能源金属证券研究报告行业深度能源金属报告日期：2023年10月13日投资要点行业评级:看好(维持)❑锂价回归理性，焦点转向供给端分析师：施毅锂资源作为新能源产业链上游不可替代的关键的原材料之一，被誉为“白色石执业证书号：S1230522100002油”。在本轮周期中商品价格经历了历史性的行情。随着新能源汽车增速的放缓shiyi@stocke.com.cn及上游资源端迟来的供给放量，逐渐将锂价拉回理性水平。未来锂价将如何演绎以及下一轮的机会将在何时开启，我们预计将由供给端的放量情况及成本曲线决相关报告定。1《室温常压超导：新纪元将至？》2023.07.29因此，我们将在本系列报告中，详细梳理全球主要锂资源项目最新资源禀赋、产2《新能源材料：范式进阶》2023.05.08能规划、建设进度和成本等信息，构建未来锂资源释放节奏及行业成本曲线。3《智利锂矿国有化影响解析》2023.04.27❑澳大利亚已有9座锂辉石矿山建成或在建，年底产能或达420万吨锂精矿目前澳大利亚共计9座矿山处于建成或在建状态，其中在产矿山6座，包括：Greenbushes、Pilgangoora、MtMarion、Wodgina、MtCattlin及Finniss项目；在建矿山2座，包括：MtHolland及KathleenValley项目，合计产能为88.3万吨锂精矿；停产矿山1座，BaldHill项目，产能为15.5万吨锂精矿。我们预计截至2023年底，澳大利亚各项目合计建成产能将达420万吨锂精矿。❑2023-2025年澳大利亚最乐观情况或生产38.5、48.7、59.6万吨LCE根据各公司公告数据，2022年澳大利亚6座在产项目合计生产约30.4万吨LCE，较2021年增长39%，主要增量贡献来自于Greenbushes项目扩建投产、Wodgina项目复产、Pilgangoora项目整合，但Cattlin项目产量由于矿山自身原因，而骤减50%。我们预计澳大利亚各项目在2023-2025年最乐观情况将分别贡献38.5、48.7、59.6万吨LCE产量。❑澳大利亚项目成本落于约200-1000美元/吨锂精矿范围内经过汇总，澳大利亚各项目的单吨锂精矿销售成本落于200-1000美元/吨的范围内（不含5%权益金），其中Greenbushes作为全球最优质的锂辉石矿山，销售成本仅约200美元/吨，而Cattlin项目锂精矿成本则高达1000美元/吨，其余项目则落于该区间内。（澳元兑美元汇率以1：0.7计算）❑澳大利亚对锂精矿征收5%权益金澳洲目前就锂辉石精矿的权益金（Royalty）制度依旧遵循1981年《采矿法条例》中所设定的：针对含锂矿物（包括锂辉石），西澳地区会从价征收5%的权益金。而对碳酸锂及氢氧化锂等化合物并不在1981年所规定的权益金规定范围内，据澳洲采矿及勘探公司协会（AMEC）所披露，澳大利亚针对氢氧化锂征收1.5%权益金，以鼓励企业建设下游冶炼产能。❑风险提示项目产量测算误差风险、海外项目建设进度延误风险、海外矿业政策变动风险等http://www.stocke.com.cn1/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度正文目录1澳洲：全球硬岩锂矿重要供应来源地.......................................................................................................61.1Greenbushes：全球最优质硬岩锂矿，产能稳步增长......................................................................................................71.1.1项目历史..................................................................................................................................................................71.1.2股权结构..................................................................................................................................................................81.1.3地理位置..................................................................................................................................................................81.1.4资源量、储量及品位..............................................................................................................................................91.1.5产量信息..................................................................................................................................................................91.1.6资本开支计划........................................................................................................................................................101.1.7环境影响评估........................................................................................................................................................101.1.8项目成本................................................................................................................................................................101.2MtMarion：赣锋锂业合营项目，产能倍增至60万吨精矿.........................................................................................101.2.1项目历史................................................................................................................................................................101.2.2股权结构................................................................................................................................................................111.2.3地理位置................................................................................................................................................................111.2.4资源量、储量及品位............................................................................................................................................111.2.5产量信息................................................................................................................................................................121.2.6资本开支计划........................................................................................................................................................121.2.7环境影响评估........................................................................................................................................................131.2.8项目成本................................................................................................................................................................131.3Wodgina：西澳优质锂矿，三条产线稳步复产至75万吨精矿.....................................................................................131.3.1项目历史................................................................................................................................................................131.3.2股权结构................................................................................................................................................................131.3.3地理位置................................................................................................................................................................141.3.4资源量、储量及品位............................................................................................................................................141.3.5产量信息................................................................................................................................................................151.3.6项目成本................................................................................................................................................................151.4Pilgangoora：经Pilbara整合，产能即将达到68万吨精矿..........................................................................................161.4.1项目历史................................................................................................................................................................161.4.2股权结构................................................................................................................................................................161.4.3地理位置................................................................................................................................................................161.4.4资源量、储量及品位............................................................................................................................................171.4.5产量信息................................................................................................................................................................171.4.6资本开支计划........................................................................................................................................................171.4.7项目成本................................................................................................................................................................181.4.8下游合作................................................................................................................................................................181.5MtCattlin：矿山露采年限将至，维持22万吨精矿产能..............................................................................................191.5.1项目历史................................................................................................................................................................191.5.2股权结构................................................................................................................................................................191.5.3地理位置................................................................................................................................................................191.5.4资源量、储量及品位............................................................................................................................................201.5.5产量信息................................................................................................................................................................211.5.6资本开支计划........................................................................................................................................................211.5.7项目成本................................................................................................................................................................221.5.8下游合作................................................................................................................................................................22http://www.stocke.com.cn2/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度1.6BaldHill：2019年起停产，设计产能15.5万吨锂精矿................................................................................................221.6.1项目历史................................................................................................................................................................221.6.2股权结构................................................................................................................................................................231.6.3地理位置................................................................................................................................................................231.6.4资源量、储量及品位............................................................................................................................................241.6.5产量信息................................................................................................................................................................241.6.6环境影响评估........................................................................................................................................................251.6.7项目成本................................................................................................................................................................251.7Finniss：新投产澳洲锂矿，设计产能17.5万吨锂精矿................................................................................................251.7.1项目历史................................................................................................................................................................251.7.2股权结构................................................................................................................................................................251.7.3地理位置................................................................................................................................................................261.7.4资源量、储量及品位............................................................................................................................................261.7.5产量信息................................................................................................................................................................271.7.6资本开支计划........................................................................................................................................................281.7.7环境影响评估........................................................................................................................................................281.7.8项目成本................................................................................................................................................................281.7.9下游合作................................................................................................................................................................281.8MtHolland：预计于年底投产的大型澳洲锂矿，年产能38.3万吨锂精矿.................................................................291.8.1项目历史................................................................................................................................................................291.8.2股权结构................................................................................................................................................................291.8.3地理位置................................................................................................................................................................301.8.4资源量、储量及品位............................................................................................................................................301.8.5产量信息................................................................................................................................................................311.8.6环境影响评估........................................................................................................................................................311.8.7项目成本................................................................................................................................................................321.9KathleenValley：计划24年中投产，年产能50万吨锂精矿.......................................................................................321.9.1项目历史................................................................................................................................................................321.9.2股权结构................................................................................................................................................................321.9.3地理位置................................................................................................................................................................321.9.4资源量、储量及品位............................................................................................................................................331.9.5产量信息................................................................................................................................................................341.9.6资本开支计划........................................................................................................................................................341.9.7环境影响评估........................................................................................................................................................341.9.8项目成本................................................................................................................................................................341.9.9下游合作................................................................................................................................................................342风险提示.....................................................................................................................................................35http://www.stocke.com.cn3/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图表目录图1：澳大利亚主要锂辉石矿山分布............................................................................................................................................6图2：Greenbushes生产成本曲线..................................................................................................................................................8图3：Greenbushes扩产项目总览..................................................................................................................................................8图4：Greenbushes股权结构图（截至2023.5.18）.....................................................................................................................8图5：Greenbushes地理位置..........................................................................................................................................................9图6：Greenbushes项目所在地卫星地图......................................................................................................................................9图7：Greenbushes资本开支明细表............................................................................................................................................10图8：MtMarion股权结构图.......................................................................................................................................................11图9：MtMarion地理位置...........................................................................................................................................................11图10：MtMarion项目总览.........................................................................................................................................................11图11：MtMarion矿区示意图.....................................................................................................................................................13图12：Wodgina股权结构图（截至2023年H1）.....................................................................................................................14图13：Wodgina地理位置............................................................................................................................................................14图14：Wodgina项目总览............................................................................................................................................................14图15：Pilgangoora项目股权结构图（截至2023.06.30）.........................................................................................................16图16：Pilgangoora地理位置.......................................................................................................................................................16图17：Pilgangoora地质图...........................................................................................................................................................16图18：Pilgangoora扩建项目开支...............................................................................................................................................18图19：P680三维设计模型..........................................................................................................................................................18图20：P1000三维设计模型........................................................................................................................................................18图21：Pilgangoora下游合作商...................................................................................................................................................18图22：MtCattlin采矿和加工设施的鸟瞰图..............................................................................................................................19图23：MtCattlin股权结构图（截至2023.06.30）...................................................................................................................19图24：MtCattlin相对于区域人口中心的位置..........................................................................................................................20图25：MtCattlin地理位置..........................................................................................................................................................20图26：MtCattlin资本开支..........................................................................................................................................................22图27：Stage4露天开采计划.......................................................................................................................................................22图28：MtCattlin三阶段钻探计划..............................................................................................................................................22图29：MtCattlin下游合作商......................................................................................................................................................22图30：BaldHill股权结构图（截至2023年H1）....................................................................................................................23图31：BaldHill地理位置............................................................................................................................................................24图32：BaldHill区域位置............................................................................................................................................................24图33：BaldHill资源量彩绘图....................................................................................................................................................25图34：BaldHill拟定分布图........................................................................................................................................................25图35：Finniss股权结构图...........................................................................................................................................................26图36：达尔文、达尔文港和Finniss锂矿鸟瞰图......................................................................................................................26图37：Finniss项目及周边基础设施...........................................................................................................................................26图38：Finniss矿区资源分布图...................................................................................................................................................28图39：Finniss项目内部分布图...................................................................................................................................................28图40：Finniss资本开支计划.......................................................................................................................................................28图41：MtCattlin下游合作商......................................................................................................................................................29图42：MtHolland股权结构图....................................................................................................................................................30http://www.stocke.com.cn4/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图43：MtHolland和Kwinana精炼厂的地理位置....................................................................................................................30图44：MtHolland工厂设施分布图............................................................................................................................................30图45：MtHolland资源量及品位图............................................................................................................................................31图46：前10年矿山场地及设施示意图......................................................................................................................................31图47：KathleenValley股权结构图.............................................................................................................................................32图48：KathleenValley地理位置.................................................................................................................................................33图49：KathleenValley矿区布局.................................................................................................................................................33表1：澳大利亚九大锂辉石项目产量预期....................................................................................................................................7表2：Greenbushes项目资源量及品位（截至2022年12月）..................................................................................................9表3：Greenbushes项目储量及品位（截至2022年12月）......................................................................................................9表4：MtMarion项目资源量及品位（截至2022年10月）..................................................................................................12表5：MtMarion项目储量及品位（截至2022年10月）........................................................................................................12表6：Wodgina项目资源量及品位（截至2022年10月）......................................................................................................15表7：Wodgina项目储量及品位（截至2022年10月）..........................................................................................................15表8：Pilgangoora项目资源量及品位（截至2023年6月）....................................................................................................17表9：Pilgangoora项目储量及品位（截至2022年6月）........................................................................................................17表10：MtCattlin项目资源量及品位（截至2023年6月）....................................................................................................21表11：MtCattlin项目储量及品位（截至2023年6月）.........................................................................................................21表12：BaldHill项目资源量及品位（截至2019年3月）......................................................................................................24表13：BaldHill项目储量及品位（截至2019年3月）..........................................................................................................24表14：Finniss项目资源量及品位（截至2022年6月）.........................................................................................................27表15：Finniss项目储量及品位（截至2022年6月）.............................................................................................................27表16：MtHolland项目资源量及品位（截至2022年4月）...................................................................................................31表17：MtHolland项目储量及品位（截至2022年4月）......................................................................................................31表18：KathleenValley项目资源量及品位（截至2021年4月）............................................................................................33表19：KathleenValley项目储量及品位（截至2021年11月）..............................................................................................33http://www.stocke.com.cn5/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度1澳洲：全球硬岩锂矿重要供应来源地澳洲是全球锂辉石最重要的原材料供应地，据USGS数据，资源量达到790万金属吨，储量达到620万金属吨。澳洲锂矿产区分布较为集中，均位于西澳大利亚南部和西北部。西北部片区有Wodgina锂矿、Pligangoora两座锂矿山，均毗邻95号公路，可直达黑德兰港口，距离约120km，交通便利，其他水电等配套设施完善。南部则有Greenbushes、MtMarion、BaldHill、MtHolland和MtCattlin等几大在产矿山，均分布在1号公路或94号公路附近，可通过公路直达埃斯佩兰斯港或珀斯港，交通比较便利，其他配套的水电设施完善。图1：澳大利亚主要锂辉石矿山分布资料来源：《澳大利亚锂矿山开发利用现状及对中国的启示》，程仁举等。浙商证券研究所目前澳大利亚共计9座矿山处于建成或在建状态，其中在产矿山6座，包括：Greenbushes、Pilgangoora、MtMarion、Wodgina、MtCattlin及Finniss项目；在建矿山2座，包括：MtHolland及KathleenValley项目，合计产能为88.3万吨锂精矿；停产矿山1座，BaldHill项目，产能为15.5万吨锂精矿。我们预计截至2023年底，澳大利亚各项目合计建成产能将达420万吨锂精矿。根据各公司公告数据，2022年澳大利亚6座在产项目合计生产约30.4万吨LCE，较2021年增长39%，主要增量贡献来自于Greenbushes项目扩建投产、Wodgina项目复产、Pilgangoora项目整合，但Cattlin项目产量由于矿山自身原因，而骤减50%。我们预计澳大利亚各项目在2023-2025年最乐观情况将分别贡献38.5、48.7、59.6万吨LCE产量。http://www.stocke.com.cn6/36请务必阅读正文之后的免责条款部分表1：澳大利亚九大锂辉石项目产量预期行业深度项目名Li2O品位资源量股权结构产量预期（万吨LCE）2025E(百万吨LCE）20222023E2024E21.3天齐锂业26%2021Greenbushes1.50%13.4IGO25%16.918.820.07.511.98.8MtMarion1.45%1.8Albemarle49%3.74.26.18.1MineralResources50%3.42.4Wodgina1.17%7.50.02.25.06.30.0赣锋锂业50%4.14.4Pilgangoora1.15%11.8MineralResources40%2.56.57.17.51.00.06.3MtCattlin1.30%0.4Albemarle60%0.01.22.32.459.6PilbaraMinerals100%0.0BaldHill0.96%0.60.00.00.00.0Allkem100%21.9MtHolland1.53%7.00.00.53.2Alita100%Finniss1.31%1.0Wesfarmers50%;0.00.61.0KathleenValley1.35%5.2合计SQM50%0.00.02.3CoreLithium100%Liontown100%30.438.548.7资料来源：各公司公告，浙商证券研究所预测澳洲目前就锂辉石精矿的权益金制度依旧遵循1981年《采矿法条例》中所设定的：针对含锂矿物（包括锂辉石），西澳地区会从价征收5%的权益金。而对碳酸锂及氢氧化锂等化合物并不在1981年所规定的权益金规定范围内，据澳洲采矿及勘探公司协会（AMEC）所披露，澳大利亚针对氢氧化锂征收1.5%权益金，以鼓励企业建设下游冶炼产能。1.1Greenbushes：全球最优质硬岩锂矿，产能稳步增长1.1.1项目历史根据行业商品研究专家WoodMackenzie(AsiaPacific)PtyLtd的意见，Greenbushes锂矿是全球最大的锂矿，占2021年全球所有硬岩锂供应总量的约38%及全球锂产量的22%。随着对锂的需求迅速增加，Greenbushes正着手大幅扩大采矿和加工能力，并将在很长的矿山寿命内（目前预计超过20年）保持一个全球重要的锂矿业务。2017年，TalisonLithium开始建设化学级2号工厂（CGP2），并于2019年正式启用。该项目使该矿的生产能力提高了一倍多，达到每年134万吨锂精矿。化学级3号工厂（CGP3）的建设于2023年开始，预计将于2025年3月完工投产，届时将增加52万吨锂精矿产能。化学级4号工厂亦计划于2025年开始建设。http://www.stocke.com.cn7/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图2：Greenbushes生产成本曲线图3：Greenbushes扩产项目总览资料来源：天齐锂业全球发行招股说明书，浙商证券研究所资料来源：IGO公司公告，浙商证券研究所1.1.2股权结构据IGO2023年5月18日公司公告，Greenbushes由TalisonLithium公司全权运营，天齐锂业和IGO间接持有该公司51%股权，Albemarle公司直接持有该公司49%股权。图4：Greenbushes股权结构图（截至2023.5.18）资料来源：IGO公司公告，浙商证券研究所1.1.3地理位置TalisonLithium对Greenbushes的锂矿开采和加工业务位于西澳大利亚州Greenbushes镇的正南方并毗邻该镇。它在Perth和Fremantle（一个主要的集装箱运输港口）以南约250公里处，在西澳大利亚州西南部的Bunbury（一个主要的散货处理港口）东南90公里处。Greenbushes的位置极具吸引力，既靠近Perth，又靠近西澳大利亚州西南部的沿海度假区，为采矿业提供优秀和稳定的劳动力。http://www.stocke.com.cn8/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图5：Greenbushes地理位置图6：Greenbushes项目所在地卫星地图资料来源：天齐锂业全球发行招股说明书，浙商证券研究所资料来源：GoogleMaps，浙商证券研究所1.1.4资源量、储量及品位据Albemarle2022年年度报告，截至2022年12月31日，Greenbushes项目所包含矿石资源量（不含储量）为1.02亿吨，Li2O品位为1.32%，锂资源量折合LCE为332.18万吨；总储量约1.6亿吨，Li2O品位为1.91%，锂资源储量折合LCE为743.06万吨。表2：Greenbushes项目资源量及品位（截至2022年12月）总资源量(不含储量)Li2O品位（万吨）-探明资源量-1.53%1.53%控制资源量4448.981.15%1.32%探明+控制资源量总计4448.98推断资源量5775.51合计10224.49折合LCE332.18资料来源：ALB公司公告，浙商证券研究所表3：Greenbushes项目储量及品位（截至2022年12月）总储量Li2O品位（万吨）证实储量--概略储量15714.291.91%15306.121.91%储备坑408.161.99%矿堆15714.291.91%合计743.06折合LCE资料来源：ALB公司公告，浙商证券研究所1.1.5产量信息2022年Greenbushes锂精矿产量约为135万吨/年（其中化学级锂精矿约120万吨/年，用于生产品位6%的化学级锂精矿产品；技术级锂精矿约15万吨/年，用于生产品位5.0%http://www.stocke.com.cn9/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度至7.2%的低铁技术级锂精矿产品）。2023年锂精矿产量预计为150万吨/年，项目目前仍在进行持续扩产中。1.1.6资本开支计划Greenbushes自1983年开始进行锂矿开采，目前仍在进行持续扩产中。据天齐锂业所披露，截至2022年年底现有162万吨/年的产能，待分别实现52万吨/年、52万吨/年和TRP的6年生产计划后，预计2028年锂精矿产能将达254万吨/年。图7：Greenbushes资本开支明细表资料来源：天齐锂业全球发行招股说明书，IGO公司公告，浙商证券研究所1.1.7环境影响评估据天齐锂业全球发行招股说明书，TalisonLithium在Greenbushes的运营具有严格的环境操作条件，该等条件透过获得ISO14001：2015环境管理标准的环境管理系统管理。加工用水来自雨水，存储在多个矿区工艺坝，所用的大部分水均在矿区回收再利用。地表水质每月都会被测量及报告。加工厂及尾矿坝周围的水质监测孔位每季度进行监测，以确保最大限度地降低运营对地下水质的影响。1.1.8项目成本据天齐锂业全球发行招股说明书，矿山寿命期限内锂辉石单位采矿成本为33.07澳元/吨矿石，运营现金成本为413.23澳元/吨精矿。2023财年Greenbushes单吨精矿不含权益金销货成本仅279澳元/吨，包含权益金后达到670澳元/吨。1.2MtMarion：赣锋锂业合营项目，产能倍增至60万吨精矿1.2.1项目历史MtMarion项目位于澳大利亚西部Goldfields区，据Kalgoorlie约40公里处，由MineralResources和赣锋锂业各持有50%股权。MineralResources负责管理MtMarion的所有采矿作业，并拥有一座锂精矿厂，该项目于2015年12月开始建设，产品通过Esperance港口出口到中国。2022年底已有产能为http://www.stocke.com.cn10/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度45-48万吨/年的混合品位锂精矿。目前项目正在进行扩产建设，计划将工厂产能提高到每年90万吨/年的混合品位锂精矿（等于60万吨/年的6%品位锂精矿）。1.2.2股权结构据MineralResources2022年10月11日公司公告，MtMarion由MineralResources和赣锋锂业各持股50%，形成了MineralResources和赣锋锂业之间50:50的合资企业。图8：MtMarion股权结构图资料来源：MineralResources公司公告，浙商证券研究所图9：MtMarion地理位置1.2.3地理位置位于澳大利亚西部的黄金地带，距离Kalgoorlie约40公里，车程约45分钟，通过公路列车运输约350公里到Esperance港。图10：MtMarion项目总览资料来源：MineralResources公司公告，浙商证券研究所资料来源：MineralResources公司公告，浙商证券研究所1.2.4资源量、储量及品位截至2022年10月，MtMarion项目所包含矿石资源量为5140万吨，Li2O品位为1.45%，锂资源量折合LCE为183.88万吨；总储量为1720万吨，Li2O品位为1.56%，锂资源储量折合LCE为66.36万吨。http://www.stocke.com.cn11/36请务必阅读正文之后的免责条款部分表4：MtMarion项目资源量及品位（截至2022年10月）行业深度总资源量Li2O品位（万吨）-探明资源量-1.54%1.54%控制资源量21401.38%1.45%探明+控制资源量总计2140Li2O品位推断资源量30001.19%1.57%合计51401.56%折合LCE183.88资料来源：MineralResources公司公告，浙商证券研究所表5：MtMarion项目储量及品位（截至2022年10月）总储量（万吨）证实储量80概略储量1640合计1720折合LCE66.36资料来源：MineralResources公司公告，浙商证券研究所1.2.5产量信息据赣锋锂业2022年年度报告，MtMarion锂辉石精矿产能正由45-48万吨/年（混合品位）扩建至90万吨/年（混合品位），目前扩建工程的破碎和选矿厂的调试工作已于23Q2开始。当季提高采矿数量，同时对新矿区进行预剥离，以开辟多个采矿面，将为24财年提供高品位原料。1.2.6资本开支计划MtMarion项目进行了1.45亿美元的升级和扩建，将产能提高到每年高达90万吨混合精矿（折60万吨6%品位锂精矿），目前正在进行建设。MineralResources目前仍继续对MtMarion进行勘探工作，并已取得初步成果，确认了在深部、沿着矿脉延伸以及周边地区都存在显著的勘探潜力。http://www.stocke.com.cn12/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图11：MtMarion矿区示意图资料来源：MineralResources公司公告，浙商证券研究所1.2.7环境影响评估据MineralResources2022年10月11日公司公告，MtMarion已于2022年8月获批ISO14001认证。新设计的处理厂采用增强水资源利用效率的措施，且安装了11兆瓦的液化天然气（LNG）设备，相较柴油减少了25%排放量。1.2.8项目成本MtMarion项目2022财年锂精矿澳洲离岸成本为499美元/吨，运费84美元/吨，权益金173美元/吨，合计756美元/吨；由于扩建前期的高额开销和运输成本增加，每吨离岸成本较上年同期较高，运费较同期有所下降，并且矿价的上涨导致权益金相应提高，使得单吨锂精矿的成本上升至1090美元/吨。1.3Wodgina：西澳优质锂矿，三条产线稳步复产至75万吨精矿1.3.1项目历史Wodgina项目位于西澳Pilbara地区，是世界上最大的硬岩锂矿石矿床之一，由MARBLJV（MineralResources持股40%、Albemarle持股60%）运营。MineralResources负责管理Wodgina的所有采矿作业，包括每年75万吨的锂精矿厂。该设施拥有三条加工线，每条线的产能为每年25万吨6%品位的锂精矿。2021年底，经过两年的保养和维护，MARBLJV宣布Wodgina将重新投产，以满足全球对高质量锂产品不断增长的需求。重点立即转向快速且安全地重新启动Wodgina的两条加工线，其中第一条加工线提前于2022年5月按计划生产出第一批锂辉石精矿。1.3.2股权结构2022年2月9日，MineralResources与Albemarle签署了一份非约束性协议，继续探索MARBLJV扩展的潜力。2023年2月23日，据MineralResources公司公告，双方正式达成具有约束性协议，持股比例或由60/40（ALB/MRL）变为50/50。http://www.stocke.com.cn13/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图12：Wodgina股权结构图（截至2023年H1）资料来源：ALB2022财年年报，浙商证券研究所图13：Wodgina地理位置1.3.3地理位置Wodgina锂矿位于澳大利亚西部的Pilbara地区，介于TurnerRiver和YuleRiver之间，距离Hedland港大约110公里，包括一个硬岩露天矿。该地区包括多个突出的绿岩山脊，海拔高度最高达到海平面以上180米，并被花岗岩平原和低地所环绕。通过国道1和国道95进入Wodgina营地道路可到达该矿区，所有道路都铺设有路面。最近的大型区域机场位于Hedland港，该机场还设有一个国际深水港口设施。此外，靠近矿区附近还设有一个专用的全天候飞机跑道，可以着陆若干飞机。矿区基础设施完善，拥有700间房营地（其中140间正在扩建）、三个水井区、48兆瓦发电站、车间设施以及适用于A320飞机的机场。图14：Wodgina项目总览资料来源：ALB2022年年报，浙商证券研究所资料来源：MineralResources公司公告，浙商证券研究所1.3.4资源量、储量及品位据MineralResources2022年10月11日公司公告，截至2022年6月30日，Wodgina项目所包含矿石资源量为2.59亿吨，Li2O品位为1.17%，锂资源量折合LCE为749.92万吨；总储量为1.47亿吨，Li2O品位为1.20%，锂资源储量折合LCE为436.24万吨。http://www.stocke.com.cn14/36请务必阅读正文之后的免责条款部分表6：Wodgina项目资源量及品位（截至2022年10月）行业深度总资源量Li2O品位（万吨）-探明资源量-1.17%1.17%控制资源量196901.16%1.17%探明+控制资源量总计19690Li2O品位推断资源量62301.53%1.53%合计259201.20%1.20%折合LCE749.921.20%资料来源：MineralResources公司公告，浙商证券研究所表7：Wodgina项目储量及品位（截至2022年10月）总储量（万吨）证实储量50库存50概略储量14650露天14650合计14700折合LCE436.24资料来源：MineralResources公司公告，浙商证券研究所1.3.5产量信息据Albemarle2022年年度报告，Wodgina分别于2008、2012年和2019年进行了保养和修护。2016年，MineralResources收购了该矿，并将加工设施和现场基础设施升级为年产为75万吨/年的锂辉石工厂，生产6%品位的锂精矿。2019年11月，Wodgina开始停产养护，以保护资源，直至2022年5月和7月分别实现了第一批和第二批锂精矿生产，2022年产量为17.5万吨锂精矿。目前项目正处于产能爬坡阶段，MineralResources于FY23Q4报告中提到：二阶段25万吨精矿产能的后段开发和预剥离工作符合进展，已开采300万吨，加工和开采量环比持平。预计二阶段的矿石将于2024财年下半年用于已建成的处理产能。1.3.6项目成本Wodgina项目2022财年锂精矿离岸成本为550澳元/吨，运费71美元/吨，权益金157澳元/吨，合计778澳元/吨；由于项目仍处产能爬坡阶段，离岸成本较高，2023财年锂精矿离岸成本上升至876澳元/吨，运费下降至61澳元/吨，权益金则上升至353澳元/吨，合计成本达1,289澳元/吨（6%品位）。http://www.stocke.com.cn15/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度1.4Pilgangoora：经Pilbara整合，产能即将达到68万吨精矿1.4.1项目历史Pilgangoora项目位于澳大利亚西部的Pilbara地区，PilbaraMinerals拥有其100%的股权。Pilgangoora矿床是世界上最大的硬岩锂矿床之一，在全球锂供应链中被认为具有战略重要性，有大于25年的矿山寿命。矿区的运营包括两个加工厂，Pilgan厂（最初的Pilgangoora工厂）位于Pilgangoora区的北侧，每年生产约36至38万吨/年的锂精矿，而Ngungaju厂位于南侧，生产锂辉石精矿。2021年1月14日，Pilbara完成对Ngungaju（原为Alltura）的收购并重新启用。2023Q3，Pilbara完成Ngungaju工厂的升级和优化工作，重启该工厂，使其达到了18-20万吨/年的锂精矿产能。目前该项目合计拥有58万吨/年的锂精矿产能。1.4.2股权结构据PilbaraMinerals官网可知，PilbaraMinerals拥有100%Pilgangoora的股权。图15：Pilgangoora项目股权结构图（截至2023.06.30）资料来源：PilbaraMinerals公司官网，浙商证券研究所图16：Pilgangoora地理位置1.4.3地理位置Pilgangoora项目位于西澳大利亚资源丰富的Pilbara地区，距离Hedland港120公里。Pilgangoora项目位于世界上最重要的采矿管辖区之一，拥有一流的配套基础设施，包括公路和港口。由于位于澳大利亚，该项目得到了强有力的环境和安全法规以及社会标准的支持。图17：Pilgangoora地质图资料来源：PilbaraMinerals公司官网，浙商证券研究所资料来源：PilbaraMinerals公司官网，浙商证券研究所http://www.stocke.com.cn16/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度1.4.4资源量、储量及品位截至2023年6月30日，Pilgangoora项目所包含矿石资源量为4.14亿吨，Li2O品位为1.15%，锂资源量折合LCE为1172.34万吨；总储量为1.59亿吨，Li2O品位为1.20%，锂资源储量折合LCE为471.85万吨。表8：Pilgangoora项目资源量及品位（截至2023年6月）总资源量Li2O品位（万吨）探明资源量22101.34%1.15%控制资源量315201.16%1.07%探明+控制资源量总计337301.15%推断资源量7660合计41380折合LCE1172.34资料来源：PilbaraMinerals公告，浙商证券研究所表9：Pilgangoora项目储量及品位（截至2022年6月）总储量Li2O品位（万吨）1.30%证实储量17001.20%概略储量141001.20%1.20%库存300合计15900折合LCE471.85资料来源：PilbaraMinerals公告，浙商证券研究所1.4.5产量信息Pilgangoora目前产能为58万吨/年，预计P680项目投产后，产能上升10万吨/年；P1000项目投产后，产能上升32万吨/年，最终目标产能为100万吨/年(5.7%品位锂精矿)。截至2023Q2，P680项目新增重选设备土建已完成，预计23Q3完工，24Q4满产。新增的500万吨破碎设施和矿石分选设施预期完工时间延迟至24Q2建成（原为23Q4），24Q3满产（原为24Q2）。1.4.6资本开支计划PilbaraMinerals的长期增长战略是根据市场需求逐步提高Pilgangoora运营的产能。预计P680和P1000完工并投产后，Pilgangoora运营的综合年生产能力将达到100万吨/年。http://www.stocke.com.cn17/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图18：Pilgangoora扩建项目开支资料来源：PilbaraMinerals公司公告，浙商证券研究所图19：P680三维设计模型图20：P1000三维设计模型资料来源：PilbaraMinerals公司公告，浙商证券研究所资料来源：PilbaraMinerals公司公告，浙商证券研究所1.4.7项目成本Pilgangoora项目2022财年锂精矿澳洲离岸成本为555澳元/吨（FOB，不含权益金），2023财年成本上升至FOB成本613澳元/吨；2022财年CIF成本则为844澳元/吨（包含权益金），2023财年成本上升至CIF成本1091澳元/吨。1.4.8下游合作随着Pilgan厂改进项目的完成和产能提升，工厂的锂精矿年产从33万吨/年上升到36-38万吨/年，产量主要由赣锋锂业、容汇通用锂业、长城汽车、宜宾天宜和POSCO购销并分配；Ngungaju厂的产量主要通过PilbaraMinerals的BMX数字销售平台以现货市场销售，但最终将为Pilbara与POSCO共同拥有的韩国光阳的氢氧化锂工厂提供供应。图21：Pilgangoora下游合作商资料来源：PilbaraMinerals官网，浙商证券研究所18/36请务必阅读正文之后的免责条款部分http://www.stocke.com.cn行业深度1.5MtCattlin：矿山露采年限将至，维持22万吨精矿产能1.5.1项目历史MtCattlin锂加工设施和场地基础设施的初始建设始于2009年11月，随后于2010年6月开始了采矿活动和锂精矿生产。由于市场供应过剩和锂价格下跌，该矿山和加工厂在2013年至2016年期间处于保养和维护状态。2016年锂需求的增加导致采矿和加工作业的恢复，自那时起至目前为止，MtCattlin一直处于持续生产状态。图22：MtCattlin采矿和加工设施的鸟瞰图资料来源：MtCattlin技术报告，浙商证券研究所1.5.2股权结构据Allkem官网可知，MtCattlin项目为GalaxyResources所有，Orocobre于2021年8月25日与GalaxyResources合并为Allkem，目前AllkemLtd.持有该项目100%股权。图23：MtCattlin股权结构图（截至2023.06.30）资料来源：Allkem公司官网，浙商证券研究所1.5.3地理位置MtCattlin位于澳大利亚西部Ravensthorpe镇西北约2公里处。该地点位于PhillipsRiver矿区内，该矿区环绕着Ravensthorpe镇，距离Perth东南约450公里。该地区的区域中心Albany位于西南方向255公里处，而Esperance港口位于东部175公里处。Perth、Albany和Esperance都拥有进出口港口设施，MtCattlin的锂产品目前通过Esperance港口进行装运。http://www.stocke.com.cn19/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图24：MtCattlin相对于区域人口中心的位置图25：MtCattlin地理位置资料来源：MtCattlin技术报告，浙商证券研究所资料来源：MtCattlin技术报告，浙商证券研究所1.5.4资源量、储量及品位据Allkem2023年4月17日和6月16日公司公告，MtCattlin项目所包含矿石资源量为940万吨，Li2O品位为1.2%，锂资源量折合LCE为29.5万吨；总储量为710万吨，Li2O品位为1.2%，锂资源储量折合LCE为21.07万吨。http://www.stocke.com.cn20/36请务必阅读正文之后的免责条款部分表10：MtCattlin项目资源量及品位（截至2023年6月）行业深度总资源量Li2O品位（万吨）1.00%探明资源量201.00%1.30%现场201.40%0.80%控制资源量9001.30%1.10%现场7201.10%1.20%库存180探明+控制资源量总计920推断资源量20现场20合计940折合LCE29.5资料来源：Allkem公司公告，浙商证券研究所表11：MtCattlin项目储量及品位（截至2023年6月）总储量Li2O品位（万吨）0.90%证实储量200.90%现场201.20%7001.30%概略储量5200.80%现场1801.20%库存71021.07合计折合LCE资料来源：Allkem公司公告，浙商证券研究所1.5.5产量信息据Allkem于2021年3月31日发布的MtCattlin技术报告，MtCattlin于2013年进行了保养和维护。2016年3月，重启矿山生产。矿山设计产能约为22万吨锂精矿。今年来受到矿山接近开采寿命、品位波动等影响，产量呈现下滑态势。2022年共生产10.74万吨锂精矿。1.5.6资本开支计划MtCattlin通过露天采矿的方法，预计矿山寿命将延长至2027-2028年。第4-1阶段开采已受到董事会批准，第4-2阶段开采建议已提交至南澳监管机构，预计2023年底获得批准。同时，Allkem考虑采用替代的地下采矿方案，认为转向地下矿山存在重大机会，包括释放更大的矿体延伸潜力并延长矿山寿命。http://www.stocke.com.cn21/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图26：MtCattlin资本开支资料来源：Allkem公司公告，浙商证券研究所图27：Stage4露天开采计划图28：MtCattlin三阶段钻探计划资料来源：Allkem公司公告，浙商证券研究所资料来源：AllkemAGM2022，浙商证券研究所1.5.7项目成本据Allkem2023年6月16日公司公告与Allkem2022年公司季报，MtCattlin矿山寿命周期内的运营现金成本估计为969美元/吨。2022年锂精矿澳洲离岸成本为741美元/吨（FOB）。1.5.8下游合作GalaxyResources通过与中国的两家主要采购协议销售MtCattlin的锂辉石精矿，分别是雅化锂业和四川盛屯锂业。图29：MtCattlin下游合作商资料来源：GalaxyResources公告，浙商证券研究所1.6BaldHill：2019年起停产，设计产能15.5万吨锂精矿1.6.1项目历史http://www.stocke.com.cn22/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度LivingWaters在2009年收购了BaldHill及其以北的一些额外矿区。该资产于2011年转让给澳大利亚HRM资源公司，2014年3月HRM公司更名为AllianceMineralAssetsLimited。2016年中，Alliance与Tawana签署了一份具有约束力的协议，授予Tawana对该项目的唯一和独家勘探权。2018年底，AllianceMineral和Tawana合并，随后在2019年3月成为AlitaResourcesLimited。BaldHill于2018年3月投入使用，初步实现了15.5万吨/年的锂精矿生产能力，并于2018年5月初完成了首批锂精矿的装运。BaldHill在2019年8月被暂停运营，并进行保护与维护，原因是前任所有者AlitaResourcesLimited陷入外部管理。自2021年3月起，Lithco开始在矿山进行预调试工作，并一直进行至今。1.6.2股权结构据Alita2022年3月25日公司公告，Alita通过其100%股权是Tawana的直接母公司，同时Tawana拥有Lithco100%股权，故Alita是Lithco间接母公司。Lithco是BladHill的所有者，Alita拥有100%BaldHill的股权。Lithco已经开始对BaldHill进行预处理操作，为恢复采矿做准备。图30：BaldHill股权结构图（截至2023年H1）资料来源：Alita公司官网，浙商证券研究所1.6.3地理位置BaldHill矿位于西澳大利亚东部金矿区的Widgiemooltha正东约55公里，Kambalda东南60公里，Kalgoorlie东南105公里处。该矿距离Esperance港约350公里的公路。项目的租约包覆盖约675平方公里，包括采矿租约、勘探许可证、探矿许可证、杂项许可证和一个通用租约。http://www.stocke.com.cn23/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图31：BaldHill地理位置图32：BaldHill区域位置资料来源：Lithco公司官网，浙商证券研究所资料来源：LithcoBaldHill钽锂项目采矿提案5.2版，浙商证券研究所1.6.4资源量、储量及品位据Alita2019年3月公司公告，BaldHill项目所包含矿石资源量为2650万吨，Li2O品位为0.96%，锂资源量折合LCE为62.91万吨；总储量为1130万吨，Li2O品位为1.01%，锂资源储量折合LCE为28.22万吨。表12：BaldHill项目资源量及品位（截至2019年3月）总资源量Li2O品位（万吨）探明资源量--控制资源量14401.02%探明+控制资源量总计14401.02%推断资源量12100.90%合计26500.96%折合LCE62.91资料来源：Alita公司公告，浙商证券研究所表13：BaldHill项目储量及品位（截至2019年3月）总储量Li2O品位（万吨）-证实储量-1.01%概略储量11301.01%合计1130折合LCE28.22资料来源：Alita公司公告，浙商证券研究所1.6.5产量信息据Alita2022年7月14日公司公告，Lithco已经开始对BaldHill进行预处理操作。但劳动力短缺和全球供应链问题阻碍了工厂满负荷运转能力，工厂需要大约6个月的时间才http://www.stocke.com.cn24/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度能满负荷运转。与此同时，Lithco仍在就授予采矿租约进行谈判，并已在2022年9月30日发布了一份新的采矿提案，以便提交给矿业、工业监管和安全部门批准。Lithco表示随着采矿租约和新采矿建议的批准，BaldHill可能会达到满负荷生产。目前公司还未公布最新消息。图33：BaldHill资源量彩绘图图34：BaldHill拟定分布图资料来源：Alita技术评估报告，浙商证券研究所资料来源：LithcoBaldHill钽锂项目采矿提案5.2版，浙商证券研究所1.6.6环境影响评估据Lithco2022年9月30日发布的BaldHill钽锂项目采矿提案，Lithco根据1978年矿业法案（DMIRS2020）确定了采矿作业的四个环境因素：生物多样性、水资源、土地和土壤、修复和关闭矿山。根据不同风险等级的环境因素，制定了绩效目标、绩效评判标准以及监测方法，将定期进行审查和修订，以确保其适当且符合监管机构和其他利益相关者期望。1.6.7项目成本据Alita在2018年11月6日发布的技术评估报告，BaldHill的平均运营现金成本估计为568美元/吨。1.7Finniss：新投产澳洲锂矿，设计产能17.5万吨锂精矿1.7.1项目历史Finniss位于北领地（NorthernTerritory）达尔文（Darwin）港以南，是北领地最具潜力的锂矿区之一--Bynoe伟晶岩矿区，覆盖超过500平方公里的授权矿区。Finniss项目位于科克斯半岛（CoxPeninsula）区域，距达尔文约32公里。项目所包含矿石资源量为3060万吨，氧化锂品位为1.31%，折合LCE为99.13万吨。该项目由CoreLithium100%持有。预计矿山寿命为12年。1.7.2股权结构CoreLithium拥有Finniss锂矿项目的100%股权。http://www.stocke.com.cn25/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图35：Finniss股权结构图资料来源：CoreLithium公司官网，浙商证券研究所1.7.3地理位置Finniss项目位于科克斯半岛区域，距达尔文约32公里。从达尔文通过斯图尔特（Stuart）高速公路和铺设的科克斯半岛路进入该区域非常便捷，然后再经过雾湾道（FogBayRoad）向西行驶。从这些主要的铺设道路出发，再通过土路和小径进入项目区域。贝里泉（BerrySprings）是最近的社区，距离东南方向30公里。Finniss项目具有实质性的基础设施优势；靠近电网、天然气和铁路，通过密封公路到达尔文港只有88公里的卡车距离，达尔文港是澳大利亚距离亚洲最近的港口。图36：达尔文、达尔文港和Finniss锂矿鸟瞰图图37：Finniss项目及周边基础设施资料来源：Finniss可行性报告，浙商证券研究所资料来源：CoreLithium公司公告，浙商证券研究所1.7.4资源量、储量及品位截至2022年6月，Finniss项目所包含矿石资源量为3060万吨，Li2O品位为1.31%，锂资源量折合LCE为99.13万吨；总储量为1060万吨，Li2O品位为1.3%，锂资源储量折合LCE为34.08万吨。http://www.stocke.com.cn26/36请务必阅读正文之后的免责条款部分表14：Finniss项目资源量及品位（截至2022年6月）行业深度总资源量Li2O品位（万吨）1.45%1.33%探明资源量6981.37%1.21%控制资源量12401.31%探明+控制资源量总计1938Li2O品位1.40%推断资源量11301.50%1.30%合计30601.30%1.30%折合LCE99.131.30%1.30%资料来源：CoreLithium公司公告，CoreLithium公司公告，浙商证券研究所表15：Finniss项目储量及品位（截至2022年6月）总储量（万吨）证实储量550露天180地下370概略储量510露天140地下380合计1060折合LCE34.08资料来源：CoreLithium公司公告，CoreLithium公司公告，浙商证券研究所1.7.5产量信息据CoreLithium2023年5月11日发布的2023年第一季度季报，CoreLithium完成了Finniss的重介质分离（DMS）厂的建设，在2023年2月实现了首次锂精矿生产，在3月生产了首批3,500吨锂精矿（5.6%氧化锂品位）并运送至达尔文港口，于5月份成功发货。由于天气原因导致工作中断后，Grants露天矿重新恢复了全面的采矿活动，开始处理第二批1.5万吨的锂精矿，该批次已售给雅化集团。预计这批矿石将在7月底前准备好出口。http://www.stocke.com.cn27/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图38：Finniss矿区资源分布图图39：Finniss项目内部分布图资料来源：CoreLithium公司公告，浙商证券研究所资料来源：CoreLithium公司公告，浙商证券研究所1.7.6资本开支计划据CoreLithium发布的Finniss可行性报告，Finniss项目的初始资本为0.89亿澳元（包含对Grants露天矿的开发），其中针对项目中BP33矿的总资本开支为0.38亿澳元，计划在2024年首次生产，产能为每年100万吨。预计2023年勘探计划的资本支出为0.25亿美元（AUD:USD=0.7）。图40：Finniss资本开支计划资料来源：CoreLithium公司公告，浙商证券研究所1.7.7环境影响评估据CoreLithium发布的Finniss可行性报告，Finniss项目的温室气体评估显示，与其他澳大利亚锂项目相比，Finniss的锂运输二氧化碳排放量最低。并且，CoreLithium在最大限度地回收从矿坑和尾矿中脱水的水，利用现有山水坝减少地下水的使用，并计划在该项目附近建造第二座水坝。1.7.8项目成本据CoreLithium在2021年7月26日发布的可行性报告，Finniss在矿山寿命期间的C1平均运营成本为364美元/吨（FOB）。1.7.9下游合作据CoreLithium在2019年4月1日的公司公告，雅化集团已经承诺在最初的四年内从Finniss获得75,000吨/年的产品，并附有延期选项。http://www.stocke.com.cn28/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度据CoreLithium在2021年8月9日的公司公告，赣锋锂业将在4年内每年购买75,000吨锂。此外，赣锋锂业还同意以10%溢价的价格，即每股33.8澳元，向CoreLithium进行3400万澳元的股权投资。图41：MtCattlin下游合作商资料来源：CoreLithium公司公告，浙商证券研究所1.8MtHolland：预计于年底投产的大型澳洲锂矿，年产能38.3万吨锂精矿1.8.1项目历史MtHolland是西澳大利亚的一个大规模、长寿命、高品位的氢氧化锂项目。矿山、选矿厂和精炼厂的建设正在进行中，预计2023年年底首次生产，并在2024年上半年首次盈利。MtHolland项目生产的氢氧化锂每年将为约100万辆电池驱动的电动汽车提供动力，帮助世界过渡到更绿色的能源并减少排放。项目包括两部分，分别是1）MtHolland地区距离南十字定居点东南约120公里，包含露天矿和锂精矿厂（MCO）和2）位于Kwinana的氢氧化锂精炼厂，距离Fremantle港口26.5公里，氢氧化锂将从Fremantle港口运输。项目在38.3万吨/年（氧化锂品位为5.5%）的生产速度下，预计矿山寿命为50年；在76万吨/年（氧化锂品位为5.5%）的生产速度下，预计矿山寿命为25年。该项目锂精矿回收率可达75%。KidmanResources于2016年7月收购了MtHolland项目。SQM于2017年9月投资1.1亿美元收购该项目50%的股权。Mt.Holland合资公司是在2017年12月21日由SQM和MHGold签署，MHGold当时是KidmanResources的全资子公司。Wesfarmers于2019年通过7.76亿美元收购了KidmanResources，导致Wesfarmers于2019年9月23日接管了KidmanResources在MtHolland合资公司50%的股权。1.8.2股权结构该项目由CovalentLithium开发和运营，Wesfarmers和SQM分别持有该公司50%股权。http://www.stocke.com.cn29/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图42：MtHolland股权结构图资料来源：Wesfarmers公司官网，浙商证券研究所1.8.3地理位置该项目通过陆路可通过ParkerRangeRoad和MarvelLoch-ForrestaniaRoad到达，这些道路均为全年通行的碎石路。ParkerRangeRoad连接至GreatEasternHighway，这是一条铺设的公路，可通往SouthernCross、Kalgoorlie和Perth。此外，该项目在矿区南部还设有自己的航空访问通道，包括一条飞机跑道和相应的基础设施。项目包括勘探、采矿、通用和其他，面积约占4,606公顷，开发区包括矿坑、选矿厂和设施，面积约占1,984公顷。除了MtHolland或附近的矿权，该项目还签订了Kwinana工业区40公顷的长期租约。图43：MtHolland和Kwinana精炼厂的地理位置图44：MtHolland工厂设施分布图资料来源：MtHolland技术报告，浙商证券研究所资料来源：Wesfarmers公司公告，浙商证券研究所1.8.4资源量、储量及品位据MtHolland技术报告，MtHolland项目所包含矿石资源量为1.86亿吨，Li2O品位为1.53%，锂资源量折合LCE为703.77万吨；总储量为8390万吨，Li2O品位为1.57%，锂资源储量折合LCE为325.75万吨。http://www.stocke.com.cn30/36请务必阅读正文之后的免责条款部分表16：MtHolland项目资源量及品位（截至2022年4月）行业深度总资源量Li2O品位（万吨）1.57%1.51%探明资源量71001.54%1.44%控制资源量107001.53%探明+控制资源量总计17800Li2O品位1.48%推断资源量8001.60%1.57%合计18600折合LCE703.77资料来源：MtHolland技术报告，浙商证券研究所表17：MtHolland项目储量及品位（截至2022年4月）总储量（万吨）证实储量2150概略储量6240合计8390折合LCE325.75资料来源：MtHolland技术报告，浙商证券研究所1.8.5产量信息据MtHolland技术报告，MtHolland设计年产能为38.3万吨锂精矿（5.5%Li2O品位），将提供200万吨/年的矿石给选矿厂，预计寿命周期为50年。在最初2年的产能爬坡阶段后，每年将维持在0.12亿吨矿石和废石的采矿量。从第21年到第35年，每年的采矿量将增加到0.16亿吨，之后从第36年开始显著下降。图45：MtHolland资源量及品位图图46：前10年矿山场地及设施示意图资料来源：Wesfarmers公司公告，浙商证券研究所资料来源：MtHolland技术报告，浙商证券研究所1.8.6环境影响评估http://www.stocke.com.cn31/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度据CovalentLithium官网所示，MtHolland曾用于金矿开采，且大部分区域都未得到恢复。目前，西澳大利亚州环境保护局正根据1986年《环境保护法》第四部分对矿区进行评估，联邦能源与环境部则根据1999年《环境保护与生物多样性保护法》对矿区进行公共环境审查级评估。Kwinana的氢氧化锂拟建精炼厂的环境审批（需要由西澳大利亚环境保护局根据1986年环境保护法第四部分进行评估）也正在申请中。1.8.7项目成本据MtHolland技术报告，MtHolland在矿山寿命期间的平均运营成本为4989美元/吨氢氧化锂，其中开采及精炼锂精矿部分占50%，氢氧化锂精炼部分占39%。1.9KathleenValley：计划24年中投产，年产能50万吨锂精矿1.9.1项目历史KathleenValley锂项目是位于世界最佳矿区之一的一级电池金属资产，具有卓越的品位和规模。项目在2022年6月宣布最终投资决定（FID）并获得批准后，于2022年10月开始进行现场施工活动，计划于2024年中期投产。2023年1月，工厂容量设计优化工作将工厂的处理能力提高20％，使其在2024年Q2启动时达到300万吨/年的产能，生产约50万吨/年锂精矿（6%氧化锂品位），计划在第6年扩产至400万吨/年，生产约70万吨/年锂精矿（6%氧化锂品位）。采矿将主要在地下进行，这样可以直接进入品位较高的矿化物，同时最大限度地减少废物和项目对环境的影响。开采出的矿石将通过全矿石浮选回路进行处理，整个矿山寿命期间的回收率估计为78%。1.9.2股权结构该项目由Liontown100%股权拥有及运营。图47：KathleenValley股权结构图资料来源：Liontown公司官网，浙商证券研究所1.9.3地理位置KathleenValley位于Leinster以北约60公里，西澳大利亚州Perth东北680公里，Kalgoorlie以北400公里处的成熟矿区。该地点通过铺设的公路与矿产出口港口Geraldton和Esperance相连，交通便利。当地其他基础设施包括高压输电线路、天然气管道和可容纳100座喷气式飞机的铺设跑道。http://www.stocke.com.cn32/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图48：KathleenValley地理位置图49：KathleenValley矿区布局资料来源：KathleenValley可行性报告，浙商证券研究所资料来源：KathleenValley可行性报告，浙商证券研究所1.9.4资源量、储量及品位据Liontown2021年4月8日公司公告，KathleenValley项目所包含矿石资源量为1.56亿吨，Li2O品位为1.4%，锂资源量折合LCE为540.1万吨；总储量为6850万吨，Li2O品位为1.34%，锂资源储量折合LCE为227万吨。表18：KathleenValley项目资源量及品位（截至2021年4月）总资源量Li2O品位（万吨）探明资源量20001.30%控制资源量109001.40%探明+控制资源量总计129001.40%推断资源量27001.30%合计156001.40%折合LCE540.1资料来源：Liontown公司公告，浙商证券研究所表19：KathleenValley项目储量及品位（截至2021年11月）总储量Li2O品位（万吨）1.30%1.30%证实储量270-露天2701.34%地下0.93%-1.34%概略储量65901.34%露天50地下6540请务必阅读正文之后的免责条款部分6850合计227折合LCE资料来源：Liontown公司公告，浙商证券研究所http://www.stocke.com.cn33/36行业深度1.9.5产量信息据KathleenValley可行性报告，2024年投产后，项目年产能将达到50万吨锂精矿；计划于2029年将提高每年生产68.1万吨锂精矿（6%氧化锂品位），折合LCE为8.6万吨。1.9.6资本开支计划据Liontown2023年1月20日发布的关于KathleenValley项目更新的公司公告，由于工厂优化、产能提升和成本上升，KathleenValley从加工厂到首次生产的预计资本成本增加到8.95亿美元，包括4000万美元的备用费用。1.9.7环境影响评估据KathleenValley可行性报告，KathleenValley的矿山设计着重实现减小占地面积，特别是通过地下采矿和地下尾矿堆放。项目设计中可再生能源的比例从PFS阶段的约10%增加到DFS阶段的60%，KathleenValley将由95兆瓦可再生混合能源电站供电，目标在2034年实现零净排放。水回收也得到密切管理，并作为尾矿坝设计范围的一部分。此外，地下糊化充填也有助于更高比例地回收尾矿中的水，以确保更好地回收场地上的水资源。1.9.8项目成本据KathleenValley可行性报告，KathleenValley在第1-5年的平均运营成本为402美元/吨，时间维度扩展到第1-10年的平均运营成本为417美元/吨。1.9.9下游合作Liontown已与电动汽车电池供应链中具有全球影响力的一级客户签署了具有约束力的承购协议。韩国LG能源解决方案公司（LGES）、特斯拉和福特都是KathleenValley从2024年中期开始生产锂精矿的基础客户，合约从2024年投产后开始，为期五年，LGES和福特的合同经双方同意还可延长五年。Liontown的承购承诺为45万吨/年，约占KathleenValley约50万吨/年（6%氧化锂品位）启动产能的90%。http://www.stocke.com.cn34/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度2风险提示项目产量测算误差风险：本篇报告中产量数据依托各项目投产规划指引及产能数据，配合一定假设进行测算，存在测算误差风险，导致项目产量被高估或低估。海外项目建设进度延误风险：海外项目建设受多方面因素扰动而延误，实际投产时间点或与公司指引存在一定差距，导致项目进度不及预期。海外矿业政策变动风险：近两年由于锂价高企，各国将锂资源视为战略性矿产品种，逐步增强政策管制力度，未来仍有可能进一步加剧，导致项目股权、产能、产量、成本等因素发生改变。http://www.stocke.com.cn35/36请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；3.中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码：200127上海总部电话：(8621)80108518上海总部传真：(8621)80106010浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cnhttp://www.stocke.com.cn36/36请务必阅读正文之后的免责条款部分