[Table_Page]深度分析电力设备证券研究报告新能源汽车行业[Table_Title]2024年前瞻行业评级[Table_Grade]买入技术与政策周期共振，开启全球深度电动化大幕前次评级买入报告日期2023-11-03核心观点：[Table_Summary]相[Ta对ble市_Pi场cQu表ote现]⚫中国：引领新一轮技术创新，有望开启深度电动化大幕。根据保险数测15%算，2023年1~8月中国市场10~15/15~20万元主力价格带的乘用车6%电动车渗透率已提升至25.4%/44.65%，相较于2022年提升-3%11/2201/2303/2305/2307/2309/2311/236.48pct/5.34pct，2024年中国市场将迈入电动车深度渗透期，引领全-13%球电动车销量突破1800万辆。①宁德时代神行电池开启平价快充技术-22%周期，叠加车、桩、零部件企业协同推动高压快充场景普及，驱动电动-31%车渗透率二次向上。②比亚迪王朝+海洋、吉利银河、长安深蓝持续提电力设备沪深300升A0~A级车产品力，兼具性能及经济性；头部新势力、比亚迪仰望、长城魏派高端化驱动丰富B~C级产品矩阵；小众细分赛道比亚迪方程[分Ta析ble师_A：uthor]陈子坤豹、奇瑞iCar、长城哈弗越野新品迭出填补空白，新旧车型需求共振打SAC执证号：S0260513080001开渗透空间。③NOA智驾功能由低频高速使用场景向高频城市场景延分析师：010-59136690伸，华为、小鹏引领下高阶智驾功能将成为消费者重要购车决策，头部chenzikun@gf.com.cn厂家BEV+Transformer+Occupancy构架布局领先，智驾产品力差距纪成炜将逐步扩大，华为智选阵营扩大或将孕育新格局（赛力斯+奇瑞+江淮）。SAC执证号：S0260518060001⚫海外：中外合作新范式将进入兑现期，开启全球长期增长空间。根据我SFCCENo.BOI548们测算，2022年海外乘用车市场电动车渗透率约9%，2026年预计乘021-38003594用车市场规模超5200万辆，当年海外电动车渗透率有望提升至30%。jichengwei@gf.com.cn当前北美（强政策周期+中性车型周期）、欧洲（中性政策周期+强车型请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注周期）、东南亚（强政策周期+中性车型周期）、南美（中性政策周期+弱册持牌人，不可在香港从事受监管活动。车型周期）有望于2024年后中国增速换挡下接力助推全球电动化渗透持续提升。2024年中美合作新范式将进入兑现期，宁德时代在技术授[相Tab关le_研Do究cRe：port]权机制下锁定福特等北美大客户，大众-小鹏、Stellantis-零跑合作树立电力设备行业:宁德推动平价2023-10-292023-10-22中欧合作范式，中国产业链有望实现远期份额超预期扩张。快充周期来临，海风招标持2023-10-19⚫产业链：供需态势有望稳步修复，创新技术从0-1兑现放量。经我们测续放量算，23Q1~Q3动力电池行业库存水平约为2.24/2.12/2.01个月，库存电力设备行业:各地海风政策水位逐步回归。2024年创新技术打开广阔空间。①复合集流体：宁德密集催化，神行电池开启新时代复合铝箔-麒麟电池配套率先落地，复合集流体将开启从0到1放一轮技术周期量；②磷酸锰铁锂：宁德时代、特斯拉等有望带动磷酸锰铁锂规模装车。电力设备行业:北京风能展新⚫投资建议。中国电池受益欧美创新合作机制抓取导入机遇，重点关注：品不断，看好未来“两海”宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能。中国材料受益海外市场扩张超进程预期，重点关注：天赐材料、璞泰来、容百科技、当升科技。关注快充产业链龙头中熔电气、黑猫股份、通合科技、永贵电器。关注华为智选[Table_Contacts]产业链赛力斯、瑞鹄模具等。关注国轩高科、恩捷股份、德福科技。⚫风险提示。新能源汽车产销量不及预期；技术升级进度不及预期；国际贸易政策及经营风险。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26[Table_PageText]深度分析电力设备[重Ta点b公le_司im估p值co和m财]务分析表股票简称股票代码货币最新最近合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期评级2023E2024E2023E2024E10.7214.7922.2616.142023E2024E2023E2024E（元/股）9.9413.6618.8613.722.804.7916.209.47比亚迪002594.SZCNY238.652023/11/01买入375.200.601.0738.3021.4810.578.4421.9023.2014.3418.545.234.05宁德时代300750.SZCNY187.442023/10/23买入298.182.012.6412.359.4111.389.5121.7023.002.915.2241.2623.00亿纬锂能300014.SZCNY45.352023/04/27买入89.602.023.2921.3713.1217.909.7115.8021.3010.1915.6723.6515.38通合科技300491.SZCNY22.982023/11/01买入32.0738.8323.129.3014.30德方纳米300769.SZCNY75.002023/04/07买入286.815.444.4522.0022.20璞泰来603659.SHCNY24.832023/05/21买入60.359.017.0123.8023.80中熔电气301031.SZCNY120.082023/09/06买入156.4737.9021.1718.7025.10容百科技688005.SHCNY43.172023/08/11买入65.7510.317.2211.6015.90比亚迪股份01211.HKHKD2412023/11/01买入373.4013.7510.4321.1024.50数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/26[Table_PageText]深度分析电力设备目录索引一、中国：引领新一轮技术周期，开启深度电动化大幕....................................................5（一）中国技术全球输出，推动全球需求超预期.......................................................5（二）快充技术周期开启，驱动电动车渗透率二次向上............................................6（三）城市NOA落地元年，华为智选阵营扩大孕育新格局....................................13二、海外：中外合作新范式兑现，聚焦海外扩张红利......................................................18三、产业链：供需态势稳步修复，创新技术从0-1兑现..................................................20（一）资本开支放缓，供需态势稳步修复................................................................20（二）复合集流体、磷酸锰铁锂有望从0-1兑现放量..............................................22四、投资建议....................................................................................................................24五、风险提示....................................................................................................................24（一）新能源汽车销量不及预期..............................................................................24（二）技术升级进度不及预期..................................................................................24（三）国际贸易政策及经营风险..............................................................................24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/26nMwOrRnQqNsRwPrPrPpRrR7N8Q8OmOrRtRsRiNrQpOeRmMnRbRmMwONZnOyRvPsPtM[Table_PageText]深度分析电力设备图表索引图1：轿车各价格带新能源汽车渗透率...................................................................6图2：SUV各价格带新能源汽车渗透率..................................................................6图3：乘用车各价格带新能源汽车渗透率...............................................................6图4：宁德时代4C神行快充电池技术解析............................................................7图5：2020年~2022年各级别城市新能源汽车渗透率变化..................................10图6：汽车市场的四种销售模式............................................................................12图7：各车企智驾进展对比...................................................................................13图8：各车企代表车型自动驾驶功能对比.............................................................14图9：本土智驾芯片量产落地实现规模装车.........................................................15图10：2021-2023M9中国车企欧洲新能源车销量（辆）及占比（%）..............20图11：2022-2023M9全球新能源汽车市场车企销量结构....................................20图12：锂电池产业链各环节资本开支（亿元）....................................................21图13：中国动力电池产业库存水平统计...............................................................21图14：复合集流体产业链一览.............................................................................23表1：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测................................................5表2：2019~2024年部分车企快充车型布局情况...................................................8表3：车、桩、零部件企业超充桩布局...................................................................9表4：2020年~2022年各级别新能源车型区域渗透率变化..................................10表5：部分车企渠道布局对比...............................................................................12表6：华为智选模式部分重点车型梳理.................................................................16表7：华为智选车系产业链梳理............................................................................17表8：海外各区域汽车市场空间及电动车发展阶段展望.......................................18表9：复合集流体产业化进度梳理（截至2023年6月）....................................22表10：磷酸锰铁锂企业布局和进展汇总...............................................................23识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/26[Table_PageText]深度分析电力设备一、中国：引领新一轮技术周期，开启深度电动化大幕（一）中国技术全球输出，推动全球需求超预期2024年中国有望开启深度电动化大幕，引领全球新能源汽车销量突破1800万辆。中国市场经历2020年质变，由补贴驱动迈入市场化竞争；2021年实现全球需求共振，电动化进程持续；2022年中国市场平价技术全面兑现，引领全球新能源汽车市场增速；2023年中国市场率先实现进阶，伴随车企渠道革新提速、细分市场填补空白、产能全面突破、多元供应链构筑供给安全，批售口径下中国市场新能源汽车销量有望突破850万辆。2024年中国新能源汽车将迈入深度渗透期，神行超充电池引领新一轮平价技术全面落地，叠加锂电池BOM成本下探开启深度电动化大幕，我们预计中国市场新能源汽车销量有望突破1000万辆，对应电动车渗透率突破39%，引领全球新能源汽车销量突破1800万辆，对应动力电池需求量突破1200GWh。2024年欧洲市场蓄力2025年碳排放法规切换，大众、宝马、Stellantis加大中国合作伙伴全球布局，中国电池在欧洲份额有望超预期扩张；美国市场强政策周期叠加供应保障助力新能源汽车市场崛起，IRA法案下供应链本土化要求提升带来中国供应链导入预期升温。中国验证商业成功的平价性技术磷酸铁锂+CTP、新的材料体系超高镍+复合铝箔、结构创新46系大圆柱将助推欧美电动化加速，电池及材料供应链有望充分受益海外电动化景气需求。表1：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E2026E1043.01393.71845.82442.23121.7全球乘用车（万辆）204.2295.0640.962.7%33.6%32.4%32.3%27.8%649.8859.21077.81298.81553.4YOY7.2%44.5%117.3%95.5%32.2%25.4%20.5%19.6%98.6165.3263.1412.0565.3中国乘用车（万辆）106.2124.6332.347.9%67.6%59.2%56.6%37.2%251.3300.4387.9549.0747.0YOY0.9%17.3%166.7%13.7%19.5%29.1%41.5%36.1%3.1美国乘用车（万辆）32.033.266.756.5%5.718.333.149.54.685.3%222.7%80.8%49.4%YOY-11.4%3.7%100.9%428.3%12.236.952.435.6163.3%23.557.1%42.0%欧洲乘用车（万辆）56.4127.6221.197.0%51.093.2%112.4154.2393.243.2%75.249.4%37.2%YOY46.1%126.3%73.2%27.4%534.547.5%1143.41568.338.935.9%768.048.9%37.2%拉美乘用车（万辆）0.81.12.01081.935.343.7%46.560.064.0%1429.038.22488.73181.7YOY112.8%43.0%81.2%578.532.1%1884.032.1%27.8%38.1828.331.8%1637.92219.4东南亚乘用车（万辆）0.10.20.939.31181.559.590.845.0YOY192.1%344.9%255.8%其他地区乘用车（万辆）8.88.318.1YOY-12.5%-5.8%119.1%海外乘用车合计（万辆）98.0170.4308.6YOY15.1%73.9%81.1%中国商用车（万辆）14.612.118.6全球新能源汽车（万辆）218.8307.1659.5YOY3.8%40.4%114.8%全球乘用车需求量（GWh）120.7173.7392.5中国商用车需求量（GWh）20.316.826.6识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/26[Table_PageText]深度分析电力设备全球动力电池需求量（GWh）140.9190.5419.1616.6867.61226.51697.42310.2YOY11.8%35.2%120.0%94.8%30.9%41.4%38.4%36.1%数据来源：Marklines、EV-Volumes、中汽协、巴西电动车协会（ABVE）、墨西哥汽车工业协会（MAIA）、广发证券发展研究中心（二）快充技术周期开启，驱动电动车渗透率二次向上新能源汽车已迈入深度渗透期，平价技术将驱动渗透率二次向上。A级车全面受益磷酸铁锂+CTP实现技术平价，比亚迪全系车型率先换装磷酸铁锂刀片电池，成本优势显著，2022年推出更高集成CTB，引领A级车市场高增。作为平价技术的磷酸铁锂体系，探索草酸亚铁工艺、M3P等工艺突破，已实现A级和A0级车型加速覆盖。根据交强险数据测算，2023年1~8月中国市场10~15/15~20万元主力价格带的乘用车渗透率已提升至25.4%/44.65%，相较于2022年提升6.48pct/5.34pct；而5~10万元价格带的乘用车渗透率已提升至25.82%，相较于2022年提升4.7pct。图1：轿车各价格带新能源汽车渗透率图2：SUV各价格带新能源汽车渗透率120%5万元以下5万~10万元80%5万~10万元10万~15万元15万~20万元100%10万~15万元15万~20万元30万元以上20万~25万元25万~30万元70%20万~25万元25万~30万元80%30万元以上60%50%60%40%40%30%20%20%10%0%0%2021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1数据来源：交强险、广发证券发展研究中心数据来源：交强险、广发证券发展研究中心图3：乘用车各价格带新能源汽车渗透率120%5万元以下5万~10万元10万~15万元15万~20万元20万~25万元25万~30万元30万元以上100%80%60%40%20%0%数据来源：交强险、广发证券发展研究中心宁德时代神行电池有望引领平价快充技术周期开启。中国地域广袤将增加纯电车型的使用场景复杂性，如不同区域的充电桩装配条件、温度环境等对新能源汽车的驾驶体验均有影响，综合考虑续航里程边际提升难度及电池包扩续航成本，伴随新能源汽车保有量增大，消费者对充电的便利性需求已显著提升。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/26[Table_PageText]深度分析电力设备复盘快充车型发展历史，过去快充技术仅为小部分高端车型享有，2018年保时捷Taycan引领，海外车企密集启动高压平台布局；2022年以小鹏G9、阿维塔11、极狐αS为代表，售价中枢超30万元，国内快充车型逐步量产；2023年满足3C以上快充的车型密集上市，代表车型小鹏G6售价下探至25万元区间。根据华为《中国高压快充产业发展报告（2023-2025）》，2018-2020年支持高压快充的电动车型销量分别为6.5万辆，16.9万辆及32万辆，估算对应当年电动乘用车渗透率分别为6.2%、15.9%及26.6%。宁德时代带领锂电材料升级，驱动快充车型由中高端向平价型拓展，快充车型全球渗透提升斜率陡峭。根据宁德时代官微，2023年8月16日公司发布全球首款4C磷酸铁锂神行超充电池，采用磷酸铁锂+纯用高端导电炭黑+负极材料包覆剂提升+LiFSI电解液配方，快充性能卓越。据各公司官微，2023年10月起宁德时代陆续与国内多家车企达成战略合作，合作伙伴包括哪吒、奇瑞、北汽新能源等，相关新车型将搭载神行超充电池，预计23Q4量产，24Q1上市。我们认为，当前15~20万元价格带、20~25万元价格带新能源汽车渗透率已分别突破45%、30%，2024年15~25万元价格带有望迎来快充铁锂电池的快速装机，持续打开电动车渗透空间。图4：宁德时代4C神行快充电池技术解析数据来源：宁德时代官微、广发证券发展研究中心2024年快充车型有望快速上量，重点关注锂电池材料、高压快充零部件、充电桩升级三条主线，各环节将展现结构化量增逻辑。（1）锂电池材料快充性能要求全面升级，如核心负极环节（包覆材料、快充负极）、新型LiFSI电解液配方、导电剂（导电炭黑、CNT）等。（2）高压快充零部件有望实现量价双升，如激励熔断器、高压直流继电器、薄膜电容、高压连接器等。（3）充电设施配套投运普及，如高功率充电桩、大功率超充模块等。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/26[Table_PageText]深度分析电力设备表2：2019~2024年部分车企快充车型布局情况类型车型量产时间充电电压充电功率充电效率保时捷Taycan2019800V270kW22.5min~300km海外车企现代IONIQ52021400V/800V350kW5min~100km奔驰EQS2021400V200kW15min~300km奥迪A62021800V270kW10min~300km特斯拉2021400V250kW15min~250km岚图FREE2021800V360kW10min~400km极氪0012021400V360kW5min~120km国内传统车企埃安VPLUS2021770V480kW5min~207km长城机甲龙2022800V480kW10min~401km极狐αSHI版2022800V187kW10min~200km阿维塔112022750V240kW10min~200km小鹏G92022800V480kW5min~200km阿维塔122024800V~400kW10min~400km奇瑞星纪元2024800V~400kW10min~400km国内新势力车企哪吒S/X/GT/EV212024800V~400kW10min~400km埃安改款S/Y2024800V~400kW10min~400km极狐新车型2024800V~400kW10min~400km理想MEGA/M8/M92024800V500kW+9.5min~400km数据来源：太平洋汽车、汽车之家、奥迪汽车官网、小鹏汽车官网、奇瑞汽车官微、哪吒汽车官微、宁德时代官微、广发证券发展研究中心液冷充电模块落地，车、桩、零部件企业协同推动高压快充场景快速普及。威迈斯液冷充电桩模块应用第三代半导体功率器件MOSFET，采用无电解电容方案+三相六开关硬件拓扑，单模块支持40kW快速充电，并可采取任意多模块并联方式以拓展超充功率，已实现极氪汽车、理想汽车批量供货。特斯拉引领液冷充电桩布局，2019年V3超充桩全球亮相，2023年初已在国内部署超过1500个超充站及超过10000台超充桩。当前国内新势力车企已基本形成完善的超级充电站建设规划，理想汽车计划2023年底完成建设300+个超充站，到2025年建成3000+个超充站，2024年计划推出充电机器人，通过视觉识别可以自动插枪充电，配合800V纯电高压平台即5C快充电池，全面提升补能体验；桩企引领高功率充电桩布局。锐速智能2021年推出额定功率900kW超充桩，特来电2022年开始运营600kW液冷超充桩。第三方相关企业积极入局。奥特迅2022年成为国内首家实现600kW充电终端正式运营的企业，动力源、华为、永贵电器等企业2023年正式推出600kW超充桩，其中华为液冷充电桩最大支持600A电流+1000V电压，实现1秒钟充电1公里，在高原区域实现耐高温、耐高湿，防灰尘、防腐蚀等多种复杂工况，有望推动800V高压快充应用场景快速普及。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/26[Table_PageText]深度分析电力设备表3：车、桩、零部件企业超充桩布局类型企业超充桩峰值功率布局情况250kW2015年开始研发液冷超充，2019年V3超充桩全球亮相，2023年在全球已特斯拉建成超过50000台超充桩，其中国内已有超过10000台。2021年发布A480超充桩，可实现6C高倍率充电，计划到2025年建成超级车企广汽埃安480kW充电站2000个，并覆盖300个城市。小鹏480kW2022年S4超充桩正式上线，支持G9及之后全部车型，计划到2025年有望再建设2000个超充站。理想480kW2023年6月理想4C超充站开始运营，截至目前已开放100余个5C超充站，计划2023年底完成建设300+个超充站，到2025年建成3000+个超充站。蔚来500kW2022年底发布500kW超充桩，2023年3月开始逐步部署。星星充电480kW2019年开始主推1000V充电模块，2022年480kW超充桩开始运营。600kW2022年600kW液冷超充桩上线，可兼容多款不同品牌车型。特来电2021年已在全国80座城市上线超过600座超级充电站，自主研发新一代HPC大功率充电技术，最高输出电压达1000V，单枪峰值功率360kW。截桩企开迈斯360kW至2023年1月，自营超充站已饱和覆盖16个核心城市。2019年推出第一代液冷超充桩，到2021年底已发展到第三代。第一代额定锐速智能900kW输出功率450kW，最大输出电流600A；第二代额定输出功率480kW，最大输出电流800A；第三代额定输出功率900kW，最大输出电流900A。动力源600kW2023年推出全液冷超级充电堆，单枪功率可达600kW，整机寿命长达10年，无需除尘及维护，整机噪音低于60dB。华为600kW2023年正式推出全液冷超充桩，支持最大600A电流+1000V电压，实现1秒钟充电1公里，并能在高原区域保障耐高湿、防灰尘和防腐蚀等功能，可其他英飞源640kW适配所有车型，包括特斯拉、小鹏、理想等乘用车以及货拉拉等商用车型。2020年推出第一代全液冷充电系统解决方案，采用地埋式设计。2021年推奥特迅600kW出第二代全液冷超充系统解决方案，包括240kW一体式全液冷超充桩及640kW分体式全液冷超充系统。2023年推出第三代方案。永贵电器600kW2022年成为国内首家实现600kW充电终端正式运营的企业，采用液冷技术，兼容GB2015充电接口和大功率（ChaoJi）充电接口，可满足市面所有车型的充电需求。2023年已实现充电系统600kW补能，液冷欧标直流充电枪已通过CE、CB、TV认证，产品已先后导入比亚迪、华为、特来电、象前充等供应链。数据来源：汽车之家、华为官网、理想官微、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值低线城市渗透率有望持续下沉，新势力车企聚焦B~C级车市场大幅提升产品力。我们对中国各级别城市的新能源汽车渗透情况进行拆解发现，受益于磷酸铁锂+CTP等平价技术，A00级海鸥，A0级海豚、哪吒V及A级车比亚迪DM-i、比亚迪海豹、埃安S、银行L6引领，新能源汽车渗透率有望持续向低线城市下沉。根据保险数据测算，2022年一线、二线、三线、四线及五线城市新能源汽车渗透率分别达39.56%、27.43%、23.98%、19.19%、15.18%，二、三线城市新能源渗透率提升明显，对比2021年分别提升13.09pct及12.35pct。从车型类型来看，A0级产品增多弥补需求空白，渗透率提升最快，一线城市A0级车型中新能源汽车渗透率自2021年的30.16%提升至2022年的57.5%；A级车在各级别城市渗透提请务必阅读末页的免责声明9/26[Table_PageText]深度分析电力设备速，对比2021年，一线至五线城市中新能源A级车的渗透率分别提升12.85pct、11.14pct、9.64pct、6.93pct、5.11pct；B级车ModelY、汉EV、深蓝S7持续向二、三线城市延伸，2022年二线及三线城市新能源B级车渗透率分别达26.83%及18.58%，对比2021年分别提升10.07pct及9.79pct；C级车产品矩阵持续丰富，一、二线城市渗透率率先提速，2023年小鹏新款G9、理想L9/L8/L7新车交付、蔚来866全系车型完成换代、问界M7强势登陆，渗透率正持续突破。图5：2020年~2022年各级别城市新能源汽车渗透率变化一线二线三线四线五线60%50%48.6%40%30%36.3%29.8%20%26.1%22.3%10%0%数据来源：交强险、广发证券发展研究中心强势自主品牌溢价崛起，关注细分赛道结构性竞争格局变化。2024年比亚迪王朝+海洋、吉利银河、长安深蓝持续提升A0~A级车产品力，新车型海豹DM-i兼具性能及经济性；叠加头部新势力、比亚迪仰望、长城魏派发力高端化丰富B~C级产品矩阵；小众细分赛道如比亚迪方程豹、奇瑞iCar、长城哈弗越野等新品迭出填补空白，新旧车型迎来需求共振，有望持续打开渗透空间。表4：2020年~2022年各级别新能源车型区域渗透率变化2020年2021年2022年渗透率变化（pct)A0099.5%99.9%99.8%0.0A020.7%30.2%57.5%27.3一线城市A15.6%27.0%39.9%12.9B19.3%32.0%35.8%3.8C级及以上8.7%14.9%38.1%23.3A0099.0%99.9%99.9%0.1A04.6%14.9%43.9%29.0二线城市A3.4%9.0%20.1%11.1B6.8%16.8%26.8%10.1C级及以上5.8%8.5%29.5%21.0A0098.9%99.9%99.9%0.0A03.3%11.0%38.2%27.2三线城市A1.4%4.8%14.5%9.6B2.6%8.8%18.6%9.8C级及以上3.3%6.0%20.6%14.6四线城市A0099.0%99.9%99.9%0.1识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/26[Table_PageText]深度分析电力设备A02.2%9.0%32.2%23.2A0.9%3.2%10.1%6.9B1.9%4.0%10.7%6.7C级及以上2.3%3.6%11.9%8.3A0099.3%99.9%100.0%0.0A01.5%5.5%22.3%16.8五线城市A0.9%2.7%7.8%5.1B2.4%4.9%10.1%5.2C级及以上1.7%3.4%18.0%14.6数据来源：交强险、广发证券发展研究中心注：保险数测算中不包含进口汽车，进口汽车以B~C级豪华车为主，若考虑进口汽车预计B~C级的新能源汽车渗透率低于测算结果个别新势力车企将回归4S模式，车企渠道革新兼顾成本与效率。四种主流汽车终端销售模式各有利弊，重点在平衡用户体验与企业成本效率。（1）4S店运营。该种模式为大多数传统车企所采用，从门店扩张、集客和交互、交车上牌到售后服务及客群关系维护均依赖经销商，车企仅做终端订单及客群的数字化管理以改善经销商网络的透明度。（2）直营体验店+经销商双轨制。该模式下车企可自设品牌体验门店，直接参与集客和交互环节，但购车环节及整车交付环节未完全脱离传统经销商网络。（3）代理制销售模式。上汽大众及上汽奥迪率先试水。该模式车企深度参与门店拓展及客户运营，经销商则转变为代理商，仅负责交车及售后服务，依靠为用户提供服务从车企获得佣金。（4）直营模式。海内外新势力普遍采用直营模式，车企可全面掌握客户关系，增强客户粘性，适合无经销商体系的新创公司。缺点在于未实现规模效应下终端门店的重资产运营对资金占用过大。新势力车企弱化直营模式，逐步回归4S经销模式以提振盈利。根据中国经营报，2023年9月小鹏汽车发布木星计划，使用经销商模式来替换直营模式，全国24个销售小区缩减为12个，大幅缩减直营门店数量；蔚来计划为第二品牌“阿尔卑斯”引入经销商集团来提供交车和售后服务，商超店依然采用直营模式。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/26[Table_PageText]深度分析电力设备图6：汽车市场的四种销售模式数据来源：中国经济网、中国经营报、汽车时代、广发证券发展研究中心备注：经销商与主机厂的图例代表在销售环节参与的主体，位置的不同代表不同主体在各环节中数字化运营能力的区别。如在直销模式中，均为主机厂主导，在门店扩张、集客和交互等环节具备高度的数字化管理能力。表5：部分车企渠道布局对比车企小鹏汽车理想汽车蔚来汽车特斯拉极氪汽车阿维塔自营、加盟渠道模式直营、加盟直营直营直营、加盟自营、加盟阿维塔中心：加盟模极氪空间：销售、式4S店体验中心：销售、体验中心：销售、体验体验体验阿维塔空间：销售、类型功能销售服务中心：销零售中心:销售、蔚来空间：体验体验店：销售和体验极氪中心：销售、体验售、体验、交付、售体验蔚来中心：体验、维特斯拉中心：销售、体验、品牌展示钣喷中心：加盟售后后售后中心:维修保修保养、交付体验、交付、售后交付中心：交付交付中心：提车养等服务维修站：加盟售后服务中心：自营+加21个省、47个城市服务中心：维修、保交付中心：提车盟售后养2023年底将建成极氪家：加盟模式350家渠道触点4S店覆盖范围30个省、157个城市31个省、225个城市31个省、96个城市32个省、74个城市31个省、154个城市规划逐步淘汰效率低下覆盖几乎所有四线渠道下沉、扩大销售暂无招募经销商大力推的直营店，降低加盟城市，在汽车城建综团队，围绕销售进行广极氪家模式，下半销售服务中心门槛，合店组织架构调整年在50多个城市招调整两种模式比例募极氪家数据来源：CAM、小鹏汽车23Q2财报、蔚来官网、特斯拉官网、极氪官网、阿维塔官网、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/26[Table_PageText]深度分析电力设备（三）城市NOA落地元年，华为智选阵营扩大孕育新格局2024年NOA智驾功能有望由低频高速使用场景向高频城市场景延伸，高阶智驾功能将成为消费者重要购车决策。当前新势力车企普遍聚焦于产品智能化升级迭代，如特斯拉纯视觉方案V12版本推出在即、华为及小鹏近期将在多个城市落地无图城市NOA、其他车企陆续跟进。2023年9月伴随问界新款M7热销并形成传导式效应，消费者已更加关注新能源汽车智驾功能。高阶智驾将成为购车重要决策要素，伴随国内城市逐步开放落地，2024年有望成为城市场景智驾兑现元年。1.特斯拉FSD领跑，华为及小鹏引领城区NOA全面兑现特斯拉已于2020年推出FSDBeta，2021年7月重构底层算法推出V9.0版本，采用纯视觉方案初步实现城市NOA，2022年陆续推出V10增强版本，2023年底有望推出V12版本，实现L4~L5级别的自动驾驶，城市NOA进展全球领跑。华为于2022年5月实现ADS1.0首搭车型极狐αSHI版量产，2023年4月推出ADS2.0，9月搭配问界新M7车型打造爆款，并将在2023年底全国范围内推出无图城市NOA，落地进展领先国内车企。华为目前已有赛力斯、奇瑞、极狐、北汽等多家合作车企，未来伴随系列车型销量提振补充数据，NOA体验有望持续进阶并孕育新格局。小鹏起步时间早于国内车企，2019年即推出Xpilot2.5并实现量产，21Q1开放高速NGP功能，2023年底将在50座城市开放无图XNGP，并计划2024年覆盖国内所有主要城市，整体来看城市NOA推进速度国内领先。理想、蔚来积极跟进，其中理想于2021年12月落地高速NOA；蔚来2017年发布NIOPilot，2020年增加低阶NOA功能，规划24Q2累计开通城区领航里程40万公里。图7：各车企智驾进展对比数据来源：懂车帝、太平洋汽车、小鹏汽车官网、华为官网、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/26[Table_PageText]深度分析电力设备2.新势力全栈自研兼具硬件+底软实力，自主品牌智能化布局提速国内新势力车企已基本实现算法自主研发，且华为系智驾车型已实现芯片自研，具体来看：小鹏G6搭载XPILOT4.0，双Orin-x芯片总算力高达508Tops，可实现城市NGP、高速NGP、VPA-L记忆泊车等功能；问界M7配套华为ADS2.0智驾系统，相比ADS1.0新增城区车道巡航辅助增强和哨兵模式，华为自研MDC610芯片算力可达160TOPS；理想L9智驾Max版搭载全新ADMAX智能驾驶系统，配备总算力高达508TOPS的2颗英伟达Orin-X芯片；极越01依托百度-吉利联合优势，成为国内首个应用BEV+Transformer纯视觉方案的车型，搭载双NVIDIADRIVEOrin芯片，2023年10月正式上市。自主品牌加速智驾系统布局，有望追赶新势力车企研发进程，如比亚迪继2021年密集投资地平线、速腾聚创，并与Momenta成立合资公司后，2022年与百度、英伟达等达成智驾领域合作，2023~2024年将开展域控制器等关键软硬件自研，智能化布局全面提速。由于国内城市路况较美国复杂，在脱离高精地图下使用特斯拉FSDBeta版，当前在行车安全感、通行效率方面的使用体验感较差，未来有望通过采集本土数据+模型训练迭代来改善。图8：各车企代表车型自动驾驶功能对比数据来源：小鹏官网、特斯拉官网、理想官网、蔚来官网、哪吒官网、太平洋汽车、汽车之家、懂车帝、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/26[Table_PageText]深度分析电力设备华为全栈智能汽车解决方案实力强劲，智驾能力位居国内第一梯队。华为车BU基于ICT技术经营积累，打造智能汽车数字平台（iDVP）、智能驾驶计算平台（MDC）和智能座舱平台（HarmonyOS）三大平台，当前智能汽车相关软、硬件产品丰富，具备为车企提供全栈智能汽车解决方案的能力。智能驾驶方面，依托高性能自研传感器（4D毫米波雷达、混合固态激光雷达）、MDC系列芯片（MDC210/610/810），芯片+域控+驱动等层面实现闭环，智能驾驶辅助导航功能表现优异。2023年4月，华为ADS2.0智能驾驶系统正式发布，相较于ADS1.0，ADS2.0系统减少硬件传感器配置（1.0版本19颗缩减为2.0版本15颗），利用优化的BEV+Transformer技术构架减少对高精地图依赖，实现有图无图都能开，同时提供智能泊车系统（APA+AVP）。ADS2.0系统已率先在问界M5高阶智能驾驶版装载，阿维塔11、极狐阿尔法S全新HI版也将升级搭载。智能座舱方面，华为基于鸿蒙系统和HMS-Automotive平台，提供高性能、低耦合的麒麟车机模组，标准化接口向开发者开发，构筑丰富OS生态。2023年8月，华为于开发者大会2023（HDC.Together）发布HarmonyOS4，图形、多媒体、内存、调度、存储、低功耗等能力显著提升，车机滑动流畅性提升20%，续航增加30分钟。图9：本土企业智驾芯片量产落地实现规模装车数据来源：华为官网、英伟达官网、新出行、广发证券发展研究中心华为三种模式赋能产品力提升，智选系车企阵营扩大或将孕育新格局。智选模式下华为深入参与整车设计、零部件供应、渠道销售，智选模式成效显现，车企阵营正快速扩大。根据各车企官网，华为已相继与赛力斯、奇瑞汽车、江淮汽车、北汽蓝谷达成智选模式合作，其中赛力斯合作车型问界M5、M7均于2023年换代上市，推出高阶智驾版本助推订单高增；问界M9计划于2023年12月发布，根据问界官微，开启盲订后2023年10月问界M9预订单已突破1.5万辆。奇瑞-华为联合开发的首款轿车智界S7预计于2023年11月正式发布，全系配置华为智驾及智能座舱方案，2024年有望迎来更多智选模式新车型落地。HI模式（HuaweiInside）下华为提供全栈智能汽车解决方案，目前合作车企涵盖长安阿维塔、北汽极狐。供应商模式下华为依托智能驾驶计算平台（MDC），提供相关智驾及座舱零部件产品，如车载控制单元MCU、HiCar智能互联系统、鸿蒙OS车机系统、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/26[Table_PageText]深度分析电力设备激光雷达等，合作车企涵盖比亚迪（宋Pro、秦Pro）、上汽通用五菱（宝骏Kivi）、上汽飞凡（R7）、广汽埃安（AionLXPlus）、长城汽车（机甲龙）等。表6：华为智选模式部分重点车型梳理车企车型名称车身类型动力类型售价（万元）预计上市时间产品核心竞争力问界M5SUVBEV/REEV24.98-30.982023年4月具备高阶辅助驾驶能力2023款赛力斯问界M7SUVBEV/REEV24.98-32.982023年9月5座车主打家庭用户，相较于23款车型在车2024款身、安全性、智驾、车内空间全面改善正向开发首款车型，六层架构全面提升，配问界M9SUVBEV/REEV50-602023年12月备线控底盘、后轮转向、iDVP电子电器构架等，新增配置包括AR-HUD+大灯+光场屏自主品牌首款豪华纯电智能旗舰型C级轿2023年11月车，具备高阶辅助驾驶能力。性能对标奇瑞汽车智己S7轿车BEV25-35ModelS，价格对标Model3，竞争车型涵盖ET7、极氪001、腾势N7装载华为ADS2.0高阶智能辅助驾驶功能，奇瑞汽车EHYSUVBEV40-502024年集成后驱电机+后轮转向+全铝空气悬架+双纵梁补强节奏，兼顾操控及舒适性江淮汽车-轿车/MPVBEV20~352024年-数据来源：汽车之家、易车网、问界官微、广发证券发展研究中心电动车迈入下半场智能化竞争，智驾产品力差距逐步扩大或将改变竞争格局。复盘传统燃油车竞争格局变迁，自主车企发展受围绕爆款车型周期影响，市场份额波动较大。如90年代~20年代初期，奇瑞推出风云、QQ系列车型，实现规模快速扩张；2015年开始吉利汽车受益于博越、帝豪系列车型热销，于2017年年销量首次突破100万辆；2020年开始比亚迪率先完成电动化转型快速崛起，产品+技术周期共振实现全方位销量突破。公司磷酸铁锂+CTP打开铁锂体系上限，配合低价增配策略持续打开二、三线城市渗透空间。同时借鉴丰田打开长期海外格局，经销商网络点面结合全球拓展。电动车智能化竞争时代聚焦软件实力比拼，智驾产品力追赶难度加大或将导致竞争格局变迁。特斯拉、华为、小鹏、理想等企业BEV+Transformer+Occupancy大模型构架布局领先，特斯拉算法闭环自动化程度领跑行业，FSD算法持续升级（2021年BEV+Transformer；2022年引入OccupancyNetwork；2023年或引入端到端融合大模型）。上游整车供应链易受下游终端车型产品销量影响，当前华为智驾能力优势显现叠加智选车型产品矩阵逐渐丰富，相关供应链企业有望率先受益。重点关注核心动力电池战略合作伙伴宁德时代、智选系车企赛力斯、充电枪及连接器供应商永贵电器、结构件供应商瑞鹄模具、热管理龙头三花智控（家电组覆盖）。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/26[Table_PageText]深度分析电力设备表7：华为智选车系产业链梳理类型零部件名称供应商舜宇光学、欧菲光、索尼摄像头炬光科技、华为激光雷达光弘科技、华为毫米波雷达博世华为智能驾驶超声波华为组合惯导华为拓维信息、东方通、汉王科技域控制器华为经纬恒润芯片上声电子上海沿浦华为云明新旭腾、兴业科技光峰科技域控制器四川九洲华阳集团、蓝黛科技数字钥匙光弘科技蓝黛科技声学威帝股份丰华股份座椅华阳集团宁德时代内饰永贵电器德迈仕、科力尔、信质集团光终端特锐德联得装备智能座舱光场屏星云股份拓普集团、中鼎股份、圣龙股份仪表盘星宇股份沪光股份通讯川环科技亚太股份、伯特利触控奥特佳、三花智控联合电子车联网冠盛股份三联锻造方向盘恒勃股份双环传动、富临精工HUD抬显科华控股京泉华动力电池请务必阅读末页的免责声明高压连接器电机电动部件充电电机电池组装设备电池保护板检测系统底盘车灯线束管路制动热管理驱动系统车身控制传动轴拉杆进气减速器涡轮增压壳车载磁器件识别风险，发现价值17/26[Table_PageText]深度分析电力设备电子油泵圣龙股份空气悬架保隆科技车身铸件结构件博俊科技、文灿股份、海联金汇、瑞鹄模具数据来源：各公司投资者关系活动记录表、Wind、广发证券发展研究中心二、海外：中外合作新范式兑现，聚焦海外扩张红利中外合作新范式进入兑现期，聚焦海外扩张红利。2024年开始中国增速换挡下海外市场扩张将接力助推全球电动化渗透持续提升。根据我们测算，2024年全球新能源汽车销量有望突破1800万辆，同比+32.4%，其中海外新能源汽车销量有望突破760万辆，同比+43.7%。增速切换下，拉美（+222.7%）、东南亚（+93.2%）、美国（+59.2%）及欧洲（+29.1%）将引领全球新能源汽车市场增速，而中国验证商业成功的平价性技术将加速输出助推2025后全球电动化渗透突破。根据IHS全球轻型车市场销售预测，包含乘用车、微面、轻客、轻卡在内，2023~2030年全球轻型车年销售规模预计为8300~9700万辆区间（乘用车6900万辆~8200万辆），海外轻型车年销售规模预计为5800~6700万辆区间（乘用车4700万辆~5400万辆），经我们测算，2022年海外乘用车市场电动车渗透率约9%，2026年海外预计5200万辆乘用车市场规模，当年海外乘用车市场电动车渗透率有望达30%。2024年中美合作新范式将进入兑现期，宁德时代依托技术授权机制锁定福特等北美大客户，建立2025年后可持续合作模式；以大众-小鹏、Stellantis-零跑为例，中欧创新、深远的合作范式已逐步确立，中国产业链有望实现远期份额超预期扩张。表8：海外各区域汽车市场空间及电动车发展阶段展望人口规模市场规模电车渗透率强制性法规鼓励性补贴当前市场特征车企本土布局IRA：单车最高补贴7500强政策周期+特斯拉、福北美国2030年零排放汽中性车型周期美元中性政策周期+特、Stellantis3.8亿1600-2000车将占乘用车和轻卡新2023年意大利补贴加码，强车型周期大众、BBA、美万辆6.3%法国、德国补贴温和退中性政策周期+特斯拉坡，英国、瑞典补贴结束中性车型周期车销量的50%日本：纯电动汽车（EV）现代、起亚、提供最高80万日元补贴中性政策周期+日产、丰田欧1500-1700碳排放强制性法规，韩国：单车最高可获得700弱车型周期2035年禁售燃油车宝马、奇瑞、洲7.3亿万辆19.8%万韩元的全额补贴日产、比亚迪日600-700韩国计划到2030年温-室气体较2018年减排韩1.8亿万辆11.5%0.1%40%南400-500巴西预计到2035年，美4.4亿万辆电动汽车可占该国汽车总数的62%；哥伦比亚计划到2030年配备60万辆电动汽车；智利计划到2035年仅销售电动汽车，到识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18/26[Table_PageText]深度分析电力设备2040年公共交通100%实现电动化南500-600印度计划2030年电动印度：根据电池容量提供弱政策周期+Tata、铃木、汽车加权平均渗透率为补贴——所有汽车(不包括弱车型周期名爵亚18.6亿万辆0.1%35%，2030年禁售燃公交车)补贴140美元/KWh油车东泰国计划到2030年，泰国免征新能源进口车关VinFast、长新能源汽车市场渗透率税，同时额外为新能源汽城、上汽通用南6.7亿400-500车提供7~15万泰铢的补贴强政策周期+五菱、现代、达到50%中性车型周期万辆1.3%宝马等亚西以色列计划2030年禁以色列新能源汽车征收弱政策周期+IKCO、售燃油车10%购置税（传统燃油车弱车型周期SAIPA、奇瑞亚2.5亿200万辆0.1%83%）澳澳洲首都领地（ACT）地方性补贴3000澳元或印中性政策周期+特斯拉、将从2035年起全面禁花税等，取消进口关税弱车型周期比亚迪新0.27亿130万辆2.6%售燃油汽车，政策有望推广至全国非弱政策周期+14.3亿75万辆0.1%--大众、日产洲弱车型周期数据来源：IHS、懂车帝、新华社、日经中文网、中国国际贸易促进委员会、广发证券发展研究中心注：市场规模为2023年-2026年汽车销量预测区间，电动车渗透率为2022年测算数据，世界人口规模为2021年统计数据抓取政策红利，中系车本土产能有望兑现提升长期海外格局。根据Marklines数据测算，23Q1~Q3比亚迪中国/东盟/欧洲市场新能源汽车份额分别为34.6%/27%/0.43%，国内龙头地位稳固，欧洲、亚太、中东渠道稳步铺设，伴随未来海外车型矩阵逐渐丰富，有望进一步打开出海格局。欧洲市场本土车企占据主导地位，大众、宝马、戴姆勒等本土车企集团基于全新纯电平台稳步推进电动化转型。23Q1~Q3中系电动车欧洲销量达16.9万辆，占比8.2%。具体来看，上汽（MG）/易捷特（雷诺）/吉利销量分别达9.1/4.3/2万辆，TOP3车企在中系车占比达91.4%；美国市场特斯拉当前占比过半，龙头地位稳固，远期底特律巨头电动化目标明确，一超多强局面逐步演变，中系车切入机会较小；东南亚市场2022-2023年聚焦电动车消费培育，2024年后国产电动车有望崛起支撑长期需求，电动车补贴、税收优惠密集推出刺激短期需求，比亚迪ATTO3连续成为泰国销冠，并以泰国工厂为纽带辐射东南亚市场，有望复刻日系车企成功先例；拉美市场公共领域电动化先行，各国强化远期电动化渗透目标。把握FTA政策优势辐射北美，特斯拉催化下中系零部件落子墨西哥提升全球格局，中系整车南美布局夯实长期竞争力（如比亚迪、长城巴西工厂）。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19/26[Table_PageText]深度分析电力设备图10：2021-23Q3中国车企欧洲新能源车销量（辆）及占比（%）比亚迪长城东风小鹏一汽江淮吉利上汽易捷特销量占比3000010%250008%200006%150004%1000050002%00%数据来源：Marklines、中汽协、广发证券发展研究中心图11：2022-23Q3全球新能源汽车市场车企销量结构数据来源：Marklines、中汽协、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值三、产业链：供需态势稳步修复，创新技术从0-1兑现（一）资本开支放缓，供需态势稳步修复锂电各环节资本开支水平历经高点将逐渐放缓。选取锂电池产业链主要上市公司观测季度性用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流均值，多数环节的资本开支历经2020年开始的快速扩张期后，在22Q2~22Q4达到高点。截至23Q2，仍维持资本开支趋势整体向上的仅隔膜环节，恰是此前产业链中供给释放较慢且格局较为稳定的板块，其余环节的资本开支已逐渐放缓。23Q2隔膜/三元材料/结构件/负极材料/电解液的资本开支分别为16.8/5.29/5.1/4.17/3.78亿元，环比分别+19.17%/-20.27%/-30.89%/-24.38%/+1.79%，同比分别+79.07%/-请务必阅读末页的免责声明20/26[Table_PageText]深度分析电力设备27.34%/+18.43%/-20.58%/+1.3%。结构件图12：锂电池产业链各环节资本开支（亿元）40电池电解液负极材料隔膜35磷酸铁锂三元材料铜箔铝箔302520151050-5数据来源：Wind、广发证券发展研究中心动力电池产业链库存水位回归，2024年后产业链供需态势有望进一步修复。以“动力电池产量-国内动力电池装机量-海外动力电池装机量”衡量动力电池库存情况，以当年累计库存增加值/当月产量（MA12）作为参考系数衡量当月的库存水平。经测算，23Q1~23Q3动力电池行业库存水平约为2.24/2.12/2.01个月，行业处于去库阶段。由于累计库存绝对数受第三方数据统计、在途运输、客户海外仓等影响容易存在较大的误差，因此我们锚定电池装机量和产量的同比增速，更为合理地衡量库存趋势。若装机量同比增速高于产量增速，则行业呈现去库趋势；若产量增速高于装机量同比增速，则行业呈现补库趋势。22Q4-23Q2，装机量同比增速基本高于产量同比增速，去库趋势确立；2023年6月装机同比增速年内首次低于产量增速，9月产量增速低于销量增速16.8pct，二者剪刀差快速放大实现库存消耗。2024~2025年我们预计电池企业在建项目产能将逐步投放，随后整体产能扩建增速将显著放缓，叠加海外市场配套需求提升，有望带来产业链供需态势修复。图13：中国动力电池产业库存水平统计数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟官微、鑫椤锂电、EV-volumes、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明21/26[Table_PageText]深度分析电力设备（二）复合集流体、磷酸锰铁锂有望从0-1兑现放量复合集流体产业化进展：消费电池领域已量产，动力电池领域中复合铝箔已量产，复合铜箔送样验证中，2024年有望从0-1开启放量。据GGII，2021年7月，OPPO发布五层夹心式安全电池，引入复合集流体技术，实现复合集流体在消费电子领域的应用。2021年宁德时代研发的多功能复合集流体技术在2021年全球新能源汽车前沿及创新技术评选中获评为十大创新技术之一，该技术考虑铝箔通过热-机械载荷断路的电池内短路模拟仿真，引入真空气相沉积工艺，构建三明治结构的复合铝箔，在业内率先解决了高镍电池内短路难题，并通过莱茵TÜV认证。同时，研制了原位钝化和连续辊焊工艺和装备，攻克了集流体因材料和结构颠覆难以规模化量产的短板，生产节拍达到20ppm，目前该复合铝箔已实现批量生产并应用于大批主机厂。复合铜箔产业化仍在进程中，宝明科技、元琛科技等多家企业均公告投资建设相关产线，目前已与多家电芯厂测试送样，2024年有望实现从0-1规模放量。表9：复合集流体产业化进度梳理（截至2023年6月）环节具体环节企业是否产复合集流体简介&复合集流体相关资料海外日本东丽×全球顶尖基膜制造商，目前综合性能最好的PET供应商×全球顶尖基膜制造商，可供货国内基膜韩国东丽×全球顶尖基膜制造商国内日本三菱已送样多家电池厂；11月底完成主线建设，12月中旬再送样;23基膜向下游延伸年6月公告订单。双星新材全资子公司康辉新材具备双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）生产技术×中国石化与日本东丽合资成立，从事在华PET薄膜生产和销售上游PET恒力石化×具备超薄PP膜工艺和产能，入股郑州华佳新能源技术，后者是材料国内电容器金属化薄膜领先企业+薄仪化东丽基膜向下游延伸薄膜电容器企业，22年定增2.8亿元建0.41万吨/年超薄膜产线膜设成立于2002年，专注高端双向拉伸PP薄膜15年，现拥有3条备东材科技/PET+PP×产线，年产能1万吨，重庆金美PP薄膜主供应商南洋科技是我国最大的电容器专用电子薄膜生厂商，拥有我国最中游铜峰电子/PP+PET×全电容器薄膜地中高端全系列产品镀铜同步拉伸设备排产已到2030年设备泉州嘉德利×10.28公告，与东威科技、腾胜科技签署复合铜箔设备装备协议（非上市）全球最大的半导体设备供应商下游PP×22、23年磁控溅射设备产能35、60台；国内市占率第一；产品靶材向下游延伸下游航天彩虹重庆金美收购产线（南洋科技）×目前国内唯一能量产卷式双边水平膜材电镀设备企业设备×公告一步法化学沉积制备PET铜箔终端PP膜拉伸设备海外布鲁克纳×PET铜箔23Q2量产1.5亿m²，PP铜箔年底送样应用×总投资35亿元，建设复合铝箔2亿平，复合铜箔6.5亿平靶材国内阿石创×PET铜箔已送样，预计11月底完成PET铜箔产线主线建设；23×年6月公告PET铜箔订单海外应用材料AMAT（美国）×复合铝箔/铜箔完成中试认证、预计复合铝箔23年完成验证镀铜液向下游延伸合肥第一条量产中试线预计今年11月完成设备安装及调试磁控溅射镀膜广东腾胜（非上市）内部技术同源迁移研发阶段未送样；PET复合铜箔与公司主营产品技术同源内部技术同源迁移22年4月公告公司年产1亿m²PET铝箔的环评报告设备国内广东汇成（非上市）设立年产840万m²新型高安全锂离子电池复合集流体量产项目内部技术同源迁移测试中，研究主要在PP铜箔，PET铜箔同步推进安徽东昇（非上市）自主研发磁控溅射一体机，预计23Q1完成设备组装调试内部技术同源迁移金属包装易开盖产品提供商，采购复合铜箔相关的设备近期交付蒸镀设备国内联化科技（宝丰机械）自主研发控股子公司拟向三孚新科采购3.2亿元MC一步法化学镀设备国内3C行业结构模组龙头，22年9月投资建115条MC生产线海格锐特内部技术同源迁移宁德时代滚焊供应商内部技术同源迁移水电镀设备国内东威科技内部技术同源迁移国轩高科滚焊供应商一步法设备国内三孚新科自主研发通过长江晨道入股重庆金美自主研发宝明科技自主研发购置设备自主研发重庆金美（非上市）自主研发万顺新材×复合集流体国内璞泰来×元琛科技焊接设备国内方邦股份×锂电池国内江阴纳力（非上市）长宇股份（柔震科技）厦门海辰（非上市）道森股份英联股份智动力胜利精密骄成超声安徽东昇（非上市）宁德时代数据来源：各公司投资公告，各公司投资者交流记录表，企名片，各公司官网，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/26[Table_PageText]深度分析电力设备图14：复合集流体产业链一览数据来源：各公司对外投资公告，各公司投资者交流记录表，广发证券发展研究中心磷酸锰铁锂产业化进展：宁德时代、特斯拉主导，成熟材料产品装车渐趋渐进。2022年9月德方纳米投产11万吨磷酸锰铁锂，产能建设大幅领先同行，截至目前，德方纳米已规划远期共44万吨磷酸锰铁锂产能。除此之外，天津斯特兰、力泰锂能、上海华谊、富临精工等企业都已推进产能建设。下游应用方面，根据宁德时代3月17日公告内容，M3P电池有望于2023年底前实现产业化，2024年量产应用渐行渐近。表10：磷酸锰铁锂企业布局和进展汇总企业进展天津斯特兰子公司深圳鹏冠参与投资中贝材料3万吨磷酸锰铁锂正极材料项目一期投资4.5亿元。预计2021年7月调试，22年底预计产能3万吨。2021年9月，力泰锂能当前总产能2000吨（含磷酸锰铁锂）。力泰锂能2021年9月至2022年3月，计划新建年产3000吨磷酸锰铁锂设备（设备投资约2000万）；新建年产2000吨磷酸锰铁锂前躯体装置（设备投资约500万）。项目预计2022年11月达产，22年底预计产能>3000吨。2021年9月拟建设“年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，总投资不低于20亿。德方纳米2022年1月拟建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，总投资约75亿。产品已送样并完成检测，22年9月投产11万吨。2018年5月，陶氏向上海华谊授权磷酸锰铁锂技术。上海华谊2022年5月，公司年产1000吨磷酸铁锰锂项目已打通生产流程。22年底预计产能1000吨。富临精工磷酸锰铁锂的技术工艺和产品研发规划，产品送样中。合纵科技中试完成，送样。当升科技已开发出高性能磷酸铁锂、磷酸锰铁锂产品，处于客户认证阶段。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明23/26[Table_PageText]深度分析电力设备规划在贵州建设30万吨产能，用于生产磷酸铁锂和磷酸锰铁锂，目前项目处于决策和设计阶段。龙蟠科技2022年4月，与星恒电源就磷酸锰铁锂（LFMP）项目达成战略合作。星恒电源优先采购常州锂源的LFMP产品，并为常州锂源提供锰源。湖南裕能3月15日公告拟与宁德时代签署《开发协议》，对新型磷酸铁锂产品进行设计开发，并依据宁德时代的需求生产制造新型磷酸铁锂产品。宏濑科技2014年成为全世界第一家量产磷酸锰铁锂的企业。出售磷酸铁锂与三元复合正极材料。江苏珩创年产5000吨磷酸锰铁锂正极材料项目落地江苏盐城。从陶氏受让磷酸锰铁锂相关专利。数据来源：各公司官网、各公司投资公告、广发证券发展研究中心四、投资建议中国电池受益欧美创新合作机制抓取导入机遇，重点关注：宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能。中国材料受益海外市场扩张超预期，重点关注：天赐材料、璞泰来、容百科技、当升科技。关注快充产业链龙头中熔电气、黑猫股份、通合科技、永贵电器。关注华为智选产业链赛力斯、瑞鹄模具等。关注国轩高科、恩捷股份、德福科技。五、风险提示（一）新能源汽车销量不及预期相对于传统燃油车，新能源汽车仍然属于新生事物，考虑产品稳定性、使用便利性等因素，对消费者接受度仍然较低，因而带来新能源汽车销量增长的不确定性。（二）技术升级进度不及预期新能源汽车新车型产品开发需要较长开发周期，新型锂盐等新技术应用进度尚存不确定性，如果商业化应用延后，当年新能源汽车销量和盈利情况将存在低于预期可能性。（三）国际贸易政策及经营风险产业链出海可能面对产业链配套不匹配、人力成本激增、复杂营商环境、国际贸易政策变动等系列风险。如若未来贸易摩擦、出口政策变动将影响中国企业的海外客户拓展。若受经济低迷、海外市场通胀拖累，全球动力电池需求不及预期，将影响国内电池生产稼动率，进而造成供需平衡恶化。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明24/26[Table_PageText]深度分析电力设备[广Tabl发e_Re新sear能chTe源am]和电力设备研究小组陈子坤：首席分析师，5年产业经验，10年证券从业经验。2013年加入广发证券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师，历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。纪成炜：联席首席分析师，ACCA会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学，2016年加入广发证券发展研究中心。陈昕：资深分析师，毕业于清华大学、北京大学，曾就职于国家电网公司、信达证券，2022年加入广发证券发展研究中心。张玲：高级研究员，毕业于加拿大英属哥伦比亚大学，曾就职于银河证券、工银瑞信，2022年加入广发证券发展研究中心。曹瑞元：资深分析师，毕业于复旦大学，2021年加入广发证券发展研究中心。李靖：资深分析师，毕业于美国西北大学、华中科技大学，2020年加入广发证券发展研究中心。蒋淑霞：高级分析师，毕业于香港大学、南京大学，2020年加入广发证券发展研究中心。朱北岑：高级研究员，毕业于华东政法大学，2022年加入广发证券发展研究中心。张芷菡：高级研究员，毕业于新加坡南洋理工大学、中山大学，2021年加入广发证券发展研究中心。高翔：高级研究员，毕业于新加坡国立大学，2022年加入广发证券发展研究中心。左净霭：研究员，毕业于香港中文大学，2022年加入广发证券发展研究中心。陈宇泽：研究员，毕业于清华大学，2023年加入广发证券发展研究中心。黄思悦：研究员，毕业于北京大学、中山大学，2023年加入广发证券发展研究中心。广发证券—行业投资评级说明[Table_RatingIndustry]买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券—公司投资评级说明[Table_RatingCompany]买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们[Table_Address]广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3026号广发证券大厦厦31层层大厦37楼楼518026100045200120-47楼邮政编码510627客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn法律主体声明[Table_LegalDisclaimer]本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明25/26[Table_PageText]深度分析电力设备重要声明[Table_ImportantNotices]广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露[Table_InterestDisclosure](1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明[Table_Copyright]未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明26/26