海上风电起势，海外市场初现峥嵘[Table_CoverStock]!"#$%&'()"+,-./0122023!10"30#!"##$%&'()+,345##$%&'()+67-./012#89#:-;<=>?@AA@BAACAAA?DE$F=?GGHI?AAG?H#DE$F=A?AJIKKBHG??LM=NOPQRSOPTUPVWUPXOYWZW[\#LM=NS]O[VWUPXOYWZW[\#!##!"#$%&[!Tab"le_#Titl$e]%&'()!"+,(-./0123'(#$[Table_ReportDate]2023^10_30`[Table_ReportType]"#$%&':'()%&[T!a"ble#_S$to%ck&A'nd(Rank]!"#$)[T¿a我bl国e_陆S上um风m电a维ry持]景气，海上风电有望重回高增长。2023H1我国陆上风电%&#$)和海上风电新增装机量分别为21.9、1.1GW，2023前三季度我国陆上风电和海上风电招标量分别为55.6、6.1GW。陆上风电维持景气，海上风电近期发123456789:;展情况向好，大规模竞配也持续推出，根据“十四五”规划目标和已实现的装机<6=>?S1500520090001量，海风2023-2025年将累计新增27.9GW装机量，海风有望重回高增长时@A3B?010-83326711期。CD?wuhao@cindasc.com¿风机价格止跌+原材料降价，产业链盈利能力回升。2023年1-9月金风科EFG3456HIJK技的陆上风电含塔筒中标均价为2039元/kW，风机价格年内总体保持稳定。@A3B?177681007162023年，风电上游原材料价格回落，截至2023年9月28日，钢铁中厚板CD?价格相较于年内高点下降13.3%，未来产业链盈利能力有望回升。2021年以wangxuanlin@cindasc.com来风电多数环节收入表现均较为平稳，2023年上半年各环节利润分化明显，部分公司业绩明显好于行业平均水平。¿海风装机量有望快速增长，大型化和深远海化是未来趋势。海风目前处于发展早期，2022年海风新增装机在风电总新增装机中占比仅11.6%，海风近年经济性持续改善，装机量有望快速增长，根据GWEC预测，2030年全球新增海上风电装机将达50.9GW，2023-2030年CAGR将达20.1%。在大型化方面，中国2010-2021年风机单机容量从2.8MW上升至6.7MW，而2022年新增吊装的海上风电机型中，主流风机正逐步由6MW级迈向8MW级及以上，大型化趋势显著。深远海化是未来趋势，漂浮式海风是深远海化的重要技术之一。目前多国已推出相关支持政策，同时漂浮式海风成本有望下降，根据GWEC，2026年全球漂浮式海风新增装机量有望达到0.8GW。¿全球风电需求旺盛，欧美等地供给存在缺口，国内企业迎来出海机遇。欧盟地区装机目标从190GW增至不少于480GW，欧洲英国、德国、荷兰等地均已出台相应的激励政策，美国和其他新兴市场也有较为积极的政策规划，而从欧洲地区的供给上看，欧洲地区要求本土制造但产能不足，根据GWEC，2026年开始欧洲地区陆上和海上风电均将产能不足，零部件方面叶片、单桩、浮式基础也存在产能不足问题；同时，欧洲企业风机售价远高于国内风机产品售价，中国企业或将迎来欧洲地区的出海机遇。我国产业链中塔筒、主轴出海进度领先，电缆出海具有广阔前景，电缆企业东方电缆积极践行出海战略，已收获欧洲订单；塔筒环节泰胜风能和大金重工是出海进展较为领先的企业；主轴环节整体海外营收占比较高，金雷股份业绩表现突出。投资建议：国内海上风电限制性因素逐步解除，有望重回高增长通道，相关企业或将受益。大型化和深远海化带来部分环节的价值增量，海外风电市场的繁荣则带来出海战略领先企业的率先受益。推荐东方电缆、亚星锚链，建议关注泰胜风能、金雷股份、日月股份、新强联、海力风电、中材科技。-LMNOPQRST风险因素：风电装机不及预期、海外扩张不及预期风险、新技术应用不及预期风险。CINDASECURITIESCO.,LTDUVWXYZ[W\]^9>_1>`[Table_Profit]C=?100031!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com2目录&abcd3efghijcd3Qklmnop...................................................................51.1我国陆风装机量持续增长，海风装机相对平淡.....................................................51.2政策规划积极，装机规模有较大空间.....................................................................61.3风机价格止跌，海上风电重新启动.........................................................................61.4风电原材料价格明显回落.........................................................................................81.5产业链多环节上半年业绩复苏明显，盈利能力迎来修复.....................................9qajdrstui]vwxyzjw{rs}.................................................................132.1海上风电仍处发展早期，装机量有望持续增长...................................................132.2海上风机大型化趋势明显，经济性持续改善.......................................................142.4深远海化是未来趋势，漂浮式海风进入产业化初期...........................................17~aj•d3€•‚ƒid3„j…†‡.................................................................................203.1海外风电市场具有较大空间...................................................................................203.2全球风电政策激励频出，规划目标宏大...............................................................203.3欧洲政策驱动下已有大量项目实质性实施，北海地区为主要海风基地...........233.4欧美等本土产能不足，中国产品具备出海可能性...............................................273.5塔筒、主轴出海进度领先，电缆出海具有广阔前景...........................................29ˆa‰6Š‹ŒST•Ž.............................................................................................................324.1东方电缆：海缆领域龙头公司，盈利能力强劲...................................................324.2亚星锚链：锚链领域全球龙头，浮式海风注入发展新动能...............................334.3泰胜风能：风电塔架领域先行者，战略布局陆上和两海市场...........................334.4新强联：轴承国产化替代先行者，研发量产大兆瓦轴承...................................344.5海力风电：重点发展海上风电支撑基础，生产基地布局积极...........................354.6中材科技：叶片领域龙头公司，碳纤维叶片开发持续突破...............................35•ad•‘’.................................................................................................................................36图表目录图表1：近年我国陆上风电装机情况......................................................................................5图表2：近年我国海上风电装机情况......................................................................................5图表3：近年分季度陆上、海上风电装机情况（GW）...........................................................5图表4：沿海各省市“十四五”海上风电规划、开工、并网情况（仅省级）（单位：万千瓦）.6图表5：2023年以来我国风电中标情况.................................................................................7图表6：2023年以来我国风机中标均价（元/kw）.................................................................7图表7：近年我国风电招标情况..............................................................................................7图表8：近期海上风电大规模竞配情况...................................................................................8图表9：陆上风电和海上风电成本构成...................................................................................8图表10：三一重能风机成本构成（2021年）........................................................................8图表11：2022年9月-2023年9月钢铁中厚板-上海Q2358mm价格变化趋势（元/吨）....9图表12：山东玻纤（缠绕直接纱2400tex）和碳纤维均价.....................................................9图表13：上海电解铜1#价格变化趋势...................................................................................9图表14：近年风电产业链各环节营业收入同比增速.............................................................10图表15：近年风电产业链各环节归母净利润同比增速.........................................................10图表16：风电产业链各环节近年毛利率表现........................................................................10图表17：风电产业链各环节近年净利率表现........................................................................10图表18：23H1主机环节营收和利润增速情况.....................................................................11图表19：23H1主机环节毛利率和净利率情况.....................................................................11图表20：23H1塔筒环节营收和利润增速情况.....................................................................11图表21：23H1塔筒环节毛利率和净利率情况.....................................................................11图表22：23H1电缆环节营收和利润增速情况.....................................................................12图表23：23H1电缆环节毛利率和净利率情况.....................................................................12图表24：23H1铸件环节营收和利润增速情况.....................................................................12图表25：23H1铸件环节毛利率和净利率情况.....................................................................12图表26：23H1主轴环节营收和利润增速情况.....................................................................12图表27：23H1主轴环节毛利率和净利率情况.....................................................................12图表28：23H1法兰/轴承环节营收和利润增速情况.............................................................13图表29：23H1法兰/轴承环节毛利率和净利率情况.............................................................13图表30：23H1叶片环节营收和利润增速情况.....................................................................13图表31：23H1叶片环节毛利率和净利率情况.....................................................................13图表32：2022年全球海上、陆上风电新增装机占比...........................................................14!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com3图表33：2022年分地区海上风电新增装机占比..................................................................14图表34：2011-2031年全球海上风电装机量（含预测）......................................................14图表35：国内海风补贴取消前后成本构成...........................................................................15图表36：2010、2021年分国家海上风电建设成本对比.......................................................15图表37：2010、2021年分国家海上风电度电成本对比.......................................................15图表38：分地区海上风机单机容量历史变化......................................................................16图表39：2022年分单机容量海上风机累计装机占比...........................................................16图表40：2022年分单机容量海上风机新增装机占比...........................................................16图表41：中国主要风机厂的最大功率风机产品....................................................................17图表42：浮式海风示意图....................................................................................................18图表43：漂浮式海风结构示意图..........................................................................................18图表44：2021-2031年漂浮式海上风电新增装机量（2023年后为预测值）.......................18图表45：国内漂浮式海风项目情况（截至2023年5月）...................................................18图表46：全球漂浮式海风支持政策......................................................................................19图表47：漂浮式风电建设成本.............................................................................................20图表48：2020-2050海上风电LCOE..................................................................................20图表49：全球风电新增装机量情况（GW）.........................................................................20图表50：海外地区风电政策规划..........................................................................................22图表51：英国近年的海上风电拍卖结果...............................................................................23图表52：英国海风项目规划建设梳理..................................................................................23图表53：德国联邦海事局发布海风区域开发计划................................................................24图表54：德国海风项目规划建设梳理..................................................................................25图表55：荷兰海风项目规划建设梳理..................................................................................25图表56：丹麦海风项目规划建设梳理..................................................................................26图表57：法国海风项目规划建设梳理..................................................................................26图表58：欧洲海风新增装机预测（MW）............................................................................27图表59：2023-2030年全球陆上风电供需分析（MW）......................................................27图表60：2023-2030年全球海上风电供需分析（MW）......................................................28图表61：维斯塔斯陆上风机均价（mEUR/MW）................................................................28图表62：维斯塔斯季度毛利率.............................................................................................28图表63：欧洲叶片供需情况（GW）...................................................................................29图表64：欧洲单桩供需情况（百万吨）...............................................................................29图表65：主机环节各企业海外业务营收占比（%）.............................................................29图表66：主机环节各企业海外业务毛利率（%）.................................................................29图表67：塔筒环节各企业海外业务营收占比（%）.............................................................30图表68：塔筒环节各企业海外业务毛利率（%）.................................................................30图表69：铸件环节各企业海外业务营收占比（%）.............................................................30图表70：铸件环节各企业海外业务毛利率（%）.................................................................30图表71：主轴环节各企业海外业务营收占比（%）.............................................................31图表72：主轴环节各企业海外业务毛利率（%）.................................................................31图表73：电缆环节各企业海外业务营收占比（%）.............................................................31图表74：电缆环节各企业海外业务毛利率（%）.................................................................31图表75：法兰/轴承环节各企业海外业务营收占比（%）.....................................................32图表76：法兰/轴承环节各企业海外业务毛利率（%）.........................................................32图表77：东方电缆收入和利润情况（亿元）........................................................................33图表78：东方电缆海缆系统收入和毛利率...........................................................................33图表79：2017-2023前三季度亚星锚链营业收入及增速.....................................................33图表80：2017-2023前三季度亚星锚链净利润及增速.........................................................33图表81：泰胜风能收入和利润情况......................................................................................34图表82：泰胜风能海上业务收入和毛利率...........................................................................34图表83：新强联收入和利润情况..........................................................................................35图表84：新强联风电类产品收入和毛利率...........................................................................35图表85：海力风电收入和利润情况......................................................................................35图表86：海力风电分业务收入和毛利率...............................................................................35图表87：中材科技收入和利润情况......................................................................................36图表88：中材科技叶片业务销量、收入和毛利率................................................................36!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com4!"#$%&'()+,$%&-./01231.1()+,-./01234+,-5678我国风电行业经历2020年陆风抢装潮、2021年海风抢装潮后进入到稳健成长阶段。2021-2023H1我国陆上风电新增装机量分别为30.7、33.0、21.9GW，海上风电新增装机量分别为16.9、4.1、1.1GW。截至2023H1我国陆上风电累计装机量达到358GW，海上风电累计装机量达到31.5GW，今年风电装机量仍在持续增长，2023年1-8月累计风电装机容量约400GW，同比增长14.8%。图表1：近年我国陆上风电装机情况图表2：近年我国海上风电装机情况400.0陆上风电新增装机规模（GW）35海上风电新增装机规模（GW）350.0陆上风电累计装机规模（GW）300.030海上风电累计装机规模（GW）25250.020200.0150.015100.01050.050.003H120162017201820192020202120222023H12016201720182019202020212022202资料来源：国家能源局，中商情报网，信达证券研发中心资料来源：国家能源局，中商情报网，信达证券研发中心四季度为风电装机全年旺季，年内装机量仍有大幅增长可能性。2020年Q4陆风/海风新增装机量分别为7.1/0.5GW，全年占比分别为82.0%/48.4%；2021年Q4陆风/海风新增装机量分别为18.1/13.1GW，全年占比分别为58.9%/77.4%；2022年Q4陆风/海风新增装机量分别为15.0/3.2GW，全年占比分别为45.5%/20.5%，从装机量上看，风电装机存在旺季，四季度新增装机量在全年新增装机中占比高，2016年以来四季度装机量常年维持在40%以上，我们认为目前年末旺季即将来临，装机量或有大幅增长。图表3：近年分季度陆上、海上风电装机情况（GW）陆风季度新增并网容量50.0海风季度新增并网容量40.030.020.010.00.00Q20Q30Q41Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q43Q13Q20Q1202202202202202202202202202202202202202202资料来源：国家能源局，中电联，中商情报网，信达证券研发中心注：2022Q4国家能源局未披露相关数据，使用中电联口径!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com51.29:;<=>3,-;?@ABCD!"#$“%&'”()+,-.#/012“%&'”345()67#$89:310GW2;<=62GW2>?@2021-2022;#$89ABCD47.6E37.6GW2FGHI%&'J()KLMNOPQ2RSTDUV;WXYZP[89(\,]^2023;3_Y`abHcdefgh01ijklmnop2qrstuhvw01[xAyfz2023;5_Y`abH{}(~•€•01y$‚K$ƒ„…†•‡ˆ‰bŠ‚‹Œ•(Žr••‘)p2’Y“”•BB–—#$‚K$ƒ„…†•z2023;6_Y`a#$˜™š›œ•žŸ‡ˆ¡p2’Y¢£¤¥¦§¨©15;Xª`9c«A¬H1.5-®‹#$˜ef™š›œ,RSTD2¯"°‚±²‰³´µ¶‹B–—#$89·r•¯¸´¬™š89·r,¹"#$“%&'”()89º4P¸,»¹¼½Y`“%&'”¹#()2¾½¹#6789(\:50GW22025;¿À¤¥«AÁ¨©60GW2ÂÃÄÅEÆÇEÈÅÉ()PD+‹ÊË,ÌH2021-2022;¹#89ABCD16.9E5.1GW2Í]-.½œ()22023-2025;Á¿À6727.9GW89A,图表4：沿海各省市“十四五”海上风电规划、开工、并网情况（仅省级）（单位：万千瓦）省份“十四五”海上新增并网（投产）容量“十四五”海上开工规模到2025年累计并网（投产）容量江苏90912121500浙江500996500福建4101030600广东170017001800山东8001000500上海3060辽宁50290广西300500300海南2001100200天津9090河北300500（到2027年）合计49897928约6000资料来源：CREIA，CWEA，GWEC，《海上风电回顾与展望2023》，每日风电，信达证券研发中心1.3+-EFGH34I+JKLMN风机2023年年内中标均价止跌，产业链相关公司盈利能力或迎来回升。2023年1-9月陆上风电合计中标54.7GW、海上风电合计中标6.2GW。2023年1-9月金风科技的陆上风电含塔筒中标均价为2039元/kW，不含塔筒中标均价为1740元/kW；海上风电含塔筒中标均价为3778元/kW，中标均价年内已明显企稳。我们认为，中标均价大幅下降的时期或已过去，目前风机中标均价已维持较长时间的稳定，随企业内部降本进程持续推进，产业链整体盈利能力或将回升。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com6图表5：2023年以来我国风电中标情况图表6：2023年以来我国风机中标均价（元/kw）&$!!!4,500&#!!!4,000&"!!!3,500&!!!!3,000%!!!2,500$!!!2,000#!!!1,500"!!!1月2月3月4月5月6月7月8月!2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年&)")')#))$)+)%),)"!"'("!"'("!"'("!"'("!"'("!"'("!"'("!"'("!"'(-./012345678./0124567资料来源：风电头条，信达证券研发中心资料来源：风电头条，信达证券研发中心ÎÏ!#ÐLÑÒ[ÓÔÕ2Ö;¹#ÐLA•×223H1¹#yfØÙÚÛÍÜÝÞ,-.ß#àá„âãäåæ22021-2023ç°èÕ!#ÐLABCD51.37E83.83E55.6GWz2021-2023ç°èÕ¹#ÐLABCD2.79E14.7E6.1GW。éêëì.í2ÐLAîïðZñ2;U‹89A2Í]RSòÀ©ó;W[ÐLAÁ´µôµ;W‹[89A,图表7：近年我国风电招标情况&"!&!!%!$!#!"!!"!&"!&$"!&+"!&%"!&,"!"!"!"&"!"";<:"!"'9-/=234>678/=234>67资料来源：金风科技，信达证券研发中心海风重新开工，有望重回高增长通道。9月26日晚，江苏海上龙源新能源有限公司发布消息称，国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获核准。同时，9月27日三峡阳江青洲六海风项目EPC的66kV海缆等也发布招标公告，我们认为该招标意味着广东地区海风建设也有望加速，江苏和广东两地的前期各限制性因素有所缓解。23年内出现较多大规模竞配，高景气度仍在延续。广东省于5月开启共计23GW的海风竞配，其中省管区域7GW，国管区域16GW，福建省于6月开启共计2GW的海风竞配；2023年8月国家电投也发布了2023年海上风电竞配，机组采购容量共计16GW，!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com7其中，福建、广东、海南区域采购容量4.15GW；广西区域采购容量3.75GW；江苏、上海、浙江区域采购容量3.75GW；东北、河北、山东区域采购容量4.35GW。图表8：近期海上风电大规模竞配情况省份时间具体内容规模23GW广东省2023年5月省管海域项目：共15个项目、装机容量700万千瓦，包括湛江市2个、70万千瓦，阳江市6个、2GW福建省2023年6月300万千瓦，江门市2个、80万千瓦，珠海市2个、100万千瓦，汕尾市3个、150万千瓦。16GW多区域2023年8月国管海域项目：先安排15个、共1600万千瓦的预选项目，其中汕头市5个、500万千瓦，汕尾市4个、400万千瓦，揭阳市3个、400万千瓦，潮州市3个、300万千瓦;再从中遴选出800万千瓦的项目作为开展前期工作的示范项目。包括长乐B区（调整）10万千瓦、长乐外海I区（南）30万千瓦、长乐外海J区65万千瓦、长乐外海K区55万千瓦、莆田湄洲湾外海40万千瓦，共5个场址、200万千瓦。国家电投2023年海上风电竞配机组采购容量共计16GW，其中，福建、广东、海南区域采购容量4.15GW；广西区域采购容量3.75GW；江苏、上海、浙江区域采购容量3.75GW；东北、河北、山东区域采购容量4.35GW。合计41GW资料来源：每日风电，广东省、福建省发改委，国家电投，北极星风力发电网，信达证券研发中心1.4+JOPQEFRSTU#9‹õö÷qÌøùúEûüý÷åþÿõ,¯°!02021;ì.D"2#9‹õö#¸cõ•BBCÉøùúEûüý÷åEy$9E$%&'('2)åæõöGBCD23.5%E17.5%E6.0%E5.6%2&+õöG,ÀD52.5%2Â-.•/012÷(E3456E978E39:þ,图表9：陆上风电和海上风电成本构成图表10：三一重能风机成本构成（2021年）齿轮箱其他24%28%发电机6%回转支承轴承叶片及主6%材变流器17%4%主轴主控系统机舱罩轮毂变桨系统减速机3%1%2%3%3%3%资料来源：北极星风力发电网，金风科技，信达证券研发中心资料来源：三一重能，信达证券研发中心;å<=;Ï>?$@2ûüåæ<=ÒVAQ2)æ<=AQ‰³´µB„CDE0ƒ’[,F#$B„yf‰P¸ÝÞ‹)åæ12;GEHI•JIÑåæEK,>?@&LMNE#9¾O.•/<·P@;G2#$B„Ø@;G<=‹ÝÞPD>?zûüåæ÷qDHI2Ö;¸QRSTUFJIÑVB•W¶·rz$ƒ$XY÷qFKZ[·r,é<=‹\]í22022;10_^2023;3_;GÃ_`<=ÒV"a22023;3_^2023;6_b<=ÒVUc2d^2023;9_28e2Â<=D4290f/g2FPH;Ï[lhi=13.3%,Â-<=jk2d^2023;9_28e2ÈÅHIlmnopq2400texr<=D3350f/gEJIÑ<<D96.7f/kg2JIÑ<=s[HHI2tu+<=<P2022;‰P¸vÕUhzd^2023;9_28e2"¹$wK1#<=D67265f/g2Ö;ñ!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com82023;4-6_ÏxêyzUcU{yz}^~•<€,图表11：2022年9月-2023年9月钢铁中厚板-上海Q2358mm价格变化趋势（元/吨）5200钢铁中厚板-上海Q2358mm（元/吨）5000480046004400420040003800/10/29/11/29/12/29/1/29/2/28/3/31/4/30/5/31/6/30/7/31/8/31/9/29202220222022202320232023202320232023202320232022资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心图表12：山东玻纤（缠绕直接纱2400tex）和碳纤维均价图表13：上海电解铜1#价格变化趋势4500180720004000350070000300025001606800020001500140660001206400010062000山东玻纤（缠绕直接纱2400tex）（元/吨，8060000上海电解铜1#（元/吨）左轴）58000碳纤维均价（元/kg，右轴）60560001000402022/9/292022/10/14/9/2910/2911/2912/29/1/29/2/28/3/31/4/30/5/31/6/30/7/31/8/312022/10/2922022/022/022/202320232023202320232023202320232022/11/13202222022/11/282022/12/132022/12/282023/1/122023/1/272023/2/112023/2/262023/3/132023/3/282023/4/122023/4/272023/5/122023/5/272023/6/112023/6/262023/7/112023/7/262023/8/102023/8/252023/9/92023/9/24资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心1.5VWXYZ[I\]W^_`RS3abcdefg_RSñ¾•‚ƒ„F…†‡2FÖ;‹ˆ‰EEŠ•DE0ƒ‹Z{§BŒ2ƒ•‹†‡BCDl1r÷9Žß#àáE>••0E¦=‘WE$Ô#$E°!0zl2r’“Ž”•#0E¸ß!–E—˜#0E”0!–E¹ƒ#$zl3r™/Že_‘WEš›àázl4r÷(Žßœ‘WEŒ•!–zl5r¡ž/('ŽŸŠ‘WE6¡zl6rûüŽÃåàáE¢£6åzl7r$XŽÅj$XEÔàáE¤Œ¥$E¦˜‘W,2023;¯µ’“E$XE™/E÷(•‚EŠ‹Z§¨2#$B„C©ª«¬Ç,l1ré-ˆ®Õí22020;¯$X^2°¾O•‚-ˆ<‰Py7±2ÂÃ÷9E’“•¡ž/('•‚7±#D>?,2021;U’“•‚-ˆ²ñ¶³t22022;•2023;"´;B!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com9CµG-20.0%/+39.5%22023;"´;b•‚-ˆ‹Z‹Z¶·,l2réEŠ®Õí2.•/23;¸¼¸ZWEŠ$›2’“•‚¯2022;xê¸iU¹^<‹ZPº2ÂÃ2023;"´;¬Ç>?z$X•‚2021;ç‹ZPDN»22022;¯µEŠÒV’[z™/E÷(•‚ñxê2021-2022;¼;U¹U22023;"´;EŠµGBC+101.0%E+67.7%27±>?z÷9•‚2022;¯µEŠÒVAQ223;"´;µG-55.4%,图表14：近年风电产业链各环节营业收入同比增速图表15：近年风电产业链各环节归母净利润同比增速!"#$!"!"!"!#!"!!!"!%&#!"#$!"!"!"!#!"!!!"!%&#+),.#-)##+.--)%+'()#+,-%$,#+#,./",.)/,'(")$+,)$!+,-)!"+.-#)"+,2),+01+!2,+#%,!#+,/0#!%)""+$#),1+!-)1#+#"),!+!#)-+34+2,//,.-!,.!"",%$2,34.!")%%+#!)!+.-,)!#+.,!)$+#"#)""+56%//,)%/,%%,56#-1)--+##!)2+.!1)11+.!%)%+21)22+'7#$#,%$#,/!,.!!,)),'7%!)""+#"-)!,+.#%)-2+.-1)"%+.,-)!-+89:7;!+%,##)2,#+,89:7;%-)%+1)1"+<=2$,%+#,"$,+$,<=")-%+2-)+,$),2+)"+.!")1+#!)1#+)),)",.%+,."+,-#,!"-,资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心¼ì•‚DE0ƒPDpÖ22023;"´;¾•‚DE0ƒ¸¼‰¶vÕ’[,l1r÷9•‚Ž½E¾•¿E¾Ö;Àð3tiÕP¬22023;"´;DE0ƒ'Á2½E¾•¿E¾BCD17.5%E5.8%zl2r’“•‚Ž¯2022;‰PD>?‹Uh^2°;W‹³tP¬22023;"´;DE0ƒ}>?2½E¾•¿E¾BCD22.5%E11.9%2É#$B„CÃDE0ƒPº‹•‚zl3r™/•÷(Ž¯2022;^¸¼;WÂÒPº‹DE0ƒ22023;"´;™/½E¾•¿E¾BCD22.2%E11.6%z÷(½E¾•¿E¾BCD23.5%E10.5%zl4r$XŽÀð½E¾•¿E¾ÃÄP¸2•B)ÍñHÀðDEÛØ@!"$XÅ¿,图表16：风电产业链各环节近年毛利率表现图表17：风电产业链各环节近年净利率表现35%主机塔筒电缆25%主机塔筒电缆铸件主轴法兰/轴承铸件主轴法兰/轴承30%叶片20%叶片25%15%20%10%15%5%10%2020202120222023H10%2020202120222023H120192019资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心23H1¾•‚Ï•†‡4„âBR>?2•B†‡„â>?ºH§„N<MN,RSTD÷9•‚°!0„âFFƶ2’“•‚Àð‹Z<Pº2$X•‚Åj$X„âFFƶ2™/•‚e_‘W„âFFƶ2÷(•‚ßœ‘W„âFFƶ,l1r÷9•‚¾†‡-ˆ•EŠµG7z<PQ2Âð!023H1‹-ˆ•ÇÈ¿EŠ7zBCDµG-4.1%EµG+2.4%2½E¾•¿E¾BCD24.0%E20.9%2°!0ñ÷9•‚¾É†‡Ã‹ZYWP‹„âÊÛ,!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com10图表18：23H1主机环节营收和利润增速情况图表19：23H1主机环节毛利率和净利率情况50金风科技明阳智能运达股份电气风电三一重能3002520-5015-10010-150-2005-2500-300-5金风科技明阳智能运达股份电气风电三一重能-350-10-400-15营收yoy（%）净利润yoy（%）毛利率（%）净利率（%）资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心l2r’“•‚23H1Àð„â‹Z<PD¶·2ÂÔ•#0-ˆ•ÇÈ¿EŠ7zPy2BCµG+111.0%E+128.1%2¸ß!–‹ÇÈEŠ‹ZVPD¶·2ÇÈ¿EŠµG+55.1%zDE0ƒ"í2”•#0E¸ß!–E¹ƒ#$¿E¾‹ZPº2BCD13.6%E13.2%E13.3%,图表20：23H1塔筒环节营收和利润增速情况图表21：23H1塔筒环节毛利率和净利率情况14035120301002520801560104020500-20天顺风能大金重工泰胜风能天能重工海力风电天顺风能大金重工泰胜风能天能重工海力风电-40毛利率（%）净利率（%）营收yoy（%）净利润yoy（%）资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心l3r$X•‚¾Ë„ÌH¹X„…G•DE0ƒÌµÍÎÏÀðÐ…‹Z²ñP¸ÃÄ,Åj$X2023H1¹X56ˆ‰G44.9%E½E¾51.1%,éÀðÐ…‹Z"í22023H1Åj$X•¤Œ¥$ÇÈ¿EŠµG7z‹ZP¶2BCDµG+18.1%E+45.3%2DE0ƒ"2Åj$XÀðDE0ƒÑÒ22023H1½E¾•¿E¾BCD28.6%E16.7%2RSTDÅj$XÉñ¹XFb„…"‹ZPD¶·‹Ë„,!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com11图表22：23H1电缆环节营收和利润增速情况图表23：23H1电缆环节毛利率和净利率情况宝胜股份35400303502530020250152001015051000东方电缆中天科技亨通光电50毛利率（%）净利率（%）0-50东方电缆中天科技亨通光电宝胜股份营收yoy（%）净利润yoy（%）资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心l4r™/•‚e_‘WZ‰ÑÒ¶T2ÂÇÈ¿EŠ(\ý7±zÕ<s¨š›àá,e_‘W23H1-ˆ•ÇÈ¿EŠBCµG+17.5%E+184.6%ze_‘W½E¾•¿E¾BCD21.6%E12.1%2DE0ƒPD¶·,图表24：23H1铸件环节营收和利润增速情况图表25：23H1铸件环节毛利率和净利率情况20030251502010015501005日月股份吉鑫科技-500日月股份吉鑫科技营收yoy（%）净利润yoy（%）毛利率（%）净利率（%）资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心l5r÷(•‚ßœ‘WñDE0ƒ"‹Zƶ2-ˆ•ÇÈEŠ‹7zVPD¶·,23H1ßœ‘W•Œ•!–ÇÈEŠBCµG+70.1%E+65.1%2½E¾BCD35.5%E20.2%2¿E¾BCD25.2%E6.5%2ßœ‘WDE0ƒ>?ÑÒ,图表26：23H1主轴环节营收和利润增速情况图表27：23H1主轴环节毛利率和净利率情况80407035603050254020301520101050-10金雷股份通裕重工0金雷股份通裕重工营收yoy（%）净利润yoy（%）毛利率（%）净利率（%）!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com12资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心l6rûü•‚23H1BR>?2ÃåàáDE0ƒ>?ƶ,Ãåàá½E¾•¿E¾BCD25.4%E12.6%,¡ž/('•‚„â‹ZÌÓ26¡DE0ƒFFƶ2½E¾•¿E¾BCD25.9%E9.1%,图表28：23H1法兰/轴承环节营收和利润增速情况图表29：23H1法兰/轴承环节毛利率和净利率情况403030202510200-10恒润股份新强联15-20-3010-405-50-600恒润股份-70新强联营收yoy（%）净利润yoy（%）毛利率（%）净利率（%）资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心图表30：23H1叶片环节营收和利润增速情况图表31：23H1叶片环节毛利率和净利率情况305040253020201015010-10中材科技时代新材5-20-300中材科技时代新材营收yoy（%）净利润yoy（%）毛利率（%）净利率（%）资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心4",%5678+9:;<=>,;?56@A2.14I+Jhijklm3,-.@n/012海风目前在全球风电装机中仅占较少的比例，中国引领全球海风的发展。根据GWEC，2022年全球陆上风电新增装机量为68.6GW，海上风电新增装机量约为9GW，海风新增装机占比仅为11.6%；2022年中国海上风电新增装机为5.1GW，中国海风新增装机全球占比高达57.6%，其次为欧洲，世界其他地区海风装机比例较低。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com13图表32：2022年全球海上、陆上风电新增装机占比图表33：2022年分地区海上风电新增装机占比海上其他地区12%14%欧洲中国28%58%陆上资料来源：GWEC，信达证券研发中心88%资料来源：GWEC，信达证券研发中心全球海上风电装机量将持续增长。根据《海上风电回顾与展望2023》报告显示，2022年全球海上风电新增装机容量达到8.8GW，实现了历史第二高位装机量，2021年达到了历史最高装机量，2018-2022年全球海风新增装机量CAGR达到19.2%。根据GWEC的预测，全球海风市场均将持续增长，中国和欧洲将继续在全球海风新增装机中占据重要地位，2025年全球新增装机量将达到25.4GW，2030年将达到50.9GW，2023-2030年新增装机量CAGR将达20.1%。图表34：2011-2031年全球海上风电装机量（含预测）$!!!!!!!!#!!!!'!!!!"!!!!&!!!!!"!&&"!&""!&'"!&#"!&"!&$"!&+"!&%"!&,"!"!"!"&"!"""!"'?"!"#?"!"?"!"$?"!"+?"!"%?"!",?"!'!?"!'&?@A1BCDEFGH资料来源：GWEC，信达证券研发中心2.24I+-BopqrRS3stu/0vw近年海风成本大幅度下降，主要原因为风机价格下降。2020年我国海上风电平均建设成本约为16550元/kw（粤闽地区相对更高），抢装潮后由于供需形势改善和风电制造技术突破，海上风电建设成本下降至12400元/kw左右，其中风机价格在抢装潮前约7500元/kw，抢装潮后仅4200元/kw，是差异较大的一项成本；此外，未来风机基础、安装施工均能够受益于机组大型化，例如吊装周期已从2010-2015年的约2年降低至2020年的不到18个月，我们预计未来海上风电成本仍有较大下降空间。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com14图表35：国内海风补贴取消前后成本构成序号费用构成补贴取消前补贴取消后变化幅度单位造价（元/kw）单位造价（元/kw）占比占比-27%89%-44%一工程费用1513091%1098034%-18%22%-9%1风电机组（含塔筒）750045%42004%-4%10%-3%2风机基础330020%27005%-8%3%-7%3阵列电缆（含敷设）5503%50010%0%10%0%4送出电缆（含敷设）13508%13005%0%1%-25%5海上升压站7004%680100%6陆上集控中心3802%3507风机基础及安装施工13508%1250二其他费用13008%1300其中：征海征地费6704%670三建设期利息1201%120合计16550100%12400资料来源：杜剑强等《海上风电建设成本趋势分析及石化行业投资建议》，信达证券研发中心全球海风建设成本、度电成本均明显下行，国内更加显著。根据IRENA，2010-2021年全球海风总安装成本从4876美元/kw降至2858美元/kw，下降41%；全球海上风电项目全球加权平均LCOE从0.188美元/kWh下降到0.075美元/kWh，下降60%，安装成本和LCOE下降主要原因为技术进步、产业逐渐趋于成熟、政策激励等因素。未来根据BNEF的预测，2025年有望相较于2020年下降30%至0.058美元/kWh，根据IEA的预测，2050年有望降低至0.025～0.04美元/kwh水平。分地区来看，2010-2021年中国海风加权平均建设成本从4638美元/kW降至2857美元/kW,下降38%，其他国家中比利时、荷兰、英国的下降幅度同样较大，不同国家间项目和政策差异较大，部分成本差异由是否承担输电线路建设导致，例如中国、丹麦和荷兰开发商不承担该费用。2010-2021年中国海风平均度电成本从0.178美元/kWh降至0.079美元/kWh，下降56%，其他国家中，2021年丹麦的LCOE为0.041美元/kWh，为全球最低，2010-2021年下降幅度为62%，英国LCOE次之，为0.054美元/kWh，2010-2021年下降幅度为74%。图表36：2010、2021年分国家海上风电建设成本对比图表37：2010、2021年分国家海上风电度电成本对比资料来源：IRENA，信达证券研发中心资料来源：IRENA，信达证券研发中心近年来，海上风机大型化趋势明显，中国大型化水平正在逐渐提高。根据IRENA，2000年以来全球海上风机的单机容量、风轮直径持续增加，同时风机场的容量也越来越大。中国2010-2021年风机单机容量从2.8MW上升至6.7MW，2015-2021年风轮直径从130m上升至163m；欧洲2010-2021年风机单机容量从3.1MW上升至8.5MW，2010-2021年风轮直径从112m上升至159m。近年我国机组研发能力不断提升，大容量机组水平与国际差距缩小。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com15大型化能够降低海上风电LCOE。主要通过规模经济的方式实现，安装成本和运维成本均能有所降低。在安装成本方面，根据RystadEnergy估计，为1GW海上风电场安装14MW风机将比安装10MW风机节约1亿美元成本；在运维成本方面，运维成本占项目全周期总成本约25-30%，我们认为大型设备意味着相同功率风场只需要使用更少基本零部件、船只和技术人员，这将有助于降低运维成本。图表38：分地区海上风机单机容量历史变化资料来源：IRENA，信达证券研发中心中国新增装机中大型化趋势明显。截至2022年，国内海上风电机组单机容量集中在4MW～8MW之间，其中7.0MW至8.0MW(不含8.0MW)海上风电机组累计装机容量占全部海上累计装机容量的7.9%；10MW及以上累计装机容量占全部海上累计装机容量的2.7%。2022年新增吊装的海上风电机型中，主流风机正逐步由6MW级迈向8MW级及以上，单机容量在8MW至9MW(不含9MW)风电机组新增装机容量占比最高，达到43.9%；而2021年占比最大的6.0MW至7.0MW(不含7.0MW)风电机组新增装机容量占比降至20.5%。2022年，新增吊装最大单机容量也由2021年的10MW提升至11MW。图表39：2022年分单机容量海上风机累计装机占比图表40：2022年分单机容量海上风机新增装机占比8～8.9MW,10MW,11MW,4MW以下,11MW4,～4.9MW,5～5.9MW,8.1%1.4%1.3%6.4%10MW7,.5%0.0%7.5%7～7.9MW,4～4.9MW,4.7%6～6.9MW,7.9%27.8%20.5%6～6.9MW,8～8.9MW,7～7.9MW,28.5%43.9%16.0%资料来源：CWEA，信达证券研发中心5～5.9MW,资料来源：CWEA，信达证券研发中心18.6%目前我国已经形成具有自主知识产权的大兆瓦级风电机组的研发能力，中国大型化技术水平正在逐渐提高。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com16中国：随着自身技术研发、示范以及商业推广的开展，我国海上风机大型化水平逐渐提高，在2022年末，我国海上风电单机容量突破全球平均水平。2019年国内下线的最大海风机组为东方电气的10MW机组，时隔三年，国内大型化进程快速推进，2022年末至2023年初，单机容量为16MW和18MW风电机组分别下线。其中，2022年11月，金风科技与三峡集团合作研发的16MW海上风电机组在福建三峡海上风电国际产业园成功下线;2023年1月，中国海装自主研制的H260-18MW海上风电机组研制成功，单机功率最大、风轮直径最大的全球纪录再次被刷新；2023年6月，中国中车自主研制的20MW半直驱永磁风力发电机成功下线。全球：2018年，三菱重工-维斯塔斯发布全球风电史上首个10MW风电机组，标志着风电行业由此迈入10MW时代。随后，各大风机制造商陆续推出大兆瓦级机组。其中，GE可再生能源推出HaliadeX直驱风电机组，该系列风电机组有12MW、13MW及14MW三种功率。西门子歌美飒在2020年发布了SG14-222型直驱风电机组，最大功率可达15MW，将于2024年投入商业运营。2021年维斯塔斯推出V236-15MW风电机组，计划于2024年实现批量生产，未来功率可以提升到17MW。图表41：中国主要风机厂的最大功率风机产品整机商最大风机功率备注中国海装H260-18MW18MW已下线明阳智能MySE18.X-28X18MW已发布；16MW已下线金风科技GWH252-16MW16MW已首台吊装电气风电海神平台16+MW全海域平台机16MW已下线组运达股份“海鹰”平台15MW15MW预计2023年推出远景能源EN252/1414MW已吊装东方电气13MW-21113MW已吊装中国中车20MW20MW已下线，16MW已并网资料来源：人民网，澎湃新闻，中国日报网，北极星风力发电网，新华网，国际风力发电网，信达证券研发中心2.4xy4pz{fqr3}~4+•€VWp•m2018年前全球风电装机以陆上风电为主，近年开始向海上风电发展。根据GWEC，2022年全球陆上风电新增装机量68.6GW，海上风电新增装机量8.8GW，海上风电在2018年前发展较慢，2018年前在新增装机中占比均不足10%，2020-2022年占比分别为7.2%、22.5%、11.6%，GWEC预测2023年后海上风电占比将持续提高，2026年占比将达到21.5%。漂浮式海风要求支撑基础改变，主要依赖系泊链固定。海上风电按照离岸距离可分为固定式海上风电和漂浮式海上风电，固定式海上风电大多安装于大陆架所在的浅水区，海上风电安装于深远海区域，并无固定支架，主要可分为驳船式、张力腿式、半潜式、立柱式几类，其中半潜式为主，该类漂浮海风安装并未直接固定于海底，常使用系泊链进行位置固定。海上风电具备优势，漂浮式海风是未来趋势。根据弗若斯特沙利文，同等发电容量下海上风机的年发电量比陆上高70%。此外海上风电还具有单机装机容量大、环境友好等优势。根据GWEC，世界上80%海风资源位于水深超过60米的区域，且部分成熟市场已无固定在海床底部的安装空间，因此我们认为适应深远海的漂浮式海风或将成为必然趋势，有望快速发展。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com17图表42：浮式海风示意图图表43：漂浮式海风结构示意图资料来源：CWEA，Aqua-RET，信达证券研发中心资料来源：Equinor，信达证券研发中心图表44：2021-2031年漂浮式海上风电新增装机量（2023年后为预测值）900080007000600050004000300020001000020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2021新增装机量（MW）资料来源：GWEC，信达证券研发中心漂浮式海风体量尚小，中远期看其具备较大发展潜力。根据GWEC，2022年漂浮式海风装机量为66.4MW，包括挪威HywindTampen项目（60.2MW）和中国扶摇项目（6.2MW）。漂浮式海风发展过程可分为2009-2020年示范试验阶段、2021-2025年初步商业化阶段、2026年后成熟商业化阶段，目前正处于大规模商业化前夕，根据GWEC预测，2026年全球新增装机量将达到约0.8GW，2030年将达4.3GW，未来市场空间有望迅速打开。全球漂浮式海风欧洲引领，中国示范项目持续推进。根据CWEA，截至2023年5月，全球漂浮式海风机组的累计投运容量在20.6万千瓦左右，累计投运数量约36台。其中，有7台样机在完成测试工作后被拆除。投运的小批量或商业化项目共4个，总容量在15.9万千瓦左右。目前中国除已并网的两个项目外，仍有海装扶摇号、龙源莆田南日岛海上风电项目、明阳阳江青洲四海上风电项目和中电建万宁漂浮式海上风电实验项目在持续推进中。图表45：国内漂浮式海风项目情况（截至2023年5月）!"#$%&'()+,&-./2-./3456-7850MW10MW19:NOP;QN9:;<=>'?@AB!"2021F12G7HIJKL;<=>30M09:CDE15.55.5!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com18RSTU'&@AV<WX!"2022F6G%&KLV<[\65M6.26.2R]'&R]'&0YZE1=2023F5GIJ120M7.257.25R'^P;QN'^_`E2023F3GhAIPij'abc35M44dOAk?'AldOefaHg'?@A!"KLefaH41-46M16.616.6P;QNP;QNP;;<mno'?@A!"2022F8G3pg100M1000yz{RAqyz{KL;<=>RAqrstuv'?@Awx2022F12G3p'ars!"资料来源：CWEA，碳信托，信达证券研发中心发展阶段上以研究和示范阶段为主，多国政策助推漂浮式海风发展。根据CWEA，2022年漂浮式海上风电装机容量排名前五的市场分别为英国、葡萄牙、日本、挪威、法国；2030年时，南非、中国、澳大利亚、日本、美国、俄罗斯和加拿大等都具备较大的漂浮式海风发展潜力。近年，多国均已出台漂浮式海风相关支持政策，发展阶段上大多处于研究或示范阶段。图表46：全球漂浮式海风支持政策政策内容地区中2022年《“十四五”能源领域科技创新规划》提出研发远海深水区域漂浮式风电机组基础一体化设计、建造与施工技术，开发符合中国国海洋特点的一体化固定式风机安装技术及新型漂浮式桩基础。2024年，开展深水区域漂浮式风电机组基础设计与施工示范试验；2023年中国风能新春茶话会上，国家能源局新能源司综合处处长陈永胜表示将出台《风电场改造升级和退役管理办法》英2023年3月，启动1.6亿英镑（约合12.5亿元）的漂浮式海上风电制造投资计划（FLOWMIS），目标截至2030年开发5GW漂浮国式海风。2022年，通过ScotWind海底租赁轮拍卖的海上风电场址区域拥有1780万千瓦的漂浮式项目潜力。法计划未来每年都进行商业招标，该国的多年期能源计划设定了监管框架，即规定每年招标1GW的海上风电装机，涵盖固定式和漂浮国式。日2011年在福岛建设了亚洲第一个漂浮式海上风电示范项目，名为“FORWARD”。此后，又在后藤岛和北九州安装了更多示范机组。本2018年，日本政府通过立法允许在深水区开发海上风电，包括港口和码头以外的地区。韩2021年5月，韩国发展研究院批准了200MW的Donghae1漂浮式海上风电项目，为韩国第一座漂浮式海上风电场开了“绿灯”。随国后，韩国时任总统文在寅宣布在蔚山近海建设6GW的综合性漂浮式海上风电项目菲律2021年，该国能源部发布了一份可再生能源项目清单，其中至少有8个海上风电项目。目前，该国已确定3个适合发展漂浮式海上风电场的区域。宾美2022年9月，美国启动一项“漂浮式海上风电行动计划”，计划到2035年将漂浮式海上风电的度电成本降低70%以上，从2021年的国0.084美元/千瓦时（约合人民币0.602元/千瓦时）下降至0.045美元/千瓦时。并且，到2035年部署1500万千瓦的漂浮式海上风电装机容量。资料来源：CWEA，风芒能源，信达证券研发中心漂浮式海风从2009年欧洲第一台漂浮式海风诞生以来，经历了成本的快速下降，经济性驱动之下有望装机量迅速提高。1）国际：根据BENF和Equinor披露的数据计算，2009年建造的第一部浮式风机hywinddemo（2.63MW）造价约为3.1万美元/kw，2017年建设的hywindscotland（30MW）浮式风机造价约为0.88万美元/kw，实现成本下降70%以上，最新的hywindTampen（88MW）造价约为0.62万美元/kw，成本再度下降29%，近年成本已实现了快速下降，正处于0-1的关键阶段。2）国内：根据CWEA和中国电建，国内下线的两台样机造价在38000-40000元/kw之间，万宁漂浮式海上风电100万千瓦试验项目一期将降本至25000元/kw，未来将达到20000元/kw以下。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com193）未来降本空间：根据DNV的预测，固定式海上风电降本空间较小，浮式风电将在近十年实现成本快速下降，到2050年LCOE将下降近80%。图表47：漂浮式风电建设成本图表48：2020-2050海上风电LCOE资料来源：BNEF，Equinor，CWEA，Nwealtlas，信达证券研发中资料来源：DNV，CWEA，信达证券研发中心心B",C%&DEFG+%&H,IJK3.14‚+Jƒ„…@ABCD全球新增装机量持续增长，海外市场空间可观。2021、2022年全球风电市场新增装机量分别为93.6、77.6GW，欧洲新增装机量全球占比分别为18.6%、24.7%；美国新增装机量全球占比分别为13.6%、11.1%，欧洲、美国等市场仍有较大的市场空间。图表49：全球风电新增装机量情况（GW）&"!&!!%!$!#!"!!"!&!"!&&"!&""!&'"!&#"!&"!&$"!&+"!&%"!&,"!"!"!"&"!""-./0IJKL38./0IJKL3资料来源：GWEC，信达证券研发中心3.2†‡+J9:ˆ‰Š‹3;<Œ•ŽB3.2.1欧洲整体风电发展目标明确，各成员国相应推出政策规划欧盟风电整体目标积极，成员国风电产业持续发展。REPowerEU计划提出，到2030年使欧盟风电装机容量目标从2022年约190GW增至不少于480GW，年平均新增风电装机容量超30GW；同时，更新的可再生能源指令（RED）已经在欧洲议会议员和理事会!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com20之间达成一致，到2030年，可再生能源在欧盟最终能源消费中的份额将提高到42.5%，成员国应争取达到45%。欧洲多国正不断提高海风规划目标，北海地区将成为最重要的海风基地。欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于2022年5月签署《埃斯比约宣言》，承诺2030年海风累计装机量达65GW，到2050年累计装机量达到150GW，共同建设“欧洲绿色发电站”。2022年8月30日，欧洲8国在能源峰会上签署“马林堡宣言”同意加强能源安全和海上风电合作，计划在2030年将波罗的海地区海上风电装机容量提升至19.6GW。2023年4月24日在比利时奥斯坦德举行的第二届北海峰会通过《奥斯坦德宣言》，强调与会各国将充分利用北海地区的能源和工业潜力，到2050年将其打造成“欧洲最大的绿色能源基地”，为此，《奥斯坦德宣言》为环北海国家的海上风力发电制定了明确目标：2030年前，海上风电装机容量将达到120GW，2050年提高至300GW以上。英国政策向海风倾斜，陆风发展相关限制有望放松。2020年12月，英国政府发布的《能源白皮书：为我们的净零未来提供动力》提出，到2030年，海上风电并网容量达到40GW，到2050年，实现100%零碳电力；2021年10月，政府承诺将实现100%零碳电力的时间提前15年到2035年；2022年4月，英国政府发布的《英国能源安全战略》提出，到2030年实现一半以上的可再生能源发电来自风力发电，海上风电并网容量达到50GW，其中5GW为漂浮式；回溯历史，英国一直收紧陆上风电规划规则，严重阻碍了新装机的部署，2016-2020年英国仅有16台陆上风电机组同意被安装。目前陆风限制有望放松，2023年9月5日，英国首相苏纳克表示，将加快由当地人扶持的、英国陆上风电项目的审批程序，并放松禁令；同时，政府也要求改善电网基础设施，支持陆上风电发展。海陆并进，德国以法案形式设立了较高的远期风电目标。德国的目标是到2030年将可再生能源在全国用电中的占比提高到80%；根据《陆上风电法》草案，到2030年，德国需要大约115GW的陆上风电装机容量，到2035年增加到157GW，同时该法案明确要求各联邦州提供一定比例的土地，以实现将全国2%的土地用于发展陆上风电的目标。德国2022年《海上风电法案》（WindSeeG）修正案已获得欧盟批准，此版修正案将德国2030年海上风电装机规模目标由20GW提高到30GW，2035年和2040年目标分别设定和提高到40GW和70GW。荷兰侧重于海上风电，海风将有较快开发建设速度。2023-2027年荷兰的风电装机规模扩张将主要来自海上风电，原因在于陆上风电建设取决于Nevele判决案的结果，核准陆上风电的标准存在不确定性。海上风电方面，荷兰的《可持续增长能源协议》设定了2023年海上风电装机容量达到4.5GW的目标，2023-2030年将再增加7GW，2030年总装机容量将达到11.5GW。同时，2022年荷兰制定海上风能长期增长计划，计划到2040年海上风电规模达到50GW，到2050年达到70GW。3.2.2美国IRA法案激励风电装机，大量海风项目需求出现Ôι"#$‹eyÕƒÖ¸2±²()FF+,2022;2_2ÔÎ01•y×a¹"#0ØÙp2()@2030;E2050;¹"#$¿À89(\Á=@30GWE110GWz2022;8_2Ôαڌ©a2022;ŒÛÜÝÞp2¡Þ߬]çF¹#30%‹àˆÝ”,Kç2-.ÔÎvw01áïì.22023;ÔÎŹâ‹ã:ä•6åæäçxÚ¶WèÀ¨©51GW‹éêKL2Íè5%O»¹ä‹¹"#$()KLè•ç¨©81GW2IRA¡Þ´µW>?‹ÔÎ#$89·r,3.2.3多个新兴市场宣布体量可观的政策目标!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com21日本海上资源丰富，政策支持海风发展。2020年通过的《海上风电产业愿景》、修订的《港湾法》规划到2030年海上风电实现累计装机量10GW、到2040年实现累计装机量30-45GW。越南重视可再生能源发展，政策支持风电发展。第八个电力发展计划（PDP8）明确规划到2030年后将不再新建燃煤发电项目，到2050年可再生能源发电将占全国全部发电量的70%左右。按照此计划，到2035年，越南的风电将占总电力结构的18.5%，其中大部分为陆上风电，到2030年，陆上风电装机容量将达到21.88GW，海上风电装机规模可达到6GW，到2050年至少达到70GW。印度陆上和海上风电招标目标较高，产能较为充足。印度政府的目标是到2030年累计风电装机容量达到140GW，新能源和可再生能源部（MNRE）的RPO也提出了2023年至2030年间每年8GW陆上风电招标的年度目标；海风方面，印度宣布了每年进行百万千瓦规模的海上风电拍卖计划，目标是在2022年后8年内授予高达40GW的装机容量。但目前印度拥有11.5GW的风电机组产能，高于其国内需求，从国外进口的需求较小。菲律宾开始规划风电发展，目前政策尚未完善。2022年9月，菲律宾能源部宣布，从2023年起，可再生能源配额每年增加到2.52%。为了满足这一要求，预计2024—2030年每年将增加24GW的光伏发电或13GW的风电装机规模，《菲律宾海上风电路线图》显示了菲律宾海上风电产业的两种可能发展情景，2040年低增长情况下，海上风电装机容量达到约3GW；高增长情况下，海上风电装机容量超过20GW，2050年具备部署40GW的海上风电潜力。巴西风电资源丰富，大量项目进行环评申请。2022年初No10.946/2022法案公布，确立了巴西海风的指导方针，为海风的海床评估提供框架；此外法案PL576/2021优化了监管环境，创建了海上风电场拍卖权的监管框架；2022年末，巴西已有170GW海风项目向IBAMA进行项目申请。根据巴西最新的十年能源扩展计划（PDE），巴西能源规划机构EPE预计到2031年可再生能源将占巴西能源总量的48%，2022年新增陆上风电装机量4.1GW，总装机量约25.6GW。图表50：海外地区风电政策规划国家激励政策规划目标2030年装机总量510GW，2050年海风装欧盟REPowerEU、RED、《埃斯比约宣言》、《奥斯坦德机300GW2030年海上风电并网容量40GW宣言》2030年陆上风电约115GW，2035年约157英国《能源白皮书：为我们的净零未来提供动力》、《英国GW；海上风电2030年为30GW，2035年为40GW，2040年为70GW。能源安全战略》2023年海上风电装机容量4.5GW、2030年总装机容量11.5GW德国《陆上风电法》、《海上风电法案》2030)2050"#$012345630GW)110GW荷兰《可持续增长能源协议》2030年海上风电累计装机10GW、2040年美国!"#$%&'()!2022+,-./(累计装机30-45GW日本《海上风电产业愿景》、修订的《港湾法》2030年陆上风电装机容量21.88GW、海上越南第八个电力发展计划（PDP8）风电装机规模6GW，2050年70GW。印度政府目标、可再生能源购买义务（RPO）政府目标2030年累计风电装机容量达到140GW，海风目标是2022年后8年内授菲律宾《菲律宾海上风电路线图》予高达40GW的装机容量。巴西No10.946/2022法案、PL576/2021法案、十年能源2050年40GW的海上风电装机容量扩展计划（PDE）2022年末，巴西已有170GW海风项目向IBAMA进行项目申请!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com22埃及Masdar和ACWAPower计划两个10GW陆上风电场等项目，2026年风电装机容量4.3GW资料来源：GWEC，CWEA，BrazilEnergyInsight，EuropeanParliament，新华网，国际新能源网，中国电力网，电力国际汇，荷兰外商投资局，EESIA，界面新闻，见道网，风电头条，国际风力发电网、蓝水LAB，中国工程科技知识中心，信达证券研发中心3.3••9:‘N’“@B.”Œ•–u•—3˜4™š›œ'4+•™欧洲是海上风电发展较为领先的区域，北海地区政策规划积极。仅从北海地区的发展情况来看，英国现有45座海上风电场，装机规模为14GW；德国现有30座海上风电场，装机规模为8GW；荷兰的装机规模为2.8GW；丹麦和比利时均为2.3GW；法国的目标是到2050年将装机规模扩大至40GW。（1）英国：海风项目规划量充足，有望于2026年后进入高增长时期英国实施CfD制度，风电场开发具有高可预见性。英国政府在2012年通过了征费控制框架，并于2015年开始实施差价合约制度（CfD）。签订差价合约的可再生能源发电企业通过电力市场出售电力，当执行电价高于市场价格时，企业可获得中间的差价做补贴，反之需要企业返还政府市场参考价格与执行价之间的差价，避免获得过高的收益。目前英国规划的海风项目储备充足，有望于2026年后高增长。根据英国政府官网披露的第三轮和第四轮CfD项目中标结果，预计2023-2025年海风新增装机有望达5.47GW，2026-2027年海风新增装机增至6.99GW。从英国目前规划的海风项目上看，2026年到2030年底为新增并网的高峰时期，预计此期间新增并网容量达到19.4GW。图表51：英国近年的海上风电拍卖结果项目名称开发商容量中标电价（英镑投运时（MW）/MWh）间首轮CfDEastAngliaONEScottishpowerRenewables(UK)Limited119.89（2015.2发布拍卖7142017/18NeartnaGaoitheNeartnaGaoitheOffshoreWindLimited448114.39结果）8602018/19TritonKnollTritonKnollOffshoreWindFarmLimited138674.75第二轮CfDHornseaProject2BreeseaLimited95057.52021/22（2017.9发布拍卖120057.52022/23MorayMorayOffshoreWindfarm(East)Limited2022/23结果）DoggerbankOffshoreWindFirmProject120039.652023/24DoggerbankCreykeBeckAP11ProjcoLimited1200DoggerbankOffshoreWindFirmProject12DoggerbankCreykeBeckBP145441.6112024/252ProjcoLimited第三轮CfDDoggerbankTeesideAP1DoggerbankOffshoreWindFirmProject140041.6112024/25（2019.9发布拍卖Forthwind10803ProjcoLimited1372.3439.652023/24结果）ForthwindLimited139641.6112024/25SeagreenWindEnergyLimited2852SeagreenPhase139.652023/24SofiaOffshoreWindFarmLimited294SofiaOffshoreWindFarm37.352026/27INCHCAPEOFFSHORELIMITED37.352026/27Phase1EASTANGLIATHREELIMITED37.352026/27NORFOLKBOREASLIMITEDInchCapePhase137.352026/27ORSTEDHORNSEAPROJECTTHREEEA3,Phase1(UK)LIMITED第四轮CfDNorfolkBoreas(Phase1)MORAYOFFSHOREWINDFARM（2022.7发布拍卖HornseaProjectThree(WEST)LIMITEDOffshoreWindFirm结果）MorayWestOffshoreWind37.352026/27Farm资料来源：UK.GOV，信达证券研发中心图表52：英国海风项目规划建设梳理容量（MW）开发商预计并网时间项目!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com23DoggerBankA1235SSE2023NeartnaGaoithe450NnGOWL2023SeagreenPhase11140SSE2023DoggerBankB1235SSE2024Forthwind12ForthwindLtd2024MorayWest882MORL2025WaveHub30TwinHub2025BlythDemoPhases258.4EDF2025NorfolkVanguardEast1800Vatterfall2025左右NorfolkVanguardWestDoggerBankC1200SSE2026Sofia1400RWE2026EastAngliaTHREE1400SPR2026InchCape1080ICOL2026EastAngliaONENorth800SPR2026EastAngliaTWO900SPR2026SeagreenPhase1a500SSE2026Hornsea32852Ørsted2027ErebusFloatingWindDemo99BlueGemWind2027Pentland100HighlandWindLtd2027Hornsea42600Ørsted2028AwelyMôr576RWE2030BerwickBank4100SSE2030NorfolkBoreas1800Vattenfall2025-2030资料来源：SSE，4coffshore，seagreenwindenergy，RWE，sofiawindfarm，power-technology，moraywset，vattenfall，offshorewind，energycentraluk，bluehemwind，信达证券研发中心（2）德国：海上风电场招标稳步推进，装机潜力十足德国海风低基数高增长可期。2022年欧洲19.2GW的新增风电装机中，德国以2.7GW的年度新增装机排名第一，但海上风电装机只有342MW，且全部由Kaskasi海上风电项目贡献。2022年修订的WindSeeG计划设立了积极的海风目标，德国目前已经开始更加重视海上风电的发展，2027年后将成为并网高峰期。根据德国海风项目的梳理，我们预计到2030年德国海风项目累计装机有望超过30GW，其中2023-2026年海风新增装机有望达3.97GW，2027-2030年将成为装机高峰期，海风新增装机有望达12.0GW，其中2030年为并网最高峰，有望达到7GW。德国海上风电场大规模招标在持续推进中，其中Nordseecluster项目将德国北海东部的四个风电场（N-3.5、N-3.6、N-3.7和N-3.8）合并为一个1.6GW的项目。2023年6月，德国对北海的3个场址（N-11.1、N-12.1、N-12.2）和波罗的海的1个场址（O-2.2）进行了第一轮招标，总容量为7GW，这是德国有史以来最大的海上风电拍卖；2023年8月，总装机容量为1.8GW，计划于2028年投入运行的四个海上风电场也完成招标。图表53：德国联邦海事局发布海风区域开发计划海风项目招标年份调试并网装机容量(GW)并网容量(GW)2028(QIII)0.421.8N-3.520232028(QIII)0.485.52028(QIV)0.639.5N-3.620232028(QIV)0.272029(QIII)2N-6.620232029(QIII)22029(QIV)1.5N-6.720232030(QIII)0.52030(QIII)2N-9.120242030(QIV)22030(QIII)1N-9.22024N-9.32024N-10.22025N-12.12023N-12.22023O-2.22023!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com24N-10.120232030(QIII)2N-11.120232030(QIII)2资料来源：BSH《UmweltberichtOstseezumFEP2023》，信达证券研发中心图表54：德国海风项目规划建设梳理项目装机容量（MW）预计投运时间ArcadisOst12472023GodeWind32422024BalticEagle4762024HeDreiht9002025BorkumRiffgrund39002025EnBWHeDreihtAwarded9002025Windanker3002026Gennaker9272027Godewind(又名N-3.7）22520272027NordseeII(又名N-3.8）433NordlichtI（又名N-7.2）9802027NordseeIII(又名N-3.5）4202028DeltaNordsee1&2（又名N-3.6）4802028NordlichtII6302028N-6.66302028N-6.72702028N-12.120002030N-12.220002030O-2.210002030N-11.120002030资料来源：DEUTSCHEWINDGUARD《StatusdesOffshore-WindenergieausbausinDeutschland》，europawire，信达证券研发中心（3）荷兰：2028年后装机加速，预计实现2032年21GW的目标根据荷兰政府披露的海风项目投运时间表，预计2023-2027年均招标可达4GW，预计2023年荷兰海风装机迎来小高峰，海风新增装机超过1GW。2028-2031年海风新增装机量有望实现突破性增长，分别为2GW、4GW、4GW、7GW，有望实现在2032年达到21GW累计装机量的目标。图表55：荷兰海风项目规划建设梳理装机容量（GW）招标时间预计投运时间项目HollandseKust(zuid),kavelsIenll0.762017(2022-2023)HollandseKust(zuid),kavelslllenIV0.762019(2022-2023)HollandseKust(noord),kavelV0.762020(2023)HollandseKust(west),kavelVI0.72022(2025-2026)HollandseKust(west),kavelVIl0.72022(2025-2026)IJmuidenVer,kavellllIJmuidenVer,kavelIV1.0预计2023年四季度(2028)IJmuidenVer,kavellIJmuidenVer,kavelll1.0预计2023年四季度(2028)IJmuidenVer(noord),kavelV1.0预计2023年四季度(2029)IJmuidenVer(noord),kavelVl1.0预计2023年四季度(2029)Nederwiek(zuid),kavellNederwiek(noord),kavelll1.0预计2025年二季度(2029)Nederwiek(noord),kavellllHollandseKust(west),kavelVill1.0预计2025年二季度(2029)2.0预计2025年二季度(2029)2.0预计2026(2030)2.0预计2026(2031)0.7预计2026/2027TBDTennoordenvandeWaddeneilanden,kavell0.72026/2027(2031)预计2027年(2031)Doordewind,kavell2.0!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com25Doordewind,kavelll2.0预计2027年(2031)资料来源：荷兰政府官网，信达证券研发中心（4）丹麦：2027年后预计迎来海风装机高峰期根据我们对丹麦海风项目的梳理，丹麦有望在2027年后迎来海风装机高峰期，2023-2027年预计装机容量较小，2027年后明显加速，2027-2030年预计最小新增装机容量将达到26.4GW。规划项目中，有装机量较大的NorthSea和Bornholm两个能源岛建设项目，这两个枢纽的初始容量将达到5GW，是丹麦目前海上风电装机容量的三倍，未来将扩大到12GW的总容量；此外还有NordsøenI项目未来或也将扩容至17.5GW的总容量。图表56：丹麦海风项目规划建设梳理项目装机容量（GW）预计投运时间VesterhavSydh0.172023VesterhavNord0.182023Baltica21.52027Thor12027BornholmBasinØst1.52027/2028BornholmBassinSyd1.52027/2028JyskeBankeNord1.12027/2028VikingeBanke1.12027/2028Baltica312029Hesselø0.8-1.22029Bornholm(Energylsland2)32030Kattegatll12030KriegersFlakll12030Triton12030NorthSea(Energylsland1)3~102030NordsøenI5~17.4452030KattegattSyd1.2（2023.5海域获批）Galatea-Galene1.7（2023.5海域获批）资料来源：DanishEnergyAgency，4coffshore，CWEA，龙船风电网，国际电力发电网，北极星风力发电网，见道网，信达证券研发中心（5）法国：核电大国加速推进海上风电发展与德国、英国、丹麦等欧洲国家相比，法国海上风电过去几年发展较慢，但作为核电大国的法国近期多次强调海上风电在未来能源系统中的重要作用。根据我们对法国海风项目的梳理，虽然目前法国海风项目规划较上述欧洲国家较少，但2022年底，法国首座商业规模的海上风电项目Saint-Nazaire风电场正式投产，成为了法国海上风电发展的重要节点。根据中国能源报，在2022年至2027年期间，法国将至少建成7座海上风电场，总装机规模有望达到3.5GW。图表57：法国海风项目规划建设梳理项目装机容量（GW）预计投运时间2024Calvados0.44820252031Yeu-Noirmoutier0.496（2031年开始施工）CentreManche11（2031年开始施工）Sud-AtlantiqueI1.05CentreMancheII1资料来源：NSENERGY，4coffshore，法中工商会，edf-renouvelables，信达证券研发中心（6）欧洲地区海上风电整体具备高景气度，装机量将持续增长根据GWEC，2023年后英国、德国、丹麦、瑞士、法国等9个国家是欧洲海上风电新增装机量较多的国家，2030年海上风电新增装机量有望达到26.4GW，2027-2032年新增!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com26装机量CAGR为22.8%。结合欧洲各主要国家项目规划情况，我们认为欧洲地区海风在2025年后将进入装机规模较大的快速增长时期。图表58：欧洲海风新增装机预测（MW）资料来源：GWEC，北极星风力发电网公众号，信达证券研发中心3.4•žŸ¡Vc¢£3¤)V¥…¦‹4§cu欧洲政策要求风电产业链本土化。2023年3月16日，欧盟委员会公布《净零工业法案》和《关键原材料法案》，其中《净零工业法案》设定了36GW的年度风能设备制造目标，确定了供应链之间的战略依赖关系以及消除现有瓶颈和提高供应链弹性的方案，而《关键原材料法案》强调回收和再利用关键材料以提高欧洲供应链弹性。欧洲等区域本土制造能力不足，国内企业获得出海机遇。GWEC预计未来7年全球将新增2000GW装机容量，在陆上风电领域，2023年中国风机产能达82GW，领先全球；其次为欧洲（21.6GW）、美国（13.6GW）、印度（11.5GW）和拉丁美洲（6.2GW），若产能保持不变，则中国、印度和拉丁美洲地区的供应链有足够产能可满足需求，其他地区将需要依赖进口满足需求。海上风电供应链较为集中，2023年中国产能为16GW，欧洲产能为9.5GW，除中国外的亚太地区产能1.9GW。根据GWEC，2026年开始欧洲地区陆上和海上风电均将产能不足；2025年开始北美地区将产能不足，2026年开始美国地区陆上风电将产能不足。图表59：2023-2030年全球陆上风电供需分析（MW）欧洲20232024202520262027202820292030美国1450017750189202095023500235002400025000拉丁美洲80009000100001500017000170001800020000中国58605362520050305000500050005000印度6000060000600006000065000650006500065000世界其他34004200450045004500450050005000地区56199955104241370514000140001430015000全球97379106267109044121525129000129000131300135000资料来源：GWEC，信达证券研发中心数值代表需求，蓝色代表供给不足!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com27图表60：2023-2030年全球海上风电供需分析（MW）欧洲20232024202520262027202820292030中国5760295570021003612143154032144025950亚太地区（不1000012000120001500015000150001500015000包括中国）17511569288426153855477069007900北美拉丁美洲5351660378047504460450045005000全球00000050010001804618184256663240135458396734834054850资料来源：GWEC，信达证券研发中心数值代表需求，蓝色代表供给不足欧洲本土风电产品成本较高，中国出口产品将具备价格优势。以欧洲地区主要主机商维斯塔斯为例，受到成本和供应链影响，其销售的风机产品价格在2021Q3后持续上涨，2023年后才略有降低，2023Q2陆上风机售价仍高达0.97百万欧元/MW，以2023年10月17日欧元兑人民币汇率7.7计算，则对应的人民币售价为7469元/kW，远高于国内风机产品售价。然而，在高售价的背景下，维斯塔斯盈利表现仍然不佳，2022Q1以来毛利率均低位徘徊，2023Q2毛利率也仅为6.4%，对比之下，金风科技在近年毛利率均明显高于维斯塔斯，2023Q2毛利率达到14.0%。图表61：维斯塔斯陆上风机均价（mEUR/MW）图表62：维斯塔斯季度毛利率30%维斯塔斯毛利率金风科技毛利率1.4025%1.201.0020%0.800.6015%0.400.2010%0.005%1Q31Q42Q12Q22Q32Q43Q13Q22022022022022022022022020%1Q42Q12Q22Q32Q43Q13Q2-5%2021Q3202202202202202202202资料来源：维斯塔斯，信达证券研发中心资料来源：维斯塔斯，信达证券研发中心关键零部件环节中国具备充足产能，支撑基础、叶片等环节欧洲本土产能短缺，中国产品具备出海可能性。除了齿轮箱和发电机，中国控制着大多数零部件的全球供应链，在叶片环节，2022年全球叶片产能为166GW，中国产能占比约60%，欧洲约占15%，GWEC预计2025年后欧洲叶片将出现供不应求；GWEC预计2027年单桩将供不应求，而到2030年欧洲单桩需求预计将超过300万吨；此外，随欧洲浮式海风装机量逐渐提高，其本土的浮式基础在2025年后也面临短缺。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com28图表63：欧洲叶片供需情况（GW）图表64：欧洲单桩供需情况（百万吨）资料来源：CWEA，windEurope，信达证券研发中心资料来源：CWEA，windEurope，Rystad能源研究与分析，基金会制造商报告和网站，信达证券研发中心3.5¨©ªœ«‹4•¬-®3J¯‹4…@°±²³（1）主机环节海外营收占比整体较低，其中金风科技表现较好，其余企业也在近年开始探索。2019-2023H1金风科技的海外收入营收占比经历小幅提高，从2019年的8.98%提升到2023H1的13.68%，且其海外业务毛利率除了2020年为负外，均处于相对较高水平，2023H1毛利率为11.3%。其余主机商也积极探索海外市场，远景能源、运达股份和金风科技3家企业在23年前9个月中共获得5.1GW国际订单，其中远景能源中标国际订单最多，达3.7GW，其他整机商无国际中标项目。图表65：主机环节各企业海外业务营收占比（%）图表66：主机环节各企业海外业务毛利率（%）16金风科技明阳智能40金风科技明阳智能运达股份三一重能14运达股份三一重能3012201081060420192020202120222023H12(10)020202021(20)201920222023H1资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心（2）塔筒环节泰胜风能和大金重工是出海进展较为领先的企业。大金重工和泰胜风能在海外营收占比和海外业务毛利率方面均较为相近，2023H1大金重工和泰胜风能海外业务营收占比分别为44.2%、38.9%，毛利率分别为27.1%、27.1%。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com29图表67：塔筒环节各企业海外业务营收占比（%）图表68：塔筒环节各企业海外业务毛利率（%）60天顺风能大金重工泰胜风能40天顺风能大金重工泰胜风能50天能重工海力风电35天能重工海力风电304025302020151010502020202120222023H102020202120222023H120192019资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心（3）铸件环节日月股份海外盈利表现更优，2020年后海外营收占比持续提高。2022年前吉鑫科技海外业务营收占比高于日月股份，但是海外业务毛利率不及日月股份，2022年日月股份和吉鑫科技海外营收占比分别为13.1%、23.2%，毛利率分别为23.0%、15.0%。图表69：铸件环节各企业海外业务营收占比（%）图表70：铸件环节各企业海外业务毛利率（%）45504035日月股份吉鑫科技45日月股份吉鑫科技3020222023H1254020153510305025201920151052020202120222023H10201920202021资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心（4）主轴环节整体海外营收占比较高，金雷股份业绩表现突出。金雷股份和通裕重工近年均保持了较高的海外营收占比，主轴环节整体出海水平在风电产业链中较高。2023H1金雷股份和通裕重工海外营收占比分别为32.3%、28.8%，金雷股份2022年毛利率为26.8%，通裕重工2023H1毛利率为10.2%，金雷股份较为领先。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com30图表71：主轴环节各企业海外业务营收占比（%）图表72：主轴环节各企业海外业务毛利率（%）605045金雷股份通裕重工40金雷股份通裕重工3520222023H15030254020153010205010201902020202120222023H1202020212019资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心（5）电缆企业出海表现业绩分化较为明显，东方电缆海外盈利强劲，出海前景可期。代表性企业包括东方电缆、中天科技、亨通光电和宝胜股份。中天科技和亨通光电的出海业务发展相对比较平稳，中天科技的海外营收占比2020年后持续下滑。东方电缆海外营收占比较低，但随着国际化战略的持续推进，海洋油气领域获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目，欧洲团队开拓了规划容量1.08GW的InchCape前期工程实验。公司的海外业务毛利率也表现更优，近年均显著高于同业，2023H1海外业务毛利率达35.4%。图表73：电缆环节各企业海外业务营收占比（%）图表74：电缆环节各企业海外业务毛利率（%）40东方电缆中天科技40东方电缆中天科技亨通光电宝胜股份35亨通光电宝胜股份3530302525202015151010550020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心（6）轴承环节开始出海进程，法兰环节出海占比较高。以恒润股份为代表的法兰公司近年海外营收占比存在波动，毛利率整体表现平稳，23H1海外毛利率提高至25.1%；以新强联为代表的轴承环节2023年获得了一定体量的海外收入，23H1海外营收占比为7.1%，较2022年大幅提升。!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com31图表75：法兰/轴承环节各企业海外业务营收占比（%）图表76：法兰/轴承环节各企业海外业务毛利率（%）40恒润股份新强联50恒润股份新强联3520222023H14520222023H13020202021402020202125352030152510201551005201902019资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心L"MNOPQRSTU4.1´µJ¯¶4¯-·¸¹º»3abcd¼½†‡ë‰õì‹$XwíjÞ2ñ¹XÑîçë‰Z[Pïðƒ‹¼ñBò,†‡ë‰!X56E¹X56E¹ó–v°¸BòÑî2’ôõs¹ö´X•t÷X56E¨[Á$X•¹X56E•0ø¥$X•–vùX56E¹!–vú…•¦Ñ56&¸wíjÞ2ûZoÀüyE•BÚšEý8þoý¦Ñú…0ƒ,l1r¨[Á$X•¹X56Ñ‡Z[W500kVÿ9¹!X56E±535kVo9¹!X56þ[!018[‹oÀEÚšý–vú…0ƒ2¾‚á"=@Î#ÑÒMN,l2rt÷XÑ‡ñ$—¹#t÷X56Ñî%õW¶ÚRoÀE•BE&kE'õEþoE¦Ñ‹()jÀðwíjÞ2¸Z¼‚“+,”á"‹õ-%R¤¸ZB„R…P,¹X./P[0123PDE0ƒ2Ö;„â‹Z¶·,2023H1¹X56ˆ‰÷-ˆ‰G!D44.9%2GP[z2021-2023H1¹Xˆ‰BCD32.7E22.4E16.64f2½E¾BCD43.9%E43.3%E51.1%2¹X56‹ª<P[2¯2022;D"2†‡¹X56ª<D325.35f/†62.P[‹01Í23WP‹DE0ƒ,Àð„â"22021-2023ç°èÕ†‡-„ˆ‰BCD79.3E70.1E53.54f2µG7±57.0%E-11.6%E-5.6%2ÇÈ¿EŠ11.9E8.4E8.24f2µG7±34.0%E-29.1%E11.6%,†‡Kçë‰78‹ñ9:ª267:ª2„0ƒVP,d^2023;°èÕ;2ñ9:ª:714f2ÂùX5636.054fl220kVý¯"¹X:55%2ö´X:30%r2!X5624.844f2¹ó–v10.114f,!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com32图表77：东方电缆收入和利润情况（亿元）图表78：东方电缆海缆系统收入和毛利率90.00300%35.060%80.00250%70.00200%30.050%60.00150%50.00100%25.040%40.0050%30.000%20.020.00-50%10.0030%0.0015.010.020%5.010%201820192020202120222023Q1-0.00%Q320182023H12019202020212022营业收入（亿元）归母净利润（亿元）海缆系统（亿元）毛利率营业收入YoY归母净利润YoY资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心4.2¾¿ÀX¶ÀX-·†‡¸¹3}~4+Á€jkLNc公司是锚链领域龙头企业，具备显著技术优势，是国内浮式海风先行者。专业化从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链及其附件生产的企业，目前产品主要应用在船舶、海洋工程、漂浮式海上风力发电、煤矿开采等四大领域，2023年公司船用锚链和系泊链占全球市场60%以上，是全球领先的锚链龙头企业。目前系泊链产品主要包括R3、R3S、R4、R4s、R5、R6多个级别，R6级别系泊链世界仅有少量厂家能够生产，公司具备显著技术优势。公司在浮式海风领域是国内先行者，现已中标国内“海装扶摇号”和“海油观澜号”等项目的锚链。公司多年来营收表现稳健，身处行业景气周期，近三年来营收持续提高。2020-2023前三季度营收分别为11.09、13.20、15.16、14.90亿元，同比增长-14%、19%、15%、39%；2020-2023前三季度分别实现归母净利润0.87、1.21、1.49、1.76亿元，分别同比增长-3%、39%、23%、82.5%。近三年公司受益于船舶、海工行业周期向上，实现了量利齐升。随景气周期的进一步体现，2023年前三季度公司业绩仍在持续提高，未来公司营收和利润规模有望再创新高。图表79：2017-2023前三季度亚星锚链营业收入及增速图表80：2017-2023前三季度亚星锚链净利润及增速16.0050%2.00100%14.0012.0040%1.5050%10.0030%8.006.0020%0%4.001.002.0010%0.00-50%0%20170.50-100%-10%0.002017201820192020202120222023Q1--150%Q3-20%-0.50-200%201820192020202120222023Q1-Q3营业收入（亿元）营业收入YoY归母净利润（亿元）归母净利润YoY资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心4.3ÂÃ+c¶+J¨Ä-·®ÅÆ3ÇÈÉÊIËÌ4ƒ„公司是风电塔架领先企业之一，具备丰富完善的产品布局。公司是全国最早专业生产风!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com33电塔架的公司之一，在全国风电塔架制造业中处于领先地位，同时也有开拓海外业务。公司的主要产品为自主品牌的风电塔架（包括陆上风电塔架、海上风电塔架）、海上风电导管架、海上风电管桩、海上升压站平台等。产能持续扩张，在手订单充足。根据投资者关系调研纪要，公司2023年4月各基地产能合计63万吨，另有25万吨江苏扬州产能和3万吨新疆若羌产能在2023年年中投产，其中根据2023年公司半年报，江苏扬州基地已建成投产，该基地将专攻对外出口。此外，公司也计划打造南方基地，南方基地计划主要侧重广东、广西、福建等地区的管桩、导管架、升压站平台、深远海钢结构件等海上风电产品。目前公司在手订单充裕，海外订单以陆上风电塔筒为主，截止2023年三季度末，公司在手订单保持高位，海上和海外订单已有较大体量，公司在执行及待执行订单共计41.86亿元，其中陆上32.47/海上8.38亿元；国内28.95/国外12.91亿元。公司业绩表现稳健，海上风电蓄势待发。2020-2023前三季度营收分别为36.0、38.5、31.3、29.8亿元，同比增长62.4%、6.9%、-18.8%、40.3%；2020-2023前三季度分别实现归母净利润3.5、2.6、2.8、2.4亿元，分别同比增长127%、-26%、6%、41.8%。2023H1公司塔筒收入占营业收入比重为19.3%，21年受益于抢装潮实现了较高收入，22年后业绩相对平淡，23年上半年由于塔筒出货占比较高和海风规模效应差的原因而盈利能力稍有下滑。图表81：泰胜风能收入和利润情况图表82：泰胜风能海上业务收入和毛利率45.00200%20.002540.00150%18.0035.00100%16.002030.0050%14.0025.000%12.001520.00-50%10.0015.00-100%1010.00-150%8.006.0055.004.000.002.0000.00201820192020202120222023Q1-Q3营业收入（亿元）归母净利润（亿元）-5营业收入YoY归母净利润YoY201820192020202120222023H1收入（亿元，左轴）毛利率(%，右轴)资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心4.4L¼Í¶«Î)VpÏЮÅÆ3Ñj.VBÒӫΆ‡ç¸Z•B#$Bò‹ÎBR<£2¸=¾#9('BòV„3!q{f,†‡×>#$('E?ÿ9('E¹–8[('E–v9@('þÑî,#$jk2†‡BòAB÷(('ECD('E34('¯ý9c.•/þ#$9c:/,†‡üÚ‹1.5-16MW34•CD('E¸=¾#$CD34('¸Z{E<£züÚ2-5MW°FGHI,÷(('E3-6.25MWJK´LMGNI,÷(('¤¸ZABzüÚ3-13MWªMGNI,('¤¸ZABz†‡üÚ•B12MW¹"O`#Q÷(('2PQÎϸ=¾#ƒy$9c('á"RS¤õ=89z†‡üyTUI,('¤¬VA•B,#$WBòGP[2ˆ‰(\Ö;PDX¶,2023H1#$WBòˆ‰÷-ˆ‰G!D65.4%2GP[z2021-2023H1#$WBòˆ‰BCD21.3E19.9E7.94f2½E¾BCD31.6%E28.8%E25.1%2ˆ‰(\PDX¶2½E¾Ù‰U¹,Àð„â"22021-2023ç°èÕ†‡-„ˆ‰BCD24.8E26.5E20.94f2µG7±20.0%E!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com347.1%E7.1%2ÇÈ¿EŠ5.1E3.2E3.44f2µG7±21.1%E-38.5%E1.8%,图表83：新强联收入和利润情况图表84：新强联风电类产品收入和毛利率30.00200%25.0035%25.0020.0020.00150%15.0030%15.0010.0010.00100%25%5.005.0050%0.0020%0.000%15%-50%10%20182019202020212022-100%5%2023Q1-营业收入（亿元）0%营业收入YoYQ32023H1202020212022收入归母净利润（亿元）毛利率(%)归母净利润YoY资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心4.54d+J¶KÔjk4I+JÕÖ•×3ØV•™ÉÊ=>†‡÷qBòD#$’“EYME·Zý›Á[þ,KçBòAB8MWý¯U\Œ(=Bò•10MW¯"¸=¾þœBò,µ¢2†‡VñÒVe]601ey•#$˜^–E¦ÑÑî,†‡¹"#$„…GP[2„âع#§„³tÍ_Z>?3R,†‡’“`PH!"#$VPH¹"#$2ÍYMaPH¹"#$2-.Бb22020;†‡¹"#$„…ˆ‰:35.64f2-„ˆ‰G!D90.6%2†‡!lyf¹"#$„…2ˆ‰GP[,2021-2023ç°èÕ†‡-„ˆ‰BCD54.6E16.3E15.54f2µG7±38.9%E-70.1%E32.9%2ÇÈ¿EŠD11.1E2.1E0.74f2µG7±80.8%E-81.6%E-73.0%2B„…í2#$’“•YM„…ñ2021;c8dU<xêP¸iÕUh2½E¾V‰eØf2Àð„âا„³tÝÞP¸2RSTDôµg¹"#$§„ÓÔÕ’›†‡Á‰³7BØh,†‡©+×>6•BMÊ2Z[injk¶T,-.2023;´;l2†‡()67mŒ¬óEMÊEnÅo&pMÊEqrs¹MÊEÈÅÅ-MÊEÈÅtÈMÊE¹móuMÊþ2¾MÊ<ñX}s{Ã,’“YMþBòZ[ð¸E!A¸‹vl2¦wõöG[2†‡»¹ÊËMÊ‹×>‰xHhQ¦wõö2•BMÊVë‰injk2’[W†‡‹Bòïðƒ,图表85：海力风电收入和利润情况图表86：海力风电分业务收入和毛利率60.00200%400030%50.0040.00150%25%30.0020.00100%300010.0050%20%0.000%200015%-50%-100%10%2023Q1-Q310005%2018201920202021202200%营业收入（亿元）2020202120222023H1营业收入YoY风电塔筒营业收入（亿元）桩基营业收入（亿元）归母净利润（亿元）风电塔筒毛利率桩基毛利率归母净利润YoY资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，公司公告，信达证券研发中心4.6¤PÙÚ¶ÛÜ-·¸¹º»3ÝÞßÛÜàj/0áâ!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com35ûüÑîykË„2ˆêìz{7•B0ƒ,†‡‹,†‡Ãåûü¯á"6DÒÎ2ë‰}(~•i÷oÀüy0ƒ2D€•’ô¶ÚR‹#$ûüoÀ•á"ú…2Kçë‰37-123‚ûü‹õ=oÀeyxƒ2(5M„°…Bò2†PH[Q‡E[¹ˆEQ#zE»¹E¹"þ̵¦§•‰2•Šø1.0MW^15MW+N`z2023;"´;ˆêìz{100%‘‹,ˆê}õU2Ãåûü5ë‰ÆÇŒ•EÆæŽuEÆÇz•pþ15O•BMÊ2Bò•BÃÎE‘¸E’E“M”•E•EE“æþ39OÎÉýÊË2õDÎÏ#$ûü§„–FykË„,JIÑBò©ñ}õÎBRey2¸QRá"ÒV—˜,2023;"´;}õÎBJIÑ™šBò‹eyý…P2„‚œ›Û#$ûüœUá"Pb„3•žÛ{fznõSI110.5ESI122mþ5Ÿûüä~•Bù2SI122BòŒ©ƒ&k2•EŒ©¡¢ƒˆzìz{123‚(£#±#$ûü}õ¤8,†‡„âNX7±2ûü„…¥A•×,2021-2023ç°èÕ†‡-„ˆ‰BCD203.0E221.1E182.34f2µG7±8.5%E8.9%E24.0%2ÇÈ¿EŠ33.7E35.1E17.14f2µG7±64.4%E4.1%E-29.4%,ÂÃûü„…ñ2023H1ˆ‰D43.04f2GD34.7%2Ö;¥A‰P¸iÕ’›22018;¥A¦D5.6GW22022•2023H1¥ABC=@14.4GW•9.6GW,图表87：中材科技收入和利润情况图表88：中材科技叶片业务销量、收入和毛利率250.00200%10030%90200.00150%8025%70150.00100%6020%50100.0050%4015%302010%1050.000%020185%0.002019202020212022-50%0%20182023Q1-2023H1Q32019202020212022营业收入（亿元）归母净利润（亿元）销量（GW）收入（亿元）毛利率营业收入YoY归母净利润YoY资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，公司公告，信达证券研发中心V"%WXY风电装机不及预期：陆上风电业务为多数企业的主要业务，若陆上风电发展遭遇困难，装机量不及预期，则相关公司业绩将有明显下滑；海上风电发展涉及较多行政审批，受到政策影响较强，若政策支持力度下降，则海上风电装机量将不及预期。海外扩张不及预期风险：除中国市场外，仍有其他亚洲国家、欧洲、美洲等多地区和国家有风电需求，国内风电产业链多数企业均在探索出海业务，若海外市场出现国际贸易保护现象，则产业链相关公司的海外拓展将遭遇困难，业绩将不及预期。新技术应用不及预期风险：海上风电正面临大型化和深远海化等趋势，产业链面临一定程度上的技术革新，若产业链各环节新技术降本困难，创新较慢，则可能出现新技术应用不及预期的情况。[Table_Introduction]!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com36!"#$%&!"a)+($%&',-./012abcdefghijkalmnopqrh-st67ua2020^vwxypq6zb{a}$%&')+,-67~•€a$%&')+,-012a•‚ƒfg„gjka…†‡ˆ‰gŠhijka3^,-67e‹a2022^vwxypq6zb{a}Œ•,-67~lŽ•a)+($%&',-6789a•‘fge’01jkab“fghiggka2022^vwxypq6zb{a}$%&'”•,-67~–—˜a™š›uaœ•defgžŸjka2022^vwxypq6zb{a}$¡¢,-67~£¤a)+($%&',-6789a“nfghijka2022^vwxypq6zb{a})+¥,-67~¦§¨a™š›ua©ª«¬fge’gjkaœ•defggka2023^vwxypq6zb{a}Œ•,-67~345a)+($%&',-6789a-®fghijka1^,-67e‹a2023^vwxypq67¯a}°$,-67~!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com37'()+负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。,-+-LMNOPQRST(“”•–“-LMN”)—Q˜™Mš›œ•žMNŸ¡¢6£¤¥¦§¨©-LMNª«¬-®¥¦§¨{¯°±-LMN²³´£µ¶ž²·¸¹žº»HI‰¼i½¾¿¸¹À5ŸÁ‡ÃÄÅJxÆÇiÈÉ°Ê˱̣ÍQΤ·Ï¥¦§¨ÐÃÄÑcÒÓϸ¹i¬ÔÕÖS×-®¥-LMNÔ›‘ØÙÚÙÛ¦§¨ÜÝÞ½¦STž†ß¸¹¥¸¹à†áâÛQŒ¦§¨ž3Baã-aCäÃåнHIæçž•èéêi°¦§¨žÆÇëì퓦§¨žîïð¦½ñ¥¦§¨{òó-LMNá½tôžõSö-.=ªi÷-LMNÔøMùú-.žñûüxîïü¥¦§¨ùúžýþaÿ!,"#н¦§¨$$„—%žæçx&'i¦§¨ù(žMN)Ÿžž+¤a+,,ŸÙ-t.›„/Ô012ž34i5,MN)Ÿžž678/Ô૽%%8/žøM¥9Ô0‡ui)‘ëìÔ0:;xñi<ìÔ0æçx9:É=i>ë-LMN-„±¦§¨ùúýþaÿ!,"#Ô&>žHI§¨i°?-LMNtÔ-„Ó@êA¥9BCDE”i¦§¨˜ž-.)ù8Òžýþ¬ÔFG°BCÚžŸH¶iIJQÇKÛ¸¹ÓLžŸMaN£OE)€•¥¸¹àÇK¦§¨˜žBCýþ)H¶{PQRÞÓÏOEiSQTèàU•ºVýþ¥¦§¨ùúžWaX—aýþ,•#ÐÄÆÇi¬Y«½)Zݽ„[)\]MN)Þ^Ÿžž_!)ÖÚ`„_!¥9=abcžDE”i-LMN)ÞŒ@dFt.›fQ§¨˜5,žSTù-5žMN¬À5efi¬t.›½ghST…9ÃÄ)ijÃÄŸk56£´£¥¦§¨ðÊн-LMNùQ¥rl-LMNmÕ0ýiBCdFxnÚÔo“BCpqrða•ªa-®as-)t즧¨žBCu9¥S-LMN“•ždFÖÞ¸¹-v¦§¨iw©¾dFxy½?-z5½{)i-LMN°?5½Ô}~BC)B¥¦§¨0‡ÔFG-LMNÖ-z¦§¨ždF•¸¹ÃÄžŸH¶¥€rl-LMN•Êi‚ysú)ƒs-¦§¨iùt„ž&…%†,=a)B©‚ysú)s-ƒ}~¥-LMN‡øˆ‰‡ŠIÞ=a)BžÊË¥./0+投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级]-?O+‹°¯óòñ20°“c«±²?56(§³´òñ«¦§¨<ìžòñ(§?¨y300of?O+‹°¯óòñ5°µ20°«˜ü?56(§±òñò¦f¶«(§©“”•–òñª«fQ?O+‹°òñ349±5%•¬«±·?56(§¸óòñ¥‡¬-?§¨-®•%„6n®¹„?O+‹°¸óòñ5°“”¥¤¥1234MNW‹{&nd•Œ‡Ô9žW‹¥Ÿƒ9À5MNef‡•9ŽËžt.iI•9••žd•¥H¶Ÿƒà†‘9y-’“”MNW‹•–ž—˜d•¬™š5›¥¦§¨˜ùÒMNÔ&Ï.9ùQž™Vx’ZÖùQ¿vžŸƒœ[iŸƒà†°¦§¨˜ž-.xýþÀ5x•ÿ!i¬à0‡Çž—yžŸMžaN£OExÓÏ€•iT臟=aa6aN£a¡ÙÉÕ¡¢º6¢£žýþ¥9BCDE”i-LMNÔ°BCÚ‘ë즧¨˜žBC¤¥ùt>žBC•¦{BC)BiŸƒ€y5}~d•¥!"#$%&'()+,-./0http://www.cindasc.com38
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