油机械设备15%33.11%油气钢管钻头及钻具40.0010%其他30.005%20.000%10.00-5%0.00-10%石化机械营业收入（亿元）yoy资料来源：choice-财务数据，石化机械公司公告，东方财富证券研究所资料来源：choice-财务数据，石化机械公司公告，东方财富证券研究所公司氢能产品围绕中石化氢能战略配套。中石化2022年发布氢能中长期发展战略，致力于“中国第一氢能公司”，围绕氢能交通、绿氢炼化两大领域积极推进产业示范。加氢站网络布局方面，中石化规划到2025年，建成加氢能力12万吨/年左右，计划建成油氢合建站、加氢站1000座。公司是中石化体系内企业，围绕中石化战略打造氢能产品，包括压缩机、输氢管道等，有望显著受益于中石化氢能战略。敬请阅读本报告正文后各项声明29[Table_yemei]电气设备行业专题研究20175.3.国富氢能（未上市）：专注氢能核心装备，布局“制储输用”多环节氢能产业商业化领军企业之一。公司专注于为燃料电池系统集成厂商、整车厂商、能源公司、城市公交运营公司等客户提供氢能核心装备，已在氢能“制、储、输、用”全产业链的高端装备环节进行了产品布局和技术储备。车载供氢系统及加氢站成套装备领域，市占率全国领先。根据GGII发布的报告，2021年，公司车载高压供氢系统产品出货量和市占率位居国内行业第一，车载高压供氢系统出货量占比为37.93%。截至2021年底，采用公司加氢设备的加氢站占总保有量比例为28.40%，位居行业第一。并为冬奥会赛区提供2座70Mpa加氢站，为国内70Mpa加氢站产业化应用实现重大突破。图表49：国富氢能侧挂物流车供氢系统资料来源：国富氢能官网，东方财富证券研究所在制氢环节，公司1,000Nm³/H碱性水电解槽样机已成功下线，首套10吨/天氢气液化装置已完成研制；在储氢、输氢领域，公司是国内首批开展液氢民用化的单位，致力于大规模氢液化和液氢储运及终端利用装备研制。公司拥有低温液氢储运等核心技术，液氢罐箱已经完成研制，公司首台民用大型液氢储存容器已经开工建设。图表50：国富氢能2019-2021营收情况图表51：国富氢能2021各板块营收占比3.5045%3.0040%3.08%0.29%35%2.5030%2.0025%车载高压供氢系统车载高压供氢系统零配件1.5020%39.34%加氢站成套设备5.65%加氢站设备及零配件1.0015%51.63%其他(补充)10%0.505%0.000%201920202021国富氢能营业收入（亿元）yoy资料来源：choice-财务数据，国富氢能招股说明书（申报稿），东方财富资料来源：choice-财务数据，国富氢能招股说明书（申报稿），东方财富证券研究所证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明30[Table_yemei]电气设备行业专题研究20175.4.厚普股份：天然气加注设备起家，氢能注入新动力公司以清洁能源装备制造起步，致力于成为“全球技术领先的清洁能源装备整体解决方案提供商”。在LNG领域，公司已形成从设计到核心零部件研发、生产、成套设备集成，再到站点建设、售后服务等全产业链的布局。发展至今，公司在天然气车用加气站设备领域已具有较高的市占率，技术研发能力和产品力处在行业领先水平。较早布局氢能加注领域，目前具备加氢站全套解决方案供应能力。公司自2013年起就积极开展氢能相关领域业务，在加氢站领域已形成了从设计到关键部件研发、生产，成套设备集成、加氢站安装调试和技术服务支持等覆盖整个产业链的综合能力，实现了45MPa液压式氢气压缩机技术突破。2023年上半年，公司中标深圳能源库尔勒绿氢制储加用一体化示范项目制氢标段项目、大连洁净能源集团海水制氢产业一体化示范项目氢气充装柱设备，并签订了山西上安加氢综合能源站、成都新创燃气综合能源站、海南中石化银丰加氢站等项目。图表52：厚普股份2018-2023Q1-3营收情况图表53：厚普股份2021各板块营收占比10.00100%9.0080%8.0060%0.42%7.006.0040%5.0020%23.18%船舶10.41%工程、设计4.000%航空零部件专用设备制造3.00-20%66.00%2.001.00-40%0.00-60%厚普股份营业收入（亿元）yoy资料来源：choice-厚普股份-财务数据，东方财富证券研究所资料来源：choice-厚普股份-财务数据，厚普股份公司公告，东方财富证券研究所图表54：厚普股份氢能加注相关产品资料来源：厚普股份公司公告，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明31[Table_yemei]电气设备行业专题研究20175.5.开山股份：压缩机老兵，布局氢能打开新空间主营业务分为压缩机和地热发电两大板块。压缩机方面：业务起步于滑片式空压机，经过活塞式空压机、再到拥有核心技术的螺杆空气压缩机，还通过并购、自主研发等不同途径，拥有了离心式压缩机、高压往复式压缩机、涡旋式压缩机、单螺杆式压缩机等不同技术路径的压缩机产品。公司具备多种型式的气体压缩机，螺杆压缩机用于氢气制备的上游产业（如绿电制绿氢、绿色合成氨、绿色甲醇、煤转氢气、混合气体提氢气等），高压往复压缩机用于氢气的管道输送、盐穴储存、终端增压等领域。地热方面，公司同时扮演项目发起人（开发商）、独立运营商、地热井口模块电站成套设备供应商以及EPC承包商等多个角色，凭借独创的井口模块电站新技术和成套设备优势向上做产业链延伸。至2023年底，公司预计有超200兆瓦运营中的地热电力资产。公司是唯一能覆盖高压蒸汽、低压蒸汽、热水各类型热源的地热成套发电设备制造商。图表55：开山股份2018-2023Q1-3营收情况图表56：开山股份2021各板块营收占比40.0018%35.0016%30.0014%25.0012%11.35%14.70%8.23%10%地热发电20.0065.72%地热工程项目压缩机系列产品8%其他15.006%10.004%5.002%0.000%开山股份营业收入（亿元）yoy资料来源：choice-开山股份-财务数据，东方财富证券研究所资料来源：choice-开山股份-财务数据，开山股份公司公告，东方财富证券研究所图表57：开山股份高压往复压缩机资料来源：开山股份公司公告，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明32[Table_yemei]电气设备行业专题研究20175.6.富瑞特装：专注天然气储运，布局氢能全产业链公司专业从事天然气液化和LNG储运、终端装备制造及技术服务等。根据产品应用领域的不同，公司产品主要分为LNG应用装备、重型装备、LNG装卸设备、LNG销售及运维服务等。公司主营产品有液化工厂装置、LNG/L-CNG加气站设备、低温液体运输车、低温液体罐式集装箱、LNG储罐、车（船）用LNG供气系统、速必达、系列低温阀门；各类化工及海工等方面的塔器、换热器、反应器等压力容器及LNG船罐；LNG装卸臂及装车撬等特种能源装备；天然气液化及销售相关业务等。布局氢能全产业链。公司持续在氢燃料电池车用液氢供气系统及配套氢阀、重型装备产品、装卸臂智能系统、氢燃料电池系统配套零部件等领域进行重点研发。控股子公司富瑞阀门专注各类低温阀门，在大口径高压截止阀门、球阀等大型阀门、氢能源系列阀门上均取得了一定技术突破。图表58：富瑞特装2018-2023Q1-3营收情况图表59：富瑞特装2023H1各板块营收占比25.0020%15%1.72%20.0010%15.005%低温储运应用设备LNG销售及运维服务0%30.92%41.64%装卸设备重装设备10.00-5%其他5.00-10%-15%0.86%0.00-20%24.86%富瑞特装营业总收入(亿元)yoy资料来源：choice-财务数据，富瑞特装公司公告，东方财富证券研究所资料来源：choice-财务数据，富瑞特装公司公告，东方财富证券研究所5.7.江苏神通：阀门领先企业，氢阀带来新增长公司专业从事新型特种阀门研发、生产与销售。主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列2000多个规格，这些产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。在氢能源领域，公司投资设立南通神通新能源科技有限公司（以下简称“神通新能源”），大力布局氢能源阀门应用领域，通过子公司神通新能源开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产，相关产品主要面向70-105MPa高压氢阀，涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机、氢能电动自行车等，已具备小批量供货的能力，已广泛应用于国内氢能应用大多数头部企业。在车载储＆供氢系统方面，公司已完成70MPa和35MPa产品闭环，70MPa组合减压阀是世界领先的高集成度车载减压模块，是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外。敬请阅读本报告正文后各项声明33[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017图表60：江苏神通2018-2023Q1-3营收情况图表61：江苏神通2023H1各板块营收占比25.0050%5.31%5.91%45%1.20%蝶阀0.70%地坑过滤器20.0040%0.10%法兰及锻件35%15.0030%22.42%1.20%节能服务盲板阀25%8.81%球阀6.11%10.0020%15%水封逆止阀调压阀组5.0010%8.61%5%39.64%0.000%闸阀其他(补充)江苏神通营业收入（亿元）yoy非标阀门及其他设备资料来源：choice-江苏神通-财务数据，东方财富证券研究所资料来源：choice-江苏神通-财务数据，江苏神通公司公告，东方财富证券研究所图表62：行业重点关注公司代码简称总市值EPS（元/股）PE(倍)股价评级(亿元)2023E（元）600860.SH京城股份66.862022A2023E2024E2022——2024E未评级000852.SZ石化机械63.55409.7655.42————未评级300471.SZ厚普股份53.790.03————104.17——36.146.65未评级300257.SZ开山股份139.51-33.9928.08——13.31未评级300228.SZ富瑞特装44.590.050.120.1836.4764.5820.0614.04未评级002438.SZ江苏神通53.29-13.1617.3618.457.75未评级-0.35————24.3813.6110.500.410.500.70-0.390.120.420.450.610.77资料来源：Choice，东方财富证券研究所；截止2023年11月10日；未评级数据来自choice一致预期6.风险提示氢能政策风险；需求不达预期；国产化进度不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明34[Table_yemei]电气设备行业专题研究2017东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。行业评级强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。免责声明：本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。敬请阅读本报告正文后各项声明35