股[Table_industryInfo]汽车票研[评Tab级le_：Invest]增持究[Table_Main[2IT0naf2bo3l]e._1T1i.t0le6]小米汽车将至，生态、渠道、流量共振上次评级：增持——小米汽车专题研究[细Ta分bl行e_s业ub评In级dustry]行业专题证书编号吴晓飞(分析师)郁研(研究助理)0755-23976003021-38031026wuxiaofei@gtjas.comyuyan028679@gtjas.comS0880517080003S0880123070140研本报告导读：[相Ta关ble报_D告ocReport]究小米汽车2024H1将至，智能驾驶和小米生态将是核心竞争力。经过多年投资+自研汽车《华为车链继续轮动，奇瑞智选进入准备，小米在智能化赛道布局广泛，叠加其渠道和流量优势，小米汽车值得期待。强化期》摘要：2023.11.05汽车《华为车链在不同智选车企间轮动》[Tabl小e_S米u汽mm车ary2]024年H1将至，推荐潜在受益零部件标的。自2021年宣布造车以来，小米汽车在生产、渠道端不断推进，根据雷军最新2023.10.29消息预计小米汽车首款车型将在2024年上半年上市。小米在智能生汽车《板块跟随市场波动，调整过后还看态、渠道运营以及品牌流量方面的优势将使其成为新能源车市场的华为产业链》有力竞争者，推荐潜在受益零部件标的，推荐标的无锡振华、拓普集团，受益标的模塑科技、鹏翎股份等。2023.10.22汽车《奇瑞华为产业链进入预期强化期》产能自建静待牌照落地，投资+自研提升核心零部件能力。整车生2023.10.16汽车《9月销量略低于预期，四季度有望持续回暖》2023.10.15证产方面，小米在北京建设了整车制造工厂，预计将分两期投产共计券30万辆产能，围绕冲压、压铸等关键环节招募人才。零部件领域，一方面公司在大量招募汽车三电、底盘和内外饰相关工程师和专家研人才，预计小米汽车将具有部分零部件的自制能力；另一方面小米究多次投资激光雷达、汽车芯片、线控底盘、动力电池等领域的优质报企业，提供了丰富的技术储备。告预初期计自初营期渠公道司、将前采后取端自分营离渠成道为体新系能，源并车有企望普与遍手的机渠渠道道策形略成，协我同们。预计小米汽车初期也将采取类似的渠道方式。2023年9月以来小米旗下景明系列子公司在多个一线城市陆续注册成立，业务范围覆盖整车销售、交付及售后服务，还包括多种智能终端产品的销售，预计将围绕小米整体业务布局打造一站式综合体门店。此外小米手机超过1万家的小米之家将成为小米汽车的重要渠道协同和来源。造车初期流量+生态+渠道协同是小米汽车的优势所在，产品塑造能力成为中后期关键。作为具备强大流量群体的消费电子龙头，小米汽车初期并不缺乏客户基础，叠加小米智能生态和渠道优势，小米汽车上市初期的表现值得期待。同时新能源车市场竞争日趋激烈，在中后期的市场竞争中小米汽车需要发挥其产品塑造和产品定位上的能力，才能获取更高的市场份额。风险提示：行业竞争加剧的风险；牌照审批低于预期的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.小米汽车十年蓄力，如今发力在即...............................................42.实施“整+零”全面布局，发力智能化和智能生态............................62.1.商业模式：整车自制+渠道自营..............................................62.2.管理团队：雷军亲任汽车CEO，汽车团队有多位小米老将.....72.3.技术布局：智能化电动化并举，互联生态成为重要卖点.........82.3.1.以高阶智能驾驶为目标，智能座舱将加入小米生态..........82.3.2.广纳人才，布局新能源汽车三电、底盘等多个系统........103.投资积累经验：早期投资多家整车，近年来广投汽车产业上游...103.1.造车前，小米参投多家造车新势力.......................................103.2.造车后，小米广泛投资智驾硬件和电动化零部件...................113.2.1.投资多家国产车规级芯片企业.........................................113.2.2.投资多家国产激光雷达企业............................................113.2.3.投资智能座舱企业.........................................................123.2.4.投资多家智能驾驶软硬件初创企业.................................123.2.5.投资多家新能源汽车三电零部件企业.............................134.从手机和IoT业务的发展看小米的品牌、产品和渠道策略..........134.1.小米手机：坚持亲民定位，部分产品线尝试高端化..............134.2.手机渠道：2016年起大力建设线下渠道，直营与授权相结合154.3.海外市场：出海收入贡献显著，多国销量领先.....................174.4.小米AIoT：合作布局万物互联生态，给予渠道支持.............185.投资建议...................................................................................196.风险提示...................................................................................20请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21行业专题研究图目录图1：雷军曾两次拜访Elon·Musk，长期关注智能电动汽车行业趋势..4图2：2021年7月小米公开招聘智驾团队，目标实现L4智能驾驶......5图3：小米汽车研发团队规模在1Q23达到2300人.............................5图4：小米在汽车等创新业务领域投入持续加码.................................5图5：2022年小米首次披露智驾进展，实现自动绕行、变道、泊车等.6图6：在新车量产前有多道样车环节..................................................6图7：小米联合创始人、多位高管参与2021年小米汽车注册成立.......8图8：小米MIUI和Vela物联网平台积累了庞大的用户群...................9图9：澎湃OS实现融合小米终端、IoT设备和车机............................9图10：小米注重维护良好的用户关系，拥有较高的用户忠实度........14图11：2018年小米实施多品牌策略，本品牌推动高端化..................14图12：2018年Q4小米旗舰机型收入占比32%.................................14图13：多品牌策略推动了小米进军高端手机市场.............................15图14：小米手机ASP逐年提升........................................................15图15：小米3000元以上高端机型销量占比逐步提升........................15图16：2020年，渠道下沉乡镇成为小米的重要举措.........................16图17：2021年小米实施门店整合，提升渠道统一性.........................16图18：实施渠道改革后，小米之家门店形象统一性大大提升............16图19：小米之家门店数量快速扩张..................................................17图20：小米之家门店约由60%直营店和40%授权店组成.................17图21：境外市场是小米重要的收入来源，2021年约占50%..............17表目录表1：从小米注册商标中，体现出了对车家互联生态的重视...............4表2：小米景明业务范围覆盖整车、消费电子和家用电器等产品销售.6表3：小米大量招聘渠道团队，预计将建设自营交付、售后体系........7表4：2021年9月深动科技团队正式加入小米....................................8表5:小米广泛招聘整车、三电、底盘等领域工程师人才...................10表6：小米曾参投多家新势力的早期融资.........................................10表7：小米投资了黑芝麻、云途半导体、旗芯微汽车芯片企业...........11表8：小米投资了禾赛科技、速腾聚创等车载激光雷达企业.............12表9：小米投资了博泰车联和追锋汽车等智能座舱企业....................12表10：小米投资了Momenta、纵目、海之博和孔辉等智驾软硬件企业..................................................................................................12表11：小米投资了上游多家动力电池、精密传动企业......................13表12：小米手机、IoT产品在海外市场加速发展..............................18表13：小米投资了众多产业链企业，扩展AIoT产品矩阵.................19表14：汽车零部件供应商积极与小米汽车合作，部分已获定点........19表15:重点公司盈利与估值（截至2023年11月3日）.....................20请务必阅读正文之后的免责条款部分3of210YBYxOmRpMmNtNpMrMqPpOaQaO9PtRoOmOoNjMqRrQfQqQsN6MoOxPMYmQsRxNnQoM行业专题研究1.小米汽车十年蓄力，如今发力在即第一阶段2013-2017：长期布局，稳健谋划，观察、评估、投初创企业。小米布局智能电动汽车领域多年，早期以投资造车新势力等初创企业为主，布局的方式较为稳健。2013年，雷军两次拜访ElonMusk，并亲自购买特斯拉电动车。其后，雷军控股的顺为资本曾投资多家造车新势力，2015年参投蔚来A轮融资，2016年参投蔚来B轮融资，2017年参投小鹏汽车的A+轮融资。同在2017年，顺为资本领投智能驾驶初创企业Momenta的A轮融资，并于B轮、C轮和C+融资中给予了持续的支持。图1：雷军曾两次拜访Elon·Musk，长期关注智能电动汽车行业趋势数据来源：小米2021年春季发布会第二阶段2018-2020：注册商标等前期准备工作。在2018年到2020年期间，小米注册多个汽车相关商标，为正式开展汽车业务、以自有品牌经营智能电动汽车做好准备。表1：从小米注册商标中，体现出了对车家互联生态的重视时间事件2018年5月小米注册“小米车生活”和“米车生活”等商标2019年7月小米在经营范围中增添了“销售汽车零配件”2020年6月小米注册商标“小米车联”数据来源：国家知识产权局商标局、中国商标网、国泰君安证券研究第三阶段2021-至今：明确亲自造车，目标L4智驾。2021年3月30日，小米宣布进军汽车制造领域，2021年4月1日申请小米汽车商标。据小米公告，预计10年内将在汽车领域投入100亿美元，以全资模式布局，为用户提供完整的小米智能生态，布局更丰富的智能生活场景。自研算法，发力L4高阶智驾。2021年7月28日，小米汽车自动驾驶部门招聘，首批招募500人，以L4为目标。从布局举措看，高阶智能驾驶和小米生态有望成为小米汽车的重要卖点。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of21行业专题研究图2：2021年7月小米公开招聘智驾团队，目标实现L4智能驾驶数据来源：新浪微博-雷军2021年小米汽车公司成立，团队规模快速扩张，研发投入持续加码。2021年9月1日小米汽车有限公司成立，法定代表人雷军，注册地位于北京市北京经济技术开发区。同日，小米宣布造车团队达到300人，其后在2021年年报披露汽车研发团队规模超过1000人，2023年3月末达到2300人。据小米财报披露，对于智能电动汽车等创新领域的投入持续加码，2022全年约投入31亿元，2023年H1累计达到25亿元。图3：小米汽车研发团队规模在1Q23达到2300人图4：小米在汽车等创新业务领域投入持续加码数据来源：小米官网、国泰君安证券研究数据来源：小米年报及季报、国泰君安证券研究计划在北京亦庄建厂，两期共计30万辆产能。11月27日，小米与北京经济技术开发区管委会签订合作，将在北京建设小米汽车总部和年产量30万辆的整车工厂，一期、二期产能分别为15万辆。此外，小米在北京亦庄已建成智能手机工厂，小米人形机器人项目也落地亦庄。2022年首次披露智驾进展，实现主动变道、无保护转向等功能。2022年8月小米召开秋季新品发布会，首次披露自动驾驶技术最新成果，展示了小米宣布造车500天以来的进展。小米官网视频资料显示，小米智驾系统已实现一键召唤车辆、自动驶入匝道、主动变道超车、无保护转向/掉头、自动绕行临停车辆/事故车辆/环岛、自主代客泊车等功能。在车辆完成泊入后、，驻还车可以通过机械臂自动充电。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of21行业专题研究图5：2022年小米首次披露智驾进展，实现自动绕行、变道、泊车等数据来源：小米官网2023年造车进展顺利，2024年首款车上市在即。2023年10月雷军宣布，小米汽车进展顺利，将在2024年上半年正式上市。图6：在新车量产前有多道样车环节数据来源：智己汽车、国泰君安证券研究2.实施“整+零”全面布局，发力智能化和智能生态2.1.商业模式：整车自制+渠道自营整车工厂建设中，广泛招聘整车生产、整车工艺相关人才。小米官网招聘信息显示，公司在北京地区对汽车车间生产经理、车间安全工程师和精益工程师存在人才需求，在冲压、压铸、压铸模具、压铸机加工、车身、涂装、钣金等汽车整车生产的相关岗位亦有较多用人需求。自建汽车销售渠道（小米100%控股），渠道业务范围广泛，有望打造多产品品类一站式综合体门店。在2023年9月至10月期间，小米景明科技有限公司（小米智能技术有限公司的全资子公司）先后在武汉、深圳、西安、杭州、广州、上海和苏州成立子公司，新成立公司的业务范围覆盖新能源汽车整车销售等业务。此外，小米景明子公司的经营范围还覆盖了通信设备、移动终端、家用电器等多种产品的销售。表2：小米景明业务范围覆盖整车、消费电子和家用电器等产品销售公司名称设立时间业务范围苏州小米景明科技2023-11-01汽车相关：汽车销售；新能源汽车整车销售；智能车载设备销售；充电桩销上海小米景明科技2023-10-26售；汽车租赁；代驾服务；汽车拖车救广州小米景明科2技023-10-17援清障服务；二手车经纪等其他业务：通信设备销售；移动终端杭州小米景明科技2023-10-13设备销售；计算机软硬件及辅助设备零售；电子产品销售；家用电器销售；日西安小米景明科技2023-10-11请务必阅读正文之后的免责条款部分6of21深圳小米景明科技2023-09-28行业专题研究用百货销售等武汉小米景明科技2023-09-27数据来源：Choice、企信慧眼、国泰君安证券研究大量招聘渠道负责人，预计将建设小米汽车自营的交付和售后体系。根据小米官方招聘信息，小米汽车业务正在招聘交付中心店长、交付接待专员、交付保障主管等汽车渠道负责人，服务范围覆盖交付、汽车贴膜和售后维保等环节。表3：小米大量招聘渠道团队，预计将建设自营交付、售后体系岗位职责主理所在城市的小米汽车交付中心日常运营，搭建所在城市的交交付中心店长付中心对设定的交付目标直接负责，对交付质量和满意度直接负责，负责筹备交付中心的建立，人员招聘，基建支持等负责安排和组织客户的交付接待流程，确保客户在提车时能够得交付接待专员到良好的体验和服务，向客户介绍产品的功能、操作方法、用车场景等相关信息，解答客户的疑问，协助客户填写相关交付文件和手续等，处理客户的问题和投诉，并及时跟进解决方案等分析交付客户数据，制定有效的邀约方案和计划，以提高邀约成交付邀约主管功率和客户转化率，与零售紧密合作，确保邀约工作与线下交付的紧密衔接和协同，以推动整体业绩的提升等负责交付中心PDI及仓储运输管理、协调整车物流团队、确保车交付保障主管辆及时到店、提高车辆周转效率，以及对质损及问题车辆进行有效管理等交付保障专员负责跟进车辆运输情况，协调车辆及时送达，负责车辆交接检查、登记质损，日常在库盘点、日常巡库检查和维护等延展服务专员对接购买附件精品产品的客户，负责协助技工完成安装和验收，负责交付中心配件仓库统筹运营，负责对接协助汽车贴膜等环节机修、钣喷专负责进店接待、维修等整条服务链路，提供汽车维保5S服务。部家技师分岗位要求有多年中高端汽车品牌维修经验+新能源汽车维修经验数据来源：小米官网、国泰君安证券研究2.2.管理团队：雷军亲任汽车CEO，汽车团队有多位小米老将2021年小米宣布造车，雷军兼任集团董事长、集团CEO、智能电动汽车业务CEO和小米汽车科技有限公司的经理&执行董事。小米联合创始人刘德兼任集团高级副总裁、执行董事、监事和小米汽车科技有限公司监事。李肖爽曾先后担任小米用户体验部门经理、产品设计负责人、小米电视产品总监、电视部总经理和大家电部总经理。在2021年10月，李肖爽任小米汽车副总裁，2023年任小米汽车部市场部总经理，兼任小米汽车科技有限公司上海分公司负责人。胡峥楠先生是顺为资本投资合伙人，拥有汽车领域近25年的相关经验，曾任吉利汽车研究总院院长、高级副总裁、产品技术管理委员会主任等职务（顺为资本投资了多家智能电动汽车行业的初创企业，雷军是顺为资本合伙创始人、董事长）。请务必阅读正文之后的免责条款部分7of21行业专题研究图7：小米联合创始人、多位高管参与2021年小米汽车注册成立数据来源：新浪微博-雷军官方账号2.3.技术布局：智能化电动化并举，互联生态成为重要卖点2.3.1.以高阶智能驾驶为目标，智能座舱将加入小米生态全栈自研算法，剑指L4智驾，汇聚集团资源支持汽车业务。小米全栈自研汽车感知、预测、高精定位和决策规划等智驾核心算法，自建闭环数据系统，以实现L4智能驾驶为目标。据2022年小米发布会，小米已整合集团的人工智能实验室、小爱团队、手机相机部等多个部门为智能驾驶开发提供协同合作。全资收购深动科技，智驾软件持续加码。2021年8月，小米全资收购自动驾驶公司DeepMotionTechLimited（深动科技），持续增厚智驾感知、定位、规划、控制等方面的研发能力，深动科技在高精定位、高精地图和3D场景重建等领域有较为广泛的布局。表4：2021年9月深动科技团队正式加入小米相关专家团队负责领域蔡锐立体视觉、机器学习、数据挖掘、多媒体原深动科技创始人、CEO信号处理等李志伟图像理解，立体视觉，三维重建，SLAM深动科技联合创始人、CTO（定位与地图构建）等杨奎元深度学习、高精地图自动化生产、4D时空深动科技联合创始人、首席科学家数据自动化标注、多传感器融合感知等张弛智驾规控算法、立体视觉深动科技联合创始人、决策规控专家数据来源：小米官网、国泰君安证券研究深耕手机操作系统，而后拓展至智能座舱车机系统。MIUI是小米基于安卓系统深度优化和定制、开发的手机操作系统，在2010年8月16日首次推出。MIUI开发团队在小米社区上直接与用户交流，接收用户反馈并持续改进系统，鼓励用户深度参与系统开发过程。截至2023年Q2，小米MIUI已经拥有全球6.06亿用户。2021年，小米启动了车机OS系统的开发。当时小米共拥有MIUI、Vela（IoT物联网设备系统）、Mina（微内核安全系统）、车机OS四套请务必阅读正文之后的免责条款部分8of21行业专题研究系统软件架构。2022年小米推动统一软件架构，四套系统的研发逐渐并线。图8：小米MIUI和Vela物联网平台积累了庞大的用户群数据来源：小米年报、国泰君安证券研究汽车提至战略新高度，多套系统融合，打造多设备互联生态。2023年10月，小米宣布集团战略从“手机XAIoT”升级为“人车家全生态”。同日，小米正式发布“澎湃OS”，融合了MIUI、VelaOS、MinaOS、小米车机OS，未来将搭载在小米汽车座舱。小米设备将全面采用统一连接协议，实现终端-家居-车等多设备之间低延迟深度互联，例如小米预告了手机视频通话与车辆摄像头互联的功能。此外，澎湃OS系统已搭载AI大模型，小米自研60亿参数大模型已实现端侧部署运行。图9：澎湃OS实现融合小米终端、IoT设备和车机数据来源：小米官网、国泰君安证券研究小米围绕智能座舱、车机互联申请了多项专利，打造个性化的用车体验。截至2023年11月，小米汽车科技有限公司的获授专利超700项，其中有较多应用于智能汽车座，舱例领如域语音唤醒、智能降噪、穿戴设备与车辆互联、按照用户使用习惯提前唤醒车辆、方向盘生物特征检测等。智能座舱与智能终端产品较为相似，预计小米将基于对消费者需求的深刻理解，持续打造差异化的智能座舱体验。请务必阅读正文之后的免责条款部分9of21行业专题研究2.3.2.广纳人才，布局新能源汽车三电、底盘等多个系统根据小米官网招聘信息，公司正在广泛招聘整车、车身、底盘、三电、动力、内外饰系统领域的工程师和专家人才。在压铸工艺方面，公司围绕压铸车间招募设备、模具、工艺等相关人才，预计小米汽车也将自制压铸件。在动力系统方面，小米持续招募动力系统域控工程师，预计小米汽车将采用集中式的电子电气架构。此外，公司还在增程式动力系统、进气和排气技术等方面招募人才，未来有望推出增程式车型。表5:小米广泛招聘整车、三电、底盘等领域工程师人才领域城市具体领域车身结构件北京市、上海市压铸设备工程师、压铸工艺工程师、压铸模具工程师、压铸质量技师、压铸车间-机加设备工程师、冲压工艺工程师等动力域控制器系统工程师、增程系统设计开发工程师、排气系统工程师、动力-进三电系统&北京市、上海市气系统工程师、电机系统工程师、电驱工艺工程师、电控系统工程师、BMS硬件工动力系统程师、OBC软件开发工程师、BMSSOX算法工程师、热管理属性开发工程师、热管理系统集成工程师、车载电源及线束开发工程师等底盘系统&北京市、上海市底盘工程师、底盘制动工程师、底盘传动工程师、转向系统软件工程师、车灯系统内外饰工程师、车身外饰项目集成经理、内饰立柱产品开发工程师、内饰及仪表板工程师、软饰系统工程师、座椅工程师/专家等整车功能设计专家、整车功能集成工程师、整车电检工程师、整车功能安全工程师、整车属性开发专家、整车产品经理、电子电气架构开发专家、整车网络基础测整车北京市、上海市试工程师、整车电子电气集成经理、整车集成测试负责人、整车功能测试工程师、整车电气性能测试工程师、整车工程-OTA开发工程师、整车软件架构-AutoSAR工程师、中间件架构师、MCU基础软件专家（AutoSAR）、整车架构（下车体前舱、后地板等区域）工程师、NVH性能开发和仿真专家等数据来源：小米招聘官网、国泰君安证券研究。注：统计时间截至2023年10月31日。3.投资积累经验：早期投资多家整车，近年来广投汽车产业上游小米大量投资新能源汽车行业的初创企业，在整车、智能化零部件和电动化零部件等领域广泛布局。小米多次在天使轮、A轮等早期环节参投汽车行业初创企业，部分企业成为了重点新势力整车品牌，还有多家初创企业成为了智能电动汽车零部件细分领域的重点品牌。实施投资的主体包括小米公司自身，以及小米旗下的几家投资企业（顺为资本、小米长江产业基金、小米私募股权基金）。3.1.造车前，小米参投多家造车新势力在新能源乘用车领域，小米曾参投多家造车新势力，例如蔚来、小鹏。在乘用车之外，小米还投资了Ninebot（纳恩博/九号）、石头科技和工匠派等企业，产品覆盖电动自行车、平衡车和滑板车等领域。表6：小米曾参投多家新势力的早期融资小米参投企业投资时间/轮次相关品牌/产品九号电动车/平衡车/滑板车纳恩博2014年，参投A轮（Ninebot）蔚来汽车小鹏汽车上海蔚来科技2015年3月，参投A轮2016年7月，参投B轮广州橙行智动2017年12月，参投A+轮请务必阅读正文之后的免责条款部分10of21北京石头世纪科技2019年11月，参投C轮行业专题研究天津工匠派2014年9月，参投天使轮2015年9月，参投天使+轮扫地机器人等2015年9月，独家投资A轮石头科技实控人（昌敬）在2016年3月，参投B轮2021年创办上海洛轲智能，2019年，独家投资Pre-A轮推出极石品牌新能源汽车小跑车SC01数据来源：Choice、启信慧眼、顺为资本官网、国泰君安证券研究3.2.造车后，小米广泛投资智驾硬件和电动化零部件大量投资智能驾驶和电动化上游企业，补齐硬件短板。小米在宣布造车后加大力度投资产业链上游，投资企业的业务范围聚焦智能化、电动化，具体包括车规级芯片、激光雷达、智驾软件解决方案、线控执行器、动力电池和电池原材料，以及精密传动齿轮等。3.2.1.投资多家国产车规级芯片企业小米投资企业的产品覆盖ADAS域控、动力总成、底盘和车身MCU等车用控制器，对于碳化硅模块等新零部件亦有覆盖。表7：小米投资了黑芝麻、云途半导体、旗芯微汽车芯片企业小米参投企业投资时间/轮次相关产品江苏奥易克斯汽车2019年9月，参投B+轮新能源汽车电控ECU、燃电子科技油车动总ECU、摩托车及船舶等通用控制器比亚迪半导体2020年6月，参投A+轮汽车功率器件、汽车2020年8月，再次参投MCU、传感器、光电半导体等华羿微电子2021年6月，小米向公司增资TrendMOSFET、SGT1500万元MOSFET、多种功率器件的封测工艺江苏云途半导体2021年9月，独家战略投资32bit车规级MCU2022年7月，领投A+轮应用于车身/三电/发动机黑芝麻智能科技2021年1月，领投战略轮大算力智能驾驶AI芯片（上海）2021年9月，领投C轮智能驾驶中间件平台8/16/32bit车规级MCU，苏州旗芯微半导体2021年9月，参投股权融资应用于车身、域控、中2021年12月，参投战略轮控、底盘、动力、BMS等领域慷智集成电路2022年3月，参投战略轮车规级高清视频传输芯片杭州傲芯科技2022年10月独家完成Pre-A轮数模混合汽车芯片智驾芯片及控制器、城市合肥辉羲智能科技2022年11月，领投天使+轮NOA解决方案、云端算法数据超级工厂广东鸿翼芯2023年1月，领投Pre-A轮和车规级数模混合芯片设Pre-A+轮计，应用于动总、底盘、车身、空调和BMS等系统SiC碳化硅器件、电机驱杰平方半导体2023年5月，参投股权融资动器、模数转换器、模拟开关和多路复用器、CAN收发器和电机驱动器等数据来源：Choice、启信慧眼、顺为资本官网、国泰君安证券研究3.2.2.投资多家国产激光雷达企业小米投资的激光雷包达括企禾业赛科技、速腾聚创等重点品牌，对于机械式、半固态和固态激光雷达等技术方案都有覆盖。请务必阅读正文之后的免责条款部分11of21行业专题研究表8：小米投资了禾赛科技、速腾聚创等车载激光雷达企业小米参投企业投资时间/轮次相关产品北醒（北京）光子2016年11月，领投A+轮激光雷达、SLAM算法等科技有限公司2019年1月，参投B+轮2022年9月，参投C轮上海禾赛科技有限2021年6月，领投D轮激光雷达公司2021年11月，独自投资D+轮705308Innovusion2021年8月，参投B+轮激光雷达（图达通）深圳力策科技有限2021年9月，独家投资激光雷达公司深圳市速腾聚创科2022年2月参投新一轮融资激光雷达技有限公司2023年7月参投新一轮融资探维科技（北京）2023年8月，领投战略轮激光雷达有限公司数据来源：Choice、启信慧眼、国泰君安证券研究3.2.3.投资智能座舱企业在智能座舱领域，小米先后投资了博泰车联网、昆山睿翔讯通通信和追锋汽车（车载音响和车载声学系统）等公司。表9：小米投资了博泰车联和追锋汽车等智能座舱企业小米参投企业投资时间/轮次相关产品博泰车联网科技2020年4月，独家投资B轮车联网解决方案、智能座（上海）舱软硬件解决方案昆山睿翔讯通通信2021年3月，独家完成战略轮车载T-BOX、各类天线等中高端扬声器、车载音响上海追锋汽车2023年3月，独家完成A+轮系统、主动降噪系统、车载声学算法系统等数据来源：Choice、启信慧眼、盖世汽车、国泰君安证券研究3.2.4.投资多家智能驾驶软硬件初创企业小米投资了Momenta、纵目科技等解决方案提供商，还投资了海之博、孔辉和千顾科技等线控底盘执行器企业。表10：小米投资了Momenta、纵目、海之博和孔辉等智驾软硬件企业小米参投企业投资时间/轮次相关产品Momenta2017年，领投A轮智能驾驶解决方案并在B轮、C轮持续投资（渐进式+跨越式）北京智行者科技2017年6月，领投A轮无人驾驶&辅助驾驶解决方2018年4月，参投B轮案、无人物流配送等纵目科技（上海）2021年6月，参投D3轮智能驾驶解决方案摄像头、4D毫米波雷达等上海几何伙伴智能2021年7月，领投Pre-A2轮多传感器融合的智能驾驶解驾驶有限公司2021年10月，领投Pre-A4轮决方案苏州海之博电子2021年7月，独家投资A+轮电子真空泵、电子助力器2022年4月，再次增资（HiBooster）、电机位置传感器/前后轮转向角传感器浙江孔辉汽车科技2021年8月，独家投资A1轮空气悬架（气泵总成、空簧总成、悬架控制器等）上海千顾汽车科技2023年2月，领投A轮/A+轮线控底盘、智能转向、线控制动、智能悬架和底盘域控赛恩领动（上20海23）年4月，蔚来资本、小米4D成像毫米波雷达、融合智能科技科技领投A轮AI的感知算法数据来源：Choice、顺为资本、启信慧眼、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of21行业专题研究3.2.5.投资多家新能源汽车三电零部件企业在电动化领域，小米投资了蜂巢能源、赣锋锂电等动力电池企业，对固态电池领域和电池原材料领域亦有投资。此外，小米还投资了北京智同和深圳大族等精密传动齿轮企业，产品应用于汽车、机器人等多种设备。表11：小米投资了上游多家动力电池、精密传动企业小米参投企业投资时间/轮次相关产品蜂巢能源科技2021年7月，参投B轮动力电池、储能电池、低速电车电池等赣锋锂电（赣锋锂业2021年7月，参与增资动力电池、储能电池、消子公司）费类电池、固态电池等2021年11月，参投B轮北京卫蓝新能源科技2022年7月，领投新一轮融固态电芯、固态电池模组资等2022年11月，参投D轮宁波鼎声微电子2022年8月，独家投资车规级电阻器苏州智绿科技2022年2月，领投B轮新能源汽车电气系统（高2022年8月，参与增资压连接器、铜排、配电单元等）湖南法恩莱特新能源2022年5月，领投一轮融资锂电池电解液、电解质高精密摆线减速机，应用于工业机器人、精密机北京智同精密传动2023年3月，参投一轮融资床、风电、AGV小车、轮船、建筑机械、高铁等领域传动系统、精密减速器、深圳市大族精密传动2023年3月，参投一轮融资机器人系统、非标自动化设备、机电一体化设备等江苏碳什科技2023年4月，参投天使轮、用于锂电池/钠电池的硬碳天使+轮负极、碳管导电剂、高比容量负极等产品数据来源：Choice、启信慧眼、国泰君安证券研究4.从手机和IoT业务的发展看小米的品牌、产品和渠道策略4.1.小米手机：坚持亲民定位，部分产品线尝试高端化小米品牌：定位亲民，长期打造良好的用户关系。小米集团成立于2010年4月，在2011年8月推出首款手机。小米以“和用户交朋友”为企业愿景，专注打造高性价比的手机，并通过“小米社区”等平台使开发者与用户及时交流，积极响应用户的反馈。请务必阅读正文之后的免责条款部分13of21行业专题研究图10：小米注重维护良好的用户关系，拥有较高的用户忠实度数据来源：小米2022年Q4季报、国泰君安证券研究软件产品：小米操作系统MIUI曾是公司的核心产品，主打为中国用户深度定制。2013年用户突破1000万，2015年用户突破1亿，2023年月活用户突破6亿。2023年小米澎湃OS逐步接替MIUI，后者将停止更新。手机产品：整体坚持高性价比定位，逐步尝试高端化。自成立以来小米手机一直坚持高性价比的产品定位，本品牌在2011-2018年期间主打2000元左右的价位，子品牌红米主打千元以下的市场。据小米2018年年报，4Q18公司手机平均售价约为1005元。其后小米开始逐步推动高端化变革，2019年核心产品小米9售价提升至3000元左右，并推出了3500元以上价位小米9Pro5G。从2020年起至2023年期间，小米10、11、13、14等年度新机型的售价均达到了4000元级别。图端化11：2018年小米实施多品牌策略，本品牌推动高图12：2018年Q4小米旗舰机型收入占比32%数据来源：小米官网数据来源：小米2018Q4季报、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of21行业专题研究图13：多品牌策略推动了小米进军高端手机市场数据来源：小米2019Q4季报、国泰君安证券研究从销量结构看，2021年小米3000元以上高端机型销量达到2400万台，销量占比同比提升6pct至13%，4Q22和2Q23的高端机出货量分别达644万台/661万台，出货量占比达到20%左右，高端化成效显著。图14：小米手机ASP逐年提升图15：小米3000元以上高端机型销量占比逐步提升数据来源：小米年报、国泰君安证券研究数据来源：小米年报、国泰君安证券研究。注：根据小米官方定义，高端机指3000元人民币以上售价机型。从2019年开始，小米自产旗舰级产品。在2019年及以前，小米手机主要依靠代工，小米作为OEM厂商。2019年底，北京亦庄小米智能工厂一期建成投产，用于研发和生产最新的旗舰级手机（例如2021年的首款折叠屏手机MIXFold）。2021年7月，北京昌平小米智能工厂二期动工，计划于2023年底投产，预计可年产1000万台超高端手机。4.2.手机渠道：2016年起大力建设线下渠道，直营与授权相结合小米以互联网手机品牌的定位起家，早期线下门店主要承担提货、粉丝互动功能。在2016年之前的小米手机主要采用互联网渠道售卖，多年来在天猫等线上渠道的销量保持行业领先。而线下渠道的数量相对较少，低成本的渠道模式在一定程度上支持了小米手机高性价比的定位。早期，线下直营门店小米之家主要承担服务中心的功能，多选址在北上广深等一线城市和各省会城市，为用户提供小米手机及其配件自提、小米手机的技术支持和米粉互动等服务。从2016年开始，小米之家全面转型销售+体验店，探索线下新零售模请务必阅读正文之后的免责条款部分15of21行业专题研究式。从2016年起，小米之家开始转型零售体验店，提供产品展示、咨询服务和现场购买服务，即“销服一体”的门店。推动渠道下沉乡镇，实施统一化改革，小米之家数量快速突破1万家。2021年，小米之家数量全年新增7000家，在2021年10月已达10000家。为推动线下渠道快速覆盖，小米的措施包括向乡镇市场渗透，以及渠道统一化改革：（1）2020年，小米卢伟冰宣布要让“每个县都有小米之家”、计划开设一万家乡镇小米之家门店。以授权店的模式向乡镇市场渗透，成为了小米扩展渠道覆盖的重要举措。（2）2021年，小米按地区设置组长，对直营店、授权店及合作商门店进行统一化管理，实现了门店形象、上架产品和产品价格的统一化。改革前售卖小米手机的线下门店种类多，各类门店的形象差异明显，改革完成后，小米门店类型精简为小米之家+授权店。据小米官网数据，小米之家直营店约占线下门店总数的60%，乡镇授权店约占门店总数的40%（统计时间为2023年11月）。图16：2020年，渠道下沉乡镇成为小米的重要举措图17：2021年小米实施门店整合，提升渠道统一性数据来源：小米官网数据来源：小米官网、国泰君安证券研究图18：实施渠道改革后，小米之家门店形象统一性大大提升数据来源：小米官网16of21请务必阅读正文之后的免责条款部分图19：小米之家门店数量快速扩张行业专题研究图20：小米之家门店约由60%直营店和40%授权店组成数据来源：小米财报、国泰君安证券研究数据来源：小米官网、国泰君安证券研究。注：统计时间为2023年11月。线下门店成为小米手机高端化变革的重要抓手。线下门店是产品售前体验的重要一环，便于更全面地展示高端机型在做工、质感和流畅度等方面的优势。2021年末小米12系列发售首月，新机型的线下渠道出货量占比超过了50%。2022年12月，小米13系列手机发布，截至2023年2月末，新机型来自线下渠道的销量占比达到了55%。设立旗舰店，提升品牌形象。2017年11月5日，全球首家小米直营旗舰店——小米之家深圳旗舰店开业，采用了上下双层设计，一层主要展示手机、电视、智能硬件等产品，二层侧重于展示智能家居。此后小米北京、上海、武汉、西安等地的旗舰店也陆续开业，已覆盖多个一线城市/省会城市。4.3.海外市场：出海收入贡献显著，多国销量领先2018年小米海外收入约7亿元人民币，2021年超16亿元，海外收入占比提升至49.8%，是近年来小米整体收入的重要来源。图21：境外市场是小米重要的收入来源，2021年约占50%数据来源：小米年报、国泰君安证券研究从出海模式看，小米是出口与现地化并富举士，康与、伟创力等合作伙伴在印度设有多座智能手机工厂。从渠道模式看，小米在海外市场既与当地运营商合作，又在印度、新加坡、法国、意大利、西班牙等国家设立了共计数百家小米之家品牌店。请务必阅读正文之后的免责条款部分17of21行业专题研究智能手机和IoT是出海主力产品，在东南亚、欧洲市场市占率领先。从外销的产品看，小米智能手机和IoT产品都在出海销售，其中智能手机在全球多个国家和地区销量领先。从海外市场看，小米在印度、印尼等东南亚国家销量领跑当地市场，在欧洲地区市占率持续提升，在中东地区亦有较高的销量。表12：小米手机、IoT产品在海外市场加速发展年份海外经营亮点全球智能手机出货量top32022在全球54个国家和地区智能手机出货量top3在全球69个国家和地区智能手机出货量top5在38个境外市场运营商渠道中智能手机市占率top3在全球14个国家和地区智能手机出货量top1在全球62个国家和地区智能手机出货量top5单价400欧元以上机型海外销量同增160%2021智能手机欧洲市占率22.5%，排名第2智能手机中东地区市占率16.6%，排名第2智能手机拉美和非洲市场出货量同增94%/66%TWS耳机全球出货量top3Q4智能手机欧洲市占率15.3%，排名前32020Q4智能手机中东欧市占率24.7%，排名第1Q4智能手机西欧市占率10.9%，排名前三IoT产品进入全球80多个国家和地区Q4智能手机印度市占率28.7%，连续保持top1Q4智能手机西欧销量同增115%2019（其中在西班牙市占率22.5%，在法国和意大利市占率top4）加大力度与海外电信运营商的合作，拓展海外渠道IoT产品的海外收入快速增长小米智能手机在印度市场连续6个季度销量top12018在印度尼西亚市场市占率top2小米智能手机西欧市场全年销量同增415%，市占率top4IoT业务开始向全球扩张数据来源：小米年报、国泰君安证券研究4.4.小米AIoT：合作布局万物互联生态，给予渠道支持布局十年，产品丰富。小米在2013年开始布局IoT（物联网），发布了支持IoT设备接入的首款小米路由器，属于行业内较早的参与者。而后小米通过人工智能助理“小爱”的赋能，在2017年升级为AIoT（“A”指AI），围绕手机PC周边产品（TWS耳机和音箱等）、智能穿戴、智能家居、健康和出行等领域展开布局，到2018年小米AIoT支持的设备种类达到2000款。（1）2016年3月，小米发布全新生态链品牌"MIJIA米家"。米家是小米自有品牌，覆盖了智能厨具、智能空调、智能空气净化器、智能电视、打印机等数百个品类，以深度介入小米生态为特征。小米参与米家AIoT产品的设计、互联生态、AI赋能等环节，硬件生产以寻求代工为主。（2）小米还投资了多家产业链企业，AIoT产品矩阵进一步丰富化。请务必阅读正文之后的免责条款部分18of21行业专题研究表13：小米投资了众多产业链企业，扩展AIoT产品矩阵合作伙伴合作模式代表性产品华米科技小米在A轮&B轮投资入股智能手表、TWS耳机智能摄像机、智慧门、智能门创米科技小米在天使轮&Pre-A轮投铃、智能灯、蓝牙无线开关、中资入股央空调控制器、扫地机器人、空气净化器、多种家用传感器等洗地机器人、智能变频空调、变智米科技顺为资本（小米）在A轮频落地扇、新风系统、除菌加湿投资入股器、智能电暖器、PM2.5检测仪、智能马桶盖等石头科技顺为资本（小米）在A轮扫地机器人、手持洗地机、烘洗/B轮投资入股一体机等万魔声学小米资本在A轮投资入股TWS耳机等洒哇地咔小米在A轮前战略投资入家用智能小家电等股纳恩博小米资本在A轮投资入股电动车、平衡车、滑板车、全地（Ninebot）形车和家用储能等数据来源：顺为资本、国泰君安证券研究小米对合作品牌的AIoT产品也给予渠道支持，以下产品都可通过小米官方线上商城“小米有品”销售：（1）小米/Redmi/米家产品，含小米自研和小米与投资企业合作研发的产品；（2）外部品牌的产品，包括小米投资企业（如石头科技、洒哇地咔、睿米、云米等），也对广泛的AIoT品牌开放，例如摩飞等。5.投资建议汽车零部件企业积极参与合作。截至2023年11月，拓普集团、模塑科技、鹏翎股份已获小米汽车定点，汽车冲压、压铸件企业祥鑫科技和博俊科技也在与小米汽车积极推进合作。凯众股份引入了小米作为控股子公司（布局线控底盘领域）的战略投资者。表14：汽车零部件供应商积极与小米汽车合作，部分已获定点合作企业合作领域/合作进展2022年新设全资子公司廊坊振华全京申，对京津冀汽车产业集群无锡振华具备了就近配套的能力，廊坊振华全京申距离小米北京亦庄产业园约40公里距离。公司主要产品是汽车冲焊件和分拼总成，应用于汽车车身、底盘、动总等系统。拓普集团公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得包括小米在内的多家主机厂客户的定点。模塑科技公司为小米汽车提供保险杠等内外饰件。鹏翎股份公司已与小米汽车建立项目定点，将为小米汽车配套流体管路。祥鑫科技公司与小米汽车建立了合作关系。博俊科技公司部分产品通过Tier1简介供应小米，与小米尚在接触。凯众股份引入小米智造作为控股子公司——苏州炯熠的战略投资人，苏州炯熠着力于开发底盘线控制动系统集成技术和产品。数据来源：各公司官网、深交所互动易、高德地图、国泰君安证券研究小米汽车2024年上半年将至，生态、渠道、流量共振有望实现高销量。小米汽车在生产、渠道端不断推进，在研发投入端不断加码，首款车型将在2024年上半年上市。小米在智能生态、渠道运营以及品牌流量方面的优势将使其成为新能源车市场的有力竞争者，推荐潜在受益零请务必阅读正文之后的免责条款部分19of21行业专题研究部件标的，推荐标的无锡振华、拓普集团等，受益标的模塑科技、鹏翎股份、祥鑫科技、博俊科技、凯众股份等。表15:重点公司盈利与估值（截至2023年11月3日）股票代码股票名称收盘价P/EEPS评级2023E2023E2022A2024E2022A2024E增持17.30.40.91.3增持605319.SH无锡振华21.854.424.425.81.52.02.610.60.50.60.8-601689.SH拓普集团67.243.633.644.20.10.10.1-15.41.01.42.9-000700.SZ模塑科技8.116.812.619.90.71.01.6-24.60.70.70.8-300375.SZ鹏翎股份5.768.163.8002965.SZ祥鑫科技44.444.832.6300926.SZ博俊科技30.945.630.1603037.SH凯众股份19.428.629.8数据来源：wind、国泰君安证券研究。受益标的祥鑫科技EPS预测值来自Wind一致预期，模塑科技、鹏翎股份、博俊科技、凯众股份EPS预测值来自Choice一致预期。6.风险提示行业竞争加剧的风险。智能电动汽车行业竞争激烈，自主品牌和新势力的产品力快速提升，在未来数年间，高性价比的车型预计将加速上市。价格竞争等因素也可能会造成新车销量不及预期的风险。牌照审批低于预期的风险。车企需要通过国家发展改革委审核批准，并通过工信部相关考核，最终列入《车辆生产企业及产品公告》，才能获得新能源乘用车生产资质。目前小米汽车处在资质申请过程中，可能存在牌照审批进度不及预期的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分20of21行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明股票投资评级评级说明行业投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上1.投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间投资评级分为股票评级和行业评级。中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%以报告发布后的12个月内的市场表现为减持相对沪深300指数下跌5%以上比较标准，报告发布日后的12个月内的增持明显强于沪深300指数公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对中性基本与沪深300指数持平同期的沪深300指数涨跌幅为基准。减持明显弱于沪深300指数2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融务中心B栋27层街中心南楼18层场20层518026100032（0755）23976888（010）83939888邮编200041电话（021）38676666E-mail：gtjaresearch@gtjas.com请务必阅读正文之后的免责条款部分21of21