行业研究证券研究报告环保及公用事业2023年11月06日环保行业2023Q3综述推荐（维持）增收不增利现象改善，关注Q4估值切换机会略微跑赢沪深300，估值仍处历史低位。从超额收益角度来看，2023年伊始的华创证券研究所疫后复苏行情中环保板块启动较于沪深300稍有滞后。7-8月由于化债预期和日本核污水排海事件影响领涨全行业。自此之后环保板块走势与沪深300大证券分析师：庞天一体一致，涨幅互有胜负。截至2023年11月3日收盘，环保（申万）指数相对于沪深300指数的超额收益率为2.22%。从历史估值角度来看，2017年起商电话：010-63214656业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着疫情影邮箱：pangtianyi@hcyjs.com响出清、政府化债措施陆续启动，行业攻守兼备特点凸显，估值有望向上修复。执业编号：S0360518070002子行业表现分化，固废板块营收利润双升。2023年前三季度申万环保指数132行业基本数据153占比%家上市公司共实现营业收入2368.24亿元，同比增长3.12%；归母净利润232.019,375.720.02亿元，同比增长0.96%，共有57家公司实现归母净利润正增长（去年同期为股票家数(只)7,468.991.0647家）。细分板块中，固废营收、净利润增长明显，水务、综合环境治理、装总市值(亿元)1.09备整体表现稳健，大气板块由于成分股发生变动，营收、利润下降。流通市值(亿元)机构重仓较为稳定。环保板块2023Q3，机构持仓市值前5名为景津装备、龙相对指数表现1M6M12M净环保、高能环境、聚光科技和伟明环保，与2023年Q2相比，龙净环保上-1.8%-2.6%-1.2%升4位至第2，聚光科技下滑2位名列第4。2023Q3基金重仓持有环保股总市%1.1%8.4%0.5%值为76.7亿元，环比下降9.0%，龙净环保、中国天楹环比增加较多，分别为绝对表现5.10亿元/2.48亿元。增仓股票方面，环保板块共有39家企业的股票获得基金相对表现公司增持。龙净环保获得最多增持加仓，增加3858.1万股。减仓股票方面，2023年三季度环保板块中共14只股票被基金公司减仓，其中聚光科技减持数2022-11-04~2023-11-03量最多，减少1685.03万股。12%投资策略。站在当前时点，我们遴选出两条投资主线：1）稳健防御：目前我国经济发展进入高质量发展阶段，强调“质的有效提升”与“量的合理增长”4%有机统一，持续高增长的行业相对稀缺；同时再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，高股息、确定性强资产投资性价-3%比凸显，我们推荐军信股份、洪城环境、首创环保，建议关注重庆水务、三峰环境、城发环境和旺能环境。2）底部反转：受宏观因素影响，2023年多数环-10%23/0123/0323/0623/0823/10保细分行业的业绩表现低于原有市场预期，随着特别国债、化债等经济政策和22/11环保及公用事业沪深300CCER重启等环保政策的陆续出台，部分环保上市公司业绩有望在低基数下迎来高成长，在Q4或有望迎来估值切换行情，我们推荐高能环境、聚光科技、相关研究报告皖仪科技、雪迪龙、宇通重工。同时如若24年5月欧盟反倾销调查这一行业风险因素出清，则生物柴油行业亦具备可观投资价值，我们推荐山高环能和卓《环保及公用事业行业周报（2023年第39期）：越新能。容量补偿渐行渐近，火电价值重估可期》风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧。2023-10-30《环保及公用事业行业重大事项点评：首批方法重点公司盈利预测、估值及投资评级学发布，CCER正式重启》EPS（元）PE（倍）PB（倍）2023-10-252023E2024E2023E2024E2023E《环保及公用事业行业周报（2023年第38期）：12.2011.281.32《2022年城乡建设统计年鉴》有哪些值得关注的1.321.431.19信息？》0.981.198.717.191.211.732.0410.388.812.772023-10-221.201.6615.1410.950.76简称股价（元）0.230.252025E11.8310.902025E1.52评级军信股份16.100.780.961.4910.118.2210.842.35强推洪城环境8.540.530.901.2833.4919.916.692.68推荐瀚蓝环境17.970.530.942.1835.0319.748.261.98强推伟明环保18.160.330.541.9724.4615.189.221.77推荐首创环保2.750.570.810.2810.637.509.811.59强推高能环境7.853.024.6013.068.571.82强推聚光科技17.910.770.871.2611.5310.1414.19强推皖仪科技18.531.2714.54强推雪迪龙8.190.6712.20强推山高环能6.081.095.58强推卓越新能39.415.906.68强推宇通重工8.841.028.64强推资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年11月3日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载环保行业2023Q3综述目录一、23Q1-Q3环保行业表现复盘..........................................................................................5板块表现：略微跑赢沪深300，估值仍处历低位............................................5增收不增利现象继续修复...................................................................................5二、细分板块表现复盘：子行业分化明显，固废板块营收利润双升...............................7大气治理板块.......................................................................................................8水务及水治理板块...............................................................................................9固废治理板块.....................................................................................................11综合环境治理板块.............................................................................................13环保设备板块.....................................................................................................14三、重点细分板块边际变化追踪.........................................................................................16环卫服务：市场持续扩容，行业集中度有所下降.........................................16环卫装备：政策催化新能源装备放量.............................................................19垃圾焚烧：行业进入成熟期，县级地区提供新增量.....................................19供水/污水处理....................................................................................................21生物柴油：海外需求依然旺盛，静待旺季价格弹性.....................................23四、基金持仓分析.................................................................................................................24五、投资策略.........................................................................................................................26六、风险提示.........................................................................................................................26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2环保行业2023Q3综述图表目录图表12023至今环保板块略微跑赢沪深300指数............................................................5图表2环保行业整体估值（PETTM）仍处于历史相对低位...........................................5图表3环保行业2023Q1-Q3营业收入增长情况................................................................6图表4环保行业2023Q1-Q3归母净利润增长情况...........................................................6图表5环保行业2023Q1-Q3扣非归母净利润增长情况...................................................6图表6环保行业2023Q1-Q3毛利率、净利率变化情况...................................................6图表7环保行业2023Q1-Q3期间费用率情况...................................................................6图表8环保行业2023Q1-Q3资产负债率情况...................................................................6图表9132家样本公司明细..................................................................................................7图表10大气治理板块历年营业收入情况...........................................................................8图表11大气治理板块历年归母净利润情况.......................................................................8图表12大气治理板块历年扣非归母净利润情况...............................................................9图表13大气治理板块历年利润率情况...............................................................................9图表14大气治理板块公司营收、归母净利润增长情况...................................................9图表15水务及水治理板块历年营业收入情况.................................................................10图表16水务及水治理板块历年归母净利润情况.............................................................10图表17水务及水治理板块历年扣非归母净利润情况.....................................................10图表18水务及水治理板块历年利润率情况.....................................................................10图表19水务及水治理板块公司营收、归母净利润增长情况.........................................11图表20固废治理板块历年营业收入情况.........................................................................12图表21固废治理板块历年归母净利润情况.....................................................................12图表22固废治理板块历年扣非归母净利润情况.............................................................12图表23固废治理板块历年利润率情况.............................................................................12图表24固废治理板块公司营收、归母净利润增长情况.................................................13图表25综合环境治理板块历年营业收入情况.................................................................13图表26综合环境治理板块历年归母净利润情况.............................................................13图表27综合环境治理板块历年扣非归母净利润情况.....................................................14图表28综合环境治理板块历年利润率情况.....................................................................14图表29综合环境治理板块公司营收、归母净利润增长情况.........................................14图表30环保设备板块历年营业收入情况.........................................................................15图表31环保设备板块历年归母净利润情况.....................................................................15图表32环保设备板块历年扣非归母净利润情况.............................................................15图表33环保设备板块历年利润率情况.............................................................................15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号31ZFUxOmRoNpOqOmPsPqPqR7N9RbRoMmMsQpMfQrQrQlOrRsN6MoOyQxNnOyRMYqRmO环保行业2023Q3综述图表34环保装备板块公司营收、归母净利润增长情况.................................................16图表35近十年全国财政社区环卫支出(单位：亿元).......................................................16图表36近十年城市及县城清扫保洁面积持续增长.........................................................17图表37近十年城市及县城公厕数量持续增加.................................................................17图表38近十年全国环卫车及生活垃圾中转站数量变化情况.........................................17图表39全国城市和县城环卫市场年运营规模约2676亿元.........................................17图表402022年环卫行业新签合同总额止跌回升............................................................18图表412018-2022环卫行业新签合同年化金额持续增加...............................................18图表42环卫行业集中度有所下降.....................................................................................18图表432022年头部企业环卫服务营收同比增速............................................................18图表442013-2022年中国城市及县城生活垃圾清运量（单位：万吨）.......................20图表45城镇垃圾无害化处理率接近100%.......................................................................20图表46垃圾焚烧成为我国垃圾无害化处理主流方式.....................................................20图表472019-2022垃圾焚烧发电项目中标情况对比.......................................................20图表48近10年中国年供水量情况...................................................................................21图表492022年中国供水量构成（单位：亿立方米）....................................................21图表50近10年中国城市、县城和乡供水情况...............................................................22图表51近10年中国城市、县城污水处理情况...............................................................22图表52近10年中国城市水务相关固定资产投资情况...................................................23图表53近10年中国县城水务相关固定资产投资情况...................................................23图表54过去一年我国UCO出口量情况（单位：吨）...................................................24图表55过去一年我国UCO出口均价情况（单位：美元/吨）......................................24图表56过去一年我国生物柴油出口量情况（单位：吨）.............................................24图表57过去一年我国生物柴油出口均价情况（单位：美元/吨）................................24图表582023Q2环保行业机构持仓市值排名（亿元）...................................................25图表592023Q3环保行业机构持仓市值排名（亿元）...................................................25图表602023Q3持有基金数排名前十环保企业（支）...................................................25图表612023Q3持股占流通股比前十环保企业（%）....................................................25图表622023Q3加仓股份前五环保企业（万股）...........................................................26图表632023Q3减仓股份前五环保企业（万股）...........................................................26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4环保行业2023Q3综述一、23Q1-Q3环保行业表现复盘板块表现：略微跑赢沪深300，估值仍处历低位从超额收益角度来看，2023年伊始的疫后复苏行情中环保板块行情启动较于沪深300指数稍有滞后。7-8月由于化债预期和日本核污水排海事件影响领涨全行业。自此之后环保板块走势与沪深300大体一致，涨幅互有胜负。截至2023年11月3日收盘，环保（申万）指数相对于沪深300指数的超额收益率为2.22%。从历史估值角度来看，2017年起商业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着疫情影响出清、政府化债措施陆续启动，行业攻守兼备特点凸显，估值有望向上修复。图表12023至今环保板块略微跑赢沪深300指数图表2环保行业整体估值（PETTM）仍处于历史相对低位10%605%500%40-5%30-10%20-15%10超额收益率沪深300累计收益率0环保（申万）累计收益率环保(申万)801970.SI资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券增收不增利现象继续修复我们选取申银万国一级行业分类中环保行业的132家（前值为112家）上市公司作为样本。1）营收层面，2023前三季度，环保上市公司营业总收入同比增长3.12%至2368.24亿元。2）利润层面，2023前三季度，归属于母公司的净利润呈现修复态势，同比增长0.96%至232.01亿元，增收不增利现象继续改善。2023前三季度，扣非归母净利润为195.04亿元，同比增速修复至3.41%。3）利润率层面，2023年前三季度行业整体毛利率进一步上升1.33pct至26.93%，毛利率下滑趋势止住，有一定回升；行业平均净利率同比减少0.62pct至10.41%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5环保行业2023Q3综述图表3环保行业2023Q1-Q3营业收入增长情况图表4环保行业2023Q1-Q3归母净利润增长情况3,5003,2003,33040.0%30025324523240.0%30.0%3,0002,4642,36835.0%25020430.0%2,5002,03125.0%18620.0%20.0%2,0001,3361,62615.0%20014314910.0%10.0%1,5009851501200.0%100-10.0%1,000-20.0%5005.0%50-30.0%00.0%0-40.0%环保行业营业总收入（亿元）同比环保行业归母净利润（亿元）同比资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表5环保行业2023Q1-Q3扣非归母净利润增长情图表6环保行业2023Q1-Q3毛利率、净利率变化情况况25017118416719540.0%35.0%30.0%30.0%20016820.0%25.0%20.0%15012713510.0%15.0%1000.0%10.0%100-10.0%-20.0%5.0%0.0%50-30.0%-40.0%0-50.0%环保行业扣非归母净利润（亿元）同比环保行业毛利率环保行业净利率资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券2023年前三季度，环保板块整体期间费用率表现稳健。其中销售费用率2.36%，比2022年同期上浮0.03个百分点；管理费用率6.45%，比2022年同期上浮0.05个百分点；财务费用率4.12%，比2022年同期下降0.26个百分点。同时行业资产负债率水平十分稳定，较2022年同期降低0.06pct至57.06%。图表7环保行业2023Q1-Q3期间费用率情况图表8环保行业2023Q1-Q3资产负债率情况12.00%62.00%10.00%60.00%58.00%8.00%56.00%6.00%54.00%4.00%52.00%2.00%50.00%0.00%48.00%46.00%销售费用率管理费用率财务费用率资产负债率资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6环保行业2023Q3综述二、细分板块表现复盘：子行业分化明显，固废板块营收利润双升我们根据申银万国三级行业分类将132家（前值为112家）环保公司细分为大气、水务及水治理、固废、综合环境和环保设备5个细分板块，并逐一复盘各板块财务数据和看点公司。图表9132家样本公司明细大气水务及水治理固废综合环境环保设备首创环保惠城环保高能环境碧水源伟明环保浙富控股兴蓉环境中国天楹瀚蓝环境中山公用上海环境中再资环万邦达旺能环境ST龙净绿色动力景津设备兴源环境三峰环境聚光科技飞马国际盈峰环境江南水务圣元环保仕净科技东江环保华宏科技洪城环境中材节能福龙马玉禾田先河环保国中水务中科环保久吾高科百川畅银菲达环保创业环保军信股份创元科技大地海洋国林科技鹏鹞环保侨银股份雪迪龙神雾节能中建环能重庆水务华新环保启迪环境盛剑环境劲旅环境维尔利宇通重工海新能科ST博天中兰环保华控赛格亚光股份远达环保祥龙电业超越科技永清环保法尔胜福鞍股份清水源朗坤环境新动力力合科技中创环保中环环保万德斯ST星源严牌股份同兴环保中电环保丛麟科技中晟高科森远股份德创环保节能国桢通源环境南大环境楚环科技雪浪环境中原环保新安洁绿茵生态清研环境保丽洁绿城水务ST京蓝恒誉环保博世科艾布鲁美埃科技钱江水利正和生态青达环保建工修复皖仪科技中航泰达天源环保赛恩斯碧兴物联清新环境上海洗霸卓锦股份恒合股份武汉控股海峡环保海天股份联泰环保倍杰特津膜科技中持股份太和水钱江生化顺控发展巴安水务华骐环保深水海纳渤海股份证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7环保行业2023Q3综述嘉戎技术国泰环保联合水务上海凯鑫金达莱德林海京源环保三达膜路德环境复洁环保金科环境力源科技清新环境科净源舜禹股份资料来源：华创证券（加粗为重点跟踪公司，标黄为较上期新增公司，清新环境由大气治理板块调整至水务及水治理板块）大气治理板块2023年前三季度大气治理板块因成分调整营收下滑并出现亏损。受清新环境重新划分行业分类影响，2023年前三季度大气治理板块上市公司营业总收入为64.68亿元，较2022年同期减少66.41%，归母净利润同比减少38.71%至1.71亿元。毛利率和净利率分别增加4.5pct/1.3pct至18.57%/2.52%。图表10大气治理板块历年营业收入情况图表11大气治理板块历年归母净利润情况400.060%20.0150%350.0100%300.040%50%250.00%200.020%15.0-50%150.0-100%100.00%-150%10.050.00.0-20%-40%5.0-60%-80%0.0-5.0营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8环保行业2023Q3综述图表12大气治理板块历年扣非归母净利润情况图表13大气治理板块历年利润率情况20.0400%30.0%15.0300%25.0%10.0200%20.0%100%15.0%5.00%10.0%0.0-100%-5.0-200%5.0%-10.00.0%-5.0%扣非归母净利润（亿元）同比毛利率净利润率资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表14大气治理板块公司营收、归母净利润增长情况资料来源：Wind，华创证券（注：颜色绿-红代表增速由低至高，2023年包含Q1-Q3情况）福鞍股份营收、归母净利润双增。2023年Q1-Q3，福鞍股份实现营收、归母净利润双增。2023年Q1-Q3远达环保营业收入同比增加0.68%，归母净利润同比增加115.76%，达到0.89亿，主系公司特许经营上网电量同比增加，以及环保工程利润同比减亏；2023年Q1-Q3中创环保营业收入同比减少56.95%，归母净利润同比减少352.85%，主系主要系处置子公司江苏中创进取股权，合并范围变化所致。水务及水治理板块2023前三季度水务及水治理板块表现稳健，营收、扣非利润双升。2023年前三季度水务及水治理板块上市公司营业总收入为880.59亿元，较2022同期增长11.90%，归母净利润同比下降1.29%至114.33亿元。毛利率和净利率分别减少1.8pct/2.7pct至31.0%/14.0%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9环保行业2023Q3综述图表15水务及水治理板块历年营业收入情况图表16水务及水治理板块历年归母净利润情况1,400.040%160.060%140.040%1,200.035%120.020%100.00%1,000.030%-20%80.0-40%800.025%60.0-60%20%40.020.0600.015%0.0400.010%200.05%0.00%营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表17水务及水治理板块历年扣非归母净利润情况图表18水务及水治理板块历年利润率情况120.050%40.0%100.040%35.0%30%30.0%80.020%25.0%60.010%20.0%40.00%15.0%20.0-10%10.0%0.0-20%-30%5.0%-40%0.0%-50%-60%扣非归母净利润（亿元）同比毛利率净利润率资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10环保行业2023Q3综述图表19水务及水治理板块公司营收、归母净利润增长情况板块公司代码营业收入增速（%）归母净利润增速（%）水务及水中原环保000544.SZ201820192020202120222023201820192020202120222023治理兴蓉环境000598.SZ5.1969.401.2423.9928.5312.13-15.74104.46渤海股份000605.SZ11.4816.3111.01185.6413.3315.1610.309.446.782.548.26中山公用000685.SZ-5.7921.18-3.251.55-47.07-38.2936.398.35清新环境002573.SZ25.269.79-0.6125.3652.6778.13-35.6652.4320.0815.10-26.85-4.34顺控发展003039.SZ-0.16-17.4316.759.31-19.45-27.63-21.4321.43300055.SZ20.6340.11-1.63-3.97-1.389.1373.4219.54-45.35-43.34-12.83-28.90万邦达300070.SZ-36.06-36.5635.2519.32-129.71182.58-63.002.55碧水源300172.SZ-16.346.4022.158.58-9.001.24-50.4110.9431.386.6121.36-58.35中电环保300262.SZ17.3313.5917.04-6.933.4616.91-28.451,728.23巴安水务300266.SZ21.33-28.294.0566.8793.526.29-14.35-93.29-44.72170.5470.3810.54兴源环境300334.SZ-23.60-10.47-42.02-26.73-450.76102.79-1,432.2855.41津膜科技300388.SZ8.41-24.77-24.898.42-48.28-29.95117.81-7,125.9513.682.02-752.60-124.54节能国祯300422.SZ52.444.08-8.44-1.5144.6116.2510.4365.19博世科300437.SZ85.4919.07-21.52218.43-16.57-19.2760.3720.05-602.57156.5412.96-5.12清水源300664.SZ103.55-0.2510.18-40.21118.10-53.33-148.79113.84鹏鹞环保300692.SZ-4.45150.521.43-0.72-10.10-8.94-23.2972.31-17.20-48.93-25.21-107.48中环环保300774.SZ67.7867.5920.57-33.9619.2560.662.837.97倍杰特300899.SZ2.1518.96-45.82-4.9417.71-3.1323.2617.6723.85-39.80-81.11-33.17上海凯鑫300929.SZ64.7332.59-32.40-20.9149.1438.23-43.057.22华骐环保300961.SZ55.515.2718.09-68.25-32.29-13.32133.6714.16-5,803.88-177.23-40.17-44.89深水海纳301127.SZ48.6342.74-9.36-10.8942.6642.04-103.12-59.75天源环保301148.SZ90.4671.23-2.68-4.5967.4143.60253.06145.95-1,592.4393.1926.18-246.20嘉戎技术301203.SZ104.9492.5911.97-23.88118.16117.89-28.3054.66国泰环保301372.SZ16.8374.42-7.21-5.8110.80-14.8513.20138.5789.50132.355.47-22.51科净源301519.SZ-2.0913.02-8.55-12.88-23.310.13-6.183.53舜禹股份600008.SH47.4236.2011.2815.7116.4610.2317.0147.151.5510.623.19-29.88首创环保600168.SH34.1419.69-0.34-7.0317.5533.2237.870.53武汉控股600187.SH16.025.38-27.55-26.1543.8415.67-14.64-7.26-30.95-364.36-98.95-60.74国中水务600283.SH6.4114.93-25.20-22.14-41.6989.85-27.89222.59钱江水利600461.SH8.8110.039.9132.3718.7717.36-20.13-25.55-423.63124.1414.37149.02洪城环境600769.SH23.5222.92-4.875.5522.6445.4515.3126.67祥龙电业600796.SH-36.08-37.9145.32-1.50-3.4339.50-0.48-39.4433.06-19.2554.1114.85钱江生化600874.SH-5.31-14.10-1.09-1.19-208.86142.9639.2835.92创业环保601158.SH13.9316.5021.9722.67-0.300.86-1.391.1962.4327.998.387.41重庆水务601199.SH15.649.047.266.68-31.2317.14-8.114.47江南水务601368.SH-18.3910.37-27.4122.7813.8715.38-20.4920.5525.1816.751.45-14.30绿城水务603200.SH7.4413.958.312.80-19.99-5.98-44.4029.30上海洗霸603291.SH37.4541.106.2020.428.04-18.9539.25-49.23-25.259.543.02-17.50联合水务603603.SH0.0024.9411.184.470.0014.34-7.73-28.89ST博天603759.SH42.35-33.370.238.03-41.74-21.89-8.50-489.742.171.06231.4428.69海天股份603797.SH3.387.569.5810.4960.9429.49-0.16114.15联泰环保603817.SH36.1794.1121.85-2.9425.0440.1113.79139.31-3.68-57.77-11.798.11海峡环保603903.SH38.3832.7617.430.1917.3411.581.01-9.58中持股份605081.SH95.3629.283.7638.19-1.833.0948.9519.9460.3110.29-26.7321.58太和水688057.SH18.7463.11-55.37-28.0639.4451.10-280.2618.90金达莱688069.SH59.626.6125.4613.00-13.33-22.9984.404.97-20.851.39-20.71-445.04德林海688096.SH74.9843.02-8.68-48.85162.8725.16-48.14-37.90京源环保688101.SH52.5127.913.28-27.5421.84-6.5784.4214.4574.15-23.72-6.55-133.50三达膜688156.SH0.6825.789.4227.97-2.1152.58-11.82-39.70路德环境688335.SH-16.2634.7360.3249.58-10.450.75-14.43140.88101.6129.85-65.68-5.39复洁环保688466.SH107.1082.01152.21-28.57425.5593.9478.6313.26金科环境688565.SH52.9825.4728.9622.2319.9126.7588.9511.5862.6611.5223.27-67.35力源科技44.488.28-35.791.5185.9410.69-366.5370.797.4615.6553.4255.58-837.89-29.5122.414.4452.8211.931.4254.72-396.4622.6816.99221.118.7632.3423.8335.8423.5212.9772.7771.4630.8917.97372.75-73.222,780.1412.6134.8312.4121.60-3.8914.226.5217.131.3216.833.8913.29-9.1734.89-5.6218.9316.335.63-14.1617.58-33.5330.50-13.4718.6624.84-40.2540.57-183.7123.6627.4212.6922.3014.4030.0535.5627.2121.5621.39-0.0812.625.18-10.0223.8719.3024.81-17.809.26-43.7265.52-6.0050.09-0.948.610.0291.96-43.5618.1219.991.49-9.39-17.5531.29-19.8311.419.4152.568.3658.2310.44-16.704.03-3.27-18.790.41-4.14-13.0317.6516.90-15.54-69.07资料来源：Wind，华创证券（注：颜色绿-红代表增速由低至高，2023年包含Q1-Q3情况）洪城环境稳定增长，首创环保业绩下滑。2023年Q1-Q3，洪城环境实现营业收入同比增长5.55%至57.13亿元，归母净利润同比增长14.85%至8.88亿元。2023年Q1-Q3毛利率为32.25%，同比增长0.55pct；净利率为17.65%，同比增长1.00pct，成本费用控制得当。现金流方面，2023前三季度公司实现经营活动产生的现金流量净额为14.15亿元，同比增长12.67%。首创环保营收同比下滑7.03%，归母净利润同比下滑60.74%，系2022年同期处置新西兰公司实现大额收益所致（也是板块归母净利润同比下滑的重要原因）。固废治理板块2023年固废治理板块营收及利润双增。2023年前三季度固废治理板块上市公司营业总收入为806.96亿元，较2022年同期增加11.8%，归母净利润同比增长11.5%至90.46亿元。毛利率和净利率分别为25.1%/11.7%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号11环保行业2023Q3综述图表20固废治理板块历年营业收入情况图表21固废治理板块历年归母净利润情况1,200.090%140.0200%1,000.080%120.0150%70%100.0100%800.060%50%600.050%80.00%400.040%60.0-50%200.030%40.020%20.00.010%0%0.0-10%营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表22固废治理板块历年扣非归母净利润情况图表23固废治理板块历年利润率情况120.0200%40.0%100.0150%35.0%100%30.0%80.050%25.0%60.00%20.0%40.0-50%15.0%20.010.0%0.05.0%0.0%扣非归母净利润（亿元）同比毛利率净利润率资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12环保行业2023Q3综述图表24固废治理板块公司营收、归母净利润增长情况板块公司代码营业收入增速（%）归母净利润增速（%）固废中国天楹000035.SZ201820192020202120222023201820192020202120222023神雾节能000820.SZ14.58906.40-67.43-2.89-2.60229.34-83.06158.90劲旅环境001230.SZ-98.5025.84-89.75-5.8330.4344.64-811.87-190.31-8.3311.54-100.80-468.72旺能环境002034.SZ0.0046.16-7.8312.140.0092.71-29.89飞马国际002210.SZ-40.4735.6923.557,127.4112.873.0630.4434.3282.13648.1311.399.80浙富控股002266.SZ-33.13-99.2433.2069.76-821.64-458.221,697.48-4.35东江环保002672.SZ0.70-1.8349.6311.7618.7120.5726.9446.87171.5117.65-36.56136.38侨银股份002973.SZ5.95-3.414.86-13.83-412.17-5.41百川畅银300614.SZ32.775.31-21.5274.7518.702.1614.393.9326.9324.1023.30-295.50惠城环保300779.SZ37.9639.30-10.89-9.8659.5827.94-65.4326.92300815.SZ28.9847.85670.077.9927.51223.8027.0031.16167.19-99.94-78.96-62.82玉禾田300854.SZ30.87-0.0211.5813.4518.21-32.771,503.55中兰环保300867.SZ25.0527.63-4.1569.425.2662.9471.46744.2469.744.6120.54圣元环保301049.SZ70.3974.263.43-9.97229.3147.13-72.36-38.40超越科技301068.SZ40.8922.1728.8721.12-23.7022.79113.253.49-28.49-46.98-61.79-17.01大地海洋301109.SZ35.478.52-6.6919.1971.88-22.00-125.24-855.04军信股份301175.SZ72.1636.4011.7617.7751.6714.3554.97-5.02186.03-32.087.09-3.02中科环保301265.SZ37.9918.35-23.56-4.75300.7119.646.1322.85华新环保301305.SZ72.7513.08-5.80-3.74-4.5686.4845.863.01-12.7022.9818.43朗坤环境600217.SH0.0038.205.76-8.950.0050.05-28.58-15.74中再资环600323.SH34.1246.8320.05-12.04-3.777.5745.29282.92-36.97-56.496.34-32.92瀚蓝环境601200.SH15.384.3212.35-6.7434.2327.11-79.39-15.97上海环境601330.SH0.6627.050.6612.01-9.976.4914.214.24101.75-25.12-1.4634.53绿色动力601827.SH34.4341.199.33-9.6732.116.65-24.324.10三峰环境603126.SH15.5866.1016.371.50-11.506.5213.5352.5423.512.826.73-9.27中材节能603568.SH11.2627.13-9.696.05-2.507.81-8.0014.47伟明环保603588.SH50.2921.3219.22122.082.5439.8246.01-5.1539.7055.2712.17-22.07高能环境688178.SH63.2031.739.4721.0069.1231.677.6725.98688370.SH74.3334.906.80-26.446.232.0411.5826.9270.71-39.49-4.659.13万德斯688679.SH0.0057.0912.11-11.340.0059.99-69.22-60.95丛麟科技41.201,689.9810.5910.32-17.9122.42240.652.5727.87-34.82-7.56-26.31通源环境29.679.9751.61-9.18-21.8913.6186.5532.6730.335.76-2.35119.9338.0829.6743.2937.2653.7718.561.8044.1283.1548.3121.454.162.15-24.6823.7257.4115.8710.0129.9757.411.489.7712.95122.0320.9838.6214.2519.1630.2471.7853.2513.249.463.7834.5134.0029.0222.133.0814.6533.5132.039.7731.331.50-42.5410.30-0.424.04-18.23-27.8112.754.46-44.56资料来源：Wind，华创证券（注：颜色绿-红代表增速由低至高，2023年包含Q1-Q3情况）军信股份业绩稳增，瀚蓝环境燃气盈利修复。23Q1-Q3军信股份实现营业收入13.74亿元，同比增长14.35%，其中单Q3同比+55.49%，归母净利润4.03亿元，同比增长22.85%剔除建造期收入与成本后，公司的毛利率与归母净利率高达63.84%和35.29%，较去年同期+3.5/6.2pct。瀚蓝环境实现归母净利润11.66亿元，同比增长34.53%，主要系天然气业务进销价差较去年同期有所改善，实现净利润约1.40亿元（考虑总部费用分摊），比去年同期增长约2.2亿元所致。综合环境治理板块2023年前三季度综合环境治理板块营收大幅下滑。2023年前三季度综合环境治理板块上市公司营业总收入为100.25亿元，同比减少13.8%；归母净利润为亏损5.37亿元，较2022年同期减少101%。毛利率同比下降2.64pct，净利率同比下降4.59pct。其中正和生态、新动力、艾布鲁出现较大浮动亏损，华控赛格归母净利润大幅增长1058.6%，系股权处置收益大幅增长所致。图表25综合环境治理板块历年营业收入情况图表26综合环境治理板块历年归母净利润情况250.0100%30.0100%200.080%20.00%150.060%10.0-100%100.040%-200%20%0.0-300%50.00%-10.0-400%0.0-20%-20.0-500%-40%-30.0同比-40.0-50.0营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号13环保行业2023Q3综述图表27综合环境治理板块历年扣非归母净利润情况图表28综合环境治理板块历年利润率情况20.0300%40.0%10.0200%30.0%100%20.0%0.00%10.0%-10.0-100%-20.0-200%0.0%-30.0-300%-10.0%-40.0-400%-20.0%-50.0-500%-30.0%-60.0扣非归母净利润（亿元）同比毛利率净利润率资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表29综合环境治理板块公司营收、归母净利润增长情况资料来源：Wind，华创证券（注：颜色绿-红代表增速由低至高，2023年包含Q1-Q3情况）环保设备板块2023年前三季度环保设备营业收入较2022年同期有一定幅度的上升。2023年前三季度保设备板块上市公司营业总收入为515.77亿元，同比上升7.75%，归母净利润同比减少5.77%至30.88亿元，毛利率同比上升0.33pct，净利率同比下降1.00pct。其中法尔胜、楚环科技、森源股份营业收入同比降低幅度较大，恒誉环保、美埃科技、青达环保、仕净科技业绩高增。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14环保行业2023Q3综述图表30环保设备板块历年营业收入情况图表31环保设备板块历年归母净利润情况800.060%40.0160%700.0140%600.050%35.0120%500.0100%400.030.080%300.060%200.040%25.040%100.020%30%20.00%0.0-20%20%15.010.010%5.00%0.0营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表32环保设备板块历年扣非归母净利润情况图表33环保设备板块历年利润率情况30.0600%30.0%25.0%25.0500%20.0%15.0%20.0400%10.0%300%5.0%15.00.0%200%10.0100%5.00%0.0-100%扣非归母净利润（亿元）同比毛利率净利润率资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号15环保行业2023Q3综述图表34环保装备板块公司营收、归母净利润增长情况资料来源：Wind，华创证券（注：颜色绿-红代表增速由低至高，2023年包含Q1-Q3情况）三、重点细分板块边际变化追踪环卫服务：市场持续扩容，行业集中度有所下降全国财政社区环卫支出降速放缓。2013-2019年，全国财政社区环卫支出自1163.80亿元增加至2844.81亿元，年均保持10%以上的增速。2020年后受疫情影响，政府防疫财政支出增加，社区环卫支出呈现下降趋势。2022年社区环卫支出为2430.5亿元，同比下降3.58%。图表35近十年全国财政社区环卫支出(单位：亿元)3,000.0025%20%2,500.0015%10%2,000.005%0%1,500.00-5%2019202020212022-10%1,000.00全国财政社区环卫支出增速500.000.00201420152016201720182013全国财政社区环卫支出（亿元）资料来源：财政部2022年度决算，华创证券近年来中国清扫保洁面积及公厕数量均保持增长趋势。2022年，中国城市及县城清扫保洁面积分别为1081814/311052万立方米，增速分别为5%/4%。2022年城市建有193654证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号16环保行业2023Q3综述座公厕，同比增长5%，县城建有61610座公厕，同比增长5%。图表36近十年城市及县城清扫保洁面积持续增长图表37近十年城市及县城公厕数量持续增加1,200,00020%250,00012%1,000,000200,00015%150,00010%800,000100,000600,00010%8%400,00050,000200,0005%06%00%4%-5%2%20132014201520162017201820192020202120220%城市清扫保洁面积（万平方米）2013201420152016201720182019202020212022县城清扫保洁面积（万平方米）城市清扫保洁面积增速城市公厕数量（座）县城清扫保洁面积增速县城公厕数量（座）城市公厕增速县城公厕增速资料来源：住建部《2022年城乡建设统计年鉴》，华创证券资料来源：住建部《2022年城乡建设统计年鉴》，华创证券中国城市及县城市容环卫专用车数量不断增加，分别从2013年126552/35096辆增长至2022年341628/85856辆，受疫情影响近三年环卫专用车增速有所放缓。乡镇生活垃圾中转站数量呈现波动趋势，2022年共有8583座乡镇生活垃圾中转站，同比下降8.19%。图表38近十年全国环卫车及生活垃圾中转站数量变化情况40000050%35000040%30000030%25000020%20000010%1500000%100000-10%-20%50000-30%02013201420152016201720182019202020212022城市市容环卫专用车辆设备数（辆）县城市容环卫专用车辆设备数（辆）乡镇生活垃圾中转站数（座）城市环卫车增速县城环卫车增速乡镇生活垃圾中转站增速资料来源：住建部《2022年城乡建设统计年鉴》，华创证券当前中国城市及县城传统环卫行业市场空间或已达到2676亿元。根据《2022年中国城乡建设统计年鉴》，全国城市和县城道路清扫保洁面积约为139.29亿平方米，生活垃圾清运量约为3.12亿吨，公共厕所数量约为25.53万座。将经典环卫项目的费用代入数据中，我们测算出全国城市和县城环卫市场年运营规模约为2675.56亿元。图表39全国城市和县城环卫市场年运营规模约2676亿元项目数值2022年城市和县城道路清扫保洁面积（亿平方米）139.29道路清扫保洁费用（元/平米/年）142022年城市和县城道路清扫保洁费用（亿元）1,950.012022年城市和县城清运生活垃圾量（亿吨）3.12垃圾清运费用（元/吨）110证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号17环保行业2023Q3综述2022年城市和县城垃圾清运费用（亿元）342.652022年城市和县城公共厕所数量（万座）25.53公共厕所运行费用（万元/座/年）152022年城市和县城公共厕所运行费用（亿元）382.902022年城市和县城环卫市场年运营规模（亿元）2,675.56资料来源：住建部《2022年城乡建设统计年鉴》，华创证券测算传统环卫市场近年来持续扩容，2022年全国新签合同年化总额和全国新签合同总额均创历史新高。2022年新签合同金额大幅提升至2,510亿元，同比增加16.0%，金额数创下历史新高。新签合同年化金额持续增加，2022年全年全国新签合同年化总额创历史新高达到823亿元，同比增长14.9%。图表402022年环卫行业新签合同总额止跌回升图表412018-2022环卫行业新签合同年化金额持续增加2,60035%90060%2,50030%8002,40025%70050%2,30020%6002,20015%50040%2,10010%4002,0005%30030%1,9000%200-5%10020%2022010%201820182019202020212019202020210%2022合同金额（亿元）同比年化金额（亿元）同比资料来源：环境司南，华创证券资料来源：环境司南，华创证券行业集中度下降，头部企业仍有较快增长。2018-2022年，行业龙头公司环卫服务收入总和持续增加，新增合同总额和年化额前六市占率均呈现下降趋势，2022年CR6新增合同总额市占率为15.1%，CR6新增合同年化额市占率为7.7%。从环卫服务营收层面上看，除启迪环境和福龙马外，头部企业都保持了超过10%的同比增速，其中盈峰环境环卫服务业务实现37.45%的同比增长，傲视群雄。图表42环卫行业集中度有所下降图表432022年头部企业环卫服务营收同比增速35.00%40%30.00%30%25.00%20%20.00%10%15.00%10.00%0%-10%5.00%-20%0.00%20182019202020212022CR6新增合同总额市占率CR6新增合同年化额市占率资料来源：环境司南，华经产业研究院，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号18环保行业2023Q3综述环卫装备：政策催化新能源装备放量2023年2月3日，工业和信息化部、交通运输部等八部门在全国范围内启动了公共领域车辆全面电动化试点，对新能源环卫装备行业形成重要催化，我们将重点内容总结归纳为以下三点：1）时间表&主要目标：试点期为2023—2025年。主要目标为车辆电动化水平大幅提高。试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%。2）申报&实施：试点区域可分为三类：一类以北上广深江浙等发达地区为主，区域内试点城市新能源车辆推广数量（标准车折算，下同）力争达到10万辆；二类以宁波、大连、青岛等新一线城市为主，推广数量力争达到6万辆；三类以中西部省份为主，推广数量力争达到2万辆。新能源环卫车的数量与各地方政府对环境卫生的财政倾斜力度相关，无法精准量化。3）保障措施：工业和信息化部、交通运输部将会优先推荐其重点项目纳入中央基建投资补助范围，研究将公共领域新能源汽车产生的碳减排量纳入温室气体自愿减排交易机制。4）与原有政策区别：该政策较《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》力度更大，主要体现在1.范围扩大：试行区域由国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域扩大至全国试点；2.明确时间节点：本次试点工作进一步细化了时间阶段，将实施时间明确为2023-2025年。疫情影响销量，渗透率与政策目标相差较大。2019年国内环卫装备整体销量约为10.98万台，同时根据上市公司新能源装备销量市占率、汽车总站网和强险数据综合来看，2019年新能源环卫装备销量约为3013台，销量渗透率约为2.75%。2020年疫情后政府的支付重心向防疫工作转移，新能源环卫装备的销量增速有所下滑，2022年新能源环卫装备销量约为4916台，渗透率约为5.87%，与《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（下文称规划）的2025年全国20%新增及更新车辆渗透率和本次试点80%新增及更新车辆渗透率目标均有较大差距。垃圾焚烧：行业进入成熟期，县级地区提供新增量2022年中国城镇生活垃圾清运量整体保持稳定。自2020年新冠疫情爆发以来，国内正常的社会生产生活秩序受到一定程度影响，民众消费不振，中国城镇生活垃圾清运量15年来首次出现下降。根据《2022年城乡建设统计年鉴》，2022年我国城镇生活垃圾清运量为2.44亿吨，并连续两年超过2019年受影响前的2.42亿吨，疫情对生活垃圾清运量的负向影响得到缓解。近10年我国乡村生活垃圾处理率不断提高，根据《2022年城乡建设统计年鉴》，农村地区生活垃圾处理率已达82.99%。相比城市而言，农村的垃圾产生规模和人均垃圾产生量远远偏低，同时存在乡村人口萎缩的情况，但由于农村地区垃圾收集、处置率存在较大的提高空间，依靠对未处理的垃圾存量的消化和扩大处理覆盖，未来农村垃圾处理规模的扩张可期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号19环保行业2023Q3综述图表442013-2022年中国城市及县城生活垃圾清运量（单位：万吨）30,000.008%25,000.006%20,000.004%15,000.002%10,000.000%-2%5,000.00-4%0.00-6%2022201320142015201620172018201920202021城市生活垃圾清运量（万吨）县城生活垃圾清运量（万吨）城市垃圾清运量增速县城垃圾清运量增速资料来源：住建部历年《城乡建设统计年鉴》，华创证券整理2022年，我国城镇垃圾无害化处理率为99.89%，焚烧占比稳步提升。2022年我国城市垃圾清运量为2.4445亿吨，其中生活垃圾无害化处理量2.4419亿吨，占比接近100%，其中焚烧处理量约为1.95亿吨（79.86%），填埋处理量3043.20万吨（12.46%）。日处理能力方面，2022年全国无害化处理能力为105.71万吨/日，焚烧为80.47万吨/日，占比72.53%，较2021年的71.95万吨/日上升11.83%。我国垃圾焚烧行业迅猛发展，整体垃圾焚烧能力不断提升。图表45城镇垃圾无害化处理率接近100%图表46垃圾焚烧成为我国垃圾无害化处理主流方式25000100.001200000200001500010000001000050.008000005000060000040000020040.00200520062000002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022城市生活垃圾清运量（万吨）0生活垃圾无害化处理量（万吨）200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022生活垃圾无害化处理率（%）生活垃圾焚烧无害化处理能力(吨/日)无害化处理能力:卫生填埋(吨/日)其他无害化方式处理能力（吨/日）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券垃圾焚烧新订单释放速度继续减缓、处理费价格提升。2022年垃圾焚烧新增体量进一步下降，全年中标项目总处理规模达3.98万吨/日，同比2021年下降37.32%。与此同时，2022年平均中标处理单价为93.7元/吨，同比2021年增长4.54%。近三年以来处理费单价一直维持快速上升态势，叠加政策推动，我们认为未来很可能按照“产生者付费”原则，实施居民处理费，健全收费机制，垃圾处理费单价有望进一步提升，降低国补退坡的负面影响。图表472019-2022垃圾焚烧发电项目中标情况对比垃圾发电项目2019202020212022中标数量（个）130727565新增产能（万吨/日）147.536.353.98证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20环保行业2023Q3综述投资额（亿元）700367317258处理单价平均值（元/吨）69.779.5189.6393.7资料来源：中国政府采招网，北极星环保网，华创证券尽管城市的垃圾焚烧设施建设已趋于完善，乡镇的垃圾焚烧处理能力仍有所欠缺。2021年，我国建制镇和乡的生活垃圾无害化处理率分别为75.84%和56.6%，与城市接近100%的无害化处理率存在较大差距。2022年11月28日，发改委等五部门联合印发了《关于加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见》，意见指出到2025年，全国县级地区基本形成与经济社会发展相适应的生活垃圾分类和处理体系，京津冀及周边、长三角、粤港澳大湾区、国家生态文明试验区具备条件的县级地区基本实现生活垃圾焚烧处理能力全覆盖，为“十四五”期间垃圾焚烧行业的持续增长提供了顶层政策设计。供水/污水处理水资源处10年最低水平，供水占比不断提高。2022年我国水资源总量为26634亿立方米，同比下降10.14%，供水总量为5995.44亿立方米，供水量占比达22.51%，处10年来最高水平。供水来源方面，主要来源于地表水，地下水占小部分，这与我国水资源总量构成相一致。图表48近10年中国年供水量情况图表492022年中国供水量构成（单位：亿立方米）4000025%700060003000020%5000400015%3000200002000100010%0100005%00%2013201420152016201720182019202020212022水资源总量（亿立方米）2013201420152016201720182019202020212022供水总量（亿立方米）占比地表水地下水其他资料来源：水利部《中国水资源公报》，华创证券整理资料来源：水利部《中国水资源公报》，华创证券整理城市供水方面，我国城市供水总量近年来保持持续增长态势。2020-2022年，全国城市供水总量分别为629.54亿吨、673.34亿吨和674.41亿吨，保持稳定增长态势，2022年的城市供水率达到99.39%。县城供水方面，2020-2022年，全国县城供水总量分别为119.02亿吨、121.99亿吨和126.19亿吨，2022年的县城供水率达到97.86%。2020-2022年，全国乡供水总量分别为13.53亿吨、13.16亿吨和12.78亿吨，2022年出现5年来的首次回落，但乡供水普及率仍保持上升趋势，2022年普及率达到87%，同比上升3.37%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号21环保行业2023Q3综述图表50近10年中国城市、县城和乡供水情况7000000100%600000080%500000060%400000040%300000020%20000000%100000002013201420152016201720182019202020212022城市供水总量（万立方米）县城供水总量（万立方米）乡供水总量（万立方米）城市供水普及率县城供水普及率乡供水普及率资料来源：住建部历年《城乡建设统计年鉴》，华创证券整理2020-2022年，我国城市污水排放量分别为571.36亿吨、625.08亿吨和638.97亿吨，污水处理量分别为557.28亿吨、611.90亿吨和626.89亿吨，污水处理率分别为97.53%、97.92%和98.11%。2020-2022年，我国县城污水排放量分别为103.76亿吨、109.31亿吨和114.93亿吨，污水处理量分别98.62亿吨、105.06亿吨和111.41亿吨，污水处理率分别为95.05%、96.11%和96.94%。近年来城市和县城污水排放量和处理量逐年增长，但增速均逐步放缓。从污水处理率角度看，城市和县城污水处理率均已处于较高水平。图表51近10年中国城市、县城污水处理情况8000000100%6000000400000050%20000000%02019202020212022201320142015201620172018城市污水年处理量（万立方米）县城污水年处理量（万立方米）城市污水年排放量（万立方米）县城污水处理率县城污水年排放量（万立方米）城市污水处理率资料来源：住建部历年《城乡建设统计年鉴》，华创证券整理从固定资产投资角度来看，城市、县城排水设施都是投资最多的业务，但从2017年开始，污水处理与及再生利用相关的固定资产投资开始超过供水的固定资产投资，体现出国家对污水处理的重视与决心。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号22环保行业2023Q3综述图表52近10年中国城市水务相关固定资产投资情况图表53近10年中国县城水务相关固定资产投资情况250010002000800150060010004002005000020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022城市供水（亿元）县城供水（亿元）城市排水（亿元）县城排水（亿元）城市污水处理及再生利用（亿元）县城污水处理及再生利用（亿元）资料来源：住建部《城乡建设统计年鉴》，华创证券整理资料来源：住建部《城乡建设统计年鉴》，华创证券整理生物柴油：海外需求依然旺盛，静待旺季价格弹性行业：1）整体：由于生物柴油产业链条相对较短，市场变化反馈在产业链上的传导速度较快，所引发的各种市场表现容易被放大，遇见市场低迷时，降价销售、消化库存成为常态，致使市场起伏跌宕迅猛，加剧了产业内卷。部分企业出现倒闭，这个阶段或将面临行业重新洗牌。2023年以来，全球经济经历了美联储加息、地缘冲突、全球经济面临巨大的下行压力，大宗商品不断下行、需求减弱、出口受阻等诸多不利局面下，快速增长的生物柴油、UCO产品也很难抛开大环境而独善其身，市价不断下挫，景气度下行，欧盟的反倾销调查更是让行业雪上加霜。2）价：2022年海外生柴市场受季节、能源成本下行、消费萎靡等因素影响，价格持续下跌，卖盘抛售买盘观望，UCO价格由年初的7500-8000元/吨下跌至6000元/吨以下；生柴价格由万元/吨跌破8000元。但据我们统计，UCO、生柴价格在23Q3均出现了止跌回升迹象，海关出口数据也印证了这一点。3）量：尽管三季度的出口量同比有所下滑，但仍然处在历史高位，从侧面印证生柴行业区别于传统的化工行业，暂无库存过剩问题（中国现有产能远没有达到海外的需求上限，且需求淡季时出口量创新高）。随着新建产能的逐步释放，龙头公司仍具备客观的成长性。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号23环保行业2023Q3综述图表54过去一年我国UCO出口量情况（单位：吨）图表55过去一年我国UCO出口均价情况（单位：美元/吨）250000000.001600200000000.001400150000000.001200100000000.00100050000000.008000.006004002000UCO出口量（吨）出口均价（美元/吨）资料来源：海关总署，Wind，华创证券资料来源：海关总署，Wind，华创证券图表56过去一年我国生物柴油出口量情况（单位：图表57过去一年我国生物柴油出口均价情况（单吨）位：美元/吨）300000.0001800250000.0001600200000.0001400150000.0001200100000.000100050000.0008000.0006004002000生物柴油出口量（吨）出口均价（美元/吨）资料来源：海关总署，Wind，华创证券资料来源：海关总署，Wind，华创证券四、基金持仓分析机构重仓较为稳定。环保板块2023Q3，机构持仓市值前5名为景津装备、龙净环保、高能环境、聚光科技和伟明环保，与2023年Q2相比，龙净环保上升4位至第2，聚光科技下滑2位名列第4。2023Q3基金重仓持有环保股总市值为76.7亿元，环比下降9.0%，龙净环保、中国天楹环比增加较多，分别为5.10亿元/2.48亿元。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号24环保行业2023Q3综述图表582023Q2环保行业机构持仓市值排名（亿元）图表592023Q3环保行业机构持仓市值排名（亿元）25.0016.0015.1119.5914.0020.0012.0010.8315.0012.5010.009.007.526.845.965.489.259.168.0010.006.055.734.734.556.004.535.003.484.002.151.861.512.000.000.00资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券环保板块持有基金数量环比上升，水务、固废板块增长明显。环保板块基金持有数量前五大企业分别为：景津装备、龙净环保、高能环境、中国天楹和洪城环境。环保行业持有基金总量为315个，环比上涨8.62%。基金重仓持股占流通股比例中，2023年三季度环保板块共有7家公司基金持股占总流通股比重超5%，其中仕净科技占比最高达11.81%。图表602023Q3持有基金数排名前十环保企业（支）图表612023Q3持股占流通股比前十环保企业（%）5014.00454012.003510.0030258.00206.00154.001052.0000.00持有基金数排名前十环保企业持股占流通股比前十环保企业（%）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券增仓股票方面，环保板块共有39家企业的股票获得基金公司增持。龙净环保获得最多增持加仓，增加3858.1万股。减仓股票方面，2023年三季度环保板块中共14只股票被基金公司减仓，其中聚光科技减持数量最多，减少1685.03万股。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号25环保行业2023Q3综述图表622023Q3加仓股份前五环保企业（万股）图表632023Q3减仓股份前五环保企业（万股）4,500.000.00聚光科技瀚蓝环境洪城环境景津装备先河环保4,000.00-200.003,500.00-400.00减仓股份前五环保企业(万股)3,000.00-600.002,500.00-800.002,000.00-1,000.001,500.00-1,200.001,000.00-1,400.00-1,600.00500.00-1,800.000.00龙净环保中国天楹兴蓉环境重庆水务飞马国际加仓股份前五环保企业(万股)资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券五、投资策略站在当前时点，我们遴选出两条投资主线：1）稳健防御：目前我国经济发展进入高质量发展阶段，强调“质的有效提升”与“量的合理增长”有机统一，持续高增长的行业相对稀缺；同时再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，高股息、确定性强资产投资性价比凸显，我们推荐军信股份、洪城环境、首创环保，建议关注重庆水务、三峰环境、城发环境和旺能环境。2）底部反转：受宏观因素影响，2023年多数环保细分行业的业绩表现低于原有市场预期，随着特别国债、化债等经济政策和CCER重启等环保政策的陆续出台，部分环保上市公司业绩有望在低基数下迎来高成长，在Q4或有望迎来估值切换行情，我们推荐高能环境、聚光科技、皖仪科技、雪迪龙、宇通重工。同时如若24年5月欧盟反倾销调查这一行业风险因素出清，则生物柴油行业亦具备可观投资价值，我们推荐山高环能和卓越新能。六、风险提示相关政策推进不及预期；市场竞争加剧。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号26环保行业2023Q3综述环保与公用事业组团队介绍组长、首席分析师：庞天一吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。研究员：霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。研究员：刘汉轩英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：王玉上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：罗郑楠中国人民大学会计硕士。2023年加入华创证券研究所。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号27华创证券机构销售通讯录环保行业2023Q3综述地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁zhangyujie@hcyjs.com深圳机构销售部张菲菲副总经理、北京机构销售总监010-63214682zhangfeifei@hcyjs.com刘懿liuyi@hcyjs.com上海机构销售部侯春钰北京机构副总监010-63214682houchunyu@hcyjs.com广州机构销售部过云龙guoyunlong@hcyjs.com私募销售组蔡依林副总监010-63214682caiyilin@hcyjs.com刘颖liuying5@hcyjs.com顾翎蓝资深销售经理010-63214682gulinglan@hcyjs.com车一哲cheyizhe@hcyjs.com张娟高级销售经理010-63214682zhangjuan@hcyjs.com汪丽燕wangliyan@hcyjs.com张嘉慧高级销售经理010-66500808zhangjiahui1@hcyjs.com董姝彤dongshutong@hcyjs.com王春丽高级销售经理010-66500821wangchunli@hcyjs.com许彩霞xucaixia@hcyjs.com官逸超高级销售经理010-63214682guanyichao@hcyjs.com黄畅huangchang@hcyjs.com吴俊销售经理wujun1@hcyjs.com张佳妮zhangjiani@hcyjs.com蒋瑜副总经理、深圳机构销售总监0755-82828570jiangyu@hcyjs.com施嘉玮shijiawei@hcyjs.com朱涨雨高级销售经理0755-83715428zhuzhangyu@hcyjs.com李凯月likaiyue@hcyjs.com张玉恒高级销售经理0755-82756804zhangyuheng@hcyjs.com段佳音duanjiayin@hcyjs.com周玮销售经理0755-82871425zhouwei@hcyjs.com王世韬wangshitao1@hcyjs.com潘亚琪销售经理0755-82871425panyaqi@hcyjs.com汪子阳wangziyang@hcyjs.com江赛专总经理助理、上海机构销售总监021-20572536jiangsaizhuan@hcyjs.com汪戈wangge@hcyjs.com宋丹玙上海机构销售副总监021-20572555songdanyu@hcyjs.com上海机构销售副总监021-20572257-2552资深销售经理021-20572506高级销售经理021-20572585高级销售经理021-20572509高级销售经理021-20572548销售助理021-20572573销售助理销售助理广州机构销售总监0755-82756805销售经理销售经理总监021-20572559副总监021-20572559资深销售经理0755-82756805高级销售经理021-20572559销售经理021-25072549证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号28环保行业2023Q3综述华创行业公司投资评级体系基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。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