行业投资评级证券研究报告：机械设备深度报告2023年11月6日强于大市维持叉车专题：锂电化方兴未艾，国际化持续推进行业基本情况⚫投资要点收盘点位1448.4552周最高1606.0叉车是物料搬运作业的重要设备，具有通用性强、机动灵活、活52周最低动范围大等特点，应用领域广泛。叉车主要用于仓储物流、制造业、1343.43交通、港口、机场、邮政、烟草、食品等各行各业的提升、堆垛、短途搬运和装卸。行业相对指数表现（相对值）按照世界工业车辆统计协会（WITS）分类，叉车可分为Ⅰ类电动10%2023-01机械设备沪深300平衡重乘驾式叉车、Ⅱ类电动乘驾式仓储叉车、Ⅲ类电动步行式仓储8%叉车、Ⅳ类内燃平衡重式叉车（实心胎）、Ⅴ类内燃平衡重式叉车（充6%2023-032023-062023-082023-11气轮胎）。其中，第Ⅰ类至Ⅲ类属于电动叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属4%于内燃叉车。2%0%据WITS统计，全球叉车2022年出货量超200万台，十年复合增-2%速达7.83%。分车型来看，三类车复合增速最快，其次为一类车；分-4%区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次。-6%-8%电动化率方面，如若不考虑量大且价值量低的三类车，2022年世-10%界叉车电动化率为44.56%，仍有较大的提升空间。需要注意的是，此2022-11处的电动化率算法为（1+2）/(1+2+4+5)，其中1、2类车的能源包括铅酸、锂电、氢能源，且长期以来是以铅酸为主。资料来源：聚源，中邮证券研究所短期看，锂电池叉车主要替代的对象为铅酸电池叉车。与铅酸电研究所池叉车相比，锂电池叉车在电池容量、充电时间、使用寿命、动力性能上具备明显优势。中长期看，锂电池叉车有望逐步替代燃油叉车。分析师:刘卓由于锂电叉车性能的持续提升，特别是高压锂电叉车的推出，进一步SAC登记编号:S1340522110001缩小了电动叉车与燃油叉车在性能上的差距。从经济性上来说，锂电Email:liuzhuo@cnpsec.com池叉车的使用成本与维护成本远低于燃油叉车，且更环保。根据研究助理:陈基赟InteractAnalysis的访谈调研，绝大部分厂商认为，Class4/5叉SAC登记编号:S1340123010003车如果电动化一定是选择锂电池解决方案而不会是铅酸电池。Email:chenjiyun@cnpsec.com我国2022年销售叉车数量超104万台，同比略有下滑，但出口近期研究报告的一类车、二类车仍保持高速增长。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会不完全统计，2022年机动工业车辆总销售量是1,047,967《机床行业系列专题（五）：刀具——台，同比下降4.68%。但凭借重型锂电叉车的先发优势，中国2022年超硬刀具行业浅析》-2023.10.29一类叉车、二类叉车出口保持较高增速。其中一类车同比增速为43.09%，二类车同比增速为52.83%，均远高于整体出口增速。从车型结构来看，2023H1一类车/二类车占比上升的结构性改善仍在延续。2023年上半年电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量76,424台，同比增长了23.22%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量10,598台，同比增长了40.84%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量290,315台，同比增长了5.20%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量208,164台，同比增长了0.19%。市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分海外需求方面，北美短期订单量或将承压。2022年和2021年，北美叉车销量是远超传统的北美年度市场销量的，不太可能长期持续。另一方面，考虑到北美地区在2023年可能将面临的严峻的经济挑战，对于今年的销售情况，绝大部分叉车厂商表示谨慎。从海斯特耶鲁2023Q3的订单中亦可以侧面印证该观点。制造业回流大背景下，2025年左右北美订单有望再次扭头向上。根据MorganStanleyResearch统计的项目信息，2025年前后北美有望迎来大型项目完工高峰期，叉车不同于传统工程机械，更偏向于生产端，因此我们认为2025年左右北美有望再次迎来一波叉车采购浪潮。安徽合力与杭叉集团分列前二十大叉车企业的第七名与第八名（按营收），单车价值量与丰田存在较大差距，但差距有望逐步缩小。丰田2022财年单车价值量高达5.32万美元；而安徽合力/杭叉集团2022年单车价值量分别为0.86/0.9万美元。展望未来，随着安徽合力/杭叉集团的国际化收入特别是欧美地区占比上升、高附加值的一类车与二类车占比上升、后市场服务占比上升，安徽合力/杭叉集团有望持续缩小单车价值量与海外龙头之间的差距。建议重点关注深耕叉车领域多年、已经搭建出较为完善的品牌矩阵、积极布局海外渠道的两大叉车龙头企业杭叉集团、安徽合力；关注向一类车积极拓展的诺力股份。⚫风险提示：锂电化不及预期；国际化不及预期；竞争加剧风险请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1叉车专题：锂电化方兴未艾，国际化持续推进.................................................51.1叉车是物料搬运作业的重要设备，应用领域广泛...........................................51.2全球叉车市场销量稳健增长，锂电化方兴未艾.............................................71.3借助锂电叉车先发优势，国际化正迅速推进..............................................101.4杭叉/合力为国内两大龙头企业，有望受益锂电化+国际化浪潮...............................142风险提示................................................................................16请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1：叉车应用领域广泛...............................................................5图表2：叉车产品主要类别及吨位、应用场景...............................................6图表3：2022年全国分行业流向表（不完全统计，台）.......................................7图表4：全球叉车市场销量呈稳健增长态势.................................................8图表5：分车型来看，三类车复合增速最快，其次为一类车...................................8图表6：分区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次...........................................9图表7：世界叉车电动化率（扣除三类车）.................................................9图表8：EMEA叉车锂电化率有望持续上升..................................................10图表9：我国历年叉车销量及同比增速....................................................11图表10：我国历年叉车出口销量及同比增速...............................................11图表11：2022年中国叉车销售结构......................................................11图表12：锂电池叉车各车型国内和出口销售情况（台）.....................................12图表13：叉车出口各州情况统计.........................................................12图表14：北美大型项目相关信息（一）...................................................13图表15：北美大型项目相关信息（二）...................................................14图表16：2022年前二十大叉车企业排名...................................................15图表17：与丰田相比，合力/杭叉的单车价值量相差较大（万美元/台）........................16请务必阅读正文之后的免责条款部分41叉车专题：锂电化方兴未艾，国际化持续推进1.1叉车是物料搬运作业的重要设备，应用领域广泛叉车是物料搬运作业的重要设备。叉车又称叉式装载车，是对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，实现重物搬运作业的轮式工业车辆，国际标准化组织ISO/TC110称其为工业车辆。叉车具有装卸和搬运功能，是物料搬运作业的重要设备，是实现物流机械化，提高作业效率的主要工具。叉车具有通用性强、机动灵活、活动范围大等特点，应用领域广泛。叉车可用于仓储物流、制造业、交通、港口、机场、邮政、烟草、食品等各行各业的提升、堆垛、短途搬运和装卸，还可用于军事部门和特殊防爆部门，甚至可以到人员不能接近的恶劣地方工作或用于柔性加工系统。图表1：叉车应用领域广泛资料来源：杭叉集团招股说明书，中邮证券研究所按照世界工业车辆统计协会（WITS）分类，叉车可分为Ⅰ类电动平衡重乘驾式叉车、Ⅱ类电动乘驾式仓储叉车、Ⅲ类电动步行式仓储叉车、Ⅳ类内燃平衡重式叉车（实心胎）、Ⅴ类内燃平衡重式叉车（充气轮胎）。其中，第Ⅰ类至Ⅲ类属于电动叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属于内燃叉车。请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表2：叉车产品主要类别及吨位、应用场景产品类别产品图示吨位及应用场景电动平衡重吨位覆盖1-18吨，广泛应乘驾式叉车用于工厂、烟草、食品、纺织、电子、仓储物流等（I类）行业电动乘驾式仓储叉车吨位覆盖1.2-4.0吨，广（II类）泛应用于工厂、烟草、食品、纺织、电子、超市、电动步行式冷库等行业，特别适用于仓储车辆狭小工作场地及频繁上下（III类）车拣选的作业场合内燃平衡重式叉（IV、V吨位覆盖0.6-3.5吨，广泛应用于商场、超市、仓类）库、货场、车间等作业场其他工业所车辆覆盖1至46吨主要吨位级资料来源：安徽合力可转债募集说明书，中邮证券研究所广泛应用于工厂、仓库、车站、物流、码头、港口请务必阅读正文之后的免责条款部分等行业包括港机设备、牵引车、防爆叉车、越野叉车、侧面叉车、扒渣车、登高作业平台、装载机，适用于邮政、机场、码头、仓库、车站、工厂等场景的特殊物料搬运需求6根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的2022年全国分行业流向表（不完全统计）显示，机动工业车辆主要销售前三位的行业分别为：电气、机械行业；批发零售业；交通运输仓储、物流仓储、邮政业。其中，电动平衡重乘驾式叉车主要销售到电气、机械行业；交通运输仓储、物流仓储、邮政业；食品、饮料行业。电动乘驾式仓储叉车主要销售到电气、机械行业；交通运输仓储、物流仓储、邮政业；冷链。内燃平衡重式叉车主要销售到电气、机械行业；批发零售业；冶金及金属制造业。图表3：2022年全国分行业流向表（不完全统计，台）资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，中邮证券研究所1.2全球叉车市场销量稳健增长，锂电化方兴未艾全球叉车2022年出货量超200万台，十年复合增速达7.83%。据WITS统计，全球叉车市场销量由2012年的943724台逐步上升至2006304台，复合增速达7.83%。请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表4：全球叉车市场销量呈稳健增长态势资料来源：WITS，中邮证券研究所分车型来看，三类车复合增速最快，其次为一类车。2022年，一类车出货量、二类车出货量、三类车出货量、四+五类车出货量分别为334788、139789、941181、590546台，十年复合增速分别为8.08%、3.38%、13.65%、3.28%、7.83%。图表5：分车型来看，三类车复合增速最快，其次为一类车资料来源：WITS，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8分区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次。2022年，欧洲、美洲（主要指北美+巴西）、亚洲、非洲、大洋洲的叉车出货量分别为638309、376566、931572、20639、39218台，复合增速分别为7.23%、5.52%、9.86%、0.41%、5.81%。图表6：分区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次资料来源：WITS，中邮证券研究所电动化率方面，如若不考虑量大且价值量低的三类车，2022年世界叉车电动化率达44.56%，仍有较大的提升空间。需要注意的是，此处的电动化率算法为（1+2）/(1+2+4+5)，其中1、2类车的能源包括铅酸、锂电、氢能源，且长期以来是以铅酸为主。图表7：世界叉车电动化率（扣除三类车）资料来源：WITS，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9短期看，锂电池叉车主要替代的对象为铅酸电池叉车。与铅酸电池叉车相比，锂电池叉车在电池容量、充电时间、使用寿命、动力性能上具备明显优势。铅酸驱动电池使用寿命内充放电次数在1000次左右，电动叉车使用寿命内需要更换3-5次铅酸驱动电池，磷酸铁锂电池理论循环寿命在3000次以上，基本可以满足叉车8-10年的使用周期。与铅酸电池相比，叉车上应用锂电的优势更加明显，由于体积小，容易布置，通过调整配重重量，使整车重量更轻，重心更低、节能。中长期看，锂电池叉车有望逐步替代燃油叉车。由于锂电叉车性能的持续提升，特别是高压锂电叉车的推出，进一步缩小了电动叉车与燃油叉车在性能上的差距。从经济性上来说，锂电池叉车的使用成本与维护成本远低于燃油叉车，且更经济环保。根据InteractAnalysis的访谈调研，绝大部分厂商认为，平衡重叉车（Class4&5）如果转向电动叉车，Class4/5叉车如果电动化一定是选择锂电池解决方案而不会是铅酸电池。中长期看，锂电池叉车有望逐步替代燃油叉车。图表8：EMEA叉车锂电化率有望持续上升资料来源：InteractAnalysis，中邮证券研究所1.3借助锂电叉车先发优势，国际化正迅速推进我国2022年销售叉车数量超104万台，同比略有下滑，但出口仍保持增长。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会会员单位不完全统计，2022年机动工业车辆总销售量是1,047,967台，相比2021年同期的1,099,382台，下降4.68%。国内市场2022年销售686,426台，相比2021年同期的783,619台，下降12.40%。请务必阅读正文之后的免责条款部分102023Q1-3，我国叉车内外销同比均有改善。2023Q1-3，我国销售叉车数量达876075台，同比增长8.44%，其中外销295451台，同比增长10.02%。图表9：我国历年叉车销量及同比增速图表10：我国历年叉车出口销量及同比增速资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所从车型来看，2022年结构改善明显，高价值量的Ⅰ类车、Ⅱ类车同比仍有较好增长。其中，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量13.21万台，同比增长16.92%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量1.76万台，同比增长13.03%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量52.51万台，同比下降0.79%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量37.32万台，同比下降15.49%。图表11：2022年中国叉车销售结构资料来源：杭叉集团公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分11中国锂电叉车销量保持高增速。2022年锂电池叉车（1-3类）销售量为433,410台，同比增长30.29%。其中电动平衡重乘驾式叉车77,452台，占锂电池叉车总销量的17.87%，同比增长59.99%；电动乘驾式仓储叉车3,898台，占锂电池叉车总销量的0.90%，同比增长36.48%；电动步行式仓储叉车352,060台，占锂电池叉车总销量的81.23%，同比增长25.12%。图表12：锂电池叉车各车型国内和出口销售情况（台）资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，中邮证券研究所凭借重型锂电叉车的先发优势，中国2022年一类叉车、二类叉车出口保持较高增速。其中一类车同比增速为43.09%，二类车同比增速为52.83%，均远高于14.5%的整体出口增速。图表13：叉车出口各州情况统计资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分12从车型结构来看，2023H1一类车/二类车占比上升的结构性改善仍在延续。2023年上半年电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量76,424台，同比增长了23.22%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量10,598台，同比增长了40.84%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量290,315台，同比增长了5.20%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量208,164台，同比增长了0.19%。海外需求方面，北美短期订单量或将承压。根据北美工业叉车协会（ITA）的数据，北美市场的叉车销量在2021年达到创纪录水平后，2022年略有下降。尽管受到高通胀和经济指标下行的不利影响，叉车订单同比仅下降1%，成为有记录以来的第二高。但必须认识到，2022年和2021年，叉车销量是大大超过了传统的北美年度市场销量的，不太可能长期持续，从海斯特耶鲁2023Q3的订单中亦可以侧面印证该观点。另一方面，考虑到预计北美地区在2023年将面临的严峻的经济挑战，对于今年的销售情况，绝大部分叉车厂商表示谨慎。制造业回流大背景下，2025年左右北美订单有望再次扭头向上。根据MorganStanleyResearch统计的项目信息，2025年前后北美有望迎来大型项目完工高峰期，叉车不同于传统工程机械，更偏向于生产端，因此我们认为2025年左右北美有望再次迎来一波叉车采购浪潮。图表14：北美大型项目相关信息（一）资料来源：MorganStanleyResearch，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表15：北美大型项目相关信息（二）资料来源：MorganStanleyResearch，中邮证券研究所1.4杭叉/合力为国内两大龙头企业，有望受益锂电化+国际化浪潮竞争格局方面，安徽合力与杭叉集团分列前二十大叉车企业的第七名与第八名（按营收）。根据美国《MMH现代物料搬动》杂志与中叉网相关信息，全球前十大叉车企业分别为丰田自动织机公司（TICO）、凯傲集团、永恒力集团、三菱Logisnext、海斯特-耶鲁、安徽合力、杭叉集团、斗山山猫、克拉克物料搬运。请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表16：2022年前二十大叉车企业排名资料来源：《MMH现代物料搬动》杂志，中叉网，中邮证券研究所注：数据基于截至2022年底的汇率，表示2022年收入不可用请务必阅读正文之后的免责条款部分15与丰田相比，安徽合力/杭叉集团的单车价值量较低。丰田在2022财年销售316582辆叉车，实现营收168.58亿美元，单车价值量高达5.32万美元；安徽合力/杭叉集团2022年分别销售叉车数量为260846/230398台，实现营收分别为22.50/20.69亿美金，单车价值量分别为0.86/0.9万美元。展望未来，随着安徽合力/杭叉集团的国际化收入特别是欧美地区占比上升、高附加值的一类车、二类车占比上升、后市场服务占比上升，安徽合力/杭叉集团有望持续缩小与海外龙头间的单车价值量差距。图表17：与丰田相比，合力/杭叉的单车价值量相差较大（万美元/台）资料来源：《MMH现代物料搬动》杂志，中叉网，iFind，中邮证券研究所建议重点关注深耕叉车领域多年、已经搭建出较为完善的品牌矩阵、积极布局海外渠道的两大叉车龙头企业杭叉集团、安徽合力；关注向一类车积极拓展的诺力股份。2风险提示锂电化不及预期；国际化不及预期；竞争加剧风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分16中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上报告中投资建议的评级标准：股票评级增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间报告发布日后的6个月内的相中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间对市场表现，即报告发布日后行业评级回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上的6个月内的公司股价（或行可转债中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间业指数、可转债价格）的涨跌评级弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下幅相对同期相关证券市场基准推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间指数的涨跌幅。中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间市场基准指数的选取：A股市回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分17公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com北京地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com楼地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：200000邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048请务必阅读正文之后的免责条款部分18