行业投资评级证券研究报告：电力设备深度报告2023年10月6日强于大市维持海风项目或迎集中开工，看好“十四五”抢装需求行业基本情况⚫投资要点收盘点位7607.0652周最高10605.042023年：上半年项目启动不及预期，全年海风并网预计为5-6GW。52周最低7395.65根据对国内现有海风项目进度的统计，预计23年实现全容量并网的海风项目约为5.59GW，其中截止9月底已有三个海风项目实现并网，行业相对指数表现（相对值）此外，另有约4.7GW项目，已经基本完成项目施工，预计年内将实现并网。分区域来看，广东达到2.55GW，构成今年海风并网主体，其次10%2022-12电力设备沪深300为浙江1.38GW、山东1.25GW，此外福建年内有望实现新增并网6%0.41GW。主机交付方面，明阳预计交付2.2GW，占比近40%，电气风电2%2023-022023-052023-072023-09紧随其后达到1.1GW，占比20%。-2%-6%2024年：海风项目陆续启动开工，24年并网或达到10GW。根据-10%对现有项目的统计，截至目前23年海风已开工+待开工项目合计超-14%10GW，若上述项目都能够如预期动工，则意味着24年底线装机需求-18%可以达到9-10GW，且各省份分布相对均匀，其中江苏受益一批次竞配-22%集中启动预计达到2.65GW，海南、广东都在1.5GW以上，山东、广2022-10西、浙江都在1.2-1.3GW。资料来源：聚源，中邮证券研究所24-25年待装机容量近30GW，项目储备丰富，深远海加速启动。根据各省“十四五”规划，海上风电规划总容量近60GW，21-23年海研究所风并网规模为27.55GW，相较装机目标有较大差距，按照规划反推，24-25年将有超30GW的并网规模。当前，国内省管深远海项目加速推分析师:王磊进，海南一批次示范项目中除华能临高600MW外均为国管海域项目，SAC登记编号:S1340523010001广东启动的竟配项目中涵盖16GW国管海域项目，并将优先安排8GWEmail:wanglei03@cnpsec.com作为一批次竟配，此外，江苏、广西等陆续启动深远海海风的前期论分析师:贾佳宇证工作，国管深远海项目有望迎来加速。SAC登记编号:S1340523070002Email:jiajiayu@cnpsec.com海风迈入平价时代以来，主机合计中标超20GW。不同于陆风风机相对分散的市场格局，当前海风主机龙头优势明显，明阳合计获得近期研究报告7.6GW订单，市占率36%，排名第一，并在广东区域保持绝对领先地位，其次为电气风电、金风科技、远景能源，订单体量在3GW左右，《风光装机持续高增，国轩高科德国市占率约15%，此外，中国海装、东方风电均获得1.5GW以上订单。电池产线投产》-2023.09.24海风风机持续推进大型化，预计23年主力交付机型提升至10MW级别，国电投16GW海风主机框招开标，报价超预期下行，主流海风主机厂商均有参与，最低报价下探至2100元/kw。建议关注海缆龙头东方电缆（受益广东海风开工复苏）、中天科技（海外拿单能力得到验证），海上桩基龙头天顺风能（导管架布局领先，受益广东装机复苏+深远海加速推进，率先欧洲建厂）、泰胜风能（加速广东基地布局）、海力风电（受益江苏竟配启动，海风收入占比最高），主机明阳智能（国内海风市占率近40%）、电气风电（累计装机10GW，行业第一）。市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分⚫风险提示：各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧风险。重点公司盈利预测与投资评级收盘价总市值EPS（元）PE（倍）（元）（亿元）代码简称投资评级2023E2024E2023E2024E603606.SH东方电缆增持39.8273.82.02.719.514.9002531.SZ天顺风能增持12.9232.00.91.215.010.8300129.SZ泰胜风能未评级9.487.90.50.817.712.5301155.SZ海力风电未评级59.3128.92.64.823.212.3资料来源：wind，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测）请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1需求：海风开工密集启动，24年有望迎来建设大年.............................................51.12023年：上半年项目启动不及预期，全年预计并网5-6GW....................................51.2下半年项目或迎密集开工，带动24年并网达到10GW........................................71.3项目储备丰富，24-25年理论并网30GW...................................................92风机格局稳固，持续大型化降本增效........................................................162.1风机累计中标超20GW，龙头优势显著....................................................162.2大型化持续推进，带动海上风机降本增效................................................193相关标的介绍............................................................................223.1东方电缆............................................................................223.2天顺风能............................................................................233.3泰胜风能............................................................................243.4明阳智能............................................................................253.5电气风电............................................................................263.6中天科技............................................................................273.7海力风电............................................................................274风险提示................................................................................28请务必阅读正文之后的免责条款部分3ZXAZxOqNsRmNtNoNrMsNrQ8OcMaQoMmMtRpMeRrQqQjMoOuNaQnMnMxNrNmONZmQvN图表目录图表1：国内累计新增风电装机规模单位：GW..............................................5图表2：国内月度新增风电装机规模单位：GW..............................................5图表3：国内预期2023年并网海风项目梳理................................................5图表4：23年并网海风项目分区域情况（MW）...............................................6图表5：23年并网海风项目分主机厂商情况（MW）...........................................7图表6：23年下半年已开工海风项目（MW）.................................................7图表7：23年下半年预计开工海风项目（MW）...............................................8图表8：2024年主要海风项目分区域情况（MW）.............................................8图表9：沿海各省“十四五”海上风电装机规划（GW）..........................................9图表10：广东地区存量未开工海风项目（MW）.............................................10图表11：广东省管海域竞配项目情况.....................................................11图表12：广东国管海域竞配项目情况.....................................................11图表13：福建平价海上风电竞配情况.....................................................12图表14：江苏深远海项目情况...........................................................13图表15：广西深远海项目情况...........................................................14图表16：海南示范项目推进情况（MW）...................................................14图表17：浙江待建海风项目情况.........................................................15图表18：山东待建海风项目情况（MW）...................................................16图表19：国内平价海风项目主机中标情况（MW）...........................................17图表20：国内海风主机厂商订单分区域情况（MW）.........................................18图表21：海风主机厂商在不同业主处中标情况（MW）.......................................18图表22：国内每年新增风电装机单机容量情况（MW）.......................................19图表23：2022年海上不同单机容量风电机组新增装机容量占比...............................20图表24：国内风机订单平均中标价格（元/kw）............................................20图表25：国电投2023海风框招报价情况（元/kw）.........................................21图表26：海风主机厂商大型化机组情况...................................................22图表27：东方电缆业务收入结构（亿元）.................................................23图表28：东方电缆毛利结构（亿元）.....................................................23图表29：天顺风能海上桩基产能布局（截止2022年报披露时）...............................24图表30：泰胜风能业务收入结构（亿元）.................................................25图表31：明阳智能海风风机出货情况.....................................................26图表32：明阳智能海风产品线布局.......................................................26图表33：电气风电海风业务发展历程.....................................................26图表34：中天科技业务收入结构（亿元）.................................................27图表35：海力风电业务收入结构（亿元）.................................................28请务必阅读正文之后的免责条款部分41需求：海风开工密集启动，24年有望迎来建设大年1.12023年：上半年项目启动不及预期，全年预计并网5-6GW2023年1-8月，国内新增风电装机28.9GW（+79%)，8月新增装机达到2.61GW（+116%）。当前国内风电产业链排产持续高景气，伴随三季度进入风电装机旺季，后续并网数据有望持续提升，预计全年风电装机规模在60-65GW。根据国家能源局统计，2023年上半年，国内新增海风装机1.1GW。图表1：国内累计新增风电装机规模单位：GW图表2：国内月度新增风电装机规模单位：GW502540203023.026.328.9152014.216.4106.635.810.44.563.802.163.322.61105.85001-234567891011121-234567891011122021202220232021-m2022-m2023-m资料来源：国家能源局，中邮证券研究所资料来源：国家能源局，中邮证券研究所预计2023年海风实际并网项目容量5.6GW。根据对国内现有海风项目进度的统计，预计23年实现全容量并网的海风项目约为5.59GW，其中截止9月底已并网包括“中广核浙江象山涂茨0.28GW”、“国华投资山东渤中B2场址0.5GW”、“福建平潭外海0.11GW”三个海风项目，此外，另有约4.7GW项目，已经完成项目施工主体工程，预计年内将实现并网。图表3：国内预期2023年并网海风项目梳理项目名称装机容量（MW）所在省份业主具体阶段中广核23年已并网中广核象山涂茨海上风电场280浙江华能已完成风机吊装浙能已完成风机吊装华能苍南2号海上风电项目300浙江国能预期年底前完成风机吊装浙能台州1号海上风电场项目300浙江国电电力浙江象山1#海上风电场（二期）500浙江请务必阅读正文之后的免责条款部分5粤电阳江青洲一海上风电场项目400广东粤电已完成所有风机交付粤电阳江青洲二海上风电场项目600广东粤电已完成所有风机交付明阳阳江青洲四海上风电项目505广东明阳预计Q3完成风机吊装华能汕头勒门（二）海上风电项目594广东华能预期年底前完成风机吊装中广核惠州港口二PA海上风电项目450广东中广核预期年底前完成风机吊装国华投资渤中B2场址海上风电项目500山东国能6月完成全容量并网三峡能源山东牟平BDB6#一期海上风电项目300山东三峡预期年底前完成风机吊装国家电投山东半岛南海上风电基地U1场址一期450山东国电投已完成风机吊装福建漳浦六鳌海上风电场二期项目300福建三峡预期年底前完成风机吊装平潭外海海上风电项目111福建三峡9月完成全容量并网合计5590资料来源：龙船风电网，中邮证券研究所注：以上部分项目存在年内无法全容量并网风险从并网区域来看：22年受各类突发事故影响建设节奏的广东省今年迎来项目的集中建设与并网，合计规模预计达到2.55GW，构成今年海风并网主体，其次为稳步推进海风建设的浙江1.38GW、山东1.25GW，此外福建年内有望实现新增并网0.41GW，而传统海风大省江苏由于军事问题等原因，导致一批次竞配项目启动节奏不及预期，年内无新增并网海风项目。图表4：23年并网海风项目分区域情况（MW）福建,411浙江,1380广东,2549山东,1250资料来源：龙船风电网，中邮证券研究所从主机交付来看：受益于广东项目集中建设并网，明阳预计年内实现主机交付2.2GW，占比近40%，电气风电紧随其后，年内有望交付1.1GW海风风机，占比20%，金风、远景、运达、东电交付规模都在0.4-0.6GW之间，市占率约为7-11%，另外中国海装预计交付0.28GW，占比5%。请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表5：23年并网海风项目分主机厂商情况（MW）电气风电,中国海装,2801094运达股份,500东方电气,400远景能源,510金风科技,611明阳智能,2195.2资料来源：龙船风电网，中邮证券研究所1.2下半年项目或迎密集开工，带动24年并网达到10GW除上述预期年内并网项目外，23年已开工海风项目还包括“中广核惠州港口二PB0.3GW”、“国电投湛江徐闻增容0.3GW”、“国华投资山东半岛南U2场址一期0.3GW”、“广西防城港海上风电示范项目A0.7GW”，合计1.6GW。图表6：23年下半年已开工海风项目（MW）项目名称容量省份业主阶段详细进度中广核23年已开工23年9月导管架已发货中广核惠州港口二PB海上风电项目300广东国电投23年已开工23年9月已开启沉桩工作国能23年已开工23年7月已完成首台风机吊装国电投湛江徐闻海上风电场300MW增容项目300广东广投集团23年已开工23年8月已完成首台风机吊装国华投资山东半岛南U2场址一期306MW海风项目306山东广西防城港海上风电示范项目A700广西合计1606资料来源：龙船风电网，中邮证券研究所根据最新招标信息，以及相关政府政策要求，乐观预期年底前将有8.5GW项目启动开工事项，其中浙江、山东仍保持相对稳定的项目开工及建设节奏；进入9月以来，江苏一批次竞配项目已取得突破性进展，9月25日龙源射阳1GW海上风电项目正式核准，9月13日国信大丰850MW项目用海申请公示，9月1日三峡大丰800MW项目开启设计施工招标，要求开工时间为10月15日；此外，海南海风项目也有望于年底前迎来批量启动。请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表7：23年下半年预计开工海风项目（MW）项目名称容量省份业主项目进度浙江华电23年9月开启桩基招标华电玉环1号海上风电场一期工程（南区）75浙江华能要求23年9月底前完成220kv海缆敷设浙江华能要求2023年开工华能岱山1号海上风电项目306浙江华能23年已开工广东三峡23年9月开工前期工作已启动瑞安1号海上风电项目300MW300山东国能列入地方2023年重点项目山东华能要求23年10月开工华能玉环2号海上风电项目504江苏江苏国信预计23年底前开工江苏三峡要求23年10月开工三峡阳江青洲六海上风电项目1000江苏国能预计23年底前开工海南国能预计23年底前开工国华投资渤中I海上风电项目500海南大唐要求23年12月进行风机交付海南华能要求23年9月开工华能山东半岛北K场址海上风电项目504辽宁三峡预计23年底前开工天津三峡预计23年底前开工国信江苏大丰850MW海上风电项目850广西国电投要求23年11月底开工三峡江苏大丰800MW海上风电项目800龙源电力江苏海上龙源风力发电项目1000龙源电力海南东方CZ8场址500大唐海南儋州CZ3海上风电项目-场址一600华能临高CZ1600兆瓦海上风电项目600大连市庄河海上风电场址V250三峡天津南港海上风电示范项目204广西钦州海上风电示范项目C1550合计8543资料来源：龙船风电网，中邮证券研究所已开工+待开工项目合计超10GW，若上述项目都能够如预期动工，则意味着24年底线装机需求可以达到9-10GW，且各省份分布相对均匀，其中最高的为受益一批次竞配集中启动的江苏，达到2.65GW，海南、广东都在1.5GW以上，山东、广西、浙江都在1.2-1.3GW以上，此外还有天津、辽宁的海风项目。图表8：2024年主要海风项目分区域情况（MW）浙江,1185广东,1600天津,204广西,1250辽宁,250山东,1310海南,1700江苏,2650资料来源：龙船风电网，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分81.3项目储备丰富，24-25年理论并网30GW“十四五”期间，各省海上风电规划总容量近60GW，24-25年并网规模需超30GW。我国沿海各省已陆续发布“十四五”可再生能源发展规划及相关政策，重点推进海上风电建设，山东、江苏、广东进一步提出要打造千万千瓦级海上风电基地。其中，广东省规划“十四五”时期新增海上风电装机17GW，山东、江苏规划新增装机在8、9.27GW，总体规模在58GW。考虑到21-22年，国内海上风电并网量为16.9、5.05GW，以及23年预期并网规模在5.6GW，“十四五”前三年海风并网规模为27.55GW，相较装机目标有较大差距，按照规划反推，24-25年将有超30GW的并网规模。图表9：沿海各省“十四五”海上风电装机规划（GW）省份政策名称十四五新增4.55浙江《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》4.18福建《福建省“十四五”能源发展专项规划》317山东《山东省电力发展“十四五”规划》3.759.27广西《广西可再生能源发展“十四五”规划》1.83广东《广东省能源发展“十四五”规划》0.83辽宁《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》58.27江苏《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》上海《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》河北唐山《唐山市海上风电发展实施方案(2022-2025年)》河北秦皇岛山海关政府与新天绿能签订协议，开发800MW海风海南2022全球海上风电大会所提目标总计资料来源：各省政府官网，风芒能源，中邮证券研究所➢广东：存量待开工项目约6GW，竞配一批次达13GW存量项目中，中广核帆石场址、三峡阳江场址因受航道等问题影响，两大场址合计5GW海风项目开工进度明显延后。当前来看，三峡青州六已启动开工前期工作，此外，中广核帆石一项目也有望率先实现开工，广东地区海风装机预期迎来修复。此外，明阳汕尾红海湾项目（合计1.5GW）也在陆续推进前期请务必阅读正文之后的免责条款部分9工作，23年8月16日，红海湾四项目正式获得核准，也有望在2024年实现开工，当前广东区域存量未开工海风项目总量接近6GW。图表10：广东地区存量未开工海风项目（MW）项目名称装机容量（MW）所在省份业主阶段广东中广核开工延后中广核阳江帆石一海上风电项目1000广东中广核开工延后广东开工延后中广核阳江帆石二海上风电项目1000广东三峡开工延后广东三峡预计24年开工三峡阳江青洲五海上风电项目1000广东大唐预计24年开工广东明阳智能预计24年开工三峡阳江青洲七海上风电项目1000广东明阳智能预计24年开工明阳智能大唐南澳勒门I海上风电扩建项目352汕尾红海湾一海上风电项目500汕尾红海湾二海上风电项目500汕尾红海湾四海上风电项目500合计5852资料来源：龙船风电网，汕尾市政府网站，中邮证券研究所广东省发改委发布《广东省2023年海上风电项目竞争配置工作方案》，涵盖7GW省管+16GW国管项目，国内海风发展进入加速阶段，修复海风成长性预期；配置方案要求：针对最重要的电价环节，明确上网电价不作为本轮竞配因素，执行广东省燃煤发电基准价，此前在福建、上海等地的竞配中曾报出低电价，直接影响项目盈利能力，不对电价做竞配，有望显著提升项目的收益率水平，保障开工建设热情与进度；在附加分环节，提出放弃省海风补贴的企业可最多获得5分，此项针对符合省补要求的2022年全容量并网项目，考虑到2022年并网项目以及涉及业主数量较少，此附加选项影响有限。项目情况：省管海域包括15个项目，共计7GW，包括湛江（徐闻东一、二）0.7GW、阳江（三山岛一至六）3GW、江门（川岛一二）0.8GW、珠海（高栏一二）1GW、汕尾（红海湾三五六）1.5GW，各市级政府已相继于2023年6月开启地方竞配工作，预期年底前竞配有望落地。请务必阅读正文之后的免责条款部分10图表11：广东省管海域竞配项目情况项目名称装机容量（MW）区域类型湛江省管海域项目湛江徐闻东一海上风电项目400省管海域项目阳江省管海域项目湛江徐闻东二海上风电项目300省管海域项目江门省管海域项目阳江三山岛一海上风电项目500珠海省管海域项目汕尾省管海域项目阳江三山岛二海上风电项目500省管海域项目省管海域项目阳江三山岛三海上风电项目500省管海域项目省管海域项目阳江三山岛四海上风电项目500省管海域项目省管海域项目阳江三山岛五海上风电项目500省管海域项目省管海域项目阳江三山岛六海上风电项目500江门川岛一海上风电项目400江门川岛二海上风电项目400珠海高栏一海上风电项目500珠海高栏二海上风电项目500汕尾红海湾三海上风电项目500汕尾红海湾五海上风电项目500汕尾红海湾六海上风电项目500合计7000资料来源：广东省发改委，中邮证券研究所国管海域包括15个预选项目，共计16GW，包括汕头5GW、汕尾4GW、揭阳4GW、潮州3GW，全部集中在粤东区域，后续会在16GW项目中优选8GW作为开展前期工作的示范项目。图表12：广东国管海域竞配项目情况装机容量（MW）区域类型项目名称600汕尾国管海域项目1000揭阳国管海域项目粤东海上风电基地1-1项目1400汕头国管海域项目粤东海上风电基地1-2项目1000国管海域项目粤东海上风电基地1-3项目1700国管海域项目粤东海上风电基地1-4项目1300国管海域项目粤东海上风电基地2-1项目1000国管海域项目粤东海上风电基地2-2项目1000国管海域项目粤东海上风电基地2-3项目1000国管海域项目粤东海上风电基地3-1项目1000国管海域项目粤东海上风电基地3-2项目1000国管海域项目粤东海上风电基地3-3项目1000国管海域项目粤东海上风电基地3-4项目粤东海上风电基地3-5项目11请务必阅读正文之后的免责条款部分粤东海上风电基地4-1项目1000国管海域项目粤东海上风电基地4-2项目1000粤东海上风电基地4-3项目1000潮州国管海域项目16000合计国管海域项目资料来源：广东省发改委，中邮证券研究所➢福建：储备项目5.6GW，其中竞配项目达4.2GW十四五以来，福建合计公布三批次竞配项目，包括首批1GW、2023年竞配（一批次）以及平潭A区等项目，合计达到4.2GW，其中马祖岛0.3GW、平潭A区0.45GW等项目已核准，福建作为国内海风资源最优质的区域之一，未来两年有望推动现有项目加速建设。图表13：福建平价海上风电竞配情况省份批次项目优选业主容量(MW)中广核风电、华润联合体700福建首批1GW海上风连江外海海上风电场国家能源集团与万华化学联合体300450电竞配马祖岛外海上风电场中能建450华润、福建新城市能源科技联合体300平潭A区海上风电场华润、福建新城市能源科技联合体100300平潭B区海上风电场华电集团650福建省投开集团&国投电力550福建平潭草屿海上风电场400长乐B区(调整)项目福建省投资开发集团4200福能股份&三峡集团福建能投福建省2023年海上风长乐外海I区(南)项目福能股份&三峡集团福建能投电竞配长乐外海J区项目长乐外海K区项目莆田湄洲湾外海项目合计资料来源：风芒能源，龙船风电网，中邮证券研究所此外，根据福建省2022年度省重点项目所列，涵盖六处海风场址，除已经实现开工并网的三峡福建漳浦六鳌海上风电场二期、平潭外海海上风电场项目外，还包括宁德霞浦海上风电场B区项目0.3GW（已核准）、莆田平海湾DE区项目请务必阅读正文之后的免责条款部分120.4GW、长乐外海海上风电场C区项目0.5GW、平潭长江澳海上风电场工程项目0.2GW，合计约1.4GW，也有望在十四五期间内实现开工建设。➢江苏：一批次竞配有望年内开工，5.8GW深远海项目启动前期招标此前由于军事审批等问题，导致一批次竞配项目开工建设情况不及预期，随着军事问题的解决，一批次竞配的2.65GW项目也有望年内实现开工。此外，在2023年8月17日，江苏省政府印发《江苏省海洋产业发展行动方案》，提出全力推进近海海上风电规模化发展，稳妥推进深远海风电试点应用，之后中国电建发布五个深远海场址（合计5.8GW）前期工作工程咨询项目招标，江苏作为国内海风发展最成熟的区域之一，深远海领域的拓展有望加速。图表14：江苏深远海项目情况装机容量（MW）所在省份项目名称1500江苏1000江苏深远海Z1场址1000江苏深远海Z10场址1500江苏深远海Z25场址800江苏深远海Z26场址深远海Z28场址资料来源：龙船风电网，中邮证券研究所➢广西：开启深远海海风前期工作，涉及容量共13.4GW广西一批次海风示范项目中，防城港A0.7GW已经开工建设，钦州C1\C20.9GW项目已经获得核准，或将陆续启动建设，此外，防城港F1\F2项目24年预期也将迎来重要节点。在深远海项目方面，广西广投海上风电开发有限责任公司发布广西深远海海上风电标段Ⅰ、标段Ⅱ前期工作咨询服务项目招标公告，项目位于北部湾海域，标段I规划装机总容量约6.9GW，标段II规划装机6.5GW，分析论证内容包括深远海场址的数据观测与外业调查、军事敏感因素排查论证、航道及通航条件影响分析、海缆路由及送出通道选址及论证等前期工作。请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表15：广西深远海项目情况项目名称装机容量（MW）所在省份广西深远海标段一L1场址广西广西深远海标段一L2场址广西广西深远海标段一M1场址广西广西深远海标段一M2场址广西广西深远海标段一M3场址6900广西深远海标段一M4场址广西广西深远海标段一M5场址广西广西深远海标段一M6场址广西广西深远海标段一M7场址广西广西深远海标段一M8场址深远海标段二N1场址深远海标段二N2场址深远海标段二N3场址深远海标段二N34场址6500深远海标段二N4场址深远海标段二N51场址深远海标段二N52场址深远海标段二P场址资料来源：广西招投标服务平台，中邮证券研究所➢海南：示范项目有序启动海南自“十四五”期间开始加快海风资源开发与建设，预计海南中长期海风开发潜力在35GW以上，目前海南海风共规划11个场址（CZ1—CZ10、PFS），对应装机12.3GW，“十四五”确定了7个海风示范项目（CZ1-CZ3、CZ7-CZ9、PFS），除漂浮式二期项目要求2027年底前并网外，其余项目预计主要将在“十四五”期间推动建设，目前已陆续完成核准和招标工作。图表16：海南示范项目推进情况（MW）容量所在省份业主阶段项目名称1500海南明阳22年底项目已动工明阳东方CZ9（1500MW）海上风电示范项目500海南国能23年待开工龙源电力海南龙源新能源有限公司东方CZ8场址600海南大唐23年待开工大唐海南儋州CZ3120万千瓦海上风电项目-场址一600海南华能23年待开工华能临高CZ1600兆瓦海上风电项目600海南大唐22年10月完成核准大唐海南儋州CZ3120万千瓦海上风电项目-场址二1200海南申能22年10月完成核准，主机、EPC招标完成申能海南儋州“CZ2”海上风电项目请务必阅读正文之后的免责条款部分14中海油海南东方CZ7海上风电1500海南中海油23年初完成核准中电建22年12月完成核准，要求25年底前并网中电建万宁漂浮式海上风电试验项目-一期200海南中电建要求27年底前并网中电建万宁漂浮式海上风电试验项目-二期800海南合计7500资料来源：龙船风电网，wind，中邮证券研究所➢浙江：核准项目持续释放，加快发展深远海海上风电23年初以来陆续发布新核准项目，共计8个项目，合计2.66GW，其中包含23年1月核准，6月开始动工的华能玉环2号项目，扣除此项目后，剩余2.16GW项目于年内核准，预计24年将迎来动工。此外，另有金风润州温州1.6GW项目、运达洞头2#0.2GW项目处于前期准备阶段。图表17：浙江待建海风项目情况项目名称容量（MW）所在省份业主核准时间浙江华能23年1月核准华能玉环2号海上风电项目504浙江金风科技23年1月核准浙江华润23年4月核准平阳1号海上风电项目600MW600浙江华润23年6月核准浙江中广核23年6月核准苍南1号海上风电扩建项目200浙江中广核23年6月核准浙江中能建23年6月核准华润电力岱山2号海上风电300MW项目300浙江中能建23年6月核准浙江运达股份未核准中广核嵊泗1#海上风电项目396浙江金风科技未核准中广核嵊泗7#海上风电项目252中规（舟山）嵊泗3＃海上风电项目204中规（舟山）嵊泗4＃海上风电场项目204洞头2#海上风电项目200金风润洲温州160万千瓦海上风电场项目1600合计2660资料来源：龙船风电网，北极星风电网，中邮证券研究所温州发改委表示，抢抓浙江省海风规划修编机遇，积极争取近海风电场资源扩容至3.40GW，并争取国管海域深远海风电2GW示范项目落地苍南。根据温州市政府的调查，全市近海海风可开发资源在5GW左右，国管深远海可开发资源在15GW左右，合计20GW。8月31日，在2023年温州市新能源产业重大项目专题签约活动上，苍南县与中电建(温州)签订深远海海上风电项目，总投资达400亿元。请务必阅读正文之后的免责条款部分15➢山东：持续推动项目核准与建设山东海风发展从“十四五”开始启动，规划容量较大，同时项目核准与建设节奏相较其他省份相对较快，当前存量待建项目有3.8GW，其中部分项目已完成核准，有望最快于2024年实现开工。图表18：山东待建海风项目情况（MW）项目名称容量所在省份业主项目进度23年3月完成核准国家电投山东半岛南海上风电基地U1场址二期450山东国电投23年8月参与集中开工23年9月签订投资协议华能山东半岛北BW场址海上风电项目510山东华能23年8月进行用海环评公示23年6月完成核准国华投资山东半岛南U2场址二期298MW海上风电项目298山东国能23年5月完成核准上海电气山东半岛北海上风电基地（N2场址）900山东上海电气山东能源渤中海上风电G场址700山东山东能源山东半岛南5号海上风电项目900山东国电投合计3758资料来源：龙船风电网，全国建设项目环境信息评价平台，中邮证券研究所2风机格局稳固，持续大型化降本增效2.1风机累计中标超20GW，龙头优势显著平价海风主机中标规模超20GW，明阳龙头地位显著。根据对平价海风项目中标信息的统计，合计20.8GW项目完成主机招标工作，不同于陆风风机相对分散的市场格局，当前海风主机龙头优势明显，明阳合计获得7.6GW订单，市占率36%，排名第一，其次为电气风电、金风科技、远景能源，订单体量在3GW左右，市占率约15%，此外，中国海装、东方风电均获得1.5GW以上订单。请务必阅读正文之后的免责条款部分16图表19：国内平价海风项目主机中标情况（MW）运达股份中车株洲所754225东方电气1566中国海装1685远景能源明阳智能26617562金风科技电气风电29303375资料来源：风芒能源，龙船风电网，中邮证券研究所分区域来看，各家主机厂商优势差异明显。广东为目前存量平价海风项目最多的省份，合计规模近8GW，其中明阳智能中标5.3GW，占比67%，占据绝对的优势地位，此外，电气风电、金风科技获得1.3、0.8GW订单分列二、三，其余厂商订单量不足0.3GW；山东海风项目招标进展相对较快，合计规模5.6GW，山东地区竞争相对充分，头部主机厂商拿单能力相似，电气风电、明阳、金风、远景、海装分别达到1GW左右订单，并未拉开明显差距；海南地区目前释放项目数量有限，合计2.3GW，其中明阳1.1GW，电气风电、东电各0.6GW；浙江地区格局同样分散，海装、运达、远景、东电、电气风电订单分别为0.7、0.5、0.4、0.3、0.3GW；江苏地区目前仅释放两个一批次竞配项目，远景获得射阳1GW订单，金风获得大丰0.8GW订单。请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表20：国内海风主机厂商订单分区域情况（MW）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000广东山东海南浙江江苏辽宁福建天津明阳智能电气风电金风科技远景能源中国海装东方电气运达股份中车株洲所资料来源：风芒能源，龙船风电网，中邮证券研究所从业主角度看，不同主机厂商与业主之间的合作关系也存在差异。下表中仅统计项目数量不少于3个，且招标规模大于1GW的业主情况，以下结果可以展示主机厂商与业主之间合作关系的程度，但同时也要考虑单一大体量项目带来的扰动，如三峡大丰0.8GW、国家能源集团射阳1GW、中广核甲子一二0.9GW等。图表21：海风主机厂商在不同业主处中标情况（MW）主机厂商三峡国家能源集团中广核华能国电投山东能源集团11101103700明阳智能12045002140849374电气风电500金风科技2130500300远景能源1600210351500中国海装584200501东方电气666运达股份250504中车株洲所2252202总计42503604323425101201资料来源：风芒能源，龙船风电网，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分182.2大型化持续推进，带动海上风机降本增效风机大型化加速，带动装机经济性持续提升。2020年以来，国内风电机组大型化进程加速,2022年海上风电机组平均单机容量为7.42MW，同比增长33.4%，23年有望进一步提升至8-10MW，大型化进程持续加速，进一步摊薄零部件及建设成本，带动装机经济性提升。图表22：国内每年新增风电装机单机容量情况（MW）87.4765.64.954.24.343.93.63.83.73.82.83.132.42.621.611..971.81.81.92.12.11020122013201420152016201720182019202020212022海上机组平均容量陆上机组平均容量资料来源：CWEA，中邮证券研究所8MW以上海上风机占比约56%，23年主力机型将提升至10MW级别。2022年，新增吊装的海上风机主力机型在8.0MW至9.0MW，新增装机占比达到43.9%。小容量机型在2022年已经快速萎缩，6MW以下占比仅为7.5%，6MW至8MW占比约为36.5%，未来占比也将快速下降。从现有装机情况来看，海风主力装机机型将提升至10MW级别，金风推出的16MW机型年内有实现在福建平潭三峡海上风电场成功吊装，刷新已吊装机组的最大单机容量，海上风电大MW进程迎来加速。请务必阅读正文之后的免责条款部分19图表23：2022年海上不同单机容量风电机组新增装机容量占比11MW,7.5%5.0~5.9MW,7.5%10MW,4.7%8.0~8.9MW,6.0~6.9MW,43.9%20.5%7.0~7.9MW,16.0%资料来源：CWEA，中邮证券研究所大型化驱动下，风机中标价格持续回落。2023年上半年，各容量风机价格持续回落，陆风风机价格跌至1500元/kw左右，海上风电大容量风机中标价格快速下滑，由于Q2无新增落地大MW海风订单，导致Q2无价格数据，根据目前行业报价情况，含塔筒海风主机价格已降至3500-4000元/kw。图表24：国内风机订单平均中标价格（元/kw）资料来源：伍德麦肯兹，中邮证券研究所注：陆风不含塔筒，海风包含塔筒国电投16GW海风主机框招开标，报价超预期下行。根据风电观察网信息，国家电投16GW海上风电机组集中采购正式开标，主流海风主机厂商均有参与，主机报价最低下探至2100元/kw，相较2022年国电投11GW海风框招的差异：请务必阅读正文之后的免责条款部分20⚫海风竞争格局变化：2022年框招开标时，参与方除装机排名前六的上电、明阳、金风、远景、海装、东电外，还包括哈电共7家；2023版招标，除前六家外，新增三一、运达与中车，而哈电并未参与竞标；⚫报价大幅下降：2022版框招对应主机报价为3230-3650元/kw，2023版主机报价则降至2100-3400元/kw，均价在2800-2900元/kw，不仅均价显著下探，厂商间报价策略也明显分化，新进入者报价大幅低于已有玩家，其中三一报价2100-2200元/kw，相较上电、金风3000元/kw以上报价，降幅达到三成，或将开启新一轮海风降本浪潮；⚫容量角度上：2022年为10.5GW，2023年框招对应16GW，总量变动源于对各标段进行重新划分，并不直接构成需求指引；旧版主要分为北部、东部、南部三块区域进行招标，新版分为四块，广西市场单独招标，体现对新兴广西市场的重视，此外，新版对于北部区域单独划定200、400MW标段，更符合北部海域小规模风场的实际情况。图表25：国电投2023海风框招报价情况（元/kw）远景能源电气风电金风科技运达股份三一重能中船海装东方电气中车株洲所明阳智能3,5003,0002,5002,0001,500福建、广东、海南区域广西区域江苏、上海、浙江东北、河北、山东资料来源：风电观察网，中邮证券研究所海风大型化有望加速，15-20MW机型有望加速部署。基于陆风经验，机组大型化对于系统成本的摊薄具有决定性作用，海风平价初期，风机大型化将是提升请务必阅读正文之后的免责条款部分21海风经济性的最重要路径。2022年12月1日，全球商用最大单机容量11MW海上风机在揭阳神泉二海上风电项目并网发电，海风装机机型正式突破10MW大关。21年以来，国内主要海风主机厂商均加速开发大MW容量机型（单机功率达到15-20MW），2022年12月3日，中国海装成功下线19MW半直驱海风机型，也刷新了全球最大单机容量的新纪录，有望加速实现海风大型化进程。图表26：海风主机厂商大型化机组情况主机厂商大容量风电机组型号单机最大容量16MW金风科技10MW、13.6MW、16MW(已经下线)14MW16.6MW远景能源14MW16MW19MW明阳智能11MW、12MW、14MW、16MW、16.6MW(研发)12MW13MW电气风电海燕平台11MW、16MW(研发)15MW10MW中国海装10MW、12.0MW、13.7MW、19MW(已下线)14MW15MW中车株洲所8-12MW15MW东方风电10MMW、12.5MW、13MW运达风电9-10MW、15MW(研发)太原重工10MW(研发)西门子歌美飒11MW、14MW维斯塔斯10MW、15MWGE14MW、15MW资料来源：北极星风力发电网，中邮证券研究所3相关标的介绍3.1东方电缆公司为国内海缆龙头，依托浙江以及广东布局，区位优势明显，同时，由于持续深耕海缆领域，公司也是行业内少有的具备500kv交流海缆、±535kV直流海缆生产能力的企业，有望充分受益于大容量项目的集中开发以及深远海项目的加速推进。2023H1，公司海缆系统、海洋工程分别实现16.56、2.06亿元，海风业务收入占比达到50%，此外，由于海缆业务高毛利的属性，海缆毛利占比高达85%，为行业内海风业绩占比最高的企业之一。产能方面，公司现有海缆产能布局在宁波与阳江，公司已在温州设立子公司，不排除后续有产能落地计划。请务必阅读正文之后的免责条款部分22图表27：东方电缆业务收入结构（亿元）图表28：东方电缆毛利结构（亿元）9060%2590%8085%7050%206040%80%501530%75%40103020%70%2010%565%1000%060%201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1海缆系统海洋工程陆缆系统海缆系统海洋工程陆缆系统其他业务海风业务占比其他业务海风业务占比资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所3.2天顺风能公司为塔筒龙头，2023年通过收购长风正式切入海风桩基领域，在导管架生产和海外设厂方面行业领先，广东、江苏为其优势区域。目前长风下辖三个工厂合计60万吨，其中射阳20万吨（单桩）、通州湾20万吨（导管架）、汕尾20万吨（导管架配套），此外收购完成后，公司已开始扩建射阳与通州湾基地；新建基地方面，公司已在德国、揭阳、阳江、漳州等地布局，预计2025年底海上风电总产能超250万吨，全球领先。在产品类型方面，公司采取专业化生产模式，单一工厂仅生产单桩或导管架，最大程度提升工厂运行效率，同时导管架产能布局优势明显，有望充分受益广东/福建海域项目的动工，以及深远海海风的加速发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分23图表29：天顺风能海上桩基产能布局（截止2022年报披露时）资料来源：wind，公司公告，中邮证券研究所3.3泰胜风能公司为国内最早专业生产风机塔架的公司之一，产品质量行业领先，在海风方面，已交付日本浮体式海上风机塔架、13.6MW海上风电导管架、2300吨级大单桩、高端升压站平台等行业领先产品。2023年上半年公司新增海风订单6.69亿元，待执行订单合计10.16亿元。从公司发展历史来看，海风收入占比在抢装潮的2021年达到峰值，占比约一半，其余时间约为20%。在海风产能布局方面，公司拥有江苏启东蓝岛工厂，此外将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局。请务必阅读正文之后的免责条款部分24图表30：泰胜风能业务收入结构（亿元）60%454050%353040%2530%201520%1010%50201820192020202120220%20172023H1海上风电装备塔架和基础环其他海风业务占比资料来源：wind，中邮证券研究所3.4明阳智能公司依托在广东地区的深耕，以及对海风风机研发的高投入，已逐渐成长为新的海风主机龙头，机型覆盖所有海域。截止2022年底，公司累计海风装机规模达到6.7GW，仅次于电气风电，在平价时代，公司合计获得新增订单7.6GW，市占率36%，遥遥领先于其他竞争对手。此外，公司在海风出海方面布局领先，辐射西班牙、意大利等欧洲市场，以及越南、日本、韩国等亚洲市场。公司上半年风机对外销售3.445GW（-0.35%），其中海上风机对外销售0.51GW（-60.02%），出货量不及预期，导致公司整体业绩承压，后续伴随海风项目的逐步开工，有望带动业绩修复。请务必阅读正文之后的免责条款部分25图表31：明阳智能海风风机出货情况图表32：明阳智能海风产品线布局资料来源：明阳智能官网，中邮证券研究所资料来源：wind，公司公告，中邮证券研究所3.5电气风电公司为国内海上风电龙头，截止23年5月，海上风机累计并网规模超过10GW，为国内唯一，按照风能委员会的估算，截止2022年底，公司累计海上风机装机占比32.6%，排名行业第一，平价时代，公司累计新增订单3.4GW，仅次于明阳智能。公司海风风机机型涵盖7.X系列、8.0MW、8.5MW、11MW系列，公司在“Poseidon”海神平台基础上进行了下一代产品系列的开发，覆盖12MW至16MW区间，并可扩容至18MW，目前样机已经下线，后续将推进样机运行验证。此外，公司已稳步开展驱动链的自研自制，实现核心部件技术穿透。图表33：电气风电海风业务发展历程资料来源：上海电气公众号，电气风电官网，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分263.6中天科技公司1999年即进入海缆行业，目前已形成海缆全品类供应，是国内唯一将电压等级±160kV、±200kV、±320kV、±400kV、±535kV的直流电缆均实现工程应用的企业。截至2023年8月28日，公司海洋系列在手订单86亿元，领跑行业且优势显著。此外，在国际化领域，公司也布局最为深入，已成功执行欧洲三个高压交流海缆总包项目，23年5月新增中标Baltica2海上风电项目（275kv海缆及附件），订单价值量12.09亿元（约1.59亿欧元），有望充分受益欧洲海风建设加速。图表34：中天科技业务收入结构（亿元）180160140120100806040200201820192020202120222017海底线缆电力传输光通信及网络铜产品新能源材料有色金属贸易其他资料来源：wind，中邮证券研究所3.7海力风电公司为海风结构龙头，23H1海上桩基收入占比已达到80%，若考虑海上塔筒出货，则近年来海风业务收入占比维持在80~90%区间，是海风业务占比最高的风电企业，江苏为其传统优势区域，后续将加快在山东、海南的布局。此前，公司主要深耕江苏市场，拥有包括海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，后续公司规划新增多个生产基地，在江苏范围内拟新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地，在山东区域拟新增山东东营基地、山东乳山基地，此外还将新增海南洋浦基地，有望持续保持海风龙头地位。请务必阅读正文之后的免责条款部分27图表35：海力风电业务收入结构（亿元）60100%90%5080%4070%60%3050%40%2030%1020%10%00%2017201820192020202120222023H1桩基导管架风电塔筒海上风电塔筒陆上风电塔筒其他海风收入占比资料来源：wind，中邮证券研究所4风险提示各国政策变化：如果国内外各国家政策发生变化，可能会影响新能源行业下游需求或者产业链进出口情况。下游需求不及预期：行业下游需求可能会受到宏观经济、国际政治等诸多因素影响，如下游需求不及预期，可能会影响产业链景气度和上市公司业绩。新技术发展不及预期：行业的新技术新产品存在开发的不确定性，也可能出现技术路线变更的可能性。行业竞争加剧风险：行业可能存在新进入者增加的情况，导致行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分28中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上报告中投资建议的评级标准：股票评级增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间报告发布日后的6个月内的相中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间对市场表现，即报告发布日后行业评级回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上的6个月内的公司股价（或行可转债中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间业指数、可转债价格）的涨跌评级弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下幅相对同期相关证券市场基准推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间指数的涨跌幅。中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间市场基准指数的选取：A股市回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分29公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所上海电话：18717767929北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com电话：010-67017788地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com楼地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：200000邮编：100050深圳电话：15800181922邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048请务必阅读正文之后的免责条款部分30