[行tab业le_月rese报arc●h]环保公用行业2023年11月6日[t第able三_ma季in]度水火盈利高增长，绿电盈利有所公司环深保度公报用告行模板业分化——十月行业动态报告推荐维持评级核心观点火电：煤价持续下行，盈利能力逐季度改善。2023年前三季度/第三季分析师陶贻功度实现营业收入9346亿元/3329亿元，同比+5.1%/-1.5%；前三季度/第三季度实现归母净利润533亿元/259亿元，同比+586.4%/+670.3%。今年以：010-80927673来煤炭供需较去年明显宽松，年初至今市场煤价同比下跌22%，长协煤履：taoyigong_yj@chinastock.com.cn约率由去年50%-60%提升至今年70-80%。火电盈利逐季度改善。以华能分析师登记编码：S0130522030001国际为例，Q1/Q2/Q3入炉标煤单价分别为1132元/1046元/980元，Q1/Q2/Q3煤电度电利润总额分别为-0.001元/0.008元/0.026元。现阶段进严明入迎峰度冬，国资委要求加大煤炭增产增供力度，展望长期，能源转型背景下国家将控制煤炭消费增长。我们预计短期煤价反弹空间有限，煤价将：010-80927667进入长期下行通道，火电盈利能力有望进一步改善。：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002新能源：盈利有所分化，看好长期成长空间。风电板块2023年前三季梁悠南度/第三季度实现营业收入722亿元/202亿元，同比+0.7%/-0.1%；前三季度/第三季度实现归母净利润164亿元/28亿元，同比+1.0%/-3.4%。光电板：010-80927656块2023年前三季度/第三季度实现营业收入320亿元/118亿元，同比：liangyounan_yj@chinastock.com.cn+0.4%/-1.4%；前三季度/第三季度实现归母净利润39亿元/18亿元，同比分析师登记编码：S0130523070002+4.6%/+14.7%。绿电盈利有所分化，中闽能源、浙江新能、太阳能Q3归母净利润同比>40%，三峡能源、江苏新能、嘉泽新能Q3归母净利润同比行业数据2023.11.3下滑。能源转型大背景下新能源将成为主力电源，看好长期成长空间。[table_report]核电：装机及盈利稳健增长。2023年前三季度/第三季度实现营业收入资料来源：iFind，中国银河证券研究院1159亿元/404亿元，同比+4.3%/+1.1%；前三季度/第三季度实现归母净利核心组合表现2023.11.3润190亿元/93亿元，同比+13.1%/+4.4%。[table_reort]水电：汛期来水由枯转丰，第三季度盈利高增长。2023年前三季度/第三季度实现营业收入1343亿元/576亿元，同比+17.9%/+32.7%；前三季度/第三季度实现归母净利润405亿元/216亿元，同比+10.9%/+45.9%。进入汛期，来水由枯转丰，7-9月全国水电发电量同比分别为-17.5%、18.5%、39.2%，推动第三季度水电盈利高增长。推荐关注：受益于煤价下行以及汛期来水改善，火电、水电盈利高增长。绿电短期盈利有所分化，能源转型背景下看好长期成长空间。建议关注：三峡能源、龙源电力、芯能科技、广宇发展、太阳能、华能国际、国电电力、华电国际、内蒙华电、江苏国信、皖能电力、协鑫能科、长江电力、华能水电、川投能源、中国核电、中国广核。核心组合：公司代码公司名称月涨跌幅市盈率市值/亿元核688156.SH路德环境-0.86%96.0227.86心-16.38%16.17120.84组603588.SH高能环境-16.48%25.9253.15合301030.SZ仕净科技资料来源：iFind，中国银河证券研究院风险提示：政策力度不及预期的风险；项目进度不及预期的风险;新能源发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业补贴退坡的风险。www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业月报/环保公用行业目录一、行业要闻........................................................................................................................................................................2二、行业数据........................................................................................................................................................................6（一）碳交易市场情况............................................................................................................................................................6（二）电力行业相关数据........................................................................................................................................................6三、电力行业三季报总结.....................................................................................................................................................7（一）火电：今年以来煤价持续下行，盈利能力逐季度改善............................................................................................7（二）新能源：盈利有所分化，看好长期成长空间............................................................................................................8（三）核电：装机及盈利稳健增长......................................................................................................................................10（四）水电：汛期来水由枯转丰，第三季度盈利高增长..................................................................................................11四、环保公用行业表现......................................................................................................................................................13（一）环保公用行业市值......................................................................................................................................................13（二）板块表现......................................................................................................................................................................13五、投资建议及股票池......................................................................................................................................................15（一）投资建议......................................................................................................................................................................15（二）核心组合表现..............................................................................................................................................................16六、风险提示......................................................................................................................................................................17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。I行业研究报告/环保公用行业一、行业要闻1.河北：今后纳入风、光年度开发建设方案的项目须从省级储备项目库转出11月1日，河北省发改委发布关于再次征求《关于加强风电、光伏发电储备类项目管理工作的通知(征求意见稿)》的函。《征求意见稿》指出，除国家大型风电光伏基地等国家批复项目外，今后纳入风电、光伏发电年度开发建设方案的项目均须从省级储备项目库转出。同时，按照“统筹设计、动态调整”的原则，建立省级储备项目库，实行省市县分级管理，推进项目科学有序开发。https://news.bjx.com.cn/html/20231106/1341335.shtml2.我国独立储能首次“报量报价”进入电力现货市场日前，南方电网梅州宝湖独立储能电站（以下简称“宝湖储能站”）在南方（以广东起步）电力现货市场顺利完成首个月份31天的交易，标志着我国独立储能首次成功以“报量报价”的方式进入电力现货市场，开辟了独立储能价格机制和商业模式的市场化新路径。https://news.bjx.com.cn/html/20231103/1341161.shtml3.重庆电力现货市场建设有关工作方案及实施细则发布重庆市经信委发布重庆电力现货市场建设有关工作方案及实施细则，其中包含重庆电力现货市场短周期结算试运行工作方案、重庆电力现货交易实施细则(试行版V1.0)、重庆电力市场结算实施细则(试行版V1.0)。重庆电力现货市场短周期结算试运行工作方案中提出，根据实际情况将组织开展多轮次短周期结算试运行，短周期结算试运行期间同步开展现货电能量交易和调频辅助服务交易，原调峰辅助服务交易暂停开展（现货市场从最小可调出力开始优化）。参与范围：发电侧市场主体为直调燃煤电厂、燃气电厂和水电站，其中燃气电厂和水电站仅参与调频辅助服务市场；用电侧市场主体为参与电力中长期交易的电力批发用户、售电公司和电网企业（代理购电），其中配售电公司（两江、长耀）的增量配电网售电业务和市场化售电业务以两个独立主体身份参与中长期市场和现货市场。储能电站、自备电厂暂不参与现货市场短周期结算试运行。https://news.bjx.com.cn/html/20231031/1340328.shtml4.四川：单独开发的风电、集中式光伏项目需配储10%2h11月2日，四川省发展和改革委员会四川省能源局关于开展新型储能示范项目遴选工作的通知，通知指出，落实新能源项目配储。对2023年7月20日后核准或备案的单独开发的风电、集中式光伏项目，原则上按照不低于装机容量10%、储能时长2小时以上配置新型储能。新能源开发企业可以在省内异地采取独立建设、联合建设、市场租赁（购买）等方式落实配建新型储能容量要求。https://guangfu.bjx.com.cn/news/20231103/1341128.shtml5.今年迎峰度冬电力供应总体有保障请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2jVlYcZnZaXkZMBtUrQnPoNbRaObRpNqQmOmPfQqRoPiNoOsN9PqRmQxNsRmQuOoOzR行业研究报告/环保公用行业国家能源局新闻发言人张星30日表示，今年迎峰度冬期间，我国电力供应总体有保障，局部面临一定压力。国家能源局正提早谋划部署，多措并举保障电力安全稳定供应。张星是在国家能源局例行新闻发布会上介绍上述情况的。今年迎峰度冬电力保供主要有七项部署：一是强化电力供需监测和分析，指导地方和企业做好保供应对；二是保障煤炭产量维持高位，云南等地增加高热值电煤供应，广东、海南等气电大省保障天然气供应；三是推动电源电网项目加快建设速度；四是充分发挥大电网统筹配置能力，深挖西北、南方等区域余缺互济潜力，推动解决省间电力交易惜售等问题；五是指导电力企业优化水库蓄水，做好设备运维检修，保证机组顶峰能力；六是做好北方地区清洁取暖，指导河北充分发挥新投产LNG接收站作用，落实采暖季气源；七是提升需求侧响应能力，优化有序用电预案，确保民生和重点用户用电。据介绍，今年下半年以来，电力需求增长加快，预计迎峰度冬期间全国最高负荷较去年同期可能增加1.4亿千瓦，出现较大幅度增长。目前来看，全国电力供应总体有保障，但西北、华东、西南、南方区域的部分省份电力保供压力较大，其中云南存在电量缺口，内蒙古西部存在电力缺口。此外，极端天气、主要流域来水、部分地区燃料保障存在不确定性。“在刚刚过去的迎峰度夏时段，今夏全国最大负荷和日发电量均创历史新高，较去年峰值高出约5000万千瓦、15亿千瓦时。”张星介绍，迎峰度夏期间，江苏、浙江、广东等24个省级电网负荷累计80多次创历史新高。总体来看，电力系统有效应对了负荷高峰、持续高温、主要流域来水偏枯等严峻考验，全国均未采取有序用电措施。https://news.bjx.com.cn/html/20231031/1340242.shtml6.南方区域电力市场年底前将实现全域短周期结算试运行10月18日，南方区域电力市场建设2023年第三次联席会议召开。国家能源局南方监管局党组成员、副局长余保东，南方电网公司党组成员、副总经理唐屹峰出席会议并讲话。南方五省区政府主管部门、能源监管机构、相关发电企业代表和各省电网公司相关人员参加会议。会议指出，在联席会议各成员单位的共同努力下，南方区域电力市场建设工作取得积极进展，目前已稳定试运行超一年，完成4轮调电试运行，实现日前至实时的全流程贯通、2天至7天的多周期测试、枯期到汛期的全场景覆盖。会议审议通过了《南方区域电力现货市场第一次结算试运行实施方案(广东、贵州、海南)》。会议强调，各方要坚持共商共享共建，维护好市场结算试运行良好开局;要始终锚定年度目标，确保年底前实现全域短周期结算试运行。https://news.bjx.com.cn/html/20231026/1339436.shtml7.南方能监局推动新型储能以“报量报价”方式参与现货电能量市场交易为贯彻落实国家关于促进新型储能参与电力市场有关要求，促进广东新型储能高质量发展，近日，南方能源监管局联合广东省能源局审定印发《广东省独立储能参与电能量市场交易细则（试行）》（下称《独立储能交易细则》），支撑市场运营机构组织相关独立储能电站参与南方（以广东起步）现货市场交易试点，标志着新型储能参与电能量市场交易机制在广东正式落地。《独立储能交易细则》明确了独立储能主体参与电能量市场交易的准入条件与注册要求，细化了独立储能主体参与中长期电能量和现货电能量市场组织和交易结算等规则，并有效衔接了独立储能参与电力辅助服务市场的结算问题，为广东独立储能全面参与电力市场提供坚实机制保障。《独请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3行业研究报告/环保公用行业立储能交易细则》发布后，梅州宝湖储能电站（70兆瓦/140兆瓦时）于10月1日以自主申报多段充放电功率及预期价格的“报量报价”方式参与电力现货市场优化出清，按照市场形成的价格进行结算。该电站日等效充放电循环次数最高可达到“两充两放”，初步实现通过电力现货市场交易实现储能充放电行为与系统调节需求的精准匹配，所在节点供需紧张时放电、供需宽松时充电，进一步提升了地区电力供应能力和保障电网安全稳定运行。https://news.bjx.com.cn/html/20231027/1339633.shtml8.国家统计局：1-9月全国电力、热力生产和供应业利润总额同比增长50.0%1—9月份，主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润总额同比增长50.0%，电气机械和器材制造业增长24.9%，通用设备制造业增长11.0%，专用设备制造业增长2.4%，汽车制造业增长0.1%，黑色金属冶炼和压延加工业下降1.8%，石油和天然气开采业下降9.4%，纺织业下降10.2%，农副食品加工业下降15.1%，有色金属冶炼和压延加工业下降15.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降18.6%，煤炭开采和洗选业下降26.5%，非金属矿物制品业下降26.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降40.4%，化学原料和化学制品制造业下降46.5%。https://news.bjx.com.cn/html/20231027/1339557.shtml9.中电联发布《2023年三季度全国电力供需形势分析预测报告》预计四季度全社会用电量增速高于三季度，全年增速高于上年。综合考虑宏观经济、上年基数等因素，根据不同预测方法对全社会用电量的预测结果，并结合电力供需形势分析预测专家的预判，综合判断，预计2023年全年全社会用电量9.2万亿千瓦时，同比增长6%左右，高于2022年增速；其中，四季度全社会用电量增速预计超过7%，高于三季度增速。预计全年新投产的发电装机规模及非化石能源发电装机规模将再创新高。在新能源发电快速发展带动下，预计2023年全年全国新增发电装机规模将历史上首次突破3.0亿千瓦，其中新增非化石能源发电装机规模超过2.5亿千瓦。2023年底全国发电装机容量预计将达到29亿千瓦，同比增长13%左右。非化石能源发电装机合计15.5亿千瓦，占总装机容量比重上升至53.5%左右；其中，水电4.2亿千瓦、并网风电4.3亿千瓦、并网太阳能发电5.6亿千瓦、核电5846万千瓦、生物质发电4500万千瓦左右。2023年底并网风电和太阳能发电合计装机容量将达到10亿千瓦，占总装机比重超过三分之一，同比提高4.5个百分点左右。https://news.bjx.com.cn/html/20231026/1339211.shtml10.云南启动2023年首次电力需求响应近日，云南省启动了2023年第一次电力需求响应，分别组织开展了邀约削峰响应、邀约填谷响应、日内实时削峰响应。市场主体积极参与，执行情况超预期。其中，邀约削峰响应成交容量150万千瓦，实际最大响应容量172.95万千瓦，执行率115.3%；邀约填谷响应成交容量20万千瓦，实际最大响应容量26.5万千瓦，执行率132.5%；日内实时削峰响应成交容量80万千瓦，实际最大响应容量90.48万千瓦，执行率113.1%。本次邀约削峰响应负荷占上年省内最大负荷的5.05%，提前达到国家“到2025年，各省需求请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4行业研究报告/环保公用行业响应能力达到最大用电负荷的3%—5%”要求；填谷型需求响应、日内实时需求响应均为首次实施，成功检验了负荷聚合商、充电桩等灵活可调资源参与系统负荷调节的能力，为后续清洁能源的充分消纳奠定了基础。https://news.bjx.com.cn/html/20231026/1339457.shtml11.国家发改委、国家能源局印发《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》近日，国家发改委、国家能源局印发《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》(以下简称“通知”)。通知提出，加快放开各类电源参与电力现货市场。按照2030年新能源全面参与市场交易的时间节点，现货试点地区结合实际制定分步实施方案。分布式新能源装机占比较高的地区，推动分布式新能源上网电量参与市场，探索参与市场的有效机制。暂未参与所在地区现货市场的新能源发电主体，应视为价格接受者参与电力现货市场出清，可按原有价格机制进行结算，但须按照规则进行信息披露，并与其他经营主体共同按市场规则公平承担相应的不平衡费用。http://www.chinapower.com.cn/chuneng/dongtai1/20231019/221005.html12.《国家能源局关于组织开展可再生能源发展试点示范的通知》10月18日，国家能源局对外发布《国家能源局关于组织开展可再生能源发展试点示范的通知》，通知指出，到2025年，组织实施一批技术先进、经济效益合理、具有较好推广应用前景的示范项目，推动形成一系列相对成熟完善的支持政策、技术标准、商业模式等，有力促进可再生能源新技术、新模式、新业态发展。https://news.bjx.com.cn/html/20231013/1336692.shtml13.《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》发布为规范全国温室气体自愿减排交易及相关活动，生态环境部、市场监管总局于10月19日联合发布了《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（以下简称《办法》）。温室气体自愿减排交易是通过市场机制控制和减少温室气体排放，推动实现碳达峰碳中和目标的重要制度创新。全国温室气体自愿减排交易市场与全国碳排放权交易市场共同组成我国碳交易体系。自愿减排交易市场启动后，各类社会主体可以按照相关规定，自主自愿开发温室气体减排项目，项目减排效果经过科学方法量化核证并申请完成登记后，可在市场出售，以获取相应的减排贡献收益。启动自愿减排交易市场有利于支持林业碳汇、可再生能源、甲烷减排、节能增效等项目发展，有利于激励更广泛的行业、企业和社会各界参与温室气体减排行动，对推动经济社会绿色低碳转型，实现高质量发展具有积极意义。https://www.mee.gov.cn/gzk/gz/202310/t20231020_1043695.shtml14.500亿元，国网2023年第一次可再生能源补贴资金下发10月19日，新能源云平台发布关于2023年度第1次可再生能源电价附加补助资金转付情况的公告，公告显示，截至2023年9月末，财政部下达公司可再生能源电价附加补助资金年度预算5000000万元，其中风力发电2251413万元，太阳能发电2522532万元，生物质能发电226055万元。https://guangfu.bjx.com.cn/news/20231019/1337951.shtml请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5行业研究报告/环保公用行业15.山西：启动16GW风、光项目竞配，晋北6区县不再安排省内保障性指标10月17日，山西省能源局印发《关于做好2023年风电、光伏发电开发建设竞争性配置有关工作的通知》，启动15.92GW风光项目竞配。根据文件，各市主管部门要认真审核把关项目申报材料，结合项目储备库入库情况，坚持公开、公平、公正原则，防范各类风险，初选出前期工作开展扎实、具备开工条件、能够按时建成并网的申报项目。本次优选拟安排风电、光伏保障性并网规模1500万千瓦，返回规模92万千瓦，合计1592万千瓦。需要注意的是，晋北采煤沉陷区6GW新能源基地涉及的6区县不再布局省内自用保障性并网光伏发电项目，但其土地资源优先保障晋北新能源基地光伏发电项目。https://guangfu.bjx.com.cn/news/20231020/1337982.shtml二、行业数据（一）碳交易市场情况本月全国碳市场综合价格行情为：最高价82.79元/吨，最低价75.29元/吨，收盘价较上月最后一个交易日上涨2.64%。本月挂牌协议交易成交量7,527,526吨，成交额603,262,565.08元；大宗协议交易成交量85,523,795吨，成交额5,818,483,870.31元。本月全国碳排放配额总成交量93,051,321吨，总成交额6,421,746,435.39元。截至本月，全国碳市场碳排放配额累计成交量382,718,568吨，累计成交额20,663,510,880.68元。图1：全国碳市场交易价格走势（开市至今）图2：全国碳市场成交量与成交均价（年初至今）资料来源：上海环交所，中国银河证券研究院资料来源：上海环交所，中国银河证券研究院（二）电力行业相关数据9月份，全社会用电量7811亿千瓦时，同比增长9.9%。分产业看，第一产业用电量117亿千瓦时，同比增长8.6%；第二产业用电量5192亿千瓦时，同比增长8.7%；第三产业用电量1467亿千瓦时，同比增长16.9%；城乡居民生活用电量1035亿千瓦时，同比增长6.6%。1～9月，全社会用电量累计68637亿千瓦时，同比增长5.6%。分产业看，第一产业用电量976亿千瓦时，同比增长11.3%；第二产业用电量44703亿千瓦时，同比增长5.5%；第三产业用电量请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6行业研究报告/环保公用行业12546亿千瓦时，同比增长10.1%；城乡居民生活用电量10412亿千瓦时，同比增长0.5%。图3：全社会用电量（月度）/亿千瓦时图4：全国发电累计装机/亿千瓦资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD,中国银河证券研究院截至9月底，全国累计发电装机容量约27.91亿千瓦，同比增长12.3%。其中，太阳能发电装机容量约5.21亿千瓦，同比增长45.3%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.1%。图5：全国发电利用小时数/小时图6：电力基本建设投资/亿元资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院1-9月份，全国发电设备累计平均利用2716小时，比上年同期减少83小时。其中，水电2367小时，比上年同期减少362小时；太阳能发电1017小时，比上年同期减少45小时；核电5724小时，比上年同期增加148小时；风电1665小时，比上年同期增加49小时；火电3344小时，比上年同期增加49小时。1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5538亿元，同比增长41.1%。其中，太阳能发电2229亿元，同比增长67.8%；核电589亿元，同比增长46.0%；风电1383亿元，同比增长33.4%。电网工程完成投资3287亿元，同比增长4.2%。三、电力行业三季报总结（一）火电：今年以来煤价持续下行，盈利能力逐季度改善2023年前三季度SW火电板块实现营业收入9346亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润533亿元，同比增长586.4%；2023第三季度SW火电板块实现营业收入3329亿元,同比下降1.5%，实请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7行业研究报告/环保公用行业现归母净利润259亿元，同比增长670.3%。今年以来煤炭供需较去年明显宽松，年初至今市场煤价同比下跌22%，长协煤履约率由去年50%-60%提升至今年70-80%。火电盈利逐季度改善。以华能国际为例，Q1/Q2/Q3入炉标煤单价分别为1132元/1046元/980元，Q1/Q2/Q3煤电度电利润总额分别为-0.001元/0.008元/0.026元。现阶段进入迎峰度冬，国资委要求加大煤炭增产增供力度，展望长期，能源转型背景下国家将控制煤炭消费增长。我们预计短期煤价反弹空间有限，煤价将进入长期下行通道，火电盈利能力有望进一步改善。图7：2018-2023.1-9火电板块营业收入图8：2018-2023.1-9火电板块归母净利润资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院盈利能力方面，2023年前三季度火电板块的毛利率为12.7%，同比+6.1pct，净利率为7.3%，同比+6.0pct；2023第三季度火电板块的毛利率为15.4%，同比+8.7pct，净利率为10.3%，同比+8.8pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2023年前三季度，29家火电企业中负增长的有6家，增速在0-100%之间有8家，增速超过100%有15家；2023第三季度，27家火电企业中负增长的有7家，增速在0-100%之间有6家，增速超过100%有16家。图9：2018-2023.1-9火电板块盈利能力图10：2023.1-9火电板块业绩增速分布资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院（二）新能源：盈利有所分化，看好长期成长空间2023年前三季度SW风电板块实现营业收入722亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润164亿元，同比增长1.0%；2023第三季度SW风电板块实现营业收入202亿元,同比下降0.1%，实现归母净利润28亿元，同比下降3.4%。由于资源禀赋、电价水平、计提安全生产费等因素，绿电盈利有所分化，中闽能源、浙江新能、太阳能Q3归母净利润同比>40%，三峡能源、江苏新能、嘉泽新请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。8行业研究报告/环保公用行业能Q3归母净利润同比下滑。能源转型大背景下新能源将成为主力电源，看好长期成长空间。图11：2018-2023.1-9风电板块营业收入图12：2018-2023.1-9风电板块归母净利润资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院盈利能力方面，2023年前三季度风电板块的毛利率为43.0%，同比-0.3pct，净利率为26.3%，同比-0.2pct；2023第三季度风电板块的毛利率为35.9%，同比-2.5pct，净利率为16.8%，同比-0.4pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2023年前三季度，9家风电企业中负增长的有4家，增速在0-100%之间有5家；2023第三季度，9家风电企业中负增长的有4家，增速在0-100%之间有5家。图13：2018-2023.1-9风电板块盈利能力图14：2023.1-9风电板块业绩增速分布资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院2023年前三季度SW光电板块实现营业收入320亿元，同比增长0.4%，实现归母净利润39亿元，同比增长4.6%；2023第三季度SW光电板块实现营业收入118亿元,同比下降1.4%，实现归母净利润18亿元，同比增长14.7%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9图15：2018-2023.1-9光伏板块营业收入行业研究报告/环保公用行业图16：2018-2023.1-9光伏板块归母净利润资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院盈利能力方面，2023年前三季度光电板块的毛利率为32.4%，同比+0.2pct，净利率为13.3%，同比+0.3pct；2023第三季度光电板块的毛利率为33.4%，同比-2.2pct，净利率为15.5%，同比-0.9pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2023年前三季度，13家光电企业中负增长的有4家，增速在0-100%之间有5家，增速超过100%有4家；2023第三季度，13家光电企业中负增长的有5家，增速在0-100%之间有5家，增速超过100%有3家。图17：2018-2023.1-9光伏板块盈利能力图18：2023.1-9光伏板块业绩增速分布资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院（三）核电：装机及盈利稳健增长2023年前三季度SW核电板块实现营业收入1159亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润190亿元，同比增长13.1%；2023第三季度SW核电板块实现营业收入404亿元,同比增长1.1%，实现归母净利润93亿元，同比增长4.4%。受益于核电装机以及中核新能源装机增长，核电板块盈利稳中有升。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。10图19：2018-2023.1-9核电板块营业收入行业研究报告/环保公用行业图20：2018-2023.1-9核电板块归母净利润资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院盈利能力方面，2023年前三季度核电板块的毛利率为44.0%，同比+0.6pct，净利率为27.7%，同比+2.9pct；2023第三季度核电板块的毛利率为41.2%，同比+0.3pct，净利率为25.6%，同比+3.1pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2023年前三季度，2家核电企业增速均为0-100%；2023第三季度，2家核电企业中负增长的有1家，增速在0-100%之间有1家。图21：2018-2023.1-9核电板块盈利能力图22：2023.1-9核电板块业绩增速分布资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院（四）水电：汛期来水由枯转丰，第三季度盈利高增长2023年前三季度SW水电板块实现营业收入1343亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润405亿元，同比增长10.9%；2023第三季度SW水电板块实现营业收入576亿元,同比增长32.7%，实现归母净利润216亿元，同比增长45.9%。进入汛期，来水由枯转丰，7-9月全国水电发电量同比分别为-17.5%、18.5%、39.2%，推动第三季度水电盈利高增长。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。11图23：2018-2023.1-9水电板块营业收入行业研究报告/环保公用行业图24：2018-2023.1-9水电板块归母净利润资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院盈利能力方面，2023年前三季度水电板块的毛利率为49.7%，同比-1.4pct，净利率为34.8%，同比-1.8pct；2023第三季度水电板块的毛利率为57.3%，同比+5.1pct，净利率为42.5%，同比+4.4pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2023年前三季度，11家水电企业中负增长的有5家，增速在0-100%之间有6家；2023第三季度，11家水电企业中负增长的有3家，增速在0-100%之间有7家，增速超过100%有1家。图25：2018-2023.1-9水电板块盈利能力图26：2023.1-9水电板块业绩增速分布资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。12行业研究报告/环保公用行业四、环保公用行业表现（一）环保公用行业市值截至10月31日，A股SW公用事业包含上市公司126家，合计总市值达28205亿元，自由流通市值8027亿元，自由流通市值占比为28.46%。SW环保包含上市公司132家，合计总市值达6872亿元，自由流通市值为2967亿元，自由流通市值占比为43.17%。环保公用企业的总市值占A股总市值比重为3.97%，剔除银行股后占A股总市值比重为4.30%。图27：环保公用上市公司流通市值占比图28：环保公用上市公司个数与市值占比资料来源：iFinD,中国银河证券研究院资料来源：iFinD,中国银河证券研究院（二）板块表现10月单月沪深300指数下跌3.17%，SW公用事业指数下跌0.84%，跑赢沪深300指数2.33pct；SW环保指数下跌2.47%，跑赢沪深300指数0.70pct。在31个子行业中，本月公用事业行业的涨跌幅排名为第6名，环保行业的涨幅排名为第15名。图29：年初至今环保公用与沪深300走势对比图30：环保公用行业PE（TTM）资料来源：iFinD,中国银河证券研究院资料来源：iFinD,中国银河证券研究院截止10月31日，公用事业/环保的动态市盈率分别为18.1X/17.9X，其中电力/燃气/环境治理/环保设备四个二级子板块的动态市盈率分别为18.4X/15.0X/16.8X/25.3X。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。13图31：一级行业月度涨跌幅行业研究报告/环保公用行业图32：环保公用行业二级子行业月度涨跌幅资料来源：iFinD,中国银河证券研究院资料来源：iFinD,中国银河证券研究院10月电力/燃气/环境治理/环保设备行业指数的表现分别为-0.7%/-2.6%/-2.5%/-2.4%。其中，电力板块三级子行业火电/水电/热力服务/光伏/风电/电能综合服务表现分别为-2.2%/+1.6%/-0.4%/-2.5%/-1.1%/-2.2%；环境治理三级子行业大气治理/水务及水治理/固废治理/综合环境治理/环保设备表现分别为+0.2%/-1.8%/-3.6%/-2.1%/-2.4%。图33：公用事业三级子行业月度涨跌幅图34：环保行业三级子行业月度涨跌幅资料来源：iFinD,中国银河证券研究院资料来源：iFinD,中国银河证券研究院10月单月涨幅前五的公用上市公司是ST浩源（12.4%）、德龙汇能（11.8%）、晓程科技（8.2%）、豫能控股（8.0%）、浙能电力（7.3%）。年初至10月末涨幅前五的公用上市公司是杭州热电（61.6%）、晓程科技（45.2%）、通宝能源（44.9%）、皖能电力（42.7%）、大连热电（41.7%）。图35：公用事业行业个股月涨跌幅图36：公用事业行业个股年初至今涨跌幅资料来源：iFinD,中国银河证券研究院资料来源：iFinD,中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。14行业研究报告/环保公用行业10月单月涨幅前五的环保上市公司是森远股份（28.6%）、国林科技（16.0%）、祥龙电业（13.4%）、聚光科技（8.3%）、兴蓉环境（7.3%）。年初至10月末涨幅前五的环保上市公司是森远股份（63.4%）、金科环境（52.2%）、上海凯鑫（40.3%）、惠城环保（36.0%）、中电环保（35.5%）。图37：环保行业个股月涨跌幅图38：环保行业个股年初至今涨跌幅资料来源：iFinD,中国银河证券研究院资料来源：iFinD,中国银河证券研究院五、投资建议及股票池（一）投资建议火电：煤价持续下行，盈利能力逐季度改善。2023年前三季度/第三季度实现营业收入9346亿元/3329亿元，同比+5.1%/-1.5%；前三季度/第三季度实现归母净利润533亿元/259亿元，同比+586.4%/+670.3%。今年以来煤炭供需较去年明显宽松，年初至今市场煤价同比下跌22%，长协煤履约率由去年50%-60%提升至今年70-80%。火电盈利逐季度改善。以华能国际为例，Q1/Q2/Q3入炉标煤单价分别为1132元/1046元/980元，Q1/Q2/Q3煤电度电利润总额分别为-0.001元/0.008元/0.026元。现阶段进入迎峰度冬，国资委要求加大煤炭增产增供力度，展望长期，能源转型背景下国家将控制煤炭消费增长。我们预计短期煤价反弹空间有限，煤价将进入长期下行通道，火电盈利能力有望进一步改善。新能源：盈利有所分化，看好长期成长空间。风电板块2023年前三季度/第三季度实现营业收入722亿元/202亿元，同比+0.7%/-0.1%；前三季度/第三季度实现归母净利润164亿元/28亿元，同比+1.0%/-3.4%。光电板块2023年前三季度/第三季度实现营业收入320亿元/118亿元，同比+0.4%/-1.4%；前三季度/第三季度实现归母净利润39亿元/18亿元，同比+4.6%/+14.7%。绿电盈利有所分化，中闽能源、浙江新能、太阳能Q3归母净利润同比>40%，三峡能源、江苏新能、嘉泽新能Q3归母净利润同比下滑。能源转型大背景下新能源将成为主力电源，看好长期成长空间。核电：装机及盈利稳健增长。2023年前三季度/第三季度实现营业收入1159亿元/404亿元，同比+4.3%/+1.1%；前三季度/第三季度实现归母净利润190亿元/93亿元，同比+13.1%/+4.4%。水电：汛期来水由枯转丰，Q3盈利高增长。2023年前三季度/第三季度实现营业收入1343亿元/576亿元，同比+17.9%/+32.7%；前三季度/第三季度实现归母净利润405亿元/216亿元，同比+10.9%/+45.9%。进入汛期，来水由枯转丰，7-9月全国水电发电量同比分别为-17.5%、18.5%、39.2%，推动第三季度水电盈利高增长。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。15行业研究报告/环保公用行业受益于煤价下行以及汛期来水改善，火电、水电盈利高增长。绿电短期盈利有所分化，能源转型背景下看好长期成长空间。我们建议关注：（1）新能源运营商：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、芯能科技（603105.SH）、广宇发展（000537.SH）、太阳能（000591.SZ）；（2）火电+新能源互补发展：华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、华电国际（600027.SH）、内蒙华电（600863.SH）、江苏国信（002608.SZ）、皖能电力（000543.SZ）、协鑫能科（002015.SZ）;（3）水电+新能源互补发展：长江电力（600900.SH）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）；（4）核电行业龙头：中国核电（601985.SH）、中国广核（003816.SZ）。表1：重点公用事业公司盈利预测与估值代码简称股价EPSPE600011.SH华能国际7.672022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600027.SH华电国际4.94600795.SH国电电力3.71-0.470.931.031.16-16.38.27.56.6600863.SH内蒙华电3.560.010.580.690.77506.28.67.26.4000543.SZ皖能电力6.300.160.410.490.5623.49.17.66.6002608.SZ江苏国信7.050.270.420.490.5513.28.47.26.5002015.SZ协鑫能科11.720.190.640.730.8133.69.98.67.8600905.SH三峡能源4.780.020.640.851.01390.711.08.37.0001289.SZ龙源电力20.050.420.781.001.2428.015.111.79.5603105.SH芯能科技12.310.250.280.350.4119.116.913.811.8000537.SZ广宇发展10.910.610.941.111.2632.921.318.115.9000591.SZ太阳能5.750.380.480.650.8332.125.418.914.9600900.SH长江电力22.710.340.601.141.7232.118.29.66.3600025.SH华能水电7.800.350.570.730.8716.210.17.96.6600674.SH川投能源14.710.871.241.411.4926.118.316.115.3601985.SH中国核电7.370.380.420.470.5120.618.516.715.3003816.SZ中国广核2.990.791.031.121.1818.714.213.212.50.480.550.610.6715.413.312.211.00.200.220.240.2615.213.312.211.5资料来源：wind，中国银河证券研究院。收盘价为2023年11月3日（二）核心组合表现10月环保公用行业核心组合为仕净科技、高能环境、路德环境。截至10月31日，环保核心组合收益率为-12.77%，环保行业指数收益率为-4.57%，核心组合跑输行业指数8.20pct。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。16行业研究报告/环保公用行业图39：核心组合表现资料来源：iFinD，中国银河证券研究院表2：月度核心组合表现（截至10月31日）公司代码公司名称月涨跌幅市盈率市值/亿元-0.86%96.0227.86688156.SH路德环境-16.38%16.17120.84-16.48%25.9253.15603588.SH高能环境301030.SZ仕净科技资料来源：iFinD，中国银河证券研究院六、风险提示政策力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险;新能源发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；部分行业补贴退坡的风险。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。17行业研究报告/环保公用行业插图目录图1：全国碳市场交易价格走势（开市至今）...............................................................................................................................6图2：全国碳市场成交量与成交均价（年初至今）.......................................................................................................................6图3：全社会用电量（月度）/亿千瓦时...........................................................................................................................................7图4：全国发电累计装机/亿千瓦.......................................................................................................................................................7图5：全国发电利用小时数/小时.......................................................................................................................................................7图6：电力基本建设投资/亿元............................................................................................................................................................7图7：2018-2023.1-9火电板块营业收入...........................................................................................................................................8图8：2018-2023.1-9火电板块归母净利润.......................................................................................................................................8图9：2018-2023.1-9火电板块盈利能力...........................................................................................................................................8图10：2023.1-9火电板块业绩增速分布...........................................................................................................................................8图11：2018-2023.1-9风电板块营业收入..........................................................................................................................................9图12：2018-2023.1-9风电板块归母净利润.....................................................................................................................................9图13：2018-2023.1-9风电板块盈利能力.........................................................................................................................................9图14：2023.1-9风电板块业绩增速分布...........................................................................................................................................9图15：2018-2023.1-9光伏板块营业收入......................................................................................................................................10图16：2018-2023.1-9光伏板块归母净利润..................................................................................................................................10图17：2018-2023.1-9光伏板块盈利能力......................................................................................................................................10图18：2023.1-9光伏板块业绩增速分布........................................................................................................................................10图19：2018-2023.1-9核电板块营业收入......................................................................................................................................11图20：2018-2023.1-9核电板块归母净利润..................................................................................................................................11图21：2018-2023.1-9核电板块盈利能力......................................................................................................................................11图22：2023.1-9核电板块业绩增速分布........................................................................................................................................11图23：2018-2023.1-9水电板块营业收入......................................................................................................................................12图24：2018-2023.1-9水电板块归母净利润..................................................................................................................................12图25：2018-2023.1-9水电板块盈利能力......................................................................................................................................12图26：2023.1-9水电板块业绩增速分布........................................................................................................................................12图27：环保公用上市公司流通市值占比.......................................................................................................................................13图28：环保公用上市公司个数与市值占比...................................................................................................................................13图29：年初至今环保公用与沪深300走势对比...........................................................................................................................13图30：环保公用行业PE（TTM）.................................................................................................................................................13图31：一级行业月度涨跌幅............................................................................................................................................................14图32：环保公用行业二级子行业月度涨跌幅...............................................................................................................................14图33：公用事业三级子行业月度涨跌幅.......................................................................................................................................14图34：环保行业三级子行业月度涨跌幅.......................................................................................................................................14图35：公用事业行业个股月涨跌幅...............................................................................................................................................14图36：公用事业行业个股年初至今涨跌幅...................................................................................................................................14图37：环保行业个股月涨跌幅........................................................................................................................................................15图38：环保行业个股年初至今涨跌幅...........................................................................................................................................15请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。18行业研究报告/环保公用行业图39：核心组合表现........................................................................................................................................................................17表格目录表1：重点公用事业公司盈利预测与估值.....................................................................................................................................16表1：月度核心组合表现（截至10月31日）.............................................................................................................................17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。19行业研究报告/环保公用行业分析师承诺及简介本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券，从事环保行业研究。梁悠南，公用事业行业分析师，毕业于清华大学（本科），加州大学洛杉矶分校（硕士），纽约州立大学布法罗分校（硕士）。于2021年加入中国银河证券，从事公用事业行业研究。评级标准行业评级体系未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。公司评级体系未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。免责声明[table_avow]本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn[深ta圳bl市e_福co田n区tac金t]田路3088号中洲大厦20层程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn公司网址：www.chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。20