证券研究报告·行业深度报告·公用事业2023年10月08日电价行业深度报告证券分析师袁理从电力体制改革趋势看产业投资机会执业证书：S0600511080001021-60199782增持（维持）yuanl@dwzq.com.cn[[投TTaa资bbll要ee__点TSaugm]mary]证券分析师唐亚辉◼复盘发现新一轮电改下围绕“源网荷储”的投资机会应运而生：1）2021年，风电光伏运营商大力投资带来了主流的绿电企业龙源电力、华润电执业证书：S0600520070005力、中国电力等年涨幅达137%、230%、244%；2）2022年，受益于山东、贵州等地试点火电容量电价，以及2022Q3四川来水不足导致火电tangyh@dwzq.com.cn重要性再度提升，主要火电企业华电国际也从2022年4月到2022年9月涨幅达到108%；3）2022年，由于全球“缺电”+能源危机，主要储行业走势能设备公司派能科技、南网科技等最大区间涨幅达356%、508%；4）2023年，由于《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷侧管公用事业沪深300理办法（征求意见稿）》的出台，虚拟电厂产业链标的国能日新、安科瑞、威胜信息、南网能源、泽宇智能等绝对收益显著。12%2023/2/42023/6/12023/9/2610%◼新一轮电改背景：绿电占比大幅提升+动力煤价格高企。为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿的尖峰负荷缺电问题？原因在8%于：当前电网的核心矛盾是尖峰负荷而非发电装机。新型电力系统转型6%的矛盾从大幅增加风电光伏电源装机，转向提高电网消纳能力+降低尖4%端负荷。深刻理解新型电力系统是“源网荷储一体化”的电力系统，电2%源侧从传统火电向风电光伏为主的发展过程中，由于风、光受到天气影0%响非常大，发电的连续性无法保证；用电侧随着电动车、智能家居、屋-2%顶光伏、家用储能等设备的广泛运用，终端负荷多元化趋势显著；电源-4%侧和用电侧的重大变化均对电网造成了超额冲击和负荷。-6%◼本轮电改电价市场化趋势下，利好稳定电源火电、水电、核电：电力市2022/10/10场化趋势确定，2016-2022年我国市场交易电量占比逐年提升。我国主要电源侧品种火电、水电、核电、绿电，其中火电的市场化比例达100%，相关研究其余水电、核电、绿电的市场化趋势确定，而市场化趋势下，叠加尖峰《《电力现货市场基本规则（试负荷下高峰时期用电荒或将长期存在，我们预计未来2年水电、核电的行）》发布，我国电改进程加速》电价中枢或呈现小幅微涨，绿电的电价中枢或呈现小幅微跌。2023-09-24◼他山之石：PJM市场优先出清新能源，有利于促进新能源消纳。以美《高股息+来水恢复+电价微升，国PJM市场为代表的集中式市场以“中长期差价合同+全电量竞价水电具备超额收益》现货市场”为核心特征，差价合同类似于“期货合同”，本质上属于金融合约。PJM电力市场以节点边际电价作为市场出清价格，发电企业若申2023-09-17报高于边际成本的价格有可能不中标，若低于边际成本的价格，可能拉低统一出清价格损害自身收益；集中式市场能够有效引导企业基于边际成本报价。一般情况下发电机组按边际成本由低到高排序是：新能源发电、水电、核电、低能耗煤电、气电等，除燃气机组外，与节能发电的排序一致。◼风险提示：电价波动风险；电改政策不及预期的风险等请务必阅读正文之后的免责声明部分1/17东吴证券研究所行业深度报告内容目录1.我国电力体制改革的背景和复盘......................................................................................................41.1.源网荷储下的新型电力系统.....................................................................................................51.2.电力交易市场及主要政策.........................................................................................................61.3.重点电改政策的时间线.............................................................................................................71.4.重点电改政策与华电国际复盘.................................................................................................92.从电改趋势看产业投资机会............................................................................................................112.1.电改趋势一：容量市场建立，利好火电、抽蓄和气电.......................................................112.2.电改趋势二：电价市场化趋势确定，利好稳定性电源.......................................................122.3.电改趋势三：需求侧响应和负荷管理重要性提升，利好虚拟电厂和综合能源服务商...122.4.电改趋势四：辅助服务市场电费比例提升，为新型储能提供盈利来源...........................133.他山之石：海外成熟电力市场启示（美国PJM市场）..............................................................144.风险提示............................................................................................................................................16请务必阅读正文之后的免责声明部分2/17东吴证券研究所行业深度报告图表目录图1：2019年-至今秦皇岛港5500大卡煤炭价格（单位：元/吨）.................................................4图2：源网荷储下的新型电力系统发展趋势.......................................................................................5图3：我国电力辅助服务分类...............................................................................................................7图4：我国重要电改时间和政策情况梳理...........................................................................................9图5：火电容量电价政策与华电国际股价复盘图.............................................................................10图6：2022年市场化电量占比全社会电量60.8%（单位：亿千瓦时）........................................12图7：满足5%峰值负荷的虚拟电厂投资仅为火电的1/8-1/7..........................................................13图8：PJM电力市场交易流程图........................................................................................................14图9：美国PJM市场组织结构图.......................................................................................................15图10：日前与实时电能市场节点边际电价（LMP）对比..............................................................16表1：2023-2025年我国不同电源装机量预测（单位：万千瓦）....................................................6表2：2023-2025年我国尖峰负荷测算平衡表（单位：亿千瓦）..................................................11表3：水电、燃气发电、煤电的灵活性对比.....................................................................................11表4：2023年上半年辅助服务市场费用情况....................................................................................13请务必阅读正文之后的免责声明部分3/17东吴证券研究所qRxOoMtQpOqRtPoNmNpOrR9PaObRpNqQpNmPjMnMqQkPnMvN7NoPnRxNmRtONZrRrR行业深度报告1.我国电力体制改革的背景和复盘1）背景：上一轮电改：2015年3月，国务院下发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（电改9号文），标志着我国电力市场化改革开启，这也是第一次我国开始尝试电力行业市场化改革，上一轮改革的核心思路是“管住中间，放开两端”，顾名思义，电价分为上网电价、输配电价和终端销售电价，管住中间的输配电价，让发电端、用户端充分市场化。上一轮改革的突出贡献在于建设了中长期的电能量交易市场。本轮新型电力系统下的新电改：本轮自2020年以来开启的从地方到全国性的电力体制改革的试点和推广本质上是由于新型电力系统下，新型电源风电光伏、储能、负荷侧等多主体出现情况下，带来的新型电力系统下的电力体制改革。动力煤价格高企：2021年以来动力煤价格高企，2022年动力煤秦皇岛港5500大卡价格一度突破2000元/吨，当前（截至2023年9月19日）动力煤价格达到960元/吨，火电厂在当前电价水平下亏损经营。2）复盘发现，新一轮电改下孕育了多样的投资机会：1）2021年，风电光伏运营商大力投资带来了主流的绿电企业龙源电力、华润电力、中国电力等年涨幅达137%、230%、244%；2）2022年，受益于山东、贵州等地试点火电容量电价，以及2022Q3四川来水不足导致火电重要性再度提升，主要火电企业华电国际也从2022年4月到2022年9月涨幅达到108%；3）2022年，由于全球“缺电”+能源危机，主要储能设备公司派能科技、南网科技等最大区间涨幅达356%、508%；4）2023年，由于《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷侧管理办法（征求意见稿）》的出台，虚拟电厂产业链标的国能日新、安科瑞、威胜信息、南网能源、泽宇智能等绝对收益显著。图1：2019年-至今秦皇岛港5500大卡煤炭价格（单位：元/吨）1,8001,717.001,6001,4001,015.00960.001,200475.001,0008006004002019-01-042019-03-042019-05-042019-07-042019-09-042019-11-042020-01-042020-03-042020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-04数据来源：Wind，东吴证券研究所4/17请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告1.1.源网荷储下的新型电力系统把握新型电力系统下的投资机会、深刻理解电改的趋势，核心出发点在于深刻理解不同时间源网荷储端核心矛盾。2021年国家能源局提出新型电力系统的核心在于四要素：“源”“网”“荷”“储”，站在当前时点，“风光配储”不一定是一个正确的路径，同时储能在充电模式下是荷，在放电模式下是源，因此源网荷储也是源网荷。实现新型电力系统的绿色低碳是一个漫长的过程，需要不断用价格的方式进行引导，核心原则是安全+经济。图2：源网荷储下的新型电力系统发展趋势数据来源：东吴证券研究所绘制为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿的尖峰负荷缺电问题？原因在于：当前电网的核心矛盾是尖峰负荷而非发电装机。新型电力系统转型的矛盾从大幅增加风电光伏电源装机，转向提高电网消纳能力+降低尖端负荷。深刻理解新型电力系统是“源网荷储一体化”的电力系统，电源侧从传统火电向风电光伏为主的发展过程中，由于风、光受到天气影响非常大，发电的连续性无法保证；用电侧随着电动车、智能家居、屋顶光伏、家用储能等设备的广泛运用，终端负荷多元化趋势显著；电源侧和用电侧的重大变化均对电网造成了超额冲击和负荷。请务必阅读正文之后的免责声明部分5/17东吴证券研究所行业深度报告表1：2023-2025年我国不同电源装机量预测（单位：万千瓦）发电装机容量2020202120222023E2024E2025E220204.00237692.00256405.00284456.31303672.39319046.1510.94%6.76%5.06%yoy9.55%7.94%7.87%风电28165.0032848.0036544.0041544.0044044.0046544.0013.7%6.0%5.7%yoy34.7%16.6%11.3%14.6%占比12.8%13.8%14.3%14.5%14.6%当年新增7250.004683.003696.005000.002500.002500.00光伏25356.0030656.0039204.0053204.0060204.0067204.00yoy24.2%20.9%27.9%35.7%13.2%11.6%占比11.5%12.9%15.3%18.7%19.8%21.1%当年新增4938.005300.008741.0014000.007000.007000.00火电124624.00129678.00133239.00140239.00147239.00150239.00yoy4.8%4.1%2.7%5.3%5.0%2.0%占比56.6%54.6%52.0%49.3%48.5%47.1%当年新增5667.005054.003561.007000.007000.003000.00水电37028.0039092.0041350.0043417.5045588.3847867.79yoy3.4%5.6%5.8%5.0%5.0%5.0%占比16.8%16.4%16.1%15.3%15.0%15.0%其中：抽水蓄能3149.003757.004320.554968.635713.936571.0215.0%15.0%15.0%yoy4.0%19.3%15.0%占比1.4%1.6%1.7%1.7%1.9%2.1%核电4989.005997.246536.997125.325326.005553.008.0%9.0%9.0%yoy2.4%6.8%4.3%2.1%2.2%2.2%占比2.3%2.2%2.2%数据来源：国家能源局，东吴证券研究所1.2.电力交易市场及主要政策火电调峰调频价值得到挖掘，全国性火电容量电价呼之欲出。我国终端销售电价=上网电价+输配电价（含辅助服务费用）+其他（主要是政府性基金及附加）。上网电价为发电企业的直接收入来源，在本轮电改前，上网电价主要按照“发电量”计算，而电改趋势下，上网电价将陆续反映其“备用调峰调频”价值，也就是引入“容量电价”概念，上网电价将陆续从原先的单一电量电价逐步转变为“容量+电量”的两部制电价阶段。2023年及以前，我国抽水蓄能、气电执行两部制电价，反映容量电价，2022年4月开始山东、贵州等地推出火电的容量电价补偿机制以来，火电的调峰调频辅助服务价值得到各地挖掘，全国性的火电容量电价呼之欲出。请务必阅读正文之后的免责声明部分6/17东吴证券研究所行业深度报告我国主要电力交易市场：1）电能量市场：对应到电价上电量电价的概念，主要分为中长期交易市场和现货电能量市场。中长期交易市场也就是由电网牵头的月度和年度电价合同，各省对于中长期交易设置了不低于前一年用电量的80%-90%的要求，因此每年11月的年度电价合同以及各省的月度的电网代购电价格是最好的反应我国电价趋势的数据。另外剩余的电量约10%的比例通过现货电能量市场交易，现货电能量市场包括省间和省内市场。2）辅助服务市场：辅助服务市场主要是为了满足电力系统稳定运行而生的市场，辅助服务费用在2023年以前是通过计入输配电价向用户端收取，2023年5月第三监管周期省级电网输配电价落地，将辅助服务费用从输配电价中剥离单独核算。我国辅助服务市场以调峰、调频为主，备用、黑启动为辅。2021年12月国家能源局印发《电力辅助服务管理办法》的通知，定义电力辅助服务分为有功平衡服务、无功平衡服务和事故应急及恢复服务。3）容量市场：容量电价是现货市场和辅助服务市场补充，容量电价将更多得反映稳定电源的调峰调频价值。2023年以前我国仅抽水蓄能和气电拥有容量电价，2022年4月以来山东、贵州等地陆续推出容量电价补偿试点，为火电参与调峰调频找到商业模式，当前（2023年9月）全国性火电容量电价呼之欲出，我国火电也将迎来两部制电价。图3：我国电力辅助服务分类数据来源：国家发改委，东吴证券研究所1.3.重点电改政策的时间线我国上一轮和本轮电改最重要的两个最高纲领分别为2015年3月的《关于进一步请务必阅读正文之后的免责声明部分7/17东吴证券研究所行业深度报告深化电力体制改革的若干意见》（电改9号文）和2023年7月的《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》。新一轮电改核心要解决新能源发电占比逐年提高过程中，源、网、荷、储各个主体的价格机制疏导。近3年来全国性的重点电力政策梳理：一：现货市场1）2021年5月，国家发改委《关于进一步做好电力现货市场建设试点工作的通知》出台，推动新能源项目10%预计电量通过市场化交易竞争上网；该政策也是对于加快我国电力现货市场建设的重要通知，当前我国已经形成14个一二批的电力现货区域市场。2）2023年9月，国家发改委《电力现货市场基本规则（试行）》出台，是国家层面首个电力现货交易规则，电力用户可以根据自己的需求在市场上购买或出售电力，不需要与发电企业进行事先协商。电力现货市场为促进可再生能源的消纳有重要作用。二、煤电上网电价：1）2021年10月，国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》发布，将燃煤发电市场化交易浮动范围由“上浮不超过10%，下浮不超过15%”扩大调整为“上下浮不超过20%，高耗能企业不受上浮20%的限制”，政策执行以来，煤电电价持续上涨，2022年多地电价顶格上浮。2）2023年7月，深改委《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，这也是新一轮电改下的最高纲领，煤电全国性容量电价政策也有望在最高纲领下出台，煤电有望迎来两部制电价定价，火电调峰调频作用得到价格体现。三、输配电价2023年5月，国家发改委《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》发布，也意味着我国的电改在输配电电价环节进一步深化。本轮的输配电价核定的核心变化在于3点：1）将辅助服务费用从输配电价中剥离进行单独核算，更加明确了输配电价的核定范围，也为辅助服务费用的预期增长埋下伏笔；2）区分不同电压等级的容量电价，利好大工业用户，有利于降低尖峰负荷；3）进一步减少不同用户类别之间的交叉补贴。四、电力需求侧管理2023年5月，国家发改委《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷管理办法（征求意见稿）》颁布，建立并完善了需求响应的价格机制，提高各地需求侧响应能力，到2025年，各省需求侧响应能力达到最大用电负荷的3%-5%，年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上。请务必阅读正文之后的免责声明部分8/17东吴证券研究所行业深度报告图4：我国重要电改时间和政策情况梳理数据来源：国家发改委，东吴证券研究所1.4.重点电改政策与华电国际复盘本轮华电国际的股价上涨关键驱动因素在于火电容量电价的政策改革。2022年4月，伴随着存量火电装机第一大省山东提出给予火电容量电价补偿度电0.0991元，催化了市场对火电盈利模式的关注；2022年Q3由于四川水电汛期不出力，国家发改委树立了我国火电的支撑性电源作用，并强调22/23年审批8000万千瓦火电装机，并保证24年投产8000万火电装机；2022年11月，中电联提出，电价应当由“电能量价格+容量价格+辅助服务费用+绿色环境价格+输配电价格+政府性基金和附加”构成；2023年7月，中央深改委审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，我国新型电力系统下的电改最高纲领出台。请务必阅读正文之后的免责声明部分9/17东吴证券研究所行业深度报告图5：火电容量电价政策与华电国际股价复盘图750%2022年Q3水电汛期枯水，发改委树立火深改委审议通过《关于700%电支撑性电源作用，保证22/23年核准深化电力体制改革加快650%8000万千瓦，24年投产8000万千瓦。构建新型电力系统的指600%导意见》550%2022年4月，山东省发2022年11月，中电联提出电价全国性火电容量电价政500%改委提出给予火电容量应当由“电能量价格+容量价策有望出台，核定容量450%电价补偿费用0.0991元格+辅助服务费用+绿色环境价电价范围预期在100~230400%格+输配电价格+政府性基金和350%/度，并向用户侧收元/KW·年。取。附加”构成。300%数据来源：国家发改委、Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分10/17东吴证券研究所行业深度报告2.从电改趋势看产业投资机会电改围绕电源侧、电网侧、负荷侧开展。1）电源侧调峰调频：火电+水电+气电+核电。在碳中和过程中电源侧的核心思路是寻找灵活性电源，不同发展阶段不同的电源将会承担主体电源作用，当前（2023年）关注全国性火电容量电价的出台对火电盈利性的补偿作用。2）电网侧：抽水蓄能+辅助服务市场建立。抽水蓄能是电网侧调峰调频最经济性、大功率的首选，伴随着风电光伏占比提升，电网侧调峰调频需求也会呈现高速增长，电网的辅助服务市场电费占比也会逐年提升。3）负荷侧：虚拟电厂+工商业储能+氢储能。负荷侧关注虚拟电厂、工商业储能的规模化应用，关注氢储能的技术突破。表2：2023-2025年我国尖峰负荷测算平衡表（单位：亿千瓦）尖峰负荷测算平衡表2020202120222023E2024E2025E核心假设尖峰负荷10.7711.9112.9013.7014.6615.69假设20%出力7.0%7.0%假设0尖峰负荷增长率2.3%10.6%8.3%6.2%0.880.93假设100%假设60%风电出力0.560.660.730.8300假设100%14.7215.02尖峰负荷增长远超稳定光伏出力0000负荷增长，尖峰负荷缺2.742.87电现象将更加常态化火电出力12.4612.9713.3214.020.650.7118.9919.54水电出力2.222.352.482.6177%80%核电出力0.500.530.560.60总稳定电源15.7516.5017.0918.06尖峰负荷/总稳定负68%72%75%76%荷数据来源：国家能源局，东吴证券研究所2.1.电改趋势一：容量市场建立，利好火电、抽蓄和气电当前我国运用两部制电价的电源主体是抽水蓄能和气电，火电全国性容量电价政策呼之欲出。容量电价的建立，是电源侧参与调峰调频的价格体现，火电容量电价的确定原则是把原先的基准电价进行了更细致的拆分，更有利于明确各电源在系统中的权利和义务。现有定价机制下，火电厂极易受上游煤炭涨价的影响出现巨额亏损，2021年以来我国动力煤价格的高企导致火电企业经营受损，而火电容量电价可以将固定成本的压力向下游传导，通过减轻企业负担来保障电力投资正常进行，属于为火电企业托底的政策。在容量电价机制下火电的业绩确定性有望大幅提高，火电行业的估值体系有望得到重塑。表3：水电、燃气发电、煤电的灵活性对比调控时效性调控幅度机组爬坡速率最快（50%-100%/min）水电较好装机容量的0%-100%较快（常规20%/min）燃气较好装机容量的0%-100%11/17请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告煤电一般装机容量的50%-100%较慢（常规1-2%/min）数据来源：《中国电力系统灵活性的多元提升路径研究》，东吴证券研究所2.2.电改趋势二：电价市场化趋势确定，利好稳定性电源电力市场化趋势确定，2016-2022年我国市场交易电量占比逐年提升。我国主要电源侧品种火电、水电、核电、绿电，其中火电的市场化比例达100%，其余水电、核电、绿电的市场化趋势确定，而市场化趋势下，叠加尖峰负荷下高峰时期用电荒或将长期存在，我们预计未来2年水电、核电的电价中枢或呈现小幅微涨，绿电的电价中枢或呈现小幅微跌。图6：2022年市场化电量占比全社会电量60.8%（单位：亿千瓦时）10000070%900008000060.80%60%700006000050%500004000045.50%300002000039.10%42.10%40%10000030.20%30%25.91%19.00%20%10%2016201720182019202020210%2022全社会用电量市场化交易电量占比（右轴）数据来源：中电联，东吴证券研究所2.3.电改趋势三：需求侧响应和负荷管理重要性提升，利好虚拟电厂和综合能源服务商十四五电网的核心矛盾在于尖端负荷，而虚拟电厂是降低尖峰负荷的最经济方式。根据国家电网的测算，通过火电厂实现电力系统削峰填谷，满足5%的峰值负荷需要投资4000亿，而通过虚拟电厂仅需投资500-600亿元，虚拟电厂的成本仅为火电厂的1/8-1/7。电网数字化进程进入智慧化阶段，为实现虚拟电厂的负荷调控，配电网的产业链开关、建筑、充电桩等均需增加信息传输模块。虚拟电厂的提出主要为了整合各种分布式能源和可控负荷及储能装置等，通过分布式电力管理系统将电网中分布式电源、可控负荷和储能装置聚合成一个虚拟的可控集合体，参与电网的运行和调度，协调智能电网和请务必阅读正文之后的免责声明部分12/17东吴证券研究所行业深度报告分布式电源间的矛盾，充分挖掘分布式能源为电网和用户所带来的效益。虚拟电厂不是传统意义上的发电厂，而是相当于一个电力“智能管家”。在光伏等分布式能源有间歇性时，通过储能装置把它们组织起来，形成稳定、可控的“大电厂”，处理虚拟电网与大电网的关系。图7：满足5%峰值负荷的虚拟电厂投资仅为火电的1/8-1/74000500-600火电厂投资金额（亿元）虚拟电厂数据来源：国家电网，东吴证券研究所2.4.电改趋势四：辅助服务市场电费比例提升，为新型储能提供盈利来源随着新能源占比的逐年提升，辅助服务费用也会逐年提升，未来新型储能将主要在辅助服务市场上找到盈利来源。按照国家能源局的定义，电力辅助服务是指为维护电力系统安全稳定运行、保障电能质量、促进新能源消纳，由市场运营机构统一组织采购调用的调峰、调频、备用等系统调节服务。这也意味着随着新能源装机容量和发电量的逐年提升，电力辅助服务费用也会逐年提升。2023年上半年，全国实现电力辅助服务费用278亿元，占比上网电费的1.9%；参考海外2015年美国PJM市场和英国市场数据，可再生能源占比分别达到5%、27%；辅助服务费用占比电量电费2.5%、8%。随着辅助服务费用的提升，也将为新型储能找到商业模式。新型储能上，关注新技术的突破和规模化商业应用，关注工商业储能和氢储能。表4：2023年上半年辅助服务市场费用情况按结构市场化补偿费用204亿元，占比73.4%；固定补偿费用74亿元，占比26.6%按类型调峰补偿167亿元，占比60.0%；调频补偿54亿元，占比19.4%；备用补偿45亿元，占比16.2%按主体火电企业获得254亿元，占比91.4%数据来源：中电联，东吴证券研究所13/17请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告3.他山之石：海外成熟电力市场启示（美国PJM市场）PJM电力市场主要分为中长期市场、日前市场和实时市场。PJM有义务负责电能、辅助服务、输电服务、容量备用等服务的结算；PJM工作人员主要负责负荷预测、发电机组的计划和协调运行、双边交易及现货电力市场，其根本目的是为了满足控制区内电力负荷的需求。当前PJM运行的市场有：1）中长期市场：双边市场、容量市场、FTR拍卖市场；2）日前市场：电能市场、计划备用市场，这两个市场联合优化、同时出清；3）小时前市场：调频市场、同步备用市场。PJM规定同一电源既可以参与日前计划备用市场和同步备用市场，也可以参与日前计划备用市场和调频市场。但是，同一电源不能同时参与同步备用市场和调频市场，即不允许调频替代备用，也不能同时参与日前计划备用市场、同步备用市场和调频市场。图8：PJM电力市场交易流程图数据来源：《美国PJM电力市场及对广东电力改革的启示》，东吴证券研究所容量市场费用由所在区域的统一容量出清价格进行结算，成本由当地的负荷聚合商付费分摊。美国PJM电力市场是运营最为成功的电力市场之一，其在设计之初也是无容量市场仅有电量市场的，但也有设计与容量市场具有类似功能的容量责任政策。PJM市场根据市场主体所需负荷预测和发电侧发电容量进行计划分配，要求用电主体购买足够的发电容量来保证发电的充裕性，这也是PJM容量市场的雏形。美国PJM容量市场最初为容量信用市场，后演变为可靠性定价容量市场，包括1个基本拍卖市场、3个增量拍卖市场和1个持续的双边市场。PJM容量市场中的主市场为基本拍卖市场，拍卖设置的合同时间通常在3年。PJM容量市场的组织流程主要包括制定容量需求曲线、组织拍卖、结算等几个环节。PJM市场中新能源一般不单独参与容量市场，通常将间歇性资源、储能资源等资源聚集起来作为聚集资源参与容量市场，进行成本负荷分摊。请务必阅读正文之后的免责声明部分14/17东吴证券研究所行业深度报告图9：美国PJM市场组织结构图数据来源：《美国PJM电力市场及对广东电力改革的启示》，东吴证券研究所PJM市场优先出清新能源，有利于促进新能源消纳。以美国PJM市场为代表的集中式市场以“中长期差价合同+全电量竞价现货市场”为核心特征，差价合同类似于“期货合同”，本质上属于金融合约。PJM电力市场以节点边际电价作为市场出清价格，发电企业若申报高于边际成本的价格有可能不中标，若低于边际成本的价格，可能拉低统一出清价格损害自身收益；集中式市场能够有效引导企业基于边际成本报价。一般情况下发电机组按边际成本由低到高排序是：新能源发电、水电、核电、低能耗煤电、气电等，除燃气机组外，与节能发电的排序一致。请务必阅读正文之后的免责声明部分15/17东吴证券研究所行业深度报告图10：日前与实时电能市场节点边际电价（LMP）对比数据来源：《美国PJM电力市场及对广东电力改革的启示》，东吴证券研究所4.风险提示1）电价波动的风险：随着电力市场的进一步市场化，电价将更多地受到供需关系、燃料价格等因素的影响。这可能导致电价出现大幅波动，对电力生产和消费双方都带来不确定性，影响电力行业的稳定发展。2）电改政策推动与执行不及预期的风险：随着电力市场改革的深入，可能会遇到政策反复或与现有政策产生冲突等阻力，导致政策执行不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明部分16/17东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn