行业专题报告电力设备百舸争流，革故鼎新证券研究报告电力设备与新能源行业2024年度策略报告2023年10月30日核心结论行业评级超配前次评级超配特高压、风电招标迎来新一轮增长，相关标的有望受益。2023年我国特高评级变动维持压行业迈入新一轮发展高峰，预计23-25年直流特高压核准开工4/5/4条，近一年行业走势核心设备商有望充分受益。海风竞配加速叠加不利因素出清，我们预计24沪深300年国内海上风电新增装机量同比+67%，看好盈利稳定性强且具备出口潜力15%电力设备的海风零部件。8%2023-022023-061%光伏、锂电有望筑底，新技术、新机遇前景广阔。23年以来光伏、锂电材-6%料价格出现较大回落，目前部分细分领域已处于或接近周期底部，随着下游需求逐步修复，板块有望迎来触底反弹。同时，N型电池、钙钛矿叠层、芳-13%纶涂覆等新技术有望推动新能源产业升级，充电桩、电动车检测、氢能等新-20%兴领域未来前景广阔。-27%人形机器人市场空间广阔，零部件环节重点关注。随着AI技术发展，人形2022-10机器人有望成为“具身智能”的理想载体，我们预计2030年全球人形机器人新增市场空间有望达到10,163亿元。人形机器人商业化重点之一为降本，相对表现1个月3个月12个月核心部件国产化机会值得重点关注。电力设备-3.99-15.84-24.19沪深300-2.87-10.241.20推荐主线一：新技术驱动下具备领先机会的上市公司，推荐异质结领域迈为股份、宇邦新材，钙钛矿相关标的协鑫科技，设备公司帝尔激光、捷佳伟创、分析师曼恩斯特，芳纶涂覆国内颠覆性技术拥有者泰和新材，建议关注异质结新秀琏升科技，硅料设备龙头双良节能，复合材料边框博菲电气，具备氢能项目杨敬梅S0800518020002落地经验，且ALK和PEM双技术布局的华电重工、华光环能。021-38584220推荐主线二：板块盈利触底或接近触底，具备较强竞争优势、尤其是成本优势的上市公司，推荐中伟股份、天宜上佳、高测股份、天赐材料、通威股份、yangjingmei@research.xbmail.com.cn中天科技、东方电缆、尚太科技。胡琎心S0800521100001推荐主线三：电力设备进口替代标的，推荐线缆绝缘料龙头万马股份，维持新能源发展基础设施的设备供应商，包括电网投资受益的国电南瑞、思源电18311033802气，电力自动化全产业链覆盖的东方电子，充电桩板块弹性标的绿能慧充，虚拟电厂安科瑞，建议关注许继电气，平高电气、中国西电。hujinxin@research.xbmail.com.cn推荐主线四：电动车主产业链强韧性α标的，推荐宁德时代、科达利。另外章启耀S0800522100002拥有新能源汽车从0到1新逻辑的企业，建议关注检测设备龙头安车检测。15221327108推荐主线五：人形机器人24年有望放量，远期市场空间大，零部件进口替代机会多，关注减速器、电机、丝杠等核心零部件，推荐五洲新春，建议关zhangqiyao@research.xbmail.com.cn注绿的谐波、双环传动、三花智控、拓普集团、鸣志电器、柯力传感。刘小龙S0800523100001风险提示：新技术发展速度低于预期；政策风险；供应链短缺风险；新能源下游需求不及预期；充电桩政策力度下滑；行业竞争加剧。18682295990liuxiaolong@research.xbmail.com.cn相关研究电力设备：建立容量补偿机制，储能电站经济性有望提升—南方（以广东起步）电力现货市场政策点评2023-10-29电力设备：9月光伏风电装机维持高增，动力电池装机量环比提升—电新行业周报20231023-202310272023-10-29电力设备：9月光伏招中标量持续提升，锂电材料产量保持稳定增长—电新行业周报20231016-202310222023-10-221请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日索引内容目录一、电新板块已处估值底部...................................................................................................91.1今年以来电新板块走势................................................................................................91.2综合估值和成长性择股................................................................................................9二、特高压：23年迈入新高峰，核心设备商业绩高弹性.....................................................132.1特高压迈入新一轮发展高峰，23年核准招标量大增.................................................132.2建议关注特高压板块高业绩弹性的设备供应商..........................................................16推荐：平高电气（600312.SH）.................................................................................16建议关注：许继电气（000400.SZ）..........................................................................16建议关注：中国西电（601179.SH）..........................................................................17推荐：国电南瑞（600406.SH）.................................................................................17推荐：思源电气（002028.SZ）..................................................................................17推荐：四方股份（601126.SH）.................................................................................17三、电动车：行业迈入成熟期，电动车再迎新机遇.............................................................183.1锂电：强α标的有望穿越周期，拥抱电动车新技术、新机遇....................................183.1.1主链环节有望筑底，关注强韧性α标的以及具备较强竞争优势的公司.............18上游资源：23年碳酸锂价格明显回落，供给侧有望进一步释放.................................18中游材料：新增产能释放叠加需求放缓，锂电材料价格处于周期底部.......................19下游电池：电池盈利空间逐步释放，龙头厂商具备较强韧性......................................313.1.2芳纶涂覆技术解决电池安全痛点，国内厂商产业化进程加速推进.....................353.1.3新能源汽车年检市场从0-1，检测设备迎来增量利好........................................36推荐：宁德时代（300750.SZ）..................................................................................37推荐：天赐材料：（002709.SZ）................................................................................38推荐：尚太科技（001301.SZ）..................................................................................38推荐：中伟股份（300919.SZ）..................................................................................38推荐：科达利（300750.SZ）.....................................................................................39推荐：泰和新材（002254.SZ）..................................................................................40建议关注：安车检测（300572.SZ）..........................................................................403.2充电桩：液冷快充是趋势，设备及运营环节弹性大...................................................423.2.1市场：新能源车渗透率持续提升，车桩比矛盾凸显..........................................423.2.2技术：充电堆+液冷枪有望成趋势，车桩比矛盾凸显........................................433.2.3行业：中石油入局行业进入高速增长期，重点关注设备及运营龙头.................45推荐：绿能慧充（300360.SZ）..................................................................................473.3氢能：中石化库车绿氢项目投产，氢能产业化提速...................................................483.3.1示范项目：中石化库车绿氢示范项目投产，大规模电解水制氢走向成熟..........482请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日3.3.2欧洲持续推进氢能使用，海外市场前景广阔.....................................................503.3.3电解槽需求：预计26/30年新增装机30/127GW，市场规模740/2341亿元...52建议关注：华电重工（601126.SH）..........................................................................53四、风电：23年风电装机保持稳健，看好海风长期成长性.................................................534.1不利因素出清，24年海风新增装机有望快速增长.....................................................534.2海风竞配加速，24年招标需求有望高增....................................................................544.3海风零部件盈利稳定性强，海外市场有望进一步打开...............................................55推荐标的：东方电缆（603606.SH）..........................................................................55推荐标的：中天科技（600522.SH）..........................................................................56推荐标的：万马股份（002276.SZ）..........................................................................57推荐标的：天顺风能（002531.SZ）..........................................................................57五、光伏：需求稳增长，看好新技术及触底反弹细分环节..................................................585.1全球光伏装机需求维持高景气...................................................................................585.2N型化趋势下，关注新技术带来新机会......................................................................615.2.1光伏电池技术迭代，N型技术占比快速提升.....................................................615.2.2N型电池大规模扩产，TOPCon、HJT、XBC产能快速提升.............................635.2.3降本增效齐推进，HJT电池成本2024年有望追平TOPCon............................65推荐：迈为股份（300751.SZ）..................................................................................66建议关注：琏升科技（300051.SZ）..........................................................................66推荐：奥特维（300051.SZ）.....................................................................................675.2.4光伏银粉银浆国产替代加速，电池片N型化渐显提振需求增长.......................67建议关注：博迁新材（605376.SH）..........................................................................705.2.5顺应N型化技术迅速迭代，0BB焊带产品需求持续提升..................................71推荐：宇邦新材（301266.SZ）..................................................................................735.2.6钙钛矿叠层有望在未来3-5年内实现量产.........................................................735.3热场环节有望触底反弹，盈利或将有所提振..............................................................785.3.1热场价格战触底反弹，受益行业装机高景气盈利有望触底反弹........................78推荐：天宜上佳（688033.SH）.................................................................................80推荐：金博股份（688598.SH）.................................................................................81六、机器人：人形机器人东风已至，零部件环节重点关注..................................................816.1人工智能赋能，人形机器人商业化加速市场空间广阔...............................................816.1.1人工智能赋能人形机器人，机器人有望加速商业化..........................................816.1.2核心零部件有望国产替代，性价比提升带来机器人放量...................................826.1.3人形机器人市场空间广阔，30年市场空间有望破万亿.....................................836.1.4人形机器人技术发展快，新技术、产品陆续发布有望对板块持续利好催化......846.2人形机器人零部件成本占比高，多环节形成有望国产替代........................................856.2.1减速器主要应用于机器人旋转关节与灵巧手，为核心零部件之一.....................86建议关注：绿的谐波（688017.SH）..........................................................................893请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明wUtUhXiX9UgWbWlYqRpN8ObP8OtRoOmOmPiNmNnNfQmPrQ7NqRsMvPpMoRxNqMxO行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日建议关注：双环传动（688017.SH）..........................................................................906.2.2丝杠主要应用于机器人直线关节，可转化线性、旋转运动...............................90建议关注：鼎智科技（873593.BJ）...........................................................................92推荐：五洲新春（603667.SH）.................................................................................926.2.3执行器分为旋转、线性执行器，预计共需使用28个........................................93建议关注：三花智控（002050.SZ）..........................................................................93建议关注：拓普集团（601689.SH）..........................................................................946.2.4电机在执行器及手部位置中使用，空心杯电机进口替代潜力大........................94建议关注：鸣志电器（603728.SH）..........................................................................96建议关注：伟创电气（688698.SH）..........................................................................976.2.5机器人各类传感器需求大，当前阶段力传感器为主要关注点............................97建议关注：柯力传感（603662.SH）........................................................................100七、风险提示.....................................................................................................................100图表目录图1：23年1月至10月板块涨幅(申万一级行业)...................................................................9图2：23年1月至10月板块涨幅(申万电力设备二级与三级行业).........................................9图3：2023年10月17日申万板块估值（整体法PE）..........................................................10图4：2018-2023.10SW电力设备与沪深300市盈率走势图...............................................10图5：2018-2023.10SW电力设备二级行业PE走势图........................................................11图6：2018年一季报-2023年中报SW电力设备二级行业基金持仓情况..............................12图7：我国特高压输电线路建设发展历程..............................................................................13图8：我国已规划特高压输电项目进度汇总...........................................................................14图9：2023年特高压项目招标采购概况................................................................................15图10：核心设备供应商在2023年特高压前五次设备招标采购中的中标情况汇总................16图11：2019.7-2023.10锂辉石精矿价格（万元/吨）............................................................18图12：2021.6-2023.10电池级碳酸锂及氢氧化锂价格（万元/吨）......................................18图13：2019.8-2023.10电池级硫酸镍、硫酸钴价格（万元/吨）..........................................19图14：2020.5-2023.10三元前驱体价格（万元/吨）............................................................19图15：2022.1-2023.10正极材料价格（万元/吨）...............................................................20图16：2022.5-2023.10负极石墨化价格（万元/吨）............................................................21图17：2022.9-2023.10焦类价格（万元/吨）.......................................................................21图18：2021.9-2023.10天然石墨负极价格（万元/吨）........................................................22图19：2022.3-2023.10人造石墨负极价格（万元/吨）........................................................22图20：2022年全球负极材料市场竞争情况...........................................................................23图21：负极行业竞争加剧......................................................................................................23图22：2020.6-2023.10隔膜价格数据（元/平米）...............................................................24图23：2014-2022年全球电解液出货量（万吨）.................................................................254请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图24：2014-2022年中国电解液出货量（万吨）.................................................................25图25：中国电解液行业市场集中度CR10.............................................................................27图26：2022年中国电解液市场出货占比..............................................................................27图27：电解液和六氟磷酸锂价差（万元/吨）........................................................................27图28：碳酸锂和六氟磷酸锂价差（万元/吨）........................................................................27图29：电解液板块上市公司2022年以来各季度毛利率.......................................................28图30：2021.6-2023.10锂电铜箔加工费（万元/吨）............................................................29图31：2021.8-2023.10锂电铝箔加工费（万元/吨）............................................................29图32：2022.1-2023.10电解铜及电解铝价格数据（万元/吨）.............................................29图33：锂电池精密结构件示意图...........................................................................................30图34：锂电池精密结构件生产流程.......................................................................................30图35：2022年锂电池结构件厂商全球市占率.......................................................................30图36：2021.1-2023.9国内新能源汽车销量情况..................................................................32图37：2021.1-2023.9国内新能源乘用车销量情况...............................................................32图38：2021.1-2023.9国内新能源商用车销量情况...............................................................32图39：2021.1-2023.9纯电动汽车销量情况..........................................................................33图40：2021.1-2023.9插混汽车销量情况.............................................................................33图41：2021.1-2023.9汽车出口情况.....................................................................................33图42：2021.1-2023.9新能源汽车出口情况..........................................................................33图43：523圆柱三元电芯（小动力型）价格（元/颗）.........................................................34图44：动力电芯价格情况（元/Wh）....................................................................................34图45：2023年1-8月动力电池厂商累计装机量市占率.........................................................35图46：2017-2023.8动力电池厂商全球CR3装机量走势图..................................................35图47：新能源汽车运行安全性能检验项目............................................................................37图48：科达利营业收入及同比增速.......................................................................................39图49：科达利归母净利润及同比增速...................................................................................39图50：科达利锂电池结构件营收...........................................................................................39图51：科达利、震裕科技锂电池结构件毛利率对比..............................................................39图52：安车检测营业收入及同比增速...................................................................................41图53：安车检测归母净利润及同比增速................................................................................41图54：安车检测全国检测站布局...........................................................................................42图55：中国新能源车及充电桩月度保有量及车桩比（万辆/台）...........................................42图56：中国直流充电桩保有量及车桩比（万台）.................................................................42图57：绿能慧充720KW充电堆产品....................................................................................44图58：华为理塘站-康南旅游集散中心超充站.......................................................................44图59：沃尔核材第四款国标直流充电枪参数.........................................................................45图60：沃尔核材液冷充电枪参数...........................................................................................45图61：大功率液冷充电枪工作系统模拟图............................................................................455请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图62：大功率液冷充电枪电缆与充电枪温升走势图..............................................................45图63：截至2023年9月中国公共充电桩数量及市占率（万台）.........................................46图64：中国公共充电站月度充电量（亿kWh）....................................................................47图65：2023年9月中国公共充电桩充电量及市占率（亿kWh）.........................................47图66：中国石化新疆库车绿氢示范项目光伏电站.................................................................48图67：中国石化新疆库车绿氢示范项目制氢厂储氢罐区......................................................48图68：2023-2030年全球电解水制氢规模及市场测算..........................................................52图69：预计23年国内海上风电新增装机量6GW.................................................................53图70：23年1-9月风机招标量（不含框架协议招标）47.18GW..........................................54图71：预计23年国内风电新增招标量约77GW..................................................................54图72：23年1-8月光伏新增装机同比高增...........................................................................58图73：光伏月度发电量稳步增长...........................................................................................58图74：2023年8月招标量维持高位.....................................................................................59图75：2023年8月中标量维持高位.....................................................................................59图76：2023年我国组件出口维持高位..................................................................................60图77：全球新增装机维持快速增长.......................................................................................60图78：国内装机快速增长......................................................................................................60图79：硅料成本曲线.............................................................................................................61图80：2016-2023E全球新增光伏装机量(GW).....................................................................62图81：2016-2023E中国新增光伏装机量(GW).....................................................................62图82：2022-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势...................................................63图83：2022年光伏电池片成本结构.....................................................................................67图84：光伏银浆成本拆解......................................................................................................68图85：光伏银粉制备流程......................................................................................................68图86：显微镜下银包铜粉示意图...........................................................................................68图87：显微镜下银粉示意图..................................................................................................68图88：2022-2025E年HJT电池片各类银浆方案占比情况...................................................69图89：PERC电池片各种主栅技术市场占比变化趋势..........................................................71图90：TopCon电池片各种主栅技术市场占比变化趋势........................................................71图91：钙钛矿结构呈八面体状态...........................................................................................74图92：单节钙钛矿电池的结构类型.......................................................................................76图93：全钙钛矿叠层的中间连接层结构................................................................................76图94：正/反向硅基异质结钙钛矿叠层电池结构..................................................................76图95：单节钙钛矿电池的结构类型.......................................................................................77图96：特斯拉FSDBetaV12自动驾驶识别图.....................................................................82图97：华为智能驾驶系统图..................................................................................................82图98：特斯拉人形机器人发展过程图...................................................................................85图99：人形机器人分零部件成本占比图................................................................................856请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图100：各减速器人形机器人应用位置及数量图...................................................................86图101：2021年RV减速器市占率情况................................................................................88图102：2021年RV减速器市占率国家划分情况..................................................................88图103：2022年行星减速器全球市场份额占比...................................................................88图104：2022年国内谐波减速器市场竞争格局...................................................................89图105：行星滚柱丝杠结构示意图.........................................................................................90图106：滚珠丝杠结构示意图................................................................................................90图107：特斯拉Optimus示意图...........................................................................................91图108：行星滚柱丝杠市场竞争格局（包含汽车等其他行业市场）......................................92图109：旋转执行器方案示意图............................................................................................93图110：线性执行器方案示意图.............................................................................................93图111：空心杯电机结构........................................................................................................95图112：特斯拉Optimus手部关节........................................................................................95图113：空心杯电机竞争格局................................................................................................96图114：人形机器人各传感器应用部位图..............................................................................98表1：SW一级行业公募基金持股市值（截至2023年6月30日）.....................................11表2：电力设备公募基金重仓前20（按持股市值排序，截至2023年6月30日）..............12表3：全球锂盐供需测算表（万吨）.....................................................................................18表4：三元正极材料供需测算表（万吨）..............................................................................20表5：磷酸铁锂材料供需测算表（万吨）..............................................................................20表6：负极材料供需测算表（万吨）.....................................................................................22表7：隔膜行业供需测算表（亿平米）..................................................................................24表8：全球锂电池电解液需求测算.........................................................................................25表9：全球电解液规划产能....................................................................................................26表10：固体六氟成本测算......................................................................................................27表11：铜箔供需测算表（万吨）...........................................................................................29表12：全球锂电池结构件市场空间预测................................................................................31表13：锂电池供需测算表（GWh）......................................................................................34表14：不同涂覆材料的特点和主要应用领域.........................................................................35表15：不同有机物的特性......................................................................................................36表16：《新能源汽车运行安全性能检验规程(征求意见稿)》起草单位....................................37表17：安车检测主要产品......................................................................................................41表18：中国充电桩市场规模测算（亿元）............................................................................43表19：中石油销售分公司充电设备采购（四川销售牵头）项目中标结果.............................46表20：中国石化新疆库车绿氢示范项目基本信息项目基本信息............................................49表21：其他国内大型绿氢示范项目介绍................................................................................50表22：欧盟氢能项目梳理......................................................................................................517请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日表23：2023年海风竞配容量有望超28.3GW.......................................................................54表24：截止23年9月东方电缆、中天科技、大金重工中标多个海外订单...........................55表25：全球光伏装机预测......................................................................................................58表26：光伏各环节供给需求平衡表.......................................................................................60表27：N型电池各具特点，其中TOPCon成为23年扩产主力............................................62表28：2023年各企业HJT规划产能合计达216.7GW.........................................................64表29：爱旭、隆基坚定押宝BC技术....................................................................................64表30：2024年HJT成本有望与TOPCon持平....................................................................66表31：银包铜银浆与普通主栅银浆性能对比.........................................................................69表32：光伏银浆需求测算......................................................................................................69表33：HJT0BB主要方案.....................................................................................................72表34：2022-2025E年光伏焊带需求预测.............................................................................72表35：钙钛矿主要结构，材料及其作用................................................................................74表36：钙钛矿两端叠层和四端叠层的对比............................................................................77表37：碳碳材料与石墨材料有相对较好的热膨胀相容性，导热系数更低.............................78表38：预计2025年碳碳热场市场空间有望达54亿元，2020-2025年CAGR=33%...........79表39：人形机器人各部分成本拆分表...................................................................................82表40：我国人形机器人市场空间预测（亿元）.....................................................................83表41：全球人形机器人市场空间预测（亿元）.....................................................................84表42：人形机器人各减速器特点及应用部位.........................................................................86表43：人形机器人减速器市场空间.......................................................................................87表44：行星滚柱丝杠市场空间预测表...................................................................................91表45：各类电机情况比较表..................................................................................................95表46：空杯电机市场空间预测表...........................................................................................96表47：力传感器的市场空间..................................................................................................98表48：力传感器主要厂商......................................................................................................998请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日一、电新板块已处估值底部1.1今年以来电新板块走势我们梳理了申万分类行业23年1-10月中旬的表现，总体来看，2023年初至10月17日，申万电力设备指数下跌21.53%，跑输上证A股指数15.53个百分点。电力设备新能源行业中光伏加工设备、光伏电池组件等指数表现较弱。图1：23年1月至10月板块涨幅(申万一级行业)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%通传计石家汽非电机纺煤公银建钢轻国环医有食基交建综农房社电美商信媒算油用车银子械织炭用行筑铁工防保药色品础通筑合林地会力容贸机石电金设服事装制军生金饮化运材牧产服设护零化器融备饰业饰造工物属料工输料渔务备理售资料来源：Wind，西部证券研发中心注：图1中涨跌幅区间选取为2023年1月2日至2023年10月17日图2：23年1月至10月板块涨幅(申万电力设备二级与三级行业)20%10%0%-10%-20%-30%-40%电电输电电配电火线其风其蓄风锂电锂光电光光光机机变网网电工电缆他电他电电电池电伏池伏伏伏电自设设仪设部电零电池设池专辅化设电加ⅢⅡⅢⅡ设动备备器备件源部源及备用材学备池工备化仪及设件设其设品组设表备件备设其备备他备他电池资料来源：Wind，西部证券研发中心注：图2中涨跌幅区间选取为2023年1月2日至2023年10月17日1.2综合估值和成长性择股比较申万各板块估值，截至2023年10月17日电力设备行业PE（TTM整体法，下同）为19.24倍，相对沪深300估值溢价67.04%。其中，SW风电设备PE为28.26倍，在9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日电力设备行业处于较高水平；SW电池PE为19.86倍，处于中值；SW光伏行业PE为12.65倍，在电力设备行业的估值中处于略低水平。图3：2023年10月17日申万板块估值（整体法PE）-200-150-100-50050100150200250300资料来源：Wind，西部证券研发中心，截至2023年10月17日我们复盘SW电力设备与沪深300过去10年PE走势图，在整体沪深300估值保持平稳发展情况下，电力设备行业在2016-2019年经历较长调整期，2019年之后行业从电网基建向绿色能源结构转型，“碳中和”助力产业升级，电力设备板块迎来估值重塑。根据SW电力设备二级行业估值来看，2019年以来电力设备走势主要受电池、光伏等板块推动，绿色能源推动整体估值向上，新能源产业发展进入新一轮成长周期。2023年以来，受宏观经济以及产业供需关系影响，电力设备整体估值出现较大回落，目前估值已处于近10年以来的最低点。图4：2018-2023.10SW电力设备与沪深300市盈率走势图SW电力设备沪深3001202015-01-042017-01-042019-01-042021-01-042023-01-041008060402002013-01-04资料来源：Wind，西部证券研发中心，截至2023年10月17日10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图5：2018-2023.10SW电力设备二级行业PE走势图SW电网设备SW电机ⅡSW其他电源设备ⅡSW光伏设备SW风电设备SW电池1402019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-021201008060402002018-01-02资料来源：Wind，西部证券研发中心从公募持仓角度看，根据Wind数据，按照申万一级行业(2021)分类，电力设备截至23年6月30日机构持股市值排第二位，持仓市值以及持股比例环比有所上升。但考虑到新能源基金季度调仓的影响，二季度平均来看，新能源的实际持仓情况可能要更低一些。表1：SW一级行业公募基金持股市值（截至2023年6月30日）板块持股市值（亿元）环比23Q1持股比例环比23Q12.67pctSW医药生物5084.2544.25%7.62%2.36pct2.49pctSW电力设备4773.5746.03%7.14%1.69pct2.81pctSW电子4311.9772.04%6.18%1.64pct1.50pctSW食品饮料4019.3213.11%7.25%2.97pct2.23pctSW计算机3011.6562.25%6.77%1.34pct0.80pctSW非银金融1851.2074.89%3.83%3.66pct1.93pctSW机械设备1632.1968.29%4.01%2.55pct2.38pctSW国防军工1583.6491.20%6.75%0.69pct1.63pctSW有色金属1503.6145.04%6.15%0.84pct2.00pctSW汽车1298.5752.71%4.07%1.24pct1.05pctSW基础化工1199.6317.39%3.49%0.74pct2.07pctSW传媒1056.77164.19%6.16%SW公用事业1035.04151.07%3.40%SW家用电器1035.0172.89%6.40%SW通信891.68146.22%4.29%SW银行795.53167.72%1.14%SW农林牧渔777.1025.31%5.63%SW交通运输741.1234.81%2.68%SW建筑装饰716.50113.68%3.76%SW房地产455.2243.54%3.48%SW煤炭448.9742.44%3.18%SW石油石化351.12142.23%1.35%SW社会服务329.9232.99%6.61%11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日板块持股市值（亿元）环比23Q1持股比例3.85%环比23Q1SW建筑材料325.5253.73%3.39%1.64pct4.23%0.59pctSW轻工制造323.9915.15%3.01%1.59pct4.78%1.92pctSW纺织服饰272.4558.98%2.58%1.12pct1.67%0.68pctSW钢铁252.07152.41%0.69%0.35pct-5.79pctSW美容护理189.1713.60%SW环保185.3635.37%SW商贸零售167.208.91%SW综合9.04-90.43%资料来源：Wind，西部证券研发中心，截至2023年6月30日从SW电力设备二级行业来看，截至2023年6月30日，光伏设备与电池板块公募基金持股比例相对较高，分别为11.44%/10.27%，持股比例变化呈现季度波动性。图6：2018年一季报-2023年中报SW电力设备二级行业基金持仓情况SW风电设备SW电池SW电网设备SW电机ⅡSW其他电源设备ⅡSW光伏设备14%2018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q112%10%8%6%4%2%0%2018Q1资料来源：Wind，西部证券研发中心个股角度看，截至2023年6月30日，电力设备公募基金持股市值前五位分别为宁德时代、晶科能源、阳光电源、德业股份、晶澳科技，持股比例以及持股基金数环比23Q1皆有所增加。表2：电力设备公募基金重仓前20（按持股市值排序，截至2023年6月30日）证券代码证券简称持股市值（亿元）持股比例环比23Q1持股基金数环比23Q1227258.33%300750.SZ宁德时代1436.1914.28%1.30pct613375.19%1344171.52%688223.SH晶科能源701.8349.92%18.01pct512509.52%1035233.87%300274.SZ阳光电源570.0132.91%7.35pct780147.62%697597.00%605117.SH德业股份300.9846.79%20.45pct2645不适用551280.00%002459.SZ晶澳科技275.3119.94%4.90pct300014.SZ亿纬锂能270.2021.83%3.84pct002709.SZ天赐材料216.7227.33%12.92pct688472.SH阿特斯210.1731.73%不适用002812.SZ恩捷股份190.2820.20%9.21pct12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日证券代码证券简称持股市值（亿元）持股比例环比23Q1持股基金数环比23Q18.35%-1.06pct81673.99%601012.SH隆基绿能181.5720.78%15.74pct25419.13%-7.32pct6851714.29%688303.SH大全能源179.6743.16%22.20pct536227.75%11.17%-0.11pct667688.24%688599.SH天合光能177.1938.42%8.88pct129139.93%15.85%5.16pct659616.67%300037.SZ新宙邦167.0043.52%22.35pct484435.77%16.96%8.96pct514734.48%002129.SZTCL中环149.967.48%2.37pct621993.62%44.47%40.05pct165288.13%688349.SH三一重能147.26587.50%300316.SZ晶盛机电147.08002850.SZ科达利135.77603659.SH璞泰来130.75600438.SH通威股份115.59688147.SH微导纳米106.66资料来源：Wind，西部证券研发中心，截至2023年6月30日二、特高压：23年迈入新高峰，核心设备商业绩高弹性2.1特高压迈入新一轮发展高峰，23年核准招标量大增23年以来特高压迎新一轮建设高峰，预计23/24/25年直流特高压核准开工4/5/4条。进入2023年，我国特高压行业——尤其是直流特高压进入新一轮发展高峰。2023年以来，陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆直流特高压输电项目陆续开工建设，藏东南—粤港澳大湾区进入批前公式阶段，预计2023年核准开工的直流特高压项目为4-5条，达到历史最高值；预计剩余已明确规划的线路将于24年核准完成，24年核准开工的数量达到4-5条。此外，第二批风光大基地项目总规模为455GW，其中，“十四五”建设200GW，外送150GW，对应12-15条直流线路（一般而言10-12GW新能源装机对应一条直流特高压输电通道），在23-24年已明确规划9条线以外，25年预计开工4条线；除存量和已规划的特高压线路外，预计“十四五”大基地外送通道缺口在4条以上。假设“十五五”风光大基地外送需求165GW，预计新增特高压需求约14条以上直流特高压需求，预计每年至少新增直流特高压需求3-4条，特高压建设具备可持续性。图7：我国特高压输电线路建设发展历程直流开工（条）交流开工（条）试验阶段第一轮建设高峰第二轮建设高峰第一轮重启第三轮建设高峰（2006-2010）（2011-2013）（2014-2017）（2018-2022）（2023-2025）用电量增速维持高位，电网以特高压电网为国家能源局围绕《大气国家能源局印发《关于加快加速推进“四交大力推进基础建设骨干网架，各级污染防治行动计划》集推进一批输变电重点工程规四直”、“一交建成第一条特高压交流项目电网协调发展的中批复一揽子输电通道划建设工作的通知》五直”等特高压建成第一条特高压直流项目坚强智能电网建项目"小路条”工程设周期开启核准并开工建设“八交8核准并开工建设八直”2“两交三直”37226542333521102432044411002221111111000000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源：国家电网，迪赛顾问，西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图8：我国已规划特高压输电项目进度汇总类型特高压工程名称具体工程名称线路长度投资额核准时间开工时间投运时间最新进展直流（千米）（亿元）2023年1月2023年2月金上—湖北送端四川侧±800千伏帮果换流站新建工程2023年3月送端西藏侧±400千伏卡麦换流站新建工程19013342023年2月2023年6月预计2024年23年2月16日，开工建设；7月12日，全面开工建设；9月18日，金陇东—山东受端±800千伏黄石大冶换流站新建工程2023年5月2023年8月沙江上游至湖北±800千伏特高压直流输电工程完成跨越放线施工宁夏—湖南送端庆阳±800千伏换流站工程新建工程9262022023年7月预计2023年哈密—重庆受端东平±800千伏换流站新建工程预计2023年预计2024年预计2024年23年3月16日，开工建设；7月13日，山东段率先开工；8月1日，甘藏东南—粤港澳大送端宁夏±800千伏换流站新建工程1619281预计2024年预计2024年肃段首基基础浇筑试点在庆阳举行，标志着进入基础施工阶段湾区受端衡阳±800千伏换流站新建工程预计2024年预计2024年蒙西—京津冀送端巴里坤±800千伏换流站新建工程2290286预计2024年预计2024年预计2024年23年6月11日，开工建设；9月26日，宁换流站桩基工程正式开工建甘肃—浙江受端重庆±800千伏换流站新建工程预计2024年2022年3月设陕西—河南7032022年1月2022年3月陕北—安徽送端库布齐±800千伏换流站新建工程23702022年9月预计2024年23年8月8日，开工建设受端沧州±800千伏换流站新建工程7652021年2023年7月送端武威市民勤县±800千伏换流站新建工程1063预计2024年23年6月，进入批前公示阶段受端绍兴市上虞区±800千伏换流站新建工程2023年预计2025年23年10月，中国能建所属多家设计院中标蒙西-京津冀±800千伏特送端榆林市±800千伏换流站新建工程受端开封市±800千伏换流站新建工程2022年9月高压直流工程负责相关可研勘察设计工作送端陕北±800千伏换流站新建工程预计2025年23年8月17日，中国能建新疆院中标甘肃-浙江±800千伏特高压直流受端安徽±800千伏换流站新建工程预计2023年工程线路可研及勘察设计包预计2024年预计2025年23年5月，环境影响评价首次信息公，中国能建浙江院中标国网陕西-河南特高压直流工程线路可研及勘察设计预计2025年23年5月，环评公示福州—厦门长泰1000千伏变电站新建工程2×239712023年9月23年9月13日，全线贯通榕城（福州）1000千伏变电站扩建工程驻马店—武汉驻马店1000千伏变电站新建工程2×28738预计2023年23年6月21日，1000千伏驻马店至武汉输电线路工程湖北段贯通。8武汉1000千伏变电站新建工程月10日，1000千伏驻马店—武汉特高压交流工程3标段全线贯通。武汉—南昌南昌1000千伏交流变电站扩建工程2×463832022年6月预计2023年23年6月2日，首次导线展放作业。7月18日，长江跨越塔开始组塔。9月，鄂6标正式进入架线施工阶段。张北—胜利张北1000千伏变电站扩建工程2×368682022年9月预计2024年23年7月26日，工程全面进场施工。8月7日，1000千伏张北—胜利胜利1000千伏变电站扩建工程特高压交流工程(内蒙古段)完成线路基础首基试点作业，标志着该工锡盟1000千伏变电站扩建工程程内蒙古段进入全面建设阶段。黄石黄石1000千伏特高压变电站新建工程38.5232022年9月预计2025年23年6月，正式开工建设；7月19日，配套500千伏送出工程核准获交流甘孜1000千伏变电站新建工程预计2025年批；8月，全面进入土建主体施工阶段。川渝成都东1000千伏变电站新建工程2×6582882022年9月23年5月4日甘孜1000千伏特高压变电站主体正式开工建设；5月16天府南1000千伏变电站新建工程日天全段开工；6月14日，天府南1000千伏变电站进入主体工程建设阶段；9月，天府南特高压交流工程项目进入铁塔组立阶段；截至铜梁1000kV变电站新建工程10月，川渝特高压交流工程铜梁1000千伏变电站已完成主控楼、1000千伏和500千伏构架和继电室基础施工。阿坝—成都东阿坝1000千伏变电站新建工程2×373预计2023年预计2025年23年8月24日，环境影响评价信息公示成都东1000千伏变电站扩建工程大同1000千伏变电站新建工程大同—怀来—天津怀来1000千伏变电站新建工程2×806预计2024年预计2025年22年1月启动预可研；23年7月12日，华中院顺利中标可研及勘察设计包8和驻马店1000千伏变电站主变扩建工程；8月22日，环境影响北—天津南天津北1000千伏变电站新建工程评价首次信息公示。天津南1000千伏变电站扩建工程资料来源：国家电网，西部证券研发中心2023年前五次特高压设备招标额合计约384亿元，核心设备供应商有望受益。2023年为我国特高压招标采购的大年。截至2023年10月，今年国家电网已完成5次特高压设备招标采购工作，采购金额分别为64.73/79.30/149.53/1.98/88.36亿元，合计达到383.90亿元，对应主要项目为川渝、黄石交流特高压项目，陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆直流特高压项目。我们认为，23-25年特高压市场扩容，设备招标采购量扩大，相关设备上有望充分受益。14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图9：2023年特高压项目招标采购概况招标项目类型特高压工程名称具体工程名称金额（亿元）交流黄石1000kV交流特高压黄石1000千伏变电站新建工程14.40交流17.14天府南1000千伏变电站新建工程14.6210.742023年特高压项目第一次川渝1000kV交流特高压甘孜1000千伏变电站新建工程10.58设备招标采购铜梁1000千伏变电站新建工程64.73成都东1000千伏变电站新建工程其他（武汉-南昌、驻马店-武汉、红墩界交流特高压，白鹤滩-浙江、福通信设备、在线监测州-厦门直流特高压）合计2023年特高压项目第二次直流陇东—山东±800kV直流特高压陇东—山东特高压直流庆阳±800千伏换流站工程43.88设备招标采购陇东—山东±800千伏特高压直流输电工程东平±800千伏换流站新建工程36.84其他（川渝特高压）电源类设备、特高压站内材料合计79.30金上—湖北±800千伏特高压直流四川帮果换流工程（四川侧）28.5416.97直流金上—湖北±800kV直流特高压金上—湖北±400千伏特高压直流西藏卡麦换流站工程（西藏侧）36.15直流43.032023年特高压项目第三次大冶±800千伏换流站工程36.27设备招标采购宁夏—湖南±800kV直流特高压送端宁夏±800千伏换流站新建工程-衡阳±800kV换流站149.53其他（张北—胜利、川渝、黄石交流特高压，陇东—山东直流特高压）通信设备1.98合计42.4435.332023年特高压项目第四次合计（川渝、黄石、张北—胜利交流特高压、陇东—山东直流特高压）二次设备、测量装置、特高压站内材料7.43设备招标采购2.9288.362023年特高压项目第五次直流哈密—重庆±800kV直流特高压哈密—重庆±800kV特高压直流巴里坤换流站新建工程设备招标采购直流受端重庆±800kV换流站新建工程金上—湖北±800kV直流特高压金上～湖北±400kV特高压直流西藏卡麦换流站工程（西藏侧）等其他（天津南扩、雄安扩、石家庄扩）组合电器、电容器、电抗器等（均为交流工程）合计2023年以来合计383.90资料来源：国家电网，西部证券研发中心注：由于不同项目存在交叉，故具体工程采购金额之和可能大合计值。具体工程采购金额仅供参考，准确金额以合计金额为准。核心设备壁垒高、价值大、格局优，中国西电、平高电气等核心设备供应商中标成绩亮眼。特高压行业进入壁垒较高，行业集中度较高，市场格局相对稳定。根据我们对国家电网2023年特高压设备前五次（第四次采购量小，不纳入统计）招标采购中标结果的统计，核心设备供应商中国西电、特变电工、保变电气、国电南瑞、平高电气、许继电气的中标额分别为达到74.64/43.00/35.37/33.59/31.34/14.14亿元。中国西电中标额居首，市场份额有所提升，平高电气在组合电气领域保持领先地位，许继电气在第五次设备采购中换流阀领域份额提升。考虑到特高压项目从核准到投运特高压线路建设周期约18-24个月，核心设备供应商特高压业务的业绩增量有望在24-26年得以兑现。15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图10：核心设备供应商在2023年特高压前五次设备招标采购中的中标情况汇总特高压直流（中标金额，亿元）特高压交流（中标金额，亿元）交直流合计（亿元）换流变压器换流阀组合电器直流控制保护其他设备直流合计1000kV组合1000kV变压1000kV电抗其他设备交流合计35.949.70系统电器74.6431.8710.3661.727.39器器12.9243.0030.772.7734.648.3635.37中国西电5.7230.77中国西电10.752.942.340.254.6033.59特变电工42.8033.58特变电工0.0131.34保变电气141.3920.58保变电气5.752.160.4410.7514.14国电南瑞14.14国电南瑞5.63平高电气5.29平高电气3.890.710.34143.80许继电气116.46许继电气27.34381.50思源电气24.644.374.57317.18思源电气0.0164.31其他公司9.593.626.66其他公司5.7613.930.93直流合计14.762.882.370.34合计49.687.993.70合计32.9015.467.597.321.5962.9919%8.36换流阀4.9091.9811%中国西电20%26.1510%特变电工其他设备11%保变电气特高压直流（中标份额，%）11%6%国电南瑞特高压交流（中标份额，%）交直流合计3%4%平高电气（%）换流变压器组合电器直流控制保护2%许继电气1000kV组合1000kV变压1000kV电抗其他设备交流合计25%22%系统37%思源电气电器器器3%20%20%23%100%其他公司22%5%13%11%中国西电22%19%31%7%9%特变电工合计33%37%29%0%9%保变电气30%25%9%17%8%国电南瑞100%4%平高电气50%53%55%5%45%19%31%4%1%1%许继电气45%7%100%100%100%88%43%38%思源电气19%6%1%100%100%100%其他公司19%100%4%12%100%68%合计100%100%资料来源：国家电网，西部证券研发中心注：2023年特高压设备第四次招标采购量小，不纳入统计2.2建议关注特高压板块高业绩弹性的设备供应商推荐：平高电气（600312.SH）公司通过技术创新占领世界开关领域制高点。多年来，公司在高压、超高压、特高压输配电设备关键技术领域取得了重大突破，成功研制了我国第一台252千伏敞开式SF6断路器、550千伏SF6断路器，第一套252千伏全封闭组合电器、800千伏全封闭组合电器、1100千伏全封闭组合电器，以及816千伏和1120千伏直流隔离开关、1100千伏旁路断路器/旁路隔离开关，世界首支±1000千伏级直流纯SF6气体绝缘穿墙套管、世界首台1100千伏GIL产品、1100千伏切滤波器组断路器等一批拥有完全自主知识产权的高端产品，占领了世界开关领域制高点。公司积极推行国际化战略。公司先后与日本东芝、挪威帕拉特等国际公司合资合作，成功组建多家中外合资公司。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球60多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。2022年，公司国际市场业绩实现新突破，145千伏真空断路器中标意大利国家电力公司框架协议，首次进入欧洲高端市场。建议关注：许继电气（000400.SZ）公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。公司直流输电主要产品包括换流阀设备、特高压直流输电控制保护系统等。公司技术实力雄厚。公司坚持技术创新驱动产业升级，全面攻克了特高压直流输电换流阀系统分析、产品设计、制造工艺、等效试验和工程实施等一整套核心关键技术，成功研制了多个创造“世界首个”和“世界之最”的换流阀产品。2022年11月，公司高压直流输电换流阀顺利通过国家工信部单项冠军产品复核，继续位列国家级制造业单项冠军榜单，16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日彰显公司换流阀领先水平。除换流阀外，公司直流控制保护系统也位列行业第一梯队。公司目前拥有完全自主知识产权的DPS-3000和DPS-5000系列直流控制保护成套设备，可满足±1100kV及以下特高压直流输电、高压直流输电、柔性直流输电工程需求。建议关注：中国西电（601179.SH）公司实现输配电设备全产业链覆盖。公司是中国输配电高端装备制造业的领军企业，已经完成了输配电设备全产业链覆盖，形成了开关、变压器、换流阀、电容器、避雷器等品种齐全、形式多样、系列完整、电压全覆盖的输变电核心设备产品链；拥有真空灭弧室、铜钨触头、操动机构、精密铸造等核心零部件全自制的配套产业。公司主导产品实力增强。公司实现国内首创550千伏GIS三相整间隔全形态出产与工程应用，完成海上风电用±550千伏直流GIS、系列环保型套管等多项海上风电设备研制，完成基于国产化大容量IGCT器件的配网电力电子变压器及高压级联储能装置、柔性直流工程用IGCT换流阀、东数西算工程用数据中心中压直供直流电源等新产品技术攻关。推荐：国电南瑞（600406.SH）二次设备龙头，继电保护与柔性输电业务有望受益。公司在特高压、调度及配网自动化、电力信息通信等多领域具备显著技术优势，将持续受益于新型电力系统的建设推进。公司作为国内电网二次设备龙头企业，在电网自动化、调控系统、继电保护、特高压直流输电等领域具有领先的市场地位和份额，在电网数字化智能化发展要求下有望迎来成长新契机。公司特高压相关产品包括交流特高压输变电设备、直流特高压输变电设备以及交直流混合式输变电设备。新签订单持续增长，海外收入增长显著。23年上半年公司新签合同259亿元，同比+8.51%，网内市场稳步增长。此外，公司海外业务收入4.31亿元，同比+50.85%。推荐：思源电气（002028.SZ）一次设备民营企业龙头，出海电力设备进入放量期。公司产品覆盖包括组合电器、变压器、变电站保护及自动化在内的几乎所有电网设备。网内业务方面，公司高压开关和线圈类产品中的传统业务为公司增长提供基础，公司主营的GIS业务增长迅速，是公司快速增长的基石。网外业务方面，公司无功补偿业务随着风光储一体化发展下市场空间广阔，公司作为无功补偿领域龙头有望受益。海外业务方面，公司经过多年努力，已经成功进入多国市场，出海电力设备进入放量阶段。公司2022年实现新增订单121.22亿元（不含税），同比增长16.91%。其中，公司海外市场新增订单29.90亿元，同比增长32.89%，海外市场增长迅速。推荐：四方股份（601126.SH）电力设备知名企业，深耕行业近三十载。公司是国内电力二次设备知名企业致力于为智能电网发、输、配、用各个环节以及火电、水电、核电、新能源发电企业、大型工业用户提供产品和解决方案。公司传统业务保持强劲增长，而新能源，储能，以及海外业务三个方向上的布局已经逐步开始释放业绩，贡献企业增长的第二极。17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日三、电动车：行业迈入成熟期，电动车再迎新机遇3.1锂电：强α标的有望穿越周期，拥抱电动车新技术、新机遇3.1.1主链环节有望筑底，关注强韧性α标的以及具备较强竞争优势的公司上游资源：23年碳酸锂价格明显回落，供给侧有望进一步释放锂盐：价格回落，锂盐价格跌至17.05万元。据SMM数据，截至2023年10月13日，锂盐主要原材料锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格达2560元/吨，同比-51.33%，相比2023年1月初价格下跌幅度达53%以上。国内电池级碳酸锂价格17.05万元/吨，同比-67.43%，相比2023年1月初累计下跌幅度达66%以上，主要系今年以来下游终端增速放缓，中游厂家去库意愿迫切，对上游锂盐需求不及预期。锂盐供应23年维持紧平衡，24年供给侧有望进一步释放。根据我们对全球锂盐供需统计和测算，23年全球锂盐LCE需求量达111.1万吨，有效供应为111.9万吨，主要来自海外盐湖和锂辉矿带来的产能增量，但考虑盐湖及矿山开采过程中经常遇到天气等因素干扰，预计23年供需增量整体相匹配，全年维持紧平衡状态。我们测算24年全球锂盐LCE需求量135.6万吨，有效供应达153.8万吨，供需比88%，供给侧产能有望进一步释放。图11：2019.7-2023.10锂辉石精矿价格（万元/吨）图12：2021.6-2023.10电池级碳酸锂及氢氧化锂价格（万元/吨）0.6锂辉石锂精辉矿石(精6矿%(,6C%IF,C中IF国中国))2023/7/360碳酸锂(99.5%电池级/国产)0.550氢氧化锂(56.5%电池级微粉型/国产)0.42020/7/32021/7/32022/7/3400.3302021/12/32022/6/32022/12/32023/6/30.2200.110002019/7/32021/6/3资料来源：SMM，西部证券研发中心资料来源：SMM，西部证券研发中心表3：全球锂盐供需测算表（万吨）2020202120222023E2024E2025E13.717.424.932.044.560.3海外盐湖5.377.039.1111.7014.1017.90国内盐湖17.724.332.651.378.9106.3海外锂辉矿0.81.01.51.82.43.6国内锂辉石3.24.26.810.715.021.0国内锂云母1.502.004.005.507.009.0042.256.079.0113.0161.9218.0回收40.153.275.0111.9153.8207.1总计36.256.376.398.7123.5151.2有效供给（考虑5%库存）13.413.312.612.312.112.0电池需求（折合碳酸锂，万吨）49.669.688.8111.1135.6163.1传统需求-9.50-16.44-13.830.7918.1343.97需求合计（万吨）过剩18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日供需比（需求/供给）资料来源：各公司财报，西部证券研发中心2020202120222023E2024E2025E124%131%118%99%88%79%镍钴：价格逐步企稳，三元前驱体价格有望筑底。三元产业链需求目前均处于周期底部，原料供应现阶段仍处于偏宽松状态，年底随着下游需求持续修复以及中游材料厂备货意愿提升，三元前驱体价格预计保持平稳。据SMM数据，截至23年10月13日，电池级硫酸镍/硫酸钴价格为3.26万元/吨和3.80万元/吨，同比-17.59%/-39.68%，相比2023年1月初价格下滑14.34%/20.00%。自8月中随着镍钴价格的企稳，三元前驱体价格保持稳中有升，截至10月13日，三元前驱体523（单晶/动力型）和811（多晶/动力型）价格分别为7.88/9.93万元/吨，同比-29.69%/-26.07%，相比2023年1月初价格分别回落25.18%/23.65%。图13：2019.8-2023.10电池级硫酸镍、硫酸钴价格（万元/吨）图14：2020.5-2023.10三元前驱体价格（万元/吨）电池级硫酸镍硫酸钴(≥20.5%/国产)三元前驱体523(单晶/动力型)2020/12/28三元前驱体811(多晶/动力型)14122022/4/282023/8/28202021/5/112022/5/112023/5/11101612868442002020/5/112019/8/28资料来源：SMM，西部证券研发中心资料来源：SMM，西部证券研发中心中游材料：新增产能释放叠加需求放缓，锂电材料价格处于周期底部正极材料：受成本和需求因素影响，正极材料价格23年开始回落。今年以来受上游锂盐价格回落，正极材料价格明显走低，根据SMM数据，截至10月13日，三元材料523（单晶/动力型）/三元材料811（多晶/动力型）/磷酸铁锂（动力型）/磷酸铁锂（低端储能）价格分别为17.45/20.2/6.23/5.45万元/吨，自2023年1月初以来分别下跌49.35%/49.44%/62.04%/63.91%。我们测算三元及铁锂正极材料产能相对宽松，但考虑行业定价为成本加成，正极材料价格波动主要来自原材料价格波动，因此正极材料价格主要由锂盐价格决定。我们预计上游锂盐价格已处于周期底部，随着下游需求逐步恢复，锂盐价格后续趋于稳定，正极材料价格有望随锂盐价格同步回归至合理水平。19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图15：2022.1-2023.10正极材料价格（万元/吨）三元材料811(多晶/动力型)三元材料523（单晶/动力型）磷酸铁锂（低端储能型）磷酸铁锂(动力型)504030201002022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/42023/10/42022/1/4资料来源：SMM，西部证券研发中心表4：三元正极材料供需测算表（万吨）全年产量（万吨）产品类型2020202120222023E2024E2025E2.54.36.381216当升科技2.75.29.11318251.94.56.181212容百科技0.93.44.671215259131824长远锂科1.424.64710151.52.246912中国振华新材22.53567452.5468天津巴莫1.8481015201.544567厦钨新能4.55.58101418468.3131825广州邦普30.753.677.51562041318201092427贝特瑞43.771.697.5221802314271.890.4131优美科207114.8150.6190.996%100%93%162940lg88%84%83%海外巴斯夫住友金属ecopro主流厂商合计其他厂商全球供给全球需求（动力&储能）过剩产能供需比（需求/供给）资料来源：各公司财报，西部证券研发中心表5：磷酸铁锂材料供需测算表（万吨）全年产量（万吨）产品类型2020202120222023E2024E2025E312.333.7506075湖南裕能3.19.818.5233134.5中国德方纳米20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日龙蟠科技0.63.1110.2132030贵州安达12.834.6101824富临精工2.14.6101825融通高科139142025湖北万润1.92.99.9152540国轩高科3.9761015201.33.043333比亚迪141.599.5148210276.5主流厂商合计442.512284056185114.1176250332.5其他厂商13.647.45105.0141.7189.9242.54.441.29.134.360.190.0全球供给75%6.292%80%76%73%全球需求（动力&储能）87%过剩产能供需比（需求/供给）资料来源：各公司财报，西部证券研发中心负极材料：23年价格持续下降，行业景气度有望筑底回升。2023年宏观经济缓慢修复，下游新能源汽车增速有所放缓，同时由于负极新增产能快速释放，供给进入阶段性过剩，材料价格出现明显回落。根据SMM数据，截至10月13日，中端天然石墨和中端人造石墨负极价格分别为3.65/3.40万元/吨，相比年初分别-14.24%/-32.00%。2023Q1负极石墨化价格不断走低，Q2后价格逐渐保持平稳，10月13日负极石墨化价格为0.99万元/吨，相比年初-41.76%。焦类价格进入3月份开始下跌，5月后保持相对稳定，截至10月13日低硫石油焦、油系针状焦生焦、煤系针状焦生焦价格分别为3100/5100/5350元/吨。考虑到10月初下游新能源车市景气度有所复苏，叠加年底中游电池厂备货，负极需求有望在Q4迎来筑底回升，我们预计负极材料厂23Q4盈利能力有望得到改善。长期来看，负极材料新增产能释放，具备一体化产能拥有低成本企业将具备较强竞争优势。图16：2022.5-2023.10负极石墨化价格（万元/吨）图17：2022.9-2023.10焦类价格（万元/吨）3.0负极石负极墨石化墨化2023/9/51.2低硫石油焦油系针状焦生焦2.51.0煤系针状焦生焦2023/6/12023/9/12.02022/9/52023/1/52023/5/50.81.50.62022/12/12023/3/11.00.40.50.20.00.02022/5/52022/9/1资料来源：SMM，西部证券研发中心资料来源：SMM，西部证券研发中心21请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图18：2021.9-2023.10天然石墨负极价格（万元/吨）图19：2022.3-2023.10人造石墨负极价格（万元/吨）7天然石墨（低端）天然石墨（中端）8人造石墨低端（340-349mah/g）6天然石墨（高端）2023/3/12023/9/17人造石墨中端（350-355mah/g）56人造石墨高端（≥355mah/g）42022/3/12022/9/15342022/7/12022/11/12023/3/12023/7/12312012021/9/102022/3/1资料来源：SMM，西部证券研发中心资料来源：SMM，西部证券研发中心表6：负极材料供需测算表（万吨）产品类型2020202120222023E2024E2025E8.11634455670全年产量（万吨）6.210.119.52440606.59.713.8254560贝特瑞2.65.912.520354351012.41528.533.5杉杉股份1.546.841018202.3712203040璞泰来44810121236.266.7119169中国中科电气12.212.23859.3264.5338.548.378.991.0142.6东莞凯金44.666.6157.0228.3355.5481.13.712.3155.6206.1271.6343.5翔丰华92%84%22.283.9137.71.490%76%71%尚太科技99%日立化成海外主流厂商合计其他厂商全球供给全球需求（动力&储能）过剩产能供需比（需求/供给）资料来源：各公司财报，西部证券研发中心竞争格局清晰，第一梯队占据半数市场。目前，我国负极材料行业竞争格局较为清晰，第一梯队包括贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸（璞泰来）占据主要市场份额，根据鑫椤资讯统计，2022年CR3达到53%，第二梯队指凯金能源、尚太科技、中科电气，其中尚太科技在国内负极市场市占率达到8%。22请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图20：2022年全球负极材料市场竞争情况贝特瑞其他26%21%尚太科技璞泰来8%11%中科电气杉杉股份9%16%凯金能源9%资料来源：ICC鑫椤咨询，西部证券研发中心行业竞争加剧，具备成本优势或替代性技术厂家有望脱颖而出。目前，行业呈“三大三小”格局，竞争集中于一二线厂商，未来面临二线厂商向一线厂商冲击，一线产品线向二线扩展的情况；而上游焦类随原油价格波动，焦类厂商面临转型，有进入下游负极的可能，下游需求端对石墨负极降本诉求强烈，通过参股潜在进入者、参股竞争者、参股替代力等方式向上延伸；同时存在具有成本优势的石墨化厂家、碳素制品厂家等潜在进入者以及硅碳、硅基负极材料厂商等替代力，冲击现有竞争格局。长期看，我们认为具备成本优势或替代性技术的厂家有望在未来竞争中脱颖而出。图21：负极行业竞争加剧资料来源：尚太科技2022年报，西部证券研发中心隔膜：隔膜价格稳中有降，整体波动不大。2023年以来隔膜价格总体维持稳定，H1略有下降，Q3起价格保持稳定。根据SMM数据，截至10月13日，湿法基膜（7µm）/湿法基膜（5µm）/湿法涂覆基膜（7µm+2µm）/湿法涂覆基膜（5µm+2µm）价格分别为23请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日1.75/2.75/2.05/3.17元/平米，同比-12.5%/-8.33%/-18.00%/-8.65%。隔膜行业新增产能供应有限，我们预计23年全球锂电隔膜供需分别为251.5/248.1亿平米，供需比99%；长期看，预计25年供需分别为459.2/413.5亿平米，供需比下降至90%，行业供应端有所宽松，隔膜价格预计保持稳定。图22：2020.6-2023.10隔膜价格数据（元/平米）湿法基膜（7μm）湿法涂覆基膜（7μm+2μm）湿法基膜（5μm）4湿法涂覆基膜（5μm+2μm）32102020/6/82020/11/82021/4/82021/9/82022/2/82022/7/82022/12/82023/5/82023/10/8资料来源：SMM，西部证券研发中心表7：隔膜行业供需测算表（亿平米）全年产量（亿平米）产品类型2020202120222023E2024E2025E12.930.55070100130恩捷股份12.217.227456076.913.816.82435星源材质3.9345.56.51.228.8152530中材科技349.881522中国2.34131416187.5104789沧州明珠233456234.467.59中兴新材348.61012125.37.212161820河北金力46281.0357.554.192.7147.7197.878.3101.7旭化成22.331.123.453.7359.3459.276.4123.8171.1251.5326.9413.5东丽东燃70.8124.0178.5248.132.445.85.5-0.2-7.53.491%90%宇部兴产93%100%104%99%海外W-scope住友化学SK主流厂商合计其他厂商全球供给全球需求（动力&储能）过剩产能供需比（需求/供给）资料来源：各公司财报，西部证券研发中心电解液：锂电池需求旺盛，全球电解液出货量大幅增长。据EVtank数据，由于锂电池需求旺盛，2022年全球电解液出货量达104.3万吨，同比增长85.26%，其中国内电解液出24请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日货量达89.1万吨，同比增长75.74%。国内电解液全球占比增至85.4%，较2021年进一步提升2.6pcts，国内锂电产业链的优势持续扩大，另外国内电解液厂家仍在持续扩产，供应占比或进一步提升。图23：2014-2022年全球电解液出货量（万吨）图24：2014-2022年中国电解液出货量（万吨）资料来源：EVtank，西部证券研发中心资料来源：EVtank，西部证券研发中心新能源汽车及储能市场双轮驱动，电解液需求维持高增长。由于磷酸铁锂电池成本低，安全优势显著，预计磷酸铁锂在动力和储能市场占比逐步提升，而相较于三元锂电池，单位磷酸铁锂电池需要更多的电解液，铁锂占比提升将使得电解液需求增加，但从总体来看，锂电池朝着贫液和少液的方向发展，电解液中溶剂需求将明显减少，锂盐和添加剂的占比提升。根据测算，我们预计2025年全球电解液需求为238.8万吨，2022-2025年CAGR为32%。表8：全球锂电池电解液需求测算20222023E2024E2025E1064.71422.21823.22264.5全球新能源车销量（万辆）62.3%33.6%28.2%24.2%同比增速517.9717.0952.11217.2全球动力电池需求量（GWh）85.1%38.5%32.8%27.9%同比增速70.0%65.0%60.0%55.0%全球动力电池中三元电池市占率30.0%35.0%40.0%45.0%全球动力电池中磷酸铁锂市占率362.53466.08571.24669.47全球三元动力电池需求量（GWh）155.37250.96380.83547.75全球磷酸铁锂动力电池需求量（GWh）900.0880.0860.0840.0三元电池对电解液单耗量（吨/GWh）1200.01180.01160.01140.0LFP电池对电解液单耗量（吨/GWh）三元电池对电解液需求量（万吨）45.757.468.878.7LFP电池对电解液需求量（万吨）26.141.561.887.4全球动力电池电解液需求合计（万吨）71.898.9130.6166.2全球锂电储能新增需求（GWh）142.7228.3319.6415.5同比增速60.0%40.0%30.0%全球锂电储能中三元占比（主要NCM523）50.0%48.0%46.0%44.0%全球锂电储能中磷酸铁锂占比50.0%52.0%54.0%56.0%25请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备20222023E2024E西部证券71.4109.6147.02023年10月30日全球NCM523储能电池需求（GWh）71.4118.7172.6全球磷酸铁锂储能电池需求（GWh）9.012.516.42025ENCM523储能电池对电解液需求量（万吨）12.019.628.0182.8LFP储能电池对电解液需求量（万吨）21.032.244.5232.7全球锂电储能电池电解液需求合计（万吨）114.2131.3147.120.0全球数码消费电池出货量（GWh）15.00%12.00%37.1同比增速11.012.614.157.1全球消费电池电解液需求合计（万吨）103.7143.6189.2161.8全球电解液总需求合计（万吨）10.00%资料来源：GGII，起点研究院，西部证券研发中心测算15.5238.8电解液规划产能大幅过剩。根据各公司规划统计，预计到2025年，全球电解液产能将超过600万吨，而预计2025年全球电解液需求为238.8万吨，电解液规划产能大幅过剩，随着电解液价格持续下行，预计落后产能将加速出清。表9：全球电解液规划产能202120222023E2024E2025E6694114140电解液规划产能（万吨）2435601001952102150天赐材料233050704203535新宙邦1354445202020瑞泰新材775551172727胜华新材71113193131永太科技23334222杉杉股份4444412555中化蓝天216127425227337504648天津金牛2188333845370542693珠海赛纬3湖北诺邦1昆仑化学3山东海容2北化所1河南华瑞4金光高科3法恩莱特5国内产能合计71海外产能合计18全球产能合计89资料来源：各公司官网，EVtank，西部证券研发中心行业集中度持续增加，龙头地位稳固。据EVTank，电解液市场国内CR10从20年的81.4%上升至22年的88.3%，行业集中度持续加强，未来电解液产能仍面临过剩，头部企业与下游客户建立长期稳定的合作关系，小企业继续出清，行业集中度或继续增长，龙头地位稳固，天赐材料和新宙邦继续保持前两位。26请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图25：中国电解液行业市场集中度CR10图26：2022年中国电解液市场出货占比资料来源：EVtank，西部证券研发中心资料来源：EVtank，西部证券研发中心电解液及六氟价格处于历史底部，非锂部分降至历史新低。由于六氟在电解液中成本占比最高，电解液价格主要受六氟价格影响，由于六氟及电解液新增产能的释放，以及原材料价格持续下行，电解液及六氟价格已处于历史底部，且电解液和六氟非锂部分价格已创历史新低，电解液单加工环节及六氟二三线企业已处于亏损状态，高成本企业加速出清。图27：电解液和六氟磷酸锂价差（万元/吨）图28：碳酸锂和六氟磷酸锂价差（万元/吨）资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心表10：固体六氟成本测算固体六氟成本原材料单吨用量（吨）单价（万元/吨）单吨成本（万元/吨）无水氢氟酸0.80碳酸锂（高纯）0.820.974.60五氯化磷1.20氢氧化钠0.2617.100.03收率原材料成本（万元/吨）1.510.80单位折旧（万元/吨）单位能耗（万元/吨）0.090.3527请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明94.00%7.060.500.40行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日固体六氟成本人工&制造费用（万元/吨）0.30成本合计（含税，万元/吨）9.33资料来源：上海有色网，天际股份环评报告，西部证券研发中心六氟二三线企业已开始亏损，行业加速出清。截至2023年10月11日，据上海有色网数据，六氟磷酸锂现货价格为9.25万元/吨，根据天际股份环评报告及固体六氟磷酸锂工艺测算，在目前原材料市场价下六氟磷酸锂成本（含税价）已达9.33万元/吨，技术一般且不具备上游原材料一体化布局的二三线企业已持续亏损，行业开始加速出清。图29：电解液板块上市公司2022年以来各季度毛利率资料来源：Ifind，西部证券研发中心龙头成本优势显著，有望穿越周期持续成长。对比2022年以来电解液上市公司各个季度毛利率变化，可以看到龙头天赐材料毛利率降幅较小（新宙邦毛利率包含有机氟业务），且持续领先行业，展现出较强的成本优势，而其他企业毛利率持续下行，盈利能力明显弱化。天赐通过深度整合电解液上游产业链，先后掌握了液体六氟磷酸锂、LiFSI、添加剂等产品的工艺技术，实现核心材料的高比例自供及全品类覆盖，一体化成本优势显著，在长期竞争中持续领先。铜箔铝箔：铜箔加工费持续下滑，铝箔加工费稳中有降。进入2023年以来，铜箔加工费基本呈下降趋势，铝箔加工费稳中有降，电解铝、电解铜价格总体保持平稳。根据SMM数据，截至10月13日，电解铝和电解铜的价格分别为1.90/6.69万元/吨，同比+1.49%/+4.60%；锂电池铜箔加工费6/8µm分别为1.95/2.00万元/吨，同比-49.35%/-27.27%；锂电池铝箔12/13/15µm加工费分别为1.6/1.5/1.4万元/吨，同比-20.00%/-21.05%/-22.22%，锂电铝箔加工费整体稳中有降。我们预计23年全球锂电铜箔供需分别为102.0/90.1万吨，供需比降至88%，行业供应端产能有望进一步释放。28请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图30：2021.6-2023.10锂电铜箔加工费（万元/吨）图31：2021.8-2023.10锂电铝箔加工费（万元/吨）5锂电铜箔加工费6μm(周)2.5锂电池铝箔加工费12μ（周）4锂电铜箔加工费8μm(周)2.0锂电池铝箔加工费13μ（周）31.5锂电池铝箔加工费15μ（周）22021/12/42022/6/42022/12/42023/6/41.010.52022/2/62022/8/62023/2/62023/8/600.02021/6/42021/8/6资料来源：SMM，西部证券研发中心资料来源：SMM，西部证券研发中心图32：2022.1-2023.10电解铜及电解铝价格数据（万元/吨）电解铜电解铝82022/5/72022/9/72023/1/72023/5/72023/9/7765432102022/1/7资料来源：Wind，西部证券研发中心表11：铜箔供需测算表（万吨）产品类型2020202120222023E2024E2025E诺德股份1.903.505.008.0012.0016.00全年产量（万吨）嘉元科技1.552.565.309.0012.5016.50龙电华鑫2.304.606.509.5012.0014.50中国中一科技0.881.533.005.007.009.00铜冠铜箔1.201.402.002.503.004.00全球供给德福科技0.552.244.507.5010.0013.00全球需求（动力&储能）盈华电子1.001.802.503.504.004.00主流厂商合计7.589.3817.6328.8045.0060.50过剩产能其他厂商15.1020.0027.2037.5856.9680.47供需比（需求/供给）29.444.866.4102.0141.0178.6资料来源：各公司财报，西部证券研发中心25.242.266.890.1114.5138.84.22.61.613.427.843.186%94%101%88%81%78%29请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日结构件：动力锂电池精密结构件主要包括盖板和外壳，发挥保护安全性作用。锂电池主要由正极材料、负极材料、电解液、隔膜及结构件五大部分组成，其中锂电池精密结构件主要为盖板和外壳。结构件起到传输能量、固定支撑电池等作用，具备可连接性、散热性、防腐蚀性等特定功能。盖板由众多部件组装而成，主要通过冲压、注塑等环节最终完成。壳体通过外购铝材使用定制化模具，经卷绕、高分子焊接、冲压、整形等工序包装出厂。图33：锂电池精密结构件示意图图34：锂电池精密结构件生产流程资料来源：科达利招股说明书，西部证券研发中心资料来源：科达利招股说明书，西部证券研发中心锂电池结构件定制化属性强，客户认证壁垒高。下游行业的知名企业在选择供应商时要经过严格、复杂及长期的认证过程，会进行大量的实地考察、打样、试产、检验等程序。而一旦成为知名企业的合格供应商，通常会与其形成高度信任的稳定供应链关系，通常不会对稳定合作的供应商进行轻易调整。因此，结构件产线认证周期较长，定制化属性强，结构性企业进入客户供应体系后将形成较高的客户壁垒，新进入企业短时期内很难获得下游大型知名企业的认可和合作。锂电结构件行业一家独大，呈现一超多小竞争格局。全球锂电池结构件厂商主要分布在亚洲中日韩。2022年结构件龙头科达利全球市占率约31%，震裕科技市占率约为12%，金杨股份市占率约为3%，行业其他公司包括无锡金扬、深圳深芝、瑞德丰等市场份额比较分散。国外企业韩国SANGSINEDP、日本FUJISPRINGSCo.,Inc，主要为本土自家产品供给电池结构件。图35：2022年锂电池结构件厂商全球市占率54%31%科达利震裕科技12%金杨股份3%资料来源：Wind，GGII，西部证券研发中心30请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日动力、储能电池出货量提升释放对锂电池结构件需求，我们预计2025年全球锂电池结构件市场空间达到560亿元，23-25年复合增长率30%。动力电池结构件：全球新能源汽车销量有望保持高速增长，我们预计23-25年全球新能源汽车销量分别为1422/1823/2265万辆，全球动力电池出货量717/952/1217GWh。假设2023年国内方形、圆柱动力电池结构件的单GWh价值分别为0.39/0.56亿元，受新能源车产业链降本压力影响，未来几年价格平稳下降，同时随着方形电池和圆柱电池占比提升，软包电池在动力电池中占比有望逐年减少；我们预计2025年全球动力电池结构件市场空间有望达到436亿元，23-25年复合增长率30%。储能电池结构件：全球储能需求高增有望拉动储能电池对结构件需求同步增长，我们预计23-25年全球储能电池出货分别为228/320/416GWh，25年全球储能电池结构件市场空间有望达到125亿元，23-25年复合增长率33%。表12：全球锂电池结构件市场空间预测2020202120222023E2024E2025E6561,0651,4221,8232,265全球新能源车销量（万辆）2942805187179521,217全球动力电池出货量（GWh）15560%65%67%69%70%0.410.400.390.370.36方形电池69135187243307渗透率50%16%17%18%19%20%0.600.580.560.550.53单位GWh用结构件价值量275172991290.4024%18%15%12%10%96186260343436（亿元）661432283204160.320.320.310.300.30结构件市场规模（亿元）3121467196125117232330439560圆柱电池渗透率16%单位GWh用结构件价值量0.62（亿元）结构件市场规模（亿元）15软包电池渗透率34%动力锂电池结构件市场规模（亿元）46全球锂电储能新增出货（GWh）29单位GWh用结构件价值量0.33（亿元）储能结构件市场规模（亿元）10全球锂电池结构件市场规模（亿元）56资料来源：GGII，西部证券研发中心下游电池：电池盈利空间逐步释放，龙头厂商具备较强韧性2023年国内新能源汽车销量总体保持稳健增长，预计全年新能源汽车累计销量900万辆。根据中汽协数据，2023年1-9月国内新能源车累计销量627.8万辆，同比+37.5%,新能源汽车渗透率29.8%,同比+6.4pct。其中，新能源乘用车累计销量599.1万辆,同比+37.5%;新能源商用车累计销量28.4万辆，同比+39.7%。由于过去两年新能源汽车保持较高增速，叠加整体经济缓慢复苏，23年新能源汽车销量增速有所放缓，但仍延续良好发展态势，根据中汽协预测，2023年国内新能源汽车销量有望达900万辆，同比+31%。31请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日9月新能源乘用车环比上升，新能源车出口同比高增。根据中汽协数据，2023年9月新能源汽车销量90.4万辆，同环比+27.7%/+6.8%。其中，新能源乘用车的销量86.0万辆，同环比+27.4%/+6.5%；新能源商用车销量4.4万辆，同环比+34.6%/+13.6%。图36：2021.1-2023.9国内新能源汽车销量情况新能源汽车销量（万辆）新能源汽车渗透率8040%7035%6030%5025%4020%3015%2010%105%00%202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309资料来源：中汽协，西部证券研发中心图37：2021.1-2023.9国内新能源乘用车销量情况图38：2021.1-2023.9国内新能源商用车销量情况新能源乘用车销量（万辆）新能源商用车销量（万辆）新能源乘用车渗透率新能源商用车渗透率10040%625%9035%80520%30%47015%6025%35020%10%24015%3015%10%20105%00%00%202101202106202111202204202209202302202307202101202106202111202204202209202302202307资料来源：中汽协，西部证券研发中心资料来源：中汽协，西部证券研发中心9月插混同环比表现好于纯电。9月纯电动汽车销量62.7万辆，同环比+16.2%/+5.1%，渗透率22.0%，同环比+1.3/-1.1pcts；插混汽车销量27.7万辆，同环比+64.4%/+11.1%，渗透率9.7%，同环比+3.2/+0.03pcts。32请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图39：2021.1-2023.9纯电动汽车销量情况图40：2021.1-2023.9插混汽车销量情况纯电动汽车销量（万辆）插混汽车销量（万辆）插混汽车渗透率70纯电动汽车渗透率30%3012%6025%2510%5020%208%40156%15%104%302010%105%52%00%00%202101202106202111202204202209202302202307202101202106202111202204202209202302202307资料来源：中汽协，西部证券研发中心资料来源：中汽协，西部证券研发中心9月汽车出口同比高增，1-9月新能源车累计出口翻倍以上增长。9月汽车出口44.4万辆，同环比+47.7%/+9.0%，2023年1-9月累计出口338.8万辆，同比+60.0%。9月新能源车出口9.6万辆，同环比+92.8%/+6.5%；其中，新能源乘用车出口9.4万辆，同环比+103.2%/+6.4%，保持较高增速。2023年1-9月新能源车累计出口82.5万辆，同比+112.2%。图41：2021.1-2023.9汽车出口情况图42：2021.1-2023.9新能源汽车出口情况50202106汽车出口（万辆）202302202307新能源汽车出口（万辆）452021112022042022091240103530825620415210020210120210620211120220420220920230220230750202101资料来源：中汽协，西部证券研发中心资料来源：中汽协，西部证券研发中心电芯成本端全年处于下行趋势，电池厂商盈利空间有望释放。受上游新增产能释放以及下游需求增速放缓，23年以来电芯价格大幅回落。根据SMM数据，截至9月28日，523圆柱三元电芯（小动力型）价格为5.9元/颗，较年初下滑42.44%；523方形三元电芯（动力型）、523软包三元电芯（动力型）、方形磷酸铁锂电芯（动力型）价格分别为0.57/0.62/0.52元/Wh，对比年初价格分别-47.22%/-45.13%/-46.39%。我们认为锂盐价格已跌至成本价附近，电池厂商原材料采购成本明显下降，随着下游新能源汽车景气度逐步回升，我们预计24年电芯价格保持稳中有升，电池厂商盈利空间有望进一步释放。33请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图43：523圆柱三元电芯（小动力型）价格（元/颗）图44：动力电芯价格情况（元/Wh）523圆柱52三3圆元柱电三芯元（电芯小（动小力动型力）型）(周(周））方形磷酸铁锂电芯（动力型）(周）523方形三元电芯（动力型）(周）121.6523软包三元电芯（动力型）(周）101.22022/1/82023/1/80.82022/1/82023/1/880.464022021/1/802021/1/8资料来源：SMM，西部证券研发中心资料来源：SMM，西部证券研发中心表13：锂电池供需测算表（GWh）全年产量（GWh）电池厂2020202120222023E2024E2025E52162325450600720宁德时代1438992203804505133070100150比亚迪41126559014505590148亿纬锂能8466510514011628243245中创新航414234050中国48111802303503680101110140150蜂巢能源838496684138101844505361国轩高科01545223232185810139019762578欣旺达3040778764891162163560145420652694孚能2154428471134152619591415844319539735LG新能源99%27478%74%73%94%100%松下海外SKI三星SDINorthvolt主流厂商合计其他厂商全球供给全球需求（动力&储能）过剩供给供需比（需求/供给）资料来源：各公司财报，西部证券研发中心市场份额向头部集中，龙头厂商兼具技术与成本优势。根据SNE数据，2017年以来全球动力电池厂商市场份额呈现明显集中趋势，2020年CR3达到54.7%，2022年CR3提升至64.2%，2023年1-8月CR3为67.0%；其中，宁德时代2023年1-8月全球动力电池装机量市占率达36.9%，排名第一，比亚迪与LG能源分别占比15.9%/14.2%，其他厂商份额占比较小。我们认为头部电池厂商兼具技术与成本优势，在产业链中享有较高话语权，通过上下游一体化整合以及与下游客户深度绑定，相比二线厂商优势明显，龙头地位稳固。34请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图45：2023年1-8月动力电池厂商累计装机量市占率图46：2017-2023.8动力电池厂商全球CR3装机量走势图宁德时代CR3CR321%37%弗迪电池80%16%（比亚迪）70%5%LG能源60%7%50%松下40%14%30%SKOn20%10%其他0%20172020202301-202308资料来源：SNEResearch，西部证券研发中心资料来源：SNEResearch，西部证券研发中心3.1.2芳纶涂覆技术解决电池安全痛点，国内厂商产业化进程加速推进电池隔膜易导致热失控问题，涂覆技术可有效提升隔膜热稳定性。目前隔膜的基膜材料主要为聚烯烃类，其热变形温度较低，在温度过高时会产生严重热收缩，进而导致电池正负极接触发生短路，造成热失控问题。通常在隔膜表面涂上一层耐高温的涂覆材料，可以提高隔膜热稳定性，同时提升隔膜穿刺强度，防止锂枝晶穿刺，从而提高电池的安全性。芳纶材料具有耐高温性能，满足电池对高安全性的要求。传统涂覆材料为陶瓷类物质，芳纶材料相比陶瓷材料，具有更好的耐热性，目前随着电池能量密度提升、新能源汽车渗透率上升以及快充普及，电池安全问题受到广泛关注，芳纶涂覆隔膜能够更好满足电池高安全性的需求。同时作为高分子有机物，芳纶材料与电解液的浸润性更好，且自身抗氧化性强，能够提升电池的循环寿命以及提高电池能量密度，与其他无机、有机涂覆材料相比优势明显。表14：不同涂覆材料的特点和主要应用领域涂覆材料涂覆隔膜种类产品主要特点主要应用领域①提高隔膜的耐热性，增加隔膜的抗刺穿性动力锂电池、消费电子电池陶瓷（勃姆石、氧化铝）无机涂覆②改善电池的倍率性能和循环性能③提升电芯的良品率④提升电池在使用过程中的自放电陶瓷+聚偏氟乙烯有机+无机涂覆①耐高温、降低热收缩消费电子电池②提升粘接性和电池硬度③增强吸液性，提升循环寿命聚偏氟乙烯、芳纶有机涂覆①提升粘接性和电池硬度消费电子电池、动力锂②提高隔膜的耐热性电池③提高隔膜的抗氧化性资料来源：GGII，壹石通招股说明书，西部证券研发中心35请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日表15：不同有机物的特性隔膜改性产品PVDFPVDF具有粘结性，改善隔膜与极板的界面特性，从而增加电池硬度，提升安全性。同时还能增加隔膜对电解液体的浸润性与保液性，增加隔膜电化学稳定性。芳纶涂覆使隔膜耐热性能大幅提升，提高对电解液的浸润性及延长电池寿命，提高隔膜的抗氧芳纶化性，有助于实现高电位化，提高电池能量密度和安全性能。PMMAPMMA可显著提高粘结性、浸润性与保液性，提高隔膜热稳定性，目前作为PVDF的替代品资料来源：粉体网，西部证券研发中心芳纶涂覆仍处于起步阶段，未来增长空间广阔。目前芳纶涂覆隔膜处于产业化初期阶段，主要应用于高端产品，如特斯拉ModelS；随着各厂家产品相继验证出货，46系大圆柱电池渗透率提升，芳纶隔膜需求有望迎来高速增长。根据我们测算，2025年全球隔膜需求有望达到413.5亿平，其中湿法330.8亿平，假设有机涂覆（主要为芳纶）渗透率20%约66亿平，按单平净利0.5-1元计算，则芳纶涂覆行业利润有望达到33-66亿元，23-25年复合增长率86%。日企占据主导地位，国产厂商积极布局，加快芳纶涂覆产业化落地。目前日本帝人和住友在芳纶涂覆领域布局较早，技术相对成熟，下游客户包括消费电子和新能源汽车头部企业。国内恩捷股份于2019年加深与帝人合作，取得芳纶涂覆相关专利授权，其中公司的超高耐热芳纶涂布膜已在46系大圆柱上开始应用。泰和新材作为全球芳纶龙头企业，其芳纶隔膜产品已向众多头部电池厂商送样，下游客户给予积极反馈，部分客户验证已进入c阶段。3.1.3新能源汽车年检市场从0-1，检测设备迎来增量利好目前新能源车和燃油车使用相同检测政策,新能源三电检测需求迫切。依据国家法律规定，新能源汽车属于机动车，需按照《中华人民共和国道路交通安全法实施条例》规定进行年检。但相较传统燃油车，新能源汽车新增了动力电池、电机、电控等部件，因此需要对新能源汽车检验提出新的要求。随着新能源汽车保有量逐年上升，运行安全、电池安全等标准更加严格，对新能源三电检测需求愈加迫切。电动车检测标准发布在即，有望打开新能源汽车检测市场空间。为确保新能源汽车的安全行驶，公安部交通管理科学研究所联合相关职能部门发布国标《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿。根据征求意见稿，新能源汽车运行安全性能检验项目包括动力蓄电池安全、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全4项，需要增加充电安全检验设备、汽车底盘测功机等设备。电动车年检标准预计今年底正式发布，明年预计将会出台电动车年检政策，确保电动车全生命周期安全运行。我们认为，随着新能源检测新标落地，新能源汽车检频次及检测费用有望提升，对三电检测设备需求会大幅增加，新能源检测设备有望实现量价齐升。36请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图47：新能源汽车运行安全性能检验项目资料来源：《新能源汽车运行安全性能检验规程》，西部证券研发中心表16：《新能源汽车运行安全性能检验规程(征求意见稿)》起草单位单位名称行业经验负责内容公安部交通管理科学研究院公安部直属的从事道路交通管理工程技术研究的公益性科研机负责标准统筹标准制修订、提出标准总体架构，组织需构，制修订国家标准、行业标准200余项求调研分析，与相关行业管理部门及其技术机构的沟通等工作主要从事汽车领域技术服务业务和产业化制造业务，在新能源汽中国汽车工程院股份有限公司主要负责从检验项目、检验方法等提出标准制定意见车检验技术方面具有技术积累重庆市公安局下辖政府职能部门，负责开展全市机动车和驾驶人主要负责从新能源汽车检验监管、事故处理等方面提出重庆市公安局交通警察总队管理。标准制定意见。以驾驶人智能培训和考试系统、驾驶模拟训练系统等为主页的交主要负责标准检验项目试验方法及参数提出的试验验证多伦科技股份有限公司通领域高新技术企业，其智慧车检业务布局全国等工作，并提出标准制定意见我国研究、开发、生产汽车性能检测设备的代表技术企业，机动石家庄华燕交通科技有限公司车检验设备覆盖全国30多个省市，是中国汽车保修设备行业协会主要负责从检验装备方面提出标准制定意见常务理事单位、中国汽车维修行业协会理事单位资料来源：《新能源汽车运行安全性能检验规程》、西部证券研发中心推荐：宁德时代（300750.SZ）动力出货环比小幅增长，储能出货维持稳定。我们预计公司23Q3锂电池出货量约100GWh，其中动力80GWh，环比+7%，储能20GWh，环比持平。根据SNE数据，公司23年前三季度海外动力电池份额27.7%，同比+6.9pct，其中欧洲份额34.9%，同比+8.1pct，主要系大众、Stellantis、宝马等客户定点放量；除中美欧外其他市场公司动力份额27.2%，同比+9.8pct，海外市场成果显著。目前公司德国工厂顺利投产持续爬坡中，匈牙利工厂一期34GWh已拿到审批预计25年底之前建成投产，其他海外项目在积极推进。展望全年，我们预计公司动力电池出货量约310GWh，同比+28%，储能电池出货量有望约77GWh，同比+64%。盈利能力维持较高水平，神行电池引领行业快充趋势。公司23Q3销售毛利率达22.42%，37请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日销售净利率维持10%以上。公司Q3对部分客户锂矿返利费用进行计提，并对公司老旧产线按照重置成本法进行资产减值，盈利能力仍然维持优秀水平。公司推出4C磷酸铁锂超充神行电池，目前已经与阿维塔、奇瑞、北汽等客户达成战略合作，引领行业步入超充时代，龙头优势凸显。推荐：天赐材料：（002709.SZ）主动降价加速行业高成本产能出清，单位盈利有望快速见底。公司Q2电解液单吨净利约0.65万元/吨，Q3开始由于六氟新产能投放主动降价提高市场份额，技术一般且不具备上游原材料一体化布局的二三线六氟及电解液企业已持续亏损，同时永太科技、三美股份等今年新扩张的产能受成本影响也无法出货，行业开始加速出清，稳态情况公司电解液单吨净利预计在4000元/吨左右，一体化成本优势显著，在长期竞争中持续领先。正极及胶粘剂业务逐步盈利，成为新的业绩增长点。公司宜昌基地一期年产30万吨磷酸铁项目逐步释放，产能利用率逐步提升，有望开始盈利，日化业务保持稳定。同时公司已形成电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯、正负极粘结剂及锂电池用胶类产品等业务布局，有望成为新的业绩增长点。推荐：尚太科技（001301.SZ）曾经的负极行业的潜在进入者，转型成功，成本优势明显。公司由石墨化加工向负极材料研发、生产、加工和销售转型，凭借一体化优势，2022H1公司自产石墨化成本为0.62万元/吨，明显低于同行业；2020-2022年公司负极产品单价分别为2.58/2.91/3.92万元/吨，单吨净利分别为0.66/0.76/1.20万元/吨，盈利水平全行业领先；2023年在行业竞争加剧的情况下，单吨净利仍维持行业最高水平。负极行业竞争加剧，成本领先的有望脱颖而出。2023年，受下游需求放缓、新增产能逐步释放，同时潜在新玩家增多，负极行业竞争加剧。具备成本优势的负极厂商采用降价确保产品出货稳定，2023H1公司负极出货5.22万吨，净利润4.05亿元，单吨净利在7000元以上，公司负极材料销售量和单吨盈利水平皆处于行业领先位置，我们预计23H2盈利水平仍有一定下行压力，预计全年出货量15万吨+，单吨净利维持0.5万元+。价格下行压力下，行业扩产变缓，部分亏损厂家和老旧产线陆续停产出清，我们认为具备成本优势的厂家有望在本轮洗牌中抢占更大的市场份额。公司产能快速扩张，大客户优势明显。目前公司已形成一体化有效产能24万吨，后续随着山西昔阳四期项目建成投产，预计25年负极产能有望达到57万吨。同时，公司与宁德时代形成深度绑定，2022年宁德时代采购额占公司负极材料销售的64.52%，为公司最大客户，公司在宁德负极供应链占比维持在20%左右，此外公司已切入国轩高科、蜂巢能源、ATL、万向一二三等优质客户供应链，下游客户扩张有望带动公司业务持续增长。推荐：中伟股份（300919.SZ）行业竞争加剧下量利稳定增长，前驱体龙头逆风更显韧性。预计公司23年前三季度合计出货量约21万吨，同比增长超过30%，其中23Q3出货量约9万吨，同比增长约50%，环比增长超过20%，预计公司23年前三季度非经常损益约2.6亿元，按业绩预告中值测算预计公司23Q3单吨扣非净利约0.57万元/吨，环比继续增长，主要得益于公司印尼5.5万吨RKEF项目已建成，Q3开始出货贡献业绩，中青新能源富氧侧吹项目预计年底前完成调试顺利起量，公司前后端镍冶炼持续完善，一体化布局优势显现，预计公司23年出货量超30万吨，单位盈利保持持续增长，实现镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系全38请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日覆盖，市占率稳定提升。海外布局加速，向下游延伸进入铁锂正极市场。公司9月公告与摩洛哥最大的投资企业AlMada达成合作，将合资建设年产12万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收项目，加速海外市场布局，且进入铁锂正极市场。今年6月公司公告规划在韩国浦项投建镍精炼厂项目（冰镍-硫酸镍）及11万吨正极材料高镍前驱体项目，预计25年实现投产，实现以印尼为原材料基地，芬兰、韩国、摩洛哥三大产业基地布局，海外布局行业领先。推荐：科达利（300750.SZ）2023H1业绩维持高速增长，盈利表现亮眼。2023H1公司实现营业收入49.17亿元，同比+45.12%，实现归母净利润5.09亿元，同比+47.81%，实现扣非净利润4.96亿元，同比+52.82%；其中，23Q2公司实现营业收入25.91亿元，同环比分别为+42.2%/+11.39%，实现归母净利润2.67亿元，同环比分别为+52.68%/+10.65%。图48：科达利营业收入及同比增速图49：科达利归母净利润及同比增速营业收入（亿元）同比（右轴）归母净利润（亿元）同比（右轴）100140%10250%90120%9200%80100%8150%7080%7100%6060%650%5040%50%4020%4-50%300%320-20%21010202120222023H10202120222023H120202020资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心公司2023H1结构件保持较高增速，盈利能力远超同行。23H1公司锂电池结构件实现营收46.97亿元，同比+43.67%，毛利率23.56%，同比-1.54pct；在上半年下游需求放缓情况下，公司结构件毛利率23.56%，远超同行竞争对手，盈利能力保持较高韧性。图50：科达利锂电池结构件营收图51：科达利、震裕科技锂电池结构件毛利率对比锂电池结构件（亿元）同比（右轴）科达利震裕科技40%90140%80120%70100%6080%30%5060%4020%3040%2020%10%100%0202120222023H1-20%0%202120222023H120202020资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心39请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日定增落地加速产能建设，海外放量有望拉动业绩增长。公司8月完成再融资，本次募集资金共34.80亿元，主要用于建设江西、湖北、江苏三期和江门生产基地的动力电池精密结构件项目，预计新增产值74.15亿元。公司目前在国内布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地，其中，匈牙利基地正处于产能爬坡阶段，德国、瑞典基地也在稳步推进，未来将贡献重要增量，有望带动公司盈利能力进一步提升，看好公司长期成长性。推荐：泰和新材（002254.SZ）公司深耕氨纶及芳纶三十余年，业务布局众多，芳纶业务增长稳健。泰和新材创建于1987年，专业从事高性能纤维的研发与生产，业务横跨高性能纤维、特种纸、精细化工等多个产业领域，拥有氨纶、间位芳纶、对位芳纶三大产品板块为主导的十大产品体系。公司2023H1实现营业收入19.41亿元，同比-0.55%，实现归母净利润2.15亿元，同比-26.21%；分业务看，23H1公司氨纶业务承压，实现营业收入7.18亿元，同比-23.37%，毛利率3.66%，同比-7.03pct；芳纶业务增长稳健，实现营业收入11.92亿元，同比+18.20%，毛利率40.88%，同比+2.25pct。氨纶产能结构性过剩，行业景气度有望触底反弹。根据化纤信息网统计，23H1国内氨纶新增产能16万吨，截至6月底，国内氨纶产能121.15万吨，同环比分别为+14.5%/+10.5%；同时由于下游需求复苏不及预期，市场竞争加剧，氨纶价格冲高回落，根据CCFEI价格指数，Q2氨纶40D价格均价3.2万元，季度环比-9.20%，较去年初高位回落46.77%。我们预计随着新增产能放缓、落后产能出清、海外补库及下游需求回升，氨纶行业景气度有望迎来逐步改善。芳纶涂覆隔膜送样顺利，产能扩张稳步推进。公司芳纶隔膜产品已向众多头部电池厂商送样，下游客户给予积极反馈，部分客户验证已进入c阶段，考虑验证周期较长，我们预计该业务有望24年贡献明显增量。公司当前在建产能稳步推进，有望在23年年底形成1.6万吨间位芳纶、1.6万吨对位芳纶的产能布局，同时公司拟投资13亿元建设2万吨间位芳纶及其衍生产品，预计达产后年均收入22.94亿元，年均净利润5.94亿元，净利率达25.89%。建议关注：安车检测（300572.SZ）公司业务覆盖广泛，业绩有望随政策导向迎来高增。公司成立于2006年，是国内机动车检测领域和机动车驾驶人考试行业整体解决方案的主要提供商，也是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案和行业联网监管系统的供应商。随着新能源汽车保有量不断增长以及新能源检测相关政策标准陆续出台，公司检测设备业务有望随下游检测需求增长而充分受益。2023H1公司实现营收2.57亿元，同比+8.39%，归母净利润0.28亿元，同比+30.95%。40请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图52：安车检测营业收入及同比增速图53：安车检测归母净利润及同比增速营业收入（亿元）同比（右轴）100%归母净利润（亿元）同比（右轴）100%1220222023H180%2.01060%0%40%1.5820%-100%60%1.04-20%-200%2-40%0.50-60%-300%0.02018201920202021201820192020202120222023H1-400%-500%资料来源：Wind，西部证券研发中心-0.5资料来源：Wind，西部证券研发中心表17：安车检测主要产品产品类别具体产品产品介绍应用领域机动车检测安检系统检测机动车行驶安全性项目系统环检系统综检系统机动车检验机构、维修企业、二手车评估机检测机动车行驶尾气排放状况新车下线检测系统构等检测营运车辆的安全、经济、动力性能等根据客户需求定制化设计，满足不同车辆各类汽车制造厂、科研机构等的下线检测需求安检联网监管系统实现公安管理部门与机动车安全技术检验机构的联网监督与管理检测行业联环检联网监管系统实现环保管理部门与机动车环保检验机构网监管系统综检联网监管系统的联网监督与管理机动车检测、维修行业的联网监督与管理实现交通管理部门与汽车综合性能检验机构的联网监督与管理实现交通管理部门与二类以上维修企业的维修企业联网监管系统联网监督与管理资料来源：安车检测招股说明书，西部证券研发中心公司是国家级高新技术企业、深圳市专精特新中小企业，深度参与国家政策制定。作为主要单位，公司参与《GB/T26765-2023机动车安全技术检验业务信息系统及联网规范》、《GB/T33191-2016机动车安全技术检测仪器设备计算机控制与通信技术条件》、《GB/T35347-2017机动车安全技术检测站》、《GB/T17993-2017汽车综合性能检验机构能力的通用要求》等标准的主导制定或修订工作。2023年4月，公司参加《新能源汽车运行安全性能检验规程》标准起草组相关工作会议，对标准讨论稿内容进行研究讨论。公司技术力量雄厚，市场占有率一直保持在行业领先水平。截至2023年6月30日，公司已拥有97项专利、190项计算机软件著作权和多项非专利技术，并已形成了一系列具有自主知识产权的产品和技术。公司在全国多地建设检测行业联网监管系统以及运营机动车连锁检测服务站，服务的客户超过五千家，遍布全国除香港、澳门、台湾之外的其余全部31个省级行政区划。41请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图54：安车检测全国检测站布局资料来源：安车检测官网，西部证券研发中心3.2充电桩：液冷快充是趋势，设备及运营环节弹性大3.2.1市场：新能源车渗透率持续提升，车桩比矛盾凸显国内新能源汽车渗透率大幅提升，充电桩市场需求旺盛。2022年全年国内新能源汽车销量为689万辆，2023年1-9月整体销量627.8万辆，其中2023年9月国内新能源汽车销量为90.4万辆，同比+27.7%，单月渗透率达到31.7%，同比+4.6pct。截至2023年9月，全国新能源汽车保有量达1873万辆，同比+63.0%，新能源汽车渗透率及保有量大幅增长带动充电桩市场需求旺盛。国内车桩比整体呈下滑趋势，但直流充电桩短缺日益凸显。2021年1月至2023年9月国内充电桩建设提速，全国充电桩保有量从171.6万台逐月提升至764.2万台，全国车桩比从2.97下降至2.38，整体呈现下滑趋势。国内充电桩分为直流桩和交流桩，直流桩一般为公共快充桩，可以满足新能源车快速补能的需求2021年1月至2023年9月中国直流充电桩保有量从34.4万台提升至106.1万台，呈现快速增长趋势，但是单独看直流充电桩车桩比，则呈现逐步上升趋势，从14.82逐步提升至17.16，也就意味着直流充电桩增速不及新能源车保有量增速，直流充电桩短缺日益凸显。图55：中国新能源车及充电桩月度保有量及车桩比（万辆/台）图56：中国直流充电桩保有量及车桩比（万台）中国新能源车保有量（万辆）中国直流充电桩保有量（万台）中国充电桩保有量（万台）车桩比（右）2000车桩比（右）3.51202018001816003.01001614002.5801412002.012100060108001.586004061.044000.520200200.000202101202106202111202204202209202302202307202101202107202201202207202301202307资料来源：公安部，充电联盟，西部证券研发中心资料来源：中汽协，充电联盟，西部证券研发中心42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日2026年国内充电桩市场规模有望接近800亿元，长期维持高景气状态。我们预测2022-2026年国内新能源车销量逐步提升，从687万辆提升至1600万辆以上，新能源车保有量大幅提升，从1310万辆提升至5700万辆以上。随着国内充电桩基础设施建设加速，我们预计2022-2026年国内充电桩年新增259万个提升至727万个，保有量从521万个提升至2500万个以上，全国车桩比从2.51下降至2.29。假设单台直流公共充电桩设备价值量约5-6万元，单台交流公共充电桩价值量约0.5万元，单台交流私人桩价值量约0.1-0.2万元，根据国内车桩增量以及充电桩单价测算，2022年国内充电桩市场规模为216.1亿元，2026年国内充电桩市场规模为795.8亿元，2022-2026年CAGR为38.5%。表18：中国充电桩市场规模测算（亿元）202120222023E2024E2025E2026E259.3373.9493.0614.5726.9国内充电桩新增（万个）93.6177%44%32%25%18%521.0861.71308.51878.82512.0YoY112%99%65%52%44%34%687916119014281643国内充电桩保有量（万个）261.796%33%30%20%15%13102101317144675759YoY56%67%60%51%41%29%65.0596.39132.27168.06205.35国内新能源车销量（万辆）35192%48%37%27%22%45%50%55%60%65%YoY165%55%50%45%40%35%29.1048.1972.75100.83133.47国内新能源车保有量（万辆）78481%66%51%39%32%35.9048.1959.5267.2271.87YoY59%101%34%24%13%194.20277.48360.73446.407%国内公共充电桩新增（万个）33.96226%43%30%24%521.512.512.442.422.38YoY17%2.652.452.412.3217%10.569.509.008.502.29公共充电桩-直流桩占比47%3.543.303.303.202.268.00公共充电桩-交流桩占比53%5.85.65.55.33.150.50.50.50.55.2公共充电桩-直流桩（万个）16.100.20.10.10.10.5216.1331.8474.7628.40.1YoY71%62%54%43%32%795.827%公共充电桩-交流桩（万个）17.90YoY-9%国内随车私桩新增（万个）59.66YoY296%国内新能源车桩比-保有量3.00国内新能源车桩比-新增3.75国内新能源车桩比-公共充电桩10.33国内新能源车桩比-随车私桩5.88单台直流公桩价值量（万元）7.1单台交流公桩价值量（万元）0.5单台交流私桩价值量（万元）0.2中国充电桩总规模（亿元）133.2YoY49%资料来源：EVsales，充电联盟，西部证券研发中心3.2.2技术：充电堆+液冷枪有望成趋势，车桩比矛盾凸显柔性充电堆可以提高运营效率，有望成为快充/超充站主流解决方案。充电堆又称分体式充电柜，与传统一体式充电桩不同，充电堆将所有充电模块集中到一起形成一个大的功率池，可以灵活满足单个充电桩的功率需求，大幅提升充电场站运营效率，并可以降低后续43请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日维护成本。以绿能慧充720KW充电堆产品为例，该产品最多可以拖24把充电枪，单枪输出功率从30KW到最高600KW，兼容智能双枪终端和HPC液冷终端，适用于各类大、中型综合充电场景。根据绿能慧充介绍，公司目前充电堆产品销售额占比达50%以上，且占比呈上升趋势，下游客户接受度快速提升。图57：绿能慧充720KW充电堆产品资料来源：绿能慧充产品说明书，西部证券研发中心华为全液冷超充，以“一秒一公里”引领充电行业升级。2023年国庆期间，华为全液冷超充站引起社会广泛关注，华为以“一秒一公里”作为宣传口号让液冷快充深入人身。一般而言250KW功率以上充电桩需要用到液冷充电枪，华为打造的318川藏超充绿廊最大输出功率600KW，最大输出电流600A，让充电像加油一样快捷便利。图58：华为理塘站-康南旅游集散中心超充站资料来源：华为官网，西部证券研发中心液冷终端轻便易用且满足超充需求，有望成为未来趋势。液冷终端相比普通快充终端主要区别为充电枪线的冷却方式不同。普通枪线由于是风冷，所以冷却效果一般，难以承受高电流的发热问题，所以充电功率有限。而液冷枪线则可以通过循环冷却液，通过内置冷却管、外置冷却管将电线产生的热量快速导出从而使枪线可以承受较高电流。我们选取了沃尔核材第四款国标直流充电枪以及大功率液冷充电枪进行对比，普通直流充电枪最大承受电压1000V，最大承受电流250A，即最大输出功率250KW，大功率液冷充电枪最大承受电压1000V，最大承受电流800A，即最大输出功率达800KW。通过沃尔核材大功率液冷充电枪电缆与充电枪温升走势图可以看出，当电流达到600A时，充电枪外皮温度可以稳44请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日定在35度左右，冷却效果非常明显。液冷充电终端相比普通直流充电枪可以减少70%的质量，物料成本较低，但由于目前液冷枪尚未大规模普及，产量较少因此定价较贵，我们预计随着下游超充需求提升，液冷终端应用大规模普及，其成本和价格有望逐步走低。图59：沃尔核材第四款国标直流充电枪参数图60：沃尔核材液冷充电枪参数资料来源：沃尔核材官网，西部证券研发中心资料来源：沃尔核材官网，西部证券研发中心图61：大功率液冷充电枪工作系统模拟图图62：大功率液冷充电枪电缆与充电枪温升走势图资料来源：沃尔核材官网，西部证券研发中心资料来源：沃尔核材官网，西部证券研发中心3.2.3行业：中石油入局行业进入高速增长期，重点关注设备及运营龙头中石油充电桩5亿元招标落定，充电桩建设加速。2023年7月31日，中石油销售分公司充电设备采购（四川销售牵头）项目发布中标候选人公示信息，本次招标排名前七名公司中标该项目，总额为5亿元。根据评标结果，许继电气、盛弘股份、绿能慧充等7家公司从60多家投标公司中脱颖而出。45请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日表19：中石油销售分公司充电设备采购（四川销售牵头）项目中标结果排名投标人标段12深圳市科华恒盛科技有限公司充电设备（普通）34许继电源有限公司充电设备（普通）56深圳市盛弘电气股份有限公司充电设备（普通）7绿能慧充数字技术有限公司充电设备（普通）万帮数字能源股份有限公司充电设备（普通）科大智能电气技术有限公司充电设备（普通）深圳市车电网络有限公司充电设备（普通）资料来源：中石油，西部证券研发中心中石油全资收购普天新能源，加速布局充电业务。中国石油官方公布消息称，已经通过北京产权交易所收购普天新能源有限责任公司（下称普天新能源）100%股权。普天新能源的主要业务就是充电桩的建设、运营，此次股权转让的挂牌底价近15亿元。中国石油官方公布消息称，已经通过北京产权交易所收购普天新能源有限责任公司（下称普天新能源）100%股权。普天新能源的主要业务就是充电桩的建设、运营，此次股权转让的挂牌底价近15亿元。截止到2023年9月底，普天新能源的公共充电桩数量为25229台，位居充电桩运营商领域第14名。图63：截至2023年9月中国公共充电桩数量及市占率（万台）公共充电桩（万台）市占率5046.5920%4541.9339.7318%4016%3514%3012%2519.6510%208%1513.5111.756%108.317.867.286.305.184.584%53.052.522.482%00%特来电星星充云快充国网公小桔充蔚景云深圳车南方电依威能汇充电万城万蔚蓝快浙江万中国普上汽安电司电电网网源充充马天悦资料来源：充电联盟，西部证券研发中心中国公共场站充电量快速提升，充电运营集中度较高CR4达77.3%。根据充电联盟数据，2021年1月至2023年9月，中国公共充电场站月度充电量从8.3亿kWh逐步提升至31.8kWh，2023年9月特来电、星星充电、小桔充电、云快充位居前四名，充电量分别为8.2/6.5/6.3/3.5亿kWh，市占率25.9%/20.3%/20.0%/11.1%。充电运营环节龙头格局稳定，特来电、星星充电采用多种模式如自建、合营、代运营等模式拓展业务，小桔充电和云快充主要以代运营第三方充电场站为主。46请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图64：中国公共充电站月度充电量（亿kWh）中国公共充电站月度充电量（亿kWh）YoY35160%30140%25120%100%2080%1560%1040%520%00%202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309资料来源：充电联盟，西部证券研发中心图65：2023年9月中国公共充电桩充电量及市占率（亿kWh）中国公共充电桩充电量（亿KWh）市占率98.230.0%25.0%820.0%15.0%76.56.310.0%5.0%60.0%543.5321.110.50.20.50.70特来电星星充电小桔充电云快充蔚景云深圳车电网南方电网万马爱充蔚来资料来源：充电联盟，西部证券研发中心推荐：绿能慧充（300360.SZ）充电桩业务高增，海外市场逐步放量。根据充电联盟数据，2023H1国内充电基础设施增量为144.2万台，其中公共充电桩增量为35.1万台；截至2023年6月，全国充电设施累计达665.2万台，同比+69.8%，持续高增。我们测算公司23H1充电桩收入合计达2.4亿元，占公司总营收90%以上，其中海外市场开始放量，占比10%以内。我们测算2023Q2充电桩业务收入约1.4亿元，环比+50%以上，国内市场毛利率约为25%-30%，海外市场毛利率约为40%-50%。我们预计公司2023全年充电桩业务收入达7亿元以上，毛利率约为28%。充电桩业务有望持续高增。产品技术行业领先，众多知名客户助力业务高增。在产品技术层面，公司自主掌握充放电双向灵活变换和控制技术、环形大功率柔性充电技术等。公司产品覆盖全产业应用场景，充电堆产品市场认可度较高，处行业领先地位。根据公司公告，公司与众多知名客户达成战略合作，包括国家电网、BP、壳牌、小桔充电、延长石油、中石油、中石化等。此外，公司积极开拓海外市场并实现批量供货。我们看好公司充电桩业务长期成长性。47请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日3.3氢能：中石化库车绿氢项目投产，氢能产业化提速绿氢行业发展主要受政策、新能源电力消纳需求推动。我们梳理目前绿氢行业主要项目发现大型绿氢示范项目放量对于行业发展起到了非常大的助力作用，2022年中石化库车项目占全年国内装机量的1/3左右，这些大型的绿氢示范项目助力电解水制氢行业走向成熟。此外新能源特别是光伏、风电的发展产生了大量不稳定的电力，这些电力目前需要配套大量的储能解决调峰调频的问题，绿氢可以解决新能源电力就地消纳问题且利于长时储能。我们认为随着光伏风电等新能源发展导致电力不稳定性日益突出，利用绿电制绿氢有望成为行业发展的必然选择。此外，交通领域氢燃料车的放量、海外市场需求的高速增长都为国内的氢能产业链带来了巨大的发展机遇。3.3.1示范项目：中石化库车绿氢示范项目投产，大规模电解水制氢走向成熟中国石化新疆库车绿氢示范项目是政策催化下的典型示范项目。该项目于2021年11月30日正式启动，是深入贯彻习近平总书记关于“碳达峰”、“碳中和”绿色低碳发展重要指示精神的有力行动，同时也是落实第三次中央新疆工作座谈会精神和第八次全国对口支援新疆工作会议精神，进行企地合作新的重大战略成果，对推动绿氢产业链发展、推进能源产业转型升级、促进新疆地区经济社会发展、保障国家能源安全具有重要意义。中国石化新疆库车绿氢示范项目顺利投产，是国内首个万吨级光伏光伏制氢项目。项目位于库车经济技术开发区，占地面积约500亩，总投资近30亿元。将新建装机容量300兆瓦、年均发电量6.18亿千瓦时的光伏电站，年产能2万吨的电解水制氢厂（包含52台1000Nm3/h的碱性电解槽），储氢规模约21万标立方米的储氢球罐，输氢能力每小时2.8万标立方米的输氢管线及配套输变电等设施。项目第一期预计2023年六月能够建成投产，是中国石化第一个贯通风光发电、绿电输送、绿电制氢、氢气储存、氢气输运、绿氢炼化等绿氢生产利用全流程的典型示范项目。图66：中国石化新疆库车绿氢示范项目光伏电站图67：中国石化新疆库车绿氢示范项目制氢厂储氢罐区资料来源：新华社，西部证券研发中心资料来源：新华社，西部证券研发中心中国石化新疆库车绿氢示范项目对地区、行业、企业发展具有重大意义。项目投产后预计每年可减少二氧化碳排放48.5万吨，将为当地GDP年均贡献1.3亿元、创造税收1800余万元。生产的绿氢将供应中国石化塔河炼化，替代现有天然气化石能源制氢，开创绿氢炼化新发展路径，对炼化企业大规模利用绿氢实现碳减排具有重大示范效应。同时，项目的重大设备机械、核心材料将全部实现国产化，特别是项目所用的光伏组件、电解水制氢“心脏”电解槽、储氢罐、输氢管线等重大设备机械及核心材料全部实现国产化，对促进国48请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日内制氢设备产业快速发展具有重大意义。表20：中国石化新疆库车绿氢示范项目基本信息项目基本信息中国石化新疆库车绿氢示范项目基本信息项目名称中国石化新疆库车绿氢示范项目项目类型大型绿氢示范项目项目地点新疆库车绿氢示范项目位于库车经济技术开发区项目投资规模占地面积约500亩，总投资近30亿元合作方中国石化与新疆库车政府项目建设内容光伏发电、输变电、电解水制氢、储氢、输氢项目优势资源丰富、绿色低碳、规模应用、技术突破新建装机容量300兆瓦、年均发电量6.18亿千瓦时的光伏电站，年产能2万吨的电解水制氢项目目标厂（包含52台1000Nm3/h的碱性电解槽），储氢规模约21万标立方的储氢球罐，输氢能力每小时2.8万标立方的输氢管线及配套输变电等设施。项目预计投产时间项目一期预计2023年6月建成投产项目规划一期一期总投资9.6亿元，装机容量300MW、年均发电量6.18亿千瓦时。二期暂未有公开资料2022年6月5日，完成了土建基础施工，进行项目结构施工。2022年9月3日，新疆库车绿氢示范项目首台电解槽吊装就位。制氢车间进入设备安装阶段，该制氢厂由7个厂房、52台电解槽及成套设备组成，单台电解槽生产能力为1000m3/h。2022年11月20日，最后一台电解槽（50t）吊装就位，项目制氢厂大型设备吊装完毕，进入主要设备安装阶段。项目进展2022年11月27日，根据华夏能源网报道，库车中石化一期300MW光伏制氢项目遭遇罕见13级沙尘暴，灾害造成光伏电站损失约200MW。2023年1月，项目完成土建基础施工，动静设备全部安装就位，项目工艺管道焊接完成96.21%，水电解制氢装置主要设备全部吊装就位，10台氢气球罐建造完成。整体施工进度完成80%，完成投资22.11亿元，项目计划今年6月底建成投产。”2023年3月31日，项目220千伏绿氢变电站送电成功。中石化董事长马永生表示国内最大2万吨/年的库车示范项目所产的绿氢与塔河炼化耦合，实现减碳目标。项目生产的绿氢将供应中国石化塔河炼化，替代现有天然气化石能源制氢。预计每年可减少二经济意义项目意义氧化碳排放48.5万吨，将为当地GDP年均贡献1.3亿元、创造税收1800余万元。社会意义项目对推动能源转型、促进新疆社会经济发展、保障我国能源安全具有重大意义。资料来源：中石化官网，北极星氢能网，西部证券研发中心政策催化下越来越多的大型绿氢示范项目得到了落地。这些示范项目规模大、涵盖领域广、与地区政府合作紧密，对地区及整个绿氢行业的发展起到了很大的推动作用。根据氢能汇统计，接近75%的绿氢项目坐落于三北地区，尤其在宁夏、新疆、内蒙古等地，多个大型绿氢示范项目今年将持续发力，推动绿氢行业进一步发展。绿氢作为一种非常环保、可再生的能源，被视为未来能源体系的重要组成部分，具有广阔的应用前景和市场潜力。49请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日表21：其他国内大型绿氢示范项目介绍序号项目名称地区项目简介建设日期总投资1000标方电解制绿氢量槽需求（台）国家级太阳能电解水制该项目由宝丰能源组织实施，包括20万千瓦光伏发电2019年4月1.6亿立方1宁夏银川14亿元30氢综合示范项目装置和产能为2万标方/小时的电解水制氢装置-2021年4月米/年圣圆能源制氢加氢一体内蒙古鄂尔采用铁路边坡分布式光伏项目发电制氢,涵盖光伏绿色2021年11月-12.4亿元200吨/年2化项目多斯发电、绿氢制取、运氢、加氢、以及绿色储能2022年9月12采用光伏和风电等可再生能源发电制氢——全球最大中石化新疆库车绿氢示新疆库车绿氢项目，将新建装机容量300兆瓦、年均发电量6.182021年11月30亿元2万吨/年3范项目亿千瓦时的光伏电站，年产能2万吨的电解水制氢厂等，-2023年6月52一期预计2023年6月建成投产达拉特旗光储氢车零碳内蒙古鄂尔国内光储氢车零碳示范类项目已批准备案项目中系统2022年8月39.82亿0.93万吨/4生态链示范项目多斯化集成度最高、技术先进性最前沿的标杆项目-2023年元年30准格尔旗纳日松光伏制内蒙古鄂尔三峡集团在氢能领域的首个项目。包括光伏电站及制氢2022年8月28.3亿元1万吨/年5氢产业示范项目多斯市厂两部分，光伏电站总装机规模为400兆瓦-2023年10月16利用普兰店区滩涂光伏资源优势，尝试风光耦合及大规海水制氢产业一体化示辽宁省大连2023年1月2000吨/年6模不受上网指标限制的孤网运行模式的氢能源产业一30亿元12范项目（一期）市-2023年10月（一期）体化示范项目总规划制氢产能3万吨/年，分二期建设。一期工程投资乌审旗风光融合绿氢化内蒙古鄂尔26亿元，总占地10.652km^2，建设制氢产能1万吨/2023年3月57亿元3万吨/年7工示范项目多斯年，配套建设270MW光伏发电和49.5MW风力发电工-2024年6月58程伊犁州伊宁市光伏绿电全疆首个利用可再生光伏能源来制绿氢，主要建设1008制氢源网荷储一体化项新疆伊宁市万千瓦光伏电站；2000立方米/小时制氢厂；2吨加氢2023年3月81.46亿2万吨/年-2025年元70目站等大安风光制绿氢合成氨吉林省大安吉林省和国家电投集团将其列为2022年重点项目，按2023年4月63.32亿46000标9一体化示范项目市照“绿氢消纳绿电、绿氨消纳绿氢、源网荷储一体化”全-2024年4月元方/h39产业链设计用绿色灵活化工技术，能够协同利用电制氢设备的灵活包头市达茂旗风光制氢2023年6月22321吨/10内蒙古包头调节能力，将新能源发电转化为绿氢，进一步转化为绿45亿元25绿色化工一体化项目-2024年12月年氨10万吨/年液态阳光-二内蒙古鄂尔建设10万吨/年二氧化碳加绿氢制甲醇装置及15万吨/2023年6月11氧化碳加绿氢制甲醇技多斯年二氧化碳捕集精制装置-2025年5月49亿元2.1万吨/年46.2术示范项目资料来源：同花顺，各政府官网，西部证券研发中心3.3.2欧洲持续推进氢能使用，海外市场前景广阔欧洲推进氢气管道建设项目，大力发展可再生能源。2022年12月9日，法国、西班牙、葡萄牙三方表示将协同推进“H2Med”氢气管道建设，从欧洲西部发力，为欧洲各国提供氢气；加之俄乌冲突导致欧洲能源短缺问题日益突出，阿拉伯国家能够从欧洲东部和南部发力。而中国与沙特签订的合作协议有助于中国的氢能源产业链从阿拉伯国家对欧洲的能源供应中受益。2022年5月欧盟委员会在官网公布“REPowerEU”能源计划，到2030年欧盟将实现可再生氢气生产1000万吨、进口1000万吨；2022年9月欧盟通过了《可50请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日再生能源发展法案》，明确2030/2035年非生物基可再生能源制氢在终端用氢中的占比达到40%/70%，2030年低碳氢（含绿氢）在氢能中的占比不低于50%。表22：欧盟氢能项目梳理项目所在地区状态规模开发商计划时间绿色氢开发项目亚洲可26GW规模的太阳能和风电，160万吨绿氢或900万吨氨/澳大利亚待建英国石油公司BP再生能源中心(AREH)年哈萨克斯坦20GW绿色德国2030年初投产，2032年满哈萨克斯坦待建20GW绿氢，满负荷年产200万吨SvevindEnergyGroup产氢能项目海上风电可再生氢工厂荷兰建设中20MW电解槽，年产氢气2万吨壳牌2025正式投产荷兰北部海岸3-4GW风待建3-4GW风力发电厂，并计划于2040年将发电量增加到壳牌、荷兰天然气网络荷兰10GW,预计绿氢年产量可达100万吨运营商Gasunie和格2030年前建设罗宁根海港力发电厂海上风电大型制氢项目荷兰待建200MW,对应年产2万吨；该公司目标到2030年制氢产能最早2026投产法国Lhyfe达到3GW(对应30万吨绿氢)Cepsa财团绿色氢能产2025年达500MW的绿色氢产能，到2030年达到2GW(对西班牙能源公司业项目应20万吨绿氢),最终目标为4GWCepsa等普埃托利亚诺绿氢生产建设中规模100MW,预计首年将生产3000吨绿氢。2027年，绿2027年满产西班牙伊维尔德罗拉电力公厂氢的年产量将达到4万吨；目前该项目已投资1.5亿欧元，司总投资额将达到18亿欧元费利克斯托港绿氢项目英格兰待建预计将生产100MW能源，从2026年开始为大约1300辆苏格兰电力公司2026年投入运营氢燃料卡车提供动力，预计耗资1.22-1.83亿美元HyGreenTeesside制氢初始氢气产能约为60MW。到2030年氢气产能将达英国石油公司BP预计2023年建成，2025英格兰建设中年投产项目500MW可再生能源制氢基地装机超过100兆瓦的太阳能电站和装机40兆瓦的电解槽，2024年投入运营法国建设中电解槽将安装在道达尔LaMede生物燃料工厂，为该工厂道达尔和恩吉公司Masshylia的运营生产供气漂浮的风力涡轮机产生的电力将为试点项目提供电力，每海上绿氢工厂法国试运营绿氢生产商Lhyfe天将产生多达400公斤的可再生氢绿色能源港口威廉港扩待建项目设有氨裂解器装置，从2028年起，每年可从绿氨中提英国石油公司BP2028年投产德国供多达13万吨绿氢，且可利用已有油气设施运输氢气建新氢枢纽计划总计(截至2030年)年产绿氢约470万吨资料来源：《氢能洞察2022》麦肯锡，西部证券研发中心气候变化对全球构成极大威胁，低碳减排成为世界共识。世界气象组织发布《2022年全球气候状况》指出，全球变暖仍在继续，2013年至2022年的10年平均气温估计比工业化前高出1.14℃。其中，温室气体是导致全球气候变化的主要原因之一，碳排放则是最主要的一种。目前，各国正携手应对全球气候变化挑战，包括我国在内的197个国家加入《巴黎协定》，为了将全球升温控制在1.5℃以内，各国在2030年前必须在2010年水平上至少将排放量减少45%，到2050年实现净零。碳税政策已累计丰富实践经验，全球覆盖范围广泛。20世纪90年代，欧洲国家便开始通过征收碳税等环境税来降低劳动和资本的税负。近年来，南非、新加坡等亚非国家也相继开始实施碳税。世界银行的统计表明，截至2021年1月，全球共有35个国家开征碳税，其中涉及27个全国性征收方案，8个地方性的征收方案。截至2022年4月，全球已投入51请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日运行的碳税、碳排放交易体系碳定价工具共计68种，共覆盖了全球约23%温室气体排放。3.3.3电解槽需求：预计26/30年新增装机30/127GW，市场规模740/2341亿元我们对电解槽需求测算如下：图68：2023-2030年全球电解水制氢规模及市场测算注：本表所测算电解槽市场规模为以电解槽为核心的电解水系统整体市场规模。资料来源：IEA，国家能源局，西部证券研发中心光伏风电装机量持续高增，配套电解槽装机有望快速提升。根据IEA数据，2022年全球光伏风电新增装机容量330GW，其中光伏/风电分别新增240/90GW；我们预计2030年全球光伏风电新增装机容量1511GW，22-30年CAGR=21%，其中光伏/风电新增装机分别为1259/252GW，22-30年CAGR分别为23%/14%。我们根据目前已经披露的绿氢项目以及行业发展速度进行测算，预计2023年全球电解槽新增装机3GW以上，同比增长2倍以上，市场规模约104亿元，同比增长约2.3倍。根据目前行业快速高增趋势，我们测算2026/2030年全球新增电解槽装机约30/127GW，22-30年CAGR=83%，全球电解槽系统市场规模达740/2341亿元，22-30年CAGR=72%。电解槽系统成本有望规模化降本，PEM占比有望逐步提升。我们预计2023年中国ALK/PEM电解槽系统均价分别为1.80/6.84元/W，同比-10%/-15%，海外ALK/PEM电解槽系统均价分别为3.78/5.76元/W，同比-14%/-18%，预计随着电解槽系统装机规模大幅提升，成本有望呈现逐步下降趋势。我们预计2023年中国ALK/PEM电解槽新增装机占比分别为94%/6%，预52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日计到2030年占比分别为85%/15%；预计2023年海外ALK/PEM电解槽新增装机占比分别为30%/70%，预计到2030年占比分别为26%/74%。绿电制绿氢成行业趋势，电解水制氢规模迎来高增。我们测算2022年全球电解水制氢规模约8.9万吨，2023年有望达22.5万吨，同比+164%，随着电解槽装机规模大幅提升，我们预计2026/2030年电解水制氢规模分别达到269/1916万吨，22-30年CAGR=96%,氢能有望逐步成为全球能源结构的重要组成部分。建议关注：华电重工（601126.SH）主业新签合同维持较高增速，火电及风电交付有望加速。2023H1公司新签销售合同金额40.71亿元，同比+32.74%，另外已中标暂未签订合同17.70亿元，报告期末公司在手销售合同总金额为102.06亿元。2023H1公司风电塔筒业务新签合同超过11亿元，海上风电业务成功签订龙源海南海上风电升压站项目，实现海南区域市场突破。随着下半年交付旺季到来，预计公司火电及风电项目交付有望加速。氢能方面达茂旗项目交付过半，集团外离网制氢项目取得突破。公司目前达茂旗项目所需11台碱性电解槽已经完成生产制作并在陆续交付，PEM电解槽在生产中，此外公司1500Nm3/h碱性电解槽已完成初步设计。公司在积极跟进青海德令哈3MW光伏制氢项目，预计订单不断增加。氢能业务方面公司积极跟踪重点项目，中标集团内离网风电制氢项目，签订集团外首台电解水制氢系统项目。公司是少有的同时具备碱性电解槽和PEM电解槽生产制造能力的企业，随着绿氢行业逐步规模化，公司氢能业务发展有望逐步进入快车道。四、风电：23年风电装机保持稳健，看好海风长期成长性4.1不利因素出清，24年海风新增装机有望快速增长23年海风新增装机低于预期，预计全年新增装机6GW。据国家能源局数据，2023年1-8月国内风电新增装机28.92GW，同比增长79.18%。受江苏及广东海风项目审批进度较慢及航道管制等因素影响，23年海风新增装机低于预期。我们预计23年国内风电装机61GW，同比增长22.42%，其中陆上风电新增装机55GW，同比增长23.13%，海上风电新增装机6GW，同比增长16.28%。图69：预计23年国内海上风电新增装机量6GW100国内陆上风电新增装机（GW）国内海上风电新增装机容量（GW）9080706050403020100202120222023E2024E2025E2020资料来源：国家能源局，CWEA，西部证券研发中心53请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日海风项目加速推进，24年海风新增装机有望迎来高增长。随着不利因素逐步出清，23年9月以来，各海风项目已开始推进加速明显，江苏三峡大丰800MW项目已招标，国信大丰850MW项目已公示，江苏人民政府也发布《江苏省海洋产业发展行动方案》推进21年海风一期2.65GW竞配项目装机（2023.9.14），射阳1GW项目也已通过核准批复，海风项目发展加速推进。4.2海风竞配加速，24年招标需求有望高增23年1-9月风机招标量同比下滑，预计全年招标量77GW。根据比地招标网统计，2023年1-9月统计到风机招标量（不含框架协议招标）为47.18GW，同比下降35.49%，其中陆上风机招标量为41.96GW，同比下降31.52%；海上风机招标量为5.22GW，同比下降55.97%。23年以来国内风电招标量不及预期，主要由于23年各省风电竞配指标释放较晚，考虑到竞配至招标6个月左右的时间周期，预计23Q4将迎来招标高峰期。我们预计23年国内风电新增招标量约77GW，同比下降11.99%，其中陆上风电新增招标量约70GW，同比下降2.43%，海上风电新增招标量约7GW，同比下降55.58%。图70：23年1-9月风机招标量（不含框架协议招标）47.18GW图71：预计23年国内风电新增招标量约77GW25000陆上风机（含风机及塔筒）招标容量（MW）140000陆上风机（含风机及塔筒）招标容量20000海上风机（含风机及塔筒）招标容量（MW）120000（MW）100000海上风机（含风机及塔筒）招标容量（MW）1500080000100006000040000500020000002023EJan/21Jun/21Nov/21Apr/22Sep/22Feb/23Jul/2320182019202020212022资料来源：比地招标网，西部证券研发中心资料来源：比地招标网，西部证券研发中心23年海风竞配加速，有望带来24年招标高景气。根据比地招标网统计，2023年广东、福建、上海等地已陆续开启海风项目竞配，竞配容量分别为23/2/0.8GW，其中广东省国管海域竞配容量16GW，省属海域竞配容量7GW。此外，23Q4江苏省有望开启竞配2.5GW，预计全年国内海风竞配容量（不含国管海域）可达12.3GW，对应24年招标量12.3GW。表23：2023年海风竞配容量有望超28.3GW2023海风竞配情况地点竞配容量（GM）2已经竞配福建23广东0.82.5-4上海28.3-29.8预计竞配江苏合计资料来源：各政府公告，西部证券研发中心54请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日4.3海风零部件盈利稳定性强，海外市场有望进一步打开海风零部件壁垒较高，盈利稳定性较强。平价后海缆和单桩、导管架盈利能力保持稳健，主要原因是海缆及单桩的生产及运输需要码头资源，具备区域属性，进入壁垒较高，因此盈利稳定性较强。海外需求旺盛，海风出海持续推进。随着欧洲海风、海底联网项目增多，市场已出现供给不足现象。国内厂商东方电缆、中天科技、亨通光电从2020年开始全面参与全球海缆市场投标，欧洲、中东、东南亚等区域均有中标记录。23年以来海缆环节东方电缆、中天科技陆续中标海外订单，Baltica2项目66kv海缆由东方电缆中标（3.5亿元），275kv送出缆由中天科技中标（12.09亿元），中天科技还中标沙特、墨西哥、巴西、缅甸等地共计7.02亿元订单，海缆出海加速。塔筒部分，与欧洲单桩企业相比国内企业塔筒生产成本仅为欧洲塔筒企业生产成本的50%左右，并且能以低于欧洲企业塔筒的价格进行销售，具备较强的价格优势，有望抢占欧洲市场。23年以来，塔筒各公司积极布局塔筒产品出口，其中大金重工于5月获取约7.43亿欧元大额订单，出口机会有望增厚塔筒公司盈利。表24：截止23年9月东方电缆、中天科技、大金重工中标多个海外订单东方电缆海外订单中标情况时间项目金额（亿元）项目名称国家波兰2023/5/1866kV海缆及配套附件3.5Baltica2海上风电项目国家中天科技海外订单中标情况丹麦沙特时间项目金额（亿元）项目名称墨西哥巴西2023/5/15275kV高压交流海底光电复合12.09Baltica2海上风电项目缆以及配套附件缅甸230kV高压海缆及配套附件沙特油田增产项目国家德国中压海底电缆以及相关附件墨西哥湾油气项目欧洲2023/3/13海底光缆及配套附件巴西亚马逊河流域海光缆项7.02目2条岛屿间66kV海缆及附件供缅甸66KV海缆总包项目货和施工业务大金重工海外订单中标情况时间项目金额（欧元、亿元）项目名称2023/5/8海上风电单桩5.472023/5/10海上风电单桩1.96资料来源：东方电缆官网，中天科技官网，大金重工官网，西部证券研发中心推荐标的：东方电缆（603606.SH）深耕行业二十余年，公司龙头地位稳固，23H1业绩符合预期。公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，全面覆盖了从陆地到海洋、从产品到服务的相关业务。23H1公司实现营收36.88亿元，同比下降4.44%，实现归母净利润6.17亿元，同比增长18.08%，业绩符合预期。其中陆缆系统、海缆系统、海洋工程板块收入占比分别为49.40%、44.91%、5.59%。注重产品研发，技术领先于行业。依托自主研发和国际国内的科研合作，公司目前已具备了500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工55请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日程服务能力。公司产品此前已用于多个500kV电缆项目，产品质量保障度高，技术领先有望获取更多高压海缆订单。具备超高压电缆供货能力，有望获取更多超高压订单带动业绩增长。23H1中标约32亿元订单，在手订单充沛。2023H1公司陆续获得多个项目订单，海缆系统订单包括华能岱山1号海上风电项目、沃旭能源Baltica2Offshore项目等，合计金额约14亿元。陆缆系统订单包括国家电网有限公司2023年第一批采购项目等，陆缆系统合计金额近18亿元。截至7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。加速产能扩张，扩大市场份额。公司广东阳江南方产业基地2025年有望投产，将形成年产超高压柔性直流海底电缆200km，交流海底电缆250km，深远海动态海缆150km，共计600km/年的产业规模，完善公司在南方市场的产业布局。投资建议：预计23-25年公司归母净利润为11.27/15.54/22.26亿元，YoY+33.8%/37.8%/43.3%，EPS分别为1.64/2.26/3.24元。考虑到公司在手订单充沛，叠加24年海缆海工需求有望快速增长，维持“买入”评级。推荐标的：中天科技（600522.SH）23Q2业绩优秀，公司发展向好。公司主要从事能源网络和通信网络业务，形成以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G通信为基础产业格局。23H1公司实现营收201.43亿元，同比增长0.51%，实现归母净利润19.54亿元，同比增长7.15%，其中23Q2公司实现营收118.68亿元，同比增长10.38%，环比增长43.42%；实现归母净利润11.86亿元，同比增长46.73%，环比增长54.44%，业绩符合预期。通信网络技术不断突破，积极开拓全球市场。在通信网络领域，公司不断实现技术突破，成功研发G.654.E光纤技术、ODN、400G系列高速光模块等，公司依托技术优势以第一名成绩中标中国电信2023年干线光缆建设工程（第一批）和中国电信通用光模块集采项目。公司积极开拓海外市场，23H1中天印度光纤、中天印尼光缆实现本土市占率第一，中天摩洛哥光缆在欧洲市占率跻身前四。海缆项目持续中标，获取海外大额订单增厚公司盈利。截至8月28日，公司能源网络领域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元。海缆方面，公司获取国华半岛南U2场址项目海缆、惠州港口二PA、PB项目海缆等多个海缆订单，海外也获取了欧洲大额海缆订单，海缆业务进展顺利。电网方面，公司中标多个特高压项目，包括张北-胜利特高压项目、川渝特高压项目等，市场份额保持领先。新能源业务进展顺利，氢能产业化加速。截至8月28日，公司新能源在手订单约30亿元。新能源储能方面，公司中标江苏丰储200MW/400MWh共享储能项目、洪江市黔城100MW/200MWh电网侧储能等项目；通信储能方面公司中标中国移动2022年至2024年5.586亿Ah的通信用磷酸铁锂电池产品集中采购项目，中标份额排名第二。公司首发推出35/70MPa加氢站和加氢机，35MPa加氢机已在国华宁东项目中商业化落地，氢能产业加速发展。投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为39.80/49.22/62.20亿元，同比+23.8%/+23.7%/+26.4%，EPS为1.17/1.44/1.82元。56请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日推荐标的：万马股份（002276.SZ）电缆绝缘材料龙头，业务布局线缆上下游。公司主要产品包括电线电缆、高分子材料、通信产品、贸易及其他四项，23H1万马高分子业务实现营收23.30亿元，同比下降1.60%，毛利率15.74%，同比增长2.52pct。23H1万马高分子产品总出货量同比增长14%，单月最高销量超4.6万吨。上半年高分子材料国际业务出货量同比增长22%。国内唯一能外供高压绝缘材料的公司，持续进口替代。公司是目前唯一能外供生产110kV以上陆缆高压绝缘材料的国产厂商，有望打破海外厂家垄断实现国产替代。预计至2025年国内110kV及以上陆缆绝缘材料市场空间可达60亿元，23年公司110kV及以上绝缘材料产能增至4万吨，快速扩产，销量持续放量。公司是国内低压电缆绝缘材料龙头，产能扩张积极出口替代。公司电压电缆绝缘材料龙头，66kV及以下绝缘材料国内市占率约30%。公司积极扩张产能，与万华化学合资建设一体化线缆材料项目，两期产能合计60万吨，因一体化省去了造粒的环节，该项目原材料成本有望降低6%-7%，公司有望随产能扩张实现低压绝缘料量利齐升。万马积极布局海外，国外客户有菲尔普斯、普睿司曼等，出口有望持续高增长。海缆高分子材料需求高增，有望实现进口替代。根据我们测算至25年海缆绝缘料市场空间有望达40亿元，22-25年CAGR达88.22%。公司目前低压海缆材料已实现突破，公司60万吨万马万华一体化产能中布局了部分高压绝缘料产能，有望应用于海缆高压绝缘料。公司有望同步提升高压绝缘料生产技术与产能，实现海缆绝缘料进口替代。充电桩销售成绩突出，23年有望进一步减亏。23H1公司包含充电桩业务的贸易及其他业务实现营收2.40亿元，同比增长16.46%。23H1公司充电桩销售成绩突出，合同签约同比增长51%，发出额同比增长108%；场站运营方面，万马平台充电量同比增长17%，运营端减亏约3000万元。23H1公司充电桩业务稳健运营，预计23年实现减亏。投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润6.50/8.51/12.23亿元，同比+58.2%/+30.9%/+43.8%，EPS为0.63/0.82/1.18元。推荐标的：天顺风能（002531.SZ）风电塔筒龙头企业，盈利水平稳步提升。公司自2005年成立以来始终坚持在风电领域深耕发展，目前陆风塔筒市占率已达国内第一。除塔筒外公司还布局了风电叶片以及风场运营业务，风电叶片产能和在手电站并网容量持续增加。23H1公司实现营收43.08亿元，同比增长111.01%，实现归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%。天顺风能产能持续扩张，稳固风电塔筒领先地位。23H1公司成功收购江苏长风，目前已形成40万吨的海工年产能，分别是江苏盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能。广东汕尾20万吨导管架配套产能下半年有望完全投产。公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中，预计海上风电总产能到2025年底将超250万吨。23H1公司海工业务实现营收9.52亿元，毛利率13.55%，海上塔筒产能扩展带动公司盈利增长。上网电量同比增长迅速，各风电项目持续推进。23H1陆上风电场建设顺利，公司陆上风电叶片销售、盈利均同比实现高增。叶片业务部分，23H1实现营收12.26亿元，同比增长143.93%，实现毛利率12.60%，同比增长2.27pct。受到23H1风资源好及1月内蒙古兴和县500MW风电项目并网等有利因素影响，23H1公司在营风电场并网容量达57请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日1383.8MW，23H1公司发电业务实现营收6.88亿元，同比增长31.49%，实现毛利率74.66%，同比增长10.04pct。未来公司持续推动各地区新能源资源开发工作，湖北省沙洋县200MW风电项目正在推进中，其他风电项目有序筹备开工。在公司做好后市场运营、重点区域资源开发的同时，公司将进一步探索轻资产模式，逐步实现风电全生命周期资产服务并大力发展零碳实业的相关业务，助力公司新战略周期的跨越式发展。投资建议：预计23-25年公司归母净利润14.14/20.49/24.86亿元，同比+125.2%/+44.8%/+21.4%，EPS为0.79/1.14/1.38元。五、光伏：需求稳增长，看好新技术及触底反弹细分环节5.1全球光伏装机需求维持高景气光伏23年1-8月新增装机量快速增长，预计需求潜力将进一步扩大。根据国家能源局数据，23年1-8月全国光伏新增装机113.16GW，同比+154%。23年8月份光伏新增装机为16GW，同比+137%，环比-15%。光伏装机需求旺盛，预计全年光伏装机有望突破160GW，同比+106%。发电量方面，根据国家统计局数据，2023年1-8月我国太阳能发电量达到1894亿千瓦时，同比增长23.33%，发电量稳步增长。2023年国内新增装机有望超过160GW，预计2023-2025年全球装机有望达到400GW/480GW/590GW，增速达到58%/26%/23%。图72：23年1-8月光伏新增装机同比高增图73：光伏月度发电量稳步增长国内光伏新增装机量（GW）同比光伏月度发电量（亿千瓦时）同比50%25600%4002021年9月2022年4月2022年11月500%35040%20400%300300%25030%15200%200100%15020%100%100-100%10%55000%02020年11月2021年8月2022年5月2023年2月2021年2月2023年6月2020年2月资料来源：国家能源局，西部证券研发中心资料来源：国家能源局，西部证券研发中心表25：全球光伏装机预测20192020202120222023E2024E2025E114.9134155240400480.0590.0全球光伏新增装机容量（GW）17%17%16%55%67%20%23%全球光伏新增装机容量同比30.148.254.987160230270国内光伏新增装机容量（GW）60%60%14%59%83%44%17%国内光伏新增装机容量同比84.885.8100.1152.6240.0250.0320.0海外光伏新增装机（GW）1%17%52%57%4%28%海外光伏新增装机同比资料来源：国家能源局，西部证券研发中心58请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日光伏招标与中标维持高位。1-8月，光伏项目累计招标量260.41GW，同比+90.41%。2023年8月，招标量38.80GW，环比-24.2%，同比+394.13%。8月集中式和分布式招标量：1-8月分布式招标量25.75GW，同比+70.16%，集中式招标234.66GW，同比+92.93%。8月分布式光伏招标量为6.13GW,环比+40.25%，同比+279.21%；集中式光伏招标量为32.67GW，环比-30.22%，同比+423.91%。1-8月，光伏项目累计中标量297.67GW，同比+228.23%。2023年8月，中标量31.30GW,环比+9.89%，同比+104.93%。8月集中式与分布式光伏中标量：1-8月分布式中标量37.98GW，同比+203.63%，集中式中标量259.69GW，同比+232.17%。8月分布式光伏中标量为4.80GW，同比+122.50%，环比+74.57%；集中式光伏中标量为26.50GW，环比+2.97%，同比+133.40%。图74：2023年8月招标量维持高位图75：2023年8月中标量维持高位月招标总量（MW）中标量（MW)环比变化率环比变化率同比变化率600003500%1200001200.00%同比变化率3000%1000.00%2500%800.00%500002000%100000600.00%1500%400.00%400001000%80000200.00%500%0.00%300000%60000-200.00%-500%20000400001000020000002022-012022-052022-092023-012023-0522-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心组件出口同比略增，整体维持高位。根据盖锡咨询数据，8月，中国组件出口量为15.78GW，环比+16.3%，同比+11.9%；2023年1-8月光伏组件累计出口119.22GW，同比+13.95%。8月电池片出口量为2.81GW，环比-11.0%，同比+45.2%，1-8月电池片出口24.31GW，同比+59.3%。8月欧洲主要国家（荷兰、西班牙、德国、葡萄牙、波兰、意大利、希腊、比利时、法国）出口量合计6.45GW，同比-19.18%，环比+16.34。1-8月合计61.42GW，同比+7.31%8月电池组件加总出口量18.58GW，环比+11.1%，同比+15.9%；2023年1-8月光伏电池组件累计出口152.65GW，同比+18.6%。59请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图76：2023年我国组件出口维持高位出口量（MW）出口量环比25000160.0%140.0%20000120.0%100.0%1500080.0%60.0%1000040.0%20.0%50000.0%-20.0%0-40.0%202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心预计未来需求维持长时间高度景气，全球装机量保持高速增长。综合以上装机、招标、出口来看，2023年国内新增装机有望超过160GW，预计2023-2025年全球装机有望达到400GW/480GW/590GW，增速达到58%/26%/23%。图77：全球新增装机维持快速增长图78：国内装机快速增长全球光伏新增装机容量（GW）国内光伏新增装机容量（GW）全球光伏新增装机容量同比国内光伏新增装机容量同比70070%30090%60060%80%25050050%70%20060%40040%50%15030030%40%20020%10030%10010%20%5010%00%00%20192020202120222023E2024E2025E20192020202120222023E2024E2025E资料来源：CPIA，BNEF，国家能源局，西部证券研发中心资料来源：CPIA，BNEF，国家能源局，西部证券研发中心产业链存在过剩趋势，寻求新技术方向alpha。我们预计2023年全球新增光伏需求达380GW，按照1.3的容配比计算，全球组件需求达451GW。假设23年单W硅耗为2.5g，则硅料需求约127万吨，硅料有效产能约214万吨，硅料进入过剩，价格快速下行，根据硅料的成本曲线，预计年底有望达到60-70元/KG。除硅料环节外其他环节的表观产能也均有过剩风险，硅片/电池片/组件可覆盖产品的有效产能分别为745/700/700GW。行业产能存在过剩趋势，因此在行业整体价格下行的阶段，要寻求新技术方向alpha。表26：光伏各环节供给需求平衡表202120222023E2024E2025E155240380480590全球新增光伏装机需求（GW）60请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日容配比CTM损耗率202120222023E2024E2025E全球组件需求(GW)1.21.21.31.31.3硅料需求（万吨）3%3%3%3%3%硅料有效产能（万吨）192297509643790硅片需求（GW）5483127161198硅片大尺寸有效产能（GW）5778214291573电池片需求（GW）192297509643790电池片大尺寸有效产能（GW）28732474510681218组件需求（GW）192297509643790组件大尺寸有效产能（GW)31236570011091300资料来源：solarzoom，西部证券研发中心19229750964379031035070011091300图79：硅料成本曲线协鑫（包头颗粒硅）10万吨协鑫（乐山颗粒硅）10万吨协鑫（呼和浩特颗粒硅）10万吨东方希望14万吨大全（包头）10万吨通威（包头）8万吨150通威（云南保山）5万吨大全（新疆）13万吨通威（乐山）20万吨协鑫（徐州颗粒硅）6万吨协鑫（新疆棒状硅）6万吨新特（新疆）10万吨现金成本估计（元/KG）新特（包头）10万吨协鑫（徐州棒状硅）4万吨通威（永祥）2万吨100新进入者90万吨5001112131415161718191101111121131141151161171181191201211221231产能（万吨）资料来源：solarzoom，西部证券研发中心注：新进入者为估计平均数，各家有所不同5.2N型化趋势下，关注新技术带来新机会5.2.1光伏电池技术迭代，N型技术占比快速提升全球“碳中和”目标确定，光伏行业中长期成长态势确定。2023年全球新增光伏装机量有望超400GW，同比+66.7%，连续5年保持超两位数增长。2023年国内新增光伏装机量有望达160GW，同比+83.9%。随着光伏发电成本持续下降以及能源转型的持续推进，未来光伏装机量仍有望保持强劲增长态势。61请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图80：2016-2023E全球新增光伏装机量(GW)图81：2016-2023E中国新增光伏装机量(GW)全球光伏新增装机量（GW）yoy国内光伏新增装机量（GW）yoy70070.0%30090.0%60060.0%80.0%25050050.0%70.0%20060.0%40040.0%50.0%15030030.0%40.0%20020.0%10030.0%10010.0%20.0%5010.0%00.0%00.0%20192020202120222023E2024E2025E20192020202120222023E2024E2025E资料来源：CPIA，西部证券研发中心资料来源：CPIA，西部证券研发中心P型电池接近效率极限，N型电池优势明显。三种N型电池技术路线工艺复杂度、兼容性各具特点，TOCPon有望成为近两年主力。（1）TOPCon电池：工序为12道左右，可基于PERC电池产线兼容改造，技术已经较为成熟，目前具有性价比优势，23年已成为厂商扩产绝对主力。（2）HJT电池：4-6道工序，较TOPCon大幅缩减，提效潜力巨大，但是设备投资额成本高昂且完全不兼容传统PERC产线，需要进一步优化产线设备、提升经济性。（3）IBC电池：目前效率最高的技术路径，但是技术相对难度高、工艺复杂、设备投资额相对昂贵，技术难题仍需进一步解决。表27：N型电池各具特点，其中TOPCon成为23年扩产主力项目PERCTOPConHJTIBC量产性非常成熟可量产技术爬坡技术储备工艺技术难度低中等高高工序步骤9-1012-13411-13理论极限效率24.5%28.7%28.5%29.1%电池生产较好（可与PERC产线兼容现有产线兼客性成熟完全不兼容部分兼容升级）目前适用硅片尺寸182mm/210mm182mm/210mm182mm/210mm-3.5-3.73.5-3.8成本单GW设备投资额（亿元）1.2-1.51.7-1.9目前布局规划厂商当下主流技术晶科能源、隆基股份、通威股份、琏升科技、隆基股份、中环股份、中来股份、天合光能等东方日升、华晟新能源等爱旭股份资料来源：普乐新能源、北极星光伏网，西部证券研发中心2023年电池片N型化进程加快，HJT、TopCon、XBC新型电池片产能持续提升。根据CPIA数据，自2022年H2开始，部分N型电池片产能陆续释放，PERC电池片市场占比下降至88%，N型电池片占比合计达到约9.1%，其中N型TOPCon电池片市场占比约8.3%，异质结电池片市场占比约0.6%，XBC电池片市场占比约0.2%。我们预计2023年N型电池片总体产能占比有望达30%+。62请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图82：2022-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势MWTXBCHJTTopConPERCBSF2025E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20222023E2024E2027E2030E资料来源：CPIA，西部证券研发中心5.2.2N型电池大规模扩产，TOPCon、HJT、XBC产能快速提升2023年各厂商TOPCon规划产能合计达1430GW。根据各光伏厂商的扩产规划，2023年以来行业TOPCon电池产能规划已经达1430GW，从区域角度，华东地区安徽、江苏、浙江以405GW、336.1GW、146.3GW的产能遥遥领先；西南、华北、西北等地区分布呈集群效应。图18：2023年TOPCon总规划产能达1430GW资料来源：SMM，西部证券研发中心根据各公司财报，2023年HJT电池总规划产能达216.7GW。2022年以来，异质结电池新上产能逐渐扩大，宣布进入HJT领域并计划大规模扩产的公司显著增多，多家企业表示其HJT量产平均转换效率已超25%。据CPIA统计，截至2022年底，华晟、金刚光伏、通威等企业共拥有约8GW产能，未来各企业的HJT产能规划已经超过200GW。63请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日表28：2023年各企业HJT规划产能合计达216.7GW规划产能（GW）公司名称9东方日升4爱康科技20华晟新能源4.8金刚光伏8琏升科技2宝馨光伏10明阳智能5国电投5海源复材3隆基绿能1通威股份10国晟能源12横店东磁8力诺新能源10华耀光电10泉为科技10双良节能5腾晖光伏5中建材5中南光电18传古科技10钜能电力0.6中能创1.5华源电力7.2格力集团光势能10.8乾景园林1上海电气4.8骏山投资6太一光能5国润能源5总计216.7资料来源：北极星光伏网、维科网、世纪新能源网，西部证券研发中心爱旭股份、隆基绿能坚持BC技术路线，规划产能合计超50GW。截至2023年10月，爱旭股份ABC电池珠海首期6.5GW项目已实现投产，2023年底有望实现25GW电池片+25GW组件产能。2023年隆基绿能已投建年产30GW的HPBC电池产能，其中23年底绝大部分车间会全面达产，预计年产能达到25GW。表29：爱旭、隆基坚定押宝BC技术公司名称电池效率（量产）2023规划产能64请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备电池效率（量产）西部证券26.5%2023年10月30日公司名称爱旭股份25-25.3%2023规划产能隆基绿能25GW资料来源：SMM，西部证券研发中心30GW5.2.3降本增效齐推进，HJT电池成本2024年有望追平TOPConHJT主要有三大路径助力降本提效，其中微晶化、薄片化、银浆成本为突破重点。具体降本路径有：1）提升电池效率摊薄成本，主要通过微晶化、UV转光膜实现；2）持续推进硅片薄片化，降低硅片成本；3）降低非硅成本：可通过降低银浆、靶材、设备成本实现。图20：HJT提效降本路径一览资料来源：CPIA，西部证券研发中心双面微晶可提升电池效率绝对值近1%。在HJT镀膜过程中，使用微晶掺杂层分别替换N型和P型非晶硅薄膜，可形成微晶结构HJT电池。目前单面N层微晶工艺已经导入量产，单面微晶电池相较非晶已提升近0.5%效率，达到25%。双面微晶也已成功突破，预计23年下半年导入量产，可在单面微晶基础上再度提效0.3%以上。0BB+银包铜下半年有望导入量产，HJT产业链有望迎来机遇拐点。当前主流HJT企业背面已基本采用50%银包铜（不影响效率），可降低约30%银含量，随着银包铜浆料产业链规模提升，加工费有望进一步下降；同时0BB预计下半年逐步导入，可降低浆料用量至10mg/W以下。0BB+银包铜导入后，HJT金属化成本有望较TOPCon低0.01元/W。预计2024年降本增效技术成功导入后，HJT单W成本有望与TOPCon持平。关键假设：1）效率：截至2023年10月，双面微晶技术已经导入量产，HJT电池转换效率已达25.4%。且随着双面微晶工艺改进，还有0.3%的效率提升空间。2）银浆成本：随着0BB和银包铜的导入、以及银包铜国产浆料渗透加速，HJT银浆耗量65请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日与成本齐下降，我们预计2024年HJT单W银浆成本比TOPCon低1分钱。3）靶材：伴随靶材溅射单元的工艺优化、以及低铟无铟化靶材的导入，我们预计2024年靶材成本有望由0.03元/W降至0.02元/W。4）设备投资额：伴随HJT单瓦成本接近TOPCon，经济价值有望凸显，HJT量产节点突破在即，设备投资额有望随下游产能大规模放量降至3.1亿元/GW。表30：2024年HJT成本有望与TOPCon持平效率PERC银浆丝网印刷HJT电镀铜0BB+银包铜技术硅片尺寸23.5%Topcon25.4%HJTHJT电池片面积（mm²）25.0%功率（W）21021021026.2%25.7%硅片单价（元/片）440924409244092210210硅片成本（元/W）10.3611.0211.20银浆耗量（mg/片）4.134.274.034409244092银浆价格（元/kg）0.400.390.3611.5511.33银浆成本（元/W）1324.034.03电镀液、掩膜、铜等耗材成本（元/W）8350002020.350.36设备投资额（亿元/GW）50000.067000102设备折旧（元/W）0.04—0.13—5000靶材成本（元/W）1.7—0.05其他（元/W）—0.028——非硅成本（元/W）1.5—3.50.07—电池片良率0.0250.050.0584.23.1电池片成本（元/W）—0.140.030.0700.052资料来源：CPIA、TCL中环公众号，西部证券研发中心0.0595.0%0.070.020.020.120.550.280.070.0798.5%98.3%0.240.190.520.6698.0%98.5%0.590.55推荐：迈为股份（300751.SZ）HJT设备订单量持续提升，设备龙头有望持续受益。公司2022年合计新增订单约24.6GW，对应在手订单金额约98亿元。2023年2月和7月，公司合计获得三五互联1.8GW设备订单；2023年3月和5月，公司与华晟合计签订8.4GW设备订单。预计23年国内异质结招标量有望达60GW左右，按公司HJT设备70-80%市占率计算，公司23年中标有望达40GW以上。建议关注：琏升科技（300051.SZ）跨界进军HJT电池制造，有望率先受益异质结产业化。2023年1月，公司控股子公司天津通讯与眉山市丹棱县人民政府签署5GW异质结电池片项目，计划总投资25亿元，2023年3月，天津通讯与丹棱县人民政府签署补充协议，新增投资3GW异质结电池片，新增投资约15亿元。23年8月22日项目成功首片下线，从破土动工到首片下线仅耗时7个月，项目投产进度不断超出预期，得益于公司的清晰规划以及强大执行力。66请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日推荐：奥特维（300051.SZ）迈向平台型设备龙头，光伏、半导体&锂电设备多维共振：（1）光伏设备：a）组件设备：23年下半年HJT产业链有望迎来拐点，0BB串焊机预计将导入量产，公司串焊机龙头前瞻布局0BB，有望充分受益。b）电池片镀膜设备：公司23年8月收购普乐新能源，切入电池片真空镀膜设备领域，打造设备一体化布局。c）单晶炉：公司23年推出新型低氧大尺寸单晶炉，截至目前已获晶科4.8亿元、合盛硅业2.9亿元大额采购合同，订单持续落地。（2）半导体设备：a）铝线键合机国产替代龙头，已获通富微电、德力芯半导体批量订单。b）公司7月成立合资公司，引入日本团队布局化学机械抛光机（CMP）业务，拓宽半导体产品种类。（3）锂电设备：布局锂电模组PACK线，与国内锂电厂商蜂巢能源、远景动力达成战略合作协议。5.2.4光伏银粉银浆国产替代加速，电池片N型化渐显提振需求增长光伏银浆是光伏电池片重要辅材，占电池片非硅成本比例约33%。光伏银浆作为电池电极的核心材料，主要用于硅片金属化（栅线添加），即通过丝网印刷技术，将设计好的图形转移到硅片上，然后通过丝网印刷机和印刷电极模板将银浆印刷在硅片的正反面，再通过低温烘烤，高温烧结形成欧姆接触电极，从而收集和传导光伏电池的表面电流。在此过程中，银浆作为电极材料印刷在硅片的两面构成电池片，起重要的导电作用，银浆作为辅助材料的成本相对较高，截止2022年，银浆占P型和N型电池片整体成本的10%左右，在HJT电池片整体成本中占比约15%+。图83：2022年光伏电池片成本结构折旧其他电力人工银浆硅片硅片银浆人工电力折旧其他资料来源：CPIA，西部证券研发中心银粉占光伏银浆成本超98%，其研磨工序直接决定产品质量。银粉是光伏银浆核心原料，在总体成本中占比98.2%，直接影响电极材料的电阻，进而影响光电效率。银粉的形貌结构、粒度及分布特征、松装和振实密度、比表面积、烧结性能、耐蚀性等都会影响浆料的使用性能，尤其是形貌结构特征、粒度特征能够直接或间接决定其他性能；玻璃氧化物的成本占1.43%，在银浆中作为传输介质，含量过高会影响导电性能，含量过低会影响欧姆接触；有机载体的成本占0.16%，作为银和玻璃氧化物粉的核心成分，其含量和配比对银浆的印刷性能和质量有很大的影响。67请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图84：光伏银浆成本拆解图85：光伏银粉制备流程玻璃氧化物其他有机原料银粉银粉玻璃氧化物有机原料其他资料来源：聚和材料招股说明书，西部证券研发中心资料来源：聚和材料招股说明书，西部证券研发中心原料端光伏银粉国产替代加速明显。银粉市场格局相对集中，主要供应商包括日本DOWA、美国AMES等，其中日本DOWA是全球最大的光伏银浆用银粉供应商，占据了全球50%以上的市场份额。与国产银粉相比，进口银粉在导电性上具有一定优势，可以提供更好的印刷、欧姆接触和烧结性能。而使用国产银粉的厂商需要具备优异的玻璃粉组合物和有机载体配合，以提高正面银浆的印刷能力、欧姆接触性能和烧结性能，相对难度较大。但截止2022年，国产银粉厂商如博迁新材等已经能够满足正面银浆厂商的部分需求，国产替代进程加速。电池片N型趋势渐显，银包铜方案助力HJT降本增效。原料端看，适用于HJT银包铜粉经过特定的成型及表面处理工艺，在超细铜粉表面形成不同厚度的银镀层，既克服了铜粉易氧化的特性,单价相对纯银粉价格低，同时兼具银较好的导电性，化学稳定性高，不易氧化。但由于银包铜（含银量50%左右）在高温下会出现银迁移造成铜裸露的情况，工作温度集中在300℃以下，因此银包铜技术主要运用于低温银浆领域,银包铜技术作为减少银用量的重要路线，有望降低30%-50%的低温银浆成本。图86：显微镜下银包铜粉示意图图87：显微镜下银粉示意图资料来源：博迁新材官方网站，西部证券研发中心资料来源：博迁新材官方网站，西部证券研发中心68请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日表31：银包铜银浆与普通主栅银浆性能对比银包铜主栅银浆普通主栅银浆55-756.5-7.5银含量（%）92-92≥2.2体电阻率（μΩ.cm）6.0-7.0主栅拉力（N/mm）≥2.2资料来源：CPIA，西部证券研发中心HJT银浆方案逐步从低温银浆向银包铜方案切换，未来银包铜浆需求增长可观。截至2022年，HJT电池片的金属电极仍以低温银电极为主，2022年低温银浆电极市场占比达到98.2%。根据Solarzoom及CPIA数据，2023年银包铜浆料结合0BB技术，HJT电池片每瓦银耗有望降低至10mg+，同时在HJT市场需求占比有望达20%以上，预计在2025年有望达60%+。图88：2022-2025E年HJT电池片各类银浆方案占比情况低温银浆电极市场占比电镀铜电极市场占比银包铜电极市场占比其他电极市场占比100%80%60%40%20%0%2023年2024E年2025E年2027E年2030E年2022年资料来源：CPIA，西部证券研发中心我们预计，光伏银浆需求在下游需求高增和N型迭代带动下，总量需求稳中向上，银包铜银浆需求持续提升。其中，预计2023-2025E年光伏银浆总体需求分别5756/6993/7203吨，分别同比+47%/+21%/+3%，三年需求复合增速达22%；其中银包铜浆需求有望分别达53/760/1093吨，三年需求复合增速达175%。测算关键假设如下:①假设22-25年光伏新增装机240/400/480/590GW，对应电池片需求300/500/600/738GW。②假设22-25年P型电池片银浆耗量分别为68.0/67.0/67.0/66.0mg/片；TopCon双面电池片银浆耗量分别为115.0/109.0/102.0/90.0mg/片;HJT双面电池片银耗分别为127.0/120.0/115.0/85.0mg/片；P型电池片背银银耗分别为24.0/23.0/22.0/22.0mg/片；XBC电池片背银银耗分别为73.0/70.0/68.0/66.0mg/片。表32：光伏银浆需求测算电池片类别2020202120222023E2024E2025E127170240400480590全球光伏新增装机（GW）69请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日容配比光伏电池需求量（GW）P型电池1.251.251.251.251.251.25TOPCon159213300500600738电池渗透率（%）97.5%96.0%93.3%65.0%40.0%30.0%HJT2.00%3.00%5.00%20%25%25%电池片需求量（GW）XBC0.50%1.00%1.50%10%25%30%P型电池0.20%5%10%15%单片电池功率（W/片）TOPCon154.78204.00279.90325.00240.00221.25HJT3.186.3815.00100.00150.00184.38电池片需求（亿片）XBC0.792.134.5030.00150.00221.25P型电池0.6015.0060.00110.63电池银浆单位耗量（mg/片）TOPCon6.507.027.107.657.687.70HJT6.527.107.707.767.807.85电池银浆需求量（吨）XBC6.537.137.808.208.408.60银浆需求总量（吨）P型电池6.557.207.908.508.809.00资料来源：CPIA，西部证券研发中心TOPCon238.1290.6394.2424.8312.5287.3HJT4.99.019.5128.9192.3234.9XBC1.23.05.836.6178.6257.3P型电池-正银0.00.00.817.668.2122.9TOPCon-双面787568.067.067.066.0HJT-双面半片165.0125.0115.0109.0102.090.0P型电池-背银250.0135.0127.0120.0115.085.0XBC-背银29.027.024.023.022.022.0P型电池-正银80.077.073.070.068.066.0TOPCon186221712681284620941896HJT-低温银浆80112224140519622114HJT-银包铜浆3040723511027656P型电池-背银537601093XBC-背银---977688632691785946124464811575669937203006266331083928建议关注：博迁新材（605376.SH）国产金属粉末优质供应商，银包铜有望打开全新增长空间。公司目前银包铜粉工艺方法为CVD沉积法，相对其他家银包铜粉看，公司可以铜的粒径大小可以完全自主切换，目前看公司银粉做成银浆后体电阻率（球粉）可以做到7以下，性能及导电性逐渐向纯银去靠拢。出货量角度看，23年公司6月开始银包铜出货量快速提升。Q2出货量3吨以上，8月单月4吨，23年年底有望达10吨。24年产能会和实际HJT电池片需求相匹配，预计约30吨上下。订单角度看，公司订单饱满有望提振业绩，其中截至23Q3已覆盖国内主要浆料厂商，海外供应商方面公司已经开始向日本KE供货。主业硅粉镍粉技术领先行业。①硅粉：公司借助平台优势与科研院所紧密合作，对纳米硅粉进行前瞻性布开发纳米级硅粉专用PVD法技术，可生产100nm以下不同规格的硅粉70请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日纳米硅粉中试产线项目预计在2023年年底前建设完成，产业化进程有望加速打开新成长空间。②镍粉：公司深耕PVD镍粉路径，其中镍粉80nm粉已实现规模量产，进入三星电机高端MLCC供应链。截至23Q3三环、风华等客户供应链亦有突破。预计24年主要资金投入项目包括年产200吨纳米硅粉中试项目、分级设备扩产项目及银包铜粉扩产项目等。5.2.5顺应N型化技术迅速迭代，0BB焊带产品需求持续提升焊带主栅数随串焊工艺齐头并进，9BB以上电池片占比逐年提升。据CPIA数据，预计2023年9BB及以上电池片占比会进一步提升，有望超过90%。MBB焊带产品目前为市场主流。MBB焊带，即多主栅圆柱形结构互连焊带，直径在0.2mm-0.4mm之间。多应用于小于16根主栅(16BB)的电池片组件。MBB焊带能够降低光伏电池和组件的串联电阻和遮光面积，并进一步增大光伏组件的电学增益和光学增益，提升发电效率。同时，MBB焊带使光伏组件主栅由宽变窄，减少银浆耗量，降低组件成本。根据CPIA数据，截至2022年182及210尺寸PERC电池采用MBB焊带为主，其中在PERC技术路线下，9BB技术市场占比约34%，10BB技术市场占比约34.2%，11BB及以上市场占比约31.8%。N型电池片降本增效趋势渐显，SMBB焊带市场份额有望持续提升。SMBB焊带即线径0.29mm及以下的超细焊带（全称SuperMultiBusbar）。多应用于多达16根主栅(16BB)的N型电池片组件。SMBB焊带可进一步减少电流传输距离，降低栅线遮挡，提高光学利用率，有效降低组件的串联电阻，最大化利用阳光。同时对电池隐裂、断栅、破裂等容忍度更高，进一步降低组件失效风险，提高组件的可靠性。根据CPIA数据，截至2022年在TopCon182或210尺寸电池中，采用16BB技术的市场占比达到约51.3%，11BB市场占比约36.9%，少部分采用9BB或10BB，市场占比约11.8%。CPIA预测，2030年16BB技术市场占比将逐渐提升至99%以上。图89：PERC电池片各种主栅技术市场占比变化趋势图90：TopCon电池片各种主栅技术市场占比变化趋势11BB及以上10BB9BB16BB及以上10BB9/10BB100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%20222023E2024E2025E2027E2030E20222023E2024E2025E2027E2030E资料来源：CPIA，西部证券研发中心资料来源：CPIA，西部证券研发中心HJT电池片降本路径明晰，低温及0BB焊带产品需求将快速放量。HJT电池片量产化进度渐显，电池片全成本中银浆占比最多，“0BB+银包铜”成为HJT电池片23-25E年降本要义。其中组件焊接0BB或NBB技术，即无主栅技术，可通过去除主栅，降低浆料消耗，推动HJT电池降本进程，根据Solarzoom数据，0BB方案总体节省7mg/W主栅浆料（单71请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日瓦成本-2.8分），提升132210h版型功率5-6W。目前以宇邦新材为代表的焊带厂商正快速推进0BB相关产品适配与量产。同时,HJT制备工艺温度限制于200℃以下，因而与之匹配的组件焊带也应适配低温环境。低温焊带使用熔点温度不超过175℃的焊料为原材料，从而实现低温焊接。综合看，相比MBB、SMBB焊带，0BB及低温焊带研发有一定壁垒，具备一定溢价能力。表33：HJT0BB主要方案方案细节对HJT电池片单瓦成本的影响焊接点胶28焊带(28BB)；锡铅铋材料，180-200℃的焊接温度，2s细栅局部加粗且需要用低温浆料（+1.2分）；4道印刷，极少量胶（+0.2左右的紫外固化，用压针压实每个1000多个焊点；再对每分）；普通EVA胶膜，设备加200多万/台（+0.2分）根焊带上的4个点进行点胶，确保合金界面及拉力胶粘方案24焊带(24BB)；锡铋材料，137-138℃熔点，将胶点印在电细栅不需要局部加粗，2道印刷（-0.3分）；极少量胶（+0.2分）；不池片焊带所在列的细栅间，每列13-14个胶点，焊带放置其需要助焊剂，预交联一体膜售价比普通胶膜贵2.5-3元/平米（+2.5分），上并压实；层压机中145℃左右温度实现焊带与细的金属连设备加250万/台（+0.2分）。接IFC方案电池片两侧依次放置焊带、皮肤膜，加热至80-120℃粘合、细栅不需要局部加粗，2道印刷（-0.3分）；皮肤膜5元/平米、EVA胶抽气，成串后放到层压机并形成金属接触膜可减薄20%以上（+2.5分）。资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心光伏焊带需求持续增长。根据前文，我们预计2023-2025E年全球光伏装机需求为400/480/590GW，同比增长67%/20%/23%；2023年MBB/SMBB/0BB/BC组件占比分别为60%/30%/7%/3%。我们假设：1、2023年MBB/SMBB/0BB/BC扁圆焊带单GW用量分别为430/420/410/450吨/GW。同时，至2025年随技术进步及组件焊接工艺改进，每年单GW用量同比缓降。2、2023年MBB/SMBB/0BB/BC扁圆焊带单吨价格分别为7/11/15/12万元/吨。至2025年随量产及产业规模化速度提升，每年单吨价格或将有一定下降。综合看，我们预计2023-2025E年，光伏焊带市场需求有望分别达190/219/254亿元，YoY+57.80%/+15.46%/+16.02%，年复合增长率超25%。表34：2022-2025E年光伏焊带需求预测20222023E2024E2025E240400480590全球光伏新增装机量（GW）55%67%20%23%全球光伏新增装机量同比1.251.251.251.25300500600738容配比75%60%50%40%光伏组件需求(GW)20%30%35%38%MBB组件占比4%7%10%14%SMBB组件占比1%3%5%8%0BB组件占比225300300295BC组件占比MBB组件需求（GW)72请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备20222023E2024E西部证券601502102023年10月30日SMBB组件需求（GW)1235600BB组件需求(GW)315302025EBC组件需求(GW)450430410280MBB组件焊带单GW用量(吨/GW)440420430103SBB组件焊带单GW用量(吨/GW)430410390590BB组件焊带单GW用(吨/GW)470450430390扁圆汇流带单GW用吨(吨/GW)10.112.912.3400MBB组件焊带需求(万吨)2.66.39.0370SMBB组件焊带需求(万吨)0.51.42.34100BB组件焊带需求（万吨）0.10.71.311.5扁圆汇流带焊带需求（万吨）77611.2MBB组件焊带单价(万元/吨)1311113.8SMBB组件焊带单价(万元/吨)1615142.40BB组件焊带单价(万元/吨)1412116扁圆汇流带焊带单价(万元/吨)75.088.976.311MBB组件焊带需求(亿元)35.071.196.812SMBB组件焊带需求(亿元)8.321.831.9100BB组件焊带需求（亿元）2.08.114.264.9扁圆汇流带焊带需求（亿元）189.8219.2117.7焊带需求价值量合计(亿元)120.347.4YoY57.80%15.46%24.2资料来源：CPIA，西部证券研发中心254.316.02%推荐：宇邦新材（301266.SZ）深耕光伏焊带十余载，龙头营收净利润持续提升。截至2023年，公司已连续经营生产光伏焊带17年，并于2022年6月在深交所创业板上市。其中，公司2022年实现营收20.11亿元，同比+62.29%。2019-2022年复合增长率达49%。2023年H1公司实现营业收入12.91亿元，同比+33.11%，净利润0.73亿元，同比+49.47%，业绩稳步提升。产能扩张迅速，技术水平领先行业。截至2023年H1公司产能已达到1.83万吨，全年产能有望达3.5万吨。同时，公司顺利发行可转债，计划募集5.85亿元资金扩张2万吨新产能，我们预计公司远期市占率有望达20%+，龙头地位稳固。23年公司锐意求新加快研发进展，互联焊带方面适用于HJT电池片的低温焊带、适用于0BB技术的0BB焊带顺利量产，汇流带方面适用于BC电池的扁圆产品、黑色及反光汇流带正加紧向头部组件厂出货，有望进一步提振公司未来业绩。5.2.6钙钛矿叠层有望在未来3-5年内实现量产钙钛矿泛指晶体结构与CaTiO3相同的一系列材料，其化学通式为ABX3，其中A/B/X分别代表一价有机或无机阳离子/二价金属阳离子/一价卤素阴离子，A位阳离子位于中心，B位阳离子和X位卤化物阴离子形成八面体，占据体心立方晶格的角位，通过调控A、B和X位离子的配比可以优化电池的性能和稳定性。73请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图91：钙钛矿结构呈八面体状态资料来源：《钙钛矿太阳能电池的功能层优化研究》，西部证券研发中心表35：钙钛矿主要结构，材料及其作用材料作用结构ITO/FTO透光、收集和传输电子ITO/FTO导电玻璃阻止导电基底与钙钛矿的直致密TiO2层TiO2接接触，避免空穴向导电基底传输介孔TO2层作为支架可限制TiO2纳米颗粒(介孔层)TiO2钙钛矿的生长，从而形成高质钙钛矿量的钙钛矿薄膜，其还在输运p型半导体-HTL电子过程中起主要作用。钙钛矿吸收光能、光电转换介孔n-i-p有机：spiro-OMeTAD、聚(3,4-乙二氧噻吩)：聚（苯乙烯磺酸盐）(PEDOT:PSS)、共轭聚合物包括聚-「双(4-苯基)(2,4,6-三甲基苯基)胺](PTAA)、聚(3-己基噻吩)(P3HT)等提取与传输光生空穴。无机：碘化亚铜(CuI)、硫氰酸亚铜(CuSCN)、氧化镍(NiOx)、铜的氧化物、铜的硫化物等无机空穴传输材料合成简单，成本较低。通过在空穴传输层外面蒸镀金属电极铝、银和铜一层金获得，用于传输电荷并ITO/FTO导电玻璃n型半导体-ETL连接外电路。钙钛矿p型半导体-HTL透光、收集和传输电子TiO2/ZnO/SnO2，有机物如富勒烯C60及其衍生物电子传输层，传输电子并阻挡(PC61BM)空穴，自由电子通过ETL转移到阴极平面n-i-p钙钛矿吸收光能、光电转换有机：spiro-OMeTAD、聚(3,4-乙二氧噻吩)：聚（苯空穴传输层，自由空穴通过乙烯磺酸盐）(PEDOT:PSS)、共轭聚合物包括聚-「双HTL转移到阳极(4-苯基)(2,4,6-三甲基苯基)胺](PTAA)、聚(3-己基噻74请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日吩)(P3HT)等无机：碘化亚铜(CuI)、硫氰酸亚铜(CuSCN)、氧化镍(NiOx)、铜的氧化物、铜的硫化物等无机空穴传输材料合成简单，成本较低。金属电极铝、银和铜传输电荷并连接外电路ITO/FTO导电玻璃透光、收集和传输电子有机：spiro-OMeTAD、聚(3,4-乙二氧噻吩)：聚（苯乙烯磺酸盐）(PEDOT:PSS)、共轭聚合物包括聚-「双(4-苯基)(2,4,6-三甲基苯基)胺](PTAA)、聚(3-己基噻p型半导体-HTL吩)(P3HT)等空穴传输层无机：碘化亚铜(CuI)、硫氰酸亚铜(CuSCN)、氧化镍平面p-i-n(NiOx)、铜的氧化物、铜的硫化物等无机空穴传输材料合成简单，成本较低。钙钛矿钙钛矿吸收光能、光电转换n型半导体-ETL金属电极TiO2/ZnO/SnO2，有机物如富勒烯C60及其衍生物资料来源：全球光伏，西部证券研发中心电子传输层(PC61BM)铝、银和铜传输电荷并连接外电路钙钛矿相较于晶硅电池具有高效率、低成本、应用广等优势：1）高效率：钙钛矿具有较宽的光吸收范围和高的吸收系数，单节钙钛矿电池的理论效率达到31%，高于单节晶硅电池的29%。2）低成本：钙钛矿电池制作工艺简单、产能投资和生产能耗较小、原材料成本低廉。制作钙钛矿组件只需在单一工厂花费45分钟时间，而晶硅组件需要经历硅料、硅片、电池片、组件多个工厂加工，最快也需要三天；钙钛矿原材料储量丰富、价格低廉、用料轻薄，占组件成本比例仅为5%。目前钙钛矿电池主流技术路线包括单结钙钛矿电池和双结钙钛矿叠层电池。其中，双结叠层包括全钙钛矿叠层和钙钛矿/晶硅叠层。单结钙钛矿电池主要有三种结构，分为正式介孔、正式平面和反式平面结构，反式平面结构优势较大。根据是否有介孔层，可将钙钛矿电池分为平面和介孔结构，介孔层既可以作为支架辅助钙钛矿生长，又可以加快载流子的传输，但其尺寸不易控制，成本较高。平面结构中根据电子传输层和空穴传输层的位置相反分为正式和反式结构，其中，反式结构的钙钛矿电池制备简单、成本低，并且无需高温烧结，是目前的主流结构。75请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图92：单节钙钛矿电池的结构类型资料来源：《钙钛矿太阳能电池的功能层优化研究》，西部证券研发中心钙钛矿的带隙可调节赋予其制作叠层电池的特性，叠层后效率提升较大。钙钛矿叠层结构可以增加光伏电池的光谱响应范围，提升光电转换效率，理论效率可达43%，量产效率可达35%。目前产业化方向主要集中于硅基钙钛矿叠层和全钙钛矿叠层。全钙钛矿叠层降本潜力较大，稳定性是主要障碍。理想的全钙钛矿叠层电池由1.7-1.9eV的宽带隙顶电池、互联层和1.1-1.3eV的窄带隙底电池堆叠而成，理论效率可以达到39%，开发高性能隧穿结和高效率窄带隙子电池是核心。全钙钛矿叠层电池无需晶硅材料，随着量产技术成熟可以实现有效降本。但窄带隙底电池化学稳定性较差，在保持高短路电流密度时无法同时实现高开路电压和高填充因子，限制了全钙钛矿叠层电池效率。图93：全钙钛矿叠层的中间连接层结构图94：正/反向硅基异质结钙钛矿叠层电池结构资料来源：《钙钛矿太阳能电池的功能层优化研究》，西部证券研发中心资料来源：《高效晶硅异质结电池及其与钙钛矿叠层电池研究》，西部证券研发中心我们认为钙钛矿与晶硅叠层是钙钛矿实现量产化路径的最优解，目前技术条件下二端和四端叠层各有优劣。对于单结电池，其量产转换效率上限有限，目前认为其效率上限约处于21%左右，再向上提升与晶硅电池一样需要增加修饰层结构，但增加修饰层后制备难度与良率水平等问题又会再次出现，因此与目前效率普遍超过25%的N型晶硅电池比较不具备性价比，但对于叠层晶硅钙钛矿叠层电池而言，其转换效率将会轻松突破目前的组件效率，达到26%以上，76请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日尽管其成本有所增加，但在考虑其对于BOS成本的摊薄之后仍具有很强的性价比。双结钙钛矿叠层电池按照连接方式不同分为两端和四端叠层。四端叠层电池由机械堆叠并联而成，两块子电池仅在光学上有联系，电路相互独立。两端叠层由在硅电池上直接沉积钙钛矿电池制成，通过复合层或隧道结将两个子电池串联，需兼具电流匹配和光学设计。图95：单节钙钛矿电池的结构类型资料来源：《全钙钛矿叠层太阳能电池的制备和优化》，西部证券研发中心两端叠层制作难度大但综合成本低，可靠性上四端叠层占优。两端叠层电池需要顶电池直接沉积在底电池上，对硅电池顶部陷光结构的制作和表面钝化设计更为困难，且工序较为复杂，制备难度远高于四端叠层，但是其串联结构只需一个透明电极，相较于四端叠层的三个透明电极大幅降低了成本。四端叠层的优势在于其可靠性，子电池带隙材料搭配更灵活。表36：钙钛矿两端叠层和四端叠层的对比四端两端连接方式光学耦合+堆叠（并联）光学耦合+电学耦合（串联）开路电压两子电池相等，取决于电压较小的子电池等于子电池开路电压之和电流密度子电池分别保持最佳功率时的电流两子电池相等，取决于电流密度较小的子电池制备工艺钙钛矿电池和晶硅电池单独制备在晶硅电池上直接制备钙钛矿电池有复合层相对简单，子电池相对独立，分开制备能够分别采取最技术难度大，需要考虑电流匹配及光学设计，顶电池直接沉积在底电池上，对技术难度优工艺，主要难点在MPPT设计硅电池顶部陷光结构的制作和表面钝化设计更为困难，且工序较为复杂组件封装对后期组件封装要求高对后期组件封装要求低电站兼容性与现有电站兼容性差与现有电站兼容性高成本相对高，四个电极中三个为透明电极，封装成本高相对低，一个透明电极，一个复合层可靠性四端叠层电池的子电池带隙材料搭配更灵活，可靠性上具有更大优势资料来源：CPIA，西部证券研发中心若采用二端叠层，则HJT适配性更强。相较TOPCON，HJT更适合与钙钛矿二端叠层。1）钙钛矿电池与异质结电池进行叠层，HJT电池表面本身就是TCO，HJT电池的产线无需做更改，而Topcon电池与钙钛矿电池进行叠层，Topcon正面的氮化硅和氧化铝由于是绝缘体不能导电，需要先把氧化铝和氮化硅去掉，或加入进一步掺杂和钝化工艺；2）叠77请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日层电池中HJT受光面TCO依然是TCO，Topcon表面也需要变成TCO，那么Topcon电池本身电流高的优势就会消失，理论上钙钛矿-Topcon叠层电池的效率相比HJT-钙钛矿叠层电池更低；3）钙钛矿/HJT叠层电池为串联结构，输出超高电压提高转换效率。相关标的推荐：钙钛矿相关标的推荐目前产业化最快的协鑫科技，设备相关公司帝尔激光、捷佳伟创、曼恩斯特。5.3热场环节有望触底反弹，盈利或将有所提振5.3.1热场价格战触底反弹，受益行业装机高景气盈利有望触底反弹大尺寸+N型硅片渗透率快速提升，热场部件加速升级。N型和大尺寸硅片渗透率的持续提升对拉晶设备和耗材提出更高标准。1）随着硅片尺寸增大，各企业纷纷将原有小尺寸热场进行改造引发的改造需求；2）碳基复材热场性能更好、损耗更少、经济性更佳，且更适于N型硅片生产制造，为了提升设备性能，部分原有的使用石墨材料的热场会进行升级改造，会带来碳碳热场改造升级需求。表37：碳碳材料与石墨材料有相对较好的热膨胀相容性，导热系数更低碳基复合材料等静压石墨石墨原材料碳纤维将材料磨粉后用等静压机压成型制备方法预制体成型后沉积纯化38-6080-140抗折强度（MPa）>150<200导热系数（W/(MK)）<301.72-1.901灰分（ppm）<2004.2-22密度（g/cm3）1.64-1.691.3-7断裂韧度/Mpa13耐压强度/Pa11-33抗弯强度/MPa16-42资料来源：金博股份招股说明书，西部证券研发中心光伏热场需求可分为新增需求、改造需求和替代需求，我国光伏热场新增需求较大。（1）新增需求：我国光伏热场现阶段依然处于新增需求的主导阶段。2015年后，光伏热场产品出现国产替代化趋势，坩埚、导流筒、保温筒、板材等部件国产替代程度不断提升，国内厂商市场空间有望扩大。（2）改造需求：大尺寸+N型硅片渗透率快速提升，热场部件加速升级。碳基复材热场性能更好、损耗更少、经济性更佳，且更适于N型硅片生产制造，各企业纷纷将原有小尺寸热场进行改造引发的改造需求（3）替代需求：此外，由于热场部件需要定期消耗替换，坩埚和加热器的使用寿命较短，约为6-8个月，保温筒和导流筒的使用寿命较长，分别为1.5年、2年左右。随着热场存量产能的不断增加以及碳碳复合材料在存量热场中的渗透率不断提升，原部件的替换、更新需求量将不断释放，需求空间广阔。我们预计2025年碳碳热场市场空间有望达54亿元，2020-2025年对应复合增速为33%，碳碳热场市场前景广阔。（1）全球光伏新增装机量：根据CPIA，2022年全球光伏新增装机量达240GW，预计78请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日2025年新增装机量达590GW，假设容配比1：1.2，2025年全球硅片产能达1057GW。（2）单GW所需单晶炉：按照晶盛机电公告，2021年底单GW硅片产能所需单晶炉台数约为85台，预计随着硅片大尺寸化，所需单位单晶炉数逐年下降，预计2025年所需单位单晶炉数下降至70台。（3）碳碳热场渗透率：随着大尺寸+N型硅片渗透率快速提升，热场部件加速升级，碳碳热场渗透率加速提升，假设2025年碳碳坩埚、加热器、导流筒、保温筒渗透率分别提升至99%、18%、85%、99%。（4）热场部件更换频次：由于热场部件需要定期消耗替换，坩埚和加热器的使用寿命较短，约为6-8个月，保温筒和导流筒的使用寿命较长，分别为1.5年、2年左右。（5）碳碳热场改造比例：大尺寸+N型硅片渗透率快速提升，热场部件加速升级。碳基复材热场性能更好、损耗更少、经济性更佳，且更适于N型硅片生产制造，各企业纷纷将原有小尺寸热场进行改造引发的改造需求。假设坩埚、加热器、导流筒、加热筒改造比例占当年非碳碳复合材料部件分别为10%、1%、5%、5%。（6）碳碳复合材料价格：根据金博股份公告，截至2021年底碳碳复合材料单价约为80万元/吨，后续随着产能逐步释放、竞争加剧，预计2023年碳碳复合材料单价下降至30万/吨。随着落后产能逐步出清，2025年价格有望反弹至34万元/吨。表38：预计2025年碳碳热场市场空间有望达54亿元，2020-2025年CAGR=33%2020202120222023E2024E2025E400480590全球新增装机量(GW)1341552401.21.21.2480576708容配比1.21.21.270%68%67%6868471057单晶硅片需求(GW)161186288797674541716437678197单晶硅片需求产能利用率80%80%75%234511020513821单晶硅片产能(GW)96%97%99%20123338413%16%18%78%82%85%单晶炉需求（台/GW）90858085%95%99%505255单晶炉总数（台）180901976330720505255323539新增单晶炉数量（台）1703167310958404346222碳碳坩埚渗透率90%95%95%2220.50.50.5碳碳热场渗透率碳碳加热器渗透率7%8%9%0.70.70.7碳碳导流筒渗透率10%10%10%55%60%70%1%1%1%碳碳保温筒渗透率55%65%75%坩埚重量（KG/件）304045热场部件重量加热器重量（KG/件）304045导流筒重量（KG/件）182528保温筒重量（KG/件）233235坩埚当年用量（件/年）222热场部件更换频次加热器当年用量（件/年）222导流筒当年用量（件/年）0.50.50.5保温筒当年用量（件/年）0.70.70.7碳碳热场改造比例坩埚改造比例10%10%10%加热器改造比例1%1%1%79请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日导流筒改造比例5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%保温筒改造比例325623754958368104009124890154830253331625530140852060028151坩埚（件）49755929107522112726394332346965899216128322324281054191碳碳热场-替换需求加热器（件）1819915421719378导流筒（件）168182280471541641407395461596579586保温筒（件）40734638440616139153315891041022513989913682坩埚（件）1191349863049163324889371004767018292836811747碳碳热场-改造需求加热器（件）9371087821819934969513682导流筒（件）342763923668931126739134982168591282034786795176052277431280保温筒（件）631873281888340015353424556883081042524730525725266667912坩埚（件）1028156931026337701992728513930688011841720碳碳热场-新增需求加热器（件）114183529128012371777导流筒（件）191334866210322653124141822254802106011170515894保温筒（件）-57%116%121%10%36%908055303434坩埚（件）13182632405433%碳碳热场-合计需求加热器（件）导流筒（件）保温筒（件）坩埚（吨）碳碳热场-合计需求加热器（吨）导流筒（吨）保温筒（吨）合计（吨）yoy碳碳复合材料单价（万/吨）碳碳热场市场空间（亿元）CAGR资料来源：CPIA、各公司财报，西部证券研发中心碳碳热场价格已打破小厂盈亏平衡点，价格提升、盈利迎来反转。截至23年10月，碳碳热场价格继下探至30万元/吨以下，10月开始涨价，涨价幅度约为10-15%，主要系目前价格已降至非一线厂商成本线叠加下游需求旺盛，价格提升、盈利迎来反转。目前行业集中度提升，呈双寡头垄断格局。23年光伏装机需求将显著提升，碳碳热场供需有望重回景气状态。头部厂商凭借规模优势成本进一步优化，有望充分受益。推荐：天宜上佳（688033.SH）碳碳热场&石英坩埚新秀，打造拉晶辅材一体化供应商。碳碳热场：公司具备后发优势，多重举措齐降本，采用行业最大规格的沉积设备、预制体自制、电力成本优势明显，大幅节省生产成本。公司热场产能23年年底有望实现5000吨，全年目标出货量有望超2500吨，石英坩埚：公司目前在手订单充足，深度绑定原料供应商，有望与碳碳热场协同发展，提供拉晶辅材一体化服务、形成差异化竞争优势。公司坩埚产能均为32/36大尺寸，全年目标出货量突破6万只，打造公司全新增长曲线。80请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日前瞻布局碳陶制动盘，百亿蓝海市场前景广阔。目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格，碳陶制动盘募投项目投产后产能达15万套/年（60万盘），预期产能包括新能源车碳陶制动盘36万盘、高端乘用车碳陶制动盘16万盘以及商用车及特种车辆碳陶制动盘8万盘，23年有望实现小批量供应。推荐：金博股份（688598.SH）碳碳热场龙头，静待价格企稳筑底。公司未来2～3年公司市占率预计达50%；23年公司出货目标为3300吨，根据我们测算（表38），行业总需求预计1万吨，目前公司热场成本已低于30万元/吨，未来随着单炉产能提升、碳纤维原材料价格下降，成本还有进一步下降空间，公司单吨利润有望企稳。依托热场技术底蕴，向锂电业务拓展延伸。公司凭借光伏碳碳热场深厚技术底蕴，布局锂电业务板块，碳碳热场主要应用于锂电负极制备，其具有高强度、电阻率稳定、较长使用寿命以及低能耗等多项优势。目前公司负极热场相关产能已规划至10万吨，23年目标出货量为1000吨。六、机器人：人形机器人东风已至，零部件环节重点关注6.1人工智能赋能，人形机器人商业化加速市场空间广阔6.1.1人工智能赋能人形机器人，机器人有望加速商业化特斯拉FSDV12使用AI进行系统训练，有望加速人形机器人商业化。随着AI的高速发展，人形机器人算法也开始运用AI进行训练，这使得人形机器人能够结合最新技术完成智能化任务，进行人机交互和环境理解等深度学习。8月26日，马斯克直播演示特斯拉FSDV12，FSDV12采用8个摄像头和1台计算机，去除了其他所有的传感器，做到了仅通过摄像头进行识别，并且通过AI进行处理运算。问界新M7可不依赖高精地图进行智能驾驶，使用AI训练智能驾驶为行业趋势。9月12日华为问界新M7发布，问界新M7搭载HUAWEIADS2.0高阶智能驾驶系统，实现了不依赖于高精地图的高速、城区高阶智能驾驶。问界新M7整车拥有27个感知硬件，由1个激光雷达+3个毫米波雷达+11颗视摄像头+12个超声波雷达组成，搭配华为自研AI算法，实现对动/静态目标感知。继特斯拉FSDV12后，华为ADS2.0也逐步摆脱了对地图的依赖，转而对系统的驾驶能力进行训练。特斯拉Optimus采用与FSDV12相似的算法训练方式，人形机器人商业化有望加速。近日，特斯拉在推特上发布了Optimus机器人最新的展示录像。根据视频，目前Optimus机器人已经具备了用手将不同颜色物体进行移动分类的能力，在有干扰的情况下机器人也能继续工作并自主进行对工作内容的修正。除此之外，Optimus还展现了其运动能力，进行了单脚支撑的瑜伽伸展和合十礼动作。根据Optimus推特披露的信息，特斯拉Optimus算法训练方式预计与FSDV12相似，神经网络的训练是完全端对端的，视频输入，控制输出，这意味着Optimus可以通过输入视频等材料进行自主学习的方式进一步进化。在本次视频展现的分类任务中，Optimus的工作已经十分自然，完成了包括将侧翻物体用单手捡起后扶正等精细化任务，在进行更多训练后，特斯拉Optimus有望在多工作场景进行应用。81请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图96：特斯拉FSDBetaV12自动驾驶识别图图97：华为智能驾驶系统图资料来源：Teslarati官网，西部证券研发中心资料来源：AITO官网，西部证券研发中心6.1.2核心零部件有望国产替代，性价比提升带来机器人放量随着机器人产业渐渐实现大批量生产，预计量产后成本将显著下降。随着国内各公司进军人形机器人行业，核心部件国产替代加速，实现供应链优化、技术创新，在受相应政策的条件下，也能带来机器人硬件成本的下降，促进人形机器人放量。为了降低成本，特斯拉不断发挥产业链优势，核心部件国产替代加速，特斯拉已制定2万美元/台的目标价。目前机器人产业尚未实现大批量生产，当出货量达到百万台时，成本预期下降60%左右，规模效应显著，总成本有望降至21万元，硬件成本可降本空间大。表39：人形机器人各部分成本拆分表单位：万元样机阶段量产状态总价部件数量单价0.24占比单价降价空间总价占比0.030.040.44%0.010.30%感知系统Autopilot摄像头80.041.500.07%0.0170.00%0.070.00%-1.782.75%-1.60%毫米波雷达11.003.26%70.00%0.011.90%-1.501.83%-1.40%其他传感器--2.502.75%-70.00%0.452.10%0.254.58%3.50%合计0.254.200.46%0.200.530.70%0.300.567.69%0.188.80%控制系统控制器-0.040.281.03%0.0260.00%40.00%0.80%0.012.240.51%0.000.40%其他控制系统零部件-0.165.004.10%0.1060.00%60.00%4.70%0.5010.009.16%0.154.20%合计2.500.4218.32%0.75150.00%100.00%10.40%0.020.140.77%0.0111.70%电池动力电池组10.0122.840.26%0.0020.00%0.200.20%41.83%41.10%旋转关节无框力矩电机1440.00%2.52交叉滚子轴承1460.00%0.22角接触球轴承2860.00%0.11谐波减速器1440.00%1.34力矩传感器1070.00%1.50六维力传感器470.00%3.00编码器2860.00%0.17机械离合器1460.00%0.06合计8.9282请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日单位：万元样机阶段量产状态4.20线性关节无框力矩电机140.303.507.69%0.1840.00%2.528.80%0.146.10%倒置滚柱丝杠140.250.146.41%0.1350.00%1.750.20%0.700.10%深沟球轴承140.010.210.26%0.0060.00%0.060.70%8.890.90%四点接触球轴承140.013.000.26%0.0060.00%0.0625.30%1.805.20%力传感器140.051.201.28%0.0270.00%0.212.50%0.600.80%编码器140.020.180.38%0.0070.00%0.061.90%6.780.80%合计8.0016.28%4.6611.20%51.044.20%灵巧手空心杯电机120.253.565.49%0.1350.00%1.5087.80%3.566.20%精密行星齿轮箱120.1554.603.30%0.0660.00%0.7212.20%伺服推杆120.102.20%0.0280.00%0.24力传感器120.051.10%0.0270.00%0.18编码器120.020.33%0.0070.00%0.05合计12.42%2.69结构件结构件18.0014.65%1.2085.00%1.20硬件成本93.48%19.21FSD13.566.52%1.7850.00%1.78软件成本6.52%1.78总成本20.99资料来源：OFweek，TeslaAIDay，西部证券研发中心6.1.3人形机器人市场空间广阔，30年市场空间有望破万亿人形机器人市场空间广阔，预计23-30年新增市场空间CAGR达83%。国内来看，我们假设23年单台人形机器人价值量70万元，虽人形机器人目前较贵，销售暂未放量，但考虑到机器人在农业、制造业和其他行业存在一定量试用，预计23年人形机器人新增市场空间约为46亿元。综合考虑到机器人降价等因素，至2030年国内人形机器人新增市场空间有望达到5035亿元，23-30年新增市场空间CAGR约为96%；全球人形机器人30年新增市场空间约为10163亿元，23-30年新增市场空间CAGR约为83%。表40：我国人形机器人市场空间预测（亿元）2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E8.38.18.07.87.67.5我国劳动人口（亿人）8.68.5-2%-2%-2%-2%-2%-2%1.71.71.61.61.61.5YoY-2%-2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.51.51.41.41.41.3农业劳动人口（亿人）1.81.70.0%0.1%0.1%0.4%0.9%2.0%5.15.04.94.84.74.6渗透率0.0%0.0%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%492150122273制造业劳动人口（亿人）1.61.524123072150575146413733渗透率0.0%0.0%10%10%10%10%10%10%其他行业劳动人口（亿人）5.35.2渗透率0.00%0.00%人形机器人需求量（万台）12人形机器人当年销量（万台）11人形机器人单价（万元）7063机器人单价下降幅度（%）10%83请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E121.83212.98557.171219.422675.675034.78人形机器人新增市场空间（亿元）46.0469.8574.41%74.83%161.60%118.86%119.42%88.17%YoY51.71%资料来源：人社部，国家统计局，西部证券研发中心表41：全球人形机器人市场空间预测（亿元）2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E33.032.532.031.531.030.6全球劳动人口（亿人）34.033.5-2%-2%-2%-2%-2%-2%6.66.56.46.36.26.1YoY-2%-2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%4.94.94.84.74.74.6农业劳动人口（亿人）6.86.70.0%0.1%0.1%0.4%0.9%2.0%21.421.120.820.520.219.9渗透率0.0%0.0%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%152969169413926制造业劳动人口（亿人）5.15.071441100244513453630262220渗透率0.0%0.0%20%20%15%15%15%10%320.11499.711239.882576.995369.7410163.16其他行业劳动人口（亿人）22.121.855.68%56.11%148.12%107.84%108.37%89.27%渗透率0.00%0.00%人形机器人需求量（万台）48人形机器人当年销量（万台）24人形机器人单价（万元）7056机器人单价下降幅度（%）10%20%人形机器人新增市场空间（亿元）148.52205.62YoY38.45%资料来源：世界银行，西部证券研发中心6.1.4人形机器人技术发展快，新技术、产品陆续发布有望对板块持续利好催化人形机器人新产品、新技术发布不断利好催化板块发展。根据中国机器人网的信息，三星电子将于10月举行的2023年三星技术日上公布其系统半导体愿景。三星电子准备详细阐述其创建“Semicon人形机器人”的计划，即拥有类似人类的感官能力，包括嗅觉和味觉，三星的新产品机器人相比于现阶段市场的机器人产品将具有更多的功能集合，拓宽其未来可能的实用场景。在特斯拉2023年二季度业绩说明会上，马斯克表示，特斯拉已经生产10台人形机器人，预计在11月进行行走测试，24年在特斯拉自己的工厂进行实用性测试。随着未来更多人形机器人产品及技术的发布，人形机器人产品实用性有望不断增强，技术提升也将带来成本方面逐年下降，不断利好催化人形机器人商业化，板块投资机会值得重点关注。84请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图98：特斯拉人形机器人发展过程图资料来源：TeslaAIDay2022，西部证券研发中心6.2人形机器人零部件成本占比高，多环节形成有望国产替代机器人硬件成本目前较高，零部件国产替代重点关注。根据我们人形机器人各零部件价格的粗略估算（表39），目前人形机器人总成本约为55万元，硬件方面分机器人关节部位来看包括旋转关节、线性关节、灵巧手和结构件等，其中成本最高的为旋转关节（22.84万元），总成本占比达41.83%，其次分别为线性关节、结构件、灵巧手，成本占比分别为16%/15%/12%。分细分零部件来看，其中占比较高的零部件包括传感器/电机/减速器/丝杠/轴承等，成本占比分别为34%/21%/7%/6%/2%。软件成本主要为包括FSD等，目前粗略估算单台机器人软件成本价格约为3-4万元，成本占比6%。图99：人形机器人分零部件成本占比图29.18%34.08%传感器电机2.05%6.41%减速器7.40%丝杠20.88%轴承其他资料来源：OFweek，TeslaAIDay，西部证券研发中心85请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日6.2.1减速器主要应用于机器人旋转关节与灵巧手，为核心零部件之一人形机器人广泛采用三种主要类型的减速器，包括谐波减速器、RV减速器和行星齿轮减速器。这三种减速器具有不同的特点和适用部位。谐波减速器的应用方面，谐波减速器具有小巧的体积、高传动比和高精密度的特点，因此特别适用于人形机器人的肩关节和腕关节等需要精确控制的部位，预计将使用12或14个。RV减速器的应用方面，RV减速器的特点在于其相对较大的体积、强大的负载承受能力和高刚度。这使得它非常适合用于人形机器人的髋关节、腰部和腹部等承受大负载的关节部位，有望在人形机器人中使用2个。行星齿轮减速器的应用方面，行星齿轮减速器通常体积较小，因此在人形机器人的手指和其他末端关节部位可以替代谐波减速器，提供紧凑的解决方案，预计将使用12个。这三种减速器各自具有独特的特点，能够满足人形机器人不同关节的需求，从而实现精确控制、高负载承受和紧凑设计等多重要求。图100：各减速器人形机器人应用位置及数量图资料来源：特斯拉AIDAY2022，研发中心表42：人形机器人各减速器特点及应用部位应用部位髋、腰腹等重负载的位置特点手指等末端关节优点：人形机器人旋转关节（1）传动比范围大，负载能力强（2）扭转刚度大，在额定转矩下，弹性回差小RV减速器（3）若设计合理，制造装配精度保证，就可获得高精度和小间隙回差（4）传动效率高缺点：（1）尺寸大、价格昂贵（1）传动精度高行星减速器（2）结构简单，安装方便（3）精密行星减速器体积小、重量轻、外形轻盈（4）行星减速机能将动轮传动传递到有限空间的优势，是其他现有传动装置所不能比拟的优点：谐波减速器(1)传动速比大，它不仅可用于减速，也可用于增速的场合(2)承载能力高，传动精度高，传动效率高86请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日(3)体积小、重量轻(4)可向密闭空间传递运动缺点：(1)材料易疲劳损坏资料来源：RV减速器滚针轴承的摩擦学分析-薛虎，广东川铭精工，中研谐波减速器，西部证券研发中心人形机器人市场空间广阔，预计30年人形机器人减速器市场空间可达1317亿元。根据人形机器人各类减速器特点以及价值量进行判断，目前人形机器人主流减速器将使用14个谐波减速器和12个行星减速器分别用于旋转关节及灵巧手。目前谐波减速器和行星减速器单价分别约为1600/1500元/个，计算可得目前人形机器人减速器市场空间约为9亿元，随着人形机器人销售释放，零部件有望同步国产化，整体趋势为在销售量增加的同时降本，人形机器人形成商业化。如至2030年人形机器人仍然使用谐波减速器与行星减速器，则市场空间可达1317亿元，23-30年人形机器人减速器市场空间CAGR达103%左右。RV减速器由于其特性有望在髋关节替代谐波减速器，数量为2个，单看RV减速器2030年市场空间约为333亿元。表43：人形机器人减速器市场空间2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E41100244513人形机器人销量（万台）24714141414谐波减速器0.110.100.10153342718每个人形机器人所用的124.14%122.86%110.30%谐波减速器数量14141414141212120.110.100.10单价（万元）0.160.150.140.130.12131303599129.85%130.44%97.68%谐波减速器的市场空间222（亿元）581425680.370.340.3273168333YOY62.25%81.62%81.19%169.45%129.85%130.44%97.68%行星减速器2856441317每个人形机器人所用的126.74%126.36%104.37%RV减速器数量1212121212单价（万元）0.150.140.130.120.12行星减速器的市场空间（亿元）46112157YOY62.68%82.92%83.42%174.39%RV减速器每个人形机器人所用的22220.470.4420.39360.4232RV减速器数量12单价（万元）0.5RV减速器的市场空间2（亿元）YOY62.68%82.92%83.42%174.39%减速器市场空间（亿元）914合计（不包括RV减速器）2546126YoY62.44%82.20%82.19%171.68%资料来源：世界银行，西部证券研发中心，RV减速器暂不包括入合计市场空间中87请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日目前RV减速器市场主要由海外厂商占据，国内厂商技术提升有望形成国产替代。根据GGII的数据，2021年我国机器人用RV减速器市场中，CR3分别为纳博特斯克、双环传动和日本住友，三家市占率分别为52%/15%/5%。随着全球机器人销量的增长，对RV减速器的需求也在逐步提升。双环传动等国产企业技术正逐步实现突破，23H1双环传动子公司环动科技的机器人RV减速机业务产销量同比、环比均有显著增长，市场占有率进一步提升，未来国产减速器制造商有望逐渐扩大市场份额，实现国产替代。图101：2021年RV减速器市占率情况图102：2021年RV减速器市占率国家划分情况14%纳博特斯克（日本）14%2%57%3%2%双环传动（中国）中国4%29%4%住友重机（日本）5%日本52%珠海飞马（中国）15%其他中大力德（中国）南通振康（中国）秦川机床（中国）智同科技（中国）其他资料来源：GGII,西部证券研发中心资料来源：GGII,西部证券研发中心行星减速器市场份额相对分散。全球范围内，德国、日本等国家的精密行星减速器产品在材料、设计水平、质量控制、精度、可靠性和使用寿命等方面处于行业领先地位。目前海外企业在行星减速器领域市占率高，根据QYresearch的数据，2022年全球行星减速机头部厂商主要包括赛威传动、纽卡特、威腾斯坦、精锐科技、纽氏达特等，市场份额分别为12.18%/11.73%/11.61%/10.23%/6.99%。国内厂商具备突围机会，其中中大力德深耕减速器行业，具备行星减速器多年技术储备。目前已围绕工业自动化和工业机器人，形成了减速器+电机+驱动一体化的产品架构，推出了“精密行星减速器+伺服电机+驱动”一体机，国产替代正当时。图103：2022年行星减速器全球市场份额占比47.26%12.18%赛威传动纽卡特资料来源：QYresearch，西部证券研发中心11.73%威腾斯坦11.61%精锐科技88请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明10.23%纽氏达特6.99%其他行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日国内谐波减速器市场份额不断提升。根据华经情报网的数据，2022年哈默纳科、绿的谐波、来福、新宝、同川、大族谐波等品牌在国内市场的份额分别为38%、26%、8%、7%、6%、4%。其中，主要国产品牌（绿的、来福、同川、大族）合计份额达到44%，较2021年和2020年份额占比不断提升，进口替代趋势明显，国内品牌具备显著的进口替代潜力。国内谐波减速器制造商有30多家，其中一些实力较强的包括绿的谐波、来福谐波、福德机器人、大族传动等，近年来在技术与产能等方面发展速度快，国内厂商有望进一步占据谐波减速器市场份额。图104：2022年国内谐波减速器市场竞争格局4%11%哈默纳科（日本）6%38%绿的谐波（中国）7%来福谐波（中国）26%新宝（日本）8%同川（中国）大族（中国）其他资料来源：华经情报网，西部证券研发中心建议关注：绿的谐波（688017.SH）国内谐波减速器龙头企业，人形机器人需求释放有望打开公司业绩成长空间。绿的谐波是一家专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器及精密零部件、机电一体化执行器、微型电液伺服装置、智能自动化装备等，广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。2022年，公司主营产品谐波减速器及金属部件、机电一体化产品、智能自动化设备营收占比分别为93.43%/5.76%/0.03%。2023H1公司实现营收1.72亿元，同比-29.52%，实现归母净利润0.51亿元，同比-44.74%。不断推进产品技术研发，下游客户认可度高。公司在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。公司通过自主创新、自主研发，发展完善了新一代谐波啮合“P齿形”设计理论体系、新一代三次谐波技术、机电耦合技术、轴承优化、独特材料改性技术、齿廓修形优化技术、协同高效润滑技术及超精密制造加工工艺等核心技术，进一步提升公司产品的核心竞争力，加速国产替代进程。公司核心客户已覆盖新松机器人、埃斯顿、新时达、优必选等主流自主品牌厂商以及UniversalRobots、Kollmorgen、VarianMedicalSystem等国外知名品牌及制造商。公司具备产能优势，有望快速响应未来谐波减速器需求的增长。截至21年底，公司产能达到了年产30万台谐波减速器，公司在23年6月申报的募投项目拟建设包括新一代精密谐波减速器和机电一体化产品在内的精密传动装置自动化生产线，将新增新一代谐波减速器100万台，机电一体化产品20万台的年产能。随着以人形机器人为代表的移动机器人行业快速发展，其对谐波减速器的需求将会实现数量级的增长，公司有望凭借其在谐波减89请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日速器领域产能优势和技术优势，迅速扩大相关产品的产量和销量。建议关注：双环传动（688017.SH）深耕机械传动齿轮制造领域，业绩持续增长。公司专注于齿轮传动产品制造，目前的主要产品为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、减速器及其他产品。23H1公司实现营业收入36.86亿元，同比+18.99%；实现归母净利润3.69亿元，同比+46.89%。23H1公司乘用车齿轮、钢材销售、商用车齿轮、工程机械齿轮、民生齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮产品的营收分别占比49.87%/13.10%/12.01%/9.36%/4.18%/1.76%/1.16%。把握汽车行业转型趋势，步入高精密齿轮制造领域一梯队。汽车产业电动化趋势明显，在新能源汽车电驱动系统中，减速器齿轮与电机轴往往供给“三合一”电驱动厂商和供给车企的电驱动工厂，由于电驱动系统对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，行业技术门槛提高。公司凭借在高精密齿轮批量化制造的能力取得先机，与国内外著名的新能源车企与电驱动厂商形成深度合作，目前已进入高精密齿轮制造领域国际市场的第一梯队，在乘用车领域拥有众多新能源汽车产业链的标杆客户。环动科技：RV减速机市占率提升，谐波减速器实现稳定供货。公司的控股子公司环动科技在机器人精密减速机业务持续发力，机器人RV减速机业务产销量同比、环比均有显著增长，市场占有率进一步提升。环动科技谐波减速器业务已实现多型号稳定供货，产能得以释放并快速提升。此外，为不断丰富产品类型，环动科技在原有的谐波产品基础上开发出3大衍生新型号谐波减速器。随着环动科技减速器产能进一步扩建，公司有望在人形机器人业务领域健康稳健发展。6.2.2丝杠主要应用于机器人直线关节，可转化线性、旋转运动丝杠可以分为三种类型，包括梯形螺纹丝杠、滚珠丝杠和行星滚柱丝杠。对于人形机器人的线性关节，通常需要使用14个行星滚柱丝杠或14个倒置滚珠丝杠。其中行星滚柱丝杠综合了行星轮系、滚珠丝杠和滚针轴承的运动特点，通过周围设置多个行星螺纹滚柱，增加了传动过程中丝杠副的受力接触面积，从而增强了承载能力和抗冲击性，具备高承载、耐冲击、小巧、高速、低噪音、高精度、长寿命、易于安装维护和适应多种环境的优势。行星滚柱丝杠传动非常适用于高速重负载工作的应用场合，在人形机器人的应用可使得机器人的运动更加精准，提高机器人的运动效率。图105：行星滚柱丝杠结构示意图图106：滚珠丝杠结构示意图资料来源：TYT天誉科技官网，西部证券研发中心资料来源：格阳机电设备有限公司官网，西部证券研发中心90请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日倒置行星滚柱丝杠在特斯拉人形机器人Optimus中得到广泛应用。行星滚柱丝杠根据不同的分类，可以分为标准型、反向型、循环型、轴承环型、差动型等，被广泛应用于医疗、航空航天、机器人等领域。特斯拉的人形机器人Optimus广泛采用倒置行星滚柱丝杠，它能将螺母作为电机转子，实现电机与直线传动机构的融合设计，在要求空间紧凑的机电伺服系统中应用越来越广泛。图107：特斯拉Optimus示意图资料来源：特斯拉AIday2022，西部证券研发中心人形机器人下游需求驱动市场空间扩大，30年有望突破千亿级别。随着未来人形机器人人的不断放量，应用与直线关节的行星滚珠丝杠的市场潜力有望进一步增长。目前行星滚柱丝杠单价约为2500元左右，假设在国产替代趋势下倒置滚柱丝杠每年实现降本6%~8%，预计到2030年行星滚柱丝杠的价格有望下降至每个1600元，全球人形机器人行星滚柱丝杠市场规模达到1164亿元，2023-2030年市场空间CAGR预计为108%。国产替代的前景广阔。表44：行星滚柱丝杠市场空间预测表2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E100244513人形机器人销量（万台）2471441141414使用量倒置滚柱丝杠0.180.170.16单价（万元）2565891164倒置滚柱丝杠市场空间（亿元）1414141414129.85%130.44%97.68%YOY资料来源：世界银行，西部证券研发中心0.250.240.220.210.20712224111162.68%82.92%83.42%174.39%行星滚柱丝杠以国外产能为主，国产化程度较低。目前，行星滚柱丝杠产能主要集中于欧洲、美国等，国内企业起步较晚，出货规模较小，国内市场主要依靠海外进口。2022年，国内行星滚柱丝杠厂商市场份额占比为19%（包含汽车等其他行业市场），国外龙头制造商Rollvis、GSA和Rexroth的市场份额占比分别为26%、26%、12%。丝杠环节市场空间大，上市公司中鼎智科技目前已具备丝杠技术储备，国产替代值得期待。91请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图108：行星滚柱丝杠市场竞争格局（包含汽车等其他行业市场）8%SKF14%RollivsGSA8%Rexroth3%CMC3%优特仕南京工艺26%济宁博特12%26%资料来源：《E公司滚柱丝杠产品营销策略研究-王有雪》，西部证券研发中心建议关注：鼎智科技（873593.BJ）国内微特电机龙头企业，丝杠、电机有望齐发力。鼎智科技是一家定制化精密运动控制解决方案提供商，主要从事线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等产品的设计、研发、生产和销售。2022年公司主营产品线性执行器，混合式步进电机，直流电机营收占比分别为60.26%/20.56%/14.46%。2023H1公司实现营收1.95亿元，同比+22.19%，实现归母净利润0.54亿元，同比-0.59%。公司的电机产品行业领先，在医疗器械及工业自动化领域得到广泛应用。公司线性执行器为行业领先产品，在迈瑞医疗、深圳新产业、美国IDEXX、美国Adaptas、韩国三星等企业产品中得到应用，公司的呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用。2023年5月，公司推出DSM系列简易模组，采用高精度丝杠步进电机+H级及以上滑轨的形式，在维持较高精度和承载能力的情况下，最大程度精简结构，实现机械小型化，凭借其体积优势和优良性能，其使用率不仅在工业生产设备中变高，在医疗器械、机器人等领域也越来越受欢迎。随着人形机器人的国产供应链机遇出现，公司的丝杠、螺母等产品有望在人形机器人上实现大规模应用。公司深耕精密运动控制系列产品的研究和创新，实现了丝杠、螺母等核心零部件的自主可控，并具备批量生产能力。在丝杠方面，公司独立设计T型丝杠的牙形及滚压轮，采用先进滚压设备和生产工艺，丝杠精度、光洁度及传动效率等性能优异。在螺母方面，公司采用自主研发的材料配方，自主研发设计的模芯牙形及独特的脱模装置，与丝杠配合使用背隙可达0.01mm以内，传动寿命可达500万次（150mm行程往返）以上，具有优秀的传动精度、传动效率及寿命。未来，公司的丝杠、螺母等产品有望在人形机器人领域发挥其国产替代的技术、价格、产能优势，提升公司的核心竞争力。推荐：五洲新春（603667.SH）公司是一家以轴承产业为核心，涉足汽车配件和设备制造等领域的集团化企业。公司是中国轴承产业链经营领先者，主要生产精密汽车轴承、精密数控机床轴承、高速精密纺机轴承、轴连轴承和电机轴承等。2022年公司主营业务轴承套圈、热管理系统零部件、汽车零部件营收占比分别为58.9%/26.18%/12.28%。2023H1公司实现营收17.35亿元，同比+0.64%，实现归母净利润0.83亿元，同比-9.72%。92请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日成品轴承营收稳步增长，汽车零配件工艺不断提升。23H1公司成品轴承实现营收5.60亿元，同比+11.96%，成品轴承销售保持稳健。公司轴承产品主要出口美国、日本、韩国、巴西等国家，轴承套圈稳定供应于世界排名前五位的轴承制造商SKF、Schaeffler、NSK、NTN、JTEKT等跨国集团。公司凭借锻造、机加工、热处理等基础工艺能力成功开发新能源汽车驱动电机主轴，2022年已经向客户送样成功并取得实单。公司通过技术积累，并利用公司冷成形制管、精加工等基础工艺及公司自行研发设计的探伤设备，在国内独家研发成功并规模化生产汽车安全气囊气体发生器部件，成功实现进口替代。23H1安全气囊气体发生器部件营收0.69亿元，同比+49.82%。人形机器人行业强势崛起，机器人轴承业务有望打开新增长空间。早在2015年，公司就有机器人减速器相关轴承技术储备，人形机器人减速器轴承用量大，公司有望批量供应机器人减速器轴承。除此之外，在新能源车行业高速发展的背景下，公司成功研发多个滚珠丝杠相关产品，而滚珠丝杠在人形机器人成本中占比高，公司技术储备充足有望受益。6.2.3执行器分为旋转、线性执行器，预计共需使用28个执行器由多个细分零部件组成，分为旋转、线性执行器两类。机器人执行机构是机器人赖以完成工作任务的实体，通常由一系列连杆、关节或其他形式的运动副组成。执行器决定了机器人的负载和精度，具有价值量占比高、复用性强等优点。执行器根据运动形式分为旋转执行器和线性执行器。不同执行器提供不同类型的力量，线性执行器提供不同的行进和后退速度，其力量支持方式以线性方式为主，而旋转执行器在任何方向上提供相同的旋转速度，针对扭矩和旋转速度进行支持。执行器类型的选用取决于厂商的不同需求方式。以特斯拉Optimus为例，其旋转执行器的方案采用电机、谐波减速器、双编码器（位置传感器）、扭矩传感器和轴承五部分组成，特斯拉Optimus身体关节共有14个旋转执行器，分别在肩部（6个）、小臂（2个）、腰部（2个）、髋部（4个）。其线性执行器方案采用电机、行星滚柱丝杠、编码器（位置传感器）、力传感器、轴承五部分组成，Optimus身体关节共有14个线性执行器，分别在大臂（2个）、小臂（4个）、大腿（4个）、小腿（4个）。图109：旋转执行器方案示意图图110：线性执行器方案示意图资料来源：特斯拉AIDAY，西部证券研发中心资料来源：特斯拉AIDAY，西部证券研发中心建议关注：三花智控（002050.SZ）汽零业务稳步增长，切入人形机器人有望带来新增量。公司深耕制冷空调零部件业务，近年来公司业务切入至汽车热管理、储能热管理、人形机器人等行业，有望持续为公司带来业绩新增量。2023H1公司实现营收125.29亿元，同比+23.32%，实现归母净利润13.95亿元，同比+39.03%。分业务看，23H1公司制冷业务单元与汽零业务单元分别实现营收77.06/48.03亿元，分别占比61.51%/38.49%。93请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日制冷、汽零业务持续发展，各项业务朝向全球化推进。公司制冷零部件业务稳健增长，23H1营收同比增加10.70%，毛利率同比增加2.2pct。公司持续推进海外产能布局，越南、墨西哥、泰国等地都有工厂布局。公司汽零业务持续高增，23H1营收同比增加50.78%，毛利率同比增加0.37pct。新能源汽车行业发展速度快，长期来看市场空间仍然广阔。公司目前已经在中国、北美、欧洲具备工厂中心，有望在全球汽车电动化和智能化的浪潮中实现高速增长。公司切入仿生机器人领域，机电执行器产品有望带来增量优势。公司积极布局机器人产业，全面配合客户开展仿生机器人核心部件——机电执行器产品的研发、试制、调整并最终实现量产落地，并积极筹划该产品的海外生产布局。6月，公司公告拟发行GDR募资不超过50亿元，用于墨西哥、波兰等全球范围内的热管理、机器人机电执行器产能布局，有望在未来人形机器人逐步放量的趋势下为公司贡献利润弹性。建议关注：拓普集团（601689.SH）公司主要从事汽车NVH(即减震降噪及舒适性控制)领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售。公司是国内较早进入全球整车配套零部件采购体系的自主品牌，技术和研发水平位居国内前列。近年来，公司先后进入通用汽车、克莱斯勒、奥迪、宝马等知名汽车制造商的全球研发体系及零部件采购体系，成为国际化的汽车NVH零部件系统集成供应商。23H1公司实现营收91.60亿元，同比+34.83%，实现归母净利润10.94亿元，同比+54.57%。积极布局新能源汽车产业，营收和利润实现快速增长。公司与战略客户推行Tier0.5级合作模式，增加单车配套产品种类和数量，提升配套金额。在国内，公司与华为、金康、比亚迪、吉利新能源、理想、蔚来、小鹏等新能源车企的合作进展迅速，在国外，公司与美国的创新车企RIVIAN、LUCID，科技企业以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。公司22年度新订单快速增长，业务繁忙，后续业务增长空间巨大。为满足订单增长需求，公司实施相应的扩产策略。公司在杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂在加快建设，在波兰的工厂已经投产，墨西哥首期220亩工厂也在加快建设进度，未来有望建设千亩智能制造产业园。机器人运动执行器领域具备先发优势，打造新业绩增长点。公司凭借多年研发智能刹车系统的技术布局，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并横向拓展至机器人执行器等业务，未来有望获得较大市场份额。目前，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，该项目预计在24Q1进入量产爬坡阶段。公司拆分设立机器人事业部并进行独立管理，为该业务发展提供战略保障。公司抓住机器人产业快速发展的机遇，聚焦并不断拓展机器人产业链关键产品和核心技术，实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展，未来有望打造新业绩增长点。6.2.4电机在执行器及手部位置中使用，空心杯电机进口替代潜力大电机是构成人形机器人关节的核心零部件，包括用于大关节的无框力矩电机和用于手指的空心杯电机。无框力矩电机是一种以输出扭矩为主要性能参数的无框式永磁电机，由内部的转子和外部的定子构成，不含传统电机的轴、轴承、外壳或端盖等附件。其基本操作原理与传统的永磁电机相似，由电驱动器供电，控制U/V/W三相电以形成电磁场，从而使永磁体的转子在磁场作用下旋转。目前，无框力矩电机主要用于协作机器人领域，在市场份额方面，国内企业凭借国产产业链成本优势已经取得了突破性进展。94请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日空心杯电机是一种无铁芯转子的直流伺服电机，其线圈无内部支撑结构，是由导线绕制而成。空心杯电机可以分为有刷和无刷两种类型，其中有刷和无刷的空心杯电机都广泛应用于机器人领域。相比普通电机，空心杯电机具有体积小、高效、响应迅速、运行稳定等优势，能够实现快速响应，非常适合人形机器人灵巧手的需求。由于国内企业在这一领域的起步较晚，因此目前存在技术差距，但未来潜力巨大，鸣志电器、鼎智科技等公司已经具备了量产的能力。表45：各类电机情况比较表主要优势国产化情况技术壁垒人形机器人电机在磁路和工艺设计方效率高：直接耦合（无背隙），更高的系统带宽；国外Kollmorgen，Moog，MaxonMotor，等企业在市面有一定的技术壁无框力矩电机空间占用小：结构更紧凑，单位体积扭矩更高；场占据优势地位，国产厂商如步科股份有望借助国产产垒：需低压供电，驱减少维护：更少的机械部件，不易磨损业链成本优势，在市场份额上取得突破。动性电路设计和电路转换要求高能量转化率高：最大效率一般走70%以上，部分产品可达海外厂商如瑞士的MAXON、德国Faulhaber等企业90%；深耕行业多年，行业地位较高，国内企业相较海外厂商技术壁垒高，核心难空心杯电机起动、制动迅速，响应极快：时间通常小于28毫秒，部分仍存在一定的技术和投入成本差距，目前国内鸣志电器、点在于绕线，我国工可达10毫秒内；鼎智科技、拓邦股份均具备量产能力，未来潜在发展空艺累积较为薄弱波动小，运行可靠：其转速波动能控制在2%内间大。资料来源：TeslaAIDay，电机及控制，步科股份答投资者问，西部证券研发中心图111：空心杯电机结构图112：特斯拉Optimus手部关节资料来源：TeslaAIDay，电机及控制，西部证券研发中心资料来源：TeslaAIDay，电机及控制，西部证券研发中心应用于人形机器人的无框电机通常为28个，空心杯电机通常为12个。以特斯拉Optimus为例，在身体机械部分有28个关节（14个旋转执行器+14个线性执行器），2个灵巧手共有12个关节。每一个旋转关节和线性关节都需要一个无框电机，每一个灵巧手的关节都需要一个空心杯电机。因此在确定好电机在人形机器人中的应用数量后，可以根据人形机器人的需求量推测出电机的市场空间。随着人形机器人的大规模生产和销售，空心杯电机的市场空间有望进一步增长。目前来看空心杯电机单价约为2500元，结合全球人形机器人销售量来看，预计当前空心杯电机市场空间约为6亿元。在人形机器人零部件国产化趋势下预计空心杯电机降本空间大，假设空心杯电机售价每年以6%~8%进行下降，预计到95请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日2030年空心杯电机的价格将下降至1500元/套，市场空间将突破923亿元，2023-2030年全球空心杯电机市场空间CAGR为97%，国产替代空间大。表46：空杯电机市场空间预测表2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E471441100244513人形机器人销量（万台）2121212121212120.230.210.20.180.170.160.15每个人形机器人所用空心杯电机数量121018338820346892359.22%77.67%85.84%162.72%130.93%130.72%97.15%单价（万元）0.25空心杯电机的市场空间（亿元）6YOY资料来源：世界银行，西部证券研发中心空心杯电机由于长期以来被外资主导，国内存在大量的国产替代机遇。应用于人形机器人的空心杯电机市场潜力逐年扩大，国产替代具备持续扩张潜力。空心杯电机市场集中度高，据QYResearch数据，2022年全球空心杯电机CR5为67%，前五名企业包括Faulhaber、Portescap、AlliedMotionTechnologies、MaxonMotor及NidecCopalCorporation。海外头部企业历史积淀悠久，技术积累深厚，营收规模处于前列。我国的主要空心杯电机制造商包括鸣志电器、江苏雷利、鼎智科技等，由于发展起步较晚，在规模、技术积累方面与海外相比有一定差距。随着国内制造商的技术水平不断提高，空心杯电机国产替代潜力大。图113：空心杯电机竞争格局资料来源：Maigoo，各公司官网，西部证券研发中心建议关注：鸣志电器（603728.SH）深耕电气机械和器材制造业，运行总体趋好。公司目前已挤身为世界主要制造商，打破了日企的行业垄断。2023年H1公司实现营业收入13.06亿元，同比+3.02%。控制电机及其驱动系统/电源与照明系统控制类/设备状态管理系统类/贸易类产品/其他业务营业收入分别占比为78.43%/7.48%/2.16%/11.82%/0.11%。96请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日在控制电机领域具有规模效应，多项技术指标均位于世界前列。公司2023H1研发投入12,317万元，同比+16.21%，公司的直流无刷电机、交流伺服电机、空心杯电机技术在全球位居第一阵营。公司混合式步进电机的市场份额稳居全球前三，直流无刷电机和空心杯无齿槽电机性能和品质表现优秀，在全球市场中声誉良好，具有明显的品牌优势和市场优势。公司空心杯电机产品分支，有望切入特斯拉人形机器人产业链。特斯拉机器人手部结构大致可拆解为“空心杯电机+丝杠+传感器”，每个人形机器人所用空心杯电机数量12个。公司目前已突破了空心杯电机绕线工艺的核心壁垒，且其价格明显低于海外竞品，国产替代具有很大的市场扩张潜力。建议关注：伟创电气（688698.SH）专注电气传动和工控领域，主营业务市占率提升。公司是国内工控行业重要的供应商之一，主营业务为变频器、伺服及控制系统等产品的研发、生产及销售，在低压变频器和伺服系统的市场占有率呈增长趋势。23H1公司实现营业收入6.25亿元，同比+41.81%；实现归母净利润1.07亿元，同比+35.57%。2022年公司行业专机、通用变频器、伺服系统及运动控制器产品的营收分别占比34.86%/34.30%/26.25%。工控产品线全领域覆盖，伺服系统业绩保持高增长。公司传统赛道发展稳定，控制系统产品线涵盖了逻辑控制、定位控制、运动控制，包含脉冲式控制、中速总线CANOpen主从站、高速工业以太网EtherCAT主从站以及PROFINET总线，控制层、驱动层、执行层的产品系列完备。伺服系统产品作为公司成长型业务，近年来表现出色。2022年，公司伺服系统业务对应市场占有率约为0.93%，有望保持高增长。积极布局机器人领域，有望进入机器人产业链。公司在立足于原有优势业务的基础上加强了机器人的研发投入。2022年，公司成立了机器人行业部，目前以机器人大配套为主，提供低压伺服、空心杯电机、特种无框力矩电机等核心部件，其中空心杯电动机为公司自主研发，目前在开发验证阶段，未来有望切入机器人产业链。6.2.5机器人各类传感器需求大，当前阶段力传感器为主要关注点人形机器人多部位都具备传感器需求潜力，力传感为当前阶段机器人主要需求传感器。传感器是一种检测装置，通常由敏感元件、转换元件以及基本转换电路构成，它能够感知被测信息，并将这些信息按照一定规律转化成电信号或其他所需形式的输出信息。机器人传感器根据其应用对象的不同，可分为外部传感器和内部传感器。内部传感器用于感知机器人自身状态，如位置、速度、加速度以及力传感器等；而外部传感器则用于检测机器人所处的环境和环境状态，包括接近传感器、听觉传感器、嗅觉传感器、视觉传感器和触觉传感器等。从目前已发布的人形机器人来看，力传感器在机器人各个关节具有不可替代的作用，国产力传感器可替代空间大，值得重点关注。97请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日图114：人形机器人各传感器应用部位图资料来源：Yole《2016SensorsforDrones&Robots》，西部证券研发中心传感器市场空间巨大，预计在2023年到2030年的年复合增长率（CAGR）可达86%。我们假设一台机器人需要26个一维力传感器、10个旋转关节力矩传感器和4个六维力传感器。按照单个一维力传感器、旋转关节力矩传感器、六维力传感器的价格分别为500/5000/25000元粗略估算，预计2023年三类传感器市场空间分别约为2.76/10.61/21.22亿元，传感器的总市场空间约为34.58亿元。随着人形机器人销量的提升以及各类传感器国产化所带来的成本下降，到2030年，传感器市场总体市场空间有望达到2681亿元，2023-2030年人形机器人力传感器市场空间CAGR为86%。表47：力传感器的市场空间2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E471441100244513人形机器人销量（万台）2一个人形机器人需要一维力传感器数量2626262626262626（个）一维力传感器单价（元/个）500425361307261222189160一维力传感器利润空间（亿元）2.764.066.7111.1327.6257.40119.61213.81一个人形机器人需要力控扭矩传感器数1010101010101010量（个）旋转关节力控扭矩传感器单价（元/个）50004250361330712610221918861603旋转关节力控扭矩传感器利润空间（亿15.6125.8142.81106.23220.79460.06822.3610.61元）一个人形机器人需要六维力传感器数量44444444212501806315353130501109394298014（个）六维力传感器单价（元/个）2500098请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E31.2151.6285.63212.46441.57920.111644.73六维力传感器利润空间（亿元）21.2250.8784.15139.57346.30719.761499.792680.91合计34.58资料来源：YOLE，赛迪顾问，西部证券研发中心我国传感器市场仍然受到外资企业的主导，力传感器市场有望持续增长。目前，全球的力传感器厂商主要包括日韩、欧美、中国地区的供应商，日韩典型品牌包括Robotous、Sintokogio、WACOHTECH等，欧美典型品牌包括ATI、OnRobot、SCHUNK等。国际传感器巨头通常采用国际销售和制造外包的方式来实现规模化运营，以分摊研发成本。受益于机器人市场需求催化，中国多力传感器公司均已有相关的产品落地并进入产业化应用。国内外龙头厂商的产品覆盖范围和量程覆盖范围基本在同一水平，但国产六维力/力矩传感器与海外厂商传感器在灵敏度、串扰、抗过载能力及维间耦合误差等方面仍存在差距，国内的供给能力尚显不足。随着力传感器需求量的增加，国内企业将形成更强的规模效益使力传感器成本下降，还会伴随多技术路线产品矩阵的完善以及国产化率的提升，六维力和力矩传感器有望进入高速成长期。表48：力传感器主要厂商所属地区公司简介中国坤维科技成立于2018年，是一家致力干提供高精度力觉传感器(六轴力传感器)及力控解公司名称中国决方案的企业、公司主营智能力觉传感器的研发、制造、销售、及技术推广。坤维科技中国深圳市鑫精诚科技有限公司成立于20年，公司专注于微型压力、称重、多轴力、扭力等鑫精诚多样化的智能传感器及控制仪表的工业级产品研发和创新，为等领域提供力控系统解决宇立仪器中国方案与技术合作。宇立仪器有限公司(SRI)是一家集生产、发于一体的技术密集型企业，是原美国FTSS(现蓝点触控中国HumaneticsATD)总工黄约博士于2007年创立，公司在多维力传感器设计领域积累了近中国20年经验。海伯森中国蓝点触控(北京)科技有限成立于2019年，是一家专业从事高精度、高性能力传感器以及美国力控产品研发利生产的高新技术企业，公司在多维力传感器、关节扭矩传感器、机器人昊志机电力控技术等方面拥有深厚的经验积累和技术优势，现已形成了rist六地力传感器、Joi比关节扭矩传感器、力控应用软件包等多个产品系列。柯力传感海伯森技术(深圳)有限公司成立于2015年，公司始终专注工业传感技术的创新，并在光学物理测量、工业2D/3D检测、机器人智能应用等领域形成了成熟的产品矩阵，主营产ATI品包括3D闪测传感器、3D线光谱共焦传感器、点光谱共焦位移传感器、超高速工业相机和六维力传感器等广州市昊志机电股份有限公司成立于2006年，是一家专业从事中高端数控机床、机器人、新能源汽车核心功能部件等的研发设计、生产制造、销售与维修服务的国家高新技术企业，于2016年在创业板上市。公司目前有DSA系列5款六维力传感器产品。柯力传感在电阻应变式传感器积累深厚，具有拓展至机器人力矩传感器新蓝海市场的潜力。柯力传感作为国内电阻应变式传感器龙头，产品囊括17个品类，其中包括两款扭矩传感器。柯力传感在电阻应变式传感器有较深厚积累，有进入机器人力矩传感器新蓝海市场的潜力。ATI工业自动化公司是世界领先的多维力传感器制造商。自1989年以来，ATI工业自动化公司一直致力于开发量先进的产品和解决方家，在世界各地得到了成千上万的成功应用，公司主营业务包括机器人快速转换装置及力传感器。99请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备所属地区西部证券德国2023年10月30日公司名称SCHUNK公司简介德国雄克公司(SCHUK)创建于1945年，主营产品包括精密夹具和自动化抓取系统、传Robotiq加拿大感器等。Robotiq公司成立于2008年，总部位于加拿大魁北克，主营产品包括机器人末端央具、OnRobot丹麦力矩传感器、机器人相机套件等。OnRobot是一家全球性公司，由册麦0nRobot、匈牙利OptoForce和美国新东工业日本PerceptionRobotics合并而成。主营产品包括机器人末端夹具、力矩传感器、机器人相机套性等。WACOH-TECH日本新东工业株式会社(Sintokogio)成立于1934年，是一家总部位于日本的公司，主营业务分为铸造、表面处理、环境设备、特种设备、物料搬运五个部门，公司业务遍及全球，Bota瑞士亚洲、北美和欧洲是其前三大市场。WACOH-TECH成立于2007年，总部位于日本，主营业务包括力传感器和MEMS传感Kistler德国器(加速度、陀螺仪)产品的开发、生产、销售。Bota源自瑞士苏黎世联邦理工学院机器人实验室，超紧凑型的六轴力扭矩传感器具有高性能和高性价比的特点，而且内置IMU传感器，输出力矩信号的同时可输出惯导位姿信号。KISTLER是世界领先的的传感器测量压力、力、扭矩和加速,以及相关的电子产品和软件供应商。KISTLER的技术是用于分析物理过程,控制和优化工资料来源：西部证券研发中心业过程。KISTLER提供压电、压阻式压力传感器,力传感器,加速度计及相应的电子和分析软件。资料来源：高工机器人，各公司官网，西部证券研发中心建议关注：柯力传感（603662.SH）深耕应变式传感器，业绩大幅增长。公司主营业务为研制、生产和销售应变式传感器、仪表等元器件，多年来在国内称重传感器市场市占率位列前茅，是国内传感器龙头企业。随着特斯拉等厂商陆续发布人形机器人，公司有望切入人形机器人力传感器，对机器人行业进行各项产品批量供应，增厚公司业绩。2023H1公司营业收入为5.07亿元，同比+0.22%。2022年传感器/仪表/系统集成产品/干粉砂浆营业收入分别占比52.28%/9.63%/19.84%/2.72%。持续进行战略投资，目标多物理量传感器融合。公司锚定传感器平台、传感器、物联网设备三大板块，以深圳和长三角地区为主，加快投资布局步伐。先后在深圳、成都、江苏等地投资了具备电量传感器、工业安全光栅、光幕、中餐自动化产线、新能源负极材料等产品生产能力的公司，除此之外公司重点跟进和储备了一批光电传感器、温湿度传感器、高端力学传感器，加快从单一物理量传感器企业向多物理量传感器融合的平台型企业的转型发展。七、风险提示1、人形机器人相关技术发展速度低于预期若人形机器人各零部件或算法等相关技术发展速度低于预期，导致人形机器人无法实现其目标功能，则对产业链相关企业造成较大影响。100请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日2、人形机器人降本速度低于预期若人形机器人各零部件环节无法符合预期实现降本，人形机器人将无法实现商业化，无法实现有效出货将对产业链相关企业造成较大影响。3、政策风险若各国新能源政策补贴力度不达预期，海外需求有出现增长放缓或是下滑的可能性。4、供应链短缺风险若上游硅料的投产与爬产进度不达预期，存在出现供应链短缺的风险。5、锂电下游需求不及预期宏观经济及消费需求恢复慢于预期，叠加国内新能源汽车补贴退坡，新能源车销量可能面临下行压力，动力电池出货量及上游材料需求可能出现下滑风险。6、充电桩政策力度下滑目前充电补能设施的建设较为依赖相关政策的支持，如充电桩政策力度及补贴出现下滑，充电桩建设进度和需求可能面临下行风险。7、行业竞争加剧目前上游材料供应商及电池厂仍处于快速扩张扩产阶段，若下游需求不及预期，行业新进入者增加，将加剧行业竞争，企业可能通过进一步降价抢占市场份额，行业盈利空间将受到挤压。101请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备西部证券2023年10月30日西部证券—投资评级说明超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上行业评级中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上公司评级增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。102请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明