[Table_Message]2023-10-25行业深度报告行看好/维持业汽车研究[Table_Title]汽车报告汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程走势比较[报T告ab摘le要_Summary]16%1）硬派越野定位小众当前市场规模较小，国产硬派越野占比持续11%22/10/25提升：硬派越野车具有着强大的动力系统及较高的离地间隙，因此22/12/25硬派越野车具有强大的通过性，可在崎岖地面行驶。硬派越野由于太6%23/2/25受众群体较小,当前月销月1.5-2万辆/月，整体市场规模较小。在平2%23/4/25坦克300之前国内市场由高价进口车型主导，伴随坦克系列车型上洋(3%)23/6/25市，国产硬派越野发力占比持续提升，2021、2022、2023年1-8证(8%)23/8/25月国产车型份额分别达到85%、87%、84%。23/10/252）新能源硬派越野具有低油耗、越野性能强等优点，坦克Hi4T券汽车沪深300系列上市后硬派越野市场新能源渗透率快速提升：以牧马人为例，股份[Tab子le行_I业nd评us级tryList]燃油版理论油耗为9.4L/100KM，插电混动版本在带电状态下油耗有乘用车仅4.7L/100KM，硬派越野新能源化显著降低车辆油耗。另外新能看好源硬派越野由于电池和电动机由底盘承载，车辆重心低稳定性进一步增强。此外电机在低转速下即可输出全部扭矩，相较于传统的发限汽车零部件看好动机需要在特定转速才能输出最大扭矩，新能源硬派越野具有起步快、越障能力强等显著优势。坦克Hi4T系列上市后硬派越野新能公司[相Ta关bl研e究_R报ep告or：tInfo]源渗透率快速提升，2023年8月已达16%，后续有望进一步提升。证《瑞鹄模具：装备制造及零部件业券务放量，业绩同比高增长》3）当前硬派越野重点新能源车型包括坦克Hi4-T系列、仰望U8、研--2023/10/23猛士917等车型：坦克400Hi4-T为长城新款新能源越野SUV，搭《头部车企马太效应渐显，华为系究造车仍为主线》--2023/10/21报《赛力斯（601127.SH）：华为智造告归来，腾飞展翅向上》--2023/10/19[证Ta券bl分e_A析ut师ho：r]文姬载11种越野模式、全地形识别智能分析，极大提升车辆越野性能。坦克400Hi4-T在动力方面性能更为优越，最大功率300KW，峰电话：021-58502206值扭矩输出可达750N·m。仰望U8搭载的是易四方技术四轮四独E-MAIL：wenji@tpyzq.com立电机控制，能实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等执业资格证书编码：S1190523050001场景功能。猛士917纯电版采用前后四电机驱动，可实现超过1000匹马力的动力输出，综合续航为505公里；增程版三电机配合1.5T研究助理：钟鸣增程器，综合马力超过800匹，综合续航超800公里。一般证券业务登记编码：S11901230600184）重点标的：长城汽车、比亚迪等。风险提示：下游需求不及预期、新能源渗透率不及预期、原材料价格上涨等请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P2汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程目录一、硬派越野性能出色，市场规模较小.............................................................................................4(一)硬派越野越野能力强劲....................................................................................................................4(二)硬派越野市场较小集中度高............................................................................................................6二、坦克占据绝对优势，新车型持续推出.........................................................................................8(一)竞争格局：坦克系列占据绝对优势................................................................................................8(二)坦克系列...........................................................................................................................................9(三)北京系列.........................................................................................................................................10(四)仰望汽车.........................................................................................................................................11(五)猛士科技.........................................................................................................................................12(六)牧马人.............................................................................................................................................13三、新能源化叠加出口高增，驱动硬派越野增长...........................................................................13(一)硬派越野新能源渗透率快速增长..................................................................................................13(二)硬派越野新能源车型以PHEV为主.............................................................................................16(三)汽车出口持续景气助力硬派越野增长..........................................................................................18四、板块估值表现及重点公司估值表一览.......................................................................................18五、风险提示.......................................................................................................................................19请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P3汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表目录图表1吉普牧马人....................................................................................................................................4图表2路虎卫士........................................................................................................................................4图表3承载式车身....................................................................................................................................5图表4非承载式车身................................................................................................................................5图表5牧马人整体桥................................................................................................................................5图表6整体桥悬挂....................................................................................................................................5图表7分动箱............................................................................................................................................6图表8分动箱内部结构............................................................................................................................6图表9硬派越野车车型汇总....................................................................................................................6图表10硬派越野车型年度销量（单位：辆）.......................................................................................7图表11硬派越野国产与进口销量占比..................................................................................................7图表122022年12月硬派越野销量地域分布.......................................................................................7图表132022年硬派越野竞争格局.........................................................................................................9图表142023年1-8月硬派越野竞争格局.............................................................................................9图表15坦克系列车型..............................................................................................................................9图表16坦克400.....................................................................................................................................10图表17坦克400HI4-T超级混动架构.................................................................................................10图表18北汽越野车型............................................................................................................................10图表19BJ40............................................................................................................................................11图表20BJ40.............................................................................................................................................11图表21仰望U8.......................................................................................................................................12图表22仰望U8底盘..............................................................................................................................12图表23猛士917.....................................................................................................................................12图表24猛士917.....................................................................................................................................12图表25吉普牧马人罗宾汉....................................................................................................................13图表26吉普牧马人撒哈拉....................................................................................................................13图表27硬派越野车型新能源渗透率....................................................................................................14图表28牧马人混动版............................................................................................................................14图表29硬派越野销量（万辆）............................................................................................................14图表30新能源硬派越野车型占比........................................................................................................14图表31重点新能源硬派越野车型........................................................................................................15图表32主要硬派越野车型油耗（L/100KM）.......................................................................................15图表33原油价格（元/吨）..................................................................................................................15图表34牧马人混动版............................................................................................................................16图表35牧马人混动版底盘结构............................................................................................................16图表36重点新能源硬派越野车型........................................................................................................16图表37坦克HI4-T越野底盘结构.........................................................................................................17图表38道路级别分类............................................................................................................................17图表39历年乘用车出口数量（万辆）及增速....................................................................................18图表40历年SUV出口数量（万辆）及增速.........................................................................................18图表41长城汽车PE与坦克销量增速..................................................................................................19图表42坦克汽车月度销量....................................................................................................................19图表43硬派越野产业链重点标的........................................................................................................19请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P4汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表1吉普牧马人一、硬派越野性能出色，市场规模较小(一)硬派越野越野能力强劲硬派越野车ORV（Off-RoadVehicle）是指高性能越野车，可在崎岖地面使用的越野车辆。这些车型的特点在于在外观设计上运用大量直线条刻画硬派的内存气质，方方正正的设计可以满足越野对空间、安全的实际使用需求；在使用中，这些车型都拥有相当强大的越野性能，不仅有较高的离地间隙、强大的通过性，而且有着强大的动力系统。图表2路虎卫士资料来源：汽车之家，太平洋研究院资料来源：汽车之家，太平洋研究院硬派越野具有非承载式车身、前后硬桥（即整体桥）、机械式分动箱、低转高扭力的大排量越野发动机等显著特点。非承载式车身将发动机、传动系统、车身等总成部件都固定在车架上。这类车身的汽车往往会有一个刚性车架（底盘大梁架），车架通过前后悬架装置与车轮连接，发动机、传动系统、悬架，甚至车身等都固定在车架上。从车底可以观察到有贯穿前后的两个纵梁，这点是承载式车身所不具备的。非承载式车身的优点是底盘强度较高，抗颠簸性能好，四个车轮受力即使不均匀，也是由车架承担，而不会传递到车身上去，因此车身不易扭曲变形。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P5汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表3承载式车身图表4非承载式车身资料来源：汽车之家，太平洋研究院资料来源：汽车之家，太平洋研究院图表5牧马人整体桥整体桥是有整体的车桥结构连接两个车轮，同一车桥上的两个车轮没有相对运动。整体桥目前主要是货车、硬派越野采用。整体桥分为驱动桥和非驱动桥，驱动桥主要由差速器壳体、桥管、半轴、轴承等部分组成，而非驱动桥的整体桥来其结构更为简单。优势是强度足够高，缺点是属于非独立悬架，在车身单侧起伏的时候会直接影响到对侧车轮的接地面。图表6整体桥悬挂资料来源：汽车之家，太平洋研究院资料来源：汽车之家，太平洋研究院机械分动箱的主要用途就是将发动机的动力进行分配，并输出给前轴和后轴的装置。分动箱实际上是四驱车型里的一个标准配件，根据四驱形式的不同，分动箱类型大体有传统分时四驱分动箱、全时四驱分动箱、适时四驱分动箱、超选四驱分动箱。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P6汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表7分动箱图表8分动箱内部结构资料来源：汽车之家，太平洋研究院资料来源：汽车之家，太平洋研究院(二)硬派越野市场较小集中度高当前硬派越野市场车型较少，产品集中度较高。当前国内硬派主要车型数量国产与进口势均力敌，国产车型包括北京40、坦克300、福特撼路者、坦克500、长城H9、北京60等，进口车型包括奔驰G级、丰田兰德酷路泽、吉普牧马人、路虎卫士、三菱帕杰罗等。市场规模当前较小，2022年硬派越野市场销量合计17.8万辆，2023年1-8月硬派越野合计销量达到13.46万辆，其中坦克300、坦克500、BJ40销量占比分别达到50.15%、14.12%、10.03%。图表9硬派越野车车型汇总品牌车型国产/售价定位轴距动力类型2023年1-8月占比（万元）（mm）销量（万辆）进口19.88-30.28中型SUV燃油33.5-39.5中大型SUV2750燃油长城坦克300国产15.98-27.292850燃油6.7550.15%21.48-27.98中型SUV2745燃油长城坦克500国产71.8-169.8中大型SUV2800燃油1.914.12%全尺寸SUV3022燃油北京BJ40国产189.2中大型SUV2850燃油1.3510.03%45.99-56.99全尺寸SUV3008燃油长城H9国产23.98-28.58中大型SUV2820燃油0.75.20%27.58-37.48中大型SUV2850PHEV路虎卫士进口45.99-56.99全尺寸SUV3008燃油1.339.88%2780燃油奔驰G级进口26-65中型SUV28500.332.45%64.5-119.4中大型SUV吉普牧马人进口0.322.38%北京BJ60国产0.443.27%福特撼路者国产0.10.74%吉普牧马人进口0.020.15%三菱帕杰罗进口0.030.22%丰田兰德酷路泽进口0.191.41%资料来源：太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P7汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程硬派越野受众群体较小，国产硬派越野占比持续提升。硬派越野由于受众群体较小,一直是各大主机厂布局最少的产品系列，当前月销月1.5-2万辆/月，2022年硬派越野销量为17.8万辆，2023年1-8月为13.46万辆。在坦克300之前市场由高价进口车型主导，伴随坦克系列车型上市，国产硬派越野发力占比持续提升。坦克300于2020年12月17日正式上市并于2021年1月交付，伴随坦克系列交付，国产硬派越野车型份额迅速提升，2018年至2022年国产车型占比分别为51%、37%、43%、85%、86%。图表10硬派越野车型年度销量（单位：辆）图表11硬派越野国产与进口销量占比20000087862971069616815381517729270.00%100%1800002018年2019年2020年2021年2022年60.00%80%16000050.00%60%14000040.00%40%12000030.00%20%10000020.00%0%10.00%800000.00%2018年2019年2020年2021年2022年60000-10.00%40000200000国产进口资料来源：marklines，太平洋研究院资料来源：marklines，太平洋研究院硬派越野销量具有较为明显的地域分布，偏远地区更受欢迎。硬派越野由于其强劲的动力、良好的通过性、较为庞大的车身，因此其在人口稀少地区更受欢迎。2022年12月，北京40/60、坦克300/500、哈弗H9及福特撼路者在新疆、四川、内蒙古、河北、北京、云南、陕西、西藏地区的市场份额分别达到6.05%、7.69%、4.08%、6.95%、4.37%、3.70%、4.05%、1.12%，相较于乘用车市场份额分别高出4.33、2.77、2.75、1.93、1.13、0.97、0.93pcts。其中河北与北京人口稠密，硬派越野受欢迎主要得益于车企地理位置影响，新疆、四川、内蒙古、云南、陕西等系主要得益于硬派越野出色的越野性能。图表122022年12月硬派越野销量地域分布省硬派越野上牌市场份额乘用车上牌量市场份额差额量28419711.49%-2.59%广东17218.90%2092138.46%-2.71%1951937.89%-4.40%浙江11125.75%1619406.55%-2.05%1573846.36%-0.95%江苏6763.50%1215244.91%2.77%1119014.53%2.42%山东8694.50%河南10475.42%四川14867.69%河北13436.95%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P8汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程上海3982.06%1038974.20%-2.14%安徽4502.33%91902湖北6813.52%912853.72%-1.39%湖南5612.90%86969陕西7824.05%760303.69%-0.17%福建2861.48%68603云南7163.70%637193.52%-0.61%贵州4032.09%60732广西2431.26%606513.07%0.97%北京8444.37%60133江西2401.24%601382.77%-1.29%重庆4632.40%51345辽宁5232.71%506722.58%1.13%山西5172.67%46332新疆11706.05%427182.46%-0.37%甘肃4452.30%41511天津2101.09%361082.45%-1.20%吉林3411.76%33242内蒙古7884.08%327132.43%1.93%黑龙江3191.65%26653海南1100.57%211022.43%-1.19%宁夏1470.76%11782青海2211.14%85352.08%0.32%西藏2161.12%45892.05%0.66%1.87%0.80%1.73%4.33%1.68%0.62%1.46%-0.37%1.34%0.42%1.32%2.75%1.08%0.57%0.85%-0.28%0.48%0.28%0.35%0.80%0.19%0.93%资料来源：乘联会，太平洋研究院二、坦克占据绝对优势，新车型持续推出(一)竞争格局：坦克系列占据绝对优势长城汽车为硬派越野市场最重要的参与者。2022年硬派越野市场主要车型包括长城坦克300、长城坦克500、长城H9、北京BJ40、北京BJ60、三菱帕杰罗、路虎卫士、吉普牧马人、福特撼路者、丰田兰德酷路泽、奔驰G级等，其中长城汽车为最重要的参与者。坦克300、500、哈弗H9市场份额占比为52.26%、11.34%、8.11%，合计占比达71.71%。另外北京BJ40占比11.14%，路虎卫士占比6.47%，其余参与者市场份额占比较小。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P9汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表132022年硬派越野竞争格局图表142023年1-8月硬派越野竞争格局其他,25.26%坦克300,其他,25.70%坦克300,52.26%50.15%BJ40,11.14%BJ40,10.03%坦克500,坦克500,11.34%14.12%资料来源：marklines，太平洋研究院资料来源：marklines，太平洋研究院(二)坦克系列坦克品牌是长城集团旗下高端豪华硬派越野SUV品牌。坦克品牌目前在售车型包括坦克300、坦克500、坦克400新能源、坦克500新能源车型，另外坦克400、700及坦克300新能源车型即将上市。坦克系列自上市便处于热销状态，几乎撑起了整个硬派越野市场。坦克300是WEY品牌旗下推出的首款硬派越野SUV，2020年12月坦克300正式上市，车型搭载2.0T直喷增压发动机+采埃孚8AT变速器，专业越野所专属的非承载式车身、同级别独有的底盘透视功能以及9种驾驶模式，开售首月销量既超6000辆。另外坦克500于2022年3月上市，是坦克品牌商务豪华系列首款量产车型，定位中大型豪华越野SUV，为坦克系列注入新活力。图表15坦克系列车型车型轴距产品定位能源类型售价备注2023年8月销量紧凑型SUV燃油坦克3002750中大型SUV燃油19.88-30.280.9万坦克4002850中大型SUV燃油坦克5002850中大型SUV燃油预计30万左右即将上市坦克7003000紧凑型SUVPHEV坦克300新能源2750中大型SUVPHEV33.50-39.500.25万坦克400新能源2850中大型SUVPHEV坦克500新能源2850预计35万元起即将上市预计19.88-30.28即将上市33.5万元起27.98-28.98万元0.43万资料来源：汽车之家，太平洋研究院坦克电动化：长城汽车发布越野超级混动架构Hi4-T,相较于燃油版本动力性能更优越。Hi4-T架构是基于坦克平台和Hi4技术的纵置混动架构，是长城汽车此前推出的Hi4混动架构的“越野强化版”。它采用油电并联形式，以油为主，以电为辅，可以实请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P10汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表16坦克400现两种动力的自由匹配，让发动机始终保持在最佳热效区间。此外，Hi4-T架构搭载的智能SOC策略，还可以针对城市、穿越、越野、放电等不同场景，进行油电能量智能化自主调配，让能量的储备和应用均达到理想状态。坦克400Hi4-T拥有“越野+新能源”黄金动力组合，性能更为优越，最大功率300KW，峰值扭矩输出可达750N·m。而燃油版本最大功率为260KW,峰值扭矩为500N·m。在结构设计上坦克400Hi4-T采用非承载式车身结构、配备前后悬架，33°的接近角、31°离去角、235mm的最小离地间隙，让车辆能轻松应对各种复杂地形地貌，同时有效保障了行驶舒适性和稳定性。图表17坦克400Hi4-T超级混动架构资料来源：汽车之家，太平洋研究院资料来源：汽车之家，太平洋研究院(三)北京系列北汽为硬派越野市场重要参与者，目前旗下最重要的车型为BJ400。北汽目前汽车渔业车型包括北京30/40/60/80/90。北汽生产越野车最早追溯到1966年量产的北汽212，北汽212的诞生开启了中国越野车的时代。在2008年北京车展上，BJ40概念车正式亮相，2013年12月正式上市。2019年1月北京汽车集团越野车有限公司成立大会在北汽集团越野车生产基地举行，此举意味着原北汽集团越野车事业部正式升级为研发、采购、制造、营销等融为一体的独立运作的汽车公司。独立运作后北汽越野推出BJ30、BJ60、BJ80、BJ90等车型，不断完善产品矩阵。图表18北汽越野车型车型轴距产品定位能源类型售价2022年销量（万辆）紧凑型SUV燃油北京402745中大型SUV燃油15.98-27.292．2万北京602820中大型SUV燃油北京903100紧凑型SUV燃油23.98-28.580.3万北京302675中大型SUV燃油北京80280047.80-128.800.06万10.58-12.580.03万29.49-39.80无资料来源：汽车之家，太平洋研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P11汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表19BJ40BJ40外观设计越野元素十足，动力卓越通过性能良好。BJ40的外观采用硬朗的线条和方形设计，造型坚固耐用。车头是倾斜的方形结构，进气格栅较大，可有效降低风阻，同时也为车身增添了更多越野化的元素。BJ40搭载了2.3L汽油发动机，最大功率131马力，最大扭矩达到220N·m，可让该车型轻松应对各种越野场景。该车型还提供有手动和自动变速器两种选择，相比前者，后者能让车辆的换挡更加快速平稳。BJ40以其出色的越野性能在SUV市场中备受瞩目。该车型搭载了固定桥式四轮驱动系统和双速分动器，同时还配备了高、低速差分自由锁定等越野特性配置。图表20BJ40资料来源：汽车之家，太平洋研究院资料来源：汽车之家，太平洋研究院(四)仰望汽车仰望U8搭载的是易四方技术四轮四独立电机控制，能实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能。单个电机的峰值功率为220-240KW，峰值扭矩则为320-420N·m。另外，仰望U8具有应急浮水功能，涉水深度达1米。新车搭载云辇-P智能液压车身控制系统，可以通过控制减振器进油量、阻尼调节阀、刚度调节阀来实现车身控制的动态调节，车辆悬架高度调节行程最高为200毫米，除了可以实现四轮同步升降外，还可以实现单轮独立升降，实现四轮联动、露营调平等功能。搭载易四方技术，能够帮助仰望U8实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能。U8的最大动力输出超1100匹马力，百公里加速时间为3.6s，其动力和控制能力让U8具备越野实力。在云辇-P系统的赋能下，仰望U8还支持四轮联动、一键调平、超高举升、高度自适应等场景功能。仰望U8的RTI坡道行驶指数达到600，具备循迹性和脱困能力。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P12汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表21仰望U8图表22仰望U8底盘资料来源：汽车之家，太平洋研究院资料来源：汽车之家，太平洋研究院图表23猛士917(五)猛士科技猛士917是MTECH猛士智能越野架构的首款量产落地车型，越野性能卓越。MTECH架构以超级平台、超级动力、超级越野为标准，全面刷新硬派越野认知与体验，包括MORA猛士滑板越野平台、MEGAPOWER猛士动力、猛士越野全地形智能解决方案MATS三大行业领先硬核技术集群。猛士917纯电版采用了前后四电机驱动，可实现超过1000匹马力的动力输出，综合续航为505公里；增程版则采用三电机配合1.5T增程器的组合，综合马力超过800匹，综合续航超过800公里。猛士917采用了全球首个集成差速锁的两挡变速箱，轮边扭矩超16000N·m，零百加速仅为4.2秒。猛士搭载越野全地形智能解决方案MATS，拥有雪地、泥地、沙地、岩石、涉水五种越野驾驶模式，可根据不同越野路况，智能选择最理想的越野模式。图表24猛士917资料来源：汽车之家，太平洋研究院资料来源：汽车之家，太平洋研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P13汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程(六)牧马人牧马人为进口车型，分为撒哈拉和罗宾汉两个版本。国内消费者真正熟知牧马人第三代开始，这一代牧马人从2007年正式上市并引入国内。在国内市场，牧马人主要销售的车型有两款：Sahara（撒哈拉）、Rubicon（罗宾汉），它们又分别有两门版和四门版。罗宾汉注重极致的越野性能，在更差的越野环境下具有良好的通过性，而Sahara注重的是日常越野的实用性和经济性。罗宾汉前后轴之间装有差速锁；撒哈拉仅在后轮轴配备限滑差速器。罗宾汉配备Rock-Trac机械兼职四驱系统；撒哈拉配备Command-Trac兼职四驱。罗宾汉采用17寸轮毂泥胎；撒哈拉采用了18英寸车轮的全地形轮胎。撒哈拉的最小离地间隙为242毫米，罗宾汉的最小离地间隙为251毫米。图表25吉普牧马人罗宾汉图表26吉普牧马人撒哈拉资料来源：汽车之家，太平洋研究院资料来源：汽车之家，太平洋研究院三、新能源化叠加出口高增，驱动硬派越野增长(一)硬派越野新能源渗透率快速增长坦克Hi4T系列推出后硬派越野快速增长，后续有望推出仰望等多款车型：2023年6月前硬派越野市场新能源渗透率低位徘徊，2021年、2022年硬派越野新能源渗透率分别为2.26%、1.01%，与普通的轿车和SUV市场相比，硬派越野车市场规模小，新能源车型选择更少，当时硬派越野主要新能源车型为牧马人PHEV版本及路虎卫士PHEV版本。PHEV版本车型售价高昂，以牧马人为例，PHEV版本比燃油版本起售价高7.5万元。2023年6月坦克500Hi4T上市后新能源渗透率快速增长，至2023年8月以达到16%，后续有望持续增长请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P14汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表27硬派越野车型新能源渗透率图表28牧马人混动版18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月资料来源：marklines，太平洋研究院资料来源：marklines，太平洋研究院露营越野文化的推广、城市使用属性的延展、以及电池技术的发展，新能源硬派越野车型渗透率有望进一步提升。随着自驾游和露营文化的兴起，越野车也被用来满足休闲娱乐的需求，这个市场的规模是在日益壮大，预计到2025年中国广义越野车市场规模将达到89.4万辆，其中硬派越野车的市场规模为35.4万辆；到2030年，广义越野车规模市场将达到131.8万辆，其中硬派越野市场规模将达51.7万辆。中研产业研究院报告显示，随着越野文化的推广、城市使用属性的延展及电池技术的发展，预计新能源越野车销量占新能源车总销量的比重将从2022年的9.2%增至2025年的22.7%。图表29硬派越野销量（万辆）图表30新能源硬派越野车型占比60100%新能源销量5090%燃油车销量4080%3070%2060%1050%40%030%2020年20%10%0%2021年2022年2025E2030E2020年2021年2022年2025E资料来源：marklines，盖世汽车，太平洋研究院资料来源：marklines，中研产业研究院，太平洋研究院长城、吉普、路虎、猛士等品牌相继推出新能源硬派越野。当前在售新能源车型主要为吉普牧马人及路虎卫士新能源版本，长城推出Hi4-T越野混动架构，在2023上海车展首发亮相新能源越野车坦克400Hi4-T，当前长城汽车坦克400/500已陆续推出，坦克300新能源后续有望上市。另外东风旗下猛士科技首款豪华电动越野产品猛士917请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P15汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程在上海国际车展上全球首发，并正式开启预订，预售价格区间为70万-160万元。图表31重点新能源硬派越野车型品牌车型能源类型定位上市时间产品售价PHEV紧凑型SUV长城坦克300Hi4-TPHEV中大型SUV2023H2预计20万起PHEV中大型SUV长城坦克400Hi4-TPHEV中大型SUV2023年9月28.98万起PHEV中大型SUV长城坦克500Hi4-TEV中大型SUV2023年6月33.5万起吉普牧马人2020年55.5万起路虎卫士2021年81.8万起猛士9172023H263.77万起资料来源：marklines，太平洋研究院新能源技术加持硬派越野油耗显著降低，凸显燃油经济性。相较于普通家用轿车及SUV，硬派越野车型体积重量更大，相应油耗也上升，主流硬派越野车型理论油耗均在10L/100km左右。2022年因一系列地缘政治冲突油价持续上涨，2022-2023年原油平均价格处于高位，车辆燃油费用高企。新能源加持硬派越野油耗显著降低，以牧马人为例，燃油版理论油耗为9.4L/100KM,插电混动版本在带电状态下油耗仅4.7L/100KM，考虑到越野需求的特点，一般情况下车辆均为带电工作，PHEV版本车型燃油经济性显著高于燃油车型。图表32主要硬派越野车型油耗（L/100km）图表33原油价格（元/吨）16.012.911.814.26,500.006,000.0014.012.35,500.0012.010.210.911.010.49.79.410.15,000.004,500.0010.04,000.003,500.008.03,000.002,500.006.02,000.004.02.00.02021-10-262021-11-252021-12-282022-01-282022-03-082022-04-112022-05-162022-06-162022-07-182022-08-172022-09-192022-10-262022-11-252022-12-292023-02-082023-03-102023-04-122023-05-172023-06-162023-07-202023-08-212023-09-20资料来源：marklines，太平洋研究院资料来源：marklines，太平洋研究院新能源硬派越野由于电池和电动机由底盘承载，车辆重心低稳定性增强。新能源电池整体重量较大，磷酸铁锂电池的能量密度160-180wh/kg左右，三元锂电池能量密度达到200wh/kg以上，以牧马人PHEV版本为例，搭载17kwh三元锂电池电池重量约85kg。电池位于车辆后部而发动机位于车辆前部，车辆整体前后重量平衡重心处于低位，而不是像传统燃油车那样因为沉重的发动机而造成重心靠前，大大降低翻车几率增强越野性能。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P16汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表34牧马人混动版图表35牧马人混动版底盘结构资料来源：marklines，太平洋研究院资料来源：marklines，太平洋研究院电机低转速即可输出全部扭矩，新能源硬派越野优势显著。对于电动机而言输入的电流越大,输出的扭矩也就越强。在电机启动的瞬间,其转速为零,此时施加给电机的电压以及流过的电流均为最大值。而随着电机的转速提高,电机中逆向的感应电动势也随着增加,导致系统的电压和电流减小,输出扭矩也随之降低。因此电机在低转速下即可输出全部扭矩，相较于传统的发动机需要在特定转速才能输出最大扭矩，新能源硬派越野具有起步快、越障能力强等显著优势。(二)硬派越野新能源车型以PHEV为主新能源越野当前以插电混动车型为主。目前已经上市及即将上市的新能源硬派越野车型包括坦克400/500车型Hi4-T版本，吉普牧马人PHEV版本、路虎卫士PHEV版本，猛士917，其中仅猛士917为纯电车型，当前新能源越野车型插电混动占据主导地位。图表36重点新能源硬派越野车型品牌车型能源类型定位上市时间产品售价PHEV紧凑型SUV长城坦克300Hi4-TPHEV中大型SUV2023H2预计20万起PHEV中大型SUV长城坦克400Hi4-TPHEV中大型SUV2023H228.98万起PHEV中大型SUV长城坦克500Hi4-TEV中大型SUV2023H233.5万起吉普牧马人2020年55.5万起路虎卫士2021年81.8万起猛士9172023H2预计70-160万资料来源：marklines，太平洋研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P17汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程插电混动PHEV搭载发动机与电机实现更强动力，动力系统可靠性进一步提升。插电混动越野车型在保留传统越野车的发动机、变速箱基础上，加入了高功率密度的P2电机和高能量密度的电池组，其优势在于兼顾纯电驱动和油电混动，不仅可以在城市代步中做到完全的零排放、零噪音，也可以在越野时提供更强的动力辅助。另外相较于纯电车型，混动车型在电机电池动力系统故障时发动机提供备份动力支持，有助于车辆在荒郊野岭脱困。图表37坦克Hi4-T越野底盘结构资料来源：汽车之家，太平洋研究院极限越野场景能耗大，PHEV车型无里程焦虑。极限越野场景由于路况差、坡道多等原因造成车辆能耗过大，纯电车型导致续航里程锐减。另外越野场所一般都是人迹罕至的荒山野岭，充电桩等基础设施几乎是没有。据论文《汽车运行油耗的影响因素浅析》描述，以1类道路能耗为标准，汽车行驶时的能耗在2类道路上要比1类高10%,在3类道路要比1类高25%，在4类道路要比1类高35%，在5类道路要比1类高45%，在6类道路要比1类高70%。极限越野场景能耗大，PHEV车型无里程焦虑，具有显著优势。图表38道路级别分类道路类别公路城市道路1类道路平原、微丘地区的高速公路、一二级道路2类道路平原、微丘地区的三四级公路，山岭、重丘地区的平原、微丘地区的高速公路、一二三四级道高速公路路3类道路山岭、重丘地区的一二三基公路重丘地区的一二三四级道路4类道路平原、微丘地区的级外公路级外道路5类道路山岭、重丘的四级公路6类道路山岭、重丘的级外公路资料来源：《汽车运行油耗的影响因素浅析》，太平洋研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P18汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程(三)汽车出口持续景气助力硬派越野增长汽车出口持续景气，助力硬派越野市场销量增长。中国汽车出口正逐渐走强。2002年，我国全年汽车出口仅有2万辆；2012年中国汽车出口量首次超过百万辆，此后中国的汽车出口量一直徘徊在100万辆左右。最2021年，中国汽车出口首次突破200万辆，达到201.5万辆，超越韩国，位居日本和德国之后；2022年中国汽车全年出口311万辆，超越德国，成为仅次于日本的全球第二大汽车出口国。乘联会曾预测，今年我国汽车出口量将达到400万辆，同比增长近30%，有望在今年全年赶超日本汽车出口量。伴随国外越野及露营文化兴起，叠加国内企业产品性价比优势，硬派越野SUV出口有望持续增长。图表39历年乘用车出口数量（万辆）及增速图表40历年SUV出口数量（万辆）及增速350.00311.06120.00%200.00181.23120.00%300.00201.52100.00%180.00111.45100.00%250.0091.0472.8270.8389.09104.07102.4299.4980.00%160.0015.0812.6419.1026.5240.0740.9553.1380.00%200.0060.00%140.0060.00%150.0040.00%120.0040.00%100.0020.00%100.0020.00%0.00%0.00%50.00-20.00%80.00-20.00%0.00-40.00%60.00-40.00%40.0020.000.00资料来源：太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院四、板块估值表现及重点公司估值表一览硬派越野重点公司PE走势与硬派越野月度销量具有较强同步性，销量增长驱动板块估值提升。我们对比长城汽车PE与坦克系列月度销量同比增速对比，长城汽车PE与坦克销量具有明显的同步性，销量增长驱动板块估值抬升。未来露营与越野文化兴起、宏观经济复苏、海外需求旺出口高增盛、硬派越野电动化驱动，硬派越野系列车型销量持续复苏，板块估值有望进一步抬升。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P19汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程图表41长城汽车PE与坦克销量增速图表42坦克汽车月度销量16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：marklines，太平洋研究院硬派越野产业链重点公司主要为长城汽车、比亚迪等。坦克品牌是长城集团旗下高端豪华硬派越野SUV品牌。坦克品牌目前在售车型包括坦克300、坦克500以及坦克400、500新能源车型，后续坦克400、700及坦克300、400、500新能源车型即将上市。比亚迪旗下仰望U8搭载的是易四方技术四轮四独立电机控制，实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能，另外还支持四轮联动、一键调平、超高举升、高度自适应等场景功能。仰望U8的RTI坡道行驶指数达到600，具备循迹性和脱困能力。2023年伴随重点公司持续推出新产品，叠加露营与越野文化兴起、国内零部件供应链逐步完善、硬派越野电动化驱动，销量有望持续增长。图表43硬派越野产业链重点标的证券代码证券简称股价总市值2022A归母净利润（亿元）PE(元)（亿元）166.222023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E82.66281.54398.85507.51245.6628.5820.3615.43002594.SZ比亚迪237.406,736.4953.3082.09109.6838.6034.1924.0119.40601633.SH长城汽车30.102,087.94资料来源：汽车之家，太平洋研究院五、风险提示硬派越野销量不及预期，硬派越野出口量不及预期，新能源渗透率不及预期等。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P20汽车细分市场专题研究（一）：硬派越野：小众市场开启新能源征程投资评级说明1、行业评级看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。2、公司评级买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。销售团队[Ta职bl务e_Team]姓名手机邮箱13910596682wangjl@tpyzq.com全国销售王均丽18519233712chengxy@tpyzq.com总华监北销售成小勇13269957563changxy@tpyzq.com总华监北销售常新宇13522888135tongyt@tpyzq.com18811735399wanghui@tpyzq.com华北销售佟宇婷18641840513gongzy@tpyzq.com17305260759xulm@tpyzq.com华北销售王辉17267491601huyz@tpyzq.com18846036786lixw@tpyzq.com华北销售巩赞阳18616165006zhanggf@tpyzq.com13122990430huping@tpyzq.com华东销售徐丽闵021-58502206zhouxuyi@tpyzq.com13524364874dingkun@tpyzq.com华东销售胡亦真18565481133zhafl@tpyzq.com13554982912zhangzy@tpyzq.com华东销售李昕蔚13527560506heyw@tpyzq.com15099958914zhengdx@tpyzq.com华东销售张国锋华东销售胡平华东销售周许奕华东销售丁锟华南销售查方龙副华总南监销售张卓粤华南销售何艺雯华南销售郑丹璇请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。