[T化a石ble能_T源itl行e]业专题研究行萤石：业研挖掘价值投资成长化究世界级稀缺资源，新能源加速成长/[Table_Rank]石强于大市（首次）能源/2023年10月17日【投资要点】证[东Ta方bl财e_富Au证th券or]研究所券证券分析师：朱晋潇研究[Table_Summary]证书编号：S1160522070001报证券分析师：周旭辉告萤石是“世界级稀缺资源”，近期价格已创历史新高。我们认为，新能源证书编号：S1160521050001提供成长性，传统制冷剂需求稳定增长，中长期萤石需求增速大于供给，电话：021-23586740价格中枢仍将上行。持续看好具备资源、成本和技术优势的行业龙头。一、供给：资源总量不断萎缩，单一矿山储产比仅10余年[相T对a指bl数e_表P现icQuote]◆属性：世界级稀缺资源，战略性矿产，含氟非金属。◆全球：据2022年美国地质调查局数据，全球萤石储量约为2.6亿吨，18.85%12.95%同比下降近两成，出现近15年的首次下滑。◆国内：我国高品质萤石资源稀缺，单一型萤石矿探明的可利用资源为7.04%1.13%8000万吨矿物量左右，储产比仅10余年。-4.77%◆政策：2016年我国将萤石列入“战略性矿产名录”，监管力度加大，行-10.68%业进入门槛不断提高。10/1712/172/174/176/178/17化石能源沪深300二、需求：传统应用不悲观，新兴需求见锋芒[相Ta关bl研e_究Report]◆需求总量:我们预计2023年约974万吨，2030年达1672万吨。◆细分需求：目前下游主要为氢氟酸、氟化铝，进一步用于制冷剂、钢铁、新能源和新材料等领域。◆制冷剂：根据《基加利修正案》和生态环境部征求意见稿，我国HFCs生产基线值为18.52亿tCO2，在不得增加总二氧化碳当量的前提下，给予企业最多10%的HFCs配额调增量。与市场观点不同的是，我们认为《基加利修正案》以二氧化碳当量总量配额控制为履约目标，政策方向有利于三代制冷剂向更低GWP值品种调配，使得实际产量有提升空间。叠加三代制冷剂分子结构中含氟量更高、单耗更多，对萤石需求仍将维持稳定增长。此外，东南亚如印度等经济发展较快，未来将带动空调制冷剂需求增长。◆新能源：包括光伏（电池片、含氟背板等）、新能源车（电解液、PVDF、负极、质子交换膜）、风电（FEVE）等领域，将进一步拉动萤石消费。我们预计2023年新能源领域萤石需求约154万吨，占比16%，有望在2030年增长至626万吨，占比37%。三、价格：创历史新高，迎来新周期◆长期：历史价格跑赢CPI，长逻辑是萤石作为稀缺资源品，新兴领域需求增加，将维持供不应求的格局。◆中短期：新世纪以来经历三轮周期，2023年或是新起点。◆近期：持续上行，10月8日市场报价达4000元/吨，创历史新高。a[T行[【Tab配le_置Sum建ma议ry]】业◆建议关注：研究◆1、金石资源（萤石保有资源储量持续稳定在2700万吨）/化石◆2、永和股份（探明萤石保有资源储量达485万吨矿石量）能◆3、巨化股份（第一大股东拥有萤石矿储量约1500万吨）源/证券【风险提示】研究◆国家、行业政策变化。环境保护及战略性资源保护等政策因素可能会报告影响萤石供需。◆萤石的替代品和新技术大规模应用。磷灰石含2-4%的氟元素，提取成本高。由于分布广泛，带来部分氟资源量。◆下游需求不及预期。宏观经济增速和新能源领域增长存在不确定性。◆海外供给冲击。墨西哥萤石储量全球第一，不排除未来大幅扩产的可能性。[Table_yemei]化石能源行业专题研究正文目录1.萤石：世界级稀缺的战略性矿产资源.................................................................42、供给：资源总量萎缩，单一矿山储产比仅10余年........................................62.12022年全球储量同比下降近两成.....................................................................62.2国内优质资源稀缺，资源保障力度提升..........................................................72.3磷矿石伴生氟资源替代影响有限......................................................................83.需求：传统应用不悲观，新兴需求见锋芒.......................................................103.1传统需求保持稳定，制冷剂迭代带来新增长................................................103.2新兴产业升级加速，需求增长迎来新动能....................................................123.32030年总需求有望达1600万吨，新能源占比近四成..............................134.价格：怎么看待变化趋势？...............................................................................144.1长期：历史价格跑赢CPI增速，定价仍有上行空间....................................144.2中短期：新世纪以来经历三轮周期，2023年或是新起点...........................154.3近期：2023年10月价格至4000元/吨，创历史新高..................................165.建议关注：金石资源、永和股份、巨化股份等...............................................175.1金石资源：资源与技术两翼驱动，年产150万吨目标可期........................175.2永和股份：拥有完整产业链，覆盖萤石和氟化学产品................................185.3巨化股份：氟化工产业链配套完整，资源与成本优势兼备........................196.风险提示...............................................................................................................20敬请阅读本报告正文后各项声明2[Table_yemei]化石能源行业专题研究图表目录图表1：萤石的晶体结构........................................................................................4图表2：颜色多变的萤石........................................................................................4图表3：萤石产业链主要产品................................................................................5图表4：2022年全球萤石储量下滑近两成...........................................................6图表5：2022年各国萤石资源分布情况...............................................................6图表6：墨西哥储量第一，产量少........................................................................6图表7：2021年我国萤石矿山以中小型为主.......................................................7图表8：2022年中国萤石储采比低于全球均值...................................................7图表9：我国萤石行业政策....................................................................................8图表10：截至2023年3月部分无水氟化氢拟在建项目....................................9图表11：萤石全产业链结构................................................................................10图表12：制冷剂ODP、GWP值对比.................................................................10图表13：第三代制冷剂淘汰计划表....................................................................11图表14：新兴领域需求升级................................................................................12图表15：2023-2030年萤石需求量预测..............................................................13图表16：2000-2022年萤石出口价格和全球产量..............................................14图表17：2004年-2016年华东地区酸级萤石精粉价格（含税）走势...........15图表18：2016-2023年萤石价格走势，近期创新高（元/吨）.........................16图表19：2022年金石资源大型规模矿山净利润及产能...................................17图表20：永和股份2018-2022年氟产品营业收入（万元）.............................18图表21：公司主要氟化工产品布局情况............................................................18图表22：巨化股份产业链及主要产品................................................................19图表23：2022年巨化股份主要产品的产量、销量及收入...............................19图表24：行业重点关注公司................................................................................20敬请阅读本报告正文后各项声明3[Table_yemei]化石能源行业专题研究1.萤石：世界级稀缺的战略性矿产资源图表1：萤石的晶体结构萤石：Fluorite，是一种成分为氟化钙（CaF2）、晶体结构为立方晶系的矿石。萤石矿含有大量氟元素，被广泛应用于化学工业，是氟化氢、氟化铝和氟化钠等化学品的重要原料。萤石晶体也被用于制作光学器件和仪器，如光学透镜、激光器、紫外线光源等，还被用于制造光学玻璃、光纤、摄影设备和激光切割机等。正因为萤石应用领域涉及高端制造，且资源稀缺，欧美等发达国家将萤石列入重点保障的关键性矿种，也已被列入我国“战略性矿产目录”。图表2：颜色多变的萤石资料来源：《我国萤石资源及选矿技术进展》（李育彪等，2022），东方财资料来源：《萤石的研究现状及其地质学意义》（张紫桐，2021），东方财富证券研究所富证券研究所萤石精粉：可分为冶金级萤石精粉（氟化钙含量>75%）和酸级萤石精粉（氟化钙含量>97%）。萤石矿床：按其共生组合，构造与围岩特征以及加工性能，可分为“伴（共）生型”萤石矿床和“单一型”萤石矿床两类。伴（共）生型萤石矿床主要用于生产冶金级萤石精粉。单一型萤石矿床的矿石组成以萤石、石英为主，生产的酸级萤石精粉除了应用于传统化工领域外，还在新能源、新材料等战略性新兴产业中得到广泛应用。敬请阅读本报告正文后各项声明4[Table_yemei]化石能源行业专题研究图表3：萤石产业链主要产品主要用途产品名称示意图氟化钙含量酸级萤石≥97%用于制备氢氟酸(HF)等基础化工品。精粉冶金级萤≥75%为了方便处理和使用萤石精粉，冶金级萤石精石精粉粉主要用于制造球团。在中低端应用中，可部分替代高品位萤石块矿，作为助熔剂、排渣剂，高品位萤广泛应用于冶金工业。石块矿≥65%主要用于钢铁等金属的冶炼以及陶瓷、水泥等的生产，具有助熔、除杂质、降低熔体粘度等作用。普通萤石≥30%用于萤石精粉的生产。原矿资料来源：金石资源集团官网，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明5[Table_yemei]化石能源行业专题研究2、供给：资源总量萎缩，单一矿山储产比仅10余年2.12022年全球储量同比下降近两成2022年全球萤石储量为2.6亿吨，较21年下降近19%。据美国地质调查局统计，2014年以前，全球萤石储量在2.4亿吨及以下;2014-2021年，全球萤石储量逐年增长;2022年全球萤石储量结束了自2008年以来的稳步增长，回落至2.6亿吨，较2022年公布的数据减少了6000万吨。图表4：2022年全球萤石储量下滑近两成储量(万吨)YoY35000201920%3000015%2500010%200005%150000%10000-5%5000-10%-15%0-20%19951998200120042007201020132016-25%2022资料来源：资料来源：Choice行业经济数据库,美国地质调查局，东方财富证券研究所全球约61%的萤石储量集中于墨西哥、中国、南非。据美国地质调查局2022年统计，全球萤石资源分布在40多个国家，主要集中在墨西哥、中国、南非、蒙古国和西班牙等地，约61%的萤石储量集中于墨西哥、中国、南非。墨西哥储量排名第一，但产量少。图表5：2022年各国萤石资源分布情况图表6：墨西哥储量第一，产量少墨西哥中国南非蒙古西班牙其他国家墨西哥萤石年产量（万吨）其他国家墨西哥14027%26%120100西班牙中国804%60南非19%40蒙古208%16%0资料来源：美国地质调查局，东方财富证券研究所201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Statista2023（Mining,Metals&Minerals），东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明6[Table_yemei]化石能源行业专题研究2.2国内优质资源稀缺，资源保障力度提升我国单一萤石矿资源含杂质低、品质优，勘探力度提升。主要分布在浙江、江西、福建、湖南、内蒙古等地。2023年6月14日，自然资源部发布了2022年度全国矿产资源储量统计数据，数据显示，我国普通萤石储量8592.06万吨，同比2021年增加27.8%，连续两年增量超过1850万吨。2022年增量主要来自内蒙古（1570.72万吨），约占全国增量的85％。2022年9月浙江省发展改革委、浙江省自然资源厅联合下发《浙江省矿产资源总体规划（2021-2025年）》，将萤石矿作为重点勘查矿种，开展萤石“增储”行动，提高储量级别，保持资源优势。富矿少，贫矿多。据金石资源数据，根据行业专家分析，目前我国单一型萤石矿探明的可利用资源为8000万吨矿物量左右。在查明资源总量中，单一萤石矿平均CaF2品位在35%～40%左右，CaF2品位大于65%的富矿（可直接作为冶金级块矿）仅占单一萤石矿床总量的20%，CaF2品位大于80%的高品位富矿占总量不到10%。单一萤石开采过度，储采比仅十余年。据金石资源数据，我国萤石储量不到全球20%，而产量却接近三分之一，其中单一萤石矿山的储采比仅10余年，资源保障能力严重不足，资源安全堪忧。小矿山占比超九成，竞争力不高。根据中国矿业联合会萤石产业发展委员会的调查,2021年全国萤石矿山数量达938个,其中大型矿山仅16个,中型矿山41个,小型矿山881个。从总量上看,中小型矿山企业总量占比超过98.3%。开采规模小，开采技术和装备水平落后，采富弃贫、偷采、盗采、超限开采等行为使得资源破坏和浪费严重，并造成一定程度的环境污染和生态破坏。图表7：2021年我国萤石矿山以中小型为主图表8：2022年中国萤石储采比低于全球均值大型矿山中型矿山小型矿山020406080100120中国小型矿山伊朗93.92%墨西哥蒙古大型矿山南非西班牙1.71%越南中型矿山全球4.37%资料来源：《萤石资源勘查开发利用管理的建议》（戴开明等，2021），东资料来源：美国地质调查局，东方财富证券研究所方财富证券研究所行业进入门槛不断提高，推动供给趋紧。国家对环境保护、安全生产、绿色矿山建设以及划定生态红线等要求日趋严格，行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大。2010年国务院发布《关于采取综合措施对耐火粘土萤石的开采和生产进行控制的通知》，严格控制新增产能，提高行业准入门槛，提高资源税税率等。2016年我国将萤石列入“战略性矿产名录”，2019年推进萤石行业结构调整，要求新建萤石开采项目的开采矿石量不低于5万吨/年。敬请阅读本报告正文后各项声明7[Table_yemei]化石能源行业专题研究图表9：我国萤石行业政策时间部门政策措施重点内容1999对外经济贸易部萤石出口采取配合许可制度2003国土资源部暂停发放新的萤石开采许可证2007财政部征收10%的萤石出口关税2007发改委商务部《外商投资产业指导目录》萤石被列为禁止外商投资产品目录2010国务院《关于采取综合措施对耐火粘土萤石实施开采和生产总量限制，严格控制新增开采产能，2010工信部等七部的开采和生产进行控制的通知》提高资源税税率，加强环保监管2010委萤石采选企业地下开采回采率应达到75%以上，露天2011国土资源部《萤石行业准入标准》开采回采率应达到90%以上明确2010年我国萤石矿开采总量为1100万吨（矿石工信部《2010年高铝粘土矿萤石矿开采总量量）控制指标的通知》《耐火粘土萤石行业准入公告管理暂对萤石矿山开采、生产企业实行行业准入公告管理行办法》2016国土资源部《全国矿产资源规划（2016-2020年）》将萤石列入"战略性矿产名录"2017国土部、环保部推动新建矿山按照绿色矿山标准要求进行规划、设计、2017等六部委《关于加快建设绿色矿山的实施意见》建设和运管管理2019发改委《外商投资产业指导目录（2017年修2019订）》禁止外商投资钨、钼、锡、锑、萤石勘察、开采2020工信部《萤石行业规范条件（征求意见稿）》发改委推进萤石行业结构调整：新建萤石开采项目的开采矿《产业结构调整指导目录（2019年）》石量不低于5万吨/年工信部限制新建氟化氢《萤石行业生产技术规范》等2项强制根据标准化工作的总体安排，公开征集对《萤石行业性国标标准制修订计划（征求意见稿）生产技术规范》等2项强制性国家标准计划项目的意见资料来源：《关于中国萤石矿产业发展的思考》（许海等，2021），工信部，东方财富证券研究所2.3磷矿石伴生氟资源替代影响有限磷矿石氟含量不到5%，提取成本相对较高。当前磷矿石提氟仅作为技术补充，氟资源仍然要长期依赖于萤石。磷矿石中氟含量约为2%到4%，萤石约为50%，从萤石中提取氟元素的经济效益仍然远高于磷灰石。据金石资源统计，2022年磷矿伴生生产氢氟酸产量占全国氢氟酸产量的大概8%，只是萤石生产氢氟酸的补充。截至2023年3月，从工艺路线看，萤石-硫酸法仍是主流工艺。磷矿共伴生氟碘资源产业化回收利用生产无水氟化氢的技术为贵州磷化集团所全球独有。磷矿石伴生氟资源主要以氟硅酸的形式产出，我国氟硅酸产业化综合利用生产氟硅酸盐、氟化铵或氟化氢铵、冰晶石的制备方法存在难以保持系统的水平衡、成本相对较高、对环境负面影响较大等问题，竞争力有待提高。敬请阅读本报告正文后各项声明8[Table_yemei]化石能源行业专题研究图表10：截至2023年3月部分无水氟化氢拟在建项目建设单位产能（万吨）地点计划投产时间路线萤石-硫酸法内蒙古金鄂博氟化工18内蒙古-萤石-硫酸法12内蒙古2023年萤石-硫酸法萤石-硫酸法联创股份12内蒙古-萤石-硫酸法萤石-硫酸法内蒙古金氟新材料10内蒙古2025年萤石-硫酸法萤石-硫酸法内蒙古明岳新材料7内蒙古2023年萤石-硫酸法萤石-硫酸法江西理文5江西-氟硅酸法邵武永和5福建-氟硅酸法氟硅酸法中欣氟材高宝科技3福建-氟硅酸法氟硅酸法三美股份5.9浙江-氟硅酸法氟硅酸法三宁化工3湖北-新洋丰3湖北-云图控股2湖北-东方盛虹2湖北2025年瓮福云天化1云南-川恒股份3广西2023年川发龙蟒1.5四川-甘肃瓮福3甘肃2023年资料来源：氟化工公众号引自ACMI国化新材料研究院，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明9[Table_yemei]化石能源行业专题研究3.需求：传统应用不悲观，新兴需求见锋芒3.1传统需求保持稳定，制冷剂迭代带来新增长传统领域整体有望保持平稳增长。根据百川盈孚数据，2021年萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝，占比分别约为56%和25%。图表11：萤石全产业链结构资料来源：《关于中国萤石矿产业发展的思考》（许海等），2021，东方财富证券研究所氢氟酸是生产含氟化学品的主要中间体，广泛应用于如化工、采矿、精炼、玻璃精加工、硅片制造和清洗等行业。目前我国正处于三代氟制冷剂（HFCs）为主流，四代氟制冷剂（HFOs）处于发展初期。第三代制冷剂主要是氢氟烃类产品，相对于第二代制冷剂氢氯氟烃来说，GWP值更低，对臭氧层的影响更小。图表12：制冷剂ODP、GWP值对比资料来源：冰山集团引自联合国环境署，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明10[Table_yemei]化石能源行业专题研究2021年9月15日，《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》（以下简称《基加利修正案》）对我国正式生效。根据《基加利修正案》履约要求，包括中国在内的主要发展中国家需在2024年将氢氟碳化物（HFCs）生产与使用冻结在基线值，2029年在基线值基础上削减10％，2035年削减30％，2040年削减50％，2045年削减80%。基线值为2020—2022年HFCs生产和使用年平均值加上含氢氯氟烃（HCFCs）生产和使用基线值的65%，以二氧化碳当量为单位计算。图表13：第三代制冷剂淘汰计划表资料来源：《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，东方财富证券研究所按照《基加利修正案》有关规定，我国HFCs生产和使用的基线值，以吨二氧化碳当量（tCO2）为单位，分别为基线年（2020—2022年）我国HFCs的平均生产量和平均使用量，再分别加上含氢氯氟烃（HCFCs）生产和使用基线值的65%。据此，确定我国HFCs生产基线值为18.52亿tCO2、HFCs使用基线值为9.04亿tCO2（含进口基线值0.05亿tCO2）。根据《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，生态环境部将在2024年根据履约工作进展和相关行业需求，及时商有关部门研究分配方案，包括用于增加生产配额总量、进口配额总量、内用生产配额总量、半导体等行业三氟甲烷（HFC-23）受控用途使用量等，以满足国内市场和国际贸易的需求。我们认为，以现有资料看，政策方向是在不得增加总二氧化碳当量的前提下，给予企业最多10%的HFCs配额调增量，有利于向更低GWP值产品调配，使得未来实际产量有提升空间。且三代制冷剂含氟量较二代更高，对氢氟酸和萤石需求仍将维持稳定增长。根据征求意见稿，生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整，同时须遵循以下原则：（1）调整不得增加总二氧化碳当量；（2）任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%；（3）HFC-23不参与调整。敬请阅读本报告正文后各项声明11[Table_yemei]化石能源行业专题研究3.2新兴产业升级加速，需求增长迎来新动能“十三五”期间我国氟化工产业升级加速，含氟精细化学产品工业规模日渐壮大。“十四五”规划提出战略性新兴产业增加值占GDP比重超过17%，高端含氟材料在新能源、新能源汽车、新兴信息、新医药、节能环保、航空航天等战略性新兴产业中的重要性日益凸显。新能源工业中，含氟材料发挥着不可或缺的作用，主要产品包括锂电池材料六氟磷酸锂、镀铝硼氢氟酸电解液、各项性能优良的含氟太阳能电池背膜、太阳能面板清洗及玻璃雕刻用高纯氢氟酸等。新材料工业中，有机氟材料由于具有优良耐化学性、热稳定性、介电性、不燃不粘性等优良性能以及极小的摩擦系数，而有着广泛的应用。例如，有着“塑料之王”美誉的聚四氟乙烯，不仅是国家游泳中心“水立方”外墙材料的主要成分，还是被誉为“世纪之布”的戈尔特斯（GORE-TEX）面料的主要原料，具有的轻、薄、坚固、耐用、防水、透气和防风等性能使其被广泛应用于宇航、军事及医疗等领域，更在功能性服装市场独领风骚，最新的研究还在探讨其在雾霾治理、水处理等环保领域的应用前景。图表14：新兴领域需求升级新兴产业含氟材料应用领域新能源含氟背板膜（PVDF膜、PVF膜、ETFE膜）太阳能含氟前板膜（ETFE膜、FEP膜）风能叶轮氟涂料、冷却工质电解液材料：电解质锂盐（六氟磷酸锂、三氟甲基磺酸锂电池锂、双三氟甲基磺酰亚胺锂、双氟磺酰亚胺锂等）、电解液溶剂（氟代碳酸乙烯酯）锂电池电极用粘合剂（PVDF粘合剂）隔膜（PVF膜）正极材料（氟化石墨）含氟质子膜燃料电池新能源汽车含氟锂电池材料、氟橡胶动力锂电池、密封新材料氟硅胶汽车、摩托车、高铁、飞机发动机高性能氟材料高速铁路、家用汽车、航天、光伏发电新兴信息含氟液晶、含氟电子化学品、电缆含氟液晶、含氟电子化学品、电缆新医药新型含氟中间体、高效氟化试剂含氟创新农药信息技术氟化氢及含氟特种气体清洗剂和刻蚀气体、光纤预制棒氟化物玻璃光纤高端制造高纯氢氟酸显微光学仪器、特种玻璃节能环保PVDF中空纤维膜污水处理PTFE滤膜污染物过滤氟碳涂料建筑Low-E玻璃建筑、汽车资料来源：《全球氟材料发展现状及趋势》（赵立群，2018）、《国外氟材料发展现状及趋势分析》（赵立群，2021），东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明12[Table_yemei]化石能源行业专题研究3.32030年总需求有望达1600万吨，新能源占比近四成新兴领域主要应用于新能源，包括新能源车（电解液、PVDF、负极、质子交换膜）、光伏（电池片、含氟背板等）、风电（FEVE）等领域，将进一步拉动萤石消费。我们预计2023年新能源领域萤石需求约154万吨，占比16%，有望在2030年增长至626万吨，占比37%。图表15：2023-2030年萤石需求量预测2020202120222023E2024E2025E2030E163172181194206215280年份-2%6%5%7%6%4%-全球氢氟酸市场空间(万吨)375396416446474495644YoY对应萤石需求（万吨）6734684269797118726080163%2%2%2%2%CAGR2%全球电解铝产量(万吨）6527189192195199203224YoY2%212101178178796709819851对应萤石需求（万吨，扣除30%在氢氟183酸统计）钢铁、建材等领域需求+库存变化220178178传统行业对萤石需求（万吨）7788761046全球锂电池出货容量(GWh)2955629581270168022126080YoY30%80%59%33%32%32%-电解液用量(万吨)萤石需求(万吨)305392119157208564PVDF需求(万吨)11.12035455978212萤石需求(万吨)1.535681130负极需求量（万吨）氢氟酸需求（万吨）361115192570萤石需求（万吨）3567115152202265730锂电萤石需求(万吨)2.1479121644591621283710119366280106140382光伏电池产量（GW）1632243664585727151500YoY37%64%25%25%25%-电子级氢氟酸消耗量（万吨，电池片）9132126324084电子级氢氟酸消耗量（万吨，硅料、拉346791124棒、切片、含氟背板组件等）光伏领域电子级氢氟酸消耗量（万吨）121626334152108光伏萤石需求(万吨)2736597493116243新能源领域萤石需求（万吨）4672121154199256626新能源占总需求量比例萤石需求（万吨)6%8%15%16%19%23%37%824868830974105011321672资料来源：Choice行业经济数据库,CPIA中国光伏产业年度报告（2020-22年度）,Statista2023（ChemicalIndustry），EVTank《中国锂离子电池行业发展白皮书（2023年）》、《中国锂离子电池电解液溶剂行业发展白皮书（2023年）》，USGS美国地质调查局，高工锂电公众号，金石资源招股说明书和公告编号2022-012，隆基绿能公众号和官网，天合光能环境影响报告书（2023.7），璞泰来投资者互动平台，联创股份投资者关系活动记录表，《石墨提纯工艺研究进展综述和新技术展望》（王三胜,王莹，2022），《光伏行业生命周期碳排放清单分析》（赵若楠等，2020），东方财富证券研究所；注：1）标红为假设数据，存在估计不准确的风险。2）质子交换膜、风电领域需求占比较小，尚无权威资料供量化测算，当前测算暂忽略不计，因而整体新能源需求或略高于当前测算。3）由于缺少权威的需求数据，在假设库存稳定的前提下，电解铝、光伏电池需求近似等于产量。篇幅所限，详细测算依据和来源请联系我们敬请阅读本报告正文后各项声明13[Table_yemei]化石能源行业专题研究4.价格：怎么看待变化趋势？商品的价格和其周期性同向变化，而新需求能否兴起是价格能否持续上扬的关键。我们认为，萤石价格的走势受供需关系、经济状况、技术进步、政策变化和市场预期等因素影响。4.1长期：历史价格跑赢CPI增速，定价仍有上行空间从历史价格变化看，萤石年均增速超7%。以跨度较长的萤石出口价格为例，吨价从2000年约98美元上涨至2022年约435美元，年均增速超7%，跑赢CPI同比增速。图表16：2000-2022年萤石出口价格和全球产量萤石出口均价（美元/吨）萤石产量（万吨/年，右轴）50090045085040080035075030070025065020060015055010050050450040020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Choice宏观数据库，海关统计数据平台，USGS美国地质调查局，东方财富证券研究所从产量看，在长期供不应求、价格上行的情况下，有效需求近似等于产量。2000-2022年产量从452万吨提升到约830万吨，年均增速3%。上文已分析，萤石属于不可再生资源，锂电、光伏等新能源产业升级带来的新需求增长强劲，共同支撑供需趋紧的长逻辑。从下游成本接受程度看，根据氟务在线的数据，由于无水氟化氢行业技术壁垒较低，国内无水氟化氢现状企业数量较多，产能分布呈现出“小而散”的特点。根据《产业结构调整指导目录（2023年本）》征求意见指出，限制氟化氢（HF，企业下游深加工产品配套自用、电子级及湿法磷酸配套除外）初始规模小于20万吨/年生产装置。近年以来，国内无水氟化氢产能扩展呈现规模大、综合利用项目多的趋势，且含氟精细品和聚合物等下游占比提升，龙头企业利润有望逐步改善，对萤石成本的接受上限或将逐渐上移。敬请阅读本报告正文后各项声明14[Table_yemei]化石能源行业专题研究4.2中短期：新世纪以来经历三轮周期，2023年或是新起点在定价方面，萤石价格受国际市场需求、贸易政策、供应链变化等因素影响，中短期波动或比较大。其中，政策和经济周期对价格的影响尤为明显。2001-2008年，萤石产量稳步增长，价格波动上限在1500元。受宏观经济持续快速增长带动，国内萤石价格保持了上升的趋势。以2004年吨价约500元为起点，2008年约1500元为高点。2009-2016年，萤石市场经历上行和下行周期，价格波动在800-3000元左右。2008年年中之后，受国际金融危机、国家出台经济刺激政策及国家出台萤石行业调控政策等影响，萤石价格先从1500元/吨左右下跌至2009年825元/吨左右，随后一路冲高至近3000元/吨后又快速回落至1700元/吨-1800元/吨。2013-2016年，酸级萤石精粉的价格呈现逐步下降、趋稳、回升的态势，受宏观经济环境、季节因素等影响，酸级萤石精粉的价格在1400元/吨至2000元/吨之间波动。2017-2022年，环保政策趋严+供给侧改革深化，新兴行业对萤石的需求日益扩大，价格波动在1500-3500元左右。2017年，随着国家环保政策趋严以及供给侧改革深化，不达标的萤石矿山被逐步关停。同时氟化工产品价格开始反弹，带动对萤石的需求。2018年中，萤石价格达到3500元的高点。2019年工信部发布《萤石行业规范条件》，严禁在禁采区内新设开采企业。图表17：2004年-2016年华东地区酸级萤石精粉价格（含税）走势资料来源：金石资源公告，生意社价格，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明15[Table_yemei]化石能源行业专题研究4.3近期：2023年10月价格至4000元/吨，创历史新高据证券时报，2023年国庆长假后，国内的萤石企业纷纷上调报价，或者暂停报价，部分企业最新报价较国庆前上涨超过20%，突破历史新高。据隆众资讯，10月8日，国内萤石市场主流送到价参考为3600-4100元/吨。图表18：2016-2023年萤石价格走势，近期创新高（元/吨）资料来源：生意社价格，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明16[Table_yemei]化石能源行业专题研究5.建议关注：金石资源、永和股份、巨化股份等5.1金石资源：资源与技术两翼驱动，年产150万吨目标可期优质萤石资源储备充足：公司拥有已查明保有萤石资源储量约2700万吨，对应矿物量约1300万吨。从总量上看，公司目前已有单一萤石矿山的采矿证规模为117万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家，随着所有矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，公司萤石产量将处于全国领先地位，对未来国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力。从单个矿山的生产规模看，公司拥有的年开采规模达到或超过10万吨/年的大型萤石矿达6座，居全国第一。图表19：2022年金石资源大型规模矿山净利润及产能公司净利润(亿元)产能(万吨/年)15龙泉砩矿0.232515大金庄矿业0.343930兰溪金昌0.6715139正中精选0.16紫晶矿业0.3翔振矿业0.17总计1.87资料来源：金石资源官网、2022年年报，东方财富证券研究所稀土共伴生萤石资源开采加工技术领先，氢氟酸成本优势显著。根据公司22年年报，内蒙古白云鄂博地区含萤石储量1.3亿吨。公司技术可使用氟化钙含量低至85%的低品位萤石粉。从选化一体的角度只考虑氢氟酸作为最终产品的话，公司氢氟酸预计达产后最终成本可以控制在5000-6000元，与主流氢氢酸厂家的成本相比，有2000多元/吨的成本优势。包钢选化一体化项目进展顺利，公司年产150万吨目标可期。2020年报提出的“5年内达到年产量150万吨”的目标正在稳步推进、逐步达成中。（1）包钢金石选矿项目：目前共建有三条选矿生产线。其中，包钢宝山矿业厂区内“150万t/a稀尾萤石综合回收技改项目”已经完成技改，目前已经基本满负荷运行,各项指标符合预期；山下“年处理260万吨稀尾+铁尾萤石浮选回收改造项目”完成建设，目前调试工作顺利；另外一条山上“100万t/a铁尾萤石综合回收技改项目”，已经完成建设安装。（2）金鄂博公司：一期12万吨氢氟酸项目，23H1建设安装完毕，于2023年7月底开始试生产，已实现对外销售；二期18万吨氢氟酸项目预计2023年四季度建成并试生产。敬请阅读本报告正文后各项声明17[Table_yemei]化石能源行业专题研究5.2永和股份：拥有完整产业链，覆盖萤石和氟化学产品氟产品营业收入持续增长：公司主营业务为氟化学品的研发、生产、销售，产品链覆盖萤石资源、氢氟酸、氟碳化学品、含氟高分子材料等。图表20：永和股份2018-2022年氟产品营业收入（万元）300000氟碳化学品含氟高分子材料氟化工原料其他业务25000020000015000010000050000020192020202120222018资料来源：Choice永和股份深度资料，东方财富证券研究所氟化工产业链布局较完整：主要产品包括氟碳化学品单质（HCFC-22、HFC-152a、HFC-143a、HFC-227ea、HFC-125、HFC-134a、HFC-32等）、混合制冷剂（R410A、R404A、R507C等）、含氟高分子材料及其单体（FEP、HFP、PTFE等）以及氢氟酸、一氯甲烷、二氯甲烷、三氯甲烷、氯化钙等化工原料。图表21：公司主要氟化工产品布局情况资料来源：公司年报，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明18[Table_yemei]化石能源行业专题研究5.3巨化股份：氟化工产业链配套完整，资源与成本优势兼备第一大股东巨化集团拥有开采权的萤石矿储量约1500万吨，地处萤石富集区域，供应渠道较为稳定。氟化工产业链完整，研发实力强劲：公司拥有基础配套原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品、特色氯碱新材料等在内的完整的氟氯新材料产业链，其中含氟制冷剂系列产品覆盖一至四代，含氟聚合物产品包含PTFE、PVDF、FEP、FKM、PFA、ETFE等系列，规模与品种均处国内领先地位。2022年公司技术专利受理76件（其中PCT申请3件），获得专利授权91件。图表22：巨化股份产业链及主要产品资料来源：公司公告，东方财富证券研究所图表23：2022年巨化股份主要产品的产量、销量及收入主要产品产量（万吨）同比（%）外销量（万吨）同比（%）营业收入（亿元）同比（%）10.61317.5氟化工原料9112.22717.86826.60.52418.5制冷剂5726.433-30.40.6-5720.71550.6含氟聚合物材料1117.73.612.217-0.24.94148.1含氟精细化学品0.2-16.60.1食品包装材料1918.610石化材料295.221基础化工产品及其它2553.3148资料来源：公司公告，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明19[Table_yemei]化石能源行业专题研究图表24：行业重点关注公司代码简称总市值EPS（元/股）2022APE(倍)2024E股价评级（亿元）2022A2023E2024E84.582023E32.54(元)18.4951.0614.1433.19增持603505.SH金石资源2020.520.651.0235.0421.7013.9014.62未评级23.6325.09未评级600160.SH巨化股份3950.880.671.04605020.SH永和股份951.131.141.93资料来源：Choice，东方财富证券研究所；截至2023年10月16日6.风险提示◆国家政策变化。环境保护及战略性资源保护等政策因素可能会对萤石的供给造成不可预知风险。◆萤石替代品。目前受到最多关注的含其他氟元素矿产是磷灰石。磷灰石虽只含2-4%的氟元素，提取成本高，但由于分布广泛，其所带来的氟资源总量不可忽视。◆下游需求不及预期。宏观经济增速和新能源领域增长存在不确定性。◆海外供给冲击。墨西哥萤石储量全球第一，不排除未来墨西哥扩产的可能性。敬请阅读本报告正文后各项声明20[Table_yemei]化石能源行业专题研究东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。行业评级强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。免责声明：本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。敬请阅读本报告正文后各项声明21