、动力煤需求韧性十足的三个表现煤炭证券研究报告/行业点评报告2023年10月07日[T评ab级le_：M增ain持]（维持）[投Tab资le要_F点inance]分析师：杜冲核心观点：我们认为八月下旬至今动力煤板块大幅反弹的核心原因为：预期动力煤价格分执析业师证：书杜编冲号：S0740522040001探底提前结束，上市公司高股息、低估值属性强化，叠加冬储煤和非电用煤需求复苏背电话：景下行业向上β，共同推动股价上涨。上一篇报告《动力煤供给结构性紧缺的三个表现》Email：duchong@zts.com.cn（20230918），我们从高卡煤与低卡煤价格分化趋势明显、下游电厂库存与可用天数背联系人：鲁昊离、进口动力煤占比大幅攀升三个视角，验证优质动力煤不足已经成为事实，供给结构电话：性紧缺问题或日益严峻。但市场仍然担心需求韧性不足，或将导致煤价支撑不足。基于Email：luhao@zts.com.cn此，本文从坑口港口价格倒挂延续、下游需求复苏未完、煤油联动震荡上行三个视角研究发现，动力煤下游需求韧性仍强，供需结构性矛盾或日益严峻。[基Ta本ble状_P况rofit]381,460,443表现一：需求前臵，坑口港口价格倒挂。今年二季度以来，山西、陕西、内蒙古煤炭主上市公司数产地坑口价格与秦皇岛港口价格出现倒挂并一直延续至今，其中陕西地区倒挂明显，坑行业总市值(百万元)395,531口-港口倒挂价差一度高达176.95元，平均价差107.35元/吨（时间范围4月-9月，山行业流通市值(百万元)西44.41元/吨、内蒙古40.95元/吨）。价格倒挂，发一吨亏一吨，严重降低主产地市场煤供应意愿，压缩港口市场煤供应规模。山西、陕西作为全国最优质的动力煤主产区，[行Ta业ble-_市Qu场ot走eP势ic]对比在响应国家深化煤炭产业链、煤电一体化、煤炭及煤化工一体化政策号召下，化工、电力等用煤需求呈现逐年增长态势，坑口用煤采购增加、需求前臵迹象明显，对坑口价格公司持有该股票比例形成明显支撑。面对今年不断趋严的安全检查形势，主产地供应收窄背景下原煤产量或超预期下滑，坑口价格坚挺得以强化。以陕西地区为例，2023年1-9月国家矿山安全监察局陕西局公告矿山安全事故117起，涉及煤炭产能21861万吨，涉及矿山数量和规模大幅领先于2020-2022年（2022年33起安全事故、5340万吨）。表现二：需求回暖，下游需求复苏未完。市场煤需求或非长协用煤需求是煤炭价格强弱的核心变量。今年上半年5.5%、二季度6.3%的GDP增速比市场预期要弱一些，但环比改善趋势延续（一季度4.5%），经济前低后高格局预期强化。三季度以来化工、钢铁等用煤需求同比保持高增长，对煤炭价格形成较强支撑。当下正值秋季开工旺季，需求韧性不减。化工：以CCTD化工行业周度耗煤量数据为例，7月份以来化工行业周度耗煤量始终维持在550万吨以上高位，大幅领先于2021、2022年。钢铁：以WIND全国247家日均铁水产量数据为例，7月份以来日均铁水产量数据维持在240万吨以上高位运行，明显高于2021、2022年。建材：以钢联水泥熟料产能利用率数据为例，8月份水泥熟料产能利用率已经触底，9月份至今产能利用率回升态势延续，10月份有望创出新高。电力：以CCTD沿海八省样本电厂耗煤数据为例，10月份北方供暖季陆续到来，补库需求释放，带动市场煤需求向好。因此，煤炭下游需求复苏势头有望延续，韧性较强。表现三：需求共振，煤油联动震荡上行。全球原油价格带动煤炭价格波动，长期以来二者价格趋势虽偶有背离，但基本一致。当前原油价格高位运行，一度再次回到100美元/桶附近，相比于6月低点大幅上涨近50%，高位震荡格局有望延续。国际煤炭价格纽卡斯尔NEWC、理查德RB、欧洲ARA港价格已经确认触底反弹，当前距离近两年高点仍然具有较大上涨空间，北半球“迎峰度冬”煤炭消费旺季催化下，煤炭价格有望继续上行。投资建议：“攻守兼备，价值发现”。展望后市，冬储煤采购以及秋季开工旺季非电用煤需求释放，叠加大秦线检修供给边际收窄，供需结构性矛盾或日益严峻，煤炭价格有望超预期上涨，从而推动板块进一步上行。动力煤攻守兼备属性强化，龙头高比例长协提供业绩安全垫，高现金流、高分红、低估值可靠性增强；煤炭价格探底或提前结束，市场煤占比高、业绩弹性大的公司或迎来估值修复。我们以今年Q2扣非归母净利润进行年化测算上市公司当前估值和股息率水平，发现当前煤炭股高股息、低估值属性仍强，投资吸引力十足。重点推荐【中国神华】【陕西煤业】【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【中煤能源】，建议关注【广汇能源】【新集能源】【潞安环能】【兰花科创】。风险提示：政策强力干预风险，宏观经济失速下行导致需求不足风险，进口煤炭规模超预期放量风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告表现一：需求前臵，坑口港口价格倒挂图表1：2023年Q2以来坑口-港口价格倒挂趋势日益明显来源：Wind、中泰证券研究所图表2：2023年9-10月原煤产量或超预期下滑来源：Wind、中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表3：陕西省2023年以来安检力度明显增强来源：Wind、中泰证券研究所备注：2023年数据截至9月份表现二：需求回暖，下游需求复苏未完图表4：三季度以来化工行业耗煤量同比大幅领先图表5：2023年全国甲醇产量逐步攀高来源：CCTD、中泰证券研究来源：Wind、中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表6：三季度以来全国日均铁水产量震荡上行行业点评报告图表7：三季度以来全国高炉开工率维持在高位来源：Wind、中泰证券研究来源：Wind、中泰证券研究所图表8：金九银十水泥熟料产能利用率继续爬升图表9：金九银十水泥熟料窑线运转率继续爬升来源：钢联数据、中泰证券研究来源：钢联数据、中泰证券研究所图表10：沿海八省电厂迎峰度冬旺季日耗攀升图表11：沿海八省电厂迎峰度冬旺季可用天数下降来源：CCTD、中泰证券研究来源：CCTD、中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告表现三：需求共振，煤油联动震荡上行图表12：2010-2023年原油价格与煤炭价格走势基本一致来源：Wind、中泰证券研究所图表13：2023年三季度以来国际煤炭价格触底反弹来源：Wind、中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告投资建议：上市公司极限假设下的估值及股息率仍然具备吸引力图表14：上市公司极限假设下的估值和股息率测算表（2023-09-28）上市公司公司代码Q1扣非净利润Q2扣非净利润环比年化PE股息率备注[单位]亿元[单位]亿元(总市值2/Q2扣（Q2扣非年化利润%分红比例/总市值2）分红假设日期Date2023-03-312023-06-30-44.9%非年化利润)预计不低于1.00元/股冀中能源000937.SZ12.16.7-62.2%2023-09-28%每年不低于0.70元/股广汇能源600256.SH29.711.2-19.5%8.914.8%山煤国际600546.SH17.213.9-17.5%11.2现金分红比例60%山西焦煤000983.SZ24.920.6-12.4%6.79.2%现金分红比例60%陕西煤业601225.SH72.763.6-43.1%6.98.9%现金分红比例60%潞安环能601699.SH33.619.1-21.2%7.08.6%现金分红比例60%兖矿能源600188.SH56.244.3-28.0%7.48.5%现金分红比例60%盘江股份600395.SH3.22.38.58.1%预计不低于0.40元/股平煤股份601666.SH10.211.07.4%14.27.1%现金分红比例35%中国神华601088.SH-22.1%5.46.5%现金分红比例60%兰花科创600123.SH185.3144.4-27.3%10.76.4%现金分红比例35%华阳股份600348.SH7.75.6-26.0%6.35.6%现金分红比例30%中煤能源601898.SH17.212.7-35.3%6.05.5%现金分红比例30%晋控煤业601001.SH71.346.2-11.2%6.35.0%现金分红比例35%淮北矿业600985.SH7.16.3-34.3%7.44.8%现金分红比例30%上海能源600508.SH20.713.6-59.3%6.34.7%现金分红比例30%电投能源002128.SZ8.43.4-40.5%7.74.7%预计不低于0.50元/股甘肃能化000552.SZ15.89.4-64.3%8.23.9%现金分红比例30%新集能源601918.SH9.53.420.8%11.43.6%现金分红比例10%5.87.04.62.6%2.2%来源：Wind、中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告投资评级说明：评级说明买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上股票评级增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上行业评级中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分