证券研究报告【中邮电新】储能产业融资：储能高速发展，融资进程加快行业投资评级：强于大市维持姓名：王磊（首席分析师）姓名：赵勇臻（分析师）SAC编号：S1340523010001SAC编号：S1340522080004邮箱：wanglei03@cnpsec.com邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com中邮证券2023年10月25日11核心观点➢储能产业：储能产业链包括上游原材料、中游储能系统、下游发电侧+电网侧+用户侧需求；储能行业重点关注政策、需求、格局和盈利，政策直接影响后三者，需求取决于用电电价、度电成本，格局和盈利与技术、成本、品牌、渠道相关；➢储能回顾及展望：中国储能高增。根据CNESA，2023H1中国新增投运规模8.0GW/16.7GWh，超过去年水平（7.3GW/15.9GWh），其中6月投运规模4.0GW/8.3GWh，占上半年新增投运总规模的50%（功率口径）。美国大储高增。根据ACP、WoodMackenzie,2023H1美国大储新增装机2.1GW/6.7GWh，其中2023Q2大储新增装机1.51GW/5.10GWh，环比+175%/+229%。欧洲户储持续增长。根据BatteryCharts，2023H1德国新增储能装机，其中户储25万套（1470MW/2230MWh），同比增长170%。➢储能行业融资情况：总市值1000亿以上企业营收增速更快，总市值400-1000亿企业利润增速更快。深交所48家储能企业合计拟募集622亿元。上交所33家储能企业合计拟募集522亿元。北交所17家储能企业合计拟募集44亿元。港交所7家储能企业合计拟募集309亿元（剔除古瑞瓦特，黑石集团可能考虑收购52%股权/15亿美金）；境外IPO拟募资35亿美元。➢储能行业跨界情况分析：产业链延伸：从动力电池等延伸到储能电池；风光储一体化思维下的延伸：由于强制配储等政策，风电/光伏和储能需要结合，风电光伏企业产品品类延伸。➢风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险；IPO和再融资收紧风险。请参阅附注免责声明2一储能产业简介二储能回顾及展望目录三储能行业融资情况四储能行业跨界情况分析五风险提示3一储能产业简介1.1储能框架1.2储能系统应用1.3储能系统分类41.1储能框架PCSBMSEMS发电侧电网侧原材料电池系统用户侧5G基站及数据中心需求温控消防政策格局5储能系统盈利用电电价度电成本请参阅附注免责声明技术成本品牌渠道1.2储能系统应用◼储能的本质是使得能量可以在时间和空间中进行转移，提升能量的可控性；◼传统能源可控性强，可以根据用电情况随时调节；而新能源自身具有不可控性，难以实现按需发电，因此为了提高新能源发电的可控性，储能设备的应用成为必需；◼当前的储能市场主要有四个应用场景，分别为发电侧、电网侧、用户侧以及5G基站+数据中心；◼发电侧、电网侧以及用户侧贯穿电力的生产、运输以及使用，将成为储能需求的核心增长点。应用分类应用场景图表1：储能设备应用发电侧发电厂电网侧功能用户侧输电网络1.将风电、光伏高峰时间的多余电量储存起来，到用电高峰时释放，减少弃风弃光。家庭、工商业等2.对可再生能源的发电情况进行调控，降低波动性满足并网条件。资料来源：中邮证券研究所5G基站+数据中心1.提供如调频等电力市场辅助服务。2.缓解电网阻塞、提高电网输电能力。利用峰谷电价的差额进行套利，低电价储能，高电价释放，降低用电成本。在电力故障时保障供电的可靠性。请参阅附注免责声明61.3储能系统分类◼按照能量转换的不同，储能方式主要有机械储能、电化学储能两大类；◼抽水蓄能由于技术成熟、度电成本低等优势，当前占据了储能装机量的80%以上；◼电化学储能包括锂电池、钠离子电池、钒液流电池以及铅酸电池，随着技术提升成本下降，我们预计未来电化学储能将占据主流。图表2：两类储能方式对比额定功率机械蓄能飞轮储能LFP电池钠离子电池电化学储能三元锂电池铅酸电池额定容量抽水蓄能5kW-1.5MW100KW-1000MW100KW-1000MW全钒液流电池100KW-1000MW100kW-20MW响应时间100-2000MW100KW-1000MW数分钟-数小时循环寿命秒-分钟数分钟-数小时数分钟-数小时数分钟-数天数分钟-数小时循环效率小时十毫秒级百毫秒级百毫秒级百毫秒级百毫秒级使用寿命分钟级>20000百毫秒级1500-3000投资成本(元无限制93%-95%3000-80001000-3000>100002000-500065%-80%/KWh)75%-85%85%-90%80%-85%65%-75%85%-90%40-60年15年5-8年优点5-10年5-8年20年5-10年800-13001000-2000450001400-1600600-10003500-45001500-17001.技术成熟度高1.技术成熟度高。1.技术成熟。1.技术成熟。1.资源丰富。1.使用安全。1.能量密度高。2.成本低2.能量密度高。2.成本低廉。2.寿命长、低衰减。2.充电效率高。2.功率高、容量大。2.功率高、寿命长。3.响应速度快。3.使用安全。3.使用安全4.快充时间短。3.使用灵活。3.技术成熟。3.寿命长、度电成本低。1.存在安全隐患。1.能量密度与使用寿命1.能量密度低2.低温性能较差。1.能量密度偏低。1.不耐高温。2.存在污染问题1.建设周期长。1.成本较高。较低。2.充放电倍率低。2.低温不佳。2.能量密度低。2.技术不成熟。3.安全性不佳。3.使用寿命短缺点2.能量密度低。3.效率低。3.建设条件苛刻。资料来源：中国储能网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明7二储能回顾及展望2.1全球储能装机高增2.2全球储能装机展望2.3产业链降本进行中82.1全球储能装机高增◼中国储能高增。根据CNESA，2023H1中图表3：全球新增/累计投运新型储能装机图表4：中国新增投运新型储能国新增投运规模8.0GW/16.7GWh，超过全球储能累计装机规模（MW）中国累计运行储能装机规模（MW）中国储能新增装机规模（MW）去年水平（7.3GW/15.9GWh），其中6全球储能新增装机规模（MW）累积YOY（%）累积YOY（%）月投运规模4.0GW/8.3GWh，占上半年50000100%25000140%20000120%4000080%15000100%1000080%新增投运总规模的50%（功率口径）。3000060%60%500040%2000040%020%0%◼美国大储高增。根据ACP、Wood1000020%Mackenzie,2023H1美国大储新增装机020210%2020202120222023H1202020222.1GW/6.7GWh，其中2023Q2大储新增资料来源：CNESA，中邮证券研究所资料来源：CNESA，中邮证券研究所装机1.51GW/5.10GWh，环比图表5：美国历年储能新增装机情况图表6：欧洲历年户储新增装机情况+175%/+229%。◼欧洲户储持续增长。根据BatteryCharts，GWGWh2023H1德国新增储能装机，其中户储25万套（1470MW/2230MWh），同比增1412.18长170%。1210.8910864.83.5843.522.1521.430.780202120222023Q12020资料来源：WoodMackenzie，中邮证券研究所资料来源：SPE，中邮证券研究所请参阅附注免责声明92.2全球储能装机展望◼随着中美大储持续放量，欧洲库存问题得到缓解，全球储能装机将持续高增长。预计2023年全球、中国、美国、欧州新增储能装机分别为43.4GW/95.7GWh、14.6GW/31.9GWh、12.0GW/30.1GWh、8.5GW/15.7GWh，容量口径同比分别为+111.7%、+106.2%、+146.9%、+56.3%。图表7：全球储能展望地区年份202120222023E10.92343.4全球新增储能装机（GW）24.1108.6%90.4%YOY（%）1.982.202.2745.295.7全球配储时长（h）85%87.4%2.157.33111.7%全球新增储能装机容量（GWh）4.9223%14.592.1199.0%YOY（%）3.5615.472.19144%217%31.9中国新增储能装机（GW）2.984.810.6235%106.2%YOY（%）198%2.5411.982.8212.18中国配储时长（h）114%15%149.6%1.486.232.51中国新增储能装机容量（GWh）4.1830.07106%121.0%YOY（%）1.61146.9%10.048.47美国新增储能装机（GW）140.0%36.0%YOY（%）1.8515.69美国配储时长（h）56.3%美国新增储能装机容量（GWh）YOY（%）欧洲新增储能装机（GW）YOY（%）欧洲配储时长（h）欧洲新增储能装机容量（GWh）YOY（%）资料来源：EnergyTrend储能，中邮证券研究所请参阅附注免责声明102.3产业链降本进行中◼电池级碳酸锂9月底最新价格16.9万元/吨，相比年初高点50.3万元/吨下跌66%，预计未来一年仍有下行空间；◼9月LFP储能电芯均价0.55元/Wh，环比-10%；◼9月系统中标均价0.99元/Wh，环比-6%；◼9月EPC中标均价1.30元/Wh，环比-1%。单位202120222023E图表8：中国储能产业链价格2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E碳酸锂万元/吨11.547.822.52022Q12022Q22022Q32022Q438.725.525.017.041.947.448.556.0LFP动力电池元/Wh0.530.780.560.710.790.800.820.790.680.590.521.020.99LFP储能电池元/Wh1.000.581.471.481.461.520.900.690.620.541.631.841.851.92系统中标价元/Wh1.481.041.391.231.070.96EPC中标价元/Wh1.811.321.901.711.381.25资料来源：亚洲金属网，鑫椤资讯，CNESA，中邮证券研究所请参阅附注免责声明11三储能行业融资情况3.1储能行业上市企业主要融资方式3.2储能行业上市公司的成长性3.3储能行业投融资情况123.1储能上市企业主要融资方式◼截止2023年9月22日，根据ifind，储能概念上市公司总计356家，总市值7.2万亿，其中市值前三的申万行业分类为电力设备、公用事业和汽车，市值分别为3.0、1.2、0.8万亿。◼据ifind不完全统计，2020、2021、2022、2023年初至2023年9月22日储能行业上市公司融资额分别为1233、1002、2396、715亿元；其中2020-2022年融资主要方式是增发，2023年融资主要方式为IPO。图表9：储能概念上市行业市值分布（截止2023年9月22日）图表10：历年储能融资情况总市值(亿元)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明133.2储能行业上市公司的成长性◼超大市值的营收增速更快，大市值企业利润增速更快。我们将上市公司按市值分类成ABCDE五类，2020-2022年营收CAGR，ABCDE5类上市公司分别为12.4%、17.0%、25.6%、22.6%、33.8%；2020-2022归母净利润CAGR，ABCDE5类上市公司分别为-7.6%、-69.6%、22.0%、37.2%、11.9%。图表11：储能行业上市公司历年业绩情况上市公量司数总市值（亿元）2020营收（亿元）2020-2022年归母净利润（亿元）2020-2022年20212022营收CAGR202020212022归母净利润CAGR指标市值分类A：总市值50亿以下（含50亿）144478119222306242812.4%361130-7.6%B：总市值50-100亿（含100亿）7667789417.0%-69.6%C：总市值100-400亿（含400亿）8963075769110331357825.6%209731922.0%D：总市值400-1000亿（含1000亿）81431026422.6%37.2%9718389860793811353433.8%54150480611.9%E：总市值1000亿以上385304769924.7%13.8%合计1592066832358262674113412771419113361575643567229830693227721282949资料来源：ifind，中邮证券研究所注：样本所选公司来自Ifind的“储能”概念公司，包括宁德时代、比亚迪、格力电器等共356家公司。请参阅附注免责声明143.3.1储能行业投融资情况——深交所◼深交所48家储能企业合计拟募集622亿元。图表12：深交所48所储能企业IPO情况登陆板块业务领域状态募资（亿元)15创业板储能变流器恢复上市审核35.12企业名称创业板58.29首航新能源创业板便携储能挂牌3.67华宝新能源创业板锂离子电池获受理8华慧新能源创业板锂电池回收17.3西恩科技创业板问询18天力锂能创业板正极材料上市7裕能新能源深市创业板锂离子电池正极材料同意IPO注册54.78创业板过会12盟固利创业板三元材料2022年3月挂牌6.31腾远钻业深市主板钻盐已问询20.6埃索凯科技深市创业板上市23.61振邦科技深市创业板电池级硫酸锰等上市35.26尚太科技创业板碳纳米管导电浆料2022年9月挂牌15.12信德新材料创业板2022年6月挂牌10瑞泰新材创业板负极材料提交注册8海科新源创业板负极包覆材料提交招股书11.97赛纬电子深市创业板电解液电解液添加问询35.79华一新能源深市创业板过会27.54德福科技创业板电解液2022年1月挂牌20铜冠铜箔创业板锂离子电池电解液2022年1月挂牌6.5中一科技创业板递交招股书11.93江铜铜箔创业板电解液添加剂问询8.64紫江新材创业板铜箔已问询5.32壹连科技创业板铜箔终止5.3大成精密铜箔递交招股书宏工科技创业板提交注册5.66曼恩斯特科技深市主板电解铜箔筹备6.13江苏嘉拓创业板铝塑膜问询9.26深市主板递交招股书4.15思客琦深市主板电芯连接组件等过会（12月23日)4.93大艺科技创业板锂电设各递交招股说明书4.06富特科技创业板锂电设备反馈6.59三联锻造创业板锂电设备递交招股书4.87维赛新材创业板锂电设备提交注册7.48元丰电控创业板锂电设备递交招股书3.32金杨新材创业板过会8.95正恒动力创业板锂电电动工具上市发行3.41宏鑫科技创业板新能源汽车高压电源系统研发过会8.2星源卓镁创业板递交招股书中瑞电子创业板新能源汽车零部件递交招股书4科力股份创业板用于新能源汽车的PET泡沫提交注册4.5创业板中止审查8.07美利信创业板车辆主动安全系统中止审查4.22绿通新能源创业板锂电池金属结构件递交招股书3恒信动力深市主板递交招股书3.31通泰盈科技深市创业板汽车零部件产品递交招股书10.44众捷汽车汽车锻造铝合金车轮2022年9月挂牌10.81折江华远2022年9月挂牌622.01雅虎股份汽车零部件产品豪鹏科技圆柱锂电池精密安全结构件汽车玻璃总成组件产品研发请参阅附注免紫责建合电计声子明铝合金精密压铸件资料来源：橙子储能，中邮证券研究所新能源电动车企业动力总成系统零部件新能源汽车零部件汽车零部件厂商汽车系统连接件汽车座椅骨架总成及零部件消费电池消费电池3.3.2储能行业投融资情况——上交所◼上交所33家储能企业合计拟募集522亿元。图表13：上交所33所储能企业IPO进展企业名称拟登陆板块业务领域状态募资(亿元)三晶电气上交所主板储能变流器获受理12.04显能科技储能变流器2022年6月挂牌32.6科创板储能变流器IPO辅导爱士惟液流电池储能系统IPO辅导8.09独科储能沪市科创板40科创板储能系统IPO两次中止，8月10日问询艾卑能源17.39上交所主板光伏储能系统中止17.43阿特斯深交所抽水蓄能、新型储能文山电力重组上市63.89南网储能涤锋锂电沪市科创板锂电池筹备7.6天力锂能沪市科创板三元正极材料2022年8月挂牌12.55帕瓦新能源沪市科创板2022年9月挂牌万润新能源上交所主板三元前躯体2022年9月挂牌27.54九岭锂业锂电池正极材料披露招股说明书10宝地矿业主板4.12山东彩客锂盐预披露形盛锂电沪市科创板银钻矿筹备20.89科创板思电材料2022年7月挂牌10鹏科技科创板电解液添加剂过会6强新能源主板电解质披露招股说明书4.28k杰新材料主板电池隔膜反馈4.62几金新能源科创板电池构件终止IPO13中感微电子科创板锂电池材料、负极问询4.67誉辰智能装备科创板锂电池电源管理芯片已问询信宇人科技科创板锂电设备回复审核问询函13.32骄成超声科创板锂电设备已上市3.6逸飞激光科创板锂电设备首发上市获得科创板锂电设备上市辅导12.21持来电科创板充电设备、虚拟电厂已问询10威迈斯新能源科创板新能源汽车零部件问询科创板新能源汽车零部件终止IPO10聚威新材料科创板氢燃料电池金属双极板中止审查台臻股份科创板氨燃料电池核心零部件筹备522.0716唐氨科技燃料电池汽车延迟上市飞驰汽车东岳未来氢能请参阅附注免合责计声明资料来源：橙子储能，中邮证券研究所3.3.3储能行业投融资情况——北交所◼北交所17家储能企业合计拟募集44亿元。图表14：北交所17所储能企业IPO进展企业拟登陆板块业务领域状态拟募资（亿元）BMS生产商上市辅导科列技术北交所锂离子电池1.95锂离子电池上市天宏锂电北交所中止审查3.75锂电池终止上市辅导14.43力王新能源北交所电池检测设备撤问上市申请4天丰电源北交所正极材料过会3.08负极材料已问询1.5式汉蓝电北交所隔膜涂覆材料上市2.22电池材料已问询4.05安达科技北交所电池金属萃取剂公布招股书电池材料上市1.8宁新新材北交所锂电池中间体上市轴导消费电池上市2.8天马新材北交所消费电池撤回上市申请2.6新能源汽车零部件过会1.55电尔化工北交所新能源汽车零部件问询43.73新能源汽车零部问询康普化学北交所17远航精密北交所松石科技北交所力佳科技北交所恒泰科技北交所舜宇精工北交所旺成科技北交所易实精密北交所合计资料来源：橙子储能，中邮证券研究所请参阅附注免责声明3.3.4储能行业投融资情况——港交所及境外◼港交所7家储能企业合计拟募集309亿元（剔除古瑞瓦特，黑石集团可能考虑收购52%股权/15亿美金）；境外IPO拟募资35亿美元。图表15：储能企业赴港交所及境外IPO进展企业名称登陆板块业务领域状态募资金额古瑞瓦特港交所储能变流器上市聆讯10亿美元瑞浦兰钧港交所动力电池储能电池递交招股书101亿人民币中创新航港交所动力电池储能电池134.6亿人民币天齐锂业港交所正极材料上市62.8亿人民币零跑汽车港交所新能源汽车上市新能源汽车上市未融资蔚来港交所、新加坡燃料电池上市11亿人民币亿华通港交所重力储能2023年1月12日上市6.85亿美元EnergyVault纽交所电池企业2022年2月挂牌4.4亿美元国轩高科瑞交所电池企业2022年7月挂牌欣旺达瑞交所2022年11月14日挂牌3.19亿美元天赐材料瑞交所电解液获受理天能股份瑞交所电池企业策划阶段5.3亿美元杉杉股份瑞交所电池材料2022年7月挂牌1.73亿美元华友钻业瑞交所锂电材料获瑞交所附条件批准3.81亿美元盛新锂能瑞交所锂矿、锂资源筹划阶段东方盛虹瑞交所锂电材料12月28日挂牌10亿美元永太科技伦交所锂电池材料获受理科达制造瑞交所锂电池材料已上市格林美瑞交所已上市星源材质瑞交所电解液获证监会批复方大炭素瑞交所电池隔膜获瑞交所附条件批准先导智能瑞交所负极材料获证监会核准航可科技瑞交所锂电设备获证监会批复领益智造伦交所锂电设备获受理杰瑞股份瑞交所锂电设备获受理极氯智能纽交所锂电设备公开募股新能源汽车资料来源：ifind，科创板日报，橙子储能，中邮证券研究所请参阅附注免责声明183.3.5储能行业投融资情况——1级市场图表16：储能企业投融资进展企业技术方向融资金额融资阶段企业技术方向融资金额融资阶段云能魔方储能系统2000多万元天使轮卫蓝新能源固态锂电池15亿元C轮、D轮奇点能源储能系统A+轮太蓝新能源固态锂电池数亿元A+轮、A++轮云储新能源储能系统超亿元pre-A轮辉能科技固态锂电池数千万美元兴储世纪储能系统1高能时代固态锂电池超5000万元l中能锂电储能系统1E-轮恩力动力固态锂电池超2000万美元1永泰数能储能系统诸A轮药全新能源电池packA+轮金维度能源储能系统近千万元天使轮顺华锂业电池回收超1亿元战略投资平峰科技储能系统5000万元A轮昇科能源电池回收数千万元A+轮零探智能储能系统天使轮电池回收数千万元A轮利维能储能系统数亿元pre-A轮赛德美电池回收数亿元A轮乐驾能源储能系统数千万元A轮金晟新能源电池回收过亿元B+轮昆宇电源储能系统数亿元A轮杰成新能源电池回收超3亿元A轮巨安储能储能系统千万元D轮、E+轮恒创睿能电池回收数千万元B轮嘉泰新能储能系统数千万元天使轮博萃循环电池结构件超亿元A轮华美兴泰储能系统天使轮电池结构件1.1亿元/斐石科技储能系统1B轮利通行电解质材料近2亿元战咯融资德兰明海储能系统1天使轮金场科技储能材料数千万元A轮长芽科技便携储能数亿元战略融资蓝固新能源储能材料超7亿元A1轮数千万元天使轮、A轮柔创纳科逾亿元战略融资疆海科技便携储能数千万元华创新材储能材料pre-A轮，PreA+轮数千万元A轮65亿新艾电气储能PCS能千万级行创纳米锂电材料战略投资深源技术储能PCS数千万元A轮锂电材料54.78亿IPo科曜能源储能PCS数千万元天使轮中材科技锂电材料/轻舟能科储能EMSB轮、B+轮、C轮永杉锂业锂电材料天使轮炎黄国芯储能变流器芯片超1亿元腾远钻业锂电材料30.5亿元战略融资芯进电子储能变流器芯片数千万元B轮索理德锂电材料超50亿元乘翎微电子电源管理芯片数亿元战略融资杉杉锂电锂电材料D轮美克生能源锂电池安全20亿元pre-A轮融通高科锂电材料5亿元B轮海辰储能储能电池3.22亿元天使轮宁夏汉尧锂电材料3.34亿元、超十亿元B轮、战略融资蜂巢能源储能电池数干万坤天新能源锂电材料驰普科达储能电池千万元C轮锦浪晟锂电材料超10亿元战略投资中科起能储能电池1.8亿元A轮佳纳能源锂电材料14.7亿元战略投资亿鹏能源储能电池数亿元天使轮、天使+轮晖阳新能源锂电材料战略融资天科新能源储能电池数千万级产业轮好电科技锂电材料2亿元瀚为科技储能电池22亿元A轮航盛锂能锂电材料/A轮瑞浦能源储能电池、动力电池80亿元A轮富理电池锂电材料战略融资欣旺达EVB储能电池、动力数亿元首轮顶皓新材锂电材料超亿元pre-A轮宁波利维能储能电池、动力pre-A轮道金智能锂电设备—力神电池储能电池、动力15亿元战咯融资博创宏远锂电设备A轮蓝京新能源储能电池、动力9亿元战略融资思来智造汽车芯片数千万战略融资星恒电源动力电池10亿元A轮储慧智能燃料电池5000万天使轮万向一二三动力电池超4亿元芯擎科技温控设备3943万元天使轮巨湾技研动力电池数亿元B轮通微新能源新能源汽车千万元纬景储能液流电池储能pre-A轮埃泰斯新能源汽车千万级A轮大连融科液流电池储能数亿元pre-A轮、PreA+轮智己汽车新能源汽车近十亿元天使轮上海电气储能液流电池储能超5000万元天使轮浙江晶能新能源汽车战略融资天使+轮威马汽车10亿元中海储能液流电池储能1A轮、A+轮、A++轮三一重卡新能源汽车数亿元A轮数千万元天使轮32亿元pre-A轮国润储能液流电池储能近数千万元哪吒汽车新能源汽车50亿元众纳能源钠离子电池新能源汽车3亿美元D轮为方能源钠离子电池雷丁汽车新能源汽车A轮钠能源钠离子电池岚图汽车D3轮吉利远程A轮A轮资料来源：橙子储能，中邮证券研究所pre-A轮请参阅附注免责声明19四储能行业跨界情况分析4.1储能产业链介绍4.2储能行业跨界情况4.3储能行业当下面临的挑战204.1储能产业链◼储能产业链上游的原材料主要包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜以及结构件等；代表企业：杉杉股份、容百科技、当升科技、中科电气等；中游主要为储能系统的集成与制造，一般包括电池组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）以及储能变流器（PCS）四大组成部分。代表企业包括宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、南都电源、科士达等，其中龙头公司宁德时代、比亚迪、阳光电源等出口海外较多；下游主要为工程EPC、并网检测、后期运维：代表企业包括南网科技、宝光股份、万里扬、电科院、林洋能源等。图表17：储能产业链资料来源：国际能源网/储能头条，中邮证券研究所请参阅附注免责声明214.1.1储能产业链核心环节—锂电池◼在电化学储能电站成本中，电池环节占比最高（60%），其次是PCS环节（20%）；◼在锂电池成本中，正极材料占比最高（40%），其次是隔膜（20%）、负极材料（15%）、电解液（10%）。图表18：电化学储能电站成本拆分图表19：锂电池材料成本拆分5%20%5%10%15%20%60%40%15%10%电池储能变流器PCS能量管理系统EMS电池管理系统BMS其他正极材料隔膜负极材料其他电解液资料来源：德勤咨询，中邮证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，中邮证券研究所22请参阅附注免责声明4.1.1储能产业链核心环节—锂电池◼锂电池的材料主要包括正极材料、负极材料、隔膜以及电解液；◼锂电池充电时，锂离子从正极脱嵌经过电解液后嵌入负极，负极处于富锂状态，放电时则相反。图表20：锂电池的材料体系硫酸钴正磷酸铁磷酸铁锂正极材料锂电池负极材料硅基负极硫酸镍LFP天然石墨硫酸锰三元前驱体辅材人造石墨球型石墨NCM三元材料NCM隔膜电解液其他四氧化三钴钴酸锂LCO锰酸锂六氟磷酸锂其它LMO资料来源：Powerlab，中邮证券研究所请参阅附注免责声明234.1.2储能产业链核心环节—钠电池◼钠离子电池的原理与锂离子电池相似，也是一种摇椅式的二次图表21：钠离子电池工作原理电池，充放电的过程对应着钠离子在正负极插入化合物的晶格中往返嵌入和脱出；◼与锂离子电池相同，钠离子也拥有正极、负极、隔膜和电解液四大材料，但除了隔膜外均相差较大。资料来源：丁玉龙等《储能技术与应用》，中邮证券研究所图表22：钠电池的材料体系过渡金属氧化物正极材料钠电池负极材料金属化合物石墨材料普鲁士蓝类似物碳基材料石墨烯材料聚阴离子化合物隔膜辅材软碳材料硬碳材料电解液合金材料非晶态材料六氟磷酸钠其它非金属单质资料来源：方学舟等《钠离子电池正极材料的研究现状》，中邮证券研究所请参阅附注免责声明244.1.2储能产业链核心环节——钠电池◼从性能参数来看，钠电池的能量密度、循环次数工作电压相比均略低于锂电池；◼钠电池的低温性能卓越，在-20℃仍可以保持88%以上容量；◼钠在地壳中的丰富度位于全部元素的第6位(2.30%)，远高于锂的第33位(0.0020%)和铅的第37位(0.0014%)。图表23：钠电池、锂电池与铅酸电池性能参数对比铅酸电池钠离子电池锂离子电池150-250能量密度（Wh/kg）30-50100-1503000次以上循环寿命（次）300-5002000次以上3.0-4.5小于70%工作电压（V）2.12.8-3.5差优-20℃容量保持率小于60%88%以上优0.0020%耐过放电差可放电至0V中国储量仅占5.88%安全性优优环保性差优资源丰富度0.0014%2.30%分布情况储量丰富储量丰富资料来源：中科海钠官网，容晓晖等《钠离子电池：从基础研究到工程化探索》，中邮证券研究所请参阅附注免责声明254.1.3储能产业链核心环节——PCS◼在电化学储能系统中，储能变流器（PCS）成本占比约为20%，仅次于电池（60%）；◼在电网负荷较低时，储能变流器将电网中的交流电整流为直流电存储到电池组中；在电网负荷较高时，储能变流器将电池组放出的直流电逆变成交流电，输送入电网中。图表24：储能变流器在电力系统中的位置资料来源：德明电源设备，中邮证券研究所请参阅附注免责声明264.1.4储能产业链核心环节—BMS图表25：BMS产业链上游中游下游应用IC芯片数据中心运营商数据中心轨道交通线束电源厂商通信储能电池BMS金融电力PCB企事业单位石油石化储能其他电子元件系统集成商27资料来源：华塑科技招股说明书，中邮证券研究所请参阅附注免责声明4.1.5储能产业链核心环节—温控：风冷+液冷◼锂电池在最佳温度区间为10-35℃，过低的温度会导致电解液凝固，阻抗增加，过高的温度则会导致电池的容量、寿命以及安全性大大降低；◼当前应用最广的温控系统主要为风冷和液冷两类，风冷由于技术成熟度高，成本低，在储能系统中具备更强的经济性，因此一直保持较高的渗透率；◼液冷导热效率更高，可以有效降低电池热失控风险，预期未来将成为主流。图表26：锂电池工作温度区间（℃）图表27：储能温控技术分类储能温控技术特点可承受温度区间-4060风冷以空气为介质进行热交换。主要特点为结构简单、成本低，但散热速度和效率较低，适用于电池产热率不高的储能项目。工作温度区间-2045液冷以液构体更为复介杂质、进成行本热高交，换。同主时需要特要点考虑为散冷热却介速度质和泄露效率的更风险高，。但结热管冷却依靠管内冷却介质发生相变来实现换热。主要特点为散热速度和效率高于液冷，冷却介质泄露风险低，但成本更高。最佳温度区间1035相变冷却通过相变材料吸收热量，并结合风冷/液冷系统导出热量。主要特点是结构紧凑、接触热阻低、冷却效果好，吸收的热量需要依靠液-50-30-1010305070冷系统、风冷系统等导出，但相变材料占空间、成本高资料来源：朱信龙等《集装箱储能系统热管理系统的现状及发展》，中邮证券研究所资料来源：高工储能GGII，中邮证券研究所请参阅附注免责声明284.1.6储能产业链核心环节—系统集成◼储能系统集成处于产业链中下游，其向上直接与上游电池、PCS等供应商对接合作，向下直接面对发电侧、电网侧以及用户侧需求，占据储能产业链的核心环节；◼系统集成的下游需求多需定制化，根据客户的不同要求讲上游产品和设备组合、集成起来以使得储能电站能够适应需求侧不同场景，发挥最大性能；◼目前可再生能源、锂电池以及电力设备三类企业均涉足系统集成设备。图表28：电化学储能产业链上下游图表29：系统集成代表商电池PCSBMSEMS温控消防企业类型代表企业优势储能系统集成可再生能源企业金风科技、阳光电源客户资源丰富、市场电池企业比亚迪、蜂巢渠道广一体化布局，成本优势明显电力设备制造企业南瑞、中天、许继电网侧储能资源丰富发电侧电网侧用户侧系统集成商海博思创、奇点能源专业化、精细化资料来源：中邮证券研究所资料来源：Powerlab，中邮证券研究所请参阅附注免责声明294.2.1储能行业的跨界情况(相关产业)◼产业链延伸：从动力电池等延伸到储能电池；◼风光储一体化思维下的延伸：由于强制配储等政策，风电/光伏和储能需要结合，风电光伏企业产品品类延伸。图表30：储能行业跨界（相关产业）分类概况代表企业原有赛道切入点企业亮点储能电池、锂电池材料2011年，全球规模最大的风光储输示范工程——张北储能项目是由宁德时代建设。超30家主流动力电池企业宁德时代动力电池储能电池、二次充电电池连续2年全球储能电池出货量第一名。“杀入”储能电池赛道，并2023年半年报显示，储能电池系统毛利率较去年增长14.89%，是所有产品中毛利率增长幅度最大的。动力电成为了储能电池的“中流砥比亚迪新能源汽车储能锂离子电池在储能板块的研发中，比亚迪致力于打造具有超高容量密度、超高安全、超长寿命和超低成本、池企业柱”。储能电池具有降维打击能力的全新一代储能系统，形成类似刀片电池、汉等现象级产品，力争储能市场份额全球第一。瑞浦兰钧动力电池动力锂电池在2022年度一举成为储能电池出货量“第三”；动力电池企业布局的储能电亿纬锂能消费电池、动力电池锂离子电池并在同年实现储能电池超过动力电池业务，约贡献了57%营收。2020-2022年，瑞浦兰钧从2020年初的2.3GWh增长至2022年底的35.2GWh，2023年瑞浦兰钧产能规划为77GWh，到2025年公司锂池产能应不少于600GWh。国轩高科锂离子电池电池产能规划要达到150GWh以上。欣旺达动力电池动力电池太阳能光伏电池成立于2019年，储能领域“黑马”，在2022年实现储能电池增速第一。海辰储能2023Q1电力储能电池出货量已达2.8GWh，已经达其去年整体出货量的56%。海辰储能储能电池海辰储能规划，到2025年的年产能达到135GWh。其中，厦门锂电项目一期年产15GWh的智慧工厂已全面投产，项目二期规划年产能30GWh，将于2023年全面建成并投产。海辰储能还将在铜梁区建设年产56GWh储能锂电池及22GWh储能模组生产线。预计一期产能将于2023年底前投产。“新势力”异军突起，成为楚能新能源新晋企业储能电池成立于2021年，凭借超级“起跑力”，亦走在新势力“前列”。储能电池“产能之最”和宝丰集团楚能新能源规划电池产能超400GWh，分别为湖北宜昌、江夏、孝感三大基地。其中孝感一期30GWh投产，并已发布十余款储能产品、并实现产品批量运用。2022年5月28日，楚能新能源发布了“增速最快”。盛虹动能光伏产品、智慧能源储能安全管理“楚能一号”280Ah电芯，同年12月发布了储能行业首创的“浸默”电池系统。乐创能源太阳能光伏组件储能电芯2023年4月28日，搭载“浸默”电池系统的40MWh液冷储能系统应用到了金昌市100MW光伏电站项目。2023年6月28日，楚能新能源（孝感）锂电池产业园项目投产。其中项目一期设计年产能超储能电新势力成为2022年以来储能晶硅光伏组件储能锂电池30GWh。新势力池“新电池赛道上最引人关注的硅料储能电池选手势力”“人风的景增线速”，。其其二一在，于在，于大惊手储能电池集能源化工、新能源、农业、医疗养老、枸杞健康、公益慈善为一体的大型集团企业，是宁夏民营企业龙头。其于2022年，投资200GWh储能电池，已开工尚未投产。储能系统企业笔"扑入"锂电池。7月18日上午，盛虹动能张家港超级工厂和新能源电池研究院项目在现场正式开工。储能电芯盛虹动能张家港超级工厂项目总体规划产能60GWh，总投资306亿元。项目一期将建设24GWh产能工厂以及电池研究院，总投资140亿，预计3年内建成投产。据不完全统计，“新势力们”此前盛虹已累计投资506.84亿布局储能，总产能已达75GWh。如此计算，“化工巨头”盛虹动能已经规划了135GWh储能电池产能。已经规划了890GWh储能电池产能。2018年，乐创能源业务延展至工商业储能产品的自主研发，AI热失控算法被贯穿到储能产品的设计制造和运营运营中。国内唯一实现在储能安全管理领域，通过前沿AI人工智能算法实现月、周、日、时、分预测储能安全隐患的企业，拥有国内唯一真实预警案例认证。蜂巢能源在SNEC大会上发布了应用于电力、工商业和家庭三大场景的短刀全系储能电芯产品，三一锂能基于这三款电芯，还同时发布了三款储能系统。天合光能是三一重工控股企业，亦于2022年入局锂电，储能电池尚未投产。天合光能子公司——天合储能2022年国内出货量超过1.5GWh，全球出货量近2GWh，成功交付国内单体800MWh储能项目。光伏企光企储业融正合在的大大举趋涉势足下储，能光电伏池，晶科能源天合是少数拥有电芯产能的光伏系企业之一，目前已全面推出12000次循环的280Ah、306Ah两款储能天合芯。业加速纵向一体化布局。阿特斯7月初，晶科储能年产12GWh储能系统与12GWh储能电池建设项目在浙江海宁开工。总投资84.3亿元，规划建设储能电芯车间、模组Pack车间、储能系统组装车间等，预计今年底首条产线投产，明年底前全部建成投产。协鑫集团早在2022年8月，阿特斯的储能系统项目在江苏大丰经开区开工，项目总投资达102亿元，分两期建设，达产后可形成20GWh电芯和储能系统的生产能力。今年6月，硅料龙头协鑫集团与广东省珠海市人民政府签署合作框架协议，双方将共同推动储能电芯、储能PACK电池、移动能源、产业基金合作、储能产业投资等领域合作。其中，协鑫集团将在珠海布局40GWh储能电芯项目。在去年年底，协鑫锂电与Zim-ThaiTantalum（Private）Limited公司签署了共同投资开发在津巴布韦EPO1780锂矿资源合同。在7月初，四川协鑫锂电年产36万吨磷酸铁锂储能材料项目在四川省眉山市正式投产。资料来源：高工储能，读创，ifind，中邮证券研究所30请参阅附注免责声明4.2.2储能行业的跨界情况(不相关产业)◼跨界储能行业中典型的不相光行业（主要都是房地产产业链转型）（1）家电行业，家电企业受房地产周期影响，增长有限，需要新的增长点；家电和储能的相关之处：均与电有关，尤其户储可以充分发挥家电企业的渠道优势。其中，美的通过控股科陆电子和合康新能全方面布局海内外储能。（2）建筑行业，同样受房地产周期影响，通过进入储能EPC并逐步运维进行转型。（3）机械行业，英维克等属于跟随技术应用延展，空调温控与储能温控技术相关。（4）电子行业，主要是消费类电子，如木林森同样具有渠道优势。图表31：储能行业跨界（不相关产业）原有赛道切入储能切入点收购微逆技术团队，跟随国企公司名称家用电器海外户储出海德业股份家用电器控股科陆电子和合康新能销售渠道、资金优势电子海外户储美的集团储能温控销售渠道优势木林森机械设备储能温控技术通用英维克机械设备工商业储能技术通用申菱环境建筑装饰苏文电能EPC咨询等拓展资料来源：ifind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明314.3储能行业当下面临的挑战◼储能行业的高增长和不明显的壁垒吸引了众多的投资，因而产业链整体面临如下挑战（1）产品同质化严重；（2）价格战；（3）产能过剩；（4）不同层级厂商价差小。图表32：储能行业面临的挑战2023年8月，楚能新能源董事长代德明公开表示，到今年底，280Ah储能锂电池将以不超过0.5元/Wh的价格（不含税）销售，同比降本约40%。价格战业内人士称，0.5元/Wh的不含税价格对于部分电池厂来说是亏本的。目前市场上多家头部电池厂商已经先行一步，以0.5元/Wh（折合含税价格0.565元/Wh）开始销售。而且采购量大的话，产能阶段性过剩还能再打折扣。不同层级厂商价格差小市场需求赶不上扩产的速度，今年有新增产能的厂商，销售压力都比较大。过剩的一个直观的表现是，目前国内电池企业产能利用率普遍不高。机构GGII的数据显示，由于产品同质化严重行业扩产积极，当前国内储能电池产能已超200GWh，整体产能利用率从2022年的87%下降到今年上半年的不足50%，其中户储电池产能利用率连3成都不到。资料来源：科创板日报，中邮证券研究所目前，因为各类硬性成本的限制，一二三线厂商之间的价格差并不大，彼此之间不到10%。大大小小的厂商产品几乎都是一个模样，已经完成全产业链布局或全国产能提升的企业相对安全，请参阅附注免责声明但新锐厂商及小厂在品牌知名度、技术积累等不及传统龙头企业的情况下，在下游客户环节的接受度不高；新增产能已经投产的厂商急迫需要消化产能。32五风险提示335风险提示◼政策调整风险；◼需求不及预期风险；◼供给释放过快风险；◼技术迭代颠覆原有格局风险；◼上游成本高企风险；◼品牌和渠道恶化风险；◼IPO和再融资收紧风险。请参阅附注免责声明34免责声明分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。35免责声明公司简介投资评级说明中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人深圳民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，邮编：518048公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：100050邮编：2000003637