证券研究报告三季度充电桩投建热情持续高涨，业绩同比高增——充电桩行业2023年三季报总结评级（强于大市）长城证券产业金融研究院分析师于夕朦执业证书编号：S1070520030003联系人张靖苗执业证书编号：S1070122050026联系人于振洋执业证书编号：S1070122080010联系人吴念峻执业证书编号：S1070122070011联系人曾宁馨执业证书编号：S1070123060025时间：2023年11月11日摘要◼2023Q1-3行情回顾：2023年前三季度充电桩行业市场表现较为优异。以恒生A股充电桩基础设施主题指数作为分析对象，年初至今（2023年11月9日），申万31个一级行业中，电力设备板块表现较为落后（-15.42%），相较而言充电桩行业表现亮眼，恒生A股充电桩基础设施主题指数年初至今+1.17%，跑赢大盘，跑赢沪深300指数（-6.68%）近8%。目前市盈率市盈率23x，略高于电力设备大板块，但整体仍处于相对低位。◼2023Q1-3业绩表现：受益于充电桩建设加速，制造和运营端营收、归母均增长。➢选取作为通合科技、英可瑞、麦格米特、永贵电器、三星医疗、炬华科技、盛弘股份、绿能慧充、科士达、特锐德共10家公司作为样本进行分析。2023Q1-3,10家样本公司实现营业收入319.88亿元，同比+31.46%；实现归母净利润37.62亿元，同比+79.34%；毛利率28.55%，同比+2.01pct；净利率11.75%，同比+3.29pct。➢具体分环节来看，受益于充电桩建设加速，充电桩设备和充电桩运营商的营收均实现增长。2023Q1-3，充电模块/充电枪/监控计费/整桩/运营各环节营收（算术平均）同比分别+22.89%/-3.40%/+20.75%/+64.18%/+36.59%。受益于充电桩规模的扩大和产品的升级，充电桩设备和充电桩运营商的归母净利润大多增长显著。2023Q1-3，充电模块/充电枪/监控计费/整桩/运营各环节归母（算术平均）同比分别+67.99%/-23.52%/+93.87%/+75.54%/+111.26%。◼2023Q1-3行业发展情况：Q1-3国内充电桩新增243.2万台，但需求上充电桩仍存在较大缺口。➢供给端：2023年前三季度，充电基础设施新增243.2万台。截至2023年10月，全国充电桩保有量为795.40万台，其中公共充电桩保有量252.50万台，保有量同比+50.32%，环比+2.58%。2023年10月，全国公共充电桩充电总量32.1亿度、同比+55.83%，环比+0.94%；公共充电桩单桩充电量1271.27度，同比+3.66%，环比-1.59%。未来充电桩利用率有待进一步提升。www.cgws.com2摘要（续）➢需求端：截至2023年9月，我国新能源车桩比2.38：1、公共车桩比7.40：1。与工信部要求的2025年实现车桩比2:1，2030年实现1:1的目标仍有一定差距，充电桩仍存在较大缺口。➢政策端：2023年以来，适度超前建设充电桩并加快实现适宜使用新能源汽车的地区充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”等政策给国内充电桩建设按下加速键。国外，欧洲提出“2026年实现主要道路上至少每60公里有一个充电桩”以及日本提出“2030年实现全国充电桩30万个”，都给充电桩行业带来了极大的海外市场需求。➢技术端：高压快充技术不断突破，液冷超充开启充电新纪元。2023年三季度，318川藏超充绿廊、深圳首个高速全液冷超充站、河北省首座全液冷超充站、广西省首座全液冷超充站等多个全液冷超充站点投入运营。未来将进一步向快充/超充发展。◼投资建议：➢从设备端来看，前三季度受益于充电桩建设加速和高压快充趋势下产品单价提升，模块、枪线、整桩等充电桩设备制造商营收实现高速增长，叠加交付规模扩大和产品升级，助推盈利水平提升。未来随着超充持续渗透，对高功率优质充电设备的需求将会持续加剧。➢从运营端来看，充电桩运营商前三季度在充电桩建设加速背景下营收实现稳定增长。但受目前单桩利用率影响，盈利增长平缓。未来在快/超充驱动下，单桩利用率有望持续提高，利好盈利水平提升。➢我们看好充电桩广阔的市场需求以及国内外政策驱动下的广阔前景。建议关注“高压快充+充电桩出海”两条主线。个股方面，我们建议持续关注积极进行技术研发和革新的充电桩制造设备企业盛弘股份、英杰电气、科士达，永贵电器、许继电气、炬华科技以及积极积极发力的充电桩运营商特锐德、协鑫能科。◼风险提示：➢宏观经济波动风险；新能源车景气度下滑；充电桩市场竞争加剧；充电桩利用率不及预期；技术更迭风险gUaXlYgViZtWcVeXlX6McM6MpNrRsQpMjMoPmNlOqRrP6MpOtPMYpMxPvPnRqNwww.cgws.com31.2023年前三季度充电桩行业市场表现1.1行情回顾：2023年前三季度充电桩行业市场表现较为优异◼恒生A股充电桩基础设施主题指数跑赢大图：恒生A股充电桩基础设施主题指数及申万电力设备二级行业盘，表现较为亮眼：年初至今（2023年11月9日）涨跌幅50%目前充电桩相关指数较少，经过对比，我们选取40%恒生A股充电桩基础设施主题指数作为代表进行30%20%分析。年初至今（2023年11月9日），申万31个10%一级行业中，电力设备板块表现较为落后（-0%15.42%），相较而言充电桩行业表现亮眼，恒生-10%A股充电桩基础设施主题指数年初至今+1.17%，-20%-30%跑赢大盘，跑赢沪深300指数（-6.68%）近8pct。-40%图：申万一级行业及沪深300、恒生A股充电桩基础设施主题指数年初至今（2023年11月9日）涨跌幅排行50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院注：选取年初至2023年11月9日的区间涨跌幅作为比较基准www.cgws.com51.2估值：充电桩市盈率23x，略高于电力设备大板块，但仍相对低位◼充电桩市盈率23x，略图：恒生A股充电桩基础设施主题指数市盈率(TTM,整体法)高于电力设备大板块，但仍相对低位。恒生A股充电桩基础设施主题成份26➢纵观全行业，电力设25备板块目前市盈率2420X（2023年11月0923日），已回落至近年22相对低位。2120➢恒生A股充电桩基础设施主题指数作为参资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院考分析充电桩板块，目前恒生A股充电桩图：申万一级行业市盈率(TTM,整体法)（2023年11月9日）基础设施主题指数市盈率23X（2023年11400月09日），略高于电300力设备大板块，但整200体仍处于相对低位。1000-100-200-300-400-500资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院SW农林牧渔SW商贸零售SW计算机SW传媒SW电子SW国防军工SW医药生物SW钢铁SW美容护理SW轻工制造SW纺织服饰SW汽车SW机械设备SW食品饮料SW基础化工SW环保SW建筑材料恒生A股充电桩基础设施…SW电力设备SW通信SW公用事业SW交通运输SW非银金融SW有色金属SW家用电器SW石油石化SW建筑装饰SW煤炭SW银行SW房地产SW综合SW社会服务www.cgws.com62.2023年前三季度充电桩行业业绩表现2.1样本选择：◼样本选择：考虑到部分做充电桩业务的公司的总业务中充电桩业务占比不大，因此在分析行业业绩表现时我们挑选了充电桩业务占比较大的10家公司作为样本公司，进行分析。表：10家充电桩样本公司一览细分类别证券代码证券简称分类充电模块300491.SZ通合科技充电枪300713.SZ英可瑞充电桩设备端-整桩及零部件监控计费002851.SZ麦格米特300351.SZ永贵电器充电桩运营端整桩601567.SH三星医疗运营商300360.SZ炬华科技300693.SZ盛弘股份600212.SH绿能慧充002518.SZ科士达300001.SZ特锐德资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：所分析的指标为样本公司所有业务的情况，尚未排除其他业务的扰动因素，对充电桩业务分析的代表性仅供参考www.cgws.com82.2业绩-营业收入：受益于充电桩建设加速，制造和运营营收均增长◼业绩-营业收入：图：2023Q1-3十家样本充电桩公司分环节营业收入（算数平均）及同比（亿元，%）➢2023Q1-3,10家样本公司实现营业收入319.88亿元，同比+31.46%。充电枪营收（亿元）整桩营收（亿元）运营营收（亿元）模块营收（亿元）监控营收（亿元）充电枪YoY➢2022年，10家样本公司实现营业收入363.94亿元，整桩YoY运营YoY模块YoY同比+31.26%。监控YoY80%➢具体分环节来看，受益于充电桩建设加速，充电100桩设备和充电桩运营商的营收均实现增长。2023Q1-3，充电模块/充电枪/监控计费/整桩/运8060%营各环节营收（算术平均）同比分别+22.89%/-3.40%/+20.75%/+64.18%/+36.59%。6040%4020%200%02022Q1-3-20%2021Q1-32023Q1-3资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2021-2023Q1-3十家样本充电桩公司营业收入总额图：2020-2022十家样本充电桩公司营业收入总额及及同比（亿元，%）同比（亿元，%）营业收入（亿元）yoy营业收入（亿元）yoy35034%40035%30033%25033%35030%20032%15032%30025%10031%5031%25020%2023Q1-3020015%2021Q1-315010010%505%00%2022Q1-3202020212022资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院www.cgws.com92.3业绩-归母净利：充电桩规模高增和产品升级，促归母快速增长◼业绩-盈利能力：图：2023Q1-3十家样本充电桩公司分环节归母净利（算数平均）及同比（亿元，%）➢2023Q1-3,10家样本公司实现归母净利润37.62亿元，模块归母（亿元）监控归母（亿元）运营归母（亿元）同比+79.34%。充电枪归母（亿元）整桩归母（亿元）模块YoY监控YoY运营YoY充电枪YoY➢2022年，10家样本公司实现归母净利润30.87亿元，整桩YoY150%15100%同比+39.42%。50%0%➢具体分环节来看，受益于充电桩规模的扩大和产品10的升级，充电桩设备和充电桩运营商的归母净利润5大多增长显著。2023Q1-3，充电模块/充电枪/监控计费/整桩/运营各环节归母（算术平均）同比分0-50%别+67.99%/-23.52%/+93.87%/+75.54%/+111.26%。2021Q1-32022Q1-32023Q1-3资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2021-2023Q1-3十家样本充电桩公司归母净利润总图：2020-2022十家样本充电桩公司归母净利润总额额及同比（亿元，%）及同比（亿元，%）归母净利润（亿元）yoy归母净利润（亿元）yoy4090%3550%3580%3070%3040%2560%2050%2530%1540%1030%2020%520%010%1510%0%2021Q1-32023Q1-3100%5-10%0-20%2022Q1-3202020212022资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院www.cgws.com102.4业绩-毛利率：制造端毛利率显著高于运营端◼业绩-毛利率：图：2023Q1-3十家样本充电桩公司分环节毛利率（整体法）（%）➢2023Q1-3,10家样本公司毛利率28.55%，同比+2.01pct。模块充电枪监控整桩运营2022Q1-3➢2022年，10家样本公司毛利率27.33%，同比40.00%+0.74pct。35.00%30.00%➢具体分环节来看，制造端毛利率显著高于运营25.00%端。2023Q1-3，充电模块/充电枪/监控计费/整20.00%桩/运营各环节公司毛利率（整体法）分别15.00%25.74%/30.30%/34.95%/34.73%/19.39%。10.00%5.00%0.00%2021Q1-32023Q1-3资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2021-2023Q1-3十家样本充电桩公司毛图：2020-2022十家样本充电桩公司毛利率（整体法）利率（整体法）（%）（%）毛利率毛利率2022Q1-329%30%29%28%29%28%27%29%27%26%28%26%28%2021Q1-327%27%26%26%25%2023Q1-3202020212022资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院www.cgws.com112.5业绩-净利率：运营端净利率依旧偏低，但有所改善◼业绩-净利率：图：2023Q1-3十家样本充电桩公司分环节净利率（整体法）（%）➢2023Q1-3,10家样本公司净利率11.75%，同比+3.29pct。模块充电枪监控整桩运营➢2022年，10家样本公司净利率8.56%，同比25%+0.44pct。20%➢具体分环节来看，运营端由于目前充电桩还处于兴建期，利用率低，导致运营端净利率非常低，但15%2023Q1-3有所改善。2023Q1-3，充电模块/充电枪/监控计费/整桩/运营各环节公司净利率（整体法）10%分别9.16%/8.70%/20.26%/16.01%/2.10%。5%0%2022Q1-32023Q1-32021Q1-3资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2021-2023Q1-3十家样本充电桩公司净图：2020-2022十家样本充电桩公司净利率（整体法）利率（整体法）（%）（%）净利率净利率2022Q1-314%2023Q1-312%2021202212%10%10%8%8%6%6%4%4%2%2%0%0%20202021Q1-3资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院www.cgws.com122.6充电设备相关企业经营情况概览表：充电设备相关企业经营情况概览证券代码证券名称20222022营Y业oY收入（2亿023元Q）1-3归母净利润（亿元）销售毛利率（%）销售净利率2023Q1-3YoY20222022YoY2023Q1-32023Q1-3YoY20222023Q320222023Q316.98%7.5919.13%000400.SZ许继电气149.1724.41%106.6459.70%4.81%7.72-24.35%19.0418.736.508.50002121.SZ科陆电子35.3910.65%33.45-2.66%-1.01-17.95%002139.SZ拓邦股份88.7514.27%63.6111.71%5.83-84.78%-0.7868.63%26.3829.07-3.37-2.33002227.SZ奥特迅8.31%6.82%42.39%002276.SZ万马股份3.1214.94%2.28-4.25%-0.403.13%3.76102.54%20.1422.106.565.90002364.SZ中恒电气146.75-11.53%117.4448.51%4.1154.89%002518.SZ科士达16.0956.84%74.58%23.31%-0.2885.90%21.8322.84-13.03-12.62002782.SZ可立克44.0198.17%9.7839.51%-0.5679.91%002837.SZ英维克32.6831.19%40.6822.34%6.5651.44%4.7858.57%13.5313.642.824.11002851.SZ麦格米特29.2331.81%34.5822.28%1.1162.11%002870.SZ香山股份54.78-1.50%20.7211.52%2.80-162.51%0.30-36.65%21.2426.63-3.513.32002885.SZ京泉华48.1735.33%48.762.10%4.73300048.SZ合康新能25.8418.23%41.4929.89%0.8675.90%6.92-2204.32%31.7932.9615.5017.60300062.SZ中能电气14.2427.45%19.9353.00%1.4210.10%300141.SZ和顺电气13.12-4.44%13.26%0.26323.46%1.3616.6712.263.634.37300286.SZ安科瑞0.16%9.92-3.40%0.41-141.28%300351.SZ永贵电器3.1131.41%11.3120.37%36.69%2.1025.52%29.8132.639.4810.37300360.SZ炬华科技10.1924.47%2.08%-0.10-23.52%300376.SZ易事特15.1010.35%2.3954.08%1.7121.56%4.8350.06%23.7625.098.759.80300491.SZ通合科技15.0651.79%8.75-0.06%1.5530.82%300510.SZ金冠股份47.428.53%10.1185.42%4.7272.18%1.41235.69%23.9324.784.346.25300693.SZ盛弘股份47.16%12.48-18.44%3.67197.99%300713.SZ英可瑞6.3934.18%38.3346.79%0.44614.43%0.73108.44%14.6613.835.443.74300820.SZ英杰电气11.6694.34%6.019.03%0.48116.46%300843.SZ胜蓝股份15.03-10.16%7.651.41%2.24-48.98%-0.3534.39%22.9319.682.31-3.47300880.SZ迦南智能20.23%17.33-29.16%17.56%301327.SZ华宝新能3.4338.35%1.97198.94%-0.6181.68%0.28-1.01%21.3619.163.132.50600212.SH绿能慧充12.8317.96%11.3221.51%3.39600312.SH平高电气11.700.01%9.44-30.82%0.60-213.14%0.02-124.34%22.5622.81-3.750.63600405.SH动力源30.16%6.0511.52%1.40-280.67%600406.SH国电南瑞8.0410.42%15.8012.18%2.870.32%1.7446.1547.7916.7519.85600522.SH中天科技32.03-12.76%5.1210.84%209.60%600885.SH宏发股份17.07%74.4720.81%-0.9726.57%0.90-1935.01%30.8330.3010.078.70601567.SH三星医疗2.8629.55%6.6656.56%2.12603050.SH科林电气92.7428.61%285.6720.36%48.52%4.4213.83%39.0743.8732.0735.53603556.SH海兴电力13.5622.99%327.51-16.79%-0.167.68%605111.SH新洁能468.2920.87%99.30-10.63%64.46-28.75%5.2210.33%27.5529.888.6816.86688800.SH瑞可达402.7180.23%83.388.82%32.14112.27%002015.SZ协鑫能科117.33-5.58%23.1836.59%12.4736.36%0.6658.27%30.8232.156.8711.05300001.SZ90.9823.18%28.73-0.08%42.40%300682.SZ特锐德26.23-1.89%11.049.4852.55%0.39-36.37%24.3227.213.944.66朗新科技33.1010.411.14-51.39%18.1185.936.6497.04%2.7340.42%43.8542.2514.8715.6216.2594.034.35111.27%106.8326.012.53-779.21%-0.20-28.68%21.8022.38-18.88-12.20116.306.8045.522.72115.47%2.8039.1439.4226.4224.715.14-42.43%0.7221.2223.484.747.4231.69%1.0632.1728.8417.3717.572.64%-0.6244.3240.058.95-3.93380.90%0.2520.6223.39-34.354.65199.68%5.5217.5919.983.248.36-88.65%-0.9827.9929.82-1.04-14.8214.24%41.6127.0429.2614.7415.421767.49%26.6018.2817.088.488.4217.39%10.6834.0635.5914.4014.5537.40%14.8928.8833.6210.6117.9829.13%1.8023.1123.034.577.93111.71%6.6938.2340.1320.0623.276.02%2.1536.9330.4124.0019.18121.91%0.9627.0926.0415.589.19-32.30%9.2615.1517.516.1411.2445.43%2.2222.1319.392.142.10-39.28%2.0539.2244.789.306.16资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院www.cgws.com133.2023年前三季度充电桩行业发展情况回顾3.1.1供给端：前三季度国内充电桩建设加速，新增243.2万台◼2023前三季度国内充电桩建设加速，新增243.2万台：➢前三季度国内充电桩投建热情高涨，根据中国充电联盟数据显示，2023年前三季度，充电基础设施新增243.2万台，其中公共充电桩新增66.4万台，新增同比+35.84%；随车配建私人充电桩新增176.8万台，新增同比+27.92%。➢2023Q3单季度，公共充电桩新增31.30万台，单季度新增同比+189.90%，新增环比64.37%。➢截至2023年10月，全国充电桩保有量为795.40万台，其中公共充电桩保有量252.50万台，保有量同比+50.32%，环比+2.58%；随车配建私人充电桩保有量542.90万台，保有量同比+79.28%，环比+4.80%。图：2023年1-10月公共充电桩及随车配建私人基础设备保有量情况（万台，%）公共充电桩保有量（万台）随车配建充电桩保有量（万台）公共充电桩保有量同比随车配建充电桩保有量同比600140%500120%100%40080%30060%20040%10020%02023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/90%2023/12023/10资料来源：中国充电联盟，长城证券产业金融研究院www.cgws.com153.1.2供给端：截至2023年10月，ToP3公共充电运营商占总量超一半◼截至2023年10月，ToP3公共充电运营商占总量超一半：➢截至2023年10月，全国充电运营企业所运营公共充电桩TOP3所运营的充电桩数量占总量的超一半（52.14%），分别为：特来电运营47.6万台、星星充电运营42.7万台、云快充运营41.3万台。图：2023年10月主要充电桩运营商公共充电桩数量统计（台）主要运营商公共充电桩数量（台）特来电100000200000300000400000500000600000星星充电云快充国家电网小桔充电蔚景云达克云深圳车电网南方电网依威能源汇充电万城万充蔚蓝快充万马爱充中国普天上汽安悦均悦充蔚来任我充开迈斯特斯拉云杉智慧桩到家珠海驿联快来充易充网森通智达广汽能源南京能瑞极氪能源小鹏劲桩思极星能简单充电王快充联合快充深圳巴士0资料来源：中国充电联盟,长城证券产业金融研究院www.cgws.com163.1.3供给端：截至2023年10月，公共充电桩充电总量同比+55.83%◼截至2023年10月，公共充电桩充电总量同比+55.83%：➢2023年前三季度，公共充电桩充电总量从1月的23.1亿度增长至9月的31.8亿度，+137.66%，随着充电桩建设的铺开和部分核心地点利用率的提升，充电量大幅增长；公共充电桩单桩充电量从1月的1256.45度增长至9月的1291.87度，+2.82%，单桩充电量增幅较小主要是由于充电桩利用率尚未跟上充电桩快速扩建的速度，尤其是一些新建及偏远位置的充电桩还尚未得到有效利用。➢2023年10月，全国公共充电桩充电总量32.1亿度、同比+55.83%，环比+0.94%；公共充电桩单桩充电量1271.27度，同比+3.66%，环比-1.59%。未来充电桩利用率有待进一步提升。图：公共充电桩充电总量及同比（亿度，%）图：公共充电桩单桩充电量及同比（度，%）公共充电桩充电量（亿度）公共充电桩充电量同比公共单桩充电量（度）单桩充电量同比35140%150050%30120%145040%25100%14002080%30%1350130020%1560%1040%125010%520%12000%115000%1100-10%资料来源：中国充电联盟,长城证券产业金融研究院资料来源：中国充电联盟,长城证券产业金融研究院www.cgws.com173.2需求端：截至2023年9月，我国新能源车桩比2.38：1◼截至2023年9月，我国新能源车桩比2.38：1：➢2023年前三季度，我国新能源车桩比从2023年初的2.51：1缩小至9月的2.38：1；我国新能源公共车桩比从2023年初的7.29：1小幅增长至9月的7.40：1。这表明我国的公共充电桩的增长速度仍不能跟上新能源车的增长速度。➢2023年前三季度，我国新能源车销量627.52万辆，新增充电桩243.2万台，新增车桩比2.58：1；公共充电桩新增66.4万台，新增公共车桩比9.45：1。➢目前车桩比与工信部要求的2025年实现车桩比2:1，2030年实现1:1的目标仍有一定差距，充电桩仍存在较大缺口。图：新能源车保有量及充电桩保有量（万辆，万台）图：车桩比情况新能源车保有量（万辆）公共车桩比车桩比公共充电桩保有量（万台）私人充电桩保有量:随车配建（万台）82,00071,8001,60061,4001,20051,000480060034002002010资料来源：中国充电联盟,Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：中国充电联盟,Wind，长城证券产业金融研究院www.cgws.com183.3.1政策端：2023年以来国内政策密集催化，利好行业发展◼2023年以来国内充电桩政策密集催化，利好行业发展：自2020年新能源汽车充电桩作为“新基建”七大领域之一首次被写入政府工作报告以来，有关政策一直在持续推出，对行业发展起到极大促进作用。2023年以来，各部委结合“十四五”相关战略导向，继续出台新能源汽车行业相关政策。尤其是相关政策提出要适度超前建设充电桩并加快实现适宜使用新能源汽车的地区充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”，给充电桩建设按下加速键。表：2023年年初至今国内充电桩行业相关政策一览政策名称颁布时间制定部门主要相关内容《关于推进城市公共交2023.10交通运输部等完善峰谷分时电价政策，鼓励各地通过多种形式对新能源城市公交车辆充电给予政策支持。利用地方政府专项债券等工通健康可持续发展的若2023.07九部门具，支持符合条件的公共汽电车场站充换电基础设施建设。2023.06干意见》要落实构建高质量充电基础设施体系、支持新能源汽车下乡、延续和优化新能源汽车车辆购置税减免等政策；科学布局、2023.06《关于恢复和扩大消费国家发改委适度超前建设充电基础设施体系，加快换电模式推广应用，有效满足居民出行充换电需求；推动居住区内公共充电基础的措施》2023.062023.05设施优化布局并执行居民电价，研究对充电基础设施用电执行峰谷分时电价政策，推动降低新能源汽车用电成本国常会2023.04国务院国务院常务会议研究了促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施。会议指出，要巩固和扩大新能源汽车发展优势，延《关于进一步构建高质续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系。量充电基础设施体系的优化完善网络布局：建设便捷高效的城际充电网络、建设互联互通的城市群都市圈充电网络、结案设结构完善的充电网指导意见》络、建设有效覆盖的农村地区充电网络；《关于组织开展汽车促消费活动的通知》国务院加快重点区域建设：积极推进居住区充电基础设施建设、大力推动公共区域充电基础设施建设；提升运营服务水平：推动社会化建设运营、制定实施统一标准、构建信息网平台、加强行业规范管理；《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新加强科技创新引领：提升车网双向互动能力、鼓励新技术创新应用；能源汽车下乡和乡村振加大支持保障力度：压实主体责任、完善支持政策、强化要素保障、加强协同推进。兴的实施意见》《2023年能源工作指导商务部办公厅积极协调推动完善农村地区充电基础设施体系，依托县乡商业网点、企事业单位等场所，合理推进农村集中式公共充电桩场站建设。积极协调有关部门做好农村充电桩建设用地、电网支撑等保障工作意见》《关于组织开展公共领加强公共充电基础设施布局建设，加快实现适宜使用新能源汽车的地区充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”。域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》国务院、能源统筹考虑乡村级充电网络建设和输配电网发展，加大用地保障等支持力度，开展配套电网建设改造，增强农村电网的支局撑保障能力。到2030年前，对实行两部制电价的集中式充换电设施用电免收需量（容量）电费，放宽电网企业相关配电网建设投资效率约束，全额纳入输配电价回收能源局推动充电基础设施建设，上线运行国家充电基础设施监测服务平台，提高充电设施服务保障能力2023.01工业和信息化完善充换电基础设施建设，推动充换电设施纳入市政设施范畴，推进充电运营平台互联互通，鼓励内部充电桩对外开发部等八部门资料来源：中国政府网，发改委，工业和信息化部，交通运输部，商务部，能源局，长城证券产业金融研究院www.cgws.com193.3.2政策端：2023年国外政策激励充电桩建设，海外市场广阔◼2023年国外政策激励充电桩建设，海外市场广阔：➢在全球化的减排目标下，海外各国政府、传统整车厂也通过继续推出政策激励和建站计划加速充电桩建设。2023年以来欧洲议会提出的“2026年实现主要道路上至少每60公里有一个充电桩”以及日本经济产业省提出的“2030年实现全国充电桩30万个”，这都给充电桩行业带来了极大的海外市场需求。此外欧洲议会通过的“2035年欧洲停售燃料发动机车辆”的议案亦近一步提升了潜在的海外市场空间。➢但2023年2月通过的新的美国《基础设施法案》所要求的申请补贴的电动车充电桩必须在美国建造，使得短期对出口到美国的整桩企业有一定影响，国内充电桩企业或将积极通过美国建厂和代工的方式解决，不影响国内充电桩企业的中长期海外空间。表：2023年年初至今国外充电桩行业相关政策一览日期主体主要相关内容2023.10日本经济产业省2023.03计划到2030年将全国电动汽车充电桩的数量增加到30万个，较此前目标翻番。目前日本全国的充电桩数2023.02欧洲议会量近3万个欧洲议会欧洲议会和各国达成一项协议，2026年，在主要道路上至少每60公里（37英里）设置一个电动汽车充电桩；每120公里设置一个卡车充电桩，其中一半应在2028年之前建成欧洲议会在斯特拉斯堡通过2035年欧洲停售燃料发动机车辆议案。禁售范围包含使用传统燃油的混动车型2023.02美国《基础设施法案》所有接受美国《基础设施法案》补贴生产的电动车充电桩必须在美国建造，具体环节是外壳的生产和组装；到2024年7月，所有部件的成本至少有55%也需要在美国国内生产2023.01梅赛德斯奔驰1月5日至8日美国拉斯维加斯CES展上，豪华汽车制造商梅赛德斯奔驰表示，预计投入数十亿欧元，争取2030年前在北美、欧洲和中国共建设一万个快速充电站。今年将在北美开始建设，目标在2027年前在美国和加拿大的400个地点建设共计2,500个充电点。梅赛德斯奔驰与可再生能源生产商和电池存储运营商MN8Energy，将合作投资超过10亿欧元，并与充电网络公司ChargePoint在技术上进行合作。资料来源：通合科技2023年半年报，财联社，第一财经网，长城证券产业金融研究院www.cgws.com203.4技术端：高压快充技术不断突破，液冷超充开启充电新纪元◼随着高压快充车型的加快增长，高图：高压快充是必然趋势压快充充桩不断布局。➢随着耐高压、低损耗、高功率密度的SiC功率器件的逐步深入应用，950V左右的的电压平台逐步被车企提上日程，并将成为未来3-5年的重要趋势。950V/500A的高压快充桩可达480kW的充电功率，实现5min左右的快速补能，真正实现“充电像加油一样快捷”。➢根据华为测算，要实现5min以内快充，资料来源：华为《高压快充产业发展报告2023-2025》，长城证券产业金融研究院充电桩功率须向480kw演进。➢为适应未来大功率高压快充发展趋势，图：实现5min以内快充，充电桩功率需向480kW演进主流车企及充电运营商已经开始布局大功率快充桩。如：国网快充桩招标中，80kw充电桩占比已从2020年的63%下降至2022年的37%，而160kw和240kw分别从35%和1%上升至57%和4%，并已开始布局480kW的大功率快充桩，此外广汽埃安的A480超级充电桩最大充电功率亦是达到480kW1。资料来源：华为《高压快充产业发展报告2023-2025》，长城证券产业金融研究院1.来源：埃安官网，“让充电像加油一样快，广汽埃安全球首发超倍速电池技术&A480超充桩”www.cgws.com213.4技术端：高压快充技术不断突破，液冷超充开启充电新纪元(续)◼液冷超充开启充电新纪元，并向全图：风冷散热和液冷散热工作原理对比液冷超充进行突破。➢液冷超充通过液体循环通道散热，具有快速充电、高效散热等优势。液冷超充载流量更大，充电速度更快，枪线更轻，能减轻充电装备重量。相比风冷，液冷发热少，散热快，安全性高。此外，液冷超充维护简单、使用寿命长，使得液冷充电系统TCO低资料来源：充换电研究院，长城证券产业金融研究院于传统风冷充电模块的充电系统。图：实现5min以内快充，充电桩功率需向480kW演进➢全液冷超充采用双循环散热系统，有效改善散热效果和维护成本。当前主流液冷超充方案是采用常规风冷模块主机柜+液冷充电枪来实现大电流超充，但是这种方式面临噪声过大、散热和防护较难处理等问题2。为解决此问题，全液冷充电系统模块主机柜和充电枪采用全液冷设计，应用双循环散热的架构，内部液冷模块靠水泵驱动冷却液循环散热，散热器外部资料来源：华为《高压快充产业发展报告2023-2025》，长城证券产业金融研究院配置低转速大风量风扇或空调3。2.来源：英飞源技术公众号，“充电10分钟，神行800里：全液冷超充时代即将开启”3.来源：充换电研究院，“充电桩「液冷超充」技术是怎样的‘黑科技’？一文全get！”www.cgws.com223.4技术端：高压快充技术不断突破，液冷超充开启充电新纪元(续)◼2023年三季度多个全液冷超充站点投入运营。➢318川藏超充绿廊：2023.9，华为数字能源在川藏南线暨理塘至亚丁公路（四川段）沿线服务区、加油站等建设全液冷超充站。国庆期间，天全、理塘、桑堆站已上线运营。➢深圳首个高速全液冷超充站：2023.9，南网电动公司投资建设的深圳首个高速全液冷超充站“深高速长圳服务区超充示范站”正式投入运营。该示范站每个站点各配置2台超充终端，每台终端可提供600kW的超级充电功率，助力推动深圳市“充储放一张网”与“超充之城”的规划与建设4。➢河北省首座全液冷超充站：2023.9.18，国网张家口供电公司投资建设的京藏高速下花园服务区全液冷超充站投入运营。这是河北省首座全液冷超充站，配置2台超充电桩、6台普通风冷电桩，超充电桩最大输出功率可达600kW，充电效率是普通充电桩的10倍5。➢广西省首座全液冷超充站：2023.9.28，桂林七星收费站全液冷新能源汽车超充示范站正式投入运营6。图：华为理塘站-康南旅游集散中心超充站、深高速长圳服务区超充示范站、桂林七星收费站全液冷超充示范站资料来源：华为数字能源公众号，中国能源报，广西新闻网，长城证券产业金融研究院4.来源：中国能源报，“深圳首个高速全液冷超充站正式投入运营”5.来源：下花园区人民政府，“充电5分钟续航200公里！河北首座全液冷超充站在张家口投运”6.来源：广西新闻网，“广西高速首个收费站全液冷新能源汽车超充多业态示范站在桂林投入运营”www.cgws.com234.重点公司业绩公告及点评4.1盛弘股份：储充驱动业绩增长稳定，行业高景气支撑未来可期◼2023年前三季度业绩情况：公司2023年前三季度实现营业收入17.33亿元，同比+85.42%，实现归母净利润2.73亿元，同比+108.44%。其中，公司三季度单季度收入6.31亿元，同比+63.43%，环比-3.58%；实现归母净利润0.92亿元，同比+45.83%，环比-22.90%。单季毛利率/净利率43.49%/14.15%，环比+2.63/-4.02个pct。◼储充驱动业绩增长稳定，费用率增加致净利率有所下降。公司2023年前三季度业绩高增主要得益于公司储充业务的高速发展。此外，储能和充电桩产品盈利能力的提升也助力公司2023Q3单季毛利率环比+2.63pct。Q3单季公司净利率环比-4.02pct，这主要是由于公司Q3单季费用率提升和收入增长放缓所致，其中Q3单季销售/管理/费用率分别环比+0.42pct/+1.13pct/2.97pct，未来随着研发费用中新产品迭代的认证等一次性费用在Q3确认完毕，以及Q4收入增长的提升，预计公司费用率和净利率将迎来改善。◼迎接充电行业高景气度周期，大力推进快充技术和海外布局。公司深耕充电桩研发制造十余载，目前公司充电桩产品覆盖整桩和模块，拥有50多款不同规格的充电设备产品，实现7kw-800kw全功率段产品全覆盖。技术方面，公司已开发200多种独有的充电控制技术，并率先发力高压快充，已将碳化硅、液冷超充等前沿技术应用于产品。2023年上半年公司充电桩业务实现收入3.84亿元，2023年前三季度收入预计超6亿元，总体实现高速增长。此外为顺应全球化浪潮，公司加速充电桩海外布局，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。考虑到截至2023年9月，全国新能源车保有量1821万辆，充电基础设施保有量764.2万台，车桩比2.38:1，离工信部“2025年实现车桩比2:1，2030年1：1”的目标仍有差距，国内充电桩增量空间依然广阔，叠加海外广阔需求，公司充电桩业务有望继续强劲增长。列◼储能业务技术与商业优势并驾齐驱，出海进程正在加速。公司位列PCS行业第一梯队，储能业务现已覆盖超60个国家和地区，全球装机容量4GW。同时，公司依托电子电力技术积累，推出模块化设计、多分支储能系统、独创“积木式”系统、带载无缝切换等技术，做到储能系统灵活、稳定、兼容。2023年公司储能业务加速放量，2023年上半年储能业务实现收入3.89亿元，同比+380.73%，2023年前三季度收入预计超6亿元。公司目前在手订单可观，加之具有更优质盈利模式的工商业储能占比的提升，未来公司储能业务有望实现业绩的高增和盈利的提升。资料来源：盛弘股份2023年三季报，盛弘股份2023年半年报，Wind，盛弘股份官网，长城证券产业金融研究院www.cgws.com254.2科士达：数据中心+新能源双轮驱动，静待需求景气度提升◼2023年前三季度业绩情况：公司2023年前三季度实现营业收入40.68亿元，同比+48.51%，实现归母净利润6.92亿元，同比+54.88%。其中，公司三季度单季度收入12.46亿元，同比+2.25%，环比-12.25%；实现归母净利润1.91亿元，同比-16.57%，环比-28.63%。单季毛利率/净利率33.15%/15.71%，环比-0.55/-3.79pct。◼欧洲户储高库存影响短期出货，储能业务收入环比下滑。公司2023年Q3单季度收入12.46亿元，环比-12.25%；归母净利润1.91亿元，环比-28.63%。这主要是由于欧洲整体能源价格已回至俄乌冲突前水平，欧洲户储降温，公司户储库存高企，短期收入和利润受到影响。随着下游库存逐步消化，加之澳大利亚、印度、中东和非洲等地储能市场需求的快速增长以及南非、东南亚等新兴市场由于需要新能源与储能助力解决缺电问题，均给海外户储需求一定的释放空间，我们预计公司后续储能业务有望恢复环比增长。◼乘充电行业高景气度东风，借渠道优势加速充电桩出海。公司自2014年布局及推出充电桩首款产品以来，目前公司充电桩产品已覆盖充电模块、一体式直流快速充电桩、分体式直流快速充电桩、壁挂式直流快速充电桩、交流充电桩、监控系统等，系列齐全。并搭载智能充电系统、配电系统、储能系统、监控系统、安防系统、运维管理系统形成一体化解决方案。目前欧洲/美国的公共新能源车桩比高达16：1/23:1，考虑到充电桩出海的广阔前景，目前公司已提高了对充电桩业务的重视程度并积极推进海外市场认证，待海外认证完成后，公司有望利用数据中心和光储业务建立的海外渠道优势，加大充电桩产品的销售力度，助力充电桩业务带来更大的业绩增量。列◼数据中心为业绩提供稳健支撑，“数据中心+光储”低碳融合加速推进。公司作为最早进入数据中心领域的国内企业之一，深耕数据中心领域三十载，为客户提供丰富的数据中心产品和一体化建设方案，给公司整体业绩带来稳定支撑。从构架维度上，公司提出“数据中心+光储”低碳融合方案，在100/125kW储备一体模块化UPS超大充电功率的加持下，根据不同场景，可分别布置分布式工商业储能和集中式储能，并通过自研综合能源管理平台进行策略控制实现储能系统与数据中心的低碳融合。此外，在园区型数据中心还可以实现对光储充进行一体化布局，业务协同效应将进一步放大。资料来源：科士达2023年三季报，科士达2023年半年报，科士达公众号，Wind，储能日参，中国充电桩网，长城证券产业金融研究院www.cgws.com264.3英杰电气：射频电源+电池电源订单高增，充电桩产线搬迁促产能提升◼2023年前三季度业绩情况：公司2023年前三季度实现营业收入11.32亿元，同比+46.79%，实现归母净利润2.80亿元，同比+34.39%。其中，公司三季度单季度收入4.89亿元，同比+52.92%，环比+19.01%；实现归母净利润1.17亿元，同比+35.91%，环比+9.14%。单季毛利率/净利率40.56%/23.98%，环比+3.57/-2.15个pct。◼光伏：前期交付订单密集确认，业绩持续快速增长。公司作为光伏电源龙头，光伏业务2023前三季度收入6.48亿元，为公司营业收入的主要来源，占总营业收入的57.29%，同比+79.98%。公司光伏业务的持续快速增长主要是由于前期交付的光伏订单从二季度开始，进入到一个相对集中的销售收入确认时间段，Q3继续表现，Q4仍是光伏订单确认的密集期。目前截至2023年9月底，公司光伏业务2023新增订单为12.92亿元，占总新增订单的65.12%，同比-2.12%。这主要是由于去年光伏行业订单高速增长，使得公司订单基数提高，今年光伏行业的多晶订单受硅料行业周期性影响有所下降，但总体还是保持在相对稳定的区间。加之公司在去年进入光伏电池片行业，目前新增订单亦接近1000万，随着该项产品验证过程的完成和更多客户的深入合作，该细分领域的订单有望持续增长。◼半导体：射频电源订单高速增长，国产替代背景下增量空间可期。公司半导体等电子材料行业2023前三季度销售收入1.43亿元，占总营收12.64%，同比+42.06%。截至2023.09，公司半导体等电子材料行业2023新增订单为2.45亿元，占总新增订单12.37%，同比+15.29%，其中射频电源订单2500多万。加之10月射频电源新订单快速增长，目前射频电源订单接近5000万，较今年4月200-300万大幅增长。加之射频电源具有较大国产替代空间，且公司具有替代完成后量产产能，未来增长可期。列◼充电桩和储能：英杰新能源搬迁促产能快速提升，海外认证推进利好订单增长。公司充电桩和储能业务2023前三季度销售收入0.78亿元，占总营业收入的6.90%，同比+24.61%。目前截至2023年9月底，公司充电桩和储能业务2023新增订单为1.1亿元，占总新增订单的5.55%，同比-10%。这主要是由于前三季度公司充电桩新产能尚未上加之俄乌战争等地缘因素使得公司充电桩海外订单受到影响。未来，公司充电桩产品海外认证的有序推进将促进海外订单的提升，目前公司直流充电桩已完成美国ETL认证，欧洲认证正在进行，欧盟和美国的直流桩技术也即将为授予专利，海外业务可期。此外，2023年9月底，英杰新能源已完成整体搬迁，产能水平得以快速提升，并应海外重点客户要求完成对交流桩生产车间的改造。加之海内外商务洽谈的增多，并成立外贸销售子公司——英杰寰宇，都为未来的增量订单打好基础。资料来源：英杰电气2023年三季报，英杰电气2023年半年报，英杰电气公告，Wind，长城证券产业金融研究院www.cgws.com274.4协鑫能科：清洁能源业务持续修复，积极推进数字能源发展◼2023年前三季度业绩情况：公司2023年前三季度实现营业收入85.93亿元，同比增长8.82%；实现归母净利润9.26亿元，同比增长40.42%；加权ROE为8.75%，较上年同期提升1.31个pct。2023Q3，公司实现营业收入29.66亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降54.1%；加权ROE为1.16%，较上年同期减少1.53个pct。◼燃料成本持续下行，清洁能源业绩修复。2023年1-9月，公司完成结算汽量957.50万吨，同比减少9.87%；完成结算电量70.86亿千瓦时，同比减少4.49%；完成垃圾处置量167.49万吨，同比增加7.88%。公司持续优化资产结构，取得有关股权处置收益和债权清偿收益，从2022H1到2023H1存在较高的非经常性损益，也是影响净利润变动的主要因素。主营业务经营情况可以从扣非净利润数据中反应，2023年三季度扣非归母净利润同比增长199.98%，同比增长108.38%，主要原因系天然气和煤炭等燃料价格同比下降，燃机和燃煤热电联产电厂业绩同比显著提升。此外，公司在三季度期间拟股权收购多个光伏电站项目，清洁能源装机规模有望提升。◼积极推进数字能源业务，与多方签订战略合作。公司在6月29日与华为数字能源已就“储充光云”一体化液冷超充网络建设达成全方位合作，规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站；7月19日，协鑫集团、华为数字能源与郑州市政府签署战略合作框架协议，围绕“超充之城”“算力之城”、城“抽水蓄能”等领域；8月27日，协鑫智算苏州相城项目正式投运，是国内首个能源算力中心。列资料来源：协鑫能科2023年三季报，协鑫能科公告，Wind，长城证券产业金融研究院www.cgws.com285.投资建议5.投资建议◼从设备端来看，前三季度受益于充电桩建设加速和高压快充趋势下产品单价提升，模块、枪线、整桩等充电桩设备制造商营收实现高速增长，叠加交付规模扩大和产品升级，助推盈利水平提升。未来随着超充持续渗透，对高功率优质充电设备的需求将会持续加剧。◼从运营端来看，充电桩运营商前三季度在充电桩建设加速背景下营收实现稳定增长。但受目前单桩利用率影响，盈利增长平缓。未来在快/超充驱动下，单桩利用率有望持续提高，利好盈利水平提升。◼我们看好充电桩广阔的市场需求以及国内外政策驱动下的广阔前景。建议关注“技术驱动下的高压快充到液冷超充的需求升级”和“海外需求带动下充电桩出海的市场扩大”两条主线。个股方面，我们建议持续关注积极进行技术研发和革新的充电桩制造设备企业盛弘股份、英杰电气、科士达，永贵电器、许继电气、炬华科技以及积极积极发力的充电桩运营商特锐德、协鑫能科。www.cgws.com306.风险提示6.风险提示◼宏观经济波动风险◼新能源车景气度下滑◼充电桩市场竞争加剧◼充电桩利用率不及预期◼技术更迭风险www.cgws.com32免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。www.cgws.com33特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。www.cgws.com34分析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明公司评级：买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。行业评级：强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。行业指中信一级行业，市场指沪深300指数www.cgws.com35长城证券产业金融研究院深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207北京地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681www.cgws.com36长城研究•与您共成长长城证券产业金融研究院