证成长与分化持续，新技术不断前行券研——光伏行业2023年半年报总结究[Table增_R持at（ing维]持）[◼Tabl主e_要Su观mm点ary]报告[行Ta业bl:e_Indu电st力ry]设备光伏需求持续高景气根据国家能源局数据，国内光伏2022年新增装机87.41GW，同比日期:s20h2z3q年da1t0e月m1a9r日k+59.27%；2023H1国内光伏新增装机78.42GW，同比+153.98%。根据海关总署数据，2022年国内电池组件出口额463.57亿美元，同比[T分ab析le师_A:utho丁r]亚+63.05%；逆变器出口金额89.63亿美元，同比+75.5%。2023年1-8月国内电池组件出口额327.96亿美元，同比+0.07%；逆变器出口金额Tel:021-5368614976.07亿美元，同比+52.43%。板块业绩整体高增，盈利有分化E-mail:dingya@shzq.com我们选定了光伏行业相关的61家样本公司。2023H1，光伏板块整体实现营业收入5728.01亿元，同比+33.82%；毛利率22.52%，同比SAC编号:S0870521110002+1.32pct；归母净利润715.04亿元，同比+42.87%；扣非归母净利润686.57亿元，同比+42.26%。2023Q2，光伏板块整体实现营业收入联系人:刘昊楠3141.1亿元，同比+27.68%，环比+21.42%；毛利率21.48%，同比Tel:021-53686194E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870122080001[最Ta近bl一e_年Qu行o业teP指ic数]与沪深300比较+0.18pct，环比-2.31pct；归母净利润357.14亿元，同比+22.36%，环比-0.21%；扣非后归母净利润347.14亿元，同比+22.86%，环比电力设备沪深300+2.27%。9%从增速角度看，各细分环节有所分化，石英砂&坩埚、逆变器、电池5%12-2203-2305-2308-2310-23片、组件等环节增速亮眼。部分环节如热场、玻璃等盈利处于底部，未来有望逐步回暖。0%◼投资建议行10-221）建议关注颗粒硅、硅片薄片化、N型电池等新技术方向，推荐高测-5%股份、协鑫科技（港股），建议关注钧达股份。2）一体化组件企业有望继续保持强势增长，建议关注一体化组件龙头阿特斯、晶澳科技、业-10%深-15%度-20%研-25%究-30%天合光能、晶科能源、隆基绿能等，同时建议关注切入组件环节的通威股份。3）看好逆变器环节产品结构、区域结构变化带来的结构性机[T相ab关le报_R告e：portInfo]会，建议关注阳光电源、上能电气、德业股份、禾迈股份、昱能科技《23H1材料环节业绩下滑，电池环节强者等。4）看好拥有稳定石英坩埚供应的硅片企业，推荐双良节能，建议恒强》关注TCL中环。5）看好新产品迭代和集中度提升的辅材，包括银浆、——2023年10月17日接线盒、焊带、边框等，推荐聚和材料、鑫铂股份，建议关注岱勒新《新能源车支持政策持续出台，碳酸锂价材、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、快可电子等。6）建议关注盈利格有望企稳》能力有望触底回升的辅材，包括热场、玻璃等，建议关注金博股份、天宜上佳、福莱特、信义光能（港股）等。——2023年10月11日《碳酸锂继下跌，8月光伏组件出口环增》——2023年09月27日◼风险提示政策不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。◼数据预测与估值[Table_Recommen股dS价tock]EPSPE投资公司名称10/1723E24E25E23E24E25EPB评级高测股份45.585.366.948.798.506.575.194.40买入(688556)双良节能10.031.341.561.667.496.436.042.71买入(600481)聚和材料68.633.514.966.0219.5513.8411.402.40买入(688503)资料来源：Wind，上海证券研究所行业深度研究目录1光伏需求持续高景气...................................................................42业绩同步高增长..........................................................................53细分环节...................................................................................104投资建议...................................................................................185风险提示...................................................................................18图图1：国内光伏新增装机........................................................4图2：国内光伏月度装机对比.................................................4图3：电池组件出口金额........................................................5图4：逆变器出口金额...........................................................5图5：光伏板块营业收入情况.................................................5图6：光伏板块季度收入情况.................................................5图7：光伏板块毛利率情况....................................................6图8：光伏板块季度毛利率情况.............................................6图9：光伏板块归母净利润情况.............................................6图10：光伏板块季度归母净利润情况...................................6图11：各细分环节2023H1收入对比（单位：亿元）..........7图12：各细分环节2023Q2收入对比（单位：亿元）..........7图13：各细分环节2023H1毛利率对比................................9图14：各细分环节2023Q2毛利率对比................................9图15：各细分环节2023H1归母净利润对比（单位：亿元）........................................................................................9图16：各细分环节2023Q2归母净利润对比（单位：亿元）......................................................................................10表表1：分环节营业收入............................................................6表2：分环节季度营业收入....................................................7表3：分环节毛利率...............................................................8表4：分环节季度毛利率........................................................8表5：各细分环节营业收入、归母净利润增速.....................10表6：硅料环节收入、利润情况...........................................10表7：硅料环节盈利能力情况...............................................11表8：硅片环节收入、利润情况...........................................11表9：硅片环节盈利能力情况...............................................11表10：电池片环节收入、利润情况.....................................11表11：电池片环节盈利能力情况.........................................11表12：组件环节收入、利润情况.........................................12表13：组件环节盈利能力情况.............................................12表14：逆变器环节收入、利润情况.....................................12表15：逆变器环节盈利能力情况.........................................13请务必阅读尾页重要声明2行业深度研究表16：石英砂&坩埚环节收入、利润情况...........................13表17：石英砂&坩埚环节盈利能力情况...............................13表18：热场环节收入、利润情况.........................................13表19：热场环节盈利能力情况.............................................14表20：金刚线环节收入、利润情况.....................................14表21：金刚线环节盈利能力情况.........................................14表22：银浆环节收入、利润情况.........................................14表23：银浆环节盈利能力情况.............................................15表24：焊带环节收入、利润情况.........................................15表25：焊带环节盈利能力情况.............................................15表26：胶膜&背板环节收入、利润情况...............................15表27：胶膜&背板环节盈利能力情况...................................15表28：玻璃环节收入、利润情况.........................................16表29：玻璃环节盈利能力情况.............................................16表30：接线盒环节收入、利润情况.....................................16表31：接线盒环节盈利能力情况.........................................17表32：边框&支架环节收入、利润情况...............................17表33：边框&支架环节盈利能力情况...................................17表34：设备环节收入、利润情况.........................................17表35：设备环节盈利能力情况.............................................17请务必阅读尾页重要声明3行业深度研究1光伏需求持续高景气光伏下游装机持续高景气。根据国家能源局数据，国内光伏2022年新增装机87.41GW，同比+59.27%；其中分布式光伏51.11GW（占比58.48%），同比+74.58%，集中式光伏36.29GW（占比41.52%），同比+41.77%。2023H1国内光伏新增装机78.42GW，同比+153.98%；其中分布式光伏40.96GW（占比52.23%），同比+108.43%；集中式光伏37.46GW（占比47.77%），同比+233.72%。图1：国内光伏新增装机图2：国内光伏月度装机对比新增装机（GW）同比2021年2022年2023年100200%GW2590150%80100%新207050%增600%装1550-50%机40（1030）5201000资料来源：国家能源局，上海证券研究所资料来源：国家能源局，中国光伏行业协会，上海证券研究所出口保持增长。根据海关总署数据，2022年国内电池组件出口额463.57亿美元，同比+63.05%；逆变器出口金额89.63亿美元，同比+75.5%。2023年年初以来海外需求依然保持增长。1-8月国内电池组件出口额327.96亿美元，同比+0.07%，组件价格下降背景下，组件出口额依然持平略增；1-8月逆变器出口金额76.07亿美元，同比+52.43%。请务必阅读尾页重要声明4行业深度研究图3：电池组件出口金额图4：逆变器出口金额电池组件出口金额（亿美元）YoY逆变器出口金额（亿美元）YoY60140%14200%50120%40100%12150%3080%102060%1040%8100%20%00%650%-20%-40%420%0-50%资料来源：海关总署，上海证券研究所资料来源：海关总署，上海证券研究所2业绩同步高增长我们选定了光伏行业相关的61家样本公司。2023H1，光伏板块整体实现营业收入5728.01亿元，同比+33.82%；毛利率22.52%，同比+1.32pct；归母净利润715.04亿元，同比+42.87%；扣非归母净利润686.57亿元，同比+42.26%。2023Q2，光伏板块整体实现营业收入3141.1亿元，同比+27.68%，环比+21.42%；毛利率21.48%，同比+0.18pct，环比-2.31pct；归母净利润357.14亿元，同比+22.36%，环比-0.21%；扣非后归母净利润347.14亿元，同比+22.86%，环比+2.27%。图5：光伏板块营业收入情况图6：光伏板块季度收入情况光伏板块营业收入（亿元）YoY光伏板块营业收入（亿元）YoY12,00010177.2190%3,5002,9893,141120%10,0003,0002,4602,6312,587100%80%2,50080%8,0002,0001,6621,82060%6,00070%1,5001,2291,39740%4,0001,0009712,0005579.9760%5728.0150%500003815.6240%3000.9230%2324.5020%20%10%0%0%资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5行业深度研究图7：光伏板块毛利率情况图8：光伏板块季度毛利率情况25%25%23.79%24%24%23.30%23%22.48%22.52%23%22%20.83%21.21%21.08%21.48%21.29%22%20.86%21.29%21%21.87%21%20.60%20%20.11%20%19%20.47%19%18%19.44%18%17%17%16%16%15%15%201820192020202120222023H1资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所图9：光伏板块归母净利润情况图10：光伏板块季度归母净利润情况光伏板块归母净利润（亿元）YoY光伏板块归母净利润（亿元）YoY1,400160%357.141,200140%400354.04357.90200%1,0001,148.77120%100%350291.87277.22116800%%80080%30060060%140%400715.0440%250208.6220020%120%0%0479.62200155.82100%311.76124.5980%158.43230.7015096.6199.8160%40%10020%5000%资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所收入端细分环节看，2023H1收入靠前的包括组件（2679.46亿元）、硅料（833.93亿元）、硅片（593.37亿元）、逆变器（444.81亿元）、设备（278.96亿元）；2023Q2收入靠前的包括组件（1496.91亿元）、硅料（452.92亿元）、硅片（300.20亿元）、逆变器（248.06亿元）、设备（159.97亿元）。表1：分环节营业收入单位：亿元20192020202120222023H1YoY488.65743.231,733.63833.938.76%硅料399.81281.96613.751,155.95593.3713.14%105.22183.34256.7025.76%硅片222.781,979.862,687.29466.702,679.4640.02%279.71368.484,745.90444.81122.62%电池片68.96282.41%12.0518.09620.2648.8926.35%组件1,586.698.4220.0934.3815.7913.13%55.1524.3747.0539.33%逆变器194.2542.81103.7487.1893.7035.09%58.8920.4222.276.78%石英砂&坩埚11.9614.43230.30135.39181.4232.82%146.86140.8432.58139.7717.21%热场8.21103.5418.6813.6120.74%13.47105.19340.8578.2764.67%金刚线48.4185.85271.38227.73278.96193.916银浆41.7423.48143.77焊带10.11405.02胶膜&背板119.77玻璃80.08接线盒11.79边框&支架60.78设备135.57请务必阅读尾页重要声明行业深度研究光伏板块整体3,000.923,815.625,579.9710,177.215,728.0133.82%资料来源：Wind，上海证券研究所表2：分环节季度营业收入单位：亿元2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2YoYQoQ466.02381.01452.923.25%18.87%硅料438.65500.82309.64293.18300.200.96%134.14117.13139.5732.31%2.39%硅片297.33321.851,405.201,182.561,496.9132.82%19.16%257.16196.75248.06103.34%26.58%电池片105.49128.45303.99%26.08%12.6618.5930.3054.29%62.95%组件1,127.041,149.936.346.139.664.38%57.49%50.10%26.14%逆变器121.99163.2923.7020.8026.2446.47%30.60%36.2040.6353.07-1.92%27.87%石英砂&坩埚7.508.9412.5018.99%8.679.7793.9321.73%7.35%热场6.265.5487.6487.5065.8223.30%-11.01%64.8573.9671.06%15.03%金刚线25.1421.907.2827.68%33.07%5.426.3344.6934.43%银浆35.3531.9440.8333.58159.9721.42%130.57118.993,141.10焊带8.537.432,989.032,586.92胶膜&背板95.7783.31玻璃55.3157.64接线盒5.986.45边框&支架36.2438.11设备93.52105.04光伏板块整体2,460.112,630.63资料来源：Wind，上海证券研究所图11：各细分环节2023H1收入对比（单位：亿元）3,0002,6792,5002,0008344452791,500593781,0004947942218114014257500016资料来源：Wind，上海证券研究所图12：各细分环节2023Q2收入对比（单位：亿元）1,6001,4971,4001,2001,000800600453400300248200140301026531294667160450资料来源：Wind，上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明7行业深度研究毛利率细分环节看，2023H1毛利率靠前的环节包括石英砂&坩埚（72.35%）、硅料（36.77%）、热场（36.4%）、设备（34.83%）、金刚线（33.97%）；2023Q2毛利率靠前的环节包括石英砂&坩埚（75.52%）、热场（36.57%）、设备（35.75%）、金刚线（35.74%）、逆变器（31.66%）。表3：分环节毛利率20192020202120222023H1YoY18.66%33.21%44.71%36.77%-5.83pct硅料18.91%22.53%22.87%18.17%20.38%+1.78pct15.68%13.20%17.52%+8.03pct硅片22.64%17.92%6.59%13.04%16.77%+3.40pct25.20%14.51%27.84%31.74%+4.17pct电池片19.35%34.37%24.38%51.48%72.35%+27.48pct68.36%36.54%49.02%36.40%-16.89pct组件21.92%25.90%58.82%31.93%33.97%+3.19pct15.06%27.53%12.15%11.50%-0.32pct逆变器25.91%18.82%12.39%10.62%11.98%+0.22pct25.59%13.00%13.81%11.74%-6.24pct石英砂&坩埚33.70%34.51%21.19%18.32%15.84%-2.85pct23.93%26.81%17.11%21.46%+7.06pct热场72.00%21.10%16.57%14.97%16.34%+1.57pct32.04%15.60%33.89%34.83%+1.56pct金刚线24.69%20.60%32.42%21.29%22.52%+1.32pct20.11%银浆17.47%焊带17.49%胶膜&背板20.39%玻璃23.20%接线盒24.37%边框&支架23.60%设备33.91%光伏板块整体22.48%资料来源：Wind，上海证券研究所表4：分环节季度毛利率2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2YoYQoQ42.63%46.85%28.30%-15.12pct-18.55pct硅料43.41%49.88%14.24%21.73%19.05%18.41%16.76%18.16%-0.49pct-2.68pct硅片19.54%21.24%12.95%16.63%16.88%+7.28pct+1.39pct27.14%31.86%31.66%+4.05pct+0.24pct电池片10.88%13.65%56.43%67.19%75.52%+5.41pct-0.20pct41.32%36.14%36.57%+27.88pct+8.33pct组件12.82%12.69%35.86%31.73%35.74%-15.38pct+0.43pct13.37%10.63%12.17%+5.25pct+4.01pct逆变器26.24%29.28%10.56%12.89%11.27%+0.10pct+1.54pct10.21%13.18%-1.24pct-1.62pct石英砂&坩埚47.64%53.92%5.96%15.70%15.99%-6.87pct+2.97pct18.12%21.13%21.74%-3.82pct+0.29pct热场51.95%48.17%19.08%15.93%16.65%+6.22pct+0.61pct15.85%33.61%35.75%+1.97pct+0.73pct金刚线30.49%29.84%33.78%23.79%21.48%+2.52pct+2.14pct20.47%+0.18pct-2.31pct银浆12.07%11.48%焊带12.52%8.17%胶膜&背板20.05%13.55%玻璃19.81%17.91%接线盒15.52%20.33%边框&支架14.69%14.35%设备33.22%35.01%光伏板块整体21.29%23.30%资料来源：Wind，上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明8行业深度研究图13：各细分环节2023H1毛利率对比80%72.35%70%60%50%36.40%33.97%40%36.77%31.74%34.83%30%20.38%17.52%11.98%21.46%15.84%16.34%20%17.01%11.50%11.74%10%0%资料来源：Wind，上海证券研究所图14：各细分环节2023Q2毛利率对比80%75.52%70%60%50%36.57%35.74%40%28.30%31.66%21.74%35.75%19.05%30%18.16%15.99%17.24%12.17%13.18%16.65%20%11.27%10%0%资料来源：Wind，上海证券研究所利润端细分环节看，2023H1年归母净利润靠前的包括组件（247.92亿元）、硅料（176.96亿元）、逆变器（76.03亿元）、硅片（62.27亿元）、设备（53.88亿元）；2023Q2归母净利润靠前的包括组件（136.61亿元）、硅料（61.84亿元）、逆变器（45.16亿元）、设备（31.14亿元）、硅片（24.92亿元）。图15：各细分环节2023H1归母净利润对比（单位：亿元）300247.92250200176.9615010062.2776.0353.885022.6428.394.1510.155.271.208.8811.571.724.000资料来源：Wind，上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明9行业深度研究图16：各细分环节2023Q2归母净利润对比（单位：亿元）160136.611401201008061.8445.166031.144024.9218.462012.092.526.192.940.634.806.190.962.690资料来源：Wind，上海证券研究所从增速角度看，各细分环节有所分化，石英砂&坩埚、逆变器、电池片、组件、设备、接线盒等环节增速亮眼。表5：各细分环节营业收入、归母净利润增速细分环节营业收入增速归母净利润增速硅料2020202120222023H12023Q22020202120222023H12023Q222.22%8.76%3.25%61.41%-18.63%-49.49%52.10%133.26%13.14%0.96%40.96%199.52%221.91%18.96%-20.62%25.76%32.31%35.94%160.62%94.97%硅片26.56%117.68%88.34%40.02%32.82%-3.21%213.00%63.26%113.53%98.89%122.62%103.34%102.44%252.45%245.67%电池片52.59%74.24%154.56%282.41%303.99%23.21%-137.14%1101.07%645.83%640.19%26.35%54.29%-18.80%-5.78%23.70%组件24.78%35.73%76.61%13.13%4.38%28.38%2.29%174.54%24.30%27.07%39.33%50.10%24.70%37.15%44.65%逆变器44.00%31.73%68.33%35.09%46.47%75.07%3.30%137.77%55.27%33.18%6.78%-1.92%60.17%-45.99%-55.23%石英砂&坩埚0.78%50.07%90.04%32.82%18.99%193.34%51.70%211.43%4.50%-3.17%热场2.47%138.72%21.31%17.21%21.73%7.06%83.12%66.27%20.74%23.30%193.13%138.98%8.03%34.39%28.16%64.67%71.06%104.17%69.02%69.17%金刚线-11.57%28.82%58.09%33.82%27.68%35.14%43.94%112.16%42.87%22.36%银浆41.09%76.16%30.51%88.21%33.36%焊带42.74%41.45%59.57%-5.70%14.75%胶膜&背板22.62%56.82%48.00%31.46%-35.14%玻璃29.30%36.02%61.70%26.95%-4.19%接线盒14.20%38.73%25.70%-9.68%61.89%边框&支架41.23%22.54%36.67%-48.95%82.30%设备43.03%39.95%49.25%56.50%65.78%光伏板块27.15%46.24%82.39%53.84%139.51%资料来源：Wind，上海证券研究所3细分环节硅料：硅料企业盈利核心变量在于硅料价格，受供给端产能集中释放影响，2023Q2处于下降通道。根据Infolink数据，致密料价格由3月底208元/KG下降至6月底64元/KG，Q2降幅69%。因此2023Q2主流硅料企业盈利能力有所减弱。目前硅料价格处在触底回升阶段，Infolink致密料报价回升至82元/KG（9月6日数据）。长期看，我们认为头部企业依托低成本和规模优势，竞争力仍然突出。表6：硅料环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比-33.58%硅料通威股份740.68408.2422.75%14.50%132.7046.698.56%-70.94%大全能源93.25-45.58%44.2615.15-53.53%44.68-42.93%10请务必阅读尾页重要声明行业深度研究资料来源：Wind，上海证券研究所表7：硅料环节盈利能力情况细分环节公司毛利率归母净利率2023Q223H1同比2023H12023Q223H1同比23Q2同比2023H111.44%-2.34pct23Q2同比-8.91pct17.92%33.91%-10.83pct-8.28pct硅料通威股份34.14%26.81%-0.92pct47.47%大全能源57.67%41.90%-12.80pct-34.93pct-29.58pct资料来源：Wind，上海证券研究所硅片：受高纯石英砂供应紧张影响，2023Q2硅片供给仍然偏紧。与此同时，不同企业对于高纯石英砂&坩埚的锁定程度开始显现差异，从而显著影响产能利用率及生产成本，硅片企业盈利能力或继续分化。表8：硅片环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比45.36TCL中环348.98172.7910.09%-5.74%10.1722.8355.50%42.13%-36.68%-63.05%硅片弘元绿能71.7436.61-37.38%160.14%6.183.40-35.45%-49.98%双良节能121.2866.65182.29%-21.05%0.56-165.30%1.1674.89%京运通51.3724.142.85%-2.48-85.70%资料来源：Wind，上海证券研究所表9：硅片环节盈利能力情况细分环节公司毛利率23Q2同比2023H1归母净利率23Q2同比2023H12023Q223H1同比+6.52pct13.00%2023Q223H1同比+4.45pct-6.77pct14.18%13.21%+3.80pct-6.63pctTCL中环23.21%23.41%+5.52pct-8.37pct-7.33pct-17.99pct5.10%9.30%+0.42pct-22.67pct硅片弘元绿能21.97%17.61%+1.77pct1.08%1.74%-3.13pct-10.26%-6.69pct双良节能13.75%13.01%-6.48pct京运通14.54%6.74%-4.75pct资料来源：Wind，上海证券研究所电池片：专业化电池厂收入、利润&盈利能力有较大提升，我们认为，大尺寸、N型电池反映终端需求方向，其产品溢价有望持续，优秀电池片企业有望持续享受技术红利。表10：电池片环节收入、利润情况细分营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节公司2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比13.09电池爱旭股份162.4985.031.65%4.23%9.566.07119.60%64.66%128.17%139.48%片钧达股份94.2154.54112.83%6.02250.23%资料来源：Wind，上海证券研究所表11：电池片环节盈利能力情况细分环节公司2023H1毛利率23Q2同比2023H1归母净利率23Q2同比电池片17.92%2023Q223H1同比+6.69pct8.05%2023Q223H1同比+2.62pct爱旭股份16.84%17.74%+8.63pct+8.51pct+0.52pct钧达股份18.80%+6.60pct10.14%7.14%+4.33pct11.03%+3.98pct请务必阅读尾页重要声明11行业深度研究资料来源：Wind，上海证券研究所组件：组件企业直接受益下游需求增长，在上游材料波动背景下，一体化企业盈利能力较为突出，2023Q2主流一体化组件企业盈利能力均有较好增长。表12：组件环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比91.7845.18%隆基绿能646.52363.3428.24%14.18%38.4355.4141.63%333.52%62.72%35.40144.05%晶科能源536.24304.7260.52%37.18%48.1321.85324.58%134.48%26.10%19.23161.41%天合光能493.84280.6538.21%17.88%17.72178.88%88.53%50.38%8.61349.22%晶澳科技408.43203.6243.47%2.8522.31182.85%-5.89%6.88%2.36436.79%组件阿特斯261.05142.7431.71%16.15%1.1210.05321.75%168.84%东方日升176.07108.3039.56%5.5070.65%亿晶光电43.6522.4826.00%1.581106.64%中来股份57.6130.5324.22%1.342.39%协鑫集成56.0540.54100.26%0.84197.35%资料来源：Wind，上海证券研究所表13：组件环节盈利能力情况细分环节公司2023H1毛利率23Q2同比2023H1归母净利率23Q2同比2023Q223H1同比+4.54pct14.20%2023Q223H1同比+3.26pct+5.03pct15.25%+1.34pct+4.48pct隆基绿能19.08%20.00%+1.47pct+2.59pct7.17%+2.77pct+7.58pct7.17%7.17%+4.46pct+5.06pct晶科能源15.18%16.23%+4.92pct+3.06pct11.79%6.31%+3.62pct+3.86pct+2.59pct7.37%10.96%+5.81pct+1.03pct天合光能16.92%16.14%+3.36pct+7.06pct4.89%7.04%+5.07pct+5.37pct-2.04pct6.53%5.08%+0.89pct-1.03pct晶澳科技19.35%19.59%+6.14pct+3.18pct4.10%7.04%+5.85pct+1.04pct1.99%4.38%-0.87pct组件阿特斯14.53%13.38%+4.77pct2.08%+0.65pct东方日升13.45%14.12%+1.08pct亿晶光电14.45%14.12%+7.60pct中来股份15.15%13.40%-1.48pct协鑫集成9.51%9.07%+3.13pct资料来源：Wind，上海证券研究所逆变器：2023Q2逆变器环节整体盈利仍保持在较高水平，随着海外库存逐渐消化，我们仍然看好光伏总需求增长及逆变器出海趋势，逆变器景气度依然向好。从增长结构上，我们看好地面电站放量带来的大型机需求提升、部分海外重点市场如欧洲、巴西等地区需求增长以及微逆渗透率提升。表14：逆变器环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比107.97%43.54481.46%阳光电源286.22160.42133.06%83.34%12.6428.46383.55%111.81%19.22%29.56%德业股份48.9428.09106.21%161.01%6.276.75180.50%794.45%665.56%7.411340.43%逆变锦浪科技32.5115.9733.16%70.17%1.353.0357.51%50.28%3.48器固德威38.1420.95162.61%4.041256.20%12上能电气21.7715.57416.58%0.99488.54%禾迈股份10.654.85107.30%1.7272.68%请务必阅读尾页重要声明行业深度研究昱能科技6.582.2232.30%-31.35%1.340.174.19%-83.12%资料来源：Wind，上海证券研究所表15：逆变器环节盈利能力情况细分环节公司毛利率23Q2同比2023H1归母净利率23Q2同比2023H12023Q223H1同比+7.33pct15.21%2023Q223H1同比+11.40pct+11.66pct25.82%17.74%+7.88pct+3.24pct阳光电源29.42%30.53%+3.88pct+3.92pct19.29%24.02%+6.84pct+1.51pct+4.28pct19.42%18.97%+2.98pct+13.67pct德业股份41.76%40.79%+14.33pct-4.18pct6.21%19.30%+15.66pct+2.97pct-5.95pct32.72%锦浪科技36.73%36.77%+5.38pct+1.30pct20.39%6.34%+0.76pct-4.70pct35.53%-6.56pct-22.84pct逆变器固德威35.55%32.68%+6.38pct7.45%-5.50pct上能电气17.36%16.65%-5.82pct禾迈股份42.78%38.43%-3.30pct昱能科技41.42%41.10%+1.48pct资料来源：Wind，上海证券研究所石英砂&坩埚：2022年以来，用于生产光伏坩埚的高纯石英砂供需持续紧张，石英砂&坩埚价格浮动明显，带动石英砂&坩埚盈利能力大幅提升。我们认为，在未来高纯石英砂扩产可控的情况下，石英砂&坩埚盈利能力有望保持在较好水平。表16：石英砂&坩埚环节收入、利润情况细分环营业收入（亿元）归母净利润（亿元）节公司2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比24.31石英砂石英股份34.3422.11392.71%405.90%4.0816.10742.52%700.36%161.61%389.04%&坩埚欧晶科技14.558.18150.19%2.36342.85%资料来源：Wind，上海证券研究所表17：石英砂&坩埚环节盈利能力情况细分环毛利率归母净利率节公司2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比70.80%石英砂&石英股份87.75%89.66%+27.48pct+26.05pct28.04%72.84%+29.40pct+26.80pct+11.98pct+13.39pct坩埚欧晶科技36.00%37.31%+9.58pct28.80%+12.20pct资料来源：Wind，上海证券研究所热场：供给端的产能释放继续带来热场价格承压，但头部企业通过碳纤维国产化、良率提升等手段依然保持了毛利率环比稳定，头部企业毛利率维持在36-37%水平。我们认为，价格端，在目前盈利历史低位下，未来可降空间较小；成本端，随着原材料价格下降及需求增长带来的产能利用率提升，头部热场企业成本有望进一步下降。我们相对看好热场盈利回升。另外，领先企业在碳陶刹车盘、氢能、石英坩埚等领域有各自不同布局，我们看好未来业务拓展带来的长期增长动力。表18：热场环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比请务必阅读尾页重要声明13行业深度研究热场金博股份6.073.05-28.34%-23.13%2.831.65-23.07%-0.15%天宜上佳9.726.61141.27%187.97%1.320.8682.27%127.44%资料来源：Wind，上海证券研究所表19：热场环节盈利能力情况细分环节公司毛利率归母净利率2023Q223H1同比2023H12023Q223H1同比23Q2同比2023H154.18%+3.20pct23Q2同比-14.23pct46.67%13.08%-4.39pct+12.47pct热场金博股份36.53%37.04%-15.85pct-16.77pct13.55%天宜上佳36.32%36.35%-18.90pct-3.48pct资料来源：Wind，上海证券研究所金刚线：受益于细线化迭代及成本下降，美畅科技、岱勒新材2023Q2盈利能力环比提升，同时行业盈利水平开始体现出分化。我们认为，薄片化与细线化趋势依然持续，金刚线环节技术壁垒有望进一步加强，头部企业及部分进步较快的追赶者竞争力将进一步凸显。表20：金刚线环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比8.93金刚美畅股份21.6811.7440.96%34.59%0.355.1333.99%34.55%线恒星科技21.0611.73-10.16%-21.17%0.87-49.29%岱勒新材2.7755.80%80.50%0.39-68.05%137.29%4.300.66111.01%资料来源：Wind，上海证券研究所表21：金刚线环节盈利能力情况细分环节公司毛利率23Q2同比2023H1归母净利率23Q2同比2023H12023Q223H1同比+3.63pct41.17%2023Q223H1同比-0.01pct-4.77pct43.73%-2.14pct-1.86pct美畅股份56.49%60.38%+0.84pct+6.05pct1.65%+5.71pct20.29%3.35%-2.99pct金刚线恒星科技9.90%9.89%-4.44pct23.87%+5.31pct岱勒新材38.27%40.84%+6.47pct资料来源：Wind，上海证券研究所银浆：N型电池特别是TOPCon占比提升将给银浆环节带来新的变化。TOPCon银浆耗量、加工费相较传统PERC银浆均有提升，与此对应，TOPCon银浆出货占比较高的企业受益明显。表22：银浆环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比2.69聚和材料41.8123.9823.56%41.86%2.031.4524.71%29.32%98.23%0.551135.27%银浆帝科股份34.7519.27108.05%12.47%1.16630.47%-60.11%苏州固锝17.149.822.55%0.33-60.63%资料来源：Wind，上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明14行业深度研究表23：银浆环节盈利能力情况细分环节公司毛利率归母净利率2023Q223H1同比2023H12023Q223H1同比23Q2同比2023H123Q2同比-0.48pct6.44%6.06%+0.06pct-0.59pct聚和材料10.18%11.26%-1.26pct+4.48pct5.83%6.04%+4.17pct+5.07pct-2.90pct3.24%3.32%-5.20pct-6.04pct银浆帝科股份11.59%11.81%+4.18pct苏州固锝14.54%15.09%-2.47pct资料来源：Wind，上海证券研究所焊带：我们认为，随着SMBB焊带、低温焊带等产品的渗透率提升，焊带的技术壁垒有望提升，市场有望逐渐向头部集中，同时焊带新品加工费较高，未来头部焊带企业盈利能力有望进一步提升。表24：焊带环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比0.73焊带宇邦新材12.917.3733.11%46.49%0.480.3749.47%28.38%同享科技9.365.1337.93%46.45%40.52%0.2665.08%资料来源：Wind，上海证券研究所表25：焊带环节盈利能力情况细分环节公司2023H1毛利率23Q2同比2023H1归母净利率23Q2同比2023Q223H1同比-2.13pct5.65%2023Q223H1同比-0.70pct焊带宇邦新材12.29%11.70%-0.20pct+0.03pct5.08%-0.22pct10.66%+0.85pct4.99%+0.62pct同享科技11.57%5.14%+0.84pct资料来源：Wind，上海证券研究所胶膜&背板：受组件端需求波动及高价粒子库存影响，2023Q2胶膜毛利率环比继续下滑，目前盈利水平已处于相对低位。我们认为，展望未来，N型电池占比提升有望带动POE胶膜渗透率提升，我们看好成本管控良好的龙头企业及部分进步较快的二线企业。表26：胶膜&背板环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比8.85福斯特106.1657.0317.76%11.15%-0.345.20-16.31%-27.53%-33.85%0.50-143.50%胶膜海优新材24.0010.49-14.72%0.01-0.57-116.42%&背赛伍技术22.2111.80-1.66%1.67%0.53-80.16%板天洋新材2.74-9.60%-23.22%-0.670.17-71.25%-107.48%明冠新材6.114.35-8.76%-18.41%8.36-0.02-96.52%-44.95%-7.13%-172.06%0.33-43.85%鹿山新材14.597.5211.33%-0.32-186.90%资料来源：Wind，上海证券研究所表27：胶膜&背板环节盈利能力情况细分环节公司毛利率归母净利率2023Q223H1同比2023H12023Q223H1同比23Q2同比2023H123Q2同比-6.17pct8.33%9.12%-3.39pct-4.87pct胶膜&背板福斯特14.61%16.62%-5.41pct15请务必阅读尾页重要声明行业深度研究海优新材3.91%0.89%-10.28pct-14.59pct-1.42%-5.42%-8.82pct-13.67pct赛伍技术10.21%12.02%-5.41pct-4.80pct2.27%1.45%-5.49pct-6.00pct天洋新材17.34%20.29%-1.88pct-1.40pct0.18%-0.85%-4.57pct-9.57pct明冠新材12.99%13.86%-8.51pct6.33%7.70%-3.95pct-3.71pct鹿山新材3.01%-10.04pct-4.60%-4.25%-10.48pct-9.74pct资料来源：Wind，上海证券研究所3.03%-10.10pct-9.96pct玻璃：供给端产能释放对价格的压制依然持续，2023Q2光伏玻璃价格依然偏低位运行，但环比Q1略有提升，主流光伏玻璃企业Q2盈利水平环比略有改善。我们认为，随着光伏玻璃产能风险预警机制的推进，加上目前二三线玻璃企业盈利已在较低水平，或在一定程度上延缓新窑炉点火。展望Q3，随着需求端增长，光伏玻璃供求关系有望迎来好转。表28：玻璃环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比10.85福莱特96.7843.1332.50%13.64%0.395.738.19%1.31%14.93%0.33-26.81%玻璃亚玛顿16.878.7814.78%43.08%0.23-9.22%-45.89%安彩高科26.1213.9049.28%0.23-46.52%资料来源：Wind，上海证券研究所表29：玻璃环节盈利能力情况细分环节公司2023H12023Q2毛利率23Q2同比2023H1归母净利率23Q2同比19.93%23H1同比-3.80pct11.21%2023Q223H1同比-1.62pct福莱特19.12%-3.52pct-1.72pct2.31%13.29%-2.52pct-1.52pct7.66%+0.01pct-3.64pct1.25%-2.67pct玻璃亚玛顿7.29%9.03%-2.54pct2.66%-0.61pct1.62%-2.24pct安彩高科9.19%资料来源：Wind，上海证券研究所接线盒：2023Q2接线盒企业收入、利润增长明显，毛利率环比持续提升，我们认为随着芯片接线盒、智能接线盒等新品占比提升，接线盒头部企业盈利能力有望进一步提升。表30：接线盒环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比0.84接线通灵股份7.123.8314.75%25.38%0.880.4780.06%48.80%17.93%87.41%盒快可电子6.493.4520.02%0.4986.16%资料来源：Wind，上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明16行业深度研究表31：接线盒环节盈利能力情况细分环节公司2023H1毛利率23Q2同比2023H1归母净利率23Q2同比2023Q223H1同比+5.95pct11.85%2023Q223H1同比+1.94pct+6.49pct13.49%12.32%+4.30pct+5.27pct接线盒通灵股份21.70%21.82%+8.38pct14.22%+4.79pct快可电子21.19%21.65%+5.56pct资料来源：Wind，上海证券研究所边框&支架：受益于原材料成本下降等因素，中信博毛利率由2023Q113.54%上升至2023Q217.59%；分布式支架为主的清源股份2023Q2毛利率依然维持在27%左右较高水平。边框整体盈利能力稳中有升，看好后续集中度提升。表32：边框&支架环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比0.98边框中信博19.2111.0633.72%28.48%0.660.598319.15%666.36%&支意华股份22.2412.87-6.99%-4.32%1.08-62.39%架清源股份42.36%47.81%1.280.51-63.12%153.80%鑫铂股份8.625.0037.61%45.91%126.62%28.2015.760.57278.55%1.0240.86%资料来源：Wind，上海证券研究所表33：边框&支架环节盈利能力情况细分环节公司毛利率23Q2同比2023H1归母净利率23Q2同比2023H12023Q223H1同比+3.68pct5.10%2023Q223H1同比+4.46pct-0.25pct2.98%-6.07pct中信博15.87%17.59%+4.28pct+4.77pct5.36%+5.19pct+4.77pct+2.26pct12.49%3.93%-4.53pct+2.30pct边框&支架意华股份17.28%16.01%-0.82pct4.54%11.42%+7.79pct清源股份27.21%27.08%+7.25pct6.45%+0.10pct鑫铂股份12.60%13.21%+1.00pct资料来源：Wind，上海证券研究所设备：由于不同下游产业链扩产进度、收入确认节奏及技术壁垒差异，设备环节增速及有所分化，微导纳米、晶盛机电、高测股份等增长较为强势。表34：设备环节收入、利润情况细分公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）环节2023H12023Q223H123Q22023H12023Q223H123Q2同比同比同比同比22.06晶盛机电84.0648.0792.37%98.82%7.5213.1982.78%72.57%63.43%2.4476.92%捷佳伟创40.8321.5252.39%65.79%4.254.1548.00%66.21%84.92%2.33-5.89%京山轻机34.0720.8048.70%38.65%7.141.9165.16%49.84%61.93%5.23170.77%迈为股份28.6917.1262.98%66.52%0.502.047.13%56.64%27.18%1.74140.32%设备连城数控18.9112.4455.16%-7.95%0.691.3030.35%-34.34%高测股份25.2112.6288.80%1204.27%266.41%3.79201.27%奥特维25.1714.7866.41%3.0174.76%金辰股份11.456.2920.23%0.2431.84%帝尔激光6.743.261.33%0.81-19.32%微导纳米3.823.06145.53%0.70274.69%资料来源：Wind，上海证券研究所表35：设备环节盈利能力情况请务必阅读尾页重要声明17行业深度研究细分环节公司毛利率23Q2同比2023H1归母净利率23Q2同比2023H12023Q223H1同比+4.14pct26.24%2023Q223H1同比-4.18pct+2.66pct+5.99pct18.40%27.45%-1.38pct+1.47pct晶盛机电42.65%44.19%+0.98pct-0.60pct19.29%-0.55pct+0.02pct+1.00pct-7.81pct7.17%-11.48pct捷佳伟创26.45%29.75%-7.35pct+1.10pct14.80%9.18%+0.71pct+0.78pct-0.48pct+11.00pct12.30%11.90%-7.71pct京山轻机20.94%21.79%+8.09pct-2.74pct28.32%10.48%-2.34pct+12.09pct-2.44pct+2.23pct20.76%30.07%+10.57pct-1.28pct迈为股份32.71%31.82%+1.72pct+2.33pct20.38%+0.99pct+1.78pct+1.45pct-9.56pct4.36%3.78%+0.38pct-9.95pct设备连城数控25.34%25.70%+8.73pct25.86%24.75%-6.62pct17.95%22.74%+43.17pct+200.98pct高测股份46.76%50.40%奥特维36.64%36.67%金辰股份28.82%26.73%帝尔激光48.21%49.44%微导纳米43.00%41.95%资料来源：Wind，上海证券研究所4投资建议1）建议关注颗粒硅、硅片薄片化、N型电池等新技术方向，推荐高测股份、协鑫科技（港股），建议关注钧达股份。2）一体化组件企业有望继续保持强势增长，建议关注一体化组件龙头阿特斯、晶澳科技、天合光能、晶科能源、隆基绿能等，同时建议关注切入组件环节的通威股份。3）看好逆变器环节产品结构、区域结构变化带来的结构性机会，建议关注阳光电源、上能电气、德业股份、禾迈股份、昱能科技等。4）看好拥有稳定石英坩埚供应的硅片企业，推荐双良节能，建议关注TCL中环。5）看好新产品迭代和集中度提升的辅材，包括银浆、接线盒、焊带、边框等，推荐聚和材料、鑫铂股份，建议关注岱勒新材、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、快可电子等。6）建议关注盈利能力有望触底回升的辅材，包括热场、玻璃等，建议关注金博股份、天宜上佳、福莱特、信义光能（港股）等。5风险提示政策不及预期：尽管光伏进入平价时代，政策的影响在边际减小，但在碳中和背景下，政策推动仍然对光伏发展至关重要。如果政策推动力度减少，可能造成光伏装机低于预期。新技术进展不及预期：新技术毫无疑问是行业发展方向，但新技术的突破依靠行业企业的持续研发和供应链的配套，存在进展不及预期的风险。请务必阅读尾页重要声明18行业深度研究行业竞争加剧：光伏行业的持续景气不断吸引新进入者，行业企业也在持续扩充产能，阶段性行业竞争可能加剧，造成相关产业链环节的盈利能力恶化。请务必阅读尾页重要声明19行业深度研究分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。请务必阅读尾页重要声明20