敬请阅读末页之重要声明八月销量创历史新高，淡季不淡——新能源汽车八月数据点评相关研究：1.《中国市场进入减速提质新阶段——2023年中期投资策略》2023.06.262.《新能源汽车月报：百度造车转借极越汽车曲线上市新款Model3亮相》2023.09.05行业评级：增持近十二个月行业表现%1个月3个月12个月相对收益0.2-0.9-8.3绝对收益0.6-4.1-11.3注：相对收益与沪深300相比分析师：文正平证书编号：S0500521040001Tel：(8621)50295369Email：wenzp@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：中国新能源汽车八月销量创历史新高，淡季不淡根据中汽协数据，2023年8月中国新能源汽车销量84.6万辆（+27%），环比增长8.5%，单月销量对应新能源汽车渗透率32.8%，较上月提高0.1个百分点；2023年1-8月累计销量537.4万辆（+39%），累计销量对应新能源汽车渗透率29.5%。七月八月为夏休淡季，然而，八月销量创历史新高，淡季不淡。其后会迎来金九银十旺季与年末销售冲量，预计届时销量会进一步冲高。新能源汽车以价换量，降价竞争尤为激烈年初时中汽协预计2023年中国新能源汽车销量超900万辆，增长超30%，目前来看实现原定目标难度不大。然而，今年新能源汽车市场也确实透露着一丝寒意，表现在以价换量，降价竞争尤为激烈。年初时市场预期补贴退出后新能源汽车会集体涨价，出人意料的是，一月特斯拉大幅降价促销加剧竞争；三月一场声势浩大的燃油车降价清库存分流了购车客群，至此新能源汽车降价反而成为主基调，由于降价预期逐渐形成，消费者买涨不买跌选择观望对短期销量产生负面影响。六月蔚来终于妥协全系降价3万元，而此前蔚来多次公开表态坚持不降价。近期，包括上汽大众、长城欧拉、极氪等车企纷纷推出限时购车优惠活动提振销量。蔚来八月销量环比有所回落，小鹏销量逐渐有所起色年初以来蔚来销量持续低迷，六月中旬宣布全系降价三万元，带动销量冲高，然而很快八月销量便有所回落，略显乏力；小鹏销量逐渐有所起色，受益于小鹏G6新车上市。德国八月销量突然放量主要是政策退坡所致德国是欧洲汽车工业重地，也是欧洲新能源汽车销量风向标。根据德国交通部（KBA）新车注册数据，2023年8月德国电动汽车销量10.1万辆（+78%），环比大幅增长60.6%，单月电动汽车渗透率37.0%。八月销量突然放量主要是政策退坡所致，九月起企业购买电动汽车将不再享受补贴。投资建议2023年中国新能源汽车销量高增长值得期待。此外，还应当注意，国外新能源汽车市场空间巨大：当前欧洲市场可选车型缺乏，随着新款车型陆续推出，欧洲市场将会展现活力、百花齐放；美国市场在政策红利下开启高增长。建议关注能够进入国际供应链的动力电池、锂电材料龙头公司，这些公司可以受益于国外新能源汽车放量。维持行业“增持”评级。风险提示新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；行业竞争加剧；市场投资风格变化，科技股估值大幅波动风险。证券研究报告2023年09月25日湘财证券研究所行业研究新能源汽车行业数据点评1行业研究敬请阅读末页之重要声明1中国新能源汽车数据点评根据中汽协数据，2023年8月中国新能源汽车销量84.6万辆（+27%），环比增长8.5%，单月销量对应新能源汽车渗透率32.8%，较上月提高0.1个百分点；2023年1-8月累计销量537.4万辆（+39%），累计销量对应新能源汽车渗透率29.5%。图1中国新能源汽车销量年度数据（万辆）资料来源：Wind、中汽协，湘财证券研究所由于2023年起新能源汽车购置补贴退出，去年末集中抢购透支需求，开年后新能源汽车销售骤冷，春节后新能源汽车销量爬坡中，但是复苏节奏慢。四月上海车展上，春季新车集体亮相，重新点燃消费者热情，新能源汽车销量复苏预期强烈。五月六月是销售冲量关键时间窗口，销量不负众望接连大幅走高，单月销量终于恢复至上年高位。七月八月为夏休淡季，然而，八月销量创历史新高，淡季不淡。其后会迎来金九银十旺季与年末销售冲量，预计届时销量会进一步冲高。年初时中汽协预计2023年中国新能源汽车销量超900万辆，增长超30%，目前来看实现原定目标难度不大。然而，今年新能源汽车市场也确实透露着一丝寒意，表现在以价换量，降价竞争尤为激烈。年初时市场预期补贴退出后新能源汽车会集体涨价，出人意料的是，一月特斯拉大幅降价促销加剧竞争；三月一场声势浩大的燃油车降价清库存分流了购车客群，至此新能源汽车降价反而成为主基调，由于降价预期逐渐形成，消费者买涨不买跌选择观望对短期销量产生负面影响。六月蔚来终于妥协全系降价3万元，而此前蔚来多次公开表态坚持不降价。近期，包括上汽0.50.81.31.87.533.150.777.7125.6120.6136.7352.1688.7537.40%5%10%15%20%25%30%35%40%-100200300400500600700800新能源汽车销量渗透率mNyRsQsNrQmMsRmQqOsNrN8OcMbRmOqQtRpMkPqQxOlOnPqPbRqRnQxNrNqRxNnQwP2行业研究敬请阅读末页之重要声明大众、长城欧拉、极氪等车企纷纷推出限时购车优惠活动提振销量，同时也是意在试探市场反应，备战金九银十旺季与年末销售冲量，新一轮降价潮暗流涌动。图2中国新能源汽车销量月度数据（万辆）资料来源：Wind、中汽协，湘财证券研究所中国新能源汽车发展全球领先，出口快速放量。2023年1-8月中国新能源汽车累计销量537.4万辆（+39%），其中国内销量464.7万辆（+32%），出口72.7万辆（+114%）。中汽协援引海关总署数据显示，中国新能源汽车出口前三大目的地国家是比利时、英国、泰国。英国市场上的上汽名爵，泰国市场上的比亚迪都是广受好评。图3中国新能源汽车出口年度数据（万辆）资料来源：中汽协，湘财证券研究所40.852.565.363.671.780.678.084.601020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220230%50%100%150%200%250%300%350%400%01020304050607080202120222023,1-8出口量同比3行业研究敬请阅读末页之重要声明产量数据与销量数据向来接近，些许差异主要考虑季节性因素：按照行业惯例，季初补货备货会导致产量略高于销量，季末销售冲量清库存会导致销量略高于产量，这是正常现象。偶尔会有反季节性偏离，则需要重点关注。图4中国新能源汽车销量、产量月度数据（万辆）：销量大于产量以红色标记2022年9月，我们观察到产量与销量出现反常偏离，或是国内疫情管控妨碍购车和交付（但是对生产影响相对小），导致库存积压。作为应对，整车企业、动力电池企业放缓生产节奏。2023年3月，原本期望中的季末销售冲量清库存并未兑现，指向三月打响的汽车价格战扰乱车市，三月销量爬坡受挫，未能跟上生产速度。2023年5月销量大于产量这种情况在往年并不多见，反映随着中国新能源汽车销量复苏，库存积压之态势得以控制，是为积极信号。资料来源：Wind、中汽协，湘财证券研究所中国新能源汽车市场已经从早期的政策驱动切换为产品驱动。中国市场上可选车型丰富，诸多产品颇具吸引力，且新款车型层出不穷。消费者置身其中，选择余地大，购买意愿强。相对地，政策作用弱化。中国市场上，新能源汽车在推广初期主攻高端市场，主打科技体验，赢得消费者认可。特斯拉Model3/Y，比亚迪汉等都成为现象级的爆款产品。2020年下半年上市的比亚迪汉成绩斐然，广受好评，颠覆大众对于比亚迪品牌形象的传统认知，比亚迪抓住契机密集推出车型改款，迎来高光时刻。回头来看，可以说是比亚迪汉彻底重塑了比亚迪。时隔两年，比亚迪海豹作为比亚迪的重磅新品，宣传造势力度大，备受市场期待，预计会成为媲美比亚迪汉的爆款产品，为中国新能源汽车市场增添一抹亮色。此外，国民代步小车另辟蹊径，这些小车不依靠补贴，主要是借助绿牌政策降低购车门槛，同时车企也可以赚取一定新能源汽车积分。以上汽通用五菱宏光Mini、长城欧拉黑猫、哪吒V等为代表的质优价廉“国民代步小车”异军突起，拉动新能源汽车销量大幅增长，成为2020年以销量产量销量产量销量产量销量产量销量产量1月9.69.14.64.317.919.443.145.240.842.52月5.35.91.31.011.012.433.436.852.555.23月12.612.85.35.022.621.648.446.565.367.44月9.710.27.28.020.621.629.931.263.664.05月10.411.28.28.421.721.744.746.671.771.36月15.213.410.410.225.624.859.659.080.678.47月8.08.49.810.027.128.459.361.778.080.58月8.58.710.910.632.130.966.669.184.684.39月8.08.913.813.635.735.370.875.510月7.59.516.016.738.339.771.476.211月9.511.020.019.845.045.778.676.812月16.314.924.823.553.151.881.479.52022年2023年2020年2019年2021年4行业研究敬请阅读末页之重要声明来新能源汽车市场的新现象。这些小车可以满足小城市与乡村的用车需求，价格亲民，在小城市与乡村有很大市场空间。但是，2021年下半年以来动力电池涨价致使国民代步小车难以盈利，车企亏损严重，欧拉黑猫停止接单。于是，车企纷纷把目光转向10万元以上代步小车升级市场，小车升级正当时，长城欧拉好猫、比亚迪海豚定位年轻时尚，深受消费者喜爱，欧拉好猫目前已经取代了欧拉黑猫的地位。中端市场当前为比亚迪称霸。比亚迪在前期比亚迪汉成功的基础上，陆续改款推出比亚迪秦、比亚迪宋、比亚迪元，辅之比亚迪海豚、比亚迪驱逐舰05等，这个阵容在最主流的10-20万元中端市场上几乎无人匹敌，其中比亚迪宋成为2022年度最热销车型。我们认为，中端市场上比亚迪一家独大，除此以外消费者选择余地小，未来还有一定拓展空间。长安深蓝SL03，以及最新上市的吉利银河L7、长安深蓝S7也有望占据一席之地。图5中国新能源汽车市场发展脉络梳理资料来源：湘财证券研究所制作早期中国市场是政策驱动，车型品质差，消费者不感兴趣，主要面向网约车等商用领域；骗补事件曝光引发政策调整，正本清源，中国市场回归市场化竞争正轨，车企车型推陈出新势在必行；2020年起，国产特斯拉Model3上市，以Model3为代表的新能源汽车首次受到消费者广泛认可，鲶鱼效应迫使车企车型推陈出新；2020年下半年，以五菱宏光Mini为代表的国民代步小车异军突起；2020年下半年，国产高端车型比亚迪汉横空出世，惊艳世人，颠覆大众对比亚迪品牌形象的传统认知；比亚迪抓住契机密集推出车型改款，其后比亚迪迎来高光时刻；2021年起，国人期待已久的国产特斯拉ModelY上市，注定热销；而后采用宁德时代磷酸铁锂电池的ModelY标准续航版更是受追捧；2021年5月改款的2021款理想ONE一鸣惊人，为理想汽车奠定基石；5行业研究敬请阅读末页之重要声明图6主流电动汽车车型价格区间（万元）：轿车/SUV，2023/9/20更新资料来源：太平洋汽车网，湘财证券研究所表1中国新能源乘用车销量排名TOP20：按车型（八月数据暂未发布）排名2023年6月销量（辆）2023年7月销量（辆）2023年1-7月销量（辆）1特斯拉ModelY51,471比亚迪宋50,440比亚迪宋308,6532比亚迪宋43,288比亚迪秦42,155比亚迪秦246,3703比亚迪秦42,086比亚迪海豚31,650特斯拉ModelY228,2834比亚迪元PLUS30,012比亚迪海鸥28,001比亚迪元PLUS189,2025比亚迪海豚26,408特斯拉ModelY24,351比亚迪海豚189,0096比亚迪汉23,206比亚迪元PLUS23,614广汽AionS138,036QQ冰淇淋五菱宏光Mini长安Lumin五菱缤果零跑T03比亚迪秦比亚迪驱逐舰05欧拉好猫MGMULANAIONS长安深蓝SL03零跑C01小鹏P5哪吒S比亚迪海豹哪吒GT欧拉闪电猫比亚迪汉小鹏P7飞凡F7特斯拉Model3蔚来ET5岚图追光蔚来ET7奔驰EQE05101520253035404550哪吒AYA比亚迪元哪吒UAIONY比亚迪宋小鹏G3零跑C11AIONVsmart#1ID.4CROZZ广汽丰田Bz4X日产Ariya比亚迪护卫舰07别克E5比亚迪唐问界M5问界M7福特电马特斯拉ModelY小鹏G9飞凡R7智己LS7极氪001阿维塔11理想L7/L8蔚来ES6/EC6/ES7凯迪拉克LYRIQ理想L9051015202530354045506行业研究敬请阅读末页之重要声明7特斯拉Model322,741比亚迪汉22,783五菱宏光Mini137,5228广汽AionS22,487广汽AionS22,437比亚迪汉118,5969广汽AionY20,583五菱缤果19,782广汽AionY107,41310五菱缤果19,740五菱宏光Mini15,485特斯拉Model398,20511比亚迪海鸥16,560广汽AionY15,404比亚迪唐77,62512五菱宏光Mini13,763长安Lumin15,262五菱缤果74,31713比亚迪唐13,286理想L713,389长安Lumin68,18514理想L713,107比亚迪唐12,662腾势D967,31915长安Lumin12,640比亚迪驱逐舰0511,994比亚迪海鸥60,36116腾势D911,058理想L811,315理想L756,56017比亚迪驱逐舰0510,222腾势D910,569理想L855,93918吉利银河L79,673蔚来ES610,252理想L951,93619理想L89,618理想L99,425比亚迪驱逐舰0551,26120北汽EU系列9,295大众ID.39,093吉利熊猫Mini49,809资料来源：CleanTechnica,EVVolumes，湘财证券研究所分车企来看，特斯拉月度销量波动剧烈，主要是受特斯拉销售策略影响，考虑运输时间，特斯拉上海临港工厂在季初优先交付欧洲（大量出口），在季末优先交付中国，以期当季生产当季完成交付结算。这样就导致中国市场上特斯拉销量每季首月少，每季末月多。当前比亚迪风头最盛，销量数据十分靓丽，广汽埃安、吉利、长安也在发力；2023年造车新势力出现明显分化，理想一枝独秀，其他如蔚来、小鹏、哪吒、零跑、赛力斯等集体失速。2023年前十大市场份额明显提升，市场趋于集中。我们认为，部分传统车企在电动化转型道路上展现出坚定决心，传统车企实力雄厚，具有精打细算的成本管控能力，产品实用质优价廉适应大众市场，更有可能在激烈竞争中生存。造车新势力车型定位偏向个性化，有其特定客群，但是造车新势力不具有自我造血能力，依赖外部融资铺张烧钱拼市场难以为继，经受不住风浪，如今面临巨大挑战。表2中国新能源乘用车零售销量排名（辆）：按车企排名2022年2023年1-8月2023年8月车企销量份额同比车企销量份额同比车企销量份额1比亚迪1,799,94731.7%208%比亚迪1,627,04736.6%69%比亚迪241,59233.7%2上通五菱442,1187.8%3%特斯拉390,2228.8%62%特斯拉64,6949.0%3特斯拉439,7707.8%37%广汽埃安306,4186.9%98%广汽埃安52,0577.3%4吉利304,9115.4%278%上通五菱247,1155.6%-13%吉利46,1446.4%5广汽埃安273,7574.8%116%吉利235,5365.3%40%长安38,3555.4%6奇瑞221,1573.9%127%长安209,2384.7%117%上通五菱35,1964.9%7行业研究敬请阅读末页之重要声明7长安212,2773.7%178%理想208,1654.7%176%理想34,9144.9%8哪吒148,6612.6%113%长城130,0072.9%55%长城23,3193.3%9理想133,2462.3%47%蔚来94,3522.1%32%蔚来19,3292.7%10长城123,9202.2%-8%哪吒77,5891.7%-16%零跑14,1902.0%-合计4,099,76472.3%-合计3,525,68979.3%-合计569,79079.6%资料来源：乘联会，湘财证券研究所最后，中国市场上新款车型层出不穷，后续还有诸多新款车型值得期待。如前所述，中国市场上新能源汽车可选车型丰富，诸多产品颇具吸引力，需求强劲有支撑，优质的产品才是中国市场发展的核心驱动力。现阶段中国市场上车企竞争压力大，多数车企正处于电动化转型关键时期，纷纷推出最具诚意且物美价廉的产品，消费者可以从中获得实惠。我们对于中国新能源汽车市场抱有信心，中国新能源汽车销售火爆仍然有望延续。图72023年新能源汽车新车上市资讯（标粗为纯电，新车不包括改款及换代），2023/9/20更新资料来源：太平洋汽车网，湘财证券研究所二月•吉利熊猫mini•理想L8/L7•智己LS7•雷克萨斯RZ•雷克萨斯RX新能源•长城哈佛二代大狗•云度云兔三月•一汽丰田bZ3•奇瑞瑞虎7PLUS/8PRO•东风风行雷霆•上汽飞凡F7•上汽通用五菱缤果•吉利曹操60•赛力斯蓝电E5四月•上汽通用五菱星辰•东风纳米BOX•本田HR-V•极氪X•上汽通用别克E5•长城魏牌蓝山DHT•东风岚图追光•哪吒GT•Polestar4•创维HT-i•长安UNI-V智电iDD•比亚迪海鸥五月•东风小康风光E380•长城哈弗枭龙DHT•JEEP大切诺基新能源•广汽本田雅阁新能源•广汽传祺E9•吉利博越L•奔驰EQESUV•吉利银河L7六月•北汽家宝•smart精灵#3•长安览拓者新能源•江淮钇为3•上汽通用别克E4•江铃大道新能源•长安深蓝S7•坦克500新能源•小鹏G6七月•上汽大通星际EV•腾势N7•东风本田英仕派新能源•昊铂GT•东风日产启辰大V•高合Y八月•哪吒AYA•腾势N8•东风皓瀚新能源•长安CS75PLUS智电iDD九月•海豹DM-i•领克08•奇瑞舒享家•江淮QX•吉利银河L6•仰望U8•上汽通用五菱星云•睿蓝7•坦克400新能源•上汽通用五菱宝骏云朵8行业研究敬请阅读末页之重要声明2国外新能源汽车数据点评欧洲：根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）新车注册数据，欧洲（EU+EFTA+UK）2022年电动汽车销量259万辆（+15%），全年销量对应电动汽车渗透率21.5%；2023年1-8月电动汽车累计销量191万辆（+33%），累计销量对应电动汽车渗透率22.5%。图8欧洲新能源汽车销量年度数据（万辆）资料来源：ACEA，湘财证券研究所欧洲市场主要是政策驱动。欧洲是碳中和领军者，汽车减排作为碳中和的重要组成部分，欧洲实施全球最严苛汽车排放标准。根据最新政策《2035年新车零排放协议》，现行汽车排放标准势必进一步收紧以适应新的目标。图9欧洲新能源汽车销量年度数据：纯电动汽车与插电混动汽车占比资料来源：ACEA，湘财证券研究所137226259191-50100150200250300201520162017201820192020202120222023,1-80%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023,1-8BEVPHEV9行业研究敬请阅读末页之重要声明此外，2020年疫情爆发后欧洲把发展电动汽车作为经济刺激手段，欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大。欧洲市场上插电混动汽车销量占比较高，兹因政策驱使下车企仓促为混合动力车型、燃油车型“加装插电”。然而，近来政策调整更多地偏向纯电动汽车，是以切实降低二氧化碳排放量。2022年欧洲新能源汽车销量259万辆（+14.6%），按国家划分，第一梯队是德国、英国、法国，第二梯队是瑞典、挪威、意大利，以上六国合计新能源汽车销量196万辆，占欧洲总量75.8%。这些国家大多数是欧洲汽车制造大国，有些特别的是挪威市场相对开放，吸引着中国车企纷至沓来；上汽集团则把名爵品牌送返家乡，占据英国市场一席之地。图10欧洲新能源汽车销量：按国家划分（万辆）资料来源：ACEA，湘财证券研究所根据欧洲市场电动汽车热销车型榜单，我们可以发现，欧洲市场上电动汽车车型更替，例如雷诺Zoe、日产Leaf这样畅销十余载的老将逐步退位让贤，更具产品竞争力的新款车型上榜，展现出令人欣喜的积极变化。特斯拉柏林工厂从2022年3月开始正式投入生产，随着产能爬坡供给端约束解除，ModelY成为2022年度最热销车型。此外，欧洲市场对于小车的接受程度高，2022年以来菲亚特500e以其时尚多变的造型风靡欧洲。其他像是雷诺梅甘娜、MG4等新款车型备受期待，上市后快速登榜，也为欧洲市场注入活力。我们还在欧洲市场上发现中国制造的身影，包括达契亚之春（DaciaSpring）、MG4、领克01等，显示中国新能源汽车已经颇具国际竞争力。我们认为，欧洲市场上可选车型日益丰富，随之消费者的购车热情会被22.2%,83.320.7%,36.98.7%,33.019.5%,16.21.6%,15.4-16.3%,11.50102030405060708090德国英国法国瑞典挪威意大利2021202210行业研究敬请阅读末页之重要声明激发出来，欧洲市场会从政策驱动转向政策、产品双轮驱动，销量增长有后劲。表3欧洲市场电动汽车热销车型榜单排名2021年销量（辆）2022年销量（辆）2023年1-7月销量（辆）1特斯拉Model3142,905特斯拉ModelY138,373特斯拉ModelY150,5612雷诺Zoe72,562特斯拉Model391,257大众ID.450,4143大众ID.369,567大众ID.468,409特斯拉Model348,9044大众ID.455,006菲亚特500e66,732沃尔沃XC40（BEV+PHEV）47,5695起亚Niro46,705福特Kuga（PHEV）55,018大众ID.339,7116福特Kuga（PHEV）46,448大众ID.353,287MG437,7747菲亚特500e44,492斯柯达Enyaq52,635斯柯达Enyaq37,4878斯柯达Enyaq44,402DaciaSpring48,948菲亚特500e37,4139现代Kona43,415标志20846,834奥迪Q4e-tron36,82510标志20842,605奥迪Q4e-tron42,540DaciaSpring32,95011沃尔沃XC40（PHEV）42,492现代Kona41,880福特Kuga（PHEV）30,59712标志3008（PHEV）40,990起亚Niro38,633标志20828,95613大众e-up!40,835现代Ioniq538,080雷诺梅甘娜26,28614奔驰GLC300e（PHEV）37,802雷诺Zoe37,313起亚Niro（BEV+PHEV）24,66515宝马330e（PHEV）36,567MiniCooperEV34,828沃尔沃XC60（PHEV）24,55916日产Leaf35,790奥迪e-tron34,547宝马i423,32817沃尔沃XC60（PHEV）33,739宝马3系（PHEV）34,520极星221,66418奥迪e-tron31,705雷诺梅甘娜33,187CupraBorn21,37519奔驰A250e29,892CupraBorn32,615现代KonaEV21,13620MiniCooperEV29,744极星232,143奔驰EQA20,275-TOP20合计967,663TOP20合计1,021,779TOP20合计762,449资料来源：CleanTechnica,EVVolumes，湘财证券研究所德国：德国是欧洲汽车工业重地，也是欧洲新能源汽车销量风向标。根据德国交通部（KBA）新车注册数据，2023年8月德国电动汽车销量10.1万辆（+78%），环比大幅增长60.6%，单月电动汽车渗透率37.0%。由于去年年末冲量表现惊人透支需求，2023年以来德国销量平淡，八月销量突然放量主要是政策退坡所致，九月起企业购买电动汽车将不再享受补贴。欧洲实施全球最严苛汽车排放标准，令大众等车企面临巨额罚款，政策高压下转型新能源汽车是欧洲车企筹谋破局的必然选择。电动汽车渗透率提高带动德国新车注册的平均二氧化碳排放量降低，德国新车注册的平均二氧化碳排放量已经从2020年139.8g/km快速降至2022年109.6g/km，不过，这样的成绩还远不足以达到欧盟委员会要求的汽车排放标准95g/km，可见政策约束力强。11行业研究敬请阅读末页之重要声明图11德国新能源汽车销量月度数据（万辆）资料来源：KBA，湘财证券研究所图12德国电动汽车渗透率/德国新车注册的平均二氧化碳排放量月度数据资料来源：KBA，湘财证券研究所美国：根据美国研究机构Argonne数据，2023年8月美国电动汽车销量12.6万辆（+72%），环比增长5.4%，包括纯电动汽车9.9万辆，插电混动汽车2.7万辆。美国市场上电动汽车发端于2010年末，彼时日产聆风与通用雪佛兰Volt上市，成为美国市场上第一款纯电动汽车与第一款插电混动汽车。尽管发端较早，然而，美国十年来电动汽车发展缓慢，至今电动汽车普及程度仍然不高，2023年9月电动汽车渗透率仅9.2%（电动汽车销量/轻型汽车销量），对标拜登行政命令要求2030年渗透率达50%，未来提升空间巨大。-246810121416182012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2020年2021年2022年2023年03060901201501800%10%20%30%40%50%60%2020-012021-012022-012023-01左轴：电动汽车渗透率右轴：平均二氧化碳排放量（g/km）12行业研究敬请阅读末页之重要声明图13美国电动汽车销量年度数据（万辆）资料来源：Argonne，湘财证券研究所2022/8拜登签署《通胀削减法》（InflationReductionAct,IRA），法案正式生效。关于电动汽车，《通胀削减法》延续为新车提供7500美元税收抵免，但是增设“美国制造”要求，取消车企20万辆补贴规模上限，为二手车提供最高4000美元税收抵免（仅限一次），有效期至2032年底。我们认为，《通胀削减法》中电动汽车相关政策力度不及市场预期，但是，政策不设补贴规模上限且明确补贴覆盖未来十年，时间跨度特别久，为美国电动汽车发展奠定基础。2023/4/18美国电动汽车新政正式实施，美国国税局定期更新发布可以享受税收抵免车型白名单。由于增设“美国制造”要求，当前白名单内几乎全部是美国车企，外国车企被判出局。特斯拉、福特、通用、Stellantis（FCAUSLLC）等美国车企充分享受政策红利，销售放量在即，将会带领美国市场开启高增长。表4美国电动汽车税收抵免车型白名单（仅列示2023年可售车型），2023/6/14查阅汽车品牌7500美元税收抵免车型系列3750美元税收抵免车型系列Cadillac（凯迪拉克）LYRIQ-Chevrolet（雪佛兰）Bolt-Chrysler（克莱斯勒）PacificaPHEV-Ford（福特）F-150LightningE-TransitEscapePHEVMustangMach-EJeep（吉普）-GrandCherokeePHEVWranglerPHEVLincoln（林肯）AviatorGrandTouringPHEVCorsairGrandTouringPHEV33.132.030.660.891.890.9010203040506070809010013行业研究敬请阅读末页之重要声明Rivian-R1S/R1TTesla（特斯拉）Model3/Y-Volkswagen（大众）ID.4-资料来源：美国国税局（InternalRevenueService），湘财证券研究所3造车新势力数据点评造车新势力的出现打破了在过去很长时间里逐渐建立起来的市场格局与市场秩序，成为推动新能源汽车发展的一股重要力量。特斯拉现拥有四大生产基地，合计产能超200万辆。上海临港工厂是2018年中国放开新能源汽车外资股比限制后的第一家外商独资汽车工厂，已经成为特斯拉产能规模最大的生产基地，供货中国市场，同时也负责供货欧洲市场、亚洲市场；美国德州工厂技术先进，未来还会负责生产皮卡Cybertruck；德国柏林工厂在改用2170电池后生产效率提升，步入正轨。特斯拉2022年交付131万辆（+40%），不及华尔街的预期。特斯拉在年报电话会议中表示，新年降价后市场反应热烈，目前订单饱满，计划2023年交付达180万辆（+37%），同时毛利率有信心保持在20%以上。特斯拉后续发展将着力在扩大电池自给、推出皮卡Cybertruck（计划2024年量产）、开发新一代汽车平台并推出新款车型。值得注意，特斯拉表示其4680电池生产效率已经可以配套装车每周1000辆，此前特斯拉还宣布了一项雄心勃勃的重大投资，在美国内达华州电池工厂建设4680电池产能100GWh，足以配套150万辆ModelY。彰显出特斯拉对于4680电池的信心。图14特斯拉交付量年度数据（万辆）资料来源：历史数据来自年报，最新数据来自快报，湘财证券研究所1025375094131890%20%40%60%80%100%120%140%-204060801001201402017201820192020202120222023H1交付量增速14行业研究敬请阅读末页之重要声明表5特斯拉整车生产基地布局主要生产基地生产车型产能（万辆）生产状况美国加州弗里蒙特Model3/YModelS/X5510满负荷生产中国上海临港Model3/Y75+2019年12月投产2021年起生产ModelY满负荷生产美国得州奥斯汀ModelY（4680+CTC）25+2022年3月投产截至2022/12/31产能爬坡至3000辆/周德国柏林勃兰登堡ModelY37.52022年4月投产截至2023/3/31产能爬坡至5000辆/周资料来源：特斯拉业绩说明PPT（2023Q2/2023Q1/2022Q4）、新闻报道，湘财证券研究所“蔚小理”经历一定时间积累，产品认知度逐渐提高，为大众熟知。其中，理想快速崛起后发制人，随着理想L9/L8/L7接连发布，理想迎来高光时刻。理想之成功一是归因于充分享受插电混动汽车红利，虽然2023年起上海绿牌政策调整对上海地区插电混动汽车销售造成影响，但是插电混动汽车依然拥有广泛的受众；二是归因于精准的产品定位，占领高端家用中大型/大型SUV市场。近来，魏牌蓝山向理想发起挑战。年初以来蔚来销量持续低迷，六月中旬宣布全系降价三万元，带动销量冲高，然而很快八月销量便有所回落，略显乏力；小鹏销量逐渐有所起色，受益于小鹏G6新车上市。图15蔚来、小鹏、理想销量/交付量年度数据（万辆）资料来源：公司官网，湘财证券研究所12.29.412.16.613.320.8-5101520252019年2020年2021年2022年2023年1-8月蔚来汽车小鹏汽车理想汽车15行业研究敬请阅读末页之重要声明图16蔚来、小鹏、理想销量/交付量月度数据（辆）资料来源：公司官网，湘财证券研究所表6造车新势力动态及点评蔚来当前蔚来产品线已经切换为基于第二代技术平台打造的ET5/ES6等，新款ES6在五月下旬正式发布并开启交付，预计会是主打产品带动销量增长。换电模式向来是蔚来的一大特色。2023/2蔚来宣布2023年换电站建设目标，计划新建换电站1000座（包括高速换电站400座、城区换电站600座），2023年底将累计建成换电站2300座。此前，蔚来在2022年7月蔚来能源日（NIOPowerDay）上宣布计划2025年底在全球范围内建成换电站超4000座。小鹏当前小鹏产品线包括P7i/G3i/P5/G9/G6，小鹏车型丰富，定价亲民且产品有诚意，拥有最广泛的受众，同时大众用车市场也面临激烈竞争。小鹏产品更新换代并不顺利，小鹏P7之后没有爆款产品，原本寄予厚望的小鹏G9迟迟未能担起重任。汽车行业明星经理人、原长城汽车总经理王凤英临危受命加盟小鹏，操刀改革，带来小鹏汽车营销体系大改革。当前小鹏处在承上启下的关键时刻，后续看点在新车G6，小鹏G6基于SEPA2.0扶摇技术架构打造，扶摇技术架构结合了前后一体压铸和800V高压快充两项先进技术，而小鹏G6是扶摇技术架构的首款战略产品，六月底正式上市。9/21小鹏G9改款上市，2024款小鹏G9完全基于扶摇技术架构打造，在智能化、三电系统、性能方面有所升级，删去一些用户无感的配置，起售价降至26.39万元。9/25小鹏P5改款上市。理想当前理想产品线已经由理想ONE切换为理想L9/L8/L7。理想在很长时间里仅凭理想ONE一款车型单打独斗，却在门店铺设上十分积极，是以带动销量。而今理想L9/L8/L7接连发布，产品线更加丰富，理想的销售渠道优势会更充分地体现出来。理想L9作为一款售价超45万元的豪华旗舰，一度月销破万成绩喜人，反映出消费者对于理想新车的05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000蔚来汽车小鹏汽车理想汽车16行业研究敬请阅读末页之重要声明高度认可；而后发布的理想L8/L7沿袭理想L9外观与内饰，性价比优势明显，成为主打车型。其中，理想L7是理想汽车首款五座SUV，尺寸接近理想L8，而座椅由三排减至两排，带来极为宽敞舒适的乘坐体验，三月正式开启交付即登上乘联会榜单。理想L7意在切入更加主流的五座中大型SUV市场，势必掀起风浪冲击同类竞品，未来还会有理想L6等，产品线下沉覆盖20万元以上市场。值得注意，此次理想L8/L7增设入门款采用“更具有性价比优势”的电池，使得理想L8起售价降低2万元至33.98万元，理想L7起售价降低2万元至31.98万元，价格非常有吸引力。入门款电池由欣旺达/蜂巢能源供货，性能、质量、保修政策与高配版保持一致，欣旺达/蜂巢能源均为理想汽车建立专线生产。此举反映理想汽车在竞争压力下积极谋求降本增效，提高价格竞争力，也反映出理想汽车寻求电池供应多元化，力图摆脱宁德时代依赖。资料来源：公司官网、公司年报、新闻报道、湘财证券研究所4投资建议2023年中国新能源汽车销量高增长值得期待。此外，还应当注意，国外新能源汽车市场空间巨大：当前欧洲市场可选车型缺乏，随着新款车型陆续推出，欧洲市场将会展现活力、百花齐放；美国市场在政策红利下开启高增长。建议关注能够进入国际供应链的动力电池、锂电材料龙头公司，这些公司可以受益于国外新能源汽车放量。维持行业“增持”评级。5风险提示新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；行业竞争加剧；市场投资风格变化，科技股估值大幅波动风险。敬请阅读末页之重要声明湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300指数）买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。