电力设备行业研究/行业专题证下游需求高增，各环节盈利分化券研——光伏行业2023半年报业绩点评究报◼核心观点告2023H1光伏装机与逆变器出口高速增长。2023年上半年国内光伏增持(维持)新增装机78.42GW，同比+154%；其中上半年集中式新增装机行37.46GW，同比+234%；分布式新增装机40.96GW，同比+108%；行业：电力设备业户用上半年新增装机21.52GW，同比+141%。2023年1-6月国内电日期：2y0x2z3q年da1te0m月a1r5k日研池组件出口总金额为262.59亿美元，同比+10%；1-6月国内逆变究器出口总金额为61.54亿美元，同比+95%。分析师：开文明2023H1，SW光伏设备板块营收净利保持较快增长，但增速明显回E-mail：kaiwenming@yongxin落。2023H1SW光伏设备板块实现营业总收入5433.4亿元，同比gsec.com+40%；实现归母净利润662.02亿元，同比+43%；实现毛利率+22%，SAC编号：S1760523070002分析师：刘清馨同比+0.55pct；净利率+13%，同比+0.53pct。E-mail：liuqingxin@yongxingse.com主材环节，上半年硅料硅片盈利下滑或承压，电池片利润增厚。上SAC编号：S1760523090001半年硅料价格整体先涨后跌，随着价格下降，硅料盈利大幅收窄。近一年行业与沪深300比较而硅片环节由于产能扩张、博弈加剧、大幅计提减值准备，盈利承压，23Q2环比23Q1盈利能力小幅下跌。电池片环节受到上游原材20%电力设备沪深300料降价影响，叠加N/P短期供需错配，盈利能力提升。组件环节价10%行格缓慢下跌，上半年盈利基本持稳。0%业-10%专辅材部分，23H1归母净利润同比下跌的环节包括光伏玻璃、胶膜-20%题以及热场，其中光玻随着成本降低，盈利有望回升；胶膜盈利正在-30%逐季修复。10/2212/2203/2305/2307/2310/23上半年归母净利润同比小幅上涨的环节包括支架、金刚线、焊带与资料来源：Wind，甬兴证券研究所接线盒环节，我们认为这四个环节或将受益于下游装机高速增长。上半年归母净利润同比高速增长的环节包括供需偏紧的石英坩埚、相关报告：受益于下游需求高景气、出货量快速增长的逆变器和银浆环节，以《8月组件出口恢复增长，密切关注及新技术迭代带来新增需求和替换需求的设备环节。下游需求》——2023年10月08日◼投资建议《欧洲议会通过2030年42.5%可再生能源目标》1)看好受益于TOPCon产能释放、出货快速增长的企业：建议关注晶科能源、钧达股份、仕净科技等。——2023年09月30日《8月国内光伏新增装机16GW，同2)0BB+低银含浆料量产在即，建议关注迈为股份、东方日升、苏比+137%》州固锝、聚和材料等。——2023年09月27日3)持续看好颗粒硅、薄片化等引领下游降本、降碳等技术，建议关注协鑫科技、高测股份、美畅股份等。◼风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、国际贸易政策不确定行业专题正文目录1.上半年国内光伏新增装机78.42GW，同比+154%..............................51.1.上半年集中式新增装机37.46GW，同比+234%..............................51.2.上半年逆变器出口总金额为61.54亿美元，同比+95%..................51.3.产业链价格数据回顾..........................................................................61.4.上半年国内多晶硅产量65.17%，同比+91%....................................72.SW光伏设备板块营业总收入同比+40%...............................................83.各环节表现分化.....................................................................................103.1.硅料：产能释放，盈利下行............................................................103.2.硅片：博弈加剧，盈利承压............................................................123.3.电池片：原材料降价+短期供需错配，盈利提升..........................133.4.组件：需求景气驱动业绩释放........................................................153.5.光伏玻璃：盈利整体承压................................................................163.6.胶膜：盈利逐季修复........................................................................173.7.逆变器：需求向好，业绩高速增长................................................183.8.支架：看好地面电站需求起量........................................................193.9.设备：受益新技术扩产，维持高增................................................203.10.金刚线：盈利持稳..........................................................................223.11.银浆：量升利稳..............................................................................233.12.石英坩埚：量利齐升......................................................................243.13.热场：盈利触底回升......................................................................253.14.焊带：看好高价值量产品需求提升..............................................263.15.接线盒：终端需求刺激业绩稳步增长..........................................274.风险提示.................................................................................................28图目录图1:年度新增装机（GW）.............................................................................5图2:月度新增装机（GW）.............................................................................5图3:季度集中式与分布式新增装机（GW）.................................................5图4:户用季度新增装机（GW）.....................................................................5图5:电池组件出口（亿美元）........................................................................6图6:逆变器出口（亿美元）............................................................................6图7:硅料价格（元/kg）..................................................................................6图8:硅片价格（元/W）...................................................................................7图9:电池片价格（元/W）...............................................................................7图10:组件价格（元/W）.................................................................................7图11:集中式与分布式组件价格（元/W）.....................................................7图12:多晶硅产量..............................................................................................8图13:硅片产量..................................................................................................8图14:光伏板块营业总收入..............................................................................8图15:光伏板块归母净利润..............................................................................8图16:板块毛利率与净利率..............................................................................9图17:SW光伏设备板块单季度营业总收入....................................................9图18:SW光伏设备板块单季度归母净利润....................................................9图19:板块单季度毛利率净利率......................................................................9图20:硅料板块23H1实现归母净利润279.74亿元....................................11图21:硅料板块23H1净利率为+27.19%.....................................................11图22:硅料板块2023Q2实现归母净利润61.84亿元.................................11图23:硅料板块23Q2净利率为+16.90%.....................................................11图24:硅片板块23H1实现归母净利润62.27亿元......................................12请务必阅读报告正文后各项声明2行业专题图25:硅片板块23H1净利率为+11.05%......................................................12图26:硅片板块23H1实现归母净利润24.92亿元......................................13图27:硅片板块2023Q2净利率为+8.57%...................................................13图28:电池片板块23H1实现归母净利润23.1亿元....................................14图29:电池片板块23H1净利率为+8.10%...................................................14图30:电池片板块23Q2实现归母净利润12.22亿元.................................14图31:电池片板块23Q2净利率为+7.86%...................................................14图32:组件板块23H1实现归母净利润257.19亿元....................................15图33:组件板块23H1净利率为+9.74%.......................................................15图34:组件板块23Q2实现归母净利润141.42亿元...................................16图35:组件板块23Q2净利率为+9.65%.......................................................16图36:玻璃板块23H1实现归母净利润35.66亿元......................................16图37:玻璃板块23H1净利率为+10.45%.....................................................16图38:玻璃板块23Q2实现归母净利润12.29亿元.....................................17图39:玻璃板块23Q2净利率为+10.25%.....................................................17图40:胶膜板块23H1实现归母净利润8.35亿元........................................18图41:胶膜板块23H1净利率为+4.82%.......................................................18图42:胶膜板块23Q2实现归母净利润4.46亿元.......................................18图43:胶膜板块23Q2净利率为+4.98%.......................................................18图44:逆变器板块23H1实现归母净利润76.03亿元..................................19图45:逆变器板块23H1净利率为+17.20%.................................................19图46:逆变器板块23Q2实现归母净利润45.16亿元.................................19图47:逆变器板块23Q2净利率为+18.34%.................................................19图48:支架板块23H1实现归母净利润2.72亿元........................................20图49:支架板块23H1净利率为+5.05%.......................................................20图50:支架板块23Q2实现归母净利润1.67亿元.......................................20图51:支架板块23Q2净利率为+5.27%.......................................................20图52:设备板块23H1实现归母净利润54.48亿元......................................21图53:设备板块23H1净利率为+20.82%.....................................................21图54:设备板块23Q2实现归母净利润31.4亿元.......................................21图55:设备板块23Q2净利率为+21.08%.....................................................21图56:金刚线板块23H1实现归母净利润9.51亿元....................................22图57:金刚线板块23H1净利率为+16.64%.................................................22图58:金刚线板块23Q2实现归母净利润5.94亿元...................................23图59:金刚线板块23Q2净利率为+18.64%.................................................23图60:银浆板块23H1实现归母净利润4.72亿元........................................23图61:银浆板块23H1净利率为+6.11%........................................................23图62:银浆板块23Q2实现归母净利润2.62亿元.......................................24图63:银浆板块23Q2净利率为+5.99%.......................................................24图64:石英坩埚板块23H1实现归母净利润28.39亿元..............................25图65:石英坩埚板块23H1净利率为+58.21%..............................................25图66:石英坩埚板块23Q2归母净利润18.46亿元.....................................25图67:石英坩埚板块23Q2净利率为+61.06%..............................................25图68:热场板块23H1实现归母净利润4.15亿元........................................26图69:热场板块23H1净利率为+27.77%.....................................................26图70:热场板块23Q2实现归母净利润2.52亿元.......................................26图71:热场板块23Q2净利率为+27.85%.....................................................26图72:焊带板块23H1实现归母净利润1.2亿元..........................................27图73:焊带板块23H1净利率为+5.41%.......................................................27图74:焊带板块23Q2实现归母净利润0.63亿元.......................................27图75:焊带板块23Q2净利率为+5.05%.......................................................27请务必阅读报告正文后各项声明3行业专题图76:接线盒板块23H1实现归母净利润1.72亿元....................................28图77:接线盒板块23H1净利率为+12.63%.................................................28图78:接线盒板块23Q2实现归母净利润0.96亿元...................................28图79:接线盒板块23Q2净利率为+13.22%.................................................28表目录表1:选取光伏行业各环节样本公司..............................................................10表2:硅料主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）..........................................12表3:硅片主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）..........................................13表4:电池片主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）......................................15表5:组件主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）..........................................16表6:光伏玻璃主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）..................................17表7:胶膜主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）..........................................18表8:逆变器主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）......................................19表9:支架主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）..........................................20表10:设备主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）........................................22表11:金刚线主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）.....................................23表12:银浆主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）........................................24表13:石英坩埚主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）................................25表14:热场主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）........................................26表15:焊带主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）........................................27表16:接线盒主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）....................................28请务必阅读报告正文后各项声明4行业专题1.上半年国内光伏新增装机78.42GW，同比+154%1.1.上半年集中式新增装机37.46GW，同比+234%根据国家能源局数据，2023年上半年国内光伏新增装机78.42GW，同比+154%；其中上半年集中式新增装机37.46GW，同比+234%；分布式新增装机40.96GW，同比+108%；户用上半年新增装机21.52GW，同比+141%。图1:年度新增装机（GW）图2:月度新增装机（GW）新增装机(GW)同比20222023同比100.0087.41200%25.0020.37500%80.0078.42150%20.0018.74450%15.00400%60.0053.0654.88100%17.2116.00350%40.0044.2648.2050%14.65300%13.2912.90250%200%10.00150%100%30.1150%0%5.0020.000%0.000.00-50%2017201820192020202120222023H1资料来源：国家能源局，甬兴证券研究所资料来源：国家能源局，甬兴证券研究所图3:季度集中式与分布式新增装机（GW）图4:户用季度新增装机（GW）集中式单季度新增分布式单季度新增国内户用新增装机同比50.0034.8133.6644.7714.0012.60300%45.0012.00250%40.0035.0013.2117.6721.7210.008.668.92200%30.008.007.68150%25.006.00100%20.006.3715.0010.004.002.5550%5.000.0019.0315.5321.942.000%2022Q42023Q12023Q24.346.886.050.00-50%2022Q12022Q22022Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：国家能源局，甬兴证券研究所资料来源：国家能源局，甬兴证券研究所1.2.上半年逆变器出口总金额为61.54亿美元，同比+95%根据海关总署数据，2023年1-6月国内电池组件出口总金额为262.59亿美元，同比+10%；8月电池组件出口总金额33.67亿美元，同比-22%。2023年1-6月国内逆变器出口总金额为61.54亿美元，同比+95%；8月国内逆变器出口6.90亿美元，同比-28%。请务必阅读报告正文后各项声明5图5:电池组件出口（亿美元）YoY图6:逆变器出口（亿美元）行业专题电池组件合计出口额140%逆变器出口额YoY120%200%60.00100%14.00150%50.0080%12.00100%40.0060%10.0050%30.0040%0%20.0020%8.00-50%10.000%6.000.00-20%4.00-40%2.000.00资料来源：海关总署，甬兴证券研究所资料来源：海关总署，甬兴证券研究所1.3.产业链价格数据回顾根据硅业分会数据，2023年上半年，致密料价格从最高值240.1.元/kg跌至65.7元/kg，最大跌幅达73%。近期有小幅回升，截至9月27日数据，致密料价格回升至80.4元/kg，相较最低点涨幅达22%。根据集邦咨询数据，上半年硅料价格整体先涨后跌，到6月硅料端承受产能释放加累库的压力，价格跌至成本线，随后因为新增产能延迟投产、检修等原因库存压力明显降低，价格止跌回升。图7:硅料价格（元/kg）NP价差（右轴）致密料成交价（左轴）N型料成交价（左轴）3001625014200121015081006504200资料来源：硅业分会，甬兴证券研究所电池片环节是上半年盈利较为丰厚的环节。光伏行业上游降价，利润向下游转移。我们认为由于电池片环节阶段性供需错配，叠加技术向N型迭代，N型产品供不应求，电池片盈利大幅提升。请务必阅读报告正文后各项声明6图8:硅片价格（元/W）单晶210图9:电池片价格（元/W）行业专题单晶182NP电池片差价（右轴）单晶PERC182（左轴）TOPCon182（左轴）9.000.148.001.200.127.001.100.16.001.000.085.000.900.064.000.800.043.000.700.022.000.6001.000.500.00资料来源：PVInfolink，甬兴证券研究所资料来源：PVInfolink，甬兴证券研究所组件价格上半年相对缓慢下行，目前价格处于近几年低谷，虽然价格仍处于混乱波动中，但是我们认为随着下游装机需求提升，组件需求将得到确定，价格或将见底回升。图10:组件价格（元/W）图11:集中式与分布式组件价格（元/W）单晶PERC组件(182)单面单晶PERC组件(210)单面单玻PERC组件集中式项目单玻PERC组件分布式项目1.901.901.801.801.701.701.601.601.501.501.401.401.301.301.201.201.10资料来源：PVInfolink，甬兴证券研究所资料来源：PVInfolink，甬兴证券研究所1.4.上半年国内多晶硅产量65.17%，同比+91%根据硅业分会数据，2023上半年国内多晶硅产量65.17万吨，同比+91%；1-8月国内多晶硅产量供给88.37万吨，同比+92%。上半年硅片产量共计249.7GW，同比+67%；1-8月国内硅片产量共计362.41GW，同比增长80%。请务必阅读报告正文后各项声明7图12:多晶硅产量环比图13:硅片产量硅片产量(GW)行业专题多晶硅产量（吨）30%70同比13.5460140%16.005014.0025%4059.1612.0020%30120%10.0015%20100%8.0010%1080%6.005%60%4.000%040%2.00-5%20%0.00-10%0%资料来源：硅业分会，甬兴证券研究所资料来源：硅业分会，甬兴证券研究所2.SW光伏设备板块营业总收入同比+40%2023H1，SW光伏设备板块营收净利保持较快增长，但增速明显回落。我们选取申万二级行业SW光伏设备板块进行研究，2023年上半年SW光伏设备板块实现营业总收入5433.4亿元，同比+40%；实现归母净利润662.02亿元，同比+43%。SW光伏设备板块实现毛利率+22%，同比+0.55pct；SW光伏设备净利率+13%，同比+0.53pct。图14:光伏板块营业总收入图15:光伏板块归母净利润SW光伏设备营业总收入（亿元）同比SW光伏设备归母净利润（亿元）同比6,000140%700300%5,000120%600250%4,000100%500200%3,00080%400150%2,00060%300100%1,00040%20050%20%1000%00%-50%2018H12019H12020H12021H12022H12023H102018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明8图16:板块毛利率与净利率行业专题SW光伏设备毛利率SW光伏设备净利率25%20%15%10%5%0%2019H12020H12021H12022H12023H12018H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所2023Q2SW光伏设备板块盈利能力略承压。从2023Q2单季度来看，SW光伏设备单季度实现营业总收入为2973.84亿元，同比+34%，环比+27%；SW光伏设备实现单季度归母净利润329.82亿元，同比+24%，环比+2%；SW光伏设备单季度毛利率+21%，同比-0.63pct，环比-2.90pct；SW光伏设备单季度净利率+12%，同比-0.89pct，环比-3.24pct。图17:SW光伏设备板块单季度营业总收入图18:SW光伏设备板块单季度归母净利润SW光伏设备单季度营业总收入（亿元）同比环比SW光伏设备单季度归母净利润（亿元）同比环比3,500140%350329.821600%3,0002,973.84120%2,5003002,000100%1200%1,50080%1,00060%25040%50020%200800%00%-20%150400%-40%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q21000%500-400%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所图19:板块单季度毛利率净利率SW光伏设备单季度毛利率SW光伏设备单季度净利率30%25%20%15%10%5%0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q4资料来源：Wind，甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明9行业专题3.各环节表现分化我们将光伏产业链分成了15个细分环节，分别为：硅料、硅片、电池片、组件、玻璃、胶膜、逆变器、支架、设备、金刚线、银浆、石英坩埚、热场、焊带和接线盒，分别选取产业链各环节主要的公司进行分析。表1:选取光伏行业各环节样本公司公司名称环节硅料通威股份、大全能源、新特能源、协鑫科技主材硅片TCL中环、京运通、弘元绿能、双良节能电池片钧达股份、爱旭股份、爱康科技组件隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、东方日升、晶科能源、天合光能、横店东磁、亿晶光电、海泰新能玻璃福莱特、亚玛顿、凯盛新能、安彩高科、信义光能、南玻A胶膜福斯特、海优新材、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材逆变器阳光电源、昱能科技、锦浪科技、固德威、禾迈股份、上能电气、德业股份支架中信博、意华股份、清源股份辅材与设备设备晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、连城数控、奥特维、帝尔激光、高测股份、京山金刚线轻机、罗博特科、英杰电气美畅股份、恒星科技、岱勒新材、三超新材、东尼电子银浆聚和材料、帝科股份石英坩埚石英股份、欧晶科技热场金博股份、天宜上佳焊带宇邦新材、同享科技接线盒通灵股份、快可电子资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.1.硅料：产能释放，盈利下行受硅料价格下降影响，2023H1硅料环节归母净利、毛利率与净利率同比均下跌。硅料环节样本公司2023H1实现营业总收入1216.79亿元，同比+14%；实现归母净利润279.74亿元，同比-18%；2023H1毛利率为+39.00%，同比下跌6.39pct；2023H1净利率为+27.19%，同比下跌6.99pct。请务必阅读报告正文后各项声明10行业专题图20:硅料板块23H1实现归母净利润279.74亿元图21:硅料板块23H1净利率为+27.19%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比60%1,4002017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H11600%50%1,2001400%40%1,0001200%30%1000%20%800800%10%600600%400400%0%200200%-10%0%0-200%-200-400%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所2023Q2多晶硅价格快速下跌，硅料环节盈利能力环比大幅下降。硅料环节样本公司2023Q2实现营业总收入452.92亿元，环比+19%；硅料环节2023Q2实现归母净利润61.84亿元，环比-46%；2023Q2毛利率为+28.30%，同比下跌15.12pct、环比下跌18.55pct；2023Q2净利率为+16.90%，同比下跌14.17pct、环比下跌19.47pct。图22:硅料板块2023Q2实现归母净利润61.84亿元图23:硅料板块23Q2净利率为+16.90%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比60%600200%50%40%500150%30%20%400100%10%30050%0%2000%100-50%0-100%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所截至2023年半年报，通威已经形成超42万吨多晶硅产能，2023H1实现销量17.77万吨；新特能源实现销量8.61万吨，同比+80.50%；大全能源产能为20.5万吨/年，实现销量7.68万吨。协鑫科技实现颗粒硅有效产能28万吨，多晶硅出货10.11万吨。2023年协鑫颗粒硅在品质和成本上都实现了较大突破。根据协鑫科技2023中期报告数据，2023年6月，颗粒硅平均制造成本相比较去年年底下降41%，处于行业最领先水平，总金属杂质<0.5ppbw产品超过67%。2023年7月，公司低于120NTU浊度的颗粒硅产品较2023年初提升140%，乐山颗粒硅项目生产成本约35.68元/kg，遥遥领先于行业。我们认为随着协鑫乐山、包头等地产能爬坡完成，颗粒硅成本将进一步降低，同时随着欧洲请务必阅读报告正文后各项声明11行业专题等地区征收碳税，颗粒硅的低碳优势也将逐步显现，建议关注协鑫科技。表2:硅料主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度硅料23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比14.50%22.80%46.69-33.58%-8.91-16.3415.04%-8.56-17.89通威股份740.6822.75%132.708.56%34.14%23.06%408.24-45.58%-7.99%15.15-70.94%-45.72%26.81%-34.93-30.2733.91%-29.58-26.04大全能源93.25-42.93%44.26-53.53%57.67%47.47%44.68-47.95%41.90%新特能源175.8719.51%47.59-15.28%46.10%30.68%协鑫科技212.7140.47%55.18-20.12%41.91%29.36%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.2.硅片：博弈加剧，盈利承压硅片环节2023H1实现营业总收入590.88亿元，同比+13%；硅片环节2023H1实现归母净利润62.27亿元，同比+19%；2023H1毛利率为+20.38%，同比上涨1.78pct；2023H1净利率为+11.05%，同比上涨0.39pct。2023年初硅片硅料价格博弈，硅片快速降价，企业开始去库存，随后因下游硅片需求提高，硅片价格回升。图24:硅片板块23H1实现归母净利润62.27亿元图25:硅片板块23H1净利率为+11.05%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比30%700250%25%20%600200%15%10%500150%5%4000%100%30020050%1000%0-50%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所硅片23Q2毛利率净利率环比23Q1小幅下降。硅片环节2023Q2实现营业总收入300.2亿元，环比+2%；硅片环节2023Q2实现归母净利润24.92亿元，环比-33%；2023Q2毛利率为+19.05%，同比下跌0.49pct、环比下跌2.68pct；2023Q2净利率为+8.57%，同比下跌2.61pct、环比下跌5.02pct。请务必阅读报告正文后各项声明12行业专题图26:硅片板块23H1实现归母净利润24.92亿元图27:硅片板块2023Q2净利率为+8.57%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比30%350150%25%20%300100%15%25010%20050%5%0%1500%10050-50%0-100%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所头部硅片企业保持高速增长，但净利润增长开始减速。23H1TCL中环营收同比+10%，归母净利润同比+56%，但是23Q2归母净利环比仅+1.34%。双良节能上半年营收同比+182%，归母净利润同比+75%，但是23Q2归母净利环比出现大幅下降。硅片行业扩产加速叠加硅料快速降价带来的存货跌价损失均对硅片企业盈利产生压力。根据集邦咨询数据，薄片化在上半年继续取得进展，高测股份已经在研发端实现了60μm超薄硅片的突破，我们认为随着下游对降本的需求，光伏硅片将继续朝着大尺寸、薄片化方向发展，建议关注高测股份、美畅股份等。表3:硅片主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度硅片23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比13.74%-5.74%-1.93%22.8342.13%6.520.40-12.13%4.10-0.24TCL中环348.9810.09%45.3655.50%23.21%13.87%172.79-21.05%-11.35%-2.48-165.30%1.34%23.41%-17.99-14.729.30%-24.81-23.34-36.68%4.22%3.40-63.05%-6.77-8.902.25%-6.63-9.97京运通51.372.85%0.56-85.70%14.54%0.24%24.14160.14%22.01%1.16-49.98%-181.69%6.74%-8.37-1.65-7.37-7.57弘元绿能71.74-37.38%10.17-35.45%21.97%14.18%36.61-49.72%17.61%双良节能121.28182.29%6.1874.89%13.75%5.66%66.65-76.82%13.01%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.3.电池片：原材料降价+短期供需错配，盈利提升受益于上游原材料降价+短期供需错配，电池环节盈利抬升。电池片环节2023H1实现营业总收入255.94亿元，同比+12%；电池片环节2023H1实现归母净利润23.1亿元，同比226%；2023H1毛利率为+16.84%，同比上涨8.46pct；2023H1净利率为+8.10%，同比上涨4.62pct。根据PVInfolink数据，上游降价是电池片盈利恢复的主要驱动力，另外由于M10/G12尺寸以及N/P型的短期性供需错配，年中主流产品达到30%以上毛利率。请务必阅读报告正文后各项声明13行业专题图28:电池片板块23H1实现归母净利润23.1亿元图29:电池片板块23H1净利率为+8.10%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比25%3001400%20%15%2501200%10%5%1000%0%200800%-5%-10%150600%-15%100400%资料来源：Wind，甬兴证券研究所50200%0%0-200%-502017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1-400%资料来源：Wind，甬兴证券研究所电池片环节2023Q2实现营业总收入155.35亿元，环比+20%；电池片环节2023Q2实现归母净利润12.22亿元，环比+12%；2023Q2毛利率为+17.16%，同比上涨7.69pct、环比上涨0.71pct；2023Q2净利率为+7.86%，同比上涨3.5pct、环比下跌0.51pct。由于TOPCon产能主要在三四季度落地，我们认为随着TOPCon产能释放，下半年电池片环节竞争或加剧导致盈利能力收缩。同时部分HJT电池公司已经导入0BB+低银含浆料，我们认为随着成本进一步下降，异质结电池优势将会逐步显现，建议关注迈为股份、东方日升、苏州固锝、聚和材料等。图30:电池片板块23Q2实现归母净利润12.22亿元图31:电池片板块23Q2净利率为+7.86%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比20%180200%16015%140100%1200%10%10080-100%5%60-200%400%20-300%0-5%-20-400%资料来源：Wind，甬兴证券研究所-10%资料来源：Wind，甬兴证券研究所钧达股份受益TOPCon产能落地，盈利高增。钧达股份23H1归母净利润同比+250%，其中23Q2归母净利润同比+139%、环比+70%，上半年盈利持续高增的原因一方面来自TOPCon产能释放，另一方面来自TOPCon作为先进产能获得更高的溢价带来的较高单位盈利。我们看好受益于TOPCon产能释放、出货快速增长的企业，建议关注晶科能源、钧达股份、仕净科技等。请务必阅读报告正文后各项声明14行业专题表4:电池片主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度电池片23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比11.03%37.47%6.02139.48%8.514.677.14%-1.572.11钧达股份94.21112.83%9.56250.23%16.84%10.14%54.54128.17%9.78%6.0764.66%69.93%18.80%6.69-0.370.81%2.62-1.9226.88%0.14109.93%9.33-5.1911.14-1.54爱旭股份162.491.65%13.09119.60%17.92%8.05%85.034.23%-13.46%17.74%爱康科技28.2216.92%0.46128.93%10.63%1.49%15.7810.85%-58.37%8.34%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.4.组件：需求景气驱动业绩释放受下游装机高景气驱动，上半年组件营收快速增长。组件环节2023H1实现营业总收入2635.27亿元，同比+50%；组件环节2023H1实现归母净利润257.19亿元，同比111%；2023H1毛利率为+17.14%，同比上涨3.71pct；2023H1净利率为+9.74%，同比上涨3.49pct。我们认为上半年组件环节营收和归母净利润均环比较大增长与国内上半年装机与海外市场均较快增长有关。图32:组件板块23H1实现归母净利润257.19亿元图33:组件板块23H1净利率为+9.74%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比25%3,000120%20%2,500100%2,00080%15%1,50060%1,00040%10%20%5000%5%0-20%-40%0%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所组件端23Q2盈利基本持稳。组件环节2023Q2实现营业总收入1493.99亿元，环比+25%；组件环节2023Q2实现归母净利润141.42亿元，环比+22%；2023Q2毛利率为+17.31%，同比上涨4.4pct、环比上涨0.39pct；2023Q2净利率为+9.65%，同比上涨3.39pct、环比下跌0.2pct。请务必阅读报告正文后各项声明15行业专题图34:组件板块23Q2实现归母净利润141.42亿元图35:组件板块23Q2净利率为+9.65%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比20%1,60018%1,400100%16%1,20080%14%1,00060%12%40%10%80020%6000%8%400-20%6%200-40%4%-60%2%00%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所表5:组件主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度组件23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比15.20%14.32%28.30%55.4145.18%4.542.097.04%3.242.39隆基绿能646.5228.36%91.7841.63%19.08%14.15%363.3417.88%20.65%10.05161.42%52.33%20.00%3.06-2.5311.40%3.88-0.7326.10%-0.58%22.31134.36%7.580.485.18%5.25-1.72阿特斯261.0531.71%19.23321.75%14.53%7.37%142.7450.38%59.80%5.5088.53%9.39%13.38%2.591.727.17%1.080.4662.72%31.61%21.85333.52%5.032.446.92%4.480.01晶澳科技408.4343.47%48.13182.85%19.35%12.26%203.6237.18%31.64%17.72144.05%-13.58%19.59%2.59-1.8211.22%3.32-1.7212.88%21.21%6.2945.84%4.83-2.978.23%2.50-1.40东方日升176.0739.56%8.6170.65%13.45%5.00%108.306.88%6.19%1.58349.22%77.02%14.12%7.06-0.695.89%6.271.25-27.32%29.83%0.70242.97%8.697.854.676.60晶科能源536.2460.52%38.43324.58%15.18%7.17%304.7231.77%16.23%天合光能493.8438.21%35.40178.88%16.92%7.67%280.650.24%16.14%横店东磁102.469.35%12.1252.03%22.98%11.86%56.147.93%21.64%亿晶光电43.6526.00%2.851106.64%14.45%7.62%22.4825.13%14.12%海泰新能21.26-26.76%0.6484.83%10.59%3.01%12.011187.16%14.01%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.5.光伏玻璃：盈利整体承压光伏玻璃环节上半年盈利整体承压。玻璃环节2023H1实现营业总收入362.83亿元，同比+31%；玻璃环节2023H1实现归母净利润35.66亿元，同比-16%；2023H1毛利率为+18.98%，同比下跌6.48pct；2023H1净利率为+10.45%，同比下跌5.47pct。图36:玻璃板块23H1实现归母净利润35.66亿元图37:玻璃板块23H1净利率为+10.45%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比45%400200%40%35%35030%300150%25%20%250100%15%10%2005%15050%0%1000%500-50%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所玻璃环节23Q1盈利见底，23Q2盈利开始修复。玻璃环节2023Q2实现营业总收入122.53亿元，环比-5%；玻璃环节2023Q2实现归母净利润请务必阅读报告正文后各项声明16行业专题12.29亿元，环比+30%；2023Q2毛利率为+17.93%，同比下跌4.01pct、环比上涨0.82pct；2023Q2净利率为+10.25%，同比下跌3.09pct、环比上涨2.82pct。2023年上半年，随着龙头企业加码玻璃产线，单条窑炉产线产能提高，对原材料消耗减少、成本降低。图38:玻璃板块23Q2实现归母净利润12.29亿元图39:玻璃板块23Q2净利率为+10.25%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率归母环比营收环比45%200%40%140150%35%120100%30%10050%25%0%20%80-50%15%60-100%10%40205%0%0资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所光伏玻璃环节里福莱特盈利表现较佳。我们选取6家企业作为光伏玻璃样本企业，其中福莱特为唯一23H1归母净利同比正增长的企业。据SMM数据，光玻行业呈现双寡头局面，截至2022年底信义光能和福莱特产能合计占比约50%，2023上半年行业竞争格局基本保持不变，但是随着些许新玩家入场，双寡头占比有所减少。信义光能和福莱特23H1净利率为样本内企业前两名，分别为13.82%、11.21%，我们认为原因主要为受益于产能和成本优势，龙头公司保持盈利领先。表6:光伏玻璃主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度玻璃23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比13.31%-19.60%5.731.31%-3.801.462.71%-1.613.77福莱特96.7832.50%10.858.19%19.12%11.21%43.1313.64%8.51%0.23-26.81%12.12%19.93%-1.720.789.80%-1.590.73-5.19%1.16-14.39%1.081.732.61%-1.418.27亚玛顿16.8714.78%0.39-9.22%7.29%2.36%8.7814.93%13.79%0.23-45.89%49.47%7.66%-3.64-0.34-2.021.25凯盛新能27.7917.92%1.29-48.06%10.65%5.55%13.520.16%-20.15%834.39%11.54%安彩高科26.1249.28%0.33-46.52%9.19%2.03%13.9043.08%123.02%9.03%信义光能121.8724.85%13.92-26.94%22.01%13.82%南玻A83.8928.69%8.89-11.16%22.58%10.51%43.1915.67%6.09%4.9324.39%22.90%-6.350.6611.33%-5.301.69资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.6.胶膜：盈利逐季修复胶膜定价被动，23H1胶膜环节净利润大幅降低。胶膜环节2023H1实现营业总收入172.66亿元，同比+8%；胶膜环节2023H1实现归母净利润8.35亿元，同比-46%；2023H1毛利率为+11.68%，同比下跌6.1pct；2023H1净利率为+4.82%，同比下跌4.82pct。根据SMM数据，上半年EVA胶膜价格跌幅6.52%，而上半年EVA粒子价格略涨1.45%。胶膜定价被动，粒子价格上涨、胶膜成本传导受阻；粒子价格下跌、胶膜价格随行就市。且因高请务必阅读报告正文后各项声明17行业专题价库存过多，部分胶膜厂连续出现亏损。图40:胶膜板块23H1实现归母净利润8.35亿元图41:胶膜板块23H1净利率为+4.82%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比30%200120%25%20%180100%15%10%16080%5%14060%0%12040%10020%800%6040-20%20-40%0-60%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所胶膜盈利自23Q1逐季修复。胶膜环节2023Q2实现营业总收入89.58亿元，环比+7%；胶膜环节2023Q2实现归母净利润4.46亿元，环比+15%；2023Q2毛利率为+13.14%，同比下跌6.68pct、环比上涨3.02pct；2023Q2净利率为+4.98%，同比下跌6.19pct、环比上涨0.33pct。图42:胶膜板块23Q2实现归母净利润4.46亿元图43:胶膜板块23Q2净利率为+4.98%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比10030%80400%25%60300%20%40200%15%20100%10%00%-20-100%5%-200%0%-5%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所表7:胶膜主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度胶膜23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比9.13%11.15%16.08%5.20-27.53%-6.174.33-5.42%-4.851.71福斯特106.1617.76%8.85-16.31%14.61%8.34%57.03-33.85%-22.34%-0.57-143.50%42.81%16.62%-14.59-5.381.44%-13.67-7.111.67%13.42%0.17-80.17%-4.803.86-4.26%-6.00-1.74海优新材24.00-14.72%-0.34-116.42%3.91%-1.42%10.49-7.13%6.32%-0.32-172.06%-350.18%0.89%-9.960.04-0.95%-9.740.70-23.22%-18.70%-0.02-107.48%-1.405.34-9.76-1.80赛伍技术22.21-1.66%0.50-71.25%10.21%2.26%11.80-48.27%12.02%鹿山新材14.5911.33%-0.67-186.90%3.01%-4.60%7.528.77%3.03%天洋新材6.11-9.60%0.01-96.52%17.34%0.04%2.74-167.56%20.29%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.7.逆变器：需求向好，业绩高速增长逆变器需求向好，带动营收高速增长。逆变器环节2023H1实现营业总收入442.94亿元，同比+122%；逆变器环节2023H1实现归母净利润76.03请务必阅读报告正文后各项声明18行业专题亿元，同比252%；2023H1毛利率为+31.74%，同比上涨4.17pct；2023H1净利率为+17.20%，同比上涨6.23pct。图44:逆变器板块23H1实现归母净利润76.03亿元图45:逆变器板块23H1净利率为+17.20%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比35%500300%30%25%250%20%40015%10%200%5%300150%0%200100%50%1000%0-50%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所逆变器环节2023Q2实现营业总收入248.06亿元，环比+26%；逆变器环节2023Q2实现归母净利润45.16亿元，环比+46%；2023Q2毛利率为+31.66%，同比上涨5.41pct、环比下跌0.2pct；2023Q2净利率为+18.34%，同比上涨7.42pct、环比上涨2.57pct图46:逆变器板块23Q2实现归母净利润45.16亿元图47:逆变器板块23Q2净利率为+18.34%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比35%30030%250100%25%20080%20%15060%15%10040%10%20%500%5%0-20%0%-40%-60%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所表8:逆变器主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度逆变器23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比17.97%27.52%28.46481.46%7.332.536.00%11.245.81阳光电源286.22133.06%43.54383.55%29.42%15.41%160.42107.97%-48.97%0.17-83.12%88.80%30.53%1.30-0.4918.97%-24.29-20.70-3.49%3.0329.56%3.920.0819.33%1.51-0.63昱能科技6.5832.30%1.344.19%41.42%19.71%2.22-31.35%21.85%4.04794.45%-85.93%41.10%4.28-6.3635.44%14.090.05-16.50%1.7250.29%-5.95-7.986.34%-4.715.26锦浪科技32.5133.16%6.2757.51%36.73%19.29%15.9719.22%151.04%0.991340.43%-6.57%36.77%-4.18-2.5024.02%2.970.4534.74%6.75111.81%11.66-2.263.31-4.22固德威38.14162.61%7.411256.20%35.55%19.31%20.95161.01%20.20%32.68%禾迈股份10.65107.30%3.4872.68%42.78%32.57%4.8570.17%-2.36%38.43%上能电气21.77416.58%1.35488.54%17.36%6.21%15.57665.56%170.09%16.65%德业股份48.94106.21%12.64180.50%41.76%25.82%28.0983.34%14.60%40.79%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.8.支架：看好地面电站需求起量请务必阅读报告正文后各项声明19行业专题支架环节2023H1实现营业总收入49.88亿元，同比+13%；支架环节2023H1实现归母净利润2.72亿元，同比32%；2023H1毛利率为+18.45%，同比上涨2.2pct；2023H1净利率为+5.05%，同比上涨0.5pct。图48:支架板块23H1实现归母净利润2.72亿元图49:支架板块23H1净利率为+5.05%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比30%60200%25%20%50150%15%10%40100%5%3050%0%200%10-50%0-100%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所支架环节2023Q2实现营业总收入28.93亿元，环比+37%；支架环节2023Q2实现归母净利润1.67亿元，环比+59%；2023Q2毛利率为+18.53%，同比上涨2.26pct、环比上涨0.19pct；2023Q2净利率为+5.27%，同比下跌1.07pct、环比上涨0.52pct。图50:支架板块23Q2实现归母净利润1.67亿元图51:支架板块23Q2净利率为+5.27%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比25%35600%20%30500%25400%15%20300%15200%10%10100%5%50%0-100%0%-5-200%-5%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所表9:支架主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度支架23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比5.01%28.48%35.61%0.59666.36%3.684.063.11%4.010.05中信博19.2133.72%0.988319.15%15.87%4.98%11.06-4.32%37.36%0.51-62.39%52.97%17.59%-0.25-3.0211.41%-6.582.1047.81%38.17%0.57153.80%4.77-0.314.77-2.53意华股份22.24-6.99%0.66-63.12%17.28%2.22%12.87224.77%16.01%清源股份8.6242.36%1.08278.55%27.21%12.47%5.0012.91%27.08%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.9.设备：受益新技术扩产，维持高增受新技术扩产影响，设备维持高速增长。根据PVInfolink数据，TOPCon请务必阅读报告正文后各项声明20行业专题23年底TOPCon名义产能有望达到477GW、HJT23年底落地产能有望突破50GW，除了电池环节扩产，低氧单晶炉等新技术也将催化设备更新换代需求。23年新技术迭代保障设备环节维持较快增长。设备环节2023H1实现营业总收入249.45亿元，同比+51%；设备环节2023H1实现归母净利润54.48亿元，同比66%；2023H1毛利率为+34.73%，同比上涨1.11pct；2023H1净利率为+20.82%，同比上涨1.08pct。图52:设备板块23H1实现归母净利润54.48亿元图53:设备板块23H1净利率为+20.82%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比45%300140%40%35%250120%30%25%100%20%15%20080%10%15060%5%0%10040%20%500%0-20%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所设备环节2023Q2实现营业总收入158.41亿元，环比+34%；设备环节2023Q2实现归母净利润31.4亿元，环比+36%；2023Q2毛利率为+35.67%，同比上涨2.03pct、环比上涨2.19pct；2023Q2净利率为+21.08%，同比上涨0.46pct、环比上涨0.59pct。图54:设备板块23Q2实现归母净利润31.4亿元图55:设备板块23Q2净利率为+21.08%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比40%35%18050%30%16040%25%14030%20%12020%15%10010%10%0%80-10%5%60-20%0%40200资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明21行业专题表10:设备主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度设备23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比31.77%98.82%33.53%13.1972.57%4.143.5810.95%-0.513.67晶盛机电84.0692.37%22.0682.78%42.65%30.20%48.0784.92%48.03%2.04-5.89%48.83%44.19%-7.81-2.2119.30%-11.73-6.7563.43%11.42%4.1576.92%5.996.989.09%1.531.89迈为股份28.6962.98%4.257.13%32.71%13.67%17.1238.65%92.09%1.3049.84%-7.77%31.82%1.101.0620.21%1.48-6.0266.52%42.29%3.0156.64%-2.740.0724.75%-1.13-0.60捷佳伟创40.8352.39%7.5248.00%26.45%18.41%21.52-7.95%-6.16%0.81-34.34%23.40%29.75%2.332.3830.07%-9.95-2.1561.93%0.19%3.79170.77%11.007.2810.51%12.093.51连城数控18.9155.16%2.3330.35%25.34%11.15%12.4465.79%56.76%1.9166.21%27.42%25.70%-0.602.192.98%0.975.75149.37%42.33%0.11138.21%-0.270.5026.13%22.801.42奥特维25.1766.41%5.2374.76%36.64%20.46%14.7864.42%76.65%1.0757.88%36.18%36.67%-3.22-4.31-1.082.39帝尔激光6.741.33%1.74-19.32%48.21%25.86%3.26-13.65%49.44%高测股份25.2188.80%7.14201.27%46.76%28.32%12.6213.45%50.40%京山轻机34.0748.70%2.4465.16%20.94%8.27%20.80257.71%21.79%罗博特科6.2881.26%0.15158.61%20.53%2.39%3.69163.08%20.74%英杰电气6.4342.45%1.6333.31%38.55%25.27%4.1194.44%36.99%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.10.金刚线：盈利持稳金刚线环节23H1盈利保持平稳。金刚线环节2023H1实现营业总收入56.63亿元，同比+10%；金刚线环节2023H1实现归母净利润9.51亿元，同比8%；2023H1毛利率为+30.65%，同比上涨2.04pct。2023H1净利率为+16.64%，同比下跌0.39pct。图56:金刚线板块23H1实现归母净利润9.51亿元图57:金刚线板块23H1净利率为+16.64%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比45%60250%40%35%50200%30%25%40150%20%15%100%10%305%50%0%200%10-50%0-100%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所金刚线环节2023Q2实现营业总收入31.81亿元，环比+26%；金刚线环节2023Q2实现归母净利润5.94亿元，环比+66%；2023Q2毛利率为+31.97%，同比上涨3.39pct、环比上涨2.98pct；2023Q2净利率为+18.64%，同比上涨1.07pct、环比上涨4.52pct。请务必阅读报告正文后各项声明22行业专题图58:金刚线板块23Q2实现归母净利润5.94亿元图59:金刚线板块23Q2净利率为+18.64%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比35%35200%30%25%30150%20%15%25100%10%205%50%0%15100%5-50%0-100%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所表11:金刚线主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度金刚线23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比44.25%18.08%5.1334.55%3.638.483.35%0.525.93美畅股份21.6840.96%8.9333.99%56.49%41.53%11.7434.59%25.76%0.39-49.29%35.38%60.38%-4.77-0.0423.89%-1.983.8580.78%0.66137.29%6.057.212.59%5.8110.08恒星科技21.06-10.16%0.35-68.05%9.90%1.65%11.73-21.17%9.38%0.04-48.21%954.07%9.89%3.433.31-7.95%-3.572.3532.12%-0.29-163.40%-8.37-2.60-17.884.65岱勒新材4.3055.80%0.87111.01%38.27%20.29%2.7780.50%212.08%40.84%三超新材2.1917.24%0.05268.03%27.38%1.47%1.144.52%262.53%28.96%东尼电子7.77-7.30%-0.68-207.41%11.49%-9.95%4.42-2.30%28.07%10.37%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.11.银浆：量升利稳银浆环节2023H1实现营业总收入76.41亿元，同比+51%；银浆环节2023H1实现归母净利润4.72亿元，同比94%；2023H1毛利率为+10.82%，同比上涨0.72pct；2023H1净利率为+6.11%，同比上涨1.29pct。图60:银浆板块23H1实现归母净利润4.72亿元图61:银浆板块23H1净利率为+6.11%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比25%90300%20%80250%70200%15%60150%50100%10%4050%300%5%20-50%100%0资料来源：Wind，甬兴证券研究所2018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所受益TOPCon占比提高，单位加工费提升，银浆毛利率23Q2环比略有提升。银浆环节2023Q2实现营业总收入43.25亿元，环比+30%；银浆环节2023Q2实现归母净利润2.62亿元，环比+25%；2023Q2毛利率为+11.51%，同比上涨1.38pct、环比上涨1.58pct；2023Q2净利率为+5.99%，同比上涨1.42pct、环比下跌0.27pct。我们认为银浆毛利率小幅提升的原因主要为请务必阅读报告正文后各项声明23行业专题TOPCon占比提升、单位加工费提升以及国产银粉使用比例提高带来的成本降低。图62:银浆板块23Q2实现归母净利润2.62亿元图63:银浆板块23Q2净利率为+5.99%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比14%50300%12%10%40250%8%200%6%4%30150%2%0%100%2050%100%-50%0-100%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所2023H1帝科股份表现亮眼，23H1实现营收34.75亿元，同比+108%；归母净利润实现2.03亿元，同比+630%，实现业绩反转。这主要与帝科率先切入TOPCon赛道，实现TOPCon银浆放量有关。表12:银浆主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度银浆23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比41.86%34.42%-0.482.546.03%-0.62-0.91聚和材料41.8123.56%2.6924.71%10.18%6.41%23.9898.23%24.45%1.4529.32%17.29%11.26%4.480.505.94%4.990.46帝科股份34.75108.05%2.03630.47%11.59%5.73%19.271.161135.27%35.01%11.81%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.12.石英坩埚：量利齐升石英坩埚环节受供给紧张影响，上半年实现量利齐升。石英坩埚环节2023H1实现营业总收入48.89亿元，同比+282%；石英坩埚环节2023H1实现归母净利润28.39亿元，同比646%；2023H1毛利率为+72.35%，同比上涨27.48pct；2023H1净利率为+58.21%，同比上涨28.3pct。请务必阅读报告正文后各项声明24行业专题图64:石英坩埚板块23H1实现归母净利润28.39亿元图65:石英坩埚板块23H1净利率为+58.21%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比80%60700%70%60%50600%50%40%500%30%20%40400%10%30300%0%20200%100%100%0-100%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所石英坩埚环节2023Q2实现营业总收入30.3亿元，环比+63%；石英坩埚环节2023Q2实现归母净利润18.46亿元，环比+86%；2023Q2毛利率为+75.52%，同比上涨27.88pct、环比上涨8.33pct；2023Q2净利率为+61.06%，同比上涨27.58pct、环比上涨7.5pct。图66:石英坩埚板块23Q2归母净利润18.46亿元图67:石英坩埚板块23Q2净利率为+61.06%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比80%35160%70%60%30140%50%40%25120%30%20%100%10%2080%0%1560%1040%520%0%0-20%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所表13:石英坩埚主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度石英坩埚23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比80.79%16.10700.36%26.055.3873.00%26.585.65石英股份34.34392.71%24.31742.52%87.75%70.99%22.11405.90%28.66%2.36389.04%96.17%89.66%11.982.9828.80%13.391.75欧晶科技14.55150.19%4.08342.85%36.00%28.04%8.18161.61%36.96%37.31%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.13.热场：盈利触底回升热场环节2023H1实现营业总收入15.67亿元，同比+27%；热场环节2023H1实现归母净利润4.15亿元，同比-6%；2023H1毛利率为+36.40%，同比下跌16.89pct；2023H1净利率为+27.77%，同比下跌7.77pct。请务必阅读报告正文后各项声明25行业专题图68:热场板块23H1实现归母净利润4.15亿元图69:热场板块23H1净利率为+27.77%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比80%18160%70%60%16140%50%40%14120%30%20%12100%10%80%0%1060%840%620%40%-20%2-40%0-60%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所23Q2盈利水平环比23Q1略有改善。热场环节2023Q2实现营业总收入9.66亿元，环比+57%；2023Q2实现归母净利润2.52亿元，环比+54%；2023Q2毛利率为+36.57%，同比下跌15.38pct、环比上涨0.43pct；2023Q2净利率为+27.85%，同比下跌5.09pct、环比上涨0.21pct。图70:热场板块23Q2实现归母净利润2.52亿元图71:热场板块23Q2净利率为+27.85%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比70%12120%60%50%10100%40%30%80%20%10%860%0%640%20%40%2-20%-40%0-60%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所表14:热场主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度热场23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比-14.231.03-23.13%0.88%1.65-0.16%-16.770.0854.26%12.5715.12金博股份6.07-28.34%2.83-23.07%36.53%46.73%3.05187.97%112.42%0.86127.44%39.84%37.04%15.68%-2.14-0.80天宜上佳9.72141.27%1.3282.27%36.32%15.93%6.6190.88%36.35%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.14.焊带：看好高价值量产品需求提升焊带环节2023H1实现营业总收入22.22亿元，同比+35%；焊带环节2023H1实现归母净利润1.2亿元，同比55%；2023H1毛利率为+11.98%，同比上涨0.22pct；2023H1净利率为+5.41%，同比上涨0.7pct。请务必阅读报告正文后各项声明26行业专题图72:焊带板块23H1实现归母净利润1.2亿元图73:焊带板块23H1净利率为+5.41%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比25%25500%20%400%15%20300%15200%10%10100%0%5%50%-100%0-200%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所焊带环节2023Q2实现营业总收入12.5亿元，环比+28%；焊带环节2023Q2实现归母净利润0.63亿元，环比+10%；2023Q2毛利率为+11.27%，同比下跌1.24pct、环比下跌1.62pct；2023Q2净利率为+5.05%，同比下跌0.5pct、环比下跌0.81pct。我们认为随着Q3TOPCon产能释放提高对SMBB产品需求以及HJT降本带来0BB需求，高价值量产品占比提升有望提高环节盈利能力。图74:焊带板块23Q2实现归母净利润0.63亿元图75:焊带板块23Q2净利率为+5.05%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比18%1480%16%14%1260%12%10%1040%8%86%20%4%2%60%40%2-20%0-40%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所表15:焊带主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度焊带23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比46.49%32.92%0.3728.38%-2.13-1.364.99%-0.70-1.53宇邦新材12.9133.11%0.7349.47%12.29%5.65%7.3746.45%21.24%0.2640.52%1.81%11.70%0.03-2.025.14%-0.220.13同享科技9.3637.93%0.4865.08%11.57%5.08%5.1324.38%10.66%资料来源：Wind，甬兴证券研究所3.15.接线盒：终端需求刺激业绩稳步增长接线盒环节2023H1实现营业总收入13.56亿元，同比+17%；接线盒环节2023H1实现归母净利润1.72亿元，同比83%；2023H1毛利率为+21.46%，同比上涨7.06pct；2023H1净利率为+12.63%，同比上涨4.55pct。请务必阅读报告正文后各项声明27行业专题图76:接线盒板块23H1实现归母净利润1.72亿元图77:接线盒板块23H1净利率为+12.63%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率营收同比归母同比30%16100%25%1480%1260%20%1040%820%15%60%4-20%10%205%2020H12021H12022H12023H10%20192020H120202021H120212022H120222023H1资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所接线盒环节2023Q2实现营业总收入7.28亿元，环比+15%；接线盒环节2023Q2实现归母净利润0.96亿元，环比+27%；2023Q2毛利率为+21.74%，同比上涨6.22pct、环比上涨0.61pct；2023Q2净利率为+13.22%，同比上涨3.54pct、环比上涨1.26pct。图78:接线盒板块23Q2实现归母净利润0.96亿元图79:接线盒板块23Q2净利率为+13.22%单季度营业总收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）单季度毛利率单季度净利率营收环比归母环比25%880%20%760%640%15%520%40%10%32-20%5%1-40%0-60%0%资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所表16:接线盒主要企业23H1&23Q2业绩（亿元）2023半年度2023二季度接线盒23H123H123H123Q223Q223Q2同比环比23Q2同比环比归母净利毛利率（pct）（pct）净利率（pct）（pct）23H1营收同比归母净利同比毛利率净利率营收同比环比同比环比16.42%0.4748.80%5.950.2712.32%1.941.02通灵股份7.1214.75%0.8480.06%21.70%11.85%3.8325.38%13.52%0.4987.41%26.91%21.82%6.490.9714.22%5.271.55快可电子6.4920.02%0.8886.16%21.19%13.49%3.4517.93%27.41%21.65%资料来源：Wind，甬兴证券研究所4.风险提示下游需求不及预期：宏观经济、政策等均可能对光伏行业下游需求产生较大影响，光伏下游需求面临不及预期风险。市场竞争加剧：随着各环节产能快速扩张，行业面临竞争加剧、盈利能力下降风险。请务必阅读报告正文后各项声明28行业专题国际贸易政策不确定：国际贸易政策影响国内产品出口，一旦政策发生较大波动带来的贸易壁垒可能会造成国内企业出货不及预期。请务必阅读报告正文后各项声明29行业专题分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，专业审慎的研究方法，独立、客观地出具本报告，保证报告采用的信息均来自合规渠道，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本报告所发表的任何观点均清晰、准确、如实地反映了研究人员的观点和结论，并不受任何第三方的授意或影响。此外，所有研究人员薪酬的任何部分不曾、不与、也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月行业投资评级：内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准指数。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。特别声明在法律许可的情况下，甬兴证券有限公司(以下简称“本公司”）或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问以及金融产品等各种服务。因此，投资者应当考虑到本公司或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。也不应当认为本报告可以取代自己的判断。版权声明本报告版权归属于本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用本报告中的任何内容。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。请务必阅读报告正文后各项声明30行业专题重要声明本报告由本公司发布，仅供本公司的客户使用，且对于接收人而言具有保密义务。本公司并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为本公司的客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐及其他交流方式等只是研究观点的简要沟通，需以本公司发布的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，本公司对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时思量各自的投资目的、财务状况以及特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资须谨慎。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司和关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。投资者应当自行关注相应的更新或修改。请务必阅读报告正文后各项声明31