研究报告ResearchReport13Oct2023全球能源战略GlobalEnergyStrategy全球液化天然气市场日趋紧张；液化天然气价格上行；看好液化天然气生产商／承包商[观Ta点bl聚e焦_yemei1][Table_Info]（本报告为2023年10月11日发布的英文报告的翻译版）股票名称评级目标价2023E市盈率P/E全球天然气和液化天然气现货价格大幅上涨AlbemarleOutperform240.007.02024EArrayTech.Outperform28.0021.28.3由于中东局势紧张（见报告），以及澳大利亚液化天然气工人罢工BallardPowerOutperform8.00n.a.15.5有望恢复（见报告），雪佛龙关闭其塔马尔气田，欧洲和美国的天布鲁姆能源Outperform33.00n.a.n.a.然气现货价格大幅上涨。虽然这些可能是暂时性的中断，但我们仍ClearwayEnergyOutperform43.0021.450.4然预计短期内和2024年液化天然气现货价格将进一步上涨（自8EnphaseEnergyOutperform248.0026.015.8月以来，液化天然气现货价格上涨了14%），见图1。我们对全球INPEXOutperform27008.620.0液化天然气市场的详细分析也显示出，这十年将出现供应短缺，这利文特Outperform37.0010.47.9对国际石油开发帝石（优于大盘）等液化天然气生产商日挥株式会LynasRareEarthOutperform12.0022.88.7社（优于大盘）等承包商来说是利好，但对液化天然气现货买家来MPMaterialsOutperform56.0086.121.7说则是挑战，请参见图2，天然气价值链的绝对表现。NextrackerOutperform50.0023.424.0普拉格能源Outperform15.00n.a.18.1全球液化天然气中期供应缺口不断扩大：我们对全球液化天然气供SolarEgdeTech.Outperform300.0016.9n.a.需的分析显示，根据我们的一系列需求假设，本十年将出现结构性VestasWindSys.Outperform300.00721.514.3供应短缺，到2030年可能需要约20-70百万吨／年的新供应量JGCHoldingsOutperform2,38613.927.8（约为目前全球液化天然气产能的5-15%），见图3。RENOVAOutperform2,3759.013.119.0年初至今，中国液化天然气进口量同比增长12%；俄罗斯液化天然气进口创历史新高：今年迄今为止，中国液化天然气进口量已达HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina3940万吨，同比增长约12%（1-8月），见图4，我们预计这一增长趋势将持续到2024年。135Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23125现货液化天然气与油价挂钩的液化天然气定价出现分歧：现货液115化天然气和油价挂钩的液化天然气合同价格（即基于油价的公式，105尽管存在约6-9个月的滞后期）现已出现分歧，见图1。我们预计现货液化天然气价格与油价挂钩的液化天然气合同价格将脱节，反95映出全球液化天然气市场的紧张情况，因此液化天然气买家将面临85一些挑战。75液化天然气价格高企的赢家和输家：我们看到在全球能源生产商Oct-22中，提供高性价比，且天然气在其总产量中占比高的全球能源生产商有泰国国家石油管理局勘探生产公司、伍德赛德、埃尼和资料来源：Factset,HTIEquinor（海通国际未覆盖），见图5。相比之下，进口天然气/液化天然气在其整体天然气销售组合中所占比例较高的公司包括RelatedReportsKogas、Enagas和TEPCO（海通国际未覆盖），以及PLNG和新奥能源（均评级为优于大盘）。Argentinaelectionpotentiallysupportiveforthelithiumindustry;BuyLiventandAlbemarle多年液化天然气FID周期：未来液化天然气供应短缺可能会导致持(10Oct2023)续的液化天然气FID（最终投资决策）。全球油服公司预计今年液化天然气FID将超过6500万吨／年，2024年可能达到类似水平。RisingMiddleEasttension,butsignificantimpactstophysicaloilsupplyunlikely(9Oct我们对全球液化天然气项目的最新分析（见图6），也表明相对于2000-2020年平均每年近2000万吨的产量，今年和明年的产量将2023)超过6000万吨。我们认为这将利好海洋石油工程、贝克休斯、福陆、KBR、千代田、Saipem、TechnipFMC、三星重工、大宇船务MiddleEastDrillingIPOsHighlightsPositiveOilServiceCycleandValueinChinaNames(3（HTI未覆盖）和日挥株式会社（优于大盘）等公司。Oct2023)风险提示：1.液化天然气需求下降，2.无劳工罢工，3.地缘政治USNewEnergyDeepDive;IRAclaritylikelytoseefurtheraccelerationinnewenergyLenaShenlena.jw.shen@htisec.cominvestment(25Sep2023)OilPriceRallyOverdone;SharpDeclineinRefiningMarginsSuggestDemandResponse;ElevatedEnergyPricesintheMediumTerm(19Sep2023)Strong3QEarningsMomentumq/qforAsiaOldEnergy,GlobalWindandEVBatteryMakers(19Sep2023)Lowerlithiumpricestocontinue;Earningsupgradeforbatteryproducers;GlobalM&Ainprogress(14Sep2023)HighermarginsforRareEarthmagnetmakers;RisingNdProxideprices,positiveforproducers(14Sep2023)USHydrogenM&A–justthestart?USHydrogenNamesabuyingopportunity(13Sep2023)WideningGlobalLNGsupplydeficit;BenefitforLNGvaluechainplays,butrisksforbuyers(11Sep2023)[STcaobttleD_aArulitnhgor]AxelLevenscott.darling@htisec.comaxel.leven@htisec.com[本Ta研bl究e_y报ej告iao由1]海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。（免责声明的英文译文请参见附录）[Table_header1]全球能源战略本周图表图1：液化天然气的长期价格和现货价格液化天然气现货价格开始与液化天然气合同价格略有分歧，这种情况可能会持续到明年资料来源：彭博社，日本国家油气和金属公司，海通国际研究。图表显示了现货液化天然气价格和理论上与油价挂钩的合同液化天然气合同价格，斜率在10-15%之间图2：与天然气价值链相关公司的绝对股价表现中国偏天然气类公司是全球天然气类公司中表现最差的，考虑到今年国内天然气需求可能会有两位数的增长，这个表现确实令人感到意外。我们预测到2030年，液化天然气资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了与天然气价值链相关的公司自2023年1月1日至以下定价日期的绝对股价表现价格。定价于的结构性供应缺口可能达到约20-2023年10月9日。HanwhaOcean2023TD的业绩超过50%。HanwhaOcean2023年上半年的业绩超过50%。70百万吨／年，相当于目前全球液化天然气产能的5-15%图3：本十年液化天然气供应缺口加速扩大13Oct2023资料来源：海通国际测算。图表显示了我们对全球液化天然气供应／需求的预测（单位：百万吨／年）2[Table_header1]全球能源战略图4：中国液化天然气进口量年初至今（1-8月），中国液化天然气进口量同比增长12%，其中8月份从俄罗斯进口的液化天然气绝对值创历史新高资料来源：彭博社、海通国际研究。图5：部分全球能源公司估值水平及天然气偏好全球能源公司一直热衷于强调天然气作为过渡燃料在能源转型议程中的重要性资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了根据2022财年数据，部分全球能源公司2023年一致预期企业价值倍数的预测值，以及天然气在石油／天然气上游总产量中所占的百分比图6：全球液化天然气FID新增量海通国际预测液化天然气FID数量将不断增加，以应对这一缺口，但我们认为，其中许多项目将难以完成和／或延期13Oct2023资料来源：海通国际测算。图表显示了我们对全球液化天然气供应／需求的预测（单位：百万吨／年）3[Table_header1]全球能源战略海通国际全球新能源估值水平与业绩图7：海通国际全球清洁能源价值链中的新能源敞口新能源覆盖范围和整个清洁能源价值链的强大多样性在海通国际的全球新能源覆盖范围中，太阳能占38%，风能占9%，氢能相关能源占9%，锂／电动汽车占21%，稀土占6%，服务占3%。资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源覆盖率偏向于清洁能源类型图8：海通国际全球新能源地域营收拆分北美和中国的杠杆作用强劲，反映了清洁能源强劲的需求增长前景和政府的支持政策资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源地域营收拆分的情况图9：海通国际全球新旧能源绝对股价表现今年迄今为止，一些与太阳能相关的公司以及一些与电动汽车相关的材料公司表现良好。表现较差的主要是一些日系新能源的公司以及太阳能相关的公司13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源年初至今、2023年上半年和2023年下半年的绝对股价表现。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥股份，GGP=广州鹏辉能源科技4[Table_header1]全球能源战略图10：海通国际全球新能源相对股价表现与人工智能相关的太阳能企业在各自市场上表现出色资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源股价年初至今、2023年上半年和2023年下半年相对于其本地市场的表现。香港和中国上市的股票都与MSCI中国指数的表现进行了比较。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥股份，GGP=广州鹏辉能源科技图11：海通国际全球新能源覆盖范围价格目标的潜在上行空间海通国际全球新能源覆盖的平均上涨空间为77%，前5大潜在上涨空间最好的公司为品澳科技、Maxeon、MPMaterials、禾迈和鹏辉能源资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源价格目标的潜在上升空间LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，ChinaRes.Power=华润电力，XJGW=金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥股份，GGP=广州鹏辉能源科技，Trina=天合光能。协鑫科技。离目标价的上行空间<0%。图12：2023财年海通国际全球新能源覆盖的盈利增长市场一致预期变化今年迄今为止，海通国际全球新旧能源覆盖范围的平均一致盈利下调幅度很大。2023财年盈利最大幅上调（约14-40%）来自第一太阳能、Maxeon、阿特斯太阳能、LG新能源和宁德时代，而最大幅下调（>60%）来自RENOVA、MPMaterials、维斯塔斯风力系统、普拉格能源和布鲁姆能源资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源公司2023财年年初至今的盈利一致预期变化。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源，GGP=广州鹏辉。维斯塔斯、布鲁姆能源公司上半年和2023年全年一致性每股收益变化<-80%。Maxeon的每股收益一致性变化率在所有三个时期都>40%。13Oct20235[Table_header1]全球能源战略图13：海通国际全球新能源覆盖估值水平美国和中国太阳能公司在市净率估值水平上似乎都具有吸引力，并且盈利势头强劲资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源汽车估值水平。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥股份，GGP=广州鹏辉能源科技图14：海通国际全球新能源覆盖率海通国际全球新能源覆盖的平均净负债股权比率为32%，其中杠杆率最高的为电力相关企业，杠杆率最低的为太阳能和氢能相关企业资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际2023年全球新能源净负债股权比率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥股份，GGP=广州鹏辉能源科技图15：海通国际全球新能源覆盖率回报2023财年海通国际全球新能源覆盖的平均回报率为15%。中国新能源的回报率为17%，而美国为14%。2023财年回报率（>25%）前5名公司为恩相能源、阵列技术公司、上海爱旭、品澳科技和Nextracker13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源2023年股本回报率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=金风科技，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥股份，GGP=广州鹏辉能源科技。恩菲斯能源、阵列技术公司2023年净资产收益率预测值>35%，普拉格能源2023年净资产收益率预测值<-15%。6[Table_header1]全球能源战略全球能源估值水平与表现图16：全球能源公司绝对表现2023年，亚洲企业的表现普遍优于西方同行资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了部分全球能源股于2023年1月1日至定价日期的部分全球能源公司的绝对股价表现。定价截至2023年9月6日。国际石油开发帝石、中国石油股份2023TD的业绩>60%。图17：部分商品表现商品价格已从2022年初至2022年年中的峰值趋于稳定资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了部分商品的业绩表现，以2021年1月1日=100为基准图18：全球与GEMS与亚洲能源的股价表现与全球能源企业相比，亚洲能源企业的表现趋于稳定13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现，以2021年1月1日=100为基准7[Table_header1]全球能源战略图19：部分亚洲能源和全球能源的股价表现海通国际评级为“优于大盘”的公司有：中国石油股份、中国海洋石油、中国石化、印度石油天然气公司和印度瑞来斯实业资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现，以2021年1月1日=100为基准图20：全球与GEMS与亚洲能源的估值水平对比全球能源估值水平较亚洲能源估值水平溢价约10%资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了亚洲能源股相对于全球能源股的市净率估值水平和市净率贴水随时间变化的情况。2020年9月和10月的贴水率低于-90%。尽管全球能源板块近期表现亮图21：全球能源板块估值水平（%）眼，但板块仍具有较好的价值，且交易价格低于历史平均水平13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了全球能源板块的市净率和布伦特原油价格随时间变化的情况8[Table_header1]全球能源战略图22：全球能源板块相对油价表现尽管油价下跌，全球能源在第二季度和第三季度仍表现亮眼资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了全球能源板块股价表现与布伦特原油价格的走势图23：全球部分能源公司油价相关性能源公司的油价相关性随着时间的推移而下降，这在一定程度上反映出对低碳投资和企业结构的关注增加资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了2016年以来的绝对股价表现和同期油价相关性。出于图形上的原因，一些公司的绝对股价值没有如图所示，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、伍德赛德、泰国国家石油管理局勘探生产公司和桑托斯石油公司的绝对股价表现>250%。图24：2023年全球部分能源公司价值与股息率关系的预测全球能源公司平均一致估值水平为2023年企业价值倍数预测值的约4.7倍，平均股息率2023年预测值约为5.1%中国石化交易在2023年企业价值倍数的预测值约为5.4倍（高于亚洲能源板块的平均水平），估值水平已恢复到2023年第一季度业绩公布后的水平。资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了基于一致预期的2023年企业价值倍数和股息率的预测值。一些公司的股息率值并非如此，巴西国家石油公司>12%、印度瑞来斯实业<2%，且印度瑞来斯实业的企业价值倍数>8倍。定价截至2023年9月6日。13Oct20239[Table_header1]全球能源战略图25：2023年全球部分能源公司价值与自由现金流收益率之间的关系的预测2023年全球能源公司平均一致预期自由现金流收益率的预测值约为9.2%资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了基于一致预期的2023年预期企业价值倍数和自由现金流收益率的预测值。一些公司的自由现金流收益率值并不如图所示，印度瑞来斯实业的企业价值倍数>8倍。定价截至2023年9月6日。能源子板块表现及估值水平图26：中国能源子板块的表现自2013年第一季度以来，我国能源板块开始复苏，而中国煤炭板块的表现继续优于其他板块中国燃气、能源和石油服务均处资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了中国能源子板块的绝对股价表现，以2021年1月1日=100为基准于5年历史平均水平以下图27：中国能源子板块的估值水平中国新能源价值溢价自2021年末达到峰值后有所缩水13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了中国能源子板块的市净率随时间变化情况10[Table_header1]全球能源战略能源转型生态系统图28：区域新能源板块的股价表现2023年下半年全球新能源个股表现平淡由于业绩表现导致股价下跌，全资料来源：彭博社、海通国际研究。新能源被定义为业务盈利能力与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源球新能源企业的估值水平开始趋设备／服务）密切相关的公司。图表显示，新能源公司的绝对股价表现以2021年1月1日=100为基准同图29：区域新能源的估值水平传统亚洲能源相较于今年迄今区域资料来源：彭博社、海通国际研究。新能源被定义为业务盈利能力与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源新能源表现持续亮眼设备／服务）密切相关的公司。图表显示了新能源板块的市净率随时间变化的情况图30：今年迄今亚洲能源与区域新能源表现的对比13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。图表展示了新能源和亚洲能源公司的绝对股价表现，以2020年1月1日=100为基准11[Table_header1]全球能源战略我们预计，相对于那些继续专注图31：区域新能源与亚洲能源的估值水平对比于传统能源、不太重视改变公司结构以实现低碳增长的公司而资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了区域新能源板块及亚洲能源的市净率的历史走势言，亚洲能源公司将在为股东提供低碳增长和可持续现金回报方面会有所不同我们认为亚洲能源公司正在寻求向能源转型的战略转变，以接近新能源公司的估值水平溢价进行结构性交易。图32：亚洲能源与新能源的回报率随时间变化的情况平均而言，全球能源的回报率在资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了区域新能源板块及亚洲能源净资产收益率随时间变化的情况。所有地区都持续优于新能源，与中国新能源相比，回报率高出1.5图33：今年以来中国新能源跑赢大部分传统亚洲能源公司倍从历史上看，传统能源的回报率平均高于新能源的回报率13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的绝对股价表现以及2023-2024年平均一致预期的盈利增长。报告中提及的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=鲜京创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台塑化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司12[Table_header1]全球能源战略图34：全球新能源板块相较亚洲能源公司往往具有溢价估值水平我们普遍认为，相对于亚洲／全球能源公司，新能源公司的价值溢价仍在持续资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司（Asiaenergy）、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）2023年的市净率，以及2023财年平均一致预期的收益变化。报告中提及的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=鲜京创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台塑化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司图35：部分新能源的估算营业支出拆分平均而言，较高的原材料成本对太阳能项目的影响往往大于其他清洁能源项目资料来源：国际可再生能源机构，《能源科学与工程》杂志，彭博社，海通国际研究。图表显示了部分全球新能源项目的平均成本估算。软成本包括研发、折旧、利润、余值、法律和财务及其他成本。图36：全球氧化钕供应／需求前景紧张13Oct2023资料来源：中国稀土行业协会，工信部，彭博社，美国地质勘探局，海通国际测算。图表显示了海通国际对全球氧化钕供需平衡的观点（千吨）13[Table_header1]全球能源战略图37：海通国际预测中期氧化钕价格上涨预计2023年锂供应量将达到100资料来源：彭博社，海通国际预测。图表显示了海通国际对氧化钕价格和全球氧化钕供需盈余或缺口的预测万吨，我们预测今年将出现4%的供应过剩图38：海通国际全球锂供需展望资料来源：海通国际测算。图表显示了海通国际对以千吨为基础的锂供应／需求的前景预测13Oct202314[Table_header1]全球能源战略天然气生态系统图39：燃气价值链相关公司的股价绝对表现资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了与天然气价值链相关的公司自2023年1月1日至以下定价日期的绝对股价表现价格。定价于2023年9月6日。HanwhaOcean、国际石油开发帝石和三星重工在2023TD的业绩>50%。HanwhaOcean2023年上半年的业绩超过50%。图40：中国天然气表观需求中国天然气需求持续处于历史高位，海通国际预测今年天然气需求至少增长10%资料来源：彭博社、海通国际测算。图41：中国天然气管线进口量13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。15[Table_header1]全球能源战略图42：中国液化天然气进口量俄罗斯对华液化天然气出口在2023年第三季度有所回落，较2022年下半年和2023年第二季度持续高位资料来源：彭博社、海通国际研究。图43：欧洲液化天然气进口量欧洲液化天然气进口在2023年三季度开始下降，因为储存量接近95%的饱和水平资料来源：彭博社、海通国际测算。图44：韩国液化天然气进口量由于环境问题和季节性因素，亚洲液化天然气需求持续低迷13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际测算。16[Table_header1]全球能源战略图45：日本液化天然气进口量由于政府继续推动放弃进口液化天然气并使用可再生能源，日本的液化天然气进口量继续处于5年低位资料来源：彭博社、海通国际测算。图46：美国液化天然气出口量今年，美国液化天然气出口量仍维持在历史高位附近资料来源：彭博社、海通国际测算。图47：长期和现货液化天然气价格13Oct2023资料来源：彭博社，日本国家油气和金属公司，海通国际研究。图表显示了现货液化天然气价格和理论上与油价挂钩的合同液化天然气合同价格，斜率在10-15%之间17[Table_header1]全球能源战略图48：区域天然气价格天然气价格企稳，尽管NBP和TTF价格尚未达到俄乌冲突前的价格欧洲天然气储存水平在今年年初资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了当前天然气的现货价格，虚线为2023年9月6日的远期价格。创下历史新高，并一直保持在这些水平附近。图49：欧洲天然气储存资料来源：欧盟统计局，海通国际研究。图表显示了欧洲天然气储存，以太瓦时为单位石油、炼油和石油服务生态系统图50：全球部分油服公司的绝对股价表现由于石油巨头增加支出，油田服务公司在2023年下半年表现良好13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了从2023年1月1日至定价日期的部分全球油服公司的绝对股价表现。定价截至2023年9月6日。18[Table_header1]全球能源战略图51：全球石油需求展望我们预测2023年全球石油需求增长为120万桶／日，而国际能源署为220万桶／日我们预测布伦特原油在2023年为85美元／桶，2024年为74美元／桶，2025年为70美元／桶资料来源：国际能源署，彭博社，海通国际测算图52：油价走高与库存关系资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图53：美国原油库存波动，因为美国没有回购二手战略库存13Oct2023资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究19[Table_header1]全球能源战略图54：美国汽油库存仍处于历史低位资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图55：美国馏分油库存脱离历史低位OPEC+于2023年6月减产，沙特资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究和俄罗斯在9月将减产延长至2024年图56：沙特、俄罗斯和美国的液体供应前景13Oct2023资料来源：美国能源信息署，海通国际测算。数据显示了原油、液化天然气和其他液体20[Table_header1]全球能源战略图57：OPEC原油和液体供应资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图58：美国石油和天然气的钻井平台数量资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究13Oct202321[Table_header1]全球能源战略图59：OECD原油和液体库存资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图60：全球油服利润率仍远低于历史水平我们认为，市场并未充分反映2023年周期峰值利润率，2023年全球油服平均一致预期净利润率约为8%，远低于约13%的周期峰值我们预测2023年全球石油资本支出将同比增长3%，2024年将同比增长3%资料来源：彭博社、海通国际测算。图表显示基于一致预期的全球石油行业上游资本支出和部分全球石油服务公司息税折摊前利润和净利润率的数据。“全球石油公司”包含15家最大的综合国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份自2016／2017年左右以来，全球图61：全球油服公司股价相对于油价的表现石油服务相对于油价表现不佳，我们认为这一趋势在未来可能会反转，因为市场对积压的信心增强，定价能力提高，新技术／数字化开始对利润率产生积极影响13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了全球石油服务股价相对于布伦特原油（现货）和1年滞后期的表现22[Table_header1]全球能源战略全球油服公司目前的平均交易价图62：全球油服及中海油服相对于油价的估值水平格为市净率的2倍，而其历史（25年）平均交易价格为市净率的2.5倍。中海油服目前交易价格为约市净率的1倍，而其历史平均水平为市净率的1.2倍资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了全球油服板块及中海油服的市净率的历史数据及布伦特原油的价格图63：全球油服企业净利润率与估值水平对比资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了2023年全球油服净利润率和企业价值倍数的预测值图64：中国上游成本管理良好13Oct2023资料来源：彭博社，中国石化，海通国际研究23[Table_header1]全球能源战略图65：中国海洋石油对其上游总成本的管理相当出色与2022年和2021年相比，2023年上半年的上游总成本仍然较低资料来源：公司数据，彭博社，海通国际研究。图66：亚洲炼油利润率我们预测2023年亚洲炼油利润率为11.0美元/桶（2022年年初至今为15.2美元/桶），2024年为7.0美元/桶，2025年为5.5美元/桶资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本得出的理论毛炼油利润。我们理解每家炼油厂都有公司特定的利润率图67：欧洲炼油利润率13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本得出的理论毛炼油利润。我们理解每家炼油厂都有公司特定的利润率24[Table_header1]全球能源战略图68：美国炼油利润率资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本得出的理论毛炼油利润。我们理解每家炼油厂都有公司特定的利润率图69：炼油稼动率和利润前景炼油稼动率下降表明炼油利润率上行空间有限，如近期区域利润率的暴跌所示资料来源：英国石油公司《2021年世界能源统计年鉴》，睿咨得能源，海通国际测算图70：俄罗斯石油相对于原油的贴水幅度较大布伦特原油-乌拉尔原油价差回升，但对于某些能够购买俄罗斯石油的炼油厂来说仍是一个机会13Oct2023资料来源：彭博社、海通国际研究。25[Table_header1]全球能源战略图71：中国稳步增加俄罗斯石油进口资料来源：彭博社、海通国际研究。化学品生态系统图72：尿素价格开始企稳尿素价格自2022年1月高点后持续下行，但4月下旬开始有所缓和，5月下旬开始企稳我们更新了对全球尿素供需前景资料来源：彭博社、海通国际研究。的分析，结果显示全球尿素工厂产能利用率变化有限图73：全球尿素产能利用率13Oct2023资料来源：彭博社，GreenMarkets，海通国际测算26[Table_header1]全球能源战略图74：欧洲尿素产量今年大幅下降2022年，欧洲尿素产量同比下降了约64%，由于天然气成本高，导致稼动率和／或工厂关闭，这一趋势仍在继续，但在2023年略有缓和，因为俄罗斯和乌克兰之间的冲突旷日持久随着天然气价格的下降，欧洲尿素产量或小幅提升资料来源：国际肥料协会，公司数据，海通国际测算2023年至今化工品价差小幅回升图75：部分化学品价差资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=对二甲苯、PVC=聚氯乙烯的化学品价差13Oct202327[Table_header3]全球能源战略部分全球能源公司的估值水平比较海通国际离目标价市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率（%）自由现金收益率（%）EPS增长率（%）2023年2022年年初至目标价格（倍）净资产业绩今业绩全球能源股票代码货币海通国CMPLC的上行空市值（十日交易额（百2023年2024年2023年2024年收益率当前杠杆率（%）（%）英国石油公司BP/LN英镑际评级（LC）521.3间（%）亿美元）万美元）2023年2024年预测值预测值2023年2024年预测值预测值2023年预2024年预2023年预2024年预预测值预测值预测值（%）11预测值预测值测值测值测值测值不适用不适用不适用108.55676.96.81.51.43.43.64.44.70.20.2(38)2233135雪佛龙CVXUS美元不适用不适用162.2不适用302.916511.710.71.91.96.15.93.73.97.68.7(28)1016656(4)埃克森美孚XOMUS美元不适用不适用107.2不适用429.027111.511.72.12.06.16.33.43.67.98.1(33)(2)188803壳牌SHELLNA欧元不适用不适用31.0不适用216.71298.07.91.11.03.83.93.94.214.913.9(21)115233918合计数TTEFP欧元不适用不适用61.3不适用155.81046.66.61.31.23.63.84.95.111.312.2(28)(1)2113368亚洲／GEMS巴司西国家石油公PBRUS美元不适用不适用14.1不适用88.83834.04.60.80.82.72.815.911.343.328.9(32)(11)31595279沙特阿美ARAMCOAB沙特里亚尔不适用不适用33.5不适用2161.310217.216.25.25.18.27.84.55.15.04.7(24)631(9)-118中国石油857香港港元不适用不适用5.6不适用190.9796.46.40.70.63.73.77.87.6128.3157.62(0)1116137010.267.930190.9中国石油601857CH元优于大不适用4.192.11939.39.21.00.93.53.65.25.09.215.9611116167盘8.796.1不适用92.1中国石化386香港港元14.4413.44484.9506.05.70.60.55.24.811.010.8-7.810610291816不适用2767.02298.38186.7中国石化600028CH元162.0181.72027.41569.48.80.90.95.04.47.36.99.610.6107929245优于大不适用32.3(11)24.8中国海洋石油883香港港元盘不适用168.518.0844.64.40.90.82.22.19.29.619.323.7(9)320(13)32481916.5不适用17.8印度瑞来斯实业RELIANCEIN印度卢比优于大2700.035.2不适用42.610722.520.61.81.812.711.20.40.4(0.6)1.31398186(1)盘不适用印度石油天然气ONGCIN印度卢比41334.74.90.80.73.93.68.77.39.713.311(3)18361125公司PTTTB泰铢优于大不适用PTTEPTB泰铢盘249.59.00.80.85.55.45.85.816.418.2(6)5955-133泰国国家石油公1605JP日元司优于大1119.410.11.31.23.23.25.04.77.74.6(4)(7)152482盘泰国国家石油管1967.16.80.60.62.82.83.83.814.112.5(11)59263957理局勘探生产公不适用司不适用国际石油开发帝石优于大盘伍德赛德WDSAU澳元21712.711.91.21.14.84.46.36.61.87.3(51)792569不适用桑托斯石油公司STOAU澳元不适用不适用7.7不适用15.85310.49.81.01.04.74.63.93.94.42.4(40)51021814资料来源：彭博社，海通国际测算。定价截至2023年10月10日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，所有预测均基于彭博社对未覆盖股票的一致预期。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。13Oct202328[Table_header3]全球能源战略海通国际全球新能源公司估值水平对比海通国际目离目标价市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率自由现金收益率EPS增长率2023年净当前杠杆率年初至今标价格的上行空（倍）（%）（%）（%）资产收益业绩海通国际全球能海通国（LC）间（%）市值（十亿美日交易额（百万美率预测值（%）源股票代码货币际评级CMPLC元）元）20232024美元年预测年预测（%）2023年预2024年年20预23测年20预24测2023年2024年值值2023年2024年2023年2024年测值预测值值值预测值预测值预测值预测值预测值预测值雅保ALBUS优于大240159.85018.82916.17.21.71.55.25.71.01.00.03.121(15)3228(25)盘阵列技术公司ARRYUS美元优于大2819.8423.013920.414.56.84.913.710.70.00.06.05.718240581534盘巴拉德动力系统BLDPUS美元优于盘大83.61231.111--1.11.2--0.00.0(18.0)(19.2)(22)9(14)(78)(24)布鲁姆能源BEUS美元优于盘大3311.11962.553-36.47.10.051.715.2--(9.7)2.6(66)(213)(16)57(33)ClearwayEnergyCWENUS美元优于盘大4320.81074.15921.712.31.21.311.410.67.47.923.223.6(75)7613166(35)恩相能源ENPHUS美元优于盘大248119.210816.239824.019.014.18.518.514.80.00.04.94.4132657(36)(53)国际石油石开发帝1605JP日元优于盘大27001916.54117.81967.16.80.60.62.82.83.83.814.112.5(11)592657全球工程公司1963JP日元优于大23861817.0313.22113.012.31.11.03.43.22.22.4(1.2)(0.6)1568(74)19盘LiventLTHMUS美元优于盘大3717.01173.1398.16.91.81.65.54.50.00.01.24.35617264(10)莱纳斯LYCAU澳元优于盘大126.4883.82023.312.22.52.015.58.00.00.3(4.5)4.2(14)9212(38)(0)MPMaterialsMPUS美元优于盘大5616.82343.04956.720.72.32.025.210.20.0-(5.7)1.2(79)1745(38)(22)NextrackerNXTUS美元优于盘大5034.0475.48221.817.0-105.217.013.10.00.011.812.6632928422普拉格能源PLUGUS美元优于盘大156.61274.0119--1.21.2--0.00.0(36.7)(25.2)12(55)(18)(36)(44)RENOVA9519JP日元优于大23751061.01240.667.014.81.71.511.38.30.00.020.012.5282(53)25242(51)盘TeScohlanroEldoggeiesSEDGUS美元优于盘大300124.01427.018813.511.62.72.29.47.50.00.04.24.8941720(43)(56)维斯塔斯统风力系VWSDC丹麦克朗优于盘大300138.111719.7152057.428.36.04.920.511.10.11.0(0.1)0.3(101)71671(2)(31)资料来源：彭博社，海通国际测算。定价截至2023年10月10日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，所有预测均基于彭博社对未覆盖股票的一致预期。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。13Oct202329[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势周价格布伦特西德州中级迪拜／阿曼大庆布伦特原油-西布伦特-迪海通国际亚洲汽油裂解柴油裂解喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解亨利枢纽恩必普日韩指标中国碳酸锂氧化钕原油平均德州中级原油拜炼油毛利润解2023年10月6日84.682.886.384.95.73.123.518.3(11.8)(23.9)3.311.614.122831.473019.22023年9月29日95.390.892.992.8(1.8)1.712.52.032.029.0(16.3)(23.8)2.912.914.622782.371252.42023年9月22日93.390.094.693.1(4.5)(2.4)11.37.931.826.3(11.8)(22.9)2.612.514.623635.071384.52023年9月15日93.990.896.094.4(3.2)1.311.311.931.425.7(13.5)(21.6)2.611.413.325085.672164.0变化周环比（%）(3.2)2.12023年10月6日-11.3%-9.9%-10.1%-3.8%0.2%2.5%2023年9月29日2.2%-8.8%-7.2%-8.5%60.4%170.6%-54.3%-3.8%-15.1%-14.2%-7.9%-15.1%14.0%2.8%0.2%-3.6%-0.2%2023年9月22日-0.7%0.8%-1.7%-0.3%-39.5%-281.7%10.9%-4.4%1.8%0.9%-3.1%1.6%11.1%9.6%9.5%-5.8%-1.1%-0.8%-1.5%-1.3%-2.5%-37.9%0.2%-0.2%-0.7%1.3%-2.7%-0.3%月度价格87.52.812.014.222831.473019.22023年10月92.685.790.088.9(1.8)2.67.07.928.124.4(11.3)(23.5)3.111.413.925484.071641.82023年9月85.113.511.112.432545.066757.22023年8月80.289.493.191.5(3.2)0.510.611.828.725.4(13.1)(22.2)2.79.411.441410.162923.52023年7月75.010.710.110.642915.268437.32023年6月75.781.386.683.3(3.8)1.513.69.930.828.7(11.0)(16.3)2.69.010.534906.767014.42023年5月83.411.312.512.327601.170541.32023年4月79.276.080.577.4(4.1)(0.3)12.414.319.018.7(14.6)(17.3)2.613.313.644443.084563.22023年3月70.374.771.6(4.7)0.65.414.915.3(13.7)(17.6)2.571.675.171.8(4.1)0.76.112.313.1(8.6)(18.4)2.379.583.881.0(3.9)0.13.913.314.2(7.1)(21.6)2.273.477.575.8(5.8)0.812.021.020.3(1.9)(22.8)2.42023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.42023年1月84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02022年10月93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.72022年9月90.683.890.687.5(6.8)(0.3)5.80.934.629.0(16.8)(34.8)7.839.647.071235.388613.22022年8月97.791.597.794.5(6.3)1.113.66.338.834.1(19.3)(31.2)8.852.653.270921.4104561.4当月同比（%）2023年10月-5.5%-4.2%-3.3%-2.9%44.5%418.9%-34.2%-64.7%-2.3%-4.2%13.8%6.0%16.5%4.8%1.9%-10.4%1.9%2023年9月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-21.6%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年8月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%2022年11月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%1.5%188.3%1.1%-73.0%-15.1%-3.3%20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%2022年10月3.3%3.9%0.0%5.3%3.0%649.4%152.0%-444.4%3.3%1.9%5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%2022年9月-7.3%-8.4%-7.3%-7.4%-8.2%-127.3%-57.8%-85.4%-10.9%-15.1%13.2%11.5%-11.6%-24.6%-11.7%0.4%-15.3%2022年8月-7.0%-8.0%-8.2%-9.2%-9.0%-48.1%#REF！-34.3%14.1%19.3%-11.8%-14.5%22.2%58.2%35.2%0.4%-17.8%资料来源：彭博社，海通国际测算。定价截至2023年10月10日。所有石油、石油产品价格以美元／桶为单位，所有天然气价格以美元／百万英热为单位。HH=亨利枢纽，NBP=恩必普，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕的单位为美元／公吨。13Oct202330[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势（续）季度价格布伦特西德州中级迪拜／阿曼大庆布伦特原油布伦特-迪海通国际亚柴油裂解喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解亨利枢纽-西德州中洲炼油毛利汽油裂解解恩必普日韩指标中国碳酸锂氧化钕原油平均拜级原油润73019.267030.02023年第四季度87.585.790.088.9(1.8)2.67.02.828.124.4(11.3)(23.5)3.112.014.222831.468632.596949.52023年第三季度85.982.286.784.1(3.7)0.810.711.226.324.4(12.7)(18.5)2.710.612.633370.594536.82023年第二季度77.773.777.674.5(4.1)(0.1)5.210.713.614.2(9.7)(19.0)2.310.511.135442.22023年第一季度82.276.179.578.3(6.2)(2.7)13.512.323.823.9(3.6)(27.1)2.816.218.257878.42022年第四季度88.682.684.587.4(6.0)(4.2)15.4(0.2)31.729.3(12.2)(35.4)6.132.631.379286.02022年第三季度98.091.798.395.5(6.3)0.310.25.836.030.7(17.9)(34.0)7.941.846.770925.9107235.52022年第二季度111.9108.4109.1109.0(3.5)(2.8)16.625.236.130.0(12.8)(24.8)7.522.627.371605.5137659.42022年第一季度97.694.796.896.84.632.130.866140.1157454.32021年第四季度79.677.177.876.4(2.9)(0.8)10.412.113.710.71.4(23.6)4.932.834.932628.2120597.72021年第三季度73.370.671.469.84.316.817.717241.490943.72021年第二季度69.066.066.565.6(2.6)(1.9)6.69.18.58.04.4(19.1)3.08.79.613713.679578.12021年第一季度61.258.059.559.12.76.88.911488.877775.0变化季度比（%）(2.7)(1.9)5.37.15.52.02.8(17.0)2023年第四季度1.8%4.2%3.8%5.7%18.1%12.6%12.7%-31.6%8.9%2023年第三季度10.5%11.6%11.7%12.9%(3.0)(2.5)3.44.73.40.8(0.7)(18.1)14.5%1.8%13.6%-5.8%-2.3%2023年第二季度-5.5%-3.1%-2.3%-4.8%-16.2%-35.3%-39.3%-38.8%-29.2%2023年第一季度-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%(3.2)(1.6)2.61.93.61.31.7(14.1)-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%2022年第四季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%2022年第三季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%52.6%228.1%-34.3%-74.9%6.7%-0.1%11.5%26.8%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%8.5%936.8%104.9%4.3%93.9%71.6%-31.3%-2.8%34.2%96.5%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-2.3%34.6%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%31.6%4.0%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%2022年第二季度14.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022年第一季度22.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%2021年第四季度8.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021年第三季度6.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%2021年第二季度12.8%13.8%11.6%11.0%5.7%-55.8%30.8%144.6%-5.1%-39.3%-142.7%28.8%9.1%28.2%7.6%19.4%2.3%2021年第一季度35.4%35.9%35.9%40.4%-25.8%-16.7%22.1%-1704.5%12.0%-31.8%423.3%63.4%-1.4%21.5%20.9%71.6%38.2%资料来源：彭博社，海通国际测算。定价截至2023年10月10日。所有石油、石油产品价格以美元／桶为单位，所有天然气价格以美元／百万英热为单位。HH=亨利枢纽，NBP=恩必普，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕的单位为美元／公吨。13Oct202331[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势（续）布伦特西德州中迪拜／阿布伦特原布伦特-海通国际喷气燃料石脑油裂燃料油裂级原油曼平均油-西德迪拜年度价格大庆州中级原亚洲炼油汽油裂解柴油裂解裂解解解亨利枢纽恩必普日韩指标中国碳酸锂氧化钕79.2油毛利润77139.1123457.42023年今年初至82.277.681.5(4.5)0.610.211.121.420.9(8.7)(21.6)2.612.413.941587.692539.845238.4202299.094.397.097.0(4.7)(2.0)13.510.729.325.2(10.5)(29.9)6.532.434.172081.2202118937.6202070.968.169.067.9(2.9)(1.9)15.26.05.23.02.1(17.2)3.716.517.96378.343.239.342.241.1(3.9)(1.0)8.70.86.72.7(0.2)(9.8)2.13.34.2201964.257.063.261.3(7.1)(1.0)2.13.313.211.2(5.2)(15.6)2.54.85.89920.944105.1201871.764.969.368.1(6.8)(2.4)5.15.413.311.3(2.4)(15.9)3.17.97.817851.249988.8201754.750.953.151.4(3.9)(1.7)5.89.010.59.71.0(12.1)3.05.86.021886.851258.6201645.143.541.440.6(1.7)(3.8)8.35.87.07.8(0.3)(14.4)2.64.7-22213.338661.1变化同比（%）-17.1%-17.7%-16.0%-18.3%3.4%69.9%-24.4%3.8%-27.2%-17.0%16.6%-27.5%-60.3%-61.7%-59.2%-42.3%-37.5%2023年年初至39.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%今2022202164.2%73.0%63.5%65.4%25.9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%201831.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%201721.3%17.0%28.3%26.6%-133.3%55.9%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%--1.5%32.6%资料来源：彭博社，海通国际测算。定价截至2023年10月10日。所有石油、石油产品价格以美元／桶为单位，所有天然气价格以美元／百万英热为单位。HH=亨利枢纽，NBP=恩必普，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕的单位为美元／公吨。13Oct202332[[附TTaa录bblleeA__PAdPPisEPcNElaDNimIDXIeXr]]重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AxelLeven,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，LenaShen，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,LenaShen,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了0883.HK,1798.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof0883.HK,1798.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof0883.HK,1798.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.1798.HK,1866.HK及002074.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。1798.HK,1866.HKand002074.CHare/wereaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,300919.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,002074.CH及新疆太阳能科技开发公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,300919.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,002074.CHand新疆太阳能科技开发公司are/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司,合肥国轩高科动力能源有限公司及688599.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。33内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司,合肥国轩高科动力能源有限公司and688599.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从3800.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom3800.HK.海通在过去的12个月中从0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,2208.HK,3800.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司及688599.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,2208.HK,3800.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司and688599.CH.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年6月30日海通国际股票研究评级分布中性弱于大市优于大市34(持有)海通国际股票研究覆盖率89.6%9.2%1.1%投资银行客户4.7%5.6%10.0%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.6%9.2%1.1%IBclients4.7%5.6%10.0%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。35第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,express36orimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesor37relatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。研究机构名称:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析师注册号:INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070电话:+912243156800传真:+912224216327合规和申诉办公室联系人：PrasannaChandwaskar；电话:+912243156803;电子邮箱:prasanna.chandwaskar@htisec.com“请注意，SEBI授予的注册和NISM的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。38版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicofferofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).Nameoftheentity:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBIResearchAnalystRegistrationNumber:INH000002590Address:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070Ph:+912243156800Fax:+912224216327DetailsoftheComplianceOfficerandGrievanceOfficer:PrasannaChandwaskar:Ph:+912243156803;Emailid:prasanna.chandwaskar@htisec.com“PleasenotethatRegistrationgrantedbySEBIandCertificationfromNISMinnowayguaranteeperformanceoftheintermediaryorprovideanyassuranceofreturnstoinvestors”.39ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html40