证券研究报告行业专题报告公用事业行业评级强于大市（维持评级）2023年9月28日核电审批提速，产业链景气上行，速归核电产业链专题报告华福低碳研究证券分析师：汪磊执业证书编号：S0210523030001请务必阅读报告末页的重要声明投资要点➢稳定基荷能源立足三代推进四代，核准加速打开长期发展空间。核电清洁低碳、稳定高效，是保障新型电力系统安全稳定的重要手段。目前我国核电装机位列世界第三，《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书显示，预计2030年前我国在运核电装机有望世界第一。受益于核电核准常态化，近年我国在运在建核电项目稳步提升。1）分地区：核电主要分布在沿海省区；2）分集团：中核、中广核双寡头；3）分技术堆型：压水堆为主流，在建核准以三代为主，积极推进四代，技术研发处于世界前列。➢核能未来前景广阔，产业链景气上行。我国核电发电量比重低于10%的世界平均水平，与发达国家相比仍有较大差距。《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书预计到2035年，我国核能发电量占比总发电量将达10%左右，核电市场空间较大，预计十四五有望每年6至8台甚至10台及以上核电机组的核准开工节奏，对应1200-2000亿元规模。核电产业链上游有望受益于核电核准开工节奏，景气上行。•1）核燃料循环：乏燃料后处理能力薄弱，推升乏燃料运输容器需求。前端：核燃料环节中核集团、中广核集团和国家电投三家均拥有各自的铀业公司，但核燃料加工主要由中核集团负责；后端：我国采取闭式核燃料循环技术路线，随着核电运营规模扩大，我国乏燃料产生量逐年增加，但乏燃料后处理能力薄弱，处理能力与处理需求存在较大差距。假设我国2030年乏燃料累计外运1万吨，乏燃料运输容器单次容量10t，1年运输2次，单价0.3亿元，2030年的万吨累计外运规模对应市场规模150亿元。•2）核电设备制造：核电设备需求释放在即，关注价值量占比较高环节。核电站由核岛、常规岛和辅助设备构成，系统投资占比分别为52%、28%和20%，核岛中压力容器、蒸汽发生器、阀门占比较大。➢投资建议：核电核准加速一方面利好核电上游环节，设备需求上行打开市场空间。建议关注不锈钢管制造龙头，核电蒸发器用U形传热管龙头的久立特材、机械密封领军企业中密控股、特种电机龙头佳电股份、核燃料运输容器供应商科新机电、核工业机器人和智能装备景业智能、产品覆盖核能全产业链的兰石重装、核电细分阀门龙头江苏神通和高端阀门龙头中核科技；另一方面核电运营商持有装机有望稳步增加，建议关注核电运营商双寡头的中国核电和中国广核。➢风险提示：项目推进不及预期，政策风险，核电安全事故风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险2◼稳定基荷能源立足三代推进四代，核准加速打开长期发展空间目◼核能未来前景广阔，产业链景气上行1）核燃料循环：乏燃料后处理能力薄弱，推升乏燃料运输容器需求2）核电设备制造：核电设备需求释放在即，关注价值量占比较高环节录◼相关标的◼风险提示3核电清洁低碳、稳定高效，是不可替代的基荷能源➢截至23H1，核电装机占比为2.11%，装机提升空间较大•截至23H1，我国火电/太阳能发电/水电/风电/核电的装机容量分别为1356.98/470.67/417.93/389.21/56.76GW，其中核电占比为2.11%，是我国电力来源之一，装机提升空间较大。➢核电清洁低碳、稳定高效，是不可替代的基荷能源。•火电核电同为稳定能源，相比火电，核电具有低碳优势；水风光核同为清洁能源，但核电出力稳定，不受季节和气候影响。此外相比其他发电方式，核电年发电利用小时数常年保持在7000小时以上，位居所有电源之首。核电能量密度高、单机功率大、土地利用率高、发电成本稳定且相对较低，可长期稳定高效运行，是不可替代的基荷能源。图表：截至23H1核电装机占比为2.11%图表：核电清洁、低碳且稳定图表：核电利用小时数较高电源比较2.11%火电火电煤电和核电都是较为稳定的能源，但核电不排放二14.46%太阳能发电氧化硫、烟尘、氮氧化物和二氧化碳等物质，具有水电低碳优势，契合国家双碳战略。风电15.53%50.42%核电水电和核电都是较为清洁的能源，但水电开发程度水电较高。大幅拓展空间不够，且水电易受自然条件约束，来水少水电出力易下降。风电风电和核电都是较为清洁的能源，但核电全寿期二氧化碳排放当量低于风电，且风电易受自然条件约束，出力不稳定。17.49%光伏和核电都是较为清洁的能源，但核电全寿期二光伏氧化碳排放当量低于光伏，且光伏易受自然条件约束，出力不稳定。来源：国家能源局，中国核电招股说明书，证券市场周刊，wind，华福证券研究所4核电清洁低碳、稳定高效，是不可替代的基荷能源➢新型电力系统建设有序推进，核电是保障新型电力系统安全稳定的重要手段。•双碳战略目标下，电力系统清洁转型发展。我国火电装机占比逐步下降，风光占比逐步提升。22年火电装机占比降至52%，风光占比增至30%。•新能源占比不断提高，其间歇性、随机性、波动性特点使得系统平衡和安全问题更加突出，增加电力安全供应压力。在新能源快速发展背景下，核电清洁低碳、稳定高效，是不可替代的基荷能源，高度契合新型电力系统基本特征，能够提高系统支撑能力，是保障新型电力系统稳定的重要手段，故核电核准的节奏近年也有所加快。图表：火电装机占比下降风光占比上升图表：22年夏季电力保供面临“高温、少水、小风”来源：《新型电力系统发展蓝皮书》，华福证券研究所5核电目前主要是核能裂变发电，力争本世纪中叶实现聚变能应用➢核电目前主要是核能裂变发电。•核能包括裂变能和聚变能，目前核能发电利用的是裂变能。核裂变过程中，中子撞击重原子核，使其分裂成两个或更多个较轻的原子核，同时释放热能，加热水产生蒸汽，从而推动汽轮机运转发电，实现能量的转换。➢我国“人造太阳”装置已获得突破性科研进展，力争本世纪中叶实现聚变能应用。•核聚变则是将两个较轻的核结合成一个重核和一个轻核（或粒子），从而释放出巨大能量的一种核反应形式。核聚变能以其资源丰富、环境友好和固有安全性等优势将成为人类未来的理想能源，我国核能发展“热堆-快堆-聚变堆”三步走战略中，将聚变能作为解决能源问题的终极目标。以探索清洁能源为目标的受控核聚变研究装置被称为“人造太阳”，目前我国“人造太阳”装置已获得突破性科研进展，中核集团曾表示力争本世纪中叶实现聚变能应用。图表：核裂变示意图（以铀-235为例）图表：核聚变示意图图表：中国新一代“人造太阳”装置(HL-2M)来源：环境保护部核与辐射安全中心，国家能源局，中科院等离子体物理研究所，华福证券研究所6全球核电：目前我国核电装机容量位列世界第三➢2022年全球并网核电机组422台图表：世界范围内并网发电核电机组数量图表：世界范围内新开工核电机组数量，新开工8台。截至2022年12月31日，世界范围内并网发电的核电并网发电核电机组数量（台）新开工核电机组数量（台）机组共422台，总装机容量为3.9946012亿千瓦。2022年世界新并网核电45010机组6台，分别是中国2台，巴基斯440坦1台，芬兰1台，韩国1台，阿联4308酋1台。2022年新开工机组8台，4206总装机容量为0.093亿千瓦。410440020➢目前我国核电装机位列世界第三，图表：世界范围内运行核电装机分布图表：世界范围内运行核电堆型分布世界核电堆型以压水堆为主。全球运行核电装机前三分别是美国、法美国压水堆（PWR）国和中国，我国占比约14%。据中法国国核能行业协会表示，大陆现有在19%中国7%沸水堆（BWR）建、在运机组规模已位列全球第二俄罗斯。《中国核能发展报告（2023）26%韩国12%重水堆（PHWR）》蓝皮书显示，预计2030年前我17%加拿大国在运核电装机有望世界第一。此3%乌克兰轻水冷却石墨慢化堆（LWGR）外世界范围内运行的核电堆型以压3%日本水堆为主，轻水堆（压水堆+沸水4%其他78%气冷堆（GCR）堆）合计占比约90%，其中压水堆快堆（FBR）占比约78%。7%7%14%高温气冷堆（HTGR）来源：中国核能行业协会，IAEAPRIS，华福证券研究所7我国核电：十四五有望每年6-10台机组的核准开工节奏➢受益于核电核准常态化，近年在运在建核电项目稳步提升。•11年日本福岛核事故后，我国政府一度暂停了新增核电审批。11年发布的十二五规划中表示“在确保安全的基础上高效发展核电”；16年发布的十三五规划中提及“以沿海核电带为重点，安全建设自主核电示范工程和项目”，将“安全”“有序”作为核电发展关键词，核电在建也有所放缓。直到19年开始，我国核电发展才逐渐回归正轨；21年初，政府工作报告中提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，系我国多年来首次采用“积极”的表述明确提及核电，此后核电核准审批常态化，22年核准10台机组，创12年以来的历史新高；23年已核准6台机组。•《“十四五”现代能源体系规划》提出，到25年核电运行装机达70GW左右。中核集团表示在“积极安全有序发展核电”方针下，“十四五”时期我国有望保持每年6至8台甚至10台核电机组的核准开工节奏。图表：12年以来在建、在运核电机组数图表：12年以来在建、在运核电机组装机容量图表：12年以来历年核准核电机组数历年在运(台)历年在建(台)历年在运装机容量(GW)历年在建装机容量(GW)历年核准机组数量(台)6053556051555712105045474950464910363835378404031313082630282831302623212466242423151720451720201821182344141618152020111122210102000000来源：中国核能行业协会，华夏时报，南方能源观察，国家原子能机构，华福证券研究所（含示范堆)8我国核电分布：主要分布在沿海省区➢在运核电大省粤闽浙，在建核准大省鲁粤闽。•目前我国大陆在运、在建核电均分布在沿海。在运装机分布：广东、福建和浙江分别为16.14GW（14台）、11.03GW（10台）和9.13GW（11台），占比分别为28%、19%和16%。在建核准装机分布：山东、广东和福建分别为8.02GW（6台）、7.30GW（6台）和7.28GW（8台），占比分别为22%、20%和20%。山东仅有3台在运机组，但有6台机组在建，发展势头较为迅猛，此外我国目前唯一在运高温气冷堆机组及两台在建国和一号示范工程也位于山东。•2023年7月31日，国务院最新核准的3个核电项目分别位于辽宁、山东、福建。这三省均出台过明确增核计划：山东制定了全国首个省级核能发展规划，提出到2025年千万千瓦级核电基地建设全面展开，千亿级核能产业初具规模。《福建省“十四五”能源发展专项规划》提出“强核”；《辽宁省加快推进清洁能源强省建设实施方案》提出2030年实现核电发电量占比达30%以上，核电装机达到14GW。图表：国内在运核电装机省份分布图表：国内在建核准核电装机省份分布图表：国内在运在建核电项目分布16%19%福建14%20%福建5%广东广东广西广西12%海南22%海南江苏江苏12%28%辽宁20%辽宁2%6%山东山东浙江7%3%浙江7%7%来源：国家原子能机构、中国核能行业协会，国家核安全局，北极星核电网，中核公司公告，中广核公司公告，澎湃新闻，腾讯新闻，华福证券研究所9我国核电分布：中核中广核双巨头➢核电运营牌照稀缺，仅有四家入围，大唐集团争夺第五张牌照。•中核、中广核联合开发三代技术“华龙一号”；国家电投自主开发三代技术“国和一号”；中核、华能在核四代技术上步伐相对较快，中核集团自主研发的“玲龙一号”是全球首个开工的陆上商用模块化小型堆。另外，除以上四家外，大唐集团在争夺第五张牌照。图表：四大核电运营集团目前核三代、核四代技术进展集团核三代核四代中核集团1）与中广核联合开发“华龙一号”，是我国研发的具有完全自主知识1）控股2台在建的钠冷快中子反应堆（钠冷快堆）核电机组，中国大陆目前中广核集团产权的三代压水堆核电创新成果，当前及未来一段时间我国新建核电项唯二的示范快堆机组、继石岛湾高温气冷堆示范工程后第二个运用核四代技国家电投目的主流机型之一。华能集团术的示范核电工程。钠冷快堆是六种第四代核电备选堆型之一，是第四代核2）自主研发、全资控股“玲龙一号”并具有自主知识产权，全球首个电技术中最成熟的堆型。开重工大的成陆果上。商用模块化小型堆，继三代核电华龙一号后的又一自主创新2）参与研发、建设第四代核电项目——石岛湾高温气冷堆核电站示范工程。1）与中核联合开发“华龙一号”，是我国研发的具有完全自主知识产权的三代压水堆核电创新成果，当前及未来一段时间我国新建核电项目1）联合国内外数十家科研单位共同推动的第四代先进核能系统——铅基快的主流机型之一。堆的设计研发已取得一系列成果，并自主研发出多项关键技术与设备。2团）的中6广台核在已建具核备电同机时组开全工部近为2“0华台龙“一华号龙”一型号号”，核“电华机龙组一建号设”能机力组，批集2）2021年与北京科技大学签订“铅铋快堆关键技术联合研发合作协议”。量化建设正在有序推进。开发代表当今世界三代核电技术先进水平的国和一号，具有完全自主知识产权，是完全自主设计的中国核电技术品牌，该技术研发完成标志我-国全面具备了先进核电自主化能力。公司目前控股2台在建三代核电组。作为我国自主设计、建造、调试和运营的新一代核电项目，示范工程由中国华能联合清华大学、中核集团共同建设，这是全球首个并网发电的第四代高温气冷堆核电项目，在该领域我国成为世界核电技术的领跑者。来源：中国核能行业协会、国家能源局、中国政府网、中核集团官网、中新网、清华大学、北京科技大学、新华网、人民网、央视网、国家电投官网、华福证券研究所10我国核电分布：中核中广核双巨头➢中核、中广核占有绝对份额，华能拥有国内首个在运的四代核电高温气冷堆项目。•目前，我国大陆在运的核电项目中绝大部分都是由中国核工业集团有限公司和中国广核集团有限公司进行运营的，从现有在运机组情况来看，中广核占比最大，在运装机达到53.63%；中核在建核准机组位列第一，占比为34.67%。•国家电力投资集团公司和中国华能集团有限公司核电业务发展较晚，分别在2009年、2012年开工第一台机组。其中，华能集团此前在建国内第一个使用高温气冷堆堆型的项目，2021年12月20日，该高温气冷堆核电站首次并网发电，装机容量约21万千瓦，这也是全球首个并网发电的第四代高温气冷堆核电项目。图表：四大核电运营集团目前在运、在建核准机组数量及装机容量集团在运装机容量在建核准装机容量在运机组数量在建核准机组数量中核集团（万千瓦）（万千瓦）（台）（台）237112602513中广核集团30561082279国家电投25180726华能集团2148514来源：国家原子能机构、中国核能行业协会，国家核安全局，北极星核电网，中核公司公告，中广核公司公告，澎湃新闻，腾讯新闻，华福证券研究所11我国核电技术：立足三代，推进四代➢三代核电技术成为主流应用技术，积极推进研发四代核电技术。世界核电技术发展可划分为四代，我国核电技术同样经历了四代。“华龙一号”机组陆续投运，标志我国实现了由二代向自主三代核电技术的全面跨越。目前及未来一段时间内国内新建核电将以三代为主，自主三代核电综合国产化率已达90%以上。同时全球首座球床模块式高温气冷堆核电站石岛湾高温气冷堆示范工程并网发电，设备国产化率高达93.4%，标志我国已掌握四代核能技术。我国已完成从二代技术为主到自主掌握三代技术，并向四代技术进发的跨越。此外四代技术中的钠冷快堆、铅基快堆、钍基熔盐堆等先进核能系统的研发和示范项目也在加紧推进中，超临界水堆还在概念设计阶段。图表：我国三代核电技术发展路线图表：世界核电技术发展历程第一代核电技术第二代核电技术第三代核电技术第四代核电技术◆20世纪50-60年代◆20世纪70-90年代◆20世纪90年代◆20世纪末期◆军用核反应堆技术◆标准化、系列化、批◆提高反应堆安全标准◆六种堆型：气冷快堆◆用于发电或生产裂变◆主要机型：AP1000量化建设已验证机型GFR、铅冷快堆LFR材料◆商用核电厂大发展、EPR、ABWR、、钠冷快堆SFR、熔◆主要有美国压水堆APR1400、盐堆MSR、超临界AES2006、ESBWR水冷堆SCWR和超高PWR、系统80及沸、CAP1400、华龙温气冷堆VHTR水堆BWR/法国压水一号等◆反应堆与燃料循环革堆P4和M310/俄罗新发展斯轻水堆VVER/加拿大重水堆CANDU等来源：国家能源局，中国核能行业协会，中国核电官网，华福证券研究所12核电堆型：压水堆广泛商用，四代核电六类堆型最具发展前景➢核电堆型众多，目前压水堆应用最广。•根据反应堆中冷却剂差异，核电堆型可分为轻水堆、重水堆、气冷堆等；按照中子慢化剂有无，可分为热中子堆、快中子堆。目前全球核电站采用的反应堆有压水堆、沸水堆、重水堆、石墨气冷堆、石墨水冷堆以及快中子增殖堆等，其中压水堆应用最为广泛。➢四代核电中六类堆型最具发展前景，我国在高温气冷堆、钠冷快堆和钍基熔盐堆的研发进度居于世界前列。•第四代核能系统国际论坛（GIF）提出多项技术目标和相关评估指标，选定气冷快堆、超高温气冷堆、钠冷快堆、铅冷快堆、超临界水冷堆、熔盐冷却堆作为最具发展前景的六类堆型。目前，钠冷快堆的运行经验最为丰富；因高温和超高温气冷堆在制氢等综合利用领域优势明显，全球各国正积极布局。我国在高温气冷堆、钠冷快堆和钍基熔盐堆的研发进度居于世界前列。图表：核电堆型分类情况图表：四代技术的六大先进堆型来源：中国核能行业协会，中国核电招股说明书，华福证券研究所13核电堆型：积极部署小型模块堆➢小型模块堆技术发展迅速，我国积极部署小型模块堆。目前国内共有10种小堆被收录，其中水冷型小堆7种，非水冷型小堆(高温气冷堆、熔盐堆)3种。清华大学HTR-10、HTR-PM高温气冷堆已投入运行；中科院上海应用物理研究所TMSR-LF1钍基熔盐堆正处于调试关键期。此外全球首个陆上商用模块化小堆“玲龙一号”已实际部署在建。小堆可在供热、制氢、海水淡化、生成合成燃料，以及为小型电网或偏远地区发电等领域中展现独特优势，发挥重要作用。图表：全球小堆开发情况图表：在建“玲龙一号”（ACP100）来源：中国核能行业协会，新华社，华福证券研究所14我国核电技术堆型：压水堆为主流堆型，在建核准以三代技术为主➢压水堆为主流堆型，在建核图表：我国在运核电装机技术分布图表：我国在建核准核电装机技术分布准以三代为主，积极推进四代核电。6%8%ACPR10008%CAP1000AP100057%CFR600•在建核准以三代为主，第三8%9%CANDU70028%VVER1200代核电将是未来发展的主要4%2%CNP10007%华龙一号商用核电技术。“华龙一号CNP300玲龙一号小堆”是我国具有完全自主知识7%CNP600CAP1400产权的三代核电技术，自主CPR1000三代核电综合国产化率达11%CPR1000+90%以上，目前中国大陆有EPR10台在建、7台核准、3台在6%1%HTR-PM运；同是自主研发的核三代4%7%M310技术国和一号CAP1400也有2M310+台在建机组。27%VVER-1000华龙一号•目前我国在运、在建核准的核电机组中，除1台在运高温图表：我国核电装机堆型分布气冷堆、2台在运重水堆（位于秦山第三核电厂）、2台在堆型在运装机容量在建核准装机容量在运机组数量在建核准机组数量建快堆外，其余全部为压水（万千瓦）（万千瓦）（台）（台）堆堆型。在运核电装机中压水堆占比97.08%，在建占比压水堆55333633523099.97%。重水堆145.6-2-高温气冷堆21.1-1-快堆-1.2-2来源：国家原子能机构、中国核能行业协会，国家核安全局，北极星核电网，中核公司公告，中广核公司公告，澎湃新闻，腾讯新闻，华福证券研究所15我国核电技术堆型：我国四代核电技术研发处于世界前列➢我国四代核电技术研图表：我国积极推进四代核电技术发处于世界前列。介绍冷却中子我国项目进展示意图•（超）高温气冷堆：剂范围16HTR-PM示范电站反用石墨做慢化剂，氦气应堆堆芯出口氦气温（超）高做冷却剂的反应堆。主2021年12月20日，我国自主设计、建造、调度为750℃，理论技温气冷堆要优势为核能的高温利试和运营的首个核四代高温气冷堆示范项目工术提升后可高达（VHTR）用。氦热子中程国—实现—了石第岛四湾代核高电温厂气工冷程堆并核网电发技电术，的标“志中着国我1000℃，未来应用广引领”，2022年，该工程首次实现双堆初始泛。钠冷快堆采用液态钠为冷却剂，满功率运行，距离核四代商用更进了一步。（SFR）以铀和钚的金属合金为•钠冷快堆：能更有效燃料的快中子谱反应堆。中国实验快堆（CEFR）21年完成816h带功率利用可用裂变与增殖熔盐堆主要优势为闭式燃料循材料（包括贫铀）。（MSR）环。钠快中运行，累计516h满功率运行。中核霞浦核电子600MW示范快堆（CFR600）1号机组安装调•熔盐堆：钍反应堆号铅冷快堆钍基熔盐堆采用熔盐状试工作顺利开展。2号机组于2019年12月28称核聚变前的终极能（LFR）态燃料及钍-232作为增源解决方案，被认为殖燃料，利用钍-铀循环日正式启动负挖施工，目前已正式开工建设。是未来最安全的反应产能，在热中子堆中把堆技术之一。钍232转化为铀233，然氟化热/快钍威基2M熔W盐t钍堆基研熔究盐进实展验近堆年T来M处S于R-前LF列1开，始甘正肃式武后把铀233分离出来返回物盐中子运营。•铅冷快堆：通过闭式堆中循环使用。主要优燃料循环方式，具有势为钍资源利用。铅快中铅基快堆的实验平台以及部分关键技术上已经良好的核废料嬗变和子接近或达到国际先进水平，但整体仍处于关键核燃料增殖能力。采用液态铅或铅铋合金冷却的快中子反应堆。主要优势为小型化多用技术攻关阶段。途。来源：中国核能行业协会，核闻天下，中国工程科学，高端装备产业研究中心，生命物理学会，中国核工业科技馆，新浪网，华福证券研究所◼稳定基荷能源立足三代推进四代，核准加速打开长期发展空间目◼核能未来前景广阔，产业链景气上行1）核燃料循环：乏燃料后处理能力薄弱，推升乏燃料运输容器需求2）核电设备制造：核电设备需求释放在即，关注价值量占比较高环节录◼相关标的◼风险提示17预计2035年核能发电量占比达到10%左右，核能前景广阔➢我国核份额较低，预计2035年核能发电量占比达到10%左右，较22年翻倍。•国际主要核工业大国中，美国核电发电量占比约20%；法国核电发电量占比约70%左右；俄罗斯核电发电量占比约20%，而我国核电发电量占比仅5%左右，核份额较低，我国的核电发电量比重低于10%的世界平均水平，与发达国家相比仍有较大差距。•据《中国核能发展报告（2021）》蓝皮书显示，预计到2030年，核电在运装机容量达到1.2亿千瓦，核电发电量约占全国发电量的8%；《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。我国核电行业前景广阔，核电产业迎来新的发展机遇。图表：在国际的主要核工业大国中，我国核份额较低来源：核应急中心，华福证券研究所18核电产业链景气度上行➢核电市场空间较大，产业链上游有望受益。•核电市场空间较大，预计十四五有望每年6至8台甚至10台核电机组的核准开工节奏，且新增核准机组主要为三代技术，假设1台三代核电机组工程建成价200亿元左右，十四五年均6-10台的核准开工节奏对应1200-2000亿元的市场规模，市场空间较大。•核电站上游为核燃料循环产业、核电设备制造产业等，下游主要通过电网公司向终端用户售电。核电产业链有望受益于核电站的核准开工节奏，景气上行。图表：核电产业链上游-核燃料循环及设备制造中游-核电建造及运营下游-售电核燃料循环前端核电设计制造电网工业用电铀矿探采、矿石加工、铀的提取、精中国核工业集团商业用电制、转化、浓缩、燃料组件制造等居民用电核中国广核集团核燃料循环后端电对电厂放射性废物的处理、乏燃料的贮存和处置等运国家电力投资集团核电设备制造营核岛设备、常规岛设备、辅助系统设中国华能集团备四大集团专营来源：中国核电招股说明书，华福证券研究所19上游：核燃料循环产业➢核燃料循环产业主要分为循环前端和后端。•核燃料循环包括核燃料进入反应堆前的制备和在反应堆中的裂变及乏燃料处置的整个过程，具体可以分为循环前端和后端。1）循环前端主要是铀矿探采、矿石加工、铀的提取、精制、转化、浓缩、燃料组件制造等。2）循环燃料后端主要是对乏燃料回收处理利用和废物处置等。图表：核燃料循环过程铀矿开采碾碎浸出冶炼得到“黄饼”燃料元件制造浓缩得到六氟化铀精制转化将浓度由0.7%提升至3%-5%反应乏燃料后处理中间储存永久处置来源：中国核能行业协会，中国核电网，华福证券研究所201）核燃料循环前端：铀资源对外依存度较高➢我国已查明铀资源量位居全球第九，铀资源对外依存度较高。•在全球已查明的铀资源量中，我国铀矿资源储量24.47万tU，位居全球第九。2021年我国铀需求量为9563tU，产量为1600tU，缺口为7963tU。我国铀资源的对外依存度较高，基本在80%左右水平。•一方面，我国也在加大铀矿勘探开发，提升勘探技术，投资收购海外铀矿等。另一方面也在持续推进钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术。➢核燃料环节呈中核集团、中广核集团和国家电投“三分天下”。三家均拥有各自的铀业公司，但核燃料加工主要由中核集团负责，中核集团是中国唯一的专营核燃料生产商、供应商和服务商。图表：全球已查明铀资源量布局图表：我国铀资源供需情况图表：天然铀占比较高澳大利亚铀需求（tU）铀产量（tU）哈萨克斯坦12000天然铀20%25%加拿大100001%17%铀转化及浓缩3%11%俄罗斯80004%11%纳米比亚600033%49%6%尼日尔4000南非燃料组件加工6%6%巴西2000其他8%中国0其他2015201620172018201920202021来源：《2022年铀：资源、生产和需求》，世界核协会，《全球和我国铀资源供需形势分析》陈军强等，华福证券研究所211）核燃料循环前端：新燃料运输容器国产替代启动➢核燃料组件运输容器国产替代启动。•核燃料组件运输容器用于装载未经辐照、未发生核链式反应的燃料组件，能满足放射性危险货物安全运输的要求。核燃料组件主要包括：1）将天然六氟化铀进行富集，或直接加工成为核燃料组件；2）通过后处理流程，将乏燃料加工成为MOX新燃料。我国早期开展容器设计、制造的能力较弱，以前新燃料运输容器主要依赖于进口，但随着核工业的发展，我国已成功实现了部分燃料组件运输容器的国产化和自主化。据兰石重装2022年年报提及，在国产化替代趋势下，2023-2030年我国将新增约1000台新燃料运输容器。图表：ANT-12A型新燃料运输容器图表：CEFR–MOX新燃料组件运输容器来源：ANT-12A型新燃料运输容器设计批准书，《核燃料组件运输容器应用现状概述》孙谦等，华福证券研究所222）核燃料循环后端：我国采取闭式核燃料循环技术路线➢乏燃料。•乏燃料指的是在反应堆中“燃烧”到一定程度后，从堆中卸出的核燃料，含有大量的可增殖材料铀238等。➢核燃料循环后端主要分为开路循环和闭式循环。•核燃料循环后端的开路循环主要指不进行后处理，乏燃料从反应堆卸出后经过中间储存和包装之后直接进行地质处置。由于燃料循环只通过反应堆一次，U、Pu不回收重复使用，故亦称“一次通过式”。•核燃料循环后端的闭式循环主要指乏燃料经过分离处理，将裂变产物分离除去，并将回收得到的铀和钚重新制成燃料元件返回反应堆复用，因此闭式核燃料循环的核心环节是乏燃料后处理。图表：乏燃料构成图表：“一次通过式”开路核燃料循环示意图图表：闭式核燃料循环示意图乏燃料裂变产物部分可利用（3%）铀235（1%）钚可利用（1%）铀238(95%)来源：国家核安全局，《上海发展核燃料循环后端产业的路径》顾银祥，华福证券研究所232）核燃料循环后端：我国乏燃料逐年增加➢随着核电运营规模的扩大，我国乏燃料产生量逐年增加。•截至2022年底，我国压水堆核电站累计产生乏燃料8391tHM，相比上年增加805tHM。•不同堆型的年均乏燃料卸料量不同，未来新建的主流机组华龙一号年平均卸料量为21tHM。我们假设2025/2030/2035年核电装机容量为0.7/1.2/1.5亿千瓦：1）若按照1台华龙一号（120万千瓦）对应21吨测算2025/2030/2035年对应的乏燃料年产量为1225/2100/2625吨；2）若参考国家原子能机构数据，假设一座百万千瓦机组每年卸出乏燃料20-25吨，测算2025/2030/2035年对应年乏燃料产量为1400-1750/2400-3000/3000-3750吨，中性情况为1575/2700/3375吨。图表：2017-2022年我国压水堆乏燃料累计产生量图表：不同堆型换料方式及乏燃料卸料量机组类型堆芯组（元）换料周期更换燃料数组件铀重量年平均卸料件数（月）量(组)(kg)量(tHM)CNP300CNP65012115402979.513.5(16.5)M31012118（12）44（36）459.5华龙一号21AP10001571868459.521CAP140023EPR17501771868459.526VVER-100025VVER-120015718（16/20）6453620CANDU-622.51931872536952411872527.52416318平均6646316318724714560不停堆-19.2来源：中国核能发展报告（2023），《我国乏燃料离堆贮存需求分析及技术路线选择》史惠杰等，华福证券研究所2）核燃料循环后端：我国乏燃料后处理能力薄弱，未来市场空间较大➢我国乏燃料后处理能力薄弱。•闭式核燃料循环的核心是乏燃料后处理，与法国、英国、俄罗斯等国对比，我国乏燃料后处理能力薄弱，目前乏燃料处理能力只有50吨/年，在建处理能力也仅为200吨/年。➢我国加大后处理投资，乏燃料后处理未来市场空间较大。近些年我国加大乏燃料后处理投资以满足未来乏燃料处理需求，按中法两国商谈中的800吨/年的后处理厂处理能力，粗略估算2035年我国需建3-4个后处理厂；按在建的200吨/年的处理能力，估算我国需建13-17个后处理厂。据景业智能招股说明书引用资料，800吨/年的后处理厂投资约1500亿元，推测2035年前我国乏燃料后处理厂建设投资总规模4500-6000亿元。据《TheCostofReprocessinginChina》，一座乏燃料后处理厂的设备投资占总投资比例约39.84%，设备端投资约1793-2390亿元。图表：全球主要国家及地区在运和即将投运的乏燃料后处理设施图表：全国政府性基金支出-核电站乏燃料处理处置基金支出国家设施产能(tHM/a)投运时间中国:全国政府性基金支出:核电站乏燃料处理处置基金支出（亿元）法国UP2-8008001994年168001989年14英国UP315001946年12俄罗斯镁诺克斯4001977年10日本8002023年印度RT-13608中国六所村50-6四座小型设施2010年4中核404厂20201320142015201620172018201920202021来源：《中国燃料行业现状深度研究与未来投资调研报告（2023-2029年）》，wind，华福证券研究所252）核燃料循环后端：需建立一定的乏燃料离堆贮存能力➢乏燃料处理能力与处理需求存在较大差距，需建立一定的乏燃料离堆贮存能力。•乏燃料产量逐年增加，据《压水堆乏燃料运输容器设计要求（征求意见稿）》数据，预计2025年累计存量将超1.4万吨。乏燃料后处理能力又较为薄弱，乏燃料处理能力与处理需求存在较大差距，导致在堆贮存量逐渐增多，需建立一定的乏燃料离堆贮存能力，推升了乏燃料运输容器需求。•假设我国2030年乏燃料累计外运1万吨，乏燃料运输容器单次容量10t，1年运输2次，单价0.3亿元，2030年的万吨累计外运规模对应市场规模150亿元。图表：乏燃料存量及外运情况2020累积存量（吨）累积外运（吨）当年累积外运量（吨）2025超7500约2100超2002030（在不考虑再新建核电站情况下）超140005200近90023000超10000近1300图表：乏燃料运输容器假设条件图表：累计外运万吨规模对应150亿元项目假设值2030年乏燃料累计外运（万吨）假设值乏燃料运输容器单次容量（t）101.01501年运输（次）21.1165单价（亿元）0.31.2180来源：《压水堆乏燃料运输容器设计要求（征求意见稿）》，深圳立木信息咨询，华福证券研究所26上游：核电设备制造产业➢核电站由核岛、常规岛和辅助设备构成。•以目前占比最多的压水堆为例，压水堆核电站由核岛、常规岛和辅助设备构成。•核岛由核反应堆厂房和核辅助厂房构成，核电站安全壳内的核反应堆及与反应堆有关的各个系统的统称。核岛的主要功能是利用核裂变能产生蒸汽。包括反应堆压力壳、蒸汽发生器、主泵等。•常规岛是核电厂的汽轮发电机组及其配套设施和所在厂房的统称，常规岛的主要功能是将核岛产生的蒸汽的热能转换成汽轮机的机械能，再通过发电机转变成电能。包括汽轮机、发电机、除氧器等。图表：压水堆构造图表：反应堆厂房剖面图表：核电机组设备构成名称组成说明核岛设备常规岛设备反应堆堆芯、反应堆压力壳、技术要求高，辅助设备堆内构件控制棒驱动机构，蒸对安全设计要汽发生器、主泵、主管道、硼求高注箱和稳压器等各堆型技术要汽轮机、发电机、除氧器、凝求统一汽器、汽水分离再热器、高低压加热器、主给水泵、燃料转运装置、凝结水泵、主变压器和循环水泵等核蒸汽供应系统之外的部分、工程规模较小即化学制水、海水、制氧、压缩空气站等来源：中国核电招股说明书，《我国核电站项目设备供应商管理研究》曲野萌，华福证券研究所27设备购置占比较高，其中又以核岛设备为主➢核电建成价中设备购置费占比较高。•按照国内核电厂费用性质划分，工程建成价由建筑工程费、安装工程费、设备购置费、工程其他费用等。其中设备购置费占比约28%-34%。当前国内三代核电双机组工程建成价平均在400亿元人民币左右，单台机组设备购置费约56-68亿元。➢设备购置费中核岛设备占比较高。•核岛设备、常规岛设备和辅助设备系统投资占比分别为52%、28%和20%。核岛中压力容器、蒸汽发生器、阀门占比较大。图表：国内典型三代核电建成价构成图表：核电细分设备投资构成常规岛设备辅助设备系统核岛设备（28%）（20%）（52%）来源：中国核工业，观研天下，华福证券研究所28◼稳定基荷能源立足三代推进四代，核准加速打开长期发展空间目◼核能未来前景广阔，产业链上游景气上行1）核燃料循环：乏燃料后处理能力薄弱，推升乏燃料运输容器需求2）核电设备制造：核电设备需求释放在即，关注价值量占比较高环节录◼相关标的◼风险提示29久立特材：不锈钢管制造龙头，核电蒸发器用U形传热管龙头➢国内不锈钢管材龙头，为全球工业提供高性能材料。公司创建于1987年，致力于工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材、管配件等管道系列产品研发与生产，公司是国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业。为石油、化工、天然气、电力设备制造、造船、机械制造等行业用户提供安全可靠的产品。➢推动核电高端产品国产化，核电蒸发器用U形传热管龙头。公司成功研发核电蒸汽发生器用U形传热管，成为国内仅有的两家具备制造资质的公司之一，推动核电高端产品国产化，已成功应用于华龙一号等堆形；同时，公司成功研发核聚变ITER装置用PF导体铠甲（方圆管），成为目前国内唯一满足ITER项目要求的PF导体铠甲供应商。图表：公司2022年营业收入分行业情况图表：蒸汽发生器用镍基合金U形传热管国内制造厂家15%石油、化工、天然气宝音特种钢管有限公司16%电力设备制造55%其他不可分行业浙江久立特材科技股份有限公司14%其他机械制造来源：wind，《核电设备制造用关键原材料国产化进展》司巧玲，华福证券研究所30中密控股：专注机械密封，核电领域市占率有望快速提升➢坚持技术与服务，领军机械密封行业。公司是中国最早开展密封技术研究的公司之一，主要产品包括机械密封、干气密封等，并为广大客户提供定制机械密封整体解决方案，坚持技术与服务，坚定发展密封事业，其产品和服务远销亚太、东南亚、中亚、中非等地区。➢填补国内空白，核电密封板块市占率有望快速提升。公司参与开发的“关于百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”以及“百万千瓦级核电站反应堆冷却剂泵流体动压轴封组件样机研制”项目，均通过科学技术成果鉴定，成功打破国外对核主泵机械密封的垄断，保障了国内核电站主泵高效运行。公司预计目前国内的核电领域存量市场每年对密封的需求量大约5.5亿-6亿，其中核主泵市场每年有3.5亿左右的需求，随着我国核电领域建设的加快，核电市场的空间将进一步快速提升，预计未来3-4年在核电领域市占率快速提升。图表：公司生产能力图表：公司产品信息来源：公司官网，华福证券研究所31佳电股份：国内特种电机龙头，核电布局领先四代核电打开成长空间➢国内特种电机龙头，深耕电机80余年。公司继承了原佳木斯电机厂全部优质资产，延续了80余年电动机生产历史。目前公司是国内特种电力龙头，产品应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、环保、造纸、制药、污水处理、船舶、水利、电力、核能、航天、粮食等领域。➢核电领域市占率较高，四代核电打开成长空间。公司K1和K3类电机的研制成功填补了国内空白，公司是核心供应商，市占率较高；公司还有主氦风机，主要应用于四代机组的高温气冷堆。此外公司拟收购哈电动装51.00%股权，丰富产品结构拓展业务布局。图表：公司部分核电产品产品应用领域示意图产品应用领域示意图HY80-355系列安全级核电厂用核级（非核级）低压主给水泵是压水堆核电站中为K3类380V核电厂用电三相异步电动机蒸汽发生器供水的关键设备，与主泵、循环水泵并列的三大动机关键泵之一，因此主给水泵用电机在整个核电站中起着非常ETY风机用HYA160L-核电厂用安全壳内大气监测系HYKS1000-4核电站关键和重要的作用29kW核级电动机统用风机用核级电动机主给水泵用电动机HYLKS400-4核电站安适用于核电厂10kV电动机鉴定HY630-4355kW核电应用于压水堆核电站正常情况注泵、喷淋泵用电动机寿命60年及高辐照剂量要求厂用1E级K1类电动机下以及失水事故时的运行，驱动余热排出泵工作，保证反应堆系统安全“华龙一号”安全级K3适用于核电厂10kV电动机鉴定HY80-355系列安全级类10kV级电动机寿命60年及高辐照剂量要求K3类380V核电厂用电动机核电厂用核级（非核级）低压三相异步电动机高温气冷堆用主氦风机第四代核技术—高温气冷堆来源：公司官网，华福证券研究所32景业智能：深耕核工业机器人和智能装备，乏燃料后处理市场大有可为➢专注于核工业专用机器人和智能装备，22年核工业产品营收占比高达90.13%。公司主要从事特种机器人及智能装备的研发、生产及销售，主要产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等。公司的核工业产品可应用于核燃料循环产业的多个环节，2022年核工业产品营收占比高达90.13%。此外公司还为新能源电池、医药大健康等行业客户提供智能制造解决方案及特种装备。➢乏燃料后处理市场大有可为，核工业产品应用前景广阔。我国乏燃料后处理能力薄弱，正在逐步加强后处理能力建设，乏燃料后处理市场大有可为。公司是国内核工业机器人及智能装备领域的重要供应商，公司的产品在应用范围、中标份额方面处于领先地位，应用前景广阔。图表：公司主要产品构成图表：公司2022年主营业务分产品情况8%核工业智能装备2%核工业系列机器人25%非核专用智能装备其他类65%来源：公司公告，华福证券研究所33科新机电：压力容器过程装备供应商，国产化替代空间广阔➢致力于大型重型压力容器及成套设备研发制造。公司创立于1997年，现已发展成为面向核电军工、新能源、石油化工等领域的大型专用设备制造企业及国家高新技术企业，主要产品包括撬装设备、单层厚板容器、大型反应器设备、热交换设备、核电军工设备等多种类型。➢新能源高端装备营收占比提升较快，ANT-12A型核燃料运输容器批量化生产完全进入常态化。公司拥有核2、3级民用核安全机械设备制造许可及核级一类放射性物品及新燃料运输容器制造许可，是众多核电公司的核级设备和核化工设备的供应商，并成功承制了核二、三级的容器热交换器、高温气冷堆热气导管等关键核级设备。公司的ANT－12A型新燃料运输容器批量化生产完全进入常态化，性能优质，助力实现国产化替代，带动公司新能源高端装备营收占比快速提升。图表：公司新能源高端装备占比提升较快图表：ANT-12A型核燃料运输容器批量化生产完全进入常态化天然气化工设备石油炼化设备新能源高端装备煤化工设备油气装备锻件其他100%80%60%40%20%0%20222021来源：wind，公司公告，华福证券研究所34兰石重装：深耕能源化工装备制造70年，新能源装备打造第二成长曲线➢中国石化装备制造业的先行者，新能源装备打造第二成长曲线。公司业务涵盖传统能源装备（炼油化工、煤化工、化工新材料等）、新能源装备（核能、氢能、光伏、光热及储能等）、工业智能装备（快速锻造液压机组等）以及节能环保装备的研发、设计、制造、检测、检维修服务及工程总承包。2022年公司的新能源装备制造营收占比为27%，较2021年提升15pct，新能源装备快速发展。➢公司产品覆盖核能全产业链。公司产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备以及下游核燃料循环后处理设备。公司是国内首家实现国产替代的民用核级板式换热器设计生产企业，子公司中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域中市占率较高。图表：2022年公司营业收入结构图表：公司产品覆盖核能全产业链产业链产品12%传统能源装备上游核化工非标设备、核燃料贮运容器、贮槽、2%新能源装备箱室设备等。6%工业智能装备6%47%节能环保装备核电站压力容器、储罐（核安全2、3级）、技术服务27%工程总包板式换热器（核安全3级）、微通道换热器、中游高温气冷堆核电站乏燃料现场贮存系统、装卸系统及新燃料运输系统相关设备、HTL电加热器等。下游核燃料循环后处理厂专用核安全设备（核安全2、3级），包括萃取设备、后处理首端专用设备、产品贮运容器、贮槽、箱室等储罐类设备及热交换器设备来源：公司公告，华福证券研究所35江苏神通：核电细分阀门龙头企业，积极布局乏燃料后处理领域➢首批进军核电领域的阀门企业之一，为核电细分阀门龙头企业。在核电阀门领域，公司产品优势地位突出，自2008年以来，公司获得了我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单，实现了核级蝶阀、球阀等产品的全面国产化。近年来，公司还陆续开发了压水堆核电站地坑过滤器、核级调节阀、核级仪表阀、核级气动膜片等新产品，为我国核电建设工程领域的关键设备国产化做出了贡献。2022年，核电行业占公司营收34.22%，毛利率达到41.41%。近五年内，公司核电行业毛利率水平始终较高，基本保持在39%以上。➢切入乏燃料后处理领域，积极布局核电应用后端。依托在核电阀门领域的技术和产品积累，公司成功切入乏燃料后处理专业设备领域。自2016年以来，公司积极布局核电应用后端，现已成功研发真空气动送样系统、贮存井等系列专用设备，该业务是公司创新研发带来的全新增量业务，未来将给公司在核能装备领域的经营业绩成长带来较大促进作用。图表：公司2022年营收分行业占比图表：公司近年分行业毛利率核电行业能源装备行业冶金行业节能环保行业9%34%核电行业60%25%能源装备行业50%冶金行业40%节能环保行业30%20%32%10%0%201820192020202120222023H136中核科技：阀门行业首家上市公司，高端阀门龙头技术优势突出➢公司阀门自主品牌影响力强，技术实力雄厚具备成套供货能力优势。公司主要业务为工业用阀门的研发、生产、销售及服务，产品主要应用于核工程、石油石化、公用工程、火电等市场领域。公司拥有完整的阀门生产制造产业链，所生产的产品优质可靠。在国内阀门行业中，公司拥有一批关键阀门的国产化成果，在核电、石油石化高端领域具备领跑优势。出色供货能力为公司营业收入的稳步增长奠基。➢持续开拓国内外市场，高端核电阀门业务支撑公司业绩增长。国家大力支持高端装备制造业发展，今后一段时期内阀门市场规模仍将保持较快增长，高端阀门需求存在上升空间。核电市场处于快速发展的战略机遇期，订单承接有望保持较高水平，核电业务将成为支撑公司“十四五”发展的重要组成。图表：公司核电阀门领域技术优势突出图表：公司近年毛利率、净利率产品供货能力毛利率净利率核电站用关键阀门二代、三代核电机组阀门具备成套供货能力30%四代核电机组关键阀门具备供货能力25%20%核燃料真空阀及浓缩铀生产四大类国产化关达到或超过进口水平，具备成套供货15%键阀门10%国际领先水平“华龙一号”核一级稳压器快速卸压阀国际先进水平5%核二级主蒸汽隔离阀国际先进水平0%国际先进水平CAP1400系列关键阀门获江苏省首台(套)重大装备产品认定201820192020202120222023H1安全壳延伸功能地坑阀DN800主蒸汽隔离阀37中国核电：核电业务动能稳固，大力开拓新能源，积极发展敏捷端➢集团完整产业链优势保驾护航，核电业务动能稳固。控股股东中核集团拥有完整的核科技工业体系，为公司发展提供坚强后盾，也为提升产业链整体价值提供了可能，公司在核电领域具有长期厚积优势。公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机组堆型。2023H1公司控股在运机组25台，装机容量23.75GW。➢大力开拓新能源市场，积极发展敏捷清洁技术产业，拓展培育经济增长点。2023H1公司新能源控股在运装机14.45万GW，未来新能源将持续扩张。此外“核电+新能源”开发模式成效显著，田湾200万千瓦、三门20万千瓦滩涂光伏项目顺利开工。未来新能源领域将成为公司在核电业务外新的经济增长点。公司积极发展敏捷清洁技术产业，敏捷端新项目加速布局，重点项目进展顺利。图表：公司装机结构图表：公司积极开拓三大产业50核电（GW）光伏（GW）风电（GW）4030核电新能源发电2010敏捷端产业020192020202120222023H1201838中国广核：核电规模国内最大，管理、研发优势明显➢核电规模国内最大。公司是中广核核能发电的唯一平台，主营业务为建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。截至目前，公司控股公司中广核集团运营的核电机组数、总装机容量均为国内最多，22年公司管理的核电站的总上网电量占全国核电机组上网电量的50.63%。公司在核电领域具有领军地位。➢创新研发赋能持续发展。公司拥有技术研发和自主创新能力。公司专注于发展压水堆技术路线，研究开发了具有自主知识产权的三代核电技术华龙一号。公司建立了完备的研发体系，拥有国家工程技术中心、国家重点实验室和五个国家级研发中心。2022年，公司聚焦四代堆型、先进核燃料等先进技术，建设中国南方原子能科学与技术创新中心，分别在深圳、阳江和中山布局三大研发基地，先进的研发水平为公司的持续增长赋能。图表：公司近年营收及增速图表：公司近年归母净利润及增速营业收入(亿元)增速归母净利润(亿元)增速90030%12020%80010070060020%805006010%40030010%402002010000%00%201820192020202120222023H1201820192020202120222023H139◼稳定基荷能源立足三代推进四代，核准加速打开长期发展空间目◼核能未来前景广阔，产业链上游景气上行1）核燃料循环：乏燃料后处理能力薄弱，推升乏燃料运输容器需求2）核电设备制造：核电设备需求释放在即，关注价值量占比较高环节录◼相关标的◼风险提示40风险提示➢项目推进不及预期。•核电项目建设周期长，安全性和质量要求较高，若新建机组推进不及预期，导致工期延长，可能会造成成本上升，同时也会对项目验收创收有影响。➢政策风险。•核电的建设离不开政策的支持和引导，若未来政策变动，可能会对核电发展造成一定影响。➢核电安全事故风险。•若世界范围内出现核事故，可能会对核电行业的积极有序发展造成一定影响。➢研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。•报告中公开资料均是基于过往历史情况梳理，可能存在信息滞后或更新不及时的状况，难以有效反映当前行业或公司的基本面状况。41分析师声明及一般声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。42特别声明及投资声明评级特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上行业评级持有未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。43诚信专业发现价值联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT幢20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn