证券研究报告策略研究2023年10月20日ESG研究团队•年度策略报告可持续披露标准望逐步统一全球绿色转型机遇大于挑战分析师郑豪登记编号：S1220511040003联系人李倩核心观点➢ESG监管：统一ESG信息披露标准、加大ESG披露力度是大势所趋。2023年是全球ESG披露和核查最具影响、里程碑意义的一年，ISSB发布，为全球ESG信息披露提供基线，国内市场正在积极与国际接轨，推动国内企业ESG信息披露标准化，国资委发布《央企控股上市公司ESG专项报告编制研究》，将推动央企上市公司发布的ESG报告框架统一，并能够保证重点内容的有效披露，实现实现横向可对标、纵向可比较，为我国推行统一的ESG信息披露准则提供良好的示范效应，另外，沪深港三大交易所均对标ISSB编制上市公司ESG披露指引，预计国内企业ESG披露率及披露质量均将得到有效提升。➢绿色转型：碳排放增长或将放缓，能源转型利好中国出口，碳市场持续扩容。地缘冲突导致的能源危机迫使欧盟、美国等经济体采取一系列能源安全政策，或将推动光伏、风电等可再生能源领域大幅增长，在此背景下，化石燃料使用减少，新能源占比提升，全球减排脚步或将加快，同时，由于中国在可再生能源领域具有绝对优势，光伏、风电装机容量全球第一，占全球装机总容量四成左右，短期内，美国与欧盟也难以转移来自中国的新能源供应链，无法摆脱对中国出口的依赖，预计将为中国新能源行业带来利好。另外，全球正在加速建设碳市场，国内碳市场体系逐步完善，预计“十四五”期间，石化、钢铁、有色、造纸、电力、化工、建材等能源密集型行业，会逐步纳入碳市场，扩大碳市场容量，激发碳市场活力。➢ESG投资：环保主题或将延续，“中特估”视角下存在新机会，投资策略或将转向ESG整合。碳排放、能源转型等主题是近年来的主流投资方向，预计近几年内，国内仍将围绕“1+N”政策体系，发布双碳补贴、激励政策，顶层政策设计将推动碳排放、能源转型等投资主题延续，同时，ESG衡量公司在绿色运营、践行社会责任、可持续发展等方面情况，与“中特估”投资逻辑高度一致，或可成为“中特估”投资视角下的重要参考因素。从投资策略来看，ESG整合正逐渐成为国际上最核心的ESG投资策略，随着国内ESG信息披露和评价体系的完善，以及ESG投资有效性的提升，国内ESG投资策略也将逐步由负面筛选转向ESG整合。➢风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。2报告摘要目录/CONTENTS012023年回顾➢ESG监管：信批标准迎来全球基线➢绿色转型：清洁能源投资表现活跃，碳交易规模扩大➢ESG投资：环境主题是投资热点，绿色债券规模快速扩张022024年展望➢ESG监管：央企将引领ESG披露水平水涨船高➢绿色转型：能源安全预计将持续推动可再生能源增长➢ESG投资：可持续信批质量提升将提高ESG整合策略有效性03风险提示33qRpMnPtMsMsRnPsOpMmRpM8O9R8OsQqQpNtQeRmNmMjMmOpN7NnMmRMYpMnQvPqNsN1.1.1ESG监管：全球ESG信披标准统一步伐加快，ISSB受到多方支持➢国际财务可持续报告准则未来将扮演ESG信批基线的重要角色。国际可持续准则理事会（ISSB）于2023年6月26日发布了第一套全球报告标准——两份国际财务报告可持续披露准则，《国际财务报告可持续披露准则第1号——可持续相关财务信息披露一般要求》（IFRSS1），及《国际财务报告可持续披露准则第2号——气候相关披露》（IFRSS2）。这两份准则将生效于2024年1月1日开始及之后的年度报告期，旨在助力提升对公司可持续信息披露的信任和信心，以便为投资决策提供依据。这套全球报告标准还将为跨司法管辖区的公司披露统一的气候和可持续发展信息提供机会，推进全球资本市场可持续相关披露标准的统一和发展。➢ISSB主要关注公司面临的显著可持续发展风险和机遇，其采用了与气候相关财务信息披露工作组（TCFD）建议相一致的框架，将这一框架延伸到整个可持续发展领域，而不再仅仅针对气候。图表：ISSB基本框架支柱释义治理•公司监测和管理显著的可持续相关风险和机遇的治理流程、控制手段和程序战略•公司处理显著的可持续相关风险和机遇的战略风险管理•这些风险和机遇是否已经整合到公司的战略规划，包括财务规划中指标和目标•这些风险和机遇是否对于公司战略有核心意义•公司识别、评估、管理当前和潜在可持续相关风险和机遇的流程•这一流程是否已被整合到整体的风险管理流程中•公司如何度量、监测、管理显著的可持续相关风险和机遇，并评估自身表现，包括已订立目标的实现进度资料来源：ISSB，方正证券研究所41.1.1ESG监管：全球ESG信披标准统一步伐加快，ISSB受到多方支持➢IFRS对国际主流ESG标准制定组织的成熟经验的整合和借鉴大大提升了ISSB准则的可接受性。IFRS基金会在确保财务报告准则与可持续披露准则的连通性和兼容性前提下，通过整合、利用并汇集了可持续相关领域国际主流ESG标准制定组织的成熟经验，包括全球环境信息研究中心（CDP）、气候披露标准委员会（CDSB）、全球报告倡议组织（GRI）、国际综合报告理事会（IIRC）和可持续发展会计准则委员会（SASB）。各个国家对ISSB的表现出支持的态度。伦敦证券交易所集团可持续发展主管JaneGoodland表示，鼓励政策制定者采用ISSB的新标准作为2025年的全球基线。美国银行首席执行官BrianMoynihan称ISSB标准推进制定全球的、全面的市场驱动可持续发展标准基线，意味着“资本主义和市场可以继续专注于长期的可持续发展”。德意志银行投资银行、企业银行和ESG首席财务官杰GeraldPodobnik表示，ISSB的标准将帮助衡量绩效，推动绩效，降低风险且把握机会，提供一个公平竞争的环境。中国财政部副部长朱忠明表示：“中国完全致力于支持ISSB的工作和全球可持续发展披露标准的制定”，IFRS基金会也宣布与中国财政部达成协议，在北京设立ISSB办公室，香港交易所刊发的《2022上市委员会报告》中表示，也将对ESG事宜持续关注，与TCFD框架和ISSB的气候相关披露新标准保持一致的目标。多个国际组织表示将鼓励采用ISSB标准。世界经济论坛（WEF）同意定期向ISSB报告公司在采用其标准方面取得的进展；国际证券委员会组织（IOSCO）正在对ISSB标准进行独立评估；欧洲工业圆桌会议（ERT）表示支持并鼓励全球司法管辖区采用这一通用标准；亚洲开发银行常务董事吴宇冲鼓励亚洲开发银行成员考虑采纳这些标准。另外，ISSB成立跨地区工作组，增强ISSB准则和地区倡议之间的可比性，目前工作组的成员机构包括中国财政部、欧盟委员会、日本金融厅、英国金融行为监管局（FCA）和美国证券交易委员会（SEC）等，这说明ISSB已经得到了全球多个主要国家和地区的关注。资料来源：方正证券研究所整理51.1.2ESG监管：国内ESG信披指引较为多元，披露率逐年提升➢国内ESG标准不断推出显示出ESG生态在中国的不断优化。国内现行的主流ESG信息披露文件主要有：沪深交易所的社会责任披露指引、港交所的《环境、社会及管治报告指引》、国家标准化管理委员会《社会责任指南》、社科院《中国企业社会责任报告指南CASS－ESG5.0》等。实践方面，企业披露ESG信息的主要方式是通过上市公司定期报告（年报、季报）、社会责任报告（CSR报告）和临时报告，其中，半年报、季报之类的定期报告中包含的ESG信息主要是和财务相关的治理信息，临时公告中涉及的ESG信息主要包括企业偶发事件。➢ESG标准的协调统筹可能决定ESG信批的质量上限。ESG工作涉及众多主管部门，当前针对ESG标准化管理的责任不是非常明确，统筹协调机制不完善，导致国家标准尚未出炉，团体标准积极活跃，标准的约束性不强。图表：中国主流ESG信披指引部门/单位报告/指引香港交易所环境、社会及管治报告指引上海证券交易所上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作、上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第2号——自愿信息披露深圳证券交易所深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号-主板上市公司规范运作中国社会科学研究院中国企业社会责任报告编写指南（CASS－ESG5.0）中国标准化研究院社会责任指南（GB/T36000)生态环境部上市公司环境信息披露指南、企业环境信息依法披露管理办法中国人民银行金融机构环境信息披露指南国资委关于国有企业更好履行社会责任的指导意见资料来源：正领咨询，方正证券研究所61.1.2ESG监管：国内ESG信披指引较为多元，披露率逐年提升➢国内ESG报告披露率不断提升。截至2023年6月，国内共有1738家A股上市公司独立披露ESG报告，同比增长22.14%，披露率33.28%，其中上交所上市公司共971家，披露率43.72%，深交所上市公司共764家，披露率27.31%，北交所上市公司共3家，披露率1.47%。➢从行业来看，截至2023年6月末，依据证监会行业分类，已有7个行业ESG报告披露率超过50%，分别是金融业，卫生和社会工作，采矿业，文化、体育和娱乐业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，房地产业，其中金融业披露率达91.34%。图表：截至2023年6月A股上市公司独立披露ESG报告情况图表：截至2023年6月各行业A股上市公司独立披露ESG报告情况单位：家企业数量披露率披露率10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200050%综合科学研究和技术服务业180045%水利、环境和公共设施管理业信息传输、软件和信息技术服务业160040%租赁和商务服务业140035%制造业120030%批发和零售业农、林、牧、渔业100025%建筑业80020%房地产业交通运输、仓储和邮政业60015%电力、热力、燃气及水生产和供应业文化、体育和娱乐业40010%采矿业2005%卫生和社会工作00%金融业全部A股上市公司上交所上市公司深交所上市公司北交所上市公司0%资料来源：IIGF，方正证券研究所71.2.1绿色转型：全球碳排放略有回升，COP28将首次对《巴黎协定》进行全球盘点➢碳排放方面，截至2023年9月，全球已有150多个国家做出了碳中和承诺，覆盖了全球80%以上的二氧化碳排放量、GDP和人口。从主要国家碳中和的承诺来看，多数发达经济体承诺在2050年实现碳中和，发展中国家多数预计在2060年以后实现碳中和。➢全球碳排放量从行业来看，电力行业仍是碳排放量最大的行业。电力行业在2022年碳排放量有增加趋势，当年二氧化碳排放量146.5亿吨，另外，由于疫情恢复，工厂和交通领域碳排放量较2020年有所回升，2022年当年二氧化碳排放量分别为91.5亿吨、79.8亿吨。图表：部分国家碳达峰碳中和时间表图表：2019-2022年全球各行业CO2排放量国家碳达峰碳中和单位：十亿吨电力工厂交通建筑20502050162050美国20072050142060欧盟199020701210韩国20138日本201364中国20302印度-020202021202220198资料来源：CNC，IEA，方正证券研究所1.2.1绿色转型：全球碳排放略有回升，COP28将首次对《巴黎协定》进行全球盘点➢气候大会每年都会召集《联合国气候变化框架公约》的缔约方国家，以《联合国气候变化框架公约》为气候谈判总体框架，《京都议定书》为具有法律效力的气候法案为约束，讨论各国在应对气候变化问题上该如何协商分担责任，自1991年第一届国际气候公约谈判启动至今已有三十余年，气候大会已经成为影响力最高、覆盖面最广的气候相关会议。气候大会大致可以分为以下五个阶段：1991年公约谈判开始，各国就国家发展程度和“南北差异”强调和明确共同但有区别责任”，在后期围绕着次年在巴西里约热内卢达成《联合国气候变化框架公约》展开了持续性的讨论。1995-2005年，由于《公约》未对各国在各个阶段具体行动目标指导的局限性，1995年气候大会授权开展《京都议定书》的制定，明确了2008-2012年各方承担的阶段性减排任务和目标以及各国的任务和合作模式，于200年正式生效。2007-2010年，根据《巴厘路线图》《哥本哈根协议》《坎昆协议》谈判确立了2013-2020国际气候制度。2011年-2015年，根据《哥本哈根协议》提到的“自上而下的”逻辑，2015年的《巴黎协定》不在以国家为区分对象，而是通过“国际自主决定的贡献”形成各国家共同参与的全球气候治理模式，基本确定了2020年后的气候制度。2016年至今，国际气候大会的重点主要围绕在细化和落实《巴黎协定》上，2018年波兰卡托维兹缔约方大会就各国的透明度、建设能力、资金安排等方面达成了共识，并对未来的行动指南做出了更为具象的规划。资料来源：津碳未来，方正证券研究所91.2.1绿色转型：全球碳排放略有回升，COP28将首次对《巴黎协定》进行全球盘点➢COP28将于2023年11月30日至12月12日在阿拉伯联合酋长国迪拜世博城举行，旨在制定切实解决方案，缩小与2030年目标的差距并响应全球盘点。大会涵盖四个相互交织的跨领域主题：技术与创新、包容性、一线社区和金融，主要重点预计在以下几方面：COP28将对《巴黎协定》目标进行盘点。联酋气候变化和环境部长玛丽亚姆·宾特·穆罕默德·阿尔姆海里发表讲话，COP28将标志着第一次全球盘点的结束，意味着将会对《巴黎协定》指定以来各国的合作、在气候方面的努力、政策进行评估，弥补目标差距。气候目标将细化到更小层级的利益相关方。相比较于往年国家层面，2023年气候大会可能会细化到各级政府、青年、企业和投资者、民间社会、一线社区、土著人民等不同利益攸关方，将他们团结起来，共同探讨气候大会的方针政策。中国、美国和欧盟作为世界三大经济体，GDP总量占到世界的60%以上，被予以期待。美国驻华大使伯恩斯曾多次在公开场所指出，中美虽然在很多方面意见不同，但在粮食安全、农业、卫生和气候等领域也能深入合作，对于地缘政治分歧干扰可能会进一步探讨，避免影响气候变化的国际合作。资料来源：COP28，方正证券研究所101.2.2绿色转型：清洁能源布局加快，全球加速摆脱化石燃料➢煤炭碳排放量有所上升。能源结构方面，在全球能源危机背景下，为应对天然气价格攀升和防范断供风险，部分国家气改煤，重启煤炭发电厂，导致2022年煤炭的二氧化碳排放量有所上升，天然气和石油二氧化碳排放控制较好。➢清洁能源投资远超化石燃料。为能如约达成碳中和目标，各国加快部署清洁能源政策，根据国际能源署《2023年世界能源投资》报告，当前对于清洁能源的投资大大超过了化石燃料投资，并且在全球能源危机引发的能源安全问题的背景下，各国持续加大对清洁能源的支持，2021年至2023年期间，年度清洁能源投资额增长了24%，其中超过90%的增长来自发达经济体和中国。图表：2015-2022年全球燃料CO2排放量变化（以2019年为基数）图表：2015-2023年全球清洁能源和化石燃料投资煤炭石油天然气单位：十亿美元清洁能源化石燃料1200018000.51600140001200-0.5201520162017201820192020202120221000800600400-1200-1.50201620172018201920202021202220232015资料来源：IEA，方正证券研究所111.2.3绿色转型：碳市场规模持续扩大，欧盟仍为全球最大碳市场➢碳价上升推动碳市场交易额增长。碳市场方面，全球碳市场中，2021年二氧化碳交易量达到了顶峰，为158亿吨，2022年略有下降，为125亿吨，预计是由于大力推动清洁能源政策，导致碳配额交易量下滑，但由于碳价上涨，碳市场交易额仍然可观。➢欧盟碳市场占比超六成。从各个国家来看，碳排放交易体系中，2022年全球碳市场收入较2021年增加634亿美元，其中欧盟收入增加最大，达到了408亿美元，占比超六成，德国、英国次之，占比均超一成。图表：2019-2022年全球碳市场交易量图表：2022年各地碳市场增加收入（单位：亿美元）单位：亿吨12310欧盟18040160132英国1402120德国10067中国试点地区,马萨诸塞州,新斯科舍省8076和瑞士60408新西兰40RGGI碳市场韩国加利福利亚20奥地利0魁北克省2019202020212022资料来源：路孚特，ICAP，方正证券研究所121.3.1ESG投资：环境主题基金仍为主体，制造业占比达七成➢存续和新发ESG基金中，环境主题基金为主要部分。截至2023年10月10日，市场上存续的ESG公募基金存量规模达5971亿元人民币，其中环境保护主题基金占比最大，达49%。本年发行ESG公募基金70只，规模303.51亿元，纯ESG主题基金和环境保护主题基金新发行占比最大，分别达44%和40%。➢持仓行业中制造业占比达七成。从重仓行业来看，截至2023年二季度，制造业和信息技术为主要持仓行业，其中制造业占比最大，达70%，信息技术行业占比9%。图表:2019-2023年ESG公募基金发行规模图表:2023Q2ESG公募基金持仓行业分布单位：亿元纯ESG主题基金ESG策略基金环境保护主题基金制造业1800社会责任主题基金公司治理主题基金信息传输、软件和信息技术服务业金融业1600采矿业科学研究和技术服务业1400交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水生产和供应业1200卫生和社会工作房地产业1000批发和零售业建筑业800租赁和商务服务业农、林、牧、渔业600文化、体育和娱乐业住宿和餐饮业400水利、环境和公共设施管理业综合200教育居民服务、修理和其他服务业020202021202220232019资料来源：Wind，方正证券研究所；数据截至2023年10月10日131.3.2ESG投资：本年ESG债券发行规模已超万亿，绿色债券发展迅速➢截至2023年10月10日，我国已发行ESG债券达3830只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.8万亿元，其中绿色债券占比最大，达57%。本年共发行ESG债券共897只，发行金额达1.18万亿元。➢绿色债券发展较快，远高于其他类型债券。从发行数量和规模上看，绿色债券发展迅速，主要原因一是2023年6月，证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》，意味着债券注册制改革全面落地，促进绿色债务融资工具服务质效提升；二是相比其他类型债券，绿色债券的发行审批效率更高，体系更加成熟，比如上交所设立了绿色公司债券申报受理及审核绿色通道，交易商协会发布的《非金融企业绿色债务融资工具业务指引》也明确规定，绿色债务融资工具施行绿色通道；三是我国低碳转型的不断深入，可再生能源等项目发展迅速，不断为绿色债券发行提供标的。图表:2019-2023年ESG债券发行规模图表：2021-2023ESG债券每月发行规模单位：亿元绿色债券社会债券可持续发展债券可持续发展挂钩债券单位：亿元绿色债券发行金额社会债券发行金额可持续发展债券发行金额可持续发展挂钩债券发行金额250001800160020000140012001500010001000080060050004002000020202021202220232019资料来源：wind，方正证券研究所；数据截至2023年10月10日141.3.3ESG投资：ESG理财产品主题趋于多元，环境保护、社会责任主题占比提升➢截至2023年10月10日，市场上存续ESG理财产品共405只，纯ESG主题产品规模占比最大，达80%。截至2023年10月10日，本年共发行ESG理财产品149只。➢ESG理财产品投资主题从纯ESG拓展至环境保护和社会责任。2023年5-10月，环境保护主题和社会责任主题理财产品占比不断上升，投资偏好逐渐从投资于ESG表现良好的企业转向投资于清洁能源等环保产业及投资扶贫、乡村振兴等领域，投资者不再单纯关注于企业ESG表现，而转向于寻求多元化的投资机会。银行理财开展ESG投资，有助于进一步降低银行理财的风险水平，进一步提升银行理财风险管理能力，丰富银行理财的“策略矩阵”，提高资本回报水平，此外，银行理财开展ESG投资，丰富了理财产品框架，满足了客户在ESG领域的配置需求，增强普惠性。图表:2019-2023年ESG理财产品发行数量图表：2019-2023银行理财月度发行数量单位：只纯ESG主题环境保护主题社会责任主题单位：只纯ESG主题环境保护主题社会责任主题2502018200161415012101008506420020202021202220232019资料来源：Wind，方正证券研究所；数据截至2023年10月10日15报告摘要目录/CONTENTS012023年回顾➢ESG监管：信批标准迎来全球基线➢绿色转型：清洁能源投资表现活跃，碳交易规模扩大➢ESG投资：环境主题是投资热点，绿色债券规模快速扩张022024年展望➢ESG监管：央企将引领ESG披露水平水涨船高➢绿色转型：能源安全预计将持续推动可再生能源增长➢ESG投资：可持续信批质量提升将提高ESG整合策略有效性03风险提示16162.1.1ESG监管：央企ESG报告编制研究有望推动央企ESG信披国际化、标准化➢国际可持续准则理事会（ISSB）于2023年6月26日发布了第一套全球报告标准，包含两份披露准则，目标是推动可持续发展披露信息在逻辑和框架上的全球一致性、可比性和可靠性，之后各个国家和地区将能够在这一“国际基本线”上进一步调整制定符合地区实际需要的准则。➢国内市场正在积极对接国际标准。2023年7月，国务院国资委办公厅发布《关于转发<央企控股上市公司ESG专项报告编制研究>的通知》，进一步规范央企控股上市公司ESG信息披露工作，以落实《提高中央企业控股上市公司质量工作方案》中提出的央企控股上市公司ESG专项报告披露“全覆盖”要求。➢该文件在ESG指标选定的过程中，对标了国际通用标准，如GRI(全球报告倡议组织)、TCFD(气候相关财务信息披露工作组)、SDGs(联合国可持续发展目标)，并在理念上与ISSB新标准保持一致，同时充分结合了国企改革深化提升行动要求，设置“创新发展”“产业转型”“乡村振兴与区域协同发展”等相关指标。➢《央企ESG报告编制研究》将推动央企ESG信披标准化和可比化。《央企控股上市公司ESG专项报告编制研究》希望达到使央企上市公司发布的ESG报告框架得到统一并能够保证重点内容的有效披露，央企上市公司发布的ESG专项报告将实现横向可对标、纵向可比较。预计《编制研究》将为我国推行统一的ESG信息披露准则提供良好的示范效应，由于央企在履行社会责任过程中，时间较长，经验较丰富，因此以央企为代表率先进行标准的ESG信息披露实践，发挥带头示范作用，将促进中国其他民营企业在编制ESG信息披露报告中更加规范，使我国开展制定统一规范的ESG信息披露标准路线更加清晰，最终助力我国ESG信息披露达到标准化、可量化的结果。资料来源：新浪财经ESG评级中心，方正证券研究所172.1.1ESG监管：央企ESG报告编制研究有望推动央企ESG信披国际化、标准化➢从近些年的ESG报告披露情况来看，央企上市公司整体披露情况稳步向好。央国企长期以来作为国民经济的重要支柱，在履行社会责任方面的实践也一直受到监管部门的高度重视，在“双碳”目标的实施要求下，它们承担的责任也比普通上市公司更多。中央国有企业的ESG报告披露率在近四年呈稳定增长趋势，2021年后增长率显著提升，截至2023年7月31日，450家A股上市的中央国有企业中共有347家披露了ESG报告，披露率高达80.70%，此外，2023年A股上市的地方国有企业共计929家，已披露ESG报告的有478家，年度披露率为51.45%。从行业分布来看，2023年国内A股上市的中央国有企业中，ESG报告披露率最高的行业为采矿业（100%）；金融业和建筑业次之；农、林、牧、渔业的中央国有企业披露率最低。此次《编制研究》发布后，央企ESG信息披露率及披露质量都有望进一步提升。图表：2020-2023年A股央企上市公司ESG报告披露情况图表：2023年各行业A股央企上市公司ESG报告披露率单位：家披露数量披露率农、林、牧、渔业文化、体育和娱乐业40090%科学研究和技术服务业信息传输、软件和信息技术服35080%租赁和商务服务业30070%批发和零售业房地产业25060%制造业50%交通运输、仓储和邮政业200水利、环境和公共设施管理业电力、热力、燃气及水生产和供应业40%建筑业15030%金融业采矿业10020%5010%00%0%20%40%60%80%100%2020202120222023资料来源：IIGF，方正证券研究所；数据截至2023年7月31日182.1.2ESG监管：三大交易所对标ISSB，将出台上市公司ESG披露指引➢沪深交易所借鉴ISSB，起草ESG披露指引。2023年中国可持续投资与自贸港建设论坛上，证监会上市部副主任郭俊表示，证监会正结合市场诉求，指导沪深证券交易所研究起草上市公司可持续发展（ESG）披露指引。➢可持续发展披露规则的制定是一项系统工程，涉及内容广，事关主体多，经济影响深远，超出了常规的信息披露具体规则。在推动规则制定工作中，除却基本思路，研究透彻“四个问题”也十分重要。预计披露指引也将借鉴ISSB等国际准则，在对标国际标准的同时，聚焦环境污染、脱贫攻坚、乡村振兴等有中国特色的议题。图表：上市公司可持续发展披露指引的四个重要问题内容阐述四个问题报告实施路径国际证监会组织总体持相对开放的态度，对于基础条件相对好的辖区，鼓励实施ISSB准则；对于基础条件相对缺报告对象和方式乏的辖区，允许企业自愿使用。报告内容报告指标选取在路径选择上，不仅仅要注重理论自洽，还要看与当地社会文化的匹配度。前期证监会开展的调研显示，超九成上市公司表示应该以双重重要性为原则进行披露。因此，披露出来的内容能不能让社会接受，是规则制定重要的考量因素之一。我国可持续发展披露前期聚焦于环境污染、脱贫攻坚、乡村振兴等有中国特点的议题，近年来增加了减碳方面的议题，体现了国内对上述议题的关切。在议题选取上，既要兼顾共性，更要考虑个性，既要看国际共识，更要看国内关心什么，在结合中国国情的基础上，形成能够争取更大共识的方案。正式推出的ISSB国际准则比征求意见稿在指标要求上有所放松，但仍有一些指标引发市场热议。能否把这些指标全部引进来，要充分考虑国内企业的实际能力，并兼顾监管能力。资料来源：央广网，方正证券研究所192.1.2ESG监管：三大交易所对标ISSB，将出台上市公司ESG披露指引➢2023年4月14日，港交所公布了优化《环境、社会及管治报告指引》的修订建议，就有关气候信息披露的新规征询市场意见。港交所建议规定所有发行人在其ESG报告中披露气候相关信息，以及推出符合ISSB的气候相关信息披露要求。香港绿色和可持续金融跨机构督导小组表示计划在2025年或之前强制实施须符合TCFD的披露规定，港交所这次的优化建议正是迈向该目标的重要一步。➢整体来看，此次港交所参照ISSB气候准则来优化气候信息披露规定的修订主要有两点：一是气候信息从披露责任提升至强制披露。2020年7月，港交所在《ESG指引》中新增了“气候变化”指标，并加入了TCFD建议的重要元素。主要包括：直接（范围1）及能源间接（范围2）温室气体排放量及密度、所订立的排放量目标及为达到这些目标所采取的步骤、识别及应对已经及可能会对发行人产生影响的重大气候相关事宜的政策、描述已经及可能会对发行人产生影响的重大气候相关事宜及应对行动。上述规定的披露责任为“不遵守就解释”，而港交所在本次修订中建议将气候相关信息的披露责任提升至强制披露。二是扩充气候信息披露至基于“管治、策略、风险管理、指标及目标”四大核心支柱的系统性框架。港交所重新制定了气候相关信息的披露框架，按照“管治、策略、风险管理、指标及目标”四大核心支柱展开，可以发现，该披露框架与ISSB和TCFD的四大核心支柱相同。资料来源：港交所官网，方正证券研究所202.2.1绿色转型：全球碳排放前景向好，CBAM短期影响有限➢截至2023年9月，全球已有150多个国家做出了碳中和承诺，覆盖了全球80%以上的二氧化碳排放量、GDP和人口。截至2023年7月，2023年当年全球二氧化碳排放量为210.30亿吨，同比增长0.48%，相较于2022年的同比增速（0.95%），下降了0.47pct。➢降碳进程或将加快。根据《bp世界能源展望》2023版的报告，由于地缘政治冲突及多地区能源安全相关政策的出台，bp降低了碳排放的预测，认为能源安全政策将为本土新能源产业提供支持，帮助降低碳排放，预计到2030年，全球碳排放量约为380亿吨二氧化碳当量，较2020年约下降5%。图表：2000-2023年7月全球及主要地区二氧化碳排放量图表：bp对全球碳排放的预测单位：百万吨中国欧盟美国印度日本英国全球（右轴）40000单位：十亿吨二氧化碳当量250003500030000200002500020000150001500010000100005000050000资料来源：Wind，CarbonMonitor，《bp世界能源展望》，方正证券研究所；数据截至2023年7月212.2.1绿色转型：全球碳排放前景向好，CBAM短期影响有限➢欧盟实施CBAM以防止“碳泄露”。2023年10月1日，欧盟碳边境调节机制（CarbonBorderAdjustmentMechanism，简称CBAM）法规开始试点实施，CBAM是指对进口到欧盟的商品中隐含的碳排放征收额外关税，即欧盟通过调节商品所含碳排放量在欧盟边界内外的定价差异，实现“碳平价”。➢该法规是欧盟2021年7月公布的“FitFor55”一揽子减排计划中的核心部分，该法规是旨在解决其不断提高减排目标的过程中所面临的碳泄漏的问题，CBAM要求欧盟进口商需购买与在欧盟碳价规则下生产商品应付碳价等值的CBAM证书，通过对进口高碳产品增税的方式，均衡欧盟境内外高碳产品的用碳成本，减少碳泄漏的发生，也保护了因为碳价高企而导致竞争力下降的欧盟本土企业。图表：CBAM影响机制欧盟市场产产产品价格品碳免品碳取碳消购成排费成排免排买消费者承本放碳配本放费放证担产品价格上升欧盟市场CBAM碳关书额配税额产品价格欧盟生产他国出口欧盟生产他国出口欧盟消费者资料来源：EEAS，方正证券研究所222.2.1绿色转型：全球碳排放前景向好，CBAM短期影响有限➢2019年，欧盟委员会主席冯德莱恩在欧洲绿色法案中提出了CBAM的概念，2021年7月，欧盟委员会对外公布“Fitfor55”一揽子计划，其中包括了第一个版本的CBAM的立法提案，经过一年的审议，CBAM提案获得了欧洲议会通过，2023年5月，CBAM法案发布，10月1日正式启动。➢根据CBAM法案，CBAM只豁免已加入欧盟排放交易体系的非欧盟国家，或者与欧盟碳市场挂钩的国家，而且这些国家必须对商品征收了碳价。具体实施路径将分为两个阶段，第一个阶段为过渡阶段，即2023年10月1日至2025年底，进口商应按照CBAM要求报告商品的隐含碳排放量，但是不必支付碳关税，第二个阶段为强化阶段，2026年起进口商每年都需申报上一年度进口的商品总数及其隐含碳排放量，同时提交等价的CBAM证书，初期CABM机制适用于水泥、钢铁、铝、肥料、氢、电力这6个行业，后续可能将扩大行业覆盖范围。图表：CBAM路线图图表：CBAM实施阶段欧盟委员会通过了《欧洲绿色协议》，包括提议设定CBAM阶段时间细则覆盖国家欧盟委员会通过了CBAM提案2019.12CBAM提案获得欧洲议会通过第一阶2023-有关商品的进口商不需要实际购所有非欧盟国家，2021.07欧盟理事会与欧洲议会就CBAM达成临时协定段2025年买CBAM证书，但须履行有关的申加入欧盟ETS体2022.06CBAM法案发布并开始生效报义务系或者排放交易2022.12CBAM法案正式启动第二阶2026年起体系与欧盟挂钩2023.05段进口商每年都需申报上一年度进的部分第三方国2023.10口的商品总数及其隐含碳排放量，家除外同时提交等价的CBAM证书，初期CABM机制适用于水泥、钢铁、铝、肥料、氢、电力这6个行业资料来源：EEAS，诚儒咨询，方正证券研究所232.2.1绿色转型：全球碳排放前景向好，CBAM短期影响有限➢中国和欧盟互为非常重要的贸易伙伴，目前，中国是欧盟的第一大贸易伙伴，2022年，中国对欧盟出口6265亿欧元，占中国出口总额的16%，占欧盟进口总额的21%，欧盟的第二、第三大贸易伙伴为美国与俄罗斯。➢钢和铝是受影响最大的行业。根据BACICEPII统计的贸易数据，2021年中国出口欧盟27国的产品中，CBAM目前覆盖的产品总额为147亿美元，在中国出口欧盟总额中占比3%，目前来看占比不高，CBAM影响是可控的，其中，受影响最大的产品为钢及钢制品、铝及铝制品，CBAM覆盖范围内的出口金额分别为111亿美元、36亿美元，其次为化肥和水泥，中国向欧盟出口的电力和氢较少。图表：2022年主要国家向欧盟27国出口总额图表：2021年中国出口欧盟CBAM覆盖产品的金额结构单位：亿欧元水泥电力氢70000%0%0%60005000铝及铝制品化肥400025%0%30002000水泥1000电力化肥0氢钢及钢制品铝及铝制品钢及钢制品75%资料来源：Wind，BACICEPII，方正证券研究所242.2.1绿色转型：全球碳排放前景向好，CBAM短期影响有限➢CBAM短期影响有限，长期或将加重高能耗行业关税负担。根据CBAM法案，CBAM关税费用的测算公式为“（EUETS碳价-出口国碳价）×（产品碳排放量-欧盟同类产品企业获得的免费排放额度）”，同时按照以下假设来测算CBAM对于中国的影响：1.目前中国碳市场仅纳入电力行业，其他行业碳价暂假设为0；2.2026年欧盟开始减少发放给企业的免费排放额度，预计CBAM影响较小，至2034年完全取消，假设届时免排额为0；3.假设EUETS碳价为80欧元/吨CO2当量，中国出口欧盟产品数量以2021年为基础。➢基于以上假设，至2034年，中国出口欧盟的产品中，铝及铝制品CBAM税费及单位负税最高，分别为9.24亿欧元、1320欧元/吨，其次为钢及钢制品，CBAM税费及单位负税分别为6.99亿欧元、144欧元/吨，钢、铝、化肥及水泥每年为此支付的CBAM关税预计为16亿欧元。图表：CBAM对于中国出口欧盟的影响测算产品出口数量（万吨）EUETS碳价（欧元/吨CO2当量）CBAM税费（亿欧元）单位负税（欧元/吨）钢及钢制品485806.99144铝及铝制品70809.241320化肥12800.14112水泥4800.0246资料来源：Wind，中国能源报，新浪财经，资源科学，知乎，方正证券研究所；电及氢出口较少，暂不分析252.2.2绿色转型：IRA、GDIP等一系列政策或将利好中国新能源出口➢《IRA》将支持美国本土新能源产业。2022年8月，美国总统拜登签署《通胀削减法案》（简称《IRA》），并于2023年正式生效，涉及的规模达到7370亿美元，支出端包括气候和能源领域投资、延长平价医疗补贴法案、降低药物支付成本以及削减财政赤字等四项内容，其中，3690亿美元用于气候变化和能源安全领域。➢《IRA》将带动美国能源制造业增长。《IRA》将投资1100亿美元，激励光伏、风电、电池等能源制造业，以光伏行业为例，《IRA》延长了集中式和分布式光伏电站30%的投资税收抵免政策（ITC），另外还在制造端增加了税收抵免，对光伏生产的全产业链（包括多晶硅、硅片、电池、组件、背板、逆变器等各环节）进行不同程度的补贴，以此来刺激本土光伏行业增长。图表：《IRA》主要收支事项及金额（单位：亿美元）图表：《IRA》在光伏领域的主要补贴政策收入端支出端领域政策事项金额事项金额ITC延长至2032年，初始投资成本的税收抵免比例由目前的26%提升至30%，直至2033、2034年抵免比例退坡至26%、22%对收收15入%的超企过业10税亿美元企业征2220应全对气候变化和提升能源安3690分布式光伏对低收入社区符合标准的风电、光伏设施增加10-20%的税收优惠处方药价格改革的增收2650《平价医疗法案》延长三年640向州能源办公室提供43亿美元和45亿美元的经济支持，分别用于支持补贴家庭能源改造和家庭电气化改造在法案发布有关项目劳工要求的通知后的60天以内开始建设的地面光美国国税局增加执法力度减1240西部各州干旱治理40伏项目，可享受30%初始投资税收抵免少的偷税漏税集中式光伏期的限项以目后劳开工始要建求设才的可项享目受，30若%的交抵流免测比装例机，容否量则小抵于免1M比W或例者降符至合6%最新征收1%股票回购税740减少财政赤字3000若公司满足使用“美国制造”的要求，可额外获10%的税收抵免限的制增超收额业务亏损税务申报520资料来源：财经杂志，知乎，方正证券研究所262.2.2绿色转型：IRA、GDIP等一系列政策或将利好中国新能源出口➢欧盟相继推出系列政策扩大本土清洁能源规模。《IRA》实施后，吸引了全球大量绿色产业投资，为应对该项法案，巩固气候变化中的领导地位，欧盟于2023年2月出台《绿色协议产业计划》（简称《GDIP》），主要包含《净零工业法案》和《关键原材料法案》两个重要法案。➢根据这两项法案，欧盟计划到2030年，至少40%的清洁技术需求可以通过本土生产来满足，重点覆盖风电、光伏、热泵、电池、电解槽、碳捕捉与储存等行业；另外，欧盟设置了能源转型和数字化技术转型中重要的关键原材料和战略原材料清单，包括钴、石墨、铂金、稀土等，并设定每年10%以上的关键原材料开采、至少40%的关键原材料加工、15%的关键原材料回收都来自欧盟内部的目标，此外，还需确保任何战略原材料的消费量不超过65%来自单一的第三国。这两项法案仍需经过欧洲议会和欧洲理事会讨论与商定，才能正式通过并生效。图表：《净零工业法案》中2030年欧盟本土制造目标图表：《关键原材料法案》中2030年欧盟供应目标行业产能目标领域目标陆上风电和海上风电36GW光伏太阳能30GW关键原材料本土开采每年10%以上热泵31GW关键原材料本土加工至少40%电池550GW关键原材料回收至少15%电解槽（总装机容量）100GW碳捕捉与存储（CO2年度封存目标）50公吨来自单一第三国消费量不超过65%资料来源：新浪财经，方正证券研究所272.2.2绿色转型：IRA、GDIP等一系列政策或将利好中国新能源出口➢除《GDIP》外，2023年10月，欧盟委员会通过了修订后的可再生能源指令，“Fitfor55”立法方案支柱搭建完成，欧盟现在拥有涵盖所有关键经济部门的具有法律约束力的气候目标。根据新的可再生能源指令，欧盟将在2030年前将可再生能源在整体能源消耗中的占比从之前的32%大幅提高到42.5%，并额外增加2.5%的指示性补充，以实现45%的目标。➢根据新可再生能源指令，欧盟2030年可再生能源目标从32%大幅提高至42.5%，将会促进欧盟的可再生能源部署。根据欧盟统计数据，2021年可再生能源在欧盟能源结构中的份额为22.1%，如果要达到目标，意味着到2030年这一份额将翻倍，并且主要是增加风能和太阳能发电能力。图表：2021年欧盟各国可再生能源耗能占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：环球零碳研究中心，方正证券研究所282.2.2绿色转型：IRA、GDIP等一系列政策或将利好中国新能源出口➢一系列可再生能源支持政策或将利好中国新能源出口。在可再生能源制造业领域，中国具有绝对优势，2022年，中国光伏、风电装机容量分别为393127.14MW、365964.99MW，均为全球第一，占全球装机总容量的比例分别为37%、41%，欧洲光伏和风电装机容量仅为中国的6成左右，美国仅为3成左右。➢《IRA》及《GDIP》都对可再生能源制造领域给予了高额补贴，新可再生能源指令也大幅提升了欧盟可再生能源目标，预计将大幅促进全球能源制造业增长，但美国与欧盟的新能源产业链本土化较低，依赖中国出口，2022年中国光伏组件出口达到512.5亿美元，短期内，美国与欧盟也难以转移来自中国的供应链，无法摆脱对中国出口的依赖，预计将为中国新能源行业带来利好。图表:2022年全球主要国家光伏及风电装机容量单位：MW光伏风电8000007000006000005000004000003000002000001000000欧洲美国印度日本韩国中国资料来源：Wind，方正证券研究所292.2.3绿色转型：欧盟碳价走高趋势或将缓和，国内碳市场扩容在即➢全球碳市场建设加速。碳市场方面，截至2023年1月，全球已有28个碳排放交易市场，碳市场体系覆盖的排放量占全球温室气体排放总量的比例也跃升到17%。➢有8个在建碳市场，其中土耳其预计将在2024年启动第一个ETS试点；乌克兰计划根据2017年9月生效的《乌克兰-欧盟联盟协议》建立一个国家级ETS，预计在2025年启动；哥伦比亚于2018年通过了一项气候变化管理法，其中包括建立ETS的相关条款(PNCTE)，计划于未来几年中设立ETS试点，并在2030年全面实施ETS；越南计划于2026-2027年进行自愿ETS试点，从2028年起强制实施ETS。图表：全球碳市场建设情况在建市场待建市场EUETS2纽约州、纽约市（美国）已建市场RGGI印度尼西亚北卡罗莱纳州（美国）美国（华盛顿，俄勒冈州，加利福尼亚州，马萨诸塞州）越南巴西库页岛（俄罗斯）智利加拿大（魁北克，新斯科舍）尼日利亚墨西哥乌克兰巴基斯坦奥地利土耳其印度英国宾夕法尼亚州（美国）泰国德国哥伦比亚马来西亚黑山中国台湾瑞士日本EUETS中国及区域试点哈萨克斯坦日本（东京，埼玉）韩国新西兰资料来源：ICAP，方正证券研究所；数据截至2023年1月302.2.3绿色转型：欧盟碳价走高趋势或将缓和，国内碳市场扩容在即➢目前欧盟碳排放交易市场（EUETS）是世界规模最大的碳排放交易市场,截至2023年10月11日，当年EUA期货结算价突破97欧元/吨，2023年EUA期货结算均价为85.80欧元/吨，较2022年增长6%。碳价走高的原因一方面是碳排放配额许可短期供应紧缩，导致供给端紧张，另一方面是在能源危机的背景下，欧洲地区天然气价格持续走高，同时欧盟也一再敦促各成员国节约用气，防范天然气断供风险，面对暴涨的用气成本和可能出现的天然气断供风险，德国、法国以及其他欧洲主要经济体都已宣布重启燃煤电厂，导致碳市场需求上涨，供需失衡推动碳价走高。➢欧盟碳价短期或将趋于下行，长期仍将上涨。后续来看，气候政策和能源格局仍将是EUETS的主要驱动力，短期来看，能源危机逐步缓解，欧盟陆续颁布新能源产业支持政策，碳排放量趋于下滑，碳价或将出现下行趋势，长期来看，气候政策收紧仍是大趋势，欧盟将逐步取消免费排放配额，供给逐年收紧的情况下，或将推动碳价上行，但由于EUETS对超额排放量实施100欧元/吨的经济处罚，决定碳价上限为100欧元/吨。图表：2022-2023年EUA期货成交量及结算价单位：吨二氧化碳当量EUA期货成交量EUA期货结算价欧元/吨120000000100100000000908000000080600000007040000000602000000050040资料来源：Wind，方正证券研究所312.2.3绿色转型：欧盟碳价走高趋势或将缓和，国内碳市场扩容在即➢目前，国内的碳交易体制主要是参考了欧盟的碳排放交易体系，由于国家暂缓了CCER项目的备案申请，碳排放配额（CEA）是全国碳市场现阶段唯一可交易的产品，且仅覆盖了电力行业，截至2023年10月13日，CEA累计成交量31549.76万吨，累计成交额160.10亿元。从交易特点来看，现阶段由于仅允许现货交易和控排企业参与，导致交易量集中在履约期前，碳价也在履约期前走高。➢国内碳市场覆盖范围将扩大。2023年9月《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》获批，CCER作为CEA的补充，预计将在年内重启、2024年显现成效，另外，根据国家发改委《全国碳排放权交易市场建设方案（发电行业）》，预计“十四五”期间，石化、钢铁、有色、造纸、电力、化工、建材等能源密集型行业，会逐步纳入碳市场，扩大碳市场容量，激发碳市场活力。图表：2023年中国碳市场月度交易走势单位：吨成交量收盘价单位：元/吨400000009035000000803000000070250000006050200000004015000000301000000020500000010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月资料来源：Wind，方正证券研究所；数据截至2023年10月13日322.3.1ESG投资：环境保护主题延续，ESG或在“中特估”视角下存在投资机会➢碳排放、能源转型等主题或将延续。近五年以来，环境保护主题一直是国内ESG基金投资中最重要的主题，截至2023年10月12日，国内存续的环境保护主题基金共215支，存续规模2925亿元，占ESG基金总额的49%。其中，碳排放、能源转型等主题是主流投资方向，多数基金以新能源、低碳经济、碳中和等作为投资主题。预计近几年内，国内仍将围绕“1+N”政策体系，发布双碳补贴、激励政策，顶层政策设计将推动碳排放、能源转型等投资主题延续。图表：2019-2023年ESG基金投资规模纯ESGESG策略环境保护主题社会责任主题公司治理主题单位：亿元800070006000500040003000200010000资料来源：Wind，方正证券研究所332.3.1ESG投资：环境保护主题延续，ESG或在“中特估”视角下存在投资机会➢ESG或可助力“中特估”投资估值。“中特估”是今年以来资本市场的一个重要概念，要求资本市场不能用单一财务性指标来看待国有企业发展，需要在估值体系中体现国有企业服务实体、高质量发展的价值，树立长期投资理念。2023年国务院向中央企业和地方国资下发了《央企控股上市公司ESG专项报告编制研究》，为我国央企开展规范化的ESG信息披露带来指导性意见，报告的指标体系从环境、社会、治理三大维度，来全面衡量央企控股上市公司在绿色运营、践行社会责任、可持续发展等方面的情况，重点涵盖资源消耗、污染防治、社会贡献等方面的信息，与“中特估”投资逻辑高度一致，ESG或将成为“中特估”投资视角下的重要参考因素。图表：《央企控股上市公司ESG专项报告参考指标体系》主要内容议题一级指标二级指标三级指标重点涵盖信息56项资源消耗、污染防治、资源与环境管理制度措施等方环境5项18项43项面的信息33项社会4项14项员工权益、产品与服务管理、社会贡献等方面的信息治理5项13项治理策略与组织架构、信息披露透明度、合规经营与风险管理等方面的信息资料来源：IIGF，方正证券研究所342.3.2ESG投资：ESGETF发展迅速，逐步标准化，有望吸引长期资金➢从基金类型来看，国内ESGETF基金发展迅速，得益于我国各监管机构及组织对ESG领域的顶层设计逐步完善，2021年ESGETF基金出现大量增长，当年新发行基金61支，规模430亿元，2022及2023年发行速度有所放缓，但仍维持在30支以上的水平，截至2023年10月12日，我国ESGETF基金共185支，规模1565亿元。➢从收益率来看，在长期视角下，国内ESGETF具有超额收益，其近三年、近五年加权平均收益率远超国内ETF整体收益。随着企业信息披露和ESG评价工具逐渐完善，ESGETF有望从泛化走向标准化和体系化，标准化的ESGETF投资有望吸引以养老金为代表的中长线机构资金入市。图表：2018-2023年国内ESGETF发行数量图表：国内ESGETF与ETF加权平均收益率比较单位：支数量当年收益率近三年收益率近五年收益率706050国内ESGETF-11.259.4787.544030国内ETF-40.8-9.265.8320100201820192020202120222023资料来源：Wind，方正证券研究所；数据截至2023年10月12日352.3.3ESG投资：投资策略或将从负面筛选逐步转向ESG整合➢从目前的ESG基金投资策略来看，国内多数ESG基金策略集中于负面筛选和正面筛选，随着国内ESG信披体系优化，ESG理念的投资有效性增加，单一的负面筛选和正面筛选策略难以较好地挖掘企业在ESG维度的风险和机遇。➢ESG整合策略越来越成为国际主流投资策略。随着信息披露和评价体系的完善，ESG整合正逐渐成为最核心的ESG投资策略，ESG整合是将ESG理念和传统的财务分析相融合做出全面的评估，根据全球可持续投资联盟（GSIA）发布的《全球可持续投资回顾2020》，2020年全球ESG整合策略超过负面筛选成为全球规模最大的ESG投资策略。预计随着ESG披露和评级的发展，国内ESG投资策略也将逐步由负面筛选转向ESG整合。图表：2016-2020年全球各类ESG投资策略规模单位：十亿美元201620182020ESG整合负面筛选企业参与和股东行动标准筛选可持续主题投资正面筛选社区投资050001000015000200002500030000资料来源：GSIA，方正证券研究所36报告摘要目录/CONTENTS012023年回顾➢ESG监管：信批标准迎来全球基线➢绿色转型：清洁能源投资表现活跃，碳交易规模扩大➢ESG投资：环境主题是投资热点，绿色债券规模快速扩张022024年展望➢ESG监管：央企将引领ESG披露水平水涨船高➢绿色转型：能源安全预计将持续推动可再生能源增长➢ESG投资：可持续信批质量提升将提高ESG整合策略有效性03风险提示37373.风险提示➢国内外ESG发展不及预期:ESG可能因地缘冲突、环境、区域经济发展不平衡导致其在国家，地区出现发展停滞或退步；➢政策出现重大变化：国际及国内对ESG发展的支持政策出现重大变化可能导致企业、金融机构、投资者等改变对ESG的态度；➢ESG各产品发展不及预期：信批质量、ESG发展理念的普及等进展迟缓可能导致ESG产品发行，ESG策略的有效性乃至收益水平无法达到投资者预期。38分析师声明与免责声明39评级说明40方正证券研究所专注专心专业北京市西城区展览路48号新联写字楼6层上海市静安区延平路71号延平大厦2楼广州市天河区兴盛路12号楼隽峰院2期3层方正证券长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层41