证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明风机大型化推动行业降本，关注齿轮箱与叶片技术升级电力设备及新能源行业/行业深度报告领先大市（维持）2023年11月11日分析师：张文臣S0910523020004周涛S0910523050001联系人：申文雯S0910123030032请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2核心观点u风机大型化叠加国产化持续推动行业降本增效，齿轮箱与叶片是关键。风力发电机组是传统的机电产品，降本难度较大，机组大型化是很好的路径，更是风电综合降本的路径。随着海上风电装机规模的增加，机组大型化发展加速，风机大型化趋势明确。同时，在行业降本压力和大型化趋势下，风机成本占比最高的叶片、齿轮箱同样面临降本需求和创新压力。u风电行业增长潜力巨大，全球化有望加速推进。当前，我国风电项目备案制落地，陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造”需求支撑中长期装机景气，根据GWEC《2021-2025全球风能市场展望》，预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW，年均复合增长率达31.41%。在海外能源价格高企，新能源转型需求迫切的环境下，国产风机已具备绝对价格优势，迎来良好的出口契机。u齿轮箱时代来临，齿轮箱轴承市场容量可观。半直驱技术兼顾直驱的稳定、高效率和双馈的低成本、小体积优势，近年占比有所提升。当前陆上双馈、海上半直驱机组逐渐成为行业主流，中国整机企业都已进入齿轮箱时代。作为风电机组的核心部件，齿轮箱当前发展具有四大趋势：（1）变速比齿轮箱趋势；（2）多输出轴趋势；（3）行星级功率分流趋势；（4）轴承关联设计与滑动轴承趋势。同时，根据我们测算得出，假定2025年滑动轴承市场渗透率为20%，则2025年全球齿轮箱滑动轴承市场空间为20.04亿元，市场空间可观。u碳纤维叶片应用有望迎拐点。随着风电机组大型化，叶片长度明显加长，而叶片长度几乎与重量成几何关系，因此轻质高强的碳纤维是超大型叶片增强材料的必然选择。近两年主流叶片企业陆续发布使用碳纤维或碳玻混合拉挤大梁叶片，此外Vestas数项专利到期，碳纤维叶片国产化有望加速。对57米（3MW）、90米（10MW）叶片进行减重和叶片材料成本角度的经济性测算，得出主梁采用碳纤维的叶片重量分别减少27.0%、32.5%，而单个叶片材料成本分别增加28.2%、20.0%。我们看好碳纤维叶片在海上风电领域的规模化应用。u投资建议：随着机组大型化与风机减重，综合考虑性价比，齿轮箱的应用越来越多，叶片碳纤维的应用有望提速，建议关注相关产业链技术升级带来的投资机会，建议关注威力传动、新强联、广大特材、恒润股份、中复神鹰、中简科技、光威复材、时代新材等。u风险提示：宏观经济波动风险、风电政策波动风险、原材料价格波动风险、新技术研发不及预期。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3目录010203风电产业链：国产化+大型化推动行业降本，齿轮箱与叶片是关键风电行业：从周期走向成长，成长潜力巨大齿轮箱：齿轮箱时代来临，齿轮箱轴承市场容量可观04投资建议和风险提示05叶片：碳纤维应用有望迎来拐点，碳纤维需求呈稳定上升态势请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4资料来源：《风电装备故障诊断与健康监测研究综述》，百度图片，华金证券研究所1.1风电产业链梳理u风力发电原理：利用风力带动风车叶片旋转，再透过增速机将旋转的速度提升，来促使发电机发电。u风电行业产业链主要包括三个环节：（1）原材料和零部件厂商处于产业链上游，风机核心零部件包括齿轮箱、发电机、轴承、叶片、轮毂等，这些零部件的生产专业性较强，国内企业技术较为成熟，一般由整机企业定制采购。（2）风机制造企业处于行业中游，塔筒、海缆多为业主招标，市场集中度趋于集中。（3）风机制造企业的下游客户是以大型国有发电集团为代表的投资商。u海风产业链与陆风产业链区别不大，主要在于中游塔筒、海缆以及由于海风大型化趋势下使得产业链各环节技术特点和格局的变化。风电行业产业链示意图风电机组基本结构请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5资料来源：电气风电招股书，华金证券研究所1.2风电机组成本构成风机零部件成本占比u风机...